近日，佛山华新包装股份有限公司（粤华包B，200986.SZ）发布业绩快报，公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比增幅达到292.44%。 对于2020年业绩大幅提升的原因，公司此前公告表示，主要是白卡纸行业景气度提升，进而促使白卡纸的产销量较2019年同期较快增长；另外，公司受益于主要产品原材料木浆价格保持低位，白卡纸成本较2019年同期下降。 粤华包进一步表示，在全球疫情和世界经济复杂多变的环境影响下，公司利润快速增长的主要原因包括消费升级推动市场需求增长、产成品提价带来收入增长、公司高档白卡技术行业领先、强强联合带来持续盈利能力等。 值得注意的是，2020年11月21日，广东冠豪高新技术股份有限公司发布了《换股吸收合并粤华包并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。两家公司合并后，或将实现强强联合。
2021年1月份或许可以用一个近期引爆的游戏来概括——“合成大西瓜”。娱乐圈内的大瓜接踵而至，而金融市场的大瓜则让以高度规范化的美股市场添上了浓墨重彩的一笔。一切，也恰好始于一只游戏股票：GameStop（NYSE： GME）， 中文名为“游戏驿站”。这只被大行纷纷忽略的、缺乏基本面支持的“毛票”由Reddit网站下一个叫做wallstreetbets（以下简称wsb）的社群引爆，从2021年1月13日开始上演了三次史无前例的暴空大战，由wsb散户带头逼空做空此公司的对冲基金，将股价由横盘许久的20美金左右拉至1月14日的日内高点41.3，高位盘整一周左右后于1月22日重新开启上涨行情，股价拉升至1月25日的日内高点160；在1月27日则直接跳空高开至354，随后在1月28日上触483。截至美东时间1/29日收盘，GME股价徘徊在328美金呈盘整趋势。 这是一个精彩无比的故事，而我们力图从基本面、衍生品市场、散户vs．机构各方面呈现全面的视角。相比于徘徊在不确定中的GME（以及一众所谓”WSB概念股”）的股价，唯一确定的是根深蒂固的金融市场规则于此一役被彻底挑战。 【一】失落的实体驿站和进场的豪赌客 游戏驿站（下称GME）是一家由Daniel DeMatteo于2000年6月创立的游戏零售公司。由于实体店经营不利，公司财务表现（从2016到2020财年的营收5年复合亏损率为7%，净收入从2019财年开始呈负数）十分乏力。股价的下滑则是从2019年第一季度营收中一系列令华尔街分析师失望的数据开始，而同年六月份则开启价格下跌加速行情，在6月3日一度跌至不到五美金。 而wsb上闻名遐迩的用户deepfuckingvalue（简称DFV） 的yolo trade也是从这一时段开始——根据本人的帖子，他于2019年6月7日买入100张GME 2021年1月15日的$8看涨合约，即在2021年1月15日以8美金购入10000股GME正股的权利，随后在接下来的几个月中依次加仓。截至2019年9月3日，dfv本人以均价0.53美金持有1000张 GME 2021年1月15日的$8看涨合约。熟悉期权的玩家若复盘则可以看出，DFV加仓均在股价低点，成本相对较低，是一个非常稳健的交易员——毕竟股价下跌外加iv crash会让不少人含泪平仓或斩仓。 到这里，这或许还是一个押注基本面转好带动股价上涨的故事——毕竟当你的股价表现如此垃圾，管理层不得不做出一些改变。之后的一年，股价在3-6美金区间浮动。哪怕是3月份因为新冠疫情造成的流动性紧缩，GME也因为跌无可跌而没有走出v字行情。 事情的转折点在2021年1月，全美最大的线上宠物用品商店Chewy的联合创始人Ryan Cohen带领两个老伙计Alan Attal（Chewy的前COO）和Jim Grube （Chewy的前CFO）加入GME的董事会。鉴于Chewy的成功以及实体转线上的大趋势，投资人对Ryan寄予厚望，希望他可以扭转GME的经营颓势。 信心满满的投资者面对的是积极做空的机构，以香橼（Citron）和Melvin Capital为主。需要指出的是，GME是一只被严重沽空的股票，截止到发文，此股的short interest（做空比例）依然高达123.3%。读者或许会有疑问为何做空比例可以大于100%，这是因为股票经多方转手后被做空的数量会被重复计入。另外，GME也是一只低流通股。 高做空比例+低流通为接下来的大戏拉开了伏笔。Reddit论坛中wsb社区以前就是闻名遐迩的散户聚集地，以购买末日期权作为暴富策略。社区内有很多目录供新加入的成员参考——题外话，推荐best weekly DD和Yolo。点燃GME大战的dfv就师出于yolo，但做了充分DD的网友则用数字说服了众韭。我们用数据完整验证一下他的推理： 截止到2020年12月31日，空头数量达到了71.2m 由于大盘在1月初的波动，空头数量急剧攀升，但市面上能买到的流通股只有不到70m股 而流通股中~32%（22.8m）的股票被insider（管理层）拿着，由于解禁期限制，无法出售，因此无法流通到市面上供空头平仓；Institutional holders（机构）拥有23.4m的股票作为ETF或指数配置，且每一家机构如资管巨头Vanguard， Fidelity等也只是总体量的微量持仓，并不会轻易抛售全部股票。也就是说，这所谓不到70m的流通股在扣除insider和institutional的持仓后，仅剩下23.5m（这个数字每天变化，下图反应1月30日收盘信息）。 也就是说，能自由流通的股票为23.5m，但被做空的股票数量是它的近3倍 这里涉及到一个概念叫做Days to Cover （DTC），即空头需要多少天才能平仓。或许很多没做空过的朋友会相对困惑空头平仓的概念，我们在此打一个比方：假设GME现在价格为300美金，而我认为它只值三块钱并想做空一股，那我则会通过若干种方式来做空（卖看涨期权即所谓sell call， 买入看跌期权则所谓buy put，或者直接做空正股即所谓short sell）。这里讲述最简单的直接做空正股：交易者在交易平台直接选择short GME，向券商借入自己并不拥有的GME股票（+300），并在价格下跌到目标价位即3块钱时买入 （-3），在不算各种费用的假设下获得收益300-3=297。这也是reddit网友简单粗暴的原始计算，假设空头只以正股来沽空GME，那么空头需要7天去平仓： · DTC= 现在空头仓位/ 每日平均交易量 = 69.7/10.4 = ~7天 （这里的10.4为20天平均交易量） 到这里，空头是不可能7天之内从23.5m的流通股里变出将近72mn的股票来平仓！Short squeeze（逼空）似乎是财富密码？！ 【二】散户进场暴打机构 2021年1月13日，GME的股价开始跳涨，由开市时的20美金涨至闭市时的30美金，日内高点一度达到33美金。尽管Citron发文依然坚定看空GME，但wsb冲浪者们的热情由于股价攀升已经点燃，为逼空大战拉开了帷幕，而wsb这个草根社区也在Citron黯然离场后获得了前所未有的关注。如下图，大家已经发现wsb社区里关于个股的评论数几乎可以作为股价的前瞻指标： 而被广泛讨论的股票也喜迎春天： 1月27日，GME距离前日收盘价148跳空高开至327，随后震荡上行至28日的日内高点483美金。Reddit上的主旋律是“大家继续冲，GME股价每上涨1美金，Melvin就损失几百万”。 同时，第一个吃螃蟹的DFV个人身家已经由最开始的5.3万美金暴涨至接近5千万 （当然，他从2019年交易GME至今，看涨期权的数量不停增加，截至目前手上用50500张合约；而他早期的期权不管是roll-over还是平仓，都已经因为暴涨的implied volatility（隐含波动率，简称iv）和标的物价格而“to the moon”！ 同日，Melvin在从Citadel和Point72寻求275亿注资后，开始平仓。这一战，这家基金失去了37.5亿美金，约总AUM的30%。当天晚上所有分析师和交易员都bloomberg在线到深夜，作为旁观者看了也不禁唏嘘。 【三】赌徒的武器 如前文所说，做空有不少办法，而三种办法最流行。说服wsb散户们进场的DD文章里假设做空正股，但真正将对冲基金们逼至绝境的则是期权。散户在逼空行情中不仅买入股票推高股价，也买入大量的看涨期权，在short squeeze的基础上来了一出gamma squeeze，逼迫做市商在售出看涨期权的基础上买入正股来对冲自身的风险。而这一市场自发行为导致了股价又一次被推高。 我们可以用人话从三个角度降维来解读： 什么是期权？相比正股为什么要买入期权？ 期权的本质是一种权利。它是指在未来一定时期可以买卖的权利：买方向卖方支付一定数量的权利金后拥有的在未来一段时间/某一特定日期以事先商定的价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。期权分为看涨（call）和看跌（put）两类。 翻译成人话：即投资者支付一定价格，换取一个对未来收益的保证。我们以看涨期权为例：一只股票目前150美金，但是我认为它在2个月内可以上涨到250美金，那我会购买一张行权价（Strike）为250美金的看涨期权，执行日期设定在2个月以后。这张期权售价20美金。它允许我在2个月后以150美金的价格到时候为250美金的股票。假设忽略手续费，2个月后我的收益为：250-（150+20）=80，而我的成本仅为20美金。也就是说，若股票真的升值到250，那么我的收益达到80/20-1=300%。如果我购买正股，在忽略保证金的前提下，我的收益率仅为：（250-150）/150=66.7%。 当然，如果股票价格并没有到预想中的250美金而是反而跌穿行权价，那么我可以选择不行权，最大损失为期权费20美金。 也就是说，在同样名义规模下，期权费要远小于直接交易标的资产（此例中为股票，但标的资产可以是商品、股指等一切）所需要动用的资金。即上文中期权成本仅为20美金，而股票成本为150美金。 综上所述，期权是一种允许持有者买卖的权利而非义务。相比正股而言，它允许投资者以更小的资金参与投资或投机活动。 期权的价格是如何被影响和决定的 前文例子中的20美金期权费用可以分解为两部分，即内在价值和时间价值（又称外在价值）。期权价格=内在价值+时间价值。 内在价值就是假设期权现在到期（现在行权）的话，期权的价值。虚值期权（out-of-money/“otm”价外期权）立即行权的话，明显价值为零。只有实值期权（in-the-money/“itm”价内期权）才有内在价值，行权价与标的资产价格差便是内在价值。 我们用市场数据来解读金融行话：图为1月30日闭市后的FB期权数据。FB收于260美金左右。如果要购买call，那么行权价大于260美金的所有期权都叫做otm期权； 购买put，则行权价大于260美金的所有期权为itm期权。二者关系恰好相反。而无论是对于call还是put，当行权价等于目前股价时，则为at the money/ “atm”。参与短期波动的投机玩家一般喜欢买入行权期短、near money的期权（即行权价接近股价）。因为行权可能较高，所以期权价格有更大可能上涨。 如图所示，以260为分界线：行权价小于260的call都为itm，而行权价大于260的put都为itm。 他们的期权价格都高于otm的期权。越itm的期权价格越高，越otm的价格越低，而atm的期权价格与标的物的价格接近。itm的期权具有内在价值和时间价值，而otm不具有内在价值，仅具有时间价值。 下图为2021年1月27日的Blackberry （NYSE： BB） 的价格走势。BB同AMC一样，是被GME带起来的所谓WSB概念股，本身具有散户热度以及EV和IoT的故事，具有炒作的价值。GME股价在这天一路飙升，带动BB价格一度飙升至23美金左右，而这是当天的期权价格数据。如果遵循上文的结论，即“越itm的看涨期权价格越高，越otm的看跌期权价格越低”而进行线性外推的话，我们会惊讶地发现期权定价已经出现了扭曲，即行权价为35的看涨期权价格理应低于34，但在这个时刻价格却明显的高出了1美金左右，代表着大量投机者大肆买入杠杆率最高的otm期权推高了价格——毕竟，一切事物的价格在抛去种种变量后，都是由供需博弈而决定的。有期权交易经验的小伙伴会利用这个bug成功设计call spread策略，以更小的成本撬动更大的杠杆提高胜率。这种罕见的价格扭曲反映了期权市场的狂热。 买入期权对市场参与者会有什么影响？ 提起期权，就不得不提几个让人头疼的希腊字母：Delta， Gamma， Vega， Theta和Rho。每一个都非常重要，但在GME的例子中，最重要的是前两个。 Delta（δ）：是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。Delta=期权价格变化/标的资产价格变化。人话：股价上升1美金，期权变化δ美金。 Gamma（γ）反映 Delta 的变化与标的资产价格变化的比率。这是期权价格关于标的资产价格的二阶导。如某一期权的 Delta 为 0.3，Gamma 值为 0.02，则表示期货价格上升 1 元，所引起 delta 增加量为 0.02， Delta 将从 0.3增加到 0.32。 可以将Delta思考为速度，Gamma为加速度。Delta测量期权的对于股价变化的敏感度，数值越大，价格变化越大；Gamma则反映了Delta的敏感度，Gamma越大，Delta变化速度 则越大。 美股的参与者大头为机构和提供流动性的做市商（即market maker，如Citadel）。它们并不进行带有方向型的交易（“directional bets”），仅仅是从流动性中抽成或交易波动率。因此这一类机构遵循市场中立（“market neutral”）， 不主动决定价格走势。但客户买卖期权时，他们作为中间人会有风险敞口，因此为了保持市场中立原则，机构会根据客户买卖期权的总类而买卖相应数量的股票来对冲掉Delta风险。 我们在不涉及算数的情况下来分析一下。具体操作其实拆解起来并不复杂： 土豪王大拿向券商购买十万张看涨期权，也就是在未来某个价值购买一千万股股票的权利（一张合约=100股） 券商知道如果大拿在未来行权，那么自己就需要手上拥有相应的正股来出售给他。但目前自己手上只是售出了对方在未来兑换正股的权利，而自己并没有相应的正股，因此买入一千万股股票。而这个大额买入行为会触发股价上涨。 当然，大额买单不会在一天的某一特定时间成交，因此股价不一定会猛然暴增，而可能根据设定好的买单条件而在未来某时间点触发，但这个简单的例子说明了王大拿买入看涨期权的行为侧面推动了股价上涨，而这只是纯粹因为交易行为中参与者履行自己的职责所导致的。 如果套用我们刚才提到过的希腊字母，这个过程可以被计算出来。计算可以移步“三思期权”，是目前写的最好的解释） 看涨期权具有正delta和正gamma属性，也就是说购买者拥有正delta与正gamma，卖出者拥有负delta与负gamma 王大拿买入十万张看涨期权，假设股票价格为20， 行权价为25，delta为0.4——券商作为本应市场中性的卖方，因为出售期权，把自己暴露在负delta的状况下，具体数字为：-0.4 * 10万张期权*100股=-400万。也就是说，自己做空了价值400万美金的股票，也就是做空了400万/20=20万股 市场中性的卖方并不暴露在这400万的做空风险下，因此会买入价值400万的正股来对冲。 但如果这只股票出现异动或者随大盘波动，在delta为0.4的基础上，gamma也会出现变化，一般来说是增大。假设大盘飙升，gamma由0变为0.2，那么王大拿这十万张期权实际上带来了（-0.4-0.2）10万张期权100股=-600万价值的股票，也就是说需要买入更多的正股去对冲掉风险，而这种行为又会进一步推高股价。 也就是说，Gamma作为加速度，逼着金融机构不得不不停地买入正股来对冲风险，一步一步的推高股价。 因此，GME的大戏，在重重拆解之下，是一个涉及了交易各方面因素的前无古人的案例。散户通过详实的尽职调查锁定一只高SI低float的炒作潜力垃圾股，并认为short squeeze可行，配合DFV大哥的成功案例，成功的进行了一次星星之火可以燎原。而随着short squeeze将正股价格推高，更多的散户开始购买末日看涨期权，逼迫做市商买入更多的正股来对冲自身风险，更将股票推至高点。而故事也已经演变成散户化身“绿林好汉”逼迫华尔街精英统治。其间wsb的Discord被关停、Elon Musk进场看戏，Chamath Palihapitiya煽动散户热情……引发了对监管层面、金融制度、善恶观的深层思考，而这些或许我们会在行情结束后再次复盘、思考。 从2020年3月开始的流动性紧缩，再到流动性泛滥，股市和实体经济严重脱节，引发了对投资理论的种种争论和对“价值”的定位和思考。而问题的本质，也是我们无法忽略的美国经济失衡以及社会不同阶级的撕裂。1月中特朗普支持者占领国会山，而随后不久散户抱团挤兑华尔街。高质量的生产材料分配不均和越来越窄的阶级上升路径以及愈演愈烈的“反全球化”，导致的结局或许会是更严重的失衡，和更分裂的价值观。 十几岁时读The Great Gatsby， 读到最后一句“So we beat on， boat against the current， borne back ceaselessly into the past“时感受到一股被时代所裹挟的苍凉。在大时代的背景之下，每个人持续投资、拓宽认知的过程中，兴许也能头顶种种并不乐观的趋势，逆流而上。 （作者在此特别感谢Faye Ning对本文中衍生品策略的订正和支持。）
英国与欧洲联盟未来关系谈判陷入僵局，双方都在就英国明年元旦“无协议脱欧”的最坏情况做应急预案。英国媒体报道，经英国高级官员提醒，英国多家超市开始忙着囤积食品和其他商品，为“无协议脱欧”做准备。 英国《星期日泰晤士报》13日以英国一家超市连锁业巨头的高级顾问为消息源报道，多名高官“一周前在一次谈话中提及准备‘无协议脱欧’，这周末的消息是确定‘无协议’”。超市经营方和官员们都非常担心民众恐慌性抢购的程度可能史无前例，远超新冠疫情引发的抢购潮。按照这名不愿公开姓名的顾问的说法，肉类供应不会受影响，水果主要来自南美，而蔬菜可能要面临3个月供应短缺。 卫生部多名官员先前告诉药品和医疗器械供应商，需要在英国安全地点储存可供6周的医用物资。 在肯特郡主要轮渡港口多佛尔镇外的公路，货车12日排起长队，绵延将近5公里。英国公路运输协会首席执行官理查德·伯尼特说，这种场面在“往年同期非常罕见”，这预示着今后它可能成为常态，“着手囤货是实实在在的”。 此前一天，受英国企业囤货热潮影响，法国北部主要港口城市加来出现货车拥堵场面，队伍长达约16公里。当地政府官员说，开往加来和英吉利海峡隧道的货车数量过去3周内增加50%。 英国咨询企业“英国思考”13日发表的一项调查结果显示，66%的调查对象预计将出现“无协议脱欧”，58%认为这将对生活产生负面影响，仅26%认为这不会影响他们的生活。 《星期日泰晤士报》报道，随着“无协议脱欧”可能性上升，英国政府与4家轮渡货运企业签署协议，每周安排3000辆货车向英国运输食品和药品；16个政府部门将派人参加定于16日开展的演练，以应对最糟糕情况；多名官员则提前批准数以百计的紧急预案，以应对“每种可预见的场景”。
科创板正成为红筹企业竞相选择的舞台。在联想集团、旷视科技宣布拟科创板上市后，1月29日晚，上交所正式受理百济神州有限公司（简称“百济神州”）科创板上市申请。百济神州拟募资200亿元，由中金公司、高盛高华保荐。此前，百济神州已在纳斯达克和港交所上市，若此次成功登陆科创板，将成为首个三地上市（美股+H股+A股）的创新药企，具有标杆意义。 多款药物商业化销售 百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。自成立以来，公司共有两款自主研发药物处于商业化阶段，分别为BTK小分子抑制剂百悦泽（BRUKINSA，泽布替尼胶囊）和抗PD-1单抗百泽安（替雷利珠单抗注射液）。 百悦泽获得美国食品药品管理局（FDA）加速批准上市，于2019年11月在美国开始商业化销售。百悦泽和百泽安获得中国国家药监局附条件批准，并分别于2020年6月和2020年3月在中国开始商业化销售。 据招股书介绍，百悦泽是第一个获美国FDA批准和第一个获得突破性疗法认定的中国自主研发的抗癌药，这也奠定了百济神州在中国抗癌药领域领军者的地位。百泽安与全球制药巨头诺华的合作是迄今为止中国药物授权交易首付款和交易总金额最高的合作。2021年1月12日，百济神州宣布与全球制药巨头诺华达成合作，出售百泽安，首付金额高达6.5亿美元，总交易金额超22亿美元。 在中国，百悦泽被批准用于治疗既往至少接受过一种治疗的成年套细胞淋巴瘤（MCL）患者和既往至少接受过一种治疗的成年慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）患者。 2020年12月28日，百悦泽的两项附条件获批适应症及百泽安的两项附条件获批适应症被纳入国家医保目录，将于2021年3月1日生效。2021年1月14日，中国国家药监局批准百泽安联合两项化疗方案用于治疗一线晚期鳞状非小细胞肺癌（SqNSCLC）患者。这是百泽安在中国获批的第三项适应症，也是首项肺癌适应症。 据招股书介绍，除百悦泽和百泽安已在美国、中国获批的5个适应症以外，公司也在全球17个国家和地区提交了22项新药或新适应症上市申请，并预计于2021年及以后陆续获得相应批准。 大手笔研发构建创新平台 百济神州丰富在研产品管线和潜在商业化产品组合，为公司持续增长提供动力。2017年-2019年，百济神州分别实现营业收入16.11亿元、13.1亿元、29.54亿元，2020年1-9月实现营业收入14.59亿元。同期，公司加大研发投入力度，研发投入占营业收入比例分别为350.88%、223.03%、452.66%。因此，报告期内（2017年-2019年及2020年1-9月），公司净利润仍处于亏损状态，净利润分别为-9.82亿元、-47.47亿元、-69.15亿元及-81.04亿元。截至2020年9月30日，公司累计未分配利润为-243.03亿元。 据招股书介绍，百济神州已建立了多样的抗肿瘤靶点及药物技术平台，研发体系覆盖分子靶向药物、免疫肿瘤学疗法、联合疗法等。 公司的研发引擎可实现与生产和临床开发无缝衔接，最大程度发挥研发平台的创造力，为公司源源不断地提供新的产品管线。截至2021年1月，公司共拥有研发人员超过2100名，占员工总数的比例超过40%，在超过35个国家和地区执行超过60项正在进行的临床试验，其中包括超过25项III期或潜在注册可用的临床试验。 除了前述提到的百悦泽和百泽安外，百济神州另有1款自主研发候选药物PARP抑制剂帕米帕利已在中国提交新药上市许可申请（NDA）。公司的商业化产品及临床阶段候选药物共有47款，包括7款商业化阶段药物、5款已申报候选药物和35款临床阶段候选药物。其中，公司共有两款自主研发药物正在上市销售，1款自主研发候选药物的NDA已被中国国家药监局受理并纳入优先审评、8款自主研发候选药物处于临床在研阶段以及36款临床或商业化阶段合作产品。 又一家红筹企业 百济神州是一家设立于境外开曼群岛并在纳斯达克交易所及香港联交所上市的红筹企业。 2016年2月8日，百济神州以“BGNE”为股票代码登陆纳斯达克，成为首个在美国纳斯达克交易所上市的中国创新型生物科技公司；2018年8月8日，百济神州再次以“6160”为股票代码在港交所主板上市，成为第一家在美、港股所双重一级上市的中国医药公司，也是首批在港交所上市的创收前生物科技公司之一。 2020年11月16日，百济神州在港交所发布公告称，董事会批准可能发行人民币股份并将在科创板上市的初步建议，预计将于2021年上半年完成；相关人民币股份均为新股份，且将不涉及转换现有股份及美国存托股份。如今，百济神州科创板上市申请正式获得受理。 公司选择了为境外已上市红筹股设计的上市标准，即“市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位”。公司科创板IPO股票面值为0.0001美元并以人民币为股票交易币种在科创板进行交易。 此次冲刺科创板，百济神州拟募集资金200亿元，投向药物临床试验研发项目、研发中心建设项目、生产基地研发及产业化项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。 招股书显示，截至2020年9月30日，公司第一大股东安进持股比例为20.36%；高瓴资本总计持有百济神州12.43%的股份。招股书称，报告期内，公司股权较为分散，因此无控股股东和实际控制人。 截至目前，科创板已吸引了9家红筹企业。其中，华润微、中芯国际、九号公司已上市；吉利汽车、格科微已过会；依图科技在审核问询中；联想集团、旷视科技已接受科创板上市辅导，拟发行CDR于科创板上市。
12月22日，中共中央总书记、国家主席习近平应约同老挝人民革命党中央总书记、国家主席本扬通电话。 习近平表示，我很高兴今年再次同本扬总书记同志通电话。在老挝党中央和本扬总书记同志坚强领导下，老挝政治社会稳定，经济持续发展，民生显著改善。近年来，我和本扬总书记同志积极推动中老命运共同体建设，开启了中老关系新时代。我们高度重视扶贫工作，使扶贫合作成为中老关系一大亮点。双方携手开展抗疫、抗洪斗争，共同反对将疫情政治化、借疫情搞污名化，生动诠释了患难与共、守望相助的命运共同体精神。本扬总书记同志为发展中老友好倾注了大量心血，我也同本扬总书记同志结下密切工作关系和深厚友谊。 习近平说，明年中国共产党将迎来建党100周年，开启全面建设社会主义现代化国家新征程。老挝党将举行十一大，步入国家建设和社会主义发展新阶段。我们愿同老方一道，为新时代两党两国关系开新局、谱新篇。双方要深化战略沟通，在涉及彼此核心利益问题上相互坚定支持。双方应密切高层交往，深化治党治国理论和经验交流，不断完善全方位、宽领域、多层次的两党交往格局。双方要深化发展战略对接，以中国加快构建新发展格局和《区域全面经济伙伴关系协定》正式签署为契机，稳步推进中老经济走廊和中老铁路建设，拓展文教、青年、旅游等领域合作，并加强在国际和地区事务中的协调，推动中老命运共同体建设走深走实，更好造福两国人民。预祝老挝党十一大明年成功召开。 本扬表示，十分高兴在两党两国都处在重要关键时期同习近平总书记通电话。当前老政治经济、对外合作保持良好发展势头，老挝党和政府正全力筹备将于明年初举行的党的十一大和第九届国会会议。老方衷心感谢中国党、政府和人民在老方发生疫情时及时向老方提供宝贵支持和帮助，诚挚祝贺中方在以习近平同志为核心的中共中央带领下取得抗击疫情和脱贫攻坚等方面的重大胜利。老方密切关注中共十九届五中全会通过的“十四五”规划和2035年远景目标建议，坚信中方将胜利全面建成小康社会，顺利开启全面建设社会主义现代化国家新征程。明年是老中建交60周年，老方愿同中方继续落实好两党最高领导人签署的老中命运共同体行动计划，加强治党治国理政经验互学互鉴，保持各层级交流往来，加快推进“一带一路”框架下各领域务实合作，共同维护国际和地区和平发展，促进老中关系取得新的更大发展。
新冠疫苗逐步迈向终端市场，疫苗后续的运输、派发成为防疫过程中最关键的一环。近期海尔生物超低温设备群再添新成员，创新超低温疫苗转运箱，在不适用电力供应，依靠制冷剂，能将-70℃稳定温度延长到25天，打破行业最长18天的纪录。“新冠疫苗-70℃的存储条件将推动行业进一步完善疫苗冷链服务。”海尔生物副总经理、研发中心负责人陈海涛说。海尔生物最新推出的超低温转运箱，通过采用独特的真空绝热技术，能更好应对长距离转运复杂性，增加运输安全性，还增加周转天数，提高流通次数，让新冠疫苗接种更方便快捷。超高的技术壁垒，让高端医冷设备早已经摆脱价格战的竞争模式。陈海涛向记者表示：“用户会以功能、性能可靠性为首要考量指标，公司旗下产品在信息化、精准温控上都领先业内，在欧洲公司的物联网超低温解决方案曾以最高价中标。”陈海涛表示：“每一款产品上市之前，都会在高温高湿这类极端恶劣的环境中运转测试半年以上，并且整个过程中不出现任何瑕疵，才会批准面世。”据其介绍，公司多款设备已经列入全球疫苗免疫联盟指导用品中，目前占据了全球1/3左右的市场份额。疫苗储运无小事，从降温工艺到静态储存，是一个动态且复杂的过程。“最好的解决方案一定是以超低温冷链解决方案作为运输载体。”陈海涛表示，专业级别的超低温冷柜，可以实现均衡控温，并且通过物联网信息化手段，实现全程监控。海尔生物凭借设备多样性，实现“动态冷链”全场景覆盖，同时围绕疫苗安全提供一系列物联网场景解决方案。在流通过程中，智控冷链转运箱不仅便于搬运，保障大量疫苗集中快速转运到位，提高接种效率，还能实现超长控温以应对多变运输环境、智慧物联管理随时查看保温状态，保证-70℃稳定的冷链环境，最大限度地确保疫苗品质。除了能保障疫苗在-70℃条件下安全运输，海尔生物还能提供新冠疫苗专属存储服务。海尔生物医疗率先落地了-196℃至8℃全温域全场景生物制品安全存储场景解决方案。不仅如此，公司创新海乐苗智慧疫苗安全接种方案，能够实现疫苗接种的安全管理。陈海涛表示：“海尔生物超低温冰箱的物联网技术能够更精确地完成疫苗的监控，提供更高级安全保障。”据介绍，医护人员在疫苗管理过程中，随时查看箱内的温度变化，监控冰箱运行状态、开关门记录等。
有关货币本质定位和货币政策目标的争论持续不断、日趋激烈，其中最根本的问题就是：货币政策应该只是追求币值稳定，保持货币政策中性吗？真的能做到保证央行独立性并保持货币币值持续稳定吗？ “理想丰满，现实骨感”，这话现在用在维持货币政策中性上，并不为过。 尽管，理想或理论上的货币政策目标应该就是维持货币币值稳定；但可能鲜为人知的是：现实中，物价水平的变化更多影响货币的需求与供给，而非货币投放更多地影响物价水平的变化；以及信用货币是建立在整个国家财富价值的信用基础之上这一事实逻辑。 不只是囿于此次新冠疫情危机，1929-1933年大萧条爆发后，随着陆陆续续国家性、区域性、全球性经济金融危机的不断爆发，所涉及的国家往往都大量投放货币进行救市或者进行经济刺激，全球范围内货币总量增长越来越超出可交易社会财富的增长，越来越多的国家走上了零利率甚至负利率，不得不实施量化宽松乃至财政赤字货币化之路，信用货币体系似乎已经走上了一个越来越偏离维持币值稳定的本源和宗旨，各国货币竞相贬值，甚至可能彻底摧毁整个货币信誉和踏上货币体系的不归之途。 由此，有关货币本质定位和货币政策目标的争论持续不断、日趋激烈，其中最根本的问题就是：货币政策应该只是追求币值稳定，保持货币政策中性吗？真的能做到保证央行独立性并保持货币币值持续稳定吗？ 这是影响巨大、需要准确把握的最基础的货币理论问题；甄别是非，厘清方向，方能洞悉我们真正需要做的是什么。 货币中性及其背后 货币中性其实是很难成立的。“货币中性”是货币数量论的一个基本命题。传统的货币数量论认为货币数量的增减只会导致一般物价水平同方向、同比例的变化，而不会带动实际收入水平的变化，货币是中性的。货币政策根本目标就是要通过货币投放与货币总量调节来维持货币币值稳定，从而维护社会公平与经济社会健康发展。由此必须维持中央银行的独立性。这也成为中央银行与货币政策的经典理论。 但这种认为一般物价水平的变化只是受到货币数量变化影响的观念其实并不准确，在理论和实务上都很难成立。因为物价水平的变化，最根本的是受到供求关系变化的影响，而供求关系的变化，并非仅仅受到货币供应变化的影响，而是会受到多种因素的影响。在一般物价水平只能用少量有代表性的物品或服务的价格予以表示（如CPI）的情况下，这种现象就更加突出。 更需要看到的，是物价水平的变化更多地影响到货币的需求与供给，而不是货币投放更多地影响到物价水平的变化。信用货币体系下，没有货币需求，要扩大货币投放，其实并不容易。 要弄清楚这一点，还需要弄明白信用货币体系下，货币是如何投放出来的，货币投放最主要的影响因素到底是什么。 信用货币投放主要存在两大渠道或方式： 其一，货币投放机构购买货币储备物进行基础货币投放。货币投放机构主要是购买以往曾经充当货币的贵金属（如黄金、白银），或者购买国际硬通货（主要国际货币）等，作为货币的价值储备或支撑物，据以确定货币币值并增强货币信誉。由此投放的货币属于最严格意义上的“基础货币”。 其二，货币投放机构按照约定的条件将货币出借给借款人进行派生货币投放。货币投放机构通过发放贷款或购买债券等方式，按照约定的期限和条件，将货币投放给借款人。由此投放的货币属于在“基础货币”之上衍生出来的“派生货币”。 这种以借款方式派生货币背后的原理是： 信用货币体系下，要保持货币币值的基本稳定，充分发挥货币作为价值尺度与交换媒介的核心功能，就需要保持一国货币总量与该国主权范围内、法律可以保护的可交易财富的价值规模相对应，保持同步增减变化。 这样，原来充当货币的黄金、白银等，由于其供应受到其自身开采、加工等诸多因素的限制，难以跟随全社会可交易财富价值规模的变化而变化，所以必须退出货币舞台，回归其社会财富的本源，其价值也需要用新的货币加以表示。 货币则必须从社会财富中脱离出来，成为纯粹的价值单位或价值表征物，其本身可以不再具有物理价值，但需要以整个国家可交易社会财富的价值作为支撑，受到国家主权和法律保护，建立在整个国家总体财富信用基础之上，所以被称作信用货币，也叫做主权货币或法定货币。 由此，通过购买储备物投放基础货币并不是越多越好，而应该尽可能控制在必要范围之内，否则，货币就可能倒退回金属本位制了。 在基础货币之外，社会主体如果需要货币，就可用其已经拥有，或者在约定期限内将会拥有的可交易财富，并能够及时变现以偿还借款本息为条件，向货币投放机构借取货币。由此就引入整个社会主体与货币投放机构一道，共同对可交易社会财富的价值规模进行评估，据以投放货币，就可以做到货币总量与财富规模的基本对应。如果借款人不能按照约定偿还借款本息并由此形成坏账损失，意味着货币超出财富真实价值形成超发，需要及时识别坏帐损失并予以核销，将超发的货币消除掉。由此造成资不抵债的借款主体和货币投放机构，则必须及时进行重组或破产处理。 其中，为防止货币投放机构破产造成整个货币体系崩溃，需要将货币投放机构划分成中央银行和商业银行，赋予其不同职责并实施不同的管理：中央银行负责货币现金的印制和管理，并负责货币币值的监测与调控，同时作为银行的银行，负责银行之间的资金清算和必要的资金供应；面向社会公众的各种金融业务，特别是发放贷款或购买债券等派生货币的业务，交给商业银行等金融机构办理，商业银行等金融机构要接受中央银行和专业监管机构的监管，资不抵债的同样要进行重组或破产清理。 这样，货币投放机构对外借出货币就成为信用货币体系下越来越重要的货币投放渠道或方式。这种情况下，社会财富的增长与社会主体对货币的需求就成为扩大货币投放最重要的影响因素。 在社会主体货币需求旺盛的情况下，货币投放机构要控制货币投放是相对主动和有效的，而在社会主体货币需求萎缩情况下，货币投放机构要扩大货币投放则是相对被动和低效的，甚至可能出现货币投放机构以零利率、负利率发放贷款，但由于借款人对能否归还本金都没有把握，也难以刺激其扩大贷款（货币）需求，从而陷入持续通货紧缩难以自拔的困境。 中央银行难以保持独立和维持币值稳定 实物货币之所以要转化为信用货币，最根本的要求就是保持货币总量与社会财富规模相对应，维持货币币值的基本稳定，这是信用货币产生的本源和初衷。 在信用货币体系下，为保持货币总量与财富规模的对应，维持货币币值的基本稳定，就需要加强全社会物价总指数的监控并据以调节货币投放。由此就形成了包括物价指数构成与调整、物价指数变化（通货膨胀率）目标确定和监控、物价指数变化超出预期的调节工具与具体实施等在内的货币政策体系。 理论上，货币政策目标应该就是维持货币币值稳定，保持货币政策中性，并因此需要保持中央银行独立性，避免政府对货币投放的行政干预。 但由于现实生活中可交易社会财富种类繁多、分布极广，而且又大量处于流通和再加工过程之中，不断转换所有者和表现形态，要全面准确地掌握全社会所有财富价格整体变化情况极其困难，几乎难以做到，所以实践中只能选取部分与人们生活生存密切相关的最终消费品作为样本，按照其影响程度赋予不同的系数，形成消费者物价指数（CPI），近似地反映社会物价及货币币值变化。在此基础上，再考虑其他一些影响因素，据以进行货币投放和总量的逆周期调节，主要是在经济步入上升阶段，投资消费需求旺盛，带动物价加快上涨情况下，通过提高政策利率、提高准备金率或限制贷款规模等方式抑制货币投放；而在经济进入下行阶段，投资消费需求萎缩，带动物价加快下降情况下，则通过降息、降准或放松贷款限制等刺激货币投放。 这种调节最终体现为社会利益或社会财富在不同群体之间的重新分配：利率水平提高，意味着财富更多地倾向于货币提供一方，而会减少货币需求一方的收益（或增加其成本）；利率水平降低，则出现反向调节。这就使得货币政策具有很大程度上的财政功能，或者说具有税收调节的功能了，而且还比税收调节的影响更广泛更深刻更容易实施。 同时，信用货币是建立在整个国家财富价值的信用基础之上，受到国家主权和法律保护，是国家将货币投放与总量调控的职责赋予中央银行，中央银行成为国家或政府的重要组成部门，货币不再是中央银行自身的负债，由此也就很难完全脱离国家意志保持货币政策中性和中央银行独立性。 国家要为全社会提供公共服务，维持社会公平与稳定发展。执政党为赢得民心，维护执政地位，往往更愿意刺激投资消费和经济增长，更容易选择降低利率、扩大货币投放，并由此无形之中压低货币币值，将社会财富更多地配置给愿意借款并扩大投资消费的群体。这样，确实很容易推动通货膨胀。 但从结果看，这实际上会实现社会财富从货币性资产持有方（财富储蓄方）更多地转向扩大借款增加投资消费的群体，从而激活社会财富，不断刺激经济社会发展。其中，作为国际货币的发行国，还可以因此实现财富从境外债权方向国内债务方的转移。即使由此推高了通货膨胀，只要通过财政转移支付能够支持扩大社会就业，保障社会最低生活水平，避免引发社会动乱，其影响就是可控的，总体上就是利大于弊的。 当然，由于社会对投资消费的需求很大程度上是顺周期的，越是经济发展向好，财富价格上涨，投资回报率提高，就越容易增加货币需求，促进扩大投资和消费。这又很容易推动投资发展走过头，最终造成产能过剩、需求不足，导致经济增速下滑，陷入持续低迷状态。此时政府或国家宏观政策自然的选择还是加大刺激力度，不断降低利率、实施减税让利。最后，越来越多的国家就步入零利率、负利率困境，不得不实施越来越大规模的量化宽松货币政策，甚至不得不实施财政赤字货币化（央行直接购买政府债券或提供透支），现代货币理论（MMT）因此成为越来越多国家货币政策的真实写照与理论总结。这在很多曾经参与全球化高速发展，产能超出本国需求，但国际竞争力又转弱，需求严重不足，特别是货币大量流入金融市场乃至国际金融市场的国家，这种状况更加突出。 结论：真正需要做的…… 在货币转变成为国家信用货币或主权货币，不再是投放机构自身负债的情况下，要维持货币币值稳定，维护货币政策中性和中央银行独立性实际上是很难做到的，刻意去做甚至也难以充分发挥货币政策应有的积极作用。 十九届五中全会提出“建设现代中央银行制度”，从而支持经济高质量发展；这就要求健全现代货币政策框架——这个时候，把握好最基础的货币理论问题更显得尤为重要。 真正需要做的，其实是需要推动整个国家转变发展理念，改进治理机制，合理确定发展目标，避免追求短期暴发而刺激过头，造成经济暴涨暴跌并引发社会剧烈动荡，真正坚持科学发展观，追求长期可持续健康发展。在这一前提下，货币政策与财政政策作为国家两大宏观调控政策工具，应该努力维持在正常区间内，既要合理分工，又必须加强合作，共同发挥应有作用，维护经济社会健康稳定发展。 除此之外，还应积极运用先进技术，推动法定货币数字化发展，在坚持中央银行与商业银行分离，面向社会公众的金融业务，特别是发放贷款或购买债券等派生货币的业务，仍交给商业银行等金融机构办理，实施市场化运作，并接受中央银行与专业监管部门的监管，努力防止虚估财富价值而相应超发货币的基础上，实现数字货币用户信息和交易数据在中央银行的大集中，帮助中央银行全面准确地掌握数字货币的总量与分布情况，从而实现对数字货币运行全流程、全方位的严密监控，大大提高货币政策的前瞻性、准确性和有效性，推动信用货币体系趋利避害，更好地发挥作用。
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