昨日，一则消息引爆了A股投资圈：游族网络董事长兼CEO林奇，12月16号晚上在回家途中出现了急性不适症状，然后自行去了医院就诊，目前正在住院恢复中。 但按照微博号“警民直通车-上海”的警情通报，12月17号在某医院治疗的“林某”，被医院方发现疑似中毒，因此报了警。而在警方侦查后发现，“林某”的同事“许某”，有重大作案嫌疑，并将其依法拘留。 毫无不意外，今早市场开盘直接跌停，尽管开板回升，但是股价仍旧创下五年来的新低，三季度以来股价累计跌幅超40%。 游族网络的投资者，甚至持有游族的机构，千算万算，都没想到影响股价的不是公司基本面，而是投毒这样编剧都写不出的魔幻事实：是“兄弟”真的来毒我？ 从最新的数据来看，机构也是慢慢的抛弃游族网络，从半年报的219家机构，持仓比例16.66%，到第三季度仅仅是7家机构，持仓比例下降到12.04%。最知名的便是高毅冯柳的远望基金，不过，在第四季度游族股价持续下跌的过程中，冯柳还持有游族的股票不得而知了。 1 游族的看点还有吗？ 根据资料显示，游族网络作为一家游戏公司，以网页游戏起家，在2014年借壳上市，在今年三季度，前三季度，游族网络营收同比增长40.95%，但归母净利润下降20.56%，存在增收不增利的情况。同时盈利能力严重下滑，当期毛利率为37.9%，同比降低16.0个百分点，当期净利率为15.1%，同比降低11.6%。 游族网络解释道，“由于三季度在海外上线的三款游戏《少年三国志2》《Red:Pride of Eden》《权力的游戏：凛冬将至》处于导入期，当季推广成本较高，因此对利润有所影响。” 这样的业绩表现另一层表现是游族游戏端始终被玩家诟病： 值得一提的是，目前游族网络的投资者的关注重点是游族网络手中握有的《三体》这一IP，这是一部从2006年火到2015年的科幻小说，《三体》讲述了地球人类文明和三体文明的信息交流、生死搏杀及两个文明在宇宙中的兴衰历程。“中国科幻小说巅峰之作”、“雨果奖”等荣誉纷纷加诸于这部科幻小说之上。 但是自接手以来，三体始终是游族的一个争议，在在2015年的年报中，游族网络就提及已经开始筹备国内顶级科幻IP《三体》的多款游戏后，随后的三个年报季度始终未被提及，这背后是三体主创人员的离职出走，从市场传言来看，负责《三体》制作的上海游族影业遭遇人事变动，组织架构面临巨大调整，影片监制、出品方游族CEO孔祥照（孔二狗）离职，导致《三体》团队解散，电影无限期推迟。 原本《三体》在经历种种挫折后，游族网络的CEO林奇亲自上台，但是心有余力不足，直到了2020年9月，许垚以三体宇宙CEO的身份亮相，为《三体》海外版权授予Netflix站台。 其实来看，以游族网络这种二线的游戏公司，依靠IP游戏类产品的商业模式，其实更多的像掷骰子，有那么一丁点赌的成分。游族网络开发游戏始终被人吐槽，再出现这种投毒事件，市场对于游族，或许有那么一丝丝失望感。 2 机构躺枪，冯柳或浮亏 不过第三季度的持仓表来看，高毅冯柳的远望1号基金，其在第三季度的期末持仓市值在0.8亿元，占A股流通比例的0.78%。其他的还有东方红沪港深灵活配置混合型证券投资基金和东方红睿轩三年定期开放灵活配置混合型基金。 如果这几只基金在第二季度出现在游族网络的十大流通股股东里面，如果从这个时间算起，在没有卖掉的情况下，无论是冯柳还是其他机构，在游族网络的浮亏达到20%以上。 对于冯柳来说，游戏行业是他极为重仓的领域，在游戏这个行业，有着替代频繁的属性，无论是爆款游戏还是其他新出的游戏，都有它的生命周期，可能长可能短，也许火几年就会被新的替代。 特别是2018年，这一年是加速游戏行业的集中度，相当于供给侧改革，因为游戏版号的停发，致使大量中小游戏企业开始出清，同时效益开始往头部集中。2018年，中国游戏市场销售收入增速骤降至5.3%，行业进入了"至暗时刻"。2019年，版号发放重启，行业基本回到正轨，市场整体增速回升至8.7%。 而促进今年上半年游戏股大爆发的，则是疫情影响下各个年龄段的人都被限制在一定的空间，缺少娱乐场景使得游戏产品得到爆发，行业数据上升。根据伽马数据的统计，2020年1月游戏市场规模较去年同期增长49.5%，相比于2019年2月增长36.9%（因为2019年的春节在2月）。2020年2月则较2019年3月增长了29.1%。 在短中期景气程度影响下，上半年游戏股成为各大机构的心头肉，而冯柳也是大规模的买入游戏股票，比如世纪华通、三七互娱以及游族网络。 不过在逐步摆脱疫情之后，社会重回正常节奏，再加上游戏行业在2019年中国游戏市场用户规模达到6.42亿人，增速2.5%，可见游戏用户基本已经饱和，渗透率接近了天花板。行业增长主要依靠ARPU的增长，游戏企业侧重的是质量游戏的推出，流量的精细化运营等。 对于游族这种二线游戏企业来看，如果跟不上头部企业的发展节奏，很容易被甩下，所以这也是游族网络股价腰斩的另一原因。再加上游族网络开发游戏始终被人吐槽。 出现这种投毒事件，往深的讲便是高层内斗，市场对于游族，或许有那么一丝丝失望感。
继政策收紧、紧急下架互联网存款产品、“毁三观”的借贷广告被诟病后，金融科技公司开始调降互联网信贷产品授信额度的消息，再度引发关注。 日前，多名网友在社交平台上晒出截图称，自己的花呗额度突然被调降，“额度直接降了一半”、“一万多元被降到了3000元以下”。对此，蚂蚁集团23日回复称，花呗近期正在调整部分年轻用户的额度，倡导更理性的消费习惯。花呗方面表示，年轻用户刚步入社会，需要金融工具来周转日常开销，但花呗也会充分考虑到他们的消费及还款能力，谨慎授信额度。 记者注意到，几乎与花呗调降额度同一时间，另一主流互联网贷款产品“微粒贷”也传出降额的消息。 用户近日反馈称，收到微众银行旗下微粒贷推送的“额度调整通知”，内容显示：微粒贷额度将于2020年12月26日下调至20万元，已有借款不会受到影响。而此前微粒贷提供个人最高30万元授信额度。对此，微众银行表示，据《商业银行互联网贷款管理暂行办法》相关规定，为促进业务平稳健康发展，微众银行微粒贷产品个人消费贷款授信最高额度将调整至20万元，微众银行将一如既往地为普罗大众提供方便、快捷的普惠金融服务。 值得注意的是，早前，监管人士曾点名花呗、白条等产品，并直指金融科技公司存在过度授信、损害消费者权益的问题。中国银保监会消费者权益保护局局长郭武平11月初发文表示，金融科技公司侵害消费者权益的乱象更加值得高度关注。与持牌金融机构相比，金融科技公司更加依赖购物、交易、物流等行为数据，更多依据借款人的消费和还款意愿，缺乏对还款能力的有效评估，往往形成过度授信，与场景诱导共同刺激超前消费，使得一些低收入人群和年轻人深陷债务陷阱，最终损害消费者权益，甚至给家庭和社会带来危害。 东吴证券研究所分析师马祥云指出，目前互联网巨头以“火车头效应”带动下沉市场信贷规模过快增长，本身就是风险敞口，毕竟信贷业务本质上不可能脱离周期波动，金融科技也无法摆脱金融规律。从监管者视角来看，互联网贷款业务风险核心在于规模庞大、风控过于集中，更重要的是，互联网主导风控、传统金融机构承担资本的模式下，客观上形成风险转移。 实际上，针对上述各风险点，2020年7月，银保监会出台的《商业银行互联网贷款管理暂行办法》（下称《办法》） 就已明确规定，互联网贷款应当遵循小额、短期、高效和风险可控的原则。单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币20万元，到期一次性还本的，授信期限不超过一年。 《办法》还提出，规范互联网贷款业务合作机构管理，包括但不限于互联网贷款限额、与合作机构共同出资发放贷款的限额及出资比例、合作机构集中度、不良贷款率等。 马祥云分析称，在此背景下，明年针对行业的监管政策可能边际收紧，头部平台的贷款规模可能下降。
2019年雏鹰农牧“没钱买饲料，猪被饿死了，所以亏损了”、獐子岛“他家的扇贝又双叒叕跑路了”、康美药业“300亿资金不翼而飞”这些奇葩事仍记忆犹新。 2020年是猹年，大家都是瓜田里那个上蹿下跳的猹。 2020年开春，东方精工与普莱德“一场老子撕不过儿子的故事”以“老子和儿子的分道扬镳”结尾。 东方精工，一个上市后就注定要买买买的买手，遇上当时打扮时髦却又嫌烫手的普莱德，一个靠收购凑业绩，一个靠关联方输送业绩，两个人之间的关系业绩承诺期都没过，三年就分道扬镳； 中潜股份，一个股价全靠讲故事的故事大王，监管频整治他频作妖的妖股，频繁的资本运作和收购，采用的是谁与他对视，他就爱上谁的并购策略，即使没有基本面，但不妨碍把自己活生生吹到300亿市值； ▷▷《中潜股份| 1个月3倍，1500倍PE背后的8个谎言》 瑞幸咖啡，一个靠蹲点数数就做空了的华人之光、纳斯达克泥石流，丢的是国人的脸，割的是国外的韭菜，也是跨国管辖第一案。 ▷▷《瑞幸咖啡下篇| 做空报告尽调方法及瑞幸造假逻辑剖析》、《瑞幸咖啡上篇|浑水的一石二鸟术，做空了瑞幸，还有神州系》 豫金刚石，2019年年报来的最晚，也是最大的一颗雷，爆在清明节、休市、瑞幸咖啡余音绕梁中，51.5亿的亏损，35亿的市值，比数知科技亏到只剩底裤还厉害，直接击穿市值。 ▷▷《豫金刚石|真减值还是以减值为名？》 勤上股份，交作业最墨迹的学员，作业没写完，换个事务所赶作业时还被股东大会否决了，换掉因康得新财务造假事件暂停营业、树倒猢狲散的“瑞华”看起来很理所当然，但改聘另外一个最新被责令限期整改的众华，谜之操作，似乎用审计存在分歧"炒"掉瑞华才说得通。 ▷▷《勤上股份|解聘"瑞华"，股东却拒绝"众华"救火》 杭可科技、容百科技，科创板注册制第一批被行政处罚的新兵蛋蛋，一个是上市不久就变脸，首吃一年不能圈钱的罚单，保荐机构和会计师事务所都被喝茶约谈；一个是在欺诈上市第一股的边缘摩擦摩擦，科创板注册制的推行，让如何辨别真话、假话，成了科创板的投资第一道门槛。 中电电机，求知若渴的总经理，翻墙到竞争对手的厂区内偷拍，被认定为最努力，最拼、亲历亲为的总经理，勇夫必有重赏，第二天股价涨停。 亿联网络、南极电商、吉宏股份，三家让普通投资者陷入“不是造假就是翻倍股”的迷惘股，2020年未解之谜。 ▷▷《亿联网络 | 极其优秀还是财务造假？》、《公开质疑南极电商涉嫌财务舞弊》、《吉宏股份：高成长的互联网科技股还是问题股？》 广东明珠，一家人均创收2081万、人均年薪1万的抠门公司，套牢了员工的同时也套牢了散户。 ▷▷《广东明珠（下篇）| 人均年薪1万，值得质疑的业务和一群神秘人的游戏》、《广东明珠（上篇）| 人均创收2081万，屡屡试水屡屡成功的跨界故事》 博众精工，一家离暴富就差临门一脚的公司，成功过会却主动撤回注册申请，这事不简单。 ▷▷《博众精工 | 成功过会却主动撤回注册申请，苹果成上市障碍？》 北京文化，吴京的战狼让北京文化一炮而红，但被自己人的一篇微博给做空了。举报人娄董事长自己还持股，发微博还不忘艾特朝阳群众，举报老东家北京文化亏损20多亿，试图粉饰太平，把财务造假的"罪"改成"错"！财务造假这个形象跟吴京刚正不阿的形象也太大反差了。 ▷▷《北京文化 | 第二个瑞幸？》 江西绿巨人，把PS技术炼到炉火纯青，还在资本市场班门弄斧的敢爷。“PS”银行流水，修图修账本，行近刀头舔血！ ▷▷《A股 | “PS”银行流水后，江西绿巨人被证监会揭穿，还牵出了另一个大瓜！》 万辰生物，一家还没暴富就绞尽脑汁暴躁分红的公司，业绩暴跌，短期流动性不足，但不吃干榨净，怎么好伸手要钱？NO，NO，NO，分红一定是真分红？也有可能是一种“高明”的财务舞弊手段：假分红来掩盖假利润，实现资金链的闭环。 ▷▷《A股 | 万辰生物：IPO前夕惊现“自残”式分红，业绩暴增背后暗藏玄机》 皖通科技，去年有深大通暴力抗法，今年有皖通科技反手就倒戈，昨日你还是我的朋友，今天就变成了对手的朋友，不是我的朋友我就票走你，你追我赶，董事席位、持股份额气势不能输。两个月换了三任董事长，视上市公司治理为儿戏，罕事。 ▷▷《皖通科技 | 一场硬仗还没完》 大枣公司好想你，一笔回购猛如虎，回购2成-4成的公司股份，让社会公众持股只剩30%，距离25%的警戒线只剩0.05。如此惊世骇俗的狂野回购似乎有一番在大A股计划私有化退市，带着红枣去美国上市的节奏？然鹅，你图我的分红，我想白嫖你，用脚趾头想想，哪有散户占了上市公司便宜的？ ▷▷《手把手教你白嫖》 颖泰生物，三板改革排头兵、精选层诞生的第一个尤物，也是第一个翻车股，凭实力展示了精选层"优中选优"的质量，媒体直呼劝它放弃！ ▷▷《颖泰生物 | 带你康康什么叫做"优中选优"，啪啪打脸》 汉鼎宇佑，"大汉无疆，问鼎中国，龙腾宇内，天佑人和"，目标是千亿市值帝国，本想着靠投资梭哈凑业绩，结果却被自己投的P2P公司当韭菜来了波反向收割，主业经营不存在的，做的最好的是投资，耍的最好的是财技。 ▷▷《被P2P当韭菜割了》 牧原股份，too good too be ture，作为猪中茅台，仍缠绕巨额的关联交易、存贷双高、在建工程迷雾。 ▷▷《牧原股份 | 神奇的关联方、存贷双高与巨额在建工程》 金达威，巴菲特的收益率很好，没有告诉你长寿是第一要诀，只要活得比别人久，一切都可翻盘。金达威靠着一款还不成气候的长生不老药被散户长生不老的情绪推到直逼保健品大哥汤臣倍健，还卖什么维生素ABC？羡慕哭。 ▷▷《“韭生不老”，隔壁的汤臣倍健羡慕哭了》 乐歌股份，A股市场最会唱歌的董事长，怼了平安资管的小年轻，向来只有上市公司、投资机构、保荐券商联合暗算韭菜的，没想到这个麻将桌上变成了“内部互掐”，利好韭菜？结果怼人失败，反而引火上身，股价连续两天跌，韭菜无辜躺枪。 ▷▷《乐歌股份 | 董事长炮轰式“市值管理”，10亿怼没了》 得润电子，扣非净利润暴增14倍，买它算不算中了头彩？PE还低，只有15倍，还是新能源汽车概念股、冯柳持仓，上哪找这么便宜的股票？拉了个涨停，几天过去，股价从哪来到哪儿去。散户都成了股东精准套现下的炮灰。人家有剧本，你只是人家剧本里跑龙套的…… ▷▷《被冯柳选中的特斯拉供应商 |剧本在手，业绩（演戏）不愁》、《得润电子 | 是冯柳的菜，但不一定是你的朋友》 天山生物，你养猪了？我没有？我说你有你就有。于是养牛的天山生物，股价被炒到了天山，但太过作妖，被监管机构和媒体轮番锤，为啥股价背离基本面地连连涨停？因为人家背后有李刚。 ▷▷《监管锤完媒体锤，还敢看它的财报炒股吗？》 广州浪奇，接棒扇贝跑路，洗衣粉跑路？何况他还是一家国企，怎么解释？但洗衣粉只是噱头，真正跑路的是“代购”。 ▷▷《国企也造假？》 游族网络，之前还只是财务迷局股，昨天改名董事长被投毒概念股，真的是作事一大堆的公司绝不是好股票。昨天二把手投毒董事长林奇，股价以14.07结尾，对于萎靡至今才初有反弹迹象的游戏板块来说，真的是“坑爹玩意，这新闻不是我们想看到的！”，祸不单行，此次公司还有可能涉嫌信息披露违规。 ▷▷《游族网络的财务迷局》 数知科技，如果最后6天没有雷二出现，他就是今年当之无愧的雷王了，比金刚哥还要刚，昨天收盘市值64亿，商誉减值61亿，10年利润一夜亏完，市值一夜归0，商誉爆雷真是老套路了，却挑了个新时机。 今日互动话题 奇葩公司才会有奇葩剧情，2020年就剩最后6天 还会有什么奇葩“股”事？ 欢迎全体网友说说你的见闻~
12月23日，记者获悉，中国信达与山东菏泽洪业集团（下称“山东洪业”）破产重整产业投资人签署协议正式生效，并托管相关企业超过一年。这标志着中国信达对山东洪业破产重整有关工作阶段收官，化解山东洪业引发的区域金融风险隐患工作基本完成。 山东洪业是包括化工、医药、贸易、牡丹产业、面粉加工、小贷等业务在内的全国500强、石化行业前50强大型民营企业集团。 2017年5月前后，山东洪业因快速扩张、融资结构等综合因素导致资金链断裂，直接波及与其联保的当地多家大型企业和金融机构，仅直接波及的银行债务就达数百亿元，占当地银行贷款总量10%左右。一旦风险实际爆发，将直接影响担保圈并波及多层担保链及银行债务，对区域金融稳定、经济稳定和社会稳定产生冲击和破坏。 此后，山东洪业成为山东省政府明确重点关注的大型风险企业，并要求妥善化解洪业可能引发的区域风险。2018年底，中国信达组成包含总部战略客户部、山东分公司、中润发展的专业项目团队，参与政府化解洪业可能引发区域金融风险有关工作，最大限度减小风险处置中的破坏性，按照法制化、市场化、专业化原则，提出“破产重整+反向收购债权+熔断担保链+引进产业投资人+分板块整理盘活或处置资产”的化解区域金融风险工作思路。 一方面，中国信达从问题企业洪业着手，收购各有关银行转让的洪业相关不良债权本息60余亿元；同时，依法破产重整运作与市场化收购担保债权相结合，熔断洪业的担保链，拆除区域金融风险的“地雷”；此外，根据市场报价和实力考察，牵头产业投资人设立产业重整基金50亿元，将洪业资产按板块进行专业化整理，盘活提升优质板块资产价值，处置淘汰产能板块，出清僵尸子公司；另外，严格按照《企业破产法》对山东洪业破产重整，充分保障职工、税款、小额债权人等多方面权益不受侵害。 记者了解到，原山东洪业旗下多家子公司抵御住经济下行考验和疫情冲击，有效避免了外部保证人连环爆发新的债务危机以及可能引发的更多层担保圈和更大区域的风险。重整计划于2020年9月执行完毕，其焦炭、化工和药业板块2020年以来实现销售收入超58亿元，保障了4000多名原洪业职工正常就业。 12月23日，银保监会召开党委扩大会议提出，要“坚决守住不发生系统性金融风险底线”、“抓好各种存量风险化解和增量风险防范，保持宏观杠杆率基本稳定，前瞻应对不良资产反弹，精准防控重点领域金融风险”。 中国信达方面表示，将推进业务模式升级换代，充分发挥防范化解金融风险、服务实体经济和支持供给侧结构性改革的专业功能，在为国家、为地方、为社会化解金融风险的工作中，再做新贡献。
这两天，市场最刺激的地方就是白酒了，昨天大跳水，今天一堆白酒股躺跌停板上。 我想许多人应该拍手称快，昨天我还看到这样一段话（我没去查，以我的看法，这段话明显是捏造的，总体表现了没有白酒仓位的投资者对白酒恨的是咬牙切齿）。 那今天的这个暴跌，是不是预示着白酒要崩盘了呢？ 1 先还是来看今天的盘面，表面上看一堆白酒跌停，连带的还有黄酒跌停，但白酒的那几个大哥却是稳如泰山，今天上午还跟朋友开玩笑，说三傻涨得好辛苦，大白酒跌得好辛苦。 表演了一个小时后，几只大白酒还翻红了。午后又杀了一波，但整体来讲，大白酒这种跌，只是一个正常波动，不值得大惊小怪。 这也可以看出，虽然今天白酒的盘面看过去，乌压压一片跌停，实际内部分化很明显，大白酒跌得很艰难，躺跌停板的主要是这段时间一路狂飙的小白酒。 这些小白酒已经炒了两波，小白酒的行情超出了我的乐观预计（比如，我觉得老白干搞到50不过分，而实际里搞到了近80倍），因为我没想到小白酒会有第二春。 现在第二春已经结束了，感觉指望再有第三春是相当难的。毕竟，估值虽然是无用的，但估值又最终是有用的，树不会涨上天。 所以，这个位置，小白酒是不是凉凉呢？我倾向于认为是的。 那大白酒呢？ 我们来列一下：茅台52倍，五粮液55倍，洋河44倍，老窖55倍，古井72倍，今世缘48倍，汾酒103倍。（还有一家，估值很贵，我也将它与上述七家并列，不过就市值来说它偏小，避免是非，不列出来） 可以看到，除了汾酒、古井外，其它的估值基本在50倍上下。 这是个什么水平呢？ 如果企业连续三年增长15%，那么当前的股价对应2023年的估值就是33倍。这些白酒企业，基本都有非常好的财务状况，有自己的基本盘，业绩的稳健性很高，33倍的估值说不上贵。 而上述企业要保持一个15%的增长，并不会太难，因为它们主要卡在次高端和高端，尽管白酒整体市场是萎缩的，但这两块却是扩容的。 所以，当前的50倍上下估值，用三年是可以消化的。 那换另一角度看，三年可以消化的估值，在没有出现硬逻辑伤之前，又如何崩盘呢？ 所以，大白酒的估值是不便宜，但没贵到要崩盘的地步，50倍的估值，崩个20个点，就是40倍左右，今年低基数对应着明年的高增速，如果真崩20个点，下面多少资金嗷嗷待哺。 2 大白酒要崩盘，要么行业发生致命的逻辑转变，要么就是出现流动性危机。 前者目前看不到，2012年以来的反腐算是一个，但自那之后，白酒的人群消费结构已经发生了很大变化。所以，即便再来一波，一方面人群结构改变，导致对业绩冲击小，另一方面投资者的记忆还在，因此此类事件比较难冲击白酒。 后者目前也看不到。国内确实有收流动性的打算，这点我在今年8月开始就反复提醒了，但是央行并不无意制造流动性紧张。 11月底的异常MLF表明央行不希望国债利率升得太快，在央行加大资金投放下（11底和12月的MLF都超预期），最近国债收益率开始缓慢下行，目前在3.28%左右。 另外，我们看中央经济工作会议，关于货币政策的描述，我总结一下，有四点。 两点是利空。一是货币政策的定调变成了灵活精准，合理适度，对比730政治局会议是“灵活适度，精准导向，保持流动性合理充裕”，这明显又是一个继续偏紧的描述。 二是货币与融资规模增速与名义GDP基本匹配，预计明年实际GDP可能是7-8，加通胀，货币增速可能是9-10，这相比目前的速度，是继续向下的趋势。 这两点是预期之内，是自7月以来就开始的趋势，也引发了股市此起彼伏的崩盘。 另外有两点是利好，一是宏观杠杆率保持稳定，不像2017年底的中央工作会议明确提出要有效控制宏观杠杆率。今年我们的宏观杠杆率上得非常快，但政府目前并没有要去杠杆的意思，这是好的。 二是宏观政策保持持续性，稳定性，不急转弯。这里，基本可以肯定会转弯，这也是我们上面提到的两点已经打入价格的利空，但不会急。 所以，总结一下，明年的货币大概率继续收紧，但不会非常急促的收紧，也就是，不出大的意外，不会出现像2018年那样的去杠杆引发的流动性危机。 3 所以，对明年的市场表现，我此前一直用一张图来描述，明年将是经济向好+货币收紧的组合。这种组合下，经济在走好，货币尽管在收紧，但并没有外力迫使它紧急踩刹车，赚估值的钱不期待，但赚成长的钱是OK的。2017年的中国股市，2016年-2018年的美股，都属于此类。 但是，需知的一点常识是，具体到微观个体上，有人运气好，有人运气背，有人格局大，有人格局小，所以即使是还好的经济环境，也会有公司沦为失败者，甚至有行业沦为一波周期里的失败者。 因此，不是所有企业都有成长的钱可以赚，尤其是在可预期的未来持续成长的钱。 实际上，随着国内经济步入存量主导（增量尽管有，但存量更巨大），存量竞争下，只会有更多的企业赚不到成长的钱。过去国内经济轰隆隆的高速增长，百废待兴，小公司逆袭，个人逆袭的故事可以很多，但未来只会越来越少。 所以，分化会是常态，会是必然的。 就好比美国的股市，尽管过去10几年涨得气势如虹，但多数公司是赚了个寂寞。 意识到这一变局，大概就不会对白酒怨念这么深了。看大家怼白酒股怼来怼去，就是抱团，其实也没找到啥实质利空。而怼的最根本原因，还是为什么抱团的不是我手里的票。这个后面的问题，确实需要好好思考。 估计又要有人说我找人接盘白酒了。大家都成人了，还是请自行判断。何况，我只说大白酒不会崩盘，但上下波动个15个点，我觉得正常。
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12月23日盘前，素有“港股支付第一股”之称的主板上市企业汇付天下（1806.HK）及要约人Purity Investment Limited发布联合公告，称于12月22日，要约人要求董事会，就根据公司法第86条透过计划安排将公司除牌，向计划股东提呈一项建议。该私有化提案完成后，公司将成为要约人的全资附属公司，且取消其在联交所的上市地位。受此消息刺激，公司于当日复牌后，股价随即大涨超两成。 （图片来源：富途牛牛） 近两年来，港股企业私有化浪潮愈演愈烈，伴随去年中概股回流趋势，形成了资本市场两大看点，背后更深刻得反映出境内外市场间的流动性与估值差距分化背景下，企业融资需求得不到很好满足，股东回报难以充分兑现等事实。因此，私有化成为了一众企业寻求价值回归的必然选择。而对于投资来说，这其中存在的套利机会往往又非常诱人，因此也深受市场关注。 汇付天下为何谋求私有化？ 众所周知，汇付天下作为国内支付领域的老兵，也是国内首家在港股上市的第三方支付公司。实际上，公司自2018年6月上市至今，也只有不到三年时间，相比在行业长达十几年的积累及影响力，其在资本市场的历程便显得十分短暂，且交易表现相对欠佳。 最直观的反映就是业绩与市值的明显背离。据WIND统计数据测算，近三年来，公司的总营收及扣非后的归母净利润复合年均增长率均接近50%，但股价却一路下行，市值持续缩水。尽管受私有化消息刺激大涨，但目前仍不到发行价的一半。依此来看，公司此时选择私有化结束这短暂的上市之旅，理由可见一斑。 根据过往的中概股私有化案例经验来看，除公司股东认为价值被严重低估之外，主要原因无外乎再融资能力受限及持续高企的上市行政管理成本。 而汇付天下的私有化提案公告便明确指出，公司当前所面临的股票流动性不足导致融资能力受限及维持上市地位所带来的行政成本投入之间的矛盾。 公告数据显示，截至最后交易日（12月17日）止三个月内，公司股票日均交易量约为1,401,059股，仅占最后交易日已发行股份约0.11%。对此，要约人显然有理由认为由于股份流通量偏低及交易相对表现欠佳，在一定程度上造成公司从公开股票市场筹资困难，且要约人认为短期内不太可能出现任何重大改善。因此对公司而言，也完全有动力想方设法降低用以维持缺乏融资能力的上市平台而投入的行政成本及管理资源。 而对于持股投资者来说，股票流动性不足也将直接导致其难以在场内市场出售套现，尤其是对于中小投资者可想而知。而汇付天下启动私有化，无疑是为投资者提供了一条灵活可行之路。既然如此，对于投资者来讲，最关心的莫过于私有化的方式及价格是否合理。这也进一步决定了该私有化交易最终成功的可能性。 支付对价方式灵活且私有化价格合理 根据公告显示，该私有化提案将以计划方式实施，支付对价包括两种方式，分别以现金与要约人新发行股份支付对价。具体比例来看，现金支付方式以每股3.5港元作价；股份支付方式则以1: 2.709677的比例，换取要约人新股股份。 值得留意的是，上述两种支付方式不能同时选择，且倘计划股东未作出选择或其作出的选择无效，则其将默认为选择现金支付方式。此外，注销代价将不会增加，要约人并不保留增加注销代价的权利。 而上述安排是否合理？如何来看？ 首先，就方式而言，对投资者来说，两种路径代表了两种截然不同的取向。选择现金支付便可实现套现退出，同时就此隔离与后续经营发展所需承担的风险；而继续看好公司未来发展前景，且愿意接受及承担后续各种经营上风险的投资者，便可选择换股的方式，继续参与。显然，方式选择上足够灵活，给予了持股股东双向选择的权利。 再从支付定价来看，由于要约人股权价值难以合理估计，在此仅讨论现金支付方式。由于公司在12月17日的收盘价2.76港元属于异动后的价格，截至公告当日收盘的最后两个交易日累计涨幅约35.08%，而在评估交易溢价时应以综合考虑近30/60个交易日的平均价格分别为2.38/2.25港元，按3.5港元/股私有化价计，溢价率分别为47.04%/ 55.38%。而这一水平属于合理范围。根据近年来在规模及方式上均具有可比性的几家代表企业来作比较如下。 （数据来源：WIND） 若从业务发展视角来看，尽管其作为第三方支付企业的领先样本，但短期经营大概率仍会承压，可以从两方面来看。 一方面，今年由于受到疫情影响，上半年业绩未达预期，交易量及营收规模较去年同期均有所下滑。2020年中报显示，公司支付交易量合计为9796亿元，同比减少7%，收入17.1亿元，同比减少9%；期内经调整净利润8463.6万元，同比减少45%。盈利下降明显主要是由于公司加大了研发及销售费用导致的，由于公司现阶段重点在推进面向B端“支付+SaaS”服务的平台化战略，预计短时间内仍处在投入阶段，盈利方面将会继续承压。 另一方面，公司过往几年的业绩，与总体持续低迷的股价，其实也足见当前中小规模的第三方支付企业难以获得港股资本市场的认同。 私有化交易成功概率几何？ 既然方式及价格均合理，那该交易获成功的概率理论上问题不大。而该私有化提案若要获得法院会议及股东大会通过并顺利达成，需满足这些条件：参加法院会议的无利害关系股东投票权超过75%赞成，且全体无利害关系股东中反对不超过10%，同时全体计划股东投赞成票人数超过于50%；出席股东大会的无利害关系股东超过75%赞成注销公司全部计划股份。 根据公告披露的股权结构来看，截至公告日，要约人及一致行动人持有汇付天下所有已发行股份比例为17.61%，无利害关系股东持股达82.39%，其中，已完成锁票的契诺股东及由信托代持的少量管理层激励性股权，占比接近七成，其他利害关系股东持股比例仅为14.28%。 从持股结构来看，获通过的胜算已非常明显。而对于中小投资者来说，不论是以何种方式，顺利接纳交易推动该私有化交易成功，显然是实现各方利益最大化最为有利的选择。因为根据过往经验来看，相比私有化消息对股价带来的明显刺激，一旦宣告失败，前期努力均将付诸东流，很可能会造成股价滑铁卢，这对投资者而言，无疑也都是得不偿失的。 结语 近年来，可以清晰地看到这样的局面，大量的企业涌向港股市场，掀起了一轮港股打新热潮，同时越来越多的上市企业走上私有化之路，正反映出当前新经济与新技术周期背景下，充斥机会与挑战，企业正加快跑马圈地，各行业分化加剧。 与此同时，伴随大量资金向科技、医药及消费为主的赛道龙头企业集中和靠拢，使得板块与个股间的估值分化明显。 （数据来源：同花顺iFinD） 叠加外部环境复杂性及不确定性加剧趋势下，越来越多的企业难以需要推进技术及业务创新以适应当前复杂且多变的环境，而由此所产生的融资需求得不到有效满足，继而走上了私有化之路，汇付天下选择私有化，正是这一企业趋向缩影。 除了疫情带来的极限压力之外，今年以来，支付行业依旧面临监管的高压环境。对于汇付天下这类深耕B端收单侧的三方支付机构，难以打破C端的垄断局面，以耕耘B端中小商家，开拓跨境市场及拓展服务场景等成为主要发力方向。 而在完成私有化之后，汇付天下又将何去何从呢？据公告显示，要约人意在继续发展集团现有业务，并将继续构思如何以最能提升股东价值的方式发展公司，并会就此考虑扩展企业业务及资本市场机会。
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