9月7日A股三大指数集体收跌。创业板在迈瑞医疗、宁德时代等权重股跳水的影响下，大跌90.95点，跌幅逾3.3%。同时，创业板成交额超过3500亿元，创下历史新高。 创业板的9支千亿市值股今日全部收跌。其中，宁德时代尾盘一度跌近12%，后小幅回升，收跌8.74%，带动创业板指数下跌17.08点；迈瑞医疗收跌3.27%，带动创业板指数下跌5.48点。 （来源：同花顺） 同时，注册制次新股今日冲高回落，截至收盘，安克创新（-9.56%）、蒙泰高新（-4.54%）、康泰医学（-4.38%）等17支注册制次新股收跌。 目前，创业板内部严重分化，短线资金抱团热炒低价股，权重股受挫。今日涨停的创业板17支股票中，有6支在今日大单净量前十名排行榜中，而其中4支主力买入的个股在10元以内。截至今日收盘，创业板已没有股价低于4元的个股。 （来源：富途） “大妖股”天山生物今日震荡走高，尾盘再度涨停。但对于资金热炒的低价股，还是应该回归基本面理性看待。 创业板成交规模持续放大，部分原因是随着市场降温，场内存量博弈日渐激烈，注册制开放后，围绕创业板存量股的炒作较为明显。 兴业证券首席经济学家王涵表示，注册制使得交易品种更加丰富，有助于市场活跃度的提升，但短期内，市场成交量更大程度上受交易因素的影响，尤其是考虑到7、8月份市场风格较上半年有些变化，所以创业板可能还需要观察。 另一方面，受美股剧烈震荡影响，避险情绪升温，北向资金已连续6天净卖出。上周内，北向资金大幅净卖出超过222亿元，创半年来最大单周净卖出。其中沪股通净卖出134亿元，深股通净卖出88亿元。 其中，宁德时代及主板消费龙头海天味业均在上周遭北向资金减持过亿元；白酒龙头五粮液更是遭北向资金减持超过30亿元。 不过，虽然北向资金受国际市场影响，短期出逃A股，但外资长期仍看好中国市场。摩根士丹利认为，城市化、科技本土化、人民币资产国际化三个推动中国市场经济循环的举措将成为外资看好A股的支撑力。 纵观整个创业板，依靠炒作低价股并不能获得主力资金的认可，因此短期内风险依然大于机会。
受疫情影响，美国就业市场复苏速度正持续放缓。上周，纳指经历了3月美股暴跌以来最惨一周。业内预计，美国就业市场复苏动能将继续减弱，短期内美股或将维持震荡格局，且波动会加大。 美国劳工部上周发布的8月非农就业报告显示，当月美国新增就业人口137万人，低于市场预期的140万人。不过，失业率降至8.4%，好于市场预期的9.8%。 尽管官方失业率连续4个月下降，但更广泛的失业率指标U6显示，8月份的“实际”失业率为14.2%，意味着美国实际失业率很可能更高。 光大银行金融市场分析师周茂华告诉记者，数据显示8月美国就业市场正在改善，但仍延续前两个月的放缓态势。 “美国服务业提供就业岗位的动能在减弱，这主要是受疫情持续及美国财政政策效果消退的影响。”周茂华分析说，一方面，美国疫情依然严峻，零售、酒店、旅游等服务业继续受到抑制；另一方面，美国财政救助政策效果消退，直接影响消费者支出能力与中小企业现金流，从而进一步打击内需。 美国供应管理学会（ISM）3日公布的数据显示，8月服务业PMI指数从7月的58.1降至56.9，这是该指数4个月来的首次下降，疫情对多个服务细分行业造成更大挑战，包括零售、餐饮和旅游业。 周茂华也表示，目前美国仍有1000多万的失业人口，高失业水平和财政效果减弱，预示美国家庭消费支出动能随之趋缓，美就业市场复苏动能将继续减弱。 除经济复苏步伐放缓外，数据情报公司早间咨询（Morning Consult）的经济学家约翰·莱尔（John Leer）还担忧，失业工人找到工作所需时间越来越长，也让就业人数增长变得越来越困难。 上周，受科技股回落影响，纳指累计下跌3.3%，创3月美股暴跌以来最大单周跌幅。标普500指数一周累计下跌2.3%，道指也累计下跌了1.8%。 大型科技股普遍回调。周线来看，微软股价上周累计下跌近6%，特斯拉股价跌逾5%，苹果、亚马逊累计跌幅近3%。投资者转向科技板块以外的领域。美金融股上周普遍上涨，高盛、摩根大通、花旗集团均小幅上涨，美国联合航空涨近2%。 美国投资机构CUNA Mutual Group的首席市场策略师斯科特纳普(Scott Knapp)说，科技板块近期估值过高，需要进行一定程度修正，尤其是在苹果和特斯拉宣布拆股后，散户投资者看到了进场机会，几乎没有人关注这些股票近期的非理性上涨。 财信证券研究院副院长伍超明分析称，近期美股出现大幅调整的原因包括：美股走势与基本面严重背离，如标普500市盈率已超过上一次互联网泡沫时期；美国经济持续修复叠加通胀预期上升，导致美债利率大幅快速上行，引发市场调整；本轮美股反弹幅度过大，已面临巨大获利回吐压力。 “展望后市，当前美股市场整体市盈率居高不下，而美国大部分经济活动仍处于关闭状态，预计美股市场整固调整态势未完。”标普道琼斯指数公司资深指数分析师霍华德·西尔弗布拉特（Howard Silverblatt）表示。
目前，对于我国资本市场有利的方面，就是银行净值型理财产品比例大幅上升，即理财产品的刚兑被打破，很多银行储户的钱流向了A股市场，这是对A股市场利好的方面，今后A股市场的繁荣应该能够持续，结构性牛市的可能性较大。 01 大循环和双循环的发力点在供给侧 最近关于国内大循环、双循环的解读较多，有人理解为中美博弈在加剧，我国外部环境较差，所以需要启动内循环，要独立自主和自力更生。但是，我认为，通过总量政策来刺激内需的弊端很多，也不能治本，故这一次国内大循环、国内国际双循环的核心思想在于从供给端发力。其实，我日前也发过一篇文章，叫《为何说今后的投资机会主要在供给侧》，跟今天的演讲主题是相呼应的。一方面，上半年我国加大了财政、货币政策逆向调控的力度，大幅增加财政支出，多次采取降准、降息等措施，使得我们经济基本面出现回稳，既然经济出现回稳，再度刺激效果会不佳，也会带来很多问题。另一方面，拉动消费很难，因为消费和居民收入是挂钩的，今年上半年我国居民实际收入是负增长的，在这种情况下，期望通过扩大财政支出来增加中低收入阶层的居民收入，有一定的难度。虽然，当前股市中消费，如食品饮料板块表现非常好，但这和我们整体消费疲软、呈现相反趋势的，今年上半年我国社会零售总额增速还是在-10%左右。在这种情况下，不要期望需求侧的政策继续“放水”，而是应该从供给侧角度去思考还有哪些改革举措会出台。 事实上，下半年以来，货币政策已不再延续宽松趋势，预期中的降准降息都没有发生，债市的收益率再度上行，十年期国债收益率再度突破3%。同时，坚持房住不炒，要靠房地产投资来拉动经济就很难了，而我国历次经济回升，都是靠房地产带动的；加上制造业与消费相关性较高，在消费起不来的情况下，制造业的库存会上升，故投资也会比较弱。 需求端的走弱，对于靠资金推动的股市而言，不是好消息。不少人总是把股市作为经济的晴雨表，但今年以来最大背离就是美国的股市与经济的背离，美国二季度GDP增速为-9.5%，而美股如纳斯达克和标普500指数则都创了历史新高。这主要是因为美国的强刺激政策，极度宽松的政策使得美联储资产负债表在上半年就扩张了三万多亿美元，当前美债占GDP的比重已经超过100%，达到美国战前的高度。在这一强刺激作用下，美国消费依然没有起来，美国居民二季度可支配收入增长了11%，而消费支出则下降了9%，因此，美国居民储蓄大幅上升，收入溢出效应导致居民收入的很多钱都流向了资本市场。同时，美元指数的下行，也使得流向中国的资金在显著增加，这就造成了全球范围下的经济与股市的背离。但实际上，这并没有真正拉动内需，全球经济依然是负增长的，美国将达到-8%，我国经济尽管一枝独秀，但全年GDP增速估计只在2%左右。 在这种背景之下，股市的晴雨表功能虽然无法体现，但能反映出我国经济的结构变化，或者说是全球经济的结构变化。那么，我国经济结构是如何的呢？我国GDP增速一路下行以来，实际上就步入了分化时代，同时股市也在分化，股市分化的背后反映的是经济的分化。股市虽然不能作为经济的晴雨表，但可以作为中国经济结构变化的一个先行指标，它能够反映中国经济结构升级和转型。 比如说人口的分化，我们从楼市的表现可以发现，今年以来，深圳和杭州的房价涨幅非常大；与此相对应的是，去年深圳跟杭州这两大城市的人口净流入量也是最多的，是第一和第二。杭州据说是超过深圳，但这是净流入，如果把农民工的流出因素剔除的话，深圳或超过杭州，这反映出中国人口的分化。 还有居民收入的分化。例如，我在上海经常去拜访客户，就发现上海陆家嘴国金中心奢侈品店门口排队的人很多、高档餐厅的订位很难订到，而国金中心对面的正大广场则有很多店铺关门了。这说明高端消费依然很火爆、中低档消费疲弱，因为疫情之下，高收入群体的收入增长还是很快的。 根据国家统计局数据测算，2019年全国有超过10亿人的家庭人均可支配收入是2.1万元，也就是平均每个月不到2千。所以，我曾在2018年写了一篇文章，推测我国有10亿多人没坐过飞机，其实反映的也是一样的现象，因为月收入2千怎么坐得起飞机呢？ 不过，高收入阶层收入增长确实很快，根据国家统计局的数据，2017-2019年三年中高收入组的收入累计增长了29%，而中等收入组只增长了19%，差了约10个百分点。实际上，我认为收入数据是被低估的，那么被低估多少呢？我初步估算，低估总额大约占到GDP的13%左右，美国居民收入占GDP的比重是80%左右，我国呢？按官方数据推算，50%都不到，我觉得要到60%左右是比较合适的，所以中国居民的可支配收入被低估是大概率。 这也可以解释今年以来为什么我们在食品饮料行业里面，高端白酒、醋、酱油等对应的上市公司股价涨幅非常大，一方面，这代表着消费升级，虽然经济在下行，但是消费升级还是大的趋势；另一方面，则反映了高端消费增速迅猛。这种分化现象在经济下行过程当中都会出现。包括我们对应的产业也是如此，今年以来大家都在讲赛道，一定要抢占有利的赛道，在好的赛道上面跑的速度就会加快，增长就会好。这其实也是代表了一种新的趋势，新经济在高增长，传统产业却在低增长，很多传统产业虽然估值很便宜了，但还是没有人理会。 在这种情况下我们应该做些什么呢？应该要增加中低收入居民的收入水平，这样才能拉动经济。这几年增长更多的是居民的财产性收入，但是中低收入阶层的收入增长较少，今年在疫情影响下居民收入已经负增长了，那么，我们为什么不能像美国一样对居民进行补贴呢？我也呼吁对居民进行补贴，但实际上并没有进行。今年财政的力度虽然比较大，财政发放1万亿元特别国债，地方政府专项债额度提高1.6万亿元，但与财政收入的下降相比仅是杯水车薪。我国今年上半年整体财政收入下降接近10%，财政支出增长也比较缓慢。这样来看，财政政策虽然是积极的，但更多是偏稳健；货币政策虽然是稳健的，但上半年更多是偏积极，下半年虽然回归稳健。 在这样的环境下，如果通过房地产来刺激经济，就会增加房地产相关的杠杆；如果通过银行放水来刺激经济，又会增加银行的坏账率和宏观杠杆率，事实上我国今年宏观杠杆率已经明显提高了。所以我觉得接下来从需求端发力的可能性不大。现在所谓的宽信用也很难持久，因为宽信用付出的代价是银行坏账水平的上升，坏账水平上升对银行来说很难承受，对我们整个国家来说也增加了金融风险。因此，在这种情况下还是要通过改革来发力。因而，就提出了以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的口号。口号中的任何一句话都不能漏掉，否则容易引起误解，这也表明了高层的政策意图。 02 大循环和双循环下的投资机会 那么投资机会在什么地方呢？需求侧利好的可能性较小。10月份五中全会要研究两个目标，一个是“十四五”规划，一个是2035年目标，这些都是从长远考虑，而不是短期的想法。最短期规划的例子就是特朗普，他的目标就是为了追求下一任的连任，所以他今年的力度非常大，刺激力度创历史新高。但是我们不一样，我们的目标要到2035年，需要细水长流，不能够把钱一下子用完了。所以在这种情况下，需求侧不用有太多的幻想。 供给侧的投资机会则来自于两个方面，一方面是政策（包括改革）的支持；另一方面是疫情加速了传统产业的供给侧出清。本身在没有疫情的情况下，中国经济也在转型，新旧动能也在切换。有了疫情之后，很多传统行业的店铺、旅馆和工厂都经营不下去了，因为传统产业本身就存在产能过剩，疫情是进一步加速了淘汰的过程。 而在我国在全球产业链、供应链受阻的情况下，迫切要解决卡脖子工程问题，那么更多的机会在于我们国产对进口的替代。 有哪些方面是卡脖子的呢？大家首先想到的就是芯片，芯片今年上半年进口增长了13%，这也是进口占比最大的产品。我国要实现自主创新可能很难，但至少可以实现部分替代或者局部替代，那么芯片国产替代肯定是一个好的赛道。除了芯片之外，卡脖子的还很多，如数控机床、精密光学仪器、碳纤维、高级轴承、航空发动机、工业机器人等等。 其次，是资源类，比如原油和天然气，进口依赖度很高；又如，新能源汽车及高分子新材料对锂、钴、镍等贱金属需求量巨大。中国60%以上的矿产资源储量分布在西部地区。这意味着，新形势下加大对中西部地区资源利用及进行新一轮西部开发是减少资源海外依赖的必由之路。此外，还有粮食及相关产业。一旦海外粮食进口受阻，国内增加单产效率或是粮食自主可供的唯一方法。因此，产量更高、抗性和适应性更好的新品种研发、育种和推广势必也将加大力度，对资本市场而言，农业种植和种子的相关细分或将迎来中长期投资机遇。 总之，我们对中长期政策还是要有一个比较深入认识和把握。2019年1月份的时候，最高领导在省部级以上干部培训班的开班仪式上，一口气讲了七大安全。我觉得要围绕底线思维下的安全意识去理解政策的着力点。哪七大安全呢？第一个是政治安全、第二个是经济安全、第三个是科技安全、第四个是社会安全、第五个是外部环境安全、第六个是意识形态安全、第七个是党的建设安全。可见，我国现在政策的着眼点就是要六稳六保，确保社会方方面面的安全，把能够考虑到的隐患都考虑到。今后的政策导向也是一样，要围绕这七大安全补漏洞、补短板，比如对原油、天然气的依赖度比较大，我们就要开发西部；粮食安全存在隐患，我们就要提高农业生产力。这些方面其实都是在供给端的着力。 03 疫情加速供给侧出清：赛道更清晰，核心资产获溢价 对我国资本市场来讲，今年也有很大的变化。试点注册制已经推广到创业板，今年也是一个非常特殊的年份，现在已经到了9月份了，我们接下来还有不到四个月的时间，我相信改革的举措还会有。接下来还有上海的进博会，今年又是上交所、深交所成立的三十周年，同时也是浦东三十周年、深圳四十周年，在一系列的改革整数周年庆之际，预期还将通过释放供给侧结构性改革的“红包”，来解决我们面临的历史问题和结构问题。而资本市场是推进改革和扩大供给最好的地方、最有效的手段，基本上是有百利而无一害。 相反，房地产业要扩大供给是有问题的，为什么呢？因为我国城镇居民的住房自给率已经达到了90%以上了，美国只有60%多，如果再扩大供给，会引发供给过剩，从而引起房地产泡沫破裂。这就是为什么我们目前采取限购、限价和不让房地产企业过高杠杆率的原因，需求端和供给端同时限制。 对于股市来讲，现在采取扩大供给的方式，将对当前估值结构和水平会带来影响，根据我们策略组8月末的数据分析，医药生物、食品饮料、电子、计算机等这些好的赛道，它的整体估值水平都已经到了历史的90分位数，估值水平明显比较高，估值水平排在最后面的是银行、采掘、交通运输、建筑装饰、房地产、公用事业、钢铁等等，这些都属于传统产业，给大家的成长想象比较低。今年新股筹资额已经全球第一了，如果再大幅扩大融资规模，这些赛道上的估值水平撑得住吗？ 不过，尽管供给侧扩容会对当前A股的估值带来影响，但同时，大批新股上市，可以改变“物以稀为贵”的现状，使得股市有更多的投资品种供大家选择。总之，在需求侧没有太大的增量情况下，机会和风险都在供给侧上面。 我们再回顾一下A股市场在这些年来发生了哪些变化。我觉得有一个良性的变化就是机构的话语权大幅增加了，虽然交易量的80%还是散户的，但是机构的话语权在上升，尤其是2017年以后。 2017年之前，绩差股的累计涨幅非常大，其逻辑是什么呢？公司经营不下去了，就实行资产重组和收购兼并。我们可以看到绩差股的组合累计收益到了2017年的第一季度创了历史新高，大大跑赢了全A指数净值；但2017年二季度开始，绩差股的组合回报率就开始大幅度的回落，也就是“壳”不值钱了。现在随着注册制试点的推广，从科创板到创业板，使得供给大量增加，“壳”就更加不值钱了，以后股票上市会越来越容易。 那么，到底有多少股票值得投资的，这是一个值得我们思考的问题。有人说只要是科创板就能涨，只要是新股、只要跟科技沾边的、跟医药沾边的，就都能涨，这是不可能持久的。当传统产业通过这次疫情出清之后，我觉得A股市场在今后几年当中，也会面临再一次的出清，这一次出清就是科技版、创新板的出清。美国的纳斯达克市场，从1980年至2017年，已经有超过1万家上市公司退市，剩者为王，留下来的目前还有3千多家，继续优胜劣汰，推出纳指不断创历史新高。 根据我们的统计，按照流通市值口径，排名前20%的公司目前的总市值已经接近75%。如果再把它细分的话，排名前10%的市值占比已经达到了60%；排名后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%。所以，今后A股四千家上市公司中，市值排名后面的两千家公司基本上就不用去看了，因为它们将来交易量还会持续减少，如香港的仙股市场。 A股今后会和美国一样，就是成分股引领的市场。美国股市哪里有全面的牛市，美国到现在为止退市的股票约占所有上市股票的78%，即接近80%的创业公司都失败了，那我们要选择什么呢？我们要选择20%，那你怎么能选得中这20%呢？在这种情况下，什么东西能溢价，那就是核心资产能溢价。所以，我在2017年的时候就提出来，要寻找确定性的溢价，过去给盈利确定性公司的估值水平太低了，给盈利不确定性公司的估值水平太高了。 目前，对于我国资本市场有利的方面，就是银行净值型理财产品比例大幅上升，即理财产品的刚兑被打破，很多银行储户的钱流向了A股市场，这是对A股市场利好的方面，今后A股市场的繁荣应该能够持续，结构性牛市的可能性较大。总体来讲，2017年以来，我的资产配置逻辑还是没有变，一方面，传统产业选龙头。1990年美国股市中500亿美元市值以上公司总市值在全市场的占比只有10%，如今已经超过70%。A股目前超过500亿美元市值的公司还不多，说明中国的行业集中度还不够高，做强做大的企业还不够多，今后将呈现强者恒强、优胜劣汰的局面。 所以，投资股市，首先还是要抓大放小，配置行业龙头或头部企业；其次，无论传统行业也好、新兴行业也好，还是要看企业的科技含量，你有核心技术，估值水平就能得到提升，这是今后大方向。不过，在这个过程中肯定会存在很多风险，一个是国际政治、经济环境的存在风险；另一个是疫情还没有结束，可能还会延续，虽然传统产业供给侧的出清在加速，但还没有完全出清。另一方面，要看到随着今后股票的大量上市，存量市场的估值风险客观存在，不要觉得只要选一个好赛道就能涨，可能会面临二八分化下的再一次的出清，即优胜劣汰现象。 如果去看一下美国就知道，很多互联网公司被淘汰，但留下的都是核心资产，可是你当初投的时候怎么知道谁是核心资产，谁可能要退市？过去十年，每年盈利增长都超过30%的公司有没有，有，但是极少，连续十年盈利增长超过20%的都很少，所以，相信常识，不要相信奇迹。资本市场永远会有机会，但大部分是结构性的，资本市场或许会持续繁荣，但主要表现为企业的分化和利润的集中，我们要把握住的是，分化大趋势下的集中机会。
时隔近3个月，天弘余额宝7日年化收益率再度升至1.5%上方，全市场货币基金的收益率中枢也出现明显抬升。业内人士表示，8月资金面整体较7月有所收紧，由此带来货币基金年化收益率的反弹，但这种反弹或难以持续。展望后市，随着经济持续恢复，权益资产仍是投资者资产配置的首选。 货基收益率回升 9月1日，天弘余额宝7日年化收益率报1.502%。这意味着，继今年6月9日创下成立以来最低点1.311%之后，时隔近3个月，天弘余额宝7日年化收益率再度回归1.5%上方，9月6日已升至1.525%。 不仅仅天弘余额宝一只产品，下半年以来，全市场货币基金的收益率中枢出现明显抬升。数据显示，截至9月4日，在有数据统计的662只货币基金中，已有215只产品的7日年化收益率超过2%，平均7日年化收益率为1.8569%。相比之下，6月9日当天7日年化收益率超过2%的货币基金只有24只，平均7日年化收益率为1.4431%。 流动性是重要推手 货币基金收益率波动的背后，流动性是重要推手。泓德基金认为，随着经济稳步修复，市场对货币市场利率的预期逐渐回归理性，货币市场利率也回升至公开市场操作利率附近。8月资金面整体较7月有所收紧，短端利率上行幅度较大，助推货币基金收益率上升。 但业内人士也提醒，目前短端利率水平已经调整到位，货币基金收益率反弹势头或难持续。 天弘余额宝基金经理王登峰在基金半年报中表示，展望下半年，国内经济稳步复苏趋势确定。债市大概率围绕中枢波动，收益率向上和向下的弹性和空间均较为有限，货币市场整体将保持平稳。 权益资产仍是配置首选 虽然货币基金收益率短期的反弹幅度不可谓不大，但业内人士认为，资金流入权益资产仍是大势所趋。 一位公募权益研究总监告诉记者，随着经济持续复苏，上市公司的基本面将持续改善。“2020年权益基金发行规模已经创下历史新高，虽然有一定的赎回压力，但居民资金仍在不断通过基金进入市场，银行保险等长线资金的入市预期也在不断提振投资者入市的信心。”该位人士表示。 从数据来看，货币基金规模的增长势头已经明显放缓，取而代之的是权益产品的规模增长。中国证券投资基金业协会最新公布的数据显示，截至7月底，公募基金资产净值合计17.69万亿元。其中，股票型基金和混合型基金规模合计4.97万亿元，货币基金规模为7.61万亿元。可供对比的截至今年3月底的数据是，公募基金资产净值为16.64万亿元，股票型基金和混合型基金规模合计3.52万亿元，货币基金规模为8.21万亿元。由此可见，资金向权益资产“搬家”的迹象还是较为明显的。 虽然权益投资热度不减，但鹏扬基金提醒，短期资金利率变化会影响市场估值，在估值结构分化的格局下，预计市场震荡的可能性依然较大，需要谨慎对待高估值但业绩确定性不强的板块。
新股高价发行愈演愈烈，并非资本市场资源优化配置的体现，而是对市场资源的糟蹋和浪费。这显然不是大家所想看到的，也无疑是有违注册制根本宗旨的。 利益推动新股发行价高企 创业板注册制条件下，首批18只新股平均发行市盈率为39.3倍，不仅低于科创板首批25只新股49.21倍的平均市盈率，也低于今年前八个月沪深两市网上网下发行的243只新股46.33倍的平均市盈率。这在一定程度上反映了创业板刚刚进入注册制之初的克制和谨慎，同时也是比较符合市场预期的。不过，这也并不代表创业板在发行定价上毫无攀高的欲望，首批发行的18只新股中，市盈率超过50倍的有3只，最高的为59.74倍，发行价最高的为138.02元，而发行价的高企使得14家公司实际募资超过了预期，超募比例最高达74.29%。创业板注册制下首批新股无论发行价还是超募资金，都有其足以傲视群雄的地方。 尽管每家申请发行新股的企业都在招股说明书中披露了募资使用计划，但却没有一家企业的新股发行价是参照募集计划指定的。A股长期以来所形成的利益格局下，所谓市场化的IPO询价机制实际已经成为了高市盈率发行的代名词，注册制条件下，由于有资格参与询价的对象仅为机构投资者，作为二级市场的投资者的个人投资者都被代表了，新股发行定价表面上似乎都有一套据称理性的估值方法，但却与价值发现并无关系。新股发行价格高企，除了有利于发行人圈钱，保荐机构与承销券商也都可以坐收渔翁之利。而某种意义上，正是由于这种利益机制的存在，询价机制已俨然成为了新股高价发行愈演愈烈的推手。建立在发行价过高基础上的资金超募对于资本市场来说显然弊大于利，A股二级市场本来就因资金入市意愿不强而一蹶不振，在新股越来越密集发行的情况下，超募的水涨船高无疑等于超预期抽血，不仅不利于二级市场缓解资金紧张的态势，还有可能进一步加剧市场走势低迷的情形。 新股高价发行是对市场资源的糟蹋和浪费 注册制条件下新股变本加厉的高价发行不仅对疯狂的打新炒新起到了推波助澜，同时也极大地加剧了新股炒作的风险。创业板注册制新股上市交易一周内，被称为18罗汉的新股大起大落，其中尤以康泰医学为甚。上市首日涨幅高达1061.42%，盘中二度临停，最高涨幅一度接近3000%，不仅创造了创业板有史以来从未有过的神话，即使在同样放开了新股上市首日涨幅的科创板也是闻所未闻。康泰医学的异常走势，固然与其2020年经营业绩预计将较上年有较大的增长不无关系，但如果这种增长明显不具备可持续性，一上市就过度炒作也不是没有风险的。康泰医学后来的走势之所以跌宕起伏，与其业绩表现缺乏稳定性也应该是有一定关系的。无独有偶，伴随着创业板新股康泰医学的一飞冲天，创业板一只濒临退市边缘的老股天山生物在注册制落地的首周居然也收获了连续涨停的非凡表现，直至被深交所停牌之后，又再次冲上涨停之巅。对于被套在康泰医学和天山生物股价顶部的投资者来说，未来他们能不能解套，显然是具有一定风险的。 而与风口上的创业板类似，科创板自试点注册制以来的一年之中，也已经创造了数不清的新股高价发行纪录和新股资金超募纪录。不过，就在刚刚过去的8月份，科创板却似乎失去了一开始那种势如破竹的猛劲，无论成交量还是成交金额，均呈现了不以人们意志为转移的缩水态势。中芯国际上市之初，创造了比同期港股高出两倍多的市值纪录。然而，随着其股价从最高97元大幅下滑，人们不能不担心它会不会像当初的中石油那样一江春水向东流。科创板乃至创业板对高价新股炒作热情的冷却，与其说割的就是热情的韭菜，不如说是对一开始就倾向于没有最高只有更高的新股定价机制的反思来的更为贴切。建立在过高发行市盈率基础上的越来越高的新股发行价，即意味着未来投资回报的更大风险。作为注册制改革的试验田，新股发行定价如果还是像此前那样满足于在为上市企业创造更大更多圈钱方便的同时营造对少数券商和机构投资者越来越有利的财富效应的话，那么势必不可能离优化资本市场资源配置功能的目标更近而只会越来越远。新股发行机制反反复复改了好几遍，改来改去似乎却还是回到了违背注册制改革的根本目标，大肆糟蹋和浪费市场资源，极尽利益输送和利益交换之能事，制造和扩大价值泡沫，严重损害广大投资者利益，都不是我们大家所愿意看到的。
9月7日讯(记者 程宇楠) 9月上旬，2020中国国际服务贸易交易会(以下简称“服贸会”)在北京国家会议中心举行。金融服务专题展作为本次展会8大专题展之一，光大信托以“强化精益管理，推动转型发展，构建高质量发展新模式”为主题，以“科技引领，创新驱动”为参展理念亮相展会。 光大信托党委书记、董事长闫桂军在接受记者采访时表示，公司自成立以来，始终坚持将成为具有国际竞争力的一流全景式资产管理机构作为转型发展目标，大力落实基金化、证券化、资产管理化的“三化”发展战略要求，持续加强战略引领，全力推进战略转型，坚定不移地构建重资产轻资本、标准化破刚兑、投资型资管式、组合类市场化的新型业务模式，大力发展资产证券化业务、基金化标品投资业务、服务信托业务，着力提高二级市场权益投资能力与业务覆盖率。 随着我国经济结构调整深入推进，监管政策频出，信托公司加速业务转型，竞相发力标品业务，脱虚向实、加速回归本源业务，进一步营造良好的市场环境，形成与实体产业的良性循环。对于投资类信托，标品投资是发展方向。 闫桂军强调，打造多层次、有活力的资本市场，提高直接融资在我国融资体系中的占比，一直以来都是国家战略。注册制的全面实施无疑是资本市场最重要的基础制度之一。在注册制改革红利的背景下，创新型企业大量登陆境内资本市场，IPO新股申购属于权益投资领域的细分市场，兼具固定收益的业务形态，也是极具中国特色的新股发行制度下的商业模式。 据了解，光大信托凭借精准的趋势研判，依托专业的投资团队，进一步强化对资产配置的研究和实战能力，推出一系列证券化产品。2020年初以来，全市场网下新股申购业务出现创新机遇，光大信托一方面把握新股申购制度红利，聚焦沪深交易所全市场新股申购，实现具有固收类特征的新股申购绝对收益；另一方面，以高股息率、低波动率、低估值的大盘蓝筹股作为底仓，采用创新工具对冲市场风险减少投资组合风险敞口并有效控制回撤，并以量化方式计算风险敞口并动态跟踪调整，在充分保护净值稳定的前提下对产品进行股票投资收益增强，使整个资产组合具有稳健收益的特点。产品在线路演当天，参加客户超过2500人，回看点击破万人，预约量一举突破10个亿，创国内信托公司自主管理股票投资信托产品的新高。 当前，国家推动直接融资市场发展的力度前所未有。光大信托将继续加强标品业务发展力度，尤其是持续推动权益类标品业务做大做强，既符合国家政策导向，也符合光大信托作为大类资产管理平台的重要转型方向，以注册制网下新股申购作为突破口具有深远意义。未来，光大信托将继续加大网下新股申购系列产品的开发投资力度，增加产品的影响力和辐射范围，在同业转型树立典型标杆。
第三代半导体以氮化镓、碳化硅、硒化锌等宽带半导体原料为主，更适合制造耐高温、耐高压、耐大电流的高频大功率器件。目前，第三大半导体材料市场呈现出美日欧玩家领先的格局。以碳化硅为例，美国全球独大，占据全球碳化硅产量的70-80%；欧洲拥有完整的 SiC 衬底、外延片、器件以及应用产业链，日本则是设备和模块开发方面的领先者。相比之下，中国的第三代半导体产业稍显贫弱，在技术领先度、市场份额占比等方面较落后。 有消息称，中国正在规划将大力支持发展第三代半导体产业写入“十四五”规划之中，计划在2021到2025年的五年之内，举全国之力，在教育、科研、开发、融资、应用等等各个方面对第三代半导体发展提供广泛支持，以期实现产业独立自主。 国内第三代半导体产业的建设也在加码。2020年7月20日，投资160亿元、占地面积1000亩的“三安光电（600703）第三代半导体产业园”，在长沙高新区启动开工建设。该产业园主要用于建设具自主知识产权的碳化硅衬底、外延、芯片及封装产业生产基地，也将建设我国首条碳化硅全产业链产线，这也意味中国迈出了第三代半导体材料“全自研”过程中的一步。而在此之前，华为旗下的哈勃科技投资有限公司出手投资了国内领先的第三代半导体材料公司，该公司是我国第三代半导体材料碳化硅龙头企业。 据市场分析机构赛迪顾问统计，2019年在射频器件领域氮化镓占比超过30%，氮化镓市场规模约5.6亿美元；到2025年，氮化镓在射频器件领域占比有望超过50%，市场规模有望冲破30亿美元。碳化硅方面，2019年全球碳化硅市场规模约5.4亿美元，在2025年有望达到30亿美元，汽车市场将成为碳化硅市场规模增长的重要驱动力。5G、智慧交通、新能源已经成为全球发展的方向，而碳化硅、氮化镓的市场潜力还远未被全部挖掘。 相关上市公司： 露笑科技（002617）：已与合肥市长丰县签署战略合作框架协议，未来公司将与合肥市长丰县人民政府在合肥市长丰县共同投资建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园，项目投资总规模预计100亿元； 三安光电：近年来不断布局氮化镓（GaN）、砷化镓（GaAs）、碳化硅（SiC）等产品陆续出货，正式宣告跨界氮化镓领域； 有研新材（600206）：积极推进半导体靶材、稀土磁材、红外光学材料、生物医用材料等重点领域发展。
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