民间借贷利率司法保护上限的下调，以及最近几个司法判例，让整个金融行业感到了寒意。虽然，最高法最新规定里针对的是民间借贷，但是在金融机构贷款利率本就应该低于民间借贷利率的潜台词里，所有金融机构都是被利率下调的对象。 利率上限下调，整个金融科技生态都会发生深远的变化，互联网贷款连接的广泛性会让寒意从流量方迅速传导到金融机构，再到各种增信机构。请看下文详细解析。 助贷凋零 在疫情期间，一些比较大的流量助贷机构的业务质量被击穿，很多城商行、农商行都关闭了无明确消费场景的助贷渠道。利率下调之后，助贷更是雪上加霜，从高潮期进入低潮期，在资金成本不变的情况下，助贷的盈利空间降低。流量方和贷款方此起彼伏的合作将告一段落，很多助贷机构也会主动大幅度削减存量。前段时间，很多助贷方为了合规，还专门申请了小贷牌照，实际上已失去了意义，因为利率才是对市场终极调控的“神之左手”。 助贷业务是有意义的，对于资金在线上快速触达客户帮助巨大。助贷业务的凋零，也会影响很多小银行的互联网金融业务的发展，很多小银行又重新回到线下，做线下贷款生意。 一些大型助贷机构实际上已经开始了转型，不再紧紧抱着流量生意，一方面加紧直接出资进入金融机构成为股东，向内加深对于场景的掌控和渗透，另一方面也加快了金融科技输出的步伐。助贷机构会加强对于核心产品周边场景的收购和渗透，构建极具壁垒的场景优势，成为场景之王。除了做场景，助贷机构的数据、风控能力和营销系统，对于中小银行来说都是极具价值的，脱胎于助贷机构的金融科技生态会崛起。 各种附着于助贷业务的融资担保和信用保险风雨飘摇，在利率下调之下，很多监管和司法机构早就已经盯上了这部分隐形借贷成本。融担和信保转型势在必行。 消费金融潮退 我国整个消费金融行业当前处于过度供给状态，银行、消费金融公司、小额贷款公司，甚至还有信托公司都在做消费金融。银行因为可以直接向公众吸收存款、资金成本最低，相对会比较安全。未来，缺乏低成本资金的小额贷款公司、信托公司等金融机构，会大步退出消费金融市场。一直以来做36%利率客群（60%业务比例以上）的消费金融公司、缺乏自主掌控场景的消费金融公司，会面临较大的业务波动风险。 2006年出台的日本贷款利率上限法规，不仅限制了利率上限，还要求将之前多收的利息全部返回给消费者。此法规一出，直接导致日本个人消费信贷业务规模最大（巅峰时余额有1万亿日元）的武富士公司破产。其余三家消费信贷公司，客户和信贷规模狂降，贷款余额负增长持续了8年。所以，没有什么大而不能到，也没有什么不可能发生的事情。 消费金融公司，抗寒冬能力次于银行，优于小贷公司，他拥有较为便利的融资途径：同业拆借、银行贷款、金融债、ABS等。源自银行系的消费金融公司拥有大量的低成本资金，如招商银行的招联金融、光大银行的阳光消费金融、中国银行的中银消费金融等。抗寒冬能力还要有自有场景，如海尔消费金融、苏宁消费金融背靠强大的产业链。但是一些非银行系、缺乏产业链支撑、比较小的消费金融公司就会面临较大的挑战了，资金成本高，场景管控能力很弱。 小型的小额贷款公司受利率下调影响最大。小贷公司资金来源受限，只能来源于股东缴纳的资本金、捐赠资金以及不超过两家银行业金融机构的融入资金，资金成本比银行、消费金融公司从存款和同业拆借获取的资金成本高得多。地方的小贷公司服务的客户又是在当地银行借不到款的农户、个人经营者等次级客群，在客群定价上较高，因为要覆盖风险成本。利率的下调势必影响小贷公司的盈利空间，影响小贷公司对于这些人群服务的积极性。 客群上移 利率是平衡风险成本的重要调节器，贷款利率都是根据客户的质量而定的，优质客户利率低，次级客户利率高。 利率下调之后，面向次级客群的贷款服务已不受司法保护，金融机构大概率会放弃服务次级客户，转而去争抢优质客户，优质渠道流量将成为稀缺资源，那么优质渠道流量价格将会大幅度增加，金融机构的线上获客成本将显著增加。 客群上移也意味着，金融机构必须挖掘优质客群的其他金融业务消费的潜力，比如理财、支付和信用卡等，降低和分摊获客成本，但这对于精准营销和交叉销售能力提出了非常高的要求。 利率下调对于次级客群的服务是削弱的，让次级客群更加远离金融机构。原来次级客群因为信用较差，在银行机构很难获得充分金融服务，但是可以从小额贷款公司和消费金融公司获得金融服务。利率下调之后，他们在小额贷款公司和消费金融公司也很难获得金融服务了。但是，资金的需求始终都是存在的，次级客群就会铤而走险，去向非金融机构的地下渠道进行借款，虽然司法不再对15.4%以上的利率进行保护，但是这些地下渠道依然有司法之外的办法对次级客群进行管控，非法金融活动有可能死灰复燃，增加监管的难度。 银行盈利下行 利率下调后，场景渠道端的贷款利率下降，但是给场景端的分润还是要分，否则银行就没有新增的流量。更进一步说，利率下调后，银行互联网贷款资产规模将大规模缩减、息差将显著降低、盈利能力将明显变差。 国有大行还好，因为网点多，存款利率足够低，有较多的线上渠道可以分散渠道成本和降低风险。中小银行因为资金成本较高，就会面临非常大的挑战，刚刚起步的线上贷款业务可能一夜回到解放前。 银行贷款盈利变差，就会考虑发展非息差收入。但是非息差收入盈利能力的构建比贷款盈利能力耗时更长，投入巨大。即使如此，银行未来也需要避免将业务全都押宝在贷款上面，发展支付、理财、生活服务、金融科技等非息差收入来源已是势在必行。 金融科技刺刀见红 15.4%的利率让金融机构降本增效变得前所未有的重要起来。流量越来越贵了，“六稳六保”的大形势下，也不能随便裁员。降低存款资金成本？利率市场化最重要的成果就是银行机构存款付息成本大幅度上升。所以，唯一可行的就是对自己狠一点，花钱发展金融科技，提升人效。 发展金融科技也没那么容易。有的金融机构说，花了几千万元买了一堆金融科技玩具在家里，拼装不起来，和业务融合不到一起去，对业务增长也缺乏贡献。这些玩具只能在展览和接待的时候，对外展示一下，但是大家也都知道怎么回事。有的机构言必称数据风控，结果大数据一整治，贷款业务就趴窝停顿。 金融科技最重要的是能促进业务增长，而且是带来高质量的增长，同时又能管控单账户的运营成本。自身没有运营金融业务，但是也做金融科技产品的公司未来将会面临较大的挑战，因为金融机构最关心的是金融科技产品是否能够促进增长。如果金融机构单纯买一个产品套件，却没有获得促进业务增长的领域知识，是没有意义的。 一些场景金融比较发达的金融机构如苏宁金融、度小满金融、蚂蚁集团都打造了场景化特征十分明显的金融科技产品。比如苏宁金融依托智慧零售场景，历经十年打造的小微金融科技全流程解决方案，有在前端获客的“知赢”精准营销系统，有在获客之后进行欺诈识别的“CSI”反欺诈引擎，有负责支持多场景的“天衡”小微风控审批系统，有负责小微企业画像和监控小微企业风险的“秋毫”小微金融风险预警系统，还有支持人工+AI催收的“捕逾”智能催收系统，最后还有面向场景金融业务的金融数据中台用于智能化业务运营和存量经营。 金融科技未来不再是束之高阁的品牌玩具，而必将是融入业务增长全流程的利刃。 产业链场景为王 贷款领域场景分为三种：集成他人的场景，自主掌握的场景，自主掌握的产业链场景。第三种场景是最有价值的场景，因为在这种场景下，贷款和产业链强相关，是和产业交易环节强绑定在一起的，是刚需的场景，具有蓬勃的生命力。 自主掌握的产业链场景巨头已经浮现，比如零售场景的苏宁金融，物流场景的顺丰金融，出行场景的滴滴金融，手机场景的小米金融。 在互联网贷款领域，通过消费贷款和受托小微贷款支付获取的客群质量是最高的，远远高于纯流量的场景。拥有产业链场景，拥有银行、消费金融等大牌照的金融机构更是市场中的稀缺资源。他们要生态有生态，要数据有数据、要场景有场景、要资金有资金，过冬的资本雄厚。 在金融业寒冬来临之际，一些还未渗透金融的产业链场景掌控者会携场景之威，迅速逆势布局，加速对于金融牌照的布局，逆势加强持牌经营的底蕴。字节跳动公司2020年拿下网络小贷和第三方支付牌照，2019年获得证券投资和咨询资格许可，2018年获得保险经纪牌照。蚂蚁集团、小米金融最近都布局了消费金融公司牌照。 另外一方面，产业链场景巨头也会修炼内功，加速融合行业数据、政府数据，推出细分化的场景金融产品。产品面向场景细分将加强，比如苏宁银行的“微商贷”，在小微金融科技支撑下，基于零售、发票、税务、电力等行业数据，渗透到了零售、物流、烟草、电商、农村等20多个场景。 流量巨头入股金融机构狂潮 不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一隅。 流量总是要变现的，资本总是要逐利的，公司总是要吃饭的。助贷这条路走不通，流量巨头选择了另外一条变现之路，纷纷选择入股金融机构，主要是银行和消费金融公司，以此获得低成本的资金，又能维持流量变现的生意。实际上金融机构绝不是差那几亿人民币的资本，他们能接受互联网巨头的入股，看重的是他们的流量和场景，因为这是比股本金还要宝贵的资本，而且还能不断的增值。 巨头的嗅觉是灵敏的，视野是超前的，流量巨头早就加速了融合金融机构的步伐。从2018年开始，360数科入股金城银行，小米入股新网银行、开设天星银行，新浪微博入股包银消费金融，度小满金融入股哈银消费金融，玖富数科入股湖北消费金融，乐信入股江西裕民银行。我们可以认为这是金融机构在瓜分流量，也可以认为是流量公司在融合金融机构。 利率下调其实是一件好事 繁华过后成一梦。 20年前，华为2000年全年净利润达29亿元，那个时候也是互联网泡沫破灭的前夕，任正非写了一篇著名的文章《华为的冬天》，跳出舒适区、习惯区，深刻反思了华为的流程变革、创新、均衡发展、干部管理、规范化管理等一系列根本性问题，结果没过多久华为就遇到了IT界的冬天，网络设备采购大幅度减少；20年后，华为2020年上半年净利润达431亿元，但是面临着更加残酷的危机——核心芯片、软件和硬件供应链的问题。 金融行业受外界影响波动的更为厉害。很多金融机构习惯了流量+贷款的生意模式，是个银行都做线上贷款，接上外部数据就做风控，见个场景就谈助贷合作，业务发展靠外部流量，融担保险保驾护航，战略合作此起彼伏。经济形式好的时候，贷款都是很安全的，量蹭蹭地增长。在业务增长的时候，金融机构可能就会沉醉于当前的模式，忽视内在的隐患。经济形势变差的时候，贷款往往会出现大量的不良。流量模式会让线上贷款加速上量，也会加速恶化。 我们看到窗外整理草坪的工人，经常会推着割草机割草，因为这样会让草的根向下长的更牢、更深，可以吸收更多的养料和水分，使得来年的草长的更绿更茂密。利率下调，虽然降低了盈利空间，也倒逼金融机构做深层次的变革，为寒冬储备棉衣。 如何扛过寒冬？ 冬天不可怕，迟早春暖花开。 金融业是最进取的行业，金融融合场景，进而融合产业链的步伐不会停下，产业链金融生态的构建需要几十年的时间才能完成。流量+金融，只是产业链金融非常粗浅的一种模式。利率下调的“神之左手”实际上在引导金融直接进入真消费场景，直接进入实体经济循环，削减掉中间的加价层。流量入股金融，金融建设场景浪潮都是相互融合的不同表现形式。 巨头们早就有了过冬的棉衣，那么中小金融机构何去何从呢？ （1）建设和守住场景。深耕本土化独特的场景，是你对外议价和价值交换的一切基础，是你维系客户忠诚度的必须手段。如济宁银行的慧济生活，乐信的消费权益平台乐卡。 （2）加速和场景、产业链巨头在资本上的深度融合。让流量和资金直接交换，基于产业链的刚需场景和真实数据降低金融交易成本。 （3）建设高可适用性、充分连接的业务数据中台。通过数据中台在公司内部统一客户、经营和产品数据，统一流程，在外部成为链接朋友圈、做大场景金融生态的神兵利器，很多时候业务发展、风险受阻，都是由于数据没有打通。 （4）发展促进增长的金融科技，尤其是和带有场景基因的金融科技公司合作。这样既能促进业务增长。加强金融科技和业务全流程的融合，可以显著降低业务运营成本，又能帮助自身提升对于场景的理解能力。 （5）下沉到县乡镇去，和政务数据、行业数据深度融合。由此，充分构建起下沉市场的信用画像能力，提升对于下沉市场的风险管控能力。如网商银行的“县域数字化普惠金融”项目。 冬天也是中小金融机构转型和涅槃的机会，冬天让我们在喧嚣中冷静下来，真正的思考自己，思考未来。 极西干旱之地有一蝉，此蝉匿于泥间二十三年，待雪山冰融雪水至，方始苏醒，于泥水间洗澡，于寒风间晾翅，震而飞碎虚空。——将夜
近年来，在做宏观经济和投资市场预测时，“不确定性”是被各类研究机构和专家用滥的一个词，但是，我相信，进入2020年后，在中美摩擦和全球新冠肺炎疫情大暴发这个双重挑战之下，全球正面临本世纪以来最大的政治、经济和社会危机——截至9月7日，全球新冠肺炎病例累计确诊逾2727万；IMF在6月发布的《世界经济展望报告》更新内容中预计2020年全球经济将萎缩4.9%；逆全球化加速上演，国际环境日趋复杂。与今年这种真正严重的、全方位的不确定性相比，我们过往做各种研判时口口声声的不确定性犹如小巫见大巫。 在经济学中，不确定性是指因为成本、价格、市场需求等部分随机变量不确定，导致人们对于未来的收入和损益等状况不能确知。回到中国这个全球第二大经济体，最大的不确定性不是来自自身的产能、成本和产品竞争力，而是来自外需市场，尤其是逆全球化加速，中国正面临改革开放以来最为严峻的外部环境挑战。 在这样一个关键时点，中国最高决策层提出要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，这是根据我国发展阶段、环境、条件变化做出的战略决策。构建双循环新发展格局，其实正是要在前所未有的不确定性中找到确定性，要从过去40年高度依赖的“投资加出口”双轮驱动模式切换到更注重发展质量、内外需并重的发展模式，这才是未来中国经济持续健康发展所需要的“确定性”。 中国内需市场的巨大潜力自不待言，庞大的人口基数和未富人群、落后的城市化率（与发达国家相比还有十个百分点以上的差距）、医疗教育等公共服务短板，都是发力内循环的有利条件，也是以人民为中心，提升民生福祉的必需选项。但是，国内大循环的推进绝不只是利用国内超大规模市场优势，补国内消费市场短板这么简单，中国提振内需首先面临的挑战是如何让老百姓能消费，其次是愿消费，然后是敢消费、放心消费。毕竟消费能力是促进消费的最大前提，在经济形势严峻，稳就业和保市场主体仍是“六稳”“六保”工作重中之重的背景下，我们不能只是简单地鼓励人们去消费，更需要重视消费能力的稳定和提升。这其中就必然涉及到怎么深化市场化、法治化改革，改善营商环境，以此提升企业家投资信心，激发各类市场主体活力、解放和发展社会生产力，最终促进国民就业和收入增长；与此同时，进一步完善社保体系也是拉动消费的重要推力，当下的重心应该放在社会保障全覆盖，特别是要重点解决小微企业、个体劳动者和流动就业农民工参保问题，在完善养老保险、医疗保障和社会救助等方面，也都有大量难题待破解，最终目标是将所有人纳入有效合理公平的社会保障安全网之内，这样才能真正让大家减少后顾之忧，敢于消费。 与内循环相关的还包括产业结构调整，多年来形成的外向型经济优势需要转化，需要适应我国超大规模市场优势的产业结构，提升内需市场产业链的现代化水平，以及能够满足国内大循环的供应链体系，既能增加高品质产品和服务供给能力，也能满足下沉市场需求，最终形成能够满足不同收入人群的完整产品和服务体系。 所以，实现双循环新发展格局，尤其是要实现以国内大循环为主体，就不只是发展重心和资源配置场所的转移，必须在激发市场主体活力、完善要素市场化配置机制等方面实施全局性、系统性的深层次变革。 深化改革是实现双循环新发展格局的必要条件，与此同时，我们注意到，近年来国家推行的一系列重大发展战略也将有力促进新格局的形成，背后的发展理念和逻辑其实是一脉相承——无论是五大发展理念，还是脱贫攻坚战役，或是推动区域高质量发展，都是双循环新发展格局的题中应有之义，也是重要实现手段。 在实现双循环新发展格局中，以服务实体经济为根本的金融机构能够发挥怎样的作用？尤其是其中的主力军——大型商业银行，如何通过自身在资金、牌照、人才、网络、科技的综合优势，助力企业、市场和地方政府打通“双循环”？在今天起推出的“和合共生”专题报道中，记者将通过对交通银行这家扎根长三角的百年大行全方位的调研采访，研究大型金融机构在区域高质量发展、上海国际金融中心打造、助力双循环新发展格局等方面的创新模式和发展路径；研究区域和企业在大型金融机构的支持下，是否率先走上了创新发展的新道路。 在巨大的不确定性中，中国经济能否逆风飞扬？这离不开深化改革，离不开市场主体的活力，两者相辅相成，缺一不可。 （作者系总编辑）
在股市里，在行情好的时候短期一年里走出翻倍式收益的基金产品并不少见。 而如果放在更长的时间的牛熊洗礼周期里，能活下来并且稳定做到两位数百分比增长的却是凤毛麟角。 这些无一不是市场所追慕和敬仰的高光存在。 今天就为大家介绍一只实力非常不错的基金——景顺长城鼎益（162605），它在过去的15年半时间里，累计回报超过18倍，年化率也超过了21%，尤其是在新上任的基金经理刘彦春接手的5年多来累计收益282.17%，在467名同类排名中排名第2，堪称业内的翘楚榜样。 今天我们就来聊一聊这只基金为何能跑出这么优异的成绩，其投资风格和配置逻辑究竟如何，基金经理刘艳春其人又到底有什么过人之处？ 1 年化收益近3成的景顺主打产品 先介绍下景顺长城基金的概括。 景顺长城基金成立于2003年6月12日，是国内首家中美合资的基金管理公司。背后是由景顺集团与长城证券和大连实德集团共同发起设立。 景顺长城基金目前旗下有基金超百只，基金资产规模超过3000亿元，目前基金经理有26人，基金经理的平均年限5.5年，旗下基金产品这些年来斩获各种奖项无数，整体实力在业内可谓数一数二的雄厚。 整体看，景顺长城基金这十几年来累计回报率超过6.7倍，年化率有12.6%。产品机构较为积极偏稳健，大部分资金是配置货币基金和债券基金，混合及纯股型比例并不太高。 在景顺长城的股票型基金中，根据二季度数据，行业配置中的制造业比重占净值近2成，集中度非常明显。但重仓股中，龙头消费股的占比最靠前。 可以看到，在过去的十多年中，制造业及大消费是大牛股爆发的最多的领域之一，这也是让景顺长城能在过往业绩一直强劲的原因。 其中，由知名基金经理刘彦春操刀的景顺长城鼎益混合型基金（162605）是表现最为靓丽的一支，其在过去的5年中，累计回报超2.8倍，年化回报率高达28.5%。 目前该基金的规模56.4亿元，资产配置中股票比例超过9成，仅有少部分债券及现金，并且近几年来基本都是如此，算得上满仓运作的风格。 这只基金的投资目标是通过主动的基本面选股和最优化风险收益配比获取超额收益,力求基金财产长期稳定的回报。这可以在其行业配比上可以查看一二。 从近5年来的持股结构中，最大的变化趋势是日常消费及可选消费的比重逐年大幅提高（图蓝色及红色部分），这背后体现的是抓住了以白酒为代表消费股持续走出大行情的成长红利。 同时，代表医疗保健的医药配比在过去近也有增加到减少再到增加的过程，在过程中伴随的是全面医改对医疗行业的冲击以及新冠疫情以来医疗板块形成重磅利好，该基金在这方面都相应及时的做出了最合适的方向性调整，因此在回避风险的同时也充分抓住了报复式反弹大行情。 二季报数据，在景顺长城鼎益的前十大持仓中，白酒股占了一半，五粮液、茅台位居前二，然后是新晋的免税概念股最大龙头中国中免（今年累计涨幅1.3倍），以及其余几只均是赛道优秀，业绩也不错的大白马。 前十大重仓股就合计占据了75%的净值比重，同时回顾近几年来这种基金的配置情况可以看到，以白酒和医药股为代表的的消费、医疗板块一直是其配置的压舱石，其中只是比例的小调整或小部分个股的轮换。 这足以看出管理人刘彦春对这些行业龙头的信心和胆识要远比其他人要大。而这些股票，尤其是白酒、医药板块确实在今年走出了最强的一波行情，也证明了刘彦春的投研实力，绝非等闲。 不过根据二季报，景顺长城鼎益在大量减持这些头部的重仓股，多只持仓市值比上期减少超过3成。 这背后最大的原因就是由于今年来的资金的疯狂抱团，导致这些龙头股涨幅已经非常过高，透支了未来相当长的潜在上升空间，这时候选择相应减少仓位，是一个最合适的时机。 2 刘彦春的选股之道 刘彦春的资历堪称丰富饱满，自从2002年就开始做研究员起家，先后担任汉唐证券、香港中信投资研究、博时基金等研究员，后逐渐升到基金经理。 2015年4月开始担任景顺长城基金相关产品基金经理，期间负责过景顺旗下多只各类的基金。目前在管的基金6只，基金总规模346.48亿元，规模在业内处于上游水平。 在刘彦春所管理的产品中，除了刚任职就碰上了小股灾的而结束的两只基金外，剩余还在运作的基金都有了不错的回报，除了管理时间最长的景顺长城鼎益基金，另两只景顺长城内需增长基金运作了2年多，目前回报率都在1.2倍以上，在近600名同类产品中排名在前40，成绩当属一流了。 近20年的投研生涯，让刘彦春找到了最适合自己的投资理念和研究框架，首先做投资首先非常重要的是坚持自己的投资理念，尽量做到投资风格不漂移，不跟风。 也就是说或，他更注重选股，注重长期回报，而不是只盯着择时。当然，当一个合格的基金经理，正确择时是一般必修的基础技能。 刘彦春认为，正确的投资方法是摒除杂音，回归常识。“把资产定价模型做扎实了，一切资产的定价都是由这些最基础的因素构成的。” 所以对于选股，刘彦春的风格偏“自下而上”，非常在意公司的投入产出水平和公司未来的发展潜力，对于行业空间较大、具备核心竞争能力的公司他会关注更多。其比较在意比较ROE、ROIC等财务指标，关注现金流和投入资本产出变化趋势。 在他看来，高投入资本产出意味着在行业内具备竞争优势，以及良好的内生增长能力，能带来潜在的更高回报。 对于投资方向，刘彦春也不会限定自己的投资范围，他无论是新兴产业还是所谓的夕阳产业，只要认为这个企业可以持续给股东创造价值，而且估值合理，都会买入并长期持有。” 对于为什么长期看好消费和科技领域，刘彦春指出，中国经济已经过了刘易斯拐点，劳动力因为开始变得稀缺而涨价，而劳动力的薪水提高自然伴随消费升级的情况出现，所以消费是一个非常好且长的赛道。 同时，当劳动力成本变贵以后，企业必须要生产更高附加值的产品，依靠研发和创新才能取得高回报，从而实现产业升级，从而使科技产业也成为一个永远都值得关注的赛道。 在二季度路演中，刘彦春透露其部分持股观点中认为： 目前集中配置在消费和科技领域，其它偏周期类、基建类的配置会少一点。没必要在这个时点，强烈地去“扑”周期品。资金面最宽松阶段已经过去了，整个市场的估值会有约束了，想获得超额回报，只有找到市场中被错误定价的优秀公司，如A股的5G、数据中心、人工智能等“新基建”及港股的生物药外包公司以及新能源产业链等。 3 福利 长时间周期的考验+稳定且超高的业绩回报，已经足以证明刘彦春的投研选股实力以及景顺长城产品的优质成长性。 在刘彦春执掌景顺长城鼎益以来，其每个应对行业及市场风险所做的精确微调，对应的是行业的转冷和景气周期和宏观趋势的变化，并且做得都很成功。 这需要专业深度的投研能力和对行业风向敏感而精确的把握能力，绝大多数投资者都很难做到。所以我们更需要去学习这些已经在行业深耕且有建树的大佬们的思路，最不剂的，抄作业也是不错的方式。
近两年，母婴消费线上线下整体稳中有增，线下渠道仍是主阵地且保持增长，截至2020年5月滚动一年数据显示，母婴实体店占据60.1%的销售份额，销售额增速为6%，而线上渠道增速更为显著。 尼尔森市场调研报告显示，居民生活水平的提升促进了母婴育儿行业稳速增长，新生代家长以孩子为消费中心，家庭母婴育儿整体花销月均达5200元；同时秉承健康及品质生活的消费理念，并依赖于以宝宝树为代表的母婴垂直平台学习知识、交流分享、工具育儿以及作出消费决策。 母婴平台面对的挑战也随之而来，如何能够抓住母婴线上消费迁移红利，提升平台的种草能力和变现能力是关键议题。宝宝树2007年创立，2018年在港交所上市，作为国内母婴类社区头部平台，已经接近“家喻户晓”的品牌知名度是否可以扛起这面大旗？ 01、更年轻、更个性，品牌如何应对“更懒更挑剔”的用户 根据比达咨询的《2020上半年中国互联网母婴市场研究报告》，2020年以来，90后已代替85后成为互联网母婴平台主要用户群体，并成为母婴消费主力军。其中宝宝树旗下宝宝树孕育APP上半年其用户覆盖率、用户口碑等多项指数全面领跑行业，其在25-35岁的用户渗透率亦领先，占比超比达到8成，95后用户占比高于行业，其用户年轻化趋势明显。 作为90后、95后的新生代爸妈，已经成为制霸母婴市场消费的主力军，其秉承健康及品质生活的消费理念，并依赖于以宝宝树为代表的母婴垂直平台学习知识、交流分享、工具育儿以及作出消费决策。 因此，宝宝树作为中国最大、最活跃的母婴社区平台，不断创新服务模式、升级内容和产品、优化用户体验、建立标准及服务模型，为用户、品牌与渠道提供解决方案。 2007年起，宝宝树基就于自身“内容+社交”的核心优势，为年轻家庭用户提供多元化的产品和服务。对于产品内容优化及创新，宝宝树孕育App在2020年上半年更新了近30个版本，在产品、功能、体验上做了大量的优化升级。例如上线直播功能、更新视频内容，让内容体系和形式更加丰富立体。目前宝宝树已上线多档直播栏目，包括《原来你是这样的妈》、《成长树乐园》、《喂什么呢》等。今年4月，宝宝树与天猫母婴、58到家等联合推出2020年首档母婴直播综艺IP《最强月嫂之金牌育儿经》。 宝宝树坚定产品内容的优化及创新，良好的用户体验，使得新生代母婴用户群体在孕育阶段对工具有着更高的依赖，使用的工具种类及个数相比过去更加多样化，对自身健康的管理也有了更多的关注。宝宝树深耕产品优化创新是向下扎根，增量市场是向上生长，而结构优化则是向外伸展。显然，宝宝树的优化创新是大有可为。 为此，宝宝树也成为广告主青睐的投放平台。艾瑞咨询近日发布的《中国网络营销投放监测系列报告-母婴行业营销》显示，门户+视频+亲子网站是2020上半年纸尿裤行业主投组合，其中宝宝树在亲子网站类投放总额中占比达78.8%，同比增长24%。宝宝树移动端与腾讯、爱奇艺、优酷同处纸尿裤全屏广告投放的TOP5增量来源。 02、母婴红利持续，线上消费潜力进一步释放 艾瑞咨询《 2020年中国互联网母婴新生代研究报告》指出，随着新生儿人口数量增加，人均可支配收入的增加以及母婴童家庭消费能力提升，2019年我国母婴童消费市场规模达到 29919 亿元，预计2020年中国母婴童消费市场规模将达到3.2万亿。 消费升级、人均可支配收入的提升、年轻父母以孩子为重心，注重健康与品质将加大对母婴社区平台的需求。作为头部平台，宝宝树的品牌效应将进一步发挥作用。 随着新生代母婴用户群体使用习惯从PC端向移动端快速迁移，母婴APP成刚需。以及宝宝树优化用户增长结构、提升用户质量的策略实施，以及宝宝树上半年的整体用户流量趋势表现符合预期。 目前来看，宝宝树已构筑几大竞争优势，比如优质内容聚合母婴用户，流量优势构成竞争壁垒，泛母婴品类拓展强化抗风险能力；社群思维运营社区，用户粘性强、信任度好、忠诚度高；阿里、复星等战略合作伙伴在大健康、早教等方面多维协同助力，进一步帮助其拓展年轻家庭消费市场。 对于泛母婴拓展战略，宝宝树通过横向拓展泛母婴，纵向深化内容营销能力以及自助广告技术，进一步渗透至母婴家庭生活的各个场景，并在与各类品牌的营销合作中，逐步构建起了后疫情时代的行业竞争力。同时也凭借着与泛母婴品牌的合作探索，实现了从孕育到年轻家庭生活的进一步渗透。 此外，疫情除了带来冲击，也进一步激发线上母婴红利释放。在此次疫情当中，可以说中国是第一个有效将疫情带来的危害降到最低的国家，随之而来的是各行业尤其是线上企业进入上升发展期。 在线上方面，由疫情造成的出行限制和线下门店关闭，母婴人群转移向线上消费，线上渠道销售额增速高达24.2%；由于疫情后相应消费习惯得以保持，母婴线上渠道销售额增速于2020年4月和5月同比去年同期平均达26.5%，远超行业9.2%的整体增速。 母婴线上消费市场潜力被疫情进一步释放，也由此倒逼母婴行业的电商服务加速升级与调整，以承接新生代母婴用户消费需求。如宝宝树会员制电商战略的实施，并推出“母婴第一单电商服务”，深度与标品头部品牌建立战略关系，如A2、雅培、美赞臣等。 在线上的另一方面，新生代母婴用户群体乐于运用互联网获取孕育知识，各细分领域流量均呈现不同程度的增长：除了垂直行业女性亲子外，母婴人群还在视频服务、音乐音频等泛娱乐行业中表现出明显偏好，因此可以看出，母婴品牌从单一母婴垂直媒体向全域场景渗透是新常态。 鉴于母婴垂直媒体细分领域队伍日益壮大，据尼尔森报告相关数据显示，半数以上母婴消费人群通过母婴垂类App种草，该人群用户价值更高并具有以下特征：1.来自高线城市比例更高，学历、收入、花销、网络活跃度都显著更高；2.日常购物的品类和渠道都更丰富，且更倾向于选择母婴专属渠道；3.在母婴育儿App的互动及购物行为渗透率都更高。 种草成为宝宝树挖掘品牌合作深度、提升变现率的法宝。 2020年上半年，宝宝树推出了3大直播种草IP，满足新生代母婴用户的信息接收习惯与需求，全面延续用户的生命周期推动宝宝树孕育APP月活与时长的双增，不断加固自身的竞争壁垒。 因此，不难看出，即便是疫情影响和新生儿出生率有所下降，宝宝树的未来发展潜力十足。值得注意的是，宝宝树通过产品创新、内容升级、打造母婴电商新模式等多维度作战，从品牌认知度、使用度、喜爱度及推荐度均处行业第一水平。 03、市场更大增速更快，宝宝树如何押准时代韵脚？ 种草成功只是第一步，想要实现完整的商业化闭环，不止要求平台的内容和流量分发质量、效率，还需要后端供应链和消费场景的完美搭建。从宝宝树今年的动作来看，他们做了几件事，或许可以让我们管中窥豹。 第一，强化自营电商，加强供应链建设。 8月26日，抖音直播发布新规定：从10月9日起，直播间将不再支持第三方电商平台链接。快手方面对小店规则进行了一系列优化更新，快手方面也希望通过搭建联盟架构、细化商家入局细则等具体措施，尝试搭建电商闭环生态。这或许能够给到我们的一个启示是，人货场的生态里，货越来越重要了，各家都在抢滩布局电商闭环生态。 受疫情影响，母婴人群的线上囤货消费习惯被养成。消费向线上倾斜的同时，也对平台供应链提出了更高的考验。基于此，宝宝树强化供应链升级改造，针对母婴重点品类如奶粉、纸尿裤等类进行严格供应链把控，筛选优质品牌进行自营，为用户打造及时优质的送货服务，增强母婴用户的安全感与服务体验。 第二，推出“母婴第一单”电商消费服务，拓展直播电商、社群、小程序等全域消费场景。 孕育期间的第一单产品对用户影响深远，从奶粉、纸尿裤到洗护产品，当用户找到合适的产品后会产生极强的粘性与复购率。宝宝树推出“母婴第一单”电商消费服务，即是希望在用户选购伊始为其进行把关，省去繁复的对比筛选环节，提升用户的选购体验以及整个养育周期的复购率。更重要的是，从用户消费的关键节点与场景切入，不断在其心智中强化育儿第一单消费与宝宝树的关联，将有助于宝宝树在未来全面渗透至年轻家庭消费的各个环节中。 与此同时，宝宝树拓展直播电商、社群等全域消费场景，满足母婴人群在不同消费链路中的购买需求。据悉，直播IP基于不同定位，为不同人群提供不同的好物推荐，如《全能妈妈班》为0-1岁的产后人群推荐产后相关好物，《好孕必备指南》由专业育婴人士对进孕期人群进行内容指导，《妈咪·噢！买TA》由不同身份标签的妈妈带动购物氛围，主打导购式直播，覆盖年龄更广泛的用户。宝宝树打造的妈妈群、小程序等内容生态已经初见雏形，截至2020年6月30日，其社群粉丝覆盖人数超18万。小程序MAU超310万。 宝宝树作为一个以线上运营为主的平台，充分发挥自身信息价值和连接作用，为用户提供知识、工具、购物等服务。品牌价值是其长期以来，不断根据用户需求完善与优化产品与服务的必然结果，是能够为母婴人群及母婴行业增加产品与服务价值的品牌资产。 以对母婴人群的深刻洞察为基础，通过打造更符合年轻用户调性的促销玩法、完善供应链能力及自运营电商系统优化升级来进一步缩短用户下单决策与购买路径，宝宝树正在一如既往地迎合“新”用户的偏好，抓住行业红利、拓展泛母婴品类，打造更加完整的种草和变现闭环，为用户提供更好的购物消费体验。 04、结语 目前的经济结构的调整与发展，伴随着强劲的消费需求，母婴消费正是全民消费需求升级的标杆。与此同时宝宝树坚定以产品优化创新，把握机遇与行业红利，打造母婴电商新模式等。该一系列举措意味着宝宝树所在的赛道足够宽广，有充分的增长空间。 坚定产品内容的优化创新、打造母婴电商新模式、泛母婴品类的成功拓展以及市场经济消费的逐渐恢复，这将是宝宝树下一阶段的机遇，值得期待与关注。 华牛原创 作者 孙丽
⊙ 国务院总理李克强9月9日主持召开国务院常务会议，确定支持新业态新模式加快发展带动新型消费的措施，促进经济恢复性增长；部署加快医学教育创新发展，为维护人民健康提供人才保障。 会议指出，消费是经济发展的重要引擎。今年消费因疫情受到较大冲击，成为经济恢复的薄弱环节。基于网络数字技术的新业态新模式，支撑了新型消费逆势快速发展，且潜力巨大。要打通制约经济增长的消费堵点，鼓励市场主体加快创新，更大释放内需，增强经济恢复性增长动力。一要推动新型消费扩容提质。创新无接触消费模式。推广在线开放课程、互联网诊疗等服务。促进健身、旅游等线上线下融合。探索智慧超市等新零售。加强农商互联农产品供应链建设。二要加快新型消费基础设施建设。推动5G网络、物联网等优先覆盖核心商圈、产业园区、交通枢纽，建设千兆城市，加快农村商贸流通数字化升级，推进智能快件箱等终端建设共享。安全有序推进消费数据商用。三要制定促进新业态新模式带动新型消费的税收政策，鼓励金融机构创新措施降低移动支付费用成本。促进新业态新模式从业人员参加社会保险，强化灵活就业劳动保障，支持企业开展“共享用工”。四要深入推进“放管服”改革，简化相关证照办理。深化包容审慎监管，健全用户权益保护、产品追溯等机制，依法打击侵权假冒、坑蒙拐骗、泄露隐私等行为，营造安心放心诚信的消费环境。五要更好发挥传统消费主体作用，增强新型消费带动力。支持实体商业发展线上业务。推动互联网平台企业向线下拓展。鼓励企业通过网络促销扩大影响，带动实地消费。 会议指出，我国医护人才总量、结构都还不适应健康中国建设需要。此次疫情更加显现出公共卫生、重症救治和护理等方面人才不足。要加大医学教育改革创新力度，增强医护人才保障。一要优化医护人才培养结构。加快培养防治结合的全科医学人才，医学院校要普遍开展面向全体医学生的全科医学教育，逐步扩大服务基层的定向免费全科医学生培养规模，中央财政继续支持为中西部乡镇卫生院培养本科定向医学生。扩大麻醉、感染、重症、儿科研究生招生规模。高度重视护理人才培养，大力发展高职护理教育，增强一线护理力量。加快高水平公共卫生人才培养，深化医学院校与疾控中心、传染病医院的医教研合作。提高中医药专业教学中经典课程比重。二要提升医学人才培养质量。建立临床实践保障机制，加强高校附属医院临床教学职能，推进医学生早临床多临床反复临床。建立中医药跟师临床学习制度。开展以能力为导向的考试评价改革，推进突出临床实践的职称评定。三要围绕提升临床实践能力健全住院医师规范化培训制度，对经住院医师培训合格的本科学历临床医师，在岗位聘用、职称晋升等方面与相关专业硕士研究生同等对待。 会议还研究了其他事项。
8月CPI同比2.4%，结束两个月回升的趋势再度回落。拆分来看，翘尾为2.1%，新涨价因素为0.3%。南方洪涝消退、猪肉价格涨幅放缓，一起拉动CPI同比重新走低。 CPI各分项中，有几个值得关注的点： 第一，猪肉对CPI的影响开始弱化。CPI猪肉项同比从85.7%下降到52.6%，这是2019年猪肉大涨后，猪肉项同比下滑最快的一次。它对CPI同比的贡献率，7月为85.9%，是近年最高点，8月回落到72.5%，对CPI的影响开始走弱。 往后看，这个趋势还会延续。一方面，去年9月和10月CPI猪肉项环比分别高达19.7%和20.1%，基数效应会拉低今年的猪肉项同比。另一方面，高价格带动生猪快速补栏，今年7月生猪存栏量同比已经转正，后续猪肉价格继续大涨的概率不大，甚至可以说下跌的可能性更高，近期猪肉概念股回调就反映了市场的这种预期。 第二，核心CPI同比持平于有统计以来的最低水平0.5%。反映了目前国内生产已经恢复到疫情前的水平，但终端需求尤其是消费需求仍在恢复，经济总体供过于求的事实。 我们认为，核心CPI同比大概率正在接近或者已到达低点，继续大幅下滑的可能性比较小。经济疫后恢复阶段，对需求拖累最严重的是消费，尤其是服务消费。 但服务消费可能正在快速修复。8月铁路运输、航空运输、住宿等行业的非制造业PMI商务活动指数都反弹到60以上，这些都是和人员跨地区流动相关的服务业，表明人员在外活动增加。截至9月8日，国内已连续22天没有新增本土确诊病例，这会降低居民对在外活动的担忧，进而促进消费尤其是服务消费。 核心CPI同比筑底，和CPI同比继续走低并不矛盾。决定CPI同比的主要是猪肉项，它同比下滑是确定的，但是由于食品没有纳入到核心CPI里，猪肉项同比下滑对核心CPI同比没有直接影响。 第三，其他用品和服务，8月环比2.4%，同比6.1%，两者都是2016年开始公布数据以来的最高值。 之前市场对这个CPI的一级分项关注得不多，一方面是因为这个“其他”，显得所包含的消费和服务并非主流，另一方面则是它的权重不到5%，是CPI八大项里最低的。 由于如此大的环比和同比涨幅，我们在这里展开讨论。根据分类，其他用品和服务指的是无法直接归入另外七个大类的其他商品和服务，包括金银首饰、手表和化妆品等商品，以及美容美发、酒店住宿等。 金银首饰相比于另外几种商品和服务，单笔支出金额更大，而且价格变动更灵活，可能是决定其他用品和服务的最关键因素。 为验证这个结论，我们将2016年以来足金月度均价的环比，和CPI其他用品和服务的环比做比较，发现两者尽管变化比例不一样，但变化方向多数时候是一致的，具有较强同步性。 全球经济正在恢复，美联储货币政策尽管短期难以退出，但货币最宽松的时候也已经过去了，黄金价格预计会维持弱势，即使反弹空间也有限。从这个角度看，中国CPI其他用品和服务项的环比，后续可能走低，进而拉低整体的CPI环比。 再来看PPI。8月PPI环比0.3%，同比从-2.4%回升到-2.0%。和以往一样，PPI的波动主要由生产资料贡献，8月生产资料环比、同比分别为0.4%、-3.0%，而前值分别是0.5%和-3.5%。 工业品涨价继续集中在上游。一是8月PPI环比涨幅大的行业，主要在石油和天然气、黑色金属和有色金属这三个行业上，其它行业的PPI环比多数为负值。二是反映上游和中游原材料价格的PPIRM环比上涨0.6%，是2018年11月以来的次高，仅比今年7月的0.9%低。这侧面反映了，当前的固定资产投资需求还比较强。 和它相对的是生活资料PPI环比继续弱势，连续3个月为0.1%。进一步看细项，食品和一般日用品这些偏必选消费的品种，环比分别为0.2%和0.5%，而带有一点可选消费属性的耐用消费品环比为-0.4%。这些价格分化，和当前消费仍在恢复的趋势一致。 总的来说，核心CPI同比筑底，但决定CPI的最关键分项猪肉项，它对CPI的推动开始弱化。其他用品和服务项的同比也可能已接近顶部，加之PPI难以向CPI传导，年内CPI同比继续回落是确定的。
服务消费加速恢复，或支撑服务价格企稳。8月消费品CPI同比3.9%，服务CPI降至-0.1%，两者“剪刀差”仍达到4个百分点，反映服务消费恢复明显滞后。不过，基于近期高频和行业数据分析发现，服务消费（交通、住宿、餐饮、电影等）回暖有所提速，后续有望支撑服务价格逐步企稳。 9月9日，国家统计局公布8月通胀数据。其中，CPI同比上涨2.4%，较上月回落0.3个百分点；PPI同比下降2.0%，较上月收窄0.4个百分点。总体来看，在供需平稳前提下，年内物价走势趋于明朗，即CPI逐步回落、PPI处于低位，不存在明显的通胀或通缩风险。 食品价格涨幅回落，非食品价格略有回升。8月食品价格环比1.4%、同比11.2%，涨幅均有回落。其中，受高基数影响，猪价同比大幅回落至52.6%；高温及降雨天气推动菜价同比升至11.7%；此外，蛋类和鲜果价格环比超出过去十年均值，同比降幅均有收窄。8月非食品价格环比0.1%（为2月以来首次上涨），同比略升至0.1%，主要受到能源价格的推动。扣除食品和能源的核心CPI同比持平于0.5%的低位。 服务消费加速恢复，或支撑服务价格企稳。8月消费品CPI同比3.9%，服务CPI降至-0.1%，两者“剪刀差”仍达到4个百分点，反映服务消费恢复明显滞后。不过，基于近期高频和行业数据分析发现，服务消费（交通、住宿、餐饮、电影等）回暖有所提速，后续有望支撑服务价格逐步企稳。 PPI跌幅继续收窄，但仍处于低位。8月PPI环比0.3%，同比跌幅收窄至2.0%，主要由于全球需求改善情况下，国内外大宗商品价格总体上行。分行业看，石油、黑色、有色相关行业的环比涨幅居前。但是，上述行业集中在产业链中上游，对下游的传导并不明显，反映经济修复主要依赖投资端。 维持CPI下行、PPI低位的判断。展望未来几个月，CPI方面，随着高基数影响开始显现，CPI进入快速回落期，四季度可能降至1%以下；PPI方面，尽管工业品需求有望保持，但考虑到油价再度走弱、有效需求不足，年内同比或难以摆脱负区间。长期来看，还要关注全球货币供应量攀升、疫情冲击产业链等因素的潜在冲击。
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