在2020年上半年取得稳健增长后，中手游在下半年的强势产品推出计划下，将迎来新一轮的爆发。而已经蕴酿多年的海外市场，也将成为其营收再上一台阶的亮点之一。 8月26日晚间，中手游科技集团有限公司（以下简称“中手游”，00302.HK）发布其2020年上半年度的业绩报告。截止2020年6月30日，中手游的营收同比增长了12.1%，达到了人民币17.14亿元，经调整后的净利润同比上升了27.6%，达到了人民币3.42亿元，以及平均每月活跃用户数达到了1505.3万，同比上升了7.6%；平均每月均付费用户数达到了113.5万人，同比上升了11.6%。 在8月27日的中期业绩发布会上，中手游董事长肖健表示，中手游过往在手游出海方面做的并不出色，但也因此得到一个非常大的增长空间。海外市场非常值得期待，它也将成为中手游重要的增长点和非常重要的组成部分。 聚焦亚太市场 挖掘IP资源影响力 从财报披露的信息来看，中手游已经有明确的海外产品发行计划，预计下半年将在海外上线的产品包括“家庭教师”、“新射雕群侠传之铁血丹心”、“斗罗大陆：斗神再临”、“轩辕剑：剑之源”、“LastHero”及“画江湖之杯莫停”等多款IP新游。 其中“家庭教师“已于8月18日起在中国港澳台三地正式上线，并成功登顶了港澳台三地的苹果商店免费榜榜首。这也是中手游今年以来在海外市场有亮眼表现的首款产品。 而在7月份与券商的一次电话会议中，肖健更明确表示，中手游发展游戏出海的三个方式为：1）延续中手游在IP游戏上的优势，继续发展IP游戏出海；2）中度休闲游戏在全球化买量与发行；3）主机和PC游戏，全球推广。 该策略与海外不同区域市场的特性有关。其中东亚区域内因为文化趋同的原因，中手游所持有的IP资源影响力较大。比如《真·三国无双霸》在日韩、中国港澳台及东南亚会深度耕耘；《新射雕群侠传之铁血丹心》会在中国港澳台和东南亚地区做深度推广；《全明星激斗》除在亚洲地区拥有巨大影响力外，在全球其他国家和地区也具备相当的影响力。 从海外策略的布局来看，中手游也将更为聚集在亚洲区域挖掘IP影响力。肖健表示，由于亚洲区域文化与审美的接近，中国、日本、韩国等地区的IP所改编的游戏都能较好地适应推广。如动漫、游戏、影视，以及历史和神话题材，都能在亚洲地区实现非常好的变现效果。 受益于中国国漫的崛起，中国本土国漫IP改编游戏也将迎来在海外市场的欢迎。例如《斗罗大陆》，是一款拥有百亿级播放量且将持续打造的重磅级国漫IP。中手游将围绕《斗罗大陆》IP所改编的手游，在亚洲地区展开大规模推广，将中国国漫作品以手游形式展现给玩家。 布局中度休闲游戏 开拓全球市场 除聚焦亚洲地区挖掘IP游戏潜力之外，中手游下半年在欧美市场也有相应的产品计划来实现破局。 针对欧美市场特点，中手游首款中度休闲游戏LastHero也将进入全球化的规模推广。 中手游表示，该类游戏将在休闲游戏的基础上加入更强的目标感设计和商业化设计，采用全球化的题材来辐射更广大的玩家群体，使休闲游戏可以获得更强的营收能力和更长的生命周期，并结合内购与广告的付费模式，付费体验友好，可以获取更大的用户规模。 与头部流量平台携手 开拓全球市场 中手游与头部流量平台的合作也从国内市场延展至海外。中手游披露，与字节跳动旗下朝夕光年合作的《全明星激斗》预计于今年年内在中国地区推广，明年会在全球范围展开推广。凭借字节跳动的流量优势及SNK的IP影响力，该作品的国内及海外市场表现非常值得期待。 另外，主机和PC游戏方面中手游也希望在海外市场有所建树。中手游表示，其控股子公司北京软星研发的《大富翁10》已在Steam平台上线，截至2020年6月30日，销量已达46.8万套，Steam平台在线人数进入全球排名前50。而《仙剑奇侠传七》，也将会登陆Steam平台和主机平台，进行全球推广。 中手游在国内市场已经构建起强大的IP游戏生态体系的前提下，携其IP资源优势针对海外市场展开丰富的产品布局和新品储备。海外市场有望成为中手游新的增长爆发点。 （CIS）
创业板注册制落地，做空机制的惊鸿一瞥不由让人耳目一新。与科创板的注册制不同，创业板市场不仅既有增量也有存量，同时新股一上市就不只是单边做多。而如果能由此打破“新股不败”的神话，那也是注册制在创业板所取得的重要突破。 垃圾股被爆炒是因为缺乏做空机制的配合 当前的科创板、创业板，与尚未实行注册制改革的A股其他板块比较，市场化交易手段可谓十八般武艺应有尽有，先是不设涨跌停限制由之前的仅限于新股上市首日放宽至首五日，之后涨跌停限制也由原来的10%放宽到了20%，对于促进交易活跃度提升的效果十分显著。但尽管如此，由于交易机制依然还是“T+1”，并未像国际成熟市场一样实行“T+0”，加上投资者所需要的交易性融资总是比融券来得更容易，涨跌停限制的放缓与其说是提高了市场交易的活跃度，还不如说是为单边做多尤其是新股上市初期的单边做多再添一把火。而如果“新股不败”的神话在注册制条件下非但没有偃旗息鼓，反而呈现了愈演愈烈之势，则原因即出于此。 因为创业板比只有增量新股的科创板多了更加面广量大的存量老股，在涨跌停限制放宽的市场条件下，科创板一些业绩成长性并不尽如人意的股票不可避免地将会出现被挤泡沫，价值逐渐回归的趋势。而在创业板注册制伊始，一些低价垃圾股反而再次出现了被爆炒的现象，说得通的解释似乎只有一个，即涨跌停限制的放缓在创业板之所以非但没有如人们所预期的那样出现合乎理性的两极分化，反而出现了一些出人意料的反常现象，最主要的原因就在于缺乏做空机制的有效配合。 创业板历来有炒小、炒差、炒垃圾的投机炒作习惯，如果说遏制此种歪风邪气在以往更多的无非就是靠监管力量的介入和倡导理性投资理念，那在监管当局开始奉行“不干预”监管方针的市场条件下，离开了注册制下市场机制建立在对立统一基础上的相互配合，又能靠什么呢？在这方面，发生在创业板新股上市初的融券做空事件可以说是给我们上了生动的一课，它告诉我们，成亦市场化、败亦市场化。如果说市场的成功并不是也不可能是某种单打一的市场化行为，那么导致失败的则必然是一条腿走路的单边市场化行为。 不要将“T+0”拒之于注册制门外 说来也奇怪，我们的A股市场不仅可以先后在权证、股指期货、ETF等领域次第放开了“T+0”，而且还可以在T+1的交易机制下容忍“T+0”，对于由此所造成的利益上的不公平，尤其是对以散户为主体的中小投资者所带来的不公平非但视若无睹，反而还以保护投资者的名义为挡箭牌反对“T+0”交易机制，包括反对在实施注册制的条件下实施“T+0”。如果说这就是“不干预”方针恰到好处的体现，还不如说是借“不干预”之名行干预之实的表现。对大资金、大机构利益的过多关心和照顾，影响了迈出更大改革步伐的决心。 市场之所以倾向于放开“T+0”，并不意味着对“T+0”交易机制更容易放大投机风险的缺陷视而不见。相反，正是为了戳穿这种将束缚住中小投资者手脚说成是对中小投资者提供保护的骗局，也更有必要对广大投资者一视同仁地实行“T+0”，让散户投资者也有可能像“T+1”条件下的机构一样不仅在当天就可以卖出所持股票以落袋为安，并且也有可能在股票出现风险迹象的时候及时止损以规避风险。趁科创板、创业板在注册制改革条件下放开涨跌幅限制等一系列政策之机，顺势推出“T+0”，不仅将有利于提高市场活跃度，而且也能更好地体现交易公平，较好地弥补放宽涨跌幅限制所有可能放大市场交易性风险的缺陷，维护市场的稳定健康发展。 正像过度融资很容易引发单边做多风险必须要有融券做空的对冲一样，放宽涨跌幅限制的市场如果离开了“T+0”，“新股不败”的神话非但将不容易被打破，反而还会像脱缰的野马一样肆无忌惮地横冲直撞。至于当前发生在注册制下创业板市场垃圾股炒作的死灰复燃，那就更不用说了。至少在这一点上，恢复“T+0”的作用也有可能将会是利大于弊。那对“T+0”为什么还非得拒之于注册制条件下的市场大门之外，而不让它也来为注册制改革助上一臂之力呢？ (文章仅代表作者个人观点。)
8月28日讯(记者 刘天)记者获悉，亚朵前市场副总裁康韦已于日前加盟尚美生活集团，担任集团CMO。 康韦自2017年加入亚朵，担任市场副总裁，在亚朵任职期间，他带领团队主导了包括网易、腾讯、阿里、上美影等品牌的一系列IP合作和营销事件，是亚朵IP化的主要推动者。同时他也不遗余力地对外推广亚朵服务理念与企业文化。目前，亚朵已经成为中国中高端酒店领域的领军品牌之一。 康韦履新的尚美生活集团则是下沉市场的主要玩家，创始人马英尧被封为“小镇之王”。根据中国饭店协会发布的数据，尚美生活集团在中国酒店业排名前五，除酒店外，尚美还进入快装、家居、新零售、餐饮文娱等多元业务，覆盖全国333座城市，集团门店总数突破5500家。 近年来，随着一二线酒店行业红利耗尽，各大品牌纷纷高调宣布进军下沉市场。尚美生活在继续耕耘原有领地的同时，在一二线城市市场的动作也愈发频繁。康韦的加盟表明尚美生活将进一步加大反攻中高端市场的力度。 尚美生活集团创立于2010年，集酒店连锁、快装、家居、新零售、餐饮文娱等于一体，业务覆盖全国333座城市，集团门店数突破5500家，会员数达到1亿。截止2020年，尚美生活已在俄罗斯、印度、泰国、新加坡、印度尼西亚、埃塞俄比亚、尼日利亚等10多个国家和地区开拓布局。
沪市3500点附近的位置，属于A股市场比较敏感的运行区域，从2009年的3478点到2018年的3587点，再到近期的3458点，A股市场似乎在3500点关口附近徘徊不前，这一区域已经成为了市场的一道强阻力位置。 当前的A股市场，究竟属于真牛市阶段还是属于假牛市的状态呢？牛市的争论声音，似乎一直未有停止。 一般而言，当市场指数从低点上涨以来，出现了20%的累计涨幅之后，将会确立技术性牛市的行情，在此位置之上，市场可以称得上技术性牛市。从今年的市场行情表现分析，年内沪市见底2646点，最高点位触及到3458点，市场指数累计涨幅接近30%，远高于20%的累计涨幅空间，按照技术性牛市的定义，目前的市场仍然处于技术性牛市的阶段，3176点附近将会成为A股市场的牛熊分界线。 与沪市市场相比，最近一两年的时间内，深市的走势明显强势于沪市市场，牛市的意味更显浓厚。不过，细心的投资者会发现，与深市市场相比，沪市市场在权重设置上还是过多偏向于部分传统周期行业，而这类行业的周期性较强，且更容易受到大资金的控盘影响，甚至成为了市场指数的调控工具，由此也容易导致市场指数的失真表现。 但是，从今年7月22日起，上证综指已经实施了指数编制改革的调整，未来将逐渐降低传统周期股或权重股的影响比重，且次新股对市场指数的拖累影响也将会逐渐下降，这一改革初衷，还是在于降低市场指数的失真风险，促使上证综指的指数表现更具活力，甚至有效打破以往沪市3000点天花板的魔咒。 如今，沪市已经摆脱了3000点的点位束缚，但至今仍未有效破解3500点的重压魔咒。虽然指数编制改革已经在上演，但多年来沪市3500点对市场的心理包袱沉重，且这一区域聚集了大量的套牢筹码，一旦释放这一沉重的抛售压力，将会引发市场指数的剧烈波动。不过，换一种角度思考，当沪市从真正意义上突破3500点之际，实际上意味着A股市场将会进入新的空间运行，A股市场的牛市基础将会更显牢固。 面对如今的A股市场，一方面需要看货币政策的宽松预期，未来市场流动性的充裕与否，将会直接影响到未来A股市场的上涨高度，而下半年经济复苏程度，仍与未来的货币宽松空间有着密不可分的联系性；另一方面则需要看资本市场政策改革的决心，在当前积极推进注册制改革的大环境下，显然不是短暂性的工作，而是长远性的改革方向，在资本市场积极引进新经济企业乃至巨头企业的同时，将会直接影响到资本市场投融资功能的均衡发展状况，未来市场的融资功能与投资功能可否得到匹配发挥，将直接影响到未来国内资本市场开展注册制改革的成果。 从时间周期分析，自2015年6月以来，A股市场已经走过了长达五年时间的熊市行情，在历年来的A股熊市中，基本上最长的熊市运行周期在四五年时间，甚少超出五年的时间。当熊市周期告一段落之后，市场将会步入牛市初期的阶段，即使按照牛市两年的运行周期计算，A股市场距离牛市结束仍有一段不短的日子。 面对当前的A股市场，自2019年1月市场触底回升以来，目前市场已经形成了一个良好的上涨趋势。与沪市相比，深市市场的上行趋势更显好看，与政策面、基本面等因素相比，一旦市场趋势得以形成，那么短时间内也很难扭转艰难形成的单边运行趋势，这也是市场趋势的力量。 3458点久攻不下，但市场却在下方区域有着较强的承接能力，在市场仍处于上行趋势的背景下，A股市场的走势更像是空中加油、蓄势待发。但是，近期A股市场的IPO发行节奏确实过快了，且超出了市场的心理承受范围，似乎用很短的时间透支掉股票市场的融资能力，这可能会影响到未来A股牛市的延续时间。时下的A股市场，最具不确定的因素，还是在于政策环境的变化预期，若市场融资力度继续高歌猛进，那么在市场阶段性休整，且缺乏持续赚钱效应的背景下，可能会加速A股市场由增量资金主导的环境转变为存量资金博弈的环境，届时对艰难形成的牛市运行趋势构成不少的冲击考验。
摘要：尽管过去10年内，恒生指数和恒生国企指数大体围绕着一个中枢上下、趋势不明显，但基于中国消费、医药、科技及先进制造等行业的“新经济指数”取得优异的中长线回报，近十年涨幅甚至跑赢同期标普500指数。2020年下半年乃至更长一点时间，在香港市场投资重点还是集中在中国的新经济板块，主要集中在消费、医药、科技、先进制造等领域。越来越多的新经济企业赴港上市，使得香港市场成为投资中国新经济的桥头堡，极大地改善港股市场生态，并巩固香港国际金融中心的地位。 过去十年内，港股市场指数表现平平，但新经济跑赢同期标普 最近这几年香港市场的投资有一个很重要的现象，恒生指数或是恒生国企指数从2010年至今整体没有什么趋势。以恒生指数为例，基本都是在20000到24000点的中枢上下波动，有时会突破，但是有时也会跌破，恒生国企指数也较为类似，已经有多年都在10000点上下。指数的横盘或是围绕着一个中枢上下的走势掩盖了一个非常重要的市场特征，即市场分化非常大。 过去十年，整个宏观增速在下降。港股指数表面上在一个中枢附近波动，没有趋势，但实际上若把香港上市的中国股票，按照“新、老”，即跟消费相关或者是跟投资相关，分成两类，分别编两个指数，就会看到明显的趋势。一个指数是基于消费和服务等相关股票，我们管它叫“新经济指数”，一个是基于与固定资产投资相关的股票，我们管它叫“老经济指数”。与消费和服务相关的这个新经济指数，从2008年底部到现在的涨幅大约为七、八倍左右。同期的标普500指数，从2009年年初的底部到现在，大概也就5倍多。这是由于中国经济结构转型，中国增长驱动由投资拉动型向消费服务驱动型转变，消费和服务相关的领域占整个经济的比例就在逐年提升，股票市场上，新经济指数就大幅跑赢老经济指数，并取得优异的中长线表现。 所以，过去这些年，如果投资者集中投资在中国的这些消费和服务相关的新经济领域，更具体来讲，如果投资在消费、医药、科技、先进制造这几个领域的优质龙头公司，实际上无论是A股还是港股的收益，都是非常不错的。我们做过一个统计，我们把外资在A股或者是在港股集中持股的这些反映中国新经济趋势的龙头公司做了一个指数，这个指数过去五年的平均年化收益都在20%以上。时间拉长到15年，这个收益也基本上还是同等的20%的幅度。也就是说，香港市场指数表面上看基本没怎么动，其主要的原因是因为老经济相对来讲比较疲弱，而老经济占指数的权重之前是比较重的，它就拽住了整个指数的表现。如果你看指数成分里面或者是看这个市场里面跟中国的消费和服务以及新经济相关的领域，实际上表现非常不错。 我们判断，下半年甚至到明年，香港市场还是应该关注这么一个很重要的结构，即重点集中在跟中国的新经济相关的这些领域里面的公司和这些板块，消费、医药、科技、先进制造相关的领域还是重点。很多投资人反馈说这些方向现在大家都认可，但估值已经不便宜了。我们认为，在A股这边是这样的，新经济板块今年上半年表现非常好，估值不算便宜。但是在香港市场，估值应该比A股这边要合理很多，并没有非常大幅的高估。哪怕像互联网龙头类的股票，现在的估值也基本上在一个比较合理的范围，并没有大幅地高估。这种情况下，我们觉得下半年乃至更长一点时间，在香港市场投资重点还是集中在中国的新经济领域。 中概股回归香港上市，香港逐步成为投资中国新经济的桥头堡 最近这些年很多中概股开始回到香港市场。去年像阿里巴巴已经把香港作为第二上市地上市，今年以来很多中概股也回到香港市场。这中间当然也夹着中美关系的变化，大家担心未来中概股将何去何从。但更重要的是香港市场的上市规则在2017年之后变得更具有包容性，它的这个包容性体现在几个方面：一是对于国外上市的中国的企业，大中华区的企业，回到香港上市更加得包容，比如说同股不同权这种制度，港交所已经做了修正。二是对这些创新创业类的企业，上市条件也更加得包容。 所以，过去这几年，这两类企业都陆续在香港上市。一方面是已经在海外上市的同股不同权的企业，回到香港上市。另外，像一些生物医药类的创新企业，可能并没有盈利，但是属于蓬勃发展的新经济领域的公司，也在香港上市。这些公司上市将对香港市场带来非常深远的影响： 中国互联网等新经济龙头公司回到香港上市，使得香港市场成为投资中国新经济的桥头堡。比如像腾讯、美团、小米这些大的中国科技相关的公司，已经在港股上市。去年到今年，阿里巴巴、京东、网易等已经在香港上市，未来还有更多的中概股公司也可能会在香港上市。未来可能还有一些互联网的龙头公司，目前没在任何地方上市的公司，也可能也会在香港上市。这样的话，香港就会把中国这些互联网相关的新经济类龙头公司全部都聚齐了。 估值体系上，定价将更为公允，更能反映企业的真正价值。比如说在美国市场上，中国的公司在美国上市，毕竟这些海外的投资人对中国的公司虽然已经研究得比较深，但是还是缺乏一些最接地气的理解，因此在定价和估值上也不一定准确。亚洲区的投资者特别是中国大陆的投资者，对这些中国企业的理解应该是更加及时、更加全面、更加深刻。所以，他们这个投资群体给这些公司定价才会定得比较公允，才会更反映企业真正的价值。 这些中国的企业在大中华市场上市，更加有利于信息充分、信息对称，信息反映效率更高，同时估值也会更加公允。海外的投资人投资中国企业的时候，总会受金融学上的“home bias”效应的影响，就是指投资人总会更加偏爱、更加了解自己本地的公司。如果这些企业在香港上市，中国的投资者、亚洲的投资者应该说对它们理解得更深刻，有利于他们的估值向一个更加正常化的方向回归。 加快A、港股市场的一体化进程。如果这些港股上市的新经济龙头公司未来也逐步地纳入到港股通的范围，也会加快A股和港股的一体化进程，包括两边投资者结构逐步趋同，包括两个市场定价行为逐步一体化。A股在科创板以及红筹股回归之前，一直是相对比较缺乏优质成长股，A股投资者会集中去炒作小市值成长股票，把一些实际上质地并不怎么好的小股票估值炒得非常高。A股这边有一个“优质成长稀缺”的特征。但是随着这些龙头的科技股在香港上市，或者未来甚至在A股上市，或者逐步纳入到港股通，中国的投资者，无论是机构还是个人，也都可以参与到这些企业的投资当中，无论是对香港市场还是对两地市场的融合，还是对投资者获取更加丰富的投资机会，应该都是有利的。像美团，像小米这样一些公司，被纳入到港股通之后，港股通南向的大陆投资者持续在买入这样一些公司，这也反映了投资者对这些龙头类的中国的科技公司、有竞争力的科技公司的认可，也给投资者分享了收益。长期来看，这个对于两地市场的融合和一体化，促进定价的合理化，会有非常大的帮助。 最近恒生指数公布指数成分的调整。这一次重要的看点就是把像阿里巴巴等第二上市或同股不同权的公司纳入到恒生指数当中。这使得恒生指数、恒生国企指数变得更加具有包容性，更加能够反映中国新经济的趋势，使恒指对这个市场更有代表性，对新经济也更有代表性。随着中概股的回归，随着这些创新类的公司在香港市场的逐步上市，也会使得香港这个市场的活跃度大幅度提升，甚至未来会进一步巩固香港这个市场作为金融中心的地位。所以，这些方向上我觉得其实都是值得高度关注的。 大陆的投资者持续到香港投资这些新经济的股票，这些新经济的股票持续回到香港市场，会起到活跃香港市场的作用。值得注意的是，整个香港市场原来每天的交易量大概也就是800亿到1000亿港币，最近已经明显回升到1500亿、1600亿港币甚至更高的日交易量水平。这就是新经济的公司来到香港市场、大陆的投资人参与香港市场，已经起到根本改变香港市场整个生态的一个例证。 以上文字根据中金公司董事总经理、首席策略师王汉锋在2020新浪财经港股价值峰会论坛上的发言整理。
摘要： （1）美元通过资本账户和经常账户两个角度影响世界经济，一方面，美元流动性影响其他国家的负债压力；另一方面，国际贸易主要以美元计价，强美元往往压制贸易； （2）贸易赤字和财政赤字决定美元的融资缺口，美元资产收益率决定了美国的融资能力，二者共同决定了美元的强弱； （3）美元长期走弱的趋势没有改变，但中期来看存在反弹的可能：此前美元走弱，是因为财政赤字大幅走高，同时美联储政策大幅宽松，资产收益率下降，目前情况有所变化：一方面，从比价的角度看，市场对欧盟复苏充分预期，需要关注欧美经济相对强弱的变化；另一方面，当前市场对美联储政策宽松的预期较高，如果政策不及预期，可能带来美元的中期反弹； （4）美元和国内利率长期存在负相关关系；目前看如果美元反弹，可能对国内出口带来冲击，同时减轻通胀上的压力。如果美元在92左右的位置震荡，则对国内债市的影响偏向中性。 美元指数如何影响全球经济和资本流动？ （1）美元周期和全球经济 美国GDP在世界GDP占比在25%左右，贸易占比在10%左右，但美元的地位却不仅限于此。 美元通过资本账户和经常账户两个角度影响世界经济：85%的外汇交易发生在美元和其他货币之间，40%的国际支付采用美元进行。 全球以美元计价的债务持续增长，根据BIS的全球流动性数据库，全球以美元计价的信贷和债券规模持续增长，在2008年时期有6万亿美元左右，截至2020Q1，全球美元流动性规模达到12.6万亿美元。 新兴市场国家受美元流动性的影响更为明显，主要是由负债结构决定的。 以日本和印度为例，从绝对规模上，日本的国际投资债务头寸接近6万亿美元，印度在1万亿美元，日本高于印度，但是从资产负债来看，日本净资产为正，印度则是存在净外债。 日本、欧洲的发达经济体，对外头寸多是双向的，既有外部融资，也有对外投资，因而美元对于这些国家的影响是复杂的。 如果美元升值，对新兴市场国家的冲击更加明显，新兴市场净负债规模较大，更加受制于美元流动性的规模。 美元流动性的影响在国家之间有明显差别，外债高的国家更加受到美元流动性的约束。新兴市场国家中，中国外债占比相对较小。 此外，美元还通过经常账户影响全球经济。全球贸易以美元计价，美元升值，代表出口商品的价格上升，从而对出口商品的需求下降，带动全球贸易量。IMF（2017）（GlobalTrade and the Dollar）实证结果显示，美元每升值1%，未来1年内全球贸易数量下降0.6%-0.8%，强美元对应弱贸易，弱美元对应贸易复苏； （2）美元周期和全球资本流动 在强美元周期中，资本流入美国，弱美元时流出，资本流动细项具体有何特征？ 美国的资本流出，总规模26.2万亿美元，美国的对外投资中，权益投资占比较高。占比的是证券投资中股权和基金份额，占比28%，其次是直接投资中的股票投资，占比22%， 美国的资本流入，总规模是38.3万亿美元。分项来看，长期债券占比最高，达到29%。 汇率变化是影响资本流动的重要因素。美元汇率可以很好地解释美国的资本流动规模和方向，美元的贬值领先美国资本外流2个季度。 美国的资本流入中，债券投资规模相对稳定，这可能是因为部分主权投资者被动配置美元资产，对收益率的变动并不敏感； 美国的资本流出中，债券投资和权益投资的波动幅度、波动节奏基本一致，也就是说在弱美元周期中，其他国家的股债资产同步受益，并没有明显的股债切换； 什么决定了美元走势？ 决定美元走势的是美国的经常账户和资本账户循环。 美国维持了长期的贸易逆差，近期财政赤字也有所走扩；贸易逆差和财政赤字的双赤字决定了美元的融资缺口，双赤字恶化的时间段，美元存在贬值的压力。 另一方面，资本源源不断流入美国，补充美国的融资压力：这些资本出于多种因素追逐美元资产：如①美元资产收益率较高、②美债的安全资产属性、③美元市场深度较好、制度完善、④规避本国的通胀和汇率风险等等，总的来看，可以用美国和其他国家的实际利率之差衡量美元资产的吸引力。 除此之外，美元还受到避险因素的影响，VIX指数高的阶段也对应强美元阶段；2008年10月和2020年3月都出现了由于流动性紧张导致的强美元表现。 近期美元走势和未来判断 （1）近期美元为何走弱？ 疫情之后，美国采取了宽松的财政政策，4轮财政刺激计划的规模超过3.8万亿美元，前7个月的财政赤字规模为2.5万亿美元；与之对比，2009年全年的财政赤字规模为1.5万亿美元。超额的财政赤字增加了美国的融资需求。 从资本账户上看，美联储的宽松政策导致美元资产相对收益下降：经日元对冲和经欧元对冲后的美债收益率一度低于日债和德债本身的收益率。双赤字的恶化，以及美元资产吸引力下降，导致了美元的近期弱势。 展望未来看，根据CBO3月的测算，2020-2022财年，预算赤字都将保持在1万亿左右美元的高位。因而美元的融资压力是长期的。 （2）中期如何看待美元走势？ 但是回到美元的比价逻辑和交易逻辑来看，长期看空并不代表短期美元指数持续向下： 从比价逻辑看： 从美欧比较来看，前期美国疫情控制较差，复苏的斜率明显差于欧洲。但目前欧元区复苏预期较满，而美国疫情的二次高点消退，经济上仍然处于持续的复苏阶段。从美欧比价来看，美元短期内可能有反弹的可能。 从交易角度看： 美元净空头的头寸已经比较拥挤，看空美元成为一致性预期，存在反转的风险。 从政策维度看： 此外，需要密切关注政策的方向，当前美联储宽松的政策共同导致了美债利率的稳定和美元的疲软。这种资产价格表现背离了基本面，是由政策主导的。 判断中短期的资产价格走势，关键在于追踪联储的态度和市场预期，目前市场对于联储下一步的政策有三个期待，一是实行平均通胀目标制，二是实行收益率曲线控制，三是扩表的规模和速度。 7月美联储议息会议既要中，并没有对收益率曲线控制进行讨论，市场预期落空；美联储扩表速度也边际收敛。总的来看美联储仍然维持宽松，但力度有所减弱，这也将修正市场的宽松预期。 鲍威尔在8月27日的全球央行年会上发表演讲，宣布美联储将实行平均通胀目标制：即对2%的通胀目标保持不变，但是如果一段时间内通胀持续没有超过2%，可以允许通胀目标高于2%，以促使在平均通胀达到2%。这一发言市场已有预期，预期实现后，美债收益率和美元走势均有所反弹。 美元和国内利率 回到国内市场，长期以来，美元指数和国内利率存在稳定的负相关关系，美元走势将如何影响国内利率？ 首先需要明确判断的时间维度，我们认为长期内美元走弱的趋势没有改变，但是不排除中期反弹的可能性。 其次需要明确美元和利率之间的内在联系，在美元强的时候、国内利率走低，二者共同反映了国内基本面弱于美国，老逻辑是否还可靠，还是要从基本面出发去探究。 （1）从基本面看美元对国内经济的影响 美元从资本账户和经常账户两方面影响经济： 资本账户来看，如果美元反弹，新兴市场国家受制于流动性的收紧，负债压力将有所增加。但新兴市场国家中，中国外债占比相对较低，因而受影响不大。 经常账户来看，国际贸易主要采用美元计价，强美元对应着弱贸易，如果美元反弹，贸易需求可能下降，这将对国内出口带来不确定性。 （2）通胀压力如何反映？ 从计价货币的角度看：美元影响大宗商品价格，弱美元从计价的角度推高商品价格，强美元对商品价格形成压制。 从需求推动的角度看：新兴市场国家贡献了大宗商品的主要需求，前期美元走弱并没有惠及主要新兴市场国家，疫情在巴西、俄罗斯、印度等主要新兴市场国家中更为严重，因而前期美元的贬值主要是兑澳元、欧元、英镑等发达国家贬值，兑泰铢、韩元、印度卢比等新兴市场国家的的贬值幅度较小。如果未来美元走强，导致全球流动性收紧，新兴市场国家的流动性压力将增加。 （3）如何看待资本流入 我国正处于推进资本开放的过程，影响外资流入的因素较为复杂。受监管、利差、汇率等多方面影响。 从监管上看，国内债券市场持续推进开放，外资参与国内债券市场的途径在增强； 从汇率来看，并不能仅仅观察当前汇率水平，对未来汇率变化的预期更能影响外资行为。2018年以来，美元指数的变化决定人民币汇率的趋势，贸易摩擦决定人民币汇率的波动项。 从利差来看，中美利差维持在高位，给出了充足的资本利得空间；因而外资流入国内债券市场的过程是趋势性的。 小结 （1）美元通过资本账户和经常账户两个角度影响世界经济，一方面，美元流动性影响其他国家的负债压力；另一方面，国际贸易主要以美元计价，强美元往往压制贸易； （2）贸易赤字和财政赤字决定美元的融资缺口，美元资产收益率决定了美国的融资能力，二者共同决定了美元的强弱； （3）美元长期走弱的趋势没有改变，但中期来看存在反弹的可能：此前美元走弱，是因为财政赤字大幅走高，同时美联储政策大幅宽松，资产收益率下降，目前情况有所变化：一方面，从比价的角度看，市场对欧盟复苏充分预期，需要关注欧美经济相对强弱的变化；另一方面，当前市场对美联储政策宽松的预期较高，如果政策不及预期，可能带来美元的中期反弹； （4）美元和国内利率长期存在负相关关系；目前看如果美元反弹，可能对国内出口带来冲击，同时减轻通胀上的压力。如果美元在92左右的位置震荡，则对国内债市的影响偏向中性。 风险提示 美国疫情超预期，货币政策超预期，美债利率大幅上升，中美贸易恶化
8月27日晚，中金黄金发布2020年半年度报告。根据半年报显示，2020年上半年，中金黄金实现利润总额9.07亿元，同比增长0.25%，比上年同期调整前3.71亿元（2019年半年报披露数）增加144.66%；归属于上市公司股东的净利润5.16亿元，同比增长6.22%，比上年同期调整前0.73亿元（2019年半年报披露数）增加602.71%。截至2020年6月30日，中金黄金总资产464.66亿元，较期初增长3.49%；归属于上市公司股东的净资产202.82亿元，较期初增长27.65%。 发挥资源优势 盈利能力明显增强 上半年，中金黄金资本市场动作可谓多点开花。其中之一，便是颇受瞩目的资产注入取得关键阶段性成果。据悉，中金黄金向中国黄金发行股份及支付现金购买中国黄金集团旗下优质资产内蒙古矿业90%股权。与此同时，向战略投资者发行股份购买其持有的中原冶炼厂股权，实现了对中金黄金重要盈利子公司中原冶炼厂的全资控股。半年报披露，资产注入标的资产均已完成交割过户，新增股份登记手续已完成。 对中原冶炼厂的控股和内蒙古矿业的注入，将大幅提升中金黄金业绩水平和持续盈利能力早已获得市场共识。根据半年报数据显示，本期中金黄金每股收益与上年同期调整前的数据相比显著提高。矿产资源是采矿业发展的“生命线”，资源储备则是采矿公司持续发展的核心竞争力。市场人士认为，中金黄金此举也是其大力推进“资源生命线”战略，实现优质资源占有的重要突破。 市场化债转股圆满收官 值得注意的是，中金黄金此次历时近两年的重组采取的是市场化债转股+优质资产注入并配套融资的综合优化方案。方案颇具创新性，在资本市场亦属于重大无先例。中金黄金此前表示，上市公司通过本次市场化债转股引入外部投资者将补充较大规模的流动资金，同时降低财务成本及杠杆水平。引入外部投资者所补充资金能够优化上市公司资产负债结构，有利于促进上市公司抓住行业机遇、完成提质增效，实现经营业绩和利润水平的提高。 与此同时，2020年上半年黄金价格整体呈上升趋势，国际黄金价格自年初1517.18美元/盎司开盘，6月末收于1780.72美元/盎司后继续上涨，同比增长25.94%。中金黄金抓住市场和政策双利好时机，于上半年顺势启动非公开发行，并结合与投资者的沟通交流和市场反馈，最终确定每股发行价格9.77元/股，相比于发行底价7.82元/股溢价24.94%。最终，7家投资者成功获配，实现了20亿元配套融资足额募集。至此，中金黄金市场化债转股项目获得圆满收官。 股权激励方案获市场认可 在打好资源储备战、优化资本结构的同时，中金黄金的股权激励计划也在顺利推进，进一步强化企业发展内生动力。半年报披露，上半年中金黄金完成第一期股票期权激励计划首次授予和预留期权授予，向包括公司高级管理人员、公司部门正副职人员、公司下属企业正副职人员、核心技术人员、骨干技术人员等在内的252名激励对象授予了股票期权。中金黄金表示，此次股权激励计划的实施落地，一方面改善公司治理结构，健全约束监督机制，另一方面，充分调动了公司骨干人才的积极性和使命感，更好将股东利益和经营者个人利益紧密结合在一起，以推动公司业绩高质量发展。 当下黄金行业受宏观经济，货币政策和国际形势等诸多因素影响，未来的机遇和挑战并存。中金黄金通过控股股东承诺的优质资产注入、市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作，为公司可持续发展提供了坚实的资源保障。 中金黄金表示，下半年，公司将坚持稳中求进，突出抓好提质增效、资源保障、重点项目建设、安全环保工作，确保完成全年各项目标任务。
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