8月26日13时， 以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。祥源地产人力资源总经理张晓宇出席论坛并表示：地产企业想取得更高估值，需要“降利润率+延长企业生命周期”，盈利能力和激励模式要“绵密持久”。 >>点击查看更多干货 张晓宇分享了祥源的管理理念。张晓宇表示，地产行业维持10万亿的规模能维持8年到10年，但恢复到15万亿以上不太现实。不管是社会还是祥源都希望推动组织改革，从过去的短周期中周期变成长周期，短周期是给钱，薪酬战略水平高一点。中周期是做跟投，变成真正意义上的长周期。如果变成中长期激励，HR承接了很多任务，总结有三点： 第一，承接一部分产能，因为要腾笼换鸟，要换一部分人，腾笼换鸟过程中肯定要承接落后、不适配、淘汰的产能。 第二，小公司拿不出中短期的激励，自己会做延期支付，就是长期激励绑定在一起。 第三，把组织“更猛更持久”变的“更稳更持久”，让公司组织变的更健全。
理解中国的商业银行尤其是中小银行并不容易。 因为在一个转轨国家，制度性、结构性变量往往成为主导力量。再加上中小银行往往是地方法人银行，因此还要叠加考虑复杂的央地关系——类似欧元区国家的“货币集权、财政分权”，货币由中央银行管控，但地方有一定的财政自主权。一旦中小银行与地方政府产生千丝万缕的联系，往往也会产生一个与欧债类似的债务过度膨胀逻辑：在预算和风险软约束下，产生内在的资产负债表扩张冲动，造成不对称的过度风险累积。 因为，公司治理层面缺乏清晰的产权归属和制衡结构，导致了业务层面的财政金融化或金融财政化。在潜在的政策博弈中则表现为：层层依赖更高级信用的宏观刚兑。 这是2016年金融严监管之前，中小银行表内外资产负债表“大跃进”的主导逻辑。中央和监管层当然要杜绝这样的事情发生，这与长期以来对地方债务的约束和规范是一样的道理。因此一场轰轰烈烈的金融严监管运动就此开始，直接改变了中小银行的生态。 进入2017年之后，银行业的经营就开始发生严重分化。监管部门对违法金融资本的全面清算开始，包商银行被接管以及同业间部分打破刚兑（5000万以上不全额偿付本息）是一个里程碑事件。2020年疫情发生后，这种分化更加严重。包商银行破产清算，监管层一定看到了令人心惊的敞口损失。可以说，包商银行并非个例，一个金融产业周期的清算才刚刚开始。 2018年之后，中国开始与世界一起进入“百年未有之大变局”。对区域性中小银行来说，过于宏大的变局并没有产生切肤之感，具有实质性影响的无非是三个： 一是监管变局，从2016年下半年开始的严监管一直持续至今，后资管新规时代中小银行如何生存，这是一个基本的命题。 二是经济变局，经济增速不断下移，区域经济发展严重分化，很多地方除了当地的基建和房地产项目，似乎没有自己风控范围内的合意资产，在这种情况下如何开辟新业务？ 三是债务变局，过去的债务周期似乎处于强弩之末，地方政府在不断注册“投资开放公司”之后，似乎也越来越缺乏合规的债务融资主体，一个需要不断偿付利息和本金的紧缩周期似乎正在来临，更不用说不断上升的不良率。2020年疫情发生后的上半年，虽然银行取得了与实体经济负增长严重不协调的经营业绩，但之后半年或一年的压力可能会非常严峻，足以抵消这本年或一年的“辉煌业绩”。目前，已经有很多小银行处于生存和死亡的边缘。 从中微观视角审视，银行作为金融企业，虽然有自身的特殊之处，比如是经营风险和高杠杆的企业，比如个体风险的向外溢出，所谓的负的外部性，但是基本的产业规律还是要遵守。 从银行的生产函数来看，驱动银行营收增长的要素无非就是三个： 规模*利差+中收。 客观来说，真实的中间收入暂时可以忽略不计（太多的假中收）。那么营收就可以简化为“规模*利差”。在这个公式下，银行的产业周期可以分为两大阶段： 一是利率市场化之前，依靠利率管制和牌照红利赚取高利差的阶段。 二是利率市场化实质性推进，尤其是地方债务约束放松和大资管监管放松后的几年，利差不断收窄，竞争加剧导致价格战白热化，于是只能依靠资产负债规模的扩张——表内扩张受到监管约束后就扩大表外。 同所有产业周期一样，经历过繁华期，就要忍受衰落期。而衰落也不是全面和绝对的，总是有结构性的分化。毫无疑问，就现在不断降低的经济增速和疫情冲击造成的本能性通缩来说，整个金融产业的产能是严重过剩了（实体缺乏信贷需求、资产价格停滞、抵押品越来越稀缺等）。 当然，虽然实际信用很难有效扩张，但政府可控的基础货币供给却是可以持续宽松的，一个新的宏观资产负债表周期开始来临，但绝不是如此粗放的规模扩张。再加上双循环经济体系的重建，国家资产负债表的变迁，信息技术的广泛应用，货币数字化的广泛普及与数字货币化的深度挖掘，在大部分中小银行被淘汰（主要表现为僵而不死）的同时，会有部分优秀的银行胜出。这些在宏观大变局与金融产业周期末端胜出的中小银行至少具备以下结构性特征： 1，客户结构合理。根据经典的借贷资本和产业资本关系原理，借贷资本的利润和生存根基来自产业资本增值的那部分，这也是监管层持续呼吁的“金融服务实体经济”的理论基础。在这个大的结构约束下，过去资产负债大跃进时期，或许小银行可以依赖大客户，可以为了节约营销和运维成本过度提高客户集中度。但是，在宏观大变局和金融周期末端，“小银行+大客户”错配的银行，很容易走向衰落。即使这些大客户是地方政府。我们可以看看当前被清算和即将被清算的中小银行，是不是都是这个客户结构（很多与“大客户”有着严重的关联交易）。 2，资产负债结构合理。优秀的中小银行首先应该有一张稳健的资产负债表，这张表要全面满足监管趋势，尤其是与资管新规的精神保持一致。其次要满足市场要求，通过足够数量的粘性客户占有牢固的核心资产和核心负债，构建良性的“资本（盈利公积）-资产（收益率与营收）-资金（流动性）”价值链闭环，形成内生的价值创造能力。与此相对的，则是依赖同业等交易性批发资金的中小银行，在宏观大变局和金融衰退周期，即使不发生严重的流动性危机，也会因为高企的负债成本而逐渐走向亏损（利率倒挂）。 3，要素结构合理。银行生产函数里，投入的要素通俗的说，就是“人、财、物”。人，是指管理人员和员工；财，是指可以生息的货币或信贷资产；物，是各地的网点和支撑银行运营的各类IT系统。上面已经提到了，过去银行在利差和牌照的保护下，主要依靠“财”的规模和利差来生存发展。在金融周期末端，金融产能过剩和竞争白热化的局势下，中小银行已经无法再与大银行拼资产规模（财）和打价格战，只能依靠人才和科技的力量。尤其是信息科技和数字化运营，卓越的、有远见的中小银行，应该充分利用科技的力量，通过与金融科技和数字产业的充分融合，提高获客能力和降低运营成本，摆脱对资产负债表规模的过度依赖，转而依靠由科技和数字化带来的全要素生产率的提升。而这，最终比拼的则是能否构建起与金融科技和数字产业文化相匹配的敏捷性组织。 总之，宏观大变局已经改变中小银行的生存环境，金融产业周期正在改变中小银行的生存逻辑。依靠资产负债表规模扩张的时代已经一去不复返了，未来的中小银行将是结构主义胜出的时代。如果结构不合理，规模将成为一种累赘——无论是利差倒挂还是不良资产，都将是对上一个粗放周期的清算和惩罚。而那些能够充分抓住金融科技和数字化红利率先做出变革的中小银行，则是这个大变局时代的胜出者。
2020年7月30日，中共中央政治局召开会议，此次会议除决定于今年10月份在北京召开第十九届五中全会外，还以较大的篇幅论述了我国当前面临的国际、社会以及经济形势，并在财政货币政策、房地产、资本市场改革等多方面做出了多项部署。从当前发展的态势来看，中国宏观经济环境面临的诸多改变，已具有长期性的特征，因此宏观政策应从逆周期转向跨周期转变，更应注重长远性。政策从逆周期转向跨周期的转变，意味着我们对于外部风险要做好打持久战的准备。在经历了二季度宏观经济企稳反弹后，政策开始对长远问题进行布局。显然，这些布局注重全局观念，在多重目标中寻求动态平衡，对于中国经济可持续发展，具有重要的意义。 会议指出，当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，但国际环境也日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。国际环境的复杂性主要源于在全球经济增长低迷、收入分配差距加大的背景下，民粹主义抬头。美国为转移国内矛盾，频频对中国发难，中美之间的摩擦将长期化复杂化。这些变化并不是短期，有些是根本性的、长期性的，而疫情加强了这种长期性的变化。因此未来一段时间内，世界经济将继续深刻调整，多边主义和自由贸易体制将持续受到冲击，中国经济未来面临的挑战将越来越严峻。作为开放性大型经济体，这些变化，不仅会对中国经济带来直接冲击，而且还会间接干扰中国经济的循环运行，恶化未来发展预期，对未来中国产生更为深远的不利影响。 为应对复杂严峻的国际环境，会议指出，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。因此对于宏观调控政策，不应该只关注短期得失，我们必须谨防过度宽松政策给未来经济发展带来的后遗症，因此，当前的宏观政策除具逆周期调节性质外，还需具跨周期性质。因此会议创新性地提出了“完善宏观调控跨周期设计和调节”，并且强调了“实现稳增长和防风险长期均衡。这些创新策略，一方面，可积极应对疫情对中国经济、社会发展可能带来的负面影响；另一方面，着眼未来，可为中国经济、社会长远发展奠定基础。 政治局会议对于宏观政策从“逆周期”向“跨周期”的转变，意味着宏观政策焦点从熨平总量短期波动转向熨平长期结构的转变。“双循环”有主有次，政策“跨周期”行稳致远。此次会议正式提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，意味着内需的重要性更加突出。并提出“宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，这一定程度上可以解释此前全球大幅降息背景下而国内宏观政策保持相对稳健的原因。这是因为新冠疫情不会改变中国中长期发展的态势，中长期仍然需要看这个国家长期结构因素的变化。因此，面对此次疫情，中国的中长期宏观政策必须保持定力，否则未来疫情好转后，政策还要回调，回调将会对中国经济产生不可预见的影响。 因此，与全球同行相比，中国央行的货币政策一直比较稳健。从年初到现在，央行进行了三次降准，但从力度而言，尚未突破其货币政策“稳健适度”的常态框架，操作仍然十分审慎，并未显示大水漫灌全力宽松的意愿。元旦期间，央行宣布宣布降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000多亿元；3月16日实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元；4月3日，定向下调存款准备金率1个百分点，释放长期资金约4000亿元。从降准力度与释放长期资金规模上看，央行的政策态度仍然是常规的、审慎的。 反过来说，如果央行当前实施大水漫灌的货币政策，是否会达到应有的效果？我们认为很难。在经济疲软的宏观形势下，必须注意两种现象，一是银行惜贷，二是企业弃贷。此即流动性陷阱的观点。对比凯恩斯的相关理论以及出现过流动性陷阱经济体的典型特征，并不能就此认为中国经济已经落入流动性陷阱，但这种担心也确实反映出，在当前中国经济面临的内外部环境下，通过放松货币政策来拉动总需求的传统需求刺激政策的操作空间已经受限。在目前这种状态下，大规模释放出来的资金并不一定能够进入实体经济，有效贷款也有可能并未真正增加。因此，政治局召开会议反复指出，保持流动性合理充裕，确保资金流入实体经济，并未出现以流动性促进经济增长等常规性的描述。流动性的跨周期性调整将是未来货币政策关注的重点。 因此会议指出，当前经济形势“仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大”。今年要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。 综上所述，在经历了二季度GDP企稳反弹后，当前宏观政策更加重视防风险和稳增长的平衡。新冠疫情虽然加大了中国经济短期下行的压力。然而从经济增长的角度，疫情只是一个短期扰动现象，不会改变中国的长期走向。经过多年的快速发展，我国物质基础雄厚，经济韧性强、潜力足、回旋余地大，改革开放不断注入新动力，中国经济长期向好的趋势并没有发生改变。因此，面对疫情，当前宏观政策要保持定力，要根据国内外经济形势发展的需要，做出有节奏、有针对性的调整。因此尽管2020年中国经济下行的压力很大，考虑到中外经济金融形势的不同以及中国经济的潜在风险，当前中国宏观政策不宜发力过猛，必须通盘考虑，对于大规模宏观政策扩张所形成的负面作用，我们必须保持审慎之心。 中国未来经济发展的重点将体现在以下两个方面：第一，坚持结构调整的战略方向，深化改革、依靠科技创新，为经济发展及转型打下坚实的基础；第二，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，牢牢把握扩大内需这个战略基点。国内大循环的形成需要激发市场主体的活力，这需要一系列配套改革政策，比如对民营资本放开部分服务业以及垄断竞争行业，提高民营资本的回报率；深化收入分配制度改革，提高居民的收入水平。
张丹 8月26日，以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。 >>>点击查看更多干货 在同期举办的八场闭门论坛中，蓝光文商旅集团助理总裁李梅女士出席了“无风起浪”商业闭门论坛，并参与后疫时代商业地产重塑的相关主题讨论。 “随着商业地产逐步进入存量时代，企业的全周期资产管理能力和金融创新能力是非常重要的。”李梅站在投资人的角度思考问题，抛出了在她看来多个趋势中的其中一个。 她认为，从国家对未来资产证券化的政策动态，以及商业地产的发展来看，未来三到五年，应该是资产证券化在中国一个起步并快速发展的时期。 相对于地产开发的高周转，商业地产的运作周期较长，需要资金源源不断的加持和持续的运营管理能力。“今年受疫情的影响，商业地产融资愈加困难，全周期资产管理和资产证券化，则成为助力商业发展和换血的一个非常重要的手段和趋势。”李梅解释道。 从目前行业现状来看，企业在在投、融、建、管、退各个环节是割裂的。比如，在工程设计或建筑过程中，没有考虑商业的需求和未来资产退出的要求；商业定位没有考虑投资回报需求，缺乏资本运作能力，没有做到融资、投资和退出的一体化，以致于很多项目投资难、融资更难，而资产退出更是难上加难。因此，全周期资产管理就显得格外重要。 在李梅看来，资本和资本运作能力是两码事，有资本并不代表有资本运作能力，但没有商业运营能力这个核心，资本是留不住的，也不能实现资本回报；然而，仅有核心运营能力，但缺乏资本运作能力，则会高度制约企业的发展规模和发展速度。总之，核心运营能力和资本运作能力两者是相辅相成的。 她对商业的理解是，如果将商业企业比作一台车，那么资金是燃油，资本运作能力是发动机，全周期资产管理是方向盘，商业的核心运营管理能力是变速箱，这四部份要有机结合，缺一不可！
作者 | 图瓦西 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 一百多年前，萨瓦公爵卖出全球第一瓶矿泉水，用商业头脑把大自然变成了自己的印钞机。 水、阳光、空气，原本世上免费可得的资源，随着商业的渗透，衍生出一个个绝好的生意点子，比起围绕光线杀菌、空气净化产品的漫长研发生产过程，瓶装水的生意无疑更加一本万利。 国产瓶装水第一代巨头娃哈哈对此亦有发言权，从第一瓶AD钙奶、第一支瓶装水开始，娃哈哈构建起了峰值时年销售额近八百亿的饮料帝国。 卖水，看似没有壁垒，但却因为这些商业奇才之间的厮杀博弈，形成了一些人为的壁垒。 大家都是大自然的搬运工，既然搬运上分不出高下，水源、概念就成了拉开距离的关键护城河，比谁占据更有稀缺性的水源，比谁能将一瓶水卖出更高的附加值。 （图片来源：中金财富研究） 从包装到品牌，从水源地到功效，三十年软饮一哥之战，沿着一条主线不断打下去。今天我们就从软饮料竞争的主线，看看对上市态度开始松动的首代巨头娃哈哈，到底处在什么段位。 一、核心能力：品牌生命周期管理 据新股不完全统计，1996年，娃哈哈就已成为国内瓶装水一哥，并连续几年稳坐老大宝座。 其后十年的市场竞争情况，鲜有公开数据，但从有记录的2011年开始，农夫山泉已经替代了娃哈哈的龙头地位。 2018年，国内包装水行业CR5为75.2%，分别是农夫山泉（26.5%）、华润怡宝（21.3%）以及百岁山、康师傅、冰露，原本的一哥娃哈哈已经排在了五名开外。 包装水市场份额排名变化 数据来自公开报道，新股整理 在2013至2017年间，娃哈哈营业收入分别为782.8亿元、720亿元、494亿元、529亿元、456亿元，经历了营业收入的高峰和低谷，直至2018年才回到增长的轨迹上。 为什么原本占据优势地位的娃哈哈表现会这么不如人意？回看娃哈哈产品的的生命周期管理，也许可以看出一些端倪。 娃哈哈生命力最强的爆款产品是娃哈哈AD钙奶，1996年面世，2005年进入衰退期，生命周期长达9年，其后升级为爽歪歪，以新品牌继续存续。 娃哈哈生命周期最短的爆款产品则是激活，对标健力宝爆果汽和乐百氏脉动（至今仍是达能的主力饮料），尽管激活处于运动饮料的高增长赛道，但因区域性窜货破坏了产品的价格体系，激活的生命周期仅有几个月。 大多数饮料的产品品牌生命周期介于以上两个极端之间，呈正态分布，所以要了解娃哈哈的产品生命周期管理能力，我们可以大致依据爆款产品上市的节奏来看。 娃哈哈爆款产品上市时间表 数据来自公开资料，新股整理 可以看出，娃哈哈自1988年推出第一款产品以来，每隔3-7年都会有一款爆款产品面世，但在2005年推出营养快线、爽歪歪之后，长达10年时间里，再没有配得上龙头地位的产品跑出来。 2015年新推出的娃哈哈晶钻水，瓶身独特，且包装有签名功能，但从娃哈哈产品的淘宝销量来看，晶钻水表现远差于“童年回忆”AD钙奶。 对标软饮料新龙头农夫山泉——其曾于1997年推出瓶装水产品，2003年推出的“尖叫”直至2019年增长率仍为10.2%，2011年推出的东方树叶后来成为无糖茶饮行业第一饮品，2016年推出的“茶π”当年营收超过16亿元，2017年推出的力量帝维他命水连续四年CAGR超过47%。农夫山泉的爆款产品出现时间间隔更为均匀，持续时间也更久。 农夫山泉爆款产品上市时间表 数据来自公开资料，新股整理 对于快消品企业而言，品牌周期管理是一项必修课，爆款产品自有其成长规律，不外乎从成长到成熟最后进入衰退期，能否拉长产品生命周期，能否推陈出新延续品牌价值，是平庸企业和长青企业的核心差别。 总的来看，娃哈哈的产品矩阵整体进入衰退期，但短时间内又无新产品成为爆款，主品牌的生命力也隐有衰败迹象。 靠着“童年记忆”的情怀可以续命一时，却无法抹去产品过时的印象，也难怪媒体不断发问，而立之年的娃哈哈尚能饭否？ 二、渠道乘数：成也联销体，败也联销体 除了品牌之外，快消行业有一个被验证了无数次的公式，品牌 X 渠道 = 销量。 品牌够好，渠道更容易卖，渠道够强，也更容易扶植新产品，两项能力相互扶助，形成合力。 品牌能力要靠产品生命周期管理，需要多点突破，渠道能力则可以线性积累，积少成多。娃哈哈的渠道杀手锏是一个被称为“联销体”的制度，一级经销商向公司承诺未来一年的销售额，除了拿货前要支付全额货款外，还要支付一定比例的保证金，以在货款出现拖欠时确保企业现金流充裕，企业按照超出银行存款利息标准支付保证金的利息，一级经销商对二级经销商也可以采取相同策略确保货品销量。 设立联销体制度时，娃哈哈创始人宗庆后针对的是经销商坏账的现象，他曾在采访中提到：“因为当时我们的营养液很畅销，供不应求，但到了年底还是有坏账，有的是我们业务员造成的，也有的是经销商不讲诚信造成的。所以当时我想，建立联销体，让她先给我打保障金，但是打保障金我也不让你吃亏就是，当时给了1.5%的（月）利息，全年利息是18%了，对他来讲，他去贷款来的钱放我这里可能反而有钱赚，所以他也愿意给你打，第二产品也很畅销。” 联销体的模式，把娃哈哈和经销商的利益一致化，这也是2013年娃哈哈达到峰值782.8亿元销量的秘诀所在。“有很多经销商跟着我们从小做到大，我也比较讲诚信，他们也信得过我，所以实际上我们连小题，我可以当我自己的企业管理，就等于你一家企业联合几千家企业一起去跟别人竞争。” 因为渠道能力强大，娃哈哈在产品更新上，多年来一直采取“后发制人”的策略，娃哈哈果奶对标乐百氏果奶，AD钙奶对标乐百氏钙奶，激活对标健力宝爆果汽，营养快线也是对标小洋人果乳，旗下多数畅销产品都是“借鉴”而来的产物。 在“后发制人”的竞争策略下，娃哈哈品牌优势根植于渠道的强势，一旦失去渠道优势，就再难获得品牌优势。 但联销体起作用有一个前提，就是产品畅销。随着软饮料市场竞争趋于激烈，消费者选择增多，当年便宜五毛钱就让消费者从可口可乐转向非常可乐的好时光已经结束，娃哈哈旗下的畅销产品也陆续进入衰退期，经销商给押金再拿货这一制度很难再行得通。 而与经销商利益捆绑，最大的风险在于对消费渠道变迁的应对迟滞。 从改革开放至今，中国零售渠道已经经历了多次变迁，从国营零售渠道、个体小卖店、个体超市到连锁便利店大卖场，再到电商、直播间。 前几次的变迁，娃哈哈都跟上了节奏，但自从联销体施行之后，再要顺应渠道变迁，也很难剥离长期合作的老渠道，因此，从各大电商的软饮料销售数据来看，娃哈哈多显劣势。 总结 面对产品全线步入衰退期的产品矩阵和逐渐成为拖累的联销体系，感知到危机的娃哈哈也在试图突围，从主打“童年回忆”的哈宝游乐园到躬身入局奶茶市场，再到对上市逐渐松口的态度，无一不在显露着娃哈哈的焦虑与试图改变的抗争。 童年回忆总是美好的，但对于多数人而言，想要回忆的是烤番薯的甜，而非在泥地里的满身狼狈，如何将童年回忆柔化降噪，让新一代、老一代人喜闻乐见，常回家看看、掏腰包尝尝，则是娃哈哈不得不学习的课题。 作为80后、90后最珍贵的回忆，娃哈哈仍有一群购买力在线、情怀满分的粉丝，这也许才是娃哈哈长期可依赖的生命力。
近3个月以来，美元指数已经从100点持续加速回落，目前已经跌至93美元，3月份美联储放水至今，跌幅已近10%。 6月底时，摩根士丹利前亚洲主席罗奇拉就曾拉响美元警报，他预计美元在未来几年将出现严重调整，或许会跌落35%，即至60点附近，并估计美元作为全球主要储备钱银的地位将面对合理应战。 现在美元指数的短期下跌都已经给市场造成了极大的恐慌，如若再跌35%，很难想象将会是什么样的场面。 行情来源：英为财情 不过美元一段时期跌落35%确实有前例可循。如美元在20世纪70年代和80年代中期曾有过类似幅度的跌落，在21世纪初一度跌落了30%。 有趣的是，这3次大幅下跌都分别开启了一轮美元指数周期，周期均在十五年左右，美国也屡次从中都狠狠地薅了一把全球的羊毛。 数据来源：Choice 如今在离上一个周期再过了十多年，美元指数又出现了加速下滑的趋势，这会不会是第四次呢？ 受害者的阴影还挥之不去，新的担忧又来临，美元的霸权地位真就难以撼动吗？ 想要了解和解答这个问题，我们还是要从美元如何成为全球唯一通用信用货币的历史说起。 崛起 美元还只是“美金”的时候，世界由欧洲主导，英国借着第一次工业革命成为“日不落帝国”。 18世纪末，工业革命和西进运动同步启动的美国登上历史舞台，一跃成为仅次于英国的世界工业强国。大约在1893年，美国的实际经济超过了欧洲，成为世界第一强国，并在此后逐步拉大了与欧洲之间差距。 1870年，英国的工业生产总量占资本主义世界的31.8%，美国为23%。30年后，美国工业生产占整个世界工业生产的38％，比英（占14％）、德（占16％）、法（占6％）、日（占1％）四国工业生产量的总和还多。 20世纪的起点，英国失去了“世界工厂”地位。1913年，世界第一经济大国的宝座也被美国抢过去坐了。 紧接着，第一次世界大战爆发。战后的欧洲一片废墟，工业发展倒退至少8年。英、法虽然是战胜国，经济实力也被大大削弱。 另一边，美国靠着出口武器、物资大发战争财，美国成为了世界上最大的债权国和最大的资本输出国。1919年协约国对美国的债务为100亿美元，其中英国借了40亿，法国借了30亿；1930年，美国的国外投资从战前的大约20亿美元增加到了150亿美元。 当时，加上战争带来的黄金流入，世界黄金储备量的40％已在美国手里，美元成为硬通货，国际金融中心开始从伦敦转向纽约。到二战结束时，全世界三分之二的黄金掌握在美国人手中。1948年，美国官方黄金储备高达21682吨，占世界各国官方黄金储备的74.5%。 那时，还是金本位制的时代，有了黄金做后盾，美国开始了他的“绑架计划”。1944年，二战结束的前夕，布雷顿森利体系问世。在全球固定汇率制的背景下，形成了美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的国际货币体系，并规定35美元等于一盎司黄金，各国可以随时向美国兑换黄金。 和黄金划上等号，奠定了美元的地位，国际贸易清算开始通过美元结算，商品、资产、货币也开始用美元计价，美元也和黄金一样被各国央行当成储备货币。 但美国后来卷入了朝鲜和越南战争，不仅导致大量黄金消耗，还为支付战争开支不断印发美元导致美元贬值，1971年法国带头向美国兑换黄金，各国纷纷挤兑，美国黄金储备告急，于是宣布关闭黄金窗口，美元与黄金脱钩。 数据来源：Choice 布雷顿森林体系瓦解了，但美元的国际地位还是保留了下来。虽然感觉受到了欺骗，但大多数国家还是默认使用美元，一方面因为20多年来人们已经习惯了用美元，另一方面也没有更好的货币能够接替。 在这种惯性和无奈之下，1973年10月美国和石油输出国组织（欧佩克）达成协议：全球的石油交易必须用美元结算。 任何国家都离不开石油，现在也离不开美元了。 以前美元发行还受到黄金存量的限制和政府信用，而现在，能够限制美国的只有：美国的国家利益，美联储7名理事的良心和克制、以及他们对货币政策的看法。 于是，美国开始使用货币地位带来的嚣张特权。 嚣张 通过绑定石油，美元真正确立了霸权地位。1974年开始，美元开始膨胀。 从M2货币供应量来看，1974年还是9035亿美元，2019年已经达到154339亿美元，45年翻了17倍多，并且增速越来越快；如果看M1，已经翻了20多倍。 数据来源：Choice 这期间，美国的GDP从15452亿美元，增长到了217268亿美元，M2占GDP的比重从58%上升到70%。 当然，一个国家为了发展经济，超发货币在所难免，但美国却是唯一一个大规模超发货币通胀却控制得很好的国家。除金融危机外，美国的通胀率基本上保持在4%以下，2013年之后稳定在了2%左右。 数据来源：Trading Economics 显然，这些通胀都被世界其他国家一起消化掉了，损失的是全世界的财富，但主权货币别国无法干涉，只能默默承担美元贬值带来的损失，要不然就是“强烈谴责”一番，不痛不痒。 拥有这种特权之后，美元就成了美国手中除美军以外的财富掠夺工具和制裁工具。 所谓制裁工具，还要回到1973年，正是美元绑定石油的那一年，美国主导成立SWIFT国际资金清算系统，世界上绝大多数国家和银行参与其中，所有涉及金融、贸易的资金来往都通过这个系统来结算。也就是说，被踢出了这个系统，除非两个国家签订了双边贸易协议，否则贸易就无法进行下去。而这个系统的话语权被牢牢掌握在美国和他的盟友手中。 这个制裁的最大受害者非伊朗莫属。2008年，美国禁止伊朗金融机构使用美国的清算支付系统开展美元交易结算；2012年，美国联合欧盟加大对伊朗金融制裁，直接将伊朗四大银行从SWIFT系统剔除。 两次制裁，使得伊朗当年的贸易总额分别下滑61%、46%。 数据来源：Choice 全世界都不得不使用美元的时候，这个需求量就很大了。于是，美国开动印钞机，然后拿着这些绿纸到处买商品、物资，而各国为了保证贸易畅通，都要储备美元，这些绿纸就这样躺在了各国央行的资产表中。全球外汇储备资产中，美元已经从1974年的898亿增加到了67949亿，这可是拿实实在在的人力、物力换来的。 数据来源：Choice 所以说，美国人的消费理念是被惯出来的。 但美国不能无节制地发行美元，让美元不断贬值。所以要节制，但这个羊毛还是得薅啊！所以美国人想到了国债，把国债卖给其他国家，回笼美元，控制美元的量不至于贬值太厉害。至于还债就更简单了，不说美国国债的利率极低，就算利率再高也不过是费点纸和油墨，并没什么实际损失，最多少薅点羊毛。 就这样，一手印钱、一手发债的体系就建起来了。 这个套路还没完。美国付点利息发国债在国际上融资，然后拿着这些钱去一些新兴国家投资，推动当地经济进入繁荣周期，大赚一笔跑路，留下一地鸡毛。美国这一手空手套白狼玩得出神入化：美联储降息——往全世界大放水——投资买买买——世界经济进入繁荣周期——美联储加息——美元带着战利品回流。 这种隐形的掠夺比枪和大炮来得更狠、更轻松。于是，美国人将视线从制造业转向了金融业，如果搞金融比实体经济更赚钱，谁还愿意去干附加值低的制造业、加工业实体经济？西装到底还是穿起来更舒服，2019年美国GDP为21.43万亿美元，制造业的贡献不到2.5万亿美元。 10年走弱、6年走强，在每一轮的美元指数周期之下，都躺着一个受害者，82年是拉美，97年是亚洲，霸权还在，就还会有人受伤。 但世界是向前走的。 衰退 从近3轮美元周期的走势看，美元的衰退已然非常明显。 把16年的周期当成一个整体，可以看到的是1970—1985、1985—2001、2001—2016这3轮的强周期高点在持续下降，低点也在不断往下靠。 数据来源：Choice 所谓唇亡齿寒，当拉美危机爆发的时候，各国的担忧成为现实，寻找出路是所有人的共识。 给美元第一个打击的是日本。80年代日本实现了自由汇兑和金融市场自由化，日元跻身国际货币行列。这下子鸡蛋还有其他篮子可以放了，日元占全世界的外汇储备的比重最高超过了10%。 数据来源：Choice 虽然后来日本国内经济出了问题，日元的影响逐渐减小，外汇比重也缩减到了3%左右，但这只是个开始。 1991年欧盟诞生，99年欧元正式发行，英、法、德、意大利4强联手，后面还跟着一群小弟，这不禁让人看到了希望。但受经济和地缘政治拖累，欧元区时而经济停滞时而债务危机，状况不断，欧元未能直接将美元挑落下马，外汇储备的比重没能冲破28%，后继无力，如今只剩下了20%。 数据来源：Choice 不过美元的地位还是被削弱了。巅峰时期，美元资产约占全球储备的85%，后日元、欧元轮番上位，这一占比在1992年最低跌到过45%，几乎腰斩。后由于欧元区问题频出，美元才得重新上位，2000年回到了70%，而现在这个数字又降到了62%。 数据来源：Choice 储备资产还不是最大的问题，前面说到，SWIFT清算系统和“石油—美元”很大程度上迫使各国使用美元，所以围绕清算系统的探索从未停止。 中国建了个人民币跨境结算系统（CIPS），直接业务范围已经延伸到了140多国，俄罗斯也在去年加入，被SWIFT制裁的伊朗也借此进行以人民币计价的石油交易；同时，关于亚元区的想法也时常被拿出来讨论；欧元区推出了贸易往来支持工具（INSTEX），在今年4月完成了同伊朗的第一笔交易。 另一边，美联储疫情期间大放水，资产负债表3个月内从4万亿扩大到了7万亿美元，财政赤字翻了近3倍，国债利率无限接近于零，GDP萎缩32.9%。美元的信用一跌再跌，各国纷纷将黄金运回国，增加黄金储备，金价突破2000美元/盎司，创下历史新高。 数据来源：Choice 其他国家抱团对抗、寻找出路，美国还在肆意妄为，此消彼长之下，美元衰退不可避免。 从货币的发展的历史进程来看，单一国际货币体系的问题太多，走向变革只是时间问题。 以往的美元的走强、走弱周期沦为了美国割全球韭菜的大镰刀，且一直无往不利。但近来全球货币体系已经逐渐发生结构性大改变，虽然尚未在根本上破坏掉美元霸权的地位，但其根基确实已经有了一丝动摇。 如今在一个新周期时间的起点，美元指数的也再度走弱，这一次到底是因为美国经济萎缩被迫过量放水所致，还是因为疫情导致全球经济衰退对美元交易的诉求降低所致，还是因为由美国刻意主导的新韭菜收购周期要来了，现在还真不好说。 结语 但很可惜，美元是有所衰退，但还是那个问题：没有货币能够接棒。 欧元不行，日元不行，数字货币还在PPT阶段，人民币也还太脆弱。眼下除了美元，我们别无选择。 当美元周期的镰刀挥过来的时候，我们能做的只是提前准备，降低损失。 但霸权的时代必然会走向终结，未来将是多种国际货币共存的世界。 或许数字货币也是个机会呢？在新时代，最不该缺的就是想象力。
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