摘要： 上周债市起伏波动仍然显著，在海外资产波动和国内央行维持净投放共同驱动利率下行，但是随着周末临近，叠加金融货币数据的利空，利率再度大幅反弹，那么当前市场关键看什么？ 资金面还是核心。 最近一周央行整体投放姿态偏温和，但关键还是要看本月MLF和后续TMLF投放。对此我们相对乐观一些，倾向于央行还是会进行超量续作，因此从这个角度来看，债市至少会从此前持续走弱的趋势中有所稳定。 但如果从流动性的内因观察：目前市场核心关注的结构性负债压力以及流动性问题，其困扰的因素并没有完全改善。核心问题还是政策态度偏紧，防风险之下央行投放不够，尽管有加量续作的可能性，但难言宽松，只是相对平衡。 而且从市场自身来讲，还需要进一步观察宏观结构此消彼涨的趋势，两个维度是重点：（1）社融为代表的宽信用或者资产扩张变化；（2）财政压力在10月之后是否有阶段性改善。宏观因素目前是慢变量，市场预期是快变量，所以当前市场仍然无法脱离上下波动的节奏。 具体落实到指标：关键就看DR007能否稳定在2.2%附近，CD利率能否稳住3%。一旦假设成立，则十年国债可以认为3.2%存在安全边际，十年国开的安全边际是3.7%。这是我们对当前市场的一个判断。 至于最近市场一些新变化，特别是外围：我们认为短期处于对债市有利的一面。这是本周周报所关注的。 策略展望与市场点评 1．疫情以来美联储政策表述和行为变化 近期市场关注的焦点仍然是结构性负债问题和流动性变化，当然在连续两周海外市场波动之后，市场也逐步关注外围情况的可能变化。 对于前者，本周央行MLF续作行为至关重要，我们的判断是，货币政策当前两个关键措辞：一是适度；一是围绕。央行存在超量续作的可能，若如此，则9月市场流动性可能维持相对稳定，资金利率继续围绕政策利率波动而不显著超越，市场维持震荡格局。 对于后者，还是要从美国因素考虑，包括选举临近和联储行为的影响，我们首先对疫情以来，联储的政策行为进行简单梳理： （1）疫情以来美联储政策表述和行为变化 3月份疫情爆发以来，美联储迅速采取措施救市，连续召开两次紧急会议。首先，采取常态化的降息、贴现窗口和准备金；其次，重启次贷危机时期部分非常规货币政策工具，如MMLF、PDCF、QE等；最后，再次进行创新，引入新的货币政策工具，如FIMA、MLSF等。利用这些货币政策工具，美联储向银行体系、一级交易商、货币市场、非银企业及家庭提供流动性并维持金融市场的稳定。 4月底，美联储进行了本年度第二次议息会议，主要谈到：1）在经济回到就业和通胀目标之前，维持利率不变，未做政策调整；2）降低利率无法阻止社交隔离和停业所导致的经济活动急剧下降，低利率也不会刺激经济；3）保持信贷流动性对减轻经济损害和经济复苏至关重要；4）美联储只有发放贷款的权力，而不是支出；5）经济数据会很差，但市场应该早有预期；6）部分成员提出了使用YCC的可能性。 6月议息会议与4月声明差别不大，主要谈到：1）预计今年实际GDP将下滑6.5%，2021年、2022年的实际GDP增速为5%、3.5%；预计今年的失业率为9.3%，2021年、2022年的失业率为6.5%、5.5%；预计今年的PCE通胀为0.8%，2021年、2022年的PCE通胀为1.6%、1.7%；预计今年的核心PCE通胀为1%，2021年、2022年的核心PCE通胀为1.5%、1.7%；预计利率将在2022年前都维持在当前的0%-0.25%区间；经济在年中触底仍存在不确定性，下半年复苏的概率更大；2）没有考虑过加息，维持QE不变；3）鲍威尔表示已经听取有关YCC的研究；4）通胀是个漫长的过程；5）疫情会对生产力和就业带来永久性伤害；6）关于不平等问题，与货币政策无关。 7月议息会议声明美联储将继续维持宽松政策，主要谈到：1）维持基准利率和超额准备金利率不变，未来几个月会继续增持国债和MBS；2）继续推进各项借贷便利工具使用；3）当前经济下行压力仍然较大，二季度的GDP可能创下历史新低。 8月，杰克逊霍尔央行大会上，鲍威尔宣布修订长期目标和货币政策策略，一是将通胀改为平均通胀目标制，二是不以数字目标来评判就业。 虽然疫情以来，美联储鸽派作风持续，货币保持宽松。但是目前市场对于联储下一步的政策有三个期待：一是实行平均通胀目标制，二是实行收益率曲线控制，三是扩表的规模和速度。 7月美联储议息会议纪要，并没有对收益率曲线控制进行讨论，市场预期落空；美联储扩表速度也边际收敛。总的来看美联储仍然维持宽松，但力度有所减弱，这自然带来市场宽松预期的修正。 而且临近选举，政策的变数加大。 2．选举与政策行为 目前特朗普和拜登的支持率仍然较为接近，而且民调是否能准确预测或者反映最终结果也存在变数，不确定较高。 在关键摇摆州上，截至当地时间9月10日，特朗普目前取得了爱荷华州和俄亥俄州的领先。最终结果前，仍需对关键摇摆州保持关注。 竞争仍然焦灼而激烈，考虑到大选日益临近，虽然美联储相对独立，从货币政策来看，大选年联邦基金利率的下降并没有显著超过非大选年。但是，从当前特殊情境观察，政治因素对政策难免产生干扰。 从鲍威尔上任以来，特朗普就频繁在社交平台对其试压，要求美联储采取更加宽松的货币政策。回顾2019年美联储的3次降息，将特朗普与鲍威尔的互动进行以下梳理。 对于疫情以来美联储的货币政策和表态，特朗普只有在其宣布开启零利率和无限QE以及7月的一次商业采访时表示出满意，其余时间，特朗普均认为美联储还“不够宽松”。 从过去近两年的情况观察，2019年11月18日可以认为是一次重要的分水岭： 2019年11月18日，美国总统特朗普18日在白宫会见了美联储主席鲍威尔，商讨经济和利率问题。报道称，尽管特朗普此前常在社交媒体发文批评鲍威尔及其相关政策，但此次会话气氛友好。此后，美联储也明显转向宽松。 这明显体现了选举因素对于政策的影响。 当然，目前疫情后的经济复苏仍然在持续，美联储进一步加码宽松的必要性并不大。 和货币政策相比，财政支出由国会决定，更容易受到党派政治的影响。从历史情况看，大选年财政支出增速的确略高于总体样本。但目前两党分别掌握参众两院，导致财政政策的出台更为艰难。 美国后续分别在9月29日、10月15日、10月22日举行三场总统辩论。同时，美国的财年是从10月1日开始，在当前的时间节点，更需要关注两党对于2021财年整体的财政安排和博弈。 近期整体政策方向上似乎并无明确的进一步信号，市场自然会存在分歧。 3．近期海外市场波动与国内资产走势 在美国政策暂无进一步信号的情况下，欧洲的形势发生了局部波动，英国退欧风险似乎再次显现，南欧国家经济数据疲弱则进一步加大市场困扰。 从美欧比较来看，前期美国疫情控制较差，复苏的斜率明显差于欧洲。但目前欧元区复苏预期较满，而美国疫情的二次高点消退，经济上仍然处于持续的复苏阶段。考虑到短期美元仍然是欧美强弱对比的结果，所以美元阶段性企稳，甚至短期反弹的可能性在增加。 那么这一变化如果在选举前后维持意味着什么？ 从美元与中国国债走势观察，两者存在负相关关系。逻辑上，短期美元企稳甚至反弹，会带来人民币利率环境的局部改善。 当然，我们首先需要明确判断的时间维度，我们认为长期内美元走弱的趋势没有改变，但是不排除短期反弹的可能性。 在美元阶段性走强的背景下，国内利率走低，其中一个重要的逻辑切入点就是通胀预期的缓解和经济复苏预期的波动。 4．小结 上周债市起伏波动仍然显著，在海外资产波动和国内央行维持净投放共同驱动利率下行，但是随着周末临近，叠加金融货币数据的利空，利率再度大幅反弹，那么当前市场关键看什么？ 资金面还是核心。 最近一周央行整体投放姿态偏温和，但关键还是要看本月MLF和后续TMLF投放。对此我们相对乐观一些，倾向于央行还是会进行超量续作，因此从这个角度来看，债市至少会从此前持续走弱的趋势中有所稳定。 但如果从流动性的内因观察：目前市场核心关注的结构性负债压力以及流动性问题，其困扰的因素并没有完全改善。核心问题还是政策态度偏紧，防风险之下央行投放不够，尽管有加量续作的可能性，但难言宽松，只是相对平衡。 而且从市场自身来讲，还需要进一步观察宏观结构此消彼涨的趋势，两个维度是重点：（1）社融为代表的宽信用或者资产扩张变化；（2）财政压力在10月之后是否有阶段性改善。宏观因素目前是慢变量，市场预期是快变量，所以当前市场仍然无法脱离上下波动的节奏。 具体落实到指标：关键就看DR007能否稳定在2.2%附近，CD利率能否稳住3%。一旦假设成立，则十年国债可以认为3.2%存在安全边际，十年国开的安全边际是3.7%。这是我们对当前市场的一个判断。 至于最近市场一些新变化，特别是外围：我们认为短期处于对债市有利的一面。这是本周周报所关注的。 5．市场点评：资金面整体宽松，长债收益率小幅上行 本周央行公开市场净投放2300亿元，资金面整体宽松。周一，央行公开市场净投放200亿，早盘隔夜略紧，全日资金面整体宽松。；周二，央行公开市场净投放1000亿，早盘机构融出谨慎，资金面略显平衡，随着央行的大额施舍，很快便全面宽松下来，午后延续宽松；周三，央行公开市场净投放1000亿，早盘资金面延续昨日宽松态势，资金面保持宽松态势直至收盘；周四，央行公开市场净投放200亿，资金面全天保持宽松态势，午后略显收敛；周五，央行公开市场净回笼100亿元，资金面均衡偏宽松。 本周资金面整体呈现宽松态势，长债收益率整体小幅下行。周一，公布的以元计价出口数据高于预期，长债收益率明显上行；周二，早盘时市场情绪平衡，随着央行大额投放，资金面宽松，长债收益率明显下行；周三，资金维持全面宽松的局面，随后公布的8月份通胀数据整体符合市场预期，长债收益率下行；周四，在经历过两天的反弹后，市场对长端利率重新回到较为保守态度，长债收益率整体震荡；周五，8月金融数据公布，社融数据超预期，长债收益率上行。 一级市场 根据已公布的利率债招投标计划，下周将发行87支利率债，共计4316.66亿。其中地方债有78支，合计2263.36亿。 二级市场 本周资金面整体呈现宽松态势，长债收益率小幅下行。全周来看，10年期国债收益率下行1BP至3.13%，10年国开债收益率下行1BP至3.68%。1年与10年国债期限利差扩大1BP至54BP。1年与10年国开债期限利差扩大7BP至87BP。 资金利率 本周央行公开市场净投放2300亿元，资金面整体宽松。银行间隔夜回购利率下行62BP至1.46%，7天回购利率下行11BP至2.09%；上交所质押式回购GC001下行7BP至2.08%；香港CNH Hibor隔夜利率上行76BP至2.51%；香港CNH Hibor7天利率上行13BP至2.58%。 本周央行公开市场净投放2300亿元，下周有6200亿逆回购和2000亿MLF、500亿国库定存到期。 实体观察 中观行业数据 房地产：30大中城市商品房合计成交398.53万平方米，四周移动平均成交面积同比上升18.13%。 工业：南华工业品指数2，236.88点，同比下降3.2%。 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价为439.30元/吨，环比上升0.79%。 钢铁：上周螺纹钢下跌41元/吨，热轧板卷下跌120元/吨。 通胀观察 上周农产品批发价格200指数环比上升0.35%；生猪出场价环比下降1.11%。 国债期货：国债期货价格小幅上升 利率互换：利率总体下行 外汇走势：美元指数小幅上行 大宗商品：原油价格大幅下行 海外债市：美债收益率小幅下行 风险提示 全球经济不确定性，疫情二次爆发，地缘政治恶化。
诺兰导演的《盗梦空间》是一部讲述“梦中梦”、具有划时代意义的烧脑电影。电影中，梦境世界一层又一层地叠加，一个世界中发生的事情如涟漪般以数倍的幅度引发其他世界的大幅震荡。而现实中，2020年3月6日至4月26日，国际油价的波动甚至比《盗梦空间》还要玄幻，这注定是原油史上最跌宕起伏、波谲云诡的50天，“负油价”也将载入百年原油史册。 有趣的是，9月初，诺兰导演的《信条》在中美上映，国际油价也开始出现连续五天大幅回调，下跌幅度超过13%，再加上9月6日沙特国家石油公司阿美下调了10月份对亚洲和美国出口的所有级别原油的价格，国际油价再次引发市场关注，3月行情会重现吗？ 四因素引发五连跌 上半年国际油价的暴跌行情记忆犹新。3月6日结束的欧佩克+会议谈判失败，为抢占原本已大幅缩减的市场份额，俄罗斯和沙特阿拉伯发起的原油价格战致使国际油价瞬间腰斩，不仅引发了3月9日全球股市“黑色星期一”和1997年10月27日以来美股历史上的第二次熔断，而且随后全球大类资产呈现美股、美债、黄金同向下跌、美元上涨的奇特趋势；此后美股更是十天内四次熔断，继而引发了全球美元流动性危机。在美联储大幅降息至零利率、历史上首次开启无限量的量化宽松模式后，全球流动性风险才大幅放缓。 一波未平一波又起，从4月2~12日的10天内，国际原油市场围绕减产又上演了惊心动魄的谍战博弈。4月9日的欧佩克+初步减产意向和10日的G20能源部长会议将这场大戏推向高潮，12日欧佩克+正式减产协议达成则画上了一个不圆满的句号：5月1日起欧佩克+减产970万桶/日且持续到6月底，7~12月减产缩减至770万桶/日，2021年1月至2022年4月进一步缩减至580万桶/日。 但当时距离2020年5月开始正式减产还有20天，4月中下旬全球原油库存快速累积，库容面临极限考验，引发了全球原油期货市场的巨幅动荡。4月20日，5月WTI原油期货从18.27美元/桶大幅下挫，最低触及-40.07美元/桶，跌幅超300%，最终收于-37.63美元/桶，跌幅达281%，创下了全球金融市场的又一神迹，人们有幸见证了历史上第一次“负油价”。 此后，从5月减产至8月底，国际油价展开了一轮绝地反击，WTI原油期货价格从20美元/桶以下持续上涨至8月26日的44.2美元/桶。但从9月2~8日，国际油价出现了五连跌，WTI原油累计下跌13.4%，布油累计下挫13.7%，原因有四方面： 首先，此轮暴跌的导火索是沙特阿拉伯降低出口油价。近期沙特下调了出口亚洲的原油价格，阿美将其10月份出口亚洲的阿拉伯轻质原油的价格下调了1.40美元/桶。这是自5月份以来区域市场价格中降价幅度最大的一次。而沙特原油出口价格是一个受到原油市场密切关注的价格指标，常常为市场走势定下基调。这次降价行为是沙特为了争夺亚洲市场，特别是中国市场而采取的行动。近几个月，沙特在中国市场的份额出现了明显下降，俄罗斯和美国的份额则在上升。但是由于需求低迷，沙特的降价行为可能效果不佳。 其次，从供给端看，欧佩克+减产规模削减叠加全球减产执行不到位，增加了原油供给，推助油价下跌。7月15日欧佩克+会议上成员国一致同意，自2020年8月起至12月末欧佩克+减产规模从970万桶/日缩减至770万桶/日，正式进入减产协议第二阶段，推动8月份国际油价上行斜率进一步趋平。但全球产油国执行减产不及预期，这是加剧9月油价持续下挫的真正原因。 一方面，在经历了价格持续反弹后，欧佩克+的市场策略从“保价格”转向“争份额”，我们可以看到沙特和科威特出现了主动式增产，也有伊拉克和尼日利亚不及预期的补偿减产。8月伊拉克产量仅环比下降7万桶/日至372万桶/日，而根据之前协议，伊拉克应进行补偿减产，产量不能超过340万桶/日。目前伊拉克正在寻求延期完成超额减产任务，这令原油供应持续扩张的担忧进一步加剧。 另一方面，WTI 40 美元/桶以上的价格给了北美页岩油恢复供给的机会。由于美国页岩油盈亏平衡点约为40美元/桶，一旦油价突破盈亏平衡点，美国原油供给将快速回升。WTI原油价格在6月回升至40美元/桶上方，美国原油供给量也在6月小幅回升，并且7月美国采掘业产能利用率也出现了2月后的首次回升。 再次，从需求端看，全球二次疫情叠加美国“劳拉”飓风打击原油需求。5月全球各国渐次复工以来，虽然成品油消费已经恢复至疫情前的八成左右，但国际旅行受限致使航空煤油需求持续低迷。更为糟糕的是，从8月以来，全球疫情出现二次反弹，在一定程度上放缓了油品消费的复苏。经历7月显著反弹后，美国新增确诊人数于8月初逐步回落，最新日新增回落至3万人左右；法国和西班牙日新增分别超过7000和9000人，高于各自4月疫情高峰时期；印度日新增正在接近9万人，总确诊437万人。此外，8月27日四级飓风“劳拉”在美国路易斯安那州登陆，是有史以来登陆美国的十大最强飓风之一，致使9月初美国的一周原油需求减少115万桶/日至1312万桶/日，创5月份经济活动重启后新低，加剧了需求萎靡。 最后，市场风险厌恶情绪抬升，对油价造成一定程度的负面冲击。由于近期以美国为代表的发达经济体经济复苏较为稳健，且美国政府财政救助意愿可能边际下降，即使8月27日美联储宣布采用“灵活的平均通胀目标制”，确立继续鸽派、延续宽松的立场，但是进入9月之后，投资者担心美联储最宽松的时候已经过去，后续将边际收紧货币宽松程度，抬升了风险厌恶情绪，引发美股暴跌和美元反弹，国际油价自然逃不过避险情绪的上升。截至9月1日当周，WTI商业多头持仓数较4月高点下降28.58%，这体现了市场看空情绪正在累积，对油价形成了负面冲击。 国际油价后市是涨是跌 11月美国大选前，我们认为全球金融市场和大宗商品市场均面临较大不确定性，国际油价走势由以下三个重要变量决定，预计2020年内国际油价或将在35~50美元/桶区间震荡。 其一，新冠肺炎疫苗是否可以落地，一旦问世将推高油价。最新数据显示，全球已有超过2700万人感染新冠病毒。新冠肺炎疫苗问世可能会破除民众对于疫情的心理担忧，即使疫苗出来后疫情不能很快被完全控制，但也将较大幅度降低病毒传播能力，提高居民出行安全性，进一步降低疫情对经济活动的负面影响，推动经济由结构性修复转向全面复苏，从而推动国际原油定价的核心变量再次由供给端转向需求端，从而油价有望逐步走高。 其二，美联储9月FOMC议息会议如何调整对经济前景的展望。此次会议美联储将对6月经济预测进行更新，大概率上修经济预期，并可能对无限量QE何时退出进行暗示，市场会从上修幅度和声明解读未来政策信号。上修如果幅度过大，市场可能会解读为传递鹰派信号，市场风险偏好仍将下降，油价短期下挫或将不可避免。个人认为，由于此次衰退是外生冲击且各国政府尤其是美国救助规模史无前例，全球经济反弹势头较为稳健，经济增长和通胀水平回升到正常水平都将快于2008年全球金融危机时期，因此美联储货币政策回归正常化的步伐或将比较快，这也是美股乃至国际油价短期内受到资金面打压的最大隐患。 其三，美国大选的结果对油价的影响也较大。由于特朗普民调支持率仍落后于拜登，大选前特朗普或将继续加大对中国的打压力度，全球地缘政治风险仍旧高企，对油价产生一定支撑作用。此外，在美国经济修复持续超预期的背景下，即使没有救助计划，美国劳动力市场依然好于预期，失业率显著下降，可能进一步降低国会议员对新一轮救助的支持意愿。尤其在大选进入白热化的阶段，救助计划更有利于支持拜登的黑人选民，白宫对救助意愿也可能边际下降。不排除9 月末甚至大选前双方无法达成一致的可能性，即使达成一致，规模也有可能低于市场预期。这对于石油消费需求产生一定的负面冲击。 展望大选后至2021年上半年，随着全球原油需求持续恢复及供给不断收缩，市场进入去库存阶段，油价将保持稳步提升。如果特朗普连任，全球风险偏好将有所上升，有助于油价的走高。如果拜登当选美国总统，或将采取加税、严监管等政策，不利于经济增长和风险偏好的抬升，一定程度上抑制油价整体走高的幅度。正如前面分析，实际协议减产执行力度的不确定性和油价上涨带来的市场化供给的恢复，仍会让油价出现阶段性回调，但由于前期低油价导致全球综合石油公司大幅下调资本开支，进而导致全球原油可能出现供不应求情形，目前油价短期波动不改中长期复苏趋势。
摘要 【黄湘源：“不干预”并不是容忍恶炒的“保护伞”】创业板3只“妖股”被停牌核查，这充分说明“不干预”并不是该出手时不出手的代名词，更不是容忍恶炒升级的“保护伞”。(金融投资报) 创业板3只“妖股”被停牌核查，这充分说明“不干预”并不是该出手时不出手的代名词，更不是容忍恶炒升级的“保护伞”。 “不干预”其实并不是单独提出来的，而是“建制度、不干预、零容忍”方针中有机统一不可分割的组成部分。在某种意义上，“建制度”是“不干预”的前提，“零容忍”则是“不干预”的可靠后盾和坚强保证。随着新证券法的实施，注册制改革的不断推进，市场一系列涉及新股发行、交易制度的新规正在推出，退市机制和投资者保护机制也在逐步得到完善。不过，对于整个市场来说，任何新事物的诞生和成熟都有一个过程，注册制也不例外。在T+1的交易机制不变的条件下，上市前5日不设涨跌停限制和其他时段的涨跌停限制的由原来的10%放宽到20%，必然有可能导致股价震荡幅度的放大。创业板新股康泰医学上市当日盘中一度拉升近3000%，如此激烈的震荡，即使在当初创业板初期，投机炒作风颇盛之时也不多见。股价走势的这种极不稳定现象，在创业板老股中表现得尤为突出。连续多年亏损的天山生物在缺乏业绩支持的情况下，在注册制落地前夕就已经连拉3个涨停板，在进入注册制的情况下，一度连续四次达到20%的涨幅限制，在停牌核查复牌以后，居然又再度达到连续4个20%涨停。创业板炒小炒差死灰复燃，与其说是进入注册制时代的必然，不如说是与市场交易机制过于追求单边性的活跃和片面性的不干预分不开的。在缺乏T+0机制适当制约的条件下，涨跌幅限制的单边放开虽然在一定程度上起到了提升市场交易活跃度的作用，但是，所带来的在股价走势上极易受到操纵的副作用也同样不容小觑。 一旦引发明显的市场操纵和价格操纵行为，就必须严厉打击。这不是干预市场，而是对市场正常秩序必要的维护，非此不足以维护市场的稳定和对广大投资者提供必要的保护。对天山生物之类非理性的暴涨，深交所及时的监管介入显然也是十分必要的。否则，必然将对面广量大的创业板低价股板块发生极坏的示范性影响。深交所在这一事件上既严格地执行了事后监管的立场，并没有在事情刚一露头时就介入干预，也没有在尚未发现明显的市场操纵或价格操纵等违法违规行为时，就急于动用行政处罚手段。这也是符合市场监管逐步从事前事中向事后转移的监管原则。所谓事后监管并不意味着对已经露出头角的不轨动向视若不见，而是该出手时就出手。如果天山生物的交易中确实出现了涉及新型市场操纵或股价操纵的情形，那么，深交所该出手时就出手。 不过，如果说股价脱离业绩基本面就叫新型市场操纵或股价操纵的话，那么，这种现象在科创板和创业板新股定价和上市交易过程中岂不是有过之而无不及？可以看到，在新股发行上，科创板和创业板目前不仅还较为普遍地存在定价过高的现象，并且这种趋势有愈演愈烈的可能性。如果只是一味地过于轻信机构自主定价的所谓市场化机制，而一点也不去过问机构询价选择的利益倾向性，这也未必真正符合市场化的公允性原则。现在看来，新股高价发行至少存在三方面问题：一是发行企业对过高的超募所得如果在一时之间无法轻易消化的话，反而有可能造成市场资源的浪费；二是机构在参与决定新股定价的过程中难免掺杂自己的利益倾向，超募越多，券商和相关中介机构从中获得的中介收入就越高，从话语权中所获得的利益也越大；三是发行市盈率越高，未来实现投资回报所需的时间就会越长，难度也越大。上市交易也是这样，某些新股一上市的股价涨幅一度竟然高达近3000%，试问，未来要有怎样的业绩成长性才足以配得上其如此高涨的股价？在这个问题上，市盈率原理应该说并没有过时，在业绩脱离基本面和股价透支成长性上，新股的过度炒作和发生在创业板老股中普遍性的炒小炒差其实并无二致。对新股发行定价和上市交易的一味追高，与其过早地采取听之任之放任自流的做法，听任股价爱炒多高就炒多高，还不如一开始就像对创业板低价股暴涨中的出头椽子一样，当股价表现出现有必要干预之异常情形的时候，该干预就干预一下，这又有何不可呢？不干预是走向市场化的通行证，决不是容忍恶炒升级的“保护伞”。只干预炒小炒差，不干预炒新炒高，不仅有失公允，更难免加剧市场的失衡。 不干预和零容忍是制度建设到位条件下，监管方针对立统一的一体两面。新证券法实施以来，有关方面在努力提升市场交易活跃度，对合规的市场行为尽最大可能不干预的同时，也更加重视对证券违法违规行为的及时查处，处罚的力度明显有所加大。目前表现在注册制条件下新股投机性炒作以及低价股投机性炒作现象的愈演愈烈，有的即使一时之间也许还很难说得清是否已经构成违法或违规的新型市场操纵行为，但也不能听任其如此这般地继续泛滥下去。非得等到违背市场公平原则的严重不良后果已成事实的时候，才去充当事后诸葛亮，势必有可能对市场稳定和投资者利益造成更加严重的损害。“建制度、不干预、零容忍”方针的正确体现，不仅在于该出手时就出手，同时，不该出手也决不能出手。在笔者看来，对于尚待排查的所谓新型操纵市场或操纵股价行为的认定，尤其需要谨慎，一切都以法律法规为准绳，让市场的归市场，罗马的归罗马。否则，市场如果除了新股不败之外又回到水清无鱼、波澜不兴的沉寂局面，显然也是不符合“建制度、不干预、零容忍”的监管宗旨的。
中国备战LIBOR转换，债券回购利率将在市场承担重任 周艾琳 LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率)作为金融市场基准利率，牵一发而动全身，然而其被新的无风险隔夜利率取代已不可逆转，LIBOR退出市场倒计时。近期中国央行表示，境内一些银行开展了基于LIBOR定价的美元等外币业务，因此同样面临基准利率转换问题。 第一财经记者获悉，近阶段中国境内银行都在为LIBOR转换进行准备，也有部分外资行率先开始行动。9月11日，渣打银行(中国)有限公司(下称“渣打”)完成了首笔基于美元担保隔夜利率(SOFR)和人民币存款类金融机构间7日债券回购利率(DR007)的交叉货币互换交易。央行曾于8月31日发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书(下称“白皮书”)，明确了将培育DR作为人民币实际交易的基准利率。这是白皮书发布以来市场首次以DR和SOFR作为人民币和美元的基准利率进行的交叉货币互换交易。 2008年国际金融危机期间，多家金融机构被曝出操控LIBOR丑闻。此后，以LIBOR为参考利率的银行间拆借交易量急剧萎缩，银行筹资途径已从同业市场转移至回购、债券等市场，LIBOR的市场基准地位逐渐丧失。此后，用基于真实市场成交的新的无风险利率取代LIBOR成为全球、特别是美国监管部门力推的一项改革措施。2017年，英国金融行为监管局(FCA)宣布，2021年以底后将不再强制要求报价行报出LIBOR。各主要发达经济体积极推进基准利率改革，目前已基本完成替代基准利率的遴选工作。例如，美国、英国、欧元区和日本分别选择了有担保隔夜融资利率(SOFR)、英镑隔夜平均指数(SONIA)、欧元短期利率(€STR)和日元无担保隔夜拆借利率(TONA)。 就中国而言，LIBOR利率转换，变化最大、对中国金融机构和金融市场影响最大的是美元。按照美联储目前的解决方案，市场普遍预期美元将以SOFR作为新的无风险基准利率。这意味着离岸美元市场的定价权将由伦敦离岸市场回到美国在岸市场，这对持有大量美元LIBOR资产和负债的中国金融机构和企业来说无疑是一大挑战。 中国的DR目前被寄予厚望。央行的白皮书明确提出了以培育DR为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案。白皮书也提及，下一阶段，中国银行间基准利率体系建设的重点在于推动各类基准利率的广泛运用，通过创新和扩大DR在浮息债、浮息同业存单等金融产品中的运用，将其打造为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标。 在市场人士看来，这意味着，推出最晚的DR有望超越R(质押式回购利率)、SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)成为利率之锚。对于DR的“加冕”，业内交易人士存在一定争议。此前也有观点认为，银行间回购定盘利率(FR)或许更能反映全市场利率的真实水平。 多位资深交易人士此前对第一财经记者分析称，SHIBOR和 LIBOR都是基于报价行报价计算得到的利率，并非真实成交利率，DR虽然是所有存款类机构(银行)间开展的质押式回购交易形成的真实成交利率，但DR可能无法反映非银机构的真实资金松紧情况。相比之下，R是全银行间市场的质押式回购利率，包括存款类金融机构与非存款类金融机构，质押券种既有利率债，也有信用债，反映的情况更全面，因而波动较大。去年在包商银行事件的影响下，利率出现分层，银行机构间非常宽松，但非银资金非常紧张，表现出来就是R远高于DR。 但各界仍然预计，根据白皮书，未来DR将唱主角，即国内的基准利率体系预计将从DR和SHIBOR“同台唱戏”的局面，越来越多地转向以DR为主。 渣打中国金融市场部总经理杨京则对记者表示：“随着以贷款市场报价利率(LPR)作为基准贷款利率的改革取得阶段性成果，培育DR作为市场交易基准利率的启动将为中国深化利率自由化改革、促进中国利率衍生品市场的发展、提升金融市场配置效率起到重要作用。”2019年8月，渣打成为LPR新增报价行之一，也是LPR 18家报价行中的两家外资银行之一。在新LPR定价基准公布当天，渣打即完成首批根据新LPR定价基准的贸易融资放款。
新基建战略之下，数字经济迎来全新发展机遇，浪潮商用机再拔头筹。 日前，浪潮商用机器有限公司总经理胡雷钧对外透露，2019年，K1Power高端服务器产品在几大重点行业有大幅增长，其中，证券保险行业增长超过90%。 对于重点行业市场份额大幅增长的原因，胡雷钧在接受《》记者采访时说，“这是消费升级过程所致，随着技术的增长，新技术升级会给行业带来全新的格局，但在此之前，需求增长会呈现渐进式，这是一个存量市场。” 重点行业获大幅增长 胡雷钧解释，“Power”级别产品是存量市场，但K1Power高端服务器产品在金融等重点领域有替换需求，市场份额的拓展，受这些领域应用系统升级影响所致。而随着消费市场的发展，更多行业的升级需求会出现。 此外，浪潮商用机方面也向《》介绍，从行业发展轨迹来看，一方面，业务数字化正帮助企业升级业务运营模式，提升销售能力，扩展业务边界；另一方面，数字化原生业务发展迅速，线上业务的爆发势不可挡。经济发展进入到以数字化经济为引领，业务数字化和数字化原生协同发展新常态。 在此背景下，依托于浪潮自主研发和本地高端制造能力，及完整的供应链体系，浪潮商用机的K1Power实现了从板卡到整机组装、测试，制造全流程的自主创新，覆盖IT架构从基础应用架构层到系统资源调度层，以及物理基础设施层。“技术助力之下，K1Power是很多企业的首选。K1Power作为面对关键业务设计，拥有最高技术规格的自主研发小型机，拥有极致的性能，面向未来业务，智慧敏捷，具备极致品质以及高可靠、高可用和安全等六大原生技术优势，拥有极致的单机性能，单机可支持上百套关键应用，最高可支持1000个虚拟化分区，坐拥业界最高的单机OLTP处理能力，每天处理交易量达亿级。”胡雷钧说。 目前来看，公司技术优势获得了重点行业的认可。胡雷钧说，在2019年全年，“浪潮商用机在股份制银行区域银行实现60%增长、证券保险行业超过90%的增长、互联网行业超过70%的增长、医疗行业超过100%的增长。IDC数据显示，2019年，浪潮商用机器有限公司在面向关键计算的RISC/EPIC服务器领域，市场份额达到73.5%，保持市场第一的领导地位。” 渐进式增长仍会延续 胡雷钧在接受《》记者采访时解释，对比Power服务器在全球市场的指标可知，Power服务器在国外应用比例比国内高，但能在重点领域有如此高速的增长，也得益于应用环境发展到一定程度使然。“服务器行业是存量市场，行业和企业不会有跨越式、翻番式的增长，但浪潮保持当下的增长比例应该没有问题，客户对于产品品质有追求，浪潮的技术优势明显。” 以针对传统核心平滑升级为例，K1Power有产品可以通过PowerVC和PowerVM构建私有云平台，支持自动化部署功能，满足构建云架构的技术要求，且现有资源池的数据库可通过混合云平滑迁移，全程无须关闭业务平台，割接方便。通过升级整合，能够极大地改善空间能耗比，大幅节约运维管理成本，以及应用软件许可费用。 而在针对重要系统的核心化改造上，K1Power获得国家等保三级认证、HSM外置硬件安全模块、核心板卡实现自研，确保企业重要系统及数据安全的同时，还支持快速部署私有云解决方案和混合云架构支持OpenStack接口，支持纵向扩展和横向扩展和应用的跨机迁移。严苛标准精选的超高品质部件确保了平台的可靠性。通过测算，五年内可帮助企业降低50%管理成本、50%空间成本、37%能耗成本，以及43%数据库及应用软件许可及五年软件维保费用，从而使得整体TCO降低10%。 有鉴于此，胡雷钧对《》记者说：“在新应用市场，尤其是依托容器建设的数据分析、存储、AI等应用领域里，浪潮产品的体系结构设计优势依旧明显，公司会结合已有优势，把应用范围拓展更大，另外，也会关注新应用市场的机会。”
8日，市场监管总局发布关于贯彻落实《国务院办公厅关于支持出口产品转内销的实施意见》的公告，旨在支持出口产品开拓国内市场，帮助外贸企业纾困，向外贸企业提供优质便利服务。 公告提出，加快转内销市场准入，2020年年底前，允许企业以自我声明符合强制性国家标准的方式进行销售。开通国内生产销售审批快速通道。优化工业产品生产许可、特种设备生产单位许可准入制度管理的出口转内销产品审批服务，精简流程，压缩时限。精简优化转内销产品强制性产品认证程序。 此外，全面实施出口企业内外销产品“同线同标同质”(以下称“三同”)。发挥政府引导和指导作用，支持企业发展“三同”产品，扩大“三同”适用范围至一般消费品、工业品领域。即：在同一生产线上按照相同标准、相同质量要求生产既能出口又可内销的产品，帮助企业降低成本、实现内外销转型。在食品、农产品、一般消费品、工业品领域，支持适销对路的出口产品开拓国内市场，全面促进“三同”发展。 发挥市场机制的作用，市场监管总局不再对“三同”的技术要求、评定方式和标识作出行政性规定，也不再公布“三同”企业和产品信息。企业可按照关于供方符合性声明相关国家标准要求，对其产品作出符合我国和进口国(地区)相关标准要求的自我声明或委托第三方机构进行相关质量评价，主动接受社会监督和市场监管部门的监管。(记者 班娟娟)
新京报讯据报道，国产男士化妆品品牌“蓝系”于近日完成近1500万元天使轮融资，投资方为洛克基金，嘉音资本担任独家财务顾问。蓝系本轮融资将主要用于品牌升级、产品打磨、渠道完善等方面。 天眼查数据显示，蓝系所属公司上海蓝系奕君化妆品有限公司成立于2019年7月18日，注册资本为1000万元，法定代表人为丁洁，也是该公司的创始人。截至目前，蓝系只进行了天使轮一轮融资。 蓝系旗下拥有男士护肤和男士彩妆两大产品线，其中护肤产品线推出了四合一男士洗浴乳、洁面乳、面膜、护肤乳等6款产品，彩妆线则推出了男士裸妆BB霜、润唇膏、眉笔等5款产品。据报道，蓝系的产品主打“大牌同厂”概念，在研发生产端与Dior、YSL等国际大牌的工厂科丝美诗合作，从男性消费者的差异化皮肤特征出发研发产品。目前，蓝系的产品主要在天猫、京东、小红书、抖音小店、快手小店等线上渠道销售。今年6月28日，蓝系官宣签约演员夏志远为品牌代言人。 在“颜值经济”当道的今天，护肤化妆已不是女性专属。有调查指出，在护肤彩妆领域，“他经济“发展速度飞快。欧睿咨询数据显示，2016年至2019年，中国男性美容市场的零售额平均年增长率为13.5%，远高于全球平均水平5.8%。青山资本在《2020中国快消品早期投资机会报告》中指出，中国男士洗护的市场规模约150亿元，男士彩妆市场的发展也不容小觑，近两年的年增速均高于50%。 长期以来，国内男性化妆品市场一直被欧莱雅、妮维雅等国际品牌占据，国产男性化妆品品牌的市场份额较小。目前，市场上的国产男性化妆品品牌有广东丹姿集团旗下的他能量，上海家化（600315）旗下的高夫、杰威尔、波斯顿等，近年来还出现了和风雨、理然等新锐品牌。 在男性化妆品消费领域，Z世代和千禧一代是消费主力军。有调查数据显示，近80%的90后、95后男士在大学及以前就已经养成了护肤习惯，成为线上男性护肤品的主要消费者。近一年95后超越90后，成为线上男士护肤市场的第一大消费主力。另外，线上男性化妆品市场的消费人群地域分布较为广泛，主要以二线及下沉市场为主，其中又以四线以下城市最为突出，约占总体市场的一半。 虽然男性化妆品市场很早前就被业内认为是蓝海市场，但从男性化妆品目前的渗透率、消费潜力等方面看，仍处于市场教育阶段。有分析师指出，随着“男颜经济”的发展，市场教育将逐渐成熟，男性化妆品市场也将逐渐发展起来。
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