图片来源：微摄 近日，证监会按法定程序同意以下企业科创板首次公开发行股票注册：上海泰坦科技股份有限公司、前沿生物药业（南京）股份有限公司、深圳市科思科技股份有限公司。上述企业及其承销商将分别与上海证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。
摘要 【董登新：注册制应当废除市值配售】董登新：在IPO核准制下，很多人将“打新”看作一种稳赚不赔的福利。但在IPO注册制下，市值配售已不符合市场化改革的基本诉求，应当废除，否则，会给股民带来风险及不公平。（中新经纬） 在IPO核准制下，很多人将“打新”看作一种稳赚不赔的福利。但在IPO注册制下，市值配售已不符合市场化改革的基本诉求，应当废除，否则，会给股民带来风险及不公平。 一、核准制下市值配售的原理与逻辑 (1)在核准制下，监管层直接负责IPO审核，选择“好企业”“优秀企业”，这导致投资者不需要决策或判断，只管跟风打新、炒新，并出现“新股不败”的情况。 (2)为了防止发行人IPO“超募”，监管层规定新股发行市盈率不得超过23倍。这撕裂了一、二级市场的有机联系，制造了一、二级市场的巨大差价。比如，当中小板平均市盈率已高达80倍时，中小板新股发行市盈率却不能超过23倍，这使二级市场“市值持有人”获得一种差价福利。通过市值配售的分配，让“市值持有人”获得打新差价福利，这违背了市场化改革的基本精神。 (3)这样做的必然结果是，市值配售的打新中签率低，散户打新中签难。90%的小散账户市值不足50万元，万分之一的中签率带来的实际结果是大户获利。 (4)在核准制新股的上市首日，多会出现开盘涨幅44%“秒停”，而后全天无法交易的情况，而且从上市次日开始，还会出现连续多个交易日10%的涨停板。连续多个涨停板，就有多个交易日都是低效、无效交易，这正是23倍发行市盈率上限管制产生的弊端。 (5)市值配售实际上直接导致了“饥饿营销”的后果。既然打新是稳赚不赔的买卖，自然不会有人放弃打新的任何机会。投资者无风险意识地盲目打新，直接导致新股发行多多益善、新股扩容大受欢迎的假象，这使得发行人只要拿到IPO批文，就会发行成功，几乎不会存在发行失败的风险，因为不论发行人质地好坏，也不管网下询价高低，投资者都会抢购。 (6)市值配售制度下，打新者一旦中签，大多会惜售不卖，期待连续多个涨停板。这也是为什么A股新股上市首日不会“破发”的原因。 笔者认为，新股市值配售与市场化改革精神格格不入，也与注册制改革大方向相悖。因此，应当尽早废除新股申购的市值配售模式。 二、注册制改革应当废除市值配售 注册制改革至少有两大动机和目标：第一，淡化行政干预，消除行政管制，依法治市，充分发挥市场决定作用，提高市场资源配置功能；第二，提升A股市场的包容性和开放性，提升A股市场的韧性、弹性及抗风险的能力。 注册制的包容性精神，主要体现在对“三创四新”(创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式)的包容，当然，也包括对创新失败的包容，甚至对创新企业倒闭破产的包容。这就要求投资者具有足够的风险意识和专业定价能力，因为注册制已经颠覆了我们传统的IPO观念，亏损的新经济公司可以上市，同股不同权的新经济公司也可以上市，这使得投资风险及定价难度前所未有的提升，因此，注册制将市场风险充分释放出来后，必须由投资者自我判断、独立决策。 由于注册制新股发行定价是完全市场化的，当A股平均市盈率高达50倍时，新股发行市盈率可以超过100倍，这就意味着注册制下一、二级市场差价将会变得越来越小，甚至会出现股价倒挂的现象。在注册制环境下，打新不再是稳赚不赔的零风险投资，而是高风险投资，如此一来，新股上市首日“破发”将会常态化，炒新风险更大。 在注册制环境下，市值配售的制度漏洞不言而喻。举一个极端的例子，在市场上涨至某个高位，若新股申购按既定高价进行市值配售，但当中签结果公布后，市场突然逆转、掉头向下，这时，投资者可以违约、拒绝支付中签新股缴款，最大惩罚就是未来一定时间不允许参与市值配售而已，对投资者并无经济损失，但它会导致发行人发行失败，甚至会导致发行人因发行失败而倒闭。 此外，注册制采用市值配售，会使得所有股民误以为打新仍是福利，放弃打新就是一种损失，因此，很可能导致投资者无法理性看待打新风险，照旧盲目打新、疯狂炒新。 三、废除市值配售，进一步完善注册制 注册制改革是中国股市成立30年来最重大的一次改革。证监会强调“建制度、不干预、零容忍”，表明了监管层对注册制改革的坚定信心与决心。 当然，注册制改革不会一步到位，更不会一蹴而就，它仍需不断摸索和完善。因此，作为注册制配套改革，我们还需在技术层面和一些细节上进一步完善。笔者建议： 第一，在新股申购环节，尽快废除市值配售，允许场内外全体投资者实缴资金申购新股，资金冻结利息划归投资者保护基金。 第二，在新股上市前五个交易日不仅要取消涨跌幅限制，而且还应允许T+0回转交易，这有利于多空双边充分交易、充分博弈，更有利于新股二级市场价格均衡。这在一定程度上可以弥补新股融资融券高成本、高风险“做空机制”的严重不足。 第三，等待时机成熟，我们再像港交所一样，全面取消A股涨跌幅限制，并全面恢复T+0回转交易机制。 没有交易或交易困难的市场，就是无效市场或低效市场。当每天多达数百只股票涨停或跌停时，这样的市场也是无效市场或低效市场。 (作者董登新系武汉科技大学金融证券研究所所长)
在IPO核准制下，我们将“打新”看作一种稳赚不赔的福利，通过“市值配售”的凭票供应模式象征性地送给广大股民，实际上，这只是一种精神慰籍（因为中签比登天还难），但这也是世界唯一的存在。今天，在IPO注册制下，市值配售已不符合市场化改革的基本诉求，必须废除，否则，就是强加给股民风险及不公平。 一、核准制下“市值配售”原理与逻辑 （1）在核准制下，监管层直接负责IPO审核，并对发行人的投资价值作出实质性判断和背书。这正是投资者盲目打新、疯狂炒新、“新股不败”的制度基础。因为监管层担保IPO都是好企业、优秀企业，因此，投资者不需要决策或判断，只管跟风打新、炒新。 （2）为了防止发行人IPO“超募”，监管层采用行政手段人为压低发行价，它规定新股发行市盈率不得超过23倍，这也是世界的唯一。它通过行政干预直接撕裂了一、二级市场的有机联系，人为制造了一、二级市场的巨大差价。比方，当中小板平均市盈率已高达80倍时，中小板新股发行市盈率却不能超过23倍，这是监管层故意为二级市场“市值持有人”提供的一种差价福利，它通过“市值配售”的计划分配，让“市值持有人”独占打新差价福利，作为对他们在二级市场炒股损失的一种补偿，这就是核准制下“市值配售”的荒唐逻辑！这是明显违背市场化改革的基本精神的。 （3）这样做的必然结果是：市值配售的“打新”中签率低至世界第一，竟然只有万分之一至万分之四，散户打新中签难于上青天。实际上，这一行政干预的福利政策只是少数牛散、大户、机构的囊中之物，因为90%的小散账户市值不足50万元，万分之一的中签率，对大多数散户来说，“万一中签，我岂不是发财了”，这才是小散心态的真实写照。实际结果是：以散户之名，让大户获利。 （4）在核准制新股的上市首日：开盘涨幅44%必须“秒停”，然后全天无法交易，而且从上市次日开始，还必须连拉N个交易日的10%涨停板，比方，暴风集团上市后连拉30个涨停板，股价从发行价7 ．14元拉升至327元，五年后跌至1.33元，打回原形。连拉N个涨停板，就有N个交易日都是低效、无效交易，这正是23倍发行市盈率上限管制产生的恶果！ （5）“市值配售”实际上直接导致了“饥饿营销”的后果：既然打新是稳赚不陪的买卖，是零风险暴利，当然不会有人放弃打新的任何机会，因此，投资者无风险意识的盲目打新，直接导致新股发行多多亦善、新股扩容大受欢迎的假象，这使得发行人只要拿到IPO批文，一定就会发行成功，绝不可能存在发行失败的风险，因为不论发行人质地好坏，也不管网下询价高低，投资者都会抢购，新股申购中签率总是万分之一至万分之四，因此，A股市场的新股是世界上最抢手、最俏销的。 （6）“市值配售”的“饥饿营销”就像美国苹果手机在中国销售的景象，打新者好不容易“万一中签”，当然会惜售不卖，新股上市如果不能连拉N个涨停板，打死我也不卖。这就是为什么A股新股上市首日不可能“破发”的根本原因。这也是世界的唯一！ 由此可见，新股市值配售是行政干预与计划经济残留的产物，它与市场化改革精神格格不入，更是与注册制改革大方向严重相悖！因此，我们必须尽早废除新股申购的“市值配售”模式。 二、注册制改革必须废除市值配售 众所周知，注册制改革至少有两大动机和目标：第一，淡化行政干预，消除行政管制，充分发挥市场决定作用，依法治市，提高市场资源配置功能；第二，提升A股市场的包容性和开放性，提高A股市场的韧性、弹性及抗风险的能力。 注册制的包容性精神，主要体现在对“三创四新”（ 创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式）的包容，当然，也包括对创新失败的包容，甚至对创新企业倒闭破产的包容。这就要求投资者具有足够的风险意识和专业定价能力，因为注册制已经颠覆了我们传统的IPO观念，亏损的新经济公司可以上市，同股不同权的新经济公司也可以上市，这使得投资风险及定价难度前所未有的提升了，因此，注册制将市场风险充分释放出来后，必须由投资者自我判断、独立决策，不再有政府“父爱主义”的行政干预保护，只有依法监管。 注册制使IPO大门大开，IPO使市场风险充分释放，包括IPO定价的完全自由化、市场化，但前提是发行人信息及IPO材料必须充分披露、真实可靠，所有证券中介必须为自己的行为承担法律责任和后果。因此，监管层必须将主要精力重点放在两个方面：一是信息披露监管；二是严查严打证券违法犯罪活动。 与此同时，在注册制环境下，投资者必须学会自我保护，而不是单纯地依赖行政保护。一方面投资者要有足够的风险意识，要学会自我约束、“用脚投票”；另一方面，投资者要善于拿起法律的武器自我维权索赔，尤其是新证券法赋予了中国特色集体诉讼制度的合法地位，投资者要学会行使代表人诉讼机制，用较低成本参与维权索赔。 由于注册制新股发行定价是完全市场化的，当A股平均市盈率高达50倍时，新股发行市盈率可以超过100倍，这就意味着注册制下一、二级市场差价将会变得越来越小，甚至会出现股价倒挂的现象，因此，在注册制环境下，打新不再是稳赚不赔的零风险投资，而是高风险投资，如此一来，新股上市首日“破发”将会常态化，炒新风险更大。 因此，在注册制环境下，如果监管层仍将“市值配售”当作一种行政福利送给广大小散，这就是一种严重误导和不负责，其中的制度漏洞不言而喻。举一个极端的例子，在市场上涨至某个高位，若新股申购按既定高价进行市值配售，但当中签结果公布后，市场突然逆转、掉头向下，这时，投资者可以违约、拒绝支付中签新股缴款，最大惩罚就是未来一定时间不允许参与市值配售而已，对投资者毫无经济损失，但它会导致发行人发行失败，甚至会导致发行人因发行失败而倒闭。这是巨大的制度漏洞！ 此外，由于注册制仍采用市值配售，这使得所有股民误以为打新仍是福利，放弃打新就是一种损失，因此，他们无法理性看等打新风险，照旧盲目打新、疯狂炒新。这是一种非常可怕的制度缺陷。 如果市值配售一天不废除，则注册制就无法进一步完善。 三、废除市值配售，进一步完善注册制 废除市值配售，重新恢复2009年6月至2012年10月的新股申购方式，即允许场内外所有投资者实缴资金参与新股申购，但必须将巨额资金冻结利息划归投资者保护基金所有，而不再由发行人独占。 曾记否？2009年6月至2012年10月期间取消了市值配售，新股申购中签率提高了几十倍，最高个股中签率甚至高达60%以上，当然，还出现了发行失败的个案。 不仅如此，其间新股上市首日还取消了涨跌幅限制，新股上市首日“破发”的现象竟然也常态化了，有的时段新股上市首日“破发”的比例高达10%以上。 在取消市值配售的三年多时间，大量新股上市，扩容速度明显加快，而且出现了成熟市场的迹象：新股中签率提高了几十倍，新股上市首日“破发”常态化，这样的结果正是今天的注册制所需要的。 只可惜，在当时的背景下，我们尚未推行真正的注册制改革，仍执行半行政化的核准制，因此，当时的改革被认为超前，2014年初IPO重启时，监管层再次恢复了“市值配售”的老黄历，十分可惜！ 今天，注册制改革是中国股市成立30年来最重大的一次改革，我们居然顺利推进、平稳运行，这让我们倍感珍惜！在中国A股市场进行市场化改革阻力太大、经常反复，注册制既然成功起步，我们只能前行，不能倒退，更不能左右摇摆。中国证监会为注册制改革定调9个字：建制度，不干预，零容忍，这表明了监管层对注册制改革的坚定信心与决心！ 当然，注册制改革不会一步到位，更不会一蹴而就，它仍需不断摸索和完善。因此，作为注册制配套改革，我们还需在技术层面和某此细节上进一步完善。为此，本人提出两条重要建议： 第一，在新股申购环节，尽早尽快废除“市值配售”，允许场内外全体投资者实缴资金申购新股，资金冻结利息划归投资者保护基金。 第二，在新股上市头五个交易日不仅要取消涨跌幅限制，而且还应允许T+0回转交易，这样，有利于多空双边充分交易、充分博弈，更有利于新股二级市场价格均衡。这在一定程度上可以弥补新股融资融券高成本、高风险“做空机制”的严重不足。 第三，等待时机成熟，我们再像港交所一样，全面取消A股涨跌幅限制，并全面恢复T+0回转交易机制。 没有交易或交易困难的市场，就是无效市场或低效市场。当每天多达数百只股票涨停或跌停时，这样的市场是无效市场或低效市场。
从受理到提交注册仅用3个工作日，首个体验创业板注册制下简易程序速度的小额定增项目诞生！ 9月11日，创业板发行上市审核信息公开网站披露，仟源医药定增项目提交注册。根据相关规则，仟源医药在注册通过后10个工作日内便可完成发行缴款。这意味着公司最快有望在9月底完成此次再融资，充分展现了创业板小额定增的融资效率。 小额定增机制是创业板再融资制度的一大特色。此次创业板改革进一步完善了小额定增适用简易程序，深交所在2个工作日内受理，受理之日起3个工作日内即向中国证监会提交注册。投行人士表示，高效、简易的审核程序叠加更明确的审核预期，将更加有效帮助优质企业解决融资难题，进一步激发市场活力。 第一时间筹划预案 此前，受限于融资规模和审核周期等多方面原因，小额定增机制鲜少被创业板企业使用。除提升融资效率之外，本次创业板改革相关规则还对融资限额做了大幅调整——上市公司年度股东大会可以授权董事会决定，向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股份。而此前小额定增的融资限额为5000万元且不超过净资产10%。 由于相关规则发布时，不少创业板公司已经召开了2019年度股东大会。为了让创业板上市公司尽快用上小额定增这一工具，深交所主动对机制进行灵活优化，作出过渡期安排，允许上市公司召开临时股东大会，对实施小额快速融资进行授权。 之所以能成为首个“吃螃蟹者”，自然是因为仟源医药对小额定增机制的积极响应。仟源医药在注册制落地一周后，迅速增加年度股东大会临时提案，披露拟采取简易程序向特定对象发行股票的预案。 据仟源医药公告，公司此次拟向马磊、崔为超两位个人投资者，定向增发股份募资不超过1.4亿元，用于杭州仟源保灵药业有限公司年产3亿片药品固体制剂生产线技改项目、杭州仟源保灵药业有限公司药品研发项目以及偿还银行贷款。此次定增股份发行价格为7.12元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价80%。 资料显示，仟源医药主要从事医药、保健食品的研发、生产、销售及医学诊断、基因保存、孕环境检测等医疗健康服务及商业业务等。公司医药产品类别包括抗感染药、抗过敏药、泌尿系统药、肾病药等。 仟源医药表示，随着公司业务持续发展，部分优势产品的产能趋于饱和，且生产线日益老化，不能满足日益增长的市场需求，亟需通过本次发行募集资金用于相关生产线技改项目建设，为依巴斯汀片的未来销售夯实基础。同时此次定增资金投入，还将为公司高端仿制药提供先进的研究平台，并有效解决高端仿制药研发的资金问题。 竞相体验小额定增 今年以来，从再融资制度改革对创业板再融资条件松绑，到创业板实施注册制进一步提高企业再融资效率，一系列规则制度的优化对正处于发展中、亟需资金投入的创业板企业而言，无疑是一场及时雨。 此前，东北证券研究总监付立春在接受记者采访时表示，创业板再融资的松绑、增效很有必要。之前对创业板公司再融资特定的限制，让创业板的定位、功能不能完全发挥出来。一系列改革举措的推出，将有利于增强创业板对优质企业的吸引力以及创业板公司的融资功能。 可以看到的是，今年以来，创业板上市公司实施定增的积极性大增。创业板发行上市审核信息公开网站数据显示，截至9月11日，深交所已受理再融资申请176家，其中有128家为定增。 经过完善后的小额定增机制，亦让不少创业板公司心动。目前已有包括仟源医药在内的4家创业板企业先后发布小额定增预案。其中，募资额最小的为温州宏丰，拟定增募资1.22亿元；巴安水务的募资额则达小额定增规定上限，计划募资3亿元。 在募资投入方向上，温州宏丰拟用于年产3000吨热交换器及新能源汽车用复合材料、高精密电子保护器用稀土改性复合材料及组件智能制造项目及补充流动资金；巴安水务拟全部用于压力式管式陶瓷膜研发车间、测试车间、组装车间项目，以及补充流动资金。 上述投行人士对记者表示，在创业板注册制改革背景下，上市公司再融资适用简易程序真正实现了将再融资的权利交给市场，是市场化改革的代表作。 据悉，目前的小额定增机制，由保荐人就公司定增股票发行上市发表明确肯定的核查意见，深交所出具符合发行条件、上市条件和信息披露要求的审核意见，便可向证监会报送注册。 这意味着，在上市公司小额定增过程中，更需要中介机构切实担负起“看门人”的职责，勤勉尽责，扎实做好核查工作，审慎发表核查意见，共同把注册制市场化改革的工作持续深化推进。 与此同时，深交所表示，将加强对上市公司适用再融资简易程序情形的事后监管，对违反相关规则的主体从重处理，维护市场秩序的平稳运行。
城门立木。 有时候事半功倍。 有时候事与愿违。 现在全国人民的目光都在关注天山生物的走势，关注天山生物这棵大树是否能够长到天上去，究竟能创造多大的奇迹，最终带给我们的是惊喜还是惊吓。 天山生物的走势以创业板注册制为契机，此前已经收获三个小板，即10%的涨幅；此后收获八个大板，即20%的涨幅，短短两周的时间，股价从6元不到涨到34.50元左右，其间还被深交所叫过特停，被深交所发过交易数据，上市公司也警示过风险，但是，三个字，然并卵。 天山生物显示的是散户的力量，交易所的数据也是如此显示的，97%的散户，拥有300万以上的大散户也不多，机构参与的不到3%，那么是什么力量把如此多的散户凝聚到了这个连续多年亏损公司身边的呢，难道只是500多头还没到出栏时间的肉牛吗？ 当然不是。 那是什么？ 是交易制度的优势，是20%对10%的优势，是聚沙成塔的优势，炒股的人谁不想一夜暴富，一万年太久只争朝夕，能抓20%的大板谁去抱10%的小板，至于跌停，没有人会想轮到自己头上，即便轮到了也无所谓，那点散银子也谈不上什么倾家荡产，而一旦赌中则鸿运高照。愿赌服输，谁又能把散户怎么样。 榜样的力量是无穷的。 天山生物的走势极大地激发了广大散户创业板的炒作热情，成交剧增，不仅超越了沪深300，而且和上交所的成交相差无几，超过深市一半的成交，每天大板的低价垃圾股都占满了屏幕，创业板成为垃圾股的盛宴，这可能是管理层做梦都想不到的。这当然不是注册制的必然结果，但却是伴随着注册制掀起的炒作泡沫，市场的风险在短期之内急剧放大。 理想与现实的差距，就和涨停与跌停的差距一般大。 经济学最大的问题是以人的理性为假设的，但是在实际生活中，人却往往是非理性的，冲动的，甚至对人对己都是不负责任的，任性的，否则，赌场也就不存在了。 一个A股，两个市场，三种交易制度，四个板块，让人眼花缭乱，目不暇接。新三板是精选层集合竞价，主板是10%涨跌停，科创板和创业板是注册制，制度的优劣是一目了然的，鄙视链也是现实的，同样对市场资金的引导也是实际的，注册制在科创板为桔，在创业板为枳，区别就在门槛决定，一个是机构市，一个是散户市，散户的特征正是追涨杀跌走极端。 科创板试点一年，创业板推广期不宜超过半年，A股的交易制度必须尽快统一，否则，这个市场的分裂就会越来越大，价格投机成为主流，价值投资沦为边缘，注册制的初衷涨跌完全异化，市场机制失灵，形成人为的股灾。 天山生物的表现把很多人都逼上了绝路，管理层是这样，上市公司也是这样，大股东更是这样，众目睽睽之下，天山生物的生存环境更加艰巨，创业板的ST已经降临，击鼓传花的游戏随时逆转，鸡犬升天之后又是一地鸡毛。 阴差阳错。 谁也想不到注册制在创业板就玩成了现在的模样，拨乱反正，适当的引导也是管理层应尽的责任，而制度的完善更是当务之急。 既然是方向，是先进，是目标，那么注册制在大A全面推广就宜早不宜迟。这也是规范市场的应有之意，而T+0则是必须统筹考虑的下一步，A股与国际接轨，重点在制度。 天山生物炒的是什么？炒的是寂寞。 （文章来源：华夏时报）
摘要 【水皮：天山生物炒的是什么？炒的是寂寞！】天山生物的表现把很多人都逼上了绝路，管理层是这样，上市公司也是这样，大股东更是这样，众目睽睽之下，天山生物的生存环境更加艰巨，创业板的ST已经降临，击鼓传花的游戏随时逆转，鸡犬升天之后又是一地鸡毛。(华夏时报) 城门立木。 有时候事半功倍。 有时候事与愿违。 现在全国人民的目光都在关注天山生物的走势，关注天山生物这棵大树是否能够长到天上去，究竟能创造多大的奇迹，最终带给我们的是惊喜还是惊吓。 天山生物的走势以创业板注册制为契机，此前已经收获三个小板，即10%的涨幅；此后收获八个大板，即20%的涨幅，短短两周的时间，股价从6元不到涨到34.50元左右，其间还被深交所叫过特停，被深交所发过交易数据，上市公司也警示过风险，但是，三个字，然并卵。 天山生物显示的是散户的力量，交易所的数据也是如此显示的，97%的散户，拥有300万以上的大散户也不多，机构参与的不到3%，那么是什么力量把如此多的散户凝聚到了这个连续多年亏损公司身边的呢，难道只是500多头还没到出栏时间的肉牛吗？ 当然不是。 那是什么？ 是交易制度的优势，是20%对10%的优势，是聚沙成塔的优势，炒股的人谁不想一夜暴富，一万年太久只争朝夕，能抓20%的大板谁去抱10%的小板，至于跌停，没有人会想轮到自己头上，即便轮到了也无所谓，那点散银子也谈不上什么倾家荡产，而一旦赌中则鸿运高照。愿赌服输，谁又能把散户怎么样。 榜样的力量是无穷的。 天山生物的走势极大地激发了广大散户创业板的炒作热情，成交剧增，不仅超越了沪深300，而且和上交所的成交相差无几，超过深市一半的成交，每天大板的低价垃圾股都占满了屏幕，创业板成为垃圾股的盛宴，这可能是管理层做梦都想不到的。这当然不是注册制的必然结果，但却是伴随着注册制掀起的炒作泡沫，市场的风险在短期之内急剧放大。 理想与现实的差距，就和涨停与跌停的差距一般大。 经济学最大的问题是以人的理性为假设的，但是在实际生活中，人却往往是非理性的，冲动的，甚至对人对己都是不负责任的，任性的，否则，赌场也就不存在了。 一个A股，两个市场，三种交易制度，四个板块，让人眼花缭乱，目不暇接。新三板是精选层集合竞价，主板是10%涨跌停，科创板和创业板是注册制，制度的优劣是一目了然的，鄙视链也是现实的，同样对市场资金的引导也是实际的，注册制在科创板为桔，在创业板为枳，区别就在门槛决定，一个是机构市，一个是散户市，散户的特征正是追涨杀跌走极端。 科创板试点一年，创业板推广期不宜超过半年，A股的交易制度必须尽快统一，否则，这个市场的分裂就会越来越大，价格投机成为主流，价值投资沦为边缘，注册制的初衷涨跌完全异化，市场机制失灵，形成人为的股灾。 天山生物的表现把很多人都逼上了绝路，管理层是这样，上市公司也是这样，大股东更是这样，众目睽睽之下，天山生物的生存环境更加艰巨，创业板的ST已经降临，击鼓传花的游戏随时逆转，鸡犬升天之后又是一地鸡毛。 阴差阳错。 谁也想不到注册制在创业板就玩成了现在的模样，拨乱反正，适当的引导也是管理层应尽的责任，而制度的完善更是当务之急。 既然是方向，是先进，是目标，那么注册制在大A全面推广就宜早不宜迟。这也是规范市场的应有之意，而T+0则是必须统筹考虑的下一步，A股与国际接轨，重点在制度。 天山生物炒的是什么？炒的是寂寞。
新股高价发行愈演愈烈，并非资本市场资源优化配置的体现，而是对市场资源的糟蹋和浪费。这显然不是大家所想看到的，也无疑是有违注册制根本宗旨的。 利益推动新股发行价高企 创业板注册制条件下，首批18只新股平均发行市盈率为39.3倍，不仅低于科创板首批25只新股49.21倍的平均市盈率，也低于今年前八个月沪深两市网上网下发行的243只新股46.33倍的平均市盈率。这在一定程度上反映了创业板刚刚进入注册制之初的克制和谨慎，同时也是比较符合市场预期的。不过，这也并不代表创业板在发行定价上毫无攀高的欲望，首批发行的18只新股中，市盈率超过50倍的有3只，最高的为59.74倍，发行价最高的为138.02元，而发行价的高企使得14家公司实际募资超过了预期，超募比例最高达74.29%。创业板注册制下首批新股无论发行价还是超募资金，都有其足以傲视群雄的地方。 尽管每家申请发行新股的企业都在招股说明书中披露了募资使用计划，但却没有一家企业的新股发行价是参照募集计划指定的。A股长期以来所形成的利益格局下，所谓市场化的IPO询价机制实际已经成为了高市盈率发行的代名词，注册制条件下，由于有资格参与询价的对象仅为机构投资者，作为二级市场的投资者的个人投资者都被代表了，新股发行定价表面上似乎都有一套据称理性的估值方法，但却与价值发现并无关系。新股发行价格高企，除了有利于发行人圈钱，保荐机构与承销券商也都可以坐收渔翁之利。而某种意义上，正是由于这种利益机制的存在，询价机制已俨然成为了新股高价发行愈演愈烈的推手。建立在发行价过高基础上的资金超募对于资本市场来说显然弊大于利，A股二级市场本来就因资金入市意愿不强而一蹶不振，在新股越来越密集发行的情况下，超募的水涨船高无疑等于超预期抽血，不仅不利于二级市场缓解资金紧张的态势，还有可能进一步加剧市场走势低迷的情形。 新股高价发行是对市场资源的糟蹋和浪费 注册制条件下新股变本加厉的高价发行不仅对疯狂的打新炒新起到了推波助澜，同时也极大地加剧了新股炒作的风险。创业板注册制新股上市交易一周内，被称为18罗汉的新股大起大落，其中尤以康泰医学为甚。上市首日涨幅高达1061.42%，盘中二度临停，最高涨幅一度接近3000%，不仅创造了创业板有史以来从未有过的神话，即使在同样放开了新股上市首日涨幅的科创板也是闻所未闻。康泰医学的异常走势，固然与其2020年经营业绩预计将较上年有较大的增长不无关系，但如果这种增长明显不具备可持续性，一上市就过度炒作也不是没有风险的。康泰医学后来的走势之所以跌宕起伏，与其业绩表现缺乏稳定性也应该是有一定关系的。无独有偶，伴随着创业板新股康泰医学的一飞冲天，创业板一只濒临退市边缘的老股天山生物在注册制落地的首周居然也收获了连续涨停的非凡表现，直至被深交所停牌之后，又再次冲上涨停之巅。对于被套在康泰医学和天山生物股价顶部的投资者来说，未来他们能不能解套，显然是具有一定风险的。 而与风口上的创业板类似，科创板自试点注册制以来的一年之中，也已经创造了数不清的新股高价发行纪录和新股资金超募纪录。不过，就在刚刚过去的8月份，科创板却似乎失去了一开始那种势如破竹的猛劲，无论成交量还是成交金额，均呈现了不以人们意志为转移的缩水态势。中芯国际上市之初，创造了比同期港股高出两倍多的市值纪录。然而，随着其股价从最高97元大幅下滑，人们不能不担心它会不会像当初的中石油那样一江春水向东流。科创板乃至创业板对高价新股炒作热情的冷却，与其说割的就是热情的韭菜，不如说是对一开始就倾向于没有最高只有更高的新股定价机制的反思来的更为贴切。建立在过高发行市盈率基础上的越来越高的新股发行价，即意味着未来投资回报的更大风险。作为注册制改革的试验田，新股发行定价如果还是像此前那样满足于在为上市企业创造更大更多圈钱方便的同时营造对少数券商和机构投资者越来越有利的财富效应的话，那么势必不可能离优化资本市场资源配置功能的目标更近而只会越来越远。新股发行机制反反复复改了好几遍，改来改去似乎却还是回到了违背注册制改革的根本目标，大肆糟蹋和浪费市场资源，极尽利益输送和利益交换之能事，制造和扩大价值泡沫，严重损害广大投资者利益，都不是我们大家所愿意看到的。
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