十九届五中全会将于10月26-29日召开，研究“十四五”规划和2035年远景目标的建议。毫无疑问，“双循环”新发展格局将会是贯穿其中的主线和指导思想。 近期，首届中国金融四十人曲江论坛在西安举行，主题紧紧扣住双循环。包括十二届全国政协副主席、中国金融四十人论坛（CF40）常务理事会主席陈元，CF40常务理事会副主席、北方新金融研究院院长蔡鄂生，CF40学术顾问、中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆，CF40常务理事、中国进出口银行原董事长李若谷，CF40资深研究员、清华大学五道口金融学院院长张晓慧，CF40特邀嘉宾、金融专业人士朱云来在内的国内顶尖学者齐聚一堂，从多个维度分享了对于构建“双循环”新发展格局的见解。 今天的推送摘取了本次曲江论坛上的部分精华观点，供各位读者参考。 首届中国金融四十人曲江论坛现场 当前，世界正处于百年未有之大变局，我国发展面临新的机遇和挑战。在此背景下，中央提出了打造“双循环”的战略构想：“要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。 以金融开放为重要着力点 打通国内国际双循环 国内国际的“双循环”既涉及到商品的生产、分配、消费、流通之间的循环畅通，也涉及到要素资源的市场化配置流动、优化配置的循环畅通。 国内大循环是“双循环”的主体，但在这方面，国内市场和制度环境还存在许多薄弱环节，在技术、资本、土地、数据等方面都面临不畅通的问题。 技术方面，从基础研究、到工程化生产、再到现实应用的渠道不畅，甚至在一定程度上割裂。资本方面，金融市场的利率、汇率等基础价格的形成机制仍然有待完善，金融服务实体的能力有待提高。土地方面，农村集体建设用地流转受限、城市中实行招拍挂制度引致严重社会问题，以及城乡建设用地市场割裂。土地具有社会和资本属性。解决好土地资本化及土地股权融资问题，可以将历史积攒的财富向产业链高端和中西部欠发达地区延伸，实现欠发达地区经济腾飞。数据方面，存在数据资源分散、标准不统一、安全保障不足，以及国际规则制定能力不强等问题。 要解决这些问题，既要靠自身努力，集中精力做好自己的事情，也要打开大门，扩大对外开放，充分发挥国内国际两个市场、两种资源的比较优势，以内循环支撑外循环，以外循环促进内循环。 “双循环”是更深层次改革、更高层次开放。以国内大循环为主体绝非闭关锁国，超大规模市场也绝非封闭的国内市场，而是开放、包容、联通的国际国内双市场。中国要坚定推进对外开放，以金融开放为重要着力点，打通国内国际“双循环”。 中国可以通过鼓励外资和境外金融机构进入中国市场，增加国内金融领域的竞争水平。还需不断优化金融监管制度，提高监管能力，在金融开放中寻求开放与安全的平衡点。在坚持对内改革和对外开放的原则下，加强同世界经济的联系，促进国际国内货物、资金、人力等要素资源的自由流动，实现中国经济良性运转的同时带动全球经济持续复苏。 降低居民养老和住房负担 大力支持民营企业发展 实现国内大循环，需要牢牢抓住“内循环”的出发点和落脚点，即人民群众对美好生活的向往是有层次的、多元化的。从这个角度上讲，要充分挖掘国内需求潜力，增强国内供给能力，提升内循环的效率和顺畅程度。 挖掘国内需求，提高国内居民的消费水平，一个基本前提是提高人均可支配收入水平，改善收入分配结构，适当提高劳动报酬在GDP中的比重，扩大中等收入群体。 首先，要实现人均收入的增长就必须增加收入，包括工资收入、投资收入和其他收入。增加收入就要增加就业，我国的人口量多，劳动力也很多，现在民营企业基本上占中国就业的80%以上，国有企业大概占10%多。因此，要想增加就业，就要大力支持民营企业的发展。 其次，要增加分配，改善分配结构。增加分配不能只提高工资和其他收入，还要提高效率和效益，改善分配结构，提高居民部门在收入分配中的占比，让人民群众有钱可花。 第三，要在消费环节，降低居民不必要的税收负担，最重要的是要降低养老和住房负担。要培育中国特色的养老保障体系，推动养老金第三支柱的发展。完善社会保障体系，优化社保支出，发展市场化的保险行业，提高养老保险覆盖面，增强养老保障能力，解决居民消费的后顾之忧。 此外，要重视房地产价格过高对居民消费的持续挤出效应。当前，房地产作为短期刺激经济手段的倾向仍然存在。中国经济的崛起很大程度上依赖于投资拉动的增长模式，近年来，固定资产投资增长占GDP比例已达70%—80%，其中很大一部分是房地产行业。 早在疫情之前，中国房地产行业就已经显现过度繁荣的迹象。2018年房地产投资占GDP的比重达到13%，地区之间的价格和供需也出现了严重失调，更重要的是金融资源过度集中在房地产相关行业造成了经济扭曲，对消费的挤出效应十分显著。因此，要牢牢坚持“房住不炒”的定位，在货币宽松时期，更要警惕资金违规流入楼市再次推高房价的现象，稳定房地产市场的发展。 服务“双循环” 金融要做好五件事 “金融活，经济活；经济兴，金融兴。”金融是实体经济的血脉，在新形势下推进“双循环”战略，金融无疑应该发挥重要的作用。新发展格局下，要找准金融的准确定位，即金融的结构性变革必须致力于解决“双循环”的难点和痛点问题，必须致力于配合解决实体经济的创新发展。 从金融角度看，服务好“双循环”新发展格局，需要做到以下五件事： 首先，新一轮开放升级和变革下，中国金融制度必须根据科技创新的实践，加快从间接融资向直接融资的转变。推动国内大循环需要提高供给体系的质量和水平，以新供给创造新需求，这其中科技创新是关键。而畅通国内国际“双循环”也需要科技实力来保障产业链供应链的安全稳定。只有整个金融体系变得更加开放，更有活力，才能给予新经济、新技术、新产业更精准、更直达的金融支撑。 其次，要继续发挥金融供给侧结构性改革的核心作用—— 其一，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，货币政策要更加灵活适度。当前形势下，可以通过健全结构性货币政策工具体系来加大金融对实体经济，特别是制造业和民营企业、小微企业的支持力度，支持居民提高消费意愿和能力，扩大内需。 其二，发展多层次资本市场。要重点培育壮大与科技创新相适应的股权投资和证券市场，打通科技驱动-现代金融-实体经济的良性循环；大力发展供应链金融，增强金融与产业链的融合度和协同性。在“双循环”新发展格局下，还要加大资本市场对外开放力度，吸引境外优质资源进而深化资本市场制度改革，使我国资本市场和国际资本市场接轨。 其三，稳步推进人民币国际化。利用双边本币互换、对外援助、对外优惠贷款等机制来扩大人民币的国际使用。 第三，抓紧完善宏观调控跨周期设计和调节，做好短期宏观政策和中长期的发展衔接，把握短期政策力度和节奏，为中长期结构性改革预留空间。 当前，我国应对疫情冲击的货币和财政政策刺激力度相对温和，整体政府部门的杠杆率仍在一个基本可控的区间。货币政策方面，相对其他主要发达经济体，人民银行资产负债表的扩张也比较温和，且仍有进一步降准、降息的空间。这意味着相对其他多数主要经济体，中国仍有充足的政策工具可以应对未来可能受到的冲击。未来宽信用政策必须更加精准导向，在帮助中小企业渡过难关的同时，也要避免大量的新增流动性流入股市、楼市，刺激资产价格的上升，造成风险的进一步积累。 第四，推进制度型金融开放，实行制度型负面清单管理。当前，我国金融开放的现实与国际通行标准之间仍然存在巨大的差距。制度型开放的核心，就是在学习规则和参与规则制定的过程中，更多用市场化和法治化手段来推进开放。按照这个衡量标准，我国金融业的开放仍有很长的路要走，金融市场的开放程度仍然有很大的提升空间。 做好制度型金融开放路径的顶层设计，既要避免功利地根据资本流动形势的预判来决定我国的开放进程，也不能因为要应对资本流动的波动就把制度性安排当作调控性工具。货币可兑换和国际化的国际标准通常采用负面清单列示，因为在负面清单的方式下，开放是原则，限制是例外。负面清单是不可逆的，只能做“减法”不能做“加法”。只有基于负面清单的制度型开放，才能为支持一种货币成为全球避险货币提供重要的体制保障。 第五，通过推动商业银行股权投资试点实质落地来解决小微企业最需要的股权投资。从周期上看，小微企业在初创期和成长期时，最需要的资金是股权投资而不是债权投资。如果能够允许资金实力雄厚的商业银行开展股权投资的话，必定可以助力小微企业依法合规做大做强，更好发挥服务实体经济的作用。 新发展格局下，应该加快银保监会发布的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》的真正落地。加快批准试点银行设立境内投资子公司，扩大试点城市范围；允许资本相对充足的银行拿出一定比例的资本参与股权投资；充分发挥好科创板的孵化和退出机制。 “双循环”战略是 “一带一路”建设新契机 打通内外“双循环”，离不开西部地区的繁荣发展，这既关乎到国内大循环能否顺畅、安全，更是联通内外“双循环”的重要抓手。 今年5月17日，中共中央、国务院印发了《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，指出新一轮西部大开发是“统筹国内国际两个大局作出的重大决策部署”，要“东西双向开放协同并进”。从国内循环看，西部地区在基础设施、公共服务和产业配套能力建设方面仍有较大的投资潜力。 近年来，西部地区承接东部地区的产业转移，打造新的产业基地，形成诸多重要产业枢纽，促进了不同区域之间的内循环。 从国际循环来看，西部大开发也有利于促进中国与“一带一路”国家之间的经济循环。“双循环”与“一带一路”都是用循环来实现畅通，用畅通来创造价值。“双循环”战略将为“一带一路”的进一步发展形成强大的机遇和推动力。“一带一路”所实现的“五通”也为“双循环”提供了更为坚实的发展平台。 中国启动“双循环”战略，是“一带一路”建设新的契机，沿线相关城市要充分利用好这一机遇，科学处理好提高内需质量和扩大改革开放的关系，把握好如下五个要点： 第一，把握重点、聚焦“五通”。“双循环”形势下，应该牢记“五通”初心，即政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通，将建设重点聚焦到与“五通”密切相关的项目上来。 第二，推动“五通”时注意先后次序、有所侧重。建设“一带一路”不一定一上来就要修路架桥，搞大规模的“重资产”投资；要挖掘现有设施的存量，先通过政策沟通、民心相通来促进贸易相通，尽可能发挥现有设施、现有渠道、现有网络的作用。 第三，推动有关方面、各路资本形成合力，共建“一带一路”。“一带一路”建设从来不是中国一家的事。习近平总书记在出席第二届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式时就明确提出，欢迎多边和各国金融机构参与共建“一带一路”投融资，鼓励开展第三方市场合作，通过多方参与实现共同受益的目标。 第四，要深化与周边国家和地区的合作。在疫情仍在四处蔓延、全球产业链供应链加速重构的背景下，要发挥我国与多数周边国家和地区长期睦邻友好的地缘优势，推动双边和多边FTA谈判，以更加紧密的产业合作、市场融合和人文交流来构建更加顺畅、自主和安全的产业链供应链体系，应会得到周边地区的响应和支持，这也是高质量共建“一带一路”的题中应有之义。 第五，要在“一带一路”建设中加快推进人民币国际化。截至2019 年末，中国已与21个“一带一路”沿线国家签署了本币互换协议，在8个“一带一路”沿线国家建立了人民币清算机制安排。接下来，要在进一步扩大与沿线国家和地区人民币互换和清算安排的基础上，推动中国与沿线的贸易和投资尽可能以人民币计价、以人民币收付、以人民币结算、以人民币储备，在扩大使用中加快推进人民币国际化。 科技创新、政府投资效率、就业质量 构建“双循环”仍需关注多方面问题 “双循环”新发展格局内涵丰富，实践过程中还需要关注和解决以下几方面问题： 其一，要高度重视创新在“双循环”战略中的作用。“双循环”新发展格局是根据发展阶段、发展环境、发展条件三个方面做出的战略决策，其在三个方面分别要解决的问题是： 发展阶段，要实现高质量发展，需解决创新能力不适应高质量发展要求、农业基础还不稳固、城乡区域发展和收入分配差距较大、民生保障存在短板等方面的问题； 发展环境，在全球产业链和供应链重构过程中，需统筹好发展和安全的关系，安全在外部环境变化下的重要性凸显。我国很多企业在美国的实体清单名单上，同时还面临很多关键核心技术的“卡脖子”，创新是解决这些安全问题关键； 发展条件，劳动人口变化和工资水平变化使得我国传统的竞争优势正在消减，需重塑竞争新优势，科技创新也是其中关键内容。 政策建议：建立创新友好型的金融体系支持“双循环”。创新友好型金融体系需满足三方面条件：一是，要抓住当前时代的“技术—经济”范式。从第一次工业革命到第三次工业革命，不同时代具有不同的“技术—经济”范式，也有与其相适应的技术—金融范式。例如，对于平台经济而言，企业资产规模不大但连接性广泛，很多平台企业既是生产者也是消费者。再如，数字经济兴起，基于数字技术的商业模式也将不同，知识产权金融和知识产权质押贷款就更重要。二是，要解决好实体经济结构性供需失衡，金融和实体经济失衡，房地产和实体经济失衡问题。三是，创新友好型金融体系要有助于激发微观主体活力。 其二，需优化政府投资评价体系，提高政府投资效率。投资在提升我国可持续发展的能力的过程中具有关键性作用，而当前政府投资面临两方面问题：一是项目储备不够，资金淤积于账面，使用效率不高；二是项目功能是否能发挥有待检验。 提升投资效率的前提是能够对投资的有效性进行客观有效的评判。投资分为市场投资和政府投资，前者投资有效性评价标准十分清晰，即投资回报率的高低，投资回报率越高则投资效果越好；而后者是公共投资，不能仅仅从投资回报率进行评价，需要全方位考虑，形成清晰的评价向导体系。 政策建议：以价值为导向建立政府投资项目评估框架。政府投资应以价值为导向，最终目的就是提升人的价值。应当对政府投资的项目建立一种价值导向的评估框架，从经济视角（政府投资乘数效应）、社会视角（公共服务和社会公平）、生态视角（生态环境保护）以及空间视角（空间布局优化和要素聚集），对这些不同维度的价值进行综合，然后进行统一度量，最终将项目纳入项目库，体现到规划当中去。 其三，要关注“双循环”下的就业质量问题。双循环新格局必然会创造更多的就业机会，我们不仅要关注就业数量还需要就业的质量，即经济的发展能否提供适合人口知识和能力结构的就业机会。一是，在经济结构变化过程中，特别是以服务业为主体的经济结构，许多劳动岗位的技术含量，或者说对个人的能力要求和准入门槛实际上可能是在降低而不是提高。尤其在跨国大公司主导的情况下，员工几乎没有晋升渠道。可能导致两方面后果，产业空心化或者收入增长停滞。二是，要避免过去出现的政府产业规划存在对传统行业进行行政性挤压的现象。 政策建议：创造多层次的就业机会。一是，要巩固和发挥好我国产业结构齐全的优势，进一步完善我国的产业结构。避免出现政府产业规划存在对传统行业进行行政性挤压的现象。二是，需更多考虑普惠保险。例如就业保险、医疗保险等，让低收入群体没有后顾之忧，敢于花钱，乐于消费。三是，大力发展知识性的服务行业，增加高知识型、高智能型的就业岗位。例如律师、会计师、设计师、工程师等。四是让政策、法规，尤其是执行政策、执行法规能够保持稳定。
房地产企业必须转变思路，不要抱有幻想，要从开发人过渡到手艺人，未来不再是上规模、铺摊子、上杠杆的时代，房企要做到提高单体项目的融资能力、盈利能力。“ 结构分化成为整个房地产行业发展主要的特点，未来房价、房企在地区之间的分化会越来越严重。” 金融整顿已转移至房地产行业 2016 年 7 月召开的中央政治局会议正式提出抑制资产泡沫，中国金融整顿的政策基调基本确立。2017 年，针对金融机构业务的实质性整顿开始。 从2017年开始，监管的思路已经发生变化，很多举措也陆续实施，包括资管新规、整顿影子银行和同业业务等，这对许多金融机构已经产生了直接影响。虽然房地产行业在此期间也或多或少受到了间接影响，但许多企业并没有迅速行动，这是由房地产行业的发展逻辑所决定。 2008年全球金融危机之后，房地产行业的发展逻辑发生巨变，它从建筑、建材业变成了金融业，谁在这个过程当中抓住了高成长、高杠杆的机会，谁就能快速发展起来、快速膨胀起来。“ 当然，2017年以后监管态度、方式变化也意味着这个行业的发展逻辑再次发生变化。” “回过头看，如果说房企在2017年以后能够头脑清醒、认识清楚、行动迅速，现在就会相对从容一些。但如果认识这个问题比较晚或调整比较慢的话，现在的处境就相对尴尬一些。” 中国房地产行业金融整顿的标志，是今年8月针对房企融资所提出的 “ 三道红线 ”。“ 过去从金融的维度，没有给房企直接设定指标，因此这种监管方式的变化，实质上就是把房地产金融直接当作金融业和金融机构来监管。对于这一点，无论在企业，还是在相关产业链上的从业人员一定要认识清楚。” “ 在‘房住不炒’的大背景下，房地产监管的基本态势可能会持续相当长时间，以至于整个房地产行业发展的逻辑发生了变化。” 在这种情况下，无论是头部房企还是中小房企，降杠杆、去杠杆是必须要做的一件事情。 “ 从个体企业来讲，一定是非常痛苦的，但从宏观视角来看，这让我们避免了一次大的系统性金融风险。” 他指出，中央的态度是明确的、坚定的，手段也是非常有力的，企业的应对不要抱有幻想，这是一个常态化的监管方式。 中国刚需人口开始出现净下降 事实上，房企当前面临的境况不仅是监管方式发生了变化，从需求端来看，情况也开始悄然改变。 中国的劳动年龄人口在 2013 年以后开始出现净下降，刚需人口也开始出现净下降。“ 需求的变化，再加上监管对需求本身的限制，比如对房贷首付、资格的限制，也迫使整个房地产行业发生变化。监管、需求这两端逼迫供给端要发生变化，在供给端作出调整是必然趋势。” 2019 年 1 月，时任国家统计局人口和就业统计司司长李希如就表示，当前我国人口发展处于重大转折期，随着年龄结构的变化，自 2012 年起，我国劳动年龄人口的数量和比重连续 7 年出现双降，7 年间减少了 2600 余万人。受劳动年龄人口持续减少的影响，劳动力供给总量下降，2018 年末全国就业人员总量也首次出现下降，预计今后几年还将继续下降。 从需求的角度来看，中国的房地产行业现在已经从 “ 住得开 ” 逐渐转向 “ 住得好 ” 和 “ 住得起 ”。 “ 什么是住得开呢？中国现在的人均住房建筑面积大概是 37 平方米，人均使用面积大概是 20 平方米。整个房地产行业市场化 20 年，其中过去 10 年是金融化的过程，我们的人均住房建筑面积、户均 1~1.5 套的水平，基本达到世界基本平均水平，基本实现了住得开的目标。” “ 中国的房地产无论从规模、数量还是速度上都是世界一流，但是从居住环境、建筑质量上来讲，我觉得还没有达到世界一流。” 中国老百姓的改善性需求仍然非常强烈 中国现在人均建筑面积大概 37 平主米，人均使用面积只有 20 平方米，这也就是说，人口密度和中国差不多、甚至比中国高的国家，他们的人均使用面积都比中国要高。中国人习惯了住单元房、筒子楼、鸽子房、公寓房，但是人口密度比我们大的像日本，他们很多住房的形式都是一户室、一户居。 “ 我们单元房和别墅之间没有中间过渡产品，这里面有很多原因，有我们住房类型比较多、比较杂，以及历史路径依赖等原因。从现在的住房结构看，从我们的统计口径来讲，商品房在整个住房的供给当中面积刚刚超过 1/3，也就是说，在城市更新、老旧住房改造这些方面空间仍然是比较大。” 房地产行业或变为制造业模式 在这种背景下，房地产行业或将从过去的金融业发展模式转变到制造业发展模式。“ 很多人都说房地产开发商主要是靠房价上涨赚钱，过去在金融业发展模式中，开发商赚钱主要不是靠房价上涨，而是靠资金高周转，实质上它一个杠杆游戏。” 这种游戏从企业角度来讲，抓住了就抓住了，发展起来就发展起来了，但今后不会再有这样的机会了，未来房地产行业的商业模式、融资模式已经发生变化。 “ 房地产行业的从业人员要清楚一点，不管你主观上愿意还是不愿意，目前不是政策友好型的环境。此外，中国大城市的房价，无论从绝对价格还是相对价格，在全球主要城市当中确实处于世界一流地位，大城市的房价确实非常高。还有，央行现在非常明确，即便在今年疫情调控降准降息的背景下，房贷利率仍然是被隔离在降准降息之外。” 不过，房地产行业不是没有发展前景，因为房价还有支撑，改善需求依然存在，土地供应也相对稀缺。 中国城镇化的速度还在加快，且从上世纪 80 年代以来限制大城市发展、鼓励发展中小城市，到现在集中发展大城市都市圈、城市群，这是一个重大变化。除了北上广深这几个超大城市以外，中国的城市发展现在基本上都在逐渐降低门槛。我们看到在城镇化的过程中，中国还有2亿人没有真正进城，也就是实际城镇化率和名义城镇化率的差异，这是中国房地产行业发展最大的支撑。 中国的土地供应也相对比较稀缺，同时未来的政策住宅用地的供应仍然是严格限制的。“ 从统计上来看，最近几年，住宅用地的占比已经下降了15%左右，这也是导致过去十几年时间房价居高不下的重要原因。” “ 整个房地产行业发展的逻辑发生了变化，房价的走势我觉得也发生了变化。过去20年时间里，整个房地产市场的走势，从价值趋势来看基本是涨多跌少，越调越涨。‘房住不炒’提出后，特别是2017年以后，整个房价步入到了高位整理期，未来的房价走势，因为地区、板块和不同，以及项目的不同分化会越来越严重。” “ 未来很难再出现过去十几年那种各地同涨同跌、一线城市扩展到二线城市、二线城市扩展到三线城市的现象。同时，一线、二线城市房价波动周期开始错位，且错位越来越大，同一城市不同项目之间价格的差异会越来越大。” 房地产企业要调整开发思路，要从开发人过渡到手艺人，“ 房企将不再是通过上规模、铺摊子、上杠杆的模式，而是要提高单体项目的融资能力、盈利能力。从复盘的角度来讲，最晚从2017年开始，房企就应该这么做，但是很可惜，许多房企并没有这么做。结构分化，将成为整个房地产行业未来发展的主要特点。”
从出行刷脸进站，刷脸登记入住酒店，到人脸解锁手机、App刷脸支付转账、一键美颜换装换脸，人脸识别技术的应用在我国一路高歌猛进，逐渐与我们亲密无间，带来便利的同时也使得我们的人脸信息“处处留痕”。 一、技术可以实现，但不能越界 “人脸识别”指的是对人的脸部特征信息进行身份识别的一种生物识别技术，简单来说包括几个步骤：采集人脸图像、提取人脸特征、进行人脸比对。主要功能包括：“人脸监控”与“人脸验证”。“人脸监控”意在识别你是否是有特定身份的人，如政府部门为维护公共安全、公共利益，在车站机场、街头巷尾乃至演唱会使用人脸识别追踪犯罪嫌疑人、寻找失踪人口；“人脸验证”则是为了核实验证人与录入人是否为同一人，手机解锁、刷脸消费都是这种功能的具体应用。此外，借助算法对人脸数据进行分析，人脸识别还可以实现检测遗传病、帮助盲人识别聊天对象的面部表情等功能。 尽管人脸识别技术的适用门槛不断降低，所到之处方能彰显“人工智能”的发展，但并非所有场景都有使用此项技术的必要。2019年，杭州野生动物世界为提高入园效率将入园系统改为人脸识别，浙江理工大学副教授郭兵因不愿使用人脸识别入园，以违反消费者权益保护法为依据，将杭州野生动物世界告上法庭，被称为“人脸识别第一案”；曾红极一时的人脸识别厕纸机采用人脸识别技术只是为了限制同一个人的取纸数量，避免重复取纸；人脸识别厕纸机黯然离场，垃圾分类浪潮又催生了“神器”——人脸识别垃圾桶，为垃圾分类的局面提供积分奖励…… 人脸信息属于个人敏感信息，是伴随我们一生无法变更的身份证号，当所有应用都以人脸作为入口，那么人脸信息一旦泄露，我们将一所有。人脸识别技术以获取人脸信息为代价，无论线上线下，必要性是使用该项技术的前提，当达成目的有其他替代手段，如刷卡入园、手机扫码取纸、获取积分奖励，那么人脸识别就不应当成为唯一或者首要选择。值得关注的是，根据2020年9月发布的《App个人信息保护常见问题及处置指南》（以下简称《指南》），在非必需的服务场景，诱导或者强制采集人脸信息属于强制收集非必要个人信息，除为满足法律法规规定、保护公共利益和个人重要人身财产权利之外，App不应当将使用人脸信息作为实现业务目标的唯一方式。 二、谁的“脸”，谁做主 2015年，美国伊利诺伊州三位公民认为脸书（Facebook）未向其告知并经其同意采用人脸识别技术向法院提起诉讼。据了解，2010年，脸书推出“标签建议”功能，通过人脸识别技术找出用户照片中的好友，提醒用户对好友进行标注。然而该功能默认开启，且脸书在收集和存储人脸数据时没有做到明确告知并征得用户书面同意，违反了伊利诺伊州《生物特征信息隐私法》（BIPA）的要求。2019年7月，脸书同意支付50亿美元，与美国联邦贸易委员会（FTC）就相关隐私案达成和解。9月，脸书宣布提供可开启或关闭人脸识别的切换按钮。目前，脸书滥用人脸识别的关联案件变为集体诉讼，根据法律规定，脸书可能面临最高可达350亿美元的罚金。 在我国，未向用户告知并经用户同意收集、使用人脸信息的情形屡见不鲜。如《人脸识别落地场景观察报告（2019）》提及的，未经学生或监护人同意，使用人脸识别系统检测学生抬头率、抓拍高清图片，乃至监测情绪；商场在人流密集区域部署隐蔽摄像头抓拍人脸，通过云端进行人脸识别，匹配会员信息，在多方数据的基础上形成顾客画像。2020年9月12日，创新工场董事长李开复在HICOOL全球创业者峰会上公开演讲称，曾帮助旷视科技公司找了美图和蚂蚁金服等合作伙伴，让他们拿到了大量的人脸数据”，虽然事后澄清是口误，仍无法消除公众对人脸数据被肆意共享的担忧。 人脸信息不但是个人信息，而且是个人信息中重要的部分——个人敏感信息，属于个人敏感信息中的个人生物识别信息。除非为了公共利益，用户（或顾客）对其人脸信息享有绝对控制权，是人脸信息的主人。我国法律明确规定自然人的个人信息受法律保护，获取他人个人信息应当依法取得，违法收集、使用个人信息涉嫌民事侵权、行政违法甚至刑事犯罪。 何为依法？遵循知情同意原则，告知人脸信息的主人为什么需要收集、收集哪些信息以及如何收集、使用这些信息，尊重用户（或顾客）的决定，获得同意后收集、使用才是合法的。另外，根据《指南》以及2020年10月1日实施的《个人信息安全规范》（GB/T 35273—2020）（以下简称《规范》），区别于其他个人信息，收集人脸信息等个人生物识别信息前，需要向信息主体通过单独协议或显著说明，单独、同步告知收集、使用个人的信息的目的、方式、范围以及存储时间等规则。 三、排查隐患，践行规范 即便有必要采用人脸识别技术，即便用户授权采集人脸信息，排查安全漏洞提高验证精准度、排查存储、传输等环节的隐患，防止信息泄露是人脸信息收集者应尽的责任。 《人脸识别技术在App应用中的隐私安全研究报告》显示，在测评的14款App中，共有5款存在数据泄露安全风险，问题集中于敏感数据明文传输、证书校验不当存在中间人攻击风险，部分App可以利用黑白照片或播放视频绕过真人识别检测；2019年，人脸识别技术公司深网视界公司被曝因人脸识别数据库没有设置密码导致发生大规模数据泄露…… 前车之鉴，人脸信息泄露并非遥不可及，媒体曝光人脸信息买卖黑色产业链5000多张照片仅标价10元。近年来，利用他人人脸信息“换脸”制作淫秽色情视频、传播虚假信息、盗号、盗刷等违法犯罪行为逐渐增多。 “刷脸时代”，守护隐私安全既要确保人脸识别技术本身安全，保护用户通过人脸这个密码锁住的隐私，又要保护用户人脸信息的隐私安全。针对前者，人脸信息收集者需要打磨验证识别技术，避免采用静默式识别，代之以读数等方式，将照片、播放视频或动态图片拦在门外；至于后者，《规范》明确对于个人生物识别信息，应采用加密等安全措施、与个人身份信息分开存储、以不存储原始个人生物识别信息为原则等举措。 隐私安全、数据安全是人脸识别技术发展的红线，而非枷锁，注重数据安全、保护隐私方能创造合规、持久的技术，正如微软公司总裁施博德（Brad Smith）所言，“如果人们信任技术，就会使用它，为行业创造更大的机会”。
一、数字化是经济转型升级的重要方向 （一）从发展历史看，经济数字化是发展的必然趋势 数字科技带来数字经济发展。从历史方面来看，经济的跨越式发展伴随着产业革命，产业革命的实质是技术革命。产业革命最早开始于狩猎时代。从狩猎到农业时代，就是从打猎技术向耕种技术的跳跃式革命。200多年前，依靠蒸汽机的发明，代替了牛、马的动力，英国的工业革命开启工业化之路。在此之后，电力的出现带动了电气化革命。再之后是计算机革命，不断地大幅提高人类的生产能力。而现在，我们迎来了最新的技术革命——数字科技的进化。人类社会与物理世界之外，多了一个维度——信息空间。 数字科技的本质是，以产业既有知识储备和数据为基础，以不断发展的前沿科技为动力，着力于“产业×科技”的无界融合，推动产业互联网化、数字化和智能化，最终实现降低产业成本、提高用户体验、增加产业收入和升级产业模式。产业互联网化意味着未来产业的发展从单边走向共建，传统产业与数字科技依靠各自的资源禀赋和比较优势，同生共荣；产业数字化意味着产业数据的在线化、标准化、结构化，从而实现生产要素和运营流程的改造；产业智能化意味着产业资源的合理布局、产业流程的精细管理以及产业发展的精准预测等相互之间实时反馈。 经济活动推动数据指数级积累，个人终端的普及和入网人群的增长，使个体数据得以伴随生活消费方式的变化在互联网上积累、留存；企业竞争的加剧和精细化管理的需求，使企业数据在经营管理策略转向的过程中出现更多与数据有关的新业态；物联网、5G技术的广泛使用，使个人数据、企业数据之外的设备、终端和社会数据广泛爆发；政府数字化、信息开放等发展倾向，使政府数据推动全社会对数据生产、存储和消费的需求得以提升。 （二）从政策趋势看，新基建部署加速数字经济发展 “新基建”被决策层频频提及，其内容在2018年中央经济工作会议后便已明确，涉及的“5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”的七大领域近两年已逐步落地。2020年4月，发改委在发布会上明确了三类新基建的概念与范围。与传统基建相比，三类新基建呈现了明显的数字化特征。除了公认的数字科技领域，传统交通、建筑、通信、医疗、教育、娱乐等领域的基础设施也在数字科技的赋能之下呈现网络化、数据化、智能化的特征。基建的数字化有多方面的优势，主要体现在：第一，物理空间限制较小，可以跨区域跨时段高效配置，对抗突发事件的弹性和韧性更强。第二，产业纵深更大，能提供的产品与服务的附加值更高。第三，数据要素发挥作用的效果更彻底，数字化的基础设施和传统基建的数字化可以撬动的传统经济体量更大。 新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系，包含了信息基础设施、融合基础设施以及创新基础设施，用以支撑科学研究、技术开发、产品研制等具有公益属性的活动。比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。从发改委的定义来看，科技创新驱动、数字化、信息网络这三个要素是新基建的“最大公约数”。 5G、人工智能、大数据、物联网等既是新兴产业、也是基础设施。依托“新基建”迅速发展的良好势头，数字技术得以广泛应用，这不但有助于推动产业升级，扩大有效需求，保障民生托底，而且是稳增长工作的重要抓手，为政府和企业提供了科学决策依据和精准施策手段。同时，“新基建”将提升数字经济服务实体产业和智慧生活的水平，“新基建”构建了数字经济的基础设施平台，其影响力已渗透到社会经济的方方面面，在助力国家治理体系和治理能力现代化过程中扮演更加不可或缺的积极作用。 （三）从增长动力看，数字经济是未来经济发展的新动力 经过多年的发展与追赶，中国已经成为全球经济的领先者之一，尤其是在消费等领域。中国在很多领域的数字化程度已经追上发达经济体，甚至在移动支付等领域实现了弯道超车，这背后是中国坚实的数字经济基础。 第一，数量众多的网民人口。2019年《中国互联网发展报告》显示，截至2018年年底，我国网民数量达到8.29亿，全年新增网民5663万，互联网普及率达59.6%，较2017年年底提升3.8个百分点，超过全球平均水平（57%）2.6个百分点。网民中使用手机上网的比例由2017年年底的97.5%提升至2018年年底的98.6%。第二，充满长尾特色的商业基础。不论是日活过亿的各类电商、社交服务，还是人口集聚的大型城市所需要的本地生活服务、物流、出行，都体现出普惠、便利的“长尾特色”。第三，海量可供挖掘的各类数据。伴随着数字科技发展的是各行各业海量数据的产生和沉淀。中国拥有规模最大的单一市场和数字科技用户、最丰富的行业形态和供应链，由此生产的量级巨大的数据沉淀在数字经济的各类“富矿”中，可供挖掘。IDC预测，中国的“数据圈”从2018年至2025年将以30%的年平均增长速度领先全球，比全球高出3%。到2025年，这一数字将增至48.6ZB。而美国预计将达到30.6ZB。第四，最具包容性、非能动性的监管政策。行业的快速发展离不开政策的支持。中国拥有全世界最具包容性的行业监管政策、最宽松的数据治理规则，给予市场充分的发展空间。 近年来，各项鼓励数字经济发展的政策也在不断出台。仅2020年上半年，国家相关部门针对数字科技发展，密集推出了《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》《关于推动5G加快发展的通知》《关于推动工业互联网加快发展的通知》《中小企业数字化赋能专项行动方案》《智能汽车创新发展战略》等新规政策。2020年4月，发改委还在发布会上首次明确了新型基础设施的范围。5月13日，国家发改委联合16个有关部门、国家数字经济创新发展试验区、媒体单位，以及互联网平台、行业龙头企业、金融机构、科研院所、行业协会等145家单位，通过线上方式共同启动“数字化转型伙伴行动（2020）”，发布《数字化转型伙伴行动倡议》，首批推出500余项面向中小微企业的服务举措，构建“携手创新、共抗疫情、转型共赢”的数字化生态共同体。 在政策不断推进数字科技发展过程中，产业界也在不断积极重金布局数字科技、新基建等领域，互联网公司和传统龙头企业都在各自领域探索数字化发展前沿。5G及其相关技术、区块链、人工智能等通用数字科技不断创新，通过数据要素作用于各行各业，不断提高生产力。数字科技、数据等数字化、高科技红利正在替代人口红利、市场红利，成为下一阶段经济发展的重要引擎和助力。 新冠疫情的爆发加速了新技术的运用，突出体现在强化社会公共安全保障、完善医疗救治体系、健全物资保障体系、助力社会生产有序恢复等各方面。其中，大数据分析、支撑并服务疫情态势研判、疫情防控部署以及对流动人员的疫情监测、精准施策；5G应用加快落地，5G+红外测温、5G+送货机器人、5G+清洁机器人等已活跃在疫情防控的各个场景；人工智能技术帮助医疗机构提高诊疗水平和效果，降低病毒传播风险。数字经济缓解了疫情的冲击，而这些数字经济应用场景的背后，是5G、大数据、人工智能、云计算等“新基建”、新技术。 二、数据是数字经济发展的核心 （一）数字经济的运作机制 1．数据是数字经济的基础要素 党的十九届四中全会通过的决定提出， 数据与劳动、资本、土地、知识、技术等一样， 都是重要的生产要素，对生产关系的迭代升级有着重要的推动作用，也为数字经济的发展奠定了基础。 数据资源成为生产要素并不是生产要素在种类或者数量上的增加，更加体现的是数据要素与土地、资本、人力等要素的互动，例如数据收集、分析、存储的全生命周期都离不开个人或者机构的劳动。而数据要素的流转、交易、确权又受到商业、技术等基础设施的影响，同时还受到主体数字化意识、知识和能力的制约。 未来社会无论是在生产上还是生活上都会更加数字化。数据将会大规模地应用于生产、分配、交换、消费各环节以及制造与服务等各场景，例如助贷业务就是数据作为生产要素在金融领域大范围使用和金融服务数字化转型的产物和体现。 2．技术是数字经济的运行保障 数字科技由两部分组成：核心科技+应用科技。热点核心层数字科技包括人工智能、大数据、物联网、云计算、5G等数字化、网络化、智能化技术。一方面，以融合发展为特征的集成化创新渐成主流。在众多单项技术持续取得突破的同时，信息技术创新的集成化特征更趋突出，跨领域创新密集涌现。另一方面，以学科交叉为特征的跨领域创新日益凸显。数字科技与制造、材料、能源、生物等技术的交叉渗透日益深化，形成智能制造、4D打印、能源互联网、生物识别等复合型科技。 而应用科技集成人工智能、物联网、大数据、区块链等核心技术，根据不同应用场景需求，形成行业应用“工具箱”，孕育新产品、新业态，探索新模式、新路径。应用科技正加速向模块化发展，解决行业共性问题，并基于行业洞察形成解决方案。这种数字科技与行业的融合深化，拓展了应用科技的赋能场景，技术在各行业间的可复制性大大增强，通用化程度不断上升。数字科技的发展、集成与通用的趋势，使数字技术成为数字经济强大的生产工具。 3．平台是数字经济的组织形式 科技平台通过改变企业的设计、生产、管理和服务方式，推动数据、劳动、技术、资本、市场等全要素的全面互联和资源配置优化，促进供应链、创新链、服务链、物流链、金融链等全产业链上下游的高度协同，生产、流通和消费一体化更加广泛，新的经济模式不断涌现。基于平台，数据资产持续积累，技术架构平滑演进，业务经验不断沉淀，发展模式逐步优化，支撑企业数字化转型步伐加快。 而平台尤其是开放平台是数字经济环境下促进交易、建立网络以及信息交换的重要载体，从而实现“人、货、场”的改造。首先，开放平台作为B2B2C网络的基础设施，改造的是网络中的“人”。以其承接的第三方服务商、B端客户、C端用户的需求为导向提供服务；同时这些合作伙伴相互之间也促进迭代，B2B2C网络产业链的参与者相互嵌套，互为供给、需求方。其次，改变的是“货”的属性，即开放平台为“货物”提供了基础且丰富的数字化“生产工具”（产品和技术组件），供B2B2C网络中各方使用，可以针对客户需求提供更加标准化、组件化、多元化的产品和服务。此外，“场”成为开放平台的全新定位：开放平台是枢纽，满足客户需求的同时也在与其共建生态；开放平台使线上线下的界限不再明显，O2O的场景模式被颠覆。 （二）数据的作用模式 1． 从无到有：数据创造新的商业模式 数据作为重要的生产要素，深刻地影响甚至改变着现有商业模式：数据可以优化传统要素资源的配置效率，甚至可以替代传统要素资源的投入关系，改变生产函数。例如：在金融业过往实践中，很多金融机构受困于自身服务渠道的有限性，优质的信贷资源难以精准投向产业升级、消费升级的重点领域，也无法高效低成本地开展普惠金融业务。既不利于在更广阔的市场空间内延伸服务、拓展客源，也不利于把控资金流向和资产质量，最终影响反哺实体产业和居民生活的有效性。 这种情况下，数据化可以实现金融业务供应链流程与金融服务之间的供需匹配，既可以将相对封闭、低频的金融产品和服务通过技术手段“无缝嫁接”到更加开放、高频的生产生活场景，又可以将拥有一定门槛和准入条件的金融产品惠及更多的消费者和需求者群体。 2．从有到优：数据提高供需的适配度 数据天然具有精益化的发展倾向。数据无法单独形成生产力，并进而改造行业。在人工智能运用中有一个经典的公式：人工智能=数据+算法+算力。数据创造价值的路径就变得尤为清晰——数据算法与算力决定的数据使用方式解决了复杂系统的不确定性，从而推动行业供需更好适配，提升行业发展的精细化水平。 数据提升行业发展精细化水平的过程，也是数据被不断精细挖掘的过程。IT时代是数据的一维时代，指的是“经济活动的记录”。限于收集存储、分析计算的技术瓶颈，大量的数据无法电子化或者仅仅以结构化的形式存储在电子数据库中，并没有基于不同场景、行业的数据进行商业创新，对于数据价值的认识也不够深刻。互联网时代是数据的二维时代，指的是数据从“经济活动的记录”到更加“商业工具化”，商业活动普遍开始利用数据进行经济分析和预测。在这个阶段，原始数据开始在线上积累，线下数据开始向线上迁移，基于数据本身的商业创新开始出现，一大批的数据分析公司开始涌现。数据价值被首次挖掘，金融科技、电商平台、社交网络等行业纷纷通过技术手段最大化手中数据的价值。 物联网时代是数据的三维时代。数据在“经济活动的记录”和“商业工具化”的基础上，不断“资产化”。数据成为经济本身，人工智能、大数据技术、5G技术使数据的收集、存储、分析、共享变得丰富，数据开始改变传统的业务逻辑，“大数定律”替代了传统思路，以数据为生产要素进行的商业创新更多，同时也更加规范。在这个阶段，“万物互联”就是“数据互联”，所有的生产活动都可以“数据化”，所有的价值都可以用数据来表征。数字化正在以不同的方式改造价值链，并为增值和更广泛的结构变革开辟新的渠道。 3． 从1到N：数据强化行业协同发展 通过整合各类终端的数据、消费者和生产者的供需数据等，原有的产业链被迅速缩短，生产制造、生活服务等行业的协同、个性和柔性化水平显著增强。不同行业之间的传统知识壁垒和经验壁垒被不断地攻破。 在数据积累的过程中，数字化的基础设施应运而生，提供行业数字化发展所需要的组件化技术设施，如支付、结算等；同时与行业客户一同构建行业数字化解决方案。数据成为业务和服务拓展的“牛鼻子”——通过数据量的积累、数据分析能力的提升、数字化业务能力的复用，不断拓展服务的客户类型和数量，实现不同业务的联动拓展和服务行业的外迁扩大，释放“飞轮效应”。 三、数据赋能面临的制约因素 （一）数据保护的法规制度不健全 近年来，《全国人民代表大会常务委员会关于加强网络信息保护的决定》《民法典》《网络安全法》等共同构成了数据保护的基本法律规范。2020年，《数据安全法》《个人信息保护法》等多部与数据安全、隐私保护相关的基础立法即将紧锣密鼓地出台。 和其他领域的政策规范有所不同，由于目前作为上位法的数据规范体系仍然不健全，各类数据安全与合理使用的技术标准成为行业事实上的行动准则。例如2020年修订的国家推荐性标准《信息安全技术 个人信息安全规范》成为我国个人信息使用实践的标准，该《规范》确定了个人信息安全的基本原则，主要包括：权责一致、目的明确、选择同意、最小必要、公开透明、确保安全、主体参与。但是这些标准文本对于行业实践的概括有时缺乏严密的逻辑，在适用时缺乏明确的效力。例如同样是针对个人金融信息的规范性文件，《个人金融信息保护技术规范》《金融消费者权益保护实施办法》和《个人金融信息（数据）保护试行办法》与《个人信用信息基础数据库管理暂行办法》中有关个人信用信息的范围就存在出入。 （二）政府数据对外开放程度不够 实践中，我国政府数据的使用效能很低，政府部门的数据开放和共享缺乏一定指引，怎么开放，在哪开放，开放标准、流程是什么样的，目前还不明确。现在政府各部门数据类型数目较多多，包括结构化数据、半结构化数据和非结构化数据等，而且文字性的非格式化数据也很多，一定程度上更加剧数据统一的难度。而在技术方面，政府部门传统的办公系统相对封闭，搭建政府数据开放平台需要大量的技术和资金支持，给政府部门增加了不少成本，不少地方政府部门缺乏相应的技术人才，缺乏开放和共享政府数据的能力。 与此同时，政府数据开放缺乏法律来明确属性、划分范围和兜底保障，同时在数据开放中缺乏明确指引，很多机构害怕触碰底线，不知道什么该开放什么不该开放。2019年国务院发布的《政府信息公开条例》第八条就规定了“三安全一稳定”：行政机关公开政府信息，不得危及国家安全、公共安全、经济安全和社会稳定。实践中，国家秘密、商业秘密、个人信息范围存在交叉和模糊地带，政府部门担心出事要担责，所以“不敢”。 （三）社会数据的使用价值较低 社会数据指的是社会生活所形成的具有公共性质的数据，例如农业、工业、交通、教育、安防、城市管理、公共资源交易等行业的数据，分布在各个社会管理部门。这些社会数据量大面广，但以下原因导致价值难以实现：第一，分散性，往往散落在不同行业的不同主体；第二，难得性，数据量庞大但是缺乏合适的收集、记录手段；第三，沉淀性，以原始数据的方式存在，基本没有进行过分析使用。 （四）个人数据的收集使用不规范 根据中国消费者协会等机构的调查评估，个人数据使用与隐私保护存在不规范的现象：一是个人信息收集使用规则效果不佳；二是强制、频繁、过度索取成为普遍现象；三是私自收集频发，超范围收集问题突出；四是数据共享行为不规范，缺乏约束措施；五是无开启或关闭个性化服务选项；六是设置不合理障碍，账号注销难。 2020年7月初，《数据安全法》草案刚刚发布，标志着我国数据安全保护规范开始起步，但是个人数据的保护机制仍不健全。中国信息通信研究院、普华永道、平安金融安全研究院联合发布的《2018-2019年度金融科技安全分析报告》指出，2019年全年，近100家被调研的金融科技企业均表示发生过不同类型的网络安全事件，其中造成“客户资料泄露”的约22%。中国信息通信研究院发布的《2019金融行业移动App安全观测报告》显示，样本中有70.22%的金融行业App存在高危漏洞，其中Top3的高危漏洞均存在导致App数据泄露的风险。此外，个人信息数据泄露等安全事件直接成为“网络黑灰产”的重要源头。 个人数据保护涉及面广，参与的市场监管主体众多，职能划分有待进一步厘清。具体来看，中央（国家）网信办、工信部、公安部和市场监管总局都对个人信息保护负有职权，其各自下属的机构又相互间错综复杂地参与各类个人信息保护标准制定、监督评测、自律监管等活动中。除了中央网信办、工信部、公安部、市场监管总局等机构负责数据安全和保护的管理之外，全国信息安全标准化技术委员会、中国消费者协会、中国互联网协会、中国网络空间安全协会等诸多主体也负担不同的数据行业监管规则。此外，一行两会金融监管机构、国家邮政局等各类行业监管机构和组织还负担着本行业的数据监管职能，在各自权限范围内出台部门规章。司法机关负责处理进入司法程序的个人信息保护案件。这些部门的规范性文件对个人数据收集、使用、保存等数据活动的规则、主观目的、客观行为、违法情形进行了界定与管理，但是其权责关系大多存在重合。如何通过立法立规以及行业监管所形成的实践来避免政出多门导致的监管不协调是一个需要重点考量的问题。 四、释放数据生产力的政策建议 （一）制定国家数据战略，明确国家数据竞争力发展纲要 2020年4月，中共中央、国务院通过《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，其中关于数据要素市场化配置的意见和要求成为将来我国数据行业发展和国家战略的基本思路。下一步可在该《意见》的基础上，全面细化数据战略应当包含的内容——战略目标、实施路径、效果评价等。 作为国家数据行业发展的顶层设计文件，横向上看，国家数据战略应当立足高远，既要考虑国内数据行业发展的现状与未来；又要考虑国际竞争中，“数据圈”作为国家核心竞争力应当如何体现。纵向上看，还应当注重与区块链、人工智能等数字科技发展规划与战略的关系与互动。 一个可资借鉴的例子是，2020年2月，欧盟发布《塑造欧洲的数字未来》《人工智能白皮书》《欧洲数据战略》等战略规划和研究报告明确以“技术主权”为发展主线，加大对下一代技术和基础设施以及数字能力的投资，强化处理个人数据，构建用于数据处理的下一代基础设施的标准制定、工具开发、最佳实践。 （二）加快数据确权定价，加强个人隐私保护 数据确权和定价是数据合理使用的基础。数据产权应当分类别确定：个人数据的产权界定不能一刀切，而应当根据不同行业、场景的特点灵活设定；信息主体和信息控制者之间可以通过合同来约束数据的使用方式、数据收益的分配方式以及与数据相关的责任承担方式。社会数据的产权应当是属于全社会的，社会数据是公共产品、公共资源。政府数据的产权与社会数据相似，产权归属于政府，属于公共资源。企业数据的产权在尊重和不侵犯前三类产权的基础上，通过自身劳动所获取、加工、使用的数据应当归属于企业本身。数据定价可以参考大数据交易的实践：从成本、收益、效用、用户等属性确定数据价值的构成，通过市场主体的竞争活动确定数据要素的定价规则和定价标准。 隐私保护是数据合理使用的后盾。各个行业在涉及数据业务时，都无法避免对数据进行获取、加工、处理、存储、销毁，数据主体个人隐私的侵犯是数据要素可能具有的负外部性之一。《要素市场化配置体制机制的意见》就要求一方面提高数据质量，丰富数据产品；另一方面制定包括隐私保护在内的与数据保护相关的规范制度。应当进一步明确隐私保护的规范要求、实现手段、惩罚机制，以实现个人隐私保护和数据要素流动的平衡。 （三）加大数据开放共享，规范数据收集使用 打破政府数据开放难题需要以责任清单带动激励相容。第一步，建立“数据责任清单”。通过向政府部门施压去推动数据的开放和共享，带动政府部门主动公开的方式是现阶段最行之有效的，“责任清单”需要详细明确要开放共享的数据类型、以什么样的方式进行开放共享、向什么主体进行开放共享等问题。第二步，建立激励相容的政府数据开放制度。政府数据的开放共享涉及诸多政府部门主体、社会主体以及企业、个人主体。激励相容的开放制度最重要的就是打破政府部门内部的复杂关系。在形式上表现为数据开放的“一站式”平台，一方面将政府内部事务统一到一个出口对外展示；另一方面将“一站式”作为政府的统一服务理念贯穿在政府数据开放过程中。 提升社会数据的价值应当构建促进全社会收集、使用、共享社会数据的体系。第一，积极开展商业创新，“培育数字经济新产业、新业态和新模式”，开凿社会数据的商业价值；第二，努力创造使用社会数据的社会生活场景，拓宽社会数据的存在范围；第三，通过行业自治的方式形成行业标准，降低社会数据收集、使用的兼容成本；第四，鼓励专业机构运用自身数字能力打造底层数据基础设施，促进社会数据 “变现”。 个人数据的互联互通与政务数据和社会数据不同，更应当依靠市场化交易的方式加以实现。大数据交易市场是为海量、高频的数据提供流转、价值发现和价值交换的场所，是数据价值与红利的释放手段和释放过程。买卖双方对原始或处理后的数据及数据服务进行互通有无，大数据交易有利于挖掘数据资源的潜在价值，有利于发挥数据与土地、能源同等重要的要素作用，有利于推动数据流引领物质流、资金流、人才流、技术流，有利于推进产业数字化转型、推动产业转型升级。在此过程中，数据所有者可以获得个人数据的价值变现，数据加工者和控制者可以获得个人数据的价值附加。 （四）加快推进新基建，更好释放数据生产力 一是要加快投资新基建，降低数据合理使用成本。应当明确和数据相关的新基建范围，并出台重点项目清单，鼓励和重视科技企业和民营企业的数字化力量。二是推进数字化产业和产业数字化的共同发展。应当推动传统产业的线上化、数据化、智能化，实现数据要素和其他要素的融合协同。三是强化数据应用，鼓励数据与技术场景更好融合。打通技术场景和业务场景，注重客户需求，利用全息画像、智能推荐等算法模型，积极发挥数字科技企业在5G、云计算、智慧城市等方面的应用，加快区块链、人工智能、边缘计算、量子技术等创新技术研发与实际场景和产业实践的融合。发挥数字科技企业在供应链、贸易链和产业链的基础推进作用。 本文出自《数据要素：领导干部公开课》，由人民日报出版社出版 （作者沈建光为京东集团副总裁，京东数科首席经济学家、研究院院长；朱太辉为京东数科研究院研究总监；张彧通为京东数科研究院高级研究员）
数据点评 1、宏观经济：8月消费增速转正，经济保持稳健修复势头 工业生产：8月工业生产增速超出预期，主要原因是随着强降雨和洪灾影响减退，7月超预期放缓的采矿业、电力燃气及水的生产和供应业生产明显恢复；8月制造业生产平稳扩张，反映了在双循环互促格局下，内需回升、出口保持韧性，对制造业生产的拉动。 投资：8月固定资产投资延续加速势头，主要拉动力来自当月制造业投资增速显著上扬，与上年同期低基数及近期制造业利润大幅改善相关；近期房地产市场高位运行，8月房地产市场投资保持两位数增长；受汛情及多雨天气影响，当月基建投资（不含电力）有所减速。 消费：8月社零同比加速回升，疫情后首度实现转正。当月商品零售增速加快主要受消费升级类的可选消费品拉动，表明前期积压需求仍处回补过程。同时，随着经济向好，收入增速触底反弹，居民消费信心边际回升。 贸易：8月出口延续高增速势头，进口增速连续两个月放缓。 2、物价：8月CPI涨幅重启下行过程，PPI通缩状况继续缓解 CPI：8月猪肉价格走势平稳，但上年基数跃升带动同比涨幅大幅下行，是本月食品CPI和整体CPI涨幅走低的主要原因；8月非食品价格出现疫情以来的首次上涨，但环比、同比涨幅均仅为0.1%，继续停留在近十年低点附近，显示当前消费市场需求不足现象仍然严峻。 PPI：主因国际油价继续波动回升，国内基建投资扩张、地产保持韧性对工业品价格构成支撑，以及5月以来上游涨价的影响逐步向下传导、终端需求渐进修复，带动中下游价格上涨，8月PPI环比延续涨势。在新涨价和翘尾因素共同作用下，当月PPI同比跌幅进一步收敛。不过，从回升斜率来看，PPI新涨价动能正在边际减弱，同比跌幅收窄幅度放缓。 3、金融：专项债发行推动社融高增，实体经济宽信用持续推进 信贷：8月新增人民币贷款环比季节性回升，同比多增则受企业中长期贷款和居民贷款拉动，前者体现政策引导效果和实体经济融资需求的改善，后者则归因于商品房销售的稳定增长和居民消费需求的回暖。另一方面，由于票据融资利率持续走高，进一步抑制企业票据贴现需求，8月票据融资延续负增，且环比、同比均现较大幅度多减。 社融：8月社融环比、同比均大幅多增。各分项中，政府债券、投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资多增幅度较大，尤其是政府债券在地方债发行放量拉动下，成为8月带动社融扩张的主要力量。 货币：8月末M2增速延续回落，直接原因是本月地方政府专项债大规模发行，财政存款同比大幅多增。8月M1增速创30个月以来新高，体现经济修复进程正在较快推进，各类市场主体经营活动趋于活跃，当月房地产市场回暖也对M1增速起到直接推动作用。 4、财政：8月财政收入延续改善，财政支出发力空间仍然很大 财政收入：8月税收收入增速加快，已连续第三个月正增，非税收入降幅收窄，财政收入状况持续改善，与当前经济不断修复态势相一致。 财政支出：在7月的超预期高增之后，8月财政支出增速有所回落，但仍明显高于年内此前整体增长水平，反映财政资金直达基层对一般公共预算支出的支撑。 注：固定资产投资为1-8月累计同比，社零、工业增加值、进出口、通胀、财政收支为8月当月同比；M1、M2为8月末同比；进出口金额增速为以美元计价；当年1-8月数据为合并统计值。 展望 1、宏观经济：9月各项经济数据累计同比将继续回升，三季度GDP同比有望加快至5.0%左右。 2、物价：9月猪肉价格同比涨幅还会显著下行，将带动食品价格涨幅继续回落，加之非食品价格短期内仍难以出现明显上行走势，预计9月CPI同比涨幅将降至2.0%左右。9月PPI环比将保持正增，同比降幅还将继续收窄，但新涨价动能或将继续减弱，年末PPI同比转正难度较大。 3、金融：在年内新增信贷总量20万亿目标引领下，9月新增人民币贷款有望达到1.8-1.9万亿，企业中长期贷款多增势头不会减弱；9月地方政府专项债仍处在大规模发行期，这将对新增社融形成支撑；季末财政资金投放力度加大，M2增速有望低位小幅反弹。我们判断，此前连续4个月上升的市场利率将在9月进入顶部区域，市场流动性有望经历一个从“紧”到“稳”的过程。 4、财政：预计后续财政收入增速中枢有望进一步抬升，财政支出将维持较快增长，四季度财政支出扩张空间仍然很大。 正文： 1． 宏观经济：8月消费增速转正，经济保持稳健修复势头 1.1 工业生产：8月工业生产增速超出预期，主要原因是随着强降雨和洪灾影响减退，7月超预期放缓的采矿业、电力燃气及水的生产和供应业生产明显恢复；当月制造业生产平稳扩张，反映了在双循环互促格局下，内需回升、出口保持韧性，对制造业生产的拉动 8月工业生产加速扩张，增速超出普遍预期，年内累计增速首度转正。当月工业增加值同比增长5.6%，较前值加快0.8个百分点；1-8月累计同比0.4%，前值-0.4%。8月工业生产提速，主要原因是随着强降雨和洪灾影响减退，7月大幅放缓的采矿业、电力燃气及水的生产和供应业生产明显恢复，当月同比增速较前值分别加快4.2和4.1个百分点。同时，8月制造业生产平稳扩张，当月同比增速持平于6.0%的较快增长水平。这也反映了在双循环互促格局下，国内需求端投资增速加快、消费需求渐进修复，以及出口贸易在防疫物资出口和我国商品“替代效应”支撑下，保持较强韧性，对制造业生产的拉动。 图1 规模以上工业增加值增速 % 资料来源：WIND，东方金诚 图2 三大门类增加值增速 资料来源：WIND，东方金诚 分行业看，投资加速带动建材和机械设备生产表现亮眼。当月通用机械、专用机械、黑色金属等行业生产速度快于制造业整体，有色金属、非金属矿物制品、金属制品等行业生产加速。同时，在汽车销量连续高增带动下，8月汽车制造业增加值同比增长14.8%，在各行业中居前，但受高基数影响，增速较上月放缓6.8个百分点。同样受需求拉动，代表制造业转型升级方向的计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长8.7%，增速较前值下滑3.1个百分点。此外，食品、纺织等传统制造业生产景气相对较弱，但随着终端需求好转，8月纺织业增加值增速较上月加快2.6个百分点至3.3%。 图3 制造业主要细分行业增加值增速（当月同比，%） 资料来源：WIND，东方金诚 1.2 投资：8月固定资产投资延续加速势头，主要拉动力来自当月制造业投资增速显著上扬，或与近期制造业利润大幅改善相关；近期房地产市场高位运行，8月房地产市场投资保持两位数增长；受汛情及多雨天气影响，当月基建投资（不含电力）有所减速 1-8月固定资产投资同比下降0.3%，降幅较1-7月收窄1.3个百分点，显示宏观经济在投资端继续修复。据我们测算，当月固定资产投资同比增速达到9.3%，比上月加快1个百分点，创年内新高，已经连续五个月回正，且8月增速大幅高于上年5.4%的累计增长水平。需要指出的是，由于当前PPI处于明显通缩状态，因此固定资产投资实际同比增速会比以上名义值更高。本月固定资产投资增速上扬，主要的拉动力来自当月制造业投资增速大幅走高，或与近期制造业利润大幅改善相关。近期房地产市场高位运行，8月房地产投资保持两位数增长；受汛情及多雨天气影响，当月基建投资（不含电力）有所减速。 图4 固定资产投资及三类主要投资（累计同比：名义增速） 资料来源：WIND 基建投资：1-7月基建投资（不含电力）同比-0.3%，较1-7月改善0.7个百分点。据测算，当月基建投资同比增长4.0%，增速比上月回落3.9个百分点，已连续两个月减速。我们分析，7月和8月多地汛情较为严重，多雨天气——8月全国降雨量较上年同期增加约28%——也对基建项目进度带来一定拖累。作为逆周期调节的主要发力点，今年基建投资在政策和资金方面获得重要支持，其中的新基建正在成为推动经济转型升级、形成“双循环”新格局的战略支点。资金方面，8月地方政府专项债发行明显提速，而在今年约11.6万亿广义财政赤字中，约7.6万亿会在下半年落地。由此，在近两个月的气候扰动期过后，短期内基建投资单月同比有望达到两位数增长。我们预计，1-9月基建投资累计同比将实现年内首次转正。 图5 基建投资（不含电力）增速 资料来源：WIND，东方金诚 房地产投资：1-8月房地产开发投资同比4.6%，比1-7月改善1.2个百分点。据测算，8月当月房地产投资同比增速达10.9%，连续两个月保持两位数增长。本月增速比上月放慢0.8个百分点，主要与上年基数抬高有关。我们认为，近期房地产投资在主要宏观数据中表现突出，主要与三个因素相关：首先，受房贷利率下调、积压需求释放等因素推动，房地产市场正在迅速回暖——8月商品房销售额和销售面积同比增速分别高达13.7%和27.1%，均创下近三年以来新高；近四个月商品房销售面积和销售额平均增速分别达到8.7%和16.7%，均大幅高于去年全年水平。其次，通过销售回款、信贷和债券等渠道，3月以来房企资金来源也有明显好转。最后，在快周转模式下，近期房地产施工进度加快，其中8月商品房施工面积同比增速达到13.2%，远超上年平均水平。 我们判断，后期房贷利率仍有小幅下调空间，这将对房地产销售端形成重要支撑。不过值得关注的是，8月20日重点房地产企业座谈会召开，“三条红线”政策出台，未来部分重点房企融资受限，而各地房地产调控风向也明显趋紧。高频数据显示，9月前13天，100个大中城土地成交量、30个大中城市房地产销售面积增速均出现明显下滑。由此，接下来4个月房地产投资增速可能会受到一定制约，不排除单月增速降至个位数的可能。在政策面加大抑制地产泡沫的前景下，预计全年房地产投资增速达到上年9.9%的难度较大。 图6 房地产开发投资增速 资料来源：WIND，东方金诚 制造业投资：1-8月制造业投资同比-8.1%，比1-7月改善2.1个百分点。据我们测算，当月制造业投资同比增长5.0%，为疫情以来首次出现正增长，较上月大幅改善8.1个百分点，一改此前复苏迟缓的疲弱状态。一方面，上年8月基数大幅下沉6.3个百分点，推动本月增速上扬；另一方面，近期在PPI通缩改善的背景下，经济复苏带动制造业企业利润连续两个月大幅改善（5-7月的同比增速分别为15.1%、15.5%和26.9%），企业投资信心有所恢复；最后，一段时期以来政策面持续加大对制造业中长期贷款的支持，也为企业扩大投资提供了更多资金来源。另外数据也显示，疫情并未打断我国制造业转型升级过程：1-8月高技术制造业投资增长8.8%，较前值加快1.4个百分点。 我们预计，未来几个月内外部不确定性因素仍然较多，月度制造业投资能否持续保持正增长还有待进一步观察，全年制造业投资增速回正可能性很小。不过，在国内经济大概率延续当前复苏势头的前景下，年底前制造业投资回升幅度或将高于此前市场普遍存在的悲观预期。 图7 制造业投资增速 资料来源：WIND 1.3 消费：8月社零同比加速回升，疫情后首度实现转正。当月商品零售增速加快主要受消费升级类的可选消费品拉动，表明前期积压需求仍处回补过程，同时，随着经济向好，收入增速触底反弹，居民消费信心边际回升 8月社零同比加速回升，疫情后首度实现转正。当月社零同比增长0.5%，增速较前值加快1.6个百分点；扣除价格因素后，实际同比下降0.6%，降幅较上月收敛2.1个百分点。具体来看，8月商品零售额同比增长1.5%，在上月转正基础上加快1.3个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降0.6%，降幅较前值收窄1.8个百分点，表明整体需求也在回暖。当月商品零售增速加快主要受消费升级类的可选消费品拉动，前期积压需求仍处回补过程；同时，随着经济向好，收入增速触底反弹，居民消费信心边际回升。此外，随着疫情影响持续减退，餐饮业需求延续回暖，8月餐饮收入同比下降7.0%，降幅较前值收窄4.0个百分点。 图8 社会消费品零售总额同比增速 资料来源：WIND；注：2月当月同比为1-2月累计值。 图9 全国居民人均可支配收入同比增速 资料来源：WIND，东方金诚 图10 消费者信心指数 资料来源：WIND，东方金诚 从具体商品类别来看，8月各类必需品中，除日用品零售额增速在上月大幅下行基础上反弹4.5个百分点外，粮油食品、饮料、中西药品等其他必需品零售表现相对平稳。8月可选消费品走势延续分化，同比增速较上月涨跌互现。当月石油及制品、家具、建筑及装潢材料零售表现较弱，同比延续负增且跌幅有所加深；但化妆品、通讯器材、金银珠宝、纺织服装和家电等类别零售额增速明显加快，其中，化妆品、通讯器材、金银珠宝零售额均实现两位数高增，成为当月社零加速回升的主要拉动。此外，积压需求释放、汽车促销政策频出、疫情下社交隔离催生新增购车需求等，继续支撑汽车销售，8月汽车零售额延续高增，同比增长11.8%，增速较前值小幅放缓0.5个百分点。 最后值得一提的是，随着不少线下商家开始转战线上，微商电商、网络直播等新模式、新业态迅速发展。今年以来，线上消费对稳定整体消费大局发挥了重要作用。1-8月实物网上商品零售额累计同比增长15.8%，增速较前值加快0.1个百分点，比同期社零累计增速高出24.4个百分点。 图12 社会消费品零售总额及实物商品网上零售额同比增速 资料来源：WIND 1.4 贸易：8月出口延续高增速势头，进口增速连续两个月放缓 8月出口贸易额同比上升9.5%（以人民币计价同比增长11.6%，差值主要源于人民币汇价较上年同期出现一定幅度的贬值所致；对进口影响相同），增速较上月加快2.3个百分点，再次超出市场普遍预期。可以看到，当前全球疫情仍处在高位平台期，但美国、欧洲、印度等主要经济体已在5月开始“带疫重启”，经济景气状况明显改观，对我国产品进口需求相应上升。另外，当月我国防疫物资出口保持高增，对整体出口增长的拉动作用达到44.4%（约4.2个百分点）。最后，上月同期基数偏低，也对8月出口增速走高起到了一定推动作用。 图13 5月之后欧美经济开始重启，经济景气状况整体回升 数据来源：WIND 从主要出口目的地来看，8月我国对美国出口增速达到20.0%，比上月大幅加快7.5个百分点，既与近期美国疫情放缓相吻合，也部分源于上年基数大幅走低。不过，近期欧盟地区疫情明显反弹，8月我国对欧盟出口同比为-6.5%，较上月恶化3个百分点。8月我国对日本出口仍为负增长，但降幅已收窄至-0.8%。可以看到，5月以来以上三个发达经济体制造业PMI指数整体保持反弹势头，意味着其对我国商品的进口需求也在同步修复。更为重要的是，近期全球疫情仍处高位，作为我国对发达经济体出口的主要竞争对手，墨西哥、土耳其、印度等国的产能恢复较为缓慢，我国在美欧日等发达经济体中的市场份额明显上升。我们判断，8月这种“替代效应”或仍在发酵。 图14 8月我国对美出口增速明显上扬（%） 数据来源：WIND 在新兴市场方面，作为我国第一大出口市场，8月我国对东盟出口同比增长12.9%，增速较上月放慢1.1个百分点，仍保持两位数的高增状态。我们注意到，年初以来我国对东盟出口整体保持稳定增长，与这一区域疫情形势较为稳定、经济所受冲击相对较小直接相关；同时，近期我国对东盟地区的越南、印尼等国机械设备出口增速较快，也不排除存在产能外迁因素。8月我国对印度、俄罗斯出口大幅改善，与两国制造业PMI进入扩张区间相吻合，反映两国经济重启后对我国商品的进口需求有所恢复。 图15 8月我国对俄罗斯、印度出口增速整体改善（%） 数据来源：WIND 8月出口高于此前市场的普遍预期，一个重要原因是当月防疫物资出口继续保持高增。8月以口罩为代表的纺织纱线、织物及制品出口额同比增长47.0%，增速较上月小幅回落1.4个百分点，但这一增速仍属超高水平。当月医疗仪器及器械出口额同比增长38.9%，增速较上月放慢39.2个百分点（该类物资整体出口额较小）。8月塑料制品出口额同比增长90.6%，增速与上月持平。从以上三类防疫物资整体来看，当月出口额同比增速达到58.5%，仅较上月小幅下降3.2个百分点，对当月出口的整体拉动达到4.2百分点——这意味着如果扣除防疫物资的出口带动作用，8月出口增速将为5.3%。 图16 8月防疫物资出口继续保持高增（%） 数据来源：WIND 8月进口额同比下降2.1%，增速较上月下滑0.7个百分点，逊于市场预期。这与当月制造业PMI指数及PMI进口指数回落相一致。可以看到，6、7两个月工业增加值同比均处于4.8%，复苏势头有所放缓； 5月以来国内货币宽松势头收敛，近期房地产调控风向明显收紧，监管层更加注重稳定增长与防风险之间的平衡。以上导致市场对下半年经济修复预期有所下调，或已开始对大宗商品进口产生一定抑制作用。 从主要进口商品来看，（1）随着油价持续回升，8月我国原油进口量增速继续回落，较上月下滑12.4个百分点至12.6%；当月油价波动小涨，同比跌幅进一步收敛，这一方面抑制了国内进口量增速，同时也带动8月原油进口额同比降幅较上月收窄2.2个百分点至-24.6%。 （2）受巴西雷亚尔贬值，以及国内生猪产能恢复影响，今年以来我国自巴西大豆进口迅速增长。但随着巴西大豆库存逐渐消耗，出口能力下降，8月我国大豆进口量和进口额同比增速再度大幅放缓。其中，进口量同比增速较上月下滑15.5个百分点至1.3%，进口额增速下滑16.9个百分点至-1.3%。随着美国大豆进入成熟期，后续进口大豆采购重心将逐步转移到美国，但需关注中美关系演化对两国大豆贸易的影响。 （3）8月铁矿石进口量价齐跌，其中进口量同比增速较上月下滑18个百分点至5.8%，进口额同比增速下滑15.5个百分点至-4.9%。据报道，受国内疫情相关限制举措影响，8月有部分铁矿石进口被延误。同时我们也认为，近期海外铁矿石价格仍在高位上行，或已对国内需求产生抑制作用。另外，8月国内螺纹钢价格走低，市场对下半年需求出现谨慎情绪。 （4）8月集成电路进口量同比增长9.9%，增速较上月下行11.3个百分点，而因进口价格上涨，进口额同比增速较上月上行0.3个百分点至11.1%。今年以来集成电路——即芯片——进口波动明显加大，或与该行业在中美经贸摩擦中的特殊地位直接相关。 图17 8月我国主要进口商品数量增速大幅下滑 数据来源：WIND 1.5 展望：9月各项经济数据将继续回升，9月出口有望继续保持正增长，进口增速有望反弹；三季度GDP同比有望回升至5.0%左右 工业生产方面，整体看目前工业生产已经恢复到疫情前水平，需求端投资增速亦显著加快，但消费增速仍然偏弱，出口韧性和结构性压力并存，将制约工业生产加速势头；叠加去年同期高基数影响，预计9月工业生产增速将与8月大致持平，或略有小幅下降。 投资方面，伴随极端天气对基建工程进度影响消退，9月基建投资有望加速，而短期内房地产投资仍将保持一定韧性，制造业投资能否延续月度正增长有待进一步观察。综合三大类固定资产投资投资走向判断，9月固定资产投资累计增速将实现年内首次正增长。三季度投资仍将是拉动经济的主导性力度。 消费方面，近期房地产市场持续回暖，8月商品房销售进一步加速，有望带动后续房地产相关消费增速回升；同时，餐饮和石油制品消费拖累有望减轻，后续整体社零增速仍将延续改善。但考虑到基数走高影响下汽车销售额增速将有所回落，以及消费升级类商品零售额增速已处很高水平，进一步加速空间有限，整体社零回升斜率可能放缓。预计9月社零同比增速将加速至1.0%左右。 此外三季度以来，服务业已进入较为稳定的复苏过程，其中8月服务业生产指数同比达到4.0%，较上月加快0.5个百分点，其与工业的复苏差距有所收窄。预计伴随防疫措施的进一步放宽，9月服务业生产指数同比将进一步加快至4.5%左右，但仍将较上年累计值落后2.4个百分点。由此，综合7月和8月各类宏观数据表现及9月走势，我们预计三季度GDP同比有望回升至5.0%左右，较上季度加快1.8个百分点。后期在经济朝着潜在增长水平（6.0%左右）回归过程中，就业压力也将随之缓解。 外贸方面，近期全球主要经济体制造业PMI多延续反弹势头，我国制造业PMI中的“新出口订单指数”也在持续修复，意味着短期内我国出口增速仍有支撑，9月出口同比有望继续保持较快正增长。我们认为，当前全球疫情仍在高位平台期，世界经济正处于严重衰退过程，全球贸易也在同步衰退。在这样一种不利背景下，我国出口韧性主要来自两个方面：一是国内疫情得到稳定控制，制造业产能已基本恢复正常，这意味着我国出口供给能力强于竞争对手，全球市场份额扩大；二是短期内全球疫情拐点难现，防疫物资出口高增势头还会保持一段时间。值得注意的是，8月中美两国贸易官员对第一阶段中美经贸协议执行情况做出积极评估，11月美国大选前中美经贸关系不确定性有所下降。不过，下半年全球经济衰退将导致国际贸易深度萎缩——我们注意到，作为全球贸易的“金丝鹊”，近期韩国出口持续处于两位数上下的萎缩状态，四季度我国出口能否保持强势仍需谨慎观察。进口方面，国内经济延续修复，投资和消费增速有望进一步回升，这将对进口起到重要支撑作用。不过我们也注意到，近期宏观政策逆周期调节力度不再加码，货币收紧、房地产调控升级等措施陆续出台，市场正在下调后期经济反弹预期，这将对全球大宗商品价格及国内进口增速带来一定抑制作用，我们预计9月进口大幅反弹的可能性不大。 2． 8月CPI涨幅重启下行过程，PPI通缩状况继续缓解 2.1 8月猪肉价格走势平稳，但上年基数跃升带动同比涨幅大幅下行，是本月食品CPI和整体CPI涨幅走低的主要原因；8月非食品价格出现疫情以来的首次上涨，但环比、同比涨幅均仅为0.1%，继续停留在近十年低点附近，显示当前消费市场需求不足现象仍然严峻 8月CPI同比上涨2.4%，涨幅较上月回落0.3个百分点，结束了此前连续两个月的小幅反弹过程。从影响物价变化的主要因素看，8月食品价格同比上涨11.2%，几乎贡献了本月CPI的全部涨幅（2.33%）。当月食品价格涨幅较上月回落2个百分点，也是本月CPI涨幅回落的主要原因。8月非食品价格同比上涨0.1%，涨幅比上月提高0.1个百分点，仍处在逾十年来的最低点附近。这意味着当前除食品之外的整体物价涨势很弱，背后的原因是消费市场需求不振。这一现象正在成为当前经济修复的主要拖累。 图18 CPI增速 ：当月同比 % 数据来源：WIND 食品价格方面，8月餐饮业继续修复，但生猪产能也在改善，当月猪肉价格走势平稳，而上年基数跃升则带动猪肉价格同比涨幅骤降33.1个百分点，成为本月食品价格同比涨幅缩小2个百分点的主要原因。伴随限制措施进一步放宽，8月餐饮业PMI继续回升，这意味着猪肉需求增加。不过，7月生猪存栏开始同比增长，本月猪肉供应量也在增加。由此，供需基本平衡导致本月猪肉价格涨势明显回落，环比涨幅从7月的10.3%降至本月的1.2%。更为重要的是，去年8月受猪瘟疫情影响，猪肉价格曾出现大幅跳涨。由此，上年高基数带动8月猪肉价格同比涨幅骤降33.1个百分点至52.6%。据测算，本月猪肉价格涨幅下行对整体CPI涨幅的下拉作用达到1.1个百分点（2020年猪肉价格在CPI中的权重为3.31%），对本月食品价格涨幅的下拉作用则高达4.9个百分点。这意味着猪肉价格走势正在从之前推升食品乃至整体CPI高增的核心动力，演变成下拉CPI涨幅的主要力量。 其他食品方面，受季节性因素及今年高温及降雨天气影响，本月鲜菜价格环比上涨6.4%，同比涨幅也扩大到11.7%；由于蛋鸡存栏量仍处低位，加之临近开学和中秋，需求增加较多，8月鸡蛋价格上涨较快，同比降幅也缩小2.5个百分点。今年鲜果供应充足，8月价格环比再降0.4%，但因上年基数变化，同比降幅收窄7.9个百分点。不过，以上三类食品价格涨幅扩大或降幅缩小，难以抵消本月猪肉价格同比涨幅大幅放缓带来的影响，本月食品价格同比涨幅缩小2个百分点至11.2%。值得一提的是，8月粮食价格环比持平，同比涨幅则降至1.5%，表明今年4月和5月粮价较快上涨的势头未能持续，当前粮价走势回到可控状态。 图19 食品类各分项CPI同比增速 % 数据来源：WIND 非食品价格方面，市场需求不足现象依然明显，8月非食品价格同比涨幅微升至0.1%，继续处在逾十年低点附近。前期国际油价持续上行，7月和8月国内两次上调成品油价格，本月交通通信价格同比跌幅有所收窄。不过，除此以外的其它绝大多数商品和服务价格走势依然疲弱，同比涨幅也继续处于多年来的低位。这表明伴随疫情影响周期拉长，居民实际收入增速和收入预期都出现了明显下降，消费支出趋于谨慎。这与当前社会消费品零售总额、生活类服务消费数据持续低迷相印证，正在成为影响经济修复的主要矛盾。 8月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月持平，是2013年有历史记录以来的最低水平。今年以来该指标的累计涨幅降至1.0%，同样处于历史最低点，很大程度上是当前物价走势的真实写照。这表明目前缺乏物价普遍上涨的基础，不仅再通胀言之尚早，而且未来需求不足引发CPI通缩的风险反而值得重点关注。这同时也表明，“控通胀”对货币政策边际宽松的掣肘作用很小。 数据来源：WIND 2.2 主因国际油价继续波动回升，国内基建投资扩张、地产保持韧性对工业品价格构成支撑，以及5月以来上游涨价的影响逐步向下传导、终端需求渐进修复，带动中下游价格上涨，8月PPI环比延续涨势。在新涨价和翘尾因素共同作用下，当月PPI同比跌幅进一步收敛。不过，从回升斜率来看，PPI新涨价动能正在边际减弱，同比跌幅收窄幅度放缓 8月PPI环比上涨0.3%，涨幅略低于前值0.4%，已连续三个月维持涨势；在新涨价和翘尾因素共同作用下——8月PPI翘尾因素为0.1个百分点（上月为0.0个百分点），当月PPI同比跌幅收敛至-2.0%，较上月回升0.4个百分点。 8月PPI环比延续上涨，主要受三方面因素拉动：（1）尽管8月OPEC减产执行率下滑，原油产量有所增加，但在需求回升、美元指数下跌影响下，当月国际油价波动小幅回升。根据我们计算，8月布伦特原油现货价均值为44.99美元/桶，环比上涨3.4%。（2）从国内因素来看，8月洪水影响减退、资金加速到位、支出效率提升等推动基建投资加速扩张，同时，房企融资政策收紧传导至投资端存在一定时滞，8月房地产投资仍将维持较快增速。因此，基建和地产投资对工业品价格的支撑力度依然较强。（3）5月以来上游价格的持续回升逐步向中下游传导，加之终端消费和服务业有所回暖，共同带动中下游价格小幅上涨。 图21 PPI增速：当月同比 % 数据来源：WIND 图22 8月国际油价波动小幅上涨 数据来源：WIND 分大类看，8月生产资料PPI环比上涨0.4%，涨幅略低于前值0.5%，同比跌幅较上月收窄0.5个百分点至-3.0%，与PPI整体走势一致。当月各分项环比均延续上涨，但与上月相比，仅加工工业PPI环比涨势有所加快，涨幅从上月的0.1%小幅提升至0.2%，已连续三个月实现正增长，但修复步伐仍然偏缓，主要与下游需求不旺相关。当月采掘工业PPI环比上涨1.6%，涨幅低于前值3.1%，主因月内原油价格涨势趋缓，以及煤炭价格走弱；原材料工业PPI环比涨幅较上月下滑0.4个百分点至0.5%，从细分行业看，主要受石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比增速下滑拖累。同比方面，8月采掘工业、原材料工业和加工工业PPI同比下跌5.8%、6.4%和1.4%，跌幅较上月分别收窄1.3、0.5和0.4个百分点，其中后两项主要因上年基数走低带动，与当前生产资料边际涨价动能减弱相互印证。 图23 生产资料各项PPI同比增速 % 数据来源：WIND 生活资料方面，8月生活资料PPI环比上涨0.1%，涨幅与上月持平；同比上涨0.6%，小幅低于前值0.7%。从分项看，8月食品类PPI环比涨势放缓，与当月食品CPI涨幅收窄相一致；衣着类和耐用消费品类PPI环比下跌；一般日用品类PPI环比转正，涨幅反弹至0.5%。同比方面，8月食品类PPI同比涨幅放缓，衣着类PPI同比跌幅扩大，一般日用品和耐用消费品PPI同比跌幅则有所收窄。整体来看，食品之外的衣着、一般日用品及耐用消费品价格同比仍为负值，同样印证当前终端消费需求不振。 图24 生活资料各项PPI同比增速 % 数据来源：WIND 从细分行业来看，8月原油、煤炭相关行业环比涨幅明显放缓，其中，煤炭开采和洗选业PPI环比下跌0.9%；黑色金属和有色金属采选业、黑色金属冶炼及压延加工业PPI环比涨幅扩大，有色金属冶炼及压延加工业PPI环比上涨3.0%，略低于前值3.1%；汽车制造业PPI环比转负，下跌0.1%，较前值下滑0.2个百分点。同比方面，8月石油、黑色金属、有色金属相关行业PPI同比跌幅收窄或同比涨幅加快。其中，石油和天然气开采业PPI同比跌幅较上月收窄2.6个百分点至-25.2%，石油、煤炭和其他燃料加工业PPI跌幅收窄0.3个百分点至-16.7%，回升速度均已明显放缓；当月黑色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业PPI同比涨幅分别加快4.1和2.1个百分点，有色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业PPI同比涨幅分别加快1.9和2.7个百分点。 2.3 展望：9月猪肉价格同比涨幅还会显著下行，将带动食品价格涨幅继续回落，加之非食品价格短期内仍难以出现明显上行走势，预计9月CPI同比涨幅将降至2.0%左右。9月PPI环比将保持正增，同比降幅还将继续收窄，但新涨价动能或将继续减弱，年末PPI同比转正难度较大 进入9月，餐饮业恢复与猪肉供给改善都将持续，供需平衡的结果可能是猪肉价格小幅走低。更为重要的是，上年9月猪肉价格涨幅曾跳升22.6个百分点，高基数将带动今年9月猪肉价格同比涨幅延续大幅回落势头，并有望带动食品CPI同比涨幅降至个位数。考虑到消费低迷状况可能还要持续一段时间，9月非食品价格将继续停留在“0”涨幅附近。综合以上， 9月CPI同比涨幅有望进一步降至2.0%左右，且CPI涨幅下行过程有望持续至年底。这意味着今年实现将CPI涨幅控制在3.5%以内的目标已没有悬念——1-8月CPI累计同比涨幅已降至3.5%。 PPI方面，此前OPEC已敦促产量超出目标的产油国在8-9月进一步减产、全球经济复苏带动需求回升、美元指数震荡筑底对油价构成支撑；从国内来看，年内后续基建将进一步发力，房地产投资韧性犹存，制造业投资也将缓慢修复，对工业品价格仍有一定拉动作用，同时，前期上游涨价对中下游工业品和制成品价格的影响还将逐步显现。因此，我们判断9月PPI环比将保持正增，同比降幅还将继续收窄。但另一方面，目前全球经济复苏势头正在减弱，欧洲等主要经济体疫情出现反弹，国内政策回归常态、房企融资政策收紧，预示后续PPI新涨价动能将继续减弱，加之翘尾因素稳定在0附近，PPI同比回升斜率将进一步放缓，年末实现转正的难度较大。 3． 金融：专项债发行推动社融高增，实体经济宽信用持续推进 3.1 8月新增人民币贷款环比季节性回升，同比多增则受企业中长期贷款和居民贷款拉动——前者体现政策引导效果和实体经济融资需求的改善，后者则归因于商品房销售的稳定增长和居民消费需求的回暖。另一方面，由于票据融资利率持续走高，进一步抑制企业票据贴现需求，8月票据融资延续负增，且环比、同比均现较大幅度多减 8月新增金融机构人民币贷款1.28万亿，环比多增2873亿，符合季节性规律；同比仅多增700亿，故月末贷款余额增速持平于13.0%。可以看到，1-7月新增人民币贷款累计13.1万亿，距离易纲行长提到的全年新增近20万亿的目标尚余6.9万亿，这也意味着，8-12月新增人民币贷款月均值需在1.38万亿左右。因此，8月新增人民币贷款1.28万亿，与全年新增20万亿的目标节奏大致匹配。我们认为，在政策基调转向“总量适度”、监管打击资金空转套利、房企融资政策趋紧背景下，年内后续新增贷款规模料难现上半年的同比大幅多增，贷款余额增速或将稳定在13.0%左右。 图25 新增人民币贷款规模及增速 数据来源：WIND 8月人民币贷款同比多增主要受企业中长期贷款和居民贷款拉动。当月新增企业中长期贷款7252亿，环比多增1284亿，同比多增2967亿，企业信贷期限结构继续改善，实体经济宽信用持续推进。主要原因包括两个方面，首先，国内经济好转对信贷需求产生支撑，尤其是随着制造业投资渐进修复、基建发力、房地产投资保持韧性，企业中长期贷款需求回升。其次，银行为满足MPA考核要求，也有意愿加大对制造业企业的中长期贷款力度。8月新增企业短贷规模只有47亿，环比虽季节性多增2468亿，但同比仅多增402亿；同时，由于资金利率上行带动票据融资利率持续走高，进一步抑制企业票据贴现需求，当月票据融资延续负增（-1676亿），且环比多减655亿，同比多减4102亿。 图26 企业新增中长期贷款规模与增速 数据来源：WIND，东方金诚整理 居民贷款方面，8月高频数据显示商品房销售继续稳定增长，支撑居民按揭贷款需求，当月居民中长期贷款环比少增496亿，同比多增1031亿；另外，当前房贷利率已高于企业一般贷款利率，银行投资意愿较强。居民短贷方面，伴随消费活动恢复，居民短贷需求回升，8月居民短贷环比多增1334亿，同比多增846亿。整体上看，由于新增企业贷款季节性回升，8月新增居民贷款在新增人民币贷款中的占比从上月的76%下降至66%。 图27 新增居民贷款规模及占比 数据来源：WIND，东方金诚整理 3.2 8月社融环比、同比均大幅多增。各分项中，政府债券、投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资多增幅度较大，尤其是政府债券在地方债发行放量拉动下，成为8月带动社融扩张的主要力量 8月新增社融规模为3.58万亿，环比多增1.89万亿，同比多增1.39万亿。月末社融存量同比增速较上月末加快0.4个百分点至13.3%，已为连续第7个月上升，且上行速度较前两个月加快。从分项来看，除委托贷款压降规模较上月有所扩大外，当月社融各分项新增规模环比、同比均表现为多增或少减。其中，政府债券、投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资多增幅度较大，尤其是政府债券成为8月带动社融扩张的主要力量。 图28 社会融资规模增长状况 数据来源：WIND 具体来看，7月特别国债发行收官后，此前为特别国债“让道”的地方专项债发行在8月大幅放量，拉动当月新增政府债券规模达到1.38万亿，环比多增8341亿，同比多增8741亿。8月信用债发行利率上行放缓、发行人利率预期趋稳，利好企业债券净融资需求回暖，当月企业债券融资环比多增1250亿，同比多增249亿。受股市上涨、科创板开启注册制影响，8月非金融企业股票融资再度突破千亿规模，达到1282亿，环比多增67亿，同比多增1026亿。 表外融资方面，8月表外票据融资转为正增，环比多增2571亿，同比多增1284亿，表明企业虽愿意开票，但票据贴现利率走高影响其贴现积极性；8月信托贷款负增316亿，环比少减1051亿，同比少减342亿，压降速度放缓或因房企融资监管政策频出但尚未真正落地，企业抓住政策空窗期积极融资，带动当月房产类信托逆势增长；7月委托贷款延续稳定压降，环比多减263亿，同比少减98亿。 图29 表外融资增量变化 数据来源：WIND 3.3 8月末M2增速延续回落，直接原因是本月地方政府专项债大规模发行，财政存款同比大幅多增。8月M1增速创30个月以来新高，体现经济修复进程正在较快推进，各类市场主体经营活动趋于活跃，当月房地产市场回暖也对M1增速起到直接推动作用 8月末M2同比增长10.4%，增速比上月末回落0.3个百分点，比上年同期加快2.2个百分点。本月M2增速回落，直接原因在于本月地方政府专项债大规模发行，财政存款同比大幅多增5244亿。其他存款方面，本月居民存款环比季节性由负转正，同比也多增约1200亿，或与8月非银存款下降约2600亿有关——8月股市进入盘整期，流入股市资金形成的保证金存款有所减少。本月企业存款同比也多增近1700亿，延续疫情以来的多增势头，主要受宽信用背景下金融加大对实体经济融资支持推动。整体来看，8月M2增速已连续两个月走低，背后的深层原因在于，监管层强调下半年“总量适度”的政策取向，货币政策从上半年疫情冲击最严重时期的偏宽松状态退出后，广义货币供应量增长也在逐步恢复常态化。 8月末M1同比增速较上月末加快1.1个百分点至8.0%，创近30个月以来新高，比上年同期大幅加快4.6个百分点。我们认为，近期M1升势加快，体现经济修复进程正在较快推进，包括服务业在内的各类市场主体业务活动增强，企业活期存款多增。此外，高频数据显示，8月全国30个大中城市商品房销量同比增速较上月加快4.4个百分点，至15.4%。这意味着当月房企等相关企业活期存款继续处于较高水平，历史数据显示，我国M1增速与房地产市场活跃程度相关性很强。 图30 M2与M1增速 数据来源：WIND 3.4 展望：在年内新增信贷总量20万亿目标引领下，9月新增人民币贷款有望达到1.8-1.9万亿，企业中长期贷款多增势头不会减弱；9月地方政府专项债仍处在大规模发行期，这将对新增社融形成支撑；季末财政资金投放力度加大，M2增速有望低位小幅反弹 9月人民币贷款有季末冲量因素，再考虑年内新增信贷总量20万亿的目标，预计9月新增人民币贷款将在1.8至1.9万亿之间，贷款存量增速有望保持在13.0%上下。结构方面在，金融加大支持实体经济力度导向下，企业中长期贷款将保持较大幅度的同比多增势头，房地产市场维持强势也将对居民房贷起到拉动作用。进入9月以来，6个月国股银转贴现利率仍在持续走高，10日已达到2.95%，创近1年以来新高。受此影响，9月票据融资仍将承压。社融方面，9月地方政府专项债仍处在大规模发行期，国债净融资也将同比大幅多增，这将对新增社融形成支撑，预计社融存量增速仍将处于13%以上的高位。季末财政资金投放力度将显著加大，M2增速有望小幅反弹。 总体上看，8月信贷走势平稳、结构优化，社融高增与M2增速下沉都受政府债券发行影响较大——若剔除政府债券发行因素，8月存量社融及M2增速也将保持在平稳略降状态。这表明在当前“总量适度、精准导向”的政策指引下，从7月开始的金融总量收敛过程实际上仍在延续，未来在货币政策回归常态过程中，以直达工具为代表的结构性货币政策将成为主要发力点。最后，8月以DR007为代表的市场利率已升至政策利率（央行7天期逆回购利率）附近。考虑到央行当前货币政策的目标之一是引导市场利率围绕政策利率平稳运行，我们判断，此前连续4个月上升的市场利率将在9月进入顶部区域，市场流动性有望经历一个从“紧”到“稳”的过程。 4． 财政：8月财政收入延续改善，财政支出发力空间仍然很大 4.1 8月税收收入增速加快，已连续第三个月正增，非税收入降幅收窄，财政收入状况持续改善，与当前经济不断修复态势相一致 8月财政收入同比增长5.3%，增速较上月加快1.0个百分点。当月税收收入同比增长7.0%，增速较上月加快1.3个百分点，与当前经济不断修复态势相一致，也在一定程度上受到和上年基数走低影响。8月各主力税种中，增值税收入增速实现转正，企业所得税收入增速明显加快，是当月税收收入增长加速的主要拉动。非税收入方面，8月非税收入同比下降1.5%，降幅较上月收窄4.4个百分点，除因基数走低外，也受到一些特定机构和国企上缴利润以及地方政府盘活国有资源资产收入增加带动。 图31 财政收入增速变化情况（当月同比，%） 数据来源：WIND 注：2020年2月数据为1-2月累计值。 从具体税种来看，8月工业生产加速、服务业加快修复，当月第一大税种增值税收入同比增长3.7%，增速较上月加快6.7个百分点，为年内首度转正。8月企业所得税收入增速大幅加快至14.1%（前值1.6%），除因基数走低外，也与企业利润改善趋势相一致。6月以来居民收入回升及上年低基数带动个人所得税收入连续高增，8月同比增速较上月放缓1.3个百分点，但仍实现17.5%的较快增长。8月进口增速走弱，进口环节增值税和消费税、关税收入同比增速分别较上月下滑2.1和3.2个百分点。在商品房销售维持热度、调控升级导致土地市场边际降温背景下，8月房地产相关税收增速涨跌互现。其中，契税收入增速进一步加快至26.8%（前值21.8%），土地增值税收入增速受高基数影响大幅放缓至4.7%（前值21.5%）。8月车辆购置税收入增速加快至21.2%（前值15.7%），与当月汽车销售同比加速态势相符。 4.2 在7月的超预期高增之后，8月财政支出增速有所回落，但仍明显高于年内此前整体增长水平，反映财政资金直达基层对一般公共预算支出的支撑 在7月的超预期高增之后，8月财政支出增速有所回落。当月财政支出同比增长8.7%，增速较上月下滑9.7个百分点，但仍明显高于年内此前整体增长水平，拉动1-8月财政支出累计同比降幅收窄至-2.1%（前值-3.2%）。支出进度方面，1-8月财政支出规模占全年预算支出的60.5%，慢于上年同期的幅度从1-7月的3.9个百分点缩小至3.6个百分点。从央地支出角度来看，8月中央财政支出降幅从上月的-3.2%扩大至-10.8%；地方财政支出增速较上月放缓10.7个百分点至12.8%。 图33 财政支出增速变化情况（当月同比，%） 数据来源：WIND 从分项看，8月教育、科技、社保、卫生健康等民生类支出同比增速与上月相比有不同程度下滑，但均仍处两位数高增状态；基建类支出中，8月交通运输支出环比增长，加之基数走低，同比增速转正至19.4%（前值-25.3%）；当月农林水事务支出同比延续负增，但降幅较上月收窄5.3个百分点至-8.2%；8月城乡社区支出环比亦有所增长，但基数走高，同比增速大幅转负至-10.0%，较前值下滑85.0个百分点，并拖累当月整体基建类支出降幅扩大至-3.9%（前值-2.0%）。 图34 主要财政支出项目增速变化 % 数据来源：WIND 4.3 8月政府性基金收入增速有所放缓，主要原因是房地产调控升级下土地市场降温，土地出让金收入增速回落；伴随特别国债和地方政府专项债资金拨付和使用加速，8月政府性基金支出增速大幅加快 1-8月累计，政府性基金收入同比增长2.3%，高于前值1.2%，累计增速自上月转正以来进一步加快。不过，从单月增速来看，8月政府性基金收入同比增长7.7%，增速较前值下滑3.7个百分点。其中，中央政府性基金收入降幅收窄至3.7%（前值-18.1%），地方政府性基金收入同比增长8.6%，增速较上月下滑4.0个百分点。主要原因是伴随房地产调控升级，8月土地市场降温，土地出让金收入同比增长15.0%，增速较上月下滑5.4个百分点。 支出方面，1-8月累计，政府性基金支出同比增长21.1%，增速较前值加快1.9个百分点。伴随特别国债和地方政府专项债资金拨付和使用加速，8月当月政府性基金支出增速从上月的6.5%大幅提高至31.4%。其中，中央政府性基金支出同比增长147.7%，增速比上月高出218.3个百分点；地方政府性基金支出增长26.9%，增速较上月加快15.5个百分点。 图35 政府性基金收支累计同比增速 % 数据来源：WIND，东方金诚 4.4 展望：后续财政收入增速中枢有望进一步抬升，财政支出将维持较快增长 随着经济继续修复，后续财政收入增速中枢有望进一步回升。从支出端来看，前8个月财政支出进度仍慢于去年同期，也滞后于序时进度，后续支出端仍存在进一步发力空间。根据财政部直达资金监控系统数据统计，截至8月31日，在1.7万亿元直达资金中已形成实际支出7358亿元，尚余约1万亿元，后续直达资金支出进度进一步加快，将带动一般公共预算支出较快增长。此外，8月起地方政府专项债发行提速，后续地方政府专项债资金的拨付和使用也将加速。同时考虑到9月为传统支出大月，预计9月财政支出和政府性基金支出将实现较快增长。
保持经济在三、四季度的复苏态势，关键还是扩大消费。这不仅是应对当前形势的重要选择，更是构建新发展格局的长期支撑。 近日，国家统计局发布8月份经济数据。数据显示，包括社会消费品零售总额、工业增加值累计增速等指标实现年内首次正增长，生产需求继续回升，就业物价总体稳定，发展动力活力进一步增强，经济运行持续稳定恢复。 今年三季度以来，中国经济复苏步伐明显加快，主要驱动力来自出口和投资。8月份，出口连续第二个月保持较高增长，显著好于其他主要经济体；固定资产投资持续回暖。高技术行业生产向好，工业机器人产量持续加快，反映制造业升级趋势。展望四季度，经济有望延续复苏。这一方面是因为发达国家经济有望改善，将继续拉动中国出口；另一方面，上半年信贷扩张滞后效应，叠加财政支出增加，有望继续支撑投资和整体复苏。随着中秋、国庆假期来临，前期因为新冠肺炎疫情而受抑制的部分消费也有望得到释放。 在当前形势下也要保持清醒，对经济复苏中可能存在的问题要深刻辨识。在出口方面，近几个月来的超预期表现，主要因为中国率先控制住疫情，推动中国制造业顺利恢复。但从近期数据来看，消费需求相对于投资需求较弱，制造业投资相对于房地产投资较弱，一些抑制消费的结构性矛盾仍然存在。历史数据表明，房地产和信贷扩张相互促进会加大未来的债务风险，房价在高位进一步上升，则会挤压中低收入阶层和年轻人的消费空间。 正因此，保持经济在三、四季度的复苏态势，关键还是扩大消费，这不仅是应对当前形势的重要选择，更是构建新发展格局的长期支撑。要扩大消费，首先是坚持“房住不炒”，加强监管，防止纾困资金流向房市，避免重回房地产和投资拉动需求的旧模式，降低高房价对消费的挤出。其次，财政政策应该在调节收入分配方面发挥更大的作用。加大转移支付、降低增值税税率等措施有助于提高中低收入者，特别是受疫情冲击较大的劳动者的可支配收入，避免因疫返贫，提高全社会的消费能力。 除此之外，还应该向科技创新要动力。习近平总书记在科学家座谈会上强调，“我国经济社会发展和民生改善比过去任何时候都更加需要科学技术解决方案”。落实这一重要要求，应当大力发展以数字经济为代表的新经济，使其成为提高居民收入的重要抓手。从国际循环看，数字经济增强了服务业的可贸易性，有望成为新的出口和居民收入增长点；从国内大循环看，中国的数字经济更多的具有机器赋能人、劳动友好型特点，在提高生产效率的同时增加劳动者收入。与此同时，数字经济还能以成本较小的方式推动区域平衡发展。比如，大企业将呼叫中心布局在欠发达地区，劳动力无需转移就可以参与发达地区的经济活动；新基建催生了网络直播、云旅游等方式，将欠发达地区的风土人情、青山绿水等特色资源“运输”到发达地区，“产业数字化转移”增加了当地人收入。数字经济在中国抗疫中发挥了较大作用，在未来扩大消费以实现经济可持续复苏的过程中，仍然是重要的着力点。 总之，多管齐下、形成合力，就能通过扩大消费支撑中国经济持续复苏，并助力构建新发展格局。 本文原发于《人民日报》
债市转机仍需等待。债市8月表现弱势，9月之后市场恐慌情绪升温，债市有一定程度走强。但从市场恐慌情绪升温背后驱动因素来看，欧美新冠肺炎疫情数据恶化以及美国大选不确定性增加对债市的影响可能是阶段性的。 一、海外经济及市场形势 （一）美欧经济持续恢复性上行 美国制造业PMI惊艳，美联储上调年内经济增速预测。美国8月ISM制造业指数为56.0%，超预期值54.6%，较上月增加1.8个百分点，自5月以来连续四个月录得增长，创2019年1月以来新高。8月ISM非制造业指数为56.9%，略低于预期值57%，较上月回落1.2个百分点。制造业新订单指数因新订单激增升至新高，产出指数也录得增长，表明美国经济复苏主要由需求端驱动。8月非农就业人数为137万人，虽连续三月下降但好于市场预期，且远高于疫情暴发前经济正常时期月度非农就业人数，劳动力队伍正逐渐从疫情打击中走出回归工作。美联储9月议息会议后公布的材料显示，美联储对2020年美国经济增速预测的中位数由此前的-6.5%向上修正至-3.7%，同时将失业率预测从9.3%下调至7.6%。 欧元区制造业保持扩张，但结构性因素仍是后续复苏隐患。欧元区8月制造业PMI为51.7%，符合预期，略低于前值51.8%，高于荣枯线。欧元区8月服务业PMI为50.5%，略高于预期值50.1%，大幅低于前值54.7%。不同国家的制造业PMI表现相差较大，其中意大利表现最佳，制造业PMI为近两年峰值，德国与荷兰制造业PMI均为近22个月峰值，法国与西班牙的PMI显示制造业表现相对停滞，而希腊则连续6个月恶化。从PMI走势来看，欧元区经济复苏势头弱于美国，背后因素一方面是欧洲部分国家如法国、西班牙等出现疫情反弹，另一方面是欧洲经济存在较大结构性问题，包括英国脱欧、财政货币政策不统一、移民和人口老龄化问题等。总的来说，欧元区制造业PMI自2019年2月便开始跌破50%进入收缩区间，疫情解除后欧元区的制造业景气度是否能够持续扩张依然存疑。虽然海外疫情未得到如中国那样的完全控制，但欧美经济正从疫情打击中走出，呈恢复性上行走势。 （二）美欧央行利率决议均偏鸽，强调经济复苏依赖疫情控制 美联储9月利率决议将基准利率维持在0%-0.25%不变，超额准备金率维持在0.1%不变；贴现利率维持在0.25%不变，均符合市场预期。这场议息会议包含五大亮点：①引入平均通胀制，美联储货币政策将允许通胀上行至2%上方，以使得平均通胀率处于2%左右；②美联储在最新经济预测中上调今年经济预期；③利率点阵图预示美联储将按兵不动直至2023年；④纽约联储声明明确指出每月将购买800亿美元美国国债、400亿美元MBS；⑤美联储出现8：2的内部投票分歧，个别委员希望保留更大的政策利率额灵活性，但美联储内部分歧不影响货币政策鸽派基调。在决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔强调，美国的复苏在很大程度上取决于美国能否很好地控制新冠疫情，并且可能需要进一步的财政刺激措施以支持就业和收入。 欧洲央行9月利率决议宣布主要再融资利率维持在0%不变，存款机制利率为-0.5%不变，边际贷款利率为0.25%不变，符合鸽派预期。管委会预计欧洲央行主要利率将继续维持在当前或更低水平，直至通胀前景稳固地转向充分接近但低于2%的水平。此外，欧洲央行将维持紧急抗疫购债计划（PEPP）规模在1.35万亿欧元，与此前一致。欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上指出，数据和调查显示第三季度GDP出现强劲反弹，大致符合此前预期，但经济活动水平远低于疫情前水平，服务业的增长势头放缓，不确定性上升，下行风险依然存在。病例感染对短期前景构成阻力，经济复苏能否进一步持续将依赖于疫情的演变。 受欧美货币政策宽松边际弱化、全球总体疫情趋于缓和等因素的综合影响，8月海外股市收涨、债市收跌。8月，纳斯达克指数大幅上涨9.59%，道琼斯工业平均指数上涨7.57%，德国DAX指数上涨5.13%。8月，10年期美债收益率上行17BP至0.72%，10年期德债收益率上行17BP至-0.40%。可以预计，疫情影响消退后未来的海外经济将和当前的中国经济走势相类似，即呈恢复性上行格局。 二、中国经济及市场形势 （一）经济延续恢复性增长，疫情负面影响正在递减 8月工业增加值较上月有较大回升。8月份规模以上工业增加值增长5.6%，市场预期为增长5.1%，前值增长4.8%。7月和8月工业增加值的波动和全国洪涝灾害多发高发，且洪涝灾害多发于中国经济腹地有关，受此影响，7月工业增加值增速不及市场预期，且市场对8月工业数据的判断也受到影响。洪涝灾害影响消退之后，工业生产加速恢复，8月工业数据好于市场预期一定程度上也在“预期”之内。 消费、投资继续呈恢复态势，其中8月份社会消费品零售总额增速年内首次转正。8月社消零总额为33571亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长。汽车类商品是拉动社消零增长的重要力量。8月份，在低基数、新品上市、车展促销及促进汽车消费政策等因素作用下，限额以上单位汽车类商品零售额同比增长11.8%，剔除汽车以外的消费品零售额8月同比下降0.6%，较7月收窄1.7个百分点。投资方面，1-8月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.3%，降幅比1—7月份收窄1.3个百分点，增速低于去年同期5.8个百分点，全国房地产开发累计投资同比增长4.6%，增速比1—7月份提高1.2个百分点，低于去年同期5.9个百分点。受决策层强调房住不炒，以及重点房地产企业资金监测和融资管理规则出台等因素影响，预计后期房地产开放投资增速将保持平稳增长势头。整体来看，疫情对消费、投资的负面影响仍然存在，但影响正在递减。 经济延续恢复性增长，但小企业制造业PMI持续下滑成隐忧。8月制造业PMI为51.0%，不及预期和前值51.1%。其中，小企业PMI为47.7%，已经连续4个月下行，自6月以来即处于荣枯分界线下方。小企业经营压力持续增大，经济走势存在失速的风险。8月份，非制造业商务活动指数为55.2%，比上月上升1.0个百分点，连续6个月位于临界点以上。其中新订单指数为52.3%，比上月上升0.8个百分点，疫情对服务业的负面冲击正快速消退。物价方面，8月CPI同比上涨2.4%，前值涨2.7%，其中食品烟酒类价格同比上涨8.8%，影响CPI上涨约2.71个百分点。8月全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，降幅收窄0.4个百分点，随着经济恢复性增长，工业通缩风险有所缓解。8月份，全国城镇调查失业率为5.6%，比上月下降0.1个百分点，高于去年同期值0.4个百分点，稳就业压力仍然较大。整体来看，各方对中国经济走势的乐观程度在上升。央行货币政策委员会委员马骏接受采访时表示，由于疫情较快得到控制，今年中国经济的表现好于预期，预计今年四季度中国GDP同比增速恢复到6%左右。 8月中国出口继续超预期增长，同比增速升至年内最高。以美元计，8月中国出口同比增长9.5%，高于7月2.3个百分点；进口同比则下降2.1%，降幅较7月扩大0.7个百分点；当月实现贸易顺差589.3亿美元，较7月减少34亿美元。医疗物资出口增速较快是8月出口超预期的重要原因。8月包括口罩在内的纺织品出口同比增长47%，连续五个月两位数增长，医疗仪器及器械同比增长38.9%，大幅高于总体增速。 （二）8月金融数据整体好于预期，社融存量增速创年内新高 8月社融存量增速为13.3%，较去年同期高2.7个百分点，较前值高0.4个百分点，增速创年内新高。8月M2同比增10.4%，预期10.8%，前值增10.7%，去年同期为8.2%。M2增速走势和社融存量增速走势相背离的重要原因是财政存款不计入M2，而8月政府债券发行规模增加，财政存款增速较快。根据易纲行长此前在陆家嘴论坛上对今年社融数据的估算，预计未来金融数据增速或小幅回落，但整体仍将保持平稳。 （三）“房地产市场出现新情况新问题”背景下货币政策难言放松 今年以来部分城市房地产价格明显上行已经引起决策层的关注。2020年7月下旬韩正主持召开房地产工作座谈会，会议提出“要坚持问题导向，高度重视当前房地产市场出现的新情况新问题，时刻绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制。”此后，中央部委和地方政府等密集召开会议、出台举措以应对“房地产市场出现新情况新问题”。央行出台重点房地产企业的资金监测和融资管理规则，划定三条红线。住房和城乡建设部召开部分城市房地产工作会商会，要求“切实落实城市主体责任，提高工作的主动性，及时采取针对性措施，确保实现稳地价、稳房价、稳预期目标”。深圳、东莞、长春等地相继出台加强房地产调控力度的新举措。在“房地产市场出现新情况新问题”背景下，虽然银行超储率已经处于低位，但由于货币政策趋于宽松是房价出现上行压力的推动因素之一，且经济仍在恢复性增长，货币政策进一步宽松的可能性较为有限。 （四）8月货币市场利率和债券市场利率小幅走高，9月之后受市场恐慌情绪升高影响债市利率小幅回落 8月利率债发行维持在较高水平，受利率债“挤出”影响，8月货币市场利率和债市利率均小幅走高。至8月末，DR007较7月末上行1BP至2.25%，全月均值为2.19%，较7月上行9BP。债市走势表现弱势。10年期国债收益率单月上行5BP至3.02%，突破3%的关键关口。5年期AAA中票收益率收于3.98%，单月上行20BP。进入9月以来，受欧美新冠肺炎疫情数据恶化，以及美国大选不确定性增加等因素影响，市场恐慌情绪升高，债市利率整体小幅回落。 三、债券市场后续走势分析 债市转机仍需等待。债市8月表现弱势，9月之后市场恐慌情绪升温，债市有一定程度走强。但从市场恐慌情绪升温背后驱动因素来看，欧美新冠肺炎疫情数据恶化以及美国大选不确定性增加对债市的影响可能是阶段性的。一方面，从最近的疫情数据来看，新冠肺炎的死亡率可能低于此前预估。据媒体报道，新疆地区826例确诊病例全部治愈出院，假设死亡率是1%，那么826例全部治愈的发生可能性不足0.0003。由此推断，如果有较好的治疗条件，新冠肺炎的死亡率可能低于1%。近期欧洲新冠肺炎疫情出现二次暴发，法国、西班牙等国新增病例大幅增加，但重症率和死亡率较第一波时期显著降低。受死亡率降低影响，欧洲第二波疫情的实质性负面影响可能弱于市场预期。另一方面，美国大选的不确定性也给市场情绪带来了一定负面冲击，但如果大选数据胜负明显，美国松散的政党制度决定了“拒绝移交权力”等极端事件发生概率较小，市场对美国大选不确定性可能存在高估。整体来看，市场情绪的波动仅能对债市带来短期影响，债市拐点的出现仍需经济形势和货币政策出现显著调整，在经济仍在恢复性增长和“房地产市场出现新情况新问题”背景下，政策拐点到来和债市转机仍需等待。
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