聚焦服贸会 跨境服务贸易 负面清单将加快推出为加大服务贸易对外开放力度，跨境服务贸易负面清单正加紧制定。“这个负面清单今年年底之前应该能和大家见面。”商务部服贸司司长冼国义日前表示。专家认为，服务贸易成为高水平开放的重点，是国内市场与国际市场的重要连接点。以负面清单方式在服务贸易领域作出开放承诺，表明中国持续扩大开放的信心和决心。四大国有银行高管解读中期业绩 8月31日，中国银行（601988）召开2020年中期业绩发布会。中国银行行长王江在会上表示，上半年该行财务表现总体平稳，主要行业资产质量稳定可控。此外，中国银行持续加大信贷投放力度，上半年境内人民币贷款新增6412亿元，较上年末上升6.1%。8月31日，建设银行（601939）行长刘桂平在该行2020年中报业绩说明会上透露，计划于明年6月之前发行等值人民币660亿元的二级资本工具。建设银行首席风险官靳彦民预计该行不良贷款率和不良贷款余额会保持平稳，略有上升，对利润的冲击程度不会太大。科创板公司上半年业绩靓丽 机构大举进场上海证券交易所消息，截至8月31日，科创板165家上市企业披露了2020年上半年业绩。总体看，科创板公司克服新冠肺炎疫情带来的不利影响和外部环境变化的种种困难，加大研发投入，提升产业能级，业绩保持持续、稳定、快速增长。同时，科创板公司机构股东数量和持股比例显著上升。117家华为概念公司 上半年实现盈利数据显示，在A股141家华为概念公司中，117家公司上半年实现盈利，占比达82.98%。其中，26家公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润超过5亿元。上海证券报8月PMI数据出炉 经济复苏势头持续向好中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心8月31日发布数据显示，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51%，比上月下降0.1个百分点，非制造业PMI和综合PMI产出指数为55.2%和54.5%，分别高于上月1.0和0.4个百分点，三大指数均连续6个月保持在临界点以上。央行：LIBOR退出对我国银行影响有限 已制定境内基准转换路线图在国际金融市场上，运用最广的基准利率是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR），但因为多重原因叠加，2021年底后，LIBOR或将退出市场。中国人民银行8月31日发布的《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书称，境内银行涉及LIBOR的存量业务规模不大，久期较短，集中度较高，LIBOR退出影响有限，风险可控。科创板公司半年报业绩升势不改 研发投入持续加码科创板公司半年报收官。截至8月31日，科创板165家上市企业通过中期报告、上市公告书等形式披露了2020年半年度业绩。总体来看，科创板公司克服新冠肺炎疫情带来的不利影响和外部环境变化的种种困难，加大研发投入，提升产业能级，业绩保持持续、稳定、快速增长，从一个侧面反映出科技创新企业的发展潜力。不良贷款率暂未明显抬升 银行大幅计提拨备增厚“安全垫”银行的资产质量是实体经济的“晴雨表”。由于今年新冠疫情影响，银行机构如何平衡“输血”实体经济与守住风险底线的关系，成为市场关注的焦点。目前，36家A股上市银行均发布了半年度业绩报告。从数据看，上半年上市银行的不良贷款率暂未大幅抬头，资产质量总体可控，各类型银行资产质量存在一定的分化现象。同时，上市银行纷纷大幅计提拨备，提升风险抵御能力。证券时报四大行高管释疑利润下滑 上半年经营质效依然不俗 8月31日，工商银行（601398）、建设银行（601939）、农业银行（601288）、中国银行（601988）同日召开中期业绩发布会。四大行管理层就为何上半年净利润大降超10%、如何看待下半年的盈利水平和资产质量变化等市场关注的热点问题作出回应。中国中铁：业绩再创新高 低估值龙头蓄势待发8月28日晚间，中国铁路基建、城轨交通基建领域龙头企业中国中铁（601390）（601390）（601390）发布2020年半年度业绩报告。2020年以来，面对突如其来的新冠肺炎疫情、经济下行的巨大挑战以及复杂严峻的国内外形势，公司积极落实国家“六稳”“六保”要求，一手抓疫情防控，一手抓改革发展，扎实推进复工复产，经营业绩再创新高。证监会：依法从严打击证券违法犯罪活动中国证监会近日在回答网友提问时表示，将继续聚焦监管主责，凝聚各方合力，多措并举加强和改进资本市场执法工作，依法从严打击证券违法犯罪活动，切实保护投资者合法权益，维护资本市场健康发展和良好生态。48只基金踩雷西水股份 部分公募给出4个跌停估值由于子公司天安财险持有的信托产品到期发生违约，公司经营业绩恶化，西水股份（600291）（600291）遭遇连续两个交易日跌停，48只基金不幸踩雷。近日，部分基金公司将该股股价调整为5.54元，相当于砍下了4个跌停的估值。证券日报上半年券商揽入承销保荐费221亿元 前十名“分食”五成随着上市券商半年报披露收官，券商投行收入也随之曝光。今年上半年，99家券商揽入承销保荐费共计221.1亿元，较上年同期的148.02亿元增长42.62%。总体来看，中信建投（601066）（601066）证券、中信证券（600030）等头部券商的投行实力仍排名靠前。不过，在IPO承销收入增长、投行“马太效应”逐渐显著的背景下，仍有券商锚定投行业务发展，突出重围实现业绩大丰收。例如，国金证券（600109）的投行业务收入增幅达到200.37%，跻身前十。券商8月份揽入佣金155亿元 日均7.4亿元“入袋” 8月份，上证综指涨幅为2.59%，最高点为3456.72点，最低点为3263.27点，之间跨度近200点。沪、深两市全月成交金额合计22.24万亿元，日均成交额为1.09万亿元，虽不及7月份的总体行情指标，但交易的活跃也给券商带来了丰厚的佣金收入。怎么看创业板注册制开局之“稳”经过了五个交易日无涨跌停板的“充分发挥”，昨日，创业板注册制首批18家公司迎来了首个常态化交易日，从当日个股涨跌幅、换手率、成交量等指标来看，整体表现似乎有些四平八稳，有投资者担心“激情退却”，但笔者认为，无论是对830家存量公司，还是对18家注册制新公司而言，“稳”才是其目前最恰当的“表情”――这个“稳”包含了“稳中求进”的耐心与策略，也表达了“行稳致远”的决心和能力。铁路股份制改造更进一步 国铁科创板第一股 铁科轨道成功上市继1月16日“中国高铁第一股”京沪高铁（601816）（601816）在A股上市后，8月31日，又一家“国铁系”公司――铁科轨道作为“国铁科创板第一股”上市。当日，铁科轨道开盘股价涨逾60%，盘中触及39.96元，截至收盘，上涨52.89%，报收34.34元，总市值达72.32亿元。人民日报制造业采购经理指数连续六个月在荣枯线上 经济保持平稳复苏态势本报北京8月31日电中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心31日发布，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51%，较上月小幅回落0.1个百分点，连续6个月运行在50%以上，经济保持平稳复苏态势。
盈峰环境公告，8月31日，中国证监会发审委对公司公开发行可转债的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过。
中国网科技8月31日讯(记者 单征宇)中国裁判文书网日前披露的一则《行政裁定书》显示，武汉单单乐网络科技有限公司、武汉单单乐商贸有限公司、湖北单单乐电子商务有限公司、武汉单单乐科技发展有限公司等4家公司，因“涉嫌传销”被湖南省醴陵市市场监督管理局查处，醴陵市市场监督管理局“为防止上述4家公司转移或隐匿违法资金”，向法院申请冻结上述4家公司银行账户资金总计8000万元。上述申请得到了法院判决的支持。 《行政裁定书》显示，醴陵市市场监督管理局在查处被申请人武汉单单乐网络科技有限公司、武汉单单乐商贸有限公司、湖北单单乐电子商务有限公司、武汉单单乐科技发展有限公司涉嫌传销案中，为防止上述4家公司转移或隐匿违法资金，向法院申请： 一、依法冻结对被申请人武汉单单乐网络科技有限公司在上海浦东发展银行股份有限公司武汉光谷支行的银行账号：70040078801500000768内的存款和理财产品2000万元; 二、依法冻结被申请人武汉单单乐商贸有限公司在上海浦东发展银行股份有限公司武汉光谷支行的银行账号：70040078801300000911内的存款和理财产品2000万元; 三、依法冻结被申请人湖北单单乐电子商务有限公司在上海浦东发展银行股份有限公司武汉光谷支行的银行账号：70040078801700000919内的存款和理财产品2000万元; 四、依法冻结被申请人武汉单单乐科技发展有限公司在上海浦东发展银行股份有限公司武汉光谷支行的银行账号：70040078801100000912内的存款和理财产品2000万元。 湖南省醴陵市人民法院经审查后，判决支持醴陵市市场监督管理局的申请。 据天眼查APP显示，武汉单单乐网络科技有限公司成立于2018年11月29日，注册资本为500万元，王蛟担任法人、执行董事兼总经理。从该公司股东信息来看，蔡同发持股44%，李文持股36%，王蛟持股20%。值得注意的是，2020年5月22日，该公司地址与人员进行了变更，公司法人由蔡同发变更为王蛟。 武汉单单乐商贸有限公司成立于2020年4月15日，注册资本为1000万，焦永杰担任法人、执行董事兼总经理，李文担任监事。该公司最大股东是杜呈松，持股56%，焦永杰持股44%。 值得注意的是，武汉单单乐网络科技有限公司与武汉单单乐商贸有限公司没有股权关系，但是公司地址均显示在武汉市江夏区大桥新区办事处大桥村联投广场商业区一期22栋18层办公13室。 湖北单单乐电子商务有限公司成立于2020年4月21日，注册资本1000万，与武汉单单乐商贸有限公司相同，由焦永杰担任法人、执行董事兼总经理，李文担任监事。 武汉单单乐科技发展有限公司成立于2020年4月14日，注册资本1000万元，也是由焦永杰担任法人、执行董事兼总经理，李文担任监事。 据悉，以上涉嫌传销的4家公司是一家名为“单单乐商城”的社交电商的运营公司。 公开报道显示，“单单乐商城”是一家社交电商平台，该商城分为零售区、组合区、易货区。其中，零售区与天猫、淘宝、拼多多等电商平台类似，商品种类很多，也是正常的消费付款到货的流程。 主要的问题出在名为“组合区”的板块。在“组合区”，消费者每以原价购买一件商品，即可获得二件同款商品的批发资格，可委托商城以原价销售，销售成功即可赚取商品及商品差价收益。 在行业内，这种经营模式被称为“寄存代售”，有业内人士称，“单单乐商城”表面上看似是“一件零售，两件批发”，但批发产品实际并不存在，其经营模式实际为“市场循环买单”――后面的人为前面的用户支付货款，由最后的人接盘，一旦后续进场资金不足就会导致崩盘。曾引起舆论较大关注的酒德利商城会员被骗事件，即是因“寄存代售”模式而引发的。
厦门信达公告，公司收到控股股东信息总公司的通知：厦门市国资委向厦门国贸控股集团有限公司（简称“国贸控股”）及信息总公司下发批复，为深化国企改革及贯彻落实去产能、调结构等政策精神，将信息总公司持有厦门信达16.66%的全部股权无偿划转至国贸控股。本次无偿划转后，信息总公司将不再持有公司股份，国贸控股成为公司控股股东，直接持有公司122,161,608股，持股比例为30.04%。公司实际控制人仍为厦门市国资委。本次无偿划转需在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理股份过户登记手续。
今年来一场突如其来的新冠疫情肆虐全球，一度长时间停工停业让企业主们苦不堪言，疫情将传统用工方式存在的诸多痛点进一步放大，也让灵活用工这一新型用工模式站上风口。 近日，灵活用工龙头企业人瑞人才(6919.HK)发布中期业绩，上半年公司实现总营收11.96亿元，同比增长11%，核心净利润由去年同期亏损2.29亿大幅扭转至盈利5302万元。在疫情冲击之下，国内众多企业面临经营压力，营收净利下滑者更是不在少数，相比之下，人瑞人才这份成绩单可以说是可圈可点，那么公司究竟有何独特之处？是否有投资机会？ 一、业务模式及行业属性 了解一家企业，首先需要知道公司是做什么的？商业模式是什么样的？ 从人瑞人才的营收分类，我们可以看到公司业务涵盖三大板块，包括灵活用工、专业招聘、其他人力资源解决方案。 从营收占比不难发现灵活用工是最核心的一块，上半年营收占比达到95%。那么灵活用工究竟是什么呢？有何优点？如何盈利呢？ 灵活用工其实指的是一种用工形式，涵盖的范围较为广泛，包含以非全日制用工为代表的时间上的灵活、以劳务派遣为代表的雇佣形式上的灵活、以业务外包为代表的服务形态上的灵活，以及以平台型用工为代表的就业形式上的灵活。上述四种形式中前三种也是比较传统常见的形式，而最后一种则是一种更新的业态，也正是人瑞人才当前的核心业务模式。 此外与我们所熟知的智联招聘这类传统线上招聘平台透过匹配雇主和雇员达成劳动关系所不同的是，灵活用工平台往往是平台自己先获得雇员再以外包形式输出，并从中获得收益。 这一模式的优势是可以透过实现"以企业需求来实时匹配雇佣人才"，其好处也是减少企业长期用人成本，提升用人的机动性和效益。其由人盯岗转变为人盯事，也有效满足了一些周期性的人员需求，甚至于打破时空局限，从根源上解决企业用工难、用工贵的痛点。 对灵活用工模式的服务链条可以粗略划分如下：派遣单位通过招募劳工满足用工单位的用工需求以此从中赚取收益，同时派遣单位也要负责为劳工提供社保、培训、管理等服务。 （图片来源：第一上海） 从上述业务链条不难发现，人瑞人才灵活用工的收入来源，主要是企业主，而公司的支出则主要在平台维护和人员管理上。 近年来，伴随电商、网约车、外卖、快递等一系列新业态的蓬勃兴起，灵活用工行业迎来爆发式增长。根据灼识咨询数据，灵活用工2014-2018年规模年复合增长率超过25%，预计2023年规模有望增至1771亿元，2019-2023年有望实现24.5%复合增长率。 伴随新经济高速发展，人瑞人才充分享受到了这一红利，而这也体现在其营收上，财报显示公司灵活用工收入从2017年的7.06亿增长到2019年的21.51亿，年复合增长率达到了75%。 今年上半年人瑞人才在灵活用工业务板块实现营收11.12亿元，同比增长9%，不过考虑到疫情影响公司减免了部分灵活用工服务费，剔除该影响后，该板块同比增长将达19.3%，仍然保持在较高增速状态。 由上已经可以看出，公司所处的赛道是非常优质的，行业处在早期爆发式增长阶段，且竞争格局较好，公司又处在行业头部位置，具有先发优势，成长性亦不断得到验证。 二、经营特征及竞争优势 基于以上，接下来不妨再来分析公司在行业中拥有哪些特点及竞争优势。 具体可以从以下几个角度考量： 1· 高度聚焦新经济绑定大客户 人瑞人才的业务主要面向新经济客户，根据灼识咨询的报告，关于中国独角兽企业的2019年度调研报告中所列出的211家独角兽企业，约24.6%为人瑞人才2020年上半年的客户。 另外人瑞人才财报显示，2019年来自新经济客户的收入占比达85%，今年上半年这一占比为87.3%。此外，公司营收中来自大客户的占比也相对较高。今年上半来自前五大客户的收入占总收入的55.6%，排名第一的客户更是占到了39.9%。 那么这意味着什么？ 具体分析来看，首先人瑞人才聚焦新经济行业是由其模式及行业的特性所决定，相较于传统行业，新经济企业在灵活用工的需求上更为显著和迫切，与此同时新经济行业也处在高速发展阶段，带来了巨大的需求，这也是灵活用工行业近年来能够取得飞速发展的重要驱动力所在。因此人瑞人才在新经济行业领域持续深耕也实现了自身规模的不断扩大。 此外就公司所服务的大客户占比过高来看，其实也是公司在服务过程中这些客户不断成长所导致的结果。从这一点而言，也反映了公司灵工服务的高续约率和客户的高粘度。其业务数据也进一步佐证了这一点，2016到2019年间人瑞人才100万以上客户合同续约率达到100%，此外2019年财报显示，其来自重复客户的收入占比达到了76%。而今年上半年达到88.6%。 实际上从新经济行业发展趋势来看，有优势的企业尤其是头部公司越做越大、越做越强是常态。因此公司服务这类企业，在早期阶段介入的机会在于，这些企业伴随业务规模的增长会不断寻求更大幅度的扩张，因此对于人瑞人才这类在为其提供人力资源服务的平台而言，也往往将由此获得更多的业务机会，最终规模也实现了更进一步的扩张。 由此总结来看，公司高度聚焦新经济深度绑定大客户不仅带来了良好的品牌效应，同时也积累了长期服务经验和客户粘度，并受益新经济企业规模的不断扩大进一步释放更多的成长动能。 2· 技术赋能支撑快捷响应和高效营运 灵活用工的业务特征决定了灵工平台需要有能够快速响应客户需求的能力，而这也是灵工平台的核心竞争力所在，而技术驱动为服务升级和效益提升打开了空间。 作为国内唯一自主研发O2O招聘平台的人力资源灵活用工服务企业，人瑞人才高度注重技术赋能，早在2012年公司就开始自主设计研发一体化人力资源生态系统，当前已经形成了香聘平台、瑞云管理系统、合同管理一体化系统、瑞聘系统、瑞家园平台等多个系统，透过技术平台其不仅实现了企业与劳工的快速触达、精准匹配，优化了服务体验，同时还带来了管理效率的提升。 此前年报数据显示，公司通过使用人力资源生态系统，人均效能从18年的11.69万/人大幅提升至19年的21.55万/人。此外反映在费用端，在业务规模扩大和人员扩张的前提下，公司的行政开支、销售及营销费实现了进一步降低，上半年数据显示，公司销售及营销开支占收入比由去年同期的2.1%下降到今年对1.6%，行政开支占收入比由去年同期的3.1%下降至今年的2.8%。公司借助技术有效实现了降本增效。 3· 多元业务协同打开行业价值链 除了灵活用工业务外，人瑞人才更大的经营范畴其实是人力资源行业，公司业务还涉及到专业招聘及其他人力资源解决方案。其中专业招聘业务（包括招聘和付费会员）今年上半年总计收入为1908.4万元，占比总营收的1.6%。而其他人力资源解决方案具体则包括业务流程外包、企业培训、劳务派遣。今年上半年，三大分部的营收分别为5294.2万元、61.2万元、245.7万元，同比增速分别达到207.6%、74.9%、-34.2%。 可以看到，公司业务流程外包（BPO）收入占比仅次于灵活用工达到了4.4%，且该板块近年来实现了大幅度的增长，其中2017-2019年复合增长率达到457%，爆发了惊人。该业务由于成本低整体毛利率也相对较高，未来不论是规模还是毛利率都将有进一步提升的空间，因此也有望驱动公司业绩进一步提升。 总体来看，其他几大业务板块能够与灵活用工形成良好的协同，提升公司在人力资源行业的整体综合实力，未来也将有望释放更大的经营效益。 三、当下的投资机会 由上我们可以看到人瑞人才处于优质的赛道之中，同时自身业务发展也十分强劲，各项核心经营指标有力验证了公司在行业的经营能力和成长姿态。 那么对于当下而言，该如何看待公司的投资机会呢？我们可以围绕以下几个方面进行探讨。 1· 业务扩张和机制创新 今年5月底，公司宣布拟成立两家合营公司，大力开拓BPO业务。我们认为，透过合营形式不仅将有利于提升团队活力，加速BPO业务扩张，同时也规避了在扩张中资金占用风险和成本压力。随着后续在合营公司的业务增长在利润端得到释放，扩张逻辑得到验证，有望驱动公司在资本市场的估值重塑。 2· 回购动作 此前公司于7月展开了回购动作，回购130.35万股，花费3983.36万港元。公司在成功上市后不到8个月就展开回购动作，而回购的目的主要用于员工持股激励计划。这反映了管理层对公司经营和未来发展的信心，同时也侧面体现了公司在疫情压力之下仍然保持着现金的充裕，具有较高的抗风险能力。此外回购用于实施员工股权激励也将有利于完善公司治理，调动团队积极性，增强员工活力，提振团队信心，为未来发展积蓄能量。总得来说，回购也向市场传递了积极信号，将有利于公司在资本市场有更好的表现。 3· 估值 根据测算公司当前经调整的动态市盈率估值不到27倍，相较之A股科锐国际75倍的估值差距悬殊。此外，根据第一上海证券的报告，其考虑到今年疫情带来的影响，采用 2021 年公司的财务表现进行估值，予以公司25 倍PE的估值中枢来进行估值，并根据 2021 年经调整净利润和每股盈利，计算得出目标价为 56 港元。较之目前仍有翻倍的空间。 此外，考虑到当前随着A股慢牛长牛预期渐显，港股内资股有望与之共振，同时伴随南下资金持续涌入，有望进一步抬升港股整体估值水平。公司作为优质赛道里的好公司，也有望获得估值修复的机会。
*ST敦种公告，公司拟向酒钢集团非公开发行股票，发行价格为3.41元/股，募资总额不超5.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充运营资金和偿还银行贷款。本次发行后，公司的控股股东、实际控制人将发生变更，酒钢集团将成为公司控股股东，甘肃省国资委将成为上市公司的实际控制人。 公司同日公告，拟将公司持有的部分公司股权及资产通过股权转让及资产出售的方式转让给酒泉寒旱经济投资集团有限公司，其中以股权转让方式进行的交易标的为公司持股的5家全资子公司及1家控股子公司的股权；以资产出售方式进行转让的资产为宁夏种子分公司的资产。交易价款总额为19,576.43万元。
突如其来的新冠疫情，使得2020年国内及全球经济受到了考验。在疫情的影响之下，汽车行业受到了前所未有的冲击。根据中国汽车工业协会公布的2020年上半年汽车产销数据，1-6月，汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下降16.8%和16.9%。 在乘用车方面，根据中国乘用车协会数据显示，2020年上半年，全国乘用车市场零售770万辆，同比下降22.5%。在豪华、合资和自主三大板块中，仅豪华车板块今年上半年恢复同比正增长，零售销量为105万辆，同比增长1%，而合资和自主品牌分别下滑22%和30%。 不得不让人感叹，豪华车是一个抗周期的好赛道，那么身处此赛道的头部企业和谐汽车（3836.HK）上半年业绩如何？接下来继续看看。 一、二季度大幅好转，上半年业绩总体稳定 据公告所示，和谐汽车2020上半年净利润同比下滑17.9%至2.3亿元人民币，较2019年下半年略为增长，增长了3.4%；上半年主营业务收入57.54亿元人民币，同比下降2.32%；其中一季度收入19.61亿元，同比增长下降21.9%，二季度收入37.94亿元，同比增长12.2%，环比增长93.47%，二季度营收情况大幅好转。 新车销售：2020年上半年新车销售收入50.21亿元，占公司营收比重87.26%，同比下降0.5%；上半年新车销售14613台，同比下降5.5%，其中一季度新车销售4897台，同比下降26.7%；二季度新车销售9816台，同比增长10.6%，环比增长100.45%。 其中，豪华汽车品牌中，2020年上半年雷克萨斯和宝马（包括MINI）的收入占公司新车总收入的86.3%，其销售收入增长6.5%及3%；超豪华汽车品牌中，劳斯莱斯及宾利的新车销售收入分别增长15.9%及157.3%。 新车销售增长主要两方面原因。第一个是，公司第一大宝马和第二大品牌雷克萨斯在华销售强劲2020年上半年，宝马（含MINI）在华共交付32.9万辆新车，其中，第二季度相比去年同期增长了17.1%；而2020年上半年雷克萨斯进口汽车销量为96784辆，同比增长4.8%；以及超豪华市场增长使得公司劳斯拉斯、法拉利销量增速明显。 第二个原因是公司4S店扩展速度有所加快，2019年全年公司新增9家网点以及2020年上半年收购了两家超豪华品牌和两家宝马4S店，并且2020年公司计划继续保持15%以上的网络扩张目标。 售后及精品业务：2020年上半年售后及精品业务收入7.18亿元，占比营收12.48%，同比下降13.6%。 总体来看，上半年公司总体各部分收入稳定，公司的4S店在2月下旬逐步复工，3月底客流量恢复正常。一季度的客流量的短暂停滞使得售后及精品业务在上半年有所下滑，但是整体下滑幅度不高。随着疫情逐步控制，售后及精品业务也重新回归正轨，并且随着公司4S店的网络扩张目标加快，售后及精品业务也同样会迎来快速增长的阶段。 盈利方面，2020年上半年和谐汽车实现毛利为5.2亿元人民币，同比增长-10%；毛利率为9%，较去年同期减少0.8个百分点。 其中新车销售的毛利为1.86亿元，同比下降6.8%，其毛利率为3.7%，较去年同期减少0.2个百分点；售后及精品服务毛利为3.19亿元，同比下降13.1%，其毛利率为44.4%，较去年同期增长0.3%。 期间费用率同比下降0.2个百分点至7.2%，环比持平；现金及现金等价物为18.41亿元，同比增加31.23%，资产负债率下降3.4个百分点至36.5%；经营活动产生的现金净额为7.29亿元，同比增长26.9%； 新车销售毛利率稳定，主要是宝马新车型的投放及雷克斯的销量保持强势、新车销售和精品业务的成本分别同比下降0.3%及14%。与此同时公司现金储备增加及总体资产负债率下降，流动比率和速动比例均有所提高，经营现金流增加等表示公司抗风险能力提高。 总结和谐汽车的2020年上半年报亮点，在宏观环境复杂和行业不景气的情况下，依旧保持业绩稳定性，并且在二季度大幅度好转，抗风险能力同比去年同期有所提高。公司抗周期属性强，管理层能力优秀，能及时根据大环境变化及时调整营运策略。 那么在2020年突如其来的新冠疫情，整体行业趋势放缓的行业现状下，还能交出稳定的业绩，优化的运营效率。这主要归功于公司的战略：聚焦核心业务、聚焦高效和质量、聚焦优势品牌。 二、持续深化战略，周期穿越能力得到检验 汽车行业继2018年首次年度下滑后，2019年再次下挫，乘用车产销分別完成2136万辆和2144万辆，同比分别下降9.2%和9.6%；而2020年在突然其来疫情加持之下，上半年乘用车产销情况下滑也是在劫难逃，1-6月，乘用车产销分别完成775.4万辆和787.3万辆，同比分别下降22.5%和22.5%。 数据来源：乘联会 但细分行业分析，豪华车市场需求仍然旺盛，2019年累计售出311万辆，同比增长8.7%，而在2020年，随着突如其来的疫情受到控制，豪华车市场率先迎来V型反转。除了2月份受疫情影响而下滑，今年上半年均呈现逆势增长的态势。数据显示，豪华品牌从3月份开始实现了连续的环比增长，并且在4月份零售同比增长16%，5月份同比增长28%，6月份豪华车零售同比增长27%，市场份额大14.8%，创下了历史新高。 在豪华、合资和自主三大板块中，仅豪华车板块今年上半年恢复同比正增长，零售销量为105万辆，同比增长1%，而合资和自主品牌分别下滑22% 和30%。这个赛道的优越性在此充分体现。 温故而知新，和谐汽车在2019年汽车行业整体增速下滑的情况下，迅速调整战略，将“一体三翼”战略调整为“聚焦主业”战略。在2019年初将专注新能源汽车销售的和谐智联与运营成熟的和谐修车合并融合从上市公司拆分，上市公司体系集中力量专注于豪车细分领域发展。战略的成功使得和谐汽车在2019年汽车行业整体增速下滑的情况逆势交出靓丽的业绩，2019年营业收入同比增长19%，4S经销业务净利润同比增长47%。 和谐汽车在复杂多变的行业状况及疫情来袭之下的2020年继续深化其战略方向，贯彻“聚焦核心业务、聚焦高效和质量、聚焦优势品牌”的战略，2020年的战略是2019年战略的延伸和深化，并且提出了更高的要求。 与此同时，这一年也是面临着更为严峻的考验的一年，根据中国汽车流通协会2020年上半年汽车经销商生存状况调查得知，2020年上半年，经销商对厂家总体满意度持续走低，仅20%经销商基本完成厂家销售任务，新车毛利率进一步下降，接近四成经销商出现亏损，超千家4S店退网。从这个角度来看，既是风险也是机会，在行业洗牌阶段，经销商的大量亏损及退出使得公司的并购成本下降及市占率快速提高，市场集中度提高，马太效应凸显。 和谐汽车2020上半年贯彻“聚焦核心业务、聚焦高效和质量、聚焦优势品牌”的战略，在提高现有网点运营效率的同时，抓住中国汽车经销商行业转型升级的洗牌机会，借助良好的现金流管理和融资能力，加快了收购、并购动作，目前已完成年初提出的“经销网点增长15%”全年目标计划的80%，上半年扩张速度超预期。 三、逆周期布局，下半年战略成效逐步显现 2020年上半年，和谐汽车在行业周期向下的时候逆周期布局，继续扩充及优化品牌组合，加大并购力度。上半年收购了4家网点，其销售品牌分别是法拉利（1家）、宾利（1家）、宝马（2家）。 那么截止至2020年6月30日，和谐汽车经销商网点共计75家，覆盖全国36个城市，代理14个豪华品牌，覆盖全国33个城市，合作的豪华品牌达10个，囊括了宝马、MINI、奥迪、沃尔沃、路虎、雷克萨斯、捷豹、林肯、之诺及阿尔法-罗密欧；超豪华品牌4个：劳斯莱斯、宾利、法拉利及玛莎拉蒂。 并且已获授在在建经销网点8个，涵盖豪华和超豪华核心品牌，宝马三家、雷克萨斯1家、宾利2家、法拉利2家。新授权经销商网点覆盖南昌、武汉、南京等省会城市，亦覆盖沧州、三门峡等高增长潜力城市。战略性品牌地理布局一方面能进一步巩固和谐汽车在中西部地区的领地位，另一方面能提高集团在全国的知名度及渗透率。 公司是宝马在中国中西部地区最大、全国第一梯队的经销商，在豪车销售方面有多年的管理经验。由于中西部地区复产、复工时间对比华东华南地区有滞后的情况出现，管理团队在疫情后快速的应变能力以及正确的行业判断，使得第二季度新车销量同比增长10.6%以上，而下半年，增长动力更为强劲。 因为宝马品牌今年通过调整产品与提升销售质量，品牌折扣有较大回升，相信宝马品牌将迎来近年最好的时刻，就在刚刚过去的2019年，宝马集团在中国市场累计销售新车723,680辆（含MINI品牌32678辆）首次拿下中国豪华车市场销量冠军，同比增长13.1%的逆势表现，接下来的2020年依旧会延续持强劲势头。因此预期下半年和谐汽车的业绩将有更好的表现空间。 四、三大长期增长逻辑再次梳理，为公司持续成长奠定基础 此前，我们对和谐汽车的长期增长投资逻辑进行阐述过，而在疫情期间，豪华车赛道的逆势增长更加奠定了这一赛道的优越性，也使得其成长性的确定性更强，同时也容易得到市场更多的认可。我们再次梳理了和谐汽车的投资逻辑，并根据其发展和并购方向，再前进一步判断。 我们认为和谐汽车至少具备三个方向的长期投资逻辑，这些投资逻辑仍在持续演绎中，并且在行业发生剧烈波动时实现了逆势增长，公司穿越周期能力得到了检验，长期投资价值得到彰显，这三个主要的长期投资逻辑如下： 1、 豪华车依旧能逆势增长：1）汽车处于换购为主导的消费升级阶段；2）豪华车价格下探，激活了消费者的购买力； 3）中国豪华车的销量仅为乘用车整体销量的11%，相对其他欧美成熟市场30%的占比还有巨大可提升空间。 2、 在受疫情影响，多地出台促进汽车消费政策，尤其是深圳、广州、杭州等一线限牌城市城市放宽牌照指标利好豪车销售，预计后续更有多地政府出台新的刺激汽车消费政策。 3、 根据发达国家的汽车发展数据分析，车辆超过5年后，将迎来大型维修保养高峰期，随着我国汽车保有量的提高，售后市场逐渐成为产业焦点，特别是豪华品牌的售后市场将持续快速增长。 此外同时，公司布局三四线城市沧州、三门峡等高增长潜力城市，其特点高收入家庭数量增长较快，豪车的需求潜力大，这便是公司后续的增长另外一个有力补充。 因为很多豪车品牌相继推出多款售价在人民币20万左右的入门级别车型，加之汽车金融贷款的渗透率越来越高，三四线城市的房贷压力相对一线城市要小，因此豪华车的渗透率在三四线城市正在加速。一二级城市的购买力强，三四线城市豪车渗透率加快。所以公司在原有的布局上同时布局三四线高增长的潜力城市，除了有助扩大公司在全国性影响力以外，同时有利于提高公司的业绩增量。 因此新增一个亮点支撑公司长期投资逻辑：豪车渗透率加快，和谐汽车渠道下沉高增长潜力城市，公司有望实现品牌影响力与产品销量的互为增益。 五、公司估值分析 行业自2018年增速下滑以来，豪华车赛道一次次实现正增长，好赛道容易跑出好公司。和谐汽车2019年的战略的调整，实现逆势增长，而在疫情突如其来的2020年，在延续2019年的战略基础上继续深化战略，提出更严格的要求，并且得到了逆周期布局的机会。在行业的遭受重大打击的同时，既是危机也是机会。目前公司处于布局蓄力阶段，随着网点扩张和品牌结构优化，2020年下半年战略成效会逐步显现，为持续实现高效增长及良好投资回报奠定基础。 数据来源：WIND 数据来源：WIND 截止2020年8月28日收盘，选取了港股经销商可比公司计算出平均PB为2.94X，而和谐汽车的PB为0.69X，远低于同行；同时和谐汽车的PB值已经处于3年平均0.75X左右，估值相对低估。此时股价已经包含了市场对疫情悲观的反应，并且下半年公司业绩增长，无论从公司长远的基本面还是从公司现有估值来看，和谐汽车都是非常值得关注的标的。
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