意见领袖聚焦2020全国两会 文/意见领袖专栏作家 温彬冯柏 5月22日，十三届全国人大三次会议在人民大会堂开幕。李克强总理在今年的政府工作报告中指出：“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。” 从货币政策的部署中，笔者梳理出下阶段货币政策的逻辑：政策基调延续“稳健的货币政策要更加灵活适度”，政策工具要常用工具和创新工具并举，信用供给要明显高于去年增速，政策目标是使企业便利获得贷款和推动利率持续下行，而这其中的关键是持续提升政策有效性，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。 政策基调：延续“稳健”和“更加灵活适度” 政府工作报告中的货币政策基调延续了“稳健的货币政策要更加灵活适度”的提法。“稳健”的货币政策的基调没有改变，说明我国面临新冠肺炎疫情前所未有的冲击，但仍然坚持科学、连续、可持续的正常调控手段，不搞“大水漫灌”式强刺激，这是坚持稳中求进工作总基调的体现。 “更加灵活适度”，一方面体现要以更大的政策力度对冲疫情的影响，促进经济社会加快恢复发展；另一方面也要把握好政策的力度、重点和节奏，兼顾多重目标，包括经济发展、通货膨胀、人民币汇率等，更加灵活地平衡发展中面临政策掣肘和各种新情况。 政策工具：常用工具和创新工具并举 政府工作报告主要强调了用好两方面货币政策工具。一方面是用好传统货币政策工具，即“综合运用降准降息、再贷款等手段”。疫情发生以来，货币政策加大对冲疫情影响力度，常用的货币政策工具运用得较为充分。 一是加大公开市场操作力度，通过逆回购、MLF等向市场提供充足的中短期流动性。 二是加大降准力度，在年初普遍降准释放8000多亿元长期资金基础上，3月13日宣布实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元，4月3日宣布中小银行定向降准，释放长期资金4000亿元，三次降准共释放长期资金1.75万亿元。 三是提供再贷款再贴现额度，在3000亿元抗疫专项再贷款基础上，推出5000亿元再贷款再贴现用于支持复工复产、外贸行业等影响较大领域，并增加1万亿元再贷款再贴现，支持点多面广、市场融资成本较高的中小微企业。截至5月5日，3000亿元再贷款已经发放2693亿元，支持了7037家重点企业；5000亿元再贷款再贴现发放3996亿元，支持52.4万户企业（含农户）。下阶段，要继续用好常用货币政策工具，接续实施1万亿元再贷款再贴现，降准、降息仍有空间和必要。 另一方面是创新直达实体经济的货币政策工具。这是新提法，原因在于传统货币政策工具已经运用得较为充分，资金市场较为宽松，但中小微企业仍面临较大困难，融资难融资、融资贵问题仍有待缓解。这种情况下，就要防止资金“脱实向虚”，缩短资金供给链条，直接触达实体经济，提高货币政策的有效性。例如，央行可以采取扩大抵押品范围、适度提高抵押率等方式，创新货币政策工具，向金融机构提供流动性支持，引导资金流向重点领域和薄弱环节，实现“宽货币”向“宽信用”转化。 信用供给：明显高于去年增速 近三年政府工作报告对M2和社融增速目标的设定分别为具体数值、“保持合理增长”、“与名义GDP增速相匹配”，整体趋势是量化目标逐渐弱化。今年一季度货币政策执行报告提出，“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，而政府工作报告要求进一步加大信用供给力度对冲疫情影响，即“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。 事实上，今年逆周期调节政策加大力度，M2和社融增速加快，4月末分别达到11.1%和12%，比年初提升2.4个和1.3个百分点。因此，预计今年末M2和社融增速将分别超过12%和13%，明显高于去年。 随着信用供给力度的加大，货币政策就必须要考虑通胀和人民币汇率等问题。对于通胀而言，今年CPI涨幅目标为3.5%左右，比去年提高了0.5个百分点，这既考虑了去年通胀走高的翘尾影响，也考虑了今年M2和社融增长加快等多重因素。今年前4个月，CPI分别同比增长5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累计同比增长4.5%。下阶段，随着去年基数走高，通胀中枢将进一步回落，全年有望实现3.5%的目标。因此，通胀不对货币政策构成较大掣肘。 对于人民币汇率而言，疫情发生以来，人民币汇率总体上“波澜不惊”，表现出较强的稳定性。在疫情在海外加速传播，恐慌情绪加剧一度导致美元指数快速升破100的情况下，其他非美元货币大幅贬值，人民币兑美元汇率虽然也有所贬值，但贬值幅度有限，而兑一揽子货币却保持一定程度升值，为政策留出更大空间来应对疫情防控和经济社会发展等其他领域的冲击。背后的原因主要有：人民币汇率形成机制和外汇管理制度不断完善；我国较为充裕的外汇储备发挥了“蓄水池”功能，抑平了跨境资本流动对经济的冲击；而我国经济长期向好的趋势未变，国内疫情防控趋势向好，对人民币汇率的稳定形成有力支撑。但同时也要看到，疫情下国际金融市场动荡加剧，跨境资本流动可能加剧，因此要提防由此引发的风险。 总体来看，人民币汇率具有币值稳定基础，下阶段有望继续实现政府工作报告提出的“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。 政策目标：企业便利获得贷款和推动利率持续下行 综合运用常用工具和创新工具，提高信用供给增速，最终目标是要实现“企业便利获得贷款”和“推动利率持续下行”，更大力度支持实体经济恢复发展，而这其中的关键是持续提升货币政策的有效性。 企业便利获得贷款方面，今年前4个月，货币信贷逆势大幅增长，人民币贷款新增8.8万亿元，同比多增近2万亿元，对实体经济发展形成了良好支持。但中小微企业仍面临较大发展困难，需要更大力度的支持，在保障贷款可得性的同时，要继续优化流程、简化程序，提高便利性，救助企业于危急之中，真正实现“留得青山，赢得未来”。 推动利率持续下行方面，今年以来，央行多次下调政策利率，累计下调7天逆回购利率和1年期MLF利率30bp，引导1年期LPR和5年期以上LPR分别下降30bp和15bp。4月份一般贷款加权平均利率为4.81%，较LPR改革前的2019年7月份下降0.51个百分点；4月末，10年期国债利率较上年高点下降0.9个百分点，广谱利率明显下降。 下一阶段，降低社会融资成本仍是货币政策的重点任务，一方面通过银行向企业让利实现，另一方面要下调政策利率，有必要降低存款基准利率，降低银行资金成本，更大程度带动成本降低。 笔者预计下阶段货币政策将在以下方面发力：一方面，运用好总量和结构性政策工具，通过降准、公开市场操作、MLF投放等政策工具组合使用，确保市场流动性合理充裕，更大力度支持民营企业、中小微企业发展、支持政府债券发行等；另一方面，提升货币政策有效性，继续畅通货币政策传导机制，释放LPR改革潜力，适时适度下调政策利率和存款基准利率，引导LPR利率下行，切实降低实体经济融资成本。 本文首发于每日经济新闻，原标题为《解读政府工作报告：持续提升货币政策有效性 突出支持实体经济恢复发展》 (本文作者介绍：中国民生银行首席研究员。)
文/意见领袖专栏作家 李迅雷 2020年政府工作报告受到社会广泛热议，资本市场也有所反应。我作为连续三届的地方人大代表，可能比一般学者对政府工作报告的理解会更深入些。 今年不设GDP增长目标是件好事 全球恐怕没有哪个国家比中国居民更关心本国的GDP增长目标了，这也使得海外媒体也格外关注我国的GDP目标。每年年末，我们都要预测下一年度政府工作报告的经济增长目标和其他目标，去年年末，我预测的GDP增长目标是6%左右，CPI为3.5%左右。如果没有疫情，我相信这两大预测结果都能应验。 由于新冠病毒疫情突发，并蔓延到全球，尽管中国疫情得以顺利控制，但全球下半年疫情能否得到控制还不好说，中国作为全球制造业中心，一定会受到全球疫情不确定性的影响，故不设目标合乎逻辑。 实际上，笔者认为全社会长期存在对GDP增长目标过度关注和过度解读问题。昨晚我与连续两届当选为全国人大代表的中泰证券李玮董事长沟通，询问他什么时候拿到《2020年政府工作报告》的，他说正式开会的时候才拿到，与媒体直播总理宣读政府工作报告的时间几乎一致。这一方面说明全国人大的会议保密工作做得非常好，另一方面，也反映出社会关注度过高使得国务院的《政府工作报告》公开披露的时间被严格规定。 地方开两会，通常在开幕式前一天，人大代表们就已经拿到了政府工作报告的纸质材料，这也从一个侧面证明政府工作报告并不是保密材料；而且，在正式报告发布以前，人大代表们和社会各界提前约一个月就《政府工作报告草案》进行了广泛讨论并提出修改意见。 五六天前，一位外地朋友打电话向我咨询，说他所在的城市刚开完两会（因疫情而延迟），确定的GDP增长目标居然为6.5%，这是难以实现的目标啊。我解释说，该城市有它的苦衷：省里的两会疫情前就开过了，确定的GDP目标为6.5%，该城市不能“拖后腿”，而全国两会还未召开，不知道会定什么目标和怎样力度的政策，故该城市只能与省里之前设定的GDP增速目标保持逻辑一致。 事实上，大部分人可能都不了解，政府的工作目标通常分两类，一类叫约束性目标，另一类叫预期性目标，前者必须得完成，后者不一定要完成。 例如，十三五规划为经济社会发展主要设置了“经济发展”、“创新驱动”、“民生福祉”和“资源环境”等四大主要指标，又在此基础上分为25个具体指标。25个具体指标中，有13个约束性指标，也就是说，必须完成的全都是涉及资源环境和民生福祉方面。在民生福祉方面，劳动年龄人口平均受教育年限、农村贫困人口脱贫、城镇棚户区住房改造等都被列入约束性指标。 另外12个指标属于预期性指标，如到2020年，我国经济年均增长保持在6.5%以上，常住人口城镇化率达到60%、户籍人口城镇化率达到45%，服务业增加值比重达到56%；全社会研发经费投入强度达到2.5%，科技进步对经济增长的贡献率达到60%，迈进创新型国家和人才强国行列；居民人均收入要实现比2010年翻一番，基本养老保险参保率达到九成等。这表明，这些指标需要去努力完成，但不是必须实现的。 这表明，全国人大和国务院，早就把经济发展中的GDP增速指标列为预期性指标，地方人大与地方政府也是如此。为此，我们应该去关注环境保护、教育、脱贫、居住条件等这些约束性指标的执行情况，这才是硬指标。 因此，今年不设GDP增长目标，说不定可以避免地方政府为了实现GDP目标而去做一些“重复建设”等事情；不设目标则更有利于集中精力抓好“六稳”和“六保”，从而花更大的精力去关注中小微企业、关注民生、关注就业。 从其他目标反推GDP“隐含目标”：3-4% 虽然没有设定经济增长目标，但报告中实际上也隐含了“目标”。一方面，报告仍然设定了城镇新增就业目标为900万，从往年情况来看，1个百分点的GDP增速对应新增就业不断增加，2019年达到221.6万，中泰宏观首席梁中华据此认为，今年隐含的经济增长目标或许在3-4%之间。 另一方面，政府工作报告明确把财政赤字率提高到3.6%以上，根据财政赤字率反推的名义增速约为5.4%，按照GDP平减指数在1-2%之间，那么实际增速大概也是在3-4%左右。 那么，靠什么来实现新增就业900万和对应3-4%的GDP增速呢？我认为还是靠扩大内需，包括扩大投资和消费，投资主要靠基建投资，尤其是要大力发展新基建。在今年不设GDP增速目标的情况下，更不要期待房地产政策有什么放松，而且报告也再次强调房住不炒。 报告中明确提出，今年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务，说明今年房地产投资增速虽将比去年有所下滑，但幅度不会过大。 “加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元”，“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。”由此推测，今年拉动固定资产投资的主要靠传统基建和新基建，全年基建投资增速估计要达到7-8%左右的增长，才能让固定资产投资增速维持在3-4%左右的增速。 中泰研究所政策组负责人杨畅判断，医疗卫生领域仍将是建设重点。因为新冠疫情显露出在重大疫情防控体制机制、公共卫生体系等方面还存在一定的短板，未来大的趋势将聚焦补短板、堵漏洞、强弱项。 如政府工作报告提出：（1）发行1万亿元抗疫特别国债，对具体投向都做出了明确要求；（2）加强公共卫生体系建设，尤其是“用好抗疫特别国债，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入，增加防疫救治医疗设施，增加移动实验室，强化应急物资保障，强化基层卫生防疫”。 在稳消费方面，报告提出：“推动消费回升。通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。发展养老、托幼服务。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费。要多措并举扩消费，适应群众多元化需求”，“居民医保人均财政补助标准增加30元，上调退休人员基本养老金”。 说明稳消费主要通过两种路径来实现，一是通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力；二是提高社保的覆盖面和社保标准，让老百姓敢消费。 货币政策空间大于财政：降息仍会持续 这次政府工作报告中提到的特别国债、财政赤字和地方专项债的规模都低于市场平均预期，而且提出“一般性支出要坚决压减，严禁新建楼堂馆所，严禁铺张浪费。各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上。各类结余、沉淀资金要应收尽收、重新安排。要大力提质增效，各项支出务必精打细算，一定要把每一笔钱都用在刀刃上、紧要处”。 2016年以来的供给侧结构性改革，已经使得宏观杠杆率水平的提升大幅放缓，也为今年政府加杠杆腾出了空间，但考虑到仍有很多隐性债务存在，以及地方到期债务压力巨大，故丝毫不能放松支出的口子。 由此可见，积极财政政策的背后实际上是“节约财政”，财政要“提质增效”。这在今年各地方两会的政府工作报告中也有所体现，即要大力压缩政府部门的日常开支，把更多的财政支出用于中小微企业的减负和民生投入。 在两会之前，学术界为“财政赤字货币化”的问题争得不可开交，如今，抗疫特别国债和增发国债的规模之和也就2万亿，不会给金融市场造成多大的“挤出效应”，只要央行继续降准和发放再贷款就足够让“流动性适度和充裕”了。因此，我认为在当前情况下，高层希望财政支出能够“细水长流”，倒是货币政策的空间稍大。 之所以我认为货币政策的空间更大，有以下理由：自2018年以来，政府工作报告就没有对M2和社会融资规模增长设定具体目标，2018年的表述为“合理增长”，2019年的表述为“与名义GDP增速相匹配”，今年的要求为“明显高于去年”。假设今年的名义GDP为5%，M2为10%（去年为8.7%），那么M2-名义GDP高达5个百分点，相比19年的1个百分点，大幅上升。 此外，目前某些期限的存款利率和市场利率之间已经出现了“倒挂”现象，适度下调存款利率恐怕也为期不远了。 “稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。” 报告中提及的“创新直达实体经济的货币政策工具”，究竟是什么样工具呢？应该是结构性的工具吧，旨在避免资金在金融体系内空转，或产生各种套利。 随便提一下，这次政府工作报告中，对于金融和资本市场提及较少，只是分别就银行、证券和保险行业分别提了一句话的要求：”推动中小银行补充资本和完善治理，更好服务中小微企业。改革创业板并试点注册制。强化保险保障功能。”可见，今年经济重心还是放在重振实体经济方面。 留得青山，赢得未来—— 中央支持地方，银行让利企业，富裕扶持贫困 这次政府工作报告给我的留下的深刻印象是，中央对地方的支持力度非常大，对中小微企业及个体工商户的支持力度非常大，对稳就业和低收入群体的支持力度非常大。 首先，在支持地方方面，“中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上”，这样的压缩中央财政支出力度是历史上前所未有的。同时又提到，“上述2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等，强化公共财政属性，决不允许截留挪用”，支持地方态度之鲜明、措辞之强烈，都十分罕见。 其次，在均衡社会各部门之间收入差距方面，《报告》的表述也十分明确：“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利。为保市场主体，一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。” 说白了，长期以来，金融机构在全社会经营收入构成中的占比过高，早就成为人们所诟病的现象了。以上市公司为例，所有上市公司中，银行的净利润占比接近一半。今年第一季度，GDP增速为-6.8%，但金融业增加值居然达到6%。 为此，《报告》“鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。支持企业扩大债券融资。” 第三，扶贫方面的力度继续加大，因为今年由于疫情原因，实现2020年翻番目标有一定难度，但扶贫是底线，今年必须“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。”也就是说，GDP不设目标，但全面建成小康社会的目标没有变，全面脱贫的目标没有变，一定要确保剩余贫困人口全部脱贫。 为此，提出“小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。要坚决把减税降费政策落到企业，留得青山，赢得未来。” 根据蚂蚁金服运用大数据估算，中国个体经营户的就业人数约为2.3亿人，因此，在疫情之下，确保个体经营户能够活下来，就是保就业的最好办法。据统计，2019年政府工作报告中，30次提到“就业”，2020年则39次提到“就业”，提及频率增长30%。就业改善，对于全面脱贫至关重要。 中国经济增速下行的过程中，存量经济特征越来越明显，存量经济导致的结果就是分化，包括区域经济、居民收入、产业和行业、头部与非头部企业这四大分化。这也给全面脱贫工作带来一定难度。 为此，我在去年7月参加克强总理座谈会的时候，建议“当前经济改革核心是重塑利益格局，把政府部门、企业部门和居民部门这三大部门之间的关系及部门内部关系进一步理顺和协调。”克强总理在座谈会上也特别强调大型企业要支持中小微企业，要与中小微企业共生共荣，银行则要向中小微企业适度让利。这次政府工作报告，也体现了总理的这一理念。 通读《2020年政府工作报告》，我并不觉得该报告超出或不及预期，该报告实际上与今年以来政治局会议的主要精神非常一致，即保持定力，切合实际，底线思维，意在长远。而有些市场人士总是盼着大干快上，高举高打，短期纵然可以实现翻番目标，但对经济可持续发展不利。
意见领袖聚焦2020全国两会 文/意见领袖专栏作家 张明 （政府工作报告现场实录） 1、“受全球疫情冲击，世界经济严重衰退，产业链供应链循环受阻，国际贸易投资萎缩，大宗商品市场动荡。国内消费、投资、出口下滑，就业压力显著加大，企业特别是中小微企业困难凸显，金融等领域风险有所积聚，基层财政收支矛盾加剧。政府工作存在不足，官僚主义仍较突出，少数干部不作为、不会为。一些领域腐败问题多发。在疫情防控中，公共卫生应急管理等方面暴露出不少薄弱环节，群众还有一些意见和建议应予重视。” 注：这是党中央、国务院对当前中国经济面临的内外挑战的自我诊断。 2、“今年要优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务；城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3.5%左右；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；居民收入增长与经济增长基本同步；现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽；重大金融风险有效防控；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，努力完成“十三五”规划目标任务。” 注：这是今年的总体目标任务，有一些定量指标。例如新增就业人数要比去年低200万人，城镇调查失业率比去年高0.5个百分点，CPI涨幅也比去年高0.5个百分点。这说明党中央、国务院对今年宏观经济面临的挑战有着清晰的认识。 3、“我们没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。这样做，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。“六保”是今年“六稳”工作的着力点。守住“六保”底线，就能稳住经济基本盘；以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实基础。” 注：这对为什么今年不设置经济增速目标进行了解释。今年淡化了对经济增速的要求，但强化了对六稳与六保的要求。事实上，六保已经成为今年政府经济政策的最大着力点，这凸显了党中央、国务院在非常时期的底线思维。兜底民生，主要靠四方面政策发力。一是以转移支付为主的扩张性财政政策，尤其是中央新增的两万亿财政资金；二是要通过宏观政策与转移支付保护市场主体，尤其是中小微企业，这是中国解决居民就业的最重要渠道。只要市场主体能够稳定，那么就业就能稳定，只要就业能够稳定，那么民生就能兜底；三是货币政策要充分与财政政策、就业政策相互配合，保障融资成本稳中有降、提高货币政策向基层传导的效率；四是积极有为的就业促进政策，包括如何解决重点人群（尤其是应届大学毕业生）的就业、如何为失业人员提供救济以及再就业再培训服务等。 4、“今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。这是特殊时期的特殊举措。上述2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等，强化公共财政属性，决不允许截留挪用。” 注：赤字率按3.6%以上安排，意思是3.6%是底线，这给赤字率提供了一定的向上弹性。抗疫特别国债1万亿元人民币，略低于笔者之前的预期（1.5万亿元）。这两笔资金的用途特别指明全部给地方，且首先用于减税降费、降租降息、扩大消费，其次再用于扩大投资。转移支付的色彩非常鲜明。 5、“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。” 注：今年没有给M2增速设立年度目标，原因之一是M2增速通常是在年度经济增速基础上设定的。既然没有设定年度经济增速，设定M2增速就面临不确定性。M2增速4月份已经超过11%，而去年均值仅为8%上下。提高货币政策向实体企业传导的效率，是今年货币政策的首要任务。 6、“保障就业和民生，必须稳住上亿市场主体，尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关。” 注：六保内部也是有逻辑关系的。保就业的前提之一，是保市场主体。如果市场主体受到冲击过大，就业就是无源之水无本之木。这就是为什么今年财政货币政策的着力点都是保市场主体的深层次原因。 7、“今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元。预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。” 注：这是减税降费的具体目标。 8、“扩大有效投资．今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元。重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设（新型基础设施、新型城镇化、重大工程建设）。健全市场化投融资机制，支持民营企业平等参与。要优选项目，不留后遗症，让投资持续发挥效益。” 注：中央财政增加2万亿、地方专项债增加1.6万亿，共新增财政资源3.6万亿，占到GDP的3%左右。新增财政资源力度低于笔者之前的预期（GDP的5%左右）。“两新一重”将成为今年基础设施投资的重点。这里提到要支持民营企业平等参与，这是试图避免2008年4万亿之后“国进民退”现象的重演。要优选项目、不留后遗症，这也是试图避免2008年4万亿之后出现的低水平重复建设现象。然而要做到这两点，还需要进一步的配套措施。 (本文作者介绍：平安证券首席经济学家，中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任。)
文/意见领袖专栏作家 东方金诚 王青 5月22日，疫情特殊背景下的十三届全国人大三次会议开幕，李克强总理作《政府工作报告》（以下简称《报告》）。《报告》制定了2020年主要发展目标，对下一阶段工作进行了总体部署。以下重点对包括财政和货币政策在内的一揽子宏观政策内容进行解读。 一、财政政策力度明显加大，将在本次逆周期调节中发挥担纲作用。今年目标财政赤字率设定为3.6%以上，明显高于上年的2.8%；财政赤字规模比去年增加1万亿元—— 2019年政府工作报告设定的财政赤字规模为2.76万亿元。考虑到2019年我国名义GDP为99.1万亿元，今年若增加财政赤字规模1万亿元，保守估计财政赤字率也将达到3.8%左右，这已接近此前市场预期的上限（4.0%左右）。 在新增地方政府专项债方面，今年安排的规模是3.75万亿元，比去年大幅增加1.6万亿元。而且与去年专项债资金约七成投向棚改和土储不同，今年专项债将主要投向基建领域，并且允许部分资金作为基建项目的资本金，以撬动更大规模的社会资金投入。我们判断，今年仅专项债一项，保守估计就可拉动基建投资增速加快8-10个百分点——过去两年基建投资增速均仅为3.8%。 3月27日政治局会议要求发行特别国债，市场对特别国债的规模、用途讨论较多。4月17日政治局会议明确发行抗疫特别国债；本次《报告》则明确发行规模为1万亿元，用途范围包括保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等。这意味着特别国债对今年促消费、扩大“两新一重”等有效投资的支持会更加直接，力度也会相应加大。 总体上看，《报告》宣布的财政支持规模已达2019年名义GDP的8.6%左右，与当前已宣布的全球财政政策总体支持水平相当。其中，今年针对企业的新增减负将超过2.5万亿元，与上年减税降费 2.36万亿元相比，力度进一步加大，改变了原定今年减税降费将以提质增效为核心的政策基调。这样来看，与此前的2012年、2015年逆周期调节主要由货币政策发力不同，此次财政政策开始起到担纲作用，主要是发挥财政政策定向支持效应更为明显、疫情过后更易撤回的优势——例如，以上财政支出扩张中很多都属于一次性开支，因此选择以特别国债形式融资。 二、货币政策部分内容超出市场预期，宽信用还将进一步发力。这具体体现在“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述上。此前央行发布的2020年第一季度货币政策执行报告中，相关的表述为下一阶段“保持 M2 和 社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高 ”。两相比较，最新的政策表述更加积极，意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大，两个指标的增速会超出“略高”于名义GDP增速的水平。这也意味着在疫情特殊时期，监管层对宏观杠杆率短期上行的容忍度在增加。 我们认为，未来货币政策在降息降准及再贷款等手段方面的边际宽松空间扩大。其中，伴随下半年CPI同比趋势性下行，年内MLF利率有可能进一步下调40个基点——甚至不排除央行适时小幅下调存款基准利率的可能，这将引导企业贷款利率持续下行100个基点左右；同时，年内还将有两次全面降准空间，总体幅度约在1个百分点上下，将释放长期资金约1.6万亿元。这一方面有助于提升银行放贷能力，还能与财政政策相配合，确保国债及特别国债顺利发行。今年以来央行已增加再贷款、再贴现额度1.8万亿元。我们预计，下半年为实施精准滴灌，专项再贷款额度还有进一步扩大空间，再贷款利率也存在小幅下调的可能；我们判断，下一步“创新直达实体经济的货币政策工具”可能也将围绕再贷款设计，这将直接带动国有大行进一步增加对小微企业的支持力度，完成《报告》设定的“大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%的目标——2019年5家国有大型商业银行普惠型小微企业贷款余额增长53.1%，小微企业信贷综合融资成本降低1.35个百分点，均超额完成任务。 总体上看，两会后货币政策将量价配合、多管齐下，下半年M2和社融存量增速有可能达成14%-15%左右，将较当前（4月末）11%-12%的增速进一步加快，并显著高于上年末8.7%（M2同比）和10.7%（社融存量同比）的增长水平。 三、“六保”取代经济增长目标，未来宏观政策力度还存在加码空间。今年政府工作报告未设GDP增长目标，而是强调守住“六保”底线，意味着今年就业已取代GDP增速，成为最主要的宏观经济管理目标。这一方面因为年内全球疫情和经贸形势不确定性很大，不设GDP增长目标显示今年的经济管理、宏观调控将更为务实[1]。另一方面，多年以来我国地方政府习惯于通过投资推动GDP增长，而一些投资项目短期内吸纳就业的能力有限，这可能不利于今年各方面工作聚焦于保就业这个“六稳”和“六保”的交叉点。此外，从疫情后各省召开的两会情况看，今年《报告》不设置明确的GDP增长目标已现端倪。 不过，今年新增就业目标仍设定为900万以上，而上年在GDP实际增长6.1%的背景下，城镇新增就业规模为1352万。鉴于今年就业优先政策要全面强化，财政、货币和投资等政策要聚力支持稳就业，这意味着单位GDP增速对就业的拉动作用会有所增强。我们预计，为完成预定就业目标，今年的实际GDP增速仍需保持在3.0%以上。最后，考虑到下半年全球疫情和经贸形势确实存在较大变数，我们判断《报告》宣布的宏观政策还有灵活调整的空间，不排除若下半年经济下行压力加大、特别是如果就业压力超出预期（即城镇调查失业率显著高于6.0%的控制目标），宏观政策对冲力度进一步加大的可能。整体上看，当前我国政府负债率较低，政策利率远高于零利率水平，宏观政策仍存在较大逆周期调节空间，能为如期完成全面建成小康社会目标提供有力保障。 [1]从全面奔小康的25项指标来看，GDP增速等与经济发展相关的12项指标属“预期性指标”，而与扶贫、环保、教育等相关的13项指标为约束性指标。因此，即使今年GDP增速低于预期的5.6%，也不会影响全面奔小康目标任务的完成。 (本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
十三届全国人大三次会议开幕会22日9时在人民大会堂举行。国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大三次会议作政府工作报告。 一、去年和今年以来工作回顾 国内生产总值99.1万亿元，增长6.1% 在较短时间内有效控制疫情，保障了人民基本生活，十分不易、成之惟艰 公共卫生应急管理等方面暴露出不少薄弱环节 二、今年重要目标 没有提出全年经济增速具体目标 城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右 现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽 三、今年部分重点工作 积极的财政政策要更加积极有为 稳健的货币政策要更加灵活适度 编制好“十四五”规划 抗疫：大幅提升防控能力，坚决防止疫情反弹。实施好支持湖北发展一揽子政策 财政：财政赤字规模比去年增加1万亿元，发行1万亿元抗疫特别国债 减税降费：预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元 就业：清理取消对就业的不合理限制，促就业举措要应出尽出 创新：深化新一轮全面创新改革试验 消费：支持电商、快递进农村。拓展5G应用 投资：拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，中央预算内投资安排6000亿元 金融：大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40% 脱贫攻坚：加大剩余贫困县和贫困村攻坚力度 农业：新建高标准农田8000万亩 教育：扩大高校面向农村和贫困地区招生规模 社保：扩大低保保障范围，对城乡困难家庭应保尽保 开放：筹办好第三届进博会。共同落实中美第一阶段经贸协议 港澳台：建立健全特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制 今年政府工作报告 没提经济增速具体目标 疫情冲击下中国经济增速年度目标怎么定？今年全国两会，这个话题备受各方关注。值得注意的是，与往年不同，今年政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标。 没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。这样做，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。“六保”是今年“六稳”工作的着力点。守住“六保”底线，就能稳住经济基本盘；以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实基础。
本报两会报道组 杜雨萌 按照惯例，往年的政府工作报告都要提出国内生产总值预期目标，但今年在5月22日公布的政府工作报告中，没有提出全年经济增速具体目标。 事实上，关于今年没有提出全年经济增速具体目标的原因，政府工作报告明确表示，没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。这样做，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”“六保”。“六保”是今年“六稳”工作的着力点。守住“六保”底线，就能稳住经济基本盘；以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实基础。 交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟在接受《证券日报》记者采访时表示，今年中国经济面临的不确定性非常大。如果此时硬性设定一个年度增长目标，尤其是追求一个较高的增长目标，很可能会对统筹推进疫情防控和经济社会发展的既定任务造成干扰。而如果设定一个很低的增长目标，那这个目标的实际指导意义又会变得比较小。 在政府工作报告起草组负责人、国务院研究室主任黄守宏看来，中国经济发展已经从高速发展转向高质量发展阶段，所以，对于经济增长速度问题更要客观看待，不是说没有速度就失去了方向，速度不是方向。方向是明确的，其不会因为不设经济增速就没有了方向感。 政府工作报告起草组成员、国务院研究室党组成员孙国君也表示，今年政府工作报告不提经济增速具体目标，不是说不重视经济增长，更不是说要任由经济增速下滑。比如政府工作报告里有一句话非常重要，叫“稳定经济运行事关全局”。而从当前来说，稳就业和脱贫都需要一定的经济增长速度来支撑。 “今年的政府工作报告未设GDP增速目标，而是强调守住‘六保’底线，这意味着今年就业将成为最主要的宏观经济管理目标。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，这一方面是因为年内全球疫情和经贸形势不确定性很大，不设GDP增速目标透露出今年的经济管理、宏观调控将更为务实；另一方面，多年以来我国地方政府习惯于通过投资推动GDP增长，而一些投资项目短期内吸纳就业的能力有限，这可能不利于今年各方面工作聚焦于保就业。再者，从今年各地召开的地方两会情况看，今年政府工作报告中不设置明确的GDP增速目标，已提前现出端倪。
本报两会报道组 刘琪 货币政策如何定调，是每年政府工作报告的重点之一。今年的政府工作报告提出，稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。 中商智库首席研究员李建军在接受《证券日报》记者采访时认为，尽管货币政策着墨不多，并且强调是灵活适度，但是关于综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年的表述，已经非常明确地提出要综合化使用货币政策工具，加大货币投放的力度，预计今年的M2增速会围绕两位的增速浮动。 连续第三年未对M2和社融规模 设定具体增长目标 2019年的政府工作报告对货币政策的定调为“稳健的货币政策要松紧适度”，而今年的政府工作报告则为“稳健的货币政策要更加灵活适度”。实际上，央行在去年第四季中国货币政策报告中就提出下一阶段“稳健的货币政策要灵活适度”，而在今年第一季度中国货币政策报告中就提出下一阶段“稳健的货币政策要更加灵活适度”。 昆仑健康资管首席宏观研究员张玮在接受《证券日报》记者采访时认为，“灵活适度”主要从三方面体现：一是政策工具的多样性，央行不仅有价格型和数量型政策工具，更要在LPR定价机制改革的基础上注重MLF对于LPR定价的引导，以及进一步促成利率并轨，实现不同市场间利率的有效传导。二是调控频率更加灵活，尽管并不意味着调控频次的加快，但毕竟国内外经济形势瞬息多变，不确定、不稳定因素都要多于以往，通过“微调、多调”的方式可以令政策效果更加精准，便于及时发现政策操作的过度和不够力度，避免了以往大幅操作的金融加速器效用。三是调控幅度存在更多的遐想空间，前段时间市场企盼的降准、降息，以及下调存款基准利率仍旧可以期待。这对于金融市场而言无异于利好。 “稳健的货币政策要更加灵活适度，一方面运用好总量和结构性政策工具，通过降准、公开市场操作、MLF投放等政策工具组合使用，确保市场流动性合理充裕，支持政府债券发行、加大对民营企业和中小微企业支持力度，更好地发挥金融对实体经济的支持作用。另一方面，畅通货币政策传导机制，释放LPR改革潜力，适时适度下调政策利率和存款基准利率，引导LPR利率下行，切实降低实体经济融资成本。”民生银行首席研究员温彬预计，今年末M2增速超过12%，信贷和社会融资规模增速超过13%，将明显高于去年。 值得一提的是，今年政府工作报告中提出“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，这也是政府工作报告连续第三年未对M2和社融规模增长提出具体目标。2017年的政府工作报告提出“今年广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右”，2018年的政府工作报告则提出“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”，2019年的政府工作报告的表述则是“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。 东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，此前央行发布的2020年第一季度中国货币政策执行报告中，相关的表述为下一阶段“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”。两相比较，最新的政策表述更加积极，意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大，两个指标的增速会超出“略高”于名义GDP增速的水平。这也意味着在疫情特殊时期，监管层对宏观杠杆率短期上行的容忍度在增加。 对国有大型商业银行小微贷款 增长目标再加码 对于货币政策工具，今年政府工作报告中提出要“创新直达实体经济的货币政策工具”。张玮认为，这可以与近些年利率并轨的进程放在一起考虑，将政策利率和市场利率“靠拢”，实际也就是向央行的信贷调控意愿与商业银行的信贷供给意愿向靠拢，以缓解经济下行时期的“信贷错配”。 “可以看到，从去年8月份以来，LPR定价机制的调整可以说是‘直达实体经济’政策工具的有力创新，解决了贷款利率与市场利率并轨的首要问题。”不过，张玮认为，这种操作方式尚不能做到政策利率的100%传导，而且即便解决了“融资贵”，也不能解决“融资难”的问题，毕竟信贷的决策权还在商业银行手中。所以，对于“创新直达实体经济的货币政策工具”，将更多体现“定向”的特征，类似于之前的定向降准，以确保资金的到位情况。 在王青看来，“创新直达实体经济的货币政策工具”可能将围绕再贷款设计，这将直接带动国有大行进一步增加对小微企业的支持力度，完成今年政府工作报告设定的“大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%”的目标。 相较于去年政府工作报告中提出的“国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上”的目标，今年的目标进一步加码。据国务院近日对外公布2019年政府工作报告量化指标任务落实情况表显示，2019年5家国有大型商业银行普惠型小微企业贷款余额增长53.1%，已超额完成任务。 李建军认为，今年特别设定了40%的普惠贷款指标，并提出了银行合理让利的建议。是一种金融支持实体经济的特别表述，是金融支持实体经济的一种新的安排。在货币政策基本相对宽松的基础上，货币政策传导的有效性是非常重要的，这就需要金融机构加大对实体经济的政策力度，并适当削减融资成本，真正做到让利于企。同时要综合运用多种金融融资工具，共同为中小微企业增信，分担和化解金融风险，增强中小金融机构的资本实力。并加快资本市场的注册制改革，扩宽企业的直接融资渠道，便利企业融资和降低融资成本。 “从去年国有大型商业银行任务完成度来看，今年40%的目标应该是可以实现的”，国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼对《证券日报》记者表示，在这一过程中需要注意的是，去年部分大型银行以极低的利率向客户发放贷款，一定程度上产生了“掐尖现象”（抢走一批优质客户而留下次级客户）和“挤出效应”（成本较高的中小银行被迫退出小微金融服务）。因此，他认为，相关部门应进一步实施差异化监管，支持中小银行发挥管理层级少、机制灵活、贴近市场和客户等优势，稳步推进业务创新、服务创新、流程创新、管理创新，为民营经济特别是小微企业、“三农”领域提供更有针对性、更具普惠性的金融服务。
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