作者 | 徐佳雯 近日，“国民零钱理财神器”余额宝的收益率再创新低引发热议。据Wind显示，截至6月2日，余额宝的7日年化收益率已经低至1.5000%，已低于银行一年期人民币存款基准利率。 不仅如此，近年来余额宝的规模也持续下滑。据Wind数据显示，自2018年一季度开始，天弘余额宝的产品规模骤降，两年内缩水超三成。 除余额宝之外，近年以来货币基金的收益率集体下滑。据Wind显示，今年以来，720只货币基金产品中，年内收益率超过2%的产品仅占两成。 博时基金固定收益总部现金管理组负责人魏桢表示，货币基金收益率走低是由基本面与政策面共同决定的趋势性变化。 魏桢称，风险承受能力较低的客户可以选择货基与短期理财债基，风险承受能力中等的客户适合纯债型与一级债基，风险承受能力较高的客户可投资二级债基与部分偏股型混基。 货基年化收益率持续走低 作为目前市场上规模最大的货币基金产品，天弘余额宝自2013年成立以来，就备受投资者的青睐。 据公开资料显示，余额宝成立之初始终保持较高的回报率，2013年余额宝的七日年化收益率曾超6.3%，超过很多银行5年定期的存款利率。 据Wind显示，天弘余额宝自成立以来回报率达27.21%。而近一年来，余额宝收益率大幅下滑，近半年内收益率跌破2%，近3个月内，余额宝收益率为0.46%。 截至6月2日，余额宝的七日年化收益率下滑至1.5000%。搜狐财经测算，按照余额宝最高的七日年化收益率6.3%计算，存入10万元单日收益达17.2元。而按照目前余额宝1.500%的七日年化收益率，单日收益仅获收益4.11元。 （图片来源：Wind数据端） 除收益率骤降外，自2018年一季度开始天弘余额宝的规模也明显缩水。据Wind显示，2018年一季度末，天弘余额宝的产品规模达到成立以来的峰值19698.31亿元。 随着产品收益率的走低，截至今年一季度末，天弘余额宝的产品规模下滑至12585.05亿元，两年内缩水36.11%。 流动性宽松将推动货基收益率下行 事实上，除余额宝之外，近年来，货币基金的收益率集体下滑。据Wind显示，截至6月2日，今年以来，720只货币基金中仅159只产品年内收益率超过1.00%。 针对目前货币基金收益率集体走低的现象，博时基金魏桢表示，货币基金收益率走低是由基本面与政策面共同决定的趋势性变化。 魏桢称，2018年以来国内外经济形势错综复杂，经济下行压力加大，逆周期调节的大环境下货币政策开启一轮宽松周期，货币市场利率不断走低，以R007月度均值为例，从2019年12月的2.59%下行至当前的1.6%。 此外，今年的新冠疫情加速了货币基金收益收缩的趋势。为了促使国内经济运行早日回归正轨，稳健的货币政策更加灵活适度，央行通过降准降息与增加再贷款再贴现额度来支持实体经济，银行间流动性进一步宽松，从而推动货基收益率加速下行。 关于目前的状态下，投资者应如何选择可替代的理财产品，魏桢表示，投资者首先需要明确自身的风险偏好与投资收益诉求，养成“一份波动，一份收益”的理财意识。 魏桢认为，货基收益率下行只是目前广谱利率下行的一个缩影，货币基金作为经典的替代活期存款的流动性最好的投资工具，其核心竞争力是高流动性、低风险和能无缝嵌入到日常支付场景，适合风险偏好最低的投资者。 此外，魏桢称，风险承受能力较低的客户可以选择货基与短期理财债基，风险承受能力中等的客户适合纯债型与一级债基，风险承受能力较高的客户可投资二级债基与部分偏股型混基。
企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。 新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。 记录、探寻、发现，我们的每一次表扬和批评，都为抵达那个最具价值的核心。 为此，搜狐财经以专业的财务分析，对国内大型企业做一次全面的审视，亦将以独特的媒体视角，挖掘企业的核心价值。 搜狐财经将以每周两篇的频率，独家发布企业报告，并以此系列报告建立企业数据库，汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列，筛选出有独特价值的企业。 本文为“中国价值公司100”系列报道第三十八篇。 【价值分析】 近年业绩迎来爆发，代理产品成增长引擎。过去两年，智飞生物的营收、扣非归母净利润的复合增速分别为180.8%、134.9%。这主要源于其代理的默沙东疫苗的热销。2017~2019年，代理产品贡献的毛利从一成左右暴涨到超过七成。 自主产品的业绩增速逐年放缓。2019年，智飞生物自主产品的营收、毛利增幅分别跌至5.3%、3%。作为自主产品批签发量的主力，液体AC-Hib疫苗已停产一年多时间，而冻干AC-Hib疫苗仍在开发中。 代理产品或面临续期考验。4/9价HPV疫苗、五价轮状疫苗这两类热门产品的经销协议，均将于2021年到期。考虑到双方近十年的合作历史，以及智飞生物覆盖较广的营销网络，默沙东更换代理的概率并不高，但这仍将为智飞生物未来的业绩增添不确定性。 主要财务指标表现较好，存货、应收账款占比偏高。最近两年，智飞生物自主产品的毛利率大致优于国内同行，主要营运指标表现亦可，负债水平相对较高。但随着代理业务发展，其存货、应收账款占总资产之比三年攀升了48个百分点，远超过国内同行平均水平。 科研实力雄厚，仍需关注研发不及预期的风险。2019年，智飞生物研发投入的规模、占比，都在国内同行中处于领先的行列。其在二类疫苗领域共有11条研发管线，在国内企业中仅次于央企国药中生。不过，这些处于申请临床、临床试验阶段的项目，存在一定的研发失败风险。 累计分红金额超过直接融资总额。2010~2019年，智飞生物累计缴纳税金及附加、所得税费用10.6亿元，累计分红23.64亿元。近年来，其累计捐款超过3.41亿元。创立至今，其先后将数十种疫苗导向市场，为预防疾病、减轻民众疾苦做了一些工作。 综合各项指标，智飞生物的整体评分为4颗星。 5月25日晚间，智飞生物公告显示，其实控人蒋仁生及一致行动人在今年5月共减持总股本的约1.2%，套现13.95亿元。 由于2019年业绩大增、与中科院微生物所签订合作开发新冠病毒疫苗的协议，智飞生物股价在今年初已迎来两波涨幅。4月初，智飞生物一季度业绩预告发布，其主营业务收入、净利润同比小幅增长，这再次带动了其股价上涨。 4月28日，智飞生物自主研发的EC诊断试剂获批上市，同样用于结核防治的母牛分枝杆菌疫苗目前处于申报生产阶段。根据券商预测，在国内严峻的结核病防治形势下，两款产品有着广泛的适用人群。 不过，这次的利好没有带来持续的上涨动力。4月底至今，智飞生物的股价一直在81元上下徘徊。毕竟，相比于4/9价HPV疫苗等热销产品，新款产品的市场推广成果仍需要时间验证。 去年代理产品实现毛利31.6亿，占比近七成 智飞生物的主营业务为疫苗、治疗性生物制品的研发、生产、销售、推广、配送以及进出口。其中，自主研发与代理推广的非免疫规划疫苗，为其贡献了绝大多数营收及毛利。 非免疫规划疫苗，又称二类疫苗。它与居民应当按照政府的规定接种的免疫规划疫苗（一类疫苗）不同，属于居民自费并自愿接种的其他疫苗。 自2010年上市后，智飞生物的业务发展大致可分为三个阶段。 2010~2012年为第一阶段。自主产品与代理产品为智飞生物贡献的毛利大致相同，占主营业务毛利的比重均在40%~50%之间。 在此期间，其主营业务营收增速两正一负，依次为22%、-16.6%、24.2%。智飞称，2011年增速下降，是因为疫苗产品批签发进度影响了四价流脑疫苗、Hib疫苗和甲肝疫苗的销量。 这一时期，其核心的自主产品与代理产品分别为ACYW135流脑多糖疫苗（四价流脑疫苗）、兰州所的B型流感嗜血杆菌疫苗（Hib疫苗），两者合计贡献的毛利占主营业务毛利的比重依次为83.2%、83.4%及68.7%（未内部抵销）。 （智飞生物近年业绩 来源：iFinD） 2013~2016年为第二阶段。由于自主Hib疫苗取代代理Hib疫苗、自主的AC-Hib疫苗与AC结合疫苗上市、默沙东的部分疫苗代理到期且新疫苗未获批等因素影响，自主产品的主营业务毛利占比由69.9%上升至99.5%，代理产品的主营业务毛利占比由30.1%下降至0.5%。 这一时期，智飞生物的主营业务营收大多呈同比下降的状态，其增速依次为-2.7%、5%、-6%、-37%。 智飞生物称，2013年、2015年以及2016年的增速下降，主要原因分别为葛兰素史克与乙肝疫苗接种事件波及疫苗市场、宏观经济形势影响、山东非法疫苗案件发生并导致疫苗政策调整。 在此期间，核心产品四价流脑疫苗、自主Hib疫苗的批签发量分别由155万支、527万支下降至118万支、154万支。AC-Hib疫苗与AC结合疫苗在2015年的合计批签发量一度达到648万支，成为其新的利润增长点，但2016年的合计批签发量仅为22万支。 （智飞生物主营业务经营情况 来源：公司公告） 2017~2019年为第三阶段。由于智飞生物与默沙东续签23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗合同，并新增代理该公司的四价及九价HPV疫苗、五价轮状疫苗，自主产品的主营业务毛利占比由90.5%下降至9.5%，代理产品的主营业务毛利占比由28.3%提高至71.7%。 因此，智飞生物这一时期的主营业务营收也实现了大涨，其增速依次可达192.6%、299.1%、104.1%。 其中，2018~2019年增速的提升，主要源于国家确立了进口疫苗指定境内代理商等一系列管理制度。而智飞生物截至2017末拥有的1089名销售人员、可覆盖2.4万多个基层卫生服务点的营销网络，则为代理默沙东疫苗奠定了基础。 在经历2017年的增长后，其自主产品四价流脑疫苗、Hib疫苗、AC结合疫苗在2019年的批签发量已分别跌至75万支、43万支、67万支，市占率分别为22.3%、5.9%、8.5%。 市占率100%的AC-Hib疫苗，以428万支的批签发量成为智飞生物2019年的核心自主产品。但该产品今年2月收到监管部门不予再注册的通知，因此今年自主产品的业绩或受到一定影响。 不过，代理产品倒是高歌猛进。在此期间，市占率100%的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗业务均快速增长。2019年，它们的批签发量分别达554万支、332万支、470万支。 23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗业务也保持了稳定的增长。2019年，它们的批签发量分别为145万支、50万支，市占率分别为15.3%、4.4%。 核心自主产品停产，二类疫苗研发管线达11条 四价及九价（4/9价）HPV疫苗是智飞生物2019年批签发量最大的产品，该疫苗主要用于预防HPV病毒引起的宫颈癌等疾病。目前，国内上市的HPV疫苗，有葛兰素史克的二价疫苗、万泰生物的二价疫苗、默沙东的4/9价疫苗。 相比于前述两款HPV疫苗，4/9价疫苗覆盖的HPV病毒类型更多，也更受消费者青睐。该产品自国内上市以来始终处于供不应求的状态，“一针难求”的新闻从2018年持续至今。 据弘则研究测算，4/9价HPV疫苗的国内存量适应人群分别为1.3/0.9亿人，每年新增适应人群为800万人，预计接种峰值均为900万支，预计峰值市场规模分别为72/120亿元。 五价轮状疫苗在智飞生物2019年的批签发数据中排行第二，该产品用于预防轮状病毒导致的婴幼儿严重急性胃肠炎。国内上市的轮状疫苗，目前有兰州所的单价疫苗、默沙东的五价疫苗。 与只能预防单一类型轮状病毒的单价疫苗相比，五价疫苗具有较大的优势。据华西证券预测，未来五价轮状疫苗每年的接种人群有望达到750万人，默沙东五价轮状疫苗的销售峰值将达到32亿元。 （智飞生物批签发数据 来源：公司公告） 根据智飞生物与默沙东此前约定的协议，2020年及2021年，其代理的5类疫苗产品的基础采购额分别为94.69亿元及54.65亿。结合各机构的预测判断，代理产品在今后两年仍将为其带来可观的收益。 但在2020年末、2021年6月末、2021年末，双方签署的23价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗、4/9价HPV疫苗、五价轮状疫苗的经销协议将相继到期。后两类热销产品的代理协议能否续签，为智飞生物未来的业绩增添了不确定性。 再来看自主产品。2019年，智飞生物的四价流脑疫苗、Hib疫苗、AC结合疫苗批签发量大致呈下滑之势，这使得批签发量428万支的AC-Hib疫苗成为了自主产品的绝对核心。 然而，由于此前国家要求液体疫苗去除佐剂改为冻干粉形态，其液体AC-Hib疫苗在2019年4月已停产。目前，冻干AC-Hib疫苗尚处于开发状态，几家券商预计其获批时间为2020年底或2021年，这意味着该产品将至少有一年时间无法贡献利润。 西南证券称，该产品的竞品主要为康泰生物的DTaP-Hib疫苗、赛诺菲的DTaP-IPV/Hib疫苗；长期来看，未来AC-Hib疫苗每年的接种人群预计为225~300万人，销售峰值可达700~900万支。 （智飞生物进入注册程序的项目 来源：公司公告） 不过，由于拥有丰富的研发管线，智飞生物的自主产品仍具有较强的竞争潜力。 今年4月，智飞生物研发的重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市。安信证券称，EC诊断试剂能够有效区分卡介苗接种与结核菌感染，未来有望为我国结核菌感染筛查提供一个有效、经济的选择。 此外，智飞生物还储备了多类结核防治产品。其中，母牛分枝杆菌疫苗（预防性微卡）用于结核菌潜伏感染高危人群结核病的预防，目前处于申报生产阶段。 据安信证券预测，我国EC诊断试剂的每年理论需求预计超过1.7亿剂，市场空间将达到17亿元；预防性微卡的接种人群预计为200~400万人，市场空间约为42~84亿元。 2019年年报显示，智飞生物共有4种在售的自主疫苗产品、28项自主研发项目。其中，进入临床及注册程序的项目有16项，进入临床前阶段的项目有12项。 华泰证券称，截至2019年末，其在非免疫规划疫苗领域共有4类上市品种、11条研发管线，在国内企业中仅次于央企国药中生（11类、31条）。综合上市数量与在研数量进行排名，之后的企业依次为康泰生物、科兴生物、沃森生物、华兰生物、艾美生物等。 但除了EC诊断试剂与预防性微卡外，其余16项进入注册程序的项目尚处于申请临床、临床试验阶段，存在一定的研发失败风险。 存货、应收账款总资产占比三年攀升48个百分点 持续稳定的研发投入，是疫苗企业发展自主产品的基础。2019年，智飞生物的研发投入金额为2.59亿元，同比增长52.7%，占营收的比重为2.5%。将代理产品收入剔除后，研发投入金额占自主产品收入之比为19.4%。 选取疫苗业务营收占比超过90%的6家国内疫苗企业进行对比，智飞生物2019年的研发投入规模最大，研发投入金额占营收之比最低，研发投入金额占自主产品收入之比仅次于沃森生物（23.6%）。 （智飞生物可比公司研发情况 来源：公司公告） 盈利能力方面，智飞生物2018年及2019年的销售毛利率分别为54.8%及42%，销售净利率分别为27.8%及22.4%，在可比公司中均处于极低水平。 但这主要为代理产品占比较高所致。仅统计自主产品，智飞生物2018年及2019年的毛利率分别为95.2%及93.2%，在同行中处于较高水平。 相比于2018年，智飞生物2019年的销售毛利率大幅下降了12.7个百分点，这主要是由于自主产品占比下滑以及代理产品毛利率降低6.9个百分点所致。智飞没有披露代理产品毛利率下降的原因。 （智飞生物可比公司盈利指标 来源：iFinD） 2018年及2019年，智飞生物的存货周转率分别为2次及2.9次，在可比公司处于极高水平；应收账款周转率分别为3.9次及3.3次，在同行中属于较高水平。 由于代理业务发展，智飞生物近年的存货、应收账款均快速攀升，两者合计占总资产的比重也在升高。2016年末、2017年末、2018年末及2019年末，其存货、应收账款占总资产之比依次为14.9%、32.4%、55.2%及63.3%。 据智飞生物解释，应收账款的增加也源于国家对非免疫规划疫苗销售实行一票制改革。不过，2016年末至2019年末，4家可获得完整数据的可比公司的存货、应收账款占总资产之比的增幅均低于6.1个百分点。由此可见，代理业务扩张仍是其资产结构变化的主因。 截至2019年末，智飞生物共计提存货跌价准备276.21万元，计提比例为0.2%；计提应收账款坏账准备1.09亿元，计提比例为5.2%。 （智飞生物可比公司营运指标 来源：iFinD） 现金流方面，上市以来，智飞生物的经营现金流净额均为正值。2011~2016年，其销售商品、提供劳务收到的现金与营收之比均大于1。但2017~2019年，两项数据之比徘徊在0.7~0.8之间。这体现了其发展代理业务后，回款能力下降、应收账款大增的情况。 2010~2019年，智飞生物的投资现金流净额均为负值，这反映了其在持续增加资本化支出以上马新项目。自2011年起，其现金及现金等价物净增加额连续六年为负，但该数据在2017年及2019年回正，分别为9347.92万元及3.52亿元。 2018年末及2019年末，智飞生物的资产负债率分别为38.6%及47.5%，在同行中处于较高水平；流动比率分别为1.8及1.6，在可比公司中处于较低水平。 截至2019年末，智飞生物的资产负债率上升8.9个百分点，总负债增加了25.66亿元。这主要是由于短期借款增长了17.63亿元，应付账款增长了5.86亿元。 （智飞生物可比公司偿债指标 来源：iFinD） 2010~2019年，智飞生物共缴纳税金及附加1.44亿元，缴纳所得税费用9.16亿元；累计分红金额（含税）为23.64亿元，股利支付率在31.2%~61.4%之间，分红金额超过其直接融资总额（15.19亿元）。截至2019年末，员工总数为2972人。 智飞生物2018年社会责任报告称，其近年来已累计捐款近3亿元；创立至今，先后将预防不同疾病的数十种疫苗导向市场，为预防疾病、减轻民众疾苦做了一些工作。2019年，其捐款超过3092万元。今年1月，其捐款1000万元用于抗击新冠肺炎疫情。（文/史额黎）
口罩、消毒剂，这两大因新冠肺炎疫情而需求陡增的产品，都成为丙酮的价格助涨剂。 证券时报·e公司记者了解到，受多重因素影响，近两个月来国内丙酮市场价格从不足4000元/吨涨至逾9000元/吨，累计涨幅已超过150%。 丙酮价格近两月暴增 “近两个月，国内丙酮价格一直是持续拉涨的状态。就在6月1日，华北中石化丙酮价格又再度上调650元/吨，出厂执行价8900元/吨。”生意社分析师赵婷婷向证券时报·e公司记者介绍，据监测数据显示，以华东地区为例，4月1日丙酮市场报盘3700元/吨，而截至目前华东地区报盘在9250元/吨，涨幅已经达到150%。 赵婷婷指出，此前，丙酮海外进口量占市场供应比例的30%~40%，对市场影响还比较明显。目前，丙酮市场货源紧张，进口货量受海外疫情影响显著减少，港口货量只有六七千吨，以前平均货量要比目前高三倍。 “丙酮是易制毒的产品，属于危化品，生产企业都是石化企业，和苯酚一起出产。此前，多是苯酚的盈利情况更好一些，所以此前关注度一直不高。”对于丙酮近期超常的市场表现，赵婷婷称，近期丙酮价格暴涨，主要是由于下游异丙醇需求拉动。 不过，很多其他下游产品的生产企业都反映，由于丙酮价格过高，企业成本难以承担。其中，MIBK产品下游需求不旺，价格难以提振，原料又太贵，企业从5月中旬开始就全部停工了。 “但丙酮企业目前盈利情况较好，此前盈利最好的时候单吨能达四五千元，现在盈利也在1500元左右，上游和下游涨幅都没有丙酮涨幅大。现阶段，丙酮产能主要集中在国内十几家石化企业，超过60%的企业都在华东。” 卓创分析师宁利红也指出，近期国内丙酮市场现货偏紧，市场商谈重心不断攀升。在5月中旬，仅5个交易日，江苏地区丙酮涨幅9.4%；丙酮主流工厂涨幅10%。在成本助推下，丙酮下游产品“涨声一片”。其中MMA涨幅居首，超22%；MIBK、双酚A涨幅分别为9.52%、9.27%。 宁利红表示，5月中旬时，丙酮港口库存仅0.7万吨，创近年来新低，后续虽有到货，但下游工厂锁单较多，现货流通有限。国内部分工厂停车检修，亦有部分工厂无量发售，提货进入等待状态。主流持货商封盘惜售，中间商多背靠背销售，下游部分行业成本转嫁略显吃力，部分行业寻求其他替代品，以缓解成本压力。 受原料丙酮的直线上涨影响，下游MMA工厂亏损不断扩大，迫使多数工厂装置降负。随着近期斯尔邦、璐彩特装置的检修，目前国内装置整体开工率不足5成。 同时，国内MIBK市场整体需求虽然偏弱，但目前原料丙酮价格支撑强劲，MIBK工厂原料供应不充裕。5月中旬，吉林石化1.5万吨/年装置停工，镇江李长荣5月份暂无开工计划，截至发稿，国内MIBK工厂仅有万华1.5万吨装置开工，MIBK市场继续试探性推涨。 口罩、消毒剂助涨明显 2020年4月初，受口罩重要原材料熔喷布需求激增影响，国内丙烯市场价格曾一度出现疯狂拉升。 4月10日，丙烯监测的市场价格还不到6000元/吨，4月12日有工厂价格就报到12000元/吨了，一个周末的时间，价格翻了一倍。 丙烯的短期疯狂，也成为丙酮价格拉升的利好因素之一。 “丙酮上游是纯苯、丙烯，再向上追溯原料就是原油，属于石化产品。4月初丙烯价格的暴涨，无疑会传导到丙酮，受消息面带动，彼时丙酮价格也一度上涨超过20%。不过，丙酮的需求在丙烯中占比只有1%~2%，所以实际对市场供需影响不大。”赵婷婷称，近期丙酮价格持续拉升，一方面是由于原油价格上涨，对整个产业链都有价格带动作用。另一方面丙酮下游一个主要产品是异丙醇，是一种消毒剂，近期一直需求量旺盛。另外，下游就是双酚A、MIBK等添加剂等，药企也会用到一些。 生意社丙烯分析师缪琦敏表示，丙烯作为丙酮的上游产品，对下游产品价格拉动也较为明显。据检测，5月国内丙烯（山东）市场价格震荡上行后有所回落，月末又略有上扬，月初为月低价，5936元/吨；月末为6595元/吨，月涨幅为11.09%；月高价出现在5月21日至23日，为6979元/吨，月振幅为17.57%。 “目前，熔喷布的需求情况比较平稳，本月前期丙烯价格上涨，主要还是由于原油价格上涨的带动。此外，丙烯由于不易保存，所以本月库存量也一直处于低位。如果没有特殊行情，价格再出现大幅上行的可能性不太大。”缪琦敏如是表示。 除口罩概念对产业链带动影响外，丙酮近期价格上行，与另一种重要防疫物品消毒剂也关联紧密。 赵婷婷称，丙酮一个重要下游产品是异丙醇，异丙醇是醇类消毒剂，目前主要是满足海外市场需求。 乙醇虽然也是醇类消毒剂，但由于各个国家的要求限制不一样，所以出口量很小。相比之下，异丙醇是绝对可以出口的，需求量一直比较大，这个产品从3月份价格就开始涨，价格翻番，所以工厂对丙酮持续有需求量。 据企业反馈，异丙醇需求旺盛情况从订单表现就可见一斑，多数企业反映4月份时订单都已排到6月份。加上目前港口由于疫情，进口货源检测严格，卸船麻烦，疫情下港口的货还没到港就直接被企业订走了。因为订单比较多，很多其他企业也拿不到，市场流通量也相应减少。 此外，往年入春之后，丙酮厂家都会安排检修。今年检修期延后，据市场消息，进入6月份，丙酮工厂将进入停车检修期，从消息面就可以判断，丙酮未来供应量会非常少，价格就一下涨起来了。 价格或还有上升空间 作为化工商品的最终源头，原油价格近期持续回暖，对整个化工产业链价格带动明显。 5月份，国际原油价格累计飙升了约88%，截至上周五（5月29日），美国原油期货价格自3月份以来首次突破每桶35美元。 “化工品很大部分都是石化产品，原油价格上涨，拉动了整个石化市场。6月1日，部分丙酮工厂又继续补涨，感觉近期价格还会处于高位。”赵婷婷认为，后期如果工厂正常检修，市场供应还将是进一步紧张的状况。 此外，需要关注进口货源情况，近期一直没有新的丙酮到港信息。疫情下一些船到港时间出现显著延期，加上船到港后卸货也困难，港口其他产品也占据较大库存，多方面情况下市场供应会较为紧张。 赵婷婷认为，工厂的挂牌价有时是滞后于市场的，所以今日调涨是补上市场价格，也代表了企业对丙酮价格持续上涨的信心，短期内丙酮价格还有上升空间。 但目前丙酮下游产品中，也就异丙醇市场需求和盈利情况较好。丙酮另一重要下游产品双酚A生产也需要用到20%的丙酮，下游树脂产品需求不旺，此外相关企业也处于亏损状态。后期，如果下游MIBK等产品均出现停产状况，需求无法维持高位，丙酮价格也或将回调。 “相比前段时间最困难的时候，目前市场情况已经有所好转。”谈及近期整个化工行业现状，山东地区一大型上市公司相关负责人对证券时报·e公司记者表示，在3月底4月初的时候，由于石油价格下滑，对整个化工产品市场影响比较大。随着近期石油价格企稳，下游需求也有所好转，整体情况已经好转。 上述公司产品主要是乙二醇等，随着近期原料煤炭价格下滑，加之企业自身采取一系列措施，该公司基本可以做到盈亏平衡。 不过目前乙二醇价格还在低位，整个行业盈利情况仍不太理想。前段时间，乙二醇市场还存在大量停工停产情况，目前行业开工率也处于较低水平。
5月26日晚，央视《经济信息联播》播出“品牌强国行动”系列报道，对海信集团通过技术和产品创新助推消费升级进行了报道。 报道称，疫情发生以来，健康家电迎来爆发，大屏护眼的激光电视也悄然走红。家电领域专业统计机构中怡康的最新数据显示，今年1月份-4月份，全国激光电视销量同比增长102.83%，是电视市场上保持正增长的品类，而海信激光电视在80吋及以上大屏幕电视市场占比超过30%。 海信集团副总裁、海信视像科技总裁于芝涛介绍，海信在激光电视领域拥有12年的技术开发和产品迭代，当前一代的激光电视产品，是真正电视的新物种。激光电视与传统液晶电视比，有四大特点：第一，护眼，观看的舒适度非常好；第二，色彩真实，真正的能复原自然界的色彩；第三，有很好的家庭影院的临场感，一般的小的客厅都适合观看；第四，能源节省的更多，它比传统液晶产品的功耗只有1/2到1/3之间。 此前，在5月23日海信直播间内，一场“电视护眼”的挑战引来了超过百万人次的围观，也刷新了不少人对国产高端电视的认知。据了解，海信激光电视采用反射成像原理，实现了对视力的保护作用，其中海信推出的全色激光电视更是实现了业内较高的BT2020标准，成为换代的首选产品。 于芝涛表示：坚定不移地推动产品走向高端，通过技术积累形成差异化优势，为消费者创造更大的价值，持续为用户提供满意的产品，是海信一直在坚持做的事情。虽然行业时时在变，但海信的‘主场’始终是技术和产品创新，始终是为用户提供满意的产品。 （CIS）
文/意见领袖专栏机构 苏宁金融研究院 陈嘉宁 谈到房地产投资，很多朋友的第一印象就是“买房”。其实，除了“买房”，小资金也有机会玩转房地产投资。如果您对此感兴趣，不要走开，请往下看！ 房地产投资工具一览 房地产投资工具，按照募集方式（公募/私募）和权益类型（股权/债权）两个维度进行分类，如下图所示： 首先，有必要对两个“分类维度”进行介绍： 从募集方式角度，“私募”产品属于有钱人的游戏，一方面准入门槛较高，投资金额100万起步，只有通过认证的“合格投资者”才有资格购买；另一方面，产品监管较为宽松，风险较大，当然预期收益率也相较同等条件下的公募产品要高一些。另外，“私募”产品顾名思义不能在公开的媒体里进行广告与宣传，一般都是专业的理财经理面对面地提供服务。 而“公募”产品正好相反，投资门槛低，散户投资者也可以参与，一般可以在交易所里挂牌交易，当然其监管也较严格，产品的收益率和风险也更低一些。 从权益类型角度，房地产投资产品分为股权和债权两种类型，债权产品获取的是固定收益，无论房地产行业起伏，只要发债主体不倒闭，产品收益相对稳定。而股权类产品相当于直接投资房地产的所有权或者公司股权，投资收益随着房地产行业的兴衰起伏，风险和收益波动也相对较大。 房地产投资工具分析 下面，针对各类房地产投资工具分别进行分析。 1、地产类信托：刚性兑付逐渐被打破，注意控制风险 众所周知，房地产开发从买地、设计、施工到竣工验收是一个漫长的过程，如下图所示： 在项目的初期，由于可用于抵押的资产有限（可能仅有一块空地），项目的不确定性较大（规划报建可能不通过或者施工风险），银行出于审慎的原则，授予的贷款额度有限。而另一方面，从土地拍卖，到设计施工需要花费大量的资金，开发商有着强烈的融资需求。在这种情况下，房地产信托应运而生，成为地产项目初期最重要的融资手段。 在规模方面，地产类信托的在贷余额一直保持高速增长，从2010年的0.43万亿增长到2019年2.7万亿。特别是2017年以来，房地产政策收紧，银行资金进入房地产领域受到更加严格的限制，反而使得作为替代融资方案的地产类信托得到了高速发展，项目余额的占比在2019年达到15.07%，为过去十年的峰值。 在收益率方面，房地产信托的预期收益率持续走低，从2013年的9%，降到了2020年初的7%。出现这种现象与近年来适度宽松的货币政策、市场利率持续下行有关。 伴随着过去十年房地产行业的迅速崛起，房地产信托相较其他的房地产投资工具更早进入市场，成为许多固定收益类产品投资的标配。早年，信托产品往往采取刚性兑付，即出现风险，信托公司一般拿自有资金来对信托投资人兜底，加上赶上房地产行业处于高速增长期，通过拍卖项目方抵押的土地，很容易收回损失，故早年的信托给投资人以“高收益，低风险”的印象。 情况在近年发生了变化，一方面，房地产政策的收紧，使得信托公司在风险管理、不良资产处置方面的压力日渐增大，另一方面，政策层面，随着“资管新规”、“信托公司资金信托管理暂行办法”等一系列新规的陆续出台，信托的刚性兑付被逐渐打破。如何在风险可控的前提下，选择合适的信托公司和项目，获取合理的收益，是当下信托项目投资人需要考虑的问题。 2、公募地产债权：散户也能参与的固定收益产品 作为私募产品，地产信托项目100万起的投资门槛，使得大部分的散户望而却步。散户想投资地产类的固定收益产品有什么办法吗？可以投资一些公募债权类产品，包括地产公司债、MBS（基于地产抵押的资产证券化产品）以及投资相关产品的债券基金。 地产公司债是房地产公司在资本市场发行的债券，截至2020年5月14日，沪深两个交易所共有尚未到期的地产公司债330只，实际发行金额1572亿元。在收益率方面，早年公司的信用评级对债券收益率的影响不大，因为在房地产高速发展期，公司无论大小，开发的房产项目的销路都不错，所有地产公司债券违约率不高，收益率也相当。2017年，随着房地产政策收紧，公司债表现开始分化，在信用利差上，实力强的公司违约风险较小，仍然可以用较低利率发债融资，而实力弱一些的公司，则需要以更高的利率才能融到资。 当然，决定地产公司债优劣的除了行业因素以外，跟公司的经营治理也有很大的关系。比如，即使房地产行业再繁荣，如果公司治理有问题，出现了高管内斗，或者非法挪用资金的情况，则地产公司债的表现也会非常惨淡。 那么，有没有剥离了公司经营这个风险因子，仅仅跟房地产项目效益有关的金融产品呢？这就是下面要介绍的MBS（基于地产抵押的资产证券化产品）。 关于MBS的交易结构如下图所示： MBS投资的是住房抵押贷款，贷款购房者每月缴纳的月供为MBS提供了稳定的收入来源，而当出现借款人还款违约时，也可以通过拍卖处置所抵押房产来保证投资的安全。如此，MBS的风险与具体某个房地产公司的经营状况进行了隔离，只要市场房价不大跌，产品稳定的收益是有保证的。 最后，需要提醒的是，大部分的公募债券在市场上交易并不频繁，除了在发行阶段被交易以外，往往都被投资人持有至到期。对于散户投资者，也可以考虑通过投资相关债券基金的方式，来实现地产债券的投资。 3、股权类产品：小钱也能“买房” 如果说前面介绍的债权类产品是在控制风险的前提下，实现固定收益。股权类产品则更偏向于“买房”了——在基金经理的管理下，采取一定的策略，对房地产的所有权或者地产公司股权进行配置，获取相应的收益。 在私募领域，私募地产投资基金一般向有钱人募资，然后找有价值的地产标的进行配置。以私募巨头黑石为例，房地产投资作为其四大业务板块之一，截至2019年底，管理规模高达1632亿美元，占公司所管理资产总规模的28.5%。 在投资理念方面，黑石强调“买入、修复、卖出”的模式，买入存在一些瑕疵而被低估的地产，然后针对性地引入资源修补瑕疵，如更换物业管理团队，完善周边配置，或者对一系列地产资源的并购整合，最终再将估值提升的地产卖出赚钱。如此操作，为黑石的房地产基金带来了每年10%到20%的收益率。 除了黑石，开展私募地产投资业务的知名投资公司还包括KKR、凯雷、华平等。这些年，随着国内房地产行业的迅速扩张，中国本土发展起来的私募地产投资基金也在迅速成长。 以上对于私募地产基金更多的是介绍性质，100万起的投资门槛使得大部分老百姓望而却步，而顶级私募地产基金的门槛更高。那么对于资金量不大，也希望试着“买房”的老百姓有没有什么产品和工具呢？有的，房地产公司股票或者REITs（房地产信托基金）。 房地产股票，相信大家都很熟悉了，在这里就不再赘述了，REITs的交易结构如下： 从上图可以发现，REITs基金的交易结构很像市场上的ETF基金，只不过ETF基金的标的资产是一揽子的股票，而REITs基金的投资对象则是商业地产或者基础设施类资产。 REITs基金的交易过程包括以下四步： （1） REITs基金获批成立后，投资者通过出资申购获得相应基金份额。 （2）完成募集后，REITs利用募集到的资金在市场上买入商业地产或者基础设施。 （3）基础资产产生的收益扣除相应的费用后，定期给投资者进行分红。根据证监会的《公开募集基础设施证券投资基金指引》，收益分配比例不得低于基金年度可分配利润的90%。 （4）基金份额可以在二级市场上交易。 从以上的交易过程分析可以发现，与股票等其他股权类产品相比，REITs表现出以下特点： 一是期间收益更加稳定。投资REITs的收益一般来自两个部分：地产项目的期间现金流和地产增值。其中，期间现金流包括商业地产的房租，基础设施的使用费（水电费、高速过路费），这些收入相较股票投资中的公司收入，来的更加稳定。因为用水用电、娱乐消费、出行交通都是居民生活中的强需求，除非发生疫情这样的极端情况，地产项目的收入相对更加稳定。2019年，香港市场REITs产品的平均分红收益率为5.6%，远高于大部分的股票分红收益。 二是风险因子更加单一。相比股票投资中复杂的公司治理因素，REITs的底层资产更加的简单，风险因子也仅仅限于房产价值的起伏，更加容易分析与评估。 三是高流动性。因为有二级市场可供交易，REITs表现出较高的流动性。即投资者需要用钱时，可以随时在二级市场上交易变现，相对于直接投资房地产或者私募基金更加灵活。 目前，REITs产品在发达国家市场已经普及，全球大概有2万亿美元流通市值，其中美国的REITs流通市值为1.1万亿美元，占全球市值的55%。以日本、新加坡等为代表的亚洲市场上共有178 支REITs，市值为2924亿美元。我国证监会前不久发布了《公开募集基础设施证券投资基金指引》，相信要不了多久，就将开展试点。 建议：熟悉你的投资 前面对房地产投资领域的金融工具进行了一个简单的分类和介绍。下面简单介绍一下，在实际使用这些工具进行投资时需要注意些什么。 一是熟悉你所投资的行业。每个行业所处的周期和特征都是不一样的，对于相关的金融产品也会有不同的影响。以房地产行业为例，受到政策影响较大，近期持续降准降息，以及中央提出推进房产税立法，对于普通人可能只是一个新闻，但是，对于房地产金融产品的投资者，可能需要保持一定敏感，对政策的影响能够有一些判断，并指导自己后续的投资。 二是熟悉你所投资的产品。即使同在房地产行业，不同金融产品的风险和收益也是不一样的。如何去结合自己的风险偏好和需求，选择最合适的产品是每个投资者需要做的功课。本文可以作为熟悉房地产投资产品的入门，但学习精进是没有止境的。另外，有机会，建议读一读自己的产品说明书和投资协议书，虽然条款非常枯燥，却是学习产品最好的教材。 三是熟悉你所投资的基础资产。穿透行业和产品，最终决定投资风险和收益的其实是你所投资的基础资产。相关的收益可能来自于基础设施的使用费（高速过路过桥费、水电费）或者商业地产租金，这个时候，判断基础资产好坏最简单的方法就是实地去看看，比如到家附近相关品牌的商场里，看看店铺开业情况、客流密度、排队情况，不难对基础资产的质量有一个了解和判断。 (本文作者介绍：苏宁金融旗下专业研究机构。研究领域涵盖宏观经济、消费金融、银行业发展、互联网金融、金融科技等。)
财联社5月27日讯，5月23日，健适医疗科技集团与江苏尼科医疗器械有限公司及其各股东签署了《关于江苏尼科医疗器械有限公司之股权转让协议》。 根据该协议，健适医疗科技集团将在近期完成对江苏尼科医疗器械公司大部分股权的收购。尼科创始人兼总经理余永毅将继续留在尼科，担任公司董事长兼CEO，领导公司进行新产品的持续研发。 江苏尼科医疗器械有限公司成立于2011年，是取栓支架行业首屈一指的本土企业，其自主研发的“尼科脑血栓取出装置”用于移除缺血性卒中患者颅内血管中的血栓，从而使血流恢复畅通。该产品已于2018年5月经国家药品监督管理局(NMPA)批准上市，是我国目前唯一获得批准的国产取栓支架。今年5月14日，该公司研发的“尼科微导管”也获得了NMPA的审批许可，这是“尼科脑血栓取出装置”的配套产品，将为病患提供更好的取栓效果。 谈到此次并购，余永毅表示：“前几年，我专注于把我们自主研发的取栓支架做好，现阶段我更希望的这一产品能够得到广泛应用。”据了解，中国每年脑卒中发病超过500万例，其中80%为缺血性卒中。急性缺血性卒中又被称为“脑梗死”，其治疗方法有药物溶栓、机械取栓等。 近年来，由于机械取栓具有快速再通、降低出血率及延长治疗时间窗等优点，这一方式被医疗界越来越多地运用。但是，由于取栓机械的研发时间长、相关企业数量较少，而患者数量又爆发性增长，导致机械取栓的治疗需求得不到满足。中国取栓机械行业起步较晚，目前国内90%以上的产品都是靠进口，高昂的治疗成本对病人支付和国家医保支出都造成了沉重负担。 健适医疗科技集团董事长兼CEO王欣表示：“相比进口产品，尼科的取栓支架不仅质量过硬，而且价格优惠。尼科的一流产品加上健适的营销服务网络，能够让高性价比的缺血性卒中治疗产品加速进入市场，以减轻社会和家庭经济负担。” 作为一家新兴的医疗器械公司，健适医疗已初具集研发、生产、销售于一体的全产业链模式，致力于“让医疗科技普惠，为生命守护健康”。此次并购后，尼科产品有望在健适医疗的助力下推向更广阔的市场，让更多缺血性卒中患者用得到、用得起取栓支架。
作为震荡市的避险良品，二季度FOF基金的发行节奏明显加快。Choice数据显示，截至5月21日，二季度以来发行的FOF基金数量已超过一季度总量。 农银汇理永乐3月持有FOF于5月25日启动发行，拟任基金经理叶忻认为，债牛尚未结束，权益类资产的机会也逐渐凸显，未来将以固收类资产打好债底，逐步捕捉机会予以布局。 把握震荡市资产配置机会 作为一只偏债型FOF基金，农银汇理永乐3月持有FOF对固收、权益类资产的长期配置中枢约为6:4。叶忻表示，尽管受基本面影响债市仍可能波动，但总体而言债牛未完，债基具有一定配置价值。 另一方面，他表示，从经济周期上看，债牛持续的时间已不短，但受政策面影响，债牛周期将延长。回顾历史，在流动性保持合理充裕的环境下，风险资产往往会在此后两至三个季度出现上涨，这段时间正是配置权益类资产的机会，目前这个机会已经逐渐显现。 “权益类方面，如果某一领域具有明显机会，我们会偏向持有相关标的ETF产品。当前市场偏震荡行情，结构市下指数容易失真，主动型产品更具配置价值。”叶忻说。 叶忻表示，建仓初期，他会选择比较稳健型的债券基金来打底仓，不会过多参与震荡市，一旦出现确定性机会，再挑选在特定领域具有投资优势的基金经理产品。 “传统基建保增长、新基建打未来，相关权益类基金值得关注。”叶忻表示，长期看好新基建中的科技、医药等领域，并密切关注其中的短期机会。从长期稳健的投资方向来看，食品饮料等偏防御性行业目前也具有不错的投资价值。 FOF择基核心在于基金经理 农银汇理基金公司FOF产品选基与目前市场上普遍采用的模型不同，其核心在于基金经理而非基金产品。 据叶忻介绍，农银汇理基金的基金选择模型会为每个基金经理建立专属数据库，辅以定性指标验证基金经理风格与投资能力，包括从业年限、职业背景、勤奋程度、逻辑严密性、工作稳定性、思维开放性六大方面。 产品所属的基金公司投研实力也至关重要。叶忻称，目标投资产品所属基金公司的研究员对基金经理支持力度、投研制度完善性、公司激励机制、公司风险事件情况，以及投研团队的背景、规模、从业年限、氛围等均有定性分析，以保证基金研究的全面性。 叶忻具有10年从业经验，多年的基金、金融产品研究经历令他对基金经理及产品具有深刻的理解和评判。 据悉，农银永乐3月持有FOF成立后，会从全市场挑选最优秀的产品。“这只产品的定位是理财产品的替代工具，力争以较低风险承载资金增值的职能。”叶忻表示。
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