独家|和信贷涉嫌非吸被立案调查，借贷余额59亿，牵涉7万人！社交电商是“救命稻草”吗？ 又一上市网贷平台被立案调查！《国际金融报》记者近日独家获悉，和信电子商务有限公司(“和信贷”平台)、和信财富管理有限公司(下称“和信财富”)涉嫌非法吸收公众存款被多地公安立案调查。 北京朝阳经侦“和信案件专案组”王姓警员介绍，“和信贷”平台存在把投资人的钱集中在一起进行错配、再分配的行为，构成涉嫌非法吸收公众存款。目前已对和信贷正式立案侦查，第三方正对和信贷的银行流水进行穿透，接下来会进一步调查借款方和和信贷平台是否有关联及私下协议。 被称为“纳斯达克中国互金第一股”的和信贷，于北京时间2017年11月3日在美国纳斯达克成功上市(股票代码：HX)。 上市以来，和信贷麻烦不断。2019年初，做空机构博力达思研究(Bonitas Research)直指其欺诈。2019年底，因股价持续低于1美元，和信贷收到纳斯达克退市警告函。截至美东时间2020年7月28日收盘，和信贷股价为0.79美元。 官网披露数据显示，截至2020年6月30日，和信贷累计撮合借款总额211.99亿元，借贷余额59.09亿元，当前有72703位出借人，137081位借款人。 涉嫌非法吸收公众存款被调查 今年4月底，和信贷官方曾对《国际金融报》记者表示，“从2019年11月开始，由于借款人逾期情况加剧导致了逾期兑付的出现。目前待兑付的金额大概还有60亿元左右，我们一直在通过各种方法努力加快兑付进度。” 2019年11月12日，和信贷曾以站内消息形式向部分出借人发布通告称，自2019年11月18日起，由于第三方支付公司原因，还款通道暂时被关闭，导致部分出借人回款延期，预计影响时间一个月左右。 不能正常兑付以来，出借人多次与和信贷方面沟通，希望和信贷出具兑付方案，但一直都没有明确说法，因此部分出借人向属地公安报案。经过初步了解，和信贷总部所在地北京朝阳经侦最早对和信贷立案侦查。 据和信贷出借人介绍，北京市朝阳区公安分局经侦大队于2019年12月6日以涉嫌“非法吸收公众存款罪”对和信贷立案调查，立案号【2019】朝50677案。据办案警员透露，和信贷存在资金池，已涉嫌违法，所以予以立案调查。 记者掌握的多段录音显示，北京朝阳经侦“和信案件专案组”王姓警员几次向和信贷出借人介绍案情，并明确表示已经正式对和信贷线上线下平台立案调查。王警员表示，涉案金额不小，和信贷存在资金池，并把资金池的钱导到私人账户上。如果没有资金池，就是点对点的出借，那连“非吸”都够不上。 王警员介绍，从目前掌握的情况来看，和信贷的标的没问题，还没有集资诈骗的倾向。和信贷的银行流水正在做穿透，接下来会进一步调查，借款方和和信贷平台是否有关联及私下协议，是否构成自融和诈骗。 《国际金融报》记者近日还独家获悉，和信贷线下财富端平台和信财富也被立案调查。苏州市公安局工业园区分局出具的立案决定书显示，“对和信财富管理有限公司苏州分公司涉嫌非法吸收公众存款案立案侦查”。苏州工业园区分局警员向《国际金融报》记者证实：“已经立案在调查，我们这边目前是负责苏州分公司的调查，后续要看北京总部的要求”。 此外，记者还获悉，今年4月，武汉市公安局武昌区分局东亭派出所还受理了“和信财富管理有限公司武汉公司非法吸收公众存款一案”。不过，记者采访了解到，武汉东亭派出所并未对和信财富武汉公司立案调查。东亭派出所警员对《国际金融报》记者表示，“协商按比例退款，已经退了几千万了”。 对于和信贷平台、和信财富涉嫌非法吸收公众存款被多地公安立案调查，和信贷方面未做出正面回应。和信贷对接媒体的人士对《国际金融报》记者表示，“我们不负责财富那边，具体情况真的不清楚。” 六分之五借款人不能正常还款 官网介绍，和信贷由安晓博持股比例94.99%的和信电子商务有限公司运营，实缴注册资本10亿元，是一家专注于消费金融的网络借贷信息中介服务平台。2017年11月3日，和信贷在美国纳斯达克证券交易所正式挂牌上市，股票代码HX。和信财富是和信旗下独立运营的第三方财富管理咨询服务平台。 和信贷披露的数据显示，截至2020年6月30日，和信贷累计撮合借款总额211.99亿元，借贷余额59.09亿元，借贷余额笔数137144笔，利息余额6亿元，累计代偿笔数9277笔，累计代偿金额6.04亿元，当前有72703位出借人，137081位借款人。 和信贷出借人对《国际金融报》记者表示，自2019年11月不能正常兑付以来，和信贷目前仅对到期的项目本金进行按比例兑付，不支付利息，尚未到期的项目完全不兑付。目前每天兑付比例约为0.6%左右，据此估算每天的兑付金额仅有几十万元，不到借贷余额的万分之一。 对此，和信贷方面回复称，“从2019年11月开始，由于借款人逾期情况加剧导致了逾期兑付的出现。目前待兑付的金额大概还有60亿元左右，我们一直在通过各种方法努力加快兑付进度。” 王警员也表示，通过和信贷平台放出去的钱，基本上现在还在正常还款的大概占六分之一左右。也就是说，六分之一的借款方在正常还款，另外六分之五的借款方不正常还款或者不还款。 和信贷实控人安晓博也对出借人表示，“目前六分之一借款人在正常还款(能主动打款)，六分之五不能正常还款。由于疫情等多方面原因，实际逾期率高，回款都兑付了。”这一数据与出借人从北京朝阳经侦“和信案件专案组”王警员处了解到的情况一致。 为了保持兑付，多方助力和信贷打击“逃废债”。和信贷方面介绍，截至目前和信贷已经上报了数批次的逾期数据，其中部分逾期名单是由北京市的相关金融部门上报到征信的。和信贷目前正在积极对接央行征信。 2019年12月10日至2020年4月16日期间，和信贷发布了九批逾期借款人名单，共计45694人24.98亿元。 王警员介绍，民事上的“老赖”，刑事机关是干预不了的。现在立案调查阶段还没有到需要公安机关追赃挽损的地步，也没有对公司人员采取硬性的限制自由的措施。之所以没有采取硬性措施就是考虑到，如果只是把人抓起来，没有把投资人的款进行或多或少的退还的话，也没有什么意义，核心就是把钱还给出借人。下一步也会督促，最大限度调整兑付措施，给投资人合理的答复。 股价、业绩双跌 曾收退市警告 和信贷平台陷入逾期兑付、被立案调查中，上市公司也游走在“退市”边缘。2019年12月，和信贷(Nasdaq：HX)曾收到纳斯达克股票市场的通知函，函中提到，和信贷美国存托股(ADS)价格在过去连续30个交易日的收盘价低于1美元，未能符合纳斯达克股票上市规则所规定的1美元最低标准。 依据纳斯达克上市规则规定，和信贷有180天宽限期，即在2020年6月15日前，如果和信贷ADS收盘价能够连续10个交易日达到或高于1美元，则视为已重新符合上述纳斯达克上市规则的要求。 而如果和信贷不能在2020年6月15日前重新符合纳斯达克上市规则的要求，可能有资格获得额外的时间来重新获得合规，否则或可能面临从交易所退市的风险。 和信贷方面曾表示，目前符合所有其他纳斯达克持续上市标准，纳斯达克这份通知不影响和信贷的业务运营或证券交易委员会的报告要求。 记者注意到，和信贷股价曾在美东时间2020年5月28日冲上1.42美元，并有几个交易日维持在1美元以上，此后逐步走低。 Wind数据显示，截至美东时间2020年7月28日收盘，和信贷报0.79美元，单日跌2.16%，股价已连续多日低于1美元，较IPO发行价下跌超过90%。 对于股价持续在低位，和信贷方面对《国际金融报》记者表示，“2019年以来，受到市场环境波动及行业不确定性的影响，公司的股价发生了一定的波动，但是公司始终坚守合规底线。我们的政策是不对股价发表评论，但是公司会持续关注股价的变动，从长远角度来看公司的股价将会向好。” 股价持续走低，业绩也不如意。财报显示，截至2019年9月30日的六个月(即2020财年上半年)，和信贷的净收入为950万美元，较上一财政年度(2019财年)同期的5530万美元减少82.9%；和信贷净亏损1760万美元，而上一财政年度同期实现净利润1230万美元。和信贷在财报中表示，减少的主要原因是通过和信贷市场推动的信贷贷款额大幅减少。 截至2019年9月30日的6个月，和信贷促成的贷款总额为4180万美元，相比2019财年同期的4.812亿美元，同比减少90.9%。和信贷称，行业监管对投资者及行业都产生了负面的情绪和影响，导致贷款投资额减少。 记者还注意到，2019年初，做空机构博力达思研究(Bonitas Research)发布题为《和信贷=欺诈》的报告，称和信贷利用伪造的财务报表进行有预谋的欺诈行为，以便从美国投资者的口袋中掏取现金转移到中国的内部人士手中。 押注电商“自救” 被指“收割”投资人 和信贷也开展了一系列“自救”措施。在网贷业务停止正常兑付以后，和信系公司尝试了向助贷、小额贷款方面的转型，但收效甚微。 据王警员介绍，和信系公司陆陆续续还有一些网上保险和私募基金的销售，“因为有些私募基金已经取得了合法销售的许可，刚立案的时候已经申请下来了”。 目前，和信系公司正押注电商“自救”。和信数字科技有限公司此前推出了一款电商购物返利APP锦鲤口袋，不过在2020年6月25日已停止经营，原因是“平台业务调整”。此后，和信贷又推出债权转让市场和方舟优品商城。 不过，出借人却直指，和信贷推出的债权转让市场和方舟优品商城“收割”手段极其恶劣。“债权已经降档2到3折，利息视为自动放弃”，“方舟优品商城内多数商品需以现金+积分(债权本金)形式购买，而很多商品的市场公允价格与需支付的现金金额基本一致，也就是说债权本金相当于以零兑付形式被抵销”。 “方舟优品商城名义上为第三方公司经营，表面上与和信没有直接关系，但通过工商登记注册查询，公司原办公地址与和信系公司相同，债转商城推出后才做了地址变更，并增加了各类商品经营范围。而且商城中的商品并非像平台宣称的来自于借款人抵债商品，而是以招标方式获取的多家供货渠道。”出借人称。 另外，4月25日，和信贷推出了一款自主经营的电商平台APP小白买买。依据公告，和信贷待收本息大于0元的投资用户注册小白买买后，可自动获得小白买买合伙人级别身份。普通用户通过小白买买自购或邀请好友购物后，可获得商品售价的2%至5%作为佣金奖励。获得合伙人级别身份的和信贷用户通过小白买买自购或邀请好友购物后，除可获得2%至5%的基础佣金奖励外，还可额外获得商品售价的10%至50%作为专享佣金奖励。和信贷用户获得的全部佣金奖励，均将发放至该用户的和信贷账户，专项用于提高该用户的本息回款速度。 同时，和信集团成立加速回款基金，将小白买买全体用户(含非和信贷用户)购销商品毛利的20%，专项用于提高全体和信贷用户的本息回款速度(含使用小白买买及未使用小白买买的和信贷用户)。 在出借人看来，小白买买把“出借人变成合伙人”的模式也是在变相“收割”他们。出借人和小白买买客服的对话显示，小白买买客服还在诱导投资人低价转让手中的债权。 和信贷方面回应称，“方舟商城是和信贷与第三方合作伙伴推出的，服务由第三方合作的商城提供。和信贷平台的债转市场是由投资人自主定价、自由交易的，平台限制最低折扣为7折；相关协议也是在自愿原则下签署的，不存在强制执行。” 记者 于凡
《Tech星球》消息，孟加拉国最大的商业银行之一城市银行（City Bank）近日宣布，借助蚂蚁集团信贷技术，联合当地最大电子钱包bKash试行推出无抵押小额贷款服务，面向当地8000万面临借钱难问题的当地用户。这也是孟加拉国第一个手机上的无抵押普及小微贷款服务。 通过孟加拉版“支付宝”bKash，8000万孟加拉人可以在手机上实现“310”无抵押小额贷款。 位于亚热带的孟加拉国人口约1.6亿。世界银行数据显示，该国一半以上成年人（约8000万）目前还没有银行帐户。因为缺乏普惠金融的服务，过去，为解燃眉之急，如为看病筹钱、受灾后急需用钱、或做小生意需要资金，当地人常从一些非正规的渠道贷款，但这些贷款通常利息高昂、条款繁杂，常常进一步一步加剧贷款人的债务负担，钱越欠越多。 经孟加拉监管批准，借助蚂蚁集团的信贷技术，孟加拉城市银行根据用户授权的风险评估，通过bKash的手机app为用户提供最高1万塔卡（约800元）的无抵押小额贷款。整个过程只需要3分钟申请、1秒到账、0人工干预，而且随借随还，试行期间最长可借3个月。 在国内，蚂蚁集团信贷技术已经广泛应用于普惠金融场景。比如，网商银行从2015年成立以来，已累计服务中国2900万小微经营者，包括网店、路边店、经营性农户。
农业银行日前发布通知，要求全行做好防汛减灾救灾和灾后重建金融服务工作，全力保障受灾地区基础金融服务，争取最大程度减少洪涝灾害对金融服务的影响。 农业银行要求严格执行防汛抗洪期间7×24小时值班和领导带班制度，确保应急值守顺畅有序。密切关注雨情、汛情、台风等灾情预报，提前发布预警信息，及时启动应急响应预案。及时排查营业网点、自助设备、凭证档案库等安全隐患及网点排水设施情况，提前做好防汛物资储备和抢险应急安排，做到防患于未然。 农业银行积极做好防汛抗洪期间金融服务，保障业务经营连续性。各级行根据洪涝地质灾害影响程度，分类制定营业场所经营方案，合理安排营业网点及营业时间。对受灾害影响暂不能营业的网点，提前以发布公告、短信等方式向客户进行提示说明。 受灾严重地区分支机构，通过流动服务、设立临时服务点等方式，确保灾区存取款、资金汇划等基础金融服务不受影响，保障受灾小微企业、个体工商户、农户等群体基础金融服务畅通。 农业银行通过信贷资源战略配置机制，加强受灾地区信贷支持，加大对防洪重点领域信贷投放，全力保障灾区农产品稳产保供、农资供应和灾后重建信贷需求。优先满足灾区分行普惠型小微企业、个体工商户和私营企业主经营性贷款需求。提高信贷业务审批效率，对防汛救灾和灾后重建工作相关授用信业务，建立审查审批绿色通道。 对于受灾情影响暂时遇到困难但发展前景良好的企业，加大贷款利率定价支持力度，落实“不抽贷、不断贷、不压贷”要求，通过贷款展期等方式，全力支持其恢复生产经营。通过“链捷贷”、“保理e融”等供应链融资产品，加强对产业链核心企业及上下游企业的信贷服务，安排工作人员深入农户了解灾后贷款需求，在风险可控前提下，全力支持灾区农民恢复生产。
中债研发发布的最新研究报告显示，2020年上半年我国共发行标准化资产证券化产品9363.23亿元，同比下降1%。其中信贷ABS发行明显放缓，总计发行2077.24亿元，同比下降42%，占发行总量的22%。 今年上半年新冠疫情爆发，经济承压，信贷资产证券化的发行需求同时放缓。在面临整体投放不足的情况下，ABS发行需求显示出了一些疲软的迹象，2020年上半年银行间市场发行规模和发行次数同比出现了负增长。 “不过随着疫情的影响逐步减弱，预计在下半年的发行量会有所恢复，但能否达到去年整体的发行单数和规模，目前还不确定。”中诚信国际结构融资部董事总经理王立称。 具体来看，上半年有三类标准化产品的发行情况出现分化。首先，信贷ABS发行明显放缓。由于个人住房抵押贷款等零售类贷款是信贷资产支持证券的基础资产主体，一季度个人房贷、信用卡贷款、消费贷款等银行信贷资产生成速度下降，导致存量资产出表需求不足。而在企业融资需求旺盛及低利率环境下，以非金融企业为发起主体的企业资产支持证券（即“企业ABS”）和资产支持票据（即“ABN”）继续扩容。 信贷ABS中，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）发行规模大幅回落，上半年发行639.59亿元，同比下降67%，占信贷ABS发行量的31%；汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）超越RMBS，成为发行规模最大的信贷ABS品种，共发行1046.14亿元，同比增长34%，占信贷ABS发行量的50%；公司信贷类资产支持证券（CLO）和消费性贷款ABS分别发行249.99亿元和79.47亿元，同比下降22%和18%，占信贷ABS发行量的12%和4%；不良贷款ABS发行62.05亿元，同比增长131%，占信贷ABS发行量的3%；上半年未发行信用卡贷款ABS。 “随着经济活动的恢复，各资产类别中，中国住房抵押贷款支持证券 (RMBS)、汽车贷款资产支持证券 (ABS)、信用卡ABS和消费贷款ABS的逾期率均较2020年第一季度的较高水平有所下降，但仍高于2019年12月疫情爆发前的水平。”穆迪副总裁/高级分析师周洁对记者称。 王立分析，今年以来资产证券化产品出现了逾期率大幅上升的情况，尽管近期有一定的回落，但是长期看，金融机构还是面临着一定的偿付压力。从目前存续的不良资产证券化的产品来看，主要是零售类的资产不良资产证券化类产品，具体可以分为抵押类和信用类的产品。从存续产品回收的表现来看，因为个人抵押类的不良资产证券化主要的是住宅，住宅的流动性相对会比较好，因此，个人抵押类不良资产证券化产品回收率相较于其他类型的不良资产证券化产品来说处于相对较高的水平，反映出底层不良资产的回收情况是好于预期的。 周洁说，中国结构融资交易的底层贷款相对较强的信用特征 (包括优质借款人、较短的贷款期限、较低的贷款价值比) 将有利于维持资产表现。此外，人民银行下调利率以注入流动性，使得融资成本下降，进而消费者债务负担减轻，这对资产表现具有正面信用影响。但这可能会对存续交易的表现产生不利影响，因为一些底层贷款为浮动利率的结构融资交易的收益率将随之减少。
下半年信贷投放重在均衡 记者 彭扬 今年以来，“宽信用”效果逐步体现，金融机构积极配合安排融资支持，信贷投放增长较快。年内余下时间，央行料在坚持货币政策“总量适度”的同时，着力引导信贷“均衡投放”，确保企业复工复产。今年有望实现全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量超过30万亿元。 “宽信用”趋势延续 一段时间以来，监管层通过多种举措，不断加大结构性“宽信用”支持力度。货币政策方面，此前央行已推出了一系列强有力的支持措施，包括3次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等。7月起，央行还下调了再贷款、再贴现利率。 近几个月的金融数据反映出信用呈现良好扩张态势。比如，银行信贷一直持续较快增长。在信贷供给方面，受创新直达实体经济的货币政策工具和再贷款等结构性政策持续推动，定向宽信用继续推进。 中国民生银行研究院院长黄剑辉表示，“六稳”和“六保”依然是当前经济工作的主线。经济下行压力仍存，货币调控不会发生方向性转变，央行尚需维持必要的逆周期力度，加大“宽信用”支持力度，为实体经济恢复提供保障。 保持流动性合理充裕 支持稳企业保就业仍是各金融机构当前和今后一段时期工作的重中之重。中国人民银行行长易纲日前表示，下半年货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。 “上半年信贷同比多增2.4万亿元，若要全年达到20万亿元左右，下半年货币信贷基本和去年相比是略微有所增加的水平。因此，预测下半年的信贷规模仍会比较平稳。”中国人民银行货币政策司副司长郭凯称。 郭凯强调，要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是关注贷款利率的变化，继续深化贷款市场报价利率(LPR)改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。 投放更重精准性 值得注意的是，货币政策在坚持“总量适度”的同时，也要注意引导信贷“均衡投放”。 光大证券首席银行业分析师王一峰认为，信贷需维持均衡的投放节奏，并与经济复苏节奏相匹配。从近期央行一系列举措可看到，其要求金融机构适度加强对信贷投放节奏的管控，维持信贷均衡投放。 事实上，近年来金融机构也在不断优化其自身信贷结构。从制造业看，中国人民银行金融市场司司长邹澜介绍，商业银行自身对制造业贷款和金融服务的重视程度有了显著提高，很多金融机构从自身角度认识到长远发展离不开对制造业的支持。 “当前仍要重点支持制造业、民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节。同时，仍要进一步释放LPR的改革潜力，引导金融机构继续让利实体经济。”中国民生银行首席研究员温彬表示。 黄剑辉预计，下半年信贷投放节奏将更加注重投放的精准性，促进资金流向重点领域，避免套利和资源错配问题。更多直达实体经济的创新工具将用于信用扩张，进而稳定实体经济总需求。
题：《明明：如何理解央行的最新信号？》 作者 明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员) 在资金利率从月初低点回升、股票市场快涨、基本面数据缺失的背景下，上周债市受股票市场快涨情绪压制下快速下跌。而最新出炉的通胀数据和金融数据均没有明显超预期，并未能给经历了基本面修复和资金面收紧的重定价后提供更多的定价参照。 近日，央行发布《2020年上半年金融统计数据新闻发布会文字实录》，就货币政策、信贷增长、资管新规、金融系统让利等集中做了阐述。 上半年信贷投放节奏较快，下半年信贷投放料平稳 以2020年全年新增人民币贷款20万亿的假设计算，上半年已完成60%的信贷投放，投放节奏较往年有所加快。从月度信贷投放的视角看，上半年信贷投放节奏加快的时期主要集中在疫情冲击后复工复产推进的3月至5月，定向支持的信贷扩张见效。从上半年的贷款结构看，一季度短期贷款较往年有所增加，主要是为疫情期间企业提供流动性支持，二季度中长期贷款有所增长，主要用于支持企业复工复产。 下半年信贷增速料将回落，主要依据两方面的情况。第一方面，从年内剩余信贷额度来看，以信贷口径、社融口径分别计算，2020年年底信贷、人民币贷款增速均将低于6月底水平，下半年必定会面临增速的拐点或震荡运行，宽信用快速推进阶段可能已经过去。从全年社会融资规模的角度看，下半年也可能面临一定冲高回落。第二方面，针对疫情出台的一些特殊的、阶段性的货币政策工具逐步退出后，信贷增长也将回落。后续随着货币政策回归正常化，下半年信贷投放预计回归到与基本面匹配的信贷需求水平，难以再出现大幅高增的月份。 货币政策更加常态 2020年上半年，为了应对疫情冲击，货币政策出台了超常规的工具，包括数量、价格和结构性货币政策。随着疫情后生产端、投资端的逐步恢复，前期货币政策也逐步退出。近期央行市场的信号都围着信贷投放与经济复苏的节奏相匹配，货币政策与基本面相匹配。货币政策过于宽松、资金利率过低、信贷投放节奏过快可能导致资金淤积和套利空间，货币政策效率降低。因而货币政策自4月中下旬起便逐步回归常态，减少中长期流动性投放、暂停降息过程。 下半年经济恢复政策，传统的货币政策作用可能会更加明显，货币政策进入一个更加常态的状态。这种更加常态的状态，一方面说明难再有大幅的降准降息出现，但另一方面至少不应该比2019年有明显收紧。2019年资金利率围绕政策利率波动，预计后续货币市场利率仍将在政策利率偏低水平上波动运行；信贷增速将逐步向名义GDP增速靠近。 引导利率下行但不可过低 6月17日国常会明确提出要进一步引导贷款和债券利率下行，7月10日《2020年上半年金融统计数据新闻发布会文字实录》中提出要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。但是利率下行需要适度，以防止套利和资金空转为底线，这要求整个利率谱系利差不可过大，尤其是不能存在银行资产端利率明显、长期低于负债端利率的情况。一方面通过监管指导等要求银行减少高息揽储行为，另一方面通过货币政策回归常态压缩资金利率与政策利率的利差。 金融系统让利结构明确，主要依赖利率下行 金融系统让利1.5万亿中，利率的下行实现金融市场或者金融体系对实体经济的让利约9300亿元，包括贷款利率下行、债券利率的下行、通过再贷款、再贴现政策支持的优惠利率贷款的发放；直达实体经济的货币政策、加上前期的延期还款付息政策工具大约让利2300亿；银行减少收费约3200亿元。这与6月17日国常会列举的金融系统向实体经济让利的具体措施基本相符，即发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费。 新发放贷款让利通过进一步压缩利差实现，但规模有限。存量贷款定价基准切换带来更多让利空间，在推动存量贷款基准利率切换进度较快、LPR继续下行的背景下，要实现金融体系让利难度并不大。 资管新规过渡期大概率延期 2018年4月资管新规出台以来，资管产品实现了平稳有序转型，总规模稳中有降，存量业务持续整改。从两个方面看，一方面是资金脱实向虚、自我循环的现象得到遏制，非标准化债权类资产持续压缩。另一方面是净值性产品占比稳步上升。社融规模中新增信托贷款和委托贷款规模自2018年起便持续压缩。但是受疫情的影响，非标作为主要融资方式之一仍然要发挥支持实体经济的作用，加之年底前完成全部存量产品整改压力仍然较大，资管新规有延期的必要。根据人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东所言，“可能延一年是比较合适”。 总体而言，下半年货币政策更加常态化，传统的降准降息政策仍然有概率，但宽松幅度相对有限，大概率结合宏观经济修复进程、以小步慢跑的方式落地。对债券市场而言，货币最宽松的时期已过，但从资金利率和政策利率的水平、宏观经济修复的水平来看，当前债券利率调整有明显超调的迹象，10年国债在3%以上已经存在配置价值。
宏观层面及银行经营层面展望：当前银行贷款仍为实体经济融资的主要供给方。从社会融资规模各项占比来看，新增人民币贷款占比仍维持高位，其增速也较为稳定。除人民币贷款和企业债融资外，股票融资和委托、信托贷款增速仍为负。企业债券融资增速较高，但由于其体量占比较小，对社融总量的贡献有限，社融的主要贡献还是来自于银行贷款。从当前货币政策主基调来看，大幅降息的概率不大，而定向、缓慢降息大概率是2020下半年的利率主要变动路径。展望下半年，考虑到金融支持经济实体，降低融资成本的大环境，MLF仍有下调的可能性。不过由于资产短的下行幅度会明显大于负债端，因此整体息差将进一步收窄，不同银行之间会有分化。其中，我们预计国有大行受政策影响新增低定价贷款占比将更高，息差的压力或高于中小行。而中小行中，主动负债占比较高的银行，受益于同业业务的收益的提升，息差压力相对较低。 银行资产质量：问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行。相比行业数据，上市银行资产质量相对表现的较为稳定，且好于市场预期。账面不良率环比持平，但关注率略有上升11BP，逾期率也有上升，不良生成率略有上升。下半年来看，问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行。在2020年政府工作报告中提到，中小微企业贷款延期还本付息政策再度延长至明年3月份，对惠普小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。鼓励银行答复增加小微企业信用贷、首贷、无还本付息续贷等。综合考虑到疫情的突发性以及持续时间存在一定不确定性，以及去年末大部分行业中相对较大的企业也出现了债务违约的案例，虽然短期不良率没有上升，主要是由于不良确认存在滞后效应，因此还需关注二三季度数据变动，预计二三季度不良率还是会有一定的波动，鉴于宽信用和稳货币的大环境，上升的幅度可能低于市场预期。 风险提示：经济下行超预期、行业监管超预期、市场下跌出现系统性风险、部分公司出现经营性风险。 1．上半年业绩表现稳健，政策面引导让利息差下行 2020年至今，由于经济下行压力加大，银行息差下行、资产质量面临不确定性加大等原因，使得银行指数持续走弱。今年的政府工作报告中提出，全球疫情和经贸形势不确定性很大，要集中精力力抓好“六稳”、“六保”等工作，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。展望2020下半年，在后疫情时期，国内经济逐步复苏，外部经济形势复杂度加大，我们判断货币政策的主基调仍是稳定宽松，引导金融机构进一步支持实体经济的融资需求。 从银行业务层面来看，2020年银行整体较为平稳，部分业务前期受疫情影响承压，零售信贷规模出现阶段性收缩，但在复工复产推进、居民消费逐步复苏的背景下，零售消费信贷业务逐步恢复，按揭需求逐步回暖。而对公信贷业务在此期间集中发力，保证了信贷超预期增长。一季度以来，规模增长较好，定价下行幅度较快，但息差收窄幅度好于预期，整体上维持了营收平稳增长，上市银行整体累计营收同比增速为7.2%，其中股份制银行表现最好，为15.1%。归母净利润同比增长5.5%，表现最好的仍为股份制银行，为12.2%。 2．银行基本面：基本面处于预期底部，让利利空出尽 2.1．生息资产规模：整体规模扩张加速 生息资产规模是支撑银行业绩的基础。在2019年全行业新增信贷16.8万亿，较18年多增了645亿元（YoY+4.0%），19年信贷投放力度的加强相对18年来说更加明显。2020年1-4月，全行业新增贷款8.79万亿，较19年同期多增了1.97万亿，信贷投放的力度和节奏也明显加速。预计2020下半年，全年信贷投放规模将达到19-19.5万亿，较19年多增约2.2-2.7万亿，对应增速约为12.4%-12.7%。 从上市银行来看，整体资产扩张继续加速，其中贷款和同业资产增长较快。行业内分化持续，从20年Q1的变化看，股份行、城商行资产增速更快，股份行、城商、农商贷款增速快于大行。负债端，存款增长更快的是股份行、城商行。 2.2．净息差走势：下行压力较大 贷款端定价水平主要取决于信贷供需情况、有效需求变化、全新的贷款定价模式LPR的实际运用和报价的走势，以及监管层对于普惠金融的推进要求。从需求端来看，20年全行业信贷投放节奏和结构受疫情影响明显，20Q1信贷投放以对公为主，零售贷款一度负增长，随着企业复工复产以、消费需求的稳步回升、按揭需求的回暖，后续信贷结构中零售信贷预计将逐步复苏。定价方面，LPR持续下降对贷款定价形成压力，新发放贷款定价下行较多，对息差形成压力。 展望2020下半年，零售信贷需求预计呈现逐步复苏态势，对公贷款需求保持平稳，零售贷款的逐步复苏在结构上有利于新增贷款定价改善。从政策端来看，存量贷款切换LPR定价快速推进，新发贷款绝大部分挂钩LPR，使得以LPR定价的贷款比例快速上升。报价方面，自去年8月份第一次全新LPR报价以来，1年期LPR累计下降46bps，5年期LPR下降20bps。今年以来，1年期LPR下降30bps，5年期LPR下降15bps，下降幅度较快，对银行定价的形成一定压力。此外，普惠金融仍然是近两年影响定价的新因素。按照最新政府工作报告要求，大型银行年40%以上的小微贷款增速/中小微综合融资成本明显下降的监管要求，使得小微市场持续获得大量低成本资金供给，进一步压低小微业务的整体定价。 2020Q1银行贷款在总资产中的占比较19年末持平，新增贷款主要投向对公，零售信贷增长受到疫情影响放缓，信贷资源向零售倾斜的趋势在19年放缓的情况下预计进一步下降（19新增信贷50.3%投向零售，18年59.6%，17年62.7%），进而NIM因贷款结构性改善的动力进一步趋缓。 今年以来，存款市场竞争仍然激烈，但存款定价较快上行的压力得到明显缓解，有利于银行维持整体负债成本的稳定。此外，市场对于存款基准利率下调存在一定程度预期，但时间节奏上难以判断。我们认为，若监管持续引导贷款定价继续较大幅度下行，负债端须配合以相应的负债成本下降来推动，以保持息差在合理区间、保障盈利能力的稳定，使银行能够持续、稳定、风险可控地对实体进行金融支持。 2.1．手续费净收入：有望实现小幅上涨 手续费净收入属于非利息收入中发展最为稳定的一部分， 银行卡、结算清算和代理业务类手续费收入是最为原始的手续费收入构成，这一部分手续费完全不占用银行资本，本质上是银行渠道网点和支付结算系统规模经济效应的体现。这一部分的手续费收入增长与整个社会的交易发展形势密切相关，可以说是银行各项收入中最为贴近消费属性的部分。 近两年商业银行更多地将资源向个人消费及经营性领域倾斜，从2017Q4以后，商业银行信用卡发卡量/信用卡信贷总额同比增速保持在20%以上，带动银行卡收入持续快速增长。但年初以来疫情的影响，零售消费、信贷需求受到抑制，线下获客、发卡等环节也受到相应影响，同时卡和消费类贷款不良率的提升也可能影响商业银行资源分配的结果，我们判断2020年银行卡收入难以保持前两年的快速增长态势，后续增长需要持续跟踪零售需求的恢复情况。 自2018年资管新规起，理财业务对非息收入拖累较大，理财规模增长停滞、高收益非标资产逐渐压降、类货币（低费率）产品占比迅速提升、新规下增提信用债及权益委外减值，叠加导致最终确认收入快速下行。2019年，随着各大银行理财子公司的陆续开业，理财规模保持稳定，部分银行理财业务收入恢复增长，其他银行理财业务虽然仍在下降，但下降幅度明显收窄。暂不考虑过渡期可能延长的影响，后续随着符合新规的理财业务规模稳步增长，客户接受度逐步提升，预计2020年理财规模有望实现小幅增长，收入增速经过2年的调整后，有望恢复至个位数以上增长。 托管受托类手续费收入除了与银行渠道和支付系统相关外，也受到轻型银行和交易银行战略推进的影响。其增长主要与银行资产托管业务的规模以及财富管理业务的发展情况相关。结合2020年理财业务有望实现恢复增长，我们预计上述手续费收入全年0-5%左右的增长。中期而言，资管新规过渡期后理财业务的三方托管，也使得具备托管资格的银行获得比之前期更多的市场份额。长期来看，随着资产管理行业规模的扩大和产品线的拓展，银行获取管理/托管手续费仍有广阔空间。 2.2．资产质量情况：不良率大概率上行 根据银保监会公布的2020年一季度主要监管指标数据显示，2020年一季度末商业银行不良贷款余额2.61亿元，较上季末增加1986亿元；商业银行不良贷款率1.91%，较上季末增加5BP。而关注类贷款4.05亿元，较上季末增加2800亿元。关注类贷款占比2.97%，较上季末上升6BP。 相比行业数据，上市银行资产质量相对表现的较为稳定，且好于市场预期。账面不良率环比持平，但关注率略有上升11BP，逾期率也有上升，不良生成率略有上升。表内的问题资产占比，即不良贷款和关注类的贷款占比合计在3.8%左右。从波被覆盖数据来看，稳中有升，环比上升2BP，意味着银行仍在加大拨备，应对不确定性。一季度，上市银行共计提资产减值损失近4000亿元，信用成本率上升到1.5%，而2019年全年信用成本率均值在1.34%左右。目前上市银行的拨备余额/问题资产的比例达到85%。 下半年来看，问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行。在2020年政府工作报告中提到，中小微企业贷款延期还本付息政策再度延长至明年3月份，对惠普小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。鼓励银行答复增加小微企业信用贷、首贷、无还本付息续贷等。此前，银保监会数据披露显示，4月末银行机构已对超过1.2万亿元中小微企业贷款本息实行延期。从当前国内的经济高频数据来看，已经有逐渐向好趋势。 综合考虑到疫情的突发性以及持续时间存在一定不确定性，以及去年末大部分行业中相对较大的企业也出现了债务违约的案例，虽然短期不良率没有上升，主要是由于不良确认存在滞后效应，因此还需关注二三季度数据变动，预计二三季度不良率还是会有一定的波动，鉴于宽信用的大环境，上升的幅度可能低于市场预期。另外，1-4月，整个银行业的核销规模在2000亿左右，基本与过去两年的同期水平持平。不过，从银行审慎经营的角度看，在提高拨备计提力度以应对未来的不确定性的同时，预计银行业整个2020年的核销力度也将加大，总规模上行大致在1000-1500亿左右。由于疫情持续时间仍存在不确定性，因此我们仅对短期的影响做了分析，或将出现更多的不确定因素，从而对银行板块整体估值造成制约。
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