分析人士普遍预计，本月LPR报价大概率保持不变 本报记者 刘琪 5月15日，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行的定向降准第二步落地，释放长期资金约2000亿元。此次定向降准第一步已在4月15日实施到位，“两步走”合计下调存款准备金率1个百分点，总共释放长期资金约4000亿元。 在实施定向降准的同时，央行还开展了1000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持前值2.95%。实际上，市场普遍对此次MLF操作的开展有所预期。一方面，自去年8月份贷款市场报价利率（LPR）改革以来，在每月20日LPR报价前一周开展MLF操作以引导LPR变化几乎已经是央行的固定操作；另一方面，5月14日有2000亿元的MLF到期，央行却没有进行续作，并表示“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，因此分析人士认为央行大概率会像上个月一样在实施定向降准的同时开展MLF操作。 不过，值得关注的是，此次MLF操作从规模来看，仅为前一日到期量的一半。而操作利率维持不变，让市场的“降息”预期落空。方正证券首席经济学家颜色认为，央行缩量续作MLF，主要是因为目前银行间市场流动性较为充裕，且5月15日第二次定向降准实施到位，释放长期资金约2000亿元，因而此次MLF操作量有所减少。 对于此次MLF操作利率的“按兵不动”，东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时认为，经过2月份以来的持续降息、降准及大规模流动性注入之后，货币市场利率中枢显著下移，当前市场流动性已处于较高水平，央行也在近期连续暂停逆回购操作。这意味着监管层已认为当前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，短期内进一步引导资金利率下行的需求较低——MLF利率下调会直接带动货币市场利率下行。 除了MLF缩量开展外，央行自4月份以来持续暂停逆回购也是当前市场流动性充裕的佐证。从侧面反映流动性充裕度的资金价格指标来看，4月份银行间同业拆借加权平均利率和质押式回购加权平均利率均为1.11%，DR007也自2月份以来持续大幅下降，3月份达到历史低位，并持续维持在小于逆回购操作利率的较低水平。 针对本月LPR报价，分析人士普遍预计将大概率保持不变。“预计5月20日的LPR将保持不变。”颜色表示，随着本月地方债的发行，银行间流动性可能会边际收紧，反映到利率上，DR001和DR007以及同业存单利率可能出现短期上行，预计央行将相应开展逆回购操作，稳定短期利率。 王青认为，考虑到新LPR报价以MLF利率为主要参考，因此5月20日1年期和5年期以上LPR报价保持不动的概率较大。不过，也不能完全排除央行引导商业银行向实体经济适度让利，主要针对企业贷款的1年期LPR报价小幅下调的可能性。 “5月20日新一期LPR，无论是1年期还是5年期以上品种报价应该会保持不变”，民生银行首席研究员温彬对《证券日报》记者表示，如果CPI同比涨幅回落到目标位，会为货币政策打开更大空间。下阶段，货币政策要以更大力度支持实体经济发展，降准、降息仍有空间和必要。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 颜色 央行今天缩量续作MLF，主要是因为目前银行间市场流动性较为充裕，且今日第二次定向降准实施到位，释放长期资金约2000亿元，因而此次MLF操作量有所减少。预计20日的LPR将保持不变。 随着财政方面稳增长的措施逐步发力，我们预计从这个月开始，债券发行会持续增加。短期内，银行间流动性充裕，吸纳新发行的债券并无压力，但相应导致的利率上行会通过央行的公开市场操作加以对冲。 我们认为央行有望最晚在下月中旬以前再次下调商业银行准备金率，提高商业银行的资产扩展能力，支持商业银行认购更多的国债与地方债。 一 事件 5月15日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，利率为2.95%，与此前一致。 二 点评 央行今天缩量续作MLF，主要是因为目前银行间市场流动性较为充裕，且今日第二次定向降准实施到位，释放长期资金约2000亿元，因而此次MLF操作量有所减少。近期货币市场利率水平较低，4月银行间同业拆借加权平均利率和质押式回购加权平均利率均为1.11%， DR007也持续维持在小于逆回购操作利率的较低水平。4月3日，央行决定定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。截至5月5日，今年央行已通过降低存款准备金率释放长期资金1.75万亿元，且由疫情以来通过头两期再贷款、再贴现累计发放6689亿元优惠贷款。（第一批 3000 亿元专项再贷款政策已进入收官阶段，9家全国性银行和10 省市地方法人银行向7037家重点企业累计发放优惠贷款 2693 亿元，优惠贷款的加权平均利率为2.5%，50% 的财政贴息后，企业实际融资利率约为1.25%。第二批 5000 亿元再贷款再贴现政策发放进度近80%。截至5月5日，地方法人银行累计发放优惠利率贷款（含贴现）3996亿元）。因此目前市场对MLF的需求不大，今日的MLF操作实际上是收回了1000亿中期流动性。 央行虽然这次不调整MLF利率，但是我们认为当前货币政策的思路依然是强调逆周期调节，保持流动性的合理充裕。近期市场对于央行政策重心颇有怀疑，认为可能会收紧货币政策。但是这样的猜疑没有任何政策依据。我们认为货币政策的逻辑并没有改变。这是因为： 当前疫情防控形势逐步好转，两会召开在即，经济恢复与发展是工作重心。但是从一季度数据看来，外需压力逐步增大，消费和制造业投资并未出现V型反转，因此财政和货币政策需要持续发力对冲疫情造成的影响。 从财政的角度来说，5月份将额外发行1万亿地方专项债，未来还会发行特别国债，需要货币政策进行支持，降低债券成本。 从货币政策的角度来说，政治局在之前的会议明确要求“进一步降准降息”。因此未来依然会通过各种货币政策工具保证贷款端利率下行。 当前货币政策继续宽松对于稳定汇率的压力并不大。当前中美国债利差处于历史性高度。3/4月份出口形势好于预期。服务贸易逆差大幅缩小。与美国等其它国家相比，中国依然实施常态化货币政策操作，汇率和资本流动的压力并不大。 4月份CPI录得3.3，PPI处于通缩边缘，一方面反映物价压力并不大，并非货币政策宽松的阻碍，另一方面说明经济内生增长动力依然不足，需要政策的进一步支持。 我们预计20日的LPR将保持不变。随着本月地方债的发行，银行间流动性可能会边际收紧，反映到利率上，DR001和DR007以及同业存单利率可能出现短期上行，但是我预计央行将相应开展逆回购操作，稳定短期利率。 随着财政方面稳增长的措施逐步发力，我们预计从这个月开始，债券发行会持续增加。短期内，银行间流动性充裕，吸纳新发行的债券并无压力，但相应导致的利率上行会通过央行的公开市场操作加以对冲。 我们认为央行有望最晚在下月中旬以前再次下调商业银行准备金率，提高商业银行的资产扩展能力，支持商业银行认购更多的国债与地方债。当前银行平均准备金率接近10%，本年度依然有两次降准空间，总共100bp。为了配合财政政策落地，我们认为一个月之内会有一次降准。因此，我并不认为近期货币政策有明显的转向，也不认为两会期间会收缩逆周期调节政策。 (本文作者介绍：北京大学光华管理学院应用经济系副教授。)
14日，2000亿元中期借贷便利（MLF，俗称“麻辣粉”）到期，央行却按兵不动，市场颇感意外；15日，伴随定向降准，1000亿元的“麻辣粉”还是被端上桌。不过，MLF操作利率保持不变，“降息”落空了。分析人士认为，在当前流动性充裕、社融数据较好的情况下，“降息”并不迫切；后续为配合政府债券发行及降低融资成本，“量宽价降”依旧可期。 “缩量续做” 15日早间，央行实施了定向降准，释放约2000亿元长期资金。同时，还开展了1000亿元MLF操作，为日后引导LPR报价留下操作窗口。 考虑到14日回笼2000亿元MLF，15日的操作可以视为“缩量续做”。中国民生银行（01988）首席研究员温彬认为，当前市场资金比较充裕，银行通过同业市场就可以满足低成本资金需求，因此对MLF资金的需求相对较少。 值得注意的是，截至目前，公开市场逆回购操作已经持续停摆一个半月，与此形成鲜明对比的是，15日一次性释放了3000亿元的中长期资金。温彬认为，定向降准和MLF的资金给银行提供了长期限的流动性支持，有助于银行的资产负债管理。 利率没调整 不过，这次MLF操作利率没变，仍为2.95%，超出部分市场人士的预期。早间操作利率不变的消息出炉后，国债期货震荡反弹。 15日国债期货依旧全线收涨，“多头”谈不上“失望”。分析人士指出，在本次操作前，大部分市场人士就预料降息会缓一缓。原因在于，央行一季度货币政策报告专栏特别提到，政策传导效果较好。而且，日前发布的4月信贷社融数据向好，印证前期政策效果持续显现。同时，15日发布的4月主要经济指标均呈现改善的势头。 “量价”配合可期 天风证券孙彬彬团队认为，未来降息降准可期。虽然3、4月经济金融数据出现边际改善，但其本身并不构成货币政策调整的关键。货币政策仍需进行积极引导，特别是通过降息（公开市场利率和存款基准利率）引导市场利率、缓解银行负债成本压力并最终引导贷款利率下行。 温彬指出，从6月开始逆周期的调节力度会加大，包括特别国债、地方债的发行，这都需要全面降准，使银行获得长期低成本资金来配置政府债券。这有助于降低无风险收益率，引导债券市场直接融资成本下降。 从“降息”节奏来看，温彬认为，当通胀率回到3%以内，逆回购、MLF的政策利率还有下调空间。除了政策利率对LPR直接引导的作用外，还要释放LPR改革潜力，这主要在于压缩银行报价点差。而要让银行报价点差下调，需要降低存款基准利率，可能第三季度以后才会实施。
4月30日，央行发布公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。鉴于今日无逆回购到期，故实现零回笼零投放。 据证事听君梳理，整个4月份，央行都没有出手进行逆回购。央行最近一次开展逆回购还是在3月末——3月30日及31日，央行分别开展了500亿元、200亿元逆回购，操作利率均2.2%，较此前操作下降20个基点。 虽然没有开展逆回购，但央行在本月却有着其他“大动作”。 4月3日 央行宣布自4月7日起将金融机构在央行的超额存款准备金率从0.72%下调至0.35%。 4月15日 央行针对中小银行定向降准第一步落地，下调了存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。 同日，央行还开展了1000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，值得一提的是，操作利率较前次操作下降20个基点至2.95%。 4月24日 央行对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为561亿元。 Tip一方面，央行进行了缩量续作；另一方面，操作利率也较前次操作的3.15%降低20个基点至2.95%。。 “近1个月以来，伴随央行先后下调7天期逆回购利率和超额存款准备金利率，短端资金利率再下一个台阶。其中，截至4月29日，DR001和DR007月内均值分别降至0.95%和1.44%，较上月均值分别大幅下降34和40个基点，各期限Shibor也全线下行。”东方金诚首席宏观分析师王青对证事听君表示，当前市场流动性处于较高水平是央行本月连续暂停逆回购操作的主要原因之一。 苏宁金融研究院高级研究员陶金对证事听君分析道，自2月份以来，由于对冲疫情影响的降准、降息、大规模公开市场操作等货币宽松，银行间流动性始终维持在非常充裕的水平，DR007今年以来不断下降，至4月底已经降至历史最低位。在银行体系内部的流动性十分充裕的情况下，目前并无必要继续扩大公开市场操作的规模。 不过，证事听君注意到，今日Shibor全面上行，其中隔夜Shibor更是大幅上行122.7个基点。央行是否会在五一假期后重启逆回购，在引导贷款市场利率下行的背景下，逆回购操作利率是否可能进一步下调？图片来源：央行官网 “长假前一个交易日资金利率上行属正常现象，并不代表节后资金面会持续收紧，因此央行假期后马上重启逆回购的概率依然不大。”王青表示，逆回购利率是当前政策利率体系的重要组成部分，而且往往会和MLF招标利率联动调整，因此其在5月是否会继续下调引发广泛关注，预计5月份下调逆回购利率的可能性较低。 从原因分析主要有三个方面：第一，经过前一个时期的持续降息、降准及流动性注入之后，央行在近期的公开市场交易公告中确认，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，因此短期内进一步引导资金利率下行的需求较低。第二，当前短端利率已下行至历史低位。 而最需要注意到的第三点是，央行刚刚发布的一季度银行家问卷调查显示，一季度贷款审批指数环比快速上升14.1个百分点至64.7%，已显著高于上个高点即2009年二季度的57.2%。图片来源：《2020年第一季度银行家问卷调查报告》图片来源：《2012年第2季度全国银行家问卷调查报告》 “这意味着当前信贷环境已明显改善。”王青认为，接下来的宏观政策侧重点有可能出现微调，即会通过强有力的财政政策、产业政策拉动消费和投资，带动企业贷款需求明显上升，从而充分发挥现有灵活货币政策在提振短期经济增长动能方面的潜力。由此判断，未来一段时间财政政策、产业政策将会重点发力，货币政策边际宽松幅度将受到一定控制，资金利率进一步下行的空间也将较为有限。 陶金则有不同观点。“假期后，银行间的流动性不会立即出现大规模的收缩。但由于4月份原本的集中缴税时期被一定程度延后，并很可能在5月份或6月份开始陆续出现缴税期。”他指出，银行流动性可能会在未来被抽走一部分，因此逆回购的必要性也有可能有所加大。另外，地方债发行、财政加码等动作均大概率在5月份加快节奏。这些都指向了货币政策继续宽松，逆回购利率调降的概率也将加大。
12月24日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公开市场业务交易公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，2019年12月24日不开展逆回购操作。 尽管24日未开展逆回购操作，不过临近年末，为确保市场流动性合理充裕，央行近日明显加大了预调微调流动性的力度：12月16日，央行中期借贷便利（MLF）操作3000亿元；12月18日至20日，央行分别开展2000亿元、2800亿元和1500亿元逆回购操作；12月23日，央行开展500亿元逆回购。12月18日至23日连续四个交易日，央行投放流动性接近7000亿元。 业内人士表示，2019年底至2020年初，针对跨年、跨春节的季节性资金需求，这种预调微调市场短期流动性波动的操作可能还会有。与此同时，考虑到银行长期资金需求仍存以及进一步降低社会融资成本的需要，降准的空间和可能性也存在。 2019年至今，央行两次实施全面降准，合计1.5个百分点，并分三次对部分中小银行实施定向降准。而市场对于在2019年底至2020年初再次降准的预期正在逐渐升温。 光大证券银行业首席分析师王一峰表示，对于季节性资金余缺，通过公开市场操作等安排可平稳度过，但考虑到明年1月专项债发行额度较大，需要长期资金予以支持，降准被纳入考虑。他表示，双节期间，据测算资金缺口在3万亿至3.5万亿元人民币，央行选择重启28天逆回购、“MLF+TMLF”的“量增价降”操作，以及配合全面或定向降准一次的概率相对较高。 业内人士认为，法定存款准备金率下调可带动LPR和实体经济融资成本下降。12月12日召开的国务院常务会议部署推动进一步降低小微企业综合融资成本。会议提出，要贯彻中央经济工作会议精神，明年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%。 中信证券研究所副所长明明表示，降成本仍然是货币政策重要目标，降成本的方式会从2019年的压缩银行利差转变为降低银行负债成本。“我们认为要进一步推动LPR下行并引导贷款利率下行，后续在LPR改革推进、MPA考核以及继续下调政策利率和降准方面预计将有所作为。货币政策方面，2020年一季度存在降准和下调政策利率的可能，以进一步引导LPR下行。”明明说。交通银行金融研究中心此前也发布点评称，近两周预调微调市场短期波动的操作可能还会有，甚至存在2019年末宣布降准、2020年1月落地的可能。
维护年末流动性平稳 央行连续推出“7+14”组合拳 央行在12月18日推出7天和14天逆回购组合后，今日再次开展“7+14”逆回购操作。 据央行官网消息，2019年12月19日，人民银行以利率招标方式开展了2800亿元逆回购操作。其中，7天逆回购操作，中标量为300亿元，中标利率2.5%；14天逆回购操作，中标量为2500亿元，中标利率2.65%。 14天逆回购利率2.65% 从利率方面来看，央行今日的逆回购操作利率与12月18日保持一致。7天逆回购中标利率仍然保持在2.5%水平，14天逆回购利率保持2.65%。 具体来看，12月18日，人民银行以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作。其中，7天逆回购操作，中标量为500亿元，中标利率2.5%；14天逆回购操作，中标量为1500亿元，中标利率2.65%。 《每日经济新闻》记者注意到，自2018年4月以来，人民银行14天逆回购操作的利率一直维持在2.7%的水平，今年12月18日下调5个基点至2.65%。而上一次14天逆回购利率下调发生在2016年2月2日，由2.7%降至2.4%。此次14天期逆回购利率是四年来首次下降。 事实上，此次14天逆回购操作下调利率并非无迹可寻。2019年11月，人民银行开展MLF操作、7天逆回购操作时，中标利率均下调了5个基点。中信证券固定收益研究主管明明表示，12月18日央行重启14天逆回购操作，中标利率为2.65%，较最近一次操作（2019年6月14日）利率下调5bp。这次重启14天逆回购操作并下调操作利率是跟随11月7天逆回购降息5bp的同步操作，维持央行逆回购操作利率期限利差15bp空间稳定，而并非新一轮降息。 此前，交通银行金融研究中心高级研究员陈冀向记者表示，12月18日，人民银行下调14天期中标利率至2.65%，而7天期中标利率未做调整。操作的期限特征已表明人民银行“呵护”市场流动性稳健跨年的态度。近期公开市场主要的到期压力MLF已在本周一（12月16日）全额对冲并净投放140亿。周三重启逆回购净投放2000亿流动性的同时，降低跨年资金利率，很大程度上可以避免市场流动性年末出现结构性紧张。 关注年底是否降息 值得关注的是，人民银行表示，将密切关注市场流动性状况，灵活开展公开市场操作，维护年末流动性平稳。 明明指出，随着元旦临近，年底跨节资金需求旺盛，资金利率有所上行。12月18日，央行在暂停逆回购操作20天后重启逆回购操作满足年底资金需求，保证银行体系年底流动性总量合理充裕。从期限结构上看，跨年资金需求旺盛，14天流动性投放更多。近期21天和1个月的跨年资金利率大幅上行，跨元旦资金需求较为旺盛，央行时隔半年重启14天逆回购操作进行流动性跨年安排。后续面临春节，央行可能还会重启28天逆回购操作以补充春节期间的跨节需求。 陈冀分析认为，未来两周预调微调市场短期波动的操作可能还会有，甚至存在年末宣布降准，2020年1月落地的可能。年末人民银行灵活适度的偏松调节，也可能旨在为2020年初配合专项债发行及其他宏观政策共同发力打基础。 明明表示，央行开启14天逆回购操作意味着跨年流动性安排启动，正如此前提到的 “12月底将重启逆回购，并可能通过降准来保障双节期间流动性环境的合理充裕”。后续流动性投放仍然可期，需要关注年底年初降准预期是否落地。
央行重启逆回购操作 中标利率下调5个基点 11月18日，人民银行发布公告，以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.5%，较此前中标利率2.55%下调5个基点。值得注意的是，人民银行上一次逆回购操作是在10月25日，操作量为300亿元，中标利率2.55%。 中国民生银行首席研究员温彬分析表示，11月已开展了6000亿元MLF操作，叠加今日1800亿元为期7天的逆回购操作，反映央行继续通过“OMO+MLF”的政策工具组合，长短搭配，确保流动性合理充裕，稳定流动性预期。 图片来源：央行官网截图 11月16日，人民银行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》指出，2019年第三季度以来，中国经济运行总体平稳，结构调整扎实推进，投资缓中趋稳，消费、就业总体稳定，物价上涨结构性特征明显，同时国内外形势复杂严峻，困难挑战增多，经济下行压力持续加大。按照党中央、国务院决策部署，中国人民银行坚持金融服务实体经济的根本要求，实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，用改革的办法疏通货币政策传导，促进降低社会综合融资成本，为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。 温彬认为，“央行在今年第三季度货币政策执行报告中，将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”，今日开展1800亿元为期7天的逆回购操作，并将中标利率下调5个基点至2.5%，这是自2018年3月22以来逆回购利率首次下调，是央行加强逆周期调节的具体体现。” 值得关注的是，11月20日将迎来LPR的第4次报价。上周五，央行发布公告称，开展1年期2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率3.25%，与上期持平。彼时，东方金诚首席宏观分析师王青表示，根据本月央行公开市场操作资金投放情况，考虑到20日即将迎来新LPR的第四次报价，本次MLF操作或主要是为本月LPR提供报价参考，未来一段时间在每月LPR报价公布前开展MLF操作或将成为常态。11月5日MLF操作利率小幅下调5个基点，预计本月20日LPR报价1年期品种也将随之下调5至10个基点左右，这意味着四季度企业贷款利率将加速下行。 结合今日央行逆回购操作情况，温彬表示，鉴于1年期MLF利率已下调5个基点至3.25%，预计1年期LPR将同步下调5个BP至4.15%。此前，他建议MLF利率下调的5个基点等额体现在LPR报价中，从而进一步明确政策利率（MLF利率）和LPR利率之间的传导机制，预计1年期LPR利率为4.15%，5年前以上为4.8%，均较上期下调5个基点。
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