中庚基金丘栋荣：权益资产性价比更高，看好低估值、低风险的公司 离2019年A股收官还剩10多个交易日，2019年的A股是“波澜壮阔”的一年，市场表现得很极致。在这种市场环境下，各家机构的投资策略和方向存在一定的差异性。 近日，中庚基金首席投资官丘栋荣在接受媒体采访时表示，今年以来，A股所有可统计股票二级市场价格涨幅中位数不到10%，也就是说核心资产是极少数涨幅较高的那部分，而绝大部分不在所谓“核心圈”的股票表现其实比较平淡。事实上，伴随大盘蓝筹的急速上涨风险也在不断加大，2019年表现不那么抢眼的低估值小盘价值股蕴藏着“价值回归+估值修复”的双重潜力优势。 坚持低估值策略 成长空间可期 从全球市场来看，无论是美股还是A股，低估值价值投资策略长期回报突出，是非常有效的策略，但也存在着短暂的周期性表现相对不强的阶段，比如最近的一个周期就是自2017年以来的这段时间，低估值策略表现相对并不强。 丘栋荣表示，尽管低估值策略无论是国际市场还是A股市场存在一定的周期性，但中庚基金依然坚定坚持低估值价值投资策略，主要原因在于： 首先，基本面来看，传统经济中的低估值公司由于市场集中和竞争压力的极限，会导致一定的盈利能力的提升，有机会重新回归到正常水平，成为传统行业中的新成长股。 其次，风险定价方面，低估值只是必要条件而非充分条件，低估值策略看好的资产是那些经过风险调整后的低估值资产，对于有些资产（钢铁、煤炭、水泥、银行、地产），即便是绝对低估值，但因为风险在高位或者风险没有得到充分释放，应该回避。理解风险，是理解低估值策略的重要基础。 第三，从资产流动性来看，市场上久期最长、估值最高、最依赖宽松货币和流动性环境的资产，未来的波动可能会加大，导致高估值、高成长预期的策略在未来会面临较大的挑战和压力，而通过资产本身现金流和盈利获得合理投资回报的资产的性价比会得到凸显，中庚基金倾向于关注这类低估值资产。 总体来看，高估值资产的风险正在不断积累，而本轮周期表现平淡的低估值资产机会正在孕育。低估值策略当前交易并不拥挤，估值价差依然处于历史中值偏上的位置，低估值策略相对来说依然便宜，其未来成长的空间也将更大。 权益资产性价比更高 看好“低风险+低估值”的公司 丘栋荣一直坚定看好权益资产，他认为，从宏观和自上而下研判的角度，目前市场的风险水平不低、隐含的波动性不低、但估值不高，尤其是以中证500为代表的成长性股票隐含回报率较高。从大类资产和跨资产比较来看，房产、信用债理财产品等资产的隐含回报率大幅走低，股票权益资产的比较优势和性价比就更为突出，权益资产的风险补偿和预期回报也相对较高。 因此，相对而言，权益资产仍是较优质的投资品种，后续投资上将继续关注低风险、低估值、隐含回报率较高、成长性较高的行业和公司，而符合这些标准的标的主要集中于小盘价值股中。 丘栋荣认为：“低估值总是和风险联系在一起的，但是风险又存在着一定的结构性分化，既有风险释放得较为充分的行业领域，也有风险依然在高位的行业领域。” 比如中庚基金持续关注周期性风险的释放，结构性上包括经济结构变化、地产产业链和供给侧改革受益领域的结构性高盈利风险、以及长期人口边际影响以及长期下滑影响劳动力与消费的风险。流动性风险方面，中庚基金持续关注规模占比较高、持仓相对集中、同时与全球市场尤其是美国市场相关度较高的外资的流入与流出带来的波动性加大的风险。 丘栋荣特别指出，以白酒、食品饮料、奢侈品消费为代表的大消费板块ROE依然处在高位，周期性高点向下的风险未得到释放；地产行业2019年销量依然保持正增长，保持了较高的韧性，说明周期性高点的风险依然存在，地产从带动消费变为制约消费的逻辑依旧；从长期角度来看，随着人口总量下降、消费行为偏好分化等趋势影响，将导致受益的公司发生变迁，今年表现抢眼的“核心资产”出现估值、盈利双杀的概率不断加大。 持仓偏中小盘价值风格 看好医药、科技等板块 丘栋荣对当前市场持相对积极乐观的态度，他认为，由于流动性约束，A股出现大牛市的概率不高，而市场有望延续慢牛但当前处于震荡期。 做出这样的判断主要原因有：首先，当前市场基本面风险释放或已过半，尤其是非地产类民营企业龙头和制造业相关领域风险释放已较为充分，这类行业和公司的配置时机来临；其次，当前市场估值足够便宜，以大中盘代表指数——中证800指数成分股中，目前破净率达18%；第三，横向对比各类资产，股票资产整体具备明显的性价比优势。 具体关注的行业上，看好医药、科技、制造业等行业的中长期投资价值。丘栋荣认为，首先，医药行业方面，长期逻辑在于人口老龄化带动需求变迁，未来医药需求上行，消费需求下行，预计未来行业增速还能维持在可观幅度。在医药相关细分板块中，看好原料药（仿制药的反方向，即符合产业发展方向，低估值并有成长性）、医药流通（医药流通走的是“总量逻辑”，且其竞争格局固化，在政策、内生催化下正在进入寡头垄断阶段，存量龙头获益明显）、中药OTC（估值低、风险低有持续成长能力，医药中的消费品属性，性价比非常高）等； 第二，科技行业方面，科技行业长期受益于劳动人口的趋势性下降，逻辑在于劳动人口的长期趋势性下降意味着能够替代人工或提高生产效率的科技的需求提升。随着新一代信息基础设施的逐步完善和发展，科技将与生产生活结合的更加紧密，并进一步提高人们工作的效率。在科技行业板块中，主要看好的行业领域主要有：拥有产业链竞争优势的科技制造企业，这类公司更多的是某些细分领域的龙头，市场关注度不高，具有逆周期属性或者与周期相关度低，但估值普遍相对更便宜。具体包括：物联网智能控制终端、军工电子&材料、新能源车上游等。这类行业领域普遍具备：逆周期属性（周期相关度低）、估值合理（20倍以内的PE）、竞争力持续提高、爆发力不一定高但盈利能力稳定。 另外，制造业也是中庚基金看好的行业，因为这类行业的很多公司，产能和资本开支不再增长已持续很长时间，但其资产负债表改善良好，现金流充足叠加盈利情况好，或处于底部反转阶段，当前价值还未被市场充分发现，是较好的配置介入时机。 丘栋荣最后指出，从自下而上的角度看，当前有足够多的机会可供选择。从隐含回报和投资性价比来看，当前股票仓位不应该太低。在承担了不确定性的风险的前提下，得到的是风险不高、估值便宜、成长性较高的投资组合，这个组合需要耐心等待，但持有这样的组合，历经半个牛熊周期（通常为2-3年）最终的投资结果在于获得较高超额收益。
11月21日，证券基金行业文化建设动员大会在京召开，中国证监会党委书记、主席易会满在会议上发表讲话，强调了建设健康良好的行业文化对行业高质量发展的重要性，提炼了新时代证券基金行业文化的核心理念和重要内涵，并对行业文化建设提出清晰的路线指导。会上，中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊宣读了《公募基金行业文化建设倡议书》，并向全行业发出倡议，公募基金应恪守信义义务、敬畏法治、践行社会责任，将行业文化进一步具象化，倡导形成合规、诚信、专业、稳健的文化理念。 百年企业靠文化。文化是资本市场持续健康发展的精神支柱，也是公司战略得以落地实施的重要载体。成立7年来，德邦基金始终高度重视企业文化建设，坚持将企业文化与自身发展相结合，努力将企业文化理念落到实处，持续提升公司的软实力和核心竞争力，做好企业公民应尽的责任与义务。 以诚信为基石，严守合规底线 诚以养德，信以立身。诚信不仅是为人之道、立身处事之本，更是市场经济的灵魂、是企业真正的“形象名片”。资本市场的发展须以充分的信息披露为核心，对基金公司而言，要坚持以客户为中心，遵守契约精神，履行信义义务。德邦基金自成立伊始便将客户利益放在首位，始终牢记“受人之托，代人理财”的使命，切实践行诚信信托责任，倡导价值投资理念，坚持以优异的投资业绩和回报来应对挑战。 合规是一切投资活动的底线，高标准、严要求的合规风控体系更是保障投资者合法权益的生命线。21年来，公募基金业以《证券投资基金法》为核心，不断完善各项法律法规制度，严格落实基金管理人的责任与义务，同时牢固树立依法合规经营意识，形成主动合规文化氛围，筑牢合规经营的底线。作为公募基金行业的一员，德邦基金一直坚守合规底线，通过建立多层次的风险管理组织架构，实现风险决策机关、风险评估机构、风险管理部门和投资管理部门的有效合作，确保资产管理业务风险管理的全面性、独立性和有效性，将合规管理深植于投资的全过程中。 夯实核心竞争力，追求极致“工匠精神” 任何行业的不可替代性和独特优势都体现在专业性上。在证券基金行业即将全方位对外开放的大背景下，各公募基金机构必须加强学习，不断地提升专业水平和核心竞争力，加快建设具有国际竞争力的一流现代投行和财富管理机构。 自今年以来，德邦基金在总经理陈星德的带领下，由内而外进行了一系列卓有成效的改革创新，对内优化组织架构，提升协同作战效率，积极引进优秀人才，同时以市场和客户需求为导向，重塑产品与客户服务体系，从根本上激发公司的内生动力；对外加强与银行、保险等金融机构的深入合作，积极拓展销售渠道。“蜕变”之后，德邦基金实现了管理规模与投资能力的稳步提升，截至三季末，公募资产管理规模增长近70%，股票投资主动管理能力最近两年排名升至行业第13位，取得突破性成长。 作为一家发展中的公募基金公司，德邦基金对于自身的定位有着清晰地认知，秉持“有所为，有所不为”的态度和追求极致的“工匠精神”，目前已构建起较为健全的业务布局，并在主动权益、量化投资、固定收益等主流业务类型方面取得一定优势，陆续打造出德邦大健康、德邦量化优选、德邦新添利等一批绩优基金，可以满足不同风险偏好投资者的需求。 值得一提的是，今年9月，德邦基金正式加入中国银行业协会，成为业内首家和唯一一家加入该协会的公募基金管理公司，这不仅是深入服务金融市场和银行业的重要突破，也标志着公司整体研究实力、产品质量、服务水平得到银行业的一致认可。 不忘初心，回馈社会 在着力打造核心竞争力的同时，德邦基金也不忘作为企业公民的社会责任，在发展过程中积极践行公益活动，并精心打造了“德邦暖心”公益子品牌，助力贫困山区教育。
立足责任文化核心价值，开创公募基金文化建设新格局 鹏华基金管理有限公司 文化是一个国家、一个民族的灵魂，是引领人类文明进步与发展的重要力量。我国公募基金行业历经过去二十来年的飞跃发展，本着“受人之托，忠人于事”基本原则，在制度建设与实践发展过程中，沉淀凝聚“合规诚信”的核心价值观，深化建设责任文化生态，为行业长远稳健发展厚植牢固的文化根基。为深化行业文化制度建设，近期证券基金业召开行业文化建设动员大会，易会满主席发表重要讲话，呼吁证券基金行业加快文化建设，引领资本市场长期稳定健康发展。 易主席在讲话中指出，文化建设是资本市场健康发展的支柱。健康良好的行业文化是行稳致远的立身之本，是服务实体经济的内在要求，是全面深化资本市场改革的重要保障，是防范金融风险的重要抓手。证券基金行业要加快加深“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化建设，准确把握核心理念与内含，科学方法全面提升行业文化建设水平。鹏华基金认真学习并贯彻重要讲话精神，积极响应监管层倡导，坚守金融初心，牢记资管使命，坚持客户第一的原则，合规先行，诚信固本，专业致胜，稳健行远，努力为持有人创造长期回报，为经济高质量发展贡献专业机构力量。 合规先行，完善制度管理风险 在基于信义义务与信任关系的资本市场中，法律法规、监管规定作为第一准绳，成为证券基金业生存与发展不可逾越的底线。鹏华基金自成立以来，始终坚持严格控制风险，建设“入脑入心”合规文化，主要从三大方面的制度保障完善建设来有效管理风险。第一，完善合规制度流程建设。将合规要求有效落实至资产管理的每一个业务环节；第二，完备信息系统建设。发挥技术管理优势提升合规风控效率；第三，深化合规文化建设。公司自上而下建设深入骨髓的合规文化，要求员工牢固树立合规意识，坚守道德底线。实践结果证明，鹏华基金的风控体系行之有效，多年来没有发生违规事件。公司将坚决驻守合规底线，进一步提升合规管理水平，为资管业务稳健运行保驾护航。 诚信固本，重诺守责筑信任基石 “受人之托，代客理财”作为资产管理的业务本源，遵守契约精神，恪守信义义务，诚实守信、重诺守责，才能牢固构筑长期信任关系的基石。过去21年的发展，鹏华基金秉承 “诚信、尊重、合作、卓越、创新”的经营理念，以客户需求为出发点，坚持客户第一的原则，言出必行，尊重客户。基于长期合作过程不断沉淀与深化的客户信任关系，鹏华基金为6000万客户提供资产管理服务，并与国内大型银行、券商、保险等资管机构建立长期深入的合作伙伴关系。诚信为本，信任为基，将是每一位鹏华员工始终铭记并严格遵照的核心原则。 专业领航，为持有人财富增值 资产管理行业的核心竞争力正是来自专业投资管理能力的较量。资管机构唯有以专业致胜，才能切实履行为持有人财富增值的职责与使命。投研专业能力的比拼无不来自于专业投研团队的稳定建设与科学投资管理制度的保障。鹏华基金建立了“年轻”而富有“朝气”的人才梯队，投资研究人员基本来自清北一线名校，并在“导师制”与“传帮带”机制下实现快速成长与进步。多年来，鹏华投研团队坚持长期投资、价值投资、稳健投资的理念，深入公司基本面研究，挖掘最优秀投资标的并长期持有，为投资者创造可持续的投资回报。 稳健行远，共铸资管长远之“兴” 金融业务的本质便是经营风险，面对日趋复杂严峻的金融经济形势，稳健运作，平衡收益与风险，才能为金融业健康可持续发展奠定坚实基础。而资管行业的发展需要长期积累与沉淀。人才队伍培养、管理机制搭建、内部文化建设，都成为公司持续、稳健、长期发展的根基。自2007年底外资入股以来，鹏华基金中外股东始终保持利益一致，完善公司基本制度保障，保持管理团队稳定，注重公司长期发展。对于资管业最核心的人才资源，鹏华基金以“尊重人、信任人、培养人”为出发点，有效激发员工的创造力与潜能，夯实各业务团队的稳定根基。此外，公司在各业务领域建立完备的制度保障，牢固树立为持有人创造长期价值的目标，共铸资管业务长远之“兴”。 求木之长者，必固其根本；欲流之远者，必浚其泉源。在深化金融开放，资本市场迈向高质量发展的新阶段，以先进文化引领发展方向，将为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场持续注入新动能。鹏华基金将一如既往坚守金融初心，牢记资管使命，抓紧落实政策精神，立足责任文化的核心价值，与行业伙伴携手共进，努力开创公募基金行业文化建设新格局。
达成三百万客户后，阿里云再瞄三市场：制造、金融和政府 阿里云三季度增速不及整个市场，这意味着，即使身为头部玩家，阿里云仍将面临一个庞大的市场机会。 来自38%的全球五百强企业、80%的中国科技公司，以及一半以上的A股公司，构成了阿里云客户的主体。阿里云是目前中国市场上最大云服务提供商。第三方机构Canalys对中国市场云基础设施的统计显示，阿里云在过去的第三季度领先第二名腾讯云一半以上的份额。阿里云在这一季度的增速为57.9%，而整个市场的增速为60.8%。这意味着，即使是头部玩家的阿里云仍将面临一个庞大市场机会。 通常而言，云计算服务市场不仅是计算、存储和网络的基础设施服务，还包括上层的各种应用。12月3日，阿里巴巴集团首席技术官、阿里云智能总裁张建锋在该公司在广东举办的行业峰会上首次披露，阿里云全球企业客户数量已超过300万。阿里云已经从单一形态的IaaS云基础设施，演变成涵盖云计算、数据智能、智联网和移动协同技术的数字经济基础设施。Canalys的分析师认为，人工智能的引入是中国云计算玩家拉动市场份额增长的关键。 2018年底，阿里巴巴集团组织架构调整，原阿里云事业群升级为新的云智能事业群，整合了技术中台和达摩院两个部门，而张建锋也是在这次调整中取代胡晓明，开始掌管阿里云业务。比外界从公告中获悉的内容更多的是，阿里巴巴内部的多个业务部门也发生了变化，与之匹配的管理岗位负责人也有调整。阿里云智能数字政府事业部总裁许诗军告诉新京报记者，正是这次调整后，将新零售和数字政府设定为重点覆盖的行业，其所在的部门在2019年1月成立。 不仅如此，在随后3月的战略调整中，金融云业务也随之变化。阿里巴巴将阿里云金融团队和蚂蚁金服的技术团队合并。集团副总裁刘伟光担任这一新组织的负责人，他的新名片印着两个部门的职务，分别是阿里云智能新金融事业部总裁和蚂蚁金服金融科技总经理。目前，他需要向两个领导汇报工作，一个是张建锋，另一个是调任蚂蚁金服集团总裁的胡晓明。 对于两个部门的合并，刘伟光告诉新京报记者，上游拓展、技术架构师以及交付实施体系的部门从蚂蚁金服转移至阿里云，而研发团队则继续保留在了蚂蚁金服。这一调整的原因是，阿里巴巴已经成长为经济体，并将云计算作为三大战略，也是其“2B”（面向企业级）业务的唯一出口，而单纯依靠蚂蚁金服无法完整满足企业上云的需求，后者还包括底层的基础技术。目前这两个团队已经平滑交接，原阿里云的团队负责基础架构，而蚂蚁金服的团队负责应用。 最新一个季度阿里巴巴集团财报显示，每位客户平均支出增加带动阿里巴巴云计算业务的收入增长64%，至92.91亿元人民币。2019自然年前三个季度，阿里云收入已累计达到248.04亿元人民币。 中小制造企业背后是电商客户 与组织架构调整对应的是，接下来有三类客户将成为阿里云的目标。首先，是中小制造企业。与以往阿里云以“工业大脑”项目带动大型制造业云化不同，已运行一年多的“飞龙工业互联网平台”更加专注中小企业。阿里云智能IoT事业部产品总监何云飞表示，过去大型企业都是流程制造，这只是过程的一个步骤，而面向中小企业才是让其商业模式成立的关键，后者规模上百万。面对2B市场，阿里云仍然是要做技术相关，并通过平台连接生态的力量。 在阿里云展示中，飞龙平台除了底层的IaaS（基础设施即服务）、PaaS（平台即服务）外，其引入了硬件和应用生态赋能，其计划打造工业化应用服务的“淘宝网”，ISV和SI合作伙伴达520家，已形成220个工业SaaS（软件即服务）解决方案和上万个工业App。其行业级工业互联网平台包含注塑、家居、家电、化工、机械和服装。其向上对接阿里天天特卖、淘宝、天猫等C2M协同制造。 飞龙平台负责人谢波告诉新京报记者，对大型企业而言，有1%的调整其背后可能就是几百万上千万的成本节省，但中小企业数字基础不完备，协同效应是首要的选择。除了企业级平台合作模式外，该平台提供行业级和区域级。谢波表示，这将与区域政府合作，利用产业集群，打造3到5个标杆，然后在同一行业下将案例复制。 金融市场标准高，还要向上突破 其次，是金融业。团队合并后，阿里巴巴将打造金融级的云计算服务。刘伟光表示，这一行业对高可用性、容错、安全和恢复时间的标准比一般行业要高，尤其是银行客户。同时，监管层对整个行业服务的水平有严格的标准，而这些标准拆分下来就是IT的标准。从云计算的角度，一定会出现行业云，以及更多的金融级标准来保护金融级服务。 在刘伟光看来，这种行业云将由金融机构牵头，由有牌照的公有云服务于特定领域的客户。目前阿里云已经有一个金融云专区，其对于所有持牌机构的服务都构建在专区上。未来会尝试和各种有资质的行业共建。其与上交所就共建了面向证券基金的行业云，其提供技术，后者负责招募更多客户。 阿里云披露，使用其技术方案的已有上万家金融机构，覆盖60%的保险企业、50%的证券公司，以及上百家银行。但对阿里巴巴来说，接下来必须去面对大型机构的考验，因为能够完成云转型的企业蛋糕已经瓜分殆尽。 政府生意不好做，看中数据延展 第三，是微利且挑剔，但仍要投入的政府客户。在成立独立部门之前，阿里也有参与到数字政府的商业竞争中。阿里云智能数字政府事业部副总裁杜胜海表示，过去一年，互联网公司发力，改变以往单点项目的摸索，其发布的解决方案也更清晰、成规模。这是由于以往政府的数字化是企业搭建后交给政府使用，而现在变成政府、百姓和企业三方参与互动。 阿里巴巴想要在这一市场投入的是数据延展带来的机会。比如监管，过去很多的数据仅仅停留在执法层面，而今天监管链条延长，个人信用等都会进入到整个链条中，很多项目的核心就会回归导数据的问题，而这是阿里巴巴所擅长的。不仅如此，阿里云的技术为数字政府建设城市信心化提供了更大的延展，比如区块链。 不过，2G（面向政府）的生意并不好做。许诗军告诉新京报记者，从全球来看，政府生意都是微利的，而且这是一个客户选择的市场，企业需要面对不同地区、不同场景和不同需求，提供不同层面的服务。过去由于电信运营商是天然的基础设施提供商，所以普遍参与了政务云的建设，而现在通常政府会选择5到6家供应商进行交流，其诉求也不再只是搭建，而是包括运维和运营，这为互联网公司打开了窗口。 “我们深度参与，成立公司”，许诗军表示，现在还没有特别明确的收入，但政府购买服务会先看运营效果。这一市场竞争激烈程度超过了2B。中国行政区域划分数量固定，全行业要争取的客户相对固定。去除有些区域的先发优势外，企业都希望成为政府的合作伙伴，竞争也不再只是一个标，而是通过数字政府带动一方经济发展。 盘子规模因统计口径不同有所差异。借助第三方机构IDC日前发布报告，中国政府大数据市场2018年的整体规模已经达到47亿元人民币，许诗军表示，他相信未来这一市场将是几百亿的空间。
广发基金朱平：激发潜能寻找“希望之花” 随着中国经济站上新的历史方位，经济增速的放缓和经济结构调整带来的存量经济环境也深刻地影响着资本市场和资管行业。行业分化、结构分化甚至企业分化日益凸显，找出“希望之花”，找到拥有核心竞争力、能够成为新的时代的行业龙头公司，成为投资成败的关键。 投研能力永远是资产管理行业竞争的核心要素。在市场分化、竞争加剧不可逆转的发展潮流中，以主动权益起家的广发基金因时而进，从2018年开始再次走上革新之路。公司全面梳理投研流程，从价值投资出发，将权益投资一部拆分为价值、成长、策略三个部门，明确每个部门的定位，并通过科学的机制让基金经理专注在能力圈进行投资，提高选股的胜率，减少出错的概率，精准投资。“从一年来的实践看，我们不仅找到了‘希望之花’，而且今年已经‘遍地开花’。”广发基金副总经理朱平在接受中国证券报记者专访时说。 升级改造投研体系 存量经济环境下，A股市场结构分化加剧，这种分化体现在优势公司会有更多的机会，劣势公司将逐渐被淘汰。与此同时，资管行业遭遇巨大挑战，公募基金公司面临来自保险、券商、银行理财子公司、外资机构等的激烈竞争，行业的两极分化也越来越明显。 投研实力就是资管行业的核心竞争力，留强汰弱、适者生存同样是资管行业的大趋势。在竞争加剧的环境中，头部基金公司纷纷对投研体系进行升级改造，以更好地获取超额收益。以主动权益投资能力见长的广发基金，就是其中的典型代表。 广发基金于去年升级改造投研体系，再造投资流程，按照基金经理的风格进行分组，并确定部门定位和发展方向。其中，价值投资部非常注重估值和安全边际，通过ROE、现金流、运营资本等财务指标来选出优秀的公司；成长投资部聚焦在成长行业寻找优秀公司，会限制非成长性行业的投资比例；策略投资部则会结合行业景气度、企业盈利能力和估值水平进行行业轮动。 让基金经理成为最早发现企业价值的投资人是这次改革的要义之一。朱平介绍：“价值投资的收益来源于企业价值，但价值的体现有所不同。一种是基于企业现有价值被低估，标的是增长稳定、高分红、高ROE的价值股；一种是基于企业未来的成长，标的是在品牌、渠道、技术等方面有壁垒，资产盈利能力强的成长股。”两者评估企业价值的方法不同，对基金经理的投资能力、知识结构的要求也不一样。广发基金对权益投资部门架构进行改革，正是为了让每位基金经理根据自己的知识禀赋和资源积累，聚焦自己的能力圈。 和而不同，在个人能力最大化的同时，作为一家大型资产管理公司，广发基金的平台优势也在改革后放大。“改革前，权益投资部有15位基金经理，每个人擅长的方向不同，感兴趣的行业或标的也不一样。当讨论增速比较快、估值高的成长股时，价值风格的基金经理没有兴趣；而谈及成长性不是很高、发展成熟的行业时，成长风格的基金经理也不感兴趣。”朱平介绍，将理念一致、风格相近的基金经理分成一组，有助于他们更好地交流和协同，形成合力。 让投资变成一门科学 权益投资部门改革后，基金经理的关注范围更加聚焦，但如何让基金经理在相对有限的范围内实现最大的阿尔法，提升投资回报？朱平给出的答案是：让投资变成一门科学。公司对基金经理的风格进行刻画，找出基金经理擅长的领域，并通过专业训练对风格进行强化，提高选股的胜率。 正如现代职业篮球会建立每个运动员的大数据，分析每个运动员在哪个区域得分的概率更高、哪个区域失误比较多，并以此制定战术，为不同的运动员安排最适合的上场位置。广发基金的金融工程部门则基于基金经理过往的所有持仓股票、交易数据、盈利及亏损股票等大数据，分析每位基金经理盈利的股票和亏损的股票各有什么特征，发现每个基金经理的能力圈。 “我们会告诉基金经理赚钱的股票有什么特征，从估值、ROE、销售收入增长率、行业情况、市值水平等不同维度进行归类，总结基金经理胜率较高的一类股票。”朱平指出，每个基金经理的兴趣爱好、能力和知识结构不同，我们要求每位基金经理在有把握的方向中，将最好的股票选出来。 除此以外，广发基金还倡导基金经理重仓持有，长期投资。朱平介绍，这对基金经理的研究能力提出了更高的要求，他们要对企业基本面、竞争力甚至未来三五年的发展等进行更深入的研究和评估。只有在深入研究的基础上才敢于重仓配置，才有信心长期持有。 事实上，基金经理的投资画像，不仅用于提升选股的胜率，还用于降低失误。“成功的投资不是一定要抓到牛股，而是保守的艺术、不犯错的艺术，只要不犯大错误，三年下来大概率会取得较好的收益。”但朱平也表示，不犯错并不是一件容易的事。市场中有很多诱惑和干扰，看着上涨的股票，很多人本能地会冲进去，但这样的反应很容易让人在投资中犯错，带来波动和损失。 “打个比方，对于迎面而来的拳头，大多数人的本能反应是闭眼、摆动头部，但正确的反应是睁开眼看清拳头的来路，然后决定是躲闪还是格挡，而做出正确判断的前提是无数次的训练。”朱平表示，公司今年加强了对投资过程的管理，通过严格的流程管理，尽量避免基金经理因投资不熟悉、不擅长的公司而出现损失，降低犯错的概率。 正如巴菲特的棒球投资理念，不好的球不接，就不会出现扣分。投资也一样，当基金经理意识到哪些球的失误率很高，不接这个球，就不会对组合带来负贡献。朱平说，当基金经理专注于自己擅长的领域寻找机会时，选股的正确率提升，投资回报率自然也会提升。 在行业分化中擒“牛” 今年年初，朱平在接受记者采访时曾说，权益部门改革的初衷是为了选出优质个股，寻找“希望之花”。“我们不仅找到了‘希望之花’，而且今年已经‘遍地开花’。”部门架构调整一年后，当朱平评价这次改革时这么说。 Wind统计显示，截至11月19日，沪深300指数今年以来的涨幅为31.10%，广发基金旗下22只主动权益基金回报超过50%，5只基金回报超过80%。其中，广发双擎升级、广发医疗保健、广发创新升级、广发多元新兴4只基金的回报超过90%，在全市场2500多只主动权益基金中分别排名第一、第二、第三、第八。 谈及整体取得出色业绩的原因，朱平认为，一方面，权益投资部门调整让投资流程更加科学，基金经理挑选的是各行各业最好的公司；另一方面，顺应了资本市场变化的趋势，今年市场的潮流就是行业龙头出现戴维斯双击。 “今年以来，在存量博弈的背景下，没有核心竞争力的企业很难有发展机会，市场份额将进一步向龙头企业集中。从ROE、现金流、净营运资本、竞争力等数据来看，同一行业的公司盈利有差异，这种差异不是在变小，而是在增加。”朱平介绍，基于这个共识，包括公募、保险、外资等各类资金纷纷汇聚核心资产，一批最优秀的公司贡献了显著的阿尔法。 市场结构的显著分化，核心驱动因素是经济结构的转变。在朱平看来，中国经济正逐步走出房地产依赖，增速将会放缓。同时，中国经济结构也出现调整，人口红利正在逐渐消失，工程师红利和大国红利正在成为当前中国发展最大的优势，这将带给中国与现在不同的产业结构。 基于这一大背景，朱平认为，A股的结构分化趋势仍将延续。当经济和行业增速放缓时，市场从分散走向集中，企业竞争从依靠投资和价格战转变为依靠品质和竞争优势来获取利润，龙头企业的利润和市场份额会大幅提高。 “未来大家会发现，没有优势的公司就完全没有发展机会。就像是一群羊在山上吃草，增量时代青草的供给不断增加，每只羊都有口粮；但如果只剩下一点草，只有最强壮的那些羊才能吃到。”朱平预计，大部分行业内部将出现整合，行业分化会更加明显，二三线股票的机会越来越小。 资管行业同样如此。“企业竞争同样适用于适者生存的法则，只有提供价值最多的公司才有机会留存下来。如果你不能提供最好的价值，那些更优秀的公司就会将你取代。”朱平总结，主动管理领域的竞争非常激烈，基金公司的生存之道就是提供更大的价值。广发基金将继续秉持“价值导向、精选个股、长期投资”的投资理念，为投资者找到最优秀的公司，帮投资者成为这些公司的股东，不仅分享经济的成长，更要分享企业的成长。
2019年已近尾声，2020投资策略出炉。公募基金经理如何看待明年的投资机遇？新浪挖掘基整理了嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监洪流；泓德基金副总经理、泓德远见回报基金经理邬传雁；景顺长城基金总经理助理、研究部总监、基金经理刘彦春；融通基金权益投资部总监邹曦；中欧基金基金经理周应波等观点以飨读者。 嘉实基金洪流：关注基本面底部反转、估值位于底部的行业 嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监洪流表示，主要关注基本面底部反转、估值位于底部的行业，例如新能源汽车、传媒、汽车、家电等领域。同时，也会关注周期行业中仍有成长空间的细分行业龙头，以及高分红收益率的优质公司。 洪流分析指出，短期震荡在所难免，但从三年的时间跨度看，当前A股市场的估值、分红和行业分化中的优质企业盈利增长使得股票市场相对于其他大类资产的吸引力大幅上升。从估值上看，无论横向还是纵向比较，当前A股估值都处于历史底部区域；全球视角下中国资本市场估值低、成长性高，长期配置价值突出，陆港通北向资金正加速流入，布局中国。 在这样的背景下，洪流表示，将坚持GARP投资策略，重点关注具有“三好学生”特征的优质公司。具体看来，好行业是具有成长空间且被低估的行业；好公司是好行业中具备竞争优势的龙头企业；而好价格则是建立在严格风险收益比价以及深度研究基础上的合理价格。看好的方向主要包括有基本面业绩支撑、景气度向好以及业绩可能出现底部反转的板块，如：家电、银行、5G、消费电子、传媒、食品饮料、健康、化工、地产、建材、新能源汽车等。 资产管理行业是人力和智力密集型行业，但我国公募基金业成立刚满21年，权益类产品中投资经验超过10年的基金经理凤毛麟角，而洪流是业内少有的拥有20年投研经验的沙场老将，经历多轮牛熊市场考验。此前管理公募基金产品期间，历史业绩出色，其中任职时间最长基金长期排名行业前10%；任职时间次长基金曾获得2016年同类业绩冠军。WIND数据显示，在2016年上证综指和创业板指分别下跌12.31%和27.71%背景下，洪流任职时间次长基金逆市上涨17.96%，跑赢同类平均28.89个百分点，全市场同期同类排名1/151，勇夺同类业绩冠军，而其业绩基准同期则下跌9.08%。 优异的业绩表现也赢得了权威机构认可，多次荣获“金基金奖”、“明星基金奖”，其中2017、2018年度4次获奖。且其管理产品2019年1月获晨星3年期5星基金评级。目前洪流出任嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监，管理嘉实瑞虹三年定期混合基金和嘉实价值成长混合型基金等。 在洪流看来，基金投资更像是场马拉松，更多的是需要耐心最终才能收获时间的玫瑰。长期以来“基金赚钱而基民不赚钱”的问题，很大程度上是投资者拿不准自己选的基金是否合适，也拿不住自己所选择的基金，在人性弱点下面对市场短期波动而频繁操作。为此，建议投资者将眼光放长远，若对市场趋势把握不是很确信的投资者，可采用分批买入或是基金定投等方式介入。若是管不住追涨杀跌的手，也可以考虑基金公司所推出的“定期开放+封闭运作”的基金产品，用纪律性手段来约束自己，最终在基金长跑中胜出。 泓德基金副总经理邬传雁：寻找未来20年的朝阳行业 泓德基金副总经理、泓德远见回报基金经理邬传雁认为，要把目标锁定在那些具备未来二、三十年发展前景的朝阳行业，并从中选择由卓越管理层管理的优质企业。 2018年股市调整比较大，2019年得以恢复，总体看，2020年的宏观环境不会太差，市场也将比较平稳，不太可能出现系统性风险。随着经济结构的持续调整，居民在资产配置中对于金融资产特别是优质股票的需求将会提升，资本市场也将迎来历史性机遇。 他指出，投资需要符合经济发展的大逻辑和大趋势。基于此，近些年一直非常看好的主要是六个方向，一是医药医疗中的创新药，二是传媒行业中生产精品内容、高端内容的子行业，三是电子行业，四是新能源，五是云计算，六是人工智能。这六个方向已经在最近几年的市场中得到了有效的验证，我想它们在未来的表现也将长期持续下去。 中欧基金周应波：看好科技股投资机会 中欧基金基金经理周应波近期表示，这两年GDP的波动在变小，导致各个行业的波动也在变小。要抓住行业和行业之间的波峰和波谷变得非常困难。但是，你会发现不同公司之间的竞争力差异在拉大。优秀的公司在竞争力上的优势不断在加强。 年底的调仓主要还是要看对明年基本面的判断和行业机会的选择，影响因素包括对明年宏观、流动性的看法以及行业的看法等。临近年底，有些基金投资者也会有资金进出的需求。一般而言，我不太会把年底作为特殊的时间段来看待，会比较偏向于针对产业投资机会来进行布局，根据投资需要调仓。但我们会在年底对宏观和行业进行梳理。 站在这个时点，看好接下来科技股的投资机会。大的格局是，中国经济在经历了人口红利之后，未来必须要靠技术和改革。改革其实挺难的，有些国有企业公司的改革经历了很多年一直没有成功。相比之下，技术创新更加明确。 从时代上处于科技创新的时代，伴随着5G时代来临，一些新的商业模式也会出现。未来，我依然会将企业家精神作为收益的核心来源，并非完全去买那些能“躺赢”的企业。而是依靠企业家的持续进步，为持有人带来可靠的长期收益。 景顺长城基金刘彦春：下注供给侧 关注三大主线 景顺长城基金总经理助理、研究部总监、基金经理刘彦春近期表示，具备核心竞争力、成长路径清晰的公司股价表现有望继续超越市场。同时，在目前的宏观背景下，特定主题类资产存在反复炒作的可能，而一些高估值的股票对短期业绩敏感性会上升。在需求端前景尚不明朗的情况下，现阶段我们更愿意下注供给侧，重点关注行业结构清晰、产品差异化显著，可以通过主动调节供给实现利益最大化的企业。 增长放缓、流动性宽松、科技创新停滞三重叠加，存量优质资产估值泡沫化进程仍在继续。刚性兑付逐步打破，无风险收益率持续下行，市场高估值有望延续。流动性收紧信号出现前，市场整体风险不大。具备核心竞争力、成长路径清晰的公司股价表现有望继续超越市场。此外，在目前的宏观背景下，特定主题类资产同样存在反复炒作可能。 逆周期政策调节和对企业盈利担忧之间的博弈仍将阶段性主导市场。高估值导致股价对短期业绩敏感性上升。需求端前景尚不明朗，现阶段我们更愿意下注供给侧。重点关注行业结构清晰、产品差异化显著，可以通过主动调节供给实现利益最大化的企业。 融通基金邹曦：房地产投资、周期消费或将处于较好的景气状态 融通基金权益投资部总监邹曦认为，目前市场最关注的宏观数据主是“3”、“6”、“7”三个数字，即CPI超过3%之后，通胀压力将加剧；GDP跌至6%之后，对经济增长的担忧会提升；经贸摩擦缓解后，人民币汇率会回到“7”以下。对这种宏观格局的解读，决定了市场方向。 房地产投资、新开工、房地产建安投资的超预期可以持续到明年年底。预计房地产竣工在今年四季度和明年一季度会明显提升，会带来房地产消费的相关需求。基于此，房地产投资、周期消费或将处于较好的景气状态；周期股中长期看好工程机械、重卡和水泥，不太看好钢铁、煤炭、有色化工；消费股相对看好白酒、免税、医药可以配置，不太看好纺服和零售。 目前，市场对科技、消费、金融等板块的盈利预期已经比较充分，在通胀高企的环境下，无风险利率很难进一步下行，对估值推升作用会削弱，甚至会出现无风险利率上行，对消费股的估值形成压制。 对于科技股而言，贸易摩擦如果达成阶段性协议，那么前期科技股的逻辑或将重构。长期来看，我们需要发展自主供应链，但短期必要性已不再迫切，因此短期可能存在高估。在这个过程中，板块整体不一定有机会。同时，5G、安全可控等公司的业绩会在明年相继被证伪。从资金推动的角度来看，今年最大的增量资金不是外资，而是游资，游资偏向于具有想象空间的科技股，明年游资的边际效应会递减，对这些股票的推动力也会减弱。 邹曦分析，中国经济进入存量经济阶段是A股市场核心资产兴起的基本前提。历史比较和存量经济的特点，可以帮助我们对核心资产进行比较清晰的界定：行业需求平稳增长，波幅有限，具有较强的持续性；行业竞争格局逐步优化，行业集中度提升，非终端需求的内生因素成为企业间竞争的主要因素；企业的收入利润规模处于行业领先地位，具备核心优势壁垒，在行业竞争中处于优势地位且优势能持续扩大；企业具有良好的财务结构，现金流稳定，资本收益率较高，现金流能自足（self-sufficient）实现业务扩张是重要标志。
融通基金：政策的边际变化有利于顺周期行业 上周（10月28日-11月1日），上证综指微涨0.11%，收于2958.20点；深证成指上涨1.47%，收于9802.33点；沪深300指数上涨1.43%，收于3952.39点；创业板指上涨0.70%，收于1687.00点。展望后市融通基金认为，上市公司三季报盈利加速行业与中报基本一致，其中养殖、白电、建材较突出，可以关注低估值的顺周期板块。 据统计，截至10月30日，99.9%的A股上市公司公布了2019年三季报，2019Q3/2019Q2/2019Q1全部A股归属母公司净利累计同比分别为6.9%/6.5%/9.4%，剔除金融后为-1.9%/-2.8%/1.3%。2019Q3/2019Q2/2019Q1全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为6.8%/3.9%/9.4%，剔除金融后为-2.3%/-6.3%/1.3%。整体上，A股三季报净利润增速与中报基本持平，业绩圆弧底逐步形成。其中主板增速回落至7.7%，中小板和创业板增速分别加速至1.8%和4.1%，边际上中小创业绩有回升。融通基金分析，盈利加速的行业主要为家电、农业、电子、建材。其中二级行业中，盈利加速的行业有油服设备、玻璃制造、其他建材、白电、养殖、生物制品、半导体、电子制造、计算机设备、通信运营等。保持较高增速的二级行业主要为水泥、工程机械、免税服务、航运、医疗器械、电子元件、保险券商等。保持较低增速但稳定的是银行、地产。 融通基金认为，当前市场处于“经济向下、政策宽松，但政策又受到通胀的约束”的局面，所以总体窄幅震荡。但如果社融持续好于预期，10月份的经济数据也触底企稳，这一组合将变换为“经济稳、政策稳”，其边际变化利于顺周期板块，包括金融地产、周期投资品、周期消费品。
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