近日，东软医疗科创板上市申请获受理。公司以CT产品起步，拥有20余年的CT技术积累，在CT领域创造了多个“中国自主品牌第一”。公司此次拟募资9.65亿元，用于核心产品、技术及部件研发项目以及营销网络、品牌与培训体系建设项目。四大业务线截至招股说明书签署日，东软医疗股权结构较分散，不存在控股股东和实际控制人，第一大股东东软集团持股比例为29.94%，第二大股东威志环球持股比例为26.52%。东软医疗成立于1998年3月份，是国内领先的大型医学诊疗设备制造商。公司主要从事大型医学诊疗设备的研发、生产、销售及相关解决方案与服务，产品覆盖计算机断层扫描成像系统（CT）、磁共振成像系统（MRI）、数字减影血管造影系统（DSA）、通用X线成像设备（GXR）、超声诊断设备（US）、核医学成像设备（PET/CT）、放射治疗产品（RT）、体外诊断（IVD）设备及试剂，是国内医学影像领域产品线较齐全的少数企业之一。目前，公司拥有数字化医学诊疗设备、体外诊断设备及试剂、MDaaS解决方案、设备服务与培训四大业务线。深厚的技术积累为公司在CT市场的地位打下了基础。根据弗若斯特沙利文出具的研究报告，截至2019年末，公司在中国市场的CT保有量位居国产品牌第一名。2017年-2019年，公司在中国市场的CT销售额连续三年位居国产品牌第一名，CT对外出口量亦连续三年位居国产品牌第一名。随着产品线不断扩展，公司实现了从诊断设备向治疗设备，从单纯的销售硬件产品和服务向提供综合诊疗解决方案的转变，形成了多样化的产品与服务的业务组合。客户范围不断扩大，实现了从基层医疗机构到大型三甲医院以及民营医院等广泛覆盖，并走向国际市场，实现了业务形态和客户服务能力的跨越式发展。截至2019年12月31日，公司及其子公司各类医学诊疗设备累计发机量达3.8万余台。截至2019年末，公司MRI海外累计发机量在国内厂商中排名第一。参与国际市场竞争是公司的重要战略。自2000年出口第一台CT开始，公司不断开拓国际市场，于2003年进军美国市场。截至2019年12月31日，公司主要产品已销往美国、俄罗斯、意大利、阿联酋、埃及、巴西、肯尼亚等全球100余个国家和地区。根据弗若斯特沙利文研究报告，中国医疗器械市场规模在2019年达到6235亿元人民币。随着新产品与新技术的不断推出及医疗器械产品的更新迭代，中国医疗器械市场将持续快速增长，到2024年，我国医疗器械市场规模将达到1.23万亿元人民币，年复合增长率为14.5%。近年来，东软医疗构建了MDaaS（Medical Devices and Data as a Service，医疗设备和医学影像数据作为服务）解决方案，由影像云运营服务、智能影像及专科疾病解决方案和医疗机构设备平台运营服务组成。未来，公司将结合互联网、云计算、人工智能等技术，聚焦临床应用需求，使医疗设备和医学影像数据更充分地赋能医学诊疗过程，提升医疗机构诊疗能力，支持医疗机构的高效运营。增强核心技术公司持续进行研发投入，提升产品质量、增强核心技术。2017年度-2019年度，公司研发费用分别为1.52亿元、1.7亿元和1.81亿元，占当期营业收入的比例分别为10.55%、8.85%和9.39%。公司组建了人工智能中心（2019年11月更名为人工智能与临床创新研究院）、软件技术部、外观设计部、技术委员会等，集中进行各产品共性技术的开发与管理，包括基础性软件、临床应用软件、远程服务软件等软件平台技术的开发以及总线、通讯、外设控制等硬件平台技术的开发。产品开发过程中，产品线研发与平台研发协同开发，充分利用现有成熟的技术和模块，减少开发风险、降低开发成本、提升研发效率，缩短产品上市时间。截至2019年12月31日，公司在国内城市沈阳、北京、上海、广州、南京，美国休斯敦、韩国京畿道等地设有研发团队，共有研发人员915人。其中，硕士研究生及以上学历人员占比为44%。公司及子公司累计申请专利1373项，拥有已授权专利625项。作为国家数字化医学影像设备工程技术研究中心的实施单位，公司成立至今已承担国家、省重点科技研发项目37项，公司产品或项目获得包括国家科学技术进步奖二等奖等国家级和省部级科技类奖项共计14项。公司持续加大研发投入，致力于研制性能更高、功能更完善以及应用更丰富的新产品，增强公司的核心竞争力。比如，公司在现有CT产品线的基础上，实现更多的扫描层数、更快的扫描速度以及持续优化低剂量扫描性能；对于MRI产品，公司在现有1.5T磁共振产品基础上研制更高场的磁共振产品，配置全新的谱仪、梯度链、射频链，以支持更广泛和更高速的高级扫描序列及应用；对于MDaaS，公司基于云技术和人工智能等前瞻性技术提供医学影像解决方案，不断研发新的智能化应用软件以及专科化软件，并以此为基础构建MDaaS战略产品线。主营业务突出2017年度-2019年度，公司营业收入分别为14.45亿元、19.26亿元和19.25亿元，归属于母公司净利润分别为5170.31万元、1.70亿元、8827.75万元，扣非净利润分别为1167.67万元、8276.06万元、3512.86万元。2019年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较2018年度下降57.55%。公司称，主要系毛利率下降、期间费用上升综合所致。2017年度-2019年度，公司综合毛利率分别为41.55%、41.27%和39.82%，总体呈下降趋势，主要系公司产品销售结构发生变化。公司将通过持续的产品研发升级、配合供应商工艺水平的优化，实现对成本的有效管控，将毛利率稳定在较高水平。公司还提示了相关风险。若市场竞争进一步加剧，导致公司毛利率进一步下降，销售、管理、研发相关期间费用持续增加，公司可能面临未来年度经营业绩下滑的风险。公司主营业务突出。报告期各期主营业务收入占营业收入比例分别为99.17%、99.12%和99.05%，主要由数字化医学诊疗设备、体外诊断设备及试剂、MDaaS解决方案、设备服务与培训业务收入构成；其他业务收入主要为房租收入，金额及占比较小。数字化医学诊疗设备是公司核心产品。报告期各期，来自数字化医学诊疗设备销售收入占比均超过65%。体外诊断设备及试剂、MDaaS解决方案、设备服务与培训等其他主营业务逐渐发展，2019年度其收入占比合计为34.35%。公司产品主要面向医疗机构销售，采取“直销和经销相结合，经销为主直销为辅”的模式。经销模式下实现的销售收入报告期内三年占比平均为63.02%。
中望软件日前回复科创板上市申请二轮问询称，目前ZWSim-EM产品部分技术对晓天形成依赖，尚不具备独立性；2018年将配套公司自产软件使用的微软软件和Mechclick软件以低于采购价格进行销售，目的是为促进相关公司自产软件的销售。中望软件主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务，在国内CAD软件领域具有较强的品牌优势。主营业务毛利率高报告期，公司外购产品中教学配套软硬件和耗材等毛利率分别为49.17%、-11.80%和37.41%，2018年为负值。中望软件表示，教学配套软硬件和耗材等毛利率波动较大，主要由于教学配套软硬件和耗材等中包含多种零星的外购产品销售，主要为应客户需求而代为采购的软硬件产品。外购成本、客户议价能力、交易背景不同，因此毛利率存在差异。2018年，公司将配套自产软件使用的微软软件和Mechclick软件，以低于采购价格进行销售，目的是为促进公司自产软件的销售。2017年至2019年，公司主营业务毛利率分别为96.48%、99.29%和97.79%，自产软件的毛利率分别为99.73%、99.77%和99.70%。报告期，公司主营业务收入中境外占比分别为24.05%、24.07%和20.46%。解释技术依赖原因关于CAE技术，上交所要求公司披露，ZWSim-EM核心技术中网络剖分技术及计算求解技术的来源、公司当前ZWSim-EM核心技术的权属情况，未取得技术原型的原因；公司ZWSim-EM的核心技术中求解器技术及网络剖分技术是否对晓天形成依赖，公司是否符合技术独立性要求。中望软件回复称，公司未取得晓天入职前形成的CAE技术原型，主要是为平衡双方的利益并加快CAE技术原型的产品化、商业化、市场化进程。目前ZWSim-EM产品部分技术对晓天形成依赖，ZWSim-EM产品部分技术尚不具备独立性。根据招股书，公司产品广泛服务于众多行业用户，协助用户实现多样化设计应用场景，如建筑绘图、装修设计、工业设计、工业制造等，为客户提供标准化或定制化的设计环境，提升设计效率。中望软件称，ZWSim-EM是一款全波三维电磁仿真软件，可广泛应用于基站天线、天线阵列、贴片天线等各种天线产品。中望软件的ZWSim-EM的核心技术包括三维几何建模技术、网格剖分技术及计算求解技术。其中，网格剖分技术及计算求解技术主要来源于2018年引进的晓天的CAE技术原型。按照约定，晓天保留其入职前形成的CAE技术原型的完全所有权及相关的知识产权，后续满足一定条件后，中望软件可受让取得CAE技术原型的完全所有权及相关知识产权。2018年，中望软件确认了462万股份支付费用。中望软件解释称，2018年中望软件为引入CAE领域人才晓天及其妻子潘欣，授予晓天及潘欣激励股权。股权公允价值总额500万元与授予价格37.59万元之间的差额为462.41万元，一次性确认为股份支付费用。注重研发投入2017年-2019年，公司研发费用分别为0.73亿元、0.85亿元、1.08亿元，占当期营收比重分别为39.96%、33.25%、29.91%。经过20余年的行业深耕，中望软件具备了扎实的技术及研发基础，掌握了CAD软件领域的核心技术。截至2019年底，中望软件拥有3项发明专利、159项境内计算机软件著作权、9项境外著作权、3项作品著作权。截至2019年底，中望软件拥有研发人员371人，占员工总人数的52.40%。在二轮问询中，上交所要求公司披露，ZW3D行业模块和API接口低于国际主流产品的原因，是否存在技术障碍，公司未来有何应对策略。公司表示，由于ZW3D平台软件在建模能力、运算能力等方面与国际主流产品仍有较大差距，而行业模块需要建立在相对稳定高效的CAD平台软件基础之上，API接口的稳定性和可用性需要以稳定的CAD平台软件作为技术基础。因此，公司在过往研发中更为关注ZW3D平台软件基础功能的改进，通过三维建模能力改进及软件架构优化等研发项目，夯实ZW3D平台软件基础功能。在上述背景下，发行人在过往研发中对ZW3D的行业模块及API接口方面的投入相对较少，使得ZW3D平台软件行业模块和API接口低于国际主流产品。公司解释称，由于行业模块及API接口均依托于稳定高效的CAD平台软件基础，阻碍公司拓展ZW3D行业模块和API接口的主要障碍是ZW3D平台软件自身的基础功能，从技术层面而言行业模块及API接口的研发技术对发行人并不构成实质障碍。公司表示，未来将针对性地提升ZW3D在行业模块和API接口的支持，包括基于ZW3D目前已覆盖的典型行业，持续进行行业应用模块的开发；与国内典型行业客户进行产品需求分析，开发并扩展多行业的行业应用模块；通过技术引进的方式对行业模块进行整合，加速ZW3D产品在行业模块的覆盖度等。
证券时报e公司讯，光峰科技(688007)7月23日晚间公告，多名股东拟减持公司股份，合计减持股份不超过总股本的9%。其中，CITIC PE INVESTMENT (HONG KONG) 2016 Limited 拟减持公司不超6%股权。
7月23日，上交所官网披露，无锡力芯微电子股份有限公司（下称“力芯微”）的科创板首发上市申请获受理。至此，科创板受理企业数量达408家。这是力芯微第二次向资本市场发起冲刺。中国证监会官网显示，早在2016年，公司曾报送材料，申请在上交所主板上市。时隔4年，力芯微选择转战科创板。招股书（申报稿）显示，力芯微致力于模拟芯片的研发及销售，主要产品为电源管理芯片。目前，公司已形成500余种型号的产品，覆盖电源转换芯片、电源防护芯片、显示驱动电路等主流电源管理芯片。此外，公司还积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链产品等其他高性能模拟芯片。目前，公司产品应用领域主要是以手机为代表的消费电子领域。报告期内，公司对前五大客户销售占比均超过80%，其中对三星电子的销售占比从2017年的71.78%降至今年一季度的52.97%。公司正加大新客户开发力度，通过了LG、闻泰等知名消费电子客户的认证。财务数据显示，2017年至2019年及2020年一季度，公司实现扣除非经常性损益后归母净利润分别为876万元、1618万元、3408万元和1450万元。此次申请科创板IPO，公司选择了第一套上市标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。此次公司拟募资6.13亿元，用于高性能电源转换及驱动芯片研发及产业化项目、高性能电源防护芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目和发展及科技储备基金。今年3月底，力芯微获3位股东突击入股。当时，公司控股股东亿晶投资将其持有的2.92%股权以3220万元转让给聚源聚芯，将1.81%股权以2001万元转让给苏民投君信；温纳联行将其持有的2.02%股权作价1940万元转让给平阳温元。国家集成电路产业投资基金股份有限公司（即“大基金”）对聚源聚芯出资的比例约为45%。力芯微实际控制人为袁敏民、毛成烈、周宝明、佴东辉、张亮、汤大勇、汪东、汪芳。上述8人为一致行动人，合计持有公司控股股东亿晶投资84.3%的股权，并通过亿晶投资间接持有公司48.7%的股权。公司董事长为袁敏民，历任中国华晶电子集团公司中央研究所设计工程师、研究室副主任，无锡华晶矽科微电子有限公司副总经理，2002年就职于力芯微，任董事长兼总经理。
证券时报记者 王一鸣科创板首单询价转让计划出炉。7月23日晚间，中微公司（688012）、西部超导（688122）、瀚川智能（688022）等9家公司同时发布股东减持股份计划公告，其中，中微公司首试询价转让制度，其余8家公司的减持方式均以集中竞价、大宗交易进行。据股东询价转让计划书披露，中微公司9名股东合计持有公司21.52%，拟通过询价方式转让公司2.66%股份。询价转让价格下限为178元/股，为前20个交易日股价均价的73.49%，为今日收盘价的86.73%。其中，8名股东委托中信证券拟转让1.66%股份、1名股东委托中金公司拟转让1%的股份。通过询价转让受让的股份，在受让后6个月内不得转让。据悉，本次询价认购的报价结束后，中信证券和中金公司将对有效认购进行累计统计，依次按照价格优先、数量优先、时间优先的原则确定转让价格。当晚，资深投行人士王骥跃向证券时报记者表示，首单询价转让的出现具有历史意义。此前7月初公布的科创板股东向特定机构投资者询价转让和配售方式减持细则是市场化方式解决限售股减持的试点，制度创新需要经受市场检验，如果后续运行平稳，该机制的价值堪比二次股权分置改革。王骥跃同时指出，本次中微公司询价转让价格下限为前20个交易日股价均价的73.49%，最终转让价格经过询价确定，从非公开发行股票的市场惯例看，很大可能远高于底价。他还预测，询价转让或是一个规模远大于IPO的市场，将利好销售能力强、客户基础雄厚的券商。据证券时报记者了解，7月3日上交所曾发布《科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》，为科创板公司股东设计了市场化、多元化的退出渠道。“询价转让是证监会、上交所资本市场制度改革框架体系下的又一重大创新，它通过更充分、更有效的价格发现机制，能够更有效地衔接资金配置和股份减持需求，同时能大幅降低股份减持可能带来的市场冲击。”中微公司副总裁兼董事会秘书刘晓宇向证券时报记者表示。据刘晓宇介绍，中微公司在询价转让制度实施后，第一时间配合众多股东方共同进行询价转让的尝试。中微公司诸多股东方及早形成共识、共同决策等措施及实践，相信也能够给更多科创企业的平稳减持带来启发。未来在配合更多创新制度落地方面，中微公司也将作为科创板的重要参与者做出更大的努力。中微公司主要从事半导体设备的研发、生产和销售，公司的等离子体刻蚀设备已应用在国际一线客户从65纳米到14纳米、7纳米和5纳米的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线。公司的 MOCVD 设备在行业领先客户的生产线上大规模投入量产，公司已成为世界排名前列的氮化镓基LED设备制造商。2019年公司实现营业收入19.47亿元，同比增长18.77%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长107.51%；同期研发投入合计4.25亿元，占营业收入比重为21.81%。从上市后表现来看，去年7月22日中微公司科创板IPO发行价为29.01元，至今公司股价累计涨幅607.45%。本次询价转让计划书显示，兴橙资本是科创板首批上市企业中市值最高的中微公司的主要股东，也是本次解禁后持股比例最高的机构股东。兴橙资本董事长陈晓飞表示，公司将和中微公司其他股东一起，合力支持和运用询价转让制度，做好准备和有意向参与询价的二级市场机构投资者共同实现本次询价转让的实施。兴橙资本是中微公司一路成长的见证者和推动者，暂时的减持是为了背后LP投资人回报的需要，LP的资金将继续投入到更多的半导体企业中。在上海本地资本市场人士看来，7月22日询价转让制度正式实施后即迎来首单尝试，说明一定程度上市场对制度设计方向的认可，这种尝试的意愿，也是作为市场参与者的公司股东、中介机构对深化资本市场改革责任的担当。“科创板的询价转让制度通过引入机构投资者，改变了以往散户同优势股东同台博弈的格局；通过疏通新的减持渠道，避免了短期大量股份向二级市场倾泻对股价造成冲击。这一针对存量市场“减持难题”做出的针对性安排，具体实施起来的效果如何，势必还需要再经过现实的试炼检验，从而完成‘从现实到理论再到现实’的转换，使科创板作为改革试验田化解大额减持问题的探索能够落地并形成有益经验。”该人士指出。
（原标题：大众消费股上演结构牛 一季度业绩最高增38倍） 证券时报记者 梁谦刚一季度受疫情影响，A股波动加剧，以食品饮料、农林牧渔等为主的消费板块展现出韧性，部分行业龙头在此期间逆市走强，成为机构和资金争相关注焦点。多只细分食品龙头频创新高证券时报·数据宝统计显示，除贵州茅台外，食品饮料、农林牧渔两大板块中，春节后有超过20家公司股价创下历史新高，如绝味食品、天康生物、妙可蓝多、山西汾酒、千禾味业等。若从历史涨幅来看，贵州茅台上市以来（不含首发日期）累计涨幅超过260倍，泸州老窖、伊利股份历史累计涨幅也在200倍以上。业内分析认为，大消费板块大涨，一方面是因为前期受疫情影响，该板块跌幅较大，本身就具有超跌反弹的动力；另一方面则是近期各地相继出台了刺激消费的各项举措，对板块反弹起到了催化的作用；此外，消费板块整体估值水平较低，大机构长期驻扎，对于板块的反弹也有推动作用。在低风险偏好的背景下，机构更倾向于依托基本面投资，日常消费为主业的食品饮料、农林牧渔类公司一季度受到的影响较小，部分公司已经表现出较大的业绩弹性。国家统计局公布的社会消费品零售总额数据显示，1月~3月粮油食品零售额同比增长了12.6%，饮料也增长了4.1%。必选消费类公司业绩显韧性4月一季报收官，受疫情冲击，一季度A股整体业绩出现大幅下滑，上市公司业绩呈现出明显的分化：防疫相关行业及必选消费行业增势明显，而外出消费、投资拉动等行业表现低迷。证券时报·数据宝统计显示，农林牧渔、食品饮料、银行、电子等四大行业一季度净利润实现同比增长。农林牧渔行业营收和盈利增速最高，是唯一营收、净利增长均超过两位数的行业，原因很大程度上在于农林牧渔提供居民最基本的消费品，尤其是猪肉价格仍处于高位，不少公司保持了较强的盈利能力。此外食品饮料保持了营收、净利的双增长，原因与农林牧渔类似，也是基于向居民提供必需的消费品。相比之下，影视传媒、休闲旅游餐饮等消费类行业一季度业绩惨淡。影视股中，万达电影、中国电影、金逸影视、华谊兄弟、电广传媒等一季度净利润亏损逾亿元。以万达电影为例，公司下属影院受疫情影响全部停业，同时计划春节档上映的影片未能如期上映，固定成本费用支出却较为刚性，导致公司经营业绩出现大幅度下滑，一季度公司净利润亏损6亿元。餐饮旅游类公司中，首旅酒店、中青旅、华天酒店、中国国旅、峨眉山A、全聚德等一季度同为亏损状态。刺激消费政策频频出台疫情期间，国内外消费需求均受到影响，经济下行压力加重。扩大消费，成为对冲新冠肺炎疫情影响的重要着力点之一。3月份，经国务院同意，国家发展改革委等23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》（简称《实施意见》），从市场供给、消费升级、消费网络、消费生态、消费能力、消费环境等六方面提出19条硬举措，为对冲疫情影响、助力形成强大国内市场勾勒出一条清晰的路线图。《实施意见》印发，释放出鼓励和促进消费的积极信号。3月以来，南京、合肥、杭州、郑州等多地推出了形式多样的消费券，如餐饮券、超市券、乡村旅游券、汽车专项补贴等，取得了积极成效。4月17日召开的中央政治局会议强调，要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。在后疫情时代，机构分析认为，民众会首先满足基本消费需求，包括食品、调味品、超市以及零食等子行业可能成为避险消费的主要方向。即使疫情影响远远超过预期，避险消费依然具有较大确定性，具有优秀商业模式的企业仍然可以掌握定价权。 在消费类行业中，哪些公司一季度业绩保持稳健增长？数据宝统计显示，当前农林牧渔、食品饮料、传媒、休闲服务四大消费行业中，一季度净利润同比增长10%以上，且滚动市盈率不足35倍的公司，共计有31家。五粮液、牧原股份、温氏股份、双汇发展、新希望、泸州老窖等千亿白马悉数入围。上述31家公司中，有不少公司受益于行业景气度提升，一季度净利润增幅翻倍。唐人神一季度实现盈利2.13亿元，同比增长38.45倍，净利润增幅排在首位。与猪产业链相关的天康生物、牧原股份、金新农、温氏股份、新五丰等一季度业绩均取得不俗成绩。
导读 壹||银保监会近日以工作论文的形式在官网发布了《中国影子银行报告》，详细解析了各类影子银行的具体模式，但或许因为系统重要性等各方面的考量，对有些相关领域及最新演变的关注略显不足。 贰||影子银行作为套利驱使的产物，天然具有天使和魔鬼的两重性。如此前出现的各类层层嵌套、结构复杂的产品以及普遍忽视第一还款来源的各类击鼓传花的融资类业务（股票质押等），呈几何级数野蛮生长，充斥了信贷、债券和股票市场，在大大抬高了我国宏观杠杆水平同时，严重影响了金融与经济的良性循环，成为引爆系统性风险的“定时炸弹”。 干对公金融的人，最想干的就是通过各种形式给地产、城投放贷款，因为确实很爽，几十亿下去就是几千万创利，国家越不让干还越要创新着干，这也是2009年以来中国影子银行快速发展的根源，几乎过去所有的创新都被冠上了影子银行的帽子。 银保监会近日以工作论文的形式在官网发布了《中国影子银行报告》（下称“《报告》”），并强调文中所述系作者的研究成果，不代表中国银行保险监督管理委员会及其所在部门的立场和观点。 虽如此，却仍不失为近年来最为权威、系统的关于的全国影子银行的论述，《报告》详细描述了影子银行的起源和发展演变，中国影子银行的判别标准、范围和规模，以及影子银行三年治理的背景、过程和成效等，并提出相应的监管建议。此前关于中国影子银行的表述多散见于领导讲话、新闻稿等。 《报告》认为，对我国以银行影子为中心的影子银行体系的定义颇具借鉴意义的是国际货币基金组织提出的非核心负债模式，该模式试图完全突破形式特征的局限，认为只要不同于常规银行存贷款业务模式的任何其他融资活动都可算作影子银行，如银行表内投资和表外财富管理都可纳入影子银行。 由定义出发，将我国影子银行分为广义和狭义两类： 广义影子银行：银行同业特定目的载体投资、委托贷款、资金信托、信托贷款、银行理财、非股票公募基金、证券业资管、保险资管、资产证券化、非股权私募基金、网络借贷P2P机构、融资租赁公司、小额贷款公司提供的贷款，商业保理公司保理、融资担保公司在保业务、非持牌机构发放的消费贷款、地方交易所提供的债权融资计划和结构化融资产品； 狭义影子银行：同业特定目的载体投资、同业理财和投向非标债权及资管的银行理财、委托贷款、信托贷款、网络借贷P2P贷款和非股权私募基金,这类业务影子银行特征更为明显，风险程度更突出。 我国影子银行整治的思路是控制影子银行的“钱袋子”，重点放在银行同业、理财和表外，经过2017年初开始的三年整治，截至2019年末，广义影子规模降至84.80万亿元，较2017年初100.4万亿元的历史峰值缩减近 16万亿元；狭义影子规模降至39.14万亿元，较2016年底缩减了 11.87万亿元。 其野蛮生长得到根本遏制的同时，也仍有很多领域和问题需要持续关注。 隐蔽的角落 《报告》详细解析了各类影子银行的具体模式，但或许因为系统重要性等各方面的考量，对有些相关领域及最新演变的关注略显不足： 一、银行表内直投 经过2017年以来的严厉整治市场乱象（集中开展“三违反”“三套利”“四不当”“十乱象”专项整治）、规范对交叉金融监管（推动“类信贷”表外业务回表调整）、坚决拆解非法金融集团、严肃追责问责、全面弥补监管制度短板（《资管新规》及配套制度）的系列组合拳，同业特定目的载体投资急剧收缩，有地方监管要求到期后通道不可续做，银行后续或将无通道可用；同业理财规模已萎缩到可忽略不计；表外理财已通过设立理财子公司的形式以及过渡期安排和新老划断，开始了新的篇章。但部分银行表内直投仍具有类银行存贷款的融资业务特征： 1、银行表内直投北金所债权融资计划 北金所债权融资计划起于2015年，在金融强监管的背景下，其近年来受到市场主体热烈追捧，目前备案及挂牌存量规模均超过2万亿。该产品受到热捧原因有二：一是银行表内资金直接投资，不用通过SPV，属于直接融资的范畴，受到当前同业投资、同业业务规范的监管压力较小；二是不属于信贷业务，定价不受LPR的限制，能够获得较高的收益。 但北金所债权融资计划早在之前就被列为非标资产，此次《报告》也首次将其列为广义影子银行范畴，但缺乏相关数据统计，其本质为类信贷产品，底层标的多为低评级城投等资产，其实去年底开始监管已经比照贷款就资金用途等进行审查，但目前仍是较为可行的非标投放的渠道之一。 2、部分债券投资 根据不久前人民银行行长易纲发表的《再论中国金融资产结构及政策含义》，从分类看，债券融资属于直接融资，但我国债券的持有主体是银行，2018年末银行持有的债券占全部债券的51.5%，其中相当部分实际上是银行通过货币创造为企业融资，也具有不同于常规存贷款的间接融资的特点。 二、信托非标投资类业务 今年5月，资管新规的配套制度《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》终被祭出，核心要求投资非标债权的集合信托规模不得超过所有集合信托规模的50%。在非标额度大多超标或者紧俏的情况下，信托公司纷纷上马标品信托及非标投资类信托，以做大集合信托分母，使非标指标达标或者给非标业务腾出空间，以非标投资类业务创新当前作为瞩目，主要包括： 地产真股权投资、城投股权基金、永续债信托等，虽属于权益投资，其本质仍多为明股实债，只不过设计更为隐蔽，如尽量弱化强制回购、担保等条款，但最终又能实现融资方的无悬念回购，如地产真股权业务里的信托折价入股模式，因为有金融机构折价入股的情况，开发商必然不会等到项目完全去化清算的时候跟金融机构按股比分配收益，提前回购成为必然。 不过，银保监会副主席黄洪在2020年中国信托业年会上表示，要杜绝与监管博弈的心态，不通过变通或绕开监管规定开展信托业务，更不能以此寻求相对于其他信托公司的不正当竞争优势，破坏市场秩序。 此类创新能走多远，仍有较大不确定性。 三、AMC非金融机构不良资产业务及市场化债转股业务 与AMC的金融机构不良资产收购处置业务相比，非金融机构不良资产收购业务指收购非金融机构基于日常生产经营活动或因借贷关系产生的不良资产，并与债务人进行债务重组，延长债务人的偿债期限或减免其偿债金额。包括非金融机构的商业债权，也包括衍生的债权。 但该业务在本质上早已沦为类信贷的影子银行业务，一是资金端资金来源为银行同业借款（有金融许可证的四大AMC）、银行贷款（地方AMC）、发债等，二是资产端聚焦地产（前融业务）、城投等高收益资产，表面包装为非金融机构不良资产业务，但收购的并非真正的不良的违约债权。 随着银保监会近年来对四大AMC的严监管以及回归主业的要求，四大AMC非金融机构不良资产业务逐步收敛，但59家地方AMC则由于由地方直接监管，监管当前处于模糊地带，部分地方AMC效仿四大AMC，该业务急剧扩张。 值得注意的是，福建银保监局近日发布了《进一步规范金融资产管理公司非金融机构不良资产业务的通知》，旨在进一步规范金融资产管理公司（AMC）非金融机构不良资产收购和处置业务，通知要求：不得借收购非金不良资产名义为企业或项目提供融资，不得违反国家宏观调控政策开展非金业务；在定价上，审慎评估拟收购资产的价值，未经审慎、客观、合理评估论证，不得采取“原值收购”。 再说市场化债转股，市场化债转股本意为降低企业杠杆率，但在实际操作中，有些具有明股实债之嫌。在资管新规之后，银行理财资金退出市场化债转股业务，商业银行对实施机构（AMC、AIC）的直接贷款成为主要资金来源，资产端，实施机构通过增资还债、收债转股等形式持有标的股权，但仍会通过约定强制分红、优先分红权、回购等方式，把股权变为按期付息、到期还本的类贷款债权。 有市场人士感慨，在国内没有强大的机构投资群体的情况下，市场化债转股沦为类贷款又似乎是一种必然。 四、信用增进公司投融资类业务 有一类机构很奇怪，至今身份不明，这就是信用增进公司。 信用增进公司大多将投保联动作为业务战略，债券担保是基础，但真正挣钱的则是委托贷款和SPV投资等类信贷的投融资类业务，资金端是资本金、银行贷款甚至发债，资产端布局城投、地产等高收益资产，通过高杠杆获取更高的收益。 之所以信用增进公司不愿意把自己看作融资担保公司，根源在于部际联席会议对融资担保公司各类资产占比提出了严格要求，部际联席会议发布的《融资担保公司资产比例管理办法》将融资担保公司资产分为三级： Ⅰ级资产包括：现金；银行存款；存出保证金；货币市场基金；国债、金融债券；可随时赎回或三个月内到期的商业银行理财产品；债券信用评级AAA级的债券；其他货币资金； Ⅱ级资产包括：商业银行理财产品（不含第五条第六项）；债券信用评级AA级、AA+级的债券；对其他融资担保公司或再担保公司的股权投资；对在保客户股权投资20%部分（包括但不限于优先股和普通股）；对在保客户且合同期限六个月以内的委托贷款40%部分；不超过净资产30%的自用型房产。 Ⅲ级资产包括：对在保客户股权投资80%部分以及其他股权类资产（包括但不限于优先股和普通股）；债券信用评级AA-级以下或无债券信用评级的债券；投资购买的信托产品、资产管理计划、基金产品、资产支持证券等；对在保客户且合同期限六个月以内的委托贷款60%部分，以及其他委托贷款；非自用型房产；自用型房产超出净资产30%的部分；其他应收款。 同时要求，融资担保公司Ⅰ级资产、Ⅱ级资产之和不得低于资产总额扣除应收代偿款后的70%；Ⅰ级资产不得低于资产总额扣除应收代偿款后的20%；Ⅲ级资产不得高于资产总额扣除应收代偿款后的30%。这就意味着，如果信用增进公司按照融资担保公司监管，真正创利的业务将无法继续开展。 截至目前，我国共有五家信用增进公司，分别为中债信用增进投资股份有限公司、中证信用增进股份有限公司、晋商信用增进投资股份有限公司、天府信用增进股份有限公司、陕西信用增进有限责任公司。 为实现融资担保机构和融资担保业务监管全覆盖，部际联席会议2019年10月发布了《融资担保公司监督管理补充规定》，要求开展债券发行保证、担保业务的信用增进公司，由债券市场管理部门统筹管理，同时应当向属地监督管理部门申领融资担保业务经营许可证，并接受其对相关业务的监管。 但除了中证信用增进股份有限公司在2019年12月通过设立子公司中证信用融资担保有限公司的形式，间接获取融资担保业务经营许可证外，其他机构至今并未去申领牌照。 天使or魔鬼？ 笔者今年去拜访一家民营信托公司总裁，在谈及另一家信托公司时，笔者在介绍其服务信托业务如何名利前茅等时，总裁打断说，“他跟钱有仇？”自己竟一时语塞，为自己的秀才气深感惭愧。 逐利是资本天性，金融套利本身也无可避免。《报告》的作者也肯定了影子银行是金融中介体系的有机组成部分：一方面银行体系无法彻底解决信息不对称，由于信息不对称广泛存在，银行不可能全部覆盖；另一方面影子银行满足了个性化的金融需求，部分金融消费者风险偏好较高，愿意承担较高的风险以换取较高的回报，而商业银行以传统的存贷款业务为主，审慎文化是立足的根本，远远无法满足这些多元化需求。 但作为套利驱使的产物，天然具有天使和魔鬼的两重性。如此前出现的各类层层嵌套、结构复杂的产品以及普遍忽视第一还款来源的各类击鼓传花的融资类业务（股票质押等），呈几何级数野蛮生长，充斥了信贷、债券和股票市场，在大大抬高了我国宏观杠杆水平同时，严重影响了金融与经济的良性循环，成为引爆系统性风险的“定时炸弹”。 银保监会黄洪副主席在2020年信托业年会上也指出，信托公司热衷于投机，利用信托制度的灵活性到处找缝隙、钻空子，投机主义发展而来形成了行业浓厚的江湖草莽气息，漠视规则和纪律。 这话已经说的很重了，笔者认为也适用整个影子银行体系。曾经那个江湖已经远去，今后唯有埋头实干。
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