本报记者 王丽新 互联网浪潮下，“衣食行”商业模式不断被颠覆，唯有“住”这个仍高度依赖线下的行业，传统得难以被互联网“＋”上。在房地产行业进入存量时代的市场格局下，服务是连接C端、B端和经纪人的核心要素，这给中介经纪行业孕育出“居住届的滴滴和美团”这样的平台提供了可能性。 两年前，由黄轩代言的贝壳找房从央视走进小区电梯广告时，贝壳找房CEO彭永东曾在公司会议室里拿碳素笔在白板上画出了贝壳找房的愿景、商业模式和未来蓝图，解释C端（客户）、小b（经纪人）和大B（经纪公司）是如何在这个新居住服务平台上实现深度连接的。 彼时，贝壳找房想用一个真房源的门槛和一张“ACN经纪人合作网络”解决传统二手房交易的矛盾和痛点，建立一个打破信息孤岛和品牌界限的开放式平台，提升行业效率。两年后，这个行业确实改变了。4月23日，彭永东称：“两年前，我被问到最多的问题是‘为什么要做贝壳，这个问题到今天很少人再问了’，这可能就是大家看到的变化。” 基于“数据”提升交易效率 如果说消费互联网做的是面对C端的“云”上生意，那么拥有“云”数据的互联网企业正在将与B端的合作拉进互联网生态系统中，也就是产业互联网的概念，其特点从对C端的流量关注转向对B端的合作生态和效能改造。 在居住服务领域，基于房产交易的低频性，若能凭借楼盘字典、VR看房、线上签约等基于数据和技术开拓的服务提升交易效率，则是在居住服务互联网平台上完成B2B2C模式融合，这意味着可以提升整个行业的商机量、交易透明性和服务迭代速度。 事实上，从把链家升级为贝壳找房时的战战兢兢到如今的新居住战略方向清晰，两年间，贝壳找房对提升行业交易效率，对抗行业周期性波动风险的成长可以用以下一组数据来描绘：超过110个城市提供二手房交易服务、超过250个房产经纪品牌入驻贝壳平台、近4万家门店互联互通、约37万名经纪人提供服务、平均每天为6500个家庭找到理想居所。 回溯贝壳找房这两年的创新，皆是围绕“居住”交易领域衍生的服务做生意，其陆续上线了VR售楼部、租房及二手房在线签约、线上贷签和资金存管等功能。横向上，贝壳找房连接起了业内一众买卖、租赁、装修、社区等居住服务品牌和服务者；纵向上，打通了居住服务产业链上下游，构建了一个新居住服务生态闭环。在这个生态闭环中，C端支付费用获得相应的服务，B端借助服务C端升级品牌扩展规模，提高收入。 向门店低收入“宣战” “新居住有两条主轴：一个是科技；另一个是服务者。这是两条永远交错、相互迭代、相互定义的主轴。”彭永东认为，“一方面通过数字化将数字空间与物理空间实现连接和重塑，另一方面提供新居住服务者新供给，未来3年，贝壳希望有3万名店长和店东成为中国第一代职业经纪人。” 贝壳找房董事长左晖一直很关注经纪人的成长。贝壳找房诞生之初，“既当裁判员又当运动员”一直让业内有所质疑，是否能一碗水端平，到底如何赋能入驻平台的经纪品牌及服务者是平台商业模式能否跑通的关键点。 正如左晖所说，行业应该从竞争型思维转变到合作型思维。门店从来没有像今天这样开始成为整个产业链的基础核心和运营轴心。 左晖认为，门店年GMV（成交总额）达到5000万元是温饱线，年GMV1亿元以上为中产线，目前，平台上12%店面能够达到中产水平，而过温饱线的店面只有四分之一。不过，左晖称：“我们能确定的是只要店面连接到平台上，大家一起磨合且向前走，稳定提升是大概率事件。” 对于2020年的小目标，左晖透露，未来的核心关注点是经纪人的成长，希望贝壳帮助2万间门店达到中产线，到2025年90%以上门店越过温饱线。 至于3年至5年的小目标，彭永东表示，未来贝壳找房将连接100万服务者，服务3亿家庭买卖、租赁、装修家居、社区服务等品质需求，构筑线上线下两张网，打造新居住品质服务平台，推动行业正循环。
汽车金融过冬：合规经营成关键词 连续15个月销量下滑，金融监管持续加码，2019年，汽车金融行业正在遭遇前所未有的挑战。 “在这样的环境里，活下去才是关键。”谈到行业的近期情况，多位汽车金融行业从业者都发出了类似的感慨。 对一些行业头部公司来说，他们也有不同的感受。 “汽车金融行业从迅速增长时期发展至今，会累积一定程度的风险，如今集中爆发。”易鑫集团CTO贾志峰对《中国经营报》记者表示，行业将在出清后更加规范发展。 安鹏国际融资租赁总经理戴颖指出，目前市场上确实存在一些有问题的企业，清理整顿之后，对于合规、正常经营的企业反而是一件好事，因此寒冬只是暂时的。 “规范化”“合规经营”已经成为从业者口中频繁提及的词语。瑞福德汽车金融相关负责人指出，未来行业竞争将进一步加剧，监管也会更加趋严，这都驱使机构回归经营风险的本源，聚焦公司核心资源，并通过精细化经营应对市场。 守住合规底线 面临汽车销量下滑的凌冬，一时之间汽车金融成为整个企业行业的救命稻草。各路资本纷纷杀入，蓝海“秒变”红海。行业快速增长，难免遭遇“成长痛”——业务模式不审慎、信息披露不充分、费用收取不合理、催收方式不合法等，逐渐浮出水面。 2019年4月，西安奔驰女车主维权事件彻底撕开了汽车金融服务过程中潜规则收费的疮疤。此外，随着扫黑除恶的深入进行，汽车金融行业的暴力催收情况显现出来。 近期，监管部门更是出台专门针对汽车金融行业的相关政策。 2019年10月，银保监会、发改委、工信部等九部门联合印发《关于印发融资担保公司监督管理补充规定的通知》，未经监督管理部门批准，汽车经销商、汽车销售服务商等机构不得经营汽车消费贷款担保业务。随后出台的融资租赁监管意见稿，要求融资租赁公司实缴股本不低于1亿元，ABS限制2倍杠杆。紧接着，银保监会也就信保业务监管办法征求意见，全面收紧融资性信保业务。 河北金租汽车金融事业部总经理谢胜立表示，强监管的本质实际上是监管部门要求从事金融业务均需持牌经营，持牌机构必须有自己的合规、风险管理能力，不能仅依靠助贷或委托外包公司，并在规定的杠杆率限额内开展业务，避免形成系统性风险。 一面依赖金融政策，一面依赖汽车销售的汽车金融行业，进入了至暗时刻。 长安新生总裁霍宇南表示，外部的合规甚至上升到合法的压力，尤其是2019年行业内风险事件大量出现，身边很多朋友感叹入行十年，怎么突然汽车金融行业成为了高危行业？ 另外，前期的高速发展，形成了一些风险的隐患，可能这两年会慢慢爆发出来。行业风险加大，不良率不断升高，不少企业出现亏损状态。下一步应如何盈利这一年持续困扰着行业内所有的人。所谓的难，更多是情绪上的一种感受，是来自于合规和信用风险两方面的压力。 “短期挣快钱，怎么干都行。但合规是底线，如果不把这条底线守住了，将难以前行。”霍宇南呼吁汽车金融从业者坚守合规底线，保持行业长远健康的发展。 挖掘新机会 尽管汽车金融行业面临困境，但行业中仍存在许多机会。 汽车金融业务专家杨绪指出，汽车金融行业的特点是业务链条较长、资金占用量大、劳动密集型、周期长。而其长周期的特点带来的好处是行业比较稳定，且可带来较丰厚的回报。 国内汽车金融起步较晚，相比成熟市场高达70%~80%以上的渗透率，我国金融服务渗透率一直不高。 在中国汽车流通协会副秘书长兼产业协调部主任朗学红看来，二手车金融是未来汽车金融行业的发展点。“希望汽车金融公司未来能够把汽车金融产品，从新车市场延伸到汽车后市场。事实上，越往后端的市场，其周期性就越弱，抗周期能力就越强，风险就越低。” 对于上述观点，东风财务公司副总经理甘兵表示赞同。甘兵认为，虽然目前行业主要做的是新车、二手车销售场景中的金融业务，但其实汽车的全生命周期都有金融需求。维修保养中的金融需求只是开始，接下来诸如保险、ETC，一辆车从供应商出售配件开始，到生产、销售环节，使用到二次销售直至报废，每一个环节都将产生金融需求。 此外，郎学红认为汽车融资租赁业务仍有很大的发展空间。“以租代购的模式，经过几年的尝试和创新，我们期待着主机厂家汽车金融公司、财务公司能快速推出高残值汽车金融租赁的产品。此类产品的推出，能够带动汽车金融的发展。” 甘兵认为可以在汽车金融服务方面作出努力。而实现这一要求，则需打造一个高效的汽车金融服务平台。高效的汽车金融服务平台需具备无纸化、场景化、移动化和智能化四个特征。“四化”的目的是为了给予经销商客户一个具备互联网特征、更贴近消费场景的体验。
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 在2019年的“结构牛”之后，2020年的市场会出现哪些新的形势，成为市场关心的话题。本周，《红周刊》采访了中泰资管首席经济学家李迅雷，他认为，2020年的“结构牛”相比2019年可能会更为分散，大消费、高科技和大市值板块的走势有望跑赢市场。 2019年的中国资本市场，是制度“建设年”，是“结构牛”“深化年”，还是机构“大丰收”的一年。这些情形将有一些会在2020年继续演绎，例如金融市场开放和资本市场制度建设以及“结构牛”趋势等。尤其是在2020年初的这几天，高层不断释放大力建设资本市场的信号，如新版《证券法》历时四年多正式审议通过，一个更加法治化和市场化的资本市场已然迎面走来。 中泰资管首席经济学家李迅雷在接受《红周刊》记者采访时表示，“2019年推出科创板并试点注册制，以及完善退市制度和上市公司治理等多重举措，是能够推动A股成为国际上成熟的资本市场的。真正完善上市公司的治理结构，进而推动上市公司质量持续提升，这给资本市场带来了机会。” 同时，多位接受《红周刊》专访的职业投资人表示，银行和非银正处于结构化趋势中，而地产和大消费龙头越发彰显行业地位和市场地位，或在2020年有更好表现。 “储蓄搬家”新提法 预示“慢牛”大前景 2020年1月4日，中国银保监会发布的《关于推动银行业保险业高质量发展的指导意见》（下称“《指导意见》”）指出，要改善资本市场投资者结构，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场的长期资金。这就是市场流传的政策鼓励居民“储蓄搬家”。 如果对标美股市场，“储蓄搬家”不算新鲜事物。早在上世纪60年代，美国发生过一段“储蓄搬家”的故事，因为居民资金涌入股市，令60年代的道琼斯指数累计上涨近1倍。对此，纽约天骄基金管理公司总裁郭亚夫在接受《红周刊》采访时指出，促成美股当年大涨的原因主要有三个：一是当时美国经济持续繁荣，公司经营状态上佳，社会失业率只有4%，虽然也有美国肯尼迪遇刺等重大事件扰动市场，但市场还是更多地反映了经济基本面。二是美联储的货币宽松政策，导致居民更加愿意把资金从银行拿出来投向有较高收益的股市。三是金融产品持续创新，当时兴起不久的共同基金刚发展到60年代已经获得越来越多投资人的认可，特别是得到那些没有投资经验的普通投资人的认可。从60年代初到60年代末，共同基金规模从170亿美元扩大到500多亿美元，增加了3倍多，成为居民“储蓄搬家”的功臣。 郭亚夫说，“中国居民的‘储蓄搬家’能否实现，很大程度上取决于居民的意愿。我们看到，中国经济质量正在提升、货币政策在2020年或比2019年相对宽松、金融创新的产品正在陆续推出，中国资本市场的环境越来越像上世纪60年代时的美国，因此居民‘储蓄搬家’的前景值得期待。” 除“储蓄搬家”新动向外，最近1个月来高层对资本市场不断发声。在2019年末召开的中央政治局会议上，高层提出要完善资本市场退市制度，要提高上市公司质量。在李迅雷看来，资本市场完善退市机制对现有上市公司治理结构进行改进，由此一来，现有上市公司的质量会得到提升，这给资本市场带来机会。他向记者指出，“加强上市公司信息披露、注册制的稳步推进、资本市场开放等举措，将中国资本市场向成熟市场去贴近，这个过程我们正在亲历。” 兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委在2019年4月份接受《红周刊》采访时曾提出，决定性的改革举措是资本市场长期稳健发展的最坚实基础，包括注册制、科创板、新《公司法》迅疾落地，新《证券法》临时调整以配合科创板等，都展现了在股市改革上，高层有着巨大的决心和强大的执行力，这绝不是一个权宜之计。对所有投资者来说，这些均是牛市的根基。 货币和财政政策“双加持” 夯实长牛根基 在“储蓄搬家”和资本市场制度持续完善的“利好”之外，国家的货币和财政政策也稳住“牛途”。海通证券宏观分析师姜超（金麒麟分析师）在2020年1月4日发表的研报中提出，从1970年代的美国经验看，决定股市表现的最关键因素不是经济增速，而是通胀水平。在过去的40年中，美国M2增速保持在6%左右，经济增速保持在2.6%左右，通胀率保持在3.3%左右，美股的股息率约2%，因此孕育了40年“长牛”。在这轮长牛中，投资者最终能获得10%的年化回报率。 姜超认为，展望未来，如果中国货币增速维持在8%左右，可以支撑中国经济保持5%左右的中速增长，同时通胀维持在3%左右的温和区间。那么投资在中国股市，一方面可以获得企业盈利每年8%的增长，还有2%的股息率回报，合计就是每年10%左右的回报率。未来10年的中国股市有望演绎美国过去40年的故事。 申万宏源、中信证券、兴业证券等各大券商对2020年M2增速的预期在8.2%~9.2%之间。 李迅雷认为，2020年是值得期待的，并不是大家期待的经济企稳，不是更加积极的宏观政策，包括中国降息周期的继续以及房地产政策的边际放松等，而是资本市场深层次改革。“当然，2020年流动性将偏宽松，这样市场利率水平会降下来，股票市场的估值水平就会提高，我认为A股市场在2020年颇具吸引力。” 2020年市场波动可能会变剧烈 机会也将更加分散 对于2020年的A股市场，李迅雷认为会延续结构牛的走势。“主要原因在于，时代是不断进步的，我们不会重复过去的炒短、炒新、炒概念的历史。小市值股票从2017年至今估值水平在不断下降，没有看到总体逆转的迹象。另外，在外资进来后，他们有做空股票的策略，也会对冲风险，随着股指期货和融券规模的扩大，A股市场正在改变过去单边的市场特征，因此，今后还想炒壳、炒小、炒概念将很难获得超额收益。” 李迅雷解释道，今后的A股市场就是行业分化、公司业绩分化加深的市场，今后中国的经济就是分化的经济。这种分化包含两部分：一是新旧动能的分化，新动能比重会逐步提高，旧动能比重会逐步下降。从资产配置角度来看，我们需要与时俱进的去拥抱新经济。二是行业内部的分化。“就传统产业来讲，内部也出现明显分化，头部企业的市场份额正在提高，如果行业是夕阳行业的话，那么行业中的头部企业就是朝阳企业，其市场份额逐步提高，成长性也表现很好。而业绩滑坡的中小企业则会被逐渐淘汰。” 在李迅雷看来，2020年的结构牛与2019年相比有一些特征上的改变。具体而言，2019年是典型的配置核心资产的逻辑，2020年能够获得超额收益的标的可能会更加分散。“最近市场中炒概念、炒主题的氛围有所抬升，主要也是因为核心资产的价格不便宜了，市场中开始‘折腾’题材和概念，但是长期来看，‘题材或概念’的估值水平难以持续提升。从这个侧面可以看出，2020年的机会不像2019年那么集中。” 在结构牛之下，李迅雷表示，2020年市场的波动幅度会有所提高，全球进入低增长、高震荡模式。对A股市场的投资者来说，2020年的平均收益率可能低于2019年，2019年是机构投资者扬眉吐气的一年，但是2020年并不好做，面对风险的时候更多了。“在这个情况下，投资者要更加注重于结构性的机会，周期性行业，未来的走势会相对较弱，大消费、高科技板块，或者大市值板块的走势有望跑赢市场。” 首创证券研发部总经理王剑辉也向《红周刊》记者分析称，2020年资本市场的波动性会大于2019年，“全球经济在弱势中波动，市场抵抗力更脆弱，所以波动性应该还有增长的可能。” 银行、非银结构化进行中 地产和消费“马太效应”加剧 在“慢牛”和“长牛”的未来逻辑中，以及震荡加剧的2020年市场中，投资者的收益可能来自那些“关键”龙头。中泰证券银行板块首席分析师于2020年1月4日在《红周刊》刊发的署名文章指出，未来银行势必会出现分化，比较美国、日本、德国三个国家的银行业格局会发现，各国银行业发展到稳定状态都呈现二元化状态，大型与小型银行的市场分割相对固化；大型银行是全能型银行，具有规模优势和承担系统性风险；小型银行聚焦当地工商借贷和消费信贷。在A股市场主要是头部的建行和招行等大行，以及扎根长三角的宁波银行等小而优的地方性银行。 在非银板块同样要“盯住”关键少数，温莎资本非银分析师余武信向《红周刊》记者表示，2020年非银板块会有较为明显的机会。首先，保险行业内，2020年业绩（NBV）会有恢复性增长，整个行业已经走出了业绩低谷。“同时政策已经出手规范行业有序竞争，扼制了部分中小险企不顾后果搅乱市场的可能，龙头险企未来的竞争力会越来越强。”但在券商领域，在关注航母级券商的同时，一些有特色的中小券商也存在机会。 对于争议较多的房地产板块，地产行业资深人士韩毓祥在接受《红周刊》采访中指出，在2015年股市剧烈震荡过后的几年里，个别地产股在过去三四年里有比较好的表现。由于房地产行业费用前置、利润后置的特点，最近两年到了利润逐步兑现的时机，部分地产企业的业绩会有向好的趋势。其中，头部房企在2020年和2021年间，会出现业绩的大幅增长，只要稍稍留意，提前半年就能看到。“具体来说，保利、万科、融创是我认为的优秀的地产公司。万科的销售水平领先其他企业，而且策略不会很激进，业绩增速和利润是很高的。对于融创来说，它激进扩张、快速加杠杆的策略已经完成了。而保利近年的表现，是大型地产股中尤为突出的。” 据了解，在过去很多年里，房地产企业都是以住宅的快速周转为扩张基础，过去5年的销售额超过了2015年之前所有年份的住宅销售额之和。韩毓祥指出，2020年，房地产兴旺的销售可能将很难持续，大部分极高的销售增速无法长期维持，大中型房地产公司面临转型的压力，中小房企面临很大风险。 与房地产存在争议类似，在2019年大涨的消费龙头会否延续到2020年呢？对此，深圳市东方马拉松投资总监李明在接受《红周刊》采访时表示，“我们认为大消费有稳定的需求，也有技术和商业模式变化带来的新兴公司，是长期都存在投资机会的领域。大消费不变的是人们对美好生活的追求。便宜、方便、品质、服务等核心需求是多样的，也是不变的，这背后是不变的人性。” 在李明看来，大消费也是在变化的。技术的发展带来新的可能，拓展了边界、改变了成本以及成本结构；代际变迁带来消费习惯和偏好的变化；人口的年龄结构和家庭结构的变化也带来不同的需求。这些变化带来了产品、商业模式的变化，这些变化对于被替代的传统公司是威胁，而对于新兴的公司则是可能的投资机会。 “中国现阶段有很多处于早期发展阶段的行业，在未来很长一个时期都可以找到很好的投资机会。例如互联网与传统行业的结合、教育培训、物业管理、家居等行业。对于产品和商业模式变化缓慢的行业，也存在行业渗透率提高的投资机会，龙头公司份额提升、盈利能力提升的投资机会，也有公司竞争力改善带来的投资机会。例如白酒、餐饮等行业。总体来说，2020年大消费板块的结构性机会还是存在于有竞争优势的企业，强者恒强的‘马太效应’还会在2020年持续。”
央行降准直接利好银行板块 银行股将迎“春季行情” 《红周刊》：银行股一直是市场中估值最低甚至大规模破净的板块，您认为压制银行股估值及股价表现的主要原因是什么？ 徐敬（北京金百镕投资金融行业分析师）：银行股确实是市场中估值最低的板块，但并不是长时间横盘或者股价表现不好的板块，统计2005-2019年29个行业15年来的整体涨幅，银行指数涨幅1292.02%，居全市场第三，仅次于食品饮料（2955.55%）和家电（1863.67%）指数，所以说长期持有A股银行股也能有非常可观的回报（年复合约19.19%），只是因为银行股流通盘大涨得慢而已。 至于银行股估值低甚至大规模破净的问题，个人认为一方面与A股整体的估值中枢下移有关；另一方与其高杠杆的经营模式有关，银行动辄十几倍的经营杠杆使得投资者给予了银行股一定程度的风险折价。 董宝珍（否极泰基金总经理）：银行股的低估值与当前市场上部分“沉浸于恐惧中的非理性因素”有关。因为银行业经营此前遭受了双重打击，既有资产质量恶化，又有息差暴跌带来的收入萎缩，而现在收入已经开始两位数增长，资产质量也开始缓慢好转。但很多非理性因素并不愿意相信银行业资产质量与业绩好转的事实，仍然深陷对利空的恐惧中无法自拔，加上人们的“从众心理”，导致这块优质的估值洼地迟迟没有资金的驻足。 王剑（国信证券金融业首席分析师）：大家比较熟悉的是把ROE跟PB做比较，认为ROE越高的个股或者行业，它的PB一般来说应该是更高的，因为盈利能力越强的资产就应该卖的更贵，所以大致的正比关系是成立的。但是对银行业来说，我们还需要考虑ROA。银行业跟其他行业有一点很不同，虽然ROE比较高，但是ROA不高,银行是靠财务杠杆获取回报的一门生意，这样的生意在全世界都被认为是风险偏高的，在这样的逻辑下，PB是会比较低的。 《红周刊》：在央行元旦“降准红包”的刺激下，您认为在即将到来的2020年第一季度，银行股能否一改往日颓势，迎来春季行情？ 周隆刚（华创证券策略分析师）：我们看好春季行情中银行板块的表现。银行板块具有高稳定ROE特征，长期配置价值显著，且当前银行估值水平仍处于具有较强吸引力的水平。近期经济改善预期、央行降准等因素，都有利于提升银行板块的市场风险偏好。 徐敬（北京金百镕投资金融行业分析师）：今年一季度的行情很难预测，但是未来三五年银行股跑赢多数行业的概率比较大，一方面银行股有低估值的优势，更重要的是银行的盈利能力比大多数行业优秀，ROE指标领先于大部分公司。 王剑（国信证券金融业首席分析师）：所谓的春季行情在我看来可能是一个估值切换的模型，因为银行股的ROE在10%以上，所以随着每一期报表的推进，每股净资产是逐季上升的，在这样的情况下，如果你的价格不变，PB会逐季下行，当它下行到一定程度之后就可能会引起市场的关注，市场会开始买入它，形成一些行情。这种现象其实经常会发生，尤其在年初的时候。 梁中华（中泰证券宏观首席分析师）：我们不认为银行这类周期性板块会具备春季行情。因为宏观经济未来还是会面临较大的下行压力，尤其是房地产市场将面临均值回归。所以在这种情况下，银行这类周期股顶多是迎来一场“估值修复”，很难在此基础上继续走高。所以整体来看，我们认为银行股没有太大的机会。 林园（深圳林园投资董事长、《红周刊》荣誉顾问）：银行这个板块短期来看投资风险不大，但是收益率较低，我对这个板块的股票不是很感兴趣。不过我买了很多银行的可转债，因为银行的可转债产品风险低、易操作，我们通常会选择这些产品进行组合，基本上大小银行的可转债我们都有买入。 ———— 两类银行股投资潜力最大 买“便宜”不如买“优质” 《红周刊》：2019年银行股中涨幅居前三位的分别是平安银行、宁波银行、招商银行，此外常熟银行、南京银行、兴业银行、浦发银行的年内涨幅也超过了30%。对于一些估值水平较低的中小银行股是否可以买入？ 徐敬（北京金百镕投资金融行业分析师）：选银行股要么选已经很优秀的个股，通常有着行业最高的盈利能力（ROE）和风险控制能力（拨备覆盖率），如招商银行和宁波银行；要么选能力正在不断提升越来越好但估值又不贵的。 如平安银行，该行近几年零售业务发展迅速，同时又处理掉了很多存量问题，但是去年最便宜的时候不到0.7PB。又如专注小微业务、风控优秀且还在扩张期的常熟银行，以及兴业银行。兴业银行的同业业务已压缩多年接近尾声，目前正在处理一些存量风险，并且在未来降息周期成本端获益可能最大。 周隆刚（华创证券策略分析师）：头部银行相对更加稳定，从配置底仓看是首选，不过中小型银行的弹性要更强一些。对于不同的投资者而言，选择逻辑不一样。 《红周刊》：很多投资人认为其选择银行股的唯一理由就是“便宜”，您认可这一买入逻辑吗？您认为除了市场一致看好的招商银行之外，还有哪些银行股值得关注？ 徐敬（北京金百镕投资金融行业分析师）：投资银行和其他股票的逻辑都一样，最好还是选择优质标的，便宜不是第一要素。一个季度或者一年的股价表现更大程度上是市场投票的结果。个人判断能力有限，但是从中长期来看，结合我刚才提到的银行板块选股逻辑，平安银行、常熟银行、招商银行、宁波银行、兴业银行这些标的都是值得投资的。 董宝珍（否极泰基金总经理）：五大国有行和八大股份制银行这些头部银行的投资价值是毋庸置疑的，我们通过大量的案例和数据分析发现，上述头部银行的新增逾期额都已经不再创新高了，中国银行业资产质量最困难的时刻从2015年就已经“载入史册”了。不过国有大行贷款的资产质量整体上要好于股份制银行，2015年之后股份行的新增逾期不再创新高，但是它还是在高位不断的暴露，需要用时间消化问题资产。 当然，一些中小型银行也是具有投资价值的，因为中国银行业已经进入了整体复苏期。我们分析了中国经济最糟糕的地方——东三省银行业的经营状态。东三省最近几年的经济发展情况是全国最差的，但东三省银监局数据反映东三省银行业净利润已经恢复性增长。 整个东三省银行业的净利润在过去四五年，先发生了明显的衰退，然后在进入2019年后又明显地向上回升。大型银行在东北地区的经营数据也证明，东北地区的资产质量问题已经趋于出清。在全国经济表现“最差”的地方，银行业的经营状况都在不断改善，我们有什么理由不对这个行业充满信心呢？ （文中涉及个股仅做举例，不做买入或卖出推荐，投资需谨慎）
浙商基金：行稳致远，共造良好行业文化 11月21日，证券基金行业文化建设动员大会在京召开。中国证监会党委书记、主席易会满出席会议，并作了题为《加快行业文化建设 优化行业发展生态 着力提升证券基金机构软实力和核心竞争力》的讲话。同时，证券投资基金业协会洪磊会长宣读《公募基金行业文化建设倡议书》，向全行业发出倡议。 会议强调，文化是一个国家、一个民族的灵魂。一个没有文化支撑的事业是注定没有生机活力的，也是难以持续长久的。建设良好的证券基金行业文化对于传承和弘扬行业精神，积淀和凝聚行业价值观，指导和引领行业高质量发展具有十分重要的意义。 一、文化建设，开创证券基金业新未来 文化，是智慧群族一切群族社会现象与群族内在精神的既有，传承，创造，发展的总和。中华民族5000年悠长历史，分分合合最终却始终走向统一的核心原因，就在于我们拥有强大的民族内核和共同的精神传承。民族文化凝聚起中华民族坚忍不拔、蓬勃向上的生命力，共建良好的行业文化，也将催生更加积极、奋进的证券基金业的未来。 党的十九届四中全会将“坚持和完善繁荣发展社会主义先进文化的制度，巩固全体人民团结奋斗的共同思想基础”，作为坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的重点任务之一。今年8月，证监会党委也专门成立了行业文化建设工作领导小组，明确了行业文化建设的总体目标、工作思路、重点任务和机制保障。共建行业文化已经成为响应时代的社会共识，需要所有证券基金从业者的共同努力。 2019年，全面的行业文化建设将成为证券基金业新的起点和里程碑。浙商基金深入学习了易会满主席传递出的会议精神，在浙商基金内部进一步强化了文化建设的重要性，以期凝聚起公司“客户为先、专业为本、正直诚信、开放包容、务实创新、精益求精”的核心价值观，助推行业高质量发展。 二、行稳致远，践行文化建设与社会责任 如易会满主席所言，“合规、诚信、专业、稳健”，这8字真言是证券基金行业发展的规范，也是所有资产管理机构需要铭记的准则。 文化建设非一蹴而就。长期以来基金行业一直存在着产品赚钱，客户不赚钱的痛点。新兴资本市场的波动性与风格多变特征，不光考验投资团队获取超额收益的能力，在控制波动，做好回撤管理与投资者教育方面也尤为重要。浙商基金关注到客户痛点，并致力于通过科学的投资方法，实现基金产品的可持续性。为了贯彻“科技驱动价值”的理念，浙商基金在文化建设、投资模式、组织架构、人才培养、激励机制、社会责任等各个方面都进行了改革。 2018年，恰逢中国基金行业20周年之际，浙商基金展开了一场深入人心的公司文化建设活动。本次行风建设，历时2个月，从基层调研、员工提议、全员投票、高层过会，最终明确了浙商基金的公司愿景、公司使命、公司核心价值观与品牌口号，至今运行已满一年时间，取得了良好的成效。 除了内部文化建设，浙商基金也积极响应、承担起力所能及的社会责任。2019年下半年，浙商基金联合民生人寿保险公益基金会参与到蚂蚁森林公益项目，拟在内蒙古自治区投放33330棵樟子松，共建青山绿水美丽中国。浙商基金也将继续践行绿色公益，并将在产品运作中充分体现可持续投资理念，脚踏实地，践行文化建设与社会责任。 三、科技驱动价值，逐梦资管行业 中国公募基金业正式迈入了下一个二十年，对于整个国家和民族而言，更是至关重要的历史时点——今年是新中国成立70年华诞，是实现全面建成小康社会第一个百年奋斗目标的决胜期，更是打赢三大攻坚战“最吃劲的时候”。正如习近平总书记在2019年新年贺词中所言，“一个流动的中国，充满了繁荣发展的活力。我们都在努力奔跑，我们都是追梦人。” 国家的富强离不开一代代不忘初心、秉持革命理想的有志之士，而一个行业的发展，也少不了筚路蓝缕的创业先辈和一批批心怀梦想、勇往直前的追梦人们。 随着国民经济水平的不断提升与金融行业的进一步对外开放，证券基金业正面临着难得的历史发展机遇。浙商基金将一如既往，用公司文化凝聚全员共识，用金融科技赋能投资管理，为投资者管好每一分钱，做资本市场上的价值发现者与压舱石。 与此同时，我们用专业、负责且高效的投资方式，服务好民营经济与实体企业，助推优秀企业的壮大发展，最终实现投资者、优秀企业与资产管理机构的三方共赢。 2020年近在眼前，浙商基金将迎来自己10周年的生日。一路走来，公司的发展离不开所有投资者的信任与托付，我们也聚集了越来越多志同道合的伙伴，开心成长，共同进步。放眼未来，浙商基金将继续深入贯彻学习文化建设精神，准确把握新时代证券基金行风建设的核心理念和重要意义，时刻牢记使命与文化建设的战略高度。在此，我们庄重立志，将致力引领AI在资产管理行业的实践与发展，为客户提供专业的服务和稳健的收益，为员工搭建成就自我的平台，为股东创造可持续的价值，为社会提升资源配置的效率，从而真正成为一家客户信赖、受人尊敬、科技驱动的特色型资产管理公司。
平安基金：合规诚信为生命线、稳健专业为基，共铸资管文化建设 11月21日，证券基金行业文化建设动员大会在京召开。中国证监会党委书记、主席易会满出席会议，并作了题为《加快行业文化建设 优化行业发展生态 着力提升证券基金机构软实力和核心竞争力》的讲话，提出要加快建设“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化，苦练内功，加强学习，不断提升专业水平和核心竞争力，加快建设具有全球竞争力的国际一流现代投资银行和财富管理机构。会上，基金业协会发布了《公募基金行业文化建设倡议书》，倡议公募基金业铸造坚不可摧的信义义务行业文化，恪守信托精神，忠实于投资者最佳利益，敬畏法治，筑牢自律文化长城，践行社会责任，引领价值投资。 平安基金高度重视易会满主席讲话精神，并第一时间响应协会号召，深入学习易主席讲话同时，并将公司现有企业文化与之有机融合，安排全公司宣导并落地制度制定等相关工作，积极把握企业文化建设的关键环节，用文化引领方向、促进发展、塑造形象，带领全体员工扎实前行。 建立“行业+1”风控体系，“合规、诚信”是公司的“生命线” 平安基金自成立以来，坚持一切经营活动以符合法律法规、监管规定为第一准绳，旨在严格把好风控关，让“合规、诚信”成为公司发展的“生命线”。通过制定独特的“行业+1”风控体系，平安基金在行业风控监管之外，叠加平安集团的风控监督，充分利用平安集团科技在征信、信用评级和舆情监测等方面落地成果，对重大投资标的、重要交易对手等主体的风险指标进行实时监控和处理，切实提升资产管理能力与风险控制水平。此外，近年来，依托平安集团在金融科技领域的落地成果，平安基金亦积极推动科技在投研和风控领域的应用。 目前，平安基金在债券信用分析和风险管理方面已启用了智慧信用分析系统。依托平安集团险资投资团队在信评领域积累的逾20年业务经验，中国平安着力探索数据与模型驱动的市场全面覆盖、大数据风险穿透、信评结果精准刻画的智慧量化信评能力，通过自定义的、比市场更精细的行业分类，采集全球1.2万家企业20年的财务及非财务数据，筛选出260个非财务量化指标和130多个财务指标，运用NLP技术解析各类非结构化数据，经过严格的分类统计学检验，训练出高稳定性的量化评级模型，形成更细颗粒度的、可动态调整的量化评级结果，提升了信用分析的实时性和前瞻性，为债券投资提供了坚实的信用管理和研究保障。该系统的应用有效助力平安基金在投研上的稳健运营，在近一年来信用违约日趋常态化的环境下，平安基金旗下债券基金没有出现一例踩雷事件。 风险管理方面，平安基金按照事前、事中、事后的逻辑构建了全面的风险管理体系，依靠精细化管理，通过科技平台建设不断提炼风险管理能力，风险管理平台实现了从流程型向分析型、智能型转型升级。目前，平安基金自建的风险分析模型工具可以实时分析资产的流动性风险和市场风险，进行精准的风险测算和实时的风险监控。同时，依托平安集团科技落地成果，平安基金也率先开始了机器学习方法在风险管理领域的实战探索，平安集团自主研发的AI预警模型可以实时跟踪基本面、市场、舆情数据，识别财务粉饰行为，分析风险传导关系，极大地提升主动风险管理能力，降低基金投资运用风险。 自成立以来，平安基金坚持一切经营活动以符合法律法规、监管规定为第一准绳，旨在严格把好风控关，让合规诚信成为公司发展的“生命线”。 “合规”、“诚信”是平安基金的“生命线”，而“稳健”则始终是公司长远发展的题中之义。 “稳健、专业”为基，打造学习型组织 “专业创造价值”是中国平安的品牌口号，也是平安企业文化的重要组成部分。素有金融行业“黄埔军校”之称的中国平安，在专业化人才培养体系的系统化、平台化、智慧化等方面走在行业领先位置。作为平安集团旗下基金公司，近年来，平安基金在业务大力发展同时，在公司运营、投资研究、产品创新、市场销售、客户服务等职能线上亦培养出了一只专业过硬、基本功扎实的队伍，并不断完善公司管理制度，实现公司规模增速、产品和服务品质的稳健提升。 截至目前，平安基金已组建起权益、固收、量化、ETF、FOF和MOM六大业务线，拥有约90位投研人员。 在员工专业素质提升方面，5年前，平安投资8亿做了一套移动学习的培训体系，并不断更新换代。日常，平安基金为员工准备了各种课程，会进行“千人千面”地推送，每个课程都是针对某一技能和能力的，课程也制作得很简短，帮助员工利用好碎片化时间进修。在全新的系统中，员工不仅有自己岗位必修和根据自己兴趣选修的课程，还可以看到他最崇拜或最关注的人正在学习的课程。 工具和培训只是一方面，更重要的是员工心态的改造和升级。中国平安文化中的危机和包容是巨大的推动力：要想不落后，就需要学习；要想完成目标，就需要协作融合。 这一点与证券基金行业对企业的文化建设的要求不谋而合。易主席在行业文化建设动员大会中指出，2020年证券基金行业将全方位对外开放，证券基金机构要有“本领恐慌”的危机感，树立追求“高精尖”的志向，磨练“跟高手过招”的锐气，加快建设具有全球竞争力的国际一流现代投资银行和财富管理机构。 未来，在合规、诚信的基础上，平安基金将立足专业，持续“创业”，贯彻落实监管对证券基金行业文化建设的要求，不断完善公司企业文化建设，并使其赋能业务发展，在为持有人创造长期价值，提供完善的客户服务的同时，与行业伙伴一同共铸资管业务长青之业，推动中国资本市场持续健康发展！
中金发表报告称，目前A/H银行交易于0.81/0.70倍2020预测市净率。行业内可选择高成长股有光大银行(06818)、招商银行(03968)、平安银行和宁波银行。可选择高股息的有工商银行(01398)、建设银行(00939)。 行业不景气对银行股影响 中金称银行业是典型的亲周期行业，感受经济压力时往往意味着后续银行信用成本升高。然而2015 年起银行业同质化情况受宏观经济、监管环境、利率环境等因素的影响开始改善。优秀公司可以大幅跑赢行业指数，也包括大盘指数。过去三年A/H 银行股上涨33%/19%，TOP3 平均上涨118%/80%，H 股前三为招行(03968)、工行(01398)、邮储(01658)。 资产质量指标过于积极? 部分投资者预计银行资产不良生成率短期存在走低的可能，但中金表示，这与金融防风险基调释放的信号不符，与名义GDP 增速在过去几年大幅走低的事实不符。其次，投资者没有考虑发债企业2015年违约率走高和债转股过去两年迅速放量反映的表内外全口径压力。债转股项目中存在相当的问题资产，这部分并没有在表内确认不良和计提减值。最后，中金认为这是一轮结构性不良周期，体现为公司贷款风险大户化、区域风险差异、零售类贷款风险差异等特征。 估值调整 参考行业市净率，行业估值继续走低的空间和概率有限。近期，国常会对于大行普惠小微的投放规模增长速度降低，综合融资成本下降的要求被降低，这能够有效改善客户风险偏好。 优质银行股特征 2020年优质的银行股应该具备三点特征，有一、适中的尚未扣除风险准备金利润、较高的利润增长。二、规避几个结构性不良周期的风险点。三、目前被低估和相对处于合理估值的水平的股票。
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