据日本共同社报道,日美欧七国集团(G7)基本决定将就发行央行数字货币(CBDC)展开合作。 该报道指出,G7此前也曾就限制美国脸书计划发行的Libra等展开讨论。如果把央行发行纳入视野开始合作,则围绕数字货币的动向将迎来新阶段。 该报道还指出,关于数字货币,电子货币及二维码结算已经普及,但可用这种方式付款的店铺提供的服务各异,对店铺方面而言手续费也是一大负担。央行数字货币有可能廉价提供任何地方都可以使用的结算手段。 据报道,日本政府7月17日在内阁会议敲定的经济政策和财政运营基本方针“骨太方针”中,写明就央行发行数字货币“将与各国携手进行讨论”。日本央行表示现阶段持没有发行计划,但20日设立了“数字货币小组”,并表示有意启动实证试验。 该报道最后指出,G7加上中国等新兴市场国家的二十国集团(G20)事实上允许包括Libra在内的数字货币发行计划,拟10月正式讨论防止恶意利用等的限制措施。
图片来源@全景视觉随着信息通信技术的蓬勃发展,信息和数据已然成为经济创新和增长的引擎。作为建立在互联网和信息通信技术基础上的经济运行系统,数字经济不仅创造物质财富、增加企业价值,也丰富了消费者的选择,促进了经济的繁荣发展。7月发布的《中国数字经济发展与就业白皮书(2020年)》显示,2019年我国数字经济规模达到35.8万亿元,占GDP比重为36.2%,占比同比提升1.4个百分点,数字经济在国民经济中的地位进一步凸显。事实上,在数字经济发展成为中国落实创新驱动发展战略的关键力量的同时,数字经济所引发的商业模式、交易角色和价值链条的转变,也为既有税收规则的适用添附了新的障碍,对于传统税收制度亦带来了巨大的冲击和挑战。新冠疫情的全球大流行既催化了数字经济的发展,也给世界各国的经济增长前景带来了巨大的不确定性,成为了经济民族主义再次兴起的催化剂。在此背景下,世界各国在针对大型科技公司征收数字服务税方面的分歧,成了下一轮全球贸易摩擦的潜在引爆点。而我国的税收制度又会如何回应国际数字税收制度,以期有效平衡和分配征税权及税收利益受到广泛关注,未来将成为讨论热点。数字税——数字产业的价值链梳理在设计数字税之前我们首先要回到税收的原点—为什么要征税?征税是面向创造价值的对象收取支撑社会运行和维持商业秩序的必要成本。从本质上说,整个商业社会需要能够清楚地了解业务中究竟是什么在起到核心作用,从而创造商业价值。是最前沿的技术研发、财务风险管控,还是运营支撑,或者是知识产权乃至无形的品牌资产?事实上,数字税的本质就是就数字产业进行的价值链梳理。而数字业务的交易模式和高移动性和用户深度参与等特点让其价值链的构成与传统产业截然不同,这也给传统税收带来巨大挑战。首先,由于数字经济天然具有交易的虚拟性、非中介性等特点,数字化商业模式日益生成脱离“物理存在”的演进趋势。非居民企业一般通过承担了核心业务功能的数字化媒介和虚拟实体,在与互联网连接的服务器上的由数据和软件组合的商业销售网址内,设置相应虚拟销售空间,以便实现在任意目的国市场销售其数字化产品或服务,进而获得跨境营业利润的目的。无需在数字化产品或服务的交易对方所在国境内,设立实体性的营业机构、场所的交易模式显然突破了既往实质性课税联结点的构成要件。但是依传统税收征管规则,数字化产品或服务的购买方所在国也显然无权主张行使来源地税收管辖权。其次,数字经济对无形资产的高度依赖、业务功能的高移动性等特质,使得数字经济商业模式的所得分配和归属判断变得更加困难。这也增加了税务机关有效识别交易主体真实身份、判断其纳税地位乃至有效监控税源等工作的难度和成本。基于跨境经济规模成长的隐身性和价值链管理模式,数字企业往往在全球范围内综合考量成本、技术优势等因素,通过功能的剥离实现价值链重组,径由分离无形资产的法律所有权和经济所有权等方式,将企业利润在税负不同的国家(地区)进行配置,从而加剧了税基侵蚀和利润转移。此外,数字经济改变了价值创造模式,数字经济实现了价值创造从价值链向价值网络,再向价值商店的发展演进,促进了以消费者为中心的商业模式变革,使得消费者角色被重塑,数字产品和服务的购买方并非是单纯的消费者。用户参与恰恰是用户通过提供数据为某些类型的数字业务创造价值的过程。对于微信、脸书(Facebook)、微博等内容源于用户活动的参与式社交网络平台,其盈利模式主要是广告投送、用户增值业务(会员等)以及用户流量等。对于百度、谷歌等提供搜索引擎的平台而言,平台搜索引擎的大部分内容由用户直接或间接地传递,影响平台收益的关键因素通常也是基于用户提供的数据进行广告宣传。对于淘宝、亚马逊等网络交易中介平台,用户数据的挖掘和利用也能带来价值。具体而言,数字企业通过投放广告、竞价排名、出售数据分析报告等行为所获取的佣金、服务费、中介费等收入,与用户参与息息相关。传统的税收征管框架主要关注无形资产的价值,但却未能关注到数据和用户参与这一新的重要价值创造来源,引致价值在用户所在地(数字消费国)生成,利润却由于数字经济的无形性、跨国性而归属于数字输出国或其他第三方国家,进而引致跨国数字企业价值产生地与其利润征税地之间的不匹配。这种不匹配损害了税制的公平性、可持续性和公众可接受性。数字税将反向推动数字产业和社会治理数字经济的全球扩张以及数字化转型进程的加速,在加快全球经济结构变革的同时,对既有全球治理体系提出了全面挑战中,数字税便是国际关切的热点之一。数字税引发的国际争端正凸显了该问题的复杂性和相关矛盾的尖锐性。以法国为例,2017年7月法国议会通过法案拟向大型互联网企业征收其在法营业额3%的数字税。此举很快招致美国反对,特朗普政府迅速启动“301调查”并对法国进口产品施加惩罚性关税以作为反制措施。双方经协商后,法国暂停实施该税收政策。事实上,美国政府一直呼吁停止关于改革跨国公司税收制度的讨论,甚至威胁要对那些单方面开始对跨国数字公司(主要是美国公司)营业额征税的欧洲国家进行报复。但鉴于各国政府预算都在流失,美国反对其他国家向谷歌(google)和Facebook等跨国科技公司征税的做法也并没有得到实现。另一方面,以OECD、G20为代表的国际对话平台在构建全球统一的包容性数字税框架上也取得了一些实质性进展。自2013年G20圣彼得堡峰会委托OECD启动国际税收改革项目(税基侵蚀和利润转移项目,the base Erosion and Profit Shifting Project,简称BEPS)以来,以2015年《应对数字经济的税收挑战》、2018年《数字化带来的税收挑战:中期报告》、2019年《应对经济数字化的税收挑战》以及2020年《OECD/G20关于实现包容性数字税框架的“双支柱”路径的声明》四个文件为标志,国际社会正在朝着在2020年内围绕数字税问题达成一致协定的宏大愿景持续努力。此外,数字税也在不少国家落地。今年1月起,意大利已经实施了数字服务税,对来自定向广告和数字接口服务的收入征收3%的税。该税适用于在全球所有的服务收入至少为7.5亿欧元(约合60亿元人民币)、在意大利国内数字服务的收入至少为550万欧元(约合4388万元人民币)的公司。奥地利同时开征此税,和意大利稍有不同的是,虽然对在线广告征收5%的数字服务税,但征税门槛也抬高到在其国内数字服务的年收入至少为2500万欧元(约合1.99亿元人民币)的公司。土耳其从今年3月起对来自定向广告、社交媒体和数字接口服务的收入征收7.5%的数字税。该税适用于在全球的数字服务收入为7.5亿欧元(约合60亿元人民币)、在国内的数字服务收入为2000万土耳其里拉(约合2063万元人民币)的企业,并且规定,土耳其总统有权将税率提高到15%。除了这些已经对科技企业开征数字服务税的国家,还有一些国家也在酝酿该税种落地,包括英国、西班牙等。尽管数字税全球治理公共政策的讨论依旧复杂,但可以确定的是,数字税的推进对数字化产业的成熟必然是利好的。它一方面以税法的形式确认了全球数字化产业的价值链划分标准,帮助核心价值创造方获取相对公平的产业位置;另一方面也防止各国数字化发展不平衡导致的潜在风险,让相对落后的国家和地区也能够获得数字化发展带来的税收红利,防止发达国家对于发展中国家的“数字剥削”。所以说,数字税的出台,是数字化产业成熟和反向推动社会治理结构进步的标志。中国税收制度何以回应从全球领域来看,虽然中国的总体数字化水平仍不及世界主要发达经济体,但在一些重要新兴行业有望成为全球领导者。目前,中国在虚拟现实、自动驾驶、3D打印、机器人、无人机和人工智能等关键数字技术方面的风险投资居全球前三位。因此,融合中国经济发展速度和特点对数字经济下的国际税收规则开展研究具有必要性与紧迫性,有利于我国在新一轮国际税收规则制定中争取主动权。回应国际数字税变革,就需要顺应数字经济发展趋势,着眼于税收中性和税收公平原则,重新斟酌权衡经济关联原则。也要有效识别数字企业供应链中价值创造的环节,关注消费者对于价值创造的参与及其作用。还要着眼于数字经济交易模式的变迁发展,在相关税法条目中增列数字经济涉税内容,并对纳税主体、征税对象、税率等税收要素进行细化规定外,统合改进税收征管制度。首先,中国应积极参与现有国际税收规则的制定,尤其注重在G20框架内发出数字经济生产和消费大国的声音,并积极影响经济合作与发展组织(OECD)组织主导的BEPS项目进展,保障我国消费者和数字企业利益。尽管当前英、法等国的数字服务税“门槛”较高,对中国数字企业的冲击不明显,但随着数字服务税制度的完善,欧洲是否会降低数字服务税的起征标准或发展到在“显著数字存在”规则下开征数字企业的所得税尚不能确定。基于此,如何避免相关国家针对中国数字企业发动不公平竞争调查或强制征税,为企业争取公平的竞争环境将成为关注和讨论的问题。其次,由于数字经济的血液在于数据,而用户和市场不仅是衍生数据的源泉,更是数据价值的形成之地和实现之地,数据产品和服务的消费过程也是参与价值创造的过程。数字企业参与市场竞争的核心要素在于数据与用户参与度。在税基分配时,应适应数字企业在全球范围进行价值链管理的商业模式,对于消费者及消费市场国在价值提升和创造中的角色作用予以充分关注,使得利润归属匹配于价值的创造,价值创造贡献匹配于所得归属。最后,中国税务部门应充分考虑中国国情,审慎研究中国版数字税,并力争做到以下三点:第一,数字企业和其他纳税人在征税成本上存在明显差距。数字企业本身是数字技术的研发者甚至是新兴技术标准的制定者。固定资产轻量化、交易流程网络化、交易凭证虚拟化等特征削弱了税务机关获取交易信息的能力。在不占据税收征管技术优势和信息优势的条件下,税务部门应发挥政策优势,降低对数字企业的征税成本。第二,中国数字企业与传统企业在所有权性质上存在显著不同。无论是在互联网领域占据优势的阿里巴巴和腾讯,还是在数字设备领域处于领先地位的华为,都属于民营企业,与传统行业国有企业占据龙头的情况存在差别。税务部门既要积极回应诉求,鼓励创新精神,保障企业家利益,也要防止规制俘获,避免政策异化,保证税收公平。第三,中国的数字企业的服务对象与传统行业存在着本质不同。青少年是数字消费的主力,税务部门要充分考虑青少年的消费习惯和负担状况,在未来制定数字服务税时,借鉴消费税经验,免征具有积极教育意义和优秀价值取向的数字产品,加征易成瘾和有一定负外部性的数字产品,鼓励青少年养成健康消费习惯。综观世界经济发展变革史,税收制度的首要价值在于对经济模式转变给予支持性的回应,同时也能促进投资和商业活动在全球范围内的开展。数字经济必然会带来全球经济治理规则的调整,加剧各国围绕产业政策、税收主权和利益分配等的新一轮博弈角力。而数字税,将比人们想象中更快落地成为现实,也将持续成为未来几年全球经济合作的中心议题之一。
在全球疫情演变尚不明朗的当下,主打国内生产、国内消费的国货品牌加速突围,成为构筑“内循环”的重要一环。 618大促中,天猫超37000个中国品牌成交额同比去年增长至少100%,而且百年老店与品牌新锐均实现了爆发式的增长。国货往往被打上民族自信或者新生代“实用主义”的标签,但情怀只是表面,究其根本,新国货的崛起是数字改造经济系统的伴生现象。 上世纪90年代,中国人均GDP不足1000美元,国产企业找准方向以低价策略攻占国内家电市场。如今人均GDP迈过10000美元的台阶,低价已无法继续驱动市场份额的增长,而数字经济却推动国货从生产和销售两个维度重获新生。从生产维度,信息不对称的大幅降低消除“柠檬”市场的劣质均衡,高质量生产者获得发展空间。从销售维度,以无谓消耗资源达成分离均衡的传统信号失效,数字化营销以低成本方式收获意外实效,裂变式传播与需求迭代直触消费者痛点。我们认为,品牌溢价已不再是数字经济时代的企业护城河,产品内核的持续输出方能构成企业价值的长期来源。从毛利率与净利率双双低于国际水平,到净利率不断赶超实现逆袭,中国的日常消费板块正以高性价比谋取数字红利。 相较国外企业注重以品牌维护提升议价能力,优质的国产品牌借力数字经济另辟蹊径,放低身价但不放低追求,以匠心打磨产品内核,以数据加速需求迭代,以算法削减中间成本,从而实现生产者与消费者的双赢。而日益分化的商业逻辑,将是新国货长期确定性投资机遇的根本所在。 国货突围不只是情怀加成,而是数字经济时代的必然之势。2020年618大促中,超过37000个中国品牌成交额同比去年至少增长100%,同期各大电商纷纷推出助力国货崛起的计划,“新国货”潮流似乎已经势不可挡。回顾历史,国产品牌的崛起并非首次。早在上世纪90年代,除胶卷、可乐、 咖啡等少数消费品以外,中国多数消费品市场均被国产品牌占领,尤其在家电市场。当时中国的人均GDP不足1000美元,进口商品价格高昂令人望而却步,相对低价的国货通过效仿国外与规模生产,成为人们改善生活质量、提高生活水平的优选。然而时至今日,中国人均GDP迈过10000美元台阶,追求品质生活已成为每个人能够实现的小目标,为何新国货却在此刻展现出了前所未有的生命力?我们通常把新国货的崛起归结于人口结构的变化和年轻一代的民族自豪感,但更深层的,数字经济渗透入商品的流通环节,改造传统的经济学模型,使得国货从生产和销售两个维度获得重生。 从生产维度,新国货的重要内涵是“品质升级”,生产者有动力提升产品质量。互联网普及前,微观经济学中的“柠檬”市场很好的刻画了国产品牌的窘境。九十年代后,伴随中国经济增长与居民收入提升,国产品牌却仍长期停留在“质差价廉”的固有印象之中。其根源在于市场信息不对称,商品质量不容易验证,致使消费者不愿意为不透明的市场支付高价,从而使市场充斥低质量商品,形成劣币驱逐良币的局面。而当时的进口品牌已经深谙市场经济法则,借助优质售后、高价广告等手段发送信号,使其区别于劣质商品,成为国人一时热捧的对象,由此获得品牌溢价。从社会观点看,进口企业发送信号的手段不增加社会产出,造成的分离均衡或是一种资源浪费。迈入数字化时代,平台型数字经济的问世另辟蹊径,通过用户评价与直播等方式真实客观地反映产品质量,从而以零社会成本区分劣质与优质产品。由于产品本身成为最优信号,企业不再需要额外发送信号来证明自己, “柠檬”市场问题从而大幅缓解,激发企业专注于产品研发与设计,以优质产品赚取高额利润。 从销售维度,新国货的驱动引擎是“需求迭变”,消费者愿为高性价比买单。数字经济大时代,传统信号的作用大幅削弱,因此舍弃高昂的广告费用和高档的商铺租位,消费者对产品的认知并不发生本质改变。相比之下,国产品牌借助低成本的数字化营销方式,却能收获不输传统品牌打造的意外实效。企业以优质产品为主线,搭建公域和私域的流量全景生态获取精准的用户画像,实时洞察消费者喜好进行产品迭代,借助算法以“裂变式”传播直达潜在的目标受众。由此,在信息日益透明的国内市场中,国产品牌能够凭借更充分的信息优势,将维护品牌溢价的成本让利消费者,提供一种价美物廉的新选择。新国货的加速崛起是中国数字经济发展的伴生现象,而这一趋势已经来临。英国品牌评估机构的“2019年度全球价值成长最快的100个品牌”榜单中,全球前十个价值增长最快品牌中国占了八个,并包揽了前四名。而《2019“新国货”消费趋势报告》显示,2017年中国品牌商品的下单商品销量同比增幅高出国际品牌7%,2018年中国品牌商品的下单商品销量同比增幅高出国际品牌8%。 品牌溢价成为过去时,构筑新护城河需回归产品本源。过去,一个品牌形成良好口碑或者达成高额销量需要经年积累,因此,其品牌积淀中获得的议价能力成为企业宽广的护城河。在数字经济大时代中,信息传递不断提速,倘若未来区块链技术再得到应用和发展,信息不对称将降至最低,拥有优质产品和技术的品牌成长路径将大幅缩短,百年老店也可能被新生一族迅速超越。2020年疫情发生以来,本专注于B2B批发的网站1688开始被年轻人广泛关注,其产品直接来自加工厂,甚至不冠以品牌,标志着数字经济时代品牌自身的溢价逻辑已不再牢固。从长远角度看,代工厂本身不具备产品设计与研发能力,短期虽能凭借制造工艺提供商品,但长期仍然需要创意与科技加持,以科研实力和创新能力为底层基础的品牌商仍是产品核心。但在品牌前摇明显缩短的情形下,过往种种皆为序章,唯有持续展现产品实力,才能构筑企业的新护城河。疫情新世界下,“以国内循环为主,国际国内互促的双循环发展新格局正在形成”,大量代工厂出口转内销,虽有电商助力打通销售环节,但自主研发能力的匮乏仍然是制约其长期发展的因素。这也将促成国产品牌的历史性机遇,通过招揽制造工艺领先的代工厂,释放自身技术研发的潜能,实现市场份额的进一步提升。 从细分行业看,中国的日常消费板块正彰显数字红利。从数据上看,国产企业的毛利率与净利率与全球水平的横向比较,可用于侧面验证新国货突围的逻辑。根据Wind统计,2019年中国日常消费板块的毛利率均值为31.65%,而全球该板块的毛利率高达38.38%。然而,中国品牌在净利率表现上却出现逆袭,以10.67%的均值大幅高于全球的6.31%(2010年前中国品牌净利率始终低于国外品牌)。由此不难发现,国产品牌的商业逻辑已与进口品牌明显分化。相比国外企业注重以品牌维护提升议价能力,国产品牌借力数字经济另辟蹊径,将重心置于生产环节,利用数字化营销与高效物流减少销售等中间环节成本,从而实现生产者与消费者的双赢。此模式下,国产品牌份额的上升料将具有可持续性。相对而言,可选消费商品频次低且单价高,攀比、炫耀等非理性人行为或扰乱经济学模型假设,因此国产品牌发力仍相对落后,2019年毛利率与净利率均略低于全球水平。但是,如果抛开非理性消费的因素聚焦细分行业,可选消费也有表现亮眼的国产品牌。汽车零配件、家庭耐用消费品、电脑与电子产品零售等细分领域,毛利率与净利率表现出现背离(如图2所示),同样彰显新国货的突围逻辑,是值得配置的板块。
图片来源@视觉中国虽然日本银行多次否认发行央行数字货币的计划,但是最近日本银行的几大动态显然说了另一个故事。立项到实验仅半年2019年11月29日,日本银行同样发布了中银数字货币(CBDC)研究报告,针对CBDC的法律基础相关问题进行了论证。日本银行所规定的的中央银行数字货币(CBDC:Central Bank Digital Currency)需要满足3个基础要件:(1)数字化(2)以日元等法定货币为媒介(3)作为中央银行债务发行随后,在2020年1月21日,日本央行成立“世界各国央行发行的中央银行数字货币实用可能性”评估小组,该小组由BIS创新中心主任Benoit Coeure 及英格兰银行副行长、BIS CPMI主席Jon Cunliffe共同主持,成员由参与机构的高管组成。该小组主要功能就是评估各国中央银行如何使用数字货币,在跨境实操、经济发展、功能和技术设计方案等各方面,全方位分享对先进技术的见解。该小组目前主要与各大有关机构和论坛,特别是金融稳定委员会(FSB)和国际清算银行(BIS)支付与市场基础设施委员会(CPMI))紧密合作。半年后的7月初,日本银行再次发布中银数字货币(CBDC)研究报告,已经开始就技术问题进行讨论。7月1日,日本银行发布《关于中银数字货币应与现金拥有同等功能的技术课题》研究成果。在该报告的最后,日本银行写道:“关于CBDC还有很多方面值得考虑,不仅包括本文中讨论的结算方法,还包括其发行对金融体系和货币政策的影响。 有必要准确地理解整个社会对中央银行资金的需求,在数字社会背景下,要从各种角度加深对中央银行资金应该扮演的角色的探讨。日本银行对于CBDC的方针是:将通过实验的方式,验证其技术可行性,并将与海外中央银行以及相关部门组织合作,围绕CBDC进行一系列讨论。”这种姿态,明显是准备主导日本数字货币发行主权。作为日本央行,日本银行的速度将会比日本国内的几大商业银行要快,而且其影响深度也会让其获取资源速度也更快。据cointelegraph消息,日本银行已开始与欧洲中央银行(ECB)等六家中央银行讨论今年推出CBDC的问题。日本银行区块链项目Stella第4阶段结束上世纪末的金融雪崩教训还历历在目,此次央行的行动力还是很快的。除了做常规论证研究,日本银行还与欧洲中央银行合作推进区块链项目Stella,在之前的金融厅举办的FIN/SUM x REG/SUM 2019科技金融峰会上,链得得驻日特派员会后与日本银行Fintech中心负责人副岛礼进行交谈,他详细介绍了日本银行的Fintech项目「ProjectStella」。具体请参看链得得独家报道日银总裁黑田东彦:银行应与Fintech创企融为一体,实现“大银行家”职能 。在2016年4月1日,日本银行成立了“Fintech中心”,2016年12月与欧洲各国央行共同发表了《日银与欧洲央行就区块链的共同调查》,2017年9月,Stella项目立项后,发布了年度调查报告,之后的每年都进行一次共同研究调查报告的汇报,每次的汇报主题都围绕干货技术方面:第一阶段发布了《通过区块链技术实现资金结算体系流动性节约功能》报告;第二阶段发布了《区块链技术下如何实现DvP结算》报告;第三阶段发布了《跨境交易中的同步付款》研究成果。到今年2月12日,已经进行到第4阶段,发布了关于《如何在分布式环境下实现交易信息匿名性同时进行管理》的研究文章。探讨了目前市面上的几大加密技术和算法的匿名性管理机制。其他参赛选手跃跃欲试不仅面临着Libra的威胁,在日本,日本银行的压力也来自其他金融机构。日本银行虽然举足轻重,但是市场份额却并不是日本最大的,甚至排不进前五,也并非像中国银行那样,扮演者央行的角色。换句话说,日本银行现在是普通的金融机构,仍旧需要有力的技术支撑。而在区块链领域,在金融科技领域,其他玩家们也企图将前浪拍死在沙滩上。新型创企,日本持牌数字货币交易所DeCurret6月5日宣布成立研究组,讨论数字货币和数字结算支付系统解决方案,目标是想挑起日本的数字货币大基建的大梁。7月14日日本银行巨头三菱日联金融集团(MUFG)将于今年下半年开始提供名为Coin的数字货币;早在2016年,瑞穗银行就联合60家日本金融机构推出J币项目,虽然该项目一直难产,具体请参看【链得得独家】瑞穗联合60家日本银行推出J币,欲干掉支付宝与微信。不过可以肯定的是,2020年下半年的日本,区块链领域的赛道将会精彩纷呈。【本文原发布于链得得,授权钛媒体App发布,作者:毛利五郎】
专家推测:数字人民币或成美元强劲对手 参考消息网7月13日报道 俄罗斯今日经济网站7月8日刊载题为《经济学家评估2021年数字人民币在国际市场取代美元的可能性》的文章称,经济学家们评估认为,未来数字人民币能否在国际市场站稳脚跟,要考虑各种因素。文章编译如下: 俄罗斯国民经济和国家行政学院资深讲师、经济和企业规划问题专家鲍里斯·皮沃瓦尔对俄罗斯今日经济网站表示,在预测数字人民币能否在国际市场站稳脚跟时,必须考虑各种因素。 北京汉全咨询公司首席执行官马修·格雷厄姆推测,中国央行发行的数字货币将能够对美元构成竞争。这位专家认为,中国政府向金融系统推广新技术产品,这将令美元失去昔日的辉煌。格雷厄姆相信,由于包括联邦储备通信系统(Fedwire)、环球银行间金融通信协会(SWIFT)和纽约清算所银行同业支付系统(CHIPS)在内的长期被用于国际结算的支付系统过时、缓慢且昂贵,美元恐将变得不堪一击。 数字货币取代纸币 中方早就在为金融市场研究各种解决方案,因此美元地位在新冠疫情带来的经济危机背景下有所削弱,这将令中国有机会采用自己的数字货币。 格雷厄姆同时提出,数字形式的人民币与加密货币的区别在于,它受到中国央行的全面管控。 这位专家认为,“加密货币比纸币有一定优势。而数字人民币品质俱佳,因为它是中国货币。如果它在国内备受青睐且潜在用户达10多亿人,那么在遥远的将来,其他东南亚国家也可能使用数字人民币”。 太和智库研究员刘义华早前对向国际贸易推行数字货币作出预测。他认为,今后10年至15年,数字货币就将取代纸币,因为金融领域将在此期间发生深刻变革,无现金社会因此形成。 美国自毁美元信用 在美国国内充斥各种政治和社会矛盾、新冠疫情肆虐和经济危机影响已然浮现的背景下,这样的推测愈发令人信服。 德意志银行亚洲市场首席宏观策略师萨米尔·戈埃尔早前在接受美国消费者新闻与商业频道采访时警告,“若发生第二波疫情,投资者将放弃美元”。他表示,美国解除防控措施的战略看上去比其他国家更糟糕。戈埃尔的这番言论是在美国新增病例激增后作出的。 皮沃瓦尔指出,这样的疫情确实会对美元造成负面影响并在某种程度上降低投资者对美元的兴趣。但这可能不会持续很久。 皮沃瓦尔评论称,“在展望中短期前景时,必须考虑各种因素”,“美元不仅是支付和结算工具,还是世界所有国家间交易过程得以实现的货币”。 人民币前景引关注 在新冠病毒开始肆虐全球时,投资者认为美元好于英国、日本、瑞士和加拿大的货币。由于美元作为世界储备货币具有相对成功的地位,在不确定时投资者通常会奔向美元,尽管美联储不是头一次毫无节制地发行货币并提高美国国债限额。 皮沃瓦尔认为,“这种情况不是只在特朗普担任美国总统时出现过。往年的情况向我们表明,全球没有实际上能够与美元一较高下的替代货币。当然,美元的对手们不使用美元进行贸易结算,但在众多西方国家愈发不信任新兴国家的背景下,它们的总量无法改变国际贸易的原则和机制”。 皮沃瓦尔总结说:“中国和美国有着根本性区别,但在合作方面彼此紧密相连。如果中国还是决定延续摆脱习惯的国际支付体系和美元的方针,此举成功与否将直接取决于中国的伙伴是否同意使用数字人民币。为此中国需要展开大量工作。” 资料图
如果历史会重演,那么如无意外,我们正站在了新一轮的康得拉季耶夫周期,即新技术周期的起点。 经济学家指出,每一轮技术周期都有一个或者几个代表性的创新或者技术突破,以及由此产生的支柱型行业。那么本轮康波之中,5G通讯技术的诞生和由此产生应用场景的落地及相关支持产业的兴起,是大家所能找到的最具影响力的和代表性的路标。毫无疑问,5G的降临,打开了新技术周期的大门。 近年来,中国资本市场的投资者对5G通讯技术或5G相关概念展开了持续的挖掘,叠加国内半导体产业链的国产化进程加速的影响,A股二级市场中的5G概念股和5G系列指数出现长牛。甚至近日有不断创新高的迹象。 据wind数据显示,由wind发布跟踪的5G应用指数,其最新PE(TTM)加权值约为48倍,创下今年新高,近一年来累计实现涨幅76.2%,高于创业板综指的67.4%。 而在wind所跟踪的5G应用指数中,不乏5G细分应用领域龙头公司、全球性的隐形冠军和行业领先公司。这些公司都是备受资本市场青睐、值得一再重点研究关注的标的。而创维数字(000810.SZ)正是其中之一。 创维数字主营业务为宽带网络通信融合型智能设备、宽带网络通信连接设备和基本功能型机顶盒,公司是纯正的5G应用概念股。然而从wind最新数据显示,创维数字的PE(TTM)约为24倍,与其所在的5G应用指数的加权平均PE(TTM)约49倍的估值,存在较大的差距。原因何在?市场的预期差在哪里?以及创维数字的长期价值是否具备吸引力?这些大多数投资者最关心的问题,接下来将一一剖析。 1数字化时代的全球拓荒者,为用户打造超高清及智慧互联+的美好数字生活 创维数字是一家定位于为全球用户提供全面系统的家庭娱乐解决方案与服务的领先企业。公司围绕“硬件+平台+内容+服务”打造了一个智慧网络生态体系,形成了包括智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务等在内的四大业务板块,如下所示: (1)智能终端方面有着较为完整的产品系列: 4K超高清盒子、智能家庭网关、宽带融合终端、VR一体机、智能IOT投影仪、网络摄像机(智能摄像头)、智能音响、智能门锁等; (2)宽带设备包括:ONU、EPON、GPON、10GPON、Cable Modem、Wi-Fi5/6路由、4G/5G移动路由等产品; 专业显示包括:中小尺寸显示模组、、汽车显示触控系统、数字液晶仪表系统、大型液晶拼接系统、商业显示、安防监控系统等; 运营服务业务覆盖互联网OTT生态的增值服务运营、运营商广告平台系统、广电教育系统、智慧园区系统、O2O上门维修服务等业务。 截至2019年12月31日,创维数字的四大业务板块(按智能终端、宽带设备、显示产品、运营服务排序)营收占比分别为63%、11%、23、2%。其中,智能终端、宽带设备为核心的业务占据了公司约74%营收比例。这里能很好地体现着创维数字的愿景:为用户打造超高清及智慧互联+的美好数字生活。 创维数字的愿景表达一方面代表着创维数字四大业务的前景所具备广阔的发展和想象空间。比如,在宽带化、5G大背景下,超高清视频产业带来的4K、8K产品更新换代和升级的机会,创维数字的智能终端呈现产品-宽带网络通信融合型智能设备、VR一体机,网络传输产品-宽带网络通信连接设备以及高清显示行业应用业务是大有可为。值得一提的是,公司打造的一款基于4K超高清、百兆宽带、U点组网、安全监控、智能控制、通讯服务等为一体的4K融合型宽带网络通信融合型智能设备广东省网“U点家庭服务器”目前已经全面进入到千家万户,展现了公司在产业端强劲的综合实力。除此之外,公司的“智慧互联+”所延伸出来的智慧家庭、汽车智能、智慧园区、智慧城市等赛道未来将高速增长。创维数字为用户提供全面的智慧解决方案,以智慧和技术贯穿全业务场景。 另一方面,从愿景中还能够体现出公司将要打造的是一个生态平台,平台化运营及运营思维展露无遗。创维数字围绕着数字化和科技化的未来趋势,构建其底层逻辑,并大手笔地搭建云能力平台作为业务支撑,基于智能业务云平台,提供物联接入管理能力、发挥中台价值,服务相关智能业务系统。从此处可看出,创维数字本质上仍是一个以技术驱动创新的通讯服务和智慧服务提供商。因此,以“传统的智能终端制造商”,对定位创维数字,早已经过时。士别三日,当刮目相看。 站在中长期角度,我们认为创维数字的成长至少会受益于两大主线:(1)跟随国内广电运营商,以及三大通信运营商的布局机会;(2)海外市场的国际化战略及发展机会。 围绕第一条主线,我们首先要知道的是,创维数字绝大多数的业务都是围绕着各大运营商来进行设计和产品推广。公司根据这些通信、电信运营商的市场要求,进行基于通信网络技术的智能设备的定制化研发、制造与供给,销售给通信、电信运营商,为用户提供个性化、定制化的宽带接入、无线覆盖、智能组网、智能应用等服务的宽带网络通信智能设备。由于是要服务B端的客户,其所提供技术和服务的要求或标准都会有一定的“壁垒”,客户都是长期累积的和沉淀下来的,“长尾”造就稳健和可持续性发展,客户粘性带来需求的刚性和业务的确定性。这些特征在创维数字展现得非常突出。与头部客户和巨头的捆绑共生,使得创维数字必然会跟随行业的大趋势实现潜力的释放和业绩的放量。 伴随着智慧广电战略推动全国一网整合和5G一体化进程,创维数字可为广电5G提供8K超高清盒子、5G家庭组网路由、VR一体机等终端及家庭物联网解决方案。另外,在广电网络运营商市场,行业集中度越来越高,无论是宽带网络通信融合型智能终端,还是宽带网络通信连接网设备,都要求供应商技术不断更新、产品不断迭代。运营商多样化的需求对供应商进行个性化开发和提供系统解决方案的能力要求越高,创维数字作为行业领导者的优势会越突显。紧跟广电5G、8K、“智慧广电”等业务的进一步发展,创维数字集宽带网络通信、智能网关、物联应用及视频能力等平台为核心的解决方案及产品有望持续快速放量。 同样,长期与国内三大通信运营商合作的创维数字,亦有机会在当前千兆固定宽带+千兆移动网络的“双千兆”时代,围绕通信运营商大力发展数字家庭与物联网、政企宽带网络智能业务等战略布局的契机,顺势而为积极抢占娱乐入口、连接入口、控制入口三大生态入口。就目前来看,创维数字已实现超高清宽带网络通信融合型智能盒子、智能组网、IoT泛智能终端等产品的大规模销售。尤其是在宽带网络通信融合型盒子端的销售上,创维数字在中国移动和中国联通的集采份额均名列前茅,在中国电信市场上的占比也持续扩大。 未来,随着固网千兆、5G、VR等技术与超高清产业的深度结合,广电和三大通信运营商的市场需求将进一步被激发,创维数字将加快实现向智能系统技术方案提供商、系统集成商的角色定位转变,推动技术驱动的成长裂变和轻资产式的技术输出及运营服务模式成型落地。 围绕第二条主线来看,创维数字的国际化进程成长空间大、成长潜力足。据财报数据显示,截至2019年12月31日,公司的海外收入的同比增速(达到34.5%)在过去三年来首次大幅超越国内业务收入的同比增速;同时海外业务占总营收的比例约提升至36.15%,较2018年大幅提升5.39个百分点。参考华为、小米、海康[TCL、海尔,家电企业不建议在文中提及 ]等品牌的国际化经验和进程,未来创维数字的海外业务占比仍有望在高速增长态势之下,追赶国内业务收入规模,成为主要驱动因素。 2寻找创维数字的估值之锚,做好智慧网络“新基建”铺路者 首先来回顾创维数字近6年来的经营业绩,除了上升趋势得以维持之外,创维数字的营收规模还实现了20.5%的年平均复合增长率;同期,创维数字的归母净利润的年平均复合增速约为10.3%。 创维数字在2014年底至2019年底于A股二级市场的股价年平均复合增速约为11.6%。这与上述提及的公司归母净利润的复合增速,大抵相近。 这表明了,近年来创维数字在2014年底至2019年底这个期间,给投资者所能赚到的只是上市公司经营业绩的钱,而非估值的钱。 创维数字目前约24倍的估值,也只是单方面反映出创维数字作为一家普通公司在营收方面的长期财务增长预期。这连全球行业龙头的估值溢价都尚未得到体现,更不用谈5G、超高清应用行业前景的估值体现。因此可初步判断,创维数字大概率地存在被技术性低估的可能性。 为什么会产生这样的结果?我们认为,主要有以下几个重要的原因和条件压制着公司的估值扩张。 首先,场内投资者的锚定效应和惯性思维所影响。 以机构投资者或卖方分析师为例,一般而言,他们习惯给创维数字贴上创维的“家用电器”标签,而非归类为通讯服务或软件系统行业。这样的行业归类定位,决定了公司的估值中枢定位也会低。参考wind一致性预期数据,卖方机构对创维数字在2020年至2022年归母净利润增速对应的预期PE为17.5倍/14.3倍/12.15倍。虽然,这些卖方机构给予创维数字的一致目标价15.43元,距离目前位置尚有15.4%的上涨空间,但是在约16.5%的ROE(摊薄)预期数字之下则显得相当保守。 一旦这些机构投资者能重新意识到,理应及实质是应把创维数字归类为通讯服务及技术提供商,那么给予公司的估值中枢也会随之而提升,行业定位决定了现行估值中枢预期。 除此之外,市场普通投资者的认知改变亦至关重要。 一般而言,以技术驱动的公司所产生的裂变是超乎想象的。以特斯拉为例,市场把特斯拉归类为本质仍属于制造业的新能源汽车产业,还是属于TMT行业,因而所给出的估值也不一样。业绩亏损的特斯拉能够以2000亿美元市值超越丰田成为全球市值规模最高的汽车公司,离不开用户和投资者对其以技术裂变为基础的产品的深度认可,消费者离不开的是其对未来生活的向往和领先,特斯拉能够提供给用户通往未来和梦想的通道。而作为数字家庭时代的全球拓荒者的创维数字,本质上与特斯拉所走是同一条道。 其次,主要服务于B端客户的创维数字,现金流创造能力尚未充分体现。 创维数字的2015年-2019年的经营性现金流量走势图显示出,自其大力推动广电运营商和国内三大运营商合作之后,亦伴随着公司国际化进程,推行了海外本土化制造和销售策略,或许是给予这些运营商们一定的账期而导致在扩张过程中经营性现金流呈现出周期性波动,且经营现金流并没有跟随着营收规模而获得增长。 直到2020年的Q1财报中,公司的经营现金流才由于应收账款的集中回收而得到释放。正常情况下,我们认为公司从营收转化至经营性现金流的比率或许是7%至8%之间。若参考wind综合各券商给出的一致性预期,创维数字在2022年末预期营收将达到的132亿规模作为参考,则中长期对应的经营性现金流规模预期在10亿左右;而在我们的远景分析模型中,创维数字要达到20亿的预期经营性现金流也并非完全不可想象。当创维数字的经营性现金流能够稳定地达到如此的规模水平,试问届时市场应给予什么合理估值? 最后,我们总结为,渗透率与市场集中度的提升处于临界点。 格兰研究发布的《2020年第一季度中国有线电视行业季度发展报告》提供了一些有参考意义的数据。2020年一季度我国有线数字电视用户规模约1.9亿户,其中,智能终端用户为2786万户,4K视频点播用户2051万户,按此推算,相关渗透率约为11%-15%之间。而中国有线数字电视用户仅占据了整个中国家庭电视收视市场的42%。这里有两层空间可供开发:第一就是传统的有线数字电视用户,在5G和高清视频行业趋势驱动下,我们预期渗透率在超过15%之后会迎来一个高速成长期,这个结论是依据美国知名经济学家哈里·S·登特的新技术或新产业S形演化模式所推导出来的,目前被大多数科技成长股及行业所广泛应用。 第二就是剩余市场的更新换代需求,经过行业的多轮洗牌后,目前行业格局基本稳固,创维数字在国内广电运营商市场占有率、国内OTT 智能终端市场销量、国内有线4K宽带网络融合型智能终端销量、国内三大通信运营商IPTV+OTT销量的排名均处于首位,龙头地位稳固非常。而在渗透率提升和更新换代的过程中,基本上行业集中度的提升速度亦会加快,创维数字将凭借客户和技术的领先优势,比其他竞争者能更快地抢占市场份额。 从另一个侧面也可以印证这个事实。类似腾讯、百度等互联网巨头,在切入智能终端产业链上其他领域时,创维数字成为了其最佳首选的合作伙伴之一。举例子来说,公司曾与百度Duer OS AI系统在智能OTT盒子及音响上展开人工智能及应用生态的合作,其汽车电子也与百度Carlife、地图导航、语音交互及在线应用有着紧密的合作;又比如,创维数字与腾讯一起发布和持续更新的企鹅极光盒子。这些共同合作推出的新产品,均是互联网巨头对创维数字深度认可的结果,也可体现出公司的内在价值和龙头实力。 而此前公司估值受到压制,与新兴科技行业的发展阶段不无关系,实际上是受限于行业成长期来临之前的缓慢爬坡和行业反复洗牌淘汰。及至当下,行业风口已成,政策利好加上行业竞争格局稳固,市场集中度和渗透率快速提升的临界点已经是非常接近了,往后将会是一马平川、势如破竹。当下,我们能够看到,世界各国都在进一步推动通信网络的演进升级,加快5G网络和高水平全光网建设,中国及全球宽带网络正在加速进入以5G、10G PON、WiFi6等技术为代表的“双千兆”时代。在此宽带化、网络化、物联网、智能化的背景下,有理由相信创维数字打造的一系列产品也将越来也畅销,不断打开更广阔的市场空间。 综合上述的判断和推导,创维数字估值的跃迁也是同样处于临界位置,投资者最重要的是要意识到公司在这个方面已发生了深层次的改变。 3创维核心路线的典型代表,业务与估值跃迁的时刻临近 不难发现,创维数字成长路线是与创维集团保持一致的。从其四大业务板块来看,实际上是创维的核心路线或中心路线。创维数字未来的业务增长来源,在于继续覆盖不同细分领域,推动全球智慧生态体系场景化落地,从而实现边界扩张。落实好“连接、智能、生态”关键方向,助力创维智能人居产业发展,寻求在技术升级、融合、裂变过程中持续驱动公司商业模式的创新,以及实现业务跃迁式成长。 在技术更新大周期,创维数字的技术跟随时代发生巨变和迭代的主旋律是不变的,技术的变更是跳跃式的非线性进阶,技术也会促进公司产品和商业模式发生裂变式的成长。当技术升级为高阶形态时,对客户增长辐射能力的描述将会是一条以几何级数向上陡峭的曲线。因此,其所对应的估值变动,也将呈现跳阶式的成长变化。如今,创维数字的估值恰恰处于跃迁的临界点。 向下有稳固基础,向上有巨大空间,存在非线性跃升机会,这是对其估值波动区间的一个基本判断。
科技发展从未停止,5G、大数据、云计算、人工智能等新一代技术正引领人类社会步入数字生活新时代。线上化、智能化、个性化、及时性,一切的改变都让个人生活更加便捷舒适。在中国,数字化进程表现得尤为突出。而作为中国数字生活变革的重要推手之一,金融平台不能没有姓名。金融APP变形记今天,越来越多的金融APP开始融合生活服务功能,从政务缴费到餐饮购物再到交通出行、娱乐休闲,甚至是医美、教育,服务五花八门,让你仿佛置身于生活百宝箱,为高冷的金融工具平添了几分烟火气。要知道金融APP诞生伊始,余额查询、转账汇款等纯金融服务是绝对C位,金融APP的主要职能是将部分金融服务由线下搬到线上,便于用户远程自主操作。彼时,仅提供相对低频的金融服务也使得金融APP的用户活跃度较低。慢慢的,以信用卡积分兑换为代表的用户权益类功能逐步上线,这类功能主要用于促进用户更多使用自家金融产品,积累积分,提高产品粘性,金融APP只是作为权益兑换渠道,对于金融APP的促活作用也只是顺带而已。再后来,互联网金融飞速发展,金融APP的重要性凸显,越来越多的金融机构将其视为获客、留客、交叉销售及用户数据积累的重要平台,是开展后续一系列金融服务的前站触手。如何提高金融APP活跃度、提高用户在APP内的转化率成为各大金融机构的关注重点。金融APP开始拓宽生活服务类型、搭建内容版块、讨论社区等,通过集成更多功能吸引用户,提高打开频次、增加使用时长。而在服务对象方面,部分金融APP由原有的仅针对存量用户开始逐步向非自身用户开放,在产品之外,增加了以APP功能、内容获客的新渠道,金融APP也越来越多地向开放型综合生活服务平台转型。当然,除了在金融APP中集成生活服务,还有许多金融机构与电商、外卖、出行等各类生活服务平台合作,在平台上线金融产品及服务。数字生活服务的价值数字生活服务对于金融机构来说不仅仅是促活金融APP的工具。离用户更近一步是金融机构不变的初衷,从线下网点、地推团队、金融网站再到金融APP,金融机构的获客、服务终端始终随着用户行为习惯的改变而不断创新。但以往的各类用户触达方式都将金融作为一项独立服务,以用户主动发起需求,到达终端作为服务开端。近年来场景金融的概念逐步兴起,用户在日常各类生活行为中,会产生许多金融服务需求,这些需求也许并不刚性,用户在寻求服务得到的收益与到达金融终端所花费的成本间权衡,往往放弃,金融机构就在无形中错失了业务机会。降低用户触达金融终端的成本成为提高金融转化率的重要手段。嵌入生活服务场景,无疑是离用户需求更近的方式,恰当的产品融合方式还能激发用户潜在需求,进一步提高用户使用意愿。此前,生活服务大部分基于线下,银行通过银行卡收单业务开拓了许多商户,嵌入支付环节,而除了信用卡等金融产品外,要转化更多产品还需要地推团队。而对于数量众多的小规模商铺则因成本高昂难以覆盖。而除了支付,更多生活服务环节也难以触及。随着技术创新,生活数字化的趋势不可阻挡,众多生活服务场景线上化,为金融机构带来展业新机遇,通过自建或合作等方式融入更多数字生活场景,可以将支付、借贷、保险、理财等多样化金融产品都嵌入其中,使触达终端更近一步,是近水楼台先得月的策略。用户数据是数字生活平台能够带来的另一项宝贵资产,这项资产对于金融机构的重要性不言而喻,是提升金融机构竞争力的重要资源。而如今个人隐私保护、数据安全等监管法规愈发规范,外购数据渠道收窄,以数字生活平台积累用户授权数据,推进更加规范的数据应用是金融机构必然的选择。金融破圈姿势各异金融平台涉足数字生活服务的方式很多,有的与已有的数字生活服务平台合作,在APP中上线相关服务入口。此种方式借助已有平台的成熟模式与服务,涉及的资源占用较少,技术开发时间也相对较短。可以帮助金融机构将有限资源聚焦于金融服务主业,同时快速上线相关功能实现客户运营目标。难点在于金融产品在引入的成熟数字生活场景中的有效嵌入。且此种模式复制成本低,多家机构均可上线同质化服务。有的金融平台聚焦于搭建某些细分领域的垂直服务场景,如医疗健康、汽车、房产等,吸引需求更加明确的垂直领域用户,再基于场景嵌入金融产品,转化率相对更高。这涉及到对细分领域的选择、搭建垂直场景的资源投入及细分行业专业化能力,且细分生活服务场景需与自身金融产品属性契合。还有的金融平台进一步加大数字生活服务的广度和深度,通过小程序等方式吸引产品及服务供应商进入APP展业,搭建数字生活服务生态,覆盖衣食住行各领域,并通过数字技术手段解决原有服务模式中存在的痛点问题。通过优化服务流程、提高服务体验对用户产生强吸引。此种模式对金融平台的资源投入、技术实力、市场拓展效率都有考验。数字生活服务也不仅仅是金融平台上的辅助功能,而是与金融服务共同成为平台生态的重要组成部分。金融服务模式必然会跟随技术进步而不断演变,越来越多的金融平台基于自身的资源能力、战略选择、发展阶段,选择不同的破圈模式,但核心目的都是抓住此轮技术进步带来的机遇,努力将自身金融产品与服务融入数字生活新生态中。