“完善外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度，有序扩大服务业对外开放，依法保护外资企业合法权益，健全促进和保障境外投资的法律、政策和服务体系，坚定维护中国企业海外合法权益，实现高质量引进来和高水平走出去。” ——《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》 中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，广交会、服贸会、进博会等开放型盛会圆满举办，自由贸易试验区由18个增至21个，积极参与并加入《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），国家发改委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》……2020年，尽管受到疫情影响，但中国扩大开放的步伐依然铿锵，不少外商从中有了实实在在的收获。 2021年，是“十四五”时期的开局之年。外商如何看待在华的发展与合作？ 中外携手谋求共赢 深冬时节，天寒地冻，但中外企业合作的热情一点都没有减退。 2020年12月28日，俄罗斯西布尔公司与中国石油(行情601857,诊股)化工股份(港股00386)有限公司宣布，将在俄罗斯阿穆尔地区合资建立天然气化工园区。据了解，阿穆尔天然气化工园区将成为世界上最大的基础聚合物生产场所之一，年产能为270万吨，包括230万吨的聚乙烯和40万吨的聚丙烯，同时将生产各种等级的产品。对俄罗斯来说，园区的建设有助于吸引国际投资；对中国来说，日益增长的市场需求将会得到更充分的满足。 “西布尔公司和中国石化(行情600028,诊股)在共同交付大型投资项目和实施先进生产技术的合作方面有着悠久历史。合资企业的建立是我们阿穆尔天然气化工园区项目的一个重要里程碑。在中石化参与下，我们能够最大程度地提高该项目的效率，优化和平衡该设施的未来债务组合，还可以增强其在亚洲市场分销的专长。”西布尔公司董事会主席德米特里·科诺夫说。 除了石油巨人的握手之外，中外小企业和商人的合作也不停步。最近，上海昊乐国际贸易有限公司总经理王仕成经常通过互联网与他的阿根廷合作伙伴、卡萨雷娜酒庄负责人尼古拉斯·佩内蒂商量红酒业务。 王仕成告诉 “正是中国市场实实在在的销售业绩，让尼古拉斯·佩内蒂等外商合作伙伴们把中国作为国际化发展的最重要方向。大家纷纷把优质产品资源向中国市场倾斜，市场定位和经营策略上也针对中国需求进行了科学调整。”王仕成说。 服务业方面，中国开放型经济的发展为外商提供了不少机会。这个元旦假期，美国德汇律师事务所北京管理合伙人刘思锐没睡上几个囫囵觉。他告诉 “‘十三五’期间，中国利用外资总规模达数千亿美元，这得益于中国整体营商环境的显著改善、《外商投资法》及其实施细则和配套政策的颁布与实施，以及积极扩大开放的一系列举措。作为国际知名律师事务所，德汇也抓住了这一历史机遇，利用百年老店的金字招牌以及跨境服务的团队优势，服务外国投资者在诸多行业加大对华投资、协助外商投资企业在华经营，实现了各方共赢的良好局面。”刘思锐说。 业绩亮眼说服力强 外商及其中国合作伙伴忙碌身影的背后，是亮眼的业绩支撑。 2020年5月19日，在湖北武汉启动新兴市场中国总部及创新中心；2020年9月14日，与陕西西咸新区签订投资战略协议；2020年11月，参加中国国际进口博览会，安全飞行、智慧医院、智能工厂以及智慧物流四大应用场景板块及30余项创新技术和软件服务方案受到中国客户的高度认可……过去的一年中，美国霍尼韦尔在中国取得了不俗的业绩，其优质的产品与持续扎根中国的理念，也受到越来越多中国消费者称赞。 霍尼韦尔（中国）总裁张宇峰对 在谈及中国市场的重要性时，巴西淡水河谷中国区总裁谢雪用一组数据进行了回答：中国自2006年起即成为淡水河谷最大的市场，而且近几年正变得越来越重要。 “十三五”期间，淡水河谷向中国累计供应了超过9亿吨优质铁矿石和球团矿产品，占到淡水河谷同期铁矿石销售总量的58.8%。2020年前三季度，淡水河谷向中国供应了1.28亿吨铁矿石和球团矿产品，占到淡水河谷同期铁矿石销售总量的65.6%，超过上年同期。 “我们一直密切关注中国‘十四五’规划编制工作的进展。看到中国将继续秉持开放、合作、团结、共赢的信念，坚定不移全面扩大开放，我们备受鼓舞。中国致力于在新发展阶段建设更高水平、更高质量的开放型经济，这为淡水河谷的发展带来了重要机遇。中国对于高质量发展的追求将加速中国钢铁行业的产业升级和脱碳进程，高品位的矿产品将因此更受市场青睐。淡水河谷始终全力确保向中国安全稳定地供应高品位铁矿石。”谢雪对 “从开放型经济看，2020年前11个月，中国外贸进出口以人民币计增长了1.8%，以美元计增长了0.6%，均实现了正增长；利用外资以人民币计增长了6.3%，以美元计增长了4.1%；对外投资基本保持了稳定。从国内消费看，回暖态势持续，实物商品消费保持较快增长，服务消费逐步恢复。中国经济总体持续恢复，生产和需求都在稳步回升，为维护全球产业链供应链稳定、推动世界经济复苏发挥了积极作用。”商务部新闻发言人高峰稍早前的话，也印证了不少外商的真实感受。 未来仍将加码中国 展望“十四五”，外商的期待更多，布局也更广。 据谢雪介绍，根据“最大程度提高铁矿石质量”这一战略支柱，淡水河谷制定了到2022年底实现4亿吨年产能的目标，并计划在后续几年内再增加5000万吨缓冲产能。此外，淡水河谷还不断提高产品质量，使产品组合更绿色环保，目标是到2024年使高品位铁矿石产品占比约90%。 “我们的高品位铁矿石产品包括卡拉加斯粉（IOCJ）、巴西混合粉（BRBF）、球团矿和球团精粉等，它们的铁含量非常高，杂质含量非常低，能提高炼钢效率，减少炼钢过程中的能耗及产生的炉渣，并降低排放。这些，可以助力中国钢铁企业实现在新发展阶段取得高质量发展的经济目标以及到 2060 年前实现碳中和的宏伟目标。”谢雪说。 日本AGC株式会社执行董事上田敏裕在接受 在谈及“十四五”的打算时，上田敏裕表示，中国已经成为创新的发源地，AGC希望今后充分发挥中国的人才优势，进一步强化在中国的研发职能。同时，AGC也希望持续进行最先进的节能环保型投资。“今后，中国将是世界经济复苏的引擎，AGC会继续扎根中国，以百年来积累的材料科技，为中国乃至世界经济的发展作出贡献。” 刘思锐介绍，美国德汇律师事务所打算进一步深度参与中国对外开放持续扩大、共建“一带一路”成果，在中国对外开放的新格局、新篇章中抓住市场机遇、提供全方位的涉外法律服务。 “一方面，我们将在跨境投融资、资本市场、公司治理、合规及争议解决等领域服务外资企业进一步融入国民经济，实现企业发展与中国扩大改革开放的共赢。另一方面，我们还将通过境外律师团队加大力度服务中国企业，不仅要帮助中国企业‘走出去’、还要‘走进去’，协助企业符合所在国的法律制度规定、妥善应对当地司法程序。此外，我们也会作为中国营商环境的海外推介者和外企在华投资的导航员，让更多外企了解中国市场、熟悉中国市场、进入中国市场。”刘思锐说。
金融界1月5日消息，果实资本发文回顾2020年，展望新一年，果实资本表示，2020年为组合贡献较大收益来源的新能源、互联网、电动车等几个行业。 在果实资本看来，2019、2020年是国内权益市场极其少见的连续两个大年，A股也日趋美股化，市场分化达到前所未有的极致，很多优质的公司股价提前兑现了未来几年的收益空间。 展望2021年，果实资本建议从需求侧改革中发现机会。在其看来，消费的分级现象日趋严重，不同年龄、不同收入、不同爱好、不同生活观的群体都在孕育不同的消费品市场，由此推升不同的供给与需求、不同的开发与营销。 此外，数字化全面渗透的机会也值得关注。全球的线上化进程加速，传统的沟通、销售、娱乐场景失效，电商、内容、社交、支付等互联网渗透率快速提升。海外互联网巨大的发展空间和一些潜在的投资机会值得关注。 以下为全文： 多年以后回首2020年，仍会发现这是不平凡的一年。这一年，突如其来的新冠疫情改变了无数人的生活，万千医护工作者英勇逆行，国内疫情得到有效控制，但全球至今仍笼罩在新冠肆虐的阴影中；这一年，互联网更快更深地渗透了人们的生活，我们的父母辈迅速学会了如何操作健康宝、微信支付、线上买菜、网课等等；这一年，逆全球化的暗流波涛汹涌，美国总统大选一波三折；这一年，与经济和生活一同跌宕起伏的还有全球各国资本市场，国内股市的波动与分化也更为剧烈。 2020年，也是果实资本成立以来的第6个年头，我们经历过市场的起伏震荡，也经历过公司的发展波折。有幸，在团队的共同努力下，以我们自己认为合理且可持续的方式为持有人持续贡献了不错的业绩。 长期、因果、平衡，是果实资本的企业文化和价值观，我们希望以长期价值为锚，以复利效应指导我们持续演进，在研究积累、投资框架进化上追求极致，在投资、团队组织、工作与生活上保持平衡和克制，我们追求因，期待长期为持有人贡献持续优秀回报的果。 岁末年初的回顾和总结，是为了对未来做更好的系统性和发散性思考。总结果实2020年的得与失、取与舍，向投资人汇报我们的思考过程和投资思路，希望我们的思考能够坚定投资人与我们一起长期走下去的信念，也欢迎共同交流和讨论！ 2020年总结与回顾 1、前瞻性的深入研究是可观回报的重要来源 果实对研究员的要求是成为行业专家，能够深刻理解行业发展的内在逻辑，并对未来产业趋势、行业格局、演绎路径做出前瞻性判断，我们希望赚取的每一笔收益都来自于对一个行业、一个公司的前瞻性判断。 2020年为组合贡献较大收益来源的新能源、互联网、电动车等几个行业，果实早在2018年就开始了深入研究。 当市场担忧平价后光伏发电能否真正获得持续成长时，我们花了大量时间研究阻碍光伏发电放量的关键障碍、对比电动车从零到一的过程，思考各国政府、能源集团、市场参与者、用电企业等各方可能对产业发展的影响，对光伏长期空间和发展路径有了足够的认知，也坚定了在这个领域投入大量精力的决心。 研究员用了整整两年半的时间集中全部精力研究、调研光伏产业链各个环节，深入思考头部公司的壁垒和核心竞争力，领先市场发现了硅料等多个环节的供需缺口和竞争壁垒，这为长期坚定持有提供了扎实的根基。 同样，我们自2013年以来就一直紧密跟踪Tesla，对其区别于传统整车的产品和供应链、营销体系、自动驾驶等进行思考和分析，对汽车电动化、智能化笃信不疑，并围绕电池、热管理、车用半导体等寻找投资机会，也取得了不错的收益。 2020年，我们在疫苗、创新药、军工等市场热点上保持了克制，根源在于研究深度不足，对于积累不够、研究深度不够的机会我们宁可错过也选择不贸然介入。 2、投资要有全球视野和对新事物的好奇心 投资，主要是在判断未来，更重要的在于如何拥抱变化。世界在不停地变化，只有不断与时俱进，才能跟上最新的发现。果实要求研究员做研究时放眼全球，对全球不同公司的认知能极大地开拓我们的视野，有助于研究员从更长期、更多维度思考行业发展趋势和公司的真正壁垒。 果实团队一直对于新鲜事物保持开放和包容，对很多行业和公司的变革保持关注和足够重视。 比如，早在2018年初，我们就对当时尚属于动漫领域小众社区的哔哩哔哩开始了体验和研究。在对比研究了长、短、中视频公司的经营模式、用户结构、内容及体验后，结合海外YouTube等发展历程，我们较早地认识到了B站与众不同的年轻用户群体、超强的社区粘性、丰富的商业可拓展性，并预判公司未来能够成长为一个更大众的中长视频平台。公司随后调整发展战略，“破浪出圈”，最终得到了更多人的认可，也随之带来了数倍的收益。 目前我们在A股、港股、美股均有持仓，一方面可以在更大范围内寻找到有较高壁垒、更优质、更被低估、更大空间的标的，另一方面也可以规避单一市场的波动对组合的整体性冲击，平滑组合波动。随着科技的发展、中国企业的全球化，能否以全球视野看待企业的发展、能否积极拥抱新事物对投资越来越重要。 3、取舍、平衡让我们更平和、长久 我们倡导的平衡不是中庸，而是取舍，只有能够懂得舍弃一些东西，才能在最重要的事情上追求极致。 舍弃对短期变化的过度关注，才能对长期空间和壁垒有更深入的理解； 舍弃对短期高收益的追逐，才能以更均衡的组合更平和的心态实现长期高复合回报； 我们通过寻找不同行业、不同现金流形态、不同市场和国家的优秀投资机会构建均衡的组合，看似舍弃了可能能追逐的更高收益率，却能以更稳定长期的心态挖掘更多更好的机会； 我们舍弃对所谓最“优秀”人才的追逐，而把价值观、自驱动力等构成高效团队的特质放在更重要的角度考量，或许这才是团队长期高效运转的关键。 这样的理念落实到投资中，我们一方面在研究上追求极致、持续不断的迭代和思考，以获得在某些行业和公司上超越市场的理解和认知；另一方面，在组合构建中，我们又尽可能在集中和分散中保持某种平衡。 通过平衡不同宏观因素驱动的行业持仓的比例来规避一些对宏观误判的风险，通过跨市场、跨国别的投资一定程度降低波动以及抵御部分宏观不可控因素的风险，通过持有不同现金流形态、不同风险收益特征的投资机会平衡中短期和长期。希望在尽可能少牺牲收益率的情况下，平衡持有人的持有体验，以实现真正长期为持有人赚钱的目标。 4、高效超能的团队是业绩长青的基石 投研团队是所有资产管理公司的核心，而如何构建团队、组织团队、培养梯队也是行业内的共性难题。从多达百人的公募研究航母到刚刚起步的私募机构，都在极力探索这个难题的有效解决办法。有幸，经过六年多的探索，果实投研团队日趋壮大，团队组织建设也初见成效。 一方面，我们仍在不断扩充投研团队，更多90后、高素质人才的加入，更多不同生活经历、学科背景的融入，为团队注入更多的新鲜血液和无尽能量。比如曾经登顶珠穆朗玛峰的小夏、兴趣广泛且乐于思辩的小漆、乐于徒步骑行探险的小吴，他们都热爱生活、乐观向上，他们的快速融入，为公司带来了无尽的轻松和活力，也使得我们的研究更贴近年轻人的想法，投资更符合未来的发展趋势。 另一方面，经过反复讨论与磨合，投研团队成员价值观更加一致，研究方法体系也日趋完善，既保留了团队成员的个性、不同观点，也融合了不同思维体系的成果。在“长期、因果、平衡”的价值观认同下，不到十人的投研团队，既保障了研究成果和投资决策的无缝对接，思想的高效碰撞衍生出1+1>；；；；2的效果，也极大地调动了大家的积极性，能够自我驱动地更勤奋和努力的研究和学习，实现持续进步和提升。 在公司整体高效一致但又轻松活泼的氛围下，我们仍在不断吸纳更多优秀的研究员充实我们的队伍，希望有更多的不同声音交合相融，继而不断拓展我们的能力圈，不断提升我们的研究广度和深度。 2021年展望 2019、2020年是国内权益市场极其少见的连续两个大年，A股也日趋美股化，市场分化达到前所未有的极致，很多优质的公司股价提前兑现了未来几年的收益空间。 展望2021年，我们很难奢望市场连续几年给予较高的回报率，也不可能押注于市场大幅波动前后的逃顶与抄底。 投资是一件长期的事情，只要在股市中长期存活就可以获得不错的收益，比择时更重要的是选择更有护城河、更有长期空间的优质标的。 虽然过去两年不少优质标的涨幅惊人，但这并不意味着市场缺乏吸引力。我们正处在“百年未有之大变局”，整个国际局势和国内格局都在发生重大调整，很多传统行业、公司都在自我革命、不断颠覆，也有很多新业态、新技术、新模式、新公司不断完善、发展壮大。 “风起于青萍之末，浪成于微澜之间。”站在中长期视角，我们花了不少精力探讨未来社会演绎和行业格局，也看到了一些投资机会并潜心研究。 1、从需求侧改革中发现机会 2020年底的中共中央政治局会议和中央经济工作会议都强调了需求侧改革的重要性，希望打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。在整个社会链条中，我们看到了两大堵点：流通堵塞生产、分配堵塞消费。 经过多年的发展，中国已经成为无可比拟的世界工厂，中国的制造业占全球比重约三成，但大而不强的问题依旧严重。 制约生产的流通堵点主要体现在核心技术和零部件无法自给，生产以来料加工、低端组装为主，而高附加值产业比例过低；原油、天然气过度依赖进口，整体生产成本受制于土地租金、劳动力成本抬升等因素不断高企。 解决后者主要依靠大力发展新能源，改善能源结构，提高自动化水平，而解决前者则需要更多的技术突破。 除了众所周知的芯片外，还有很多材料、工艺、关键技术需要突破，这些高端制造也是我们重点关注的领域之一。就像光伏产业十年前几乎“两头在外”，从硅料、多晶炉、切割线到丝网印刷机、焊接机甚至压延玻璃全都依赖进口，而今天已经全部实现了进口替代。 高端制造在很多行业都将蕴藏着巨大的空间，越来越多的进口替代都会带来巨大的投资回报。 消费不足是国内经济亟需解决的重大问题，突出表现为高端消费未能全面满足，而中端消费受制于收入不足、购房压力等意愿不强。可以说，消费的堵点主要来自于分配。 未来，如果一系列卓有成效的改革落地，通过更加充分的就业、完善社保、加强转移支付等方式提高可支配收入，通过农村土改等释放红利缩小城乡差距，通过发展租赁市场缓解购房压力、激活消费。我国当前中等收入群体约4亿，未来极有可能扩大至8亿，最终带动全社会消费市场的整体扩容和国家经济社会的二次腾飞。 可以预见的是，消费的分级现象日趋严重，不同年龄、不同收入、不同爱好、不同生活观的群体都在孕育不同的消费品市场，由此推升不同的供给与需求、不同的开发与营销。新消费仍是我们研究和投资的重点方向之一。 2、数字化全面渗透的机会 数字化是我们非常重视的产业趋势。华为在《数字溢出：衡量数字经济的真正影响力》中提到：过去30 年中，数字技术投资每增加1美元，便可撬动GDP 增加20美元，数字技术投资的平均回报是非数字技术投资的6.7倍。 过去十年，互联网（尤其移动互联网）推动了消费行为、体验的数字化转型，社交、电商、支付、外卖、出行、娱乐等都有跨越式的改变。未来会逐步转向供给侧，将数字技术与研发、生产、销售、运输等紧密结合，提高企业运作智能化水平。 如果技术加速了企业内部、行业内部、产业链上下游、供应链之间的知识转移、业务创新和业绩提升，并对经济产生持续影响，就产生了数字溢出，继而推动数字经济。目前我们已经看到了数字化在地产、物流、交通、零售等很多领域的渗透和赋能，未来万物互联时代，会有更多的传统行业被改造，也会孕育更多的商业模式和优质公司。 此外，相较于国内移动互联网的普及和成熟度，大多数海外国家无论电商市场、娱乐社交、线上教育或移动支付，互联网渗透率并不高，仍有很大的发展空间。 新冠疫情在全球蔓延，极度加速了全球的线上化进程，传统的沟通、销售、娱乐场景失效，电商、内容、社交、支付等互联网渗透率快速提升。甚至在很多国家和地区，Copy-from-China模式开始在全球互联网领域被广泛采用。 我们注意到了海外互联网巨大的发展空间和一些潜在的投资机会，并开始研究和跟踪。 路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。我们坚信以更开放的视野、更深入的研究、更笃定的信念做好每一个研究和每一笔投资，业绩是顺其自然的结果。感恩所有持有人的信任，希望未来能继续一起前行！
金融界1月5日消息，博道基金董事长莫泰山发文展望2021，他表示，2021年，是一个实体经济进入复苏中期、货币略偏稳健但不至于收紧、汇率有升值空间、资本会持续流入的组合，这样的一个宏观经济环境，总体对股票市场还是有利的，但讨论市场将如何演绎，还需回到市场本身。 莫泰山认为，连续两年的大幅上涨，压缩了市场未来潜在回报的空间。如果展望未来一年，博道基金内部估算沪深300能够提供的潜在回报约为3.9%，这个数字估计与大部分投资人的期待形成一定的反差。事实上，估值的钟摆，已在2020年末悄悄越过中枢，在情绪、资金等自我强化的推动下，这一钟摆可能会继续向上摆动，但也不可避免的在未来的某个时候会回落。 因此，从一年投资期限的角度看，对于2021年的市场，短期走势如果越乐观，就应该相应增加一份理性。因为进入这个区间，市场的上涨会与估值中枢的“地心引力”相持，市场的震荡和波动会增加，也相应增加了获得收益的难度。 以下为全文： 2020，是一个极不平凡的年份，不久前召开的中央经济工作会议，对此做了精辟的总结：“面对严峻复杂的国际形势、艰巨繁重的国内改革发展稳定任务特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，我们保持战略定力，准确判断形势，精心谋划部署，果断采取行动，付出艰苦努力，交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷。我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体”。 而这一人民满意、世界瞩目的答卷，也让2020年的A股市场，呈现出一片丰收的景象，全年沪深300指数上涨27%，以公募基金为代表的机构投资人，权益类产品平均回报接近50%，这应该也是一份让基民满意的成绩单。 宏观展望：关注经济复苏的节奏和力度 2021 展望2021，首先需要关注的是宏观经济复苏的节奏和力度。 由于疫情的冲击，2019年四季度开启的库存周期复苏被迫中断，并于2020年四季度重启，使复苏呈现出一定的“闰年”效应。如果补库存是复苏的唯一动力，则经济可能在2021年四季度左右放缓，股票市场对此或将提前反应。如果还有产能、设备投资等相对长周期力量的支持，叠加海外疫情如果得到控制，则复苏可以持续更长的时间。 总体而言，2021年经济增速或许可以如市场预期达到8-9%，但对市场而言，更重要的是复苏持续的时间。 复苏的节奏和力度同时会影响货币政策的走向。2020年，为缓解新冠疫情对经济的冲击，主要央行火力全开，全球货币环境大幅宽松。中国央行稳中有松、直达实体的政策取向，不仅有效的支持了实体经济，也助长了资本市场的繁荣。这也使当下市场的关注点，放在宽松力度何时减退甚至退出的问题上。 从海外情况看，新冠疫苗刚刚上市，预计疫情得到控制还需时日，美联储不久前也重申了购债力度不减，预示宽松政策还将持续一段时间。而由于对疫情的出色控制，中国政策的表述较早就出现了细微的变化，一方面强调要“维持宏观杠杆率的稳定”，另一方面也强调“不急转弯”。感觉总体宽松不会再加码，而退出的力度可能相对温和，会根据复苏的节奏和宏观杠杆率来“相机抉择”。2020年以来，货币政策一直是影响市场的主要变量，因此其后续走向的变化，也将对A股市场产生影响。 另一个需要关注的变量是汇率。2020年，美元指数大幅走低，人民币汇率节节升高。两者的背离尽管有疫情扰动的因素，仍不禁让人想起2015年“811”汇改之后市场对人民币汇率的担忧和信心的缺乏，恍如隔世。笔者曾在《2017展望》中讨论到这一问题，当时认为“人民币在1-2年的时间内仍有一定的贬值压力，但幅度可能比较温和。而从中期的角度看，人民币还有一定的升值动力”，而“美国经济在全球中的份额在逐渐降低，美元指数相应也在走一个长期缓慢的下降通道”。不过，人民币汇率持续过快升值并不利于中国经济的稳步复苏，预计央行将在“不可能三角”之间把握一个微妙的平衡。因此，2021年，实体经济、货币政策、汇率和资本流动四者之间如何互动、权衡，将会一定程度上影响着全年的宏观环境。 总体而言，2021年，是一个实体经济进入复苏中期、货币略偏稳健但不至于收紧、汇率有升值空间、资本会持续流入的组合，这样的一个宏观经济环境，总体对股票市场还是有利的，但讨论市场将如何演绎，还需回到市场本身。 A股展望：对短期行情多一份理性 2021 回顾2020年的A股市场，其实是一个不折不扣的牛市。首先是“估值牛”，由于受疫情冲击，全年上市公司的整体盈利预计不会增长，因此指数的涨幅，都可归因于估值的扩张；其次是“结构牛”，消费、医药、新能源等龙头公司的股价迭创新高，以致于公募基金全年的业绩赛跑，比拼的是谁对以上赛道的投资更集中、更极致。 会不会“牛不过三”，成为了岁末年初的热议话题。在讨论之前，需要指出的是，对于一个长期权益组合而言，短期宏观及市场走势预测不会在决策中占有多少权重，但对未来的严肃思考，还是可以增加我们对市场的理解和对风险的敬畏，而这又是市场参与者的必修课。 首先，我们需要理性的认识到，连续两年的大幅上涨，压缩了市场未来潜在回报的空间。如果展望未来一年，博道基金内部估算沪深300能够提供的潜在回报约为3.9%，这个数字估计与大部分投资人的期待形成一定的反差。事实上，估值的钟摆，已在2020年末悄悄越过中枢，在情绪、资金等自我强化的推动下，这一钟摆可能会继续向上摆动，但也不可避免的在未来的某个时候会回落。 因此，从一年投资期限的角度看，对于2021年的市场，短期走势如果越乐观，就应该相应增加一份理性。因为进入这个区间，市场的上涨会与估值中枢的“地心引力”相持，市场的震荡和波动会增加，也相应增加了获得收益的难度。 从资产配置的角度看，连续的上涨也让权益短期相对于债券的优势不再明显，专注于资产配置的投资人，或许可以关注是否会在年内迎来一次比较有意义的再平衡机会。 着眼长期：挖掘高质量的投资机会 2021 思考一个高质量的投资机会，需要把投资周期拉长。如果投资周期为3年，则会发现市场的回报空间并未受到太多的侵蚀。博道基金内部估算，沪深300未来3年可以提供的潜在回报空间可以达到26-28%，年化约为8%。这应该是个好消息，也是权益投资的魅力所在，只要遵循正确的理念和科学的方法，把投资的时间拉长，时间就会赠予你波动被熨平后相对更可预期的回报。 如果把思考投资的周期拉长到5-10年，则会更加的豁然开朗。因为用更长的时间视角，我们更容易把握推动经济稳步增长的趋势，并从中寻找到投资的线索。 01 消费升级 本人在《2020展望》曾提到，一个经济体在度过“刘易斯拐点”之后，居民收入在国民收入中的占比将稳步提升，带动消费的升级和繁荣。从发达国家的经历看，这一历程将持续超过20年的时间，学者辜朝明把这一时期称为经济的“黄金时代”。粗略估算，我国于2010年左右进入了消费的“黄金时代”，近年来呈现出日益清晰的趋势。例如，过去几年食品饮料龙头企业股价的表现，背后消费升级的力量功不可没，预计未来相当时间内，消费升级仍将是A股重要的投资线索。 02 持续创新和变革的医疗行业 医药医疗行业具有很强的消费属性，随着社会经济的发展、人口老龄化的加剧，市场空间大，具有成长性、盈利性和抗周期等特点，是一个非常长期的投资赛道，并围绕人们未被满足的健康需求，不断进行产业链细分、重构和服务优化，演化出大量的投资机会。例如，全球医药研发产业链正在进行重大的转移，药物外包研发的需求爆发，不但会加速这一细分行业的发展，也将加快产业创新的步伐，酝酿着更多的投资机会。 03 能源结构变迁 伊恩·莫里斯教授曾试图对人类长期文明历史轨迹进行定量的计量，其中重要的考察指标，就是人类摄取能量和使用能量的能力，并以此解释了近几百年来全球经济相较以往的超常规发展。而从化石能源到清洁能源的结构变迁，不仅是可持续发展的需要，也使人类摄取和使用能量的能力再次飞跃成为可能。从2001到2020，我国仅用了20年的时间，在光伏上下游、动力电池等领域占据了全球优势地位，中央最近又提出了2030年碳达峰、2060年碳中和的雄伟目标，将进一步助力新能源产业的持续快速发展，并提供丰富的投资机会。 04 高端制造 中国是全球制造业大国，随着自主创新能力的积累、工程师红利的释放、全面产业链配套的优势发挥和全球最大市场的规模优势，使中国正在升级为制造业强国。通过投资A股，我们近几年见证了智能制造在大量产业中的应用、工程机械以及医疗器械龙头全球竞争力的提升、消费电子领军企业的崛起、动力电池企业的超越等，这一切都在由点到面，拼出一个中国制造业升级的全景。这必将进一步夯实中国的全球竞争优势，且将惠及出口，并反哺消费升级，同时提供了分享优势企业从本土龙头到全球龙头这一成长过程的投资机会。 05 科技创新 随着5G等相关基础设施的不断完善，我们看到了产业互联、万物互联时代的临近，也看到了先行者雄心勃勃的布局；同时，智能驾驶、自动驾驶已经进入了快速迭代的良性循环，一个几万亿元当量的市场，正在面临科技创新的重构，这里面所蕴含的投资机会，是不言而喻的。 坚守初心：长期投资，与优秀同行 2021 为了方便叙述，我们不妨把以上的投资机会概括为这一时代的“新五朵金花”。而鲜花的绽放，需要一种不断向上生长的力量。作为投资人，在“新五朵金花”中寻找投资机会的时候，总是希望可以在目标企业中找到这种力量。这种力量的产生，需要有崇高的使命感、伟大的格局观，需要有自我革命、不断创新的勇气，需要有不达目的不罢休的韧劲，也需要有“抓铁有印，踏石留痕”的实干劲头，一言概之的话，就是优秀的企业家精神和企业文化。 中央在十四五规划中提出：“坚持创新在现代化建设全局中的核心地位”，“强化企业创新主体地位，促进各类创新要素向企业集聚”，而所有创新要素聚集之后要产生化学反应，需要企业家精神来激发，需要优秀企业文化来引领。哈耶克曾说，“在社会演化中，没有什么是不可避免的，使其成为不可避免的是思想”，北大光华管理学院的院长刘俏在他的著作《从大到伟大2.0》中引用了这句话，并提出“伟大的思想造就伟大的企业！中国伟大的企业必将从那些勇敢地通过技术和商业模式创新颠覆传统的领军者、尊重市场和消费者、着力打造长期价值而非短期利益的创业者中诞生”。 优秀的企业家精神和企业文化，如果没有崇高的使命和强烈的信念，无从产生；如果没有经历严峻的考验，也难修成正果。因此，这种精神总是稀缺的，一旦找到了这种精神，我们就找到了向上生长的力量之源，也找到了投资的落脚点。 鼓励创新、嘉奖优秀的企业家精神和企业文化是资本市场定价机制背后的精神内涵，一个可以科学定价的资本市场，就可以合理配置资源，实现服务实体经济的初衷。 2020年，围绕资本市场建设30年有不少回顾和讨论。我国资本市场这30年的发展，浓缩了发达资本市场几百年的历程，而每一次在面临发展的瓶颈时，都能痛定思痛，自我变革，最后破茧重生。第一次是始于2005年的股权分置改革，之后迎来了迄今为止最大的牛市；第二次是始于2019年的注册制改革，这一改革进程尚未全面完成，但已卓有成效。作为一名资本市场多年的参与者，为此感到由衷的高兴。衷心期待，随着注册制的顺利推进，资本市场可以成为越来越多优秀企业的摇篮，成为卓越企业文化的展示舞台，成为实体经济的忠实伴侣，也成为长期投资者的投资沃土。 长期投资的沃土，其实只诞生在幸运的国度。投资大师巴菲特以长期对价值投资的坚守和升华，保持着一份华丽的超长期业绩纪录。但他反复强调的是，这是因为他幸运地抽中了“子宫彩票”，生长在美国，出生时美国刚刚登上世界第一大经济体的宝座。 而对于我们这一代中国人而言，无疑也抽中了幸运的彩票，出生在正在伟大复兴的中国。不久前出台的十四五规划，提出了我国2035年达到中等发达国家水平的目标，到那时，中国可能已经超越美国，成为全球第一大经济体。 历史的很多关键节点，似乎会在未来的20-30年之间会合。历史学家唐德刚先生在上世纪七十年代就曾以其恢弘的史观，预言始于1840年的中国现代化转型，需要200年的时间来完成，把完成的时间节点，指向2040年左右；而2049年，是新中国建立一百周年。 恢弘史观无法描述的，是一代一代人艰苦卓绝的努力，才让一个一个时间坐标，得以铭刻成就，变得熠熠生辉。“中国这个国家，总是被他们的英雄人物，保护得很好”，与中国打了一辈子交道的基辛格博士，曾经发出这样的感慨，这句话在抗击疫情期间被大家拿来重温；“平凡铸就伟大，英雄来自人民，每个人都了不起”，习主席在今年的新年贺词中发出这样的勉励。 出生在中国，生长在这个了不起的时代，作为致力于践行长期投资、价值投资的投资人，我们甚至可能比巴菲特还要幸运，因此只有坚持做正确的事，并把事情做正确，才能不辜负这一伟大的时代。 写在结尾 写到这里，想到了一句话，这句话是1983年乔布斯28岁生日时，苹果的员工写在苹果总部旁边的广告牌上送给他的，“The journey is the reward”。那一年，苹果推出了MAC电脑。相信这句话，一直激励着乔布斯和他的团队，不断致力于打造伟大的产品，致力于打造一家可以传世的公司。 是啊，如果坚持做正确的事，所有我们所经历的，最终都会变成我们的财富。 坚持长期投资，时间会赠予我们复利； 坚持与优秀企业同行，优秀的企业会给我们创造长青的价值； 坚持寻找向上生长的力量，力量会带我们走向远方； 坚持参与中国伟大复兴的进程，哪怕只是其中普普通通的一份子，岁月会给我们馈赠。 就此与所有有缘人共勉，祝大家在2021年，既耕耘，又收获，心想事成！
河南山西陕西三省交界处，有一个古渡口，名叫风陵渡。 从黄土高原奔腾南下的黄河，在这里转了一个急弯。过了风陵渡，再冲破三门峡，浩浩黄水便可以汪洋恣肆地驰骋在中原大地，气吞万里，奔流入海。 在中国，文人史家喜用“风陵渡”来比喻重大转折；小到一个人，一间公司，大到一个国家，一个王朝，莫不如是。 今年12月以来，港股市场小米集团（1810.HK）的股价持续上涨，从最低23.4港元上涨到35.25港元，连续创上市以来新高。 看K线，这是再平静不过的一波上涨；然而对于我而言，这几日的行情，当属于无声处听惊雷。小米的历史之舟，已经缓缓驶过风陵渡口；未来将是河出伏流，一泻汪洋。 为什么这样讲？ 1驶过“风陵渡” 让我们把镜头拉到小米上市前： 早在2018年初曾经有雷军“定调”小米的估值为2000亿美元的消息传出。后来当年4月港交所落实“新政”，开放同股不同权的企业赴港上市，于是小米获得了挂牌港交所的机会。 但是那一年美联储加息，全球资本市场凄凄惨惨戚戚，导致小米的估值一路下调。2000亿美元，人人都知道是梦想。但后来下调到1000亿的时候，还是有不少人心动的；这个数值也一度被认为是小米的IPO估值。 后来市场上出现大量的战略配售基金，甚至包括中国有6家基金公司也在凑这场“盛宴”。然而架不住市场越跌越惨，小米的估值也一路下调——850亿、790亿、680亿……直到最后IPO的估值萎缩到540亿！ 持续下调估值带来一个严重的问题。也就是说，在这个期间参与战略配售的投资者，在上市之前已经浮亏。我们不妨做个简单的计算： 不考虑战略基金的一系列收费，也不考虑交易成本，单纯计算股价： 而我们知道，小米上市前大量战略配售基金的估值都是在680亿~850亿美元之间，因此，翻译成股价语言就是：在21~26港元的区间内，积累了大量被“套牢”的资金；换句话说，这个区间的卖压会非常非常大。 能够冲破这一波卖压，小米的股价上方就不再有阻力；而如果冲不破这一波卖压，则价格将会长期在21~26这个箱体内震荡。。。这就好比风陵渡口，冲过去，一马平川；冲不过去，就要在激流浅滩中倾覆。 我们不妨看看小米今年8月27日到12月2日的股价图。 这三个多月的时间里，小米的股价基本上在20-28之间徘徊震荡。 其盘面语言便是：那些被“战略配售”套牢的资金的成本位所构成的密集的卖压与看好小米未来的买盘的博弈。 想要突破这些卖压，多方一定要有强大的盈利或增长逻辑支撑，才肯用真金白银去“接”这些卖盘。当然，如果看多的逻辑十分强大，那么这些被套资金也会松绑翻多，完成华丽的转身。如果逻辑被证伪，买盘式弱，价格就被按回去了。 可以说，从8月下旬到12月中旬，4个多月的时间，小米的多头就在和上市前被战略基金套牢的那些卖盘反复斗争： 8月27日，受半年报利好刺激，股价跳上20港元，进入前面提到的这个“沽压密集区”。 随后股价一路冲上26之后，被迅速打下来，回到20附近；然后便在“21-26”这个区间徘徊。 11月24日，小米股价摸高28.4港元高开，随后再次被打下来，直到12月2日的日内低点23.4港元。 终于，12月14日，股价冲破28.4港元的高位，开始持续冲击新高。 ——至此，漫长的博弈结束，多头，并承受住了密集沽压的考验，宣告获胜，而上市前战略基金的成本位已经收复。换句话说，小米上市前的最大“阻力”已经清除。 至于支撑多头并通过真金白银下注买买买的信念，还是对未来小米基本面的预期。目前市场对小米的看法，已经从一个单纯的手机制造商，转变为互联网科技公司。智能手机的背后，AIoT和互联网服务的完整生态，已经初具雏形。 2 智能手机：基本盘 先说智能手机业务。 过去人们认为小米是一家手机制造商；但是经过2018年的组织架构与战略调整，小米朝着互联网企业的方向演进。 2018年的组织构架和战略调整，主要是两大动作。一，将小米和Redmi品牌分拆；二，推动IoT及生活消费品业务发展。 拆分红米，其实是多品牌战略的一部分。过去小米曾忽视了高端机市场，在拆分小米和红米之后，价格差异化的策略取得明显的成果。近期推出5299元的小米10至尊纪念款，以及即将推出的小米11，在高端机的领域有一定竞争力。而红米在中低端机领域也有一定竞争力。 从数据来看，智能手机业务营收在2020年三季度明显飙升。具体原因有三个方面。第一是全球疫情严重，其许多国外品牌产能受阻；第二是华为受芯片的影响，导致后劲不足；第三是小米的价格差异化策略取得了一定的成果，市场开始接受小米的品牌形象。 价格差异化战略的成果另一方面体现在毛利率的轻微抬升。2017-2018年，小米手机业务毛利率普遍在6%附近徘徊；2019年开始多品牌战略之后，毛利率抬升到8%。随着差异化品牌的策略进一步深化，毛利率有望进一步抬升。 此外，值得一提的是，今年第三季度，小米的境外业务表现出非常迅猛的增长。2020Q3全部境外收入折合人民币398亿元，同比增长52%。智能手机全球出货量排名第三，仅次于苹果和三星，全球市占率为13.5%。 其中西欧市场的单季出货量同比增长107%，排名第三，且目前西欧市场的市占率为13.3%，其中西班牙市占率已经高达三分之一；中东欧市占率更高，达到26.1%，在波兰、乌克兰、俄罗斯等中东欧大国出货量稳居第一或第二。在印度则保持出货量第一，市占率为高达26.9%。 从某种意义上来讲，受海外疫情影响，世界主要其它手机生产商产能不足，而小米则填补了这块市场。小米智能手机在海外的表现一向不逊于国内；而此次疫情影响之下，海外市场表现更为强劲。 此外，今年小米爆款和中高端机表现相当亮眼，入门机型Redmi9系列自2020年6月发售后一个季度全球销量已超1400万台。在2020年前10个月内，小米中国大陆地区定价在人民币3000元或以上及境外定价在300欧元或以上的智能手机全球销量已超800万台。 这促使了小米手机整体ASP在Q3提升到了1021元，同比去年依旧有上升，与此同时，中国大陆手机业务的ASP同比增加14.7%，这可看出小米手机的中高端战略在慢慢出成果，现在市场成功验证了小米完全可以卖好4000元和4000元以上的产品。 小米海外经过一轮快速的扩张之后，手机全球市占率进入前三，现在基本能判断手机行业未来将长期呈现四分天下的格局，非常稳固，CR4的市场占有率也会持续提升，小米有机会因此而长期受益。未来小米在海外中高端市场要继续渗透，据此，我们可以继续期待未来小米手机ASP的表现，大概率还是会维持上升的趋势。值得一提的是，接下来小米即将发布的年度旗舰新机——小米11，其发售价和新技术将持续验证以上逻辑。 3 AIoT与互联网：转动的飞轮 近来有一种论调，认为华为遭遇芯片断供，手机产能后劲不足，被迫拆分荣耀以求自保。有人认为，小米的机会来了；小米可以吃到华为这一波市场份额。 这样讲当然没错。 但是我想指出的是，小米的崛起绝不是对华为的简单复刻。 经历了2018年的组织架构与发展战略调整，小米的“IoT与生活消费品”服务得到明显的发展。 IoT，Internet of Things，即万物互联的概念，也称“物联网”。即通过智能设备将家居、办公、出行、学习、社交等生活方方面面需要涉及的硬件设备“联系”在一起的生态系统。小米是中国最早致力于IoT与智能生活的企业之一。 站在这个角度，手机与其它生活日用消费品一样，只是小米智能生态圈里面的众多入口之一。 根据亚马逊的“飞轮”理论，互联网企业的特征是，不论从任何一个入口进入，都能形成闭环，并且带来增长——具备了这样的特征，就可以成为具有高增长潜力的“飞轮”。亚马逊“飞轮”的三大入口分别是：Prime会员、Marketplace和AWS云服务。 对于小米而言，曾经有分析师引用亚马逊“飞轮”理论去分析小米的“手机+IoT”战略，认为小米的商业模式存在三个飞轮： （1）智能手机 （2）IoT生态链 （3）互联网服务 以前，小米的三大飞轮对手机的依赖比较高，手机几乎是全部流量的入口。现在，随着智能家居的产品形态以及模式越来越丰富，三大飞轮的入口明显增加，呈现出遍地开花的态势。 截至2020年三季度，小米连接设备数已达到2.89亿台，拥有5个及以上连接至小米IoT平台上的设备的用户数已达到560万，小米已成为全球具有规模的消费级AIoT平台之一。 值得注意的是，在今年8·11大会上，小米将原先战略“手机+IoT”的提法改成了“手机×AIoT”，当然一方面是对AI（人工智能）与硬核科技理念的强化，但另一方面更多的是强调手机与智能生活之间产生的协同递增效应。 如果说智能手机是小米的基本盘，那么基于智能手机而衍生出来的AIoT业务和互联网服务，则是未来小米估值的星辰大海。现在小米智能手机的基本盘越扎越稳，接下来的逻辑就是AIoT和互联网业务的飞轮开始启动。 4 千亿美元市值的小米才真正配得上星辰大海 2018年7月9日，小米成功登陆港交所。在庆功宴上，雷军曾经许下宏愿： “要让在首日买入小米公司股票的投资人赚1倍”。 后来随着小米股价的持续走低，雷军的豪言壮语人们已经差不多快忘了。 然而，到今天为止，小米的股价与上市相比，已经翻了1倍多。IPO首日买入小米的投资者，只要拿到今天，的确是赚了1倍。 如今，小米市值已超过千亿美元，进入星辰大海的阶段。。。 资本市场，真是什么都可能发生。 就像今年3月份传出蔚来汽车因质量问题召回，叠加债务问题，当时几乎所有人都认为蔚来即将破产。然而7月份，合肥市政府出资之后，蔚来峰回路转，如今已经实现量产。股价从低点已经翻了十几倍。 然而事实上，就在合肥市政府收购蔚来这则消息传出来之后，还有不少人、甚至是大佬级别的人仍在执拗地认为：蔚来不值得投，合肥市被忽悠了。 私募大佬韩广斌说得好：人们永远抱着偏见，死不悔改。直到被市场教育、教育、再教育。 但伟大的投资者，都从来不会认死理：而这一点的确很难很难做到。 最后，还是请您抱着欣赏的视角，多看几遍这张小米上市以来的股价图。它几乎符合了“圆底反转”的全部特征——急跌、缓跌、震荡、磨底、反弹、调整、缓涨、急涨、调整。 凡是这种“圆底反转”，其背后的逻辑都不是简单的，都是经历了组织架构与发展战略的调整，并且伴随着市场观念与事实的复杂漫长的博弈。股价的运动所体现出来的是，投资者从否定、到冷静、到反思、再到重新认识、最终通过真金白银下注。 事实上，一旦完成了这种圆底反转，可以说这家公司与最开始下跌的时候，已经不是同一个物种了。 如果非得要给这次近乎完美的“逆袭”下一个结论，最接近当前市场逻辑的一句话或会是：千亿美元市值的小米，才真正配得上此后的星辰大海。这并不为过。
今日消息称，滴滴计划于2021年上市，上市地或将选择香港，目标估值约为600-800亿美元，目前正在与包括高盛、摩根大通在内的投行接洽。 据天眼查公开资料显示，截止目前，滴滴所在的母公司小桔科技的股东中，创始人程维占据49.19%的股权，天使投资人王刚持股48.23%，首席技术官兼自动驾驶新公司CEO张博持有1.55%，联合创始人吴睿持股0.72%，另一高管陈汀持股0.31%。 01 中国出行领域的超级独角兽 滴滴出行将自己定位为“一站式移动出行和本地生活服务平台”，致力于以人工智能技术推动智慧交通创新，解决全球交通、环保和就业挑战。目前来看，滴滴旗下出行业务包括出租车、快车、专车、拼车、单车、顺风车、代驾、公交车、货运、车生活、租/买车、跑腿、导航等一系列服务，几乎囊括出行相关所有板块。已为超过5.5亿用户提供出行生态多元化的服务。 作为出行平台的超级独角兽企业，一直是资本市场关注的焦点，也已经不是第一次传出即将上市的消息了。 2016年8月1日，滴滴和优步中国宣布合并。至此，中国网约车市场如火如荼的补贴大战终于告一段落，滴滴以超90%的市场份额成为中国网约车市场绝对的老大。 按照滴滴的规划，2016年网约车市场竞争已经结束，2017年开始修炼内功，2018年即可全面出击准备上市。当时有消息称，滴滴计划最快于当年IPO，估值最高800亿美元，且滴滴正在就规模达到数十亿美元的首次公开招股(IPO)事宜与银行家展开磋商。后因为迎合安全监管方面的要求，上市计划才暂时被搁置。 经历了2019年的沉淀和形象重塑期，2020年的滴滴启动了“暴走模式”，2月底上线新品牌花小猪，4月宣布青桔单车获得10亿美元融资，9月出租车业务升级为“快的新出租”，同时发力社区团购，日前滴滴又发布首款定制网约车D1……，一系列动作都在预示着，今年滴滴将再次全面出击。 自2012年成立起至今的8年中，滴滴已经完成了19轮融资，融资总额合计超200亿美元，被称为中国市场融资轮次最多的公司。 2017年12月21日，滴滴出行宣布完成了新一轮超40亿美元股权融资。其中，滴滴确认了软银集团参加了本轮融资，此外还包括“若干国内国际的投资者”。 而最近一次融资则在2019年7月，彼时滴滴估值已达600亿美元，丰田汽车与其成立合资公司，融资额达6亿美元。 2020年8月4日，胡润独角兽榜数据则显示，滴滴价值约为530亿美元，较此前有所缩水，也不及此前被传IPO时的800亿美元目标估值。 为了冲刺上市，今年二季度滴滴出行CEO程维就在公司战略会上公布了未来3年的战略目标，内部命名为“0188”：0重大安全事故，每天服务超过一亿单，国内全出行渗透率超过8％，全球服务用户MAU超8亿。 为了实现这个目标，滴滴多条业务线一齐发力，其中四轮车承担其中5000万单，两轮车和国际化分别为4000万和1000余万单。据了解，滴滴网约车（含花小猪）实现了同比近30%的增长，日订单超3000万；青桔单车11月峰值突破2300万；国际化日订单超500万。2020年初，滴滴每月服务用户3亿人，10月已达4亿。 02 一路过关斩将的辉煌成长 2012年6月份，程维正式从阿里巴巴辞职，成立了小桔科技，三个月之后，一款叫做“滴滴打车”的软件正式上线。当时网约车的形式十分新颖，同时成功地解决了打车难的问题，使得滴滴打车迅速在市场走红，到了当年11月份，滴滴就完成了300万美元的A轮融资。 然而，滴滴的模式很快被复制，一路出现了三十多家竞争对手，其中就包括滴滴后期的劲敌“快的”及全球网约车巨头Ube。各大公司为了获得更高的市场占有率，展开了一场规模竞速，最终滴滴在这场烧钱大战中笑到了最后，2015年初将快的招入麾下；同时凭借资本加持和高速成长，滴滴也最终战胜了Uber，并且于2016年收购了Uber中国业务，一举奠定了行业地位。 此后滴滴不仅收购了Uber中国，还投资了几乎全球所有的网约车对手，如北美的Lyft、印度的Ola、东南亚的Grab、中东的Careem、欧洲的Taxify。 数据显示，2015年合并快的后，滴滴市场份额高达99.8%；2018年9月，滴滴市场份额仍高达91%。 不过，随着新冠疫情席卷全球，滴滴出行也受到了明显的影响，据网上数据显示，2020年6月滴滴在网约车出行的市占率回落已跌至84.87%。在去年5月滴滴总裁柳青宣布，滴滴的国内网约车业务活跃人数5439.48万人，平均订单量已恢复到疫情前的60%~70%水平。 03 为何选择当前上市 虽然滴滴此次上市的具体细节还有待公布，但选择这个时候上市也是市场关注的焦点。 有分析认为，虽然近两年的全球经济形势较为不明朗，但中国资本市场在制度改革方面却有了很大的改进，其中体现在上市制度方面相对更加开放包容，让更多的企业有了上市融资发展契机。 包括A股的科创板上市、新三板改革、以及注册制的全面推行，都昭示着大力改革的决心。 港股方面，随着近两年港股实施上市新规以来，已有超过110家新经济登陆港股市场，包括阿里、美团、京东、小米等都陆续以不同方式成功登陆，不但为企业提供了重要的融资发展平台，并享受到了巨大的估值回报。 前不久，另一家出行领域的对手嘀嗒出行已经正式向香港交易所递交招股说明书，准备在香港上市。虽然相对其在顺风车业务方面处于行业龙头，滴滴来说体量也不足为惧，但或在一定程度上也激化了滴滴上市的诉求。 参考Uber美股上市后市值从不到300亿美元的低点，反弹至900亿美元以上，市值得到巨大提升的背后，说明市场对网约车共享出行领域模式的认可。如果滴滴能成功上市，借助资本市场的融资力量，不但能更好地巩固其护城河，抵御国内外竞争对手的挑战，在估值上也有望会得到更多的提升。 04 加速布局无人驾驶 除了滴滴上市的消息外，近期关于滴滴造车及在无人驾驶上的布局也持续引发的市场关注。 在2020年11月16日，滴滴发布的全球首款定制网约车D1，将首先在长沙试运营，陆续推广到全国。 这是滴滴出行和比亚迪花了三年的时间，从定义共享汽车、了解用户实际需求开始，打造的全新物种。 据介绍，这款车由滴滴联合比亚迪共同设计开发，首次在数据层面将整车数据与滴滴平台数据打通，实现了线下交通工具与线上运营平台的结合。由于更着重于智能化和共享化，在车内人机交互、司乘体验、车联网等多方面进行诸多定制化设计，使乘客接受共享车比私家车更好的观念。 据相关消息称滴滴将在今年完成一万辆，明年计划10万辆高度定制化产品的投放。 此外，近两年滴滴出行在无人驾驶方面也不断有新的进展，在2020年中旬，滴滴Robotaxi就已经开始在上海面向公众开放自动驾驶出租车服务。依靠滴滴海量的出行数据和先进的算法迭代，再借助庞大的出行网络+混合派单，滴滴有望在无人驾驶布局方面有了比很多同行更加先发的优势。 滴滴出行创始人兼CEO程维预测，到2025年，搭载自动驾驶的共享汽车有望在滴滴平台普及超过100万台，新的迭代版本能够搭载滴滴自研的无人驾驶模块。他还表示，到2030年，希望滴滴共享汽车去掉驾驶舱，能够实现完全意义上的自动驾驶。
知名机构周观点 林园投资（0104）： “年报来了A股有望掀起一波业绩浪潮，而每年第一批年报利好的股票都有希望被多路资金炒作，要重点关注年报披露业绩爆发的低位补涨股，只有这类股才是主力机构最喜欢的，无论炒作哪个板块，年报大幅增长都是最好的加分属性。但是这里要注意一点，已经炒高的股票要谨防借年报利好出货，而只有低位年报优质股才是真正的利好加成！ 当然所以在年报披露期间一方面要重点关注业绩好的，另一方面也要规避年报爆雷的股票，而目前退市新规正式落地，所以连续亏损的股票有退市的风险，是当前最危险的方向！ 2021年，我认为新能源汽车方向依然是关注的焦点，随着碳排放达成共识，相关产业链依然将业绩爆发，更看好，氢燃料电池，和智能驾驶这两个细分方向。随着氢能大力被政策扶持，相关公司业绩有望迎来爆发。氢能方向或许将接棒锂电池，成为2021年新能源汽车主要的看点之一。 另外特斯拉价格假期期间大幅降低，官网被挤爆。或将刺激相关特斯拉概念股迎来爆发，大家可以重点关注其中超跌的优质标的。” 保银投资（1231）： “分化”是近年来不少投资者的最大感受。A股市场的“龙头集中效应”越来越明显，绝大部分成交额集中在少数头部绩优公司，相当部分公司伴随股价不断下跌，成交额不断萎缩。 国盛证券最近发布的统计数据显示，A股市值后50%成交占比持续下滑。已从2016年的33%下降至2020年的19%，借鉴海外经验，日本、韩国、美国、香港成熟市场中市值后50%，成交占比分别为4%、3%、2%和1%均处于较低水平，未来A股市值后50%成交占比还会继续下滑，已成为不可逆转的趋势。 从宏观经济层面来看，2012年以来中国经济步入放缓阶段，GDP增长率明显下降。2010 年我国GDP的增长速度为11.7% ，2011 年为10.4%， 2012年GDP增长速度仅为7.8%，近两年中国的GDP增速则下降到了6%左右。 经济增速放缓加快了中小微弱势企业的淘汰和行业向头部企业集中。经济增速放缓时，中小企业盈利能力较差，很难存活下来，而综合实力领先的龙头企业却有能力提升市场份额，加强对上下游的话语权，提升规模效益和毛利率，品牌影响力也与日俱增。 在经济增速下降的大背景下，龙头企业的盈利能力远远强于尾部企业。体现在其财务报表中则是龙头公司的利润提升，市场份额扩大，进而推动股价不断走高。 在宏观经济增速放缓，国内市场日益成熟的背景下，预计A股的龙头集中效应还会继续持续。 磐耀资产（0103）： 其实2020年的市场二八分化是很明显的，自从进入7月份以来，三大指数基本上全部在高位横盘整理，看指数变化不大，但是不同行业和板块之间的表现其实是天壤之别的，受益于十四五规划带动产业趋势明显的军工、新能源（车）等继续发车，但是传统经济或市场小票却被抛弃的越来越严重。而且这种趋势未来还有继续延续的迹象。 其实2020年的市场二八分化是很明显的，自从进入7月份以来，三大指数基本上全部在高位横盘整理，看指数变化不大，但是不同行业和板块之间的表现其实是天壤之别的，受益于十四五规划带动产业趋势明显的军工、新能源（车）等继续发车，但是传统经济或市场小票却被抛弃的越来越严重。而且这种趋势未来还有继续延续的迹象。 从下面这张图的统计我们也可以看到市值50亿以下的股票在2020年市值增长平均是负的，可以说是非常凄惨了。不过虽然大票是趋势，但是往往受市场风格错杀的小票也可能存在巨大机会，对于相关个股α也可以重点关注。 机构抱团才是应对A股马太效应的王道，打不过就加入不丢人，毕竟都是为了给投资人赚钱。只不过在这个过程中，还是要深度跟踪的，对节奏一定要把握好，调整好仓位，这样既可以在相关股票在出现调整的时候敢于加仓拿到错杀的便宜筹码，又可以防止踏错节奏买入后短期一直被套的难受。 上周二的时候受中信证券谨防抱团股年底抱团松动的言论影响，机构抱团的行业出现剧烈调整，但是第二天相关板块就进行了比较强势的修复性上涨，为以前没有没有上车的同志提供了比较好的上车机会。 另外一点就是卖方的定价能力会上升，所以以后也需要更加重视一下卖方的推荐了。 一线投资大咖最新观点： 钟兆民，东方马拉松投资董事长： “长期投资人100%不缺牛股，但最多百万分之一能真正长期持有，其主要原因在于缺乏骑住牛股的方法，只有通过提高对投资本质的认知，‘像投资中心房产那样，紧握稀缺公司的股份，无问西东，无问波动’才能够坦然赚到10倍甚至更多超级回报。” “对于2021年，消费服务是最确定的赛道，医疗健康是最朝阳的赛道，而信息科技赋能传统产业则是最有爆发力的赛道。” “抓住核心要求，要买就买稀缺。“‘白马’的公开资料很多，只要肯下苦功夫，是能赚到钱的；但是，仅参与‘白马’的投资是不够的，要在一定程度参与新的东西。比如可以提供超额回报的新科技、新产业的公司股票，这些就是‘黑马’。” “先投资具有唯一性、垄断性（不被世界改变的）only one；后投资竞争性、极品企业家创造的稀缺性公司（改变世界的）Number one。” “宁可贵一点也要买最好的公司。十年十倍的公司，即使买贵了一倍，长期复合回报率也只是从25.9%降低到17.5%，仍然是可以接受的优秀成绩。” 一线机构年度策略观点： 吴伟志，中欧瑞博总经理： 2021年A股市场的两种可能： 根据我们中欧瑞博春夏秋冬理论，2019年初是新一轮牛市开始的春天，2020年到了牛市中期的夏天，2021年A股市场的发展存在着两种可能性： 模型一：“奔向泡沫”，走传统牛市模型，市场未来数月较快形成了牛市一致性预期，阶段性资金入市加速，市场快速升温，估值进入泡沫从夏天奔向秋天； 模型二：“不疾而远”，市场依然保持过往两年“慢”与“分部牛市”的主旋律，较长时期不达成牛市共识，市场继续在总体估值合理区间内走慢牛行情。 我想通过一家大家都非常熟悉的公司来帮助大家理解一下合理与泡沫的差距？特斯拉是大家都非常熟悉的一家公司，2019年12月31日的收市价是83.67（前复权后），2020年12月31日收市价是705.67，市值达到6689亿美元。特斯拉股价一年时间上涨了743%。虽然对于这一家公司的价值多少？市场上分歧巨大，但在强大的市场共识和趋势面前，合理与泡沫之间的距离不是以你个人的“理性”思考测算决定的，而是市场参与者全体决定的。 究竟坚守内心测算的“合理估值”理性？还是“尊重市场”理性？这个问题每个人都有自己的理解和选择，永远没有统一的答案。从业二十八年见证了多轮泡沫及泡沫的破灭，我们并非要追求赚泡沫的钱，但我们深知市场有它自身的规律，合理估值往后的利润空间还是很惊人了。 梁辉，相聚资本创始人、总经理： “疫情还未偃旗息鼓，长期看，更强调“内循环”的作用。因为长期看，中国经济整体实力、份额已经大幅上升，中国与传统发达国家间的贸易博弈是肯定的。参考过去20年中国GDP贡献分解也可以很清楚，2010年之前，投资、出口是重要驱动力，但2010年后，投资的作用逐年下降，消费作用始终维持相对稳定，现在消费在GDP贡献度占据大头。 而“内循环”核心有两点，第一是供应链安全性，再者是需求侧的改善。” “对于投资而言，我认为有三点启示： 第一、看好中国消费升级和品牌升级。 第二、看好未来具重大潜力，且在中国具产业链优势的行业。主要投资逻辑是全球市场，典型案例是中国具有核心竞争力的新能源和新能源汽车，这两个行业中国具有长期竞争力，我们认为这两大行业的表现不会是昙花一现，可能持续时间会很久，以不同方式体现出来。 第三、占据战略制高点，同时中国存在短板的行业。2018年以来，中国处在短板的行业，问题还是很突出的，尤其是半导体行业，如华为就面临较大的经营压力，这与美国卡中国半导体行业政策短板有关。中央经济工作会议提出，中国要加强国家安全，很重要一点是在补短板方面，所以进口替代也是重要的方向。 ” 张可兴，格雷资产总经理： “中国资本市场最好的投资时代已经来临。未来的资本市场就像15年前的北京房价，潜力巨大。长期看大概率是震荡向上的慢牛行情。 明年A股和港股都会有不错的市场表现，特别是港股我认为机会更大。最重要的是，港股市场正在面临着质变，无论是市场结构还是主要指数都在脱胎换骨，顺应着中国经济的发展新趋势。预计AH股溢价在2021年将会进一步的收敛，一改今年7月份之后严重跑输A股，也改变了从2019年中期之后，港股严重跑输全球新兴市场指数的这种逆势，风水轮流转，开始加速这种收敛。 港股作为全球资本市场的价值洼地没有理由不涨。 当然，即使明年我们的预期比较乐观，我们依然认为继续延续过去的结构化牛市，而且这个分化的程度可能超出大家想象。也就是说未来没有漂亮50，只有漂亮5。未来上涨股票的数量可能相比过去更少、更加集中，所以未来是选股的时代，而不是择时的时代，更不是宏观分析的时代。 我认为全面牛市的概率比较小，因为最有利于我们发展的国际政治、经济环境已经一去不复返，我们还是要保持货币政策的相对克制和理性，房地产作为过去最大的经济增长引擎已经交接给消费科技和医药了，所以未来资本市场还是会更加向美国、香港等成熟股票市场的特点接轨，那就只有是分化、分化、再分化。 结果很可能是---如果没有买对股票，即使牛市来了也和你没关系。” “2021年我最看好港股的互联网行业赛道。 相对于A股的科技股来说港股里新经济股票的质地更加优秀，同时估值有很大优势。港股里肯定有部分估值过高的股票，当然也有估值合理甚至低估的科技股股票。但是我们看好的中国版“FAANGs”的龙头股票我们依然认为是合理的，长期看依然低估。比如以互联网社交龙头为例，长期看，在游戏、广告等业务保持稳健增长的前提下，金融科技和云计算业务将成为公司未来最重要的增长引擎，同时视频号未来广告收入空间可以与抖音媲美，甚至最终实现反超。而像小程序、视频会议、文档等多个产品未来潜力巨大，很多产品都有创造万亿市值空间的潜力。同时，随着5G时代的来临，还有更多的产品、服务或应用目前我们还无法预知，比如人工智能。长期看该公司很有可能创造每年3000亿-5000亿的利润，市值可达10到20万亿。 政策短期扰动不改中国互联网等新经济发展的大趋势。 “不畏浮云遮望眼”。投资要想最后的胜利一定是长期主义者，而我们大多数人往往太在意短期的影响而忽视了卓越企业长期的竞争力。” 童驯，同犇投资总经理： “长期看好白酒股，调味品、速冻食品等细分赛道也具有较大增长空间。 从十年的时间维度去看，对于白酒板块我们仍十分看好，主要有以下几点原因： 1、白酒属于典型的快速消费品行业，快速消费品比耐用消费品行业要好； 2、受益于消费升级，白酒价格带很宽，同时是一种面子消费，具备社交属性； 3、行业的进入壁垒很高，护城河较宽； 4、行业的研发投入很少，现金流很好，是典型的轻资产的行业； 5、产品没有保质期，越放越升值； 6、行业的集中度仍然较低，高端酒的占比不到1%，未来高端和次高端潜在的空间仍然较大； 7、高端白酒价量齐升，价格可随居民收入提高而上升； 8、与中国文化息息相关，如酒桌文化、面子文化，本质来看中国文化走多远，中国白酒就能走多远。展望明年，白酒行业可能会迎来分化。比如目前涨幅较多的三线白酒估值过高，未来存在估值回落的风险；相反，高端白酒的估值较为合理，未来潜在空间反倒较大；正在准备上市的一些新股，也值得投资者期待。就啤酒行业而言，长期来看不如白酒行业，因为白酒是中国特有的，而啤酒面临全球竞争，啤酒价量齐升的逻辑相对弱一些。但最近几年由于啤酒行业竞争格局逐步稳定，费用率有所下降，消费升级趋势明显，高端啤酒销量较好，阶段性存在较好的利润弹性。除此之外，调味品、速冻食品、休闲食品和乳制品（包括奶酪和奶粉）等食品饮料板块的其他细分赛道都具有较大的空间，细分行业的龙头公司持续受益于行业渗透率的提高以及行业集中度的提高，市场给予这些公司较高的估值相当程度上是因为增长的持续性较强，永续增长率较高。” 王一平，进化论资产创始人： “伴随新冠疫情的是全球性货币超发，2020年全球核心资产的估值居高不下。展望2021，我们将继续面临“核心资产估值居高不下”和“天量流动性释放”的状态，那么处理这种状态的方式应是一一对应的。 对于核心资产估值居高不下，解决方法是要加强对成长的确定性研究。通过深度研究去伪存真，分辨哪些公司是短中期的确定性，哪些公司具备长周期的竞争优势与护城河，不能为“预期成长”支付过高溢价。（解决阿尔法问题） 对于天量流动性释放，解决方法是密切关注海外以及国内流动性边际变化。国内流动性控制相对稳健审慎，更重要的变量是美联储的流动性边际变化率（解决市场的贝塔问题）。每一次的FOMC议息会议决议，QE的前瞻指引、资产购买力度的边际变化、通胀目标和就业指标都尤为重要。” “重点关注的行业： 2021年我们将重点关注互联网新经济、军工、新兴制造、消费、资源、新一代信息通信技术等行业。” 青骊投资 展望2021年，“求新求变”将成为我们关注的主线： 1、新均衡。从2017-18年后，投资者结构发生了改变，市场结构性比较明显，未来我们认为更趋向均衡，青骊投资从三季度就早已关注顺周期的投资机会，所以在四季度的波动当中，青骊抵住了市场的压力，回撤控制在比较好的状态。而顺周期的投资机会包括：一是锂的价格，二是海运运价的机会，三是铜、石油这类大宗商品。我们在周报也提到对流动性的判断比市场更为乐观，对顺周期的持续性和强度也更有信心。 2、新趋势。我们关注行业公司双拐点新趋势的出现，比如新能源车的产业链机会，我们认为会持续超市场预期。 3、新消费。拥抱年轻人，拥抱新消费，关注盲盒消费、互联网售彩、宠物以及其他颠覆性的消费机会。 源乐晟资产管理： 未来的一年甚至更长的时间维度内，我们希望沿着“上下”的思路去“求索”结构性成长机会。 消费领域的“上下”。（1）消费升级：关注细分领域的品质升级或品牌化过程，包括国货品牌在新一代消费人群中认知升级等，重点关注品牌和品牌运营两条线索；（2）部分品类的线上化：在5G网络普及以及通信芯片成本下降的支持下，包括汽车、家具、家电在内的诸多品类朝着AIoT（AI（人工智能）+IoT（物联网））的方向发展是大的产业趋势；（3）运营线上化：在疫情的催化下，线下业态加速导入数字化转型过程，可以关注意识领先落地到位的运营者以及帮助业务转型的信息化方案提供商；（4）渠道触达的下沉：中国市场的多元化和纵深在过去两年电商领域展现的淋漓尽致，这提醒我们可以从下沉渠道提供商和率先抓住下沉渠道红利的品牌商两个维度在更多领域去映射来自电商的启示。 制造业的“上下”。（1）技术与设备升级：中国经济进入高质量增长阶段，需求端的升级必然要求制造业在工艺、技术、设备和流程管理等领域进行供给侧升级，国内的设备资本品和工业软件提供商在诸多领域存在着技术突破后的国产替代机会；（2）供给侧效率提升后的成本下降，是一个行业需求爆发式增长的主要驱动因素，光伏、锂电池行业在过去充分展示了这一规律，包括这两个行业在内的更多领域将有机会通过强大的制造效率提升，催化需求侧的持续放量，我们可以关注成本领先的龙头和帮助龙头提升制造效率的设备提供商。 科技行业的“上下”。（1）研发升级：中国在诸多科技创新领域将从fast follow的pipeline跟随策略向上升级到faster in class或者best in class的topline策略，这就要求我们在这些领域的投资思路一定要相应转变，顺应行业发展的趋势；（2）产品落地：关注研发布局的节奏感，真正优秀的企业，不仅要有远期管线储备，还要有分阶段持续落地的可商业化的具体产品；（3）关键领域的技术向上突破和随之而来的应用场景快速下沉放量，在一些领域因为受制于海外限制性供给政策，存在大量未被满足的真实需求，一旦国内企业在这些“卡脖子”领域实现技术突破，下游将快速释放压制已久的需求，从而带来爆发式增长。 产业格局演变的“上下”。（1）对于需求相对成熟的行业，我们依然重点关注其行业集中度的提升趋势，市场依然对这些领域龙头企业的“123”效应认知不充分，这种效应如果叠加经济复苏在需求端的拉动，或许存在更多差额收益的机会；（2）对于新兴行业，核心关注点则在于依据创新扩散模型，观察和确认该类需求在各类人群中逐步向下渗透的过程和加速阶段，定位增长的爆发点。 总结下来，站在这一时点，我们对2021年的整体投资思路是，市场不存在大的系统性风险，结构性因素均利于市场的中长期发展，而在持续的估值扩张后，适当降低收益预期，更加坚定地专注于景气向上的行业和结构性分化的主线，适当关注具有经济复苏（如可持续性的涨价）和长期成长空间叠加的领域。 朱亮，丹羿投资投资总监： 结构性行情为主： 在流动性整体宽裕，经济复苏一波三折的情况下，符合长期发展方向，未来空间大的消费科技医药板块仍然是市场的主流。只不过经过两年的上涨，我们的预期收益率要降低。 2021年的机会，我们认为主要来自： ① 景气仍然向上的新能源，特别是估值并不贵的光伏板块 ② 消费和医药，短期估值和长期空间匹配度高的公司 ③ 过去几年表现不佳的行业或公司，存在逆境反转的机会 丰岭资本： 2020年席卷全球的新冠疫情，加速了经济的出清过程。与过往最大的不同是，在本次经济出清过程中，由于巨额的财政补贴，欧美居民和企业的资产负债表不仅没有受损，反而还得到一定程度的加强。这意味着，类似日本“资产负债表衰退”的风险，将不会重演。随着相关疫苗的陆续上市，2021年全球经济有望迎来新一轮的复苏周期。 从2018年初美国发起贸易战开始，中间经历了各种贸易战升级、以及供应链的限制等等，在这中间我们也的确看到了不少产业链搬迁出中国的行动。但综合下来，这些行为对中国经济的实际影响，要远小于预期。这几年中国无论是贸易顺差还是外商直接投资金额，都持续维持在高位，并没有见到衰落的迹象。 与其他国家相比，中国有三个突出的优势：一是有相对完整的产业结构；二是有一个巨大的本土市场；三是实用主义的政策体系。即使在最悲观的情况下，完整的产业结构和巨大的本土市场，中国经济内部循环也能在较长时间内支持经济的持续发展。这次疫情，中国的应对更加灵活有效；而许多所谓民主灯塔国家的体制，反而略显僵化。在动荡的世界局势中，这些优势会使得中国经济和社会更具韧性。 出口及经济数据超预期，在很多制造业上市公司的业绩中，已经充分展现出来了，未来可能还会继续好下去，市场对此也已经有了比较明显的反应。部分与之紧密相关的产业，特别是金融业，其实也是显著受益的，但反应明显不足。我们可以想一想：如果你的客户们都跨过了生死存亡的关键时期，并过上了好日子，和他们继续做生意，你还面临多大的风险呢？ 星石投资： 投资方向上，聚焦“高资产壁垒公司”2021年，我们更关注高资产壁垒的公司。这类公司有着重资本或厚渠道的核心经营资产。这类核心经营资产的新增供给形成需要较长时间，因此供给刚性显著。比如需要较长的建设周期才能形成固定资产的产能，或需要持续研发投入和技术积累才能实现的产出效率，或是需要消耗大量时间和资源才能形成网络化的渠道资源。在经济上行阶段，有着高资产壁垒的公司，将充分受益于经济扩张，因为需求改善下，企业盈利将增长强劲，或增长持久性较好。典型行业包括：有色、高端装备、可选消费、线下服务等。 石锋资产： 投资操作：市场上很多人对2021年的资本市场充满了悲观的观点，但是我们认为2021年仍然是一个充满结构性机会的市场，虽然很多优秀的公司的估值都处在了比较高的位置，但是2021年全A市场的业绩增长预计仍然还会在10%以上，因此，业绩确定性增长将会成为2021年投资的核心因素，当然业绩增长的质量会更加重要。我们相信2021年全球资本市场仍然会出现新的主题，但是回顾整个资本市场的历史，有多少曾经以为很大空间的主题最终又都沦为昨日黄花，因此，如何寻找有壁垒的能够形成闭环的盈利模式的上市公司才是我们长期投资应该坚持的方法。此外，2021年的风险还是主要是来自政策端的收缩带来的风险，国内的信用风险传导和美联储的收水都是我们应该特别注意的，所以在投资方向上，2021年我们应该更加偏重于消费端，远离投资端。2021年即将掀开神秘的面纱，“不以物喜，不以己悲”，“心有猛虎，细嗅蔷薇”，才是我们石锋资产作为投资管理人应该始终怀有的心态，去面对新一年的市场。 朴石投资： A股未来是长期结构性牛市，这是朴石投资的核心观点。2021年A股市场可能会面临均值回归的机会与风险，但在国际疫情还不能完全得到控制的情况下，当前全球宽松流动性很难逆转，国内也会维持流动性合理宽松。所以，A股市场大概率没有系统性风险。 我们判断2021年A股市场行业普涨的机会可能没有今年多，但是市场的结构性机会将表现得更加明显！那么，结构性机会表现在哪些方面呢？我们认为要重点关注跟国民经济基本面相关，且受国民经济波动较少的行业，如消费和医药。这两个行业跟我们的需求端和人口基数密切相关，并且也将显著受益于我国居民不断提升的消费品质和持续推进的消费升级。另外，新能源及新能源汽车行业这类发展快速的战略性新兴板块，我们也会充分关注并实时跟踪。从2012年的行业萌芽到2020年逐渐成熟，国内新能源汽车销量占比从0增长至当前5%附近。而国务院新发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》将2025年销量占比目标定位为20%。假设2020年占比达5%，则未来五年渗透率的复合增速为32%，体现为行业从2012-2020年渗透率0%至5%的萌芽期向渗透率5%到20%的成长期转换。同时，2021年是“十四五”规划的开局之年，我国将进行接下来五年发展规划的编制。因此，明年产业趋势最强主线来自于十四五”规划与战略性新兴产业五年规划释放的政策红利。 我们相信未来中国企业的市值会越来越大。以美国股市为例，在1990年，美国大市值企业占整个美国股市市值的10%，而现在达到了惊人的70%。聚焦中国股市，现在消费、医药、科技类的股票权重在持续提升，传统产业的比重在不断下降，“强者恒强”，朴石投资非常看好A股市场优质个股的长期空间，也将持续投资优质行业的龙头个股，享受其长期增值的超额收益。 明年乃至中长期，我们仍将聚焦医药、消费两个长青主赛道，精选个股，等待更明确的超预期板块的机会出现。当然，新能源以及新能源汽车长期也具有广阔空间；银行、地产这些板块中一些特别优质的股票处于低估状态，从价值投资的角度来看也有一定的配置价值。 1.医药行业 创新药 医疗器械 2.消费行业 3.互联网行业 4.新能源及新能源汽车行业 明达资产： 2021年配置方向： 1、大消费、大健康、大金融、TMT、新能源等板块将继续是我们研究和配置重点； 2、“十四五”规划、“双循环”战略、高阶竞争等基础背景为我们配置这些板块提供了更丰富的逻辑和视角； 3、我们不止是选择配置方向，更重要的是选择公司类型，继续将护城河、现金流等要素作为认识公司的基础，站在更高的、更远的视角去理解公司的竞争力，去发现价值。 知名机构月观点 泰旸资产（1月）： 近期多个不利因素（国内外疫情的反复、原材料价格上涨、冷冬和年末环保限产）延缓了中国经济复苏的步伐，最新披露的12月官方制造业PMI为51.9，较上月回落0.2个点。景气度的小幅回落与前期旧经济板块的大幅上涨形成落差，资金再度往新经济板块回流，消费数据的持续回暖和医药政策的边际改善强化了资金的回流效应。 11月社零数据环比加快0.7个百分点，烟酒、化妆品、中西药、汽车等多个品类当月增速均在两位数以上。月内医保谈判落地，参谈品种的谈判成功率为73.5%，平均降幅为50.6%，此次谈判成功率和价格降幅均好于去年的谈判结果，政策鼓励医药创新、企业受益医保扶持的逻辑再度被市场认可。 互联网行业受反垄断政策相关信息的影响，经历2020年以来的最大月度波动，但政策核心目标不在于打压互联网巨头，而是希望引导互联网平台全面赋能各行各业实体经济，因此，严格尊重监管政策的大型互联网公司将在未来若干年成为中国科技创新的发动机和基础设施。 站在2021年的起点，我们认为，新一年的投资仍是机会和风险并存。中、美、俄、英四国相继批准各自研发的新冠疫苗上市，虽然过去半个月的新冠疫苗接种速度并不理想，但随着疫苗接种率的上升，全球尤其是海外经济的修复将会加速。12月底，中欧投资协定的落地降低了全球贸易“去中国化”的风险，在美国新一轮财政政策的刺激下，中国高端制造业将充分受益于海外需求的复苏，并籍此开启新一轮的制造业升级周期，中国高端制造业将加快数字化、自动化以及智能化的转型步伐。疫情下，以生物医药、科技互联网为代表的技术创新正变得越来越快，未来投资创新企业将会获得更加显著的超额回报。 过去一年，宽松的流动性环境使得结构性牛市下的部分行业、个股的估值水平达到历史高位，这在某种程度上会给2021年的投资带来一定的困扰。但是，投资的本质，是挖掘能带来现金流增值的资产、是找到享受时间复利的生意模式、是赋能那些通过源源不断的科技创新为全球消费者提供更加高效和经济实惠的产品或服务的早期企业。价值投资并不需要将投资本身限于估值的桎梏，对短期估值高低的看法，更多取决于投资者愿意看多远，是个仁者见仁、智者见智的事情。过度关注静态估值，可能会错失伟大的投资机会。十四五规划纲要指出，坚持科技创新是中国国家发展的战略支撑，扩大内需是中国国家发展的战略基点，顺应时代潮流，抓住中国经济转型的机遇，将会使我们的投资事半功倍。 相聚资本（1月）： 12月市场小幅上行，万得全A涨幅2.8%，但市场风格发生了较大的分化，创业板指（+13.3%）显著跑赢上证指数（+1.9%），但需要注意的是，创业板指的涨幅主要由恒瑞医药、宁德时代等指数权重所贡献，剔除权重后指数表现一般。 中期维度上我们对于市场震荡走势的判断不变，结构性机会及个股α的捕捉将更加重要。 但短期维度看，我们认为市场可能会在流动性短期充裕、以及资金流入股市预期的催化下出现阶段性的回暖。 需要注意的风险主要来自海外疫情是否出现恶化，目前变异病毒已经在多个国家被检测到，疫苗是否会失效目前尚未证实，但存在较大的不确定性。我们倾向于事后应对而非提前规避，未来将密切关注海外新增确诊人数、以及信用利差等流动性指标，必要时将采用衍生品工具等进行对冲。 格雷资产（1月）： 2021年我们依旧最看好港股的投资机会，尤其是港股的互联网行业赛道。 对于大多数行业，都是20%的企业获得行业80%的利润和收入，这就是我们常说的商业二八原则。但互联网行业则是一九定律，而且是1%的企业获得行业99%的收入和利润。不仅如此，一旦推出新产品和服务，互联网的受众并不限定于某一地区，而是全国甚至全世界，所以变现能力超级巨大。 互联网公司这种超级强大的护城河体现在消费者认可度和用户黏性上，一旦形成越多人用就会越好用，越好用就有更多的人用这样的正向反馈效应，那么几乎就是坚不可摧了，比如微信。所有商业竞争格局中，一旦形成近似垄断的基础用户，大概率能持续的赚越来越多的钱，变现场景不断增多，而且每个变现场景每年的付费用户和付费金额都有不错的增幅，无论短期还是长期，增长都是看不到天花板的。 国家这次反垄断检查，从出台背景到内容，针对性都很强，对格雷重仓股互联网社交龙头影响都有限，短期调整属于被错杀，我们不仅不应该恐惧，反而是我们很好的加仓机会。
经济日报-中国经济网北京12月31日讯 2020年倒数第二个交易日，三大股指开盘后集体走强，临近午盘，创业板指涨幅逼近3%，站上2900点；午后延续强劲势头，深成指继创指之后突破五年新高，创指涨幅扩大至3.3%，沪指一度涨超1%。盘面上，两市个股涨多跌少，市场赚钱效应较好。 截止昨日收盘，上证指数涨1.05%，报3414.45点；深证成指涨1.66%，报14201.57点：创业板指涨3.11%，报2900.54点。 分析人士表示，指数整体呈震荡向上的走势行情，预计该趋势或将持续。从市场量价上来看，多空双方博弈激烈，预计短期指数在前期高点附近上下震荡走势还将持续。中期来看，市场正处于资金宽松效应逐渐减弱的环境，行业龙头公司比较优势明显，龙头企业相比非龙头企业估值比将上升，在市场中期震荡向上格局不变的基础上，在宏观杠杆维持相对高位的背景下，建议投资者重点关注沪深300指数内的成长题材龙头个股上涨机会。 机构观点 中原证券指出，周三A股市场低开高走，震荡上扬，承接前日股指调整的惯性，早盘两市股指小幅低开，但随着众多机构抱团龙头品种的轮番走强，带动煤炭，有色金属，酿酒，券商以及航天军工等热点板块全面走强，提振两市股指稳步上扬，沪指收盘再度收复3400点整数关口，继续维持区间震荡的总体格局。年底临近，建议投资者保持谨慎乐观的态度，关注节后投资风格可能出现的变化，同时密切关注政策面以及资金面的变化情况。 东吴证券指出，后市来看，创业板指整体运行趋势较强，盘中突破年内高点，但量能美中不足，一旦后市不能补量，指数还将出现反复。而沪综指仍在3400点附近进行技术修整，市场蓄势调整迹象明显。虽然周三各大指数都走势凌厉，但个股总体跟风效应并不强，短期这样的分化格局或仍将持续，建议投资者把握好板块间的轮动，高抛低吸为主。 市场重要新闻 · 美股周三小涨 美11月二手房签约量连续第三个月下降 · 三大指数收涨 创业板指、深证成指创5年新高 · 注册制下并购重组机制持续优化 · 牌照不断扩容 “免税经营”概念持续火爆 · 需求确定性增加 动力电池景气度中长期提升 · 中信建投38亿定增落地 年内券商定增募资近700亿元 · 清科创业正式登陆港交所 · 资本市场改革稳步推进 A股公司转型升级提速 · 证监会组织召开多场经验交流会凝聚共识 共同推动上市公司高质量发展 · 险资股票投资增至1.8万亿元 前11个月收益率近10% · 2021年投资制胜的N种姿势 · 2021年A股基本面六大亮点 · 众券商纷纷抛出各种“牛” 牛年A股投资究竟如何制胜 · 2020年券商调研忙 总计“奔走”2.5万次 外围市场 截至发稿时
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