经过近4个月的努力，创业板改革并试点注册制各项工作准备已就绪。8月24日，创业板注册制首批18家首发企业集体上市交易。对于这次改革的目的，证监会相关部门负责人表示，将重点解决两个问题。一是在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验，为全市场注册制改革的准备；二是增强对创新创业企业的包容性，突出板块特色。 创业板试点注册制对于我国资本市场具有重要意义的主要原因在于创业板的特殊地位，众所周知，我国资本市场具有多层结构，其中最受人关注的是主板市场，毫无疑问，主板市场是一个国家或地区证券发行，上市和交易的主要场所。但主板市场门槛较高，上市企业多为大型成熟企业，因此难以照顾到其他企业的融资需求。特别是一些高成长性的中小企业和高科技企业，为了满足这部分企业的融资需求，便有了创业板市场，当然，科创板的设立也很好的满足了高科技企业上市的需求，缓解了当前优质企业扎堆境外上市的尴尬。因此，创业板对于高成长性的中小企业和高科技企业有着重要的意义。 而试点注册制，也将会产生几大直接结果，首先，进一步扩大市场直接融资规模，试点注册制意味着上市门槛会大幅度降低，资本市场融资功能得到强化，从而更好地支持实体经济。特别是疫情后期，中小企业融资压力不断提升，拓宽融资渠道对于稳定企业发展有着重要意义。其次，通过提高涨跌幅，改善市场投资生态，对于市场而言，降低门槛意味着有东西可以买卖，至于有没有人参与买卖便是另一个问题，通过提高涨跌幅度以及去除前五日涨跌幅限制可以从投资者结构和收益两方面提高创业板的流动性，其一是波动加剧使得未来散户的参与度会逐步降低，而基金的参与度会有所提高，其二是收益波动性放大为交易员提供了更充足的利润来源，从而有利于激活市场。当然，涨跌幅放宽会导致市场波动加剧，但波动是相对的，有向下波动，也有向上波动，但长期来看，由于流动性均摊股票价格最终还是会回归理性；最后，制度优化帮助市场优胜劣汰，有助于创业板上市企业质量的提升，促进经济的发展。 那么，除此之外，对于整个市场大环境，创业板试点注册制同样有重要意义，注册制之后，监管焦点将从上市前，向上市后转移，未来退市制度，集体诉讼制度等配套制度将加速推出。监管层已经表了决心，要在A股整体推进注册制，这必然会让注册制扩大化，这会让整个市场迅速从新兴资本市场向成熟资本市场转变。在这个基础上，市场有效性将在未来大大提升，意味着资源配置会更加合理有效，市场优胜劣汰机制更加稳固。 不过，随着注册制的普及，未来证监会会取消上市审核过程，上市全靠企业自觉维护信息披露的真实有效，短期来看，欺诈发行将会增多，事后监管如何起到作用需要一套切实可行的处罚制度，如此才能倒逼上市公司在上市的时候，对造假不能为，不敢为。 因此，创业板注册制一定需要事后严厉的监管处罚，来维护市场信任。在欧美股市，市场上的监管来自多方面博弈，比如浑水做空，比如举报人奖励，比如律所集体诉讼，欧美资本市场监管最终需要通过诉讼来实现赔付，认罪或者赔偿协议。所以欧美股市造假遏制来自于市场本身，市场各方力量会利用企业造假来套利，并获利。但我国现阶段依然是以证监会监管为主，管理难度、管理半径较大，所以，有一套切实可行的上市后处罚制度体系相当关键，因为现阶段这也是注册制后市场需要看到的一条防线。对于资本市场，这是一种有益的发展。 值得一提的是科创版和创业版都实行注册制之后，对于科技公司融资是一种实质性利好。因为科技行业的企业大多数不符合传统银行信贷标准，所以资本市场是科技公司融资发展的重要途径，甚至有时候是唯一途径。所以创业板将在未来更好的为初创科技公司服务，通过资本融资支持的方式，让中国科技行业崛起。而创业板和科创板略有定位差异，需要错位竞争：这个差异一方面是地域性的，一个在长三角的交易所，另一个是珠三角。另一方面差异体现在标的的规模，科创板未来将更加适合规模较大的创新科技企业，而创业板适合初创型，规模较小的科技企业。当然，这些错位竞争所形成的定位并不绝对。 最后，笔者认为，创业板应该切实降低门槛，让初创企业能够更加顺畅的融到资金。而进一步，需要完善创业板上市后监管机制，让监管更有力度，以保护投资人权益，增强投资人信心。只有两方面都做好了，创业板才能够更好的服务实体经济。特别是投资者保护、信息披露要成为注册制的核心基石，这也是注册制能够行稳致远的关键所在，建议监管部门进一步强化投资者保护的系列制度，使之成为我国资本市场注册制的“护城河”或者说是“压舱石”。
理想状况下，注册制全面落地后，A股股价重新寻锚定价要分三步：理性化-港股化-美股化，分别对应着：理性回归、价值回归、专业回归。当然这是理想状况，现实可能有很大偏离。 注册制在创业板落地当日，某股民的浮动盈亏变化 注册制在打足了多年的预期之后，在科创板进行了一年多的制度实验之后，终于在创业板落地。有人兴奋异常，高呼这是中国资本市场的里程碑事件，从此以后中国正式进入注册制时代。中国牛市也将开启“注册牛”。 这样的标题党式高呼，在中国的金融市场上似乎并不少见。在去年LPR成为主导利率，所谓两轨并一轨的时候，有学者和媒体也是如此高呼，高声赞扬中国的金融市场终于完成了利率市场化，正式进入了利率由市场决定的浮动时代。但是看看现在的LPR，一个几乎好几个月固定不动的所谓报价利率，究竟是一个什么样的存在？（请参考本人前期文章《利率并轨与大类资产重定价》、《一文读懂利率并轨对银行、企业和个人的影响》、《央妈的心事》） 资本市场注册制，中国多层次的资本市场并不是没有。新三板，就是原生态的不折不扣的注册制。然而看看这些年新三板的命运，有多少资金愿意青睐。说到底，以散户为主的资本市场，再加上基民对基金过于短期和超额的回报要求，投资者其实内心里还是不接受真正的注册制。审批制下，高堰塞湖的零和博弈，庄家炒作，杠杆博傻，这究竟是监管制度的落后，还是投资者自己的选择？ 由于存量改革迟迟难以推动，不得不在高层一把手的强力推动下再建一个交易所——科创板。科创板虽然也是打着注册制的旗号，但是并不是完全的注册制。可以说是有管理（审批权削弱）的注册制，或者是以注册为主的审批制。总之也算是前进了一步，但仍然没有完全摆脱审批的影子。 从审批制向注册制转轨，说到底就是权力再分配的过程——将资本的“审核权”从证监会转到市场主体，包括交易所和各类中介。其实也是一个从“人治”向“依法治市”转变的过程。这意味着某些部门监管权力的削弱，也意味着动了某些人的奶酪。审批产生租金，注册制改革意味着寻租机会的消解。可想，其中的利益固收有多么顽固，尤其是那些付出和收取租金的存量利益既得者，壳价值的受益者，如何来补偿或赎买他们的损失？ 这就是改革动力学。向前一步，利国利民，但是没有具体的利益捍卫者，利益受损者却是实实在在。所以改革总是容易后退，或者不进则退。如何打破这样的刚性结构，唯有增量式、渐进式、赎买式改革。而这样的改革，虽然风险小、短期成本较低，但是却容易产生“四不像”的过渡物种。在这个过渡时期，很可能过去的寻租机会没有消除，新的转轨套利机会涌现，继而培养出新的利益集团。 在股票市场这样可以产生天量寻租机会的领域，每一步改革都充满了艰难险阻。然而，大趋势已经形成，注册制的历史车轮并不是几个短期利益集团所能左右的。只不过是改革步伐的节奏，一切都是时间问题。当利益集团关系复杂，存量势力极端顽固的主板市场，都被注册制的外围市场包围的时候，你不注册也得注册了。此时，过度的投机泡沫将会逐渐消融（melt down）。甚至不排除高泡沫的板块发生一次中型危机——当堰塞湖的闸门打开了，水将向哪里流？ 因此注册制，本质上是将权力向市场让渡的过程，是“依法治市”替代“处长治市”的过程，这个巨大的体制结构变迁对资产价格冲击也将是颠覆式的。它将带来股票乃至整个风险资产的重新寻锚，或者说是系统性重定价。 从理论上说，注册制是股票价格价值回归的过程，价值投资将取代炒作和投机资本的过程。投资者需要重新寻找定价之锚，从阿尔法来看：是依靠盈利预期，还是资本利得。前者是所谓的基本面，价值投资；后者则是依靠对未来价格的上涨预期，这意味着上涨或下跌会产生同方向变动的预期，所谓的反身性原理。 依据价值判断和理想情况下的沙盘推演，注册制后的股票系统性重定价可能分为三步走： 第一步，总量层面的总体价格回落，道理很简单：面一下子多了，水跟不上，自然价格被稀释。或者堰塞湖堤坝被打开，水位自然降低。从理论上来说，这意味着一个系统性的杀估值过程。总量泡沫去伪存真，渐渐看到到底谁在裸泳。壳价值逐渐消融，这也将削去一大部分的溢价。这是一个理性回归的过程。 第二步，结构层面个股间发生分化，逐渐形成二八定律甚至一九定律，即20%或10%的优质资产、龙头企业被追捧，甚至被继续炒作。但大部分平庸股票非常平静，流动性几乎干涸，不乏出现一些仙股，A股港股化，也是一个价值回归的过程。由于涨跌幅限制的放宽和放开，波动会进一步加大，杠杆盘面临的风险更大。 第三步，投资者层面将优胜劣汰，经历一个残酷的去散户化过程，机构投资逐渐成为主体。由于波幅和回撤巨大，退市股票越来越普遍，非专业的散户将很难再生存。机构投资者依靠专业的风控、行研和科学的选股及择时模型，获得了注册制市场的生存机会。与此同时，一场残酷的去散户化运动将轰轰烈烈的展开，直到散户最终以血肉模糊完成自身的投资者教育。而对专业投资者来说，随着竞争的加剧，阿尔法越来越难赚，被动管理逐渐流行并占据主导，此时依靠贝塔成为普遍的行业现象，这是一个专业回归的过程。同时，整个大盘指数越来越靠新兴产业的独角兽支撑，这个有点像A股美股化，比如美股指数主要靠苹果、特斯拉、亚马逊、脸书和微软等新兴独角兽。 所以总结来看，理想状况下，注册制全面落地后，A股股价重新寻锚定价要分三步：理性化（理性回归）-港股化（价值回归）-美股化（专业回归）。期间，是轰轰烈烈的去散户化过程。可谓一将功成万骨枯。 当然，以上三步走推演都是理想状况和思想实验，在现实中可能会有较大的偏离。比如在理性回归、泡沫消融的过程中，为了不发生系统性风险，“国家队”可能会对冲维稳，对指数权重股和在关键时点进行托市，继续支撑估值。 另外，并不是所有的投资者都喜欢价值投资，在整体价值回归的过程中，局部仍然由庄家自组织成炒作区域（港股不乏更加凌厉的坐庄和炒作）。当然，从当前全球货币宽松和债务爆炸的背景下，价值投资本身也不断受到投资者的质疑。专业投资者更热衷于量化、对冲和高频波段交易及被动管理。而且如果价值投资是绝对的，那金融资产的定价就过于简单了——按照价值投资的原理，中国的股和房，美国的股，日本的国债等诸多大类资产，都没有投资的价值。也就是在绝对价值投资的坐标系下，当今世界上绝大部分资产无法落入有效组合前沿。所以，注册制并不完全意味着价值投资占据统治地位，最好的策略可能是价值投资和趋势投资结合的新趋势投资。 最重要的是，注册制的本质是依法治市，注册不是关键，关键是能否退出，一二级市场套利的终结；是监管层、交易所、市场中介、投资者的心智结构共同成长并匹配的过程。相对于审批制，注册制——市场在资本资源分配中占主导地位的模式，是一个非常稀缺、异常昂贵的精致体系。它需要空间，更需要时间。 因此在演化和建构的冲突下，注册制大概率像利率市场化中的LPR、汇率市场化中的“双锚”一样，仍然停滞在一个过渡物种上。或者积极的称为“中国特色”的注册制改革。 我们强调中国特色，要根据中国的现实情况实事求是的推进，这个是没错的。但是基本规律还是逃脱不了，不能因为过度强调特色而轻视一般规律的制约。不能因为某些暂时的、偶然的、局部的非均衡扰动，就理解为对客观规律的颠覆。 注册制转轨中的资产定价，中间无论有哪些中国特色的调节，一价定律和套利均衡的基本规律恐怕很难突破。虽然很多时候，由于人为设置的障碍，这些基本规律并没有绝对满足，但是它会悄悄的反抗，以某种扭曲和异化来表达主观人为对绝对规律的过度干预。 就像大自然，“水往低处流”，货币和资金总是寻找价值洼地；“树长不到天上”，债务和泡沫的膨胀不可能没有限度。一切只是时间问题，坚守的过程可以称为信仰或信念。回头去看美国大萧条之前、日本房价崩溃之前和美国次贷危机之前的股市、房市评论和号称资产价格永远不会跌的新经济、新范式的经济学理论，哪个最终逃脱了价值规律的清算？从这个意义上，注册制落地后股价重新寻锚的过程，也就是回归朴素价值规律的过程，也是好赌的中国散户们重新认知自我的过程。
先讲一个鬼故事：《股票涨了10倍，我却亏了60%》…… 没错，“股票涨10倍、亏60%”，这就是今天发生在创业板的事，而且是在2分钟之内完成的。 这2分钟内究竟发生了什么？请看这张K线图。 这是今天创业板注册制首发18只股票中的一只，泰康医学（300869.SZ）在收盘前最后5分钟的走势。 这只股票开盘56元，比IPO价涨4.5倍，日内震荡上行，下午2点半以后维持在766%的涨幅。下午2点50左右，鬼使神差地股价突然快速上涨，5分钟之内涨幅已经高达300%；在2点55分，达到308的高点，市值一度膨胀到千亿。。。 然而就在触及308的高位之后，股价迅速崩溃，2分钟之内跌到100元，跌幅高达67%。截至收盘，股价仍然维持在118的水平。如果有人在300成交，那么即便拿到收盘，亏损幅度也在61%！ 看到这里可能您觉得我是在讲故事。。。然而，事实上，这个世界上，还真的就有这么个人 ↓↓↓ （N康泰暴涨暴跌之后，网友一通八卦，当真发现了有一个挂300，成交，并拿到最后收盘118的股民！他/她以300元的价位成交了300股，总成本9万，现已亏损61%） 今天创业板注册制落地，18只新股表现喜人，千里江山一片红。就在这收盘前的5分钟，上演了一场惊人的割韭菜大戏。港股与美股里面罕见的爆雷，也不过就是这样的跌法！股民网友惊呼，A股一日之间与国际接轨了！ 尽管N康泰在最后10分钟的总成交不过1.4亿元，然而这乐极生悲、喜悲急转的行情，也在提示股民们，放开注册制与涨跌停幅度限制之后，市场蕴藏的巨大风险。 从今往后，股票投资，是更容易赚钱呢，还是更难了？ 1行情总结 今天上午9点半，创业板注册制正式在深交所落地。18只新股通过注册制方式登陆创业板，人称“注册制十八罗汉”。 总体上看，这18家公司是给力的。刨去N康泰尾盘那一波割韭菜闹剧，大多数公司股价没有出现巨大的波动，或一路持续走高，或下午在高位平盘。其中涨幅最高的N康泰手掌1061%，涨幅最低的N锋尚涨幅为43%。 在“十八罗汉”的带领之下，有4只创业板老股冲击20%的涨停板，分别是坚瑞沃能、中潜股份、田中精机、以及天山生物。 在今天的开幕仪式上，证监会主席易会满先生发表讲话。1263个字的讲话，贯穿着三条主要精神： 1、认真落实“建制度、不干预、零容忍”要求 2、发展长期业绩导向的机构投资者，回归价值投资的重要理念 3、希望深交所在深化金融供给侧结构性改革等方面实现更大担当作为 创业板注册制的落地，意味着A股实质上已经实现了注册制，这将为A股市场生态带来巨大的变化。与之相伴，投资者的投资策略也会发生巨大的变化。总体而言，散户市的特征会越来越弱，而机构与专业投资者的作用会越发突出。 2 注册制将会带来哪些生态巨变 创业板注册制落地对A股带来的变迁，体现在三个方面： （1）A股实质上已经实现了注册制 自2018年11月5日习近平主席在进博会上提出设立科创板的设想，到2019年7月22日科创板首批公司上市。科创板从设立的那一天开始便采取注册制。 今天，创业板也实现了注册制。这意味着上交所和深交所都实现了注册制。 有人说，沪深主板并没有实施注册制。事实上，时至2020年，谁还需要石油海油工行人寿这些公司注册上市呢？现在有上市融资需求的公司，当然是科技创新型企业。所以，上证科创板与深证创业板实施了注册制，相当于A股市场已经对中小创新型企业开放了注册制。 早些年许多评论认为A股实现注册制难于上青天，因为有巨额的存量，还有历史包袱；然而今天看来，注册制就这么轻而易举地实现了。看来，“搁置存量，着眼增量”的策略还是具有一定的战略智慧的。 这里多说几句。A股30年的发展历程可以明显分为三个阶段： 第一个阶段（1990-2008），A股是为央企国企股份制改造提供政策工具，此时中国金融市场的资本不足，大型国企央企甚至要到海外融资，基本不存在注册制的可能性； 第二阶段（2008-2018），A股在3000点维持了近10年，IPO也是时断时续，这期间上市的公司比较少，堪称A股“失去的十年”，银行资金通过影子银行流入房企，民间财富也主要在炒楼； 第三阶段（2018至今），A股开始大刀阔斧地进行注册制改革，把“失去的十年”补回来。随着科创板开板、创业板注册制落地、以及三板精选层等配套方案的实施，现在已经初具规模，A股的未来可期。 （2）股市生态分化将日益明显 注册制之下，A股的生态将发生巨变。首先是上市标的会越来越多，而壳资源会越来越不值钱。 其次由于取消了上市审批，因此上市公司的质量也会呈现稂莠不齐的状态，泥沙俱下，而拉长时间来看，会有大量的上市公司沦为“空壳”——A股的生态将朝着“港股化”的方向加速演进。 这里不妨看一下刚刚推出的科创板的分化情况。科创板开板一年多的时间，分化现象已经非常明显。头部10家公司占到总市值的35%以上。 （3）科技创新型企业的造血机制打通 第三点可能也是最重要的一点。 此前创业企业在中国本土变现、创投基金退出的机制不健全，使得这些创业企业必须到纳斯达克去上市，2018港交所新政之后增加了港交所这一条路径。但A股的上市退出机制仍然么有。 今天，沪深两市都实现了注册制，创投的退出路径已经完整；未来创投基金投资于中国内地科技创新企业的意愿会大大增强。请看，今天上市的18只创业板注册制新股，全部都有风投作为支撑。 图片来源：投资界 今年面对疫情以及中美贸易关系的不确定性，许多风投机构“惜投”、“慎投”，观望情绪浓郁。这将极大地阻碍科技创新型企业的发展。 注册制的落地，使得风投机构的退出机制大大简化；投出去的企业，只要不违法违规都能上市，差的只是价格，这就极大地鼓舞风投机构的投资热情。创投圈的生态将从此迎来巨变。 3 投资策略 随着注册制的落实，投资于A股市场的策略也将面临巨大的变化。炒小炒新炒壳炒垃圾打板追涨停等玩法将逐渐被淘汰，选股能力成为股票投资的核心能力。不具备股票投资专业知识与技能的投资者可能会面临重大亏损，机构投资者的优势会逐渐凸显出来。 （1）选股 资本市场注册制是一招妙棋。在银行利率低企、资产价格普遍虚高的大背景下，收益率从哪里来，是一个值得深思的问题。科技创新型企业从创业原核到最后登录资本市场，这个过程凝聚的企业家才能、科技成果、发明精神、以及创业思想，是未来资本市场收益的终极来源。 站在这个角度讲，A股实施注册制，实际上是打通了连接居民财富配置与科技企业创新之间的坦途。当然，这里面有风险；如何识别风险、规避风险，是专业人士需要做的事。 记得我们上一篇文章中提到过，在美国，如果你没有投“标普5”（FAANG，Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google）或者“标普6”（标普5 + 特斯拉），那么你大概率会错过美股这一波牛市。不要觉得投中“标普5”是一件很容易的事——牛股都是事后验证的，大涨之前能看出牛股的，才叫牛逼。 因此，选股的能力在未来将是股票投资的核心能力。A股会更加“港股化”，也就是说，80%甚至90%的股票都是shit，只有20%甚至10%的股票值得投资。 假设A股未来10年甚至20年会有一波大牛市——那么能够在这一波牛市开始之前，从源源不断地通过注册制涌现到科创板与创业板的科技创新型企业中发现未来的“沪深5”，才是最难得的本事。 （2）依靠专业 对于普通投资者，没有这种选股能力——有不少人认为自己有，但实际上靠的是小道消息、亲朋好友、或者撞大运——那还不如把专业的是交给专业的人去搭理。 说白了，三个字——买基金就可以了。至于怎么买，我们将来会写文章，手把手教您买基金。 4 总结 从2018年开始，A股市场掀起了暴风骤雨的改革。注册制的落地，对于科技创新型企业，是彻头彻尾的利好；对于国家科技强国的战略也是大有裨益。 但是对股民而言，则机遇与风险并存。首日不设涨跌幅限制，以及涨跌停板幅度放宽为20%，对于股民而言，一方面如果买对了股票，财富增值的速率更快；另一方面，如果踏错了节奏，那一天之内的亏损幅度可能高达40%！这是绝对不容忽视的风险。 未来，散户市的特征会越发式微，这并不是说散户被消灭，而是散户需要更多地依靠专业投资者的意见，这样A股有望迎来一波机构主导的牛市。
今天上午9点30分，18家公司在深交所创业板集体开市交易，这标志着创业板正式迈入注册制时代。中国证监会主席易会满在致辞中表示，创业板改革并试点注册制是继科创板之后，通过增量带动存量推进注册制改革，完善资本市场基础制度的重大举措，对于支持粤港澳大湾区和深圳中国特色社会主义先行示范区建设、更好服务实体经济高质量发展具有重要意义。中国证监会副主席李超、深交所理事长王建军针对“创业板注册制将带给资本市场什么？”进行了深入评论。 李超：分三步推进全市场注册制改革 新修订的《证券法》已经明确了注册制的要求，注册制改革是资本市场改革的一个龙头和抓手。从科创板改革开始，我们总体考虑大体三步走。第一步是科创板注册制改革，当然科创板的改革是一个增量的改革，力求取得注册制改革的突破，并且验证相关制度规则的可行性；第二步就是今天大家看到的创业板注册制改革，这是一个增量加存量的改革，实际上起到了一个承上启下的作用，特别是对存量方面这些制度设计是不是合适，是不是可行，市场是不是能够接受？所以它起到了一个非常关键的作用；第三步就是全市场的注册制改革。当然我们需要在充分总结评估科创板以及创业板改革的基础上加以完善，实时地完善推出。 王建军：创业板注册制 坚持开门搞改革、合力搞改革 从4月27日启动创业板注册制改革到今天，只有不到4个月的时间，应该说时间是非常紧的。首先我们坚持了开门搞改革，特别是在规则制度的准备过程当中，充分征求市场各方面的意见。在今年受疫情影响这么大的情况下，我们还把征求意见的过程搞得非常地充足，使整个规则体系比较完备；第二点，我们坚持合力搞改革，因为这轮改革就像刚才李主席讲的，我们是存量加增量的一个改革，我们自己讲相当于老旧小区改造，所以这个必须让市场各方共同来参与这轮改革，当然我们还有一个重要的特色就是这轮改革我们充分发挥技术的力量。因为这一轮改革，对技术系统的改造是比较大的，特别是我们交易结算的核心系统，要进行全面地改造，全市场的券商的、基金公司的也都在改。 李超：多措并举为创业板注册制改革保驾护航 创业板改革既有增量，又涉及大量的存量。这个存量既包括存量的上市公司，也包括存量的投资者，而且是一个非常庞大的一个投资者群体，所以我们这次改革一定要兼顾到存量的这些现状，所以这次创业板改革实际上是在总结、借鉴科创板的一些成功经验和制度的基础上，结合创业板的实践，做了一些探索和创新，比如说包容性进一步增强；第二个方面就是在审核注册有序的推进，在这方面充分总结科创板的一些成功的做法，使得注册制对信息披露的核心要求更加得到落实，同时能够使审核和注册制环节的衔接能够更加顺畅；第三个方面就是投资者保护，对于投资者来讲，面临着一些新的基础制度的一些变化，包括交易制度一些重大的变化。在这种情况下，我们采取了要求存量投资者签署风险提示书这项措施。这实际上也是提示投资者把相应的制度变化要了解清楚，再进行投资。从目前开展的情况看应该是比较顺利，80%的活跃投资者都已经签署了风险提示书，这确实也是充分尊重投资者。还有一点法制方面的保障方面更加有利，这包括3月1号开始实施的新修订的《证券法》，对注册制做了明确的要求，对各方的权利、义务责任也都提出了明确。同时正在修订的《刑法》，对在资本市场包括创业板市场做出的一些违法行为的刑事处罚的力度也大幅度加强，最高人民法院也给予了大力的支持，比如说做出了代表人诉讼的司法解释。前些天又刚刚出台了专门针对创业板改革司法保护的支持文件，所以这些都对创业板注册制改革保驾护航起到了非常重要的作用。 王建军：“四明”推动注册制改革 让市场各方都有获得感 我们这轮改革是为全市场的注册制改革探路的。这轮改革如何让各方都有获得感，这对我们深交所是一次大考，因为有这么多存量的上市公司，还有这么多的投资者，我们在这种改革过程当中，始终坚持稳中求进。为了实现这个目标，我们在工作思路上提出了四明，第一明是“开明”，就是交易所要通过这轮改革把市场化、法制化的理念贯彻到底，真正的尊重市场、敬畏市场。交易所要成为一个真正的市场的组织者、服务者，对市场那些合情、合法、合理的事情，交易所要站到市场的一方，不能固步自封，自高自大，对市场各方要像春天般的温暖，所以开明就是春天；第二明是“透明”，这是这轮注册制改革强调的一个核心，因为我们现在都让市场各主体要透明，我们交易所首先要透明。透明就是夏天，天朗气清。我们更理解透明是市场信任的来源，没有透明就没有信任，没有信任就没有市场的兴旺发达。所以我们按照这么一个理念来抓透明度建设的，所以这轮注册制改革过程中，标准、进程、结果、监管措施等都是向全市场公开的。对张三行的事情，对李四必然行，把口袋政策彻底消除掉；第三明是“廉明”，这种改革对交易所来说是有重大的责任，当然也赋予了我们很大的权利。就这个权利要用到哪里去呢？就是要帮助更多的创新、创业企业，合法合规地利用资本市场，把我们国家一部分的储蓄有效地转化成创新资本，在这个过程当中不允许任何人谋取任何形式的私利；第四明是“严明”，就是我们这个市场对交易所来说，我们首先在内部管理上一定要严格执行。对外，对各市场主体一定要严格执法，严格执规，尤其是对那些欺诈发行的、虚假披露的，现在这些法律措施都已经大幅度地完善了。我想只有对他们的零容忍，才能换来市场的繁荣，市场的健康发展。 李超：让中长期资金愿意来留得住 形成良性循环 从整个资本市场的角度来讲，资金是不缺的，当然我们的市场有一个结构性问题，就是说中长期资金相对还比较缺，这实际上是一个一体两面的问题，也就是说一方面我们需要通过政策措施去吸引、引导资金特别是中长期资金到这个市场来，同时我们也需要下大力气把这个资本市场本身做好。这样对资本才具有吸引力，等中长期资金来了以后，愿意来还留得住，这样才能形成一个良性互动，良性循环。这实际上是资本市场一个长期的课题。
8月24日，创业板注册制首日，北向资金通过深股通净流入22.21亿元，相比之下，北上资金通过沪股通净流出2.73亿元。截至当日收盘，创业板涨近2%，注册制新股最高涨逾1000%。 记者梳理了外资机构自二季度以来对创业板的持股变动。根据通联数据，二季度以来（截至8月21日），168家创业板公司获北上资金加仓，其中9股获北上资金加仓比例超2%，这些公司年内涨幅几乎都超过50%，包括信维通信、光环新网、中际旭创、先导智能等。 （来源：通联数据、整理） 北上资金加仓创业板 8月24日，18只创业板新股上市，创业板日内涨跌幅变更为20%，意味着创业板注册制改革正式起航。 摩根士丹利华鑫基金研究管理部周远扬对记者表示，创业板注册制受众范围广，板块活跃度有望提升。科创板的投资门槛较高，要求“两年交易经验且开通前20日资产日均不低于50万元”，而创业板则是“不低于10万元”。据Wind资讯数据，当前A股持仓市值在10万~50万元之间的个人投资者在1200万人左右，是50万元以上持仓市值投资者数量的5倍左右。 放宽交易限制后指数波动加大，振幅会有阶段性扩大，但市场定价效率显著提升，同时更高的涨跌幅也有利于吸引部分长期资金（包括外资）配置A股资产。 注册制落地当日，北上资金积极通过深股通实现净流入。8月24日，获得最大资金流入的个股分别为：京东方A、TCL科技、平安银行、立讯精密、分众传媒、歌尔股份、沃森生物等。 记者也对自二季度以来北上资金最青睐的个股公司进行了梳理。信维通信获北上资金加仓比例最大，从二季度至今（8月21日）持股比例提升4.41个百分点，24日早盘上涨11.59%，年内累计上涨超40%。公司第二季度实现营业收入15.1亿元，同比增长75.88%，归母净利润为2.66亿元，同比增长108.66%，扣非后归母净利润为2.4亿元，同比增长295.51%。 （来源：通联数据、整理） 光环新网、中际旭创、先导智能、青松股份、艾德生物、国瓷材料、花园生物、菲利华等，获北上资金加仓比例分别为3.97%、3.26%、2.78%、2.69%、2.2%、2.15%、2.13%、2.07%。 从股价表现看，上述公司中，先导智能和中际旭创的年内涨幅最小。其中，先导智能第二季度归母净利润为1.34亿元，同比下降32.72%。 估值角度看，青松股份和花园生物的动态市盈率不足40倍。青松股份的估值最低，是全球松节油龙头，今年5月公司完成诺斯贝尔剩余10%股权收购，诺斯贝尔为全球第四、国内最大的化妆品代工生产企业，也是我国最大的面膜生产企业。 前期一致预期修正或带来交易机会 尽管24日创业板反弹，但前期板块回调幅度已经较大，从7月13日2889点的最高位跌至8月20日的2587点，调整幅度高达10.5%。上周，市场陷入盘整、市场交易情绪也转谨慎。 上周，沪深300累计上涨0.3%，创业板指下跌1.4%，伴随北上资金当周累计41.6亿元净流出，两市日均成交量下滑至9793.6亿元。虽然在权重股的支撑下，指数表现较为稳定，但前期受追捧的题材热度均出现降温。申万28个行业有15个跑赢沪深300涨幅，但前期热点板块如军工等均陷入较大幅度的调整。 在注册制落地后，机构认为市场将迎来交易机会。野村东方国际首席A股策略师高挺对记者表示，早前市场对创业板注册制的预期或过于一致，上周市场风险偏好显著降温，但这种预期不但过于谨慎而且过于一致。从已实行20%涨跌幅制度的科创板经验来看，制度的变化并不会过度放大市场振幅或完全改变游资等活跃资金的交易行为。 高挺认为，由于上周市场对创业板注册制将产生的流动性扰动预期过于一致，反而意味着短期A股存在预期修正带来的交易性机会。中短期来看，持续看好低估值板块如金融地产、 建筑装饰等行业的估值修复机会，尤其关注其中涉及国企改革概念的龙头公司。
8月24日上午9时30分，伴随着6下洪亮的开市钟声，首批18只创业板注册制新股在深圳证券交易所上市交易，833只创业板存量股票开始适用新的交易机制，创业板正式迈入2.0时代。 “创业板改革承担了一个很重要的任务，那就是为整个市场的注册制改革探索道路、积累经验。创业板注册制试点成功之后，会向全市场推广。”深交所理事长王建军表示。 随着创业板改革并试点注册制正式落地，在服务经济转型升级方面承担更重大使命的中国资本市场，也踏上了新的征程。 坚守定位 助力科技、资本和实体经济高水平循环 24日早上8点，深交所八楼上市仪式大厅已是人头攒动，上市公司、中介机构等市场参与方等待着共同见证创业板试点注册制首批企业上市这一历史性时刻。 创业板设立近11年来，一直坚持以成长型创新创业企业为服务对象，重点支持自主创新企业。目前，在创业板全部上市公司中，国家高新技术企业占比超过九成，战略性新兴产业公司占比超过七成。 注册制试点启动后，已经申报创业板的365家IPO企业中，约六成属于高新技术行业，其他企业还涉及文化艺术、新闻出版、批发零售等新模式、新业态产业。 王建军昨日表示，深交所将坚守创业板定位，办出更大优势、特色，更好服务高新技术企业、成长型创新创业企业，支持更多优质公司在创业板上市，推动科技、资本和实体经济高水平循环。 据悉，广东省也将抓住创业板改革并试点注册制这一重要的契机，全力支持深交所创新发展，以更大的力度推动金融改革创新，增强金融服务实体经济的能力，促进经济高质量发展。 承上启下 撬动资本市场全面改革 中国资本市场全面深化改革的推进，让我们有幸数次见证开市钟声振奋人心的美妙：2019年科创板“星路”启航、今年7月新三板精选层正式设立并开市交易、8月24日创业板2.0启航。每一次钟声的敲响，都标志着我国资本市场进入新的发展时期。 推进创业板改革并试点注册制，是资本市场建设承上启下的重要环节。它吸收了科创板注册制改革的良好实践，也将为下一步中小板和主板注册制改革奠定基础。 证监会主要负责人指出，创业板改革并试点注册制是继科创板之后，通过增量带动存量推进注册制改革，完善资本市场基础制度的重大举措。按照工作安排，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。 王建军指出，创业板改革承担了一个很重要的任务，那就是为整个市场的注册制改革探索道路、积累经验。创业板注册制实施成功之后，会向全市场来推广注册制。 他表示，深交所将用“开明、透明、廉明、严明”的办法，通过“开明以来之，透明以信之，廉明以安之，严明以齐之”，努力赢得市场各方对改革的认同、信任和支持，共同把党中央、国务院绘制的改革蓝图打造成精品工程。 勇挑重担 建设优质创新资本中心 创业板改革并试点注册制的落地只是一个开始。站在新的历史起点上展望，加强监管、守住风险底线、保障创业板注册制高质量运行是下一步需要着重完成的工作。 王建军表示，深交所将推动形成体现高质量发展要求的上市公司群体，切实承担起建设“优质的创新资本中心和世界一流的交易所”的重任，在推动科技、资本和实体经济高水平循环方面发挥更大作用，为粤港澳大湾区和中国特色社会主义先行示范区建设作出积极贡献。 “相信创业板未来会吸引更多优质企业登陆资本市场。”创业板试点注册制首批上市企业代表安克创新董事长阳萌表示。 【相关新闻】 上交所：将错位发展、适度竞争推动科创板尽快形成一定规模 8月24日，创业板改革并试点注册制首批18家企业成功上市。上海证券交易所对此表示热烈祝贺。上交所党委召开专题党委会，认真学习领会刘鹤副总理、易会满主席在创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上的讲话精神，并对资本市场贯彻“六稳”“六保”方针，更好服务、驱动、引领实体经济发展做了工作动员。 创业板注册制18只新股悉数上涨 存量市场实现平稳过渡 周一，随着注册制首批企业上市，创业板正式迈入2.0时代。从首日市场表现看，投资者对于此次创业板改革给予了充分认可。 创业板注册制首批股票受捧 专家呼吁理性看待新股溢价 昨日，创业板注册制首批18只新股正式上市，截至收盘全部较发行价实现上涨。其中，N康泰的表现尤为显眼，其尾盘时的股价剧烈波动引发市场各方激烈讨论。
尊敬的李希书记、兴瑞省长、伟中书记，各位来宾，女士们、先生们、朋友们： 在深圳经济特区建立40周年之际，创业板改革并试点注册制顺利落地，这对于完善我国资本市场体系，助力粤港澳大湾区建设，乃至促进国民经济整体良性循环和经济高质量发展都具有重大意义。在此，我代表国务院表示热烈祝贺。 推进创业板改革并试点注册制，是党中央、国务院做出的重要决策部署，是资本市场建设承上启下的重要环节。它吸收科创板注册制改革的良好实践，为下一步中小板和主板注册制改革奠定基础。希望创业板更好服务成长型创新创业企业，与其他板块各有侧重、相互补充，形成多层次资本市场体系，增加市场包容度和覆盖面，支持更多优质公司在国内上市。 资本市场对于优化资源配置，推动科技、资本和实体经济高水平循环具有枢纽作用。当前，资本市场各项改革开放政策正在逐步落地，注册制改革和交易、常态化退市、投资者保护等各项制度建设正在有序推进，资本市场也从增量改革深化到存量改革，整个市场正在发生深刻的结构性变化。要逐步把上市公司的优胜劣汰交给市场，稳步增加长期业绩导向的机构投资者，回归价值投资的重要理念，推动信息充分披露，全面净化市场生态，建设诚信守法资本市场。同时，更加重视形势研判和主要关联因素分析，努力走在市场曲线前面，创造良性发展预期。“建制度、不干预、零容忍”是统一的、有机联系的整体，要继续坚持市场化、法治化、国际化方向，扎实做好完善资本市场基础性制度各项工作。 在党中央、国务院领导下，中国经济正处于不断恢复阶段，出现逐季向好的增长趋势，一季度大幅收缩，二季度快速恢复，三四季度经济增长预计将呈现更有活力的良好态势，在高质量发展轨道上和加快构建双循环新格局下，中国经济正稳健前行和不断升级。金融系统要贯彻落实好“六稳”、“六保”各项相关工作部署，更好服务、驱动、引领实体经济发展。在新的形势下，提高上市公司质量、形成体现高质量发展要求的上市公司群体是资本市场发展的关键环节，上市公司要改革完善治理结构，全面提升创新能力和市场开拓能力，弘扬企业家精神，坚决防范道德风险，加快形成核心竞争优势，在我国经济高质量发展中发挥创新“领跑者”和产业排头兵作用。 希望创业板越办越好，办出更大优势和特色。希望把深交所塑造成为优质的创新资本中心和世界一流的交易所。衷心祝愿大湾区建设和深圳市经济发展再上新台阶！谢谢大家！
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