这周对于股民来说备受煎熬，刚刚在"8连阳"的火热行情中捂热屁股，又一不小心被踹下了车。 周四中芯国际科创板上市大吸血，周三晚中国神酒被官媒点名带崩白酒股，市场也气壮山河地跌出了大熊市的感觉。 周五尽管三大指数集体收涨，沪指3200点失而复得。不过与前几日相比，两市成交额出现大幅度下滑， A股总成交1.12万亿元，较周四减少近4000亿元。 根据大A股的作风，在如今这个时点如果再没有利好消息出现的话，这次众人期待的"慢牛"非常有可能直接变成"死牛"了。 果不其然，昨天收盘后银保监会放出了大招——鼓励险资入市！ 1 险资权益类资产上限提升 如果说7月15日国常会上，李总理宣布的取消保险资金开展财务性股权投资行业限制是小试牛刀的话，那么周五银保监会宣布保险资金权益类资产配置上限提升至45%，对于股市而言就是绝对的大利好了。 此前，保险资金直接投资股权，仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。此次取消行业限制，整体利好险企投资端，可以进行更多优质行业的配置获取超额收益。 但是一方面保险公司投资非上市企业股权的比例非常之小，另一方面对上市公司股权的投资，即使行业限制取消，根据险资的风控要求，依旧是投资在经营稳健的大蓝筹优质企业上。 比如说，中国平安既投资汇丰控股这样的稳定高股息的银行企业，也会投资像上海家化这样的老牌日化企业。 行业限制的取消对保险行业是利好，但是既很难量化，又需要长时间的检验。 而将保险资金权益类资产配置上限从30%提升至45%，这就是"量"上的冲击，意味着更多的险资资金流入股市，这对市场的提振就是一剂十足的猛料。 并且，此次银保监会还实行了差异化分类监管，根据保险公司的偿付能力充足率等风控指标，明确权益类资产监管比例。 各保险公司最新指标来看，中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型保险公司，比例上限可由原来的30%直接提高到35%；而平安人寿2019年末偿付能力充足率为230%，比例上限依旧为30%。 此外，针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，监管规定险企投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过总股本的10%，进一步分散类别和品种投资风险。 从银保监会的意图上来看，既有意引导险企的增量资金进入股市，又在风控上提出了更多的要求降低风险，为A股的长牛奠定基调。 2 长线资金才是长牛的基础 市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。 价值投资之父格雷厄姆这句经典名言，恰恰反映了中美两国股市的生态。 A股市场是以散户为主导的市场，热衷于短期投资，喜欢追涨杀跌，所以短期内各种垃圾股被炒上天，这是A股没有长牛的主要原因之一。 而美股市场是以长线资金的机构投资者为主导的市场，大量的资金注重长期价值，配置在优秀的企业，这也是美股长牛的主要基础。 截至2019年底，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。而我国个人投资者持有市值占比超过了机构投资者。 其实，70年代以前，美股市场也是散户主导，但是养老金等机构投资者入市后，就彻底改变了这种局面。 下图可以看出，进入70年代后，美国养老金规模大幅增长。 美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。 其中，企业养老金计划中的DC 型计划（收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约14万亿美元，是美国养老金的主流。 2019年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。 从历史上来，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。 所以，机构投资者扩大后降低了美股波动的风险，使美股的生态更加注重长期投资，奠定了美股长牛的基础。 那么长期投资的收益真的比短期要好吗？ 美国银行（Bank of America）研究了从1930年至今的数据发现，如果投资者错过了标准普尔500指数每十年中表现最好的10个交易日，他能得到总回报率只有91% ，而在股市波动中稳定投资的投资者可以获得回报为14962%。 没有人可以在短期内做到精准的抄底和清仓，要想获取"最佳10日"带来的超额收益，也就必须承受长期投资中股价表现不佳的日子。 3 结语 A股市场如今仅仅才30年的历史，长期趋势来看，也一定会经历像美股市场那样由散户主导变成机构主导的过程。 如今，监管上将险资权益类资产比例上限提升，鼓励险资入市仅仅是一个序幕，以后还会有各类指引机构者者入市的政策出台。 站在当前时点，资本市场的战略意义不言而喻。在全球大放水和我国经济强劲复苏的预期背景下，A股市场迎来长牛的市场共识正在形成。 监管层历次对险企入市标准的调整时点如下： 2004年10月25日保险资金获准入市，投资权益类资产的比例上限仅5%； 2007年7月17日上调至10%； 2010年8月5日上调至20%； 2014年2月19日上调至30%； 2020年7月17日上调至45%。 前面四次的调整市场发生了什么不需要我赘述，虽然不能简单的路径依赖，但是历史非常有可能再次重演。
理财“直播带货”勿忘风险 近日，随着支付宝“理财直播节”闭幕，“理财直播”获得越来越多投资者高度关注。作为一种互联网销售模式创新，它无疑为理财市场带来了诸多新变化——但其中合规风险仍需投资者警惕。 如今，当您在直播屏幕那端听到“关注、点赞、买它”的叫卖声时，主播们卖的可不一定是化妆品、食品、家电等，也有可能是理财产品。 近日闭幕的支付宝“理财直播节”，让“理财直播”愈发受到投资者关注。但需要注意的是，由于尚处发展初期，“理财直播”在探路创新的同时也暗藏一定风险，“合规风险”即为突出表现。例如，个别金融机构将线上、线下理财业务相混淆以谋取监管套利；个别直播主体不具有合法资质；部分直播内容存在误导宣传等。 那么，“理财直播”接下来应如何发展？金融机构“直播带货”的初衷是什么？面对这一新模式，投资者应如何理性选择、保护自身合法权益？ 理财开启“直播带货” “用正确的钱理财、建立恰当收益预期、做好资产配置。” “求关注、求点赞、帮我冲榜。” “下一波抽奖马上开始，红包福利来了！”…… 与网络主播“买它！”的经典营销口号相比，理财直播稍显“低调”，内容大多集中在理财知识普及、投资者教育、中低风险产品销售。然而，理财直播的销售业绩却一点也不低调。6月28日至7月3日，支付宝举行了“理财直播节”。据统计，这期间共有近40家金融机构在支付宝上开展了107场理财直播，累计覆盖3419万人次，有的直播间当晚交易金额达到15.5亿元。 哪些金融机构参与了直播？理财直播带的又是哪些“货”呢？ 经济日报记者观察发现，当前理财直播的运营主体多为基金公司、保险机构。来自支付宝的数据显示，截至6月29日22点，博时基金财富号粉丝数达1407万，天弘基金财富粉丝数为976万，建信基金财富号粉丝数为511万——关注度很为亮眼。 从直播内容看，其中主要包括新产品首次发行、重点产品营销、公司的投资研究理念介绍、市场观点分享、投资知识普及等。针对产品销售，金融机构大多主推中低风险理财产品。 多位业内人士表示，先试水中低风险理财产品，是因为目前直播覆盖的投资者风险偏好普遍较低，甚至部分属于“投资小白”。 根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(即“资管新规”)，金融机构应加强投资者适当性管理，把合适的产品卖给适合的金融消费者。其中，不得通过拆分资管产品的方式，向风险识别、承担能力低于产品风险等级的投资者销售产品。 值得注意的是，除了基金公司、保险机构，作为国有大行的中国工商银行也在支付宝上做起了直播。但其主要内容并非销售产品，而是向中老年投资者群体普及理财防骗常识，直播当天仅1个小时就吸引了超60万粉丝观看。 合规风险不容忽视 金融机构为何选择开展“理财直播”？为何在直播时普遍重视投资者教育问题？这背后凸显出“理财直播”能否健康、可持续发展的关键——合规性。 “在支付宝开理财直播是希望借直播来了解用户，第一时间获得投资者最真实的反馈，未来能为用户提供更好的服务，同时也帮助用户培养投资理财习惯。”天弘基金互金部总经理蔡练说。 支付宝理财直播负责人李刚表示，“希望通过科技能力，为用户与金融机构搭建更多沟通交流方式，让用户可以更直观地学习到相关金融知识”。 其实，普及理财知识的目的，在于不断完善投资者教育，培育合格投资者，进而更好地促进理财市场健康发展。然而，在实际操作过程中，当下的理财直播市场仍存在“鱼龙混杂”乱象。 “对于不特定社会公众来说，按照监管规定，购买理财产品前，金融机构首先要对投资者的风险偏好开展测评，根据风险匹配原则，向投资者销售风险等级等于或低于其风险承受能力等级的产品。”中国银保监会相关负责人说。 该负责人表示，这其中要特别注意“代销产品”问题。以商业银行为例，其销售人员在卖理财产品时有两种情况，一种是销售该银行自己的理财产品，还有一种是代销，即代理销售公募基金产品、保险产品。 为保障投资者权益，中国银保监会要求，银行业金融机构应审慎开展代销业务，明示代销产品的代销属性，不得将代销产品与存款或自身发行的理财产品混淆销售。 但是，在互联网流量、业绩考核等因素影响下，个别金融机构却试图通过理财直播打“擦边球”套利。以保险直播为例，记者发现，个别保险机构发布的短视频、直播内容并没有规范使用机构简称，出现了保险公司与保险专业中介机构、保险机构与第三方网络平台等相混淆的情况，甚至违反规定以打折、发红包、抽奖等形式变相给予保险合同约定以外的利益。 为此，北京银保监局已于近日正式发布“关于保险网络直播和短视频风险提示的通知”，要求各保险机构区分不同情形，严格落实保险法律法规和规范性文件要求。 出手投资先“三看” 面对以上合规风险隐患，投资者应该如何做出理性选择？业内人士建议，投资者可重点观察三方面内容，即理财直播主体、理财直播的销售模式、理财直播内容，以防范风险。 一是看理财直播主体。“理财直播涉及4个主体，即发布主体、运营主体、主播主体与互动人群。”北京银保监局相关负责人说。从发布主体看，目前包括抖音、快手、淘宝、微信等网络平台；从运营主体看，其中涉及通过网络平台或借助直播软件开展直播活动的各类机构、个人等；从主播主体看，理财直播过程中的主播往往由金融机构从业人员、明星、知名主播等组成；互动人群则多为观看理财直播的金融消费者。 为有效防范风险，各主体应切实履行相应义务、充分保证合法合规性。投资者可重点查看主播主体是否具有合法资质；如果金融机构委托其他销售机构开展直播，应查看该机构是否取得了合法资格。 二是看理财直播的销售模式。以保险直播营销为例，其销售模式通常分为两种，即提供可点击的网络链接直接投保和线上引流到线下销售场景转化。 “如果金融消费者可以通过视频提供的投保链接自主完成在线投保，那么这属于互联网保险业务，应当符合《互联网保险业务监管暂行办法》的有关规定。”北京银保监局上述负责人说，如果保险机构及其从业人员在网络平台注册账号、发布普及保险知识或产品测评等内容，引导消费者私信联络并完成线下保险销售，那么就应该符合所属渠道类型及相关保险产品销售的监管要求。 三是看理财直播内容，根据监管政策，金融机构在直播过程中，不得出现不实陈述或误导性描述、不得片面宣传或夸大宣传、不得违规承诺收益或承担损失。
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁，首图来自壹图网。 7月以来，A股迎来了一波跌宕起伏的行情，既有前两周的牛气冲天，又有本周的回调巩固，来找我推荐股票和基金的朋友一下子多了起来。 然而，股市有风险，投资需谨慎。在股市这个行情瞬息万变、板块不停轮动的市场，甭管你是专家，还是大V，一不小心就会被推荐的股票拉下神坛。所以，给人推荐股票这样的事情，不能干！能干的是——授人以渔，介绍一些投资思路和方法，帮助朋友们去判断、分析和决策，才是正道。 下面进入正文。 买股票还是买基金？ 刚入市的投资者问得最多的问题是：我应该买股票还是买基金呢？ 其实，这两个选项并不矛盾。两者的本质区别是投资者自己选股交易还是花钱请专业的基金经理帮助交易，实际操作中，可以根据自己的具体情况（资金、时间、经验）灵活安排。如果资金规模和个人时间允许，甚至可以考虑分仓，一部分自己操作，另一部分交给基金经理来打理。 具体来说，投资股票或者股票基金的优劣势如下图所示： 对比上表中的内容可以发现： （1）在持股数量方面，基金可以覆盖更多的股票，持仓集中度更低，风险更分散。对于选择直接投资股票的投资者，受限于个人的精力和能力，能够同时操作的股票数是有限的。业界的经验，个人投资者同时持仓的股票数不宜超过５只，再多就容易分散精力，顾此失彼了。但是，基金的管理，一般有专业的研究团队，同时持仓的股票往往是十几只到上百只，这样持仓集中度更低，投资组合的风险更加分散。 （2）在投资管理方面，基金投资决策的专业度更高，受情绪影响更小。一方面，基金投研团队一般会对拟投资的目标股票进行财务分析和实地调研，这个是一般的投资者无论从专业能力上（研读分析财务数据）还是时间上（去上市公司实地考察）无法达成的。另一方面，个人投资容易受到情绪的影响，追涨杀跌，而基金的投资则有一定的决策程序，相对更加理性，受情绪的影响更小。 （3）在费用方面，基金因为要请人打理投资，相关的费用要高一些。直接投资股票，仅仅需要交一点交易税费（佣金＋印花税＋过户费），整体占交易金额的千分之一左右，按次收取，只要不是频繁交易，这部分费用不算太高。 而投资基金的费用包括申赎费、管理费和托管费，其中管理费和托管费摊直接从基金净值里扣除，投资者是感受不到的，但是每年收取基金净值近1.75%的管理费和托管费也不是一个小数目（具体费用比例根据各基金的情况存在差异），另外，无论基金盈亏，这部分费用都是要收的。 （4）在结算方面，除了ETF基金，大部分基金的净值公布频率相对较低（每天一次）。投资者不必花太多的功夫去关注。而股票价格则在盘中，时刻发生着变化，除非已跌得太多，生无可恋，大部分的散户投资者都会不自觉地去看盘，甚至可能影响到一天的工作和心情。 综合以上分析，直接投资股票更适合有充足时间和经验的投资者，而对于时间不确定、经验不足的投资者选择投资基金，将资金交给专业的人去打理则是一个不错的选择。当然两者并不矛盾，条件允许的话，也可以将资金分为两个部分同时进行。 如何选股票型基金？ 根据Wind的数据，目前A股有3884只股票，但股票型基金只有1849只，仅为A股股票数目的一半。如何从这1849只基金中选出适合自己的基金组合呢？ 首先，根据基金经理参与程度的不同，将这1849只基金分为了三类：被动型（指数型基金）、主动型和半主动型基金（指数增强型基金）。 虽然同为股票型基金，三类基金的投资策略和逻辑却大相径庭，对比如下表： 接下来，结合各类型基金的特点，分别介绍它们的投资策略： 1、被动型基金：重指数，轻产品。 被动型基金，在命名上被称作“某某指数基金”或者“某某ETF基金”。 其本质上的操作是跟踪特定市场指数。我们知道为了追踪市场或者某个行业的走势，有专门机构编制出一系列市场指数。如沪深300指数，实际上是由沪深两市在规模和流动性方面领先的300只成分股按照一定的配比构成，也是反映A股市场整体表现的“晴雨表”。而被动型基金的任务非常简单，就是跟踪这些指数的走势。如沪深300指数涨了2%，则跟踪沪深300的指数基金也应该涨2%。 从操作层面，因为各指数的成分股和配比都是公开的，基金经理只要按图索骥进行相应的配置就可以了，非常简单。打个比方，指数编制机构就像医生开方子（编制指数），而被动型基金的基金经理相当于药剂师，按方抓药而已。由于管理难度不高，被动型基金收取的管理费也较低，一般是0.5%-1%每年。 在投资者适应性方面，被动型基金适合那些对市场整体或者某个具体行业有价值判断，但对个股拿不准的投资者。比如，某人预计近期A股会有一波涨幅，但是对具体投资哪只股票拿不准，因为每一只股票都有它自己特殊的风险，如“毒疫苗事件”，或者“扇贝跑路”等等，一旦不小心买上了这样的公司股票，难免要受到损失。这种情况下，最理性的办法是投资沪深300指数基金，相当于同时买了沪深两市300只影响力最大的股票，哪怕期间个别公司发生风险，但是对整个指数和中国经济的影响不大，投资者仍然可以获得市场的平均收益。举一反三，同样的逻辑还适合那些对某个具体行业（如生物医药、人工智能、军工）看好，但拿不准个股的投资者。 在投资策略方面，我们建议“重指数，轻产品”——关注目标指数的选取，不要太在意具体选哪个公司的基金产品。因为既然是跟踪指数，只要目标指数确定了（如沪深300指数），具体选哪一个基金公司的哪一个指数基金产品其实差别不大。当然基金公司实力越强，基金规模越大的指数基金跟踪误差可能越小一些，流动性越好一点。 2、主动型基金：把钱交给靠谱的人。 与被动型基金的佛系跟踪策略不同，主动型基金的管理团队更像一群超人，他们会根据自己的经验和选股策略，去挑选那些有增长潜力的股票，把握买点和卖点，帮助客户获得超额收益。 在操作层面，为了实现这个目标，基金经理和投研团队会更加主动的参与到投资决策的每一个节点，从市场信息的收集、财务数据的分析，到对目标公司的实地调研，再到买卖时机的选择，定期的复盘和调整，都可以看到他们忙碌的身影。当然，由于主动管理的难度较大，故管理费比较高，一般是每年1.5%-2.5%。 在投资者适应性方面，主动型基金更加适合那些想当甩手掌柜，希望放手一搏，获取超额收益的投资者。当然，是不是基金经理付出了上述努力，就一定有超额回报呢？答案是不一定的！一方面，市场情况瞬息万变，风格的转变，板块的轮动，会使之前制定的投资策略失效；另一方面，基金经理也是人，也难免有判断失误的情况。所以也有可能会出现基金团队辛苦干了一年，到头来业绩跑不赢大盘的情况。 在投资策略方面，建议“把钱交给靠谱的人”。因为主动型基金的业绩与基金经理关联度比较大，所以如果可能，建议了解一下基金经理的投资经验、过往业绩、投资风格等情况，投资经验越丰富，过往业绩越好，投资风格与现在市场热门的板块和风格相匹配的，则这样的基金经理更可能创造好的业绩。 最后，需要提醒的是，无论我们如何挑选基金经理，还是基金经理如何努力调研选股，都只能增加我们取得好收益的概率，真正的收益只有到赎回结算那一天才能知道。 3、半主动型基金：折衷方案也是不错的选择。 上文介绍了被动型和主动型两种风格截然不同类型的基金，有朋友肯定会问有没有折中一点的选择？答案是有的，就是我们下面要介绍的半主动型基金（指数增强基金）。 一方面，这个基金非常像指数基金，原则上要按照相应的指数的成分股和配比进行配置；另一方面，又给了基金经理一定的主动权，可以根据市场情况，在一定范围内适当调整配置，以期获得超额收益。 由于以上特点，半主动型基金更适合那些期待一个较前两种类型折衷结果的投资者。由于原则上按照指数配置，故半主动基金的配置更贴近被动型基金，建议参考被动基金的规则进行配置。 一些特殊的基金 前面介绍的是普通股票型基金的配置思路，其实在市场长期发展过程中，还演化出一系列特殊的股票型基金。这些特殊基金在普通股票基金的基础上，又各有特点，投资者也可以根据自己的情况进行配置： 1、分级基金：加杠杆的基金，高风险高收益。分级基金一般分为两个部分：“分级Ａ”和“分级Ｂ”。在操作上可以简单理解为“分级Ａ”借钱给“分级Ｂ”炒股。所以“分级A”部分更像一个债券，获取固定收益，风险也相对较低；另一方面，由于向“分级Ａ”借了钱，“分级Ｂ”可投入股市的资金规模翻倍，投资收益和亏损也随之翻倍。 假设某分级基金，“分级Ａ”和“分级Ｂ”部分分别募了10个亿，对于“分级Ａ”的投资者，相当于买了一个债券，获取固定收益。而对于“分级Ｂ”的投资者相当于只投资了10亿元的资金，却可以拿着２０亿去炒股，假设投资组合只涨了2%，在杠杆的作用下，“分级Ｂ”投资者的实际收益可以达到4%。当然，同理亏损也会翻倍。 所以，那些希望加杠杆，通过承担更高风险，获取更高收益的投资者可以考虑投资“分级Ｂ”基金。 2、ETF基金：场内交易基金，流动性更好。前面聊过，大部分的基金都是每天公布一次净值，申赎一般也需要１-２个交易日。ETF基金则是一个异类，它属于场内交易基金，可以像股票一样在交易软件中实时的竞价和交易，具有更高的流动性。 3、FOF基金：投基金的基金，更高的分散性，但需要收两道管理费。前面介绍的普通型基金，往往直接投资股票，而FOF基金则是投资基金的基金，故它的投资标的是其他的基金。如此操作的好处是风险更加分散，缺点是要收两道管理费（FOF基金管理方收一道，被投资基金的管理方再收一道）。 4、股债混合基金和保本基金：同时投资股债，风险更低。此类基金的投资范围除了股票之外，也会引入一些风险相对较低的债券，而保本基金甚至还会采用一些保本策略，以进一步控制风险。由于风险更低，该类基金受到风险厌恶型投资者的欢迎。 5、投资海外的基金：身在国内也可以投资海外。由于外汇管理制度的要求，我国公民直接投资海外资产是存在一定门槛的，但是国内市场上还是有一些工具可以投资海外资产的。如挂钩纳斯达克指数的纳指ETF（股票代码：159941），其实是一只跟踪纳斯达克指数的指数基金。另外市场上还有不少QDII基金，也是以海外资产为主要的投资标的。当然，目前的“牛市”主要在国内，海外市场由于疫情影响，存在较大不确定性，但是作为资产多元化配置的一部分，了解一下肯定是没错的。
7月11日下午，中国财富管理50人论坛（CWM50）2020年重点课题《新规下的健康投资文化培育—金融投资者调查研究报告（2020年度）》线上评审会举行，全国人大财经委原副主任、人民银行原副行长、CWM50学术总顾问吴晓灵，原银监会副主席蔡鄂生，证监会原副主席、孙冶方经济科学基金会理事长、CWM50常务理事李剑阁，人民银行金融稳定局局长孙天琦、金融消保局副局长尹优平，银保监会资金部副主任罗艳君，证监会市场二部巡视员兼副主任刘健钧，中国银行业协会副秘书长周更强，中国基金业协会副会长钟蓉萨等监管部门负责人与业内相关专家出席会议，并对报告进行评审与点评。 该课题由中国工商银行原行长、CWM50理事杨凯生牵头，东方红资产管理作为独家课题支持单位；银行业协会、证券基金业协会、工商银行、建设银行、招商银行、东证资管、中金公司、中融信托、蚂蚁金服、富达国际、宏利投资管理、富邦华一银行等单位共同参与课题调研与执笔，清华大学五道口金融学院、西南财经大学提供学术支持。 会上，课题牵头人、工商银行原行长杨凯生首先就课题的背景与内容框架进行了介绍。他指出，在我国金融体系从间接融资向直接融资转型、居民财富保值增值需求提升的背景下，做好投资者教育和引导非常有必要。投资者金融知识水平的提高，维护自身权益意识的增强，不仅有利于金融机构提升自身销售和管理水平，从而推动市场健康发展，也是我国金融改革进一步深化的需要。 接下来，课题组代表李建勇（西南财经大学教授）、李健（银行业协会研究部主任）、杨海（东方红资产管理董事总经理）、张伟强（清华五道口互联网研究中心副主任）、陶仲伟（工商银行个人金融部首席专家）、吴松凯（招银理财研究总监）、韩冰（基金业协会投教与国际部主任）、任莉（东方红资产管理总经理）、王强（中融信托合规总监）、林剑文（中金公司财富管理服务中心执行总经理）、李振华（蚂蚁金服研究院执行院长）、丛黎（富达国际北京代表处首席代表）、邱铠平（宏利投资管理高级执行总监暨亚洲养老金负责人）、王文锋（富邦华一银行副行长）分别就主报告、调研篇与案例篇的研究成果进行简要汇报。 在听取了课题组代表的汇报后，评审专家对课题报告进行了深入评议和讨论。 全国人大财经委原副主任、人民银行原副行长、CWM50学术总顾问吴晓灵认为，报告从务实、理性的角度出发，对健康投资文化的内涵与要素进行了剖析，并结合中国实际与外国经验，提出了非常有价值的建议。此外，她重点就报告中提到的资产管理机构的信义义务、资产管理产品的法律关系、金融消费者与投资者等概念的界定提出了建议，并提出可以进一步分析刚性兑付理念的成因，在金融产品销售模式上对买方投顾与销售机构的角色加以区分。 原银监会副主席蔡鄂生认为，课题调研结果对于理解目前各类资管产品投资者的风险意识和风险承担意愿非常具有价值。他建议课题从中国特色文化的角度，深入剖析目前资产管理产品投资者相较于股票投资者普遍缺乏风险承受能力的原因，并通过对资产管理产品的法律关系、金融机构和投资者各自应承担的责任等问题进行深入研究，提出健康投资文化培育的可行路径。 证监会原副主席、孙冶方经济科学基金会理事长、CWM50常务理事李剑阁指出，投资者教育应该与投资者保护并重，金融机构要加强自律，并强调对恶意欺骗消费者的行为要从严惩治。此外，他还从两方面分析了刚性兑付概念的成因，认为随着金融服务形式的丰富与行政干预的减少，资产管理市场将进一步得到规范，刚性兑付最终会被打破。 人民银行金融消保局副局长尹优平在充分肯定了报告的参考价值的基础上，提出进一步厘清金融消费者和金融投资者的概念以及对投资者调查样本选取进行完善的建议。他认为，要坚持“金融为民，教育为先”的理念，通过科技赋能，建立线上线下相结合、集中性宣传与阵地化宣传相结合的网络化教育长效机制，进一步丰富投资者教育载体和形式；要坚持多措并举，守正创新，通过社会各个主体的共同参与，营造有利于形成健康投资文化的社会环境。 银保监会资金部副主任罗艳君提出，可以适当丰富健康投资文化的参与主体，进一步聚焦课题对投资者的界定，区分资管产品的投资者与股票、债券投资者的差异。此外，她建议从树立投资者利益最大化的价值导向、建立以信息披露为核心的监管体系、强化“卖者尽责、买者自负”的理念等方面推动健康投资文化的形成。 证监会市场二部巡视员兼副主任刘健钧提出要从产品设计的基础层面以及相关法律制度层面对投资者教育的维度进行补充。具体而言，一是产品设计需要符合三项基本原则，即风险收益对称、无风险产品收益率符合基本收益率曲线、市场风险由投资者承担；二是要明确资产管理产品的法律关系，更好地推动投资者教育和保护。 中国银行业协会副秘书长周更强在对报告的深度、形式和观点等方面予以肯定的基础上，一方面建议在产品信息披露中或投资前，根据产品风险类别设置相应简短学习内容，确保投资者充分了解风险，真正落实投资者教育；另一方面重申银行业协会未来将继续发挥桥梁纽带和智库的作用，促进投资者教育和投资文化的培育。 中国基金业协会副会长钟蓉萨指出，厘清资产管理业务相关的基本法律关系对于促进资管业务的健康发展至关重要，此外，当前中国尚未形成健康的投资文化，投资者乃至专业销售人员的风险承受能力仍然较低，要继续推动投资者及销售人员的教育及陪伴工作。同时，她提到，应充分发挥互联网平台的投资习惯培育作用，并大力发展投资顾问提供资产配置业务，让投资者赚到钱，使投资者教育真正发挥实效。 北京大学法学院教授刘燕指出了区分金融消费者和投资者的重要性，以及投资者教育的四个层次：一是打破刚兑除了需要资管业务转型外，还需要促进投资者逐渐接受股权投资文化；二是强调信义义务和投资者适当性要求；三是培育长期投资理念；四是完善纠纷解决机制。 工银理财总裁唐凌云认为，健康投资文化的培育是市场建设的重要组成部分，在贯彻投资者教育过程中，资产管理机构也要切实履行“卖者有责”，此外，为在依法合规和市场化原则的基础上培育净值化投资者，建议有关部门尽快明确和落实资管新规的相关细则。 在讨论发言环节结束后，课题牵头人杨凯生进行了总结发言，重申了课题报告的必要性以及专家发言的启发性，并表示课题组将会按照评审专家的建议进一步完善课题报告。 会议由中国财富管理50人论坛秘书长刘喜元主持。
□ 时隔四个月，旗下拥有6家上市公司及多家非上市公司的北大方正集团有限公司（下称“方正集团”）重整再获新进展，方正集团及旗下四大板块公司将实施“实质合并重整”。 北京市第一中级人民法院17日发布公告称，北大方正集团有限公司管理人于2020年7月17日提交申请，以北大方正信息产业集团有限公司、北大医疗产业集团有限公司、方正产业控股有限公司、北大资源集团有限公司与北大方正集团有限公司存在法人人格高度混同、区分北大方正集团有限公司与四家企业财产的成本过高、对北大方正集团有限公司单独重整将严重损害债权人的公平清偿利益为由，申请对上述四家企业与北大方正集团有限公司进行实质合并重整。 上述四家公司分别对应方正集团的大宗贸易板块、医疗板块、信息产业板块和地产板块，通过本次申请，或将方正集团各个板块纳入重整程序。结合方正集团现阶段正处于投资者公开招募的有关情况，这一举措颇有深意。 与此同时，方正集团旗下上市公司中国高科（600730）17日也发布了关于控股股东及其子公司被申请合并重整的提示性公告。公告显示，截至本公告日，方正集团持有公司股份数量占公司总股本的比例为20.03%。如果对方正集团等五家公司合并重整的申请被北京一中院受理，五家公司进入合并重整程序，可能对本公司股权结构等产生影响。 重整有新进展方案初现雏形 今年2月19日，北京一中院裁定方正集团重整，并于当日指定方正集团清算组担任管理人。在央行等有关部门的牵头接管下，方正集团风险化解工作有序开展。 在此过程中，方正集团引入战略投资者的问题也备受市场关注。4月20日，管理人在全国企业破产重整案件信息网发布公告，向社会公开招募战略投资者。公告明确，本次招募战略投资者旨在完成方正集团重整，有效整合产业资源，优化资产结构、债务结构、公司治理结构和人员结构，维护全体债权人的合法利益，化解债务风险，最终打造资产质量优良、公司治理结构完善、具备可持续盈利能力的企业。 值得注意的是，在公告中，管理人对公司概况的介绍为：方正集团由北京大学于1986年创办，以IT产业起步，经过三十余年的发展，逐步形成了IT、医疗医药、产业地产、金融和大宗商品贸易等业务板块。而本次申请的信产集团、医疗集团、资源集团、产业控股等四家公司，与四大产业板块一一对应。此举或意味着方正集团整体重组方案初现雏形。 4月30日，方正集团第一次债权人会议由北京一中院主持召开，管理人及其聘任的第三方审计、评估机构等均作了相关报告和说明。 实质合并重整路径日渐成熟 对于“实质合并重整”路径与常规重整方式有何不同，中国人民大学法学院教授、北京市破产法学会会长王欣新解释称，实质合并重整是处理关联企业重整的一种特殊方法，是实质合并原则在重整制度中的运用。在集团式企业的运营过程中，可能出现因集中管控、高度一体化经营等原因，使各关联企业在资产、负债、管理、经营、财务、人事等多方面出现严重混同，以至于在发生破产原因后失去独立进行重整的基础，需要通过实质合并的方式以实现破产法的公平清偿等立法目标。 据悉，此前江苏纺织、山东大海、大连机床、西林钢铁等多个大型重整案件均通过实质合并重整得以“重获新生”。 王欣新指出，实质合并重整对于维护全体债权人的公平清偿权益具有重要作用。虽然我国对实质合并重整这一特殊法律问题尚无专门的法律或司法解释予以规制，但随着司法实践中各地法院越来越多地尝试将该规则运用到关联企业重整案件中，这一路径已日渐成熟。 整体重组提速各方预期乐观 某金融机构表示，管理人在第一次债权人会议上曾提出将在法定时限内提交重整计划草案。而随着重整工作有了新进展，各方对于整体重组预期乐观。 中国政法大学破产法与企业重组研究中心主任李曙光表示，按照法律程序，管理人需在重整申请受理后6个月内提出重整计划草案，如遇特殊情况可延长至9个月。而对于制定重整计划，关键在于战略投资者的引进。 作为“坐拥6家上市公司、怀抱多个金融牌照”的中国最大校企方正集团，自然不缺投资者的青睐。据悉，早在2018年，就有多家大型企业抛出橄榄枝，请求参与到方正集团的校企改制中。 记者从多方获悉，虽处疫情期间，重整投资者仍报名踊跃，超过30家知名企业参与了方正集团的重整战略投资者招募，意向投资者中既有实力雄厚的国有企业，也有大型民营企业集团。根据投资者招募条件和程序进行审查和筛选后，投资者已进入第二轮的尽调环节。 “结合战略投资者招募的背景，管理人主动申请实质合并重整或为投资者的收购诉求，重整工作进展应该相对乐观。”一位熟知企业重整程序的券商人士告诉记者。另一金融机构债权人表示：“方正集团重整有金融、教育方面的部委牵头，我们相对还是抱着积极的态度”。 李曙光表示，被誉为经济领域“紧急外科手术”的重整制度，在拯救困境企业方面具有显著优势。各方都期待着具有雄厚技术积累、优质员工队伍的方正集团可以“浴火重生”，为大型集团式企业脱困、营商环境优化再添一个生动的司法实践样本。
金价高位投资者出货忙 回购大克重黄金需提前预约 从3月中旬以来，黄金价格一路攀升。截至7月16日，国际黄金价格已逼近1810美元/盎司关口。 日前，《证券日报》记者走访了北京市海淀区多家银行网点以及附近商场内黄金品牌专柜后发现，伴随金价高位运行，消费者的投资心态显得更加谨慎，选择购买投资金的消费者明显少于抛售者。 金价上涨 回购业务走俏 在走访了北京多家银行网点和黄金卖场后，《证券日报》记者发现，目前饰品黄金价格均在500元/克之上，投资金条的价格也超过400元/克。 不管是银行工作人员，还是金店销售人员，均对《证券日报》记者表达了类似的观点：今年以来，黄金价格一路高涨，投资者的出货需求也在加大，近期咨询黄金回购业务并进行回购的顾客明显增多。 以一家国有大行为例，该行理财经理向《证券日报》记者介绍称，“近期来网点回购的客户比较多，每天大概十几个人，根据回购黄金的克数不同，最少需要接待40多分钟，最长需要1个多小时。”为此，该理财经理向客户建议，“若需要回购，尽量上午早点来。” “由于回购客户较多，如果是大克重的黄金需要提前1-2天预约。”中国黄金的一位销售人员也向《证券日报》记者透露，近期前来回购投资金的市民比平时骤然增加。 《证券日报》记者注意到，如果单从变现角度来看，通过不同的渠道回购，价格会相差不少。不同银行对实物黄金的回购定价相差不大，买入和卖出价格的差价一般在每克15元至20元左右。与银行不同的是，通过金店进行回购的“水很深”，不同金店同一天买入和卖出的价格差比较明显，最高的相差77元/克。 以另一家国有大行为例，在《证券日报》记者走访当日，该银行公示的金条买入价格为414元/克，卖出价格为402元/克。该行工作人员给记者介绍称，“若买入黄金的价格在300元/克左右，以目前回402元/克的价格回购，可赚30%左右的收益。” 在北京一家知名品牌的金店，该金店的工作人员表示，“目前投资型金条购买价格为469元/克，回购价则是392元/克，其中的差价可达77元/克，而且我们只回购自己品牌的金条。”记者估算了一下，如果投资者是以300元/克买入300克投资金，按目前每克392元的价格卖出，该投资者可净赚2.76万元。 投资者需要注意的是，购买黄金时需要留意回购条款和相关手续费。《证券日报》记者了解到，部分黄金首饰公司和银行只回收自家销售的产品；也有一些在回购黄金时“不问出处”，但在回购定价上却体现出“内外有别”。 “当天投资金条的价格为413.7元/克，比前一天涨了一些。在回购金条时，如果是我们自己的品牌，回购价是在基础金价上每克减2元；如果是外店的商品，每克要减10元。”一家知名金店的工作人员表示，回购时需要本人携带身份证、银行卡、购买凭证或交易流水单以及实物黄金，部分产品在回购时还要求外包装不得受损。 专家继续看好金价走势 目前金价仍在高位运行，投资者是该买还是该卖？《证券日报》记者专门采访了一部分银行理财经理以及投资者。 部分黄金投资者认为，目前是黄金出手的好时候。“去年9月份以300元/克左右的价格投资了金条，今年6月份左右出手了一部分，赚了近30%。”一位投资黄金超过6年的投资者向记者透露。 也有不少投资者持谨慎观望的态度。长期关注黄金投资的张女士对《证券日报》记者表示，今年金价涨幅有点高，现在买进投资不是最好选择，还是继续观望看看行情变化，等合适时再进行投资。 苏宁金融研究院研究员陆胜斌在接受《证券日报》记者采访时表示，今年以来，在风险事件和量化宽松的背景下，黄金价格屡创新高，最高突破1800美元/盎司。美联储低利率政策有望持续到2022年，导致10年期通胀预期不断走高，预计美元实际利率将随着通胀预期上行而相应降低，从而推升黄金价格。在流动性宽松和通胀预期上升的双重助力下，黄金价格未来仍有望继续上涨。
FXTM富拓首席市场策略师赛义德（Hussein Sayed）近期发表报告称，市场预计美股将迎金融危机以来最糟糕财报季，美股能否延续当前势头还将受到考验。 赛义德援引Factset数据称，标普500指数成分股公司第二季度盈利将同比下滑44.6%，创金融危机以来最差表现。如果投资者在决策时考虑二季度公司盈利和收入下滑因素，那么美股将难守当前点位。 “疫情形势严峻仍是市场关注焦点，投资者可从中预见低成本流动资金是否继续流入市场，另外，美股能否自当前水平继续走高很大程度上受财报季影响。”赛义德说。 报告还称，企业CEO在财报电话会议上的发言将比业绩数据更有影响力。 “鉴于疫情已持续了6个多月，企业领导人应该更清楚下半年他们的业务将如何运营，美股牛市要延续下去还需要乐观言论支持，投资者希望这些言论反映出经济‘V’型复苏前景，对于引领股市的科技股来说更是如此。”赛义德说，如果投资者认为企业盈利不可能实现“V”型反弹，那些预期市盈率过高以及资产负债状况不佳的公司股票将会受到重创。
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