业绩逆势增长 加快产能扩张 轮胎龙头企业迎“弯道超车”良机今年以来，在疫情冲击和车市下滑的双重影响下，全球轮胎产业遭遇重创。不过，以玲珑轮胎（601966）为代表的国内轮胎龙头企业业绩却逆势增长，并加快了全球产能布局的步伐。万钢：汽车产业创新体系正在变革9月5日，全国政协副主席、中国科协主席万钢在2020中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上表示，全球汽车产业创新体系正在产生变革，逐步由动力系统向整车产品创新拓展，由汽车产业向跨界融合、集群创新跨越，由单一产品销售向综合出行模式创新演进，我国汽车产业的创新体系必须积极作为。市场或转向盈利驱动 高股息策略优势凸显今年上半年，在全球市场流动性宽松的背景下，成长风格表现强势。5、6月份以来，国内流动性有所收紧，债券市场进入调整通道。预计下半年流动性边际再扩张的难度较大，伴随着PPI回升、工业企业利润恢复通道打开，市场或从流动性驱动切换回盈利驱动，并由此带来市场风格的再均衡。推动数字贸易高质量发展 9月5日，2020年中国国际服务贸易交易会“数字贸易发展趋势和前沿高峰论坛”在北京举行。工业和信息化部部长肖亚庆表示，将全面贯彻新发展理念，从四方面推动数字经济高质量发展。商务部副部长王炳南表示，下一步，商务部将遵循安全有序、开放创新、分类管理、规则引领的基本原则，进一步明确中国数字贸易发展定位，提出适合中国国情的数字贸易发展战略和工作举措，积极营造有利于数字贸易发展的治理环境，抓紧形成数字贸易的中国方案。上海证券报公募REITs渐行渐近 上交所“2+1”模式保障试点推行公募REITs业务渐行渐近。继证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》后，9月4日，上交所、深交所同时发布公募REITs配套业务规则的公开征求意见稿，以规范基础设施REITs份额发售、上市、交易、收购、信息披露、退市等行为。上交所副总经理阙波：贯彻落实新证券法 构建投资者保护新格局日前，上海证券交易所副总经理阙波在线参与第三届中小投资者服务论坛时表示，此次论坛以“落实证券法实施，促进投资者保护”为主题，具有很强的针对性和现实意义。“在加强投资者教育和保护方面，上交所将持续开展普法宣传，有效支持证券代表人诉讼制度等投保制度落地实施，努力培育理性投资、价值投资和长期投资的市场投资生态。”深交所副总经理李鸣钟：从平稳推进创业板改革等四方面落实新证券法新证券法为一线监管工作带来了哪些新内涵？深圳证券交易所将如何贯彻落实新证券法，推动投资者保护制度安排落地？在日前举行的第三届中小投资者服务论坛上，深交所副总经理李鸣钟表示，新证券法将对资本市场监管理念和监管思维带来全方位的革新，并为交易所做好改革、监管、服务工作提出了新任务、新要求，贯彻落实好新证券法，成为当前及今后一段时期做好一线监管工作的出发点和落脚点。中证协秘书长张冀华：全面落实投资者保护主体责任 强化投教工作实效 9月4日，在第三届中小投资者服务论坛上，中国证券业协会秘书长张冀华表示，证券行业要切实担负起落实投资者适当性管理工作的主体责任。要把投资者适当性管理作为保护投资者的第一道防线，健全公司层面各业务链的适当性细则及操作流程，精准实现对客户与产品的分类分级，动态关注客户与产品风险，健全以适当性为中心的风控模式，不断提高投资者适当性管理水平。证券时报科创板提质增效为全市场推行注册制积累经验在第三届中小投资者服务论坛上，上交所副总经理阙波表示，新证券法体现了鲜明的改革导向，融入了注册制改革新理念，提供了市场发展的新保障，创立了投资者保护新制度，特别是建立了中国特色的证券代表人诉讼制度，赋予投保机构提起特别代表人诉讼的职能。徐明：推动建立区域性股权市场挂牌公司转板新三板机制全国股转公司总经理徐明昨日在“2020中国国际金融年度论坛”上表示，将积极推动建立区域性股权市场挂牌公司到新三板的转板机制。徐明指出，通过不断改革创新，市场投融资生态修复的积极效应逐步显现。全国股转公司将持续改革创新，努力推动出台一系列相关政策，提高中小企业和市场各方获得感，增强市场活力。优化挂牌准入条件推进精选层持股行权全国股转公司总经理徐明在第三届中小投资者服务论坛上表示，新证券法就是一部投资者保护法。与原证券法相比，新证券法在立法理念、立法对象、立法体例和立法制度上实现突破和创新，体现了自己的特色。证券法修订前，新三板市场所依据的仅仅是行政法规，法律地位不足。根据新证券法的规定，新三板作为目前唯一一家国务院批准的其他全国性证券交易场所，与证券交易所具有相同的法律地位。形成法律合力 发挥新证券法综合效能 9月4日，由中证中小投资者服务中心和中国期货业协会作为轮值主办单位，中国证券业协会、中国上市公司协会、中国证券投资基金业协会共同举办，上海市虹口区人民政府特别支持的第三届中小投资者服务论坛以线上方式举行。全国人大财经委副主任委员刘新华表示，今年3月1日，新修订的证券法正式实施，作为资本市场的根本大法，新证券法直击资本市场焦点难点问题，在市场基本运行制度、投资者合法权益保护、法律责任等方面进行了创新与完善，对我国资本市场的健康稳定发展具有重要意义。证券日报新证券法构建投资者保护新格局 夯实资本市场深化改革的法治基础 9月4日，第三届中小投资者服务论坛（简称“投服论坛”）在线上以“云论坛”形式举办，此次论坛由中证中小投资者服务中心（简称“投服中心”）和中国期货业协会作为轮值主办单位，中国证券业协会、中国上市公司协会及中国证券投资基金业协会共同举办。本届论坛以“落实证券法实施促进投资者保护”为主题，旨在探讨如何以新证券法实施为契机，推动我国资本市场投资者保护工作开创新局面。万能险遇冷 上半年新增保费同比下降25%万能险今年上半年经历了保费增速与持股市值“双降”。《》记者对银保监会官网披露的数据梳理后发现，今年上半年，以万能险保费收入为主的人身险公司保户投资款新增缴费为4345亿元，同比骤降25%。网红经济上半年升温加速 北京8家“网红直播”概念公司营收均超10亿元 多家公司已布局MCN受疫情影响，网红经济已经成为各行各业逆势突围的利器，不仅在上半年迎来了爆发式增长，资本市场中网红直播概念股也成为一道亮丽的风景线。北京区域内部分A股公司数据印证了网红经济的热潮。记者据数据统计，“网红直播”概念板块北京区域内A股公司共有16家，上半年有8家公司营收均超10亿元（蓝色光标（300058）、华扬联众（603825）、数知科技（300038）、引力传媒（603598）、昆仑万维（300418）、中信国安（000839）、久其软件（002279）、朗姿股份（002612）），12家公司实现盈利。其中5家净利润增长，最高净利润增幅达524.74%。机构预测8月份CPI同比涨幅或重回下行通道本周开始8月份的经济金融数据将陆续公布。值得关注的是，25家机构已对9月9日即将发布的8月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据进行了预测。总体来看，机构预测8月份CPI同比增长最小值为1.5%，最大值为4.4%，预测增幅均值约为2.4%；预测PPI同比增长最小值为-2.3%，最大值为1.6%，预测均值为同比下降1.8%。人民日报数字贸易 激活创新引领的合作动能习近平主席在2020年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上致辞时指出：“我们要顺应数字化、网络化、智能化发展趋势，共同致力于消除‘数字鸿沟’，助推服务贸易数字化进程。”发展数字贸易，激活创新引领的合作动能，助力服务业开放合作，成为本届服贸会期间热议的话题。9月5日，在服贸会的数字贸易发展趋势和前沿高峰论坛上，与会嘉宾围绕数字贸易的机遇与挑战、数字贸易发展新思路新模式等话题展开深入讨论。
作为百业之母的银行股，曾经被投资者赋予了很高的期待。但是，从近年来银行股的市场表现来看，却一次次让价值投资者感到了失望，一方面是投资者承受了银行股价格的持续下行风险，另一方面则可能会遭遇潜在股息率下降的预期，银行股中长期的投资逻辑似乎发生了重要性的变化。 如今的A股市场，虽然已经很难出现当年单边牛市的行情，但从总体上来看，A股市场技术性牛市仍存，市场已在不知不觉间站在了3400点附近。但是，从今年的市场表现来看，跑输市场的却是投资者比较偏爱的银行、地产。其中，银行股成为了今年以来投资者损失最为明显的投资标的。 相比于港股市场，A股市场的银行股走势还算温柔，但早已明显跑输同期市场指数的表现。纵观今年以来的港股银行股表现，却出现了屡创新低的走势，而港股国有大行的下跌势头更为明显，成为了港股熊市延续的原因之一。 截至目前，工行港股年内跌幅为26.13%、工行A股年内跌幅为12.41%；农行港股年内跌幅为22.01%、农行A股年内跌幅为9.07%；建行港股年内跌幅为15.67%，建行A股年内跌幅为10.71%；中行港股年内跌幅为20.22%、中行A股年内跌幅为7.97%。 值得一提的是，就在最近一段时间，港股的银行股尤其是港股国有大行股票仍处于破位下行的趋势，银行股板块正陷入了低估值陷阱，即使估值水平以及市净率水平已经跌至历史低位区域，但低点之后还有低点，投资者似乎已经不相信银行股的价值投资逻辑。 相对于股份行以及城商行，国有大行更看重的是稳健的股息率。但是，在今年比较特殊的环境下，国有大行不仅遭遇到了利润下滑、不良攀升的影响，而且潜在的股息率可能会进一步下降。但是，随着近期AH银行股的持续下跌，相应的股息率却继续保持高位，但未来银行股的股息率会不会发生下降的迹象，仍需要看明年现金分红的情况，而在银行加速让利实体经济的背景下，似乎一切变得不那么乐观。 现阶段内，投资银行股最大的风险还是来自于政策的不确定性。此外，因不良本身存在一定的滞后性表现，虽然中报国有大行的净利润及不良有所恶化，但尚且不算很糟糕，市场更关注的还是三季报不良率的攀升速度。或许，三季报财报数据的变化，更具有一定的参考价值，但在今年以内，对银行股尤其是国有大行的表现仍然需要保持谨慎。 在A股市场中，银行股的市值庞大，且前几大股东的实力不凡，往往属于长期享受股息分红的战略投资者。与此同时，在A股市场中，银行股常有定海神针的作用，常有国家队资金的关照，历史上股价的表现还算稳健。与之相比，港股银行股的流通市值很低，且港股市场的流动性远不如A股市场，最为重要的是，A股银行股的定价权在国家队身上，而港股市场的银行股定价权，则落在了外资手中，从近期港股银行股的非理性下行走势来看，似乎存在外资大举打压的迹象，在资金接连抛售及定价权掌握在外资手中的背景下，银行股的低估值、低市净率优势似乎显得没有太大价值。 在特殊时期下，银行让利实体固然是好事，但回顾银行躺着赚钱的时候，也未见国有大行的股价有着过于出色的表现，最大的投资价值还是在于稳健股息分红本身。但是，在银行加速让利实体的背景下，在经营状况尚未恶化的前提下，银行股的股价却显著下行，最终还是依靠普通投资者买单。 持续稳健的股息分红，是中长期投资银行股的核心逻辑。但是，假如这一投资逻辑发生了动摇，很显然会影响到投资者中长期投资的定力。相对于A股市场，港股银行股的市场定价权似乎掌握在外资资金手中，不排除外资借助政策利空顺势打压，而后把港股银行股压到一个极端低位后，再大举吸筹，完成一轮套利的过程。或许，在特殊时期下，我们更需要把港股市场权重股的定价权争夺回来，降低外资恶意抛售乃至做空的风险，作为市场定海神针的行业，保持银行股尤其是国有大行的价格稳定还是非常重要的。
请问大家平时都在用什么软件看PDF？如果这个问题放在十年之前问，那么大多数人都会告诉你Adobe，在全面国产替代的今天，不少人的电脑里面可能已经没有Adobe的身影了，取而代之的是国产的各大PDF阅读软件，而在这里面最有名的无疑就是福昕阅读器，然而就是这个不起眼的PDF阅读器却要上市了，而且是那种中一签就可以赚十万的超级“大肉签”，福昕软件(行情688095,诊股)是怎么从一个人人喊打的“流氓软件”变成香饽饽的？福昕软件的未来值得看好吗？ 一、流氓软件变成“大肉签”？ 8月28日，福昕软件将开启科创板新股申购，其发行价高达238.53元，仅次于石头科技(行情688169,诊股)，成为新股史上第二高价股。如此高的发行价预示着又一个“大肉签”，参考科创板新股首日表现，保守估计中签者可轻松赚到10多万元。福昕软件8月26日晚间披露发行公告，确定发行价格为238.53元/股，成为A股史上第二高价的新股，仅次于今年2月份科创板上市的石头科技。 福昕软件有九成业务来自海外。招股书披露，2017年至2019年，福昕软件营业收入分别为2.21亿元、2.81亿元及3.69亿元，海外收入占其营业收入的比例分别为 94.78%、92.81%和 91.60%；归属于上市公司的净利润分别为2567.65万元、3848.78万元及7413.57万元。 公司海外业务主要来源于大型企业客户，包括亚马逊、微软、谷歌、康菲石油等一众国际巨头。来自中国大陆的收入占比较低，但报告期内也呈现出快速增长的趋势。PDF软件于1993年由美国软件巨头Adobe发布，也长期被Adobe垄断，2019年Adobe在全球PDF行业的市场份额高达92.21%。但福昕软件以差异化的产品定位，依然从牙缝里分得了一杯羹，占据了4.01%的市场份额。 然而在Adobe这个巨头的身影下要求的生存，福昕采用的了免费、小巧和快捷，且压缩功能领先，安全性良好等标签来给自己服务，但是作为一个福昕阅读器的老用户，笔者和互联网上很多吐槽者一样，除了免费好用这样的评语之外，还需要给福昕一个“流氓软件”的评语，这是因为作为一个免费软件，福昕为了生存在日常推广过程中，在捆绑安装、弹窗广告、卸载残留等方面也的确运用了不少的手段，在笔者的很多长辈和同事的电脑里，说起福昕软件来，大多数人可能都不是自己主动安装的，甚至什么时候被安装了都不知道，但是也的确就是这样，福昕软件还是上市了，甚至于成为了科创板的一个超级大肉签，我们必须要问福昕软件到底是怎么做到的？ 二、福昕软件是怎么变成香饽饽的？ 相信说起福昕软件的历史，很多人都会说到一个科大少年班的天才留美之后回国创业，一度做远程服务器连工资都发不起，好不容易接了一个救命的项目，结果却发现一个重要的PDF文档无法打开，向Adobe求助，Adobe却说先拿5万美金来，一个都快破产的公司哪来五万美金？没办法，只能自己动手丰衣足食了，所以福昕就自己开发PDF阅读器，2004年第一款阅读器诞生，不要求全部功能，只要能用就好，不求全部功能，只求体积小、速度快，够用就行，结果就是这种接地气的玩法，让很多人都愿意接受福昕，一度成为了当年最受欢迎的产品。之后的福昕就像开挂一样，开发出包括PDF产品套件、SDK开发工具、PDF文档自动化解决方案等较为齐全的产品体系，目前福昕软件已成为全球第二大PDF技术解决方案开发商和供应商。 其实说到这里，很多人就已经知道了凭什么福昕能够成为香饽饽“大肉签”了，毕竟是全国少有的自主开发的PDF服务软件，在全面国产替代的今天，这样的软件至少意味着属于我们自己的知识产权，那么一旦未来整个互联网市场有个啥风吹草动的话，那么福昕将会成为全国计算机替代Adobe提供服务的首选供应商，这样的市场想象空间，放在任何一家公司都是前所未有的，再加上科创板一直以来都存在的科技公司高估值现象，福昕获得这么高的市场预期也就变得顺理成章了。即使不说未来，我们就用当下的数据来看，2017年至2019年，福昕软件分别实现营收3.54亿元、3.77亿元、4.64亿元；同期归母净利润则从2568万元增长至7414万元。2020年上半年，福昕软件实现归母净利润6185.91万元，同比增长278.26%。在用户层面，福昕的用户高达5.6亿。如果单纯看数据，福昕虽然不是真的那么赚钱，但是也算是可圈可点的公司吧，只是这样的福昕未来真的值得看好吗？ 三、福昕的未来到底该怎么看？ 说实在，作为一个资深福昕用户，笔者从2008年开始就一直用福昕软件用到今天，甚至于给家人同事安装系统的时候，都会习惯性安装一个福昕阅读器，大家问起来都会说这款软件免费、简单、速度快，这也几乎就成了福昕的标签了，但是正所谓成也萧何败也萧何，福昕的未来说实在真的不太好说，有几个问题其实是福昕必须要解决的： 首先，福昕的产品门类再一招鲜也没办法吃遍天。说起福昕相信大多数人能想到也只有PDF阅读器，公开资料显示，福昕软件的产品线包括PDF文档通用产品、SDK开发工具、行业解决方案三大系列。公司的商业模式是通过销售PDF软件套件等通用产品收取使用授权费，但是众所周知，PDF实在是一个太过于小众的市场了，虽然在办公领域PDF算是除了office套件之外大家使用最多的办公产品，然而这个产品的特点就是大多数人最多看看，真正用到付费编辑的概率实在是太低了，这也就直接导致了，福昕虽然坐拥5.6亿用户，但是其产品付费用户仅10万人出头，付费率仅有0.02%，毕竟大部分人用PDF的主要功能都是看文件，有几个会用PDF来自己编辑的呢？编辑功能收费的确是一个用户粘性不高，而且非常鸡肋的功能。 其次，福昕面临着激烈的市场竞争。在福昕的市场之上，我们知道PDF市场上可谓是竞争者众多，从传统市场的角度来看，在海外市场，行业龙头Adobe拥有较大的优势，Adobe占据了市场90%以上的份额，福昕软件仅以4%的市场份额位居第二位，所以虽然说是老二，但是这个亚军和冠军的差距可不是一般的大。与此同时，作为一个专业的办公应用，其实越来越多的国产办公巨头已经开始将PDF作为一个集成功能放到自己的产品之中，比如说笔者所在公司进行国产替代的时候就全面使用了金山WPS的服务，而其中的PDF就已经集成其中，对于用户来说，既然都可以用，办公套件里面已经用了，何必再装一个福昕呢？再结合上市之前不久，福昕和WPS对簿公堂的一幕，说实在福昕面对的竞争不可不谓之激烈。 第三，福昕不是一个以研发擅长的公司。在互联网企业纷纷打出研发牌的时候，福昕其实在研发上面并不擅长，其老对手Adobe一年的研发费用高达19.30亿美元，研发费用占营收比例为17.28%。但是福昕呢？2016-2019年前三季度，研发费用分别为 4321.42 万元、4822.82万元、5550.12万元、4077.77万元，占当期营业收入比例分别为24.47%、21.86%、19.76%、16.38%。这个研发费用的比例已经远低于行业的平均水平了。 不得不说福昕是一个小而美的公司，其创业故事的确非常励志，但是其面对的问题也是无法忽视，这样的福昕虽然上市很成功，但是未来的路可不是一般的难走了。
年初以来，受到突如其来的疫情影响，经济出现负增长，但楼市和股市都呈现上扬走势，这实际上都是需求侧政策发力的结果。那么，今后货币政策和财政政策还会继续大力度刺激需求吗？疫情之下，全球主要经济体都在加速供给侧下的出清。以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局下的投资机会在哪里？本文试作探讨。 需求侧已乏力且存在弊端 面对突如其来的全球性疫情爆发，很多国家都采取了降息和实施量宽政策，美国两次降息，逼近零利率，我国也不例外，降准降息，截止到今年6月，一年期LPR下降46BP至3.85%，五年期LPR下降20BP至4.65%。M1、M2同比增速均拐头向上。 在财政政策方面，我国将财政赤字率上调至3.6%，此外还有发行1万亿特别国债和3.75万亿元地方专项债。但美国的财政政策力度要比我国大很多，预期今年美国的财政赤字率就会达到15%左右。 例如，美国既给大部分居民疫情补贴，又大量发放失业救济金，美国二季度居民可支配收入同比增幅高达11.5%，而居民消费减少了10.7%，由此居民储蓄率提高至25.7%。中国今年上半年居民可支配收入名义增长2.4%，扣除价格因素，实际下降1.3%，远低于美国。同时，全国居民人均消费支出比上年同期名义下降5.9%，扣除价格因素，实际下降9.3%。 可见，美国是典型的现金补贴多而消费大减的现状，由此产生了溢出效应，资金流向股市，出现了纳斯达克股指创新高的局面。A股市场也出现了开户数量大幅上升、公募基金发行规模创历史新高的现象。 但是，对国内而言，这一次为应对疫情的“大放水”，则又一次提高了宏观杠杆率，前7个月新增贷款13.1万亿元，同比多增2.4万亿元。而且，疫情对于传统产业打击更大，对中低收入者的收入影响更多，美国也是如此，失业率上升后，人均薪酬反而上升，说明低薪者在失业，传统产业更加低迷。 2016-2019年高收入组的居民可支配收入增速偏快 来源：国家统计局，中泰证券(行情600918,诊股)研究所 但刺激需求的作用究竟有多大呢？除中国之外，主要经济体的2020年GDP增速基本为负，美国、欧盟估计会跌至-8%，中国今年的GDP增速估计也只有2%左右，这就决定了居民收入增速也就维持在2%左右，对拉动内需的作用有限。 疫情之下，豪宅被抢购，奢侈品购买排长队，车市低迷，但豪车销量大幅增长。股市、楼市繁荣导致财富效应则进一步加剧了分化，这也反映了需求侧刺激政策的弊端。尽管紧急注入流动性是必要的，可以避免流动性危机，但弊端在于，不仅增加了社会债务、加大了资产泡沫，而且还加剧了收入分化，使得结构性问题更加突出。 也就是说，通过刺激需求难以让居民部门的收入显著增长，反而有可能使得资产泡沫泛起，收入差距扩大，只有依靠收入再分配来缩小收入差距，从而起到扩大内需的效果，但这就属于制度供给范畴了。 大循环和双循环的发力点在供给侧 以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局究竟如何操作？有些人的理解是：既然外需不行了，就刺激内需。但是，如前所述，刺激内需的弊端很多，也不能治本。事实上，下半年以来，货币政策已不再延续宽松趋势，预期中的降准降息都没有发生，债市的收益率再度上行。 这说明总量政策的局限性，因为当前全球经济面临的核心问题，都是结构性问题，而非总需求不足问题。2015年短暂的股市泡沫最终被刺破，反映了当时的财政货币政策刺激力度过大问题，因此，今年政策重点就在防范2015年的刺激过度问题再度爆发。 当前经济的一个明显特征，就是分化，分化反映了存量经济特征，是经济增速下行的标志，经济运行的周期性特征趋弱，长期的逆周期政策已经使得宏观杠杆率水平大幅上升，反过来限制了继续刺激需求的空间。因此，通过继续实施宽松货币政策和扩大财政赤字的做法存在较大风险。同时，在资产泡沫凸显的情况下，马上大力度实施收入再分配政策（如推出房产税、资本利得税等）也不太现实，容易触发系统性金融风险，而且与当前的“六稳”、“六保”的政策导向不一致。 疫情之下，全球很多传统企业破产倒闭，说明疫情加快了供给侧的出清速度，对中国而言，实际上也加快了新旧动能转换的速度。因此，在当前疫情导致全球产业链受阻和中美摩擦加大的背景下，让国内大循环顺畅和继续加大开放力度，让国内国际双循环相互促进就显得非常重要。 国内大循环得以运行的一个很重要任务，就是要扩大进口替代比例，尤其是对外依赖度较高的进口品替代。例如，2020年上半年我国货物贸易，出口下降3.0%，进口规模下降3.3%，而集成电路进口规模却逆势增长13.12%。 从进出口弹性角度看，我国对先进设备及关键零部件的进口依赖具备较强的刚性，即便在疫情造成经济活动大幅骤停的压力测试下也是如此。除了芯片产业链的设计、制造技术方面对外依赖度较高外，我国在数控机床、新材料、光学仪器设备等方面，对外的依赖度也很大。 因此，今后国家在科技领域的投入规模还会继续加大，同时还将引导资金等各方面社会资源优先进入关键技术领域，从而为今后降低关键产品的对外依赖度作努力。为此，今年以来，科技类企业股权融资的规模大幅增加，实际上也是在大幅增加资本市场的产品供给。 此外，原材料类（包含：粮食、能源、矿石资源等）占据我国进口项下的另一个“半壁江山”，在外部风险加剧下，与其相关的粮食安全、能源安全、资源安全亦成为内循环供给端下需要进行另一项改革。如2019年，原油进口达5.1亿吨，增长9.5%，对外依存度升至72.45%；天然气进口9656万吨，增长6.9%，对外依存度为44%。 对海外原油及天然气的依赖度持续上升 资料来源：Wind，中泰证券研究所 就资源储备而言，我国中西部地区潜在储备与我国外需依存度高的资源品种有较强互补性：从国内矿产资源格局来看，中国60%以上的矿产资源储量分布在西部地区。这意味着，新形势下加大对中西部地区资源利用及进行新一轮西部开发是减少资源海外依赖的必由之路。 疫情加速供给侧出清：赛道更清晰，核心资产获溢价 老子说，治大国如烹小鲜。在经济体量比较小的时候，大国的改革可以“闯红灯”、“摸石头过河”，如今，经济体量已经很大了，需要稳中求进。例如，房产税目前不会推出，因为中国经济增长中，房地产的贡献度在20-30%之间。但不推出房产税就不等于没有办法来管控房价了，因为只有消减泡沫才能确保金融和经济安全，所以，今后房地产的投资回报率估计会下降。 在M2/GDP超过200%的时代，我国资产泡沫不仅体现在房地产上，同样会体现在其他资产领域。抑制资产泡沫有两个方向，一是抑制需求，如房子限购、收紧货币等，二是扩大供给。对于房地产领域，大规模扩大供给的后患较大，因为中国城镇居民住房自有率达到97%，超过美国居民20个百分点，在投资、投机性需求下，住房空置率也已经很高。 因此，就大类资产配置而言，减少对房地产的配置比重，增加对金融资产配置比重，是符合双循环下背景的时代发展趋势的。同时，由于银行理财产品的刚兑已经被打破，净值型产品的风险显现，而股市上的偏股型公募基金的平均业绩连续两年都是非常优异，今年已经吸引了很多银行储蓄资金去购买证券市场的金融产品。 但对于资本市场而言，用动态市盈率或市净率的中位数来反映A股市场的整体估值水平，并作国际比较，不难发现估值水平已经偏高。但抑制需求没有意义，因为资本市场的体量还比较小，而且股权融资占社会融资总额的比重非常低，扩大股权融资规模，无论是哪个角度看，都对中国经济转型和发展有利。 因此，在双循环模式下，大力发展多层次资本市场，扩大注册制试点，让更多的高科技和创业企业融资上市，是铁板钉钉的扩大供给策略，此举不仅可以提高直接融资比率，降低企业杠杆和促进转型升级，还可以抑制股市泡沫，化解系统性金融风险。 如果说，上半年A股市场的主要机会来自降准降息下的需求侧，即资金推动型牛市，那么，下半年以来，在宽信用环境下，降准降息预期下降，银行信贷增速也将下降，而股权融资的规模会持续上升，投资机会将更多地来自供给侧。 如果是经济持续强刺激，则在溢出效应下，股市或许有“全面牛市”的机会，这也是上半年不少个人投资者感到赚钱容易的原因。但下半年以来，市场的资金净流入量减少，股票的供给增加，机会只能是“结构性”了。 此次疫情实际上加速了供给侧下的企业出清步伐，虽然传统产业的优胜劣汰是长期趋势，但今年以来出清的速度明显加快。这对于资产配置而言，更需要有前瞻性的思考，也就是说，在新旧动能加速转换的背景下，只看估值高低或只看题材大小是远远不够的不够了。 2017年初以来，两市交易集中于大市值股票（流通市值排名在全市场前10%），小股票（后50%）的交易日渐冷落：前10%的公司（每季末动态调整）的市值占比，自17年以来趋势性抬升，目前超过60%。前10%公司股票的交易额的占比也呈现类似态势，从2017年初的25%，抬升至目前的接近45%。与此相对应的是，后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%。（注：大市值股票的换手率总是低于小市值股票）。 流通市值排名在全市场前10%的公司市值与交易额占比均上升 资料来源：Wind，中泰证券研究所 A股今天出现的这种分化现象，与美国股市90年代以来的趋势演变非常类似，如1990年美国股市中500亿美元市值以上公司总市值在全市场的占比只有10%，如今已经超过70%。A股目前超过500亿美元市值的公司还不多，说明中国的行业集中度还不够高，做强做大的企业还不够多，今后将呈现强者恒强、优胜劣汰的局面。 这也意味着，如今，国内至少超过一半的公司是不用去覆盖研究了，今后这一比例还应该扩大。在股票供给不断增加的趋势下，投资只能优中选优，只有核心资产会受到重视和追捧，交易的集中度也会越来越高。 供给侧出清过程中，一定是强者恒强，优胜劣汰。按王晓东根据最新发布的半年报的统计，国内大市值公司的利润增长（季调环比年率）也远超市场平均水平，二季度业绩更是大幅跃升，说明大市值公司（银行除外）受到追捧，是有基本面支持的。 流通市值前10%公司的盈利增速显著高于市场中位数水平 资料来源：Wind，中泰证券研究所 2017年以前，大市值股票受到冷落，业绩“确定性强”的大公司被折价。随着机构投资者市场定价权的提升，市场逐步呈现与成熟市场类似的“确定性溢价”现象。 对大多数上市公司或者上市公司平均盈利水平而言，盈利水平是逐年下降的，而且幅度可观。以新股上市当年的ROE为基准，在06年-19年间，“一年后“ROE平均下降了0.9个百分点。而且是逐年下滑，六年后的ROE相对上市当年，平均下降幅度达到4.5个百分点。也就是说，股票供给虽然在大幅增加，但在经济增速下行的背景下，“平庸”的公司居多，选择的难度加大。 从目前的估值水平看，医药生物、食品饮料、电子和计算机等热门行业大多都已经处在历史估值水平的85分位以上，总体股价水平其实已经不便宜了，但银行、采掘、交通运输、地产、公用事业等行业则处在历史估值水平的20分位以下，反映出行业之间估值分化大幅上升。 各行业的PE与PB的中位数及历史分位 数据来源：Wind，中泰证券研究所（截止8月末数据） 因此，供给侧出清下的机会已是剑走偏锋，便宜的股票没人理会，贵有贵的道理。投资既要选好赛道，又要选准“千里马”。赛道而言，应该围绕着人口老龄化和消费升级下的大消费领域，在产业转型升级的背景下，高科技的应用场景越来越广，细分领域也越来越多。在已经出现头部企业的行业内，“白马”会强者恒强，获得确定性溢价；在还没有形成头部企业的行业领域，“黑马”会腾飞，市值倍增的空间更大。
9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为首批大货车准备进场。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为大货车排队进场。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为首批大货车进场。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为大货车准备进场，商户们喜笑颜开。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为在场外设置的新发地便民菜市场二期投入使用。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为防疫人员在运输车辆上采集样本。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为行人通过移动测温通道。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为工作人员在公共区域进行日常消杀。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为商户在国际果品交易区内搬运成箱的水果。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为蔬菜交易区内商户在搬运成箱的西红柿。中新社记者 赵隽 摄 9月6日，北京新发地批发市场主市场铁路以北区域开放营业，标志着新发地批发市场全面复市，目前每日市场总交易量上升至约2.3万吨，预计在中秋节、国庆节双节来临之前，将恢复历史供应水平。图为商户在蔬菜交易区搬运货物。中新社记者 赵隽 摄
2020年前8个月，A股一共有228家企业实现IPO，整体募集金额超过3000亿，已超过去年全年的募资额，中国资本市场在过去十年从未出现过这么大的融资额。IPO市场在过去的十年时间里，也都没有打开过这样大的上市开口，这背后一切的原因，都是因为注册制的改革。 从1990年沪深交易所成立至今，中国资本市场到了而立之年，在这三十年的节点上，中国资本市场迎来了史无前例的大变局。变的核心是什么？是注册制，成熟资本市场所运用的核心制度。 现在中国的资本市场正在经历什么呢？我给它定义为改革式的分化牛。 一、中国资本市场三十年未有之大变局的起点 我们先来对比一下，中美两国市值排名前十企业的类型和行业。截止到2020年9月3日，美股当中，市值排名靠前的企业是哪些？第一苹果，第二微软，第三亚马逊，第四谷歌，第五FaceBook，第六阿里巴巴。基本上，美股市值排名领先的企业全是科技类的公司。再看看中国的公司。排名第一是贵州茅台，第二中国工商银行，第三中国平安，第四中国建设银行，第五中国农业银行，第六中国人寿，第七中国五粮液，第八招商银行，第九中国银行，第十中国石油。基本上都是国企、央企，全都是传统的强资源垄断型的企业。通过数据对比发现，中美两 国市场当中，企业类型和结构特征完全不一样。 为什么不一样？把时间再往前倒推到1971年。1971年美国发生了两件事： 第一，美国的硅谷开始做车库的创业文化，英特尔当年在硅谷推出了全球的第一个微处理器，如果没有这个微处理，我们现在所用的手机，电脑等电子设备都不会存在。 第二，1971年，纳斯达克交易所成立。其通过近五十年时间，不断地制度调整、优化，不断地发展创新，让整个资本市场能够吸引更多的科技型、创新型的创业企业实现IPO。像亚马逊刚上市的时候没有利润，能不能上市？能上市。能不能融资？能融资，为什么？就是因为美股、还有港股这些成熟的资本市场体系所运用的是注册制。 为什么成熟资本市场体系中的制度是注册制？审批制、核准制为什么不行？核心在于资本市场的本质到底应该解决什么问题？任何国家的资本市场功能只应有两个核心：第一，帮助优秀的快速成长型的企业融资发展；第二，帮助市场上的投资者，实现资产配置效率最大化。 再看过去中国的资本市场，这两个功能得到充分的发挥了吗？这个不用我说，大家自己心里都有一把尺。2020年之前中国A股市场仅有3700多家上市公司，上市公司资源对比中国庞大的企业数量来讲，极具稀缺性。 而这其中囊括了哪些公司？有某家扇贝公司，其扇贝跑路了无数回。这简直就是侮辱中国投资者的智商。再举一个例子，某家公司，300亿的财务造假，顶格处罚了多少钱？仅仅60万。相比之下，今年，在美国资本市场有一家中概股财务造假22亿美元，最后直接要求退市。这就是两个资本市场核心的不同，在注册制的框架之下，不可能允许财务造假的公司、没有长期发展价值的公司，存在于资本市场当中。 二、中国资本市场未来的发展方向 自2019年科创板落地，试点注册制，中国的资本市场便开始摒弃掉了过去的核准制，开始向成熟的资本市场看齐。2020年的3月1号，新版《证券法》正式落地，它基本上囊括了中国资本市场未来五年的发展方向： 首先，新版《证券法》将拟上市企业应当具备“持续盈利能力”的要求改为应当具备“持续经营能力”。过去上市看的是企业能否拥有足够的盈利能力，所以才会看到2018年、2019年过会企业中，基本上全是IPO前最近一年净利润在5000万以上的企业。未来企业想上市，看重的是企业长期的成长性，企业能够实现市场化价值的能力。企业可以不赚钱，但是在IPO注册发行阶段，要有市场上的机构投资者认可你的企业，认可企业的估值，并满足注册制下市值标准的要求，这样就能够发行成功。 第二，取消了发行审核委员会的制度。过去，中国企业上市是由证监会的发审委来审核，新版《证券法》取消了发行审核委员会的制度，未来企业能不能上市是靠市场化来进行选择，它把审核职能交给了上交所、深交所。那么，审核权交给交易所就是不审核了吗？绝对不是不审核，而是审核的重心发生了偏移。审核的是企业信息披露的真实、准确、完整性。并且信息披露要简明清晰，通俗易懂，不要用一些花里胡哨的表述，说一些投资者听不懂，只有科学家能听懂的话。 第三，在注册制为核心灵魂的资本市场中，企业一定不能有任何投机取巧，造假的事情发生。伴随着注册制的落地，匹配着史上最严格的退市制度。如果企业财务造假，不要想着还能只顶格处罚60万，这已经成为历史，新版证券法中提升到了1000万。其次，如果未来出现严重的造假行为，中国资本市场也有可能会让你直接退市，而且如果你的企业长期没有交易量，没有流动性，也很有可能会被直接退市，这都是未来中国资本市注册制下的一些修改与完善。 三、改革式的分化牛的基点源于以下8个改革方向 中国资本市场通过深化改革，将会迎来改革式的分化牛，这个“牛”到底来源于什么？主要来源于以下八个重点趋势： 第一，中国资本市场正在实现全面的注册制改革。科创板试点注册制平稳运行了一年的时间，创业板注册制今年8月24日正式落地后至今，没有出现大量上市公司股价突飞猛进的暴涨暴跌。创业板运行注册制当中，市场上的投资者基本上处于惯性适应状态。因为创业板对于投资者也是有一定的门槛要求。如果在今年年底之前，创业板注册制能够实现平稳运行的话，大概率在2021年中小板也会迎来注册制改革。之后，主板的小市值股票迎来注册制的存量市场改革。再之后就是大市值股票存量市场的注册制改革。创业板注册制改革远比科创板注册制的意义要重要很多，因为创业板涉及到了存量市场，现在才是进入了中国资本市场全面注册制改革的攻坚期。 第二，上市公司的价值分化。美国的纳斯达克市场、纽交所市场，只有前10%的股票能够持续地实现价值提升，能够逐步成为行业龙头，例如，我们今年看到市值突破2万亿的苹果，突破1.5万亿的亚马逊、微软等。相反，70%的企业是没有交易量的，是没有流动性的。再看港股市场，有时腾讯一家公司能占到港股市场交易量的20%。所以未来，注册制下的中国A股市场的资金也一定会往头部上市公司去流动，迎来上市公司的价值分化。 第三，破发进入常态化。去年年底，我们做过一个详细的统计，中概股赴美、赴港上市的公司，76%的企业都跌破了发行价。国内上市企业为什么不会破发呢？因为过去中国资本市场在核准制的框架之下，上市公司的资源是具备稀缺性的，一二级市场中是有估值价差的，企业上市是很难的，一旦上市了一定会好几个涨停板。如今，中国资本市场全面注册制改革下，上市资源将不再稀缺，那些非行业龙头、无基本面支持的上市公司，估值溢价将逐渐消失，随之出现破发的情况也将增多，成为常态化。 第四，监管严格化，退市市场化。过去的中国资本市场对于监管层面的处罚力度是太轻了，所以才造成上市公司可以闭着眼睛去造假，去欺骗市场投资者，退市没有实现市场化。但如今的注册制，可以看到处罚力度已经在加强，未来的资本市场是“零容忍”，科创板和改革后的创业板，也在运行着史上最严的退市制度，无长期价值创造能力的上市企业将被淘汰。这样有进有出的资本市场，才可以形成良性循环，保障资本市场的健康发展。 第五，投资者机构化。成熟的资本市场当中，没有一个资本市场是散户占主流的。个人投资者占主流必然会造成个股频繁的短期投机型交易，很难是长期价值投资为主导的市场。而成熟的资本市场，上市公司数量众多且种类多样化，需要依靠机构投资者的专业研究能力来做筛选与投资。过去，中国资本市场是一个散户化的资本市场，很难靠长期资金实现资本市场长期有效的发展机制。当然，去散户化是需要一定时间的。注册制下，也将加快去散户化的进程。 第六，独角兽迎来上市潮和回归潮。蚂蚁金服准备在科创板上市，它在A股上市一定会产生带动效应和示范效应，也一定会吸纳更多的资金进入市场，会带来企业长期价值化发展的效应。在中国资本市场，一旦优质的资产越来越多，毫无疑问会吸引更多优质的资金。只有资产优质了，市场的资金才会长期的稳定下来。 第七，外资机构加速入场。外资的投资机构选择参与中国资本市场进行投资，海外的企业选择在中国资本市场去融资发展，如果能够做到这点，毫无疑问，中国资本市场一定会迎来一个长期牛市，因为资产端和资金端都变得更加优质、长期、理性。 第八，资本市场逐步完善其基础制度。目前，中国的多层次资本市场体系中，顶层是主板，之后是中小板，再往下是创业板和科创板，再往下是新三板，再往下是场外市场交易所，也就是四板市场。这样划分有一个核心的问题是，如果把创业板和科创板放在一个层次上，只对行业进行一定的横向划分，那必然会产生一定的恶性竞争，而不是各版块间的良性竞争。我们看到纳斯达克市场，经历近五十年的发展，内部按企业规模大小、市值高低进行了纵向的划分，引入了做市商制度，优化市场中的交易环境。 所以，中国资本市场要做的、需要完善的基础制度依旧很多。不过，我们看到了这些都在向正确的方向发展。我们也有道理相信中国资本市场正处于改革式分化牛的起点上。 四、企业、投资者怎样面对新的市场环境？ 第一，面对新的市场环境，对于企业来讲，一定要抓住价值化发展的机遇，要让一级市场的股权投资机构来认证你企业的价值。那么，当满足注册制下市值要求并且合规时，你一定是能够发行上市成功的。中国资本市场的注册制改革，对未来的一级市场、二级市场都会有影响，资金将更加看重企业长期成长的真实价值。因此企业家应注重自身公司的长期价值创造能力，并且你的价值一定要有壁垒，不可以是模仿的、复制粘贴的，资本要认可你的价值，这是我给企业家提的一个建议。 第二，对于投资者来讲，未来一定要把你研究行业和公司的颗粒度降到最低。对于一级市场投资者而言，过去做股权投资，投一个行业，就想把行业头部的一二三名全买断，押注某一个行业，而未来可能只有投资到细分行业的第一名才能让你赚到钱，因为企业价值的分化加剧，你投的第二名，可能上市后就破发，并且企业的资本价值可能一路下滑。 同样的对于二级市场的投资人来讲，做投资时也是要把颗粒度降到最低，90%的时间用来研究，5%的时间用来模拟交易，最后5%你再真枪实弹地去交易，少动多看。不然，在注册制的环境之下，虽然是改革式分化牛的起点，你也可能会亏的很惨，这就是过去为什么很多散户投资者，无论是熊市也好、牛市也罢，他都赚不到钱的一个本质原因。如果你不想花时间，做真正的长期价值投资，我只有一个建议，把资金交给机构投资者，让他们去做，让他们去管，在过去资本市场当中，凭运气赚的钱，很有可能在未来注册制的环境之下凭实力输掉。 本文根据张奥平在演讲中整理
A股方面，上周受外围市场影响国内股市普遍下跌，上证、深成指、创业板分别跌1.42%、1.41%、0.93%；美股方面，上周道指、标普500和纳指分别下跌1.82%、2.31%和3.27%。总体看，这次美国流动性收紧预期升温，从而导致美股回调，估计美股或维持高位震荡格局，尤其是明星互联网科技股将波动增大，但直接跌入熊市的风险偏小。 在海外市场波动加剧的情况下，后市A股将如何演绎，多家券商认为市场无系统性风险，且看最新十大券商策略汇总。 1、中信证券：中期上涨将在9月中下旬开启 配置调整已到位的科技龙头 近期突发扰动打乱了增量资金入场节奏，存量资金也出现了紊乱行为，但短暂影响消退后，随着基本面持续恢复得到验证以及中美大选前最后的扰动因素落地，预计增量资金驱动的中期上涨在9月中下旬开启。 首先，边境争端阶段性逆转了外资流入趋势，投机交易逆转又诱发了美股暴跌，集中出现的扰动打乱了增量资金入场节奏，但我们预计边境争端和美股暴跌对市场仅有短暂影响。 其次，创业板低价股的炒作短期内对散户资金形成分流，而中报季后部分机构投资者调仓诱发了高位消费股的调整，不过这种紊乱的资金行为预计很快会回归正常形成合力。 再次，我们认为未来潜在的增量流动性依然充裕，只是在等待入场时机，表面上短暂的流动性紧张并不是流动性实质的收紧。 最后，9月中旬集中公布的经济数据料将继续验证基本面的持续复苏，华为芯片断供生效，字节和腾讯交易禁令细节也将明确。随着国内经济数据和中美扰动因素的落地，增量资金预计在中下旬加速入场，推动市场开启一轮增量资金驱动的中期上涨。 配置上依旧推荐周期、可选消费和金融三条主线，并建议开始配置调整已到位的科技龙头。 2、国泰君安：短期承压，周期为盾，科技为矛 9月15日为华为被美国“断供”及Tik Tok达成协议的期限，中美风险事件的高峰将近，使市场风险偏好短期难以提升。美股震荡加剧对A股及北上资金均具有一定的负面影响，但考虑到美股下跌空间有限，及国内经济复苏的优势，美股冲击影响可控。震荡格局，盈利端支撑A股难以跌破震荡区间下沿，但考虑到A股当前的估值及结构特征，向上突破区间上沿难度也较大。从盈利修复和低风险特征思路出发，核心集中在顺周期与消费风格中，逢跌加科技。银行：政策环境边际向好，估值已较充分反映悲观预期。建材的“主角”光环：备战金秋，施工旺季最具进攻性品种将是早周期。机械：工程机械高景气，先进制造高成长。家电：可选消费中值得期待的种子选手，目前涨幅相对较低。汽车/新能源：新能源汽车销量进入景气周期，产业链繁荣可期。 3、中金：盘整蓄势可能会继续 与上周美股尤其是科技股短线大幅回调类似，A股的部分年初至今领涨的消费、医药及科技个股出现了较为明显的股价波动，对整体A股投资者的风险偏好也造成一定影响。 我们下半年的配置策略强调“新经济”依然是主线，但“新老更加均衡”，原因在于部分新经济板块估值已经不低、仓位也不低，短线吸引力有所下降。我们在七月中旬市场短期过热后提示市场“行稳方能致远”，A股市场在此前经历了连续上涨后可能会经历一段“盘整蓄势”的时期，目前这种情况可能会继续。 中期来看，国内复工复产继续深化、政策预期平稳、外围疫情再次带来深度影响的可能性较小，对市场中期走势不宜悲观。 操作上，基本面风格仍是主线，要兼顾盈利与估值，短期关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的领域，包括部分原材料、家电、汽车、轻工家居、券商等，同时关注基本面因全球疫情可能改善而预期边际好转的外需、航空等品种，在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的优质龙头。 4、海通证券：外围扰动不改牛市3浪上涨趋势 重视券商 ①长期看股市上涨全靠盈利增长，牛市中估值有较大贡献，美股牛市中估值贡献1/3涨幅，A股2/3。 ②疫情推后基本面回升，19年以来牛市上涨主要靠估值。今年下半年至明年基本面修复，叠加资金面充裕支持牛市进入3浪。 ③外围扰动不改牛市3浪上涨趋势，阶段性配置均衡，重视券商。 5、招商证券：流动性驱动行情尾声的剧震 近期美联储扩表行为已经阶段性告一段落，流动性驱动资产黄金和FAAMG近期陷入剧震，中国消费医药龙头进入相仿的剧震，似乎预示着流动性驱动行情接近尾声。 A股自7月以来风格趋向于均衡，未来经济复苏相关领域可能迎来更好表现。我们对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。中报业绩显示企业盈利加速改善，投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。 展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。 6、中银证券：逐步关注低估值顺周期板块配置机会 本周市场依然在高位震荡，海外市场波动带来A股风险偏好快速下行。海外股市仍处于博弈阶段，但尚未到趋势性下跌的时候，首先，债券市场对货币政策和流动性的敏感度一般高于股市，而美债并未跟随美股下跌，说明交易端还在博弈中，一致预期尚未形成；其次海外经济复苏预期加速仍需要后续的就业和通胀数据的上行来加以佐证。预计大选结束前，市场将维持博弈震荡。横向比较下，当前A股估值水平低于发达国家水平，往后看，总量货币政策宽松难以为继，美国大选前，中美博弈进入常态化阶段，市场风险偏好短期难有大幅提升，这也是近期股票资产陷入窄幅震荡的重要原因。但基本面复苏趋势延续，盈利复苏尚处早期，风险偏好中枢维持高位不改。 配置方向上，可逐步增加低估值顺周期板块的配置比例，随着下游需求回暖，前期库存得到去化，经济复苏趋势确定，利率上行趋势下，金融板块利空出尽配置价值逐步显现。前期强势的科技和消费板块即将迎来估值分化，产业趋势向上、业绩确定性高而估值尚可的行业有望依然维持强势。 7、国盛证券：继续看好科技+消费两大主线 关注科创板 近期美股再次上演“过山车”行情，纳指更一度累计跌超10%，引发市场对于美股再度开启危机模式的担忧。但整体来看，本次美股尤其是其中科技股下跌的根本原因，仍是对疫情以来巨幅上涨的自发性调整。一方面，我们认为本次美股下跌仅是短期调整，极度宽松的流动性支撑下，美股不会出现类似之前3月份的系统性大跌；另一方面，我们一直强调，外部风险对于国内市场的影响已在持续钝化。从周五市场表现来看，A股市场韧性凸显。其中，与美股关联度更高的科技板块，更未跟随大跌反而逆势上行。因此，我们认为本次美股下跌很难对A股构成重大冲击。 当前，继续看好机构牛、结构牛。我们从年初以来一直强调消费和科技是市场两大主线。在外部风险已非主要矛盾，宏观流动性也不会系统性收紧，同时以公募基金为主导的机构增量持续入市、股市流动性充裕之下，当前市场大逻辑并未发生变化。投资策略：科技+消费将是市场长期主线，聚焦科创板投资机会。景气角度：关注新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、游戏、黄金。 8、广发证券：坚定估值降维 配置顺周期中的阿尔法 本周美股因超买而大跌，但整体上美国长端利率仍被美联储较好呵护，流动性也未出现异常，从而难以趋势性挤压美股估值。因此海外市场波动也较难形成对于A股的持续冲击。全球都是央行宽松推动金融资产价格上涨模式——贴现率驱动的牛市，股指上涨主要由估值扩张贡献，大势研判应围绕贴现率进行。 我们预计Q4流动性将进一步温和收紧。但就当前而言，只要经济未向上超预期，央行也就难以更加激进的收紧，因此总量上没有大风险。市场对于估值的敏感度逐步提升，建议继续估值降维，“三表”修复前期，平衡扩产/补库和偿债“最优解”，配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔泛化自主可控内循环中估值相对合理的龙头：（1）产能周期触底回升配合收入改善的“供需共振“行业（玻璃、电源设备、通用机械等）；（2）收入和毛利率平稳的主动补库先驱（化工、工业金属、建材）；（3）新能源、苹果链消费电子、军工。 9、天风证券：指数暂无系统性风险 短期关注三季报高增长的方向 讨论美股暴跌，实质上是讨论美联储的政策会不会收缩。从近期美联储主席的表态来看，持续宽松的政策预计短期很难变化。高估值可能会使得波动加大、风格平衡，但很难出现系统性下跌。5月以来的中美摩擦不涉及经济整体预期，因此人民币汇率升值，指数暂无系统性风险。 科技领域的摩擦短期抑制科技板块风险偏好，导致7-8月科技阶段性跑输，短期关注三季报高增长的方向，主要推荐：军工上游、消费电子、光伏和新能源车。 10、国金证券：全球资本将逐步回流新兴市场 行业配置保持均衡 首先，流动性将维持宽松基调，甚至后续或有降准或降息等超市场预期的事件，市场存在流动性方面预期差的机会，这对A股市场估值有所支撑；其次，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。全球流动性宽松将持续一段时期，美元或进入新一轮的贬值周期，全球资本将逐步回流新兴市场，A股作为最大的新兴市场或持续受益。 行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等，基建中的建材、机械等；2）消费电子产业链：特朗普政府允许苹果等公司继续使用微信，接下来苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金等有色资源品。
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