6月7日晚间，国美总裁王俊洲携手央视主持人尼格买提、人气主持人伊一合体卖货，在央视网直播间现场，30多款“中国造”生活家电爆品被秒光，其中被誉为电视新物种的海信激光电视，更是成为当晚热销的压轴明星产品。 此次国美联合央视网的直播紧紧围绕“人人都爱中国造”的活动主题，突出了“品牌消费、品质消费”的新消费主张。在直播现场，海信集团副总裁于芝涛现场推介激光电视80L5，差异化产品优势以及诚意满满的优惠举措引发了现场大批消费者的抢购，验证了新消费人群对海信激光电视“未来电视”新标签的充分认可。 于芝涛介绍，激光电视作为彩电领域的“新物种”，有着四大优势：第一，健康护眼，激光电视反射成像、观看舒适性更好；第二、色彩还原性好，能更好还原自然界色彩；第三，有家庭影院的临场效果，小客厅也能把激光电视搬回家；第四，节能环保，激光电视只有传统液晶产品1/2-1/3的功耗。在直播现场，激光电视很好地将色彩的真实和层次展现出来，主持人清晰地分辨出草绿、深绿、浅绿、黛、青、翠、粉青、森林绿、苍山绿、苏打绿等多种绿色，宛如一幅刚上彩的油画。 据了解，在布局下一代电视显示技术上，海信已占据先发优势。海信从2007年开始进行激光电视技术研发，2014年，海信成功推出全球首款100英寸超短焦激光电视。2019年，激光电视在80吋以上大屏市场份额占比近40%。目前，海信在激光电视领域实现了完全自主研发和自主生产制造，产品线覆盖了75英寸至150英寸全部大尺寸段，不仅打破了外资企业技术垄断，而且开始引导未来电视显示技术的发展。 尼格买提在现场感叹道，激光电视等国产显示技术已让他“身在未来之中”。激光电视的热卖，不仅验证了海信电视技术路线的正确，也给其带来了丰富的回报。 有关分析认为，电视厂商如果真要在高端电视上开拓一个新时代，必须专注高端电视技术领域的创新，抄袭和模仿并不能解决根本问题，唯有颠覆性的技术创新才是真正的核心驱动力，获得用户的青睐从产品细节开始，实现有序而充分的价值流动，才能真正激发行业的创新活力，推动市场的健康增长。
作为一家以现代中药和植物药为核心业务的企业，康恩贝在2019年下半年对战略重新进行调整，进一步突出了以大健康为核心的中长期发展战略，集中资源实施康恩贝大品牌大品种工程和科技创新发展驱动工程，在打造大品牌大品种的过程中，构建创新驱动发展体系及能力。 大健康战略持续推进 记者了解到，康恩贝的中长期发展战略是以发展中药大健康业务为核心，拓展其他医药大健康业务，产业经营与资本经营双轮驱动，加快吸收和利用国内和国际先进的产品、技术、人才和管理资源，稳步推进业务的国际化，努力成为我国中药大健康产业的龙头，打造最具品牌价值的医药类上市公司之一。 为适应外部环境变化及公司内在转型升级的发展需求，进一步聚焦中药大健康产业战略，康恩贝从2019年6月开始对公司内部体系架构作了进一步整合。 2019年6月，公司完成受让康恩贝集团金华企管公司所持浙江康恩贝健康科技有限公司80%的股权，以完善公司在互联网电商以及新零售渠道的团队和平台资源建设。同时，公司以健康科技公司为平台设立新零售事业部，进一步统筹布局和发展公司新零售业务，康恩贝和珍视明品牌药品零售平台相继上线。 2020年3月，康恩贝设立大健康事业部，依托新零售事业部、健康科技公司及珍视明平台，多种品牌系列的健康产品进行全网线上营销，并加强英诺珐公司、康恩贝销售公司的零售市场团队建设，加大对药品零售端市场的开拓。 公司向记者表示，大健康事业部的设立将进一步促进康恩贝发展以现代中药、植物药为基础的大健康业务战略，抓住机遇，更好地规划、布局、开拓和管理大健康产品业务。这些工作为公司在今年一季度及下一步加快消化不利因素影响、推动业绩稳定增长打下了良好基础。 在围绕战略推进体系优化的同时，康恩贝还加强对政策影响程度较低的非医保类市场和非医院端市场产品的拓展，继续以大品牌大品种工程为抓手推进营销创新，加强与B端、C端客户的链接，进一步拓展产品在终端的份额。 2019年，康恩贝大健康产品业务发展良好，销售收入同比增长21.34%。其中：康恩贝健康科技公司主要通过国内各大电商平台销售“康恩贝”、“宝芝林”、“养营堂”三大品牌系列保健食品和功能性食品等产品，销售收入同比增长11.08%；珍视明药业公司主要通过电商B2C模式销售“珍视明”品牌眼贴、眼罩、眼部护理等健康产品，销售收入同比增长30.74%。 大品牌大品种贡献新动能 2019年，丹川注射液因列入国家有关重点监控合理用药药品目录和医保目录调整等政策因素，导致销售快速下跌。面对药品集中采购招标降价的影响，康恩贝积极调整公司业务发展战略，在消化丹参川芎嗪暴跌带来的不利因素的同时取得稳健成长。其中，公司的大品牌、大品种就发挥了重要贡献。 目前，公司及子公司的药品剂型包括片剂、胶囊剂、丸剂、滴丸剂、颗粒剂、散剂、注射剂、冻干粉针、口服液、糖浆剂、滴眼剂、滴鼻剂、滴耳剂、软膏剂等二十多个制剂，还有缓释、速释等新型制剂。公司的主要产品涵盖心脑血管疾病、消化系统疾病、呼吸系统疾病、泌尿系统疾病、抗感染、内分泌系统、神经系统等治疗领域，大健康产品主要包括眼部护理等眼健康产品和保健及功能性食品等领域产品。 从经营数据来看，2020年第一季度，丹参川芎嗪注射液营收同比下降80.72%，计3.46亿元；公司剔除丹川注射液后的销售收入为15.96亿元，较去年同期同口径增长21.72%；其中，大品牌大品种工程销售收入10.96亿元，同比增长32.93%。 近年来，在大品牌大品种工程的驱动下，公司内生发展动能持续增强，规模产品数量不断增加，收入5亿元以上的大品种由1个增至3个，至2019年未销售收入过亿元的共有15个品牌或产品系列，全年纳入大品牌大品种工程系列产品累计完成销售收入48.26亿元，多数产品持续增长。
食品安全问题一直以来都是人们最关心的问题，随着天气逐渐变热，降暑产品需求逐渐加大，雪糕等产品的热度正在逐步升高。可在上月末，以网红"双黄蛋"著称的营口奥雪冷藏储运食品有限公司(下称"奥雪")却摊上事了。 "网红"不安全 5月29日，广东省监督管理局公布了15批次抽检不合格食品。其中就包含奥雪生产的双黄蛋雪糕，根据广东省监督管理局的公告显示，被抽检的双黄蛋雪糕5次菌落总数检出值中有4次超过国标限定的最小值。 资料显示，菌落总数是指示性微生物指标，并非致病菌指标，主要用来评价食品清洁度，反映食品在生产过程中是否符合卫生要求。菌落总数超标的原因，可能是原料初始菌落数较高，或者个别企业可能未按要求严格控制生产加工过程的卫生条件，包装容器、器皿清洗消毒不到位，还有可能与产品包装密封不严、储运条件控制不当等有关，而食用此类菌落总数超标的产品会引起胃肠道不适，进而引起腹痛、腹胀、腹泻等，严重的可能影响人体的消化吸收。 根据媒体报道显示，这已经不是奥雪第一次被市场监管部门点名。在去年3月，双黄蛋雪糕因大肠杆菌超标被南京市场监管局判定为不合格产品。另外，在去年6月温州市场监管局抽检中，奥雪"双黄蛋雪糕"被检出菌落总数超标。事后，奥雪公司发布调查声明回应称，问题的出现是由于零售终端在运输过程中无任何冷链保护，导致产品发生化冻情况所致。 召回和销毁 6月1日下午，奥雪官方就此事发布公告，公告中称广东与南京两地市场监督局所抽检产品均为2019年产品，并非如今市场上在售产品。并表示，对于2019年抽检中的涉及的产品，公司已进行召回或就地销毁等措施。 公告还称2019年温州市场监管局公示的大肠杆菌超标的通报里表示，超标原因很可能是仓储及运输不当导致，但公司"秉承负责任的态度"，依然对生产批次在2019年7月前的"双黄蛋"雪糕进行下架召回，不能召回的要求经销商就地销毁，明令禁止任何经销商售卖。此外，辽宁省市场监管局派专家到奥雪公司工厂进行了检查，"奥雪工厂审核通过，符合国家安全生产标准。" 公告发布后不少网友表示支持奥雪这一举措，但同样有不少网友表示，年年都能查出问题，但为何不改？这次在没有被广州监管局点名之前为什么没有提前召回产品？ "网红"是非多 虽然奥雪在公告中称自己并非是网红，而是一家有着23年经营历史的民营企业，但其双黄蛋雪糕去年在国内确实掀起了一阵不小的热潮。被众人追捧最直观的体现就是流量爆棚，但随之而来的就是各种各样的质量问题。 去年人民日报就曾刊登过一篇名为《"网红"产品，靠流量更要靠质量》的文章，文章中指出，被众多网红称为"遛娃神器"的儿童轻便童车，抽样结果100%存在安全风险，且存在商家无法提供质量检测证明的情况。这仅仅只是一个个例，诸如儿童轻便童车的"网红"产品数不胜数，其中不乏一些出自知名企业之手。 实际上，网红食品的爆红不仅仅可以满足人们的口腹之欲，更多的还是可以迎合人们内心深处的心理需求。以双黄蛋雪糕为例，在去年产品爆红的时候，几乎每个人的朋友圈都会出现这个雪糕，而为了迎合朋友圈绝大多数人的喜好，必然会有部分人选择尝试，另外，双黄蛋雪糕本身味觉上的冲突就可以吸不少粉。 对待"网红食品"，需要两种态度。一是消费理性，吃货也好，赶时髦也罢，要留心食品安全，别只看PS的图片就掏腰包。另一种是监管升级，食品安监部门应与时俱进，形成网上搜索、实体寻源的新监管方式，严打黑作坊摇身一变成网红。当下，已不是"酒香不怕巷子深"的时代，在各种营销大行其道的时候，要警惕"驴粪表面光"。 财来财旺
在接连完成重大人事调整之后，6月5日，国内头部手机厂商OPPO发布最新款5G手机终端产品Reno4系列。从当天发布会可以看到，OPPO的这一系列手机进一步深耕5G视频手机赛道，围绕视频拍摄功能做了升级，尤其是极端场景——夜景的视频拍摄。 “对OPPO来说最重要的是产品，产品的聚焦、产品未来的规划，是我们大家非常重视的；第二，关于营销和市场；第三，关于销售。”谈及战略和业务发展上的调整，OPPO中国区总裁刘波在接受媒体采访时道。他表示，OPPO整体策略和节奏思路，是把Reno系列作为中国区最重要的“粮仓”产品，会坚持一年两代，不会过快做产品；FindX系列进军高端旗舰市场，A系列则快速地做5G下沉动作。 今年四月，OPPO刚刚官宣刘波出任OPPO中国区总裁。同时，沈义人卸任OPPO全球营销总裁，由OPPO老将刘列接任。对此，多位业内专家向《证券日报》记者表示，OPPO人事大变动的背后，是这家曾经靠营销驱动的头部手机厂商正在尝试转变打法，以期在中国市场上进一步突破。 而也正如外界所料，随着原本负责IoT（物联网）业务的刘波走马上任中国区总裁，OPPO在IoT领域的布局进一步提速。 在当天的发布会上，OPPO同时推出了三款全新的智能硬件产品，分别是OPPOW51真无线降噪耳机、OPPO手环和5GCPET1移动路由器。OPPO方面表示，未来将继续围绕“个人、家庭、办公、出行”四大场景，布局核心入口，稳步丰富IoT产品布局，打造“万物互融”的全新智能体验。 一位手机业内人士此前在接受《证券日报》记者采访时也认为，智能手机厂商布局更多IoT产品，是未来的发展方向。“我们可以看到一个非常明显的信号，就是小米布局IoT产品，使得小米的产品结构更加合理，IoT的收入和利润贡献都大过手机业务。” 对于OPPO来说，随着IoT布局的深入，也意味着其向科技公司的转型更进一步。据了解，未来OPPO还将大手笔投入500亿元研发资金，以实现在5G/6G、AI、大数据等领域的持续突破。用OPPO创始人陈明永的话说，“我们要有’十年磨一剑’的信念，勇于迈进研发‘深水区’因为只有通过基础创新，才能拥有我们的技术护城河，才能为用户带来革命性的体验，将万物互融推向新的高度。”（编辑 乔川川）
©深响原创 · 作者｜夏晓茜 5月20日，寒武纪最新回复上交所第二轮问询时披露，公司预计2020年主营业务收入约达6亿元至9亿元……这个5月，AI芯片独角兽寒武纪很忙。 一方面是旗下云端人工智能处理器芯片思元270，与百度飞桨旗下高性能的轻量化推理引擎Paddle Lite正式完成兼容性适配——这也标志着寒武纪端云一体的人工智能芯片生态，与百度飞桨代表的深度学习框架生态的成功融合，从而进一步推动世界AI生态的完备及进化。 但另一方面，寒武纪也忙着回应首轮问询函。除了常规的发行人股权结构、主营业务、核心技术、财务信息等问题，其中关于大客户A(华为)的问题格外引人注意。 在2017年9月，华为发布“全球首款手机AI芯片”麒麟970，寒武纪的AI模块寒武纪1A就是其中重要构成，但就在2019年，华为推出的新款手机芯片麒麟990、麒麟810全面采用了华为自研AI模块，与寒武纪正式分手。 失去华为，对于当下的寒武纪来说无疑是个损失，但这放在更为长远的时间轴里或许是一件好事。去掉华为加持的光环，寒武纪走出了认知迷雾，在成长的关键期更加明确地聚焦自身建设。 作为国内人工智能芯片领域的首个龙头企业，寒武纪的上市之路注定不会平庸。而喧嚣之后，人们对于这家公司的关注点或许应该回归到其本来拥有的技术能力和真实的市场价值上。 快速迭代产品 寒武纪原本是一个地质学的名词，指的是距今5.42亿年前生命多样性大爆发的时代，从那时起，地球进入了生命的新纪元。取名“寒武纪”，是因为希望人工智能也能像生命一样出现大爆发。 而寒武纪的产品如同起名字一样，在成立后的短短四年时间里出现了大爆发。 2016年3月，中科寒武纪科技有限公司成立。随后，寒武纪推出了全球首款商用终端智能处理器IP产品寒武纪1A，面向智能手机、安防监控、可穿戴设备、无人机和智能驾驶等各类终端设备。这款处理器后来被集成到华为海思的麒麟970芯片中，并于2017年-2018年，有了升级版寒武纪1H、寒武纪1M。 2018年5月，寒武纪还推出了第一代云端AI芯片思元MLU100，和搭载MLU100的云端智能处理卡，是中国第一家同时拥有终端和云端智能处理器产品的商业公司。一年后，2019年6月，寒武纪推出第二代云端AI芯片思元MLU270及云端智能加速卡，速度更快、功耗降低到75w，与英伟达(Nvidia)发布的Tesla T4基本持平。 2019年11月，寒武纪发布了边缘AI系列产品思元220芯片及加速卡产品，在云、边、端实现了全方位覆盖，形成了完整的智能芯片产品群。截至2020年2月29日，寒武纪已获授权的专利有65项(境内50项，境外15项)，正在申请中的专利有1474项。 一家硬核创业公司崭露头角。 思元220芯片 而沿着时间线可以看到，寒武纪产品迭代速度很快，而和寒武纪的产品对应，提供芯片及加速卡产品、终端智能处理器IP授权、智能计算机集群系统构成了其三大主营业务收入。 2019年，寒武纪云端智能芯片及加速卡销售收入7888.24万元，占主营业务收入比例为17.77%；智能IP收入6877.25万元，仅占到主营业务收入的15.49%；智能计算集群系统2019年实现销售收入2.96亿万元，占主营业务收入比例达66.72%。 创业四年的寒武纪已经成为了少数实现AI芯片规模化应用的公司之一。 寒武纪在其对问询函的答复中提到，寒武纪1A、寒武纪1H分别应用于华为华为麒麟970、麒麟980，已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中；思元系列产品也已应用于浪潮、联想等多家服务器厂商的产品中；同时其下一款产品思元290已处于内测阶段，主要面向人工智能云端训练任务，预计2021年实现规模化收入。 但不得不承认的是，这样的快速迭代背后是资金与人才的支撑。众所周知，无论是传统芯片还是AI芯片，能够持续投入研发进行产品迭代才是保持芯片竞争力的关键。“同行”英伟达创始人兼CEO黄仁勋曾明确指出，“对于这样的公司来说，其成本之高，难以想象。” 这方面，寒武纪的招股书披露得很“通透”——招股书显示，2017年-2019年间，公司研发费用分别为2986.19万元、24011.18万元和54304.54万元，研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%，研发投入占营收比重连续3年超过 100%。 截至2019年12月31日，寒武纪拥有研发人员680人，研发人员在团队占比79.25%，其中，70%以上研发人员拥有硕士及以上学位，核心研发管理团队一直保持稳定，公司核心技术与研发团队进行了早期的学术研究和产业化工作。 在芯片行业，这种量级的研发费用并不罕见，不管是设计，还是流片，都需要巨额的资金。更重要的是要从花钱的效率来看“研发投入”，而非花钱的绝对值来看。 成立于1993年的英伟达，首款产品推出后便遭遇了市场失败，1996年的营收只有400万美元，但到了1999年1月，英伟达全年营收突破1.5亿美元。而根据英伟达2020财年财务报告，截至2020年1月26日的2020财年里，英伟达的研发费用高达28.29亿美元。 相比之下，寒武纪的研发投入效率相当之高了。 而国家发改委在4月份新闻发布会中，明确了新型基础设施包括的三大内容：即信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施。其中，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施就属于信息基础设施。 寒武纪是业内较早布局智能计算中心业务的企业之一。在“新基建”的背景下，其将面向重点城市数据中心、科研院所和行业客户推广已经建成的智能计算集群系统示范项目。如此一来，快速迭代产品和高效研发投入的基调叠加市场利好，寒武纪的未来可期。 慢速施放长线 一切过往，皆为序章。如果再拉长观察寒武纪的时间轴，你会发现，这家AI芯片独角兽的发展历程其实也浓缩了中国芯片整体的发展历程。 从20世纪50年代到现在，国内芯片发展经历了六十余年。目前，国内芯片产业仍然相对落后。在寒武纪列举的主要芯片公司中，国内企业有两家，即联发科和华为海思；外企占据绝大部分席位，如英伟达、英特尔、AMD、NXP等。 寒武纪也正在加速追赶。从寒武纪的回复函来看，它已在技术研发、性价比、独立性等方面奠定了优势。 简单与英伟达相比，寒武纪的竞争优势主要体现在：芯片架构针对人工智能应用及各类算法进行了优化，提升了产品的性能功耗比和性能价格比；产品可以针对国内客户的生态和需求进行优化，并且为客户提供快速响应、灵活的技术支持服务。 不同于“来钱快”的互联网行业，芯片公司即使投入研发，长期烧钱，做出来了产品，还需要客户的Design-in(客户送测)，通过客户响应与现场支持，与客户的研发产品团队磨合好后，才有希望进入大规模出货的营收创造阶段。 前期的测试、导入周期一般在6个月-12个月，在此期间公司需要不断提供各种技术支持和产品调试服务。量产投入巨大的前提下，芯片产品要想持续下去，就必须快速产业化和规模化。产品使用量大，分摊成本就会更低，价格就会更便宜，竞争力就更强。 因此，芯片行业的另一大特点是“成本前置，收益后置”，占据市场份额之前，长期稳定的现金流和巨额的可持续的投入，都是必不可少的。这就要求从业者和投资者拥有更多的耐心，“放长线钓大鱼”。寒武纪近来的亏损，也正印证了芯片行业的发展特点，同时，为了持续研发，快速迭代产品，寒武纪短期内仍然需要更大的投入，这份投入，充分且必要。 幸运的是，这是一条足够长的赛道。根据市场调研公司Tractica的研究报告显示，全球人工智能芯片的市场规模将由2018年的51亿美元增长到2025年的726亿美元，年均复合增长率将达到46.14%。另根据Gartner预测，2022年全球AI芯片的市场规模将从2018年的42.7亿美元上升到2023年的323亿美元，2019-2023年平均增速约为 50%。 AI芯片是人工智能的引擎，也是技术要求和附加值最高的环节，产业价值和战略地位远远大于应用层创新，其将对智能互联网的发展将起到决定性作用。 而这也是科创板重点鼓励的行业——新一代信息技术：主要包括人工智能、物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路、以云计算为代表的高端软件。与其他典型的PPT公司不同，寒武纪作为AI芯片行业的头部企业，有技术积累，有落地案例，高投入也能换来高回报，这样的后来居上，更具想象力的“年轻”公司，也正是科创板寻觅的。 没有人会怀疑人工智能的未来，也没有人质疑AI芯片的产业根基地位，历史进程中的寒武纪当然有其发展中不得不面临的问题，“赶考”科创板一方面是为了获得更加充裕的资金，另一方面也是在公开市场上得到进一步的认可与监督。 作为即将登陆科创板的“AI芯片第一股”，寒武纪正在快与慢之间坚持着自己的节奏。 深响
随着产品临床开发的稳步推进，创新药企业基石药业正处于从研发阶段向商业阶段升级转型的关键时期，其管线中核心产品的临床数据得到业内越来越多的关注。 6月4日，记者获悉，在2020年美国临床肿瘤学会（ASCO20）线上年会中，基石药业及其合作伙伴分享了CS1001（PD-L1单抗）、avapritinib（KIT/PDGFRA抑制剂）、pralsetinib（RET抑制剂）等3款处于后期阶段新药的关键临床数据。 基石药业是近两年在国内快速崛起的生物医药创新研发企业，其以自主研发+licensein双轮驱动的方式获得了富有竞争力的肿瘤药物产品管线。 不过，从实验室走向市场，研发实力和商业化能力缺一不可。未来，其产品落地的情况如何值得关注。（编辑 田冬）
：企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。 新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。 记录、探寻、发现，我们的每一次表扬和批评，都为抵达那个最具价值的核心。 为此，搜狐财经以专业的财务分析，对国内大型企业做一次全面的审视，亦将以独特的媒体视角，挖掘企业的核心价值。 搜狐财经将以每周两篇的频率，独家发布企业报告，并以此系列报告建立企业数据库，汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列，筛选出有独特价值的企业。 本文为“中国价值公司100”系列报道第三十九篇。 出品丨搜狐财经 作者丨陈天伦 【价值评析】 插座属于耐用消费品中的快消品，受房地产行业景气度影响。2015-2019年，公牛营收复合增速达22.5%。2017年后房地产市场持续降温，公牛营收增速也逐年放缓，由35%下滑至11%。 转换器占据公牛营收的半边天，但比重逐年降低。近五年来，公牛转换器收入由31.32亿增加至50.53亿，年均复合增速为12.7%，远低于公牛整体营收增速。其在公牛营收体系中的比重也由70%下降至50%。 新兴业务逐渐成为公牛营收增长引擎和盈利支撑。相比业已成熟的转换器市场，公牛的墙壁开关业务仍处于快速发展阶段，近年来复合增速达30.63%，国内市场占有率排名第一。2019年墙壁开关业务毛利占比已达到40%。 对经销商有较强把控能力，应收账款规模较小，现金流充裕。公牛85%的收入来自经销渠道，其同样采用 “买断式销售”和“先款后货”的结算模式。公司应收账款主要来自直销、外销形成的应收货款，2017-2019年，公牛应收账款分别为1.2亿、2.11亿、1.97亿，占流动资产比例分别为4.6%、6%、3.5%。现金流方面，2015-2019年，公牛经营活动现金流入金额由52.18亿增加至115.87亿，经营活动产生的现金流量净额则由10.84亿增至22.97亿，复合增速达20.65%。 毛利率对原材料价格敏感度极高，随之呈周期性波动。公牛原材料成本在总营业成本中占比8成，近年来，铜、塑料等大宗商品价格波动剧烈，公牛主营业务毛利率在2017年大幅下滑7.42个百分点，2018年继续下滑至36.6%。2019年随着原材料价格降低重新提升至41.37%。 上市第一年分红接近满格，参与多项社会捐助。2019年公牛共计分红22.8亿元，约占其当期净利润的99%。公牛成立公牛集团红十字会与慈溪市慈善总会公牛集团分会，聚焦教育、健康及助困等事业。2019年，公牛累计对外捐赠金额超过5400万元。 综合各项指标，公牛集团整体价值评分为3.5颗星。 今年2月6日，已有25年历史的“插座一哥”公牛集团在上交所挂牌上市。上市当日，公牛股价顶格上涨44%，市值超过500亿；此后连获八个交易日涨停，股价涨幅超114%，公牛总市值因此突破1100亿。 截至6月2日收盘，公牛报收171.46元，市盈率达到150.93倍，总市值1028.76亿。同期，海尔智家市值为1100亿。 小小的插座生意带来了千亿市值。类似的故事还曾在卖酱油的海天味业身上上演。2014年初上市的海天味业市值仅有500亿，两年后突破1000亿。 2019年9月，海天味业冲击3000亿市值，超过万科、上汽集团等一众知名企业。截至目前，海天味业总市值已达到3700余亿。 但与海天稳健的业绩增速相比，公牛近三年营收增速逐年放缓，净利润受原材料价格影响波动剧烈。对于公牛而言，转换器的增长已然触顶，墙开业务正逐步扛起盈利大旗。公牛集团会成为下一个海天味业吗？ 转换器营收降至五成，LED近年复合增速达126% 简单易懂且具有持续竞争力的公司往往被视为“好生意”。这一点上，海天味业尤为符合。公牛插座又是一门怎样的生意？ 相比酱油、蚝油的生活必需品、快消品属性，插座仅能算作是生活用品中的耐用消费品，迭代周期相对较慢，销售增长受限。但比起空调等一般耐用品，插座的单价较低，更新频率和购买、使用频率会高得多。 从行业角度来看，插座属于电器附件行业，与家电、房地产、装修市场的发展高度相关，受益于家电市场规模扩张、小家电需求增加和品类升级；其处在地产产业链上，因而受房地产行业整体景气度影响。 在电器附件行业内，公牛则享有龙头品牌效应、渠道优势等带来的红利。 公牛的插座生意开始于转换器（移动插座），起初定位于高品质插座，凭借首创按钮式开关插座打开了市场。2001年后公牛将产品定位变更为安全插座，“安全”成了公牛插座之后的主要标识。 2007年，公牛从转换器业务过渡进入墙壁开关插座领域。2014年后，公牛又先后开拓了LED照明和数码配件业务，形成了当下的四大业务板块。 2015-2019年，公牛营业收入总体保持22.5%的复合增速，由44.59亿元增长至100.4亿元。2017年后，伴随房地产市场持续降温，公牛营收增速也逐年放缓，由35%下滑至11%。 转换器之于公牛如同酱油之于海天味业。 转换器业务占据了公牛营收的半边天，2015年营收占比达到70%。其次是墙壁开关插座业务，在总营收中占比约25%。 随着LED照明和数码配件业务的发展，转换器营收占比逐年下滑。尤其是LED照明业务发展迅速，在公牛营收体系中的比重连年上升，2015年仅占0.85%，2018年已达到8%。 公牛集团2019年100亿总营收中，转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件收入占比分别为50.38%、31.99%、9.81%、3.55%。 公牛转换器涵盖了有线插座、无线插座、USB插座、旅行转换器等众多品类。近五年来，公牛转换器收入由31.32亿增加至50.53亿，年均复合增速为12.7%，远低于公牛整体营收增速。 就当下而言，公牛转换器总体保持量价齐升态势。销售均价由2015年12.5元逐年上升至14.65元，总体涨幅为17%；年销量由2.51亿件增加至3.45亿件，总体增幅为38%。2019年转换器销量增速由上年的13.9%放缓至2.8%。 从市占率情况来看，公牛转换器自2001年以来在国内转换器市场一直稳居第一位。公牛年报透露，公牛转换器在2019年天猫线上市场市占率达到65.27%。 相比业已成熟的转换器市场，公牛的墙壁开关业务仍处于快速发展阶段，近年来复合增速达到30.63%。其中，2016、2017年收入增速均达到45%。 中国产业信息网数据显示，公牛墙壁开关插座占总市场份额达13.7%，市场占有率排名第一。TCL-罗格朗、西门子排名第二、第三，市占率分别为10.9%和6.2%。 2019年，公牛墙壁开关在天猫线上市场市占率达到28.06%。 转换器、墙壁开关两大核心业务之外，LED照明业务的营收规模由2015年的0.38亿增至2019年的9.84亿元，复合增速高达125.58%。目前这一块业务主要包括LED球泡灯和灯贴在内的光源类产品和筒灯、灯带等灯具类产品。 此外，公牛的数码配件产品包括了数据线、车充、移动电源、充电头、无线充电器等。2016年数码配件业务仅收入0.08亿，2019年已增至3.56亿。 经销收入占比近9成，销售费用率三年连降 区别于海天味业的完全经销模式，公牛的销售模式以经销为主、直销为辅。2019年上半年，公牛经销、直销、外销渠道营收占比分别为86.41%、11.99%、1.59%。 公牛的经销体系包括转换器、墙壁开关插座、数码配件三大线下经销体系和线上经销体系。线下体系内实行分区域独家经销，经销商将产品卖给终端网点，终端网点再对接消费者；线上经销商则通过电商渠道将产品直接卖给消费者。 LED照明产品则按替换式产品（如球泡灯）和装修阶段购置类产品（如筒灯、灯带），分别划入转换器和墙壁开关插座两条产品线的经销系统。 截至2019年6月30日，公牛共有 2333 家经销商，近年来稳定上升。其中，墙壁开关经销商有1569家，占比达到67.25%；转换器经销商、数码配件经销商和线上经销商分别为472家、379家和67家。 公牛经销商中，有近一半是从2015年之前就开始合作。2019年上半年，这部分经销商贡献了65.27%的收入。 由于产品品类差异，公牛不同产品分别投向不同渠道。如转换器产品主要投放五金渠道、社区零售市场、商超和电商渠道；墙壁开关插座产品主要投放建材灯饰专业市场和电商渠道；LED照明产品投向五金渠道、社区零售市场、商超、建材灯饰专业市场和电商渠道；数码配件产品则面向数码配件市场和电商渠道销售。 因而，公牛的终端网点呈现出类型数量繁多、规模小、铺设范围广的特点。 公牛要求下游经销商们采用“配送访销”的销售模式，在其对应经销区域内，配置专用车辆，配备专业的销售服务人员按照网点布局及既定线路，定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。 截至2019年末，公牛在全国范围内建立了近73万个五金渠道网点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近10万个专业建材及灯饰渠道网点及12万多个数码配件渠道网点。 值得一提的是，这些终端网点也是公牛的核心品牌推广渠道。公牛在终端网点投放“公牛”店头招牌、店内店外陈列展示和宣传物品等广告资源，向下沉市场传播，比起电视广告等更行之有效且费用可控。 近年来，公牛的销售费用率一直维持在较低水平。2017-2019年，公牛销售费用率由9.39%逐年下降至7.23%。 同类可比公司中，欧普照明近年销售费用率均在20%左右，飞科电器去年销售费用率为10.36%。 公牛的直销渠道则包括电商直销和线下直销，其中电商直销占比达到约70%。 目前，公牛已入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等电商平台，有数十家线上授权经销商。线下直销包括上海直销和家乐福、大润发、沃尔玛等商超直销。其中上海线下直销占主要部分，商超线下直销比例不到10%。 预收款占比仅1%，应收帐款周转率逐年走低 对于下游经销商，公牛同样采用了“买断式销售”和“先款后货”的结算模式。但对比海天味业持续攀升的预收账款比例，2019末已达到21%；公牛的预收款项占比并不高，近年来反而出现下降趋势。 2016-2018年，公牛预收款项金额由1.99亿元下降至1.25亿元，占经销收入的比例也由4.31%下降至1.63%。2019年末，公牛预收款项仅为1.3亿元，约占当期营业收入的1.29%。 公牛在招股书中曾表示，公司预收款项金额较低，占当期经销收入比例也较低，主要因为经销商下单打款至发货签收的周期较短。公牛通常在经销商打款后3天安排发货，经销商一般在2-8天左右确认收货。 2018年起，公牛开始对出现临时资金周转需求的经销商及新经销商给予重点商业信用支持，允许其在采购时以商业信用额度抵扣预付货款，因而形成了对经销商的应收账款。2018年末即达到8389.51万元。 比较来看，采用完全经销模式的海天味业基本没有应收款项。 除此外，公牛的应收账款主要来自直销、外销形成的应收货款。由于直销、外销收入占比不高，公牛的应收账款规模较小。2017-2019年，公牛应收账款分别为1.2亿、2.11亿、1.97亿，占流动资产比例分别为4.6%、6%、3.5%。 公牛的应收账款周转率却逐年走低，2017年仍达到73.9次，2019年降至49.16次，但仍远高于可比上市公司。2019年，欧普照明和飞科电器的应收账款周转率分别为15.36次和6.72次。 从存货结构来看，公牛的存货由原材料、在产品、库存商品、发出商品、包装物等构成，其中超6成为库存商品。 2016-2017年，公牛存货规模由4.61亿陡然增至9.63亿，增加一倍有余。公牛解释称，因处于转换器新老国标切换过渡阶段，前一年老国标产品加速清库存，第二年又加大了新国标转换器备货。2019年末，公牛的存货值为9.79亿，同比增长20.57%；其中库存商品金额为6.52亿。 近年来，公牛的存货周转效率有所改善。2017-2019年，公牛存货周转率分别为6.33次、6.48次、6.57次。可比上市公司中，欧普照明2017年存货周转率达到7.23次，此后逐年下滑至6.28次。 而在现金流方面，2015-2019年，公牛经营活动现金流入金额由52.18亿增加至115.87亿，经营活动产生的现金流量净额则由10.84亿增至22.97亿，复合增速达20.65%。 墙开业务贡献4成毛利，毛利率周期性波动 公牛的增长之路并非顺风顺水。2017年公牛营收增速达35%，同期净利润却急转直下，由上年41%的增长率转为下滑近10%。毛利率大幅下降是主要原因。 公牛2017年主营业务毛利率仅为37.79%，同比上年减少7.42个百分点。2018年公牛毛利率继续下滑至36.6%。 公牛将毛利率下滑原因归结为原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升而公司未同比例提价以策略性降低成熟产品毛利率等。 公牛的营业成本由直接材料、直接人工、制造费用等构成。其中直接材料成本居第一位，占比约8成。2016-2018年，直接材料成本占主营业务成本比重分别为 85.78%、85.07%、82.79%。 公牛生产所需要的原材料主要为铜材、塑料、五金件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。 近几年，铜和塑料等大宗商品价格波动幅度较大。仅以铜材为例，2016年11月开始铜价一个多月价格飙升19.76%，2017年铜价持续走高，达到四年来最高价55900元/吨以上，全年累计涨幅约31%。受此影响，公牛2017年对铜材的采购单价同比上年增加25.48%。 2017年4月起转换器“新国标”实施，对转换器提出增加保护门、加粗电源线、提升材料阻燃性、3C认证四项新要求。据国盛证券测算，新国标后，铜的使用量约提升33%-50%，在原材料价格不变情况下，公司铜材成本将上升约40%左右。 与此同时，公牛墙壁开关插座主要用料中的PC塑料价格也在2017年出现上涨。多因素作用下，公牛当年原材料成本支出较上年增加52%，总营业成本同比增幅也达到53.23%。 2019年，铜价波动剧烈但总体下行，PC塑料的价格则是一路狂跌至近十年最低点，全年跌幅达38.74%。招股书显示，公牛2019年上半年铜材采购单价同比下降4.05%，PC塑料采购单价同比降28.13%。 在不断扩大生产情况下，公牛2019年原材料成本支出为46.92亿元，同比下降1.2%，营业成本相应仅微增2.56%。公牛主营业务毛利率则同比增加4.7个百分点，达到41.37%。 不难发现，公牛毛利率对原材料价格敏感度极高，以至于直接影响到其当期盈利状况。近期，由于海外经济重启预期强化，铜价受提振继续上涨，以44800元/吨刷新近三个月新高。由于大宗商品价格波动剧烈，在营收增速放缓情况下，公牛的后续持续盈利能力仍具有不确定性。 从具体业务线来看，两大高毛利的核心业务2016-2018年毛利率明显下滑，尤其是转换器业务降幅明显：2016年毛利率为44.86%,2017年下降11.49个百分点至33.37%。墙壁开关业务毛利率最高，2016年达到了49.94%，此后两年小幅下滑。 LED照明和数码配件业务毛利率相对较低，均低于30%。但LED业务近年毛利率有所提升，而数码配件业务由于主要采用OEM生产方式，毛利率始终处于低位。 对此公牛表示，公司倾斜资源大力发展墙壁开关插座业务，策略性降低了成熟业务转换器的毛利率水平，采取低毛利策略加快 LED 照明和数码配件等新种子业务的培育。 2019年，公牛各业务板块毛利率全线提升，转换器、墙壁开关、LED照明、数码配件毛利率分别为38.29%、51.65%、35.06%、24.7%；其中，转换器业务仍贡献了46.64%的毛利润，墙壁开关业务毛利占比为40%。 对于公牛而言，转换器的盈利支柱位置难以撼动，但其增长已然触及天花板也是事实；另一方面，墙开业务正逐步扛起盈利大旗。而在LED照明和数码配件两个新领域，前有欧普照明，后有小米、品胜等，公牛的品牌认知度并不高，仍有待开拓。 当前来看，现有线下渠道或将成为公牛新业务拓展的重要优势。此外，公牛还将目光投向了区别于传统渠道的房地产、装修等大客户市场。 值得一提的是，高分红一直是海天味业的标志；而上市第一年，公牛即给出了丰厚的分红方案。近日，公牛集团公布2019年分红实施方案，以总股本6亿股为基数，每股派发现金红利3.80元（含税），共计分红22.8亿元，约占其当期净利润的99%。 社会责任方面，根据公牛2019年社会责任报告，公牛成立了公牛集团红十字会与慈溪市慈善总会公牛集团分会，并拟定了公牛集团慈善五年规划，聚焦教育、健康及助困等事业。2019年，公牛与宁波大学科技学院捐赠3000万元成立“公牛学院”，同时向武汉大学捐赠2000万元用于支持该校科研及人才培养。此外，公牛还启动了第二轮总额为2500万元的“爱康基金”，为重大疾病困难人群提供资助。2019年，公牛累计对外捐赠金额超过5400万元。 今年疫情以来，公牛第一时间向湖北、浙江和慈溪捐赠1000万元用于疫情防控，同时向在建的火神山、雷神山医院捐赠所需的开关插座产品，支援一线抗击疫情。
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