9月26日，原中国银监会主席刘明康在“中国资产管理武夷峰会”上表示，2018年资管新规出台后，资管行业正逐渐迎来健康发展新局面。具体来看，出现以下四方面变化：一是监管的监管标准正在逐步统一，二是刚兑有所打破，三是风险存量得到有效抑制，四是资管领域服务实体经济进一步加强。 刘明康表示，长期以来，资管领域存在如下问题：市场长期分割化、直接融资间接化、私募基金公募化、市场主体被行政化。四大变化的出现，说明这些问题正逐步缓解，但相关推进工作仍在路上，具体包括： 第一，统一监管的原则得到共识，但相关实施细则有待进一步完善。比如市场上各类机构之间的关系，供应链当中的服务支持、运营等环节，都是细节，而“魔鬼”往往藏在细节之中。 第二，行业公平竞争任重道远。随着科技手段的出现和推进，金融和资管领域出现新的服务业态，如何实现公平竞争、防止垄断和不正当竞争，还有很大需求。 第三，正向推动信息公开，让大家更好共享数据，减少风险，避免因孤岛效应带来决策的误判和误导。 第四，建设多层次资本市场，打造健全的资管行业，让原来传统金融服务机构，有很好的资本市场载体，借助多层级资本市场，真正解决融资难、融资贵的问题。 第五，互联网短平快的模式，在市场上大行其道，但也对现有监管造成重大挑战。 第六，引入独立投顾业态，提高其服务质量和专业性，从卖方向买方转换，且对该类机构必须有限持牌，通过多样化的业务形式和多样化的盈利模式，帮助投资人实现最佳利益，而非最大利益。（梁银妍）
作者 | 神帅 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 2020年无疑是电商赛道的大年，实物商品网上零售的渗透率得到更快速的提升。 根据国家统计局的数据所示，1-8月社会消费品零售总额23.8万亿元，同比下滑8.6%。但是，1-8月网上商品和服务累计零售额同比增长9.5%至7.0万亿，其中实物商品网上零售额同比增长15.8%至5.9万亿，逆势取得了较好的增长，这也是渗透率得到同比提升的主要原因。截至8月底，实物商品网上零售额占社零的渗透率进一步提升至22.7%，整体上是服从网上渗透率长期提升下推动行业快速成长的大趋势。 而从下图所显示的网上购物渗透率的同比增量便可发现，今年以来，渗透率提升的加速趋势显著。在这难得的好年景下，电商行业的细分领域——品牌电商行业，在供给端和需求端的共同催化下，同样迎来了新一轮的景气周期。 在这样的大背景之下，行业领先公司纷纷登陆资本市场，一直被视为行业龙头及“品牌电商第一股”的宝尊电商，也在港股市场进行二次上市，9月18日起正式启动全球发售公开招股计划，身处电商行业的成长性赛道且成为细分领域隐形冠军的宝尊电商，必然是最值得关注的。 电商行业前三的阿里、京东和拼多多，如今三者的总市值已经接近7.4万亿港元，而宝尊电商的总市值却不足这个数字的千分之三！这个比例相信会超越大部分人的认知水平，会让不少的业内人士感到震惊，同时我们也发现，在美上市的宝尊电商的估值有被市场长期压制的“嫌疑”，一直以来远低于行业均值。因此，宝尊电商回港二次上市，有机会顺道打破公司内在价值及相对估值被长期低估的“限制”。 营收和股价的长期复合增长速度均逾25% 二季度高质量成长战略成效显现 先给宝尊电商来一个长镜头，自2015年5月在美国纳斯达克敲钟上市以来，该公司股价的复合回报率约27%。 从业绩看，过去4年宝尊电商的营收复合增速约为29%，同期的营业利润复合增长速度则高达160%。2015年至2019年，宝尊电商GMV的复合增速超60%；品牌数量的复合增速接近20%，截至2020年6月30日，品牌合作伙伴的数量增至250个，同比增长幅度约18%。其中，这些品牌合作伙伴大部分属于世界500强头部品牌，正如招股书所示截至2019年底，这些已展开长期合作的顶级品牌资源，包括了BrandZ最具价值全球品牌100强中最有价值的50个全球品牌中，宝尊已经占据了15个。坐拥大量的头部品牌合作资源，这是宝尊的稀缺性所在，也是竞争对手难以复制的护城河优势之一。 站在长期的角度，宝尊GMV增长与品牌合作伙伴数量是成正比的关系。其庞大的品牌合作伙伴数量，不但保证了宝尊的行业领先位置，也支撑着GMV的持续扩张，同时为接下来实现GMV高质量的增长奠定了良好的基础。 从宝尊最新公布的二季度及上半年的业绩数据来看，2020Q2成功实现了由高成长到高质量成长战略的过渡，新的潜力正逐步释放。另外，在宝尊电商公布第二季度业绩后，花旗集团分析师将宝尊电商的目标价从43美元上调至50美元，并维持“买入”评级，公司最新股价距离该目标价的潜在空间约为37%。 二季度的财报显示，宝尊2020年Q2 的GMV为127.6亿元，同比增长31.2%；总净营收达到21.5亿元人民币，同比增长26.3%。而值得注意的是，宝尊电商多项利润率指标创下近五年同期的新高，运营利润率提升至7.5%，运营利润的同比增长高达87.2%。 在高质量成长战略带动下，宝尊非经销业务的综合货币化率实现了进一步提升，在上半年，非经销业务（即服务收入）占比已经提升至55.7%，Q2服务收入增速约为43.18%，回升至2019以来的高增长水平，并带动公司整体营收增速在二季度快速回升。 同时，通过在科技赋能下的运营效率提升、成本管控等举措，宝尊的利润水平得到了显著的改善。Q2总成本同比增长约23.05%，总成本的增速要低于公司总营收的增速，出现这个情况是喜闻乐见的，二季度一举把我们持续所关注的“喇叭口”完全覆盖掉了，因此使得运营利润实现了同比快速的增长。 二季度运营利润得到的快速改善，也直接传导至公司的净利润增长方面。在非美国通用会计准则下（Non-GAAP），2020Q2归属于宝尊公司股东的净利润为1.46亿元人民币（约合2,070万美元），较去年同期增长73.4%。而按照公司管理层的业绩指引，宝尊预计2020年第三季度的总净营收或将介于17.5亿元人民币至18.0亿元人民币之间，即同比增长16%至20%，可看出其公司整体营收继续在高质量成长战略推动下实现稳健的增长。值得一提的是，参考过去宝尊“盈利增速要远大于营收增速”的统计规律，接下来的“淡季不淡”的三季度，以及电商传统旺季的四季度，我们预期公司的净利润或者各利润指标，均可维持在较快的增长速度和较高的水平之上。 除此之外，值得一提的是，宝尊实现高质量成长的背后离不开其数字化革新和科技创新力，通过持续打造创新解决方案，赋能品牌电商。正如宝尊电商所一再强调的观点，数字化和创新能力依然是公司扩大护城河优势的基础，以科技为引领，以专业的解决方案为指导，以系统化、创新化、灵活化的商业模式赋能品牌数字化升级。 近年来，公司快速稳健的高质量成长正是得益于此。2019年，宝尊持续对ROSS系统进行多轮迭代，其在多场景已实现效能的大幅提升，在2019年双11期间，ROSS系统快速完成了数万件商品的详情页制作，及大量商品数据管理等工作，处理图片数量以百万级别起算，帮助品牌店铺完成数百万商品的活动报名，至今为止ROSS已经累计为100多个品牌的电商运营工作实现数字化转型，可以说，ROSS系统是宝尊实现科技赋能和技术输出的最佳典范之一；2020年宝尊又推出BOC—商业运营中心和GBO—新锐运营中心两大事业群，不断迭代商业模式的创新。BOC深度嵌套ROSS系统，以及运营单元的集约化、共享化、标准化模式，旨在提升服务宝尊品牌池中的中型品牌规模效应。 而GBO—新锐运营中心则用来捕捉新兴成长机会，更好地持续深度挖掘及布局本土品牌及新兴品牌，受益于此，二季度新增品牌数量为11个，较一季度实现环比提升37.5%，有力反映了其科技力正持续驱动业绩和经营迈入加速道的过程。 总结来说，在回归香港二次上市之前，宝尊电商已经成功确认了经营数据和业绩的见底。而科技创新与高质量成长战略的潜力释放支持下，可以预期的是，二次上市之后的宝尊电商也可持续表现出较好增长定力和较快的利润增速。 在基本面优异的基础下，宝尊电商的吸引力还有哪些？我们认为首当其冲是其赛道的长期成长性及行业格局带来的机会。 长期受益行业成长的龙头价值不菲 行业渗透率和集中度提升的双重利好叠加 常言道，水大鱼大。一般情况下，企业发展的天花板取决于行业的发展空间。 因而品牌电商的赛道，离不开电商行业的发育。按照公司招股书披露数据，2019年中国在线购物渗透率（指在线购物市场的规模占消费品零售总额的百分比）约为24.1%，预期在线购物渗透率于2025年将增至42.1%，当前的新基建和经济数字化转型可有助推动这一进程的实现。预期2019-2025年在线购物市场的复合增长率有望达到18.1%，至2025年在线购物的市场规模将达到26.8万亿人民币。 未来，B2C电子商务依然会在中国电商行业中扮演着重要角色，由于更好的服务、更优的产品质量和更高的运营效率，以及外国品牌的持续加入和选择使用B2C电子商务形式去触达更多的消费群体，艾瑞咨询预计在2025年B2C电子商务将占占中国在线购物市场总额的55.5%，且2019-2025年的复合增速要高于在线购物市场的整体发展速度，目前B2C电子商务行业格局稳定，行业巨头们占据了主导地位，因此预期未来五至十年会发生的大规模的更替或轮换的机会不大。 因此可为品牌电商的发展和行业渗透率提升提供了稳定的成长的背景和基础，包括基础设施和基础平台、生态环境等，而头部品牌电商可为合作方提供全方位、全渠道服务或技术赋能，包括IT解决方案、网店运营、营销、客户服务及仓储配送。由于预期未来进入中国市场的国际品牌将持续增长，以及对电商服务有助庞大而迫切需求的中国国内品牌数量正逐步提升，艾瑞预计至2025年品牌电商服务市场规模将可升至超2万亿，2019-2025年复合增长速度接近24%，显然该细分领域的成长速度是要远高于整个线上购物或B2C电子商务市场的发展。期间，占B2C电子商务市场规模的渗透率将从10.5%提升至13.7%。从更长的远景来看，这个渗透率仍处于降低水平，具有较大的长期提升空间，这是驱动行业持续成长的最重要驱动力之一。 就当前来看，另一个较大的机会无疑是由行业集中度的持续提升带来的。品牌电商行业目前还处于集中度较低，较为分散的状态，CR5（前五大参与者）合共约占14.1%的市场份额。其中，行业龙头宝尊电商市占率位列第一，远高于后四大参与者的市占率之和。由于技术和声誉、品牌客户的积累，我们预期未来五年，行业市场集中度将迎来较快的提升阶段，CR5的市占率或存在翻一番的动力，而行业龙头宝尊电商市占率的长期定位保守估计将至少超过15%，因此，我们认为在长期增速更快的细分赛道——品牌电商行业占据龙头位置的宝尊，另一方面更因享受到由行业集中度提升和领先优势持续拉开所带来的“马太效应”，而在长期获得超越行业平均增速的黄金发展期。按照以上数据推导，我们也预期公司GMV长期复合增速或至少可达到35%至40%这一区间，作为头部的品牌电商企业，在庞大且快速成长的赛道上，单体实现3000亿以上的GMV并非不可想象的。 宝尊电商二次上市在时点上的选择应该可以说是十分正确的，首先是完成了业绩的探底，其次是卡在了行业大爆发或公司进入黄金发展期的前夕，成功上市融资后，所取得的新资金可帮助公司在研发、引入新品牌客户及开拓新区域市场快速取得突破和扩张，同时也有利于公司品牌影响力的进一步加强。我们也一直认为，二次上市可帮助公司快速扭转估值被低估的局面，国内投资者可进一步挖掘出公司的投资价值，公司持续快速高质量的增长也有助内在价值潜力释放，估值回归和修复的行情是势在必行的。 估值修复一触即发 二次上市提供了契机 总结港股所有二次上市的例子，可发现存在这样的统计结论：上市后十日表现要远优于首日上市表现，这也说明了上市之后的一段时间，个股走势将重新回归中长期的基本面，而取得正回报的机会和概率都是相当大的。宝尊现已存在的低估情况，也有助于进一步增强该情况出现的概率。 在估值方面，前面的二次上市例子与宝尊存在较大差异的地方是，前者的新股发行是建立在估值相对均衡和合理的基础上，而宝尊电商在二次上市新发行的港股，其估值背景是一个被低估的基础，源自于二次上市前就已存在的公司相对估值较低情况。如下列表所示，无论在美股市场，或者是A股市场，宝尊的PS估值水平是远低于行业平均值的，但公司的总市值规模和毛利率均处于领先状态，这说明了公司应有的龙头溢价和行业地位尚未得到很好的体现。 更深入地想，恰恰是新发行股票及二次上市这一契机，宝尊才有了进一步改善投资者结构，增强公司股票流动性及重新寻求合理的估值定价等一系列机会，推动实现公司的估值修复。 （数据来源：wind，*备注为按招股价计算的发行后上市前的市值） 总而言之，无论是在宝尊的港股上市前或上市之后，站在中长期角度，估值回归依然是驱动公司行情的主旋律。
9月17日，据香港联交所官网披露，中通快递-SW（2057.HK）已正式启动招股。据其最新招股书显示，本次拟全球公开发售4500万股A类普通股，其中香港发售225万股，另95%为国际配售，另有15%的超额配售权，定价最高不超过268港元/股，拟募资额最高达15.6亿美元（合约121亿港元），香港公开发售将于香港时间2020年9月17日星期四上午9:00开始，并将于香港时间2020年9月22日星期二中午12:00结束，预计公司于9月29日正式在联交所挂牌上市。 据悉，此次中通快递在港上市，将成为继小米、美团、阿里巴巴、京东之后，第五家以同股不同权架构上市的企业。 中通快递作为国内通达系规模及盈利之首，赴美上市至今，经历了业绩及估值双升的戴维斯双击阶段，其中业绩持续上涨是主要驱动力。据WIND统计，公司目前股价较发行价涨幅超61%，期间归母净利润年均复合增速达44%。足见中通快递是一只不可多得的绩优股，那对于投资者而言，如今公司回归港股二次上市，是否还值得继续持有？不妨从以下公司的核心价值、壁垒及潜在的投资预期等三个维度来进一步研判。 一、快递业务规模及盈利双双领先，综合物流服务商转型升级新起点 1. 行业空间大、格局优，中通长期规模领先 首先，中通快递所处的物流行业是个达百万亿级别的巨无霸赛道，这也是为何海外成熟市场能诞生诸如Fedex、UPS这类近万亿市值的巨头。据艾瑞咨询报告，2019年社会物流总价值达298万亿元，11年间增长了两倍多。快递作为物流行业的主要细分市场之一，在此期间也经历了高速增长的十年黄金发展期，据国家邮政局数据统计，2010-2019年，快递业务量复合增速高达44.3%。这背后有个重要的驱动力，源自于电商平台的快速渗透。 （来源：WIND） 受益于电商渗透持续，快递需求维持较快增长，中通快递的业务量也得以快速扩大。据招股书数据测算，2017-2019年，中通快递总包裹量年均复合增速达40%，高于同期行业增速。而其总营收及归母净利年均复合增速分别达到30%、44%，其中，核心快递业务收入年均复合增速达27%。 尽管自2017年起快递进入增速换挡阶段，但仍以远高于同期GDP的增速在增长。据艾瑞咨询报告，国内快递业务量在2019年超过635亿件，预计未来国内的快递业务量将继续以20%的复合年均增速度保持较快增长。这也意味着未来的快递市场仍是较快的成长赛道。 进一步来看，物流行业一般分为运输及仓储服务，其中运输服务包括快递、零担货运、整车运输、实时物流及冷链物流等细分赛道。 而从公司本次IPO募资主要用途来看，除了约75%用于扩大基础设施及产能、赋能网络合作伙伴之外，约15%将用于投资物流生态圈，旨在组建及整合整个物流价值链的相关资源，并将服务扩展至仓储、货运代理、零担货运、冷链物流，标志其正向综合物流服务商转型升级。由此来看，中通回港二次上市，对其而言，则是业务多元化发展的新起点。 第二，行业格局优。快递行业长期处于寡头的竞争格局，且随着自身产能的不断扩张、电商巨头向产业链上下游的整合加剧以及激烈的价格战之下，市场集中度在日趋提升。 据艾瑞咨询数据统计，按包裹量计，2011-2019年，CR6市占率由71%升至80%，提升了差不多9个百分点，在此期间，中通快递却上涨了接近12个百分点，规模长期领跑行业。若相比同期美国而言，CR2市占率就已超过75%的水平，可见国内寡头格局的仍有较大整合空间。在马太效应的规律支配下，规模优势继续扩大的中通快递显然具备更强的确定性。 今年上半年，尽管受疫情影响，一季度快递业务经营几近停摆（顺丰及京东物流除外），但行业在3月重启后，中通快递的业务量迅速重回高位，且市场份额进一步扩大。据公司二季报显示，业务量46亿件，同比增长47.9%，份额进一步提升1.6个百分点至21.5%。 2. 行业长期激战之下，盈利能力持续领跑通达系 快递行业长期处于价格战中，以价换量成为常态，行业整体利润端收窄，但中通快递在不断扩大市场份额的同时，凭借领先的成本优势，盈利能力持续大幅领跑通达系。 据国家邮政局数据统计，过往十年间，快递单票价格年均复合增速为-7.5%。行业激战持续，二三线快递生存艰难，行业加速出清，市场份额不断向头部集中。 据中通招股书数据测算，2017-2019年，中通快递的全年毛利率基本维持在30%以上，归母净利率则在25%左右，位居通达系之首。进一步来看，这主要得益于其快递业务的单件盈利能力与通达系其他四家，长期锁定在0.1-0.2元左右的差价优势。 （来源：公司公告，东兴证券） 二、持续强化核心竞争壁垒：建设领先且不断扩展的物流网络 通过复盘中通快递不到二十年的发展历程及结合海外市场发展一般规律判断，其之所以能实现规模与盈利能力的长期领先，关键在于物流网络建设的持续领先。 （来源：公司财报） 目前头部快递企业都拥有遍布全国的完整物流网络，贯穿快递的揽、派、转、运整个业务流程，从加盟商、终端网点、运输干线及车队规模、转运中心等规模来看，中通快递均位居通达系之首。在行业提质增效趋势之下，其中转运中心及车队呈现出明显自营化趋势，同时效率主要取决于自动化程度及高运力的大车占比。 今年上半年，中通快递的服务网络优势进一步扩大。据招股书显示，截至2020年6月末，其分拣中心达82个（或“转运中心”）、282条自动化分拣线，干线超过3400条，服务网点约3万个，末端驿站达5万个，加盟商超过5000家，服务网络覆盖中国99.2%以上的城市和县区。 显然，覆盖广、可扩展的物流网络，不论是从长期以来的资本投入及规模效应来看，对新进入者而言，无疑都构成了显著的壁垒。 除了在规模及效率层面领先之外，在服务质量方面，中通也保持着较高的水准。据国家邮政局数据统计，2015-2019年，中通快递有效申诉率下降较为显著，中通申诉率下降CAGR为-71%，降幅明显高于国内同业均值；2019年，中通快递是申诉率达百万之0.07，远低于国内行业均值。 （来源：公司公告，东兴证券） 三、行业整合持续享确定性，流动性扩大增强业务“正循环” 综合主流市场预期及行业演进格局来看，行业短期看份额，远期看盈利弹性。 在当前多强寡头格局中，中通快递在规模及盈利端均长期处于领先地位，未来增长确定性更高，这点从美股市场给予的更高估值上也得以反映。 虽然长期的价格战影响到行业整体的业绩增速，但从各家财报来看，现金流依旧较为充沛。其中，中通快递的经营性现金流最为充裕，且与韵达一样，呈现出明显的逐年增长的稳态。 （来源：公司公告，东兴证券） 与此同时，中通快递的资金储备（包括货币资金、交易性金融资产和其他短期投资）也最为雄厚。顾名思义，此次港股IPO显然将进一步夯实其资金基础，为未来不断扩张及行业拉锯战提供更为富余的弹药储备。 此外，中通快递的财务杠杆在业内处于较低水平，未来腾挪空间也更大。招股书显示，截至到今年上半年末，中通的总资产负债率仅20%不到，明显低于同行约30%-40%的水平。 （来源：公司公告，西部证券） 据西部证券认为，中通快递目前已逐步形成“产能投入-服务提升-规模扩大-成本下降-提升盈利-加大产能投入”的正循环，未来有望持续维持成本-毛利领先优势，进而扩大市占率。据其测算，中通在快递单件成本上仍有下降空间，意味着随着物流网络规模扩张及效率的持续提升，利润将迎来进一步释放。 结语 总体而言，中通快递的综合实力出众，尤其是在加盟系物流阵营中，已全面领先。不可否认的是，在当前寡头格局之下，行业整合仍将是一场拉锯战，而从市场份额的演变及核心竞争模型的进化来判断，中通快递无疑是未来通达系中确定性最强的。 无论是短期抑或是从长期来看，基于美、港两地上市架构之下，中通快递在流动性、国际品牌效应层面的优势，无疑都将获得进一步放大。由此而带来的流动性溢价，又将进一步提振其市值。 对于中通而言，此次在港IPO显然是公司发展历程中又一重大里程碑，同时也是其迈向全球综合物流服务商的新起点。
沙乐乐 9月16日15时，“天猫好房成立暨阿里易居联合战略发布”在杭州阿里巴巴西溪园区举行，百位房地产董事长CEO总裁参会。康桥集团执行总裁朱荣梅在现场接受了的专访。 朱荣梅认为，第四次工业革命既智能科技革命的到来，对于所有行业来说都意味着一场新的变革，房地产行业和农业作为数字化率最低的两个行业，进行数字化转型是必然的趋势。她透露，康桥集团内部在几年前就坚信数字化浪潮必将到来，时至今日，数字化对于行业的改造也已经成为一项基本功，如果不去主动做数字化改革和应用，就是基本功上的缺失。 作为一家拥抱数字科技较早的企业，康桥集团已经在多个领域进行了数字化的应用。比如：通过“数据可视化运营指挥舱”精准锁定目标画像，实现数字化营销；在工地现场引入“智慧工地”，以场景化、信息化、数据化、可视化的智能系统，实行全方位的实时监管；与在数字化方面做得出色的企业合作共建联合实验室，赋能智慧物业，提高对业主美好生活服务的质量等。 但在朱荣梅看来，康桥集团在数字化的应用方面还只是“点”式。她认为，数字化对于企业内部决策、客户服务、投拓、采购等全流程都有很大的应用空间，不仅能够减少对人工的依赖，还能降低各项运营成本。所以，她希望康桥集团今后能从营销、社区生活、内部决策、智慧工地等各个专业领域着手，逐步深入，实现数字化的全面、理性的变革。 对于易居和阿里合作共建的地产线上营销和数字化全链路交易平台，朱荣梅表示非常期待。她直言，对于这个行业来说，你不做变化就会被淘汰，营销的数字化不只是交易，还要往前端延伸到客户需求的再挖掘，往后端延伸到对客户全生命周期的服务，甚至也应延伸到产品的研发上，应该是全链条的。采访的最后，她对阿里和易居表达了感谢，感谢它们对于这个行业的变革作出的引领作用，同时，她也期待接下来三方在房地产数字化方面有更深入的研究和探讨。
市场上的明星基金，比如睿远和中欧，他们一旦发行新产品，均是“皇帝的女儿不愁嫁”。上个月，明星经理葛兰新发的名为中欧阿尔法混合基金的产品，80亿的募集资金规模，被爆买550亿。 这类追逐的背后是这两年以他们为代表的明星基金取得的成绩为保证。 在今天，基金君为大家介绍的低调的公募基金，相比于明星基金的业绩，它在今年取得的业绩比他们更猛。 1 今年收益率超80% 这只基金叫招商行业精选，代码000746，成立日期在2014-09-03，作为股票型基金，投资风格属于大盘成长风格型。 根据wind数据显示，自成立以来年化回报在24.96%，排在同类基金第五位置。在2、3、5年期收益率均在150%以上，尤其是在今年，实现收益率82.18%，排在四百多只同类基金第三位置，半年收益率80.81%，排在第一的位置。如果把这2年收益加起来，近乎翻了三倍。 资金规模来看，相比于去年10个亿以下的资金而言，今年以来招商行业精选资金规模增长超50%，截至当前资金规模已经来到11.16亿元。 现任基金经理是贾成东，在2016年执掌招商行业精选，任职回报率高达204.11%,年化回报34.90%，在同类排名中第四位置。 其净值而言，截至到9月16日，招商行业精选基金净值来到了3.8440，对比于睿远和中欧的基金不逞多让甚至大幅度超过。可以说招商行业精选这只基金的优质性。 值得一提的是，在今年2月-3月份招商行业精选净值遭遇断崖式回撤，这里面也有当时全球经济遭遇黑天鹅相关。不过3月份之后，招商行业精选净值开始迅速回升，屡创新高。 2 一季度大调仓，科技换消费 招商行业精选在2019年年底的持仓来看，主要两大行业，科技和医药。其十大持仓当中科技股就达到四只，消费电子龙头立讯精密、领益智造，半导体韦尔股份和闻泰科技。第一大重仓股是立讯精密，占基金净值比8.69%，其次是以医药股为主。 立讯精密作为消费电子的龙头，这是一家靠连接器起家的公司，在2018年年底无线耳机兴起，受益于苹果AirPods，立讯精密股价完成1年近5倍涨幅，总市值如今超3700亿。而半导体当中的闻泰科技和韦尔股份均是去年科技行情当中，机构抱团的主要对象，股价均走出翻4倍以上行情。 但是，经过一整年的抱团，在2019年的科技股结构性行情，个股被抱团抬高泡沫化或是出现的分化下跌，加上今年一季度，因为疫情以及石油价格战双重因素，全球的股市遭遇暴跌，A股市场或多或少被影响。 这也是招商行业精选的净值大幅度回撤的原因。 从一季度的十大持仓表来看，招商行业精选的经理贾成东进行的大调仓，换入消费，基本上把科技股都清仓。前三大重仓股变成了海天味业，猪肉股和贵州茅台。 在今年欧美等国受疫情影响，经济大幅下滑，对商品需求也相应下滑，中国作为制造业大国，在出口贸易受到考验的情况下，内循环经济时代来临，在不久前召开的年中政治局会议上，中央强调要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”并出台多项措施刺激消费。 从一季度开始到二季度，A股变成了消费股表演的舞台，招商行业精选重仓的猪肉股和海天味业成为资金抱团的标的，在整个二季度里，海天味业涨幅高达51.20%，另两只猪肉股涨幅超20%。 而且，招商行业精选基金是以医药股作为压仓石，对于医药股进行加仓，持有的标的是爱尔眼科，通策医疗和长春高新，合计的仓位维持在22%左右，今年以来累计涨幅在50%以上。医药股作为今年表现最靓的仔，在疫情之下未来的预期下受到资金的一致性追逐。 而在2020年中报，贾成东再次调仓，最新的持仓显示，招商行业精选十大持仓股已经变成以白酒和医药两个行业为主。 3 贾成东的选股之道 贾成东曾用一句话来总结自己在投资方向的选择，“宁在航母上寻石头，不去破船里找黄金。趋势比估值重要。” 一方面侧重从行业开始选择，挖掘高成长、顺应趋势的高景气行业，从行业配置来获取超额收益。 注重个股挖掘，价值成长风格，布局稳定、业绩增速及企业成长确定的品种，关注全市场基本面趋势最好的品种，坚守企业利润增长为市值增长重要因素。 贾成东认为：景气度持续向上，可以预见的是，未来3-5年不会出现任何变化。各项基本面全在向上，不是只讲故事，开始有业绩了。落实到个股层面，就是大家最关心的景气度指标是什么，它的主要矛盾是什么，需深度研究，各不相同。 例如某医疗服务股，景气度指标的核心是能否省外扩张；某中端白酒，核心是能否做股权激励等。 在一次采访中，贾成东说过，“我大部分时间是在做不断地比较”，在不同行业之间做选择。 把26个不同行业视作股票，研究4000家上市公司跟研究26家公司的难度完全不一样。像股票一样，每个行业都有自己的基本面，再选出当中最具有代表性、增速最快、基本面最向上的品种。
刘慧欣 9月17日，"2020中国房地产企业品牌价值测评成果发布会暨房地产品牌发展高峰论坛"在上海举行。 雅居乐集团人力行政中心总经理张咏在活动现场针对目前房地产市场的人力变化做出以下表示： 第一点，他认为原来在房地产行业，人力成本所占的比例是很低的，大概是2%左右，所以之前大家对人力成本并不重视。但自2019年以来，大家都在讲人均效能、元均效能、组织效能，可以看到整个房地产行业，大家都在转变，已经不再是简单粗暴的大开大合的组织管理，而是更加精细化的组织效能的提升。 第二点，对于人力来说，他认为是要推动组织的创新。现在整个房地产行业进入到存量市场，或者是双循环等等，未来这样在这个行业更好的发展，他认为创新能力一定是组织能力非常重要的一点。 第三点，要关注的是领导力。之前他觉得房地产行业是比较简单粗暴的，很多时候并没有关注到员工真正的需求和他们的内心。所以他认为未来整个房地产行业，领导力的培训、培养是非常重要的一点，是真正做到以人为本。
在9月15日晚间举办的南开金融首席经济学家论坛上，中泰证券首席经济学家李迅雷进行了题为《大循环与双循环背景下——政策取向和投资机会》的主题演讲，并就四季度资本市场投资机会和注册制改革对A股的影响与深圳市新思哲投资管理有限公司董事长韩广斌、上海涌津投资管理有限公司CEO谢小勇进行了交流讨论。在李迅雷看来，对于下半年货币政策是否将收紧，投资者不必 过渡 担忧。而从市场层面来看，二八分化，甚至一九分化的结构牛行情有望成为四季度的主旋律。对于投资机会，韩广斌建议继续关注有全球定价权的企业，而谢小勇则建议关注新能源汽车、被“误杀”的银行股等领域投资机会。 以下为李迅雷演讲精华摘录： 目前全球疫情控制情况不容乐观，全球的产业链供应链也受到了阻断，叠加贸易摩擦因素，势必使得全球经济复苏的难度更大。总体我的判断是全球经济，包括中国经济其实都是步入了存量经济时代。存量经济有三大特征：第一是此消彼长，第二是优胜劣汰，第三是强者恒强。这对于我们做投资是有指导意义的，一定要用这种三个思维去思考我的风险在哪里，机会在哪里。 在中国经济的新旧动能发生转化之际，投资机会在哪里？我觉得也是一目了然的。就在消费升级和高端消费。中国已经成为全球奢侈品消费的第一大国， 奢饰品 消费要占到全球的1/3以上，而且势头还在上行，豪华车的销量也出现了一个大幅的攀升，7月份的豪华车销量增长了28%。我们可以看到奢侈品高端消费这方面依然非常繁荣。 政策方面，与美国的大力度刺激政策相比，我国目前的财政政策和和货币政策是积极偏稳健的。今年上半年财政赤字在扩大，财政支出比去年同期下降了5%。相对积极的财政政策尽管对于经济增长的支持力度显得不足，但美国这样政策刺激力度过大，导致动作变形，后患无穷。中国的财政政策细水长流，从长期来看，我们的后劲可能会更大一点。 同样道理，货币政策也不会大水漫灌，今年上半年虽然也是采取降准降息的举措，但是到了下半年明显得到了控制，所以现在的国债的收益率也是大幅度的回升。但是也不必过度担忧下半年货币政策会收紧，从目前长期数据来看的话，央行的货币利率水平，从2018年以来一直处于一种下行趋势当中。关键还是要通过改革来解决我们现有的增长动力不足的结构性问题。 那么目前也提到了所谓的国内大循环，国内国际双循环相互促进的这样一种表述，这样的表述在我的理解，更多是在供给端发力，而不是在需求端发力。避免我们整个社会再继续加杠杆，更多的还是立足于完善结构补短板，促进我们的对国外的依赖度下降，所以这是我们的政策的导向，大家一定要清楚，我们不会走过去的老路了，还是要在改革上面更加多的发力。 那么带来机会有哪些？ 首先第一点比较明显的是，在上游供给端，进口替代。尤其是芯片行业，随着美国对中国的封锁，我们只能够走进口替代的路，在这方面变成了新的发展机遇。另外还有像粮食、能源等对进口依赖度较大的行业，未来会进一步加大投入，由此带来农业尤其是育种细分行业、矿产能源、资源开发基建领域的机会。 另外在需求端同样也是有机会的。因为我们要提倡新国货，树立民族品牌，加大对外开放力度，走一带一路的道路。我觉得这方面能够确保我们国内国际双循环畅通无阻。 目前从估值来看，A股已经处于一个部分行业估值偏高的这样一种体系不合理的局面，实际上还是由于股票供给不足引发的。那么现在注册制改革给市场扩容提供了非常好的机会。科创板创业板的上市规模、发行规模大幅增加，实际上就是在对这些热闹行业增加股票供给，可能会使得市场的平均估值水平要下移。有助于估值体系会进一步的趋向于合理。资本市场的供给侧改革具有划时代历史意义。 此外，随着我们退市制度的健全，退市率也会上升。也有助于价格投资者去发现价值，去理性投资，而不是追涨杀跌，炒小盘绩差股。低价股大涨的局面是很难持续的。当然我前面也讲到存量经济主导下的个别企业，特别上市公司它会实现一个强者恒强、优胜劣汰、此消彼长的这样一种格局，那么对于核心资产的估值水平是有利的。 以下为交流讨论内容： 主持人：由于各种因素的影响，最近的股市震荡非常的明显，暴涨暴跌也是频繁的出现，请问各位如何看待四季度资本市场的一个趋势？ 韩广斌：我觉得最重要的影响因素可能还是美国大选。美股今天刚出了一个1.5万亿的刺激计划，美股暂时也不会有什么大问题。刚才迅雷老师提到的分化现象，我觉得A股现在甚至不是二八分化，而是一九，已经演绎到有点极致或者说过了。 核心资产我们提了好多年，我们公司也是这样去配置的。但是现在，我觉得核心资产某些板块已经有泡沫的迹象。美国大选前后，科技板块里面的5G、物联网，一些消费核心资产可能还有一些机会，但是比前两年会难把握。我对总体市场大势是谨慎乐观，美国大选后可能会根据实际情况再做调整。 谢小勇：我比较同意刚才迅雷老师讲的，现在中国的市场是结构性牛市，结构性牛市其实是可以解释现在的两极分化的现象。这既是一个原因，也是一个结果。有些板块表现得很火热，但有些板块不管是市盈率、市净率都在历史最低位。后续，我觉得结构性牛市可能还会持续，毕竟改变大趋势的力量还没有出现。我个人认为，四季度行情不会上升太快，但预计风格偏离的可能性也不太大。 主持人：刚才迅雷老师也讲到资本市场会强者恒强，大家会不会一窝蜂的就往头部企业去拥挤？这条赛道会不会出现拥堵？如果对于新秀以及新的企业来说，它未来的空间会在哪里？ 李迅雷：我曾在一篇文章里面提到，赛道千万条，安全第一条。同时的话我在上周也写了篇文章，就是说这个好赛道上究竟有多少匹好马，因为我是做宏观研究的，没有调研过公司，不能够去判断。但是我根据以往历史来研究，发现连续保持20%以上高成长的公司数量是非常少的。 总体来讲，我们这种市场格局现在还是很难改变。周期类行业的估值很低，但似乎也没有什么理由现在去提高它的估值。其次，现在被炒高的股票，如果未来没有业绩的支撑，恐怕也长久不了。好赛道上可能会出现拥堵现象，结果也是优胜劣汰，强者恒强。市场出现二八分化，作为资产配置来讲，投资者还是要花更多的时间来寻找千里马。有句古话，千里马常有，伯乐不常有。你要成为一个好的伯乐很难。另外，新兴产业里面技术含量都很高，要研究透了也很难。衡量比较也不能用 创痛 的PE、PB，因为如今的特斯拉、之前的亚马逊等很长时间都是亏钱的，这个估值如何来衡量，需要专业人士来指导。我觉得中国资本市场确实需要进入机构投资者和专业投资者主导的时代了。 主持人：接下来想请两位伯乐来分享你们选千里马的一些策略，您会侧重哪些点去选“千里马”，去选一些好的公司？ 谢小勇：我其实特别认同迅雷老师讲强者恒强或者新兴龙头说法。在现有赛道，我们也做了选择，我们觉得新能源板块存在非常大的向好预期，该板块有望诞生中国真正有自主知识产权，或者是说有全球定价权的企业，而这些企业可能就有长期配置价值。 另外有些可能被错杀，或者误杀的行业，例如，金融也被放在周期行业里。但我觉得有些银行股从结构性的机会上来说，确实是被错杀，有投资价值。所以从布局角度，我们主要两个方向，一是新能源汽车，二是有些银行或消费。 韩广斌：我们可能还是偏向于价值投资。倾向于比较长期持有的资产，例如，有全球定价权的企业。估值确实是比较艺术的东西，讲起来时间就长了。有一点不变的就是，它在行业的江湖地位肯定要高，组织能力肯定要强。我们看好，中国高端智能制造、消费，医药股也可以选，但目前估值较高，会很难选。 另外，互联网和5G密切相关的高科技行业，长期前景也是存在的。还有一些中国特色企业，比如中国特色的餐饮等等。 其实我们什么行业都会调研看看，但是能选择的标的确实越来越少，非常少。但是一旦你选到了，它走出独立行情也比较容易。越难的事你做了，这个结果也就会越好。 主持人：大企业会越来越贵，也会吸引资源、资金和人才聚集。那中国的小微企业还有机会吗？ 韩广斌：大企业都是由小企业发展来的，特斯拉也是30亿美元做起来的，只要它能把事情做对。我们私募行业也是一样，几万家里面最后能做好的也不太多，实业更是如此。行业集中度在提高，10家企业中有9家做不好，恰恰证明另一家非常好，有些人把顺序正好搞混了。所以说做投资如果主线抓不出来，就很被动，主线出来了，其实还是还是比较清晰的，但这也比较难了。 谢小勇：从长远来看，小企业可能竞争不过大企业。小企业我觉得还是找准自己定位，如果真的有核心竞争力，别走岔路上，别犯大错，中国市场这么大，需求也很多，一定能活下来而且活得很好。就怕企业规模，野心很大，然后把自己折腾死掉了。 能做成成头部企业其实是很难的。所以投资我们是要找最大的。做投资不是慈善，我们要好中选好，优中选优。 韩广斌：我认为不一定是找大企业，而是要找将来会长大的企业。但当投资者能看出点迹象，实际上这个企业规模应该也不会太小。我们做这么多年公司调研，上市公司老板我们见过无数，你也能看到他的变化，有时候你一看，觉得他不行，这个老板肯定做不好，过几年一看他又行了，他进步了，我们这个时候就对他进行投资，它是有个过程的，也会摇摆，不是一帆风顺的。所以说，我们要随时观察，随时调整。 主持人：但其实听完两位的分享，你们更加会看长线，并且它是需要有长大的，可能你才会去关注到它。当然在这个长大过程当中它还会有变化，那变化的过程你们会直接退出来，还是说长线的就这样放着相信自己的第一感觉。 韩广斌：永远不要信自己的第一感觉。要相信事实，不断调整。一个企业，每年都有季报、半年报、年报，为什么不重新再观察一下？虽然我们持有的企业很多，但我们不敢说我们就知道10年后的事情。我觉得说自己知道10年后的事情的说法也是不负责任的，如果真这么简单，买只股票然后回家睡觉就可以了。但投资不是这么简单的事情。 主持人：怎样才能找到一家有增长空间，享受估值溢价的核心资产？ 李迅雷：前面韩总讲的我比较认可。这个世界是在不断的变化的。你所选的只是你想象中的未来，等到了这一天，你会发现当初你的买入股票的逻辑，跟这个股票的企业的实际表现相差甚远。 所以从我做宏观研究来讲，更好把握一点的是，这个公司已经初具规模。比如说我们在2002年的时候推荐了华为、招商银行、万科等企业，这些都在如今表现地还不错，尽管华为没有上市，但也成为了通讯行业的龙头企业。这些在我们推荐的时候，他们已经形成一定规模了。当时白酒行业，我们推荐的是五粮液，因为2002年的茅台，根本没有挑战五粮液的实力。但现在它已经成为市值最大的公司。但即便没有推荐茅台，18年以后，五粮液的涨幅也很大，目前它的市值排名是第二的，一样可以获得比较好的收益，而这种收益的获得更多是来自于宏观面的，而非全部来自企业的基本面，例如居民收入在此期间大幅增长，给企业发展提供了基本面的支持。从宏观角度而言，自上而下寻找与经济发展特征相关，或者政策导向受益的行业和企业，这类相对确定性的机会是存在的。但在当前部分确定性企业已经享受估值溢价的，甚至有明显泡沫了，投资的难度可能比以前更大。 主持人：新冠肺炎疫苗如果开始大规模的接种，全球航空业会获得迅速的恢复吗？第二个问题是双循环背景之下，中国会不会出现粮食危机。 李迅雷：好的，第一个问题的话，我觉得不管有没有新冠肺炎疫苗，疫情终究可以得到控制。只不过有了比较有效的疫苗，对于我们服务消费提升是非常有利的，不仅是航空业，包括旅游、酒店、餐饮等行业恢复的力度也会非常大。而投资往往需要在这个行业最差的才更具有投资机会，对航空业而言，确实目前是可以乐观一点。 第二个问题，在双循环背景之下，对粮食方面不要有过多的担心。国家层面会加大对农业的投入，尤其是种子等以往进口依赖较大的领域。另外，国内的粮食供应是完全有基础的，全球劳动生产率的提高，使得粮食的生产能力大幅提高。同时随着我们的消费升级，现在大家都在减肥、保健，每年的这种粮食的消费量是在下降的。一方面供给不会减少，另外一方面需求还在下降，所以在这方面我觉得不用担心。 主持人：还有一个比较新鲜火热的问题，想请问三位老师怎么看科创板？怎么看创业板注册制下康泰生物的暴涨？ 韩广斌：创业板和科创板我现在都不看，溢价太多了。而且中国股市有炒新的习惯，大家炒作三年过后平静了，我们才会去看。现在市场都在关注它们，机会肯定少，我们还是偏向于做深度研究。 谢小勇：对于新股，我们机构很少会直接参与买卖。但是我会参与一级市场的新股套利或者新股的发行。我觉得注册制会给市场带来很大的变化，像迅雷老师讲的，给资本市场进行供给侧改革。 主持人：最后想请分别用一句话来展望注册制之下的未来中国资本市场。 韩广斌：其实我没太关心注册制，一句话，我觉得未来肯定是越来越好了。我们比较乐观，还是坚定不移投资全球的卓越企业。 谢小勇：我们做过一个不太严谨的统计，在1999年最早推出证券法，2005年的分置改革做过一次修订，2014年又做过第二次的修订，最近的修订应该是在2019年，我们会发现每一次证券法的出台或者是大的变革，后面都会酝酿资本市场的一个大的机会。我觉得这不是偶然，所以注册制还是应该会带来非常大的机会。它可能不是简单体现为新股暴涨，而是为整个资本市场引来新的活力和血液，对我们从业者来说是非常幸运的。 李迅雷：我 觉度 也得注册制下供给大幅增加，资本市场的容量扩大了，深度提高了。而在深度和容量都得到提升的情况下，我们应该可以挖掘更多的机会。中国资本市场将会是持续的繁荣，但是这并不等于全面牛市，我是非常反对全面牛市这样的说法，中国的股市最终会从一个靠资金来推动的市场，变为靠价值来驱动的市场。 (文中观点仅代表嘉宾观点，不代表《红周刊》立场。文中涉及个股仅做举例，不做买入或者卖出推荐。)
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