视频里海拔1600米的悬崖村位于四川省大凉山昭觉县。村民走向外面的世界，比如上学、就医、买卖商品，都需要借助藤梯攀爬落差800米的悬崖。 这对于老人和小孩来说愈加困难，他们只能由成年人背着上下山。 解决路的问题 藤梯不好用，那造一条什么路呢？2016年，州县两级领导在悬崖村调研完后，建议修一条钢梯路。 所有的钢材有6000根，总重达120多吨，全都由村民们一步步从山下往上背上去，一步步从下往上搭建完成。 随着钢梯的修通，悬崖村上建起了网络基站。更多基础设施包括电力、水压、4G信号、宽带等都逐渐完善起来。村民们的生活也日渐丰富。 村民某色拉博把自己在山顶上的日常生活拍成短视频发布到抖音，受到了网友们的追捧，被称为“悬崖飞人”。 村民某色拉吉说：“自从有了这个天梯过后，每天来的游客就越来越多。家里开的民宿收入也越来越高。” 和过去相比，村民们现在衣食无忧，安稳自在了。这种生活就好像中国古人描述的一种理想生活状态——小康。但今天的中国人，已经不仅仅满足于基本的物质生活，还需要更好的生活环境、更多的发展机会。 搬迁到山下 联合国开发计划署驻华代表白雅婷（Beate Trankmann）在一段采访中说： 贫困不仅与收入有关，它是综合性的。还需要考虑到人们是否有接受教育和享受医疗资源的机会。 对于悬崖村的村民来说，搬迁到山下，才是解决问题的根本途径。 2020年5月12日，悬崖村全部84户建档立卡贫困户走下钢梯，离开已经生活了七代人的地方，搬到了72公里外，昭觉县最大的扶贫移民安置点（relocation settlement）里。 村民某色尔布只支付了大约市场价三十分之一的费用，就得到了一所新房子。他向记者展示了他的新家。这里环境宽敞，家具崭新，他的脸上是对未来生活的满满期冀。 悬崖村第一书记帕查有格在接受采访时说：“这边的教学设施配套，修的幼儿园，跟外面大城市里边的幼儿园就一个样。我们的这些孩子，在县城的家门口可以接受到更好的教育，包括我们的老人，也可以接受到更好的医疗服务，包括公共服务，等等。” 悬崖村的成功转变与当地扶贫工作的精准评估密不可分。正如白雅婷指出的：中国对每个县、每个村庄和每个社区都进行了非常彻底的调查和评估，搞清了贫困人口在哪里、缺什么、需要什么才能脱贫。 自主创业，实现梦想 21世纪初，中国政府提出要全面建设小康社会，这意味着中国大地上再没有一地一人处于贫穷状态，意味着每个人都可以从追求生存转向追求发展（to not only survive but also thrive）。 自改革开放以来，主要矛盾可以说是生产力不足以满足物质生活需求。 十九大报告指出，情况发生了变化，更为精准的分析发现，人们不仅有物质需求，而且还希望生活更美好。因此必须平衡物质需求与生活环境、文化需求以及各种个人表达途径。 某色布尔在参加完政府组织的职业培训后，萌生了和老乡一起创业的想法。 “我们几个现在商量着办一个合作社，弄得规范一点，不像以前，散养的一样。” 热爱极限运动的某色拉博则期待能将自己的爱好做成专业。 “我现在的工作也跟这个（极限运动）有关，希望以后能够做得更好。” 少数选择留在山顶上的村民将会见证悬崖村新的未来，这里将利用自身独一无二的风光，发展旅游业。越来越多的游客将走上钢梯路，见证中国政府攻克最艰险的一段扶贫路的历程。 自古以来，中国人对美好生活的向往从来没有停止过，而现在，这梦想比以往任何时候都更接近现实。因为国家这双手，已经默默为每一个热爱奔跑的灵魂撑起了前方的路。 编导：葛天琳 刘浩记者：刘玄摄像：张鹏访谈摄像：苑庆攀剪辑：葛天琳 刘浩动画：李国鹏 柳鑫 王蕾 王彤薇 卫丰鑫制片：李渝 彭超 李燚 樊子豪语言顾问：聂子瑞编辑：商桢翻译：颜宇琛（实习）李子硕（实习）制片人：张霄统筹：张若琼 何娜监制：柯荣谊出品人：王浩 合作部门中国日报国际部中国日报国际版 中国日报新媒体中心出品
原油需求担忧再次激荡市场，国际油价9月开局表现不佳，纽约和伦敦两地基准油价一度双双跌破每桶40美元关口。业内认为，短期原油供需两端均不乐观，中期原油市场还面临地缘政治及疫情等扰动因素，预计油价在下半年仍将承压。 受全球石油需求疲软担忧及金融市场避险需求回升影响，美国轻质原油期价周二暴跌7.57%至每桶36.76美元，收盘价创近3个月最低；盘中一度跌至每桶36.13美元，为6月29日以来最低。伦敦布伦特油价收盘跌破每桶40美元，为6月下旬以来首次。 在9日的亚太市场，国际油价有所反弹，截至北京时间9日18时45分，纽约轻质原油期价上涨1.96%至每桶37.47美元，伦敦布伦特原油期价上涨1.31%至每桶40.29美元。 市场关注点再度回归基本面。9月以来，纽约及伦敦两地基准油价累计跌近10%，对需求前景的担忧令原油市场遭遇抛售。上周，沙特阿美下调了10月份对亚洲和美国出口的所有级别原油价格，表明全球疫情形势仍不明朗，这一迹象加剧了投资者担忧情绪。 澳洲国民银行（NAB）大宗商品研究主管拉克兰·肖（Lachlan Shaw）表示，美国夏季驾车高峰期即将结束，市场注意力重新集中在需求复苏是否足够强劲上，而需求前景显然存疑。 “部分国家出现疫情卷土重来的迹象，引发市场担忧，公众依然对长途旅行保持谨慎，近期原油需求复苏可能会停止。”拉克兰·肖说。 欧佩克在最新公布的8月份月报中进一步下调了原油需求预期，将2020年全球原油需求调整至每日减少910万桶，较此前预期下降了10万桶，并预期2021年全球原油需求增速为每日减少700万桶，和此前预期持平。 欧佩克方面称，原油市场依然存在很大不确定性，由于担心出现全球疫情形势恶化和全球原油库存增加，油价在2020年下半年将继续承压。 民银智库研究员伊楠告诉记者，原油供需两端均不乐观。需求层面，疫情有加剧迹象，市场对经济复苏和原油需求疑虑增加。供给层面，尽管欧佩克在努力减产，但美国原油产量仍在逐步增加。 美国油田技术服务公司贝克休斯9月4日公布的数据显示，上周美国活跃石油钻机数量为181个，环比增加1个。 此外，全球经济复苏动能似乎不及预期强劲。国际货币基金组织6月发布的《世界经济展望》报告预测，全球经济衰退程度将会加深，预计2020年全球产出预计将收缩4.9%，比4月的预测低1.9个百分点。欧佩克也将2020年全球经济增速从下降3.7%调整至下降4%。 “如果全球经济能够以国际货币基金组织6月的预期发展，这将是中性偏好的结果。未来，地缘政治和疫情都是油价扰动因素。”伊楠表示。 对于后市，美国银行预期，原油市场需求恢复大概需要3年时间，原油需求高点将在2030年出现。花旗银行预计，四季度伦敦布伦特原油期价和美国轻质原油期价将分别为每桶48美元和每桶45美元。
由于市场对原油需求疲软的担忧加剧，国际原油期货价格8日大跌。纽约市场原油期货价格降幅逾7%，伦敦布伦特原油期货价格近三个月来首次跌破每桶40美元。 截至当天收盘，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格下跌3.01美元，收于每桶36.76美元，跌幅为7.57%。11月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.23美元，收于每桶39.78美元，跌幅为5.31%。 沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美公司）日前下调了10月向亚洲和美国出口的原油价格。加拿大皇家银行全球大宗商品战略负责人赫丽玛·克罗夫特说，沙特下调官方售价引发了对石油需求的新担忧。 美国价格期货集团高级市场分析师菲尔·弗林认为，这显示需求疲软不会在冬季到来前改善。他同时表示，美元汇率反弹也是油价下跌的一大因素。8日，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨0.40%。 雷斯塔能源公司高级市场分析师保·罗德里格斯-马修表示，随着新冠病毒感染人数增加、美国夏季驾车季结束，以及石油行业下游一些炼油厂因为经营压力而减产，今年余下时间原油需求停滞的前景可能令油价持续走低。 奥地利JBC能源8日表示，一些面临经营压力的炼油厂因缺少生产高附加值产品的技术能力，利润率可能长期处于低位，这将使炼油厂原油加工量面临下降风险。 美国银行全球研究部预测，到今年年底，车辆用油有望实现同比增长，但航空用油难以明显反弹，全球原油需求可能需要3年时间才能恢复。考虑到电动汽车推广等将逐渐导致石油需求减少，全球原油日需求量可能在2030年达到1.05亿桶的峰值，2050年将降至9500万桶左右。
事 项 按美元计价， 8月出口同比+9.5%（前值+7.2%）；进口同比-2.1%（前值-1.4%）；贸易顺差589.3亿美元（前值623.3亿美元）。按人民币计价，8月出口同比+11.6%（前值+10.4%）；进口同比-0.5%（前值+1.6%）；贸易顺4165.9亿元（前值差4422.3亿元）。 主要观点 一、内需或呈结构分化，外需回暖带来出口强势 1、进口：8月进口增速出现超预期回落，主要受到以下三方面因素的拖累： 来料加工进口偏弱，国内小企业的生产需求修复仍有限。8月来料/进料加工贸易进口同比增速-12.5%，疫情以来来料/进料加工贸易进口始终疲弱，对应小企业PMI也始终位于荣枯线以下，修复程度不及大中型企业。而从国内高新技术与机电产品进口情况来看，电子、汽车等产品的进口需求在稳步回升（见图表17、18），内需整体确实呈现修复趋势。因此我们认为，由于来料加工多数以劳动密集型等低端行业为主，承接的企业也多以小型企业为主，这一现象或反映了在疫情后，国内需求虽在持续回暖，但小型加工贸易型企业生存状况仍不容乐观；由于来料/进料加工贸易进口占进口总额约20%，因此这一部分的进口需求对进口总额的负向拖累或将持续较长时间，小型企业PMI走势可作为观测指标。 大宗商品价格因素仍继续拖累进口增长。8月以铁矿石和原油为代表的大宗商品进口数量需求仍在增长，增速出现放缓；但价格下跌对进口的负向拖累幅度超出了数量增长带来的正向拉动，因此大宗品对进口总额仍呈负向拖累。 8月农产品对进口的拉动率为0.2%，环比7月收窄0.9个百分点，主要受到进口价格进一步下跌、以及进口数量环比收窄共同影响。 2、出口：外需回暖仍是出口主旋律。 欧美外需真实回暖带来出口延续强势 。根据我们对海外经济数据及高频指标的跟踪，目前与我国出口相关的美欧各行业修复进度表现出美国零售业全面修复（且地产销售高增长带来家具、家电等耐用品需求大幅提升），德法、意西零售业分别修复9成、8成，美国、意西工业生产修复7成，德法工业生产修复6成。由于零售需求基本得到全面改善、工业需求大部分改善，带来目前外需的真实回暖。而从区域分布上也可看出，由于美国的零售和工业生产修复程度均优于欧洲，因此美国外需回暖也强于欧洲，带来我国对美出口连续2个月维持高增速。 防疫物资仍为出口提供稳定支撑，不过拉动幅度逐月减弱。8月以纺织品+医疗器械估算的防疫物资出口拉动率环比7月再度收窄0.3个百分点至2.4%。 二、进出口分项数据 1、出口：海外需求普遍改善，各类产品出口多数改善 出口区域：8月对多数地区出口增速提升，其中美国、东盟仍是拉动出口的主要地区，拉动率分别达到3.48%、1.81%。 出口商品：高新技术及机电产品延续对出口的强劲拉动，同比拉动率分别达到6.8%、3.3%。劳动密集型产品出口增速仍维持较快增长，其中家具产品的出口增速达到24%，或与美国地产销售旺盛带来家具等耐用品需求提升有关；金属与大宗商品出口负向拖累收窄。 2、进口：各区域进口均不强，高新及机电产品进口延续强势 进口区域：8月自多数国家的进口都偏弱，仅自欧盟、东盟进口有小幅回升，同比拉动率环比提升0.67、0.07个百分点。 进口商品：农产品进口收窄，同比拉动率由7月的1.1%收窄至0.2%，高新技术产品进口延续高增长，同比拉动率由7月的0.6%提升至1.6%。大宗商品进口数量均在提升，但价格继续下跌，带来大宗商品进口继续呈现较大负向拖累。 风险提示：海外疫情超预期爆发导致需求下降超预期 报告目录 报告正文 一 内需或呈结构分化，外需回暖带来出口强势 （一）进口：来料加工与大宗商品进口均走弱 8月进口增速出现超预期回落，主要受到以下三方面因素的拖累： 1、来料加工进口偏弱，国内小企业的生产需求修复仍有限。8月来料/进料加工贸易进口同比增速-12.5%，疫情以来来料/进料加工贸易进口始终疲弱，对应小企业PMI也始终位于荣枯线以下，修复程度不及大中型企业。而从国内高新技术与机电产品进口情况来看，电子、汽车等产品的进口需求在稳步回升（见图表17、18），内需整体确实呈现修复趋势。 因此我们认为，由于来料加工多数以劳动密集型等低端行业为主，承接的企业也多以小型企业为主，这一现象或反映了在疫情后，国内需求虽在持续回暖，但小型加工贸易型企业生存状况仍不容乐观；由于来料/进料加工贸易进口占进口总额约20%，因此这一部分的进口需求对进口总额的负向拖累或将持续较长时间，小型企业PMI走势可作为观测指标。 2、大宗商品进口量升价跌，价格因素仍继续拖累进口增长。8月以铁矿石和原油为代表的大宗商品进口数量需求仍在增长，不过增速出现放缓（反映国内内需回暖）；但由于价格下跌对进口的负向拖累幅度超出了数量增长带来的正向拉动（具体来看原油进口价格、数量对进口总额的拉动率分别为-4%、1%，铁矿砂及其精矿进口价格、数量对进口总额的拉动率分别为-0.7%、0.4%），因此大宗商品整体对进口总额仍呈负向拖累。 3、8月农产品进口额减少，对进口的正向拉动减弱。8月农产品对进口的拉动率为0.2%，环比7月收窄0.9个百分点，主要受到进口价格进一步下跌、以及进口数量环比收窄共同影响。 （二）出口：外需回暖仍是出口主旋律 欧美外需真实回暖带来出口延续强势，且美国外需强于欧洲。根据我们对海外经济数据及高频指标的跟踪，目前与我国出口相关的美欧各行业修复进度表现出美国零售业全面修复（且地产销售高增长带来家具、家电等耐用品需求大幅提升），德法、意西零售业分别修复9成、8成，美国、意西工业生产修复7成，德法工业生产修复6成。由于零售需求基本得到全面改善、工业需求大部分改善，带来目前外需的真实回暖。而从区域分布上也可看出，由于美国的零售和工业生产修复程度均优于欧洲，因此美国外需回暖也强于欧洲，带来我国对美出口连续2个月维持高增速。 防疫物资仍为出口提供稳定支撑，不过拉动幅度逐月减弱。8月以纺织品+医疗器械估算的防疫物资出口拉动率环比7月再度收窄0.3个百分点至2.4%。 （三）进出口展望：全年出口增速有望回正 出口端，考虑到目前外需真实回暖，叠加海外进口替代带来的我国出口占全球比重提升，下半年在海外疫情不出现失控的情况下出口大概率可延续强势。若9-12月出口增速维持在5%，即可保证全年出口实现正增长，目前来看出口增速回正概率较大。 进口端，国内内需回暖带来进口的大趋势向好，但考虑到经济结构中存在大中型企业与小型企业冷热不均的状况，小型加工贸易型企业对进口或将产生较长时间的负向拖累， 二 进出口分项数据 （一）出口：海外需求普遍改善，各类产品出口多数改善 1、出口走势 8月出口增速继续偏强，超出市场预期。以美元计价，8月出口同比+9.5%，预期+8.3%，前值+7.2%；以人民币计价，8月出口同比+11.6%，前值+10.4%，预期+12.4%。8月人民币汇率大幅升值，人民币计价的出口增速增幅略低于美元计价。 2、出口区域：8月对多数地区出口增速提升 8月对多数地区出口均有提升，其中对美国出口连续两个月大幅增长。8月对美国、印度、巴西、俄罗斯、南非等多地的出口同比增速回升10个百分点左右，对东盟出口增速环比7月虽略有回落，但仍保持12.9%的高增速。从出口拉动率来看，美国、东盟仍是拉动出口的主要地区，拉动率分别达到3.48%、1.81%，另外除美国、欧盟、日本、韩国、东盟外的其他地区出口拉动率8月大幅提升1.49个百分点至5.16%，反映了在全球范围内外需普遍改善的状况。 3、出口商品：高新技术及机电产品延续对出口的强劲拉动 8月劳动密集型产品出口增速仍维持较快增长，其中家具产品的出口增速达到24%，或与美国地产销售旺盛带来家具等耐用品需求提升有关；金属与大宗商品方面，8月钢材与未锻造的铝及铝材同比负增速进一步收窄至-15.8%、-14.5%；二者或共同带来“其他商品”出口负向拖累大幅收窄。高新技术及机电产品出口维持高增速，同比拉动率分别达到6.8%、3.3%，其中集成电路出口同比增速10.9%，叠加越南8月电子产品和计算机出口同比+24.2%，韩国8月计算机产品出口同比+106.6%，全球电子行业景气度仍较高。 （二）进口：各区域进口均不强，高新及机电产品进口延续强势 1、进口走势 8月进口增速低于预期。以美元计价，8月进口同比-2.1%，预期+0.4%，前值-1.4%；以人民币计价，8月进口同比-0.5%，前值+1.6%，预期+6.1%。8月人民币汇率大幅升值，人民币计价的进口增速降幅大于美元计价。 2、进口区域：自欧盟、东盟进口有小幅回升 8月自欧盟、东盟进口有小幅回升。8月自美国、欧盟、日本、韩国、东盟的进口拉动率分别为0.1%、-0.61%、-0.07%、-0.07%，0.22%、-1.7%，8月我国自多数国家的进口都偏弱，其中自欧盟和东盟的进口拉动率有所回升，但幅度也较为有限。 3、进口商品：高新及机电产品延续强势，农产品显著收窄 从进口商品的增速来看： a） 农产品中，粮食、大豆的进口数量继续增长，不过价格形成较大拖累。8月进口粮食、大豆的数量同比增长17.1%、1.3%，进口数量均有收窄，不过进口价格分别同比下跌7.2%、2.6%，进一步拖累农产品进口额。 b）大宗商品中，铁矿石、原油、铜等进口量继续增长，增幅较7月进一步放缓，同时进口价格跌幅有所收窄：8月进口原油、铁矿砂、铜及铜材的数量同比增12.6%、5.8%、67.1%，进口需求持续放缓；进口价格跌幅有所收窄，原油、铁矿石进口价格同比下降33%、10%，但由于价格跌幅的收窄幅度弱于进口数量的放缓幅度，因此大宗商品进口继续呈现较大负向拖累。 c） 工业品中，电子产品进口需求增长仍较快，汽车进口额翻正。8月集成电路、二极管产品进口额同比增长11.1%、18.6%，进口量价齐升，电子产品进口需求仍高。8月汽车进口额同比增速翻正，达到+1.3%，汽车行业继续回暖。 从主要进口商品大类对进口增速的拉动来看，8月由于大宗商品进口数量收窄，价格延续下跌，对进口的负向拉动有所扩大，达到-4.7%，农产品进口拉动率进一步收窄至0.2%。而机电产品与高新技术产品进口拉动率分别为0.8%、1.6%，维持7月的正向拉动。 （三）贸易差额：8月贸易顺差小幅回落但仍在高位 8月贸易顺差小幅回落，以美元计价的贸易顺差为589.3亿美元，预期533.4亿美元，前值623.3亿美元，环比减少33.99亿美元。以人民币计价的贸易顺差为4165.9亿元，预期3860亿元，前值4422.3亿元，环比减少256.1亿元。8月顺差虽有小幅回落，但仍在高位，经常账户的跨境资本流动依然保持健康。
“目前最大的困难是，产能不够用!”日前，办公椅出口龙头企业永艺股份董事长张加勇对记者说。 外界看到的是，在海外疫情蔓延、居家办公需求提升的背景下，永艺股份等出口家具企业二季度迎来“V”型反转。掌舵者张加勇心里盘算的，则是“后疫情”时期及未来五年企业的增量空间与战略布局。 “业绩反转的原因，疫情防控背景下海外需求提升是一方面，但更重要的支撑力，是永艺过去几年降本增效、开拓市场、深度聚焦等一系列强身健体的变革。”张加勇表示，永艺的“后劲”将来自新客户、新市场、新基地、新品类、新渠道、新产品。 细查半年报数据，永艺股份二季度表现极其亮眼。上半年，公司实现营收12.21亿元，其中二季度实现营收7.92亿元，同比增长29.68%；上半年实现归母净利润1.05亿元，其中二季度达0.76亿元，同比增长45.3%；上半年实现扣非后归母净利润0.95亿元，其中二季度0.67亿元，同比增长71.3%。 上半年，永艺产品毛利率达23.97%，创下近年新高。 显性的外部环境是，今年5月开始，随着海外部分国家疫情缓解、经济重启及居家办公需求拉动，永艺海外订单显著增长。根据海关出口数据，全国办公椅6月出口额同比增长约55%，7月份增长约62%，升势不减。隐性的是内部变革，永艺近年来强化精益生产，加速推出新品，不断开拓新市场、新客户，线下、线上齐发力。国内市场方面，拓展了华为、网易等超级大客户，并通过直播等方式力促品牌露出。 疫情引发的海外居家办公需求会持续多久？张加勇判断，由于居家办公的习惯逐渐养成，疫情稳定后办公椅的需求并不会断崖式下降。“目前，从线上、线下的销售数据看，还看不到向下的拐点。”他说，但在未来某个节点，居家办公需求可能会出现放缓，因此永艺早已做好准备，积极拓展增量空间。 在市场拓展方面，永艺的目标是“数一数二”，抢占全球主要市场的头部位置。“中国办公椅出口额占全球的60%，永艺作为国内龙头仅占了5.39%的市场份额，市场占有率的提升空间还很大。”张加勇表示，未来，永艺的增量空间将来自新客户、新市场、新基地、新品类、新渠道、新产品，“比如，电竞椅产品是一块新市场，由于永艺优势显著、拓展得力，我们很快会切到一大块蛋糕。再如，在新渠道拓宽之后，永艺上半年国内电商销售收入增长90%以上。” 由于需求回暖加上营销开拓，永艺的沙发订单也增长较快。“我们想得很清楚，公司现阶段没有过高的利润要求，首要的目标是提升市场份额，打响自主品牌！”他说。 全球化布局方面，越南基地成为亮点。2018年，永艺在业内率先赴越南投建一期基地，目前单月销售收入可达5000万元左右。2019年，公司又斥资3500万美元投建二期项目，并在近期宣布追加3500万美元投资。“二期基地总规划22万平方米，今年下半年开始陆续投产，全部建成后，可进一步提升产能和盈利能力。”张加勇说，越南基地的战略意义很重要，可进一步强化公司全球产能布局，抵御国际贸易摩擦风险。 “国内、国际市场同步发力，永艺在行业内的差异化特征会更加凸显，发展后劲更足了。”张加勇表示。
8月PMI从51.1下滑到51.0，乍一看，低于预期，但稍微看下分项，就能发现经济还是在复苏的轨道上。因为需求强才是真的强，无论是新订单还是新出口订单，无论是制造业PMI还是非制造业PMI，需求都在恢复。 先来看看需求端的数据。内需方面，制造业PMI新订单指数从51.7回升到52.0，非制造业PMI新订单指数从51.5回升到52.3．外需方面，制造业PMI新出口订单指数从48.4回升到49.1，非制造业PMI新出口订单指数从44.5回升到45.1。 问题来了，既然需求这么好，PMI数据为什么还会低于预期呢？ 主要是被生产拖累了。生产分项从54.0下降到53.5，拖累制造业PMI 走低0.13个点。 不仅如此，生产弱了还把采购需求给带下去了，毕竟没有了生产就没有了继续加大采购力度的理由。从数据来看，PMI采购量指数从52.4降低到51.7、原材料库存指数从47.9降低到47.3。 8月需求在继续恢复，但生产为什么会偏弱呢？ 我们认为，这主要受两个因素推动。 一是洪涝灾害对生产活动的压制。统计局有关领导解读8月官方PMI数据时称，重庆、四川等地部分企业反映受暴雨洪涝灾害影响，原材料采购周期拉长，市场订单减少，企业生产有所回落。 二是库存还维持在高位。7月工业企业产成品库存累计同比7.4%，如果用前7个月的PPI累计同比-2.0%来剔除物价的影响，当前工业企业产成品实际库存同比仍然高达9.4%。上半年融资宽松的时候，还可以通过借债来养着库存，不去库存也可以维持高生产，现在流动性环境肯定不如上半年了，对企业来说，还是趁着需求好，去化点库存会比较安全。所以，产成品库存也下降了0.5个百分点，掉到了47.1。 只要需求好，生产暂时的疲弱不是问题，因为库存去化后，企业还是要扩大生产规模来应对不断扩张的需求，生产恢复就是时间的问题。现在的问题是，需求还能不能维持扩张的趋势？ 我们认为，需求恢复的趋势还是可以延续的，虽然斜率会放缓，但这根本不是核心矛盾，只要绝对的需求是不断恢复的，对经济整体复苏的判断，资本市场风险偏好回升的趋势，就不会发生根本性变化。 首先，出口的复苏最具有确定性。海外疫情扩张给二季度出口“挖坑”了，但由于医疗物资和集成电路出口的扩张，中国的出口还是很有韧性的，持续超预期。 海外是在疫情扩散阶段复工的，这意味着：1）对防疫物资的需求短期下不来；2）虽然海外复工对中国的出口产品有替代效应，但生产端“从零到有”带来的需求效应肯定要大于替代效应；3）海外复工预计和国内一样，先生产端，后需求端，因此一开始通用设备、专用设备、机电产品出口复苏会先行，后面才会有消费品出口的复苏。 其次，基建投资继续上行的概率也非常高。基建投资因为6月和7月南方洪涝灾害的影响，连续掉了两个月。但现在洪峰已经消退了，专项债、特别国债已经在发力做逆周期调节，10月资金募集到位后会陆续投入到实体，基建投资继续高增长的趋势是非常确定的。 再次，房地产赶工周期还在持续。房企融资监管趋严，短期肯定会对房企拿地和开工产生冲击，毕竟谁都会在政策不确定性的趋势下观望一阵子。 但是，也要注意到，现在的金融环境还是很宽松的，无论是国内还是国际，实体承载不了的流动性向金融资产溢出的效应一时半会还终结不了，所以房地产销售的强势短期是可以持续的。 只要房地产销售的趋势可以延续，房企虽然借钱难一点，但还是可以通过加快推盘在销售环节实现快周转，回笼流动性并支撑拿地、新开工和存量项目的赶工。而且，在融资环节不确定的环境下，短期搞不好会驱使房企加快存量项目的周转，对房地产开发投资反而是支撑。 最后，消费最糟糕的时候已经过去。 各终端需求中，消费恢复最慢，二季度最终消费支出对当季GDP同比的拖累仍然达2.4个百分点。 但是，大家注意看非制造业商务活动指数，从54.2回升到55.2，这是2018年5月以来的新高。有意思的是，深挖一下非制造业商务活动指数的行业分项，就会发现铁路运输、航空运输、住宿等行业的商务活动指数都反弹到60以上了，这非常明显的说明，与老百姓在外活动关系相关度高的行业已经开始恢复了。 这与实际感受也是一致的，虽然大多数人还在戴口罩，但这已经不影响绝大多数人出差办公、聚餐、旅游和消费了，电影院也开张了，后续和居民出行消费相关的行业，像餐饮、购物和观影等，都会加快修复。 总的来看，8月官方制造业PMI小幅下滑，主要是生产的拖累，但是内外需、制造业和非制造业的需求都在好转，而且需求的复苏还有可持续性，尤其是出口、基建投资和消费，未来还会加快修复。 再次强调，只要需求强，生产弱就不是问题。只要需求强，未来将继续被动去库存；只要需求强，经济复苏的势头就还会延续。
导读 8月PMI体现需求改善延续，生产修复放缓的状态。需求端，建筑业相关指标表现远超季节性，服务业加速回暖。我们认为，短期投资活动仍是经济动能核心发力点。外需回升、服务业改善，预示后续高技术行业景气以及消费需求面临加速上行。 摘要 8月制造业PMI较7月小幅回落0.1个点达51%，连续6个月位于荣枯线之上。大幅改善指标包括新出口订单、出厂价格以及生产经营活动预期： 生产端修复有所趋缓，需求端内、外需均延续好转，其中内需新订单改善弱于外需，整体体现出当前需求改善追赶供给的状态。 两大价格指数均出现回升，出厂价格大幅提升，原材料价格环比高位延续改善，均体现需求回暖，预计8月PPI环比保持正增长。 出口持续改善、进口基本平稳。8月PMI新出口订单指数提升0.7个点至49.1%，进口指数小幅回落0.1个点至49%。预计8月外需仍有支撑。 细分行业角度，8月PMI绝对值最高的4个行业为非金属制品、通用设备、金属制品、电气机械。环比改善最明显的3个行业为专用设备、服装、汽车。 8月中国非制造业商务活动指数为55.2%，较7月提升1个点，非制造业加速改善，主要支撑为订单提升。其中建筑业指标远超季节性表现出基建、地产等建筑活跃度较高，服务业改善显著预示后续消费动能加速修复。 8月经济修复，生产端稍有趋缓，需求改善中内、外需均延续改善，核心亮点集中在服务业和建筑业，综合PMI、BCI、工业企业利润等，当前基本面运行呈现出三个特点： 经济动能持续抬升，三季度加速修复体现在需求端。相比较2020年二季度，39个行业中，当前有16个行业（占比41%）景气度改善，预示复苏即将走入后半程，8月生产端改善趋缓已有所体现。 去库短期延续，利润快速修复当前集中在上游。从PMI原材料购进价格、工业品价格以及BCI指数的变化来看，我们认为上游利润修复的趋势将会延续。 企业融资环境未进一步改善，但并非预示信用环境收紧，背后隐含需求快速修复下融资环境扩张节奏的滞后。随着内需加速修复，除投资端拉动以外，消费的回暖也将对信用扩张带来支撑。 展望后续，我们认为短期以基建、地产为代表的建筑活动在汛情影响走弱以及步入旺季的带动下，仍将成为经济环比动能改善的核心发力点，而服务业当前全面修复预示着消费需求加速改善的来临。 正文 一、需求改善延续，生产修复趋缓 8月制造业PMI较7月小幅回落0.1个点，达51%，连续6个月位于荣枯线之上。其中，大幅改善指标包括新出口订单、出厂价格以及生产经营活动预期。此外，从业人员连续两个月出现提升（图1）。从季节性角度来看，服务业与建筑业表现相对突出（图2）： 8月制造业PMI显示出生产修复减缓，需求改善提速的状态，其中制造业角度，外需修复更加显著。内需方面，服务业表现更加突出； 产成品与原材料库存下行，去库动能延续。出厂价格回升，原材料购进价格高位环比仍然保持上行，体现上游需求强劲，预计8月PPI环比维持正增长； 制造业小型企业经营状况仍然不容乐观，服务业从业人员表现相对较弱，但建筑业指标表现远高于季节性，体现汛情走弱以及步入旺季后，基建建筑活跃度较高。 （1）总体供需缺口小幅提升（图3）。8月PMI生产指标分项，较7月小幅回落0.5个点至53.5%，生产端景气度平稳，需求端内外需均延续改善，新出口订单指数较7月提升0.7个点，内需新订单改善弱于外需，提升0.3 个点，整体体现出需求改善追赶生产的状态。 （2）两大价格指数均出现回升，出厂价格改善强于原材料价格（图4）。PMI两大价格指数，出厂价格指数和原材料购进价格指数较7月均出现提升，前者回升1个点，后者提升0.2个点，主因原材料价格环比改善已经处于高位。价格指数主要体现需求回暖，同时上游原材料价格仍然有所改善，预计8月PPI环比保持正增长。 （3）去库进程延续，原材料库存与产成品库存双降。原材料库存指数47.3%，较7月回落0.6个点，产成品库存指数47.1%，较7月回落0.5个点，采购量同步下降，体现当前被动去库进程延续。 （4）出口持续改善、进口基本平稳（图5）。8月PMI新出口订单指数提升0.7个点至49.1%，进口指数小幅回落0.1个点至49%。进口环比变动平稳，出口近月持续改善，预计8月外需仍有支撑。 （5）分企业规模看，大型企业平稳，中型企业改善，小型企业恶化（图6）。当前仅小型企业位于荣枯线下，且指标持续回落。小企业运行不乐观仍然对后续政策支撑具有较强约束。虽然经济动能修复，但企业分化显著。 （6）细分行业角度，行业大类中，设备、消费大类均呈现回升。8月PMI绝对值最高的4个行业为非金属、通用设备、金属制品、电气机械。环比改善最明显的3个行业为专用设备、服装、汽车。从三月均同比看，表现最好的3个行业为有色、饮料、非金属。 二、非制造业表现突出，建筑业、服务业均构成亮点 8月中国非制造业商务活动指数为55.2%，较7月小幅提升1个点，非制造业加速改善，主要支撑为订单提升（图8），体现出线下消费以及建筑活动需求修复强劲。 （1）服务业PMI为54.3%，比7月回升1.2个百分点，业务活动预期保持高景气状态（图9）。其中交通运输、电信等行业商务活动指数连续4个月位于60%以上，居民消费需求加速提升，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数继续回升，均高于57.0%。从经营活动预期来看，铁路运输、航空运输、住宿、互联网软件等行业高于65.0%。 （2）建筑业PMI为60.2%，比7月小幅回落0.3个百分点，继续位于高景气区间，回落拖累主要集中在投入品价格以及从业人员分项指标。其中新订单指数提升1.8个点至56.4%。整体而言，建筑活动仍然强于季节性，在步入旺季后，叠加专项债等资金到位，基建将进一步推动建筑活动维持在高景气区间（图10）。 三、投资活动仍是短期核心动能，服务业修复预示消费加速改善 8月经济修复动能仍在持续，但生产端稍有趋缓，需求改善中内、外需均延续改善，但核心亮点集中在服务业和建筑业。我们结合PMI、BCI、工业企业利润等分析发现当前基本面运行呈现出以下几个特点： 一是经济动能持续抬升，三季度加速修复体现在需求端。无论是8月PMI还是BCI指数均显示经济动能在持续修复之中。我们所构建的国泰君安经济领先指数在7月的表现中，短期领先指数继续冲高，并维持加速态势，长期领先指数已企稳，所反映的趋势一致。相比较2020年二季度，39个行业中，当前有16个行业（占比41%）景气度改善，预示复苏即将走入后半程，8月生产端改善趋缓已有所体现。 二是去库延续，利润快速修复集中在上游。从PMI原材料购进价格、工业品价格以及BCI指数的变化来看，我们认为上游利润修复的趋势将会延续。相对而言，计算机、通信和电子设备制造业利润修复当前相对较弱。我们认为，三季度经济的环比动能仍将主要集中在基建、地产等相关投资活动。此外，我们所建立的新经济动能指数在7月一改5、6月的下行态势，出现了一定的反弹，我们认为后续伴随着海外需求的提升，新经济成分的表现将会持续好转。 三是企业融资环境并未进一步改善，但并非预示信用环境收紧，背后隐含需求快速修复下融资环境扩张节奏的滞后。我们认为随着内需加速修复，除投资端拉动以外，消费的回暖也将对信用扩张带来支撑，在需求加速上行的过程中，企业融资环境的变动将进一步企稳。无论是服务业就业指标、小企业经营情况等均对货币政策支持提出诉求，同时，通胀风险后续也难以对货币政策产生制约，因此企业融资环境，在复苏半程之中大概率仍将在需求修复支撑下企稳。 展望后续，我们认为短期基建的表现在汛情影响走弱以及步入旺季的带动下，将成为经济环比动能改善的核心发力点，而服务业当前全面修复预示着消费需求的加速改善。
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