投资要点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）江苏银保监会批复南京银行(行情601009,诊股)成立“南银理财”全资子公司；2）首家合资银行卡清算机构正式运营；3）银保监会印发《健全银行业保险业公司治理三年行动方案（2020-2022年）》。 市场表现 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），银行板块整体表现较弱。其中银行（申万）上涨0.58%，跑输沪深300指数2.39%。截至2020/08/28，银行板块PB（整体法、最新）为0.73倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.83倍、0.95倍、1.10倍，股份制和城商行的估值水平较上期小幅回升，而国有行和农商行的估值水平则较上期有所回落，整体而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），银行转债涨跌不一。其中无锡转债（0.59%）、苏农转债（0.20%）、苏银转债（-0.29%）、张行转债（-0.72%）、光大转债（-0.83%）、浦发转债（-1.11%）、中信转债（-1.53%）、江银转债（-1.76%）。转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率仍有所分化。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所回落。同业存单总发行量为9,047.50亿元，较上期减少835.30亿元；净融资额为98.30亿元，较上期减少2,542.60亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为2%。 就同业存单发行主体结构而言，除国有行外，其他类型银行实际发行额均有所下降。发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，除国有行外，其他类型银行发行利率较上周有所上升。 就同业存单发行期限结构而言，除6M、9M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所减少，其中3M期限同业存单发行额减少额最多。发行利率方面，最近一周除1M外，其他各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品642只，各类型期限理财产品发行数量较上个报告期均减少。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.96%、3.71%、3.81%、3.68%、3.55%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1.8月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议：1）让“精准滴灌”政策落地生效。确保新增融资重点流向实体经济，特别是小微企业； 2）继续推动综合融资成本下降。通过贷款利率下行推动企业综合融资成本下降，使银行服务小微、让利实体经济； 3）中小银行需要夯实科技实力。支持中小银行运用大数据进行有效银企对接，疏通传导机制，扩大市场主体受益面。 2.在国新办举行的国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强表示：截至今年二季度，中国银行(行情601988,诊股)业金融机构资本充足率14.21%，比年初下降，但远高于10.5%的监管要求，因此目前没有必要下调银行监管要求。未来即使资本充足率下降，也不能通过下调监管要求来满足，那样是自欺欺人，而是要有丰富的补充资本的手段。 3.首家合资银行卡清算机构正式运营：美国运通与连连数字科技有限公司的合资企业——连通（杭州）技术服务有限公司（下称连通公司）在杭州揭牌宣告正式运营，标志着我国金融业对外开放进入了金融基础设施开放的新阶段。 4.江苏银保监会批复南京银行成立“南银理财”全资子公司：主要从事发行公募、私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务，未来将持续为客户提供全方位的理财服务，成为南京银行资管业务的核心平台和旗舰品牌。这是江苏省内首家获批筹建、首批获准开业的城商行系理财子公司。 5.银保监会公布银行业金融机构资产负债情况表：截至7月末，银行业金融机构总资产3011872亿元，同比增长10.2%；总负债2757234亿元，同比增长10.2%。 6.央行货币政策司司长孙国峰表示，数字人民币目前还在内部封闭试点测试阶段，还未正式推出，没有具体推出时间表。 7.央行数字货币研究所推出的贸易金融区块链平台将在9月上旬服贸会金融服务专题展亮相：贸金平台以服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革为关键任务和核心目标，助力我国经济高质量发展。 8.我国金融科技创新监管试点全面落地：目前已覆盖北京、上海、重庆、深圳、雄安新区、杭州、苏州、广州、成都9个试点地区的60个惠民利企创新项目，涉及60余家金融机构和30多家科技公司。 二、监管动态 1.银保监会在监管系统内印发了《健全银行业保险业公司治理三年行动方案（2020-2022年）》：1）涉及总体要求、党的领导与公司治理融合、公司治理评估、股东行为规范、董事会等治理主体履职、激励约束机制、利益相关者保护、外部市场约束、监管能力建设、组织保障等方面。 2）规范股东行为方面，今年将深入整治股权与关联交易乱象，同时着力完善大股东行为约束机制；2021年侧重于健全中小股东权益保障机制，推动股东股权存量问题整改。 3）《方案》提出，着力构建风险与收益兼顾、长期与短期并重、精神与物质兼备的激励约束机制，研究细化银行保险机构风险损失产生后高管薪酬扣回的监管规则并严格实施，规范开展员工持股试点。 2.财政部、银保监会印发《银行函证及回函工作操作指引》：银行业金融机构应当自收到符合规定的询证函之日起10个工作日内，按照要求将回函直接回复会计师事务所或交付跟函注册会计师。 三、市场表现 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），银行板块整体表现较弱。其中银行（申万）上涨0.58%，跑输沪深300指数2.39%。上市银行中涨跌幅前五分别为宁波银行(行情002142,诊股)（8.25%）、杭州银行(行情600926,诊股)（8.08%）、平安银行(行情000001,诊股)（4.56%）、南京银行（4.19%）、无锡银行(行情600908,诊股)（2.59%）；涨跌幅后五分别是青弄商行（-5.93%）、上海银行(行情601229,诊股)（-1.99%）、中国银行（-1.49%）、紫金银行(行情601860,诊股)（-1.34%）、光大银行(行情601818,诊股)（-1.27%）。 截至2020/08/28，银行板块PB（整体法、最新）为0.73倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.83倍、0.95倍、1.10倍，股份制和城商行的估值水平较上期小幅回升，而国有行和农商行的估值水平则较上期有所回落，整体而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），银行转债涨跌不一。其中无锡转债（0.59%）、苏农转债（0.20%）、苏银转债（-0.29%）、张行转债（-0.72%）、光大转债（-0.83%）、浦发转债（-1.11%）、中信转债（-1.53%）、江银转债（-1.76%）。 转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率仍有所分化。截至2020/08/28，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（11.88%、-2.13%）、光大转债（18.70%、-4.79%）、苏农转债（23.92%、1.37%）、中信转债（41.29%、2.62%）、无锡转债（13.86%、-2.05%）、苏银转债（25.99%、1.44%）、江银转债（14.80%、-0.78%）、浦发转债（42.86%、2.62%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），隔夜期资金利率大幅下行。截至2020年08月28日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较08月14日分别变动-81.99BP、1.32BP、-3.43BP、-5.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较08月14日分别变动-83.00BP、1.30BP、6.00BP、2.90BP、5.60BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所回落。同业存单总发行量为9,047.50亿元，较上期减少835.30亿元；净融资额为98.30亿元，较上期减少2,542.60亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为2%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为2401.10亿元、3028.20亿元、2487.20亿元、635.20亿元；较上期变动68.80亿元、-691.60亿元、-406.10亿元、-127.30亿元，除国有行外，其他类型银行实际发行额均有所下降。 发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，除国有行外，其他类型银行发行利率均较上周有所上升。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.7398%、2.8044%、2.8236%、2.7418%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为944.70亿元、2669.30亿元、2088.50亿元、610.10亿元、2285.00亿元；较上期分别变动-55.00亿元、-1125.10亿元、407.30亿元、392.30亿元、-904.70亿元，除6M、9M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所减少，其中3M期限同业存单发行额减少额最多。 发行利率方面，最近一周除1M外，其他各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.3843%、2.6968%、2.9304%、2.9505%、3.0563%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品642只，其中1-3个月期限产品最多，为223只；其次是3-6个月期限产品，为180只；然后是6-12个月期限产品，为74只；其他期限理财产品数量则较少。各类型期限理财产品发行数量较上个报告期均减少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.96%、3.71%、3.81%、3.68%、3.55%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占91%，保本浮动型理财产品占8%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品78%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为124只，市场占比为19.31%；其次是浙商银行(行情601916,诊股)，对应发行数量为62只，市场占比为9.66%；然后是江苏常熟农村商业银行、中国民生银行和南京银行，市场占比分别为8.10%、6.70%、6.54%。 4.3、企业融资 债券融资方面，报告期内企业债合计发行146.79亿元，较上期减少24.81亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为4.5531%，较上周有所下降。报告期公司债仅合计发行702.96亿元，较上期增加133.96亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.0843%，较上周有所下降。 股权融资方面，截至2020/08/30,8月份股权融资规模合计为2007.32亿元，较整个7月份下降了3.95%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为618.76亿元、1012.61亿元、13.25亿元12.00亿元、342.11亿元、8.60亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
前期资金面较为紧张，利率普遍上行，超储率较低。我们认为引发银行间市场流动性紧俏，长期资金紧缺的原因主要有三。首先，近期银行结构性存款规模大幅减少，尤其是股份制银行与城商行。其次，自6、7月货币政策边际收紧以来，市场对资金情况较为敏感，因此月末效应更为显著，影响时间拉长且提前一周左右。第三，财政投放速度不及预期，财政周期拉长。我们认为近期财政资金投放放缓主要受发行量与投放要求等因素影响，加快财政投放能从根本解决流动性紧张的问题。 我们维持先前的判断，央行将继续施行常态化货币政策，以稳为主。一是利率的常态化，政策性利率将保持相对稳定，市场利率围绕政策性利率波动。二是不能大水漫灌，以结构性货币政策支持重点领域，精准滴灌。短期来看，央行将继续配合地方政府专项债的发行，货币政策将更加灵活适度，使流动性保持合理充裕，保证市场利率围绕政策中枢利率波动。长期来看，若今年经济能维持企稳回升态势，我们预计年内不存在降准降息或加准加息可能，货币政策将保持稳定。今年四季度经济增速即使回到6%以上，也很难判断为经济过热。但是明年随着GDP同比增速大幅反弹，同时银行坏账增加会造成相应的金融风险，总体政策存在一定的收紧的可能性。 此前资金面较为紧张，利率普遍上行，超储率较低。自8月中旬起，银行间市场资金利率快速走高，DR007一度碰触2.67%。我们认为引发银行间市场流动性紧俏，长期资金紧缺的原因主要有三。首先，近期银行结构性存款规模大幅减少，尤其是股份制银行与城商行，超储率相较较低。不同于能获得MLF支持的大行及能获得农民存款的农商行，股份制银行则需通过多发同业存单以缓解长期流动性紧张的问题，因此同业存单利率明显上行。其次，自6、7月货币政策边际收紧以来，市场对资金情况较为敏感，因此月末效应更为显著，影响时间拉长且提前一周左右。第三，财政投放速度不及预期，财政周期拉长。7月28日，1万亿特别国债已发行完毕，但截至目前还有一大部分特别国债未投放，财政资金仍滞留在央行账户上。近期专项债已开始加快发行，央行重启14天逆回购操作以缓解流动性的大幅收紧。但若募集资金不能及时投放以形成银行存款，银行间市场流动性将难以得到缓解。 加快财政投放能从根本解决流动性紧张的问题，近期财政资金投放放缓主要受发行量与投放要求等因素影响。首先，抗疫特别国债与专项债发行量较大，虽然1万亿抗疫特别国债的发行工作已圆满结束，但投放仍需一定时间。其次，财政投放规则较多，各方面要求较为严格，因此财政周期稍有延长。另外，八月正值中央机关轮休，处理速度有所放慢。我们认为，财政部应在9月加快财政投放速度以确保在天气转凉前完成，并在具备开工条件时形成实物工作量，这也有助于缓解流动性偏紧的状况。 我们维持先前的判断，央行将继续施行常态化货币政策，以稳为主。一是利率的常态化，政策性利率将保持相对稳定，市场利率围绕政策性利率波动。二是不能大水漫灌，以结构性货币政策支持重点领域，精准滴灌。9月2日的国常会印证了我们反复强调的观点，提出“下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。”我们认为，在疫情得到良好控制和经济持续改善的情况下，未来降准或是定向降准的可能性都不大。但是货币政策也不会显著收紧，不会有上调政策性利率的可能。从基本面来说，总书记在政治局会议前的党外人士座谈会上提出，下半年的经济工作要乘势而上，力争弥补上半年疫情造成的损失。也就是说，虽然今年没有对经济增速设定明确目标，但有潜在目标，而且要求较高。一是奔小康，实现收入翻一番，二是四季度要回到潜在增长率，达到6%甚至更高。另一方面，在中美竞争加剧，全球疫情依然严峻的情况下，中国经济若能企稳回升将标着我国率先走出疫情，具有重要意义。今年实现奔小康、稳就业、“六保”任务艰巨，未来政策不能过于收紧。另一方面，央行已对金融让利实体做出了承诺，将通过精准滴灌推动全年向企业让利1.5万，降低企业融资成本。我们认为央行一是将通过压缩LPR加点的方式降低贷款利率与实体经济融资成本，引导银行向企业让利。二是将通过直达的货币政策工具调结构，如再贷款。通过运用结构性货币政策工具降低长期资金利率。在这种情况下，央行应无提高利率的可能。 短期来看，央行将继续配合地方政府专项债的发行，货币政策将更加灵活适度，使流动性保持合理充裕，保证市场利率围绕政策中枢利率波动。我们自7月30号政局会议后一直强调，政治局会议对货币政策的新表述并不意味着货币政策要进一步的收紧。央行货币政策的总体思路是在疫情期间要应急，在后疫情时代做出适度调整。虽然比疫情期间明显收紧，但与6月、7月相较，当前的货币政策总体以稳为主，短期流动性较6、7月份更加宽松。近期的操作也印证了我们一贯的观点。央行在财政周期拉长与跨月效应的情况下增加14天逆回购操作，释放期限略长的短期流动性支持。但若想从根本上解决资金紧缺的现状，还需要财政加快投放。 长期来看，若今年经济能维持企稳回升态势，我们预计年内不存在降准降息或加准加息可能，货币政策将保持稳定。今年四季度经济增速即使回到6%以上，也很难判断为经济过热。但是明年随着GDP同比增速大幅反弹，同时银行坏账增加会造成相应的金融风险，总体政策存在一定的收紧的可能性。
2019年中国65岁及以上人口为17603万，较2018年增加945万，占比为12.6%、较2018年上升0.7个百分点。随着我国老龄化程度逐渐加深，养老问题成了当务之急，近年来，充分利用社会资源的居家养老新模式——虚拟养老院受到欢迎。 实际上，虚拟养老院的出现根本上是由于民众日益增长的养老需求与传统养老模式之间存在着矛盾。 一方面，我国老年人口数量近年来呈现出快速上涨的态势，2001-2010年中国老龄化程度年均增加0.2个百分点，2011-2018年年均增加约0.4个百分点。我国用十八年的时间完成了发达国家几十年甚至一百年左右的老龄化进程。而且未来速度可能更快。与此对应的是家庭养老压力的增大，由于过去实行的人口政策以及今天医疗技术进步导致的人均寿命延长等影响，我国养老需求日已增加，而随着老年人口占比的不断提高，满足老年群体的多样化需求、妥善解决老龄化带来的各种社会问题便自然成了事关国家发展的大事。 另一方面，我国存在未富先老，无人养老的问题，这导致我国养老保障的有效供给问题愈发凸显。随着随着家庭结构日益小型化，“421”家庭越来越多，成年子女的工作和生活压力被进一步放大，想靠传统的家庭养老变得不那么现实。但同时，社会养老机构供给有限，并且，机构提供的服务质量良莠不齐，在传统家庭养老的家庭观念与市场养老机构有效供给不足的双重作用下，我国养老问题变得多样且复杂。 而虚拟养老院的探索正是解决了这样的矛盾，与实体养老院不同，虚拟养老院是依托信息技术所搭建起来的养老服务平台。不过，它的整个运营还在政府的引导支持下，实现了企业与养老服务机构的链接，利用一个信息手机反馈平台，整合养老机构、社区医疗服务中心、家政服务等养老资源，让老年人居家就可以享受养老院的各项服务。当然，虚拟养老院不是对机构养老院的替代，而是补充，他是一种对现阶段问题的创新和探索。 不过，正是因为虚拟养老院在国际上都属于新兴事务，因此我们缺乏成熟的经验参考，更多是靠我们自身的探索。从时间维度上来看，苏州从2007年便提出了虚拟养老院，虽然我们能够看到其发展的前景，但就目前而言，我们仅仅是上实现了零到一的突破，而一到多，甚至是多到优的转变还距离很远。 当前，虚拟养老院存在的主要问题有：过度倚重政府购买、市场不够活跃，人才紧缺。这不仅仅是虚拟养老院的问题，就传统养老机构而言，也还未能解决上述问题。笔者看来，不管是虚拟养老院也好，传统养老院也好，其问题的根源在于盈利艰难，2018年5月北京市民政局曾发布《北京市居家养老服务设施摸底普查》。全市460家机构在回答有关盈亏的问卷时，4.1%称“有盈余”，“基本持平”占33%，“稍有亏损”占32.5%，“严重亏损”占30.4%。即使从今天来看，养老机构还是很难盈利，这也是为什么养老机构总是离不开政府补贴。 因此，于其纠结一些大的问题，不如脚踏实地先想想盈利问题。从这个方面来看，虚拟养老院是有着一定优势的，养老院最大的开支是土地、建设费用，其次是人力成本，虚拟养老院将土地、建设费用省去，用信息基础设施作为代替，而信息基础设施作为具有很强正外部性的设施，政府可以积极布局建设，因此，政府问题不在于如何用补贴提高社会参与的积极性，而在于加强信息基础设施布局建设，帮助相关养老、医疗企业降低成本；其次是人力成本，这一点是如何都省不下来的，笔者认为，不仅省不下来，也不能省下来，市场机制其实就是价格机制，为什么很多报道提到护理专业学生不在养老机构上班，原因就在于有更好的选择，选择去养老机构其机会成本太大，因此，用钱来吸引人才比靠情怀、道德来的更有效。 解决了盈利问题后，我们要思考的便是行业规范的问题，其实，在信息技术的加成下，养老监管也会变得相对容易，通过政府监管、数据互通，相关企业会相对自觉地提高服务质量，严格按照标准去服务。除此之外，也要健全相关地法律法规，需要提醒的是，要基于相关企业更多地包容度，避免企业因为担心意外纠纷而不敢进入，不敢服务。
张丹 8月26日，以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。》》》2020（第三届）年度论坛全记录 在同期举办的八场闭门论坛中，光明房地产集团股份有限公司商业副总监龚明敏出席了“无风起浪”商业闭门论坛，并参与后疫时代商业地产重塑的相关主题讨论。 作为资深商业人，龚明敏认为，房地产开发企业做商业地产，第一要有决心，第二要有耐心和恒心，第三要有信心，这三点是一定要的。 什么叫决心？决心就是要投入做商业的资本。首先从投资的逻辑，并不是建一个形式商业或者非商业的物业，而是要用心经营；其次要做到上下统一思想，企业所有的人包括投资、产品线、设计等要对商业有深刻的理解，要有统一的思想，甚至是统一语言。第三，要请专业公司来做，有些房地产开发企业做商业，请的设计不是商业设计公司，而是主做住宅开发，这从逻辑底盘就错了。 第二，要有耐心和恒心。一般而言，纯住宅开发商的逻辑就是快周转，快速现金回流，但商业一定要有耐心的，要把商户养起来。我们要等待，看的不仅仅是短期收益，还要看资产收益，这也是大家要统一思想和语言的地方。 第三，要有信心，信心来自于哪？是我们专业团队、专业人士给到企业的信心。相反，那些基础不夯实，内功修炼不够的人，是无法给企业带来更高的信心。 疫情冲击下的商业地产，很多商户关停，这理所应当是件不好的事。其实，不完全如此。 龚明敏觉得，从某种角度来看，这是一个好事情。疫情带来了一个机会，给了商业人一个思考和冷静的机会。现在线上对线下有所冲击，但这并不完全是疫情引起的，在疫情之前，这种情况就已经存在。 “为什么会如此？这段时间我们应该好好冷静，思考线上和线下怎么互通。”龚明敏解释道，当下购物中心同质化比较严重，并不是每一个企业都能够做到精细化用心去经营消费群，所以有的时候有危才有机，这个时候，我们更多的是思考。
罗汉堂基于全球公开可得的大数据，开发了“全球疫情经济追踪体系”（Global Pandemic Economy Tracker，简称PET），并由新浪财经中文独家首发！ 经济逐步开放，欧洲部分国家疫情反弹明显 欧洲是新冠大流行早期全球疫情的震中。在遭受重创后，欧洲各国采取了一系列综合控疫措施，并在绝大多数国家取得了成效。5-7月之间，新冠病毒的传播在欧洲被较好地控制住，随之大部分国家开始逐步放松早期的封锁和社交隔离政策。各种经济活动尤其是商业重新启动，欧盟大部分国家间的旅行限制被逐步取消，到8月，来自东亚、大洋洲和少数其他国家的旅行者陆续被允许进入欧盟。近期欧盟预计其第三季度经济表现能较显著地扭转其第二季度GDP下降12%的颓势。 尽管多数欧洲国家仍然在实施公共场所人群密度的限制，但随着本地经济活动的重启和地区间人群流动的增加，人们的警惕有所放松。自7月欧洲夏季度假旅行季节高峰期的来临，大部分欧洲国家疫情状况开始出现反弹。过去一个半月以来，欧洲的确诊病例每周都在增长，目前每天新增近3万人。 截至9月1日，欧洲的总确诊人数约368万，超过全球确诊人数的1/7，死亡人数接近21万，占全球新冠死亡人数的近1/4。总病例中超过30%是7月份以后确诊的，这一趋势仍在延续，媒体普遍认为欧洲的第二轮疫情已经提前到来。分国家来看，西班牙和法国确诊人数达到了第一轮疫情最严重时期的水平，荷兰和比利时等国的确诊人数达到前一轮峰值的一半以上，而早先控疫较好的以色列和波兰等国的确诊人数显著高于前一轮疫情期间的水平。 第二轮疫情的真实严重程度远低于第一轮，仍需要对流感季节的疫情反扑加强准备 新冠病毒传染性之高异于其他冠状病毒，为监测和控制疫情带来极大挑战，早期检测和诊断能力不足以及大量无症状病毒携带者，造成各国官方统计确诊人数有较大规模低估。全球公共健康研究人员构建了多个统计模型，通过公开官方数据来推算某一特定时间不同国家实际病毒携带者人数。尽管看上去当前欧洲每日新增病例已经接近4月份最高峰，帝国理工大学、华盛顿大学健康测量和评估中心以及伦敦卫生与热带医学院等三个顶尖机构的模型均显示，截至8月下旬本轮疫情中欧洲的每日新增病毒携带者大约为第一轮疫情高峰期的10%（见下图）。 主要原因之一是欧洲各国新冠病毒检测能力的提升，自3月中的每日不足5万增长到了8月下旬的每日近100万；同时，自5月份部分欧洲国家广泛实施了病毒携带者及密切接触者追踪，从而能较快确认更大比例的病毒携带者。在欧洲第一轮疫情的最高峰时期，每日新增病例（不超过35000人）仅为模型估计的实际病毒携带者的3-8%，而进入第二轮疫情较显著的8月份，这一比例为30-60%。 以疫情反弹严重的西班牙为例，官方确诊人数和模型估计的病毒携带者人数在第一轮疫情中差距非常大，在第二轮疫情中，随着确诊人数快速提升，尽管二者的差距依然较大，但模型显示截至8月下旬，西班牙的新冠病毒携带者人数比第一轮高峰期要低一个数量级。《经济学人》杂志统计了西班牙今年以来每周的额外死亡人数，也就是死亡人数和根据往年同期情况下预期死亡人数的差值，可以看到7月份以来的新一轮疫情导致额外死亡的水平也大约是第一轮高峰期的10-20%。 目前正在欧洲开始扩散的疫情，尽管与第一轮疫情不可同日而语，仍然是一个警醒，欧洲国家早先疫情减缓政策以“拉平曲线”为主，看似较成功但时效有限；轻视新冠病毒的传播能力只会导致更高反弹风险。这一轮疫情反复也加强了欧洲各国对病毒传播规律的理解，各国也开始尝试具有更高针对性的应对策略，实施的限制多数扩展到更小的空间范围内。8月份以来，欧洲多数国家已经重新实施对公共聚会的限制及一定程度的宵禁，少数国家例如奥地利恢复了在超市等公共场合佩戴口罩的强制要求，另有部分国家开始要求对疫情反弹最严重的国家，例如西班牙，实施有针对性的旅行限制措施。 世界卫生组织（WHO）近期警告说，随着疫情演化，即使有了疫苗，新冠病毒也可能永远不会完全消失。流感季节正在迫近，欧洲应对当前疫情的经验有助于各国应对疫情再次爆发，对于未来以更精准的手段和更小的代价与病毒长期共存也有重要的意义。 全球经济活跃度有所提升，疫情新增长点在南亚和欧洲 罗汉堂全球疫情经济追踪（PET）每周快报（2020/09/02） 截至9月1日，全球总确诊人数接近2600万，死亡人数超过85万；每日新增确诊人数和死亡人数仍处于过去一个月来的平台期。南亚地区的每日新增确诊人数继续逼近拉丁美洲的水平。继美国的确诊人数突破了600万之后，俄罗斯即将成为确诊人数第四个破百万的国家；巴西和印度的确诊人数均会在本周突破400万。 罗汉堂的全球疫情经济追踪体系（PET）显示，截至8月28，在132个被追踪的经济体中，进入恢复期的为82个，比上周增加1个，另外49个国家仍处于应对或低谷期。恢复期国家的整体经济活跃度提升约0.4%，近两个月来首次超过95%；应对或低谷期国家的提升约为0.2%，达到92.8%。 分地区来看，除北美以外，全球所有其他地区的经济活跃度在本周都有所上升，撒哈拉以南非洲地区提升到了和东亚地区同等的水平，超过96%，南亚地区的经济活跃度也首次恢复到90%以上。
9月2日周三，沪深两市出现高开低走，震荡调整，近期A股市场呈现出震荡的走势，上证指数在接近3400点整数关口时遇到了较大阻力，出现反复震荡，虽然现在慢牛长牛的格局已经形成，年底之前大盘突破前期高点的可能性很大，但市场仍需要更长时间的震荡蓄势。 根据新华社消息，中央深改委会议9月1日再次强调了，双循环是事关全局的系统性深层次变革，加快形成以国内大循环为主题，国内国际双循环互相促进的新发展格局，是根据我国发展阶段环境条件变化作出的战略决策，是事关全局的系统性深层次变革，在当前国际环境之下，紧紧抓住扩大内需这一战略基点，来弥补外需的不足，从而稳定经济增长，这也是应对当前外部环境变化的重要决断，当然双循环始终是主要的基调，我们在强调以国内大循环为主题并不排斥外循环，事实上我们仍要融入到全球化之中通过外循环来提高产业链的效率，只是部分在技术上受到美国打压的领域，要加快进口替代，加大研发投入，如芯片，通过补短板来提高我国经济的韧性，提高抗风险能力，这对于我国经济长期发展是有利的。 美股方面，隔夜美股再次大涨，标普和纳指再创历史新高。美国8月ISM制造业指数创2019年1月以来的最高水平，经济面的复苏进一步推高了美股。道琼斯指数收盘上涨215.61点，纳斯达克指数和标普500指数也出现大涨，创出盘中的历史新高，科技股大涨仍然是美股走强最主要的因素，苹果收高4%，沃尔玛收高6.3%，领涨道指成份股。在刚刚过去的8月份，美国三大股指均取得较大涨幅，道指上涨7.57%，创1984年以来最大的8月涨幅，标普500指数上涨7%，创1986年以来的最大同比涨幅，纳指上涨9.6%，创2000年以来最大8月涨幅。美国科技股受到各路资金追捧，苹果与特斯拉进行拆股之后，引起投资者的抢购，周一两只股票分别上涨3%和12%，拆股虽然不能直接增加股东权益，但通过拆股可以降低绝对股价，从而让更多的投资者买得起，也会吸引更多投资者抢购，拆股之后相关公司的股票的流通股份数增加，从而增加了流动性，这和A股市场的高送转一样，美国投资者对于拆股非常热衷，拆股之后，相关股票的价格出现大幅回升。美国供应管理协会ISM周二公布，美国8月ISM制造业指数为56，高于7月的54.2，这是自2019年1月以来的最高水平，标志着连续第四个月出现增长。ISM制造业指数高于50，表明占美国经济11%的制造业处于扩张状态。在美国各州出现复产复工之后，制造业逐步恢复，现在投资者正在等待本周五的重要非农就业数据报告，预计该报告将显示8月非农就业人数继续反弹，良好的就业报告可能会引发对于美联储收紧货币政策的担忧，美联储主席鲍威尔调整了通胀目标，减轻了投资者的担忧。 最近人民币汇率大幅上涨，数据显示，9月1日，在岸人民币兑美元汇率出现大幅提升，一路走高。相当于前一日的收盘价一度上涨近4000点，盘中一度突破6.81元关口，最高涨至6.81元，创出2019年5月中旬以来的新高。离岸人民币走势与在岸人民币略有不同，但仍然是大幅上涨400点，创去年5月份以来的新高，事实上从5月份开始，人民币即开启了升值的趋势。从5月底以来，离岸人民币升值了3700点，在岸人民币则升值了3500点，人民币大涨主要的原因我认为有三个方面，一是我国经济出现稳步复苏提振了投资者的信心，和全球主要经济体相比，我国经济复苏力度是最大和最早的；二是美联储大量放水，导致美元持续走弱，美元指数周一跌破92关口，创下27个月的低点，较2020年峰值下跌逾10%，高盛、瑞银等国际投行机构预计美元将继续下跌，美联储实施零利率以及无限量化宽松，大量来印美元导致美元持续走弱，这是推高人民币的最主要的原因之一；三是人民币资产吸引力较高，无论是中国的股票还是债券，从预期回报来看，都明显具有投资吸引力，特别是在A股纳入MSCI，富时罗素以及标普500指数，道琼斯指数，中国债券纳入彭博巴克莱国际债券指数以来，外资对于中国股票和债券的配置需求大幅增加，这些会进一步提升人民币资产的吸引力，对人民币走势有利，人民币持续升值对于中国资产的价格是很大的提振，有利于股市持续表现，虽然最近市场出现了调整，但并没有破坏A股市场长期上行的趋势，短期市场调整更像是在蓄势等待时机来进行突破。 应对当前市场震荡，持有优质股票是最好的应对策略，无论是业绩增长稳定的消费白马股，如白酒、医药、食品饮料，还是代表新经济转型方向的新能源汽车板块都值得继续关注，最近关于消费白马股是否值得继续持有引起热议，多空分歧加大，从2016年起我就建议大家重点配置白酒、医药、食品饮料这些消费白马股，过去几年已经获得了很高的超额回报，虽然当前它们的估值都不低，但考虑到这些企业的盈利，增长潜力以及品牌价值，当前仍然值得继续持有。巴菲特曾经说过一句名言，我宁愿以一般的价格买伟大的公司，而不以伟大的价格买普通的公司，这道出了价值投资的真谛，其实相对于安全边界来说，公司本身的质量更加重要，好的公司总是会给投资者惊喜，通过长期的业绩增长来消化估值，差的公司即使价格再便宜，由于未来发展前景差，可能导致业绩陷阱，从而出现价值陷阱，如近些年的银行、钢铁等板块，虽然估值很低，但由于对于未来的增长前景预期较差，因此股价表现低迷，很多投资者坚守低估值板块，不仅没有获得优势的收益，而且错过了很多优质股票。因此投资股票实际上就是看企业的未来，未来有预期成长性，有品牌价值的公司更具有投资价值，不仅要去看企业的市盈率的高低，唯市盈率论是很多人投资失败的重要原因，特别是科技股，如果是看市盈率的话，根本无法理解为什么美国的科技龙头股亚马逊、特斯拉等在刚刚开始盈利时股价就大幅上涨，特斯拉的市盈率更是超过1000倍，实际上投资者选择科技股时看的是未来的成长，不是去比较市盈率，因此大家要放弃唯市盈率论的投资策略，要结合公司未来的成长性和发展空间来进行投资，这样更能够抓住投资的本质。
2020年7月30日，中共中央政治局召开会议，此次会议除决定于今年10月份在北京召开第十九届五中全会外，还以较大的篇幅论述了我国当前面临的国际、社会以及经济形势，并在财政货币政策、房地产、资本市场改革等多方面做出了多项部署。从当前发展的态势来看，中国宏观经济环境面临的诸多改变，已具有长期性的特征，因此宏观政策应从逆周期转向跨周期转变，更应注重长远性。政策从逆周期转向跨周期的转变，意味着我们对于外部风险要做好打持久战的准备。在经历了二季度宏观经济企稳反弹后，政策开始对长远问题进行布局。显然，这些布局注重全局观念，在多重目标中寻求动态平衡，对于中国经济可持续发展，具有重要的意义。 会议指出，当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，但国际环境也日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。国际环境的复杂性主要源于在全球经济增长低迷、收入分配差距加大的背景下，民粹主义抬头。美国为转移国内矛盾，频频对中国发难，中美之间的摩擦将长期化复杂化。这些变化并不是短期，有些是根本性的、长期性的，而疫情加强了这种长期性的变化。因此未来一段时间内，世界经济将继续深刻调整，多边主义和自由贸易体制将持续受到冲击，中国经济未来面临的挑战将越来越严峻。作为开放性大型经济体，这些变化，不仅会对中国经济带来直接冲击，而且还会间接干扰中国经济的循环运行，恶化未来发展预期，对未来中国产生更为深远的不利影响。 为应对复杂严峻的国际环境，会议指出，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。因此对于宏观调控政策，不应该只关注短期得失，我们必须谨防过度宽松政策给未来经济发展带来的后遗症，因此，当前的宏观政策除具逆周期调节性质外，还需具跨周期性质。因此会议创新性地提出了“完善宏观调控跨周期设计和调节”，并且强调了“实现稳增长和防风险长期均衡。这些创新策略，一方面，可积极应对疫情对中国经济、社会发展可能带来的负面影响；另一方面，着眼未来，可为中国经济、社会长远发展奠定基础。 政治局会议对于宏观政策从“逆周期”向“跨周期”的转变，意味着宏观政策焦点从熨平总量短期波动转向熨平长期结构的转变。“双循环”有主有次，政策“跨周期”行稳致远。此次会议正式提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，意味着内需的重要性更加突出。并提出“宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，这一定程度上可以解释此前全球大幅降息背景下而国内宏观政策保持相对稳健的原因。这是因为新冠疫情不会改变中国中长期发展的态势，中长期仍然需要看这个国家长期结构因素的变化。因此，面对此次疫情，中国的中长期宏观政策必须保持定力，否则未来疫情好转后，政策还要回调，回调将会对中国经济产生不可预见的影响。 因此，与全球同行相比，中国央行的货币政策一直比较稳健。从年初到现在，央行进行了三次降准，但从力度而言，尚未突破其货币政策“稳健适度”的常态框架，操作仍然十分审慎，并未显示大水漫灌全力宽松的意愿。元旦期间，央行宣布宣布降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000多亿元；3月16日实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元；4月3日，定向下调存款准备金率1个百分点，释放长期资金约4000亿元。从降准力度与释放长期资金规模上看，央行的政策态度仍然是常规的、审慎的。 反过来说，如果央行当前实施大水漫灌的货币政策，是否会达到应有的效果？我们认为很难。在经济疲软的宏观形势下，必须注意两种现象，一是银行惜贷，二是企业弃贷。此即流动性陷阱的观点。对比凯恩斯的相关理论以及出现过流动性陷阱经济体的典型特征，并不能就此认为中国经济已经落入流动性陷阱，但这种担心也确实反映出，在当前中国经济面临的内外部环境下，通过放松货币政策来拉动总需求的传统需求刺激政策的操作空间已经受限。在目前这种状态下，大规模释放出来的资金并不一定能够进入实体经济，有效贷款也有可能并未真正增加。因此，政治局召开会议反复指出，保持流动性合理充裕，确保资金流入实体经济，并未出现以流动性促进经济增长等常规性的描述。流动性的跨周期性调整将是未来货币政策关注的重点。 因此会议指出，当前经济形势“仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大”。今年要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。 综上所述，在经历了二季度GDP企稳反弹后，当前宏观政策更加重视防风险和稳增长的平衡。新冠疫情虽然加大了中国经济短期下行的压力。然而从经济增长的角度，疫情只是一个短期扰动现象，不会改变中国的长期走向。经过多年的快速发展，我国物质基础雄厚，经济韧性强、潜力足、回旋余地大，改革开放不断注入新动力，中国经济长期向好的趋势并没有发生改变。因此，面对疫情，当前宏观政策要保持定力，要根据国内外经济形势发展的需要，做出有节奏、有针对性的调整。因此尽管2020年中国经济下行的压力很大，考虑到中外经济金融形势的不同以及中国经济的潜在风险，当前中国宏观政策不宜发力过猛，必须通盘考虑，对于大规模宏观政策扩张所形成的负面作用，我们必须保持审慎之心。 中国未来经济发展的重点将体现在以下两个方面：第一，坚持结构调整的战略方向，深化改革、依靠科技创新，为经济发展及转型打下坚实的基础；第二，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，牢牢把握扩大内需这个战略基点。国内大循环的形成需要激发市场主体的活力，这需要一系列配套改革政策，比如对民营资本放开部分服务业以及垄断竞争行业，提高民营资本的回报率；深化收入分配制度改革，提高居民的收入水平。
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