7月1日，白酒股出现集体上涨。茅台盘中创新高，达到1500.15元/股，股价首次超过飞天茅台1499元的官方指导价。 同时，泸州老窖、金种子酒涨停，五粮液、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等14只白酒股涨超5%。 截至今日收盘，贵州茅台股价为1494.27元/股，总市值1.88万亿，稳居A股总市值第一。 搜狐财经盘点发现，今年上半年，酿酒行业涨幅达22.14%，贵州茅台、五粮液、汾酒等8家酒企区间涨幅在20%以上。 其中，贵州茅台上半年股价区间涨幅28.16%，市值增加约4600亿。 而口子窖上半年股价微增0.47%，成为区间涨幅最低的酒企。 ▲区间统计（1月2日至7月1日收盘） 酿酒行业上半年涨幅22.14%，茅台涨约29% 搜狐财经盘点发现，酿酒行业上半年涨幅达22.03%，近3月涨幅高达40.39%。 其中，贵州茅台从1165.98元/股，一路攀升至1494.25元/股，区间涨幅28.16%，远高于-0.79%的同期大盘涨幅。 搜狐财经盘点发现，18家白酒上市公司中，上半年涨幅最高的为酒鬼酒，其股价实现翻倍，从35.65元飞涨至84.16元，区间涨幅高达136.07%。 除茅台外，汾酒、五粮液上半年涨幅分别为70.34%和39.12%，股价达到151.26元和181.98元。 此外，古井贡、老白干、今世缘、舍得股价都获得了20%以上的增长。 口子窖成为区间增幅最低的酒企，上半年股价从53.41元微增至53.66元，增幅仅为0.47%。 “近期白酒股票暴涨，长期看是酒类消费升级之后名酒的刚需得到了市场的认可，近期原因则为疫情压制之后的酒类消费得到一定释放。”白酒分析师蔡学飞对搜狐财经表示，目前的经济环境下，以国内消费为主的白酒市场基本盘稳定，金融避险价值进一步凸显，助推了整个板块的上涨。 茅台加大直销渠道，端午节动销分化加剧 作为白酒上市公司龙头企业，贵州茅台一举一动都会引起股市的“蝴蝶效应”。 其中最值得关注的是茅台于6月18日签约了22家直销渠道商，包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。 另外市场消息称，新增的直销渠道飞天茅台供货价由原来的1299元提至1399元。 泸州老窖总经理林锋昨日在股东大会上对行业的判断同样提振了业内信心。 泸州老窖透露，目前高端白酒动销基本恢复，头部品牌市场价已到历史最高水平。林锋认为，未来，“茅五泸”三大高端品牌，市场发展态势仍然不会变。高端白酒还会进一步加快发展和集中，拥有高端品质白酒的企业才有生存空间。 不过，端午期间的动销情况则折射出了行业分化的加剧。 浙商证券6月28日发表的研报提到，据经销商反馈，今年端午节期间销售情况略平淡。疫情影响仍较为明显，市场总体动销不及去年同期。品牌及区域分化明显，高端酒、次高端动销较好，三四线酒动销较弱。 浙商证券强调，虽然当下主要城市消费场景已逐步实现修复，但疫情的反复仍对需求造成一定影响，多数酒企端午节回款情况仍不及预期，预计Q2业绩将相对承压。 白酒企业逆势涨价，备战中秋旺季 中秋节成为下半年白酒业的重要节点。 自二季度以来，泸州老窖、山西汾酒、剑南春、今世缘等高端及次高端优质酒企相继开启产品升级及小幅提价，为备战中秋国庆旺季打下基础。 其中，泸州老窖在6月初宣布在河南区域对国窖1573进行提价，终端供价上调至920元/瓶；5月份，酒鬼酒连发两则调价通知，紫坛酒鬼酒(柔和)和红坛酒鬼酒（高度柔和）两款产品出厂价分别上调40元/瓶和30元/瓶。 此外，郎酒、国台也选择在今年冲击A股上市。 “持续看好高端白酒消费复苏、提价预期带来的股价表现。”粤开证券6月29日发表的研报表示，随着终端消费场景的恢复，行业库存去化至合理水平，以及中秋国庆的来临，下半年高端白酒涨价可能较大。 浙商证券指出，目前白酒行业处于挤压式增长状态，今年白酒行业结构、价位分化将较为明显，消费升级、行业集中化趋势不变，疫情对白酒行业的具体影响应结合下半年情况记性判断，中秋节将为重要观察窗口。 “照目前这种不确定因素叠加的态势，作为以国内消费市场为主的白酒行业依然是重要利好。”蔡学飞表示，在消费升级与分化趋势下，相信名酒的势能会越来越强，行业资源向头部聚集、行业整合速度也将加快。
7月1日晚间，深交所公布创业板改革并试点注册制的第七批获受理企业合计35家，其中20家企业申请IPO、14家企业申请再融资、1家申请重大资产重组。计算可见，七批获受理的拟IPO企业合计142家，占创业板改革并试点注册制前183家拟IPO在审企业（不包括已过会未拿批文企业）的77.6%。在第七批拟IPO受理企业中首次出现了注册地在西藏的企业。 广东、江苏、浙江位列获受理企业家数前三甲 广东、江苏、浙江仍是创业板改革并试点注册制之下受理企业的三个主要来源地。截至7月1日，七批获受理的拟IPO企业合计142家，来自广东、江苏、浙江的企业数量，分别为31家、26家、20家。 上述三地的获受理企业数量占据优势，可从其获受理拟IPO企业的质量看出。以第七批获受理的拟IPO企业为例，三友联众集团股份有限公司（下称“三友联众”）来自广东东莞，是国内专业的继电器产品生产制造商，2014年至2018年在国内继电器领域的销售额连续五年排名第二。公司与Samsung、GE、BSH等跨国企业建立了合作关系，长期服务于格力电器、美的集团、奥克斯集团、老板电器、苏泊尔等国内知名家电企业。 招股书（申报稿）介绍，三友联众拥有专业的实验室，先后获得美国UL目击实验室、中国CNAS国家认可实验室和德国VDE数据实验室资格证书。目前，公司已获得授权专利403项，其中发明专利62项、实用新型专利341项。 在获受理的拟IPO企业中，来自江苏的常州中英科技股份有限公司（下称“中英科技”），主营高频通信材料及其制品的研发、生产和销售，主要向下游行业供应能在高频条件下为信号载体提供稳定传输环境的高频通信材料，高频覆铜板及高频聚合物基复合材料为公司目前的主导产品。 招股书（申报稿）介绍，高频覆铜板是目前移动通信领域5G、4G基站建设的核心原材料之一。中英科技的产品得到华为、康普、京信通信、通宇通讯、ACE、虹信通信等全球主要基站天线生产厂商的认证，与沪电股份、深南电路、安泰诺等PCB生产企业保持了良好的合作关系。 受理名单中出现西藏企业 区域逐步扩大，正成为七批获受理企业所体现的一个特点。在第七批获受理企业中，首次出现了注册地位于西藏的企业——天阳宏业科技股份有限公司（下称“天阳宏业”）。 天阳宏业成立于2003年7月9日，注册于拉萨，主要生产经营地在北京，是近年来国内规模最大、成长最快的银行IT解决方案提供商之一。本次申请IPO募资，拟用于新一代银行业IT解决方案建设项目、产业链金融综合服务平台升级项目、研发中心升级项目等。 招股书（申报稿）介绍，天阳宏业专注于银行主要业务相关的系统建设，包括银行资产（信贷、交易银行和供应链金融）、风险管理、信用卡和零售金融、运营管理（包括商业智能、监管报送、客户关系管理、营销、绩效）等业务，利用包括云计算和分布式计算、大数据、人工智能等新一代金融科技，为客户提供咨询、开发、测试、运维和系统集成等服务。 而此前获受理的拟IPO企业宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司（下称“沃福百瑞”）、宁夏晓鸣农牧股份有限公司（下称“晓鸣农牧”），注册与主要生产经营地均位于宁夏。沃福百瑞主要从事枸杞和枸杞深加工产品的研发、生产和销售，产品主要用于出口销售，出口包括美国、德国、法国等国家和地区。而晓鸣农牧是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种企业。目前，公司是中国规模化海兰祖代、父母代种鸡养殖基地之一，也是中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。
图片来源：微摄 为支持保险资金参与国债期货交易，有效防范风险，根据《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》的精神，银保监会于近日发布了《保险资金参与国债期货交易规定》，并同步修订了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》。 《保险资金参与国债期货交易规定》共17条，主要内容为：一是明确参与目的与期限，保险资金参与国债期货应以对冲风险为目的，不得用于投机目的。二是明确保险资金参与方式，保险资金应以资产组合形式参与并开立交易账户，实行账户、资产、交易、核算等的独立管理，严格进行风险隔离。三是规定卖出及买入合约限额，控制杠杆比例，强化流动性风险管理。四是强化操作、技术、合规风险管控。五是明确监督管理和报告有关事项。 《保险资金参与金融衍生产品交易办法》由原来的36条增加为37条。调整的内容包括：一是明确保险资金运用衍生品的目的，删除期限限制，具体期限根据衍生品种另行制定。二是强化资产负债管理和偿付能力导向，根据风险特征的差异，分别设定保险公司委托参与和自行参与的要求。三是新增保险资金参与衍生品交易的总杠杆率要求。四是严控内幕交易、操纵证券和利益输送等行为。 《保险资金参与股指期货交易规定》调整的内容包括：一是调整对冲期限、卖出及买入合约限额和流动性管理相关要求。二是明确合同权责约定，委托投资和发行资管产品应在合同或指引中列明交易目的、比例限制、估值方法、信息披露、风险控制、责任承担等事项。三是增加回溯报告，保险机构参与股指期货须每半年报告买入计划与实际执行的偏差。 《保险资金参与国债期货交易规定》的发布，进一步丰富了保险资金运用风险对冲工具，有利于保险公司加强资产负债管理，增强风险抵御能力。同时，《保险资金参与金融衍生产品交易办法》《保险资金参与股指期货交易规定》的修订，统一了监管口径，完善了保险资金参与金融衍生品交易的监管规制体系，有利于扩大保险机构的选择权，也有利于夯实保险机构履行全面风险管理的主体责任，强化风险意识，持续加强风险管理能力建设。 下一步，银保监会将有序推进保险机构参与国债期货市场交易，促进国债期货市场健康发展。同时，持续加强保险资金参与金融衍生品交易的监管，完善信息系统，做好风险监测、识别和预警。
相信央行为贯彻落实国常会要求，还会根据实际需要，适时适度推出新的降息降准等政策举措。 央行近日发文，决定于7月1日起下调支农再贷款、支小再贷款利率及再贴现利率各0.25个百分点；下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。 这是央行落实6月17日国务院常务会议要求，加大货币金融政策支持实体经济力度，帮助企业特别是中小微企业渡过新冠肺炎疫情带来的难关，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元，助力稳住经济基本盘的具体举措。 央行此次降息，首先有利于降低商业银行资金成本，支持其扩大支农、支小及金融稳定再贷款和贴现业务的规模，并推动商业银行相应降低三农和小微企业贷款成本。同时，这又是一种结构性降息，而非普遍降息，体现出央行定向精准调节的政策意图，支持的重点是支农、支小和金融稳定再贷款，以及与真实贸易密切相关的票据贴现（贸易融资）业务。 相信央行为贯彻落实国常会要求，还会根据实际需要，适时适度推出新的降息降准等政策举措。
7月1日，据银保监会网站消息，为支持保险资金参与国债期货交易，有效防范风险，根据《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》的精神，银保监会于近日发布了《保险资金参与国债期货交易规定》，并同步修订了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》。 《保险资金参与国债期货交易规定》共17条，主要内容为：一是明确参与目的与期限，保险资金参与国债期货应以对冲风险为目的，不得用于投机目的。二是明确保险资金参与方式，保险资金应以资产组合形式参与并开立交易账户，实行账户、资产、交易、核算等的独立管理，严格进行风险隔离。三是规定卖出及买入合约限额，控制杠杆比例，强化流动性风险管理。四是强化操作、技术、合规风险管控。五是明确监督管理和报告有关事项。 《保险资金参与金融衍生产品交易办法》由原来的36条增加为37条。调整的内容包括：一是明确保险资金运用衍生品的目的，删除期限限制，具体期限根据衍生品种另行制定。二是强化资产负债管理和偿付能力导向，根据风险特征的差异，分别设定保险公司委托参与和自行参与的要求。三是新增保险资金参与衍生品交易的总杠杆率要求。四是严控内幕交易、操纵证券和利益输送等行为。 《保险资金参与股指期货交易规定》调整的内容包括：一是调整对冲期限、卖出及买入合约限额和流动性管理相关要求。二是明确合同权责约定，委托投资和发行资管产品应在合同或指引中列明交易目的、比例限制、估值方法、信息披露、风险控制、责任承担等事项。三是增加回溯报告，保险机构参与股指期货须每半年报告买入计划与实际执行的偏差。 《保险资金参与国债期货交易规定》的发布，进一步丰富了保险资金运用风险对冲工具，有利于保险公司加强资产负债管理，增强风险抵御能力。同时，《保险资金参与金融衍生产品交易办法》《保险资金参与股指期货交易规定》的修订，统一了监管口径，完善了保险资金参与金融衍生品交易的监管规制体系，有利于扩大保险机构的选择权，也有利于夯实保险机构履行全面风险管理的主体责任，强化风险意识，持续加强风险管理能力建设。 下一步，银保监会将有序推进保险机构参与国债期货市场交易，促进国债期货市场健康发展。同时，持续加强保险资金参与金融衍生品交易的监管，完善信息系统，做好风险监测、识别和预警。
正 文 疫后经济一问：多少增长能稳住就业？ 就业 失业尚存二次冲高可能，年底应能控制在6%以下 下半年最关键的经济变量并非GDP增速，而是调查失业率 毕业季之后，约700万大学生进入劳动力市场，失业率有可能二次冲高；经测算，下半年经济回到合理增长区间，全年GDP增速在2%就可以使调查失业率在6%以下。 消费 消费持续稳健修复，结构分化延续 消费将伴随经济复苏持续稳健修复，预计下半年社零消费同比+9.3% 消费需求自然恢复+疫情压制的需求逐渐释放+刺激消费政策助力，预计下半年社零同比略高于2019同期。 消费具有顺周期特征，修复仍将呈现渐进式节奏，难以一蹴而就，出现报复性反弹的概率较低。 6月中旬北京新发地再现疫情，居民警惕心理和疫情防控措施的存在都将影响线下消费复苏节奏。 消费结构出现较强的分化特征 病毒未来可能与我们在一段时间内共存，分化特征有可能延续 投资 投资是今年经济增长最主要驱动力 基建触底反弹，地产快速修复，投资仍是内需复苏的核心动力 预计今年整体固定资产投资增速同比+5.6%。 资金项目匹配，基建继续修复 疫情对我国经济造成较大冲击，基建仍是逆周期政策托底的重要选择，预计基建投资全年同比+10% “房住不炒”是主基调，“因城施策”有一定支撑 “因城施策”继续强化，叠加资金来源改善，预计地产投资全年同比+6% 下半年土地购置费支撑房地产投资继续回升的确定性较高。 房地产开发资金来源在边际改善，支撑建安投资稳健回升。 制造业转正难度大，高技术制造业投资是最大亮点 制造业投资增速修复幅度弱于地产和基建，预计全年同比增速-1% 高技术制造业投资仍是制造业结构中的最强支撑，医药制造业、计算机通信电子设备制造业表现抢眼。 进出口 出口无需悲观，预计进出口对经济增长的提振作用提升 三大逻辑支撑出口有积极表现，全年贸易顺差对名义GDP的拉动在1%左右 其一，防疫物资出口仍在加速，对今年的出口有较强的阶段性支撑作用。 其二，海外经济体逐渐重启，外需修复将利好我国出口。 其三，全球产业链重塑阶段，中国经济领先性复苏占据优势竞争地位。 GDP 经济顺“水”行舟，有望实现涅槃重生 投资率先发力，消费逐步修复，出口亦有较强支撑，下半年经济有望回到合理增长区间，预计全年GDP实际同比增速为+2.3% 疫后经济二问：通胀还是通缩？ CPI 猪周期大势已去，CPI迈向“0”时代 “猪周期”已见顶回落，下半年CPI下行趋势确定 今年气候有利于鲜菜和鲜果的生长、采摘、运输，主粮供应充足，食品端扰动较小。 疫情同时冲击供需两端，但总体而言供给修复快于需求，非食品端价格亦无上行动力。 去年四季度猪肉价格高企，导致今年四季度CPI同比有可能下行破1%，迈向“0时代”。 PPI PPI至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复 原油减产协议达成，海外经济体陆续复工，工业品价格开始阶段性修复 商品价格目前尚不具备快速上行的基础 总需求不足，预计下半年工业品价格将呈现低斜率修复趋势 中国坚持“房住不炒”、不搞“大水漫灌”，美国基建刺激计划落地仍需时日，印度等新兴市场国家面临疫情防控和经济重启的两难困境，工业品总需求缺乏快速提振的动力。 平减指数 经济增速和物价指数双低，名义GDP有所回落 由于今年GDP、通胀双低，名义GDP回落已成定局 CPI、PPI成收敛之势，消费品和工业品价格相互对冲，GDP平减指数大概率保持平稳。 随着经济逐渐向合理增长区间靠拢，预计2020Q2~2020Q4 名义GDP 增速分别达到+3.6%、+6.3%、+6.3%。 企业盈利 工企盈利渐进修复，四季度转正可期 经济回暖利好企业经营，减税降费等“六保”政策亦有积极作用 疫后经济三问：流动性宽松到何时？ 政策目标 顺“水”行舟，货币政策是基本面及市场走势的核心变量 稳健的货币政策分为4类：略宽松、略紧缩、中性、灵活适度。在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，即根据首要最终目标判断。 由于货币政策最终目标比较多，在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，随着国内、国际经济背景的变化，对央行最终目标的重要性进行排序，来判断央行当前最关注的逻辑，从而判断其货币政策取向。 政策节奏 流动性由松到紧三段论 我们较早地提出了未来央行流动性调控“由松到紧”三段论 第一阶段：从确定性的宽松到边际收紧 春节以后短端流动性持续宽松，直至5月份短端流动性有所收紧 由于博弈特别国债的发行方式，形成了4月极致的短端利率低点。 5月起央行边际收紧短端流动性，银保监会整顿结构性存款，严查套利和资金空转。 特别国债确定市场化发行，长端利率有所反应。 第二阶段：7、8月失业率或二次冲高，触发宽松操作 7、8月失业率将面临阶段性上行压力，可能触发央行宽松操作 当前货币政策目标是保就业和稳增长，就业为今年最重要的政策底线，若失业率阶段性上行，仍会触发央行宽松操作。 6月17日国常会提出综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。 第三阶段：确定性收紧 一旦失业率稳定在6%以下，经济回到合理增长区间，目标或前瞻性调整 2021年一季度经济和就业趋稳，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆。 6月18日易纲行长在陆家嘴(行情600663,诊股)论坛已经提示“要关注政策的后遗症，提前考虑政策工具的适时退出”。 政策工具 未来政策工具判断：年内仍有降准、降息可能 央行宽货币+宽信用的货币政策基调更加向宽信用倾斜，将综合运用降准、降息、再贷款等工具的组合，未来仍有降准、降息可能 年内政策利率曲线还有10BP下调空间，存款基准利率下调空间为25BP。 金融数据 信贷、M2及社融增速明显高于去年 政府工作报告部署“M2供应量和社融增速明显高于去年” 今年央行中介目标依然是数量型为主，着重调控M2和社融增速。我们预计今年信贷增速13%，社融增速13%，M2增速12%，分别相比去年末数值高0.7、2.3和3.3个百分点。 目前央行对基础货币把控较为严格，在未来仍有降准概率的情况下，后续货币乘数或将继续攀升。 汇率 汇率保持震荡走势，国际收支维持平衡 即使上半年贬值压力升温，我国国际收支仍维持平衡，后续亦无需担忧 疫后经济四问：财政资金用在哪？ 支出方向 财政资金投向哪儿？——预算显示全年重在抗疫情保就业 财政支出兼顾短期与长期目标，短期重在抗疫情保就业，长期以改善民生等目标为主 相比2019年，2020年财政预算显示，社保就业、卫生健康和教育的预算支出同比增速较高，分别达到了8.8%、6.5%和5.4%。 上半年，财政资金主投卫生健康、社保就业和交通运输 上半年财政资金主要用于防疫相关领域 社会保障与就业支出已完成全年计划的45.53%，位居第一；分列二三位的卫生健康支出和交通运输支出，已分别完成全年预算的43.6%和42.04%。 下半年财政资金投向哪儿？预算内资金各分项支出将加大 根据预算安排，下半年财政在多个领域将加大支出，教育、科学技术、文旅体传、节能环保等 下半年财政资金投向哪儿？——特别国债用于基建和抗疫 从特别国债资金安排来看，主要用于基建项目和抗疫相关两大部分，资金安排大概率是7:3 专项债支撑政府性基金支出，重在扩大投资 政府性基金收支进一步拉大，地方政府专项债是抵补收支差额的关键 支出速率 上半年财政支出速率较低 上半年，财政支出速率较低，主因有三点： 财政政策秉持以收定支、收支平衡的基本原则，财政减收压制财政支出效率。 由于资金与项目匹配存在时滞，财政支出速率有限。 政府债券加速发行形成财政资金“冗余”，凸显财政支出效率不高，支出效率会影响支出速率。 下半年财政支出速率有望提速 下半年财政支出速率有望提速： 财政收入回升，减收对支出的压制逐步化解。 财政存款“冗余”体现项目资金充裕，资金落地匹配到项目将带动有效投资回升。 5月底至今，国常会、财政部先后表示“该拨的钱尽快下拨”、“加强预算执行管理，确保财政政策和资金尽快见到实效”，在政策要求下，后续财政支出效率提升也将助力支出提速。 财政收入 下半年，经济回暖带动财政收入回升 经济回暖将带动增值税、所得税、消费税等税种的税收回升，进而推升财政收入 收入结构 一二线城市靠卖地，三四线城市靠专项债和特别国债 省会以上城市仍需要依靠卖地收入支撑财政平衡，三、四线城市受益于特别国债和专项债的支持 疫后经济五问：海外经济，危机乍现？ 海外 疫情冲击下，2020年全球经济衰退已成定局 IMF、世界银行、OECD等国际经济组织均预测全球经济将在2020年急剧收缩，面临1929年大萧条以来最严重的经济衰退 道阻且长，全球经济复苏进行中面临着风险与挑战 Q2最差时点已过，全球经济逐步重启，但复苏进程道阻且长 美国 美国经济初露V型反弹迹象 零售数据反弹，就业数据改善，美国经济初露V型反弹迹象 美国经济表现或超预期 疫情不会导致经济二次封锁的前提下，下半年美国经济会出现明显的反弹 美国宏观杠杆率将大幅攀升 疫情冲击之后，美国宏观杠杆率大幅攀升，其中政府部门杠杆率有可能创下历史新高 下半年美国通胀压力较小 货币供应增加不一定会导致高通胀，预计美国下半年核心PCE在1%左右 欧洲 欧元区经济重启，渐进修复 下半年欧元区疫情二次爆发概率较低，经济重启开始渐进修复，但修复速度相对较慢，发生经济危机的可能性较小 日本 日本防疫能力突出，经济波动较小 预计日本经济波动较小，下半年缓慢修复 一方面，日本抗疫能力较强，防控相对成功；另一方面，日本政府针对疫情出台了强有力的刺激政策。 日本经济面临生产要素困局，疫情前已经出现负增长态势，预计下半年日本经济保持缓慢修复特征。 新兴市场 衰退已成定局，关注潜在风险 新兴市场国家疫情不确定性较高，经济下行压力大，国内刺激政策作用有限，包括主权债务在内的金融市场风险提升，潜在风险不容忽视 疫后经济六问：地产能否跑赢股债？ 股票 股票市场走势的核心逻辑在于扩信用 资产价格“顺水行舟”，M2冗余和“房住不炒”的背景下过剩资金大概率流入股市，大类资产我们最看好股票 三季度扩信用延续，股市有望继续慢牛行情，但四季度需关注流动性边际收紧的可能性对股市的冲击。 目前我国股票市场较具吸引力 北上资金保持累计净流入，银行理财和保险“固收+”策略也在增加权益配置 国内风险：经济没有回到合理增长区间的次生风险 经济增速没有回到合理区间的次生风险是就业情况恶化和企业信用违约 若下半年GDP增速仍在3%以下，调查失业率将保持在6%的高位，失业压力将持续存在。 疫情发生以来，央行已先后出台多项针对性举措保证中小民营企业稳定资金来源及稳健经营，6月1日出台创新货币政策工具，以保障中小企业现金流，一定程度上消除了以上两项国内风险。 国际风险：美国大选临近，中美博弈加剧 中美两国在金融领域的摩擦对市场的影响可能会更大 金融领域的冲突往往是两败俱伤，对美股的冲击也将比较大，且考虑到我国大概率也会进行对等反制，特朗普在总统竞选前激化大规模金融摩擦的概率不大，此项风险总体可控。 债券 7、8月可能存在交易性机会，四季度关注流动性拐点 依据我们提出 货币政策“由松到紧”三段论，无风险利率可能形成一个W型的底部，出现阶段性交易性机会 信用利差或有收窄 政策强化金融系统让利实体经济、持续加码保障中小微企业融资来源的情况下，未来信用利差有望继续收窄，信用债的调整幅度可能小于利率债 地产 地产跑赢股债概率不大 今年房地产调控整体基调仍是“房住不炒”，即使流动性冗余，政策严控下房价大幅上涨概率不大，总体将保持平稳 商品 大宗商品将有一定修复行情，但预计涨幅不大 随着下半年全球经济增速的触底回升，大宗商品仍将有一定的修复行情；美国、印度基建计划难以落地，意味着商品年内较难有大的涨幅 政治博弈、资金来源、环保核查等均对美国基建计划的落地造成阻碍。 印度国内矛盾除了种姓制度根深蒂固、政府主导权弱、土地征用拆迁阻力大以外，资金是最大掣肘。 原油主要受经济修复和减产进度影响，预计将震荡修复 需求端经济逐渐复苏，供给端减产协议达成，预计油价在美元指数回落及供需关系友好的情况下，下半年将是震荡修复的行情 下半年阶段性的不确定性会推升金价 下半年黄金处于长周期上涨中的消化期，阶段性的不确定性会推升金价，如中美摩擦升温、美国大选、地缘政治事件等均可能在短期提振黄金走势 大类资产配置建议小结
国资国企改革正迸发前所未有的强劲活力。 今年上半年，国资无疑是A股市场上最活跃的运作力量之一。年初至今，国资宣布入主A股上市公司约50家，国资旗下上市公司启动重大资产重组20余起，启动分拆上市计划的国资上市公司近10家，更有数十家上市公司拟引入国资作为战略投资者。一系列密集资本动作的背后，是各级国资加快市场化改革步伐，增强竞争力、创新力的核心诉求。 上半年风起云涌的国资运作浪潮，有望在下半年进一步提速。6月30日，中央全面深化改革委员会审议通过了《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》（下称《行动方案》），明确今后3年是国企改革关键阶段，主要思路是“抓重点、补短板、强弱项”。备受关注的《行动方案》获通过，将推动国资国企改革再上台阶。 入主：各级国资成最有分量“买家” 年初至今，A股易主案例密集涌现，而各级国资已成为最有分量的“大买家”。据上证报记者统计，半年时间，各级国资宣布入主上市公司的案例已达50个，而且操盘风格非常市场化。 在参与主体上，各级国资运作高效，参与主体覆盖国资体系的各个层级，上至国务院国资委直管的央企，下至地市级或区县级国资。有些地方国资甚至接连出手，在A股市场频繁亮相。 例如，国家级新区——青岛西海岸新区在短短几天内，接连锁定了博天环境、万马股份2家上市公司控制权。稍早时候，浙江省国资委利用旗下产业平台，拟将佐力药业、康恩贝两家上市药企收入囊中。从去年开始一直在攻城略地的珠海国资更是买买买不断，6月30日，通裕重工宣布，珠海港集团将通过协议受让和参与定增的方式，合计获得上市公司20%的股权，珠海国资进而成为新任实际控制人。而在此前，珠海国资已宣布，揽入科华生物、维业股份、宝鹰股份等公司。 在标的选择上，国资一改过去“买壳”思路，而是从产业协同等角度考量，入股同时开启战略合作渐成“潮流”。浙江省中医药健康产业集团入主康恩贝时就明确，双方将在医药大健康领域开展战略合作，以康恩贝为主体合作共建“浙江省中医药健康产业主平台”。 在交易方式上，协议转让、参与定增、表决权委托等多种交易手段齐登台，其中不乏根据各方特点而“量身打造”的交易，不拘泥于“一手交钱一手交货”的传统方式，而是将各方利益更好地协调一致。新余国资近日宣布入主奇信股份，就采取了股权转让、原股东放弃表决权的方式。 战投：借助再融资新规布局产业链 除了入主，不少国资对战略入股上市公司也颇有兴趣，尤其是今年2月再融资新规发布、3月战投标准认定后，着眼长期利益的国资有了更大的施展空间。 3月20日晚间，证监会通过“监管问答”形式明确了上市公司定增“战略投资者”认定，在认定要求、决策程序、信息披露等多方面予以细化。尽管没有给出量化指标，但多位业内人士认为，标准与市场观念中的战略投资者较为一致，目的在于引入长期投资者与公司共同成长。 “再融资新规提供了‘锁价’选项，更加符合一些国有资本的投资策略。”有投行业务负责人向记者分析，国有机构在投资时，往往更看重确定性，而按照此前规则，发行价格不到最后无法确定，不太受这类机构欢迎。据悉，由于可以锁价，现在各方在谈的时候就能把几个关键要素定下来，尤其是价格可以确定。 政策支持使得不少上市公司引入战投的定增方案中，出现了国资背景的资金的身影，而且这一趋势正在逐步加强。 6月4日，欧菲光披露定增方案，拟募资不超67.58亿元，投入高像素光学镜头建设项目、3D光学深度传感器建设项目等5个项目。同时，引入建投集团、合肥合屏等两家当地国资公司，二者认购总额分别为12亿元、10亿元。 整合：资产注入与国企混改齐飞 除了跨区域并购投资，国资内部整合也风起云涌。作为地方国资重镇，上海国资自去年9月以来动作频频，旗下飞乐音响、兰生股份先后宣布启动重大资产重组。5月13日，上海国资旗下另一上市平台强生控股宣布，将通过股份无偿划转、资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金的方式，收购上海外服100%股权，上海外服得以实现借壳上市。 除了资产注入，有些地方国资则在集团层面上做文章，通过引入外部投资者，实现混改目标。6月29日，青岛双星公告，公司控股股东双星集团混改取得重大进展：征得3家意向投资者，打响青岛国企集团混改第一枪。 6月24日，TCL科技、中环股份、天津普林三家上市公司齐发公告，宣告中环集团的百亿混改有了新进展：TCL科技将参与中环集团100%股份受让。据了解，上述另外一个意向受让方为IDG资本和珠海国资（旗下的珠海华发）组成的联合体。这意味着，中环集团混改进入了新的阶段。 6月28日，国内工程机械龙头徐工机械宣布，控股股东徐工有限混改涉及的增资项目已于6月24日在江苏省产权交易所公开挂牌。值得注意的是，此次员工持股平台也将参与此次混改增资。 分拆：瞄准科技创新，激活国资动力 自分拆上市政策落地以来，不少A股上市公司披露了分拆方案，其中，体量、规模较大的国资上市公司表现抢眼。 6月15日晚间，上交所受理中国铁建重工集团股份有限公司（下称“铁建重工”）科创板上市申请，公司拟募资77.87亿元。铁建重工正是中国铁建的子公司，是首个央企送来分拆上市的重量级“考生”。 据悉，央企“打头阵”拉开分拆上市大幕具有现实意义，其背景和雄厚资金实力有助于新生的分拆上市制度平稳施行。在国资委大力支持和推动下，央企及大型地方国企旗下不乏优质的高端制造及战略新兴企业，是分拆上市的重要储备池。 此外，上海电气、上海建工相继于今年1月6日、8日发布分拆上市预案。上海电气拟分拆所属子公司电气风电至科创板上市，由此拿下地方国资分拆上市首单。上海建工则拟分拆所属子公司建工材料至上交所主板上市。 分拆上市的最新案例当属物产中大。公司6月30日晚发布公告称，为进一步实现业务聚焦，拟将其控股子公司物产环能分拆至上交所主板上市。公告显示，物产中大是浙江省首家完成混合所有制改革并实现整体上市的省属特大型国有控股企业。本次分拆物产环能独立上市，可以深化国企改革、优化国资布局，激发物产环能内生动力。 定调：更多改革在路上 回顾上半年，国资国企改革及运作可谓精彩纷呈。而上半年最后一天召开的中央全面深化改革委员会第十四次会议，审议通过了《行动方案》，为下半年国企改革定调，后续国企改革有望在A股掀起更大的浪潮。 会议提出，今后三年是国企改革关键阶段，要坚持和加强党对国有企业的全面领导，坚持和完善基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。 《行动方案》意义重大。国务院国资委秘书长人彭华岗在此前召开的国新办新闻发布会上表示，《行动方案》是把党的十九大对国资国企改革的要求进一步具体化，近年来实施的“1+N”改革政策也将进一步明确时间表与路线图，在三年行动中加快落实。除此以外，“十项改革试点”、“双百行动”等改革试点示范工程的有效经验也将在下一步国企改革中得到推广。 在关注国资的分析人士看来，《行动方案》在6月底通过，对下半年国企改革影响重大。“抓重点、补短板、强弱项”透露了行动方案的主要思路，推进国有经济布局优化和结构调整将是《行动方案》的重点任务。对国有经济提出了“五力”的要求，令国企改革的目标、方向更加明确。预计下半年，会有更多的国资力量、国企改革方案出现在资本市场。
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