一元退市的高效与神奇——注册制与退市制度改革见证奇迹 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授 2012年，当A股市场引入一元退市标准时，许多股民笑话：一元退市，就是永不退市。因为当时A股炒壳、赌壳成风，即便在熊市，股民也不允许一元股、两元股的出现；每当牛市来临，5元以下A股全线消亡，一些垃圾股甚至经常被炒高至一、二十元之上。 直到科创板+注册制横空出世，IPO模式及退市制度的游戏规则发生了重大逆转，尤其是新退市制度的“三废”改革：废除“暂停上市”、废除“恢复上市”、废除“重新上市”，对垃圾股或僵尸企业产生了足够的威慑作用。今年3月生效的新证券法也明确废除“暂停上市”旧条款，这对A股退市制度产生了革命性影响，炒壳、赌壳游戏已成笑话。 在一元退市标准“闲置”6年后，首次发威。2018年10月，*ST中弘（000979）有幸成为了A股市场首只“一元退市”股票。2019年开启“一元退市”元年，2020年一元退市标准更是大显神威。仅一年半时间，强制退市公司已超过20家，其中，一元退市竟多达15家。这是新退市制度的胜利，更是一元退市标准的胜利。 一、“一元退市”的高效与威慑力 众所周知，一元退市标准是“市场化”程度最高的退市标准，也是成熟股市最主流的退市标准，因为它是投资者“用脚投票”的结果，这是监管层和证交所赋予投资者绝对话语权和完全决定权，无论是上市公司，或者是大股东、实际控制人，它们都无话可说，也不需要市场争议和讨论，因此，“一元退市”周期最短、效率最高、威慑力最强。 （1）*ST中弘（000979），2018年9月13日至10月18日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （2）*ST雏鹰（002477），2019年7月5日至2019年8月1日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （3）*ST华信（002018），2019年7月22日至2019年8月16日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （4）*ST印纪（002143），2019年8月15日至2019年9月11日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （5）*ST大控（600747），2019年8月22日至2019年9月19日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （6）*ST神城A股（000018）、B股（200018），2019年9月26日至2019年10月30日，连续20个交易日A、B股收盘价均低于1元。 （7）*ST华业（600240），2019年10月16日至2019年11月12日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （8）*ST锐电（601558），2020年3月16日至4月13日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （9）东沣B股（200160），2020年4月8日至2020年5月8日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （10）天广中茂（002509），2020年4月9日至5月11日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （11）*ST美都（600175），2020年4月24日至2020年5月27日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （12）神雾环保（300156），2020年4月24日至2020年5月27日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （13）盛运环保（300090），2020年4月30日至2020年6月1日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （14）*ST天宝（002220），2020年4月30日至2020年6月2日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （15）*ST大化B股（900951），2020年5月12日至2020年6月8日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 （16）*ST银鸽（600069），2020年5月13日至2020年6月9日，连续20个交易日每日收盘价均低于1元。 一元退市大显神威，主要有三个因素：第一，注册制改革，炒壳、赌壳已成笑话；第二，新证券法提高了“财务造假”犯罪成本，垃圾股只能“见光死”；第三，投资者“用脚投票”意识增强，“跑得快”成就一元退市股。 2020年上半年，除一元退市外，其他强制退市公司还包括： （1）*ST保千（600074），2020年4月1日，上交所决定公司股票终止上市。 （2）乐视网（300104），2020年5月14日，深交所所决定乐视网股票终止上市。 （3）金亚科技（300028），2020年5月14日，深交所所决定金亚科技股票终止上市。 （4）*ST龙力（002604），2020年5月22日，深交所决定公司股票终止上市。 （5）千山药机（300216），2020年7月14日，深交所宣布千山药机股票终止上市。 二、暂停上市：2020年最后的晚餐 按照新证券法时间划断要求，2019年年报仍然执行旧退市制度规定，允许“暂停上市”；但从2020年年报披露开始，“暂停上市”将正式退出历史舞台。由于新旧退市制度正处在交替过渡时期，一些原本应该被投资者“用脚投票”赶出股市的，它们却主动向证交所乞求“暂停上市”，这样，就可以延缓一年退市，但结局很难改变。 （1）*ST秋林（600891），黄金首饰批零行业。自2020年3月18日起，公司股票暂停上市。公司2018年和2019年连续两年巨亏，2020年半上年继续亏损，每股净资产-2.7元，账面累积亏损-38.78亿元，公司已严重资不抵债，正处在破产边缘。暂停上市前收盘价1.19元。 （2）*ST盈方（000670），移动互联终端行业。自2020年4月7日起，公司股票暂停上市。公司2015年、2017年、2018年、2019年亏损，2020年上半年继续亏损，每股净资产为负数，账面累积亏损-6.11亿元。公司员工仅剩44人，公司曾多次重组、多次更名：*ST天发、*ST盈方、S*ST天发、ST盈方、S舜元、舜元实业、天发股份、天发石油、盈方微。暂停上市前收盘价2.25元。 （3）*St信威（600485），通信网测试行业。自2020年5月15日起公司股票暂停上市。2017年、2018年和2019年连续三年巨亏，2020年上半年继续亏损，每股净资产-3.93元，账面累积亏损-171亿元。公司已严重资不抵债，正处在破产边缘。停牌前股价1.39元。 （4）*ST欧浦（002711），钢铁物流行业。2020年4月16日至2020年4月29日，连续10个交易日收盘价低于1元，4月29日报收0.77元/股，一元退市指日可待。但深交所决定自2020年5月15日公司股票暂停上市。同时，公司实控人已经被证监会立案调查，公司还有一堆诉讼和债务等待解决。公司严重资不抵债，处于破产边缘。每股净资产-2.35元，账面累积亏损-36.4亿元。公司员工仅剩209人。 （5）*ST航通（600677），通信产业与商贸行业。因2017年至2018年连续2年被追溯重述后经审计的净利润为负值，公司股票已被实施退市风险警示；公司2019年度经审计的净利润继续为负值，上交所决定自2020年5月29日起公司股票暂停上市。公司净资产为-0.355元，已资不抵债，账面累积亏损-28.9亿元。暂停上市前收盘价3.01元。 （6）*ST鹏起，废物再利用行业。2020年6月10日至2020年6月22日，连续9个交易日收盘价低于1元，6月22日收盘价仅为0.74元，但上交所决定自2020年7月17日起公司股票暂停上市。公司2018年和2019年连续两年亏损，2020年上半年继续亏损，每股净资产仅剩2毛钱，账面累积亏损-39.4亿元。公司原名：胶带股份，已经过N次重组及更名。 （7）*ST斯太（000760），汽车零部件行业。因2017年、2018年、2019年连续三年亏损，深交所决定公司股票将自2020年7月6日起暂停上市。公司每股净资产仅剩5毛钱，账面累积亏损-18亿元，公司员工仅剩76人。公司已多次重组，并多次更名。暂停上市前收盘价1.47元。 （8）暴风集团（300431），互联网信息服务行业。因在法定披露期限届满之日起两个月内仍未披露2019年年度报告，深圳证券交易所决定公司股票自2020年7月8日起暂停上市。公司2018年和2019年连续两年巨亏，截止2019年9月底，每股净资产-1.92元，账面累积亏损13.75亿元。公司已严重资不抵债，正处破产边缘，公司员工仅剩10余人。暂停上市前收盘价1.48元。 （9）*ST北讯（002359），广电传输服务行业。因2018年、2019年连续两个会计年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，公司股票自2020年7月9日起暂停上市。公司在2016年、2018年和2019年亏损，2020年上半年继续亏损，账面累积亏损-36.25亿元。暂停上市前收盘价1.22元。 （10）*ST康得（002450），通信网测试行业。因*ST康得2018年、2019年连续两个会计年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，深交所决定公司股票自2020年7月10日起暂停上市。事实上，公司已连续三年亏损，每股净资产-3.93元，账面累积亏损-171亿元，公司已严重资不抵债，正处在破产边缘。此外，公司还曾曝出逾百亿财务造假丑闻。 （11）*ST毅达（600610），园林工程行业。因2017年、2018年连续两年财务报告被会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告，自2019年7月19日起，*ST毅达已被上海证券交易所暂停上市。当时中国基金报《*ST毅达的7大奇葩》指出：2018年公司年报数据显示，员工只有2人，营收为零。目前仍处“暂停上市”，已超12个月时间。 （12）*ST盐湖（000792），2020年5月22日暂停上市，连续三年亏损。 （13）*ST凯迪（000939），2019年5月13日暂停上市，连续三年半亏损。 （14）*ST皇台（000995），2019年5月13日暂停上市，2016-2018年连续三年亏损。 （15）*ST德奥（002260），2019年5月15日暂停上市。 （16）天翔环境（300362），2020年5月13日暂停上市。 三、排队等待“一元退市”的垃圾股 （1）*ST兆新（002256），化学原料行业。2020年5月13日至2020年6月4日，连续17个交易日收盘价低于1元，但在第18个交易日将收盘价拉升至1元之上，现价1.16元，暂时逃避了一元退市厄运。公司2018年和2019年连续亏损，2020年上半年继续亏损，每股净资产仅剩8毛钱，账面累积亏损-3.8亿元。公司实际控制人陈永弟已被有关方面采取措施，因涉嫌行贿罪在上海杨浦区法院受审。 （2）*ST金玉（600086），珠宝首饰行业。2018年和2019年连续两年亏损，2020年上半年继续亏损，每股净资产不足4毛钱，账面累积亏损-21.8亿元。公司员工仅剩189人。公司原名：多佳股价，已经过N次重组及更名。 （3）*ST节能（000820），废物再利用行业。2018年和2019年连续两年亏损，2020年上半年继续亏损，已严重资不抵债，公司处在破产边缘。每股净资产-3.17元，账面累积亏损-21.6亿元，公司员工129人。公司原名：金城股份，已多次更名。 *ST金洲（000587），黄金珠宝首饰行业。2018年和2019年连续两年巨亏，2020年上半年继续亏损，每股净资产仅剩3分钱，账面累积亏损-70亿元。公司员工118人，公司已多次更名。 （4）*ST富控（600634），游戏研发行业。2018年和2019年连续两年巨亏，2020年上半年继续亏损，公司严重资不抵债，已处于破产边缘，每股净资产-6.98元，账面累积亏损-56.34亿元。公司N次重组，N次更名。 （5）*ST梦舟（600255），有色金属行业。2018年和2019年连续两年亏损，2020年上半年继续亏损，每股净资产仅剩5毛钱，账面累积亏损-20亿元。 （6）*ST易生（600978），家具制造业。2020年4月24日收到中国证监会《调查通知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》等有关规定，中国证监会决定对公司进行立案调查。如公司因上述立案调查事项被中国证监会予以行政处罚，且依据行政处罚决定认定的事实，触及《上海证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》规定的重大违法强制退市情形的，公司股票将面临重大违法强制退市的风险。 （7）*ST瀚叶（600226），互联网服务。*ST瀚叶五项相关风险事项，涉及2019年业绩亏损、被证监会立案调查、可能被暂停上市、尚未开始回购、控股股东资金占用和违规担保尚未解决等多个方面。 （8）…… 可以预料，A股有望步入“大进大出”新时代，这是一个大浪淘沙、优胜劣汰的时代，市场更包容，投资者更开放，监管更严厉。A股慢牛、长牛已为期不远！
科创板颠覆A股三大传统理念——纪念科创板开板一周年 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授 毫不夸张地讲，注册制改革曾经“命悬一线”、“九死一生”，但科创板横空出世，却让它瞬间成真，并且平稳落地、顺利运行。在科创板+注册制推出一周年之际，我们回顾曾经的历史与今天的巨变，坚定资本市场改革信心。 2013年11月19日，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出要推进股票发行注册制改革。这标志着A股IPO注册制改革拉开序幕。 不过，2013年底、2014年初，由于当时A股仍处熊市（上证综指在2000点上下波动），按历史惯例，监管层未能拿出注册制改革具体方案。直至2014年11月A股大牛市来临，上证综指直冲3000点，监管层才逐渐坚定注册制改革的信心。 2015年初，中国证监会正式宣布：推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。 2015年6月“杠杆牛”引发“股市异常波动”，上证综指从2015年6月12日最高点5178点暴跌至两月后的2800点附近，所谓的“改革牛”却中断了注册制改革，为此监管层再次关闭了A股一级市场（暂停IPO）。直至2015年11月初中旬，上证综指再次站上3500点，于是，监管层决定再次重启IPO。 2015年11月20日上午，证监会肖钢主席及办公厅、发行部等领导，听取推进股票发行注册制改革的意见。肖主席指出：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程（3到6个月），给企业明确预期。 在旧有的证券法来不及修订的特殊情况下，为了有效推进（不耽搁）注册制改革，我们采用了“人大授权”的方式，希望尽快启动注册制改革。2015年12月27日，全国人大常委会通过关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定（草案）。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。本决定自2016年3月1日起施行。 然而，在接下来的两年中，注册制改革并未取得实质性进展，但围绕注册制改革，监管层做了一些配套制度准备工作，比方，进一步完善了信息披露制度；明显提高了打击证券违法犯罪的效率；退市制度引入了重大违法强制退市新规；2016年下半年至2017年新股扩容加速，IPO效率明显提升，IPO排队时间从两年缩短为一年；IPO审核内容与形式发生了悄悄的变化，监管层淡化了IPO实质性审核。 因注册制改革未能如期完成，而证券法修订阻力巨大，但“人大授权”即将期满，怎么办？2018年2月24日，全国人大常委会通过关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定期限的决定，决定自2018年2月25日起，期限延长二年至2020年2月29日。 从2013年11月到2018年11月整整五年时光流失，当市场专家们对注册制改革的必要性及改革时机仍在喋喋不休、争议不断的时候，当股民对注册制改革感到迷茫、茫然之际，2018年11月5日，首届中国国际进口博览会在国家会展中心（上海）开幕，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲，并宣布了中央的三项决定，其中之一就是：在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。这是中央发出的注册制改革的“紧急动员令”，既是春风，更是春雷！注册制改革已无退路，必须前行！ 2019年1月28日，经党中央、国务院同意，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（以下简称“实施意见”）。随后，证监会和上交所发布了科创板+注册制的14个相关制度文件（证监会4个+上交所10个），并向全社会征集修改意见。2019年3月初，一个月意见征集期刚刚结束，科创板全部规则“法定版本”完整发布，这意味着“科创板+注册制”即将落地实施。 2019年7月22日，星期一，科创板正式开板交易，首批25只股票率先登场，这就是“科创板速度”，不到半年时间，科创板从中央决定变成活生生的现实，不过，“九死一生”的注册制却成为了最大受益者。 “科创板+注册制”的横空出世，开启了A股市场的新征程、新时代，它极大地提升了A股市场的包容性与市场化程度，并为创新企业搭建了自己的专属舞台。 2019年12月28日，全国人大常委会审议通过了“新证券法”，并于2020年3月1日起施行。新证券法全面赋予了注册制合法地位，这意味着注册制改革将在整个A股市场全面推行实施。 2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。当天晚间，深交所就创业板改革并试点注册制的相关配套业务规则公开向社会征求意见。这标志着创业板注册制改革正式启动，并将加快推进。 2020年6月12日，深交所正式发布创业板注册制改革的全套规则。其中，创业板注册制相关规则，几乎全盘照搬或复制了科创板注册制，从这一点可以证明：科创板注册制试点是成功的，运行是平稳的，否则，它不会得到深交所的高度认可。2020年6月30日，深交所正式开始受理注册制IPO申请。 2020年7月22日，科创板注册制即将运行一周年。这一年，A股市场发生了翻天覆地的变化。正是科创板注册制的市场预期，对A股市场的传统理念带来了颠覆性改变。 （一）IPO“批文”身价大跌 在过去的核准制下，不仅IPO门槛畸高，而且IPO审核效率低下，IPO排队可长达两、三年，尤其是IPO实质性审核犹如“选美大赛”，IPO门槛在“海选”过程中不断被人为推高，这使得IPO“批文”（行政审批）成为最稀缺资源，一文难求。因此，一些企业能拿到IPO批文，几乎要耗费全部精力，如此折腾下来可能仅剩半条命，为此，一些企业将获得IPO批文看作是“毕业典礼”，而不是“开学典礼”。好不容易才上市，上市就想变现走人。 在科创板注册制下，IPO审核不再是证监会审核，而是改由上交所负责审核，证监会负责注册。这是监管层的自我革命，也是A股市场首次“放权”给证交所IPO审核权。 在科创板注册制中明确规定，上交所IPO审核周期不超过3个月，中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。从理论上讲，一家企业的IPO申请，最短时间可在4个月内完成IPO审核及注册。IPO周期大幅缩短，极大地提高了IPO效率，极大地降低了IPO成本。这是一场IPO理念的革命，它让IPO批文变得不再希罕，这正是注册制包容性的最重要体现。 不仅如此，科创板注册制首创“多通道”IPO标准，它极大地提高了A股市场的包容性，各种新业态、新产业(行情300832,诊股)、新业态、新模式的企业都可以找到适合自己的IPO通道，同时，它首次允许科创企业“亏损上市”，并首次允许特殊股权结构红筹企业IPO，这是制度的创新，更是对高科技企业的包容与支持。 （二）垃圾股“壳资源”分文不值 在过去的核准制下，因为IPO门槛高、IPO效率低下、IPO成本昂贵，IPO“批文”一文难求，因此，许多企业（包括一些皮包公司）为了规避排队成本和核准制风险，它们不愿走IPO大门，而是通过在二级市场购买垃圾股的“壳”，然后堂而皇之的走后门“买壳上市”。这是一种制度博弈与制度套利。 正是在这些企业及皮包公司买壳上市的示范效应下，大量机构及牛散率领小散也参与到炒壳、赌壳的游戏中来，甚至出现了“越垃圾越暴炒”的疯狂景象。这使得股价信号被严重扭曲，大量垃圾股股价远高于工农中建四大国有银行股价，每逢牛市，5元以下股票全线消失；即便熊市，一些垃圾股也被炒至一、二十元，股民甚至不允许一元股、两元股的存在。 然而，一年前科创板+注册制落地实施，IPO门槛降低，IPO周期缩短，IPO变得越来越低成本、高效率，IPO批文不再稀缺，买壳上市已变得毫无价值，垃圾股的“壳”资源也变得分文不值，炒壳、赌壳成为笑话，于是，垃圾股的股价瞬间回归正常，一元股、两元股有序排队，即便出现毛股，再也无人问津。只有A股股价信号恢复正常，股市资源配置功能才能有效发挥作用。 （三）“一元退市”标准大显神威 早在2012年，A股退市制度首次引入了“一元退市”标准，然而，在随后的七年间，它却一直只是一个制度摆设。在核准制时代，因为“IPO难”，所以“退市更难”。买壳上市不允许垃圾股退市，进而垃圾股成为抢手货，甚至越垃圾越暴炒，这使得僵尸企业无法有尊严地退市。过去许多超级垃圾股“死不退市”，它们大玩财务报表游戏，最常见的手法就是“两年巨亏、一年微利”，如此循环，规避“暂停上市”；当然，也有一些垃圾股在“暂停上市”与“恢复上市”之间来回折腾，如此低劣的退市效率，毫无威慑性可言。正因如此，中国股市在过去28年（1990-2018）期间，总计只有54家A股公司被强制退市，年均退市不到2家。这表明在核准制时代A股基本上只进不出，退市制度形同虚设，毫无意义。 直至2019年上半年，科创板退市制度首次发布，它不仅设置了多通道、高效率的退市标准，而且更为重要的是，它首次废除了“暂停上市”，首次废除了“恢复上市”，首次废除了“重新上市”。退市制度的“三废”改革，有效斩断了旧退市制度留给僵尸企业的垂死挣扎及投资者火中取栗的侥幸，进而让垃圾股及僵尸企业无路可逃，快速退市成为唯一选择。这就是退市威慑与退市效率。 一年来，科创板退市制度预期已给A股市场带来了巨大变化，一元退市标准开始大显神威。我们知道，2018年仅有6只股票强制退市，2018年10月*ST中弘（000979）有幸成为了A股市场首只“一元退市”股票。2019年沪深两市共有12只股票强制退市（10只A股，2只B股），全年强制退市股票数量相当于2018年的两倍，其中，有超过一半的强制退市是通过投资者用脚投票被“一元退市”标准赶出市场的。更有意思的是，2019年首次出现了退市“常年化”现象。过去垃圾股退市一般主要集中在年报披露完毕后的五月份，而2019年从5月至12月期间每月都有垃圾股退市，这就是“一元退市”标准的高效与神奇！ 一元退市标准是“市场化”程度最高的退市标准，它是投资者“用脚投票”的结果。一个垃圾股或僵尸企业是否应该退市？它将话语权及决定权完全交给投资者，这是对市场和投资者的尊重与信任。因此，凡是通过投资者“用脚投票”、被一元退市标准赶出股市的股票，不需要任何理由和解释，无论是上市公司、控股股东、实际控制人，它们都心服口服，无话可说。这就是市场化程度最高、退市效率最高、而且最有威慑力的一元退市标准。 2020年上半年，沪深两市累计已有14家公司被终止上市，已超过2019年全年的强制退市数量；其中，一元退市的公司就有9家，一元退市已成为最受市场青睐的、“主流”退市标准。这是市场化的力量，正是一元退市标准大显神威，ST股及*ST股已无人问津，投资者已懂得用脚投票，“跑得快”成为一种全新的游戏规则，A股股价信号开始恢复正常。 总而言之，如果没有科创板+注册制的落地实施，A股市场预期就不会改变，上述三大市场变化也不会发生。这是科创板的成功，也是注册制的成功，为此，我们期望注册制改革能够尽快地覆盖整个A股市场，让中国股市的明天更美好！
2019年7月22日，25家上市公司正式在科创板开始交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。 平稳运行一年后，科创板带给了中国资本市场怎样深远的影响？现阶段还存在哪些亟待解决问题？下一步的市场改革又该行至何方？为此，界面新闻专访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新，分享他对科创板一年来发展的点滴见解和思考。 A股退市真正发挥作用是科创板的功劳 界面新闻：您如何评价科创板平稳运行一周年后，给国内资本市场生态带来的变化和影响？ 董登新：从目前来看，科创板的注册制试点非常的顺利、平稳，而且是成功的。创业板的注册制直接复制和模仿了科创板注册制的全套规则，这就足以证明一年来科创板的注册制运行是成功的，得到了市场投资者和监管方认可。 注册制改革是中国资本市场三十年来最重要的一项制度创新。科创板注册制的推出具有划时代的里程碑意义，它创造了A股市场多个第一的记录：首次允许亏损的高科技企业上市、首次允许特殊股权结构的高科技企业上市、首次为高科技企业提供多通道的ipo标准、首次为新股上市前五个交易日取消了涨跌幅限制。同时科创板也首次把新股上市五个交易日之后的涨跌幅扩大到了百分之二十，让股价运行更充分，让供求博弈更充分，最终达成股价的均衡。 另外十分重要的一点是，科创板也首创了退市制度的“三废”改革：废除暂停上市，废除恢复上市，废除重新上市。 科创板新的退市制度是一次革命性的制度创新，它使得垃圾股和“僵尸”企业没有了存留的价值，没有了财务造假和保壳的侥幸，最终乖乖服从“一元退市”的标准，这是退市制度的一个巨变，极大地提高了退市效率，缩短了退市周期。 我们在2012年就把“一元退市”标准引入到A股退市制度当中来，但是直到去年它才真正发挥作用，这是科创板的功劳。正是有了科创板全新的退市制度，才让投资者的理念得到了颠覆性的改变。投资者不再去参与炒壳赌壳，不再去对赌垃圾股会不会恢复上市或者重新上市，垃圾股的壳资源分文不值。这也使得这个垃圾股的股价回归正常，回归“一元退市”通道的秩序。 在2019年有7到8家公司是通过投资者用脚投票，被“一元退市”标准赶出股市的，这是了不得的进步。今年上半年，又有10多家公司退市，其中大部分也是通过投资者用脚投票，被“一元退市”标准赶出市场。“一元退市”标准是市场化程度最高的退市标准，它赋予了投资者完全的决定权、话语权，由投资者用脚投票来表达他的意志，所以被“一元退市”标准赶出股市的垃圾股或者僵尸企业，无论是发行人、上市公司，还是投资者，都毫无怨言、没有争议地接受退市的现实。这既是科创板注册制的功劳，也是科创板新退市制度的功劳。 科创板应主动对接中概股回归和精选层转板 界面新闻：目前虽然有中芯国际、九号机器人等红筹企业在科创板上市，但板块内的红筹企业数量还是相对较少，您怎么看待这一问题？ 董登新：科创板首创了国内第一个硬科技企业的专属市场，对于未来引领中国经济转型、产业升级，加大力度扶持高科技企业的成长，都具有重大的意义。一年来科创板的运行也非常顺利平稳，达到了预期效果。但是我们的科创板市场和纳斯达克或者香港市场相比，仍然在包容性和开放性方面存在不足，尤其在中概股回归上门槛过高。 在中概股回归的路径选择上，大品牌的、新经济概念的中概股大多都选择回归港交所，而不是内地的沪深交易所，这就是差距。这也表明了港交所的包容性和开放性达到了相当高度，甚至可以跟纳斯达克对决。港交所国际化基因和机构投资占主体的优势是其能吸纳中概股回归的关键。 界面新闻：目前有市场声音认为，科创板存量企业供给已跟不上新股发行的速度，您怎么看待这种观点？要如何保证科创板申报企业的可持续性？未来科创板是否有可能会放宽行业限制或进行调整？ 董登新：科创板开板一年多了，但是挂牌公司总共才不到130家，这也表明科创板的新股扩容比较缓慢。而由于科创板挂牌的公司数量较少、流通股本小，整个科创板市场无法接纳大机构、大资金的自由进出。一旦有大资金集中进入，就会对科创板市场股票价格带来比较大的震动。这完全是供求失衡的结果。要想解决科创板的供求失衡，最简单的办法就是加大新股扩容，加大新股供给。在加大新股的扩容和供给上，在三个通道上都有改进的余地。 第一是对高科技企业的认定和IPO审核还可以再包容一些，对高科技企业的包容性要做实。注册制最重要的就是包容性，做好了以信息披露为核心的监管工作和审核工作，那么高科技的标准认定可以包容一些。 第二是对新三板的精选层转板机制的落地实施，要主动对接，要包容。新三板的转板将来会是科创板和创业板重要的上市资源的孵化地、来源地，所以无论是科创板还是创业板，将来都要对新三板的精选层的转板机制有更多的包容和接纳。 第三是在中概股回归的通道方面，科创板和创业板都应该主动地接纳中概股的回归，尤其是中概股当中的一些大品牌、新经济概念的公司，正是A股市场所不足的。 建议取消新股市值配售，提倡科创企业并购 界面新闻：上交所日前发布了下一阶段科创板改革的思路，包括建立长期投资者制度、完善出台再融资规则等，此前易会满主席也在陆家嘴论坛上表示，支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试。您认为科创板还有哪些需要进一步改革的内容？ 董登新：第一如以上所说，要加速新股的扩容，进一步提高科创板的包容性，包括对新三板转板的接纳以及对中概股回归的接纳都要更包容。 第二，科创板的新股发行要尽早取消市值配售。 科创板打新是高风险的投资行为，它跟主板和中小板的核准制下的打新是完全不一样的。主板和中小板的核准制下的新股定价是窗口指导、行政管制，新股发行市盈率不能超过23倍，所以人为压低新股的定价之后，在主板和中小板打新就是一个福利，稳赚不赔，且新股上市可以拿N个涨停板，因此主板和中小板特别地要求按市值配售。但是科创板是高风险板，它的IPO定价是市场化的，那么打新可能不再是稳赚不赔，有可能是有损失的或者是高风险的。 因此不能再把市值配售作为一种福利来要求投资者都去打新。必须要取消市值配售，允许场内外的投资者用实际资金、用现金来打新，这应该是大趋势。 第三，建议适当延长沪深交易所的交易时间，跟港交所保持一致以满足沪港通深港通的要求。 第四，建议科创板没有涨跌幅限制的交易机制将来可以择机在科创板新行新试。 第五，科创板也要提倡并购。并购将来是科创板企业做大做强的一个主要手段，科创企业尤其在主业的做大做强方面将来可能会更多地依赖并购来完成，内涵性的成长和外因的扩张这两个通道要并举。所以将来在相应的制度方面肯定要配套地松绑，包括为并购服务的定向增发，将来应该更加包容，应该采用注册制。
毫不夸张地讲，注册制改革曾经“命悬一线”、“九死一生”，但科创板横空出世，却让它瞬间成真，并且平稳落地、顺利运行。在科创板+注册制推出一周年之际，我们回顾曾经的历史与今天的巨变，坚定资本市场改革信心。 2013年11月19日，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出要推进股票发行注册制改革。这标志着A股IPO注册制改革拉开序幕。 不过，2013年底、2014年初，由于当时A股仍处熊市（上证综指在2000点上下波动），按历史惯例，监管层未能拿出注册制改革具体方案。直至2014年11月A股大牛市来临，上证综指直冲3000点，监管层才逐渐坚定注册制改革的信心。 2015年初，中国证监会正式宣布：推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。 2015年6月“杠杆牛”引发“股市异常波动”，上证综指从2015年6月12日最高点5178点暴跌至两月后的2800点附近，所谓的“改革牛”却中断了注册制改革，为此监管层再次关闭了A股一级市场（暂停IPO）。直至2015年11月初中旬，上证综指再次站上3500点，于是，监管层决定再次重启IPO。 2015年11月20日上午，证监会肖钢主席及办公厅、发行部等领导，听取推进股票发行注册制改革的意见。肖主席指出：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程（3到6个月），给企业明确预期。 在旧有的证券法来不及修订的特殊情况下，为了有效推进（不耽搁）注册制改革，我们采用了“人大授权”的方式，希望尽快启动注册制改革。2015年12月27日，全国人大常委会通过关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定（草案）。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。本决定自2016年3月1日起施行。 然而，在接下来的两年中，注册制改革并未取得实质性进展，但围绕注册制改革，监管层做了一些配套制度准备工作，比方，进一步完善了信息披露制度；明显提高了打击证券违法犯罪的效率；退市制度引入了重大违法强制退市新规；2016年下半年至2017年新股扩容加速，IPO效率明显提升，IPO排队时间从两年缩短为一年；IPO审核内容与形式发生了悄悄的变化，监管层淡化了IPO实质性审核。 因注册制改革未能如期完成，而证券法修订阻力巨大，但“人大授权”即将期满，怎么办？2018年2月24日，全国人大常委会通过关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定期限的决定，决定自2018年2月25日起，期限延长二年至2020年2月29日。 从2013年11月到2018年11月整整五年时光流失，当市场专家们对注册制改革的必要性及改革时机仍在喋喋不休、争议不断的时候，当股民对注册制改革感到迷茫、茫然之际，2018年11月5日，首届中国国际进口博览会在国家会展中心（上海）开幕，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲，并宣布了中央的三项决定，其中之一就是：在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。这是中央发出的注册制改革的“紧急动员令”，既是春风，更是春雷！注册制改革已无退路，必须前行！ 2019年1月28日，经党中央、国务院同意，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（以下简称“实施意见”）。随后，证监会和上交所发布了科创板+注册制的14个相关制度文件（证监会4个+上交所10个），并向全社会征集修改意见。2019年3月初，一个月意见征集期刚刚结束，科创板全部规则“法定版本”完整发布，这意味着“科创板+注册制”即将落地实施。 2019年7月22日，星期一，科创板正式开板交易，首批25只股票率先登场，这就是“科创板速度”，不到半年时间，科创板从中央决定变成活生生的现实，不过，“九死一生”的注册制却成为了最大受益者。 “科创板+注册制”的横空出世，开启了A股市场的新征程、新时代，它极大地提升了A股市场的包容性与市场化程度，并为创新企业搭建了自己的专属舞台。 2019年12月28日，全国人大常委会审议通过了“新证券法”，并于2020年3月1日起施行。新证券法全面赋予了注册制合法地位，这意味着注册制改革将在整个A股市场全面推行实施。 2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。当天晚间，深交所就创业板改革并试点注册制的相关配套业务规则公开向社会征求意见。这标志着创业板注册制改革正式启动，并将加快推进。 2020年6月12日，深交所正式发布创业板注册制改革的全套规则。其中，创业板注册制相关规则，几乎全盘照搬或复制了科创板注册制，从这一点可以证明：科创板注册制试点是成功的，运行是平稳的，否则，它不会得到深交所的高度认可。2020年6月30日，深交所正式开始受理注册制IPO申请。 2020年7月22日，科创板注册制即将运行一周年。这一年，A股市场发生了翻天覆地的变化。正是科创板注册制的市场预期，对A股市场的传统理念带来了颠覆性改变。 （一）IPO“批文”身价大跌 在过去的核准制下，不仅IPO门槛畸高，而且IPO审核效率低下，IPO排队可长达两、三年，尤其是IPO实质性审核犹如“选美大赛”，IPO门槛在“海选”过程中不断被人为推高，这使得IPO“批文”（行政审批）成为最稀缺资源，一文难求。因此，一些企业能拿到IPO批文，几乎要耗费全部精力，如此折腾下来可能仅剩半条命，为此，一些企业将获得IPO批文看作是“毕业典礼”，而不是“开学典礼”。好不容易才上市，上市就想变现走人。 在科创板注册制下，IPO审核不再是证监会审核，而是改由上交所负责审核，证监会负责注册。这是监管层的自我革命，也是A股市场首次“放权”给证交所IPO审核权。 在科创板注册制中明确规定，上交所IPO审核周期不超过3个月，中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。从理论上讲，一家企业的IPO申请，最短时间可在4个月内完成IPO审核及注册。IPO周期大幅缩短，极大地提高了IPO效率，极大地降低了IPO成本。这是一场IPO理念的革命，它让IPO批文变得不再希罕，这正是注册制包容性的最重要体现。 不仅如此，科创板注册制首创“多通道”IPO标准，它极大地提高了A股市场的包容性，各种新业态、新产业、新业态、新模式的企业都可以找到适合自己的IPO通道，同时，它首次允许科创企业“亏损上市”，并首次允许特殊股权结构红筹企业IPO，这是制度的创新，更是对高科技企业的包容与支持。 （二）垃圾股“壳资源”分文不值 在过去的核准制下，因为IPO门槛高、IPO效率低下、IPO成本昂贵，IPO“批文”一文难求，因此，许多企业（包括一些皮包公司）为了规避排队成本和核准制风险，它们不愿走IPO大门，而是通过在二级市场购买垃圾股的“壳”，然后堂而皇之的走后门“买壳上市”。这是一种制度博弈与制度套利。 正是在这些企业及皮包公司买壳上市的示范效应下，大量机构及牛散率领小散也参与到炒壳、赌壳的游戏中来，甚至出现了“越垃圾越暴炒”的疯狂景象。这使得股价信号被严重扭曲，大量垃圾股股价远高于工农中建四大国有银行股价，每逢牛市，5元以下股票全线消失；即便熊市，一些垃圾股也被炒至一、二十元，股民甚至不允许一元股、两元股的存在。 然而，一年前科创板+注册制落地实施，IPO门槛降低，IPO周期缩短，IPO变得越来越低成本、高效率，IPO批文不再稀缺，买壳上市已变得毫无价值，垃圾股的“壳”资源也变得分文不值，炒壳、赌壳成为笑话，于是，垃圾股的股价瞬间回归正常，一元股、两元股有序排队，即便出现毛股，再也无人问津。只有A股股价信号恢复正常，股市资源配置功能才能有效发挥作用。 （三）“一元退市”标准大显神威 早在2012年，A股退市制度首次引入了“一元退市”标准，然而，在随后的七年间，它却一直只是一个制度摆设。在核准制时代，因为“IPO难”，所以“退市更难”。买壳上市不允许垃圾股退市，进而垃圾股成为抢手货，甚至越垃圾越暴炒，这使得僵尸企业无法有尊严地退市。过去许多超级垃圾股“死不退市”，它们大玩财务报表游戏，最常见的手法就是“两年巨亏、一年微利”，如此循环，规避“暂停上市”；当然，也有一些垃圾股在“暂停上市”与“恢复上市”之间来回折腾，如此低劣的退市效率，毫无威慑性可言。正因如此，中国股市在过去28年（1990-2018）期间，总计只有54家A股公司被强制退市，年均退市不到2家。这表明在核准制时代A股基本上只进不出，退市制度形同虚设，毫无意义。 直至2019年上半年，科创板退市制度首次发布，它不仅设置了多通道、高效率的退市标准，而且更为重要的是，它首次废除了“暂停上市”，首次废除了“恢复上市”，首次废除了“重新上市”。退市制度的“三废”改革，有效斩断了旧退市制度留给僵尸企业的垂死挣扎及投资者火中取栗的侥幸，进而让垃圾股及僵尸企业无路可逃，快速退市成为唯一选择。这就是退市威慑与退市效率。 一年来，科创板退市制度预期已给A股市场带来了巨大变化，一元退市标准开始大显神威。我们知道，2018年仅有6只股票强制退市，2018年10月*ST中弘（000979）有幸成为了A股市场首只“一元退市”股票。2019年沪深两市共有12只股票强制退市（10只A股，2只B股），全年强制退市股票数量相当于2018年的两倍，其中，有超过一半的强制退市是通过投资者用脚投票被“一元退市”标准赶出市场的。更有意思的是，2019年首次出现了退市“常年化”现象。过去垃圾股退市一般主要集中在年报披露完毕后的五月份，而2019年从5月至12月期间每月都有垃圾股退市，这就是“一元退市”标准的高效与神奇！ 一元退市标准是“市场化”程度最高的退市标准，它是投资者“用脚投票”的结果。一个垃圾股或僵尸企业是否应该退市？它将话语权及决定权完全交给投资者，这是对市场和投资者的尊重与信任。因此，凡是通过投资者“用脚投票”、被一元退市标准赶出股市的股票，不需要任何理由和解释，无论是上市公司、控股股东、实际控制人，它们都心服口服，无话可说。这就是市场化程度最高、退市效率最高、而且最有威慑力的一元退市标准。 2020年上半年，沪深两市累计已有14家公司被终止上市，已超过 2019年全年的强制退市数量；其中，一元退市的公司就有9家，一元退市已成为最受市场青睐的、“主流”退市标准。这是市场化的力量，正是一元退市标准大显神威，ST股及*ST股已无人问津，投资者已懂得用脚投票，“跑得快”成为一种全新的游戏规则，A股股价信号开始恢复正常。 总而言之，如果没有科创板+注册制的落地实施，A股市场预期就不会改变，上述三大市场变化也不会发生。这是科创板的成功，也是注册制的成功，为此，我们期望注册制改革能够尽快地覆盖整个A股市场，让中国股市的明天更美好！ 本文原发于《第一财经日报》
曾经的创业板“一哥”乐视网，今天迎来其在A股市场的最终谢幕之日。 根据相关规定，明天交易所就会对乐视网股票进行正式摘牌。 乐视网明日摘牌=股价跌幅创下A股之最行情数据显示，乐视网(文中部分地方简称“乐视退（300104）”)最后一个交易日平盘报收，报0.18元，成交2156万元。 总的来看，乐视网股价自历史最高峰的最大跌幅高达99.62%(已考虑权息因素)，据数据，这一跌幅创下A股纪录(包括已退市股票)。乐视网曾极受市场追捧，2015年市值曾超过1600亿元，成为创业板之王。而目前乐视网市值不到10亿元，这意味在短短5年时间里，乐视网超过1600亿元市值已蒸发。 退市整理期届满的次一个交易日，就是明日，深交所对公司股票予以摘牌。 根据相关规定，A股退市股票摘牌后，应该进股转系统“两网及退市公司”板块进行挂牌转让，不过这一板块的流动性极差。此前几天，乐视网也决定聘请招商证券为代办机构，委托其提供股份转让服务，办理全国股转系统股份登记结算等事宜，以确保公司股份在退市整理期届满后45个交易日内可以进入股转系统转让。 另外， 根据规定，深交所创业板不接受公司股票重新上市的申请，因此乐视网股票退市后，将不能重新上市。 贾跃亭曾发公开信承诺“补偿”股民 乐视网澄清 在乐视网退市前夕，贾跃亭发了一封公开信，在这封题为《打工创业、重启人生，带着我的致歉、感恩和承诺》的公开信中，他写道： “作为乐视网创始人，我对乐视网的现状难辞其咎，所以在得到我个人债权人委员会的批准后，我已经在债权人信托中预留了不超过10%的比例,主要用于乐视网股民的或有补偿,待履行完相关法定程序后即可以实施，我也会安排专门的团队协调乐视网股民的赔偿事宜。” 不过，随后乐视网做出澄清公告表示，乐视网股民均不属于贾跃亭个人债务的债权人，公司目前无法判断是否未来乐视网股东可以向贾跃亭提出补偿申请，亦无法判断上述预留信托资产对乐视网股东进行补偿的可行性，敬请广大投资者注意风险，理性投资。 截至当时公告日，公司尚未收到任何来自贾跃亭或贾跃亭债务处理小组的有关公司股东的赔偿计划或者安排，如公司收到上述相关计划或者安排，将会及时公告。 最新的数据显示，乐视网在进入退市整理期前，仍有28万股东。这一次，随着乐视网股票的退市，贾跃亭许诺给他们的梦想，也终于彻底窒息。 多只昔日明星股退市 2020年退市数量创历史新高 除乐视网之外，2020年有多只昔日明星股退市。 比如华锐风电今年4月30日也被交易所做出终止上市决定，该股已于今年7月2日被交易所摘牌。 资料显示，华锐风电2011年1月上市，曾被市场视为风电第一股，一度风光无限。华锐风电首发价格为90元，这一发行价在A股历史居于前列。 尽管以90元的高价发行，且市值一度逼近900亿元，但华锐风电上市首日就破发，上市后的各年份中，除了2015年上涨外，其余年份均下跌，且从未回到90元的发行价。 天广中茂是通过IPO方式上市的消防第一股，2020年5月27日也被交易所做出终止上市决定。 被誉为“翻版乐视”的保千里也一度风光无限，借壳上市后追热点，大量进行资本运作，公司于2020年4月10日被交易所做出终止上市决定，最终以0.17元在A股谢幕，累计市值蒸发近700亿。 据记者统计，2020年以来，被沪深交易所做出终止上市决定的公司已达到14家，数量创下年度历史新高。上述被做出终止上市决定公司中，保千里、华锐风电、龙力生物、天广中茂已正式从A股市场摘牌。
近日，国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）召开第三十六次会议，研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求。阳光保险集团首席经济学家邱晓华认为，金融委会议提出“形成‘有进有出、优胜劣汰’的市场化、常态化退出机制”，是着眼于解决历史遗留问题，让市场真正能够实现新陈代谢。一个市场的活力就源于优者能胜，劣者能汰。退市常态化可使我国资本市场发展质量更高、结构更优、活力也更持久。 对于退市制度，本次金融委会议明确，要深化退市制度改革，进一步完善退市标准，简化退市程序，强化退市监管力度，严格执行退市制度。 邱晓华表示，我国资本市场是在市场经济改革进程中成长壮大的，因此难免会带有一些不足之处。比如，少数上市公司的质量不高、不遵守市场规则、不履行法律义务等，损害了市场的生态。而退市常态化将淘汰不合格的公司，推动资本市场的健康良性发展。 邱晓华认为，对于维护资本市场的健康发展，各方一直持积极认真的态度，这次金融委会议提出对重大违法犯罪案件依法从重从快从严惩处，也是为了促进资本市场长期健康稳定发展。 对会议提及的提高刑罚力度，邱晓华表示赞同，他认为，市场经济本身是法制经济、诚信经济、道德经济，资本市场也不例外。建立健全资本市场的法律法规，让违法违规的个人、机构受到应有的惩处，这是市场经济的题中之义。让违法者付出沉重代价，这是市场的呼声，也是投资者的心愿。 “我们在有了相关法律法规的基础上，还必须有一支高素质的、对人民负责的执法队伍。因此，金融委对资本市场的法制建设提出了更高要求。”邱晓华说。 对由证监会会同相关部门建立“打击资本市场违法活动协调工作小组”的安排，邱晓华解读认为，资本市场牵扯到方方面面，所以需要各方协调配合。各方都应增强自觉性、责任感，着眼于形成合力，从保护投资者权益出发，真正维护好资本市场的公平、公正、公开。
近日，国务院金融稳定发展委员会（下称金融委）召开第三十六次会议，研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求。阳光保险集团首席经济学家邱晓华认为，金融委会议提出“形成‘有进有出、优胜劣汰’的市场化、常态化退出机制”，是着眼于解决历史遗留问题，让市场真正能够实现新陈代谢。一个市场的活力就源于优者能胜，劣者能汰。退市常态化可使我国资本市场发展质量更高、结构更优、活力也更持久。 对于退市制度，本次金融委会议明确，要深化退市制度改革，进一步完善退市标准，简化退市程序，强化退市监管力度，严格执行退市制度。 邱晓华表示，我国资本市场是在市场经济改革进程中成长壮大的，因此难免会带有一些不足之处。比如，少数上市公司的质量不高、不遵守市场规则、不履行法律义务等，损害了市场的生态。而退市常态化将淘汰不合格的公司，推动资本市场的健康良性发展。 邱晓华认为，对于维护资本市场的健康发展，各方一直持积极认真的态度，这次金融委会议提出对重大违法犯罪案件依法从重从快从严惩处，也是为了促进资本市场长期健康稳定发展。 对会议提及的提高刑罚力度，邱晓华表示赞同，他认为，市场经济本身是法治经济、诚信经济、道德经济，资本市场也不例外。建立健全资本市场的法律法规，让违法违规的个人、机构受到应有的惩处，这是市场经济的题中应有之义。让违法者付出沉重代价，这是市场的呼声，也是投资者的心愿。 “我们在有了相关法律法规的基础上，还必须有一支高素质的、对人民负责的执法队伍。因此，金融委对资本市场的法制建设提出了更高要求。”邱晓华说。 对由证监会会同相关部门建立“打击资本市场违法活动协调工作小组”的安排，邱晓华解读认为，资本市场牵扯到方方面面，所以需要各方协调配合。各方都应增强自觉性、责任感，着眼于形成合力，从保护投资者权益出发，真正维护好资本市场的公平、公正、公开。
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