《金融时报》刊发文章引述专家观点：中国银行研究院研究员李义举认为，公开市场操作在春节前或将加大资金投放量以应对需求。光大银行金融市场部分析师周茂华也认为，央行将根据市场情况进行预调微调，结合往年经验，尤其是临近月底和春节，将通过公开市场操作投放流动性，保持资金面平稳无虞。 1月28日，央行发布公告称，临近月末财政支出大幅增加，当日以利率招标方式开展了1000亿元7天期逆回购操作，维护银行体系流动性合理充裕，利率维持在2.20%。考虑到当日有2500亿元逆回购到期，当日净回笼资金1500亿元。 进入本周以来，央行公开市场操作结束了此前的“地量”操作，规模逐渐放量，但资金面维持净回笼的状态。叠加春节前一段时间流动性需求上升，货币市场利率有所上升。1月28日隔夜Shibor报3.02%，7天期Shibor报2.98%，均较元旦前后水平出现明显上升。 流动性需求上升背后，中国银行(行情601988,诊股)研究院研究员李义举表示，一是1月份是企业的缴税期，企业缴税行为将增加财政存款，根据历年数据来看，1月份财政存款一般会增加6000亿元以上。二是1月份是商业银行传统的信贷集中投放时期，叠加我国经济正处于疫情影响后的快速恢复时期，企业信贷需求较为旺盛。三是春节将近，未来一段时间居民现金需求量也会逐步增加，以满足其消费或支付需求。 不过与往年相比，今年节前流动性需求是有所下降的。李义举认为，主要是2021年并未提前下达地方债额度，导致1月份债券供给量有所下降，降低了货币市场流动性的需求。另外，由于疫情反复的影响，大量居民将就地过节，这将降低居民取现需求。 公开市场净回笼也引起了市场的关注。对此，光大银行(行情601818,诊股)金融市场部分析师周茂华表示，尽管近日央行逆回购缩量对冲到期量，但央行保持对冲操作，释放出央行在稳定市场预期的信号；尽管资金利率有所上升，但并未出现“恐慌”上升，显示市场整体还是处于紧平衡格局，月底和春节临近，央行节前将呵护资金面。1月28日上午，DR007下跌83个基点，说明货币市场流动性状况明显缓解。 对于未来一段时间流动性环境，周茂华表示，2020年4月特殊时期宽松的流动性环境料难再现。近几日资金面净回笼，传递出监管方面不愿意看到过度宽松流动性导致无序加杠杆套利和资产泡沫风险，引导市场降低局部非理性投机。 交通银行(行情601328,诊股)金融研究中心分析师夏丹认为，近期市场出现“股债双升+局部房价上涨”局面，客观上反映了经济预期看好、总体流动性不缺。但资产价格较快上涨尤其是楼市局部快速升温可能引发资产泡沫担忧。央行在上周集中缴税期连续大额净投放之后，本周边际调整为净回笼，是公开市场操作相机抉择的表现。 李义举也认为，当前防风险的重要性不断提升。截至2020年三季度末，宏观杠杆率为270.1%，较2019年末提高10.07个百分点。这也是货币市场利率有所回升的一大背景。 去年12月召开的中央经济工作会议指出，宏观政策要更加精准有效，不急转弯。基于此，周茂华认为，资金面也不会出现“断崖式”收紧，预计接下来央行将采取多种政策工具，保持流动性处于合理充裕状态。从基本面看，中国宏观经济逐步恢复正常，但在全球疫情拐点未明确到来、经济复苏步伐不确定性以及全球主要央行仍在实施无限量宽松政策的情况下，国内货币政策稳是主基调，有利于支持国内经济复苏。 李义举也表示，预计未来货币政策将保持稳健，同时更加侧重于结构性政策。包括在两项直达实体经济的货币政策工具延期的基础上，继续采用支农支小再贷款等结构性货币政策工具支持中小企业发展。 短期从流动性来看，李义举认为，公开市场操作在春节前或将加大资金投放量以应对需求。周茂华也认为，央行将根据市场情况进行预调微调，结合往年经验，尤其是临近月底和春节，将通过公开市场操作投放流动性，保持资金面平稳无虞。
春节后，预计DR007维持在2.2％中枢附近宽幅震荡的概率大，主因来自央行对流动性中性偏紧的把控。持续释放短端流动性会导致机构加杠杆意愿增强，使得债市杠杆率高企，与稳杠杆的金融稳定目标背离。我们预计DR007宽幅震荡将一直延续到三季度末。四季度随着经济增长及就业逐渐面临压力，货币政策存在边际转向宽松的可能性。 浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家李超表示，当前流动性的紧来自于之前意外的松，央行意在纠正市场前期对流动性过度宽松的预期，宽松行为结束后机构收缩的影响比央行大。当前货币政策以金融稳定为首要目标转向稳健中性，未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标，央行所有的意图都会在其中，春节后DR007维持2.2%中枢宽幅震荡的概率大，一直延续到三季度末。未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，一季度末是信用收缩重要观察期，大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值，进而影响各大类资产。 流动性的紧来自于之前意外的松 1月中旬央行减量续作到期MLF及TMLF后，19日以来流动性骤然趋紧，DR007持续位于7天逆回购利率上方，1月27、28两日DR007和DR001均收超3%。我们认为近期流动性的紧来自此前意外的松，11月起央行意外宽松来自于11月“永煤”债事件之后，保障信用债发行，11月30日的2000亿MLF，12月中旬超量续作到期MLF等宽松操作均超市场预期，带动货币市场和债券市场利率明显回落。而近期央行收紧意在纠正市场前期对流动性过度宽松的预期。一方面，1月信用债发行已显著改善，另一方面，11、12月债市杠杆率已有抬头，此时央行边际收紧纠正预期，而机构情绪进一步叠加，宽松行为结束后机构收缩的影响比央行大。 保持宏观杠杆率基本稳定、房地产资产价格泡沫、通胀哪个导致了收紧？ 三个变量中，一定是稳定宏观杠杆率触发央行政策收紧。2020年10月易纲行长两次“把好货币供应总闸门”措辞已做了预期引导，三季度货币政策执行报告、12月中央经济工作会议都强调了保持宏观杠杆率基本稳定，均标志着当前金融稳定是货币政策的首要目标，货币政策以金融稳定为首要目标转向稳健中性。对于地产价格泡沫，我们认为仍存在城市间结构分化，2020年涨幅主要体现在一线城市，在因城施策的政策导向下，上海、深圳近期已出台相关调控政策，央行、银保监会建立银行房地产贷款集中度管理制度，完善地产长效机制，总体看，抑制地产并非货币政策收紧的主因。对于通胀，我们预计央行核心关注的通胀指标CPI同比增速在2021年峰值出现在6月达到2.5%，较难成为牵制货币政策的首要因素。 金融稳定作为首要目标是否只管宏观杠杆率？ 一定不是，金融稳定没有统一的定义，宏观杠杆率只是其中一方面，也包括金融市场的空转、套利等行为。如2016年央行缩短放长去债市杠杆，2017年货政报告连续三个季度持续强调落实防风险和去杠杆要求；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；坚决遏制借隔夜资金加杠杆，2017年三季度货币政策执行报告明确指出“市场主体应不断增强流动性风险意识，科学规划流动性特别是前瞻安排跨季资金来源，“滚隔夜”弥补中长期流动性缺口的过度错配行为和以短搏长过度加杠杆的激进交易策略并不可取”，金融市场不规范及相关乱象也是金融稳定范畴之一。 稳增长和保就业带来的货币政策宽松确定性强，临时性宽松要防范央行反转 我国央行货币政策实行多目标制，在判断货币政策取向时只能抓主要矛盾，对央行最终目标的重要性进行排序，依据首要目标判断政策取向。一般情况下，当央行将稳增长、保就业作为首要目标时，采取稳健略宽松的货币政策，此时的宽松政策确定性较强，但若是出于短期维稳的临时性宽松，市场要防范央行反转。2020年11月起的宽松操作核心是从维稳信用债发行的角度出发，当时的经济增长明显处于过热状态，就业市场运行良好，属于央行临时性宽松。 未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标，央行所有的意图都会在其中 央行将DR007作为核心的市场利率锚，DR007围绕7天逆回购政策利率波动，其以利率债作为质押品，最大程度消除了信用风险溢价，是反映银行体系流动性松紧状况的有效市场利率，我们提示，未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标，央行所有的意图都会在其中。但是也需强调，DR007要看中枢，不能看高点，拉长时间线，一段时间的波动中枢更加体现央行政策意图，个别时点可能存在扰动因素。 春节后DR007维持2.2%中枢宽幅震荡的概率大，一直延续到三季度末 春节后，预计DR007维持在2.2%中枢附近宽幅震荡的概率大，主因来自央行对流动性中性偏紧的把控。持续释放短端流动性会导致机构加杠杆意愿增强，使得债市杠杆率高企，与稳杠杆的金融稳定目标背离。我们预计DR007宽幅震荡将一直延续到三季度末。四季度随着经济增长及就业逐渐面临压力，货币政策存在边际转向宽松的可能性。 一季度末，是信用收缩重要观察期，未来信用比货币更重要 我们认为未来央行政策调控，信用端比货币端更重要。2021年信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降的过程，一季度信贷需求旺盛，提示一季度末是信用收缩重要观察期，央行除了通过MPA考核（如调整其中个别参数）压低各银行广义信贷增速，可能还会增加月度窗口指导，我们大概率将看到3月信贷数据的明显回落。大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值，进而影响各大类资产。
2021年1月29日，国债期货各品种主力合约午后剧烈震荡。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.04%；五年期主力合约涨0.01%；二年期主力合约持平。 今日午后市场因“上调SLF利率”谣言开始剧烈波动。午后开盘国债期货快速下行，下午2点央行辟谣该谣言，并已就此事向公安机关报案，国债期货随后迅速翻红。 中国央行今日进行1000亿元7天期逆回购操作 央行公开市场今日将进行1000亿元人民币7天期逆回购操作，因今日有20亿元逆回购到期，实现净投放980亿元。 华西固收：可以考虑参与博弈1月PMI、信贷、社融数据不及预期的可能性 华西固收称，元旦过后的流动性宽松是惯性的作用，而不是央行有意为之，央行在元旦结束后处于较为被动的位置。元旦后流动性并不紧张，但由于OMO到期量不大，所以央行无法有效实现冗余流动性的及时回笼，给市场造成了“宽松”的跨年预期，甚至出现了降准降息的声音，这种预期和央行“稳货币”的基调是相悖的。随着资金面的收紧，近期债市出现了一定程度的回调，目前中长端利率的位置存在尝试交易策略的空间。如果债市继续出现调整，可以考虑参与博弈1月PMI、信贷、社融数据不及预期的可能性。 国盛固收：流动性大幅收紧背后是央行本周的鹰派操作和态度 国盛固收称，周二央行回笼780亿流动性，当天流动性就出现大幅收紧。而央行并未因此而加大资金投放，反而在周三央行继续回笼1000亿元，昨日更是仅开展1000亿逆回购操作，净回笼1500亿元，流动性进一步大幅收紧。央行一改上周的温和态度，而在这周转为非常鹰派的操作，央行上周累计净投放5980亿元，有效平抑了流动性波动，但在本周已经累计净回笼5705亿元。这明显超出了市场预期，流动性大幅收紧甚至再度勾起市场对于“钱荒”的记忆。 江海证券：流动性收紧是有边界的 江海证券研报指出，疫情还在反复，信用风险也难说已经明显缓和，基本面角度并不支持央行持续收紧流动性。加之即将面临春节期间的流动性需求，流动性收紧是有边界的。 华泰证券(行情601688,诊股)：预计下周央行仍会提前操作2月份MLF、OMO（7+14天） 华泰证券固收研究团队称，今年由于鼓励就地过节，加上疫情改变很多生活习惯，比如取现压力大为降低。预计下周央行仍会提前操作2月份MLF、OMO（7+14天）；另外，从以往经验看，普惠金融定向降准也会在2月份。此外，SLF等也可以帮助央行控制资金面尾部风险。 李奇霖：不搞急转弯不代表不转弯 更不意味着政策是走向宽松的方向 这一次资金紧带来的教训是深刻的，作为投资者，以后应该理解政策呢？ 红塔证券(行情601236,诊股)研究所副所长、首席经济学家李奇霖表示应注意3点： 1、不搞急转弯不代表不转弯，只是不急而已，更不意味着政策是走向宽松的方向。也许在服务于某一短期压力（比如11月的信用风险事件）的时候，政策会做些方向上的调整，宽松一些，但此时不能对宽松预期打得太乐观，要随时做好政策再转向回来的准备。 2、相应地，对政策绝对悲观也没什么必要。在全球疫情的不确定性笼罩，小微企业恢复是一个很漫长的过程，小微企业不好，就业和消费都不会太强，政策不会过快转弯，这一次的核心目的只是敲山震虎，扭转此前过于宽松的预期，而非持续地收紧，资金利率未来大概率就是围绕着7天逆回购政策利率波动，社融向名义GDP靠拢。 3、当大众都拥挤在某个赛道里，把确定性溢价推到极端高位你却还想下单买入的时候，最好冷静下来，多想想，是不是哪里有问题。
李超表示，未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，一季度末是信用收缩重要观察期，大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值，进而影响各大类资产。 金融界网1月29日消息 1月29日，市场有传言称央行上调SLF利率，对此，中国人民银行表示，“我们注意到了有关传言，这一传言完全不属实，人民银行已就此事向公安机关报案”。 在消息刺激下，国债期货迅速翻红，截至收盘十年期主力合约涨0.04%；五年期主力合约涨0.01%；二年期主力合约持平。 交易所国债回购利率尾盘大幅回落，GC001报1.86%，盘中一度触及1%，R-001报1.70%，盘中一度触及0.5%。 创业板指此前一度跌近3%并失守3100点，在消息刺激下14:30左右发起反攻，截至收盘，沪指跌0.63%，报3483.07点，深成指跌0.61%，报14821.99点，创业板指跌1.04%，报3128.86点。两市成交额9521.9亿元；北上资金实际净流入25.34亿元。两市48股涨停，64股跌停（含ST）。 央行2019年曾报案两次 事实上这不是央行第一次就谣言报案。 2019年8月7日，有人以中证网名义发布消息称“中国人民银行决定，自2019年8月10日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率”。当日19时许，中国人民银行于官方微信公众号进行辟谣并向公安机关报案。 经公安机关调查，上述谣言信息由河北省石家庄市网民王某涛（男，30岁）编造并通过互联网散布。经询问，王某涛自称其为炫耀自身能力，擅自更改我国2015年央行降准信息后，以人民银行和中国证券报的名义在微信群中散布，随后该谣言信息被进一步扩散，并造成恶劣影响。目前，王某涛因发布虚假信息已被依法处以行政拘留十日的处罚。 2019年3月29日，网络上有人假借“新华社权威消息”的名义，在微信朋友圈、微博中散播散播“中国人民银行决定2019年4月1日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”的虚假消息。 造谣人陈某将谣言发布在微信群中，随后群内成员将该信息转发，造成相关虚假信息在网上大面积扩散，公安机关依法对陈某处以行政拘留5日的处罚。 4月2日，央行办公厅官方微博转载中国金融新闻网评论文章《成方街时评：给金融市场上的造谣者提个醒》中透露，央行也已就此事正式致函公安机关，请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。 央妈的爱还在？ 今日早间，央行主管报纸《金融时报》刊发文章引述专家观点称，公开市场操作在春节前或将加大资金投放量以应对需求。文章称，央行将根据市场情况进行预调微调，结合往年经验，尤其是临近月底和春节，将通过公开市场操作投放流动性，保持资金面平稳无虞。 随即早上9:00，央行一改近期净回笼的姿态，改为在公开市场实施了净投放980亿，但投放量不及预期。银行间隔夜质押式回购加权平均利率升向3.3%，刷新2015年3月来高位并首次突破利率走廊上限SLF利率。 本周公开市场操作为何收紧？红塔证券(行情601236,诊股)首席经济学家李奇霖表示有四大原因： 1、信贷规模可能比较大，防止流动性泛滥。 2、一线城市楼市的繁荣，配合近期的房地产调控措施，近期不仅在房地产贷款集中度上做出了调整，让住房贷款额度偏紧，房贷利率上升，同时也在流动性环节收紧，改变公众货币宽松，加码抢购优质资产的预期。 3、敲打机构加杠杆。当前隔夜利率的水平足够让之前杠杆获得利润都给亏回去。 4、控制一下资产价格泡沫。资金是因为股票基金的赚钱效应给吸引过去的，如果持有的基金份额每天都有4-5个点的涨幅，谁还能看得上一年持有才3%左右的资产。 流动性紧张何时休？ 浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家李超表示，当前流动性的紧来自于之前意外的松，央行意在纠正市场前期对流动性过度宽松的预期，宽松行为结束后机构收缩的影响比央行大。当前货币政策以金融稳定为首要目标转向稳健中性，未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标，央行所有的意图都会在其中，春节后DR007维持2.2%中枢宽幅震荡的概率大，一直延续到三季度末。 开源证券首席经济学家赵伟表示，信用收缩下，货币流动性环境不具备持续收紧的基础，否则实体融资受到的冲击较大。随着月底财政资金投放等，流动性紧张局面或有所缓和，但经济景气高位、通胀预期升温等，使得货币流动性环境短期难明显松。 经验显示，1月财政缴税后，财政资金投放增多，普惠金融定向降准考核一般在1季度、1月底居多；随着春节临近，央行也会加大公开市场操作等稳定流动性，叠加春节就地过年增多、取现压力下降，预计流动性紧张局面或趋于缓和，但较难回到前期极为宽松的情况。 A股可以抄底了吗？ 李超表示，未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，一季度末是信用收缩重要观察期，大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值，进而影响各大类资产。 这一次资金紧带来的教训是深刻的，作为投资者，以后应该理解政策呢？李奇霖表示： 1、不搞急转弯不代表不转弯，只是不急而已，更不意味着政策是走向宽松的方向 2、相应地，对政策绝对悲观也没什么必要。 3、当大众都拥挤在某个赛道里，把确定性溢价推到极端高位你却还想下单买入的时候，最好冷静下来，多想想，是不是哪里有问题。
“从业这么多年，这种节前资金利率涨这么高的情况，还是很罕见的。”一位城商行资金交易员对记者感叹道，最近市场都在担忧流动性是不是就此收紧了。 1月28日，央行开展1000亿元逆回购操作，对冲当日到期的2500亿元逆回购后，实现资金净回笼1500亿元。本周以来，央行已净回笼资金超3000亿元，市场对货币政策转向收紧产生较大担忧。 在这一背景下，资金面骤然紧张，资金价格近日持续抬升，隔夜利率涨破3%，1月28日更是一度触及9%。交易所国债逆回购品种GC001和GC007利率已出现明显“倒挂”，GC001盘中涨至9.99%，创2019年2月以来新高。 对于流动性的收紧，接受记者采访的业内人士表示稍有意外，不过普遍认为当前是处于调整市场预期的过程，货币政策总体基调上仍保持不急转弯，资金投放持续“稳”字当头。有观点称，考虑到维护春节流动性稳定等因素，预计下周央行就会进行流动性的净投放。 流动性缘何骤紧？ 近日，市场担心流动性的投放，尤其是本周以来，央行连续3个交易日缩量续做逆回购。数据显示，截至28日，央行累计净回笼资金规模达3280亿元，使得市场对宽松流动性的预期连续落空。 在业内人士看来，最近一轮资金面宽松始于2020年11月末，受地方性国企信用债违约事件影响，债市大幅震荡，信用分层加剧，部分民营企业债券发行搁浅，市场风险偏好显著下降。 因此，央行于11月30日临时性开展2000亿MLF（中期借贷便利），旨在通过稳流动性达到稳预期效果，并在12月超量续做9500亿MLF、重启14天OMO（公开市场操作）以呵护跨年资金面。 但在跨年后，央行就在公开市场上通过“微幅滴灌”策略，逐步回笼基础货币。如今，央行对逆回购的缩量续做，再加上日前央行货币政策委员会委员马骏提出的“股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现，货币政策应适度转向”的表态，引发了市场对于货币政策转向的担忧。 在资金市场上，一个明显现象是资金利率持续走高，尤其是隔夜资金价格。数据显示，截至1月28日收盘，银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率报3.0487%，盘中一度触及9%；DR007加权平均利率报3.0801%；交易所国债回购利率方面，GC001加权平均利率报6.3980%，较前日大幅上涨319BP，GC007加权平均利率报5.0390%，较前日上涨171.5BP。 “对央行最近流动性回笼的操作，还是有点意外。”方正证券首席经济学家颜色对记者说，资金净回笼的原因可能在于多个方面。首先，2020年12月至2021年1月初，市场流动性的确偏向宽松，市场对这种宽松形成了一致性预期，并且普遍认为宽松会持续，因为要考虑春节流动性的稳定等。而在宽松预期背景下，整个市场出现单边向上走，甚至出现一定程度的泡沫过热，比如近期公募基金发行火爆。另外一个方面来源于房地产市场的明显上涨。元旦以来，由于此前宽松的信贷政策，房地产市场出现火爆行情。目前来看，如果不及时改变市场预期，整个资产市场可能就会出现泡沫，因此央行会认为需要调整一下预期。 中信证券研究所副所长明明也对记者称，除了“宽信用”的逐渐退出，平抑房地产泡沫风险也是货币收紧的理由。2021年以来，由于对经济增长的乐观预期，部分城市的房地产价格出现了较大幅度上涨。出于对“房住不炒”政策的执行，部分城市已经出台了一些限购限贷措施；与此同时，央行也收紧了银行间流动性以配合信贷投放的收紧。 “通过此举，央行已明确释放了对流动性调控的目标，即维持整体流动性不松不紧，引导信贷资金合理配置，防止‘跑冒滴漏’进一步催高资产价格，也在警示市场勿与央行进行过度博弈，合理控制杠杆率。”光大证券首席银行业分析师王一峰称。 短期投放仍可期 对于市场而言，目前普遍的担忧在于，流动性是否就此收紧？对此，接受记者采访的多位业内人士表示，央行短期流动性投放仍可期待。 颜色对表示，整体来看，货币政策仍保持不急转弯的基调，目前只是处于一个调整预期的过程，因为距离春节还有一段时间，到了下周，考虑到春节将至，央行可能就会进行流动性的净投放以维护市场稳定。 “虽然流动性还是会收，但主要是以收信贷为主，从时间节点上看，大概率是在3月以后，年前更多是调整预期。”颜色说。 东吴证券首席固收分析师李勇说，并不能根据近几日央行回笼资金就认为货币政策转向收紧了。其实从2021年年初以来，央行多次强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。 李勇还提及，从当前经济形势来看，虽然仍保持稳中向好的恢复态势，但也应注意经济基本面仍未实现全面恢复，近日全国多地疫情小范围反复也增加了疫情的不确定性。在当前我国经济形势的大背景下，央行货币政策不会立刻转向收紧。 明明认为，在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行间流动性的态度将较为谨慎，以防“钱溢出来”；考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯”，预计例如升准或者加息这类紧缩政策将不会出现，但银行间流动性的波动性将会上升。 根据历史情况判断，春节前夕，现金走款、财政收支等因素往往影响银行间市场流动性，历年央行均会为应对这一问题而采取流动性投放。因此，业内也普遍预计，近期央行可能采取“逆回购+MLF”传统货币政策工具组合方法解决春节前的流动性问题。 在具体操作工具上，央行可能通过重启14天OMO、加大在1月末或2月初提前开展一期MLF操作（应对2月17日2000亿MLF到期）等方式，稳定跨节的资金面。 李勇说，最近应重点关注央行是否重启14天期逆回购操作以及2月初MLF续作量，而春节后流动性会相应回流，不会出现过于紧张的局面。从短期来看，预计一季度流动性将保持合理态势。
● 本周以来资金面有所收紧，但央行公开市场操作并未立即恢复净投放，反而在持续回笼资金。市场人士猜测，央行在流动性投放方面表现谨慎，与近期部分资产价格上涨过快有关。面对春节前客观存在的流动性缺口，预计央行将适时提供必要流动性支持，无需担忧流动性持续收紧。 资金利率继续走高 1月27日，央行开展1800亿元逆回购操作，操作量远高于前一日的20亿元。不过，当日有多达2800亿元逆回购到期，最终仍净回笼1000亿元。受此影响，资金面偏紧，资金利率继续走高，银行间市场7天期质押式回购利率（DR007）突破3%，创2018年4月以来新高，上交所隔夜质押式国债回购利率（GC001）最高涨至6.5%。 此前一天，资金面已明显收紧，DR007大幅上涨36个基点，创逾一年新高。当日，央行仅开展20亿元逆回购操作，在公开市场净回笼780亿元。 截至1月27日，本周央行净回笼逾4000亿元。然而，上周为对冲税期高峰，央行连续开展千亿元级逆回购，当周净投放近6000亿元。 分析人士认为，央行在流动性投放方面表现谨慎，一是维持资金面紧平衡，二是可能意在抑制某些资产价格过快上涨。 央行货币政策委员会委员马骏日前在中国财富50人论坛举办的研讨会上表示，货币政策有必要针对某些领域的泡沫进行适度转向。去年，在经济增速放缓情况下，股市仍有较大幅度上涨，近期部分一线城市房价也出现较快上涨。 过度担忧没必要 分析人士称，春节假期前仍会有一定资金压力，但今年在“就地过年”政策倡导下，返乡人数将较去年减少，这会导致支取现金的需求下降，资金面压力相对减轻。这一影响还需观察，这可能是央行迟迟未明确春节前流动性安排的原因之一。 中信证券明明团队认为，在“以稳为主”的货币政策取向下，在“不缺不溢”的流动性管理目标下，央行将视流动性缺口开展流动性投放。如果按历史数据线性外推，2021年春节前后流动性缺口较大，但可能受政府债券发行进度、疫情和返乡政策影响出现偏离。 国盛证券杨业伟团队预计，央行依然会加大资金投放进行对冲，以维持资金利率平稳。可能采取的措施包括临时准备金动用安排（CRA）和临时流动性便利（TLF），或者加大公开市场投放力度。
● 2021年第一次中期借贷便利（MLF）操作落地，降准预期在相当程度上落空。不仅如此，MLF操作亦打破此前维持数月的一次性超额续做格局，市场又开始担忧央行收紧流动性。观察人士认为，2021年货币政策“稳”字当头，春节前流动性供求形势总体好于前两年，给予央行更充分的腾挪时间和空间，短期降准可能性不大，但也无需过度担心货币政策操作收紧，MLF缩量续做反而给进一步操作预留了空间。 1月15日，债券市场情绪转弱，国债期货全线走低，代表性的10年期主力合约明显下跌。在股市盘整、资金面宽松的背景下，一定程度反映出MLF操作结果对市场情绪造成的影响。 当前，降准可能性不大。首先，经济持续恢复向好，M2与社会融资规模增速与潜在经济增速基本匹配，实体经济流动性比较充裕；其次，2021年“两节”间隔时间较长，为央行应对春节前可能出现的流动性波动提供了充足的时间和空间；再者，当前法定存款准备金率并不高，继续下调需要更多考虑政策可持续性及预留政策空间的问题；最后，与其他政策工具相比，降准宽松信号过于强烈，容易引起市场误读，不利于释放稳定的政策预期。事实上，央行近期从多个层面释放明确信号：2021年货币政策将“稳”字当头。 进一步看，MLF如期续做更加降低了全面降准的必要性。之前有观点认为，降准在释放流动性的同时，还可起到置换MLF的作用，缓解MLF余额过高问题。但央行正常续做MLF，相当于证伪了近期降准置换MLF的猜测。当然，按惯例，一季度央行料继续实施普惠金融定向降准动态考核。（下转A03版）
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