下半年，工业生产继续修复的方向不变，但在当前水平上进一步反弹的空间已相对有限，边际动能将趋于放缓，具体上行斜率则取决于总需求修复力度。 主要数据：据初步核算，2019年上半年GDP实际同比下降1.6%，其中二季度GDP实际同比增长3.2%，前值为下降6.8%。上半年规模以上工业增加值累计同比实际下降1.3%，其中6月单月同比增速为4.8%，前值4.4%。上半年固定资产投资累计同比下降3.1%，1-5月累计同比下降6.3%。上半年社会消费品零售总额累计同比下降11.4%，其中6月单月同比下降1.8%，前值为下降2.8%。 主要观点：二季度国内疫情进入稳定控制阶段，但海外疫情全面扩散，国内防控措施难以全面撤回，经济报复性反弹让位于修复性回升，当季GDP同比增长3.2%，略超市场预期。从经济增长动能来看，二季度工业生产增速持续回升，在总需求依然偏弱制约下，近期工业生产回升速度有所放缓。在需求端，二季度固定资产投资迅猛增长，成为拉动经济回升的主要力量；二季度以来消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，但在疫情影响周期拉长、收入下滑等因素影响下，6月社零同比仍为负增长。 展望下半年，固定资产投资还有较大加速空间，消费修复也将稳步推进，但短期内全球疫情难现拐点，外需下滑风险较大。今年宏观政策逆周期调节力度较为温和，稳就业取代经济增长成为最重要的经济管理目标。预计下半年GDP同比有望向6.0%左右的常态回归，全年GDP增速中枢将在2.5%左右。在这个过程中，货币政策还有一定宽松余地，但基建项目遍地开花、房价大幅上涨的局面不会出现，下半年的逆周期调节将更加注重稳增长与防风险之间的平衡。我们认为，考虑到近期工业生产、服务业产出、消费、投资等诸多宏观指标已出现走平迹象，下半年需要关注“修复瓶颈”问题。预计未来包括货币政策在内的宏观政策将保持较高的灵活性，以应对包括“修复瓶颈” 在内的各类不确定因素。具体分析如下： 图1 实际GDP增速 资料来源：WIND，东方金诚 上半年，受疫情带来的剧烈冲击影响，GDP同比下降1.6%。其中，在国内疫情集中暴发的一季度，GDP同比下降6.8%；二季度国内疫情进入稳定控制阶段，但海外疫情全面扩散，国内防控措施难以全面撤回，经济报复性反弹让位于修复性回升，当季GDP同比增长3.2%，略超市场预期。 从经济增长动能来看，二季度固定资产投资名义增长3.8%，考虑到PPI处于大幅通缩状态，实际投资增速会更高，这样投资成为拉动二季度经济增长的主要力量；二季度消费仍处低迷状态，社会消费品零售总额同比下降3.8%，加之服务消费受到较为严格的限制，估计终端消费对经济增长会起到一定的负向拉动作用。最后，二季度受防疫物资出口大增等因素推动，我国出口韧性很强，出口金额与上年同期基本持平，而进口额则出现近两位数的降幅，净出口对经济增长意外起到了正向拉动作用。上半年工业生产与GDP增速基本同步，服务业生产指数也在二季度同比回正，与投资、消费和出口等数据整体匹配，显示当前经济复苏已进入较为均衡状态。6月城镇调查失业率降至5.7%，连续两个月处于6.0%的控制目标之内。 一、工业生产：二季度工业生产增速持续回升，1-6月工业增加值同比降幅较一季度明显收敛；但在总需求依然偏弱制约下，近期工业生产回升速度有所放缓。 6月工业增加值同比增长4.8%，高于上月值4.4%，延续3月以来的持续回升势头。进入二季度，国内疫情控制情况良好，虽有零星反复但不影响大局，工业企业基本实现复工复产。同时，需求端投资增速回升、消费需求回补，出口贸易也在前期积压订单出货、防疫物资出口和我国商品“替代效应”支撑下，表现出超预期的韧性，这对工业生产恢复也产生提振。1-6月累计，工业增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1个百分点，与GDP增速基本同步。 从回升斜率来看，工业生产加速势头正在放缓，6月工业增加值同比增速仅较上月加快0.4个百分点。更为重要的是，三大门类中，采矿业、电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速均有所加快，带动工业生产整体加速。这可能与建筑链条景气上扬相关，6月铁矿石价格上涨已预示当月采矿业生产增速将有所回升。但另一方面，在工业中占比最高的制造业增加值增速出现小幅回落，6月同比增速为5.1%，较上月下滑0.1个百分点。下沉到行业来看，6月41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，少于上月的30个，行业增长面有所收窄。 我们认为，随着疫情对产业链、供应链冲击减退，复工复产基本到位——二季度全国工业产能利用率为74.4%，比上年同期下降2.0个百分点，比一季度上升7.1个百分点，工业生产的上行弹性主要取决于总需求修复力度。当前总需求仍明显弱于疫情前常态水平，是制约工业生产反弹幅度的主要原因。 图2 规模以上工业增加值增速 % 资料来源：WIND，东方金诚 图3 三大门类增加值增速 资料来源：WIND，东方金诚；注：2月数据为1-2月累计同比增速。 值得一提的是，受需求端非均衡修复影响，近期工业生产表现出行业分化特征：一方面，国内基建、地产投资加速，建筑链条相关行业增加值增长较快，钢材、水泥、挖掘机、铲土运输机械等建材和工程机械类产品生产表现亮眼。同时，6月汽车制造业增加值增速加快至13.4%，续创2018年下半年以来最高。此外，6月计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长12.6%，较上月加快1.8个百分点，或因海外疫情防控下，居家办公或学习要求推升对我国电子设备进口需求。但另一方面，由于国内消费需求回升较缓，扣除防疫物资后出口呈现负增状态，终端需求不足导致下游消费品行业生产景气较弱。 图4 主要细分行业增加值增速（当月同比，%） 资料来源：WIND，东方金诚 下半年，工业生产继续修复的方向不变，但在当前水平上进一步反弹的空间已相对有限，边际动能将趋于放缓，具体上行斜率则取决于总需求修复力度。从需求端来看，基建发力相对明确，消费仍将偏弱，出口面临较大不确定性。预计下半年工业生产景气度仍将主要由建筑链条和高新技术产业支撑，相关行业有望开启补库存周期，但下游消费品行业生产仍面临订单不足制约，需要加大政策扶持力度。考虑到下游行业多为中小企业集中的竞争性行业，除基建发力外，逆周期政策还将更多关注中小企业纾困、保外贸订单和提振国内消费需求。 二、投资：二季度固定资产投资迅猛增长，成为拉动经济增长的主要力量 上半年固定资产投资名义值同比下降3.1%，降幅比1-5月收窄3.2个百分点。从近期走势上看，固定资产投资增速在各类宏观经济指标中保持了相对较快的修复势头。据测算，二季度固定资产投资同比增长3.8%（鉴于上半年PPI处于明显通缩状态，固定资产投资实际增速会更快），增速较上季度大幅回升近20个百分点。考虑到二季度GDP增速较一季度回升10个百分点，可以看出投资正在成为当前带动经济回升的主导性力量。 三大类投资中，上半年房地产投资累计增速率先转正，与二季度以来房地产市场迅速升温相对应；基建投资保持较快上升势头，正在发挥逆周期调节的关键作用。上半年制造业投资累计仍处于两位数的负增长状态，主要体现疫情冲击下需求不振、出口受阻以及企业盈利下滑带来的综合影响，企业投资信心较为低迷。 图5 固定资产投资及三类主要投资增速 资料来源：WIND，东方金诚 逆周期调节工具作用凸显，二季度基建投资迅猛增长；6月同比增速小幅下滑不会改变下半年基建增速整体加快态势。1-6月基建投资（不含电力）累计同比下降2.7%，降幅比1-5月收窄3.6个百分点，继续处于较快修复轨道。据测算，与去年同期相比，二季度基建投资增长6.0%，增速环比上季度大幅走高25.7个百分点，好于固定资产投资整体修复水平（近20个百分点），成为二季度投资乃至整个经济回升的核心动力。 二季度基建投资大幅增长背后的推动因素包括：首先，基建投资是当前宏观政策逆周期调节的重要工具，疫情稳定下来后，各地基建项目开工、施工速度明显加快。其次，以地方政府专项债发行量和新增企业中长期贷款（其中包括承担基建任务的城投企业中长期贷款）同比大幅增长为标志，过去两年制约基建投资的资金瓶颈问题得到显著纾解。最后，除传统的“铁公基”项目外，以“5G”等七大领域为代表的新基建受到普遍重视，正在成为当前基建投资的重要增长点。 具体到6月，基建投资同比增长6.8%，增速较上月小幅回落1.5个百分点——主要受上年基数垫高、以及近期南方多雨气候影响，但仍显著高于上年全年3.8%的平均增长水平。受疫情影响，今年各类资金支出进度较为滞后，下半年基建投资的资金到位规模会有更大幅度增长。由此，下半年基建投资增速还会加快，年底前个别月份同比甚至有可能超过20.0%，全年基建投资增速有望达到15.0%左右，逆周期调节作用将进一步显现。 图6 基建投资增速：单月与累计 资料来源：WIND，东方金诚 上半年房地产投资率先修复，下半年投资增速仍有可能加快，未来调控政策对房地产投资增幅会有一定抑制作用。1-6月房地产投资累计同比增长1.9%，增速比1-5月加快2.2个百分点，在三大类投资中率先回正。据测算，二季度房地产投资同比增长8.0%，增速比上季度回升15.7个百分点。支撑二季度房地投资较快增长的因素中，积压需求释放、房贷利率下调推动房地产市场迅速回暖是主要原因。其次，通过信贷、债券及销售回款等渠道，二季度房企融资环境也有明显好转。最后，二季度进入全面复工阶段后，房地产施工进度随之加快，其中5月以来商品房新开工面积同比持续正增长，施工面积则自年初以来一直维持正增长势头。 不过我们也注意到，近两个月房地产投资增速改善势头在接近去年全年增幅（9.5%）后，已经出现比较明显的放缓势头。这与近期深圳等部分城市房价出现两位数上涨后，调控政策放宽步伐放缓，以及二季度以来信贷余额增速走平直接相关。我们判断，下半年宽信用将继续向房地产行业外溢，商品房销售边际回暖将会延续，房地产投资仍有一定加速空间，预计全年投资增速不会明显低于去年。不过，伴随7月深圳出台“落户3年”等限购政策收紧等措施，下半年房地产调控大幅、全面放松的可能性已经很小。这意味着在今年不设经济增长目标的大环境下，下半年依靠房地产拉动经济的必要性在减弱。 图7 房地产开发投资增速：单月与累计 资料来源：WIND，东方金诚 二季度制造业投资同比仍为负增长，行业利润增速下滑、外需前景走弱，企业投资信心受到冲击，下半年制造业投资回升步伐仍将较缓。1-6月制造业投资累计同比下降11.7%，降幅比1-5月收窄3.1个百分点，仍处深度负增状态，正在成为整个投资回暖的主要拖累。据测算，与去年同期相比，二季度制造业投资下降4.9%，是三大类投资中唯一继续处于同比负增长的类别。我们认为，今年以来受疫情严重冲击，大宗商品价格下降叠加终端需求走弱影响，工业品价格进入通缩状态，制造业利润大幅下滑。二季度后疫情全球扩散，目前仍处加速蔓延阶段，未来一段时间外需萎缩是大概率事件。以上事态均对制造业投资信心构成严重冲击。由此，尽管5月末制造业中长期贷款余额在政策激励下同比大幅增长19.6%，创2011年2月以来新高，且在上年基数明显偏低的背景下，6月制造业投资增速仍未摆脱负增长——6月制造业固定资产投资同比-3.5%，仅较上月小幅改善1.8个百分点。 展望下半年，PPI通缩态势将随大宗商品价格回暖而有所好转，政策面也会继续加大对制造业的扶持力度，月度制造业固定资产投资增速回正没有悬念。但外需前景存在很大不确定性，制造业投资信心恢复仍面临一定考验。整体上看，今年全年制造业投资累计增速仍将出现一定幅度的负增长。 图8 制造业投资增速 资料来源：WIND，东方金诚 综合考虑三大类投资在下半年的演化趋势，我们预计下半年固定资产投资增速将进一步加快，全年有望实现接近两位数的增长水平，进而在今年稳定宏观经济运行中发挥中流砥柱作用。 三、消费：二季度以来，消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，但预想中的“报复性消费”并未出现，社零同比延续负增。由于前期积压的消费需求已基本释放，而新增消费需求不足，6月社零增速回升速度明显放缓。 二季度以来，消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，尤其是汽车等耐用品消费有明显改善。但疫情阴云未散，加之就业形势严峻、可支配收入下滑抑制居民消费信心和能力，预想中的“报复性消费”并未出现，社零同比延续负增。1-6月累计，社零同比下降11.4%，降幅较一季度收窄7.4个百分点。其中，6月社零表现不及预期，同比名义下降1.8%，降幅较上月收窄1.0个百分点；扣除价格因素后，实际下降2.9%，降幅较上月收窄0.8个百分点。可以看到，由于前期积压的消费需求已基本释放，而新增消费需求不足，6月社零增速回升速度已明显放缓。 图9 社会消费品零售总额同比增速 资料来源：WIND，东方金诚；注：2月当月同比为1-2月累计值。 图10 全国居民人均可支配收入同比增速 资料来源：WIND，东方金诚 从具体商品类别来看，6月必需品消费表现相对稳定，但耐用品消费分化明显，增速涨跌不一。在化妆品、通讯器材类零售额增速快速上行的同时，前期拉动社零反弹的房地产相关商品、汽车和金银珠宝等耐用品消费改善力度减弱，成为拖累当月社零增速回升幅度放缓的主要原因。具体看，在房地产相关商品中，家具、建筑装潢材料零售额增长继续加速，但幅度放缓，家具零售额增速再度回落至负值区间；6月汽车销量增长减速，尤其是乘用车销量增速明显下滑，当月汽车零售额同比下降8.2%，增速较上月回落11.7个百分点；6月金银珠宝类零售额同比下降6.8%，降幅较上月扩大2.9个百分点。 图11 限额以上批发零售业零售额累计同比增速 % 资料来源：WIND，东方金诚 最后值得一提的是，由于居民线下消费活动仍受一定限制，不少线下商家开始转战线上，微商电商、网络直播等新模式、新业态迅速发展，今年以来，线上消费对稳定整体消费大局发挥了重要作用。1-6月实物网上商品零售额累计同比增长14.3%，较前值加快2.8个百分点，较一季度加快8.4个百分点，比同期社零累计增速高出25.7个百分点。 图12 社会消费品零售总额及实物商品网上零售额同比增速 资料来源：WIND，东方金诚 我们注意到，继3月多部门联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，提出要鼓励线上线下融合等新消费模式发展，大力发展“互联网+社会服务”消费模式等意见后，近期多部门再度联合下发《关于支持新业态新模式健康发展 激活消费市场带动扩大就业的意见》，强调把支持线上线下融合的新业态新模式作为经济转型和促进改革创新的重要突破口。可以看到，本次疫情客观上带动线上消费实现了一次阶跃式发展，而且这一势头不会在疫情消退后出现明显回潮。 展望下半年，在经济延续修复和各项促消费政策发力共同作用下，社零增速还有回升空间，但回升斜率将有所放缓。主要原因是国内后疫情阶段的补偿性消费需求已基本释放，而在下半年经济下行压力和就业压力仍然较大，居民收入增速明显下滑背景下，仅靠促消费政策难以大规模激发新增消费需求。此外，进入下半年，海外疫情仍处高发期，国内疫情防控常态化，仍会在一定程度上制约居民消费活动。我们预计，全年社零累计增速或难以摆脱负增。 四、下半年GDP增速将向6.0%左右的潜在增长水平回归，关注可能出现的“修复瓶颈”现象 展望下半年，固定资产投资还有较大加速空间，消费修复也将稳步推进，但短期内全球疫情难现拐点，外需下滑风险较大。今年宏观政策逆周期调节力度较为温和，稳就业取代经济增长成为最重要的经济管理目标。预计下半年GDP同比有望向6.0%左右的常态回归，全年GDP增速中枢将在2.5%左右。在这个过程中，货币政策还有一定宽松余地，但基建项目遍地开花、房价大幅上涨的局面不会出现，下半年的逆周期调节将更加注重稳增长与防风险之间的平衡。我们认为，考虑到近期工业生产、服务业产出、消费、投资等诸多宏观指标已出现走平迹象，下半年需要关注“修复瓶颈”问题。预计未来包括货币政策在内的宏观政策将保持较高的灵活性，以应对包括“修复瓶颈” 在内的各类不确定因素。
核心观点 二季度GDP实际同比增长3.2%，超出市场预期，基本符合我们的判断。根据我们从生产法角度的估算，4月增长应超过1%，5月增长应超过3%，6月增长应超过5%，这一趋势反映了经济在疫情冲击后的快速恢复。整个上半年来看，GDP实际同比增速为-1.6%，累计同比仍为负，完成“六保”任务仍然需要努力。基于目前的宏观经济形势，政策应不会转向。我们认为，进入三季度以后，经济恢复向好的势头有望持续，我们维持经济增速在下半年将恢复至疫前水平的判断。 摘要 经济恢复向好的势头有望持续。二季度GDP实际同比增长3.2%，超出市场预期，基本符合我们的判断。从周期框架的视角来看，在一轮周期上行期，房地产投资、基建投资、出口一般会成为“前周期”变量，与之相伴的是工业生产的加速；工业收入、利润以及服务业活动的景气度是“中周期”变量，这时往往会伴随库存增加和价格上行；消费与制造业投资是“后周期”变量，需要全社会的财富增加进一步拉升消费，以及企业现金流显著改善并强化经济向好预期拉升制造业投资。当前经济已经出现了“前周期”特征，我们认为经济恢复向好的势头有望持续，我们维持在中期策略报告《任凭风浪起！——2020年下半年宏观经济展望》（20200609）中的判断，预计下半年经济增速将恢复至疫前水平。 工业：供给侧无忧，工业生产“正常化”延续。6月工业增加值同比增长4.8%，较上月进一步环比回升0.4个百分点，由于去年同期工业生产水平处于较高状况（去年同期增速达6.3%），这一工业生产增速表现预示我国生产活动已基本全面修复。二季度，全国工业产能利用率为74.4%，比上年同期下降2.0个百分点，但比一季度上升7.1个百分点，这均指向工业生产“正常化”的趋势延续。除此之外，6月出口交货值也由降转升，6月同比增长2.6%。伴随全球贸易活动触底回升，我们认为外需短期有望继续从拖累项转向为拉动项，也为后续工业增加值的进一步回升提供一定的支持。 投资：仍处于复苏轨道，地产投资累计同比率先转正。固定资产投资1-6月累计同比为-3.1%。分三大行业来看，其中制造业投资改善延续，但仍在低位，体现了其改善滞后于经济周期的特征；而房地产开发投资累计同比率先转正，1-6月累计增速达1.9%，且新开工、竣工和施工均继续环比改善，也体现出地产行业的整体韧性；基建层面，广义基建投资也基本回升至0%增长水平附近。我们认为6月南方雨水较大或一定程度影响了基建的施工进度，短期对增速持续回升的幅度形成了扰动，但单月8%以上的增长速度仍然处于较好水平。后续来看，伴随地方专项债、特别抗疫国债等资金的进一步落地，我们维持后续季度投资持续保持较高景气程度的观点，现阶段投资的回升趋势也有望延续。 消费：修复的曲线暂时性变平缓，后续将回归强劲。6月社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%，前值为-2.8%，去年同期为9.8%。整体社消增速修复低于市场预期，主要受到去年同期汽车消费短期跳升导致商品消费高基数和国内部分地区疫情反复带来的餐饮消费修复较慢所致。上半年全国居民人均可支配收入增速为2.4%，人均消费支出下降5.9%，收支增速缺口拉大。考虑到居民的消费意愿会随着对经济预期改变而动态调整，同时疫情带来的客观限制消费的因素也将逐步消除，我们认为居民支出增速回落的幅度大于收入增速的现象只是暂时性的，后续居民收支变化大概率将回归常态。总体来看，我们认为导致社消修复斜率变缓的因素大部分为暂时性的，后续社消还将回归较强的修复趋势。 就业：压力有所减轻，但政策仍会持续发力稳就业。6月调查失业率5.7%，为今年2月疫情后的阶段性最低值。从趋势上看就业压力有所减轻，但当前劳动力市场仍面临结构性问题，一是大城市失业率处于较高水平，二是大学生毕业季的就业压力将尤为凸显，对失业率造成上行压力，三是不能忽视海外二次疫情对出口导向型企业的就业岗位造成的冲击。因此未来宏观政策将依然在稳就业、保市场主体的领域持续发力。 正文 经济恢复向好的势头有望持续 二季度GDP实际同比增长3.2%，超出市场预期，基本符合我们的判断。按照我们在《宏观经济每周聚焦20200516—对4月经济数据的解读》以及《2020年5月经济增长数据点评——5月经济延续复苏，积极变化累积增多》（20200615）中预测分析，4月经济增长开始回正，估算当月增速超过1%，5月经济增速估算超过3%，从6月的相关数据来看，估算当月经济增速已经超过5%。这一趋势反映了经济在疫情冲击后的快速恢复。我们认为，进入三季度以后，经济恢复向好的势头有望持续，我们维持在中期策略报告《任凭风浪起！——2020年下半年宏观经济展望》（20200609）中的判断，预计经济增速在下半年将恢复至疫前水平。结合目前已公布的数据，估算全年经济增速有望达到2.5-3%。 从生产端来看：工业延续向好，6月规模以上工业增加值同比增速较5月继续加快；生产性服务业对经济恢复增长起到了重要支撑，上半年信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长14.5%、6.6%；受制于社交距离影响还未完全恢复，与终端消费关联性比较强的服务业仍存压力，上半年批发和零售业、住宿和餐饮业分别下降8.1%、26.8%，但降幅也出现明显收窄，这两个行业降幅比一季度分别收窄9.7、8.5个百分点。下半年，服务业恢复的进程将很大程度上决定经济恢复的进程，6月份，服务业商务活动指数为53.4%，业务活动预期指数为59.0%，服务业继续恢复的确定性仍然很高。 从需求端来看：房地产投资和出口成为驱动经济恢复性增长的有力支撑。房地产投资1-6月累计同比增长1.9%，成为需求端最先实现累计同比正增长的变量。出口与市场预期差异较大，我们在《2020年6月进出口数据点评—下半年外需对经济的影响料可控》（20200714）中也明确提出，二季度贸易顺差增长49%，出口增速好于预期，主要受到中国作为全球供应中心从而带来订单增加的影响以及外需改善的推动。消费和制造业投资目前仍然存在压力，基建投资增长短期受到了南方洪水的阶段性影响。预计下半年需求持续恢复的确定性仍然较高，二季度还部分受制约的需求变量也将明显恢复。 从周期框架的视角来看，在一轮典型的周期上行期，房地产投资、基建投资、出口一般会成为“前周期”变量，与之相伴的是工业生产的加速；工业收入、利润以及服务业活动的景气度是“中周期”变量，这时往往会伴随库存增加和价格上行；消费与制造业投资是“后周期”变量，需要全社会的财富增加进一步拉升消费以及企业现金流显著改善并强化经济向好预期拉升制造业投资。当前经济已经出现了“前周期”特征，我们预计下半年经济恢复向好的势头有望持续。 基于目前的宏观经济形势，政策不会转向。我们在《宏观经济每周聚焦——货币政策的“变”与“不变”》（20200705）中提到，预计7月政治局会议仍会维持当前政策定调，不过与前期政策环境略有不同的是，政策也开始防范金融风险累积形成后遗症。虽然二季度经济恢复情况超市场预期，但是上半年经济增速为-1.6%仍然是负增长。李克强总理在两会后的答记者问中也提出：“如果统算一下，实现了‘六保’的任务，特别是前‘三保’，我们就会实现今年中国经济正增长，而且要力争有一定的幅度。”基于当前的经济运行状态，完成保就业、脱贫攻坚、防范化解风险等重要的目标任务，仍然需要继续推动经济增长，维持当前逆周期政策的总体取向。 工业：供给侧无忧，工业生产“正常化”延续 6月工业增加值同比增长4.8%，较上月进一步环比回升0.4个百分点，生产活动大体全面修复。6月，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，我们预期为4.9%，较5月环比增长1.3%。由于去年同期工业生产水平处于较高状况（去年同期增速达6.3%），这一工业生产增速表现预示我国生产活动已基本全面修复。二季度，全国工业产能利用率为74.4%，比上年同期下降2.0个百分点，但比一季度上升7.1个百分点，这均指向工业生产“正常化”的趋势延续。 从6月的工业增加值增速修复结构中，除内需回升以外，外需也从拖累项重新转向为拉动。6月，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，较5月减少了4个行业，一定程度与去年同期的高基数有关。上半年，高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长4.5%和0.4%；其中6月份分别增长10.0%和9.7%，显示出高技术产业的景气仍在延续；同时，部分工程机械类和新产品产量增长较快，挖掘、铲土运输机械，集成电路，工业机器人，载货汽车产量同比分别增长16.7%、16.4%、10.3%、8.4%，而6月整体工业企业产品销售率为97.8%，也比上年同月提高0.5个百分点，也说明了整体工业需求的韧性延续。除此之外，6月出口交货值也由降转升，6月同比增长2.6%。伴随全球贸易活动触底回升，以及海外复工复产的推进，我们认为外需短期有望继续从拖累项转向为拉动项，成为近期的一个超预期因素，也会为后续工业增加值的进一步回升提供一定的支持。 投资：仍处于复苏轨道，地产投资累计同比率先转正 固定资产投资方面，上半年全国固定资产投资（不含农户）281603亿元，同比为-3.1%，我们预期为-3.5%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点。其中，民间固定资产投资157867亿元，下降7.3%，降幅收窄2.3个百分点。整体趋势基本符合我们之前判断。 分三大行业来看，回升步伐仍在延续，其中制造业投资仍在低位，而房地产开发投资累计同比率先转正，广义基建投资也基本回升至0%增长水平附近。三大行业的固定资产累计投资增速在6月进一步延续了回升趋势，其中房地产开发投资累计同比上升1.9%，年内首次回正；广义基建投资增速-0.1%，降幅较前月收窄了3.2个百分点，近乎回正；制造业投资增速-11.7%，降幅较前月收窄了3.1个百分点，整体恢复状况略好于我们此前预期。 制造业投资同比降幅继续收窄，高技术制造业投资韧性进一步凸显。从1-6月数据来看，主要制造业行业投资累计同比增速仍在持续改善的区间。高技术产业投资增长6.3%，一季度为下降12.1%，其中高技术制造业增长5.8%。而高技术制造业中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长13.6%、8.2%，也体现出其韧性。从单月同比来看，6月制造业投资当月同比尽管仍处于负增长区间（-3.5%），但较5月降幅收窄了1.8个百分点，高于5月较4月的改善幅度（1.5个百分点），我们认为变化仍然积极。由于制造业投资是后周期变量，其周期变化要滞后于经济增长的变化，因此我们认为尽管制造业投资仍处于负增长区间，但整体趋势仍符合预期，我们延续全年增速持续小幅改善的判断，负增长的幅度年内有望持续收窄。 基建投资仍保持较好增长，但或受南方雨水影响，估算当月同比增速低于前月表现。基建方面，1-6月广义基建累计增速-0.1%，降幅较前月收窄了3.2个百分点，其中，分项观察，水利管理业投资增长0.4%，环比改善2.4个百分点；公共设施管理业投资下降6.2%，降幅收窄2.1个百分点；道路运输业和铁路运输业投资分别增长0.8%和2.6%，环比改善3.7和9.8个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.2%，增速进一步提高4.4个百分点。而以估算的单月同比增速来看，包含电力、热力、燃气及水生产和供应业的广义基建6月当月增速为8.3%，较5月单月的10.9%有小幅回落。我们认为6月南方雨水较大或一定程度影响了基建的施工进度，短期对增速持续回升的幅度形成了扰动，但单月8%以上的增长速度仍然处于较好水平。后续来看，7月雨水仍然较大，一定程度对基建的施工条件继续形成制约，但我们认为整体雨水或洪水的影响仅会影响基建投资的进度，而非全年的总量。伴随地方专项债、特别抗疫国债等资金的进一步落地，后续基建仍将继续向上修复。 房地产开发投资依旧保持韧性，成为首个累计增速转正的主要投资分项。地产方面，1-6月全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%，年内首次转正。其中6月单月同比增长8.5%，较5月的8.1%进一步提升了0.4个百分点。同时，6月单月的地产销售面积和销售额也分别增长了2.1%和9.0%，较5月有所放缓，但仍然延续正增长。近期尽管出现了一定程度针对局部过热地区的地产调控措施加码的状况，但整体金融信贷环境仍然处于较好状况，6月居民中长期贷款增长也呈现超季节性表现，我们对后续的地产销售环境并不悲观。而从前瞻指标来看，1-6月，房屋新开工面积97536万平方米，下降7.6%，降幅收窄5.2个百分点；房地产开发企业房屋施工面积558776万平方米，同比增长3.8%，增速比1-5月份加快1.5个百分点；房屋竣工面积29030万平方米，下降10.5%，降幅收窄0.8个百分点。整体来看，我们认为今年在土地市场有所回暖、竣工持续驱动建安投资的逻辑下，对地产投资的判断不需要过度悲观，维持全年地产投资增速实现约6.8%的判断。 投资增速年内仍将保持上行趋势，6月广义基建投资预计转正。从6月的金融数据可以看到，整体社融增长仍然处于较高水平，6月达12.8%，我们认为整体信贷的快速回升将进一步支持后续投资活动的延续，而基建投资和地产投资也将延续其近期表现，保持单月两位数左右的增长速度。整体看，伴随年内地方专项债和特别国债的加快发行，我们预计投资有望进一步回升，现阶段投资的回升趋势将进一步延续。 消费：修复的曲线暂时性变平缓，后续将回归强劲 消费修复的曲线暂时性变平缓。2020年6月，社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%（实际下降2.9%，名义增速前值为-2.8%，去年同期为9.8%）。限额以上单位消费品零售额13107亿元，增速-0.4%（前值为1.3%，去年同期为9.7%）。整体社消增速修复略低于市场预期，主要受到商品消费高基数和国内部分地区疫情反复带来的餐饮消费修复较慢所致。6月社消中的商品消费增速较5月回升0.6个百分点至-0.2%，主要原因可能受到高基数的拖累。去年同期由于“国六”新标切换在即汽车大力度促销叠加618购物节消费主要集中在6月，因此单月的社消增速出现大幅跳升。而餐饮消费方面，6月北京等少部分地区疫情出现局部反复的情况，持续修复中的餐饮业再度受挫，跌幅收窄的幅度从5月的12.2变为3.7，修复速度放缓。 商品结构来看，汽车消费和石油及制品是本月的最大拖累。从商品结构来看，本月社消小幅负增长的主要拖累基本来自汽车和石油石化制品。单独汽车本月-8.2%的增长拖累GDP增速0.8个百分点。汽车主要还是受到去年同期“国六”新标生效前夕经销商大力度促销的影响，去年同期去库存带来单月汽车消费金额同比上升约15个百分点至17.2%，但后一个月份又回落19.8个百分点。所以导致本月汽车消费增速大幅回落的基数因素也是暂时性的，预计下月将有大幅好转，我们认为维持对汽车消费相对乐观的观点。石油制品方面，6月石油及制品消费增速下跌13%，主要还是受到价格的拖累。尽管目前价格出现逐步向上的趋势，但斜率较为平缓，我们预计石油及制品类的消费修复较为缓慢。 其他商品方面，必选消费品仍然持续高增长，“618”消费节带动的典型可选消费中的化妆品和通讯设备的增速分别实现了20.5%和18.8%的高增长，且较5月回升7.5个百分点左右，药品和文化办公用品也也均实现了高个位数增长。 上半年全国居民人均可支配收入增速为2.4%，人均消费支出下降5.9%，收入增长而消费收缩的主要原因仍然是疫情的冲击，但只是暂时性的扰动。上半年全国居民人均可支配收入15666元，比上年同期名义增长2.4%，扣除价格因素，实际下降1.3%。全国居民人均消费支出9718元，比上年同期名义下降5.9%，扣除价格因素，实际下降9.3%。市场担心疫情带来的收入小幅增长而支出却大幅萎缩的特点会长期持续，我们认为这只是暂时性的扰动，后续支出还将回归到常态路径。主要原因有两点：1）疫情冲击带来的居民收入增长大幅回落导致居民储蓄增加，边际消费倾向下降，但该变化是随着对未来的预期动态调整的。因此随着经济增长回归疫情水平，居民对未来的预期改善，居民的消费倾向料还将提高；2）居民支出增速的大幅回落可能不仅受到主观消费意愿降低的影响，也受到客观的疫情冲击带来的社交安全距离等因素，导致部分消费需求的缺失，例如在居民消费支出中跌幅最大的主要是教育文娱、其他用品和服务以及衣着等都是疫情冲击后导致消费需求暂时性的减少，后续疫情解除后需求大概率还将回归常态。所以总体来看，我们认为导致社消修复斜率变缓的因素大部分为暂时性的因素，后续社消还将回归较强的修复趋势。 就业：压力有所减轻，但政策料仍会持续发力稳就业 失业率小幅下降，但结构性就业压力仍存。6月全国城镇调查失业率为5.7%，较前值小幅下降0.2个百分点，为今年2月疫情发生以来的阶段性最低值。从趋势上看，随着基本面好转和稳就业等宏观政策的效果显现，就业压力有所减轻，但当前就业市场仍存在结构性问题。 一是大城市失业率从趋势和读数来看，已经差于全国平均水平。今年4月开始，31个大城市调查失业率持续上升，但全国城镇调查失业率开始走低；6月份，大城市失业率读数为5.8%，自18年数据发布以来首次高于全国失业率水平。我们认为可能的原因在于疫情后相比于低线城市，大城市的防控要求仍然较严格，部分商业活动尚未完全恢复，一定程度上影响了外来人口的就业。 二是今年将有超记录的874万大学生毕业，疫情后期导致招聘需求下降，求职面试受到一定限制，季节性就业压力仍然显著。从历史数据的季节性规律来看，毕业季的6-7月失业率会出现抬升。今年6月，全国20-24岁大专及以上人员，这部分人群主要是新毕业大学生，调查失业率达到19.3%，比5月份上升2.1个百分点。 三是海外二次疫情爆发，对国内相关外贸企业的就业岗位产生冲击。商务部数据显示，截止2018年，货物出口拉动的本国就业为9988万人次，以2019年城镇就业人员4.42亿计算，涉及外贸部门的就业人口占比达到22.5%。同时，6月PMI数据中新订单和新出口订单依然出现背离，新订单指数为51.4%，而新出口订单低于枯荣线为42.6%，尚未恢复到去年平均水平。 总体而言，虽然失业率显示劳动力市场供需有所改善，但上述结构性就业压力尚存，况且当前5.7%的失业率仍远高于2019年平均水平。因此我们认为从稳就业的角度出发，未来宏观政策力度不会有所减弱，政府提出的就业优先政策将持续强化，对保市场主体、特别是民营小微企业和个体工商户的扶持力度将处于较高水平。
根据世界银行最新预测，2020年全球GDP增速仅为-5.2%，其中主要发达经济体（美国、欧元区、日本）均为显著负增长，而中国在二季度已经率先实现正增长，实属不易。然而，考虑到主要宏观指标回升力度均呈放缓态势，结合疫情反复、外部局势恶化的大背景，下半年经济增长仍面临多方面的制约。 7月16日，国家统计局公布6月宏观经济数据。其中，二季度GDP同比3.2%，较一季度的-6.8%明显改善；工业增加值、固定资产投资、社零同比分别报4.8%、-3.1%、-1.8%，较5月分别回升0.4、3.2、1.0个百分点。 纵观全球，根据世界银行最新预测，2020年全球GDP增速仅为-5.2%，其中主要发达经济体（美国、欧元区、日本）均为显著负增长，而中国在二季度已经率先实现正增长，实属不易。然而，考虑到主要宏观指标回升力度均呈放缓态势，结合疫情反复、外部局势恶化的大背景，下半年经济增长仍面临多方面的制约。 工业生产继续回升，高技术制造业是亮点。6月工业增加值同比升至4.8%，接近去年同期水平。分行业看，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。数字科技属性较强的高技术制造业保持高增长、同比10%；汽车制造业同比抬升至13.4%；电子设备、电气机械制造业也分别升至12.6%、8.7%，对应出口交货值重回正增（2.6%）。主要产品中，汽车、智能手机、工业机器人、发电机组等产量保持高增，水泥、钢材等受建筑需求带动延续较快增速。 基建地产维持高增，是拉动经济的主要动力。投资方面，基建和地产保持高增速，是内需的重要支撑。受专项债政策带动，6月基建投资当月同比8.3%，较上月有所回落，但仍高于去年水平；房地产投资当月同比升至8.5%，其中新开工面积大幅反弹（8.9%），而商品房销售回落（2.1%）；制造业投资依然位于负区间（-3.5%），绝大多数行业受制于企业利润下滑，投资意愿恢复迟缓。民间投资修复显著滞后于国有控股投资。 社零恢复力度放缓，线上消费增长较快。6月社会消费品零售总额同比-1.8%，回升力度显著放缓，主要由于高基数背景下汽车零售同比大幅回落（-8.2%）。同时，食品、日用品等必需品高位回落；石油及制品持续低迷表现。不过，餐饮收入同比-15.2%，跌幅继续收窄；化妆品、通讯器材、家电、办公用品等同比明显回升，饮料、烟酒维持高增，这可能与6月购物节刺激有关。上半年，实物商品网上零售额同比增长14.3%，占社零总额比重为25.2%（比一季度提高1.6个百分点）。 综上所述，上半年中国经济面对疫情冲击，展现出了较强的韧性，二季度经济增速领跑全球。展望下半年，在疫情反复、外部局势恶化的大背景下，供给、需求的恢复并不平衡，中国经济复苏力度或有所放缓。我们预计，3、4季度GDP增速分别为4%和5%左右，2020年全年增速为1.5%左右。
证券时报记者 严翠 全球最大半导体企业台积电二季报7月16日新鲜出炉。受益于华为5月15日以后大幅追加订单等，台积电6月营收同比大增40.8%，环比增长28.8%，整个第二季度台积电营收同比增长34%，净利润大增81%。不过，在当日举行的台积电业绩说明会上，台积电董事长刘德音表示，未计划9月14日以后向华为供货，而其美国工厂预计将于2024年开始生产。 二季度净利增八成 台积电最新发布截至6月30日的2020年第二季度财报显示，台积电第二季度合并营收为3106.99亿元新台币（约合105.40亿美元），较上年同期的2409.99亿元新台币增长28.9%；净利润为1208.22亿元新台币（约合40.99亿美元），较上年同期的667.65亿元新台币增长81.0%。 其中，2020年6月，台积电合并营收约为1208.78亿元新台币，较上月环比增长28.8%，同比增长40.8%。2020年1至6月，台积电累计营收约为6212.96亿元新台币，同比增长35.2%。 从营收结构看，来自智能手机的业务收入占比47%，高性能运算占比33%，物联网占比8%，汽车电子占比4%，消费电子占比5%，其他3%。随着5G基础设施部署，高性能计算业务略有增长，占比环比提升3个百分点，而其他业务疲软，如手机、IOT环比略有下滑。 从台积电各类工艺所贡献的营收来看，16nm和7nm工艺仍是台积电营收主要来源，16nm工艺贡献了18%营收，7nm工艺则贡献了36%，两项工艺合计营收占比54%。 “受5g智能手机和高性能计算的推动，预计5nm制程下半年增长强劲，全年将贡献营收约8%。”Q2业绩说明会上，台积电方面表示。 台积电预计，其第三季度营收为112亿~115亿美元，同比增长19%~22%，环比增长8%~11%，毛利率50%~52%，营业利润率39%~41%。三季度毛利率略有下滑主要是由于下半年5nm爬坡量产稀释毛利，并预计四季度毛利率仍将下滑2~3个百分点。 台积电方面认为，疫情带来不确定性仍在，预计全年智能手机销量或同比下滑百分之十几，但渗透率有所提升，预计全年提升至15%以上，预计半导体市场持平或略有增长（不含内存），整体代工行业需求增长至12%~15%以上。 华为订单致营收大增 台积电二季度及6月业绩大增背后，华为功不可没。 今年5月15日，美国商务部升级对华为的制裁，要求只要使用到美国技术、软件、设备等的企业，都必须获得美国政府相应许可，但中间有120天的缓冲期，即9月15日正式生效。这就意味着作为华为最大芯片代工厂的台积电，9月14日以后向华为供货需获得美国许可。 为在120天缓冲期内积极备货，缓解芯片危机，华为在5月15日之后紧急追加7亿美元大单，这显然对台积电第二季度订单有很大的影响，而这也是台积电6月营收大增的原因之一。 另一方面，华为乃台积电第二大客户，每年为台积电贡献14%的营收占比，仅次于第一大客户苹果的23%，也是台积电先进工艺的重要伙伴，台积电绝不会轻易放弃这个客户。 6月9日，台积电董事长刘德音在召开的股东常会上表示，希望不要失去华为的订单，但如果失去华为，可能会有其他客户填补空缺。不过，这个空缺多快能补上，将是一个难题。 据报道，台积电目前已向美方提交意见书，力争宽限期后可持续为华为供货，台积电则不评论相关事宜。根据美国政府方面要求，企业最晚可在7月14日前提交意见，7月14日后，才是向美国政府申请许可的阶段。 在今天举行的业绩说明电话会议上，刘德音表示，未计划9月14日以后向华为供货。 另外，台积电方面透露，其3nm制程预计2021年风险量产，2022年下半年量产，3nm相比5nm工艺将带来70%的密度提升、10%~15%的速率增益和20%-25%的功率提升。 至于台积电在美建厂后续计划等，台积电方面透露，美国工厂预计2024年开始生产。 此前，今年5月15日美国对华为限制升级前夕，台积电宣布在美国设厂，5nm产能2万片/月，计划在2023年投产。这一举动亦被认为台积电在向美方示好，以期其大客户不受禁令影响。
7月16日上午，统计局公布了中国经济的半年报数据，虽然各类数据快慢不等，但总体来看好于市场预期，表明我国疫情控制取得了良好的成效，宏观政策逆周期调节的积极作用正在显现。下半年各项政策仍需保持定力，精准施策。 1、半年报数据有哪些亮点？ 半年报有六大亮点值得关注。一是GPD增长略超预期。二季度GDP增速为3.2%，相较于一季度的-6.8%，不仅实现了由负转正，而且高于市场平均预期。此前市场的预期二季度GDP增速均值为2.9%，乐观的观点认为3%，而实际的GDP增速略高于乐观观点，显示了中国经济复苏良好的态势。二是高技术制造业和装备制造业表现突出。二季度高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长4.5%和0.4%，其中6月份分别增长10.0%和9.7%，涨幅较为明显，会对进一步改善工业结构、促进经济高质量发展形成有效推力。三是外贸数据好于预期。6月份出口、进口双双实现了正增长，远超此前负增长的预测。作为全球惟一在疫情蔓延下外贸保持出口正增长的国家，数据转正是十分不容易的，也体现了中国作为全球制造业大国的实力和韧劲。四是线上消费快速增长。上半年，全国网上零售额51501亿元，同比增长7.3%，其中，实物商品网上零售额43481亿元，增长14.3%，比一季度加快8.4个百分点；占社会消费品零售总额的比重为25.2%，比一季度提高1.6个百分点。五是房地产需求逐步释放。1—6月份，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%，实现正增长；商品房销售面积69404万平方米，同比下降8.4%，降幅比1—5月份收窄3.9个百分点，表明在疫情期间受抑制的需求进一步释放，对下半年投资和消费会产生拉动。六是就业状况较为平稳。上半年，全国城镇新增就业人员564万人，完成全年目标任务的62.7%。6月份，全国城镇调查失业率为5.7%，比5月份下降0.2个百分点。这一数据在疫情肆虐过后的当下，是十分难得的，会有助于下半年消费进一步回升。 2、三大因素支撑和保障经济V型复苏 二季度中国GDP同比增长3.2%，这个数据与全球各主要经济的萎缩形成了鲜明对比。上半年，特别是一季度，受疫情影响，中国经济陷入短暂的停摆后快速恢复。之所以会出现二季度较高的经济增速，主要得益于三个方面的支撑，一是政府对于防控疫情应对及时，使得疫情仅仅在一个季度内就被基本控制住，这对于后续经济的重启、复工复产的推进具有基础性和决定性的作用。二是中国经济自身的韧性较好，在受到巨大冲击面前，中国经济内生存在缓冲成分，例如因为隔绝疫情需要，线下消费大幅度下降，但线上消费却得到快速提升。三是中国进行了有力度的逆向调控，积极的财政政策更加积极，稳健的货币政策更加灵活适度。《政府工作报告》指出，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，发行1万亿元抗疫特别国债。中央将通过建立特殊转移支付机制，将新增的国债融资全部发放至地方基层，是一种“中央财政加杠杆”的应对疫情冲击的方案。货币政策形成了“宽货币+重结构+降价格”组合，上半年三次降准释放1.75万亿长期资金；通过创新货币政策工具，把握好政策力度、重点和节奏，更加有力地支持实体经济尤其是中小微企业；通过下调MLF、逆回购、再贷款、再贴现等货币工具利率，引导LPR等融资利率下行。上述举措都及时、有力地支撑了中国经济复苏。 3、2020年中国经济“下半场”该如何保持定力？ 二季度中国经济增长已经回正，各地已经基本复工复产。而随着上半年积极的财政政策和稳健的货币政策的效应逐渐在下半年显现，特别是财政资金的使用支持到位，新基建项目的大规模动工，预计三、四中国经济反弹的力度会超过二季度，进一步走向复苏，全年经济增长可能超出此前的有些悲观预期。然而，面对国际经济形势的诸多不确定性，我们还是应该清晰认识到，未来复苏不会是一帆风顺的，还需要一定的举措来保持定力。 积极的财政政策主要精力放在抓好“六稳”、“六保”工作上，政策力度明显加大。在地方政府专项债的资金使用方面，下半年将主要侧重于“两重一新”，用于重大基础设施项目建设，优先保障在建项目工程。根据国务院的安排，2020年的财政赤字率安排3.6%以上，实际上为下半年可能出现的不确定性冲击，留出了可供应对的财政政策空间，必要时政策支持的力度还可以加大。 下半年货币政策已经没有必要像年初疫情严重时那样频繁出手。鉴于流动性已经非常合理充裕，下半年可能更多侧重于“重结构+降价格”。一方面通过创新货币政策工具，把握好政策力度、重点和节奏，更加有力地支持实体经济尤其是中小微企业。另一方面则通过调低再贷款再贴现利率以及MLF、LPR等工具利率，推动实体经济融资利率进一步明显下降。为了配合特别抗疫国债发行、内需恢复带动投融资活动上升，以及未来可能因进出口而存在的不确定性因素冲击，货币政策也会留有一定的宽松空间。下半年，进一步促进银行让利实体经济也是货币政策应有之义。
五大险企半年入账1.5万亿元 中国平安、中国人保旗下健康险保费收入同比大增 羊城晚报讯 记者程行欢、实习生陈恭梓 截至目前，五大上市险企上半年保费数据全部出炉。中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保和新华保险五大险企今年上半年累计实现保费收入1.52万亿元。虽然今年上半年部分险种受疫情影响较大，但这一数据仍比去年同期的1.43万亿元提高了6.3%。 健康险爆发式增长 总的来说，各公司保费收入排名没有太大变化，保费规模最大的依然是中国人寿。但是，保费增速方面却出现较大分化，新华保险、中国人保下的人保健康增幅较大，中国太保下的太平洋寿险与去年同期基本持平，另外，平安人寿、人保寿险出现负增长。 从整体来看，中国人寿上半年保费收入4280亿元，同比增加13.17%；中国人保上半年保费收入3350.45亿元，同比增长4.25%；中国平安上半年保费收入4452.45亿元，与去年同期基本持平；中国太保上半年保费收入2152.75亿元，同比增长4%；新华保险上半年保费收入968.79亿元，同比增长30.93%。由上述数据可以看出，中国人保、中国平安和中国太保因疫情受的影响不小，整体保费增长缓慢，主要原因就是受寿险业务零增长或负增长的拖累。 从险种来看，受疫情冲击，寿险业务增长面临较大压力，部分险企寿险出现零增长甚至负增长；健康险需求爆发提振保费收入，中国平安和中国人保旗下健康险保费收入分别同比增逾60%和45%。 方正证券非银分析师左欣然表示，三季度寿险业务新单与NBV将持续提升，随着复工复产的推进，保险需求逐渐释放，叠加险企积极的增员策略，预计将持续助推下半年险企的业绩表现。 有望迎来明显复苏 险企负债端方面，有券商分析师称，下半年有望迎来明显复苏。从供给侧看，上市险企预计三季度将重新发力增员，带来保费增长的新动力；费用政策和考核制度将保持积极，激发代理人潜能；新版重疾险定义即将发布，料带动当期销量的显著改善。从需求侧看，对2021年“开门红”业绩保持乐观。 险企资产端方面，左欣然指出，当前经济复苏的确定性增强，6月PMI超预期，下半年经济反弹趋势渐强，10年期国债收益率已自4月低点提升至1月底水平，货币政策从“总量宽松”向“宽信用”转变，利率筑底明显，打消前期利差损隐忧。同时，权益市场迎来反弹契机，上市险企加重权益投资布局，投资收益扭转一季度颓势实现增长，拉大利差益，增厚利润水平。 招商证券研报指出，下半年随着我国经济确定性的改善以及各公司对代理人管理的逐步加强，叠加重疾定义修改的落地，各公司在产品策略上预计将积极应对，将带来三季度新单的较好的改善，同时四季度开门红战果亦可期。
中国汽车工业协会近日公布的数据显示，6月份，汽车产销分别完成232.5万辆和230.0万辆，同比分别增长22.5%和11.6%；1月至6月，汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下降16.8%和16.9%，降幅持续收窄。业内专家认为，主要受商用车产销量较高增长的拉动，目前汽车产销延续了回暖势头。下半年，商用车市场可能出现报复性反弹，乘用车市场也将延续复苏，有望保持正增长。 商用车成行业回暖主动力 中国汽车工业协会公布的数据显示，继4月之后，商用车6月的单月销量再创历史新高。商用车产销分别完成52.7万辆和53.6万辆，同比分别增长77.9%和63.1%。1月至6月，商用车产销分别完成235.9万辆和238.4万辆，同比分别增长9.5%和8.6%。 商用车中，皮卡表现尤为抢眼。从5月开始，皮卡产销量同比增长由负转正，6月，皮卡产销分别完成5.8万辆和5.7万辆，同比分别增长93.6%和74.5%。 “今年的车市呈现乘用车市场弱、商用车市场强的特点，明显体现了汽车市场与消费类市场脱节的特征。”全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示，商用车市场的回暖是当前整个汽车行业回暖的主要动力。 崔东树认为，拉动商用车市场增长的原因是多元的。首先是疫情影响下，居民消费电商化带动物流运输的需求增长。“食品类的高增长对物流体系的要求很高，生鲜冷链等运输也是体系化的仓对仓、仓到站、店到家的商用车组合配送体系。物流的仓对仓运输中，重型卡车优势更明显。”崔东树说。 其次，近期各地采取强力措施打击“假国三”汽车，也带来了巨大换购增量。2018年，国务院发布了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求2020年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上。北方重点区域市场上的国三车可能要远远超过100万，导致换车刚性需求增加。 第三，地方债发行规模增大刺激了基础设施的建设。据测算，今年全年国债、特别国债和地方债发行额加总达到约8.5万亿元。并且今年的地方债提前下达金额数较大，发行进度也明显快于2018年和2019年。地方债资金主要投向各类工程和基础设施项目，刺激工程类车辆和工程机械市场进入上升周期。 新能源车产销不容乐观 根据中国汽车工业协会的数据，1月至6月，乘用车产销分别完成775.4万辆和787.3万辆，同比分别下降22.5%和22.4%。6月，乘用车产销分别完成179.8万辆和176.4万辆，同比分别增长12.2%和1.8%，其中产量增幅比上个月进一步扩大，而销量增幅减小了5.2个百分点。从具体车型来看，6月SUV销量已超过轿车，从销量增长情况来看，SUV、交叉型乘用车同比继续呈现两位数增长，但增幅明显减小；轿车、MPV仍然呈现负增长。 然而，新能源汽车的产销情况不容乐观。6月，新能源汽车产销分别完成10.2万辆和10.4万辆，同比分别下降25.0%和33.1%。1月至6月，新能源汽车产销分别完成39.7万辆和39.3万辆，同比分别下降36.5%和37.4%。 可以看出，新能源汽车的产销情况受疫情的影响比较大。2014-2015年，在购置补贴及税收优惠政策刺激下，我国新能源车产量实现了跨越式增长，从2014年的7.85万辆到2015年的34.05万辆，产量几乎翻了5倍。 兴业证券认为，在迅速发展的同时，新能源车行业也呈现“小、散、乱”的状态。为了迎合以续航里程为主的补贴标准，许多企业单纯追求增加续航里程而忽略其他性能的提升，新能源汽车产能严重过剩。以减少落后产能、提升发展质量为目的的新能源汽车行业供给侧改革亟待进行。 下半年市场将延续复苏态势 中国汽车工业协会副总工程师许海东认为，如果下半年国内及海外疫情得到有效控制，汽车市场将会继续呈现稳定发展，预计全年汽车销量降幅在10%左右；但如果海外疫情继续蔓延，且仍未得到有效控制，全年汽车销量降幅可能在20%左右。“总体而言，中汽协会对于下半年汽车市场保持相对乐观。” 崔东树表示，今年治理超载的力度仍较大，加上营运客户需要购买符合新法规标准的新车，增大了下半年商用车市场呈现报复性反弹的概率。同时，乘用车市场也可能出现恢复性增长，有望保持正增长，而新能源汽车明后年受政策利好的影响比较大。“随着疫情影响下的中国经济内循环趋势增强，促进消费才能拉动经济增长，以家庭购车为载体，促消费、盘活总体销量的意义重大。因此下半年仍需要政策支持乘用车消费。” 国元证券认为，受疫情影响，海外游大部分转为国内自驾游，自驾游必须配备空间大、性能好的新车；同时，7月初高考完成，高考后购车、换车出游也是部分家庭的新选择。因此，新购与换购汽车的需求近期也会凸显，并且去年同期的汽车销量基数较低。但从三季度开始，汽车产业将进入传统销售淡季，高温天气对汽车日间销售有一定的负面作用。综合预测，7月汽车整体销量可能环比下滑，而同比上升。下半年，随着海外供应链的逐步重启，以及国内多地刺激汽车消费政策持续落地，乘用车大概率将延续复苏态势。
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