要闻精选 □ 国务院常务会议部署防汛救灾和灾后恢复重建工作，支持受灾地区恢复生产保障民生；确定围绕保市场主体激发活力深化“放管服”改革举措。 □ 中国人民银行货币政策司青年课题组近日在《中国金融》撰文指出，人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向，优化金融资源配置，增强汇率弹性，更加注重预期引导和与市场沟通，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 □ 根据证监会26日晚公布的“2020年证券公司分类结果”，今年共有A类券商47家，比去年多9家。 □ Choice数据显示，截至26日，今年以来新成立基金发行总规模已经达到1.93万亿元，其中，股票型和混合型基金发行总规模超过1.2万亿元。 □ 资讯统计数据显示，目前已披露2020年半年报的1900余家A股公司中，有103家公司上半年毛利率较上年同期提升超过10个百分点，其中ST凯瑞、牧原股份等9家公司提升超过30个百分点。折射这些公司盈利能力得到了明显提升。从行业来看，医药生物、化工、农林牧渔、电子行业有多家公司毛利率较上年同期提升超过10个百分点。 □ 央行分别于21日、24日、25日3次开展14天逆回购操作，这种在非月末时点连续开展14天逆回购操作的“非常规”举措，引发市场对央行“锁短放长”、抬高资金利率的担忧。对此，市场人士普遍认为，央行此举意在维护月末资金面平稳，无需过度解读。 □ 财政部副部长许宏才26日表示，截至8月中旬，扣除用于支持减税降费的3000亿元以外，实行直达管理的1.7万亿元资金当中，中央财政已经下达了1.674万亿元，占比为98.5%。 □ 长三角生态绿色一体化发展示范区开发者大会26日在上海举行，示范区开发者联盟也正式启动。同时，6个长三角一体化示范区重大合作项目集中签约，项目聚焦高质量发展、医保一体化等领域。 □ 农业农村部种植业管理司司长潘文博26日在发布会上表示，我国粮食安全总体形势是好的，当前供给没有问题，中长期供应也有保证。 □ 据Choice金融终端统计证券业协会数据，截至26日，登记在册的证券从业人员总数为33.02万人，较2019年末有小幅增长，结束了近两年从业人员总数连续下滑的态势。 □ 在岸、离岸人民币对美元汇率26日盘中双双收复6.90关口。这是自今年1月22日以来，在岸人民币对美元汇率首次升破6.90关口。离岸人民币对美元汇率也创下逾7个月新高。Wind数据显示，人民币对一篮子24种货币已经连续第3周走高，为3月份以来最长的一拨涨势。 □ 财政部26日发布数据显示，7月份，全国国有企业营业总收入同比增长2.7%，利润总额同比增长14.0%，营业总收入、利润总额连续两个月实现同比增长。 □ 据经济参考报消息，南京、上海、成都、珠海等地正加快制定集成电路高质量发展路径图，谋划一批千亿级产业项目，进一步完善资金、人才支持细则，培育创新生态链，加速打造中国“芯”高地。 □ 26日晚，东方明珠、天威视讯、广电网络、湖北广电、华数传媒、贵广网络、吉视传媒等多家广电系上市公司相继发布公告，出资发起组建中国广电网络股份有限公司，出资额分别为数亿元不等，广电国网整合再现新进展。 □ 由中国航空工业集团有限公司自主研制的“领雁”AG50轻型运动飞机26日在湖北荆门漳河机场平稳飞行12分钟后安全着陆，成功实现首飞。 □ 据新华社消息，世界卫生组织26日公布的最新数据显示，全球累计新冠确诊病例达23752965例。 详情请扫二维码↓
电商行业向来不缺“亏损之王”，京东连续亏损十年方走出泥沼，拼多多目前仍在烧钱换增长，但也有一些电商玩家就是不走寻常路。 面对具有挑战的市场环境，中国领先的基于社交驱动的会员电商平台云集（NASDAQ：YJ），已经逆势连续三个季度实现盈利了。8月25日，云集发布了第二季度未经审计的财务业绩，公司具体业绩情况如何？强劲的盈利能力背后又有何秘诀？下面具体来看一看。 一、Q2商城业务收入劲增201.3%，云集持续三个季度盈利 财报显示，2020年第二季度，云集的总营收为14.869亿元人民币，而2019年同期为30.641亿元人民币，同比去年出现下降，主要原因是商城业务所占份额增长，而该业务是以净收入为标准确认收入。 与之相比，云集的商品自营平台以全额确认销售收入，为自营商品销售收入做出贡献。因此，云集营业收入的减少主要是公司业务模式的调整，商城平台和商品自营平台确认收入的标准不一致，从而导致收入阶段性下降。 从收入构成来看，云集的营收收入由商品销售收入、会员计划收入、商城业务收入和其他收入四部分组成。2020年第二季度，云集来自商品销售、会员计划、商城业务及其他收入分别为12.993亿元人民币、1230万元人民币、1.596亿元人民币、1560万元人民币。可以看到，商品销售及商城业务为公司最主要的收入来源。 值得一提的是，云集商城业务的GMV及收入增长十分亮眼，平台以122.7%的GMV同比增长，撬动了201.3%的营收增长。财报显示，2020年第二季度，云集商城业务收入为1.596亿元人民币，相比2019年同期的5300万元人民币劲增201.3%。GMV方面，2020年第二季度，云集的GMV为78亿元人民币，其中与商城业务相关的GMV已经达到49亿元人民币，相比去年同期的22亿元人民币增长了122.7%。 据公司表示，云集商城业务收入增长的主要原因是公司平台上的热门品牌与商家数量增加，以及商城业务佣金率的提高。该业务的收入增速高于GMV增速，正是反映出平台将GMV转化为收入的能力在提升。未来，商城业务持续向好，将为云集业绩的长期增长打下坚实的基础。 从公司的费用成本来看，2020年第二季度，云集的营业成本从2019年同期的23.831亿元人民币下降至10.537亿元人民币，降幅为55.8％。出现这一下降的主要原因是自营商品销售的减少，这部分原本以销售额全额计入收入。 通过实施有效的成本控制措施，云集2020年第二季度的营业费用总额同比下降38.6%至4.866亿元人民币。 具体来看，2020年第二季度，云集的履约费用为1.29亿元人民币，同比下降56.5%，下降的原因包括自营商品销售减少和物流效率提高从而减少了仓储和物流费用，佣金率降低减少了第三方支付交易费用等。 从盈利能力来看，2020年第二季度，云集的净亏损为1750万元人民币，经调整后的净利润为2010万元人民币，而去年同期为净亏损3920万元人民币。 值得注意的是，相较其他的电商平台都经历了很长的烧钱周期才实现盈利，“精而美”的云集已经率先进入稳定盈利的通道，目前公司已经连续三个季度实现盈利。数据显示，2019年第四季度至2020年第二季度，云集分别实现经调整净利润2530万元、2610万元、2010万元人民币，反映出平台具有持续自我造血的能力，能够实现长期健康的发展。 第二季度，恰逢电商“618”大促。“尽管有许多电商同行提供补贴来促进销售，但我们还是决定放弃这种短期举措，而是聚焦我们的长期增长计划和有效的成本控制。”在本次财报中，云集CFO陈晨表示。 随着产业互联网时代的到来，企业通过亏损做大规模再进行收割的方式已不再适用，反而像云集这样在供应链上下苦功夫，从而带来强劲的内生驱动力方为长久之计。 二、打造差异化供应链，云集有何盈利之道？ 电商市场规模巨大且不断增长，电商渗透率持续提升，越来越多的消费者越来越频繁地开始线上购物。数据显示，截至2020年上半年，我国社会消费品商品网上零售额已达到43480.7亿元。 与此同时，社交电商在电商行业中展现出非常强大的生命力，拼多多一跃成为阿里、京东之外的第三极，证明社交电商具有良好的增长前景。 根据艾美咨询数据显示，我国社交电商行业已从2015年47.9亿元的市场规模上升至2019年12903.1亿元的市场规模。云集与拼多多同属社交电商，均身处万亿赛道，但与拼多多通过拼团、百亿补贴实现快速增长不同，云集走的是一条具有“云集特色”的差异化道路，通过独特的商业模式，云集在巨头环伺的电商市场中占得一席之地。 坚持“极致精选”供应链策略的云集，通过持续打造差异化的精选供应链，为用户提供高品质、高性价比的全品类产品，来打造自己的护城河。这种模式，也决定了云集没有通过直接提供补贴来促进销售，而是秉承长跑心态，主张“慢文化”，聚焦公司的长期增长计划和有效的成本控制，为业务的长期增长打基础。2020年第二季度，云集再一次实现经调整净利润为正数，进一步展示了云集在实现健康盈利方面的实力。 “着眼未来，我们相信，我们在供应链、独特产品供应和社交属性等方面的竞争优势，已使我们很好地扩大了护城河并推动业务进入一个新的增长周期。”云集创始人兼CEO肖尚略在财报中表示 在精选供应链方面，云集深度绑定了中国制造业细分领域的优质供应链企业、制造工厂，并推出了具有吸引力的一系列合资品牌。肖尚略指出：“在第二季度，我们通过差异化的供应链和独特的价值主张来吸引更多样的合作伙伴，并为自有品牌、新兴品牌和合资品牌的产品，拓展线上+线下的综合性销售渠道。” 在此战略下，云集平台上高品质、高颜值、高性价比的新消费品牌频现，出现了诸多爆款产品。例如，年销售10亿元的“素野”就是云集自有品牌，已经连续多年向市场交出亮眼的销售数据。 今年5月，云集联合百亚推出医护级认证卫生巾品牌U-NURSE (尤娜丝)，上线不到2小时销量破50000盒，不到4小时现货售罄。7月，云集与众上集团合资成立的华集公司推出了定制产品“花果里”沐浴露，3小时卖出1万瓶。就在云集发布Q2财报的8月25日，云集联合奥美医疗推出的“安织爱”洁面巾销售破100万元。 特别的是，云集还为上述品牌搭建起外部销售渠道。例如，联合众上集团、奥美医疗推出的“花果里”沐浴露、“安织爱”洗脸巾在天猫、屈臣氏等均同步销售，为平台创造更多样的利润来源。 此外，在优化用户体验，探索创新业务方面，云集也在持续发力。 肖尚略在财报中提到：“我们意识到，社交分享在社交电商交易中的作用愈加重要，因此决定投入更多资源用于提升服务经理的用户沟通技能。用户对我们日益完善的产品购买体验反馈良好，我们希望未来在这方面继续取得进展。”可以预见，在云集的S2b2c结构中，小b作为商品信息传播者、沟通者的会员的角色，将得到进一步强化。 而在直播方面，5月15日，肖尚略还亲自走进直播间带货，其直播首秀4小时带货5150 万元，并在3分钟内卖出216万只鸡蛋，被戏称为“中国蛋哥”。进入直播电商的下半场，云集还大力推动“素人直播”，有望为公司带来新的增长点。 三、结语 在经济“内循环”的大背景下，扩大内需、促进消费乃是重中之重。面对不断释放的内需潜力以及电商渗透率持续提升带来的机遇，云集作为内循环经济的践行者，坚持长期主义，持续打造差异化供应链，具有良好的长期增长前景。 从公司财报来看，云集虽然因为业务结构调整致使收入出现阶段性调整，但公司也通过稳定的盈利能力向资本市场证明了自己的综合实力。目前，云集的综合实力及增长前景尚未体现在公司股价上，截至8月25日收盘，云集的股价为2.62美元，总市值为5.56亿美元，股价及PS均处于历史低位。 对比电商行业的同行，云集更是处于严重低估的状态，进一步凸显了公司的长期投资机会。从电商行业最常用的PS估值法来看，其中拼多多的PS（TTM）高达19.97，阿里的PS（TTM）高达9.9，唯品会虽然近期股价重挫但PS（TTM）也有0.89，而云集的PS（TTM）仅为0.47，远远低于其他电商平台，相信云集的修复行情即便会迟到，但终究不会缺席。
8月25日，基于社交驱动的会员电商平台云集(NASDAQ:YJ)发布了2020年第二季度未经审计的财务报告。 得益于对差异化供应链的专注打造，2020年第二季度，按照非通用会计准则的统计口径，云集调整后的净盈利达2010万元人民币，连续三个季度实现盈利，平台长期健康发展的张力开始显现。 同时，以差异化供应链为支撑，云集在推动各项财务指标持续稳健的前提下，开始进入一个全新的增长周期。 连续三个季度盈利，差异化发展成效显著 财报显示，2020年第二季度，云集GMV为人民币78亿(合11亿美元)，实现总营收人民币14.869亿元(合2.105亿美元)。2020年第二季度，与商城业务相关的GMV为49亿元人民币(约合7亿美元)，而2019年同期为22亿元人民币，同比增长122.7%。 在反映平台交易活跃度的会员方面，根据财报，截至2020年6月30日，过去12个月的交易会员为1220万，环比实现了稳步增长。由于公司自2020年1月以来不断完善会员注册制度，交易会员人数也持续增加。 “商城业务的销售额持续增长，以及与优质新兴品牌建立合作关系，并推出更多具有吸引力的自有品牌在云集及其他平台销售，为公司业绩的长期增长打下基础。”云集董事长兼CEO肖尚略表示：“在第二季度，我们通过差异化的供应链和独特的价值主张来吸引更多样的合作伙伴，并为自有品牌、新兴品牌和合资品牌的产品，拓展线上+线下的综合性销售渠道。” 2020年第二季度，云集于去年10月推出的“超品计划”持续扩容，为消费者提供了种类更丰富的高品质、高颜值、高性价比的商品，受到平台用户火热追捧。 5月初，云集联合重庆百亚推出的“U-NURSE”卫生巾首发上架，18分钟销量突破1万盒，不到2小时销量破5万盒，不到4小时现货售罄；6月5日，云集和众上集团成立的合资公司“华集”新推出的洗护产品“花果里(BODYINJOY)”，当日爆卖超2.5万瓶并在登上云集“沐浴露实时热销榜”第一；7月中，云集和神州良品推出的、主打新鲜的“鲜无双”鸡蛋上市开卖。这些动作，体现了云集在差异化供应链支撑下，通过对用户需求的精准洞察，批量化制造爆款的差异化竞争力。 截至第二季度末，云集已经以自有、合资等形式，推出了覆盖美妆个护、居家生活、快消等领域的爆款商品，差异化供应链矩阵雏形初显，为云集连续三季度盈利提供重要驱动力。差异化供应链也成为云集制胜未来最可依仗的利器，让未来更具有想象空间。 商城业务发展迅猛，平台降本增效常态化 围绕差异化供应链，平台业务转型进入快车道，在平台自身不断变轻的同时，降本增效也得以延续。 根据财报，2020年第二季度，云集商城业务收入为人民币1.596亿元人民币(合2260万美元)，而2019年同期为5300万元人民币，增长201.3%。这意味着，商城以122.7%的GMV同比增长带来了201.3%的营收增长，商城业务的营收能力显著提升。 同时，云集营业成本从2019年同期的23.831亿元人民币下降至10.537亿元人民币，同比下降55.8％。营业费用总额从2019年同期的人民币7.929亿元下降38.6%，至人民币4.866亿元(合6890万美元)。 在商城业务持续迅猛发展的势头下，云集有效地控制了运营成本，降本增效实现了常态化，这也成为云集连续三季度盈利不可忽视的因素。 正如云集CFO陈晨在财报中所指出：“在2020年第二季度，云集继续聚焦商城业务的增长和会员制度的完善。正如所预期的，我们在此期间对这些总体目标的承诺，影响了我们的主要业绩。尽管有许多电商同行提供补贴来促进销售，但我们还是决定放弃这种短期举措，而是聚焦我们的长期增长计划和有效的成本控制。” 在持续推动业务转型的同时，云集也根据市场动向不断进行创新。比如，针对用户全场景化新需求，云集以直播为抓手，充分挖掘会员作为社交中枢差异化竞争力，以会员为主体打造了独具特色的素人直播。借助会员与周边人群的高信任、强链接，单场直播观看人次可达10万以上、单场直播带货超百万元。 “我们意识到，社交分享在社交电商交易中的作用愈加重要，因此决定投入更多资源用于提升服务经理的用户沟通技能。用户对我们日益完善的产品购买体验反馈良好，我们希望未来在这方面继续取得进展。”肖尚略指出：“着眼未来，我们相信，我们在供应链、独特产品供应和社交属性等方面的竞争优势，已使我们很好地扩大了护城河并推动业务进入一个新的增长周期。”
今年人民币对美元的行情看似波澜不惊，关注度远不及A股和债市。然而当市场回过神来，5月底以来人民币已经对美元大涨了近4%，离岸人民币的累计涨幅高达近2800点。 截至北京时间8月26日15:30，离岸人民币/美元报6.8913，当日涨幅近200点，在岸人民币（6.8972）也逼近7个月新高。8月26日，人民币对美元中间价较上日调升104点至6.9079, 中间价升值至2020年2月3日以来最高。 而就在今年5月28日，离岸人民币/美元曾达到过7.1698，此后人民币一路在震荡中不断升值，直至8月26日报在6.8913附近，累计涨幅2785点。 此前，某外资行交易主管就对记者表示，预计在一切积极因素的配合下，人民币将向6.8的关键点位迈进。 8月25日，中美双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。美国贸易代表办公室在一份声明中也表示，双方都看到了在贸易问题上取得的进展，并致力于使1月份达成的第一阶段协议取得成功。 本周以来，美元/人民币波幅约500点，其中6.90-6.92之间交投活跃，市场成交量维持在日均330亿之上。有交易员表示，从底部区域的价格走势来看，尽管市场仍然延续人民币升值趋势，但是即期汇价在6.90附近支撑强劲，上周两次冲击6.90后都出现200点以上的反弹。预期人民币仍会保持升值趋势。 法国巴黎银行外汇、利率策略主管季天鹤此前也对记者表示，维持今年全年美元对人民币达到6.8的预测。 就美元来看，美元指数已经从今年3月的104高点附近一度跌至92，近期反弹至93附近。美元的弱势主要由于欧元走强导致，但其他亚洲货币似乎涨势并不明显。一些机构认为，中长期来看，美元仍将以贬值为主。 “美元的贬值不仅关乎货币交易，与其他货币相比，美国失去了相对G10货币的大部分利率优势，其财政状况继续恶化——双赤字达到了50年来的最大水平，并可能进一步恶化。”渣打全球研究主管罗伯逊对记者表示。 值得关注的是，杰克逊霍尔全球央行年会将从8月27日开始召开。罗伯逊表示，我们希望听到更多美联储在整个经济周期中支持通胀的承诺。但是“希望”和“达成”截然不同，我们仍对美联储产生通胀的能力持怀疑态度。但保持政策宽松直到通胀远高于目标，以实现平均通胀率为2%的承诺，可能意味着通胀预期上升和实际收益率的下行压力，这就会施压美元。 短期来看，美元指数在技术上可能会稍稍反弹走强，但中长期贬值逻辑不变。究竟美元贬值到哪里？渣打认为，2018年初的美元低点看起来是下一个合乎逻辑的目标水平，距离当前水平还有5%。
对于2020年下半年的美元指数走势，笔者认为，美元指数可能跌破90，但进一步跌破85的概率很低。今年下半年人民币兑美元汇率可能呈现宽幅振荡格局，走向具有一定的不确定性。未来无论黄金价格是升是降，价格的波动性都会显著增强。短期内来看，黄金价格仍有一定上升空间。 一、美元指数走势 首先要对美元指数的走势和人民币兑美元汇率的走势进行区分。 美元指数在疫情冲击下，在今年3月最高达到103左右，之后持续回落至目前的93上下。导致今年3月至今美元指数持续回落的原因主要包括两个方面：一方面，特朗普政府对新冠肺炎疫情管理并不到位，弗洛伊德事件的爆发使美国企业复工复产受阻，经济复苏前景变得相对黯淡；另一方面，美联储今年以来实施了史无前例的极度宽松型货币宽松政策。因此，从2008年起已经持续了12年的美元指数牛市可能已经终结，未来将会步入周期下行阶段。 但美元指数的下行过程不会平坦。美元的两种特殊性质使得未来一段时间美元指数依然具备短期反弹或走强的可能性。其一，未来一段时间全球范围内不确定性仍在高位，例如中美摩擦、美国大选、英国脱欧进程、中东地缘政治等，这意味着作为避险货币的美元仍有可能获得投资者青睐。其二，美元是一种反周期货币。历史上美元快速走弱通常伴随着全球经济增速高歌猛进。因此，只要全球经济没有摆脱“长期性停滞”格局，美元作为反周期货币就不会过度走弱。 对于2020年下半年的美元指数走势，笔者认为，美元指数可能跌破90，但进一步跌破85的概率很低。美元指数可能在90左右再度陷入盘整的局面。 二、人民币兑美元汇率走势 2020年下半年，人民币兑美元汇率的走势面临较大的不确定性，关键看受以下两个故事中的哪一个主导。 第一个故事是基本面的故事。目前中国经济的基本面显著好于美国。新冠肺炎疫情在中国一季度达到高峰，在美国则是二季度。中国经济在今年四个季度中会逐季反弹，而美国经济目前仍然深陷底部。目前中国10年期国债收益率的息差超过200个基点。因此，从基本面来看，短期资本将会流入中国，带动人民币兑美元升值。如果这个故事占主导，到今年年底，人民币兑美元汇率有望上升至6.7到6.8左右。 第二个故事是今年下半年中美经贸摩擦超预期加剧。如果今年下半年这个故事占主导，那么人民币兑美元汇率将会转为贬值，下限可能在7.2-7.3左右。 总结来说，今年下半年人民币兑美元汇率可能呈现宽幅振荡格局，走向具有一定的不确定性。 三、黄金价格走势 今年以来黄金价格走势受到投资者的广泛关注。黄金价格在8月初一度升至每盎司2000美元以上，超过了2011年下半年黄金价格的历史性峰值。 今年以来，黄金价格上涨将受到四个因素的联合或交替推动。第一个因素是笔者前面提到的全球范围内广泛存在且不断上升的不确定性；第二个因素是新冠肺炎疫情暴发之后，主要发达国家央行均实施了极度宽松的货币政策，进而提升了中期内的全球通货膨胀预期；第三，今年3月份到现在，美元指数下行了约10个点。由于全球黄金交易的90%以上以美元计价，因此美元指数的下行也会推升黄金价格；第四，当黄金市场已经进入牛市之后，大量投机性资金通过ETF等渠道涌入黄金市场。 站在目前这个时点上，未来黄金价格何去何从呢？我有两个判断。其一，未来无论黄金价格是升是降，价格的波动性都会显著增强。因此，当前最糟糕的策略莫过于以高杠杆购入黄金；其二，短期内来看，黄金价格仍有一定上升空间，一是因为全球范围内不确定性仍在高位，并可能继续加剧；二是发达国家宽松货币政策仍会维持一段时间；三是美元指数未来将会波动中下行。我对短期内黄金价格的走势审慎乐观。
自1994年开始，人民币汇率形成机制不断向着越来越市场化的方向改革，逐步形成了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率市场化水平不断提高，市场在汇率形成中发挥了决定性作用。近几年来，这一汇率制度经受住了多轮冲击的考验，人民币汇率保持了基本稳定。人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向，优化金融资源配置，增强汇率弹性，更加注重预期引导和与市场沟通，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 一、人民币汇率形成机制改革回顾 1994年，我国对外汇管理体制进行重大改革，实现人民币官方汇率与外汇调剂价格并轨。根据党的十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》精神，人民银行发布《关于进一步改革外汇管理体制的公告》，决定实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，形成银行结售汇市场与银行间外汇市场双层结构。 2005年7月21日，新一轮人民币汇率形成机制改革启动，人民币汇率水平适当调整。党的十六届三中全会决议明确提出“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。在主动性、可控性、渐进性原则指导下，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币，以市场供求关系为重要依据，形成有管理的浮动汇率。 2008年，为应对国际金融危机冲击带来的不利影响，我国适当收窄了人民币汇率的波动幅度，在多个经济体货币对美元大幅贬值的情况下，人民币汇率保持了基本稳定，为抵御国际金融危机发挥了重要作用，也为亚洲乃至全球经济复苏作出了巨大贡献。 2010年6月19日，人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。随后，人民银行分别于2012年4月16日、2014年3月17日将银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动区间由5‰扩大至1%、2%。 2015年8月11日，人民银行进一步完善人民币汇率市场化形成机制。一方面在中间价形成机制上充分体现市场供求对汇率形成的决定性作用，提高中间价的市场化程度；另一方面则顺应市场的力量对人民币汇率适当调整，使汇率向合理均衡水平回归。2016年2月，明确了人民币兑美元汇率中间价形成机制，提高了汇率机制的规则性、透明度和市场化水平。2015年以来，中国外汇交易中心（CFETS）发布人民币汇率指数，外汇市场自律机制和中国外汇市场委员会（CFXC）成立，外汇市场得到大力发展。 2019年8月5日，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对美元汇率在市场力量推动下贬值突破7.0元。人民银行综合施策，加强预期引导，外汇市场运行有序，外汇供需基本自主平衡，人民币汇率实现了预期稳定下的有序调整，被市场称为“不叫改革的改革”。 二、当前人民币汇率形成机制特点 一是人民银行退出常态化干预，人民币汇率主要由市场决定。2016年以前，由于人民币持续存在单边调整压力，人民银行需要通过干预来引导人民币汇率的有序调整。近两年多来，人民银行通过加大市场决定汇率的力度，大幅减少外汇干预，在发挥汇率价格信号作用的同时，提高了资源配置效率。目前，人民银行已退出常态化干预，外汇市场自主平衡，人民币汇率由市场供需决定。外汇储备规模自2017年以来始终保持在3万亿美元左右。 二是人民币汇率双向浮动，保持基本稳定。2019年初，国民经济开局平稳，中美贸易形势有所缓和，人民币对美元汇率升值至6.70元；随着贸易形势变化，8月人民币对美元汇率贬值至7.10元附近。2020年初，中美签署第一阶段贸易协定，市场乐观情绪一度推动人民币对美元汇率升值至6.90元附近，5月国际形势变化又推动人民币汇率小幅贬值。近来随着中国率先有效控制疫情，经济增长表现出强劲韧性，人民币对美元汇率又升至6.95元附近。总体上，自2019年到2020年上半年，人民币对美元汇率中间价在361个交易日中173个交易日升值、187个交易日贬值。2020年1～7月小幅贬值0.1%，衡量人民币对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数与上年末基本持平。人民币在实现双向浮动的同时，保持了基本稳定。 三是人民币汇率形成机制经受住了多轮冲击考验，汇率弹性增强，较好发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。在中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情暴发并在全球蔓延、世界经济衰退、国际金融市场动荡等多轮重大冲击考验中，人民币汇率均能迅速调整，并在较短时间内恢复均衡，有效发挥了对冲冲击的作用。2020年以来，人民币对美元汇率年化波动率为4.5%，与国际主要货币基本相当，汇率作为宏观经济和国际收支自动稳定器的作用进一步增强。 四是社会预期平稳，外汇市场运行有序。近年来，尽管外部形势趋于复杂，但人民银行加强预期管理和引导，外汇市场预期保持平稳，中间价、在岸价、离岸价实现“三价合一”，避免了汇率超调对宏观经济的冲击。外汇市场深度逐步提高，市场承受冲击能力明显增强，银行间外汇市场银行结售汇基本平衡，供求保持稳定。 五是市场化的人民币汇率促进了内部均衡和外部均衡的平衡。随着人民币汇率弹性增强，货币政策自主性提高，人民银行主要根据国内经济金融形势实施稳健的货币政策，避免了内部均衡和外部均衡的目标冲突。在此基础上，人民币汇率有序调整，平衡了国际收支，促进了内外部均衡。受新冠肺炎疫情影响，发达经济体普遍实行宽松货币政策，我国坚持实施正常的货币政策，利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配，本外币利差有所扩大，人民币资产吸引力增强。同时，人民币汇率合理反映了外汇市场供求变化，我国国际收支继续自主平衡，2020年上半年经常项目顺差与GDP之比约为1.3%。 三、坚持更加市场化的人民币汇率形成机制 人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向，坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用，优化金融资源配置。 一是坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。作为一个新兴经济体，有管理的浮动汇率制度是当前合适的汇率制度安排。继续坚持不进行外汇市场常态化干预，让市场供求决定汇率水平，中央银行外汇干预主要针对汇率无序波动和“羊群效应”，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。与此同时，我国的贸易和投资结构日趋多元化，对主要贸易和投资伙伴的汇率水平变动都将影响我国的国际收支和内外部均衡。继续参考一篮子货币能有效增强汇率对宏观经济的调节作用和指示意义。 二是继续保持人民币汇率弹性，更好发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。当今世界正经历百年未有之大变局，国际环境日趋复杂。国际金融市场波动明显，投资者对预期变动比较敏感，一些消息面的冲击容易引发市场大幅振荡。我国面临的外部冲击增多，不稳定性不确定性明显增强，汇率变动方向更加难以预测。地缘政治紧张局势抬头、部分国家间经贸摩擦日益深化，也会对我国外汇市场产生影响。只有增强人民币汇率弹性，才能帮助对冲外部不稳定性不确定性的冲击，保持货币政策自主性，有利于加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 三是更加注重预期管理和引导。预期传导是金融市场波动在不同经济体间传导的重要途径。由于外汇市场流动性好，市场参与者广泛，体量也比较大，预期变化更容易形成“羊群效应”，对汇率走势形成较大影响。退出常态化干预后，预期管理和引导的重要性进一步突出，人民银行将继续通过多种方式合理引导预期，为外汇市场的有序运行和人民币在合理均衡水平上的基本稳定创造条件。 四是把握好内外部均衡的平衡，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民币汇率是联系实体经济部门和金融部门、国内经济和世界经济、国内金融市场和国际金融市场的重要纽带，是协调好本外币政策、处理好内外部均衡的关键支点。市场化的汇率有助于提高货币政策的自主性、主动性和有效性，促进经济总量平衡。我国是超大体量的新兴经济体，货币政策制定和实施必须以我为主，兼顾当前和长远，完善跨周期设计和调节，主要考虑国内经济发展和金融市场稳定，兼顾外部均衡，在动态变化中促进内外均衡的平衡和高质量发展，进而在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
昨日，在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双收复6.90关口。这是自今年1月22日以来，在岸人民币对美元汇率首次升破6.90关口。离岸人民币对美元汇率也创下逾7个月新高。截至当日17时记者发稿，在岸、离岸人民币对美元分别报6.8897、6.8851。 在中国经济复苏进程超预期、人民币资产吸引力持续增强等因素合力推动下，人民币汇率近期稳步走强。本月以来，人民币的反弹并不局限于对美元。Wind数据显示，人民币对一篮子24种货币已经连续第3周走高，为3月份以来最长的一拨涨势。 昆仑健康资管中心首席宏观研究员张玮表示，人民币近几周表现强势，与两个因素密切相关。 “中国经济复苏势头强劲。特别是积极的财政政策逐渐发挥作用，未来两个季度，单季GDP有望实现6%以上增长。”张玮说，另一方面，我国货币政策始终坚持正向利率。正向的中外利差提升了国际资本对人民币资产的青睐程度，推升人民币汇率走强。 与此同时，美元指数逐渐终结接近3个月的跌势，走出持稳反弹之势。截至昨日17时发稿，美元指数报93.12，持稳于93关口上方。 交易员趁近期美联储公布会议纪要之机进行获利了结，构成了近期美元指数反弹的最直接原因。张玮称，近几周，美联储为应对新冠肺炎疫情而采取的大量应对措施，将风险资产价格推高至历史高位。而最新公布的美联储会议纪要，令“鸽派”预期扑空，同时激发了市场获利了结的意愿，加大了投资者对于美元的追逐力度。 这也解释了为何近期美元会与人民币同时走强。“人民币走强主要依赖于基本面支持，而美元企稳是市场行为导致的，二者并不矛盾。”张玮说，后续如果此番获利了结产生连锁反应，引发连续抛售行为，撤出的资金将会转而追逐包括人民币资产在内的其他资产，这或将持续引导人民币汇率和美元指数的双向走强。 美元指数在重要关口显示韧性，在业内人士看来，为其走出更大反弹行情奠定了基础。“从经济数据上看，欧洲经济此前反弹向好的势头已受到疫情反复的影响。”招商银行金融市场部外汇首席分析师李刘阳认为，这也预示着美元的中级反弹行情正在酝酿。 中信证券研究所副所长明明表示，在避险情绪逐渐加重和美国基本面缓慢恢复的背景下，美元仍有一定支撑。如果后续美元在这两个因素影响下出现反弹，人民币汇率或将承压，而这或也对大类资产形成压制。 随着人民币汇率突破关键点位，以及美元指数企稳，外汇市场的交易策略也出现分歧。 境内外汇市交易风格呈现出明显差异。一家外资银行的交易员说，人民币汇率波动率在全球主要货币中偏低，持有人民币多头是当前境外市场流行的交易策略。 与境外汇市相比，境内交易市场风格更显谨慎。李刘阳说，由于境内汇市参与者以实需交易的出口商为主，在当前市况下，其对于人民币大幅升值的预期并不强，因此仍以高抛低吸的区间操作为主，人民币短期的升值反而减弱了结汇意愿。 南华期货在其研报中说，受不确定性因素影响，市场避险情绪容易反复，建议投资者近期无论是结汇或是售汇都不宜大量成交。
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