北京市的“多校划片入学”政策一经推出，不少2019年1月1日后花重金购买学区房的家长都“傻眼了”。一批本以为孩子可以上重点小学的妈妈看着家长群里那些孩子已经进入重点小学的妈妈大谈教育经验，心情复杂。一方面不知道自己近千万的投资未来会不会收获回报，一方面又怀揣侥幸心理，觉得自己的孩子那么聪明，妥妥的“牛娃”，说不定上天垂怜，上好学校的机会就落到自己家了。 这些2019年刚买了学区房的家长，不少人的孩子刚刚出生，甚至还有相当一部分人还没生育儿女。教育投资的概念深植在每个中国家长的心中，从一波又一波，永远不平息的学区房、兴趣班、留学热大潮中可见一斑。 有经济实力的家长注重教育投资，无可厚非。然而多数中等普通家庭，甚至一些动辄就要“倾家荡产”培养下一代的家庭，是否有必要追随“海淀妈妈”的教育潮流？从投资的角度，雪球专栏作者、有超过15年投资经验的投资人刘诚有自己的观点。 PART 1 谈谈学区房 土地和房子是农耕文明的图腾。读书和教育是儒家文化的图腾。两个图腾烙印在一起，就叫“学区房”。我们从房产、学区、教育三个角度来谈谈学区房的问题。 1.房产 先说房产。学区房首先是房，这一段不谈学区，只说房产本身。如果你还没有自己的住房，那么“拥有一套自己的房子”这件事，对你来说有多大的价值，你完全可以自己衡量，我不会对你的生活态度说三道四。但是，如果你已经有了自己的房子，甚至已经有了很多套房子，那么我希望你能把房子当成一种普通的投资工具来对待。对于一个成熟的投资者来说，任何一种投资工具都不是特殊的，我们只需要根据当下的环境，决定要使用哪一种。 我将自己的投资理念总结为“投资体系的三个层级”，第一个层级，也是最基础的层级，是判断市场与投资标的存在系统性机会还是系统性风险。那么现在的问题是，当前情景下，房产是系统性机会，还是系统性风险呢？ 先讲个小故事：在2000年年初的时候，上证指数的市盈率大约是60倍，而那时，北京、上海的房子租售比大约是20倍（意思是房价相当于20年的租金）。时光穿梭到20年后，也就是今天，上证指数的市盈率从60倍下降到13倍，而北京、上海的房子租售比从20倍上升到80倍。过去20年，房市的表现好于股市，是所有人都知道的常识，但当你脱下所谓“房市”和“股市”的外衣，去看一下背后的数据，你会发现，其实就是低估值的资产跑赢了高估值的资产。20年前，股市的估值远远高于房产，20年后的今天，情况完全反转了过来。 很多人问我，未来20年，是股票跑赢房产，还是房产跑赢股票呢？不对，问题不是这样想的。长远来看，永远是低估值的资产跑赢高估值的资产。在很多人看来，股票和房产是两个完全不同的世界。事实上，从资产的属性上看，股票和房产是极其相似的资产，它们都是“产生现金流的股权类资产”。 没有受过系统训练的非职业投资者，脑海中普遍有一个错误的认知，他们会觉得“房子是实物资产，股票和债券是金融资产，所以房子是一类，股票和债券是一类”。这种“有毒”的想法，越早修正，将来就越少吃亏。正确的分类方法是，股权类资产是一类，债权类资产是一类。房子和股票都是股权类，债券是债权类，虽然股票和债券都在证券市场交易，而房子在不动产登记中心交易，但房子和股票是一类，债券是另一类，交易场所不重要，资产的性质才重要！ 另外，“股权类资产”这个大类，分为“产生现金流的股权类资产”和“不产生现金流的股权类资产”。房子和股票都是“产生现金流的股权类资产”，古玩、字画、手表、珠宝这些属于“不产生现金流的股权类资产”。所以再强调一次，从资产的底层属性上看，房子和股票是极其相近的，基本上处于同一生态位！ 房子的租售比跟股票的市盈率，差不多是一个意思。市盈率高的资产未必不会涨，但从投资的角度，面对这种资产我会非常谨慎。另一方面，目前一线城市房产的交易税费已经高得非常离谱，而且有越来越高的趋势。如果股票的交易税（印花税）增加对投资者而言是一种负担，那么房产也存在相同的问题。房产市场和股票市场一样，也是有周期的，但房产市场的特殊性在于，它的周期极长。一个人一生有机会经历8到10个股票市场的牛熊周期，但也许只能经历两三个房产市场的大周期，这使得人们很容易对房产市场的风险收益特征产生更大的误解。一个30岁的人，通常不会说出“股市永远单边上涨”这种荒唐话，但当他胸有成竹地喊出“房价从来只涨不跌”时，他说的的的确确是他切身体会到的“历史规律”。周期太长，生命太短，这是最危险的误会。 如果你仔细观察美国、日本、中国香港这些资本市场发展了比较久的国家和地区，你会发现，房产市场和股票市场的估值长期来看一定是互相靠拢的。历史会不会重演，我们拭目以待。请你注意，我不是说房价一定会跌。我是说长期来看，低估值的资产有极大概率会跑赢高估值的资产，正如过去20年我们所见的那样。我们不知道未来去向何方，但必须清楚自己身在何处。所以我的结论很简单：任何时候，我会选择拥抱更加被低估的资产。 2.学区 房产就说到这儿，接下来聊聊“学区”。很多人在孩子还没出生的时候，就开始抢学区房。请注意一个问题：当你买学区房的时候，“若干年后，你的孩子可以进入某某学校”这一条，写在合同里了吗？如果没有，我们凭什么认为这个权利在自己手中？单说过去两年，学区房相关的政策就很不稳定（北京市西城区的朋友肯定知道我在说什么），如果你为一个还没出生的孩子准备一套学区房，那么怎么说呢，将来事情很可能跟你想的不一样…… 我跟一位朋友聊到这一点的时候，他提出反对意见。他给我讲了一个他自己的故事。这位朋友是某某系统的职工子弟，他家所在的小区在当初修建时，就是某某系统的职工家属院，当然经过后来这么多年，小区里已经有一部分房子被卖给了外人。突然有一天，规则发生了变化，这个院的孩子不能再无条件进入某某小学了，而是被增加了很多苛刻的附加条件。于是业主不干了，开始动用自己的种种资源斡旋、协调、施压，经过大家的努力，最终入学政策又被改回原来的样子。朋友用这个例子告诉我：学区房的政策不是想变就能变的，阻力会非常大。 我沉默良久，轻轻回了一句：你需要动用自己的势力才能守住的东西，能叫权利吗？ 我们从银行取走自己的钱，需要动用什么势力吗？把自己的海贼王手办挂在网上卖掉，需要动用什么势力吗？你有一张迪士尼的门票，走进迪士尼公园大门需要动用什么势力吗？ 薛兆丰老师对于“权力”和“权利”，有过一段很精彩的描述。狮子嘴里叼着一块肉，这叫“权力”，它拥有这块肉，是因为别人抢不走。你家冰箱里有一块肉，这叫“权利”，你拥有这块肉，是因为整个社会对规则的共识。就算我比你强壮，我也不会去抢你冰箱里的肉，因为如果我破坏了规则，整个社会都会与我为敌。现在问题来了，你的孩子能在某某小学上学，到底是因为什么？ 学区的问题就说到这儿，简单一句话：房有产权，学区没有。当你准备为“学区”付费的时候，警惕这一点。 教育，其实就是对“人”的投资。说回到投资，我就又能嘚瑟两句了。一般什么样的东西投资回报率最低？答案是：人人争夺的东西。从这个角度看，在我们国家，教育的回报率应该是极低的。这里说教育回报率低，不是指个人的进步慢，事实上中国人的学习能力之强，进步速度之快，在全世界范围内都是非常突出的。我的意思是：我们中国人太舍得在教育上花钱了，以至教育资源的溢价率极高。换句话说，它太贵了，所以性价比很低。 之前网上有个经典的段子：“如果上了清华还买不起学区房，那么我们买学区房到底是为了什么？”美国常春藤联盟大学的学生毕业后10年的平均工资，大家有兴趣可以查一下。排名第一的麻省理工大学毕业生，大约是每年9万美元，耶鲁大学毕业生是7万美元左右。教育可以把人送到一定的高度，但它是有极限的。折合成人民币，年薪百万元，差不多是“学校教育”这项资源被开发到极限的结果。至于再往后，能不能实现“小目标”、能不能进福布斯、能不能当总统，那些跟学校的关系就很小了。a 学区房，本质上就是一套房子加一张门票（好小学或好初中的入学“门票”）。好初中和常春藤之间的转化率是多少？和“人北清”（中国人民大学、北京大学、清华大学）之间的转化率是多少？我没查过数据，可以想象不会是个很高的数字。 注意，我不是反对买学区房，如果你的钱足够多，教育回报率低又怎样，就当是消费好了。我是反对倾家荡产买学区房。在 3.教育 最后说说教育。这已经完全脱离我的专业领域了，当我胡说八道就好。我开头说过，读书和教育是儒家文化的图腾。中国作为世界上最古老的崇尚儒家文化的国家，教育在这片土地上已经有了天然的正当性，以致我们相比于其他国家的人，会更少、更晚地去思考教育的回报率问题。 教育，其实就是对“人”的投资。说回到投资，我就又能嘚瑟两句了。一般什么样的东西投资回报率最低？答案是：人人争夺的东西。从这个角度看，在我们国家，教育的回报率应该是极低的。这里说教育回报率低，不是指个人的进步慢，事实上中国人的学习能力之强，进步速度之快，在全世界范围内都是非常突出的。我的意思是：我们中国人太舍得在教育上花钱了，以至教育资源的溢价率极高。换句话说，它太贵了，所以性价比很低。 之前网上有个经典的段子：“如果上了清华还买不起学区房，那么我们买学区房到底是为了什么？”美国常春藤联盟大学的学生毕业后10年的平均工资，大家有兴趣可以查一下。排名第一的麻省理工大学毕业生，大约是每年9万美元，耶鲁大学毕业生是7万美元左右。教育可以把人送到一定的高度，但它是有极限的。折合成人民币，年薪百万元，差不多是“学校教育”这项资源被开发到极限的结果。至于再往后，能不能实现“小目标”、能不能进福布斯、能不能当总统，那些跟学校的关系就很小了。a 学区房，本质上就是一套房子加一张门票（好小学或好初中的入学“门票”）。好初中和常春藤之间的转化率是多少？和“人北清”（中国人民大学、北京大学、清华大学）之间的转化率是多少？我没查过数据，可以想象不会是个很高的数字。 注意，我不是反对买学区房，如果你的钱足够多，教育回报率低又怎样，就当是消费好了。我是反对倾家荡产买学区房。在国内，这么干的人太多了，几乎已经有了“割韭菜”的趋势。 很多时候，投资于教育也是一种懒惰。用战术上的勤奋，掩盖战略上的懒惰。假设一个人花几十万元买P2P互联网金融产品遭遇平台跑路，家人会骂他是赌徒。同样是这个人，如果花几百万元给孩子买学区房，娃儿没成材，就没人会说闲话。“我已经把全部资源都砸在教育上了，我俯仰无愧，我仁至义尽。”这种理直气壮的感觉，是很爽的。 “房子跌了还能住”“再穷不能穷教育”，这是华语世界两个神一样的借口，一招祭出，所向披靡。 不能再讽刺了，最近受《荒野大镖客》的影响，说话有点儿刻薄。最后说句正经的：凡事有度，过犹不及。 PART 2 房子和股票是相同的资产吗？ 前面讲的学区房问题，曾经在投资爱好者中引发过一场讨论：房子的租售比，到底应该等同于股票的市盈率还是股票的股息率？ 这个问题，其实是投资界常年争论的一个问题，那么我再把这件事专门拿出来说说。 首先，从最严谨的角度说，房子的租售比和股票的市盈率、股息率都不一样，但我们重点讨论的是，如果非要强行归类，那么租售比到底是和市盈率更像，还是和股息率更像？我的答案很明确，租售比和市盈率更像。 要讨论这个问题，我们首先得说明白，租售比、市盈率、股息率分别是什么意思。 租售比：租售比=房子的总价格÷房子的年租金。比如一套北京的房子，售价1 000万元，把房子租出去，每年收到的租金是10万元，那么这套房子的租售比就是1 000万元÷10万元=100倍。也就是说，在该房子的租金未来不增加也不减少的前提下，当前的房价等于100年的租金。（也有人说租售比应该按月算，这个不重要，也没有官方标准，大家知道我在说什么就行。） 市盈率：市盈率=上市公司总市值÷年度净利润。比如一家上市公司，总市值1 000亿元，一年的净利润是100亿元，那么这家公司股票的市盈率就是1 000万元÷100万元=10倍。也就是说，在该公司的净利润未来每年不增加也不减少的前提下，当前的总市值等于10年的净利润。 股息率：股息率= 年度现金分红总额亿÷上市公司总市值×100%。比如还是上述那家上市公司，总市值1 000亿元，过去一年盈利100亿元，但只拿出50亿元用于现金分红，另外的50亿元留存在公司内部进行再投资，那么这家公司股票的股息率就是50亿元÷1 000亿元×100%=5%。也就是说，在该公司的现金分红金额未来每年不增加也不减少的前提下，当前的总市值等于20年的现金分红金额。 定义说清楚了，下面开始讨论对比的问题。 很多人觉得租售比和股息率更近似，理由通常是这样的： 在不变卖底层资产的前提下，租金就是房东获得的全部收益；同样，在不变卖底层资产的前提下，现金分红就是股东获得的全部收益。所以租售比和股息率更近似。 这句话乍听之下没有任何问题，因而非常具有迷惑性。 在不变卖底层资产的前提下，租金就是房东获得的全部收益——这句话对不对呢？对！ 在不变卖底层资产的前提下，现金分红就是股东获得的全部收益——这句话对不对呢？也对！ 那到底错在哪？错在“不变卖底层资产”这个大前提。事实上，你今天之所以敢于投资，恰恰是因为你知道，自己终有一日会变卖掉底层资产。哪怕这“一日”可能很遥远。试想一下，如果某个国家规定，任何公民买入的所有房产，永远都不许卖出，只能用于收租金，那么这种环境下还有多少人敢买房呢？即使敢买房，又有多少人敢买第二套？即使敢买第二套，又有多少人能接受几十倍甚至一百倍的租售比呢？产权的三大要素：交易权a、使用权、收益权。交易权不是资产价值的附属品，而是资产价值的一部分！不可交易的产权是不完整的，相当于被敲断了一条腿。 既然在真实的世界中，房子的市价和上市公司的市值，都是建立在“可交易”这个基础上的，那么当我们在两者之间做对比时，也必须把“可交易”当作前提，才能得出公平的结论。 如果房子和股票这两种底层资产都是可交易的，那么房子的租售比，到底和市盈率更相似，还是和股息率更相似，答案一目了然。一套房子售价1 000万元，每年租金10万元，这10万元就是房东一年的全部所得。但一家上市公司总市值1 000亿元，每年盈利100亿元，分红30亿元，这30亿元并不是股东的全部所得，股东的全部所得是30亿元现金分红加70亿元留存收益。70亿元留存收益没有以现金的形式分给股东，但仍然归股东所有，会计上体现为“公司净资产的增厚”。 说到这里，又会引发另一个比较常见的误解。很多人认为，“留存的利润会导致上市公司的资产增厚，房价的上涨也会导致房子的资产增厚，所以两者是等价的”。不对的，利润的留存和资产价格的上涨是两回事，正确的对比是： 1.房子的价格可以涨可以跌，股票的价格可以涨可以跌。房价的涨跌与股价的涨跌是等价的。 2.公司的利润可以分配可以留存，房子的租金可以分配可以留存。房子的租金和公司的利润是等价的。 What？房子的租金怎么留存？ 我没有开玩笑，房子的租金当然可以留存！只是房子的单价太高，让很多人产生了租金不能留存在资产中的幻觉。 试想一下，如果你不是拥有一套房，而是拥有一栋楼呢？你把这一栋楼租出去，一年后收到1 000万元的租金，这1 000万元的租金，其中有300万元被你拿出来花了，另外700万元你花不完，于是你用这700万元在隔壁小区又买了一套房子。 这样是不是就很清楚了？出租房子所得到的收益，其中一部分被你“留存”下来了。只不过你没开公司而已。事实上如果你真的拥有一栋楼，通常就需要以一家公司为平台去进行管理，这样的话，是不是就跟股票（上市公司）没区别了？唯一的区别就是你拥有这家公司100%的股份。 1 000万元的净利润，300万元用于现金分红，700万元留存用于再投资。房东和股东终于回到了同一起跑线。 现在请问，你留存下来的那700万元是假钱吗？你用这留存的700万元又买了一套房，买的是假房吗？如果不是，那么上市公司去年盈利100亿元，分给股东30亿元之后，留存的那70亿元是假钱吗？这70亿元用于再投资，不管是买了铁路、矿山还是港口，买的是假资产吗？如果也不是，那么请你告诉我，房子的租金，到底等价于上市公司的净利润，还是等价于现金分红呢？房子的租售比，到底是更像股票的市盈率，还是更像股息率呢？ 到此为止，这个问题已经完全说清楚了。 但我可以肯定，还会有朋友提出类似这样的追问：房价不需要再投资就能涨，我把租金全花了，房价还是会涨，上市公司行吗？答案是：当然行！ 提出上述问题的人，忽略了两个事实： 1.房价不光可以涨，也可以跌。 2.房子并非真的不需要持续投资。 我们一个一个说。 先说第一条，房价不光可以涨，也可以跌。由于国内的房价过去30年基本上一直在涨，因此给很多人造成一种错觉，认为房价上涨是个默认答案，过去涨，未来也一定涨。其实只要我们观察更多的国家和更长的历史就会发现，房子和矿山、港口没什么区别。房价可以涨可以跌，矿山和港口的价格也可以涨可以跌。我经营一座矿山，把第一年挖矿赚的钱全分给股东，没有买新矿山，第二年原矿山的价格还涨了，有没有可能？当然有可能。有人会说：“不对，如果你不给工人开工资，不维护机器设备，同一座矿山明年就开不出新矿了。”说得对吗？对，但对得毫无意义。因为净利润的意思，本来就是扣除所有成本之后剩下的钱，才叫净利润。给工人开工资、维护设备等，这些都是成本。 那么为什么很多人会问这样的问题？因为从表面上看，房子好像真的不需要持续投入资源去维护。这就引出了上面所说的第二条：房子并非真的不需要持续投资。 一座矿山的经营者，每年要给数千人发工资，花数亿元维护设备，才能使这个生意正常运行。而一个房东，每天躺在家里什么也不干，就能收到房租。真是这样吗？当然不是。那为什么很多人都会产生这样的错觉？答案很简单，还是因为“体量”的关系。反问两个问题就清楚了： 1.如果这个房东有1万套房呢？他是不是瞬间就变得和矿主一样苦哈哈了？ 2.如果你不是拥有一座矿山，而是在自家后院拥有一个10立方米的矿坑呢？是不是事情也变得没有那么难搞了？ 所以，房子并非真的不需要持续投资，只不过很多房东没有把自己付出的心力折算成钱。你试试出租一套房子，真的20年不管不问？到时候你就知道代理公司和房客究竟是不是善男信女了。另一方面，房子本身的折旧也是很多人没有考虑的一点，这是末节，不细说了。 房产问题之所以会存在这么多迷思，主要还是因为国内的投资者对房子有某种情结。要做好投资，我们必须清楚一点——没有任何一种资产是特殊的，工具就是工具。 书名：投资要义（增订版） 作者：刘诚 分类：经济金融－投资理财 作者简介 刘诚（笔名：微光破晓） 北京木愚投资管理有限公司总经理，雪球网专栏作者，《证券市场周刊》特约作者，具有超过15年的投资经验，对于证券市场的收益、风险特征及其不对称性有深刻见解，著有作品《投资要义》《财富工具》。
金融企业国有资产管理情况首次专项公开 国有资产是全体人民共同的宝贵财富。近日，省政府向省人大常委会报告全省国有资产最新“家底”，交出了一份涵盖各级各类国有资产的“明白账”。其中，作为国有资产的重要组成部分，浙江省金融企业国有资产管理情况首次专项公开。 根据最新统计，浙江省国有资产愈加雄厚。截至2019年底，全省国有企业资产总额109633.48亿元，负债总额69220.84亿元，国有资本及权益36309.83亿元，分别比上年增长19.3%、19.8%、18.6%。其中，全省国有企业新增资产17741.85亿元，包含省级国有企业新增资产1642.92亿元，市县国有企业新增资产16098.92亿元，主要集中在社会服务业、房地产业和建筑业。 此外，全省金融企业资产总额57534.98亿元，负债总额51705.70亿元，国有资本及权益2643.98亿元。全省行政事业单位资产总额14212.19亿元，负债总额4044.39亿元，净资产10167.79亿元。 自然资源也是宝贵财富。2019年，全省土地总面积10558481.02公顷。其中，国有土地面积1571943.96公顷， 占土地总面积的14.9%；全省水资源总量1321.36亿立方米，人均水资源量2280.8立方米；国有森林面积325210公顷，占森林总面积5%，国有森林主要分布在丽水市、杭州市；全省管辖海域面积4.44万平方千米，海岸线7424千米，海岛4350个（其中无居民海岛4128个），海岛总面积2022平方千米，主要分布在舟山市、台州市、温州市。 “定期晒出‘明白账’，有利于加强全社会对国有资产监督，提升国有资产监管水平，做强做优做大国有资本，服务高效履职和事业发展，夯实自然资源资产管理基础。”省财政厅相关负责人说。
“近年来，我国资产管理业务快速发展，在满足居民和企业投融资需求、改善社会融资结构等方面发挥了积极作用，但也存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。”在日前由中国保险资产管理业协会银行保险资产管理专委会主办、平安资产管理公司承办的“银行保险资产管理合作与发展圆桌会议”上，与会的业内专家和学者一致认为，随着监管环境和市场环境的变化，作为大资管市场的重要组成部分，银行和保险面临着转型发展的压力和挑战，这需要两个行业之间深化交流合作，在不确定性面前，通过合作创造更多的确定性。 银行资管业务回归本源 中国银保监会创新部副主任蒋则沈在发言中表示，资管新规的发布和实施，对资管行业整体变革进程产生了深刻影响，银行理财首当其冲。从过去两年银行理财的发展来看，改革转型、回归本源，已经成为整个行业的关键词和普遍共识。 数据显示，截至今年上半年，金融机构资管产品总额接近82.9万亿元，规模占金融机构总资产的四分之一，银行、保险、信托、证券、基金等资管业务主体均参与其中。其中，银行保险资管余额45.6万亿元，占据我国资管市场的半壁江山。 蒋则沈认为，从资管机构自身看，资管新规发布后，监管部门从坚守风险底线出发，坚定推进银行业、保险业资管业务转型，坚决遏制影子银行风险，下大力气拆解交叉金融多层嵌套，引导资管业务回归本源。银行理财业务法人化转型是重要的政策着力点，这一政策旨在引导强化银行业务与理财业务的法人隔离，推动银行理财进行独立化、专业化、市场化改革。 “改革的既定方向就是为了让银行理财坚定受托理念，形成专业的机构做专业的事、专业的能力管专业的钱。从金融业功能来看，资金融通是其本质职责，资管行业作为金融业的组成部分，如何发挥好资管理财的金融功能，适应新的形势要求和市场需求，既是我们的课题也是任务。”蒋则沈认为，资管行业要主动适应直接融资体系建设的特征和进程。未来，实体经济的融资需求将更加多元化、多层次化，金融机构对于资产的生成和定价也将更加丰富灵活，资管行业运营模式发展创新正当其时。 保险投资多元化趋势明显 数据显示，截至今年9月末，保险资金运用余额近21万亿元，保险资管在资管行业中逐渐发挥更重要的作用。特别是保险资管以管理长期资金、追求绝对收益见长，在资产负债管理、大类资产配置、固定收益投资等方面具有优势。 中国人寿资产管理有限公司副总裁曹伟清在发言中表示，面对资管行业改革转型，要进一步提升资产管理业务质效，打造“一核五能”能力体系，即以价值创造为核心，锻造以投研能力为根本、风控能力为基石、运营能力为保障、科技能力为引擎、机制创新为动力的五大能力。 曹伟清认为，保险资管机构管理长期资金经验丰富，风控体系较为完备，投资回报稳健，服务实体经济和深度参与养老金管理的能力较强。未来，保险资管行业与银行理财机构加强合作、优势互补也具有坚实基础。 银保资管合作出现新契机 中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云在发言中表示，长期以来，商业银行与保险机构保持着多层次、广纬度、深融合的合作态势，在支持国家发展战略、服务实体经济方面发挥了重要作用。尤其是近几年，随着资管新规的发布和银行理财公司的成立，银行资产管理与保险机构资产管理的合作也展现出新的契机。 “目前，银行及理财子公司与保险已在资金委受托、资本补充等方面开展合作，同时在养老金融产品、不良资产处置等领域开展积极探索。”曹德云说。中国保险资产管理业协会调研数据显示，截至2019年年末，银行理财资金以专户形式委托规模达1338亿元，购买保险资本产品规模达4426亿元，保险公司购买银行理财产品的规模达2840亿元。 与会人士表示，在项目资产合作方面，银行在我国金融体系中处于主导地位，具有深厚的客户基础。近几年，随着监管改革，银保资管合作逐渐向其他领域拓展。在保险资金项目投资过程中，商业银行承担独立监督人和资产托管人角色，成为保险资管产品治理的重要组成部分。在不良资产处置领域，银行在加速不良资产处置的过程中，存在与保险资金相吻合的资产，即不良资产当中的优质资产。 就银保渠道如何深化合作，曹伟清建议，一是在长期资产管理上可以加强优势互补。商业银行持有大量长期信贷资产，可以通过资产证券化为保险资管提供长期资产；同时，商业银行也盘活了长期资产，腾挪出更多信贷资金，达到优势互补、互利共赢。二是在股权投资管理方面加强合作。保险资管机构具有股权投资能力优势，具备条件成为扩大直接投资、增加股权投资、降低宏观杠杆率的中坚力量，有利于扩大股权类金融资产供给，服务实体经济高质量发展。三是在养老金管理上，银行业和保险资管业加强横向业务沟通合作，可以共同提升养老金、企业（职业）年金的管理服务水平，助力国家多层次养老金体系构建，共同服务应对人口老龄化国家战略。四是在产品投资管理上，银行理财在预期收益型向净值型转变过程中，对于低波动、绝对收益特征的产品尤其重视，而保险资管具备的绝对收益特色和风险管理优势恰好与之匹配。未来，银行理财产品可以直接投资保险资管产品，保险资管机构也可以直接作为银行理财的投资顾问提供投研服务。
作为资管新规的重要配套细则，标准化债权类资产的相关认定规则备受市场期待。7月3日，中国人民银行、银保监会、证监会、国家外汇管理局发布《标准化债权类资产认定规则》，自2020年8月3日起施行。 该规则此前于2019年10月12日公开征求意见。与征求意见稿相比，正式稿中有三处在表述上做了进一步修改完善。 此前，资管新规对于标准化债权类资产列出了5项条件：一是等分化，可交易；二是信息披露充分；三是集中登记，独立托管；四是公允定价，流动性机制完善；五是在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。《认定规则》细化了资管新规关于标债资产的上述5项要求及相关认定标准，并在过渡期安排、监管要求等政策导向上，与前期政策保持一致，既没有制造进一步紧缩的预期，也没有放松监管要求。 央行相关人士对《金融时报》记者表示，《认定规则》将标债资产与非标资产进行清晰界定，有利于资管行业、金融市场的规范发展和风险防范。 “非非标”定性“非标” 值得注意的是，此次《认定规则》将部分前期市场普遍关心、性质模糊的金融产品明确为非标资产，包括银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具、银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品、北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划、中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证以及上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划。 事实上，对于信托贷款、委托贷款、债权融资计划等非标资产，市场前期已有共识。在资管新规发布后，绝大多数市场机构已经主动按照要求调整不合规资管业务、压降非标资产规模。但是，对于理财直接融资工具等部分金融产品，由于未被列入原银监会《理财业务统计表》（G06表）的非标准化债权类资产当中，所以被市场称作“非非标”。 央行相关人士表示，此次《认定规则》将这些“非非标”明确为非标资产，有利于稳定市场关于非标资产范围的预期。 同时，《认定规则》对存量的“未被纳入本规则发布前金融监管部门非标准化债权类资产统计范围的资产”（即“非非标”），在资管新规过渡期内豁免了非标资产有关监管要求，这使得金融机构可以根据自身整改计划，自主合理做好投资安排。市场也普遍支持“非非标”资产过渡期豁免安排，认为有助于防范处置风险的风险，支持市场平稳过渡。 “上述产品明确为非标，但并不代表这些机构不能再创设新的标债资产。”上述人士说，上述机构均具备申请标债资产认定的资格。 标债资产认定路径明确 根据《认定规则》，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券以及固定收益类公开募集证券投资基金等。 《认定规则》指出，其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合前述5项条件。符合要求的机构，可向人民银行提出标准化债权类资产认定申请，人民银行会同金融监督管理部门进行认定。 “明确标债资产认定路径，有助于引导新增债权类资产向债券等标债资产规范转型，有利于提升市场直接融资比重。”上述人士表示，在不干扰正常融资、不改变市场标准的情况下，《认定规则》提供标债资产认定的路径，消除市场对非标资产清理“一刀切”的疑虑和误读。这样既有利于化解非标资产难入表、难接续的问题，又有利于非标资产的规范发展，为市场增添了弹性。 自资管新规发布以来，市场对资管新规的资管产品投资要求适应性已明显增强。从当前市场运行情况看，金融机构资管产品的投资模式已逐步转型，非标资产投资有序压降，并逐步转向投资债券和存款等表内资产。 从资管新规的角度来看，非标资产主要在估值和信息披露方面不是标准化的。事实上，资管新规等监管政策也并没有限制投资非标，而是设置了投资比例上限。这是为了在宏观上避免资管产品都走非标所带来的透明度的缺失，最终是为了提高资管领域里的透明度和净值化程度。 “我们应该客观地看待标债资产与非标资产的利与弊，标债透明度高、转让方便；非标收益高，但流动性欠佳，风险相对较大。监管政策并未强制非标资产进行转标，而是将投资标债资产的主动权交给市场机构。”上述人士表示。 标准化票据基本明确为标债 6月末，央行发布《标准化票据管理办法》。自2019年8月上海票据交易所申报创设2019年第1期标准化票据以来，标准化票据便成为市场关注的对象。 《管理办法》将标准化票据定义为存托机构归集核心信用要素相似、期限相近的商业汇票组建基础资产池，以基础资产池产生的现金流为偿付支持而创设的等分化受益凭证，属于货币市场工具。市场普遍认为，这意味着前期处于“试点”阶段的标准化票据基本被明确为“标准化债权资产”。这也代表着今后资管产品可以投资于标准化票据，票据市场的深度与广度将进一步扩展。 央行相关人士表示，从资管新规关于标债的估值、流动性等实质要求和《管理办法》规定的五项条件来看，标准化票据与标债的要求契合度较高。标准化票据将票据按一定的标准归集后，在债券市场交易流通，充分发挥债券市场定价机制透明、风控管理成熟等优势，提高交易规范性。标准化票据是对票据现行交易机制的进一步优化，有利于增强票据融资功能和提高市场规范，实现资管产品对票据资产的主动管理和净值管理。从长远来看，标准化票据有利于进一步推动票据市场规范发展，提升市场深度，更好发挥票据在支持中小企业融资和供应链金融中的作用。
近日，民生电商宣布，将与新希望其子公司在粮食采购、仓储、供应链金融等方面展开合作，并通过旗下民熙科技的资产数字化科技平台——民农云仓，为其超过百万吨玉米资产实现供应链金融服务。至此，上线不足两年的民农云仓服务玉米资产已超200万吨，成为国内领先的粮食资产数字化科技平台。 作为国内首个垂直于粮食产业，贯通从供应链源头的资产，到银行资金的供应链金融科技监管平台，民农云仓基于物联网和区块链等技术，以货物智能监管、设备反欺诈、仓单实时动态评价等系统组成资产数字化管理平台，用物联网生成数据，区块链来管理数据，用视频来管理事件，用仓单综合评价管控结果，用多终端（监控中心、手机）实现多方互相监督银行、仓管、交易对手、合作伙伴，实现实物资产到数字资产的转化。 民农云仓极大压缩了从实物资产到银行资金的转换路径，不仅极大提升了金融机构服务实体经济的效率，也为银行打通了迈向粮食产业供应链金融市场的通道。 此前，中国社科院财经战略研究院发布的《中国“三农”互联网金融发展报告（2017）》显示，我国三农领域金融缺口约为3万亿元。玉米行业，2018年，我国玉米产量约2.6亿吨，仅加工环节的产值就达2400亿元。三农产业的供应链蕴含着万亿元级别的庞大金融市场。更有数据表明，在“三农”领域，平均每增加3万元的资金流入，即可解决1个农村居民的就业问题。这意味着，供应链金融的改变与前端生产农户的利益密切相关。 2019年初至今，国内玉米价格从每吨不足2000元一路攀至每吨2500元上下。资产价格的上涨，对玉米供应链里的企业，尤其是生产加工型企业带来了更大的资金压力，扩充资金渠道成为共需。 “银行是民农云仓最重要的合作伙伴，随着三农产业的发展，供应链金融服务的需求只会更加旺盛，而如何开发，如何满足，主动权在资金端手中“，民生电商CEO芦胜红表示，在民农云仓上线的最初半年，核心工作就是让银行采信这套科技系统。目前，民农云仓已经与民生银行、中关村银行、九江银行、工商银行等多家银行达成合作。 据估算，200万吨的玉米资产，按融资规模计算就超30亿元。企业的融资需求，则通过民农云仓传递给合作银行。过程中，民生电商也会采用托盘或代采购等方式介入，“这样等同于民生电商集团提供真实交易背景和增信，利于快速获得银行对融资企业风险的认可”，业内专家分析。 “200万吨的玉米资产，在国内整个玉米产业中，并不起眼，但它却证明了以科技重构粮食产业供应链金融的价值”，芦胜红表示，未来将和银行携手，推动民农云仓落地到小麦、白糖等品类。同时，民农云仓的科技系统，也会逐步覆盖粮食供应链更多环节，尤其是物流运输环节，将整个供应链链条全部数字化。（CIS）
西山煤电（000983）12月9日晚间公告，公司拟支付现金收购汾西矿业持有的水峪煤业100%股权，交易价63.33亿元。此外，公司拟收购霍州煤电持有的腾晖煤业51%股权，交易金额3.89亿元。汾西矿业、霍州煤电为西山煤电控股股东焦煤集团旗下公司。 公司表示，水峪煤业、腾晖煤业的注入有助于提升公司煤炭储量和开采能力，增强持续盈利能力，实现整体经营业绩的提升。 公告显示，汾西矿业经营领域涉及煤炭生产、电力、建筑建材、机械修造、民爆化工、物流贸易等，2017年、2018年、2019年分别实现营业收入227.42亿元、278.71亿元、280.12亿元。 霍州煤电主营业务是煤炭开采，目前形成了以煤炭业务为基础，电、建筑、建材、制修等多种产业于一身的大型现代化煤电集团，2017年、2018年、2019年分别实现营业收入206.53亿元、236.26亿元、239.22亿元。 汾西矿业承诺，水峪煤业在2020年10-12月、2021年及2022年归属母公司的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于1.35亿元、5.97亿元、5.97亿元。 交易对方霍州煤电承诺，腾晖煤业在2020年10-12月、2021年及2022年归属母公司的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于3517.69万元、2.77亿元、2.77亿元。 值得关注的是，由于历史渊源、生产工艺、地理环境、业务延伸等客观因素，上市公司与上述注入标的存在同业竞争的问题。因此，本次交易将有助于部分解决公司与焦煤集团间的同业竞争问题。 此外，本次控股股东将煤炭资产注入西山煤电是因为山西国资改革的战略要求。 公开资料显示，近年来，国家陆续出台了一系列《关于深化国有企业改革的指导意见》、《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》等国企改革文件，鼓励国有企业积极实行改革、提高国有资本流动性、提升国有企业资产证券化水平。 2017年以来，山西省委省政府也先后印发了《关于深化国企国资改革的指导意见》及相关配套文件，形成了山西国企改革的“1+N”政策体系。 公告称，本次交易符合国企改革的战略要求，有利于盘活存量资产，不断提升集团整体资产证券化水平。 此次山西煤炭资产整合早有预兆。西山煤电11月20日晚间公告，拟将公司名称由“山西西山煤电股份有限公司”变更为“山西焦煤能源集团股份有限公司”，证券简称拟变更为“山西焦煤”。变更原因为公司收到控股股东的更名提议函，按照山西省委、省政府关于深化国资国企改革的战略部署，拟通过资源资产化、资产资本化、资本证券化，运用上市平台推动煤炭资源整合和专业化重组，打造焦煤板块龙头上市公司。
今年以来全球泛区块链领域的投资增长趋势迅猛，从投资的热门赛道来看，DeFi 是除了投资基金以外融资规模最大的细分领域。 DeFi 是 Decentralized Finance（去中心化金融）的缩写，类似于比特币的点对点支付，DeFi 旨在让世界上任何一个人都可以随时随地进行金融活动。今年 DeFi 是区块链行业的长线热点话题，它三季度披露的融资总额约为 1.31 亿美元，涨幅约为178.72%。 那 DeFi 究竟是什么，又有什么样的价值，使得它拥有如此的影响力和热度呢？今天我们就邀请到郑嘉梁，他是区块链投资基金 HashKey Capital 研究总监，今年年初也做客过我们的节目，HashKey Capital 在第三季度也是频频出手，投资了不少Defi 的项目。 【主播】 丁教，声动活泼联合创始人 【嘉宾】 郑嘉梁，HashKey Capital 研究总监 【后期】 迪卡普里鑫，陈太太 【主要话题】 [01:25] 什么是 Defy [06:16] Compound 的产品形态 [11:16] Uniswap 为什么突然火了 [22:50] 投资 DeFi 应该关注哪些方面 [26:19] DeFi 的保险形式如何实现 [26:19] 传统金融的 DeFi 应用 【相关阅读】 * DeFi（Decentralized Finance），去中心化金融，旨在在没有中心化实体的情况下, 让世界上任何一个人都可以随时随地进行金融活动。 * DEX（Decentralized exchange），分散式交易所，是一种没有中心化的分散式运作加密货币交易所。分散式交易所允许点对点进行加密货币交易，用户并不需要将资产转移至交易所，因此降低了因交易所遭黑客攻击令资产被盗的风险。 * 以太坊（Ethereum），以太坊是一个全球性的去中心化的“第二代的区块链平台”。这个平台可以进行金融或其他各种类型的应用的操作。通过其专用加密货币以太币（Ether）提供去中心化的虚拟机（Ethereum Virtual Machine）来处理点对点合约。以太坊亦被称为，仅次于比特币。 * 稳定币（Stablecoins），一种可编程的加密电子货币，是区块链技术诞生后才有的一个货币类别。如：USDT、TrueUSD、BitUSD、DAI 等 * DAI，DAI是以太坊区块链上稳定代币，其稳定价值为1美元。DAI的主要用途之一是作为稳定的套期保值或抵消以太坊或比特币等更流行的加密资产的波动性。 * 流动性挖矿，DeFi 领域的「流动性挖矿」，是指通过具有挖矿机制的 DeFi 产品，按照要求存入或者借出指定的代币资产，为产品的资金池提供流动性而获取收益的过程。 * Compound，是全球最早提供去中心化数字货币借贷服务的平台。它基于以太坊实现，你可以将自己闲置的数字货币放到资金池，存币生息，如果你有好的投资渠道，也可以通过超额抵押的形式，从 Compound 资金池借出你需要的资产，用于投资升值。2020 年 6 月，Compound 团队发行了用于社区治理的数字货币 COMP，而 COMP 的发行是 2020 年 DeFi 行业爆发的重要诱因之一。 * Uniswap，是一种基于以太坊的协议，旨在促进代币数字资产之间的自动兑换交易，在以太坊上自动提供流动性。Uniswap完全部署在链上，任何个人用户，只要安装了去中心化钱包软件都可以使用这个协议。Uniswap也可以被认为是一个 DeFi 项目，因为它试图利用去中心化协议来让数字资产交易过程中彻底实现去中介化。 * DApps，即去中心化应用程序，是在 P2P 网络上而非在一台独立的计算机中运行的应用程序。其设计目的是以不受任何单一实体控制的方式存在于互联网上。 【往期相关话题】 #9 三次熔断，我们来谈谈避险资产 【音乐】 Reversed Beginning - Luwaks 【关于我们】 网站：shengfm.cn 公众号/微博/知乎：声动活泼 邮件：admin@sheng.fm 打赏支持
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