8月24日，创业板注册制正式拉开了序幕。在首批上市的“十八罗汉”中，发行价最低的康泰医学(行情300869,诊股)成了18只新股中最亮眼的那颗星。继24日大涨1061%之后，25日再涨17.79%，两天累计上涨1268%。尤其让市场亮瞎眼的是，上市首日，康泰医学盘中最大涨幅达到2931.50%，创下A股市场新股上市涨幅最高纪录。 康泰医学能获得如此巨大的涨幅，是由多方面的原因决定的。首先是由于受今年疫情的影响，该公司的业绩大幅增长。康泰医学产品主要覆盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等类别，疫情引爆公司业绩的大幅增长。招股书显示，2020年上半年康泰医学实现收入7.51亿元，同比增长421.17%；归母净利润3.64亿元，同比增长1820.05%.公司预计2020全年收入可达12.50亿元，同比增长222.79%，归母净利润可达5.47亿元，同比增长641.95%。这种业绩的大幅增长，对公司的股价有着巨大的刺激作用。 其次，在首批上市的“十八罗汉”中，康泰医学的发行价是最低的，仅为10.16元，这就为二级市场的炒作留下的巨大的上升空间。 当然，最重要的是，创业板注册制改革取消了新股上市的涨跌幅限制，这就让新股在上市之时有了自由发挥的空间。如果按照之前的规定，新股上市首日的涨幅都被控制在了44%之内，不可能诞生股价上涨30倍的纪录。因此，这一点，对于康泰医学创下新股上市首日涨幅纪录至关重要。正是注册制的这一改革，成就了康泰医学上市的辉煌。实际上，正是在注册制改革成就康泰医学辉煌上市的同时，康泰医学也完美地向市场注释了注册制下新股上市的收益机会与投资风险。 创业板注册制改革的一个重要亮点就是取消了新股上市首日44%的涨幅限制，改为新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，5个交易日后改为20%的涨跌幅限制。正因为新股上市涨跌幅不受限制，所以这就有了康泰医学上市首日大涨2931.50%的壮观，这带给“打新”中签者的收益是巨大的，哪怕就是按收盘价卖出，超过10倍的涨幅那也足够让中签者赚得盆满钵满。 其实，康泰医学上市给投资者带来的赚钱机会不仅仅只是存在于上市首日，而从次日（即8月25日）来看，同样也给投资者带来的巨大的投资机会。由于次日同样不受涨跌幅限制，于是，25日早盘，康泰医学股价大幅低开38.12元，跌幅达到32.31%。虽然康泰医学25日的涨幅只有17.79%，但如果按开盘价计算，康泰医学的涨幅达到了74%，而盘中最大涨幅则达到了92.03%。这同样也是相当可观的投资收益。按照注册制改革之前的交易规则，这就相当于七、八个涨停板了。因此，投资者如果把握买入机会的话，这份收益同样是非常丰厚的。 当然，康泰医学在向市场展示注册制下新股上市投资机会的同时，也向投资者展现了注册制下新股上市可能带来的投资风险。虽然面对康泰医学上市前两个交易日的表现，市场更多看到的是康泰医学的赚钱效应，实际上，康泰医学盘中的剧烈震荡也给市场带来了较大的投资风险。比如，在24日的尾盘交易中，康泰医学股价从308元快速跌至118元收盘，跌幅高达61.69%，对于追高买进的投资者来说，这个损失是惨重的。这就是新股上市没有涨跌幅限制所引发的结果，如果有44%的涨跌幅限制，就不会有这样的大幅震荡了。 不仅如此，25日早盘康泰医学大幅低开32.31%，这对于场外资金来说，或许是一个买入的机会，但对于持有康泰医学股票的投资者来说，就是很大的投资损失了。尤其是对于前一个交易日追高买进的投资者来说，那就是两根收益的长阴线。按上一交易日的最高价308元计算，跌幅更是高达74.06%，这对于前一交易日追高买进的投资者来说，损失是巨大的。这同样也是由于新股涨跌幅放开了的缘故。按照改革前的交易规则，次日的涨跌幅也就只是10%了，不会有低开32.31%的情况出现。 所以，康泰医学的上市，向市场完美地注释了注册制下新股上市的投资机会与投资风险。它提醒投资者一定要慎重对待注册制下的新股炒作，投资者参与新股炒作必须踩准市场炒作的节奏，如果炒作的节奏踩错了，赚钱机会也就变成了亏钱机会。
摘要：尽管过去10年内，恒生指数和恒生国企指数大体围绕着一个中枢上下、趋势不明显，但基于中国消费、医药、科技及先进制造等行业的“新经济指数”取得优异的中长线回报，近十年涨幅甚至跑赢同期标普500指数。2020年下半年乃至更长一点时间，在香港市场投资重点还是集中在中国的新经济板块，主要集中在消费、医药、科技、先进制造等领域。越来越多的新经济企业赴港上市，使得香港市场成为投资中国新经济的桥头堡，极大地改善港股市场生态，并巩固香港国际金融中心的地位。 过去十年内，港股市场指数表现平平，但新经济跑赢同期标普 最近这几年香港市场的投资有一个很重要的现象，恒生指数或是恒生国企指数从2010年至今整体没有什么趋势。以恒生指数为例，基本都是在20000到24000点的中枢上下波动，有时会突破，但是有时也会跌破，恒生国企指数也较为类似，已经有多年都在10000点上下。指数的横盘或是围绕着一个中枢上下的走势掩盖了一个非常重要的市场特征，即市场分化非常大。 过去十年，整个宏观增速在下降。港股指数表面上在一个中枢附近波动，没有趋势，但实际上若把香港上市的中国股票，按照“新、老”，即跟消费相关或者是跟投资相关，分成两类，分别编两个指数，就会看到明显的趋势。一个指数是基于消费和服务等相关股票，我们管它叫“新经济指数”，一个是基于与固定资产投资相关的股票，我们管它叫“老经济指数”。与消费和服务相关的这个新经济指数，从2008年底部到现在的涨幅大约为七、八倍左右。同期的标普500指数，从2009年年初的底部到现在，大概也就5倍多。这是由于中国经济结构转型，中国增长驱动由投资拉动型向消费服务驱动型转变，消费和服务相关的领域占整个经济的比例就在逐年提升，股票市场上，新经济指数就大幅跑赢老经济指数，并取得优异的中长线表现。 所以，过去这些年，如果投资者集中投资在中国的这些消费和服务相关的新经济领域，更具体来讲，如果投资在消费、医药、科技、先进制造这几个领域的优质龙头公司，实际上无论是A股还是港股的收益，都是非常不错的。我们做过一个统计，我们把外资在A股或者是在港股集中持股的这些反映中国新经济趋势的龙头公司做了一个指数，这个指数过去五年的平均年化收益都在20%以上。时间拉长到15年，这个收益也基本上还是同等的20%的幅度。也就是说，香港市场指数表面上看基本没怎么动，其主要的原因是因为老经济相对来讲比较疲弱，而老经济占指数的权重之前是比较重的，它就拽住了整个指数的表现。如果你看指数成分里面或者是看这个市场里面跟中国的消费和服务以及新经济相关的领域，实际上表现非常不错。 我们判断，下半年甚至到明年，香港市场还是应该关注这么一个很重要的结构，即重点集中在跟中国的新经济相关的这些领域里面的公司和这些板块，消费、医药、科技、先进制造相关的领域还是重点。很多投资人反馈说这些方向现在大家都认可，但估值已经不便宜了。我们认为，在A股这边是这样的，新经济板块今年上半年表现非常好，估值不算便宜。但是在香港市场，估值应该比A股这边要合理很多，并没有非常大幅的高估。哪怕像互联网龙头类的股票，现在的估值也基本上在一个比较合理的范围，并没有大幅地高估。这种情况下，我们觉得下半年乃至更长一点时间，在香港市场投资重点还是集中在中国的新经济领域。 中概股回归香港上市，香港逐步成为投资中国新经济的桥头堡 最近这些年很多中概股开始回到香港市场。去年像阿里巴巴已经把香港作为第二上市地上市，今年以来很多中概股也回到香港市场。这中间当然也夹着中美关系的变化，大家担心未来中概股将何去何从。但更重要的是香港市场的上市规则在2017年之后变得更具有包容性，它的这个包容性体现在几个方面：一是对于国外上市的中国的企业，大中华区的企业，回到香港上市更加得包容，比如说同股不同权这种制度，港交所已经做了修正。二是对这些创新创业类的企业，上市条件也更加得包容。 所以，过去这几年，这两类企业都陆续在香港上市。一方面是已经在海外上市的同股不同权的企业，回到香港上市。另外，像一些生物医药类的创新企业，可能并没有盈利，但是属于蓬勃发展的新经济领域的公司，也在香港上市。这些公司上市将对香港市场带来非常深远的影响： 中国互联网等新经济龙头公司回到香港上市，使得香港市场成为投资中国新经济的桥头堡。比如像腾讯、美团、小米这些大的中国科技相关的公司，已经在港股上市。去年到今年，阿里巴巴、京东、网易等已经在香港上市，未来还有更多的中概股公司也可能会在香港上市。未来可能还有一些互联网的龙头公司，目前没在任何地方上市的公司，也可能也会在香港上市。这样的话，香港就会把中国这些互联网相关的新经济类龙头公司全部都聚齐了。 估值体系上，定价将更为公允，更能反映企业的真正价值。比如说在美国市场上，中国的公司在美国上市，毕竟这些海外的投资人对中国的公司虽然已经研究得比较深，但是还是缺乏一些最接地气的理解，因此在定价和估值上也不一定准确。亚洲区的投资者特别是中国大陆的投资者，对这些中国企业的理解应该是更加及时、更加全面、更加深刻。所以，他们这个投资群体给这些公司定价才会定得比较公允，才会更反映企业真正的价值。 这些中国的企业在大中华市场上市，更加有利于信息充分、信息对称，信息反映效率更高，同时估值也会更加公允。海外的投资人投资中国企业的时候，总会受金融学上的“home bias”效应的影响，就是指投资人总会更加偏爱、更加了解自己本地的公司。如果这些企业在香港上市，中国的投资者、亚洲的投资者应该说对它们理解得更深刻，有利于他们的估值向一个更加正常化的方向回归。 加快A、港股市场的一体化进程。如果这些港股上市的新经济龙头公司未来也逐步地纳入到港股通的范围，也会加快A股和港股的一体化进程，包括两边投资者结构逐步趋同，包括两个市场定价行为逐步一体化。A股在科创板以及红筹股回归之前，一直是相对比较缺乏优质成长股，A股投资者会集中去炒作小市值成长股票，把一些实际上质地并不怎么好的小股票估值炒得非常高。A股这边有一个“优质成长稀缺”的特征。但是随着这些龙头的科技股在香港上市，或者未来甚至在A股上市，或者逐步纳入到港股通，中国的投资者，无论是机构还是个人，也都可以参与到这些企业的投资当中，无论是对香港市场还是对两地市场的融合，还是对投资者获取更加丰富的投资机会，应该都是有利的。像美团，像小米这样一些公司，被纳入到港股通之后，港股通南向的大陆投资者持续在买入这样一些公司，这也反映了投资者对这些龙头类的中国的科技公司、有竞争力的科技公司的认可，也给投资者分享了收益。长期来看，这个对于两地市场的融合和一体化，促进定价的合理化，会有非常大的帮助。 最近恒生指数公布指数成分的调整。这一次重要的看点就是把像阿里巴巴等第二上市或同股不同权的公司纳入到恒生指数当中。这使得恒生指数、恒生国企指数变得更加具有包容性，更加能够反映中国新经济的趋势，使恒指对这个市场更有代表性，对新经济也更有代表性。随着中概股的回归，随着这些创新类的公司在香港市场的逐步上市，也会使得香港这个市场的活跃度大幅度提升，甚至未来会进一步巩固香港这个市场作为金融中心的地位。所以，这些方向上我觉得其实都是值得高度关注的。 大陆的投资者持续到香港投资这些新经济的股票，这些新经济的股票持续回到香港市场，会起到活跃香港市场的作用。值得注意的是，整个香港市场原来每天的交易量大概也就是800亿到1000亿港币，最近已经明显回升到1500亿、1600亿港币甚至更高的日交易量水平。这就是新经济的公司来到香港市场、大陆的投资人参与香港市场，已经起到根本改变香港市场整个生态的一个例证。 以上文字根据中金公司董事总经理、首席策略师王汉锋在2020新浪财经港股价值峰会论坛上的发言整理。
炒，是A股一大特色，炒新股更是经久不衰，从核准制炒到注册制，疯狂程度丝毫不减，可是炒新真的爽吗？恐怕未必，更多的是酸爽，或者说是打碎牙齿往肚子里咽。 18家创业板注册制新股上市，各方炒家是摩拳擦掌跃跃欲试，准备大干一场，第一天新股不负众望，平均涨幅超过1倍，N康泰更是出现了3000%的历史性涨幅，成为最牛的新股，可是福兮祸所依，正当炒家们满怀希望的时候，风云变化，N康泰股价暴跌，短短时间股价大跌60%，从300元跌到100多元，追高投资者蒙受了巨大损失，几分钟时间市值亏掉60%，心里还真的是爽吗？追高的时候是意气风发，绝对不会想到自己是最后一个接棒者，一定会有更多的炒家把股价退的更高，卖的时候可能就是懊悔不已的酸楚了。 从周一收盘结果看，18家新股中有11家新股留下了长上影，占比60%，说明有很多投资者套在了高位，出现了较大的短线浮亏，可是周一浮亏吓不倒炒家炒作新股的热情，是游资展开自救，还是投资者群体性买进带来上涨，周二接着干，而且是更猛的干，18家新股股价出现了巨大震荡，振幅超过30%的为数不少，高的达到60%，可见资金的疯狂，有多家新股收盘价超过了第一个交易日最高价，但是也有很多股票留下了长上影，可见资金也不是肆无忌惮，而是有资金逢高离场，市场转折总是来自于投资者狂欢之际，周三只有C大宏力跳空高开，其他个股17家个股都是跳空低开，有的低开幅度并不小，直接把周二追高投资者闷杀，此后虽然股价出现震荡，也有10家股票盘中翻红过，但收盘只有4家股票以红盘报收，最大跌幅是C卡倍亿(行情300863,诊股)下跌20.47%，8家股票跌幅超过10%，从周三下跌和周二上影线看，不少周二追高的投资者已经是亏损惨重。 从18家新股看，如果没有及时止损，亏损最大的是C康泰，最高价 是308元，周三收盘价是114.80元，下跌185.2元，跌幅61.7%，三天时间最大亏损61.7%，凸显没有涨跌幅限制炒新的巨大风险。 即使经历周三大幅调整，18家股票估值依然偏高，与其他板块相比市盈率仍处相对高位，平均市盈率122.45倍，高出创业板平均市盈率（59.32倍）106%，高出科创板市盈率（92.16倍）32.86%。另外18家新股质地也算不得很好，行业较为普通、高科技属性不强、业内地位不算很高，估值位于高位后市依然有调整空间，而且不会太小，套牢投资者如果不利用反弹机会减仓，很有可能亏损加剧。新股炒作是资金堆砌而成，一旦成交额萎缩，炒作降温，意味着游资等大资金获利离场，这是需要高度重视的，依靠散户的群体性效应是炒不起股价的，18家新股8月26日、8月25日、24日成交额分别为257.30亿元，294.86亿元、230.03亿元，26日成交比25日成交有所萎缩，市场出现降温迹象。 在18家注册制公司上市之际，作为散户的观点是坚决不参与，因为注册制新股是按照市场化发行，新股市盈率已经不低，如果遭遇游资炒作，投资者是无法判断游资炒作的目标的，盲目参与，可能会带来巨大的亏损，可是很多观点认为股市没有炒作没有投机就是死水一潭，更加激进的观点是不给炒作不如关掉股市，我们需要承认的是18家新股炒作，有投资者获得了短线丰厚的利润，可是真正获利的是起到主导作用的营业部席位资金，也就是游资，散户获利并不会很多，长期以来，A股不缺少炒作，也不缺少炒作下的牛股，可是很多投资者依然是自诩为韭菜，在于炒作投机盈利带有偶然性，概率也不高，一次盈利背后是数次亏钱，最终还是亏钱居多。 新股这种疯狂炒作，总是负和博弈居多，盈利的是游资大户，新股换手率达到50%甚至更高，巨额换手背后是频繁交易，大量资金消耗的在交易佣金和印花税，一旦股价下跌，就是一场空，参与投资者盈亏是无法平衡的，一个投资者盈利意味着几个投资者亏钱，游资大佬收割了一波韭菜，背后是绝大部分散户的亏钱，这就是炒新的结果。 康泰医学(行情300869,诊股)和圣元环保(行情300867,诊股)均对股价短期大涨发出警示，炒新的热度会进一步下降，投资者已经领教了炒新的风险，后市依然需要谨慎。 资本市场投资不是激情投资，更不能秉承撑死胆大的饿死胆小的策略，激情投资往往是买的时候忘乎所以，卖的时候唉声叹气，而是一种长跑，去获得相对稳健的收益。
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菜鸟驿站关门了！这是最近几天在笔者小区各个业主群里大家讨论最多的话题，而这一切似乎都要从丰巢收费开始说起，从丰巢收费到小区菜鸟驿站开业，再到菜鸟驿站被业主赶出小区，作为一个互联网观察者我终于理解了马云的那句话“免费其实是最贵的”，就让我们从亲身经历开始说起，讨论一下7年的菜鸟为何会变成它最讨厌的样子？ 一、从被欢迎到被驱逐的菜鸟驿站 4月底5月初，丰巢上线会员服务和收费规则：非会员包裹只可免费保存12小时，超过需收取0.5元/12小时的费用，3元封顶；会员用户月卡每月5元，季卡每季12元。消息一经发出，便引发社会公众巨大争议。5月15日，丰巢致歉，并且调整了服务，免费保管时长也由原本的12小时延长到18小时，超时之后的每12小时收费0.5元，依然是3元封顶，国家法定节假日是不计费的，同样的周六周日也是不计费的。此番调整让很多不满时间的用户满意了不少，虽然不是24小时，但是也比12小时更得人心。 不过由于丰巢收费了，除了顺丰之外大部分的三通一达的通达系快递都开始通知自己的快递员不允许将快递投放到丰巢快递柜，于是在笔者所在的小区就碰到了一个尴尬的现象，上班时间来了快递，和快递员说希望投递到丰巢，快递员说公司不允许投递，投递到物业，物业却说没办法代收，最终一度小区的快递是快递员就这么堆放在每家每户的门口，能不能真正收到只能听天由命。 于是在五月底，物业选择开辟了一个办公室作为代收点专门堆放快递，结果物业成为了矛盾的焦点，不仅需要每天派两个人专门看守快递，开门关门时间更是被吐槽不已，最终物业选择仿照周围小区引入了菜鸟驿站。说实在，菜鸟驿站引入之初小区邻居们可谓是欢欣鼓舞，因为终于有专业的人来收快递了，菜鸟驿站初来的时候用户体验的确过硬，用淘宝、支付宝、菜鸟裹裹等都可以选择把快递投递到驿站，报一下手机号或者扫一下二维码就能轻松取件，还可以寄件、团购，一时间大家都很开心有了丰巢的替代品。 然而，好景不长，很快大家的吐槽之声就开始出现了，大量的快递被没有道理地直接送到驿站，即使是周末也是如此，快递小哥不再有了电话，只有一个经常被手机拦截的垃圾短信，顺丰、京东、本来生活的等非通达系的快递被大规模拒收，联系好的送货上门没了下文，本来大家以为这仅仅是菜鸟驿站刚来的磨合期，结果大家的意见越来越大，于是在八月初，小区的驿站被扫地出门，大家又回到了那个丰巢没人用，快递堆门口的尴尬境地，仔细梳理菜鸟从引入到赶出的前前后后，菜鸟的问题其实也开始逐渐暴露出来，值得我们真正深思了。 二、为啥要把免费的菜鸟驿站赶出去？ 2020年8月20日，阿里巴巴集团发布2021财年第一季度财报显示，该财季阿里巴巴营收1537.5亿元，同比增长34%，而引人关注的还有菜鸟，财报数据显示，菜鸟网络物流服务第一财季收入为77.13亿元，同比增加54%。菜鸟驿站日平均处理包裹量增长超过100%，菜鸟乡村共配启动，采菜鸟裹裹寄件用户突破2亿。 看上去这个2013年成立的阿里系的物流地网，如今已经成为了阿里旗下继阿里云、蚂蚁之后又一大巨头，然而就这这个巨头却被我们小区彻底扫地出门，那么其中的原因到底是什么呢？ 首先，免费永远是最贵的。马云在节目《赢在中国》这个节目上说了一句最经典的话“免费是世界上最昂贵的东西”，这句话表面上有些逻辑混乱但是实际上却是一句至理名言，用在马云自家的菜鸟驿站上可谓是恰如其分，仔细研究我们这个小区菜鸟驿站的业务逻辑就会发现，这的的确确是一个免费的模式，只是它是怎么免费的呢？在这个模式中对于用户来说，的确使用是免费的，驿站帮助用户代收了快递，用户都可以免费使用，但是互联网模式始终是那句经典名言这就是“羊毛出在猪身上，狗买了单”，那么菜鸟驿站是怎么做到的呢？在用户侧，菜鸟驿站免费帮用户收快递，收了之后用户可以免费取件寄件，在物业侧，菜鸟驿站帮助物业解决了问题，节省了人力成本（每天看快递），还能给物业创收一个月给物业交一千二的房租和水电费，但是问题却出在了快递侧，大家发现没有菜鸟驿站的这个模式不向用户收钱，还给物业交钱，那么他的利润从哪里来？ 毕竟菜鸟是阿里的亲儿子也不可能长期补贴吧，所以菜鸟驿站在我们小区的模式就是其主动和三通一达联系，由菜鸟驿站用车把三通一达的快递站点本小区的快递都取过来，向快递站点收了每件快递的配送费，收到驿站之后，却不再配送，直接用系统发一条短信等着用户自己上门。就这样菜鸟的盈利模式就出现了，每家快递公司都省去了在小区派快递员配送的劳累，只要把钱给了驿站就能一并代劳了，而驿站收了快递公司的钱，然后只要收到驿站就能够坐等每个用户自己上门取，然后自己还可以通过增值服务赚钱，只是问题来了，如果是上班时间，大家都不在家这个模式还好说，一开头大家都没发现，但是周末节假日家里有人却不见快递送货上门，更有细心的发现怎么三通一达的快递员都是同一个人，其实都是驿站站长本人，这才发现了其中的“猫腻”，很快快递不送上门就逐渐引发了大家的吐槽，其实这就是菜鸟免费的代价。 其次，快递大战受伤的始终是用户。菜鸟驿站出现之初很多人还都是很看好这个驿站，毕竟对于用户来说，大家觉得菜鸟驿站还有不少附加服务，比如说寄件、收洗衣服、团购拼团等等，然而很快大家就发现问题了，这就是非三通一达的快递菜鸟驿站不收，无论是顺丰、京东，还是极兔、本来生活，或者一些本地物流，接到电话却被告知驿站拒收，要么堆在驿站门外风吹雨淋，要么又堆在用户家门口成为了之前的样子，无论向物业、驿站还是快递公司吐槽都无果，问物业，物业说我们都安排驿站了，小区快递都由驿站处理；问驿站，驿站却告知他们不是我们的合作商，也不给驿站交钱，驿站没有资格收他们的快递；问快递公司，快递公司表示自己的公司还在和菜鸟对掐呢？怎么可能还给你菜鸟驿站交钱？最终菜鸟和顺丰、京东等非通达系的快递大战，让用户极为受伤，笔者自己就有不少快递被上海的暴雨直接淋坏了。 第三，无法送货最终葬送了驿站。随着用户的吐槽、抱怨、投诉越来越多，菜鸟驿站在小区则越来越不受待见，碰到周末无人送货，大家都不再忍耐去小区尽头的驿站取货，直接打电话要求驿站送货上门，家中有人在家，驿站要处理三通一达的快递，又碰到618等等大的电商节，驿站人手完全支撑不住挨家挨户送货，就逐渐演变成为了，用户要求快递送货上门，驿站拒绝用户送货要求自提，用户最终选择向快递公司投诉驿站或向物业公司直接投诉，几轮对抗下来，菜鸟驿站的免费模式在小区彻底破产，驿站也最终被小区扫地出门。 如今，小区又回到了之前的尴尬境地，经历了丰巢收费、驿站被赶，大家真正体会到收费虽贵但免费更贵，正如同正在遭遇7年之痒的菜鸟一样，手握大把现金、阿里直接撑腰，却和通达系“各怀鬼胎”，其免费模式漏洞百出，2亿用户的菜鸟还能走多久？真正让人要画个问号了。
摘要： （1）美元通过资本账户和经常账户两个角度影响世界经济，一方面，美元流动性影响其他国家的负债压力；另一方面，国际贸易主要以美元计价，强美元往往压制贸易； （2）贸易赤字和财政赤字决定美元的融资缺口，美元资产收益率决定了美国的融资能力，二者共同决定了美元的强弱； （3）美元长期走弱的趋势没有改变，但中期来看存在反弹的可能：此前美元走弱，是因为财政赤字大幅走高，同时美联储政策大幅宽松，资产收益率下降，目前情况有所变化：一方面，从比价的角度看，市场对欧盟复苏充分预期，需要关注欧美经济相对强弱的变化；另一方面，当前市场对美联储政策宽松的预期较高，如果政策不及预期，可能带来美元的中期反弹； （4）美元和国内利率长期存在负相关关系；目前看如果美元反弹，可能对国内出口带来冲击，同时减轻通胀上的压力。如果美元在92左右的位置震荡，则对国内债市的影响偏向中性。 美元指数如何影响全球经济和资本流动？ （1）美元周期和全球经济 美国GDP在世界GDP占比在25%左右，贸易占比在10%左右，但美元的地位却不仅限于此。 美元通过资本账户和经常账户两个角度影响世界经济：85%的外汇交易发生在美元和其他货币之间，40%的国际支付采用美元进行。 全球以美元计价的债务持续增长，根据BIS的全球流动性数据库，全球以美元计价的信贷和债券规模持续增长，在2008年时期有6万亿美元左右，截至2020Q1，全球美元流动性规模达到12.6万亿美元。 新兴市场国家受美元流动性的影响更为明显，主要是由负债结构决定的。 以日本和印度为例，从绝对规模上，日本的国际投资债务头寸接近6万亿美元，印度在1万亿美元，日本高于印度，但是从资产负债来看，日本净资产为正，印度则是存在净外债。 日本、欧洲的发达经济体，对外头寸多是双向的，既有外部融资，也有对外投资，因而美元对于这些国家的影响是复杂的。 如果美元升值，对新兴市场国家的冲击更加明显，新兴市场净负债规模较大，更加受制于美元流动性的规模。 美元流动性的影响在国家之间有明显差别，外债高的国家更加受到美元流动性的约束。新兴市场国家中，中国外债占比相对较小。 此外，美元还通过经常账户影响全球经济。全球贸易以美元计价，美元升值，代表出口商品的价格上升，从而对出口商品的需求下降，带动全球贸易量。IMF（2017）（GlobalTrade and the Dollar）实证结果显示，美元每升值1%，未来1年内全球贸易数量下降0.6%-0.8%，强美元对应弱贸易，弱美元对应贸易复苏； （2）美元周期和全球资本流动 在强美元周期中，资本流入美国，弱美元时流出，资本流动细项具体有何特征？ 美国的资本流出，总规模26.2万亿美元，美国的对外投资中，权益投资占比较高。占比的是证券投资中股权和基金份额，占比28%，其次是直接投资中的股票投资，占比22%， 美国的资本流入，总规模是38.3万亿美元。分项来看，长期债券占比最高，达到29%。 汇率变化是影响资本流动的重要因素。美元汇率可以很好地解释美国的资本流动规模和方向，美元的贬值领先美国资本外流2个季度。 美国的资本流入中，债券投资规模相对稳定，这可能是因为部分主权投资者被动配置美元资产，对收益率的变动并不敏感； 美国的资本流出中，债券投资和权益投资的波动幅度、波动节奏基本一致，也就是说在弱美元周期中，其他国家的股债资产同步受益，并没有明显的股债切换； 什么决定了美元走势？ 决定美元走势的是美国的经常账户和资本账户循环。 美国维持了长期的贸易逆差，近期财政赤字也有所走扩；贸易逆差和财政赤字的双赤字决定了美元的融资缺口，双赤字恶化的时间段，美元存在贬值的压力。 另一方面，资本源源不断流入美国，补充美国的融资压力：这些资本出于多种因素追逐美元资产：如①美元资产收益率较高、②美债的安全资产属性、③美元市场深度较好、制度完善、④规避本国的通胀和汇率风险等等，总的来看，可以用美国和其他国家的实际利率之差衡量美元资产的吸引力。 除此之外，美元还受到避险因素的影响，VIX指数高的阶段也对应强美元阶段；2008年10月和2020年3月都出现了由于流动性紧张导致的强美元表现。 近期美元走势和未来判断 （1）近期美元为何走弱？ 疫情之后，美国采取了宽松的财政政策，4轮财政刺激计划的规模超过3.8万亿美元，前7个月的财政赤字规模为2.5万亿美元；与之对比，2009年全年的财政赤字规模为1.5万亿美元。超额的财政赤字增加了美国的融资需求。 从资本账户上看，美联储的宽松政策导致美元资产相对收益下降：经日元对冲和经欧元对冲后的美债收益率一度低于日债和德债本身的收益率。双赤字的恶化，以及美元资产吸引力下降，导致了美元的近期弱势。 展望未来看，根据CBO3月的测算，2020-2022财年，预算赤字都将保持在1万亿左右美元的高位。因而美元的融资压力是长期的。 （2）中期如何看待美元走势？ 但是回到美元的比价逻辑和交易逻辑来看，长期看空并不代表短期美元指数持续向下： 从比价逻辑看： 从美欧比较来看，前期美国疫情控制较差，复苏的斜率明显差于欧洲。但目前欧元区复苏预期较满，而美国疫情的二次高点消退，经济上仍然处于持续的复苏阶段。从美欧比价来看，美元短期内可能有反弹的可能。 从交易角度看： 美元净空头的头寸已经比较拥挤，看空美元成为一致性预期，存在反转的风险。 从政策维度看： 此外，需要密切关注政策的方向，当前美联储宽松的政策共同导致了美债利率的稳定和美元的疲软。这种资产价格表现背离了基本面，是由政策主导的。 判断中短期的资产价格走势，关键在于追踪联储的态度和市场预期，目前市场对于联储下一步的政策有三个期待，一是实行平均通胀目标制，二是实行收益率曲线控制，三是扩表的规模和速度。 7月美联储议息会议既要中，并没有对收益率曲线控制进行讨论，市场预期落空；美联储扩表速度也边际收敛。总的来看美联储仍然维持宽松，但力度有所减弱，这也将修正市场的宽松预期。 鲍威尔在8月27日的全球央行年会上发表演讲，宣布美联储将实行平均通胀目标制：即对2%的通胀目标保持不变，但是如果一段时间内通胀持续没有超过2%，可以允许通胀目标高于2%，以促使在平均通胀达到2%。这一发言市场已有预期，预期实现后，美债收益率和美元走势均有所反弹。 美元和国内利率 回到国内市场，长期以来，美元指数和国内利率存在稳定的负相关关系，美元走势将如何影响国内利率？ 首先需要明确判断的时间维度，我们认为长期内美元走弱的趋势没有改变，但是不排除中期反弹的可能性。 其次需要明确美元和利率之间的内在联系，在美元强的时候、国内利率走低，二者共同反映了国内基本面弱于美国，老逻辑是否还可靠，还是要从基本面出发去探究。 （1）从基本面看美元对国内经济的影响 美元从资本账户和经常账户两方面影响经济： 资本账户来看，如果美元反弹，新兴市场国家受制于流动性的收紧，负债压力将有所增加。但新兴市场国家中，中国外债占比相对较低，因而受影响不大。 经常账户来看，国际贸易主要采用美元计价，强美元对应着弱贸易，如果美元反弹，贸易需求可能下降，这将对国内出口带来不确定性。 （2）通胀压力如何反映？ 从计价货币的角度看：美元影响大宗商品价格，弱美元从计价的角度推高商品价格，强美元对商品价格形成压制。 从需求推动的角度看：新兴市场国家贡献了大宗商品的主要需求，前期美元走弱并没有惠及主要新兴市场国家，疫情在巴西、俄罗斯、印度等主要新兴市场国家中更为严重，因而前期美元的贬值主要是兑澳元、欧元、英镑等发达国家贬值，兑泰铢、韩元、印度卢比等新兴市场国家的的贬值幅度较小。如果未来美元走强，导致全球流动性收紧，新兴市场国家的流动性压力将增加。 （3）如何看待资本流入 我国正处于推进资本开放的过程，影响外资流入的因素较为复杂。受监管、利差、汇率等多方面影响。 从监管上看，国内债券市场持续推进开放，外资参与国内债券市场的途径在增强； 从汇率来看，并不能仅仅观察当前汇率水平，对未来汇率变化的预期更能影响外资行为。2018年以来，美元指数的变化决定人民币汇率的趋势，贸易摩擦决定人民币汇率的波动项。 从利差来看，中美利差维持在高位，给出了充足的资本利得空间；因而外资流入国内债券市场的过程是趋势性的。 小结 （1）美元通过资本账户和经常账户两个角度影响世界经济，一方面，美元流动性影响其他国家的负债压力；另一方面，国际贸易主要以美元计价，强美元往往压制贸易； （2）贸易赤字和财政赤字决定美元的融资缺口，美元资产收益率决定了美国的融资能力，二者共同决定了美元的强弱； （3）美元长期走弱的趋势没有改变，但中期来看存在反弹的可能：此前美元走弱，是因为财政赤字大幅走高，同时美联储政策大幅宽松，资产收益率下降，目前情况有所变化：一方面，从比价的角度看，市场对欧盟复苏充分预期，需要关注欧美经济相对强弱的变化；另一方面，当前市场对美联储政策宽松的预期较高，如果政策不及预期，可能带来美元的中期反弹； （4）美元和国内利率长期存在负相关关系；目前看如果美元反弹，可能对国内出口带来冲击，同时减轻通胀上的压力。如果美元在92左右的位置震荡，则对国内债市的影响偏向中性。 风险提示 美国疫情超预期，货币政策超预期，美债利率大幅上升，中美贸易恶化
很多人都是进入股市容易，但真正离开股市却没那么容易了。即使进入股市后亏损惨重，多数人也不愿意金盆洗手，退出江湖，股市就像一块磁铁一样，牢牢的吸引着股民。甚至于很多人都是“生命不息，炒股不止”。但即便是如此，中国股市还是呈现一种“一赢，二平，七亏损”的格局，不像美国股市早已走出十年牛市了。 其实，股市有那么多人亏损，却还牢牢的吸引着股民，主要还是心态上的原因，让我们分析给大家听： 第一，很多股民热衷于炒短线，通常短线就是在二级市场上博弈了，有赢也有输，炒得天昏地暗，不亦乐乎。资料显示，散户炒股持股时间不超过一周。股市的魅力在于，运气好的时候天天赚钱。不过，我们觉得做短线从长期来看胜算并不大，操作越频繁，输钱的概率是越高。更何况，你频繁炒股结果是向国家交个调税、向交易所交佣金而已。不过，由于做短线很刺激，所以很多人都沉湎于短线投机之中。 第二、还有一些新的股民，把自己职业放到了A股上面，他们觉得A股只要上几个小时班，还有休息日，节假日还不开市，如果有这样的工作，真的是太爽了，要比去做快递、外卖强多了。所以，一些股民把股市当作一份职业来做。不过，我奉劝大家，摆地摊是一份工作，做外卖也是一份职业。唯独炒股不能算是一份职业，因为你每个月的收入不稳定，经常与亏损为伴，不足以养家糊口，故炒股不能算是职业。 第三，还有一些股民，在股市疯狂上涨时进入到股市，刚开始是赚钱了的，后来股市下跌逐步出现了亏损，这些股民却喜欢硬扛着，即使亏损也不愿意割肉出局，更不可能离开股市。他们说着这么一句话，只要把我亏损的钱，还给我，我就永远离开股市了。但是要想在股市中扭亏为盈，又谈何容易，这些人即使遇到了大牛市，自己手中的股票也解套了，也不舍得离开股市，希望牛市中赚得更多，最终熊市来了继续把他套在里面。 第四，一些人有着自己一份正当的工作，但是这份工作，即使再努力也只是拿着死工资，这辈子没有财务自由的希望了，同时平时工作还要看领导的脸色，而只有在股市操作过程中，才能自我放飞自己，所以，一些工薪阶层把自己实现财务自由，发财致富的梦想都寄托在股市当中。所以，他们往往能做到“屡亏屡战，屡战屡亏”的境界，他们认为只要遇到一次大牛市，他们的命运就此改变，又何在意这小小的亏损呢？ 第五，有些老股民炒股几十年了，从股市成立起就开始炒股票，他们把时间和一切都奉献给了中国股市。虽然他们一直在亏损，几十年来也没发什么财，但是股市已经作为老股民人生的一部分，哪天不看大盘走势 、不听股评分析，不进行实际操作一下，都觉得生活太没趣了。 这些老股民把股市当作一种人生爱好来炒，输赢已不再重要，通过股市来打发晚年生活，交几个老股友，炒上几只股票，这才是老股民的心愿所在。
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