2020年7月22日是科创板开市一周年，同时也将迎来大量IPO前股东解禁，其中上市前的股权私募投资者占比过半。根据Wind数据统计，本周三科创板解禁市值（包括部分限售期六个月的股票）按上周五（7月17日）收盘价计算，解禁规模高达近1800亿元。其中中微公司、睿创微纳、西部超导等解禁市值超过百亿元。 众所周知，解禁对市场的影响是偏负面的，除非股东对企业充满信心，不采用抛售手段，而是耐心持有。否则，就会给市场带来冲击，对相关上市公司产生不利影响。尤其是科创板解禁，一方面，市场的容量还不大，还没有过解禁的先例，如此大规模的解禁，到底会对市场产生怎样的影响，心里没底；另一方面，由于科创板解禁集中于少数几只股票，因而，解禁的个体规模很大，到底会对企业产生怎样的影响，需要观察。 而从业内人士的分析来看，对科创板即将迎来的解禁，也是意见不一。有认为影响不会太大的，也有认为影响会比较大的。有认为只会短期形成影响的，也有认为可能影响会维持一段时间的。有认为影响是局部或者个体的，也有认为影响会是整体和全局的。也就是说，对科创板迎来的首次解禁，确实都存在着各种各样的疑问，也有各种各样的疑惑。 那么，此次科创板解禁，到底会对市场带来怎样的影响呢？影响是大还是小呢？笔者认为，可能与眼下的市场格局有密切关系。也就是说，目前市场本身就不太稳定，就存在着比较大的波动性。大盘到底向上还是向下，投资者很迷茫，也很纠结。因此，会对解禁股带来很多不确定性。如果市场积极向上，解禁股集体抛售的概率会大大降低，并有可能用持有来支持市场向上。反之，如果大盘是向下的，解禁股抛售的概率就会大大提高，抛售的动力会增强，继而会进一步对大盘产生压力，迫使大盘向下运行。所以，从大盘与解禁股的关系来看，存在一定不确定性。 从解禁股自身的情况来看，科创板运行一年来，投资者获得的收益还是比较可观的。私募基金在上市前的股权投资，有比较强烈的抛售欲望。除非大盘出现非常好的表现，才有可能使这些私募投资者暂时下压抛售欲望外，一般情况下，私募股权基金投资者一定会毫不犹豫地抛售，先将利益入袋为安。还要不要继续投资，需要根据情况再考虑。如此，解禁股对市场、对企业的影响是存在的，甚至是比较大的。 当然，面对即将到来的解禁潮，相关企业会不会从市场与企业的角度考虑，与私募投资者等沟通，放慢解禁后的抛售节奏，稳定市场与企业，就要看大股东与投资者的关系，看大股东对投资者有什么样的承诺了。尤其是效益的承诺，如果能够确保企业效益稳定、业绩稳定，私募股权基金也不一定非要抛售不可。在哪不是赚钱，只要有钱赚，私募基金自然愿意以静制动，何必抛来抛去呢。 能够不用过分担心的是，作为资本市场，历来就是有抛有吸的，有赚钱而去的，也有奔着赚钱而来的，有退出的，也有新进的。因此，在解禁潮到来的同时，一些新的基金或机构，也会借解禁股票可能下跌的机会，吃进股票，自然，也就不会使市场和企业受到太大的冲击了。据媒体记者统计发现，在已经披露的一季报中，合计29家私募机构旗下43只私募产品合计买入了29只科创板股票。也就是说，私募基金也在布局科创板。更何况，蚂蚁集团将要在科创板上市的消息，也会给市场增添许多新的力量。即便蚂蚁集团可能会成为吸金王，也可能会成为信心王，给投资者带来更多的信心提升。 所以，对此次科创板千亿解禁，投资者需要注意观察，防止可能出现的冲击和影响，控制好仓位，把握好投资节奏，避免受到伤害。同时，也不要过于担心，即便解禁对市场和企业带来冲击与影响，也不会太严重，不会维持太长时间。只有那些进入市场后表现不太好的企业，才有可能会因为解禁而遭受重创，其他企业，不会有明显影响。反映到市场上，也就是一些小的波动。而在波动中，还会隐含新的投资机会。
全球疫情能否成就白银崛起 证券时报记者 赵黎昀 21世纪初期的黄金十年牛市期间，白银也跟随风头尽显。此后，金价处于震荡回落又逐步回温过程中，银价却再难现往日辉煌。 2020年，新冠肺炎疫情引发全球经济动荡，贵金属成为市场关注热点。3月时白银期货玩家暴亏的呼号声言犹在耳，现下国内外金银商品价格却已站上阶段性高点。 7月23日，沪银主力合约连续第三个交易日领涨，单日涨幅近8%，三日累计涨幅近22%。而COMEX白银22日则已突破23美元/盎司关键点，创近7年新高，价格自3月低点实现翻倍。 同时，现货黄金价格自2011年9月以来首度升至1880美元/盎司上方。周大福7月22日足金价格报536元/克，较去年同期的408元/克，上涨了31%。 贵金属作为避险资产，价格走势与国际政经形势关系密切。 一方面，随着新冠肺炎疫情在各国发展形势的不断演变，目前市场对于欧元区和中国国内经济趋势的改善预期逐步形成，而美元则面临结构性走软的局面。受疫情影响，美国就业和消费或面临再度恶化风险，美元失去避险需求加持，给贵金属价格上行提供支撑。 另一方面，近期各国央行货币宽松政策频发，导致市场通胀预期上升。加之中美局势紧张气氛日渐升级，使得避险需求急剧升温。 当然，短期内白银价格疯狂走高，也不乏投机氛围。有国际分析人士认为，大量从美股获利退出的散户资金与对冲基金正疯狂涌入白银ETF。数据显示，7月21日全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的白银持仓量较前一个交易日骤增478吨，创下2013年1月以来的最大单日增幅。至22日，该白银ETF白银总持仓量已达17081.59吨。 贵金属走强的基本面下，长期偏高的金银比，使得市场关注到白银价值被低估的现实。 据生意社数据，以2011年9月1日金银价格为基准，近10年国内现货黄金白银价格走势大体趋同，但是涨跌幅度日益分化，金银比扩大后维持长期高位运行。 虽然自今年3月以来，白银价格已经实现显著上行，金银比逐步缩小，但目前的白银现货价格在历史价位中仍处于低位，仅约为2011年9月价格的58.28%。而目前黄金价格已为2011年9月价格的108.99%，白银价格向上修复仍具备空间。 此外，白银的工业属性，使其在疫情造成的全球产能缩减背景下，更具备价格上行支撑。 白银的工业需求占全球总需求的半数左右，且在光伏发电等领域的需求量仍在不断扩大。受海外疫情持续影响，市场对白银主产区拉丁美洲银矿以及铜矿(白银伴生矿)关停或停产的预期升温，供需逻辑也同样利好银价。 总而言之，“黑天鹅”频发的2020年，也是全球避险需求旺盛的一年。疫情下全球货币宽松政策预期、美元走软、中美局势变化等，都会刺激市场对贵金属投资需求的改变。在此番市场重新审视白银估值后，金银比价或仍存逐步缩减预期。全球疫情形势演变是否能够助推白银崛起，仍有待市场给出答案。
楼市正以惊人的速度摆脱疫情冲击。国家统计局数据显示，1-6月份，全国商品房销售额66895亿元，同比降幅比前五月收窄5.2个百分点；住宅投资也迅速反弹至46350亿元，同比增长2.6%。 坚韧的市场行情让房企信心大受提振，近三个月以来，土拍市场热度屡刷新高，仅6月份超百轮竞拍地块便高达58幅，溢价率也在六连涨节奏下增至17%。有资金实力的企业，迎来逆势补仓好时机。 以实地集团为例，上半年先后落子多个高能级城市后，克而瑞显示其新增土地货值已高达307.4亿元。基于对城市发展周期的判断，实地集团再次深耕中南、首入湖湘，在经济发展高地株洲拓展智慧人居版图。 态势向好全线回暖 2020年，新冠肺炎疫情突袭，房企经营活动一度受到影响。但得益于市场回暖及企业积极营销，楼市迅速从“谷底”爬出，5月以来全国商品房成交数据持续上涨，表现出超乎市场预期的强大韧性。 多位专家表示，房地产行业已摆脱疫情影响，恢复到正常状态。“当前房屋交易较热，下半年预计各地供应节奏会加快，包括信贷政策等支持力度加大，有助于推动销售数据上升。”地产分析师严跃进称。 非常时期有非常之势，楼市态势稳中向好，房企间的竞争同样在加大。2020年，被称做地产洗牌年，力度将比去年更大。贝壳研究院高级分析师潘浩直言，前百房企的中游，一定会有“黑马”冲出来。 而土地储备，则是房企弯道超车最核心的筹码。二季度以来，投资需求得到释放，百强房企拿地销售比回升至0.37。截至六月末，百强房企新增总货值高达43990亿元，上榜门槛79.6亿元，环比上涨19%。 从城市选择看，房企回归一二线和强三线的趋势愈发明显。尤其是二季度以来，一二线城市推出不少优质地块，吸引大量开发商参拍，竞拍轮数超过50轮、百轮的地块层出不穷。 市场热度带动下，不少三四线城市也显现暖意。CRIC数据显示，上半年成交建面超过300万平方米、平均溢价率高于15%的三四线城市有30多个，其中超半数平均溢价率较去年增加5个百分点以上。 多位业内人士认为，如今已不能将房企布局策略简单以一二线、或三四线划分。一二线城市发展基础深厚，但竞争激烈、市场容量有限；而三四线城市市场量大，属于调控洼地，竞争相对较弱、杠杆空间大。 实地集团加速超车 市场竞争激烈态势之下，实地集团加快储粮扩张的步伐。 克而瑞数据显示，今年1-6月，实地集团全口径销售金额为134.8亿元，权益销售金额为127.7亿元；新增土地货值约307.4亿元，新增土地价值71.3万平方米，新增土地建面268.2万平方米，保持住稳健态势。 6月底，实地集团相继拿下山西太原和湖北武汉优质地块。自此，实地集团已在全国31个重点城市落子，覆盖华南、华北、华东、华中、西南和海南等最具成长力的城市群。 在上述城市版图中，湖南株洲是不可忽视的存在。作为新中国成立后首批重点建设的八个工业城市之一，株洲是中国著名的老工业基地，也是长株潭城市群两型社会建设综合配套改革试验区的重要部分。 2019年，株洲市GDP首次突破3000亿大关，成为全省第5个经济总量跨越3000亿的市州。随着城市发展规划不断完善，株洲房地产市场环境也逐年向好，2018年全市房地产开发投资规模是2013年的2.16倍，到2019年更是突破400亿元，稳居湖南第二位，中心城区新房销售中有41.26%为外地购房。 “株洲拥有湖南其它地级市无法企及的产业优势。”克而瑞研报称，但目前市场上改善型需求仍有一定的发掘空间，着力打磨产品的房企才能突围而出。因此，实地集团落子株洲正逢其时，其项目将成为提振株洲智慧人居发展的新生力量。 智慧人居落地湖湘 在产业发展新高地株洲，实地集团择址高新区新马创新城，打造出实地·株洲蔷薇熙岸项目。目前，新马创新城凭借四大百亿工程的产业支撑、多维交通合一的地理位置、政策大力扶持等优势因素，已成为株洲城市发展的新引擎。 新马EBD未来规划超十万人口，享有庞大的市场及产业红利。但因板块土地资源紧张，这片优渥富饶之地，却是株洲的房价洼地。实地集团将智慧社区落子于此，不仅契合当地的改善型需求，还可凭借科技内核对区域市场进行赋能。 在实地智慧社区内，家有健康、逗号集市、智能物流机器人hachi delight等产品,可破解后疫情时代社区防控、安全采购、无接触配送等诸多痛点。而在这些体验背后，是实地自研的智慧人居生态系统，因应用户需求而持续升级扩容、自我革新。 以实地·蔷薇熙岸项目最新引入的如影咖啡机器人为例，该产品运用自主研发的inBot OS 机械臂学习系统，6小时内即可完成一款花型学习，消费者通过微信小程序仅需3步便可完成购买。享用一杯大师品质咖啡仅需等待2分钟。 能在市场竞争中突围而出，不断以新产品给予市场惊喜，源于实地集团以人为核心的价值坚守，以科技创新的产品思维先行，满足用户对居住环境的多维需求。为用户提供美好生活的同时，引领提升城市整体人居品质。 当下，株洲高新区作为“国家中部崛起战略重要实施地”，已是湖南省经济发展的重点。而实地集团智慧社区的入驻，将进一步对区域发展进行赋能，助力株洲乃至整个湖南的智慧城市建设再攀高峰。
今年3月获批的德邦证券资产管理公司（下称德邦资管）是业内第18家券商系资管子公司。日前，公司负责人在接受记者采访时表示，目前新公司正在紧锣密鼓的筹备阶段，预计将在三季度正式开业。 据了解，即将开业的德邦资管持续在多方面发力，以打造自身的差异化主动管理能力。 “首当其冲是充实高级管理人才队伍，加强人才融合，社会招聘产业、权益等人才丰富投研团队。通过引入市场高水平标准化和另类投资管理的人才，聚焦标准化和另类投资。” 该负责人指出，公司在特色另类资产投资管理上，先于市场同业进行了架构的布局，建立了市场中第一批另类资产投、融、管、退全产业链条的主动管理队伍。 “作为一家新锐的券商资管公司，我们有自己独特的优势。”该负责人认为，另类投资的市场广阔，且还是一片蓝海。母公司德邦证券在资产证券化领域先发优势的基础上，拥有独特的资源禀赋，在另类投资包括产业投资的一级市场上可以协同发挥主动管理的优势。 今年上半年，德邦资管加快了产品发行的频率，并加速拓展产品发行渠道。数据显示，上半年德邦资管新发集合增幅较去年同期增长超50%，新发ABS达174.04亿元，同比增幅达86%。资产证券化是德邦证券的业务亮点。自2015年以来，德邦证券累计发行企业ABS产品212单，规模合计4434.73亿元，发行规模居市场首位，在消费金融、供应链金融、融资租赁、不动产等各类项目上多点开花。 值得一提的是，德邦证券的资管业务曾经抓住消费金融ABS的风口，实现了资产证券化领域的突破。目前，公司则在加紧准备公募REITs项目。 “我们正积极整合内部资源倾力投入公募REITs试点项目。”相关负责人在受访时称，公司将公募REITs上升为公司战略高度，并在资格准备、项目储备、监管沟通等方面积极开展工作。 记者了解到，德邦资管已经与德邦基金组建了联合项目组，全力冲刺首批公募REITs试点。
封面来源：官方 7月24日，韩国现代汽车发布财报称，由于新冠疫情冲击海外市场需求，公司第二季度净利润大幅下降，但因为在韩国销量稳定，业绩仍好于市场预期。财报显示：第二季度净利润同比下降62%，至3772.7亿韩元；营收下降19%，至2185.9万亿韩元；营业利润下降52%，至5903.2亿韩元。 销量方面，现代汽车第二季度全球出货量下降34%，除中国外，主要海外市场的销量大幅下滑。对美国和欧洲的出货量分别下降了34%和52%，而对中国则增加了2.7%。基于对SUV的强劲需求，现代汽车在韩国国内的销量增长了19%。 财报分析指出，虽然国外汽车需求锐减，但是韩元贬值，新款车型在国内的销售火爆，得力于此，其营业利润超出市场预期。 鉴于新型冠状病毒的影响，现代预计汽车销量的复苏将缓慢，可能要到2023年左右才能恢复到2019年的水平。现代表示，考虑到不确定性和保证自由现金流的需要，其今年不会支付中期股息。 现阶段现代汽车的多数海外工厂受疫情影响已经停产，其汽车销售额自2月以来不断下降。对此韩国现代汽车集团首席副会长郑义宣选择带头参与降薪20%来帮助现代汽车渡过难关。 不少高管也选择参与。现代表示将针对包括现代汽车在内的近50家子公司的1200余名高管实施集体降薪，降薪幅度将在20%左右。 与此同时，现代汽车在相对坚挺的韩国市场计划投放加强产品竞争力的新车型，并优化库存与销售奖励金水平，增加向疫情控制好的海外市场提供SUV等新车型。 值得注意的是，郑义宣于3月19日正式赴任现代汽车的董事长职位，而这也是郑义宣就目前新冠肺炎疫情背景下，对于公司经营层面做出的一次重大调整。此前他曾宣布现代汽车进入经营“紧急状态”，并承认现代汽车正在面临“前所未有”的危机。 未来汽车日报
科创板一周年：两千亿融资助推高新产业乘风破浪 开市一周年来，科创板累计向上市企业“输血”2179亿元。截至7月21日，133家科创板总市值达到26224亿元。无论是芯片制造还是创新药研发，无论是高端设备制造还是新能源产业链，科创板首次突破净利润等硬指标限制，给了更多面向世界、面向未来的中国科技企业在资本市场一展雄姿的机会，金山办公、中芯国际、沪硅产业、中微公司、澜起科技等一个个行业龙头竞相突破千亿市值。透过制度创新源源而来的资本，科创板正在重估“中国科创”的价值。 2000亿活水浇灌科创之源 7月16日，上海证券交易所交易大厅，中芯国际董事长周子学和嘉宾一起敲响了象征着科创板上市的铜锣。算上超额配售，中芯国际在科创板上市累计募资532亿元，创A股近10年之最，超过中国平安、工商银行等巨无霸，位列A股历史第五。 “此次以红筹架构回归A股科创板，充分体现了境内资本市场对科技创新型企业的包容，体现了科创板对关键核心技术创新的支持和对实体经济发展的支撑。上市后，中芯国际将进一步借助境内资本市场的力量，加速创新和发展，”周子学在上市仪式上说。 中芯国际回归科创板，是当下科创板支持高科技企业的一个典型缩影。 目前，科创板共向上市企业“输血”2179亿元。从市场规模看，133家科创板的总市值达到26224亿元，尤其是细分行业龙头企业金山办公、中芯国际、沪硅产业、中微公司、澜起科技、寒武纪等纷纷迈入千亿阵营，在资本助力下，带动了“中国科创”的价值重估。 从上市节奏来看，科创板审核速度不断加速。截至2020年7月20日，已报会注册科创企业审核用时平均62天。2019年平均65天，在2020年推行注册制2.0后，已缩短至平均58天。在高效的发行上市审核下，科创板市场规模迅速壮大。截至7月21日，科创板已受理407家公司，147家进入发行阶段。 国金证券副总裁姜文国表示，科创板坚持以信息披露为中心，提高市场的包容性，允许红筹企业、未盈利企业、设置差额表决权的企业在科创板上市，一批批具有科技创新能力的企业成功登陆资本市场，借助资本的力量发展壮大，为资本市场输送了一批具有硬核科技、高成长性的企业，增强了资本市场对创业创新企业支持力度，有利于国家有关创新驱动和科技强国的战略实现。 高科技产业“云集” 科创板自设立以来便具有鲜明的差异化定位，即“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。科创板开市一年来，上市公司数量保持较快增长，以证监会和上交所制定的科创属性指标衡量，科创板的科创成色毫无疑问保持了较高水平。 公开信息显示，截至7月22日，科创板上市公司达到140家公司，这些公司高度集中于高新技术产业和战略性新兴产业，其中新一代信息技术类占比36%，生物医药类占比22%，高端装备类占比17%，新材料类占比12%，节能环保类占比7%。 140家科创板公司，剔除百奥泰、神州细胞、泽璟制药3家尚未盈利的企业，137家公司平均研发投入占营业收入比重12.9%，其中寒武纪、君实生物研发占比超过100%；2019年末固定资产占总资产比例平均值仅为12.4%，净资产收益率中位数接近12.7%，平均每家公司拥有107项发明专利(剔除中芯国际后平均数为65项)，凸显鲜明的科技底色和更高的资本利用率。 更有诸多行业巨头加入上市队伍，京东数科、蚂蚁集团、吉利汽车等都公布了科创板上市计划，科创板募资额有望快速攀升，中国版“纳斯达克”冉冉升起。 7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团官宣，启动在上交所科创板和香港联交所主板寻求同步发行上市计划。 “科创板和香港联交所推出了一系列改革和创新的举措，为新经济公司能更好地获得资本市场支持包括国际资本支持创造了良好条件，我们很高兴能有机会参与其中。”蚂蚁集团董事长井贤栋称。 “欢迎蚂蚁集团申报科创板。这展现了科创板作为中国科创企业首选上市地的市场吸引力和国际竞争力。作为中国资本市场服务国家创新驱动战略和优质科创企业的主市场，科创板经过一年多实践，支持科创企业发展壮大的集聚引领效应不断增强。”上交所表示。 推动中国科技产业升级 对中国科创企业而言，科创板不仅仅是一个新的资本市场板块，2000多亿元融资总额更不是一个冷冰冰的数字，一笔笔融资背后，是中国科创企业汲取“活水”，放肆生长的“动力源”。 “真心感谢科创板的诞生。”日前在一场活动上，安集科技董事长王淑敏感慨万千，“假设没有科创板也没有注册制改革，我今天可能不会站在这里。有可能在北京或者深圳准备问询、准备材料等，融到5.2亿元的时间可能不是今天，或者是2021年、2022年”。 半导体材料行业研发投入大、周期长，在科创板诞生之前，从业者一直自嘲材料业板块是不受投资人待见的行业，但科创板给安集科技这样的公司带来机遇——快速招聘人才，安心投入产业研发的历史性机会。 兴业证券投行执行总裁孙超对中国证券报记者表示，创新一定要靠股权融资，科创板大幅提高科创企业融资速度，提高了投资基金循环速度，提高了资金周转效率，引领产业结构升级。 在华润微电子常务副董事长陈南翔看来，“科创板为半导体企业提供了至关重要的发展资金，有了这些资金支持，半导体行业得以走向良性化、持续化发展轨道。这些资金会转换成企业的发展动力，给产业带来新的活力”。 科创板，也让更多执着于研发的企业有了更多面向未来、探索未来的勇气。 “当企业经过十几年发展，已经拥有了很多核心技术和原创产品的时候，理应走上更高的发展平台。上市后公司最大的感受是‘紧箍’去掉了。”微芯生物董事长鲁先平感慨道。
（原标题：景顺长城刘苏：目前股市整体估值略偏高，但未全面泡沫化） 今年以来中国A股表现亮眼，众多股票股价大幅上涨，众多投资者都分享到了赚钱效应。 今年也是国内基金行业“史上最好”的大年，多只基金一经面市就被抢购，甚至出现基金公司临时紧急叫停的局面。 但在上周四，A股出现意外大跌，也引发了各方广泛的关注和担忧。 未来后市如何走向？目前的时点是一次“牛回头”，还是应该赶快落袋为安？对此，时代财经近日专访了景顺长城股票投资部研究副总监刘苏。 现在市场未到逆转 仍有空间 记者：如何看待目前的这场牛市？ 刘苏：我觉得从2016年以后，整个市场的风格有比较大的变化，随着机构投资人占比提升，以及海外资金进入A股，出现了优质公司定价体系的重塑，所以过去四五年时间呈现出优质公司系统性估值提升状态。 今年以来，由于疫情的影响，全球包括国内有一些流动性放松，导致整体资产价格上涨，有一个估值提升过程。所以过去一段时间经历了一个比较大的行情，其实在去年已经有不错涨幅基础上，今年整体回报也还是比较丰厚，这背后有它自身的逻辑，就是一些优质企业，在很多行业里都已出现了这种二八分化，20%的企业获取了80%的利润，优质企业在行业里面利润持续增长。 同时整个资本市场流动性相对较充裕，资金给予这些龙头公司更多的关注，所以导致了一些优势板块或者优势公司有比较大的涨幅，这是我对过去一段时间市场的理解。 记者：但市场上对于这次牛市的“成色”也有不同的声音，你是如何看待的？ 刘苏：首先从投资本身角度来说，因为我把自己定位为选股的投资经理，关注的是一个个具体的微观企业，对于整个外部市场是牛市和熊市的关注度没那么高，但是随着这些公司整个估值在上升，我们发现估值合理的企业在逐渐变少，其实已经是一种牛市的体现了。 从2016年市场熔断那段时间之后，这些优质公司的表现其实都是相当不错的，这个过程已经持续了有4年左右的时间。传统意义上来说，这一部分股票已经历了一个相当长的牛市。但从市场整体而言，我觉得以估值水平来看，还没有到整体全面泡沫化的阶段。 记者：上周四、周五A股市场出现了动荡，现在有一些说法称“牛市结束了”，那么根据你的判断，牛市结束了吗？ 刘苏：首先判断牛市结束这个事情是比较困难的一件事情，我们看到历史上每一次所谓整体性大牛市，系统性上涨的结束，通常都是由于流动性出现拐点导致的，或者是市场情绪达到一个非常极端的状态，它可能会出现这种情绪的逆转。从目前情况来看，我感觉这两条都不太具备，一方面是宏观数据，虽然二季度有所恢复，但整体增长的绝对值并不是很大，所以宏观流动性并没有显著收缩。同时老百姓还是在比较积极地申购基金，大量的资金在进场。 关于市场情绪，市场作为一个整体来看，它的估值水平没有到历史极端，目前只是出现了个别板块估值相对有泡沫化倾向。从市场的换手率和成交量的角度来说，还没有达到上一次市场情绪高点时的那个水平。根据过去几年M2的增长，以及股票市场市值的扩张来分析，市场这一轮情绪的顶点有可能会要超过上一次成交量水平。现在这些迹象都还没有出现，我认为还没有到说牛市结束这样的结论，我现在暂时还做不出来这个结论，但我们会密切跟踪。 在我们的角度来看，牛市的末期通常会面临着全市场都找不到合适的买入标的，但目前市场因为还有很多板块相对估值在历史上还处在中偏下水平，所以还是有很多腾挪的空间，这是我们目前的感知。 目前估值略高 但非泡沫化 记者：如何看待A股市场年内接下来的走势？ 刘苏：我们判断市场大概有这么几个要素。首先企业整体盈利是加速还是减速，增速是否越来越好、越来越快，企业ROE是上行还是下行；第二点会看市场资金情况，资金成本是往上走还是往下走，市场的钱是充裕还是紧张；第三点会看市场估值水平处在什么样的位置，是高估、低估还是合理。 站在这个时间点，我们看到经历了一季度的疫情之后，整个宏观、微观企业都处在缓慢恢复状态，企业的盈利逐季在改善，这个是可以看得到的，企业盈利是有所支撑的。 从流动性角度来说，整体还处在相对宽裕状态，宏观数据从年初以来的累计数据来看，相对还是比较疲弱，虽然近期有所恢复，但还没有达到非常强劲的水平。所以整个宏观流动性收紧的可能性不是特别大。 对于市场估值水平，我有两句话可以概括：第一就是整体而言略偏高，但还不是全面泡沫化；第二句是个别板块估值相对比较贵，可能已透支未来两三年的业绩。 那么往后看，结合这三个因素去判断，市场上短期还不是有很大的风险，可能还有很多机会可以去发掘。但与此同时，由于上半年消费、医疗服务和科技这些领域表现相对极致，其估值吸引力大幅下降。随着增量资金的进入，下半年整个市场风格可能会相对更均衡，伴随着整个经济的环比复苏，一些低估值、顺周期的板块也会有投资机会，这是我们对下半年的看法。 如果看得更长远一些，我觉得代表中国未来转型方向的消费品、医疗服务、互联网或者先进制造业这些领域，可能是更长期值得去挖掘的领域。 记者：在近期这种市场环境中，你认为在具体操作上有哪些机遇是要抓住的，有哪些风险是要规避的？目前A股市场的行情，是否会影响你的投资策略，选公司的标准是不是会做随行就市的调整？ 刘苏：我的投资理念中其中一个是要有好时机，这个好时机有两类，一类是成长型的行业里增长潜力很大的优质公司，估值合理就好；还有一类就是处在周期底部的，可能要出现积极变化的龙头公司。 从这两个角度来看，过去几年已经被市场充分认同的一些优质公司，我们要去精确地判断它是不是处于估值已经过分贵，还是只是适度贵。如果是略微高估情况下，整个长期持有的预期回报率还能达到一个不错的水平，这种情况下可能也谈不上特别多的风险。但实际上我们也已经看到有一些企业在我们的认知范围内，可能已经透支了比较长时间的业绩，意味着这些公司的预期已经相当高，那么这种情况下可能我们要适度去关注它的风险。 与此同时，可能机会就出现在另一边，当经济缓慢复苏的时候，一些顺周期的、低估值的周期股可能又处在盈利改善的前夜，这可能是我们这个阶段要去抓的机会。同时每一次回过头来看，那些大牛股都出现在当下并不是最引人注目，但是未来有可能潜力很大的公司，而不是当下的明星股。我印象很深刻，在2013年的时候，当时传媒这个板块就特别火，而我在当时调研了一家养殖企业，这个养殖企业已经连续亏损了两三年，非常的惨，到2017年的时候，再回过头来看这两家公司，之前看的传媒股大概跌了2/3，而那只很惨的养殖股涨了6倍，所以机会很多都孕育在大家现在不太关注的领域里面。对我们来说，要在这些预期比较低的板块里面花更多的精力。 记者：在今年的背景下，明年的投资策略有没有一些大的调整？ 刘苏：今年一季度的时候，整个市场由于受疫情的影响出现了比较大的波动，那么我们当时也是借这个时机买到了一些我们认为中国最优秀的一批公司的股权，所以实际上对于这种做了充分准备的投资人来说，市场的下跌或者是波动，其实反而是很好的调仓的机会。事后来看，我们当时选到的那批公司，目前来看表现都是相当好的。 “三好原则”的投资机会 记者：请谈一下你的投资理念和投资逻辑。 刘苏：我自己是一个自下而上选股为主的基金经理，投资理念的形成得益于学习巴菲特和芒格这样的一些投资大师，从他们的这种逆向思维理念里面得到的一些灵感。 比如说我们会去思考，在我们想去通过投资获益的时候，反过来想怎么样会容易造成亏损，如果我们能够避免掉这些亏损的话，那么可能就能得到一个不错的结果。 从我自身经历，包括我观察到身边的人，他们在证券市场里面的亏损大概分为几种情况。比如说可能是买到了本身资质不太好的企业，这些企业在现实中可能经营压力比较大，那么如果一个投资人投资这样的企业，在股票市场里面持续地获益难度是比较大的。 还有一种情况就是一些投资标的超出了投资人的能力范围，我们知道当我们买到一个公司，如果对这个公司并不是很了解的情况下，股价的波动尤其是负面事件的冲击，会导致我们拿不住这个股票，有可能会在底部会把它卖掉，而容易形成亏损，这个是一个能力圈的概念。 第三种情况就是很多公司我们在买它的时候，它可能处在盈利一个比较好的状态，但由于企业缺乏竞争优势，缺乏很深的护城河，所以可能它这样的高超额回报的时期并不会很长，所以随着利润的下滑，股价可能也就跌下来了。 比如像国内一家非常优秀的零售银行，如果你买的特别贵，在2007年的高点买入，可能也需要大概10年左右的时间才能解套，但其实这10年里这家银行本身的经营情况还是相当不错的，但是由于买入的成本过高，所以这个机会成本也是非常的大。 所以我的投资理念是从思考如何避免亏损开始，我在不少投资大师的文章或者访谈里面看到了这些智慧的结论。我们买股票就是买企业，买企业就是买未来的自由现金流折现，要有这种实业思维，要有能力圈的概念，要有企业护城河的概念，也要有安全边际的概念，这都是一些比较传统的价值投资的思路。 在此基础上,我们也进一步提出了自己的思考，包括一些偏好。目前来看我的投资理念可以总结为两句话：第一句话就是坚持下行风险小、上涨空间大的原则；第二句话就是我们寻找好行业和好企业、好时机这三个因素相结合的投资机会，这就是我目前的投资理念。 记者：你提到说好行业、好企业、好时机的“三好”原则，能否具体聊一聊“三好”原则？ 刘苏：好的行业方面，最开始的时候我们可能认为需求不断增长或者是强劲增长的行业就是好行业，是所谓的朝阳行业，那么我们尽量回避掉那些所谓的夕阳行业。但随着工作的进展，我们发现行业需求端的增长，其实并不能决定这个行业里企业的回报情况，可能行业格局会非常重要，所以开始研究重视行业格局。 再往后，我们会发现不同的行业具备不同的商业模式，所以我们对好行业的理解现在变成了好的商业模式、好的成长空间、好的竞争格局。以商业模式概念为例，我们目前认为好的商业模式是能够持续增长带来自由现金流的商业模式，这样的模式相对市场上是比较稀缺的。我们看到大量的企业可能当下一两年业绩会非常好，但是往后看三五年时间其实说不太清楚，甚至我们可以大概率判断它未来不如现在好。所以我们希望找到的是那些未来越来越好的商业模式，这就是商业模式的角度，包括竞争格局和增长空间，所以这些整体构成了我所说的好行业的概念。 对于好企业，如果从结果的角度来看，我们希望看到那些资本回报率超过同行，且市场占有率不断提升的公司，这是财务层面。再深一步挖掘，我们需要找到具有差异化竞争优势的企业，或者是我们要在更早期看到公司管理层有更强的进取心，团队有更强的执行力，以上是我们对好企业的一些判断。 对于好时机，我们认为主要有两种情况：第一种情况，如果我们找到了成长空间很大、增长潜力很大、竞争优势非常突出的公司，同时处于合理估值的状态，我们认为这就是一个好的时机；第二种情况，周期性行业处在景气底部时，如果股价包含的市场预期比较低，这个时候就可能上行空间大、下行风险小带来一些机会。在周期性行业里面，我们可能更关注那些有成本优势的龙头企业，我们希望看到龙头企业在全行业亏损甚至不盈利的情况下，依然能维持经营甚至还有一些扩张。当行业景气上升的时候，这样的公司可能会迎来量价齐升。 记者：但“三好”很难同时满足，如果存在“三好”不能同时兼得的时候，怎么做取舍？ 刘苏：其实在我们看来，这“三好”同时出现难度是比较大的，好的行业、好的企业通常价格都比较贵，那么只有在当市场出现系统性危机的时候，有可能会看到“三好”同时具备。当市场比较平稳的时候，我们可能更重视好行业和好企业。对于好时机，我们认为只要估值合理就可以，所以没有特别苛刻，不会一定以PE或者PB多少作为买入的固定标准。 记者：那么对于好行业、好企业，有的时候他们也不是兼得的，那么我们就需要找到不同的声音下，它的主要矛盾是什么？ 刘苏：有些行业的产品或者服务相对同质化，尤其在行业的早期，当不同的企业差异不大的时候，就需要看管理团队的执行能力、战略眼光、资产配置的能力，但是对于已经形成品牌有比较深护城河的公司，比如说高端白酒企业，管理的重要性可能比品牌要相对弱一些，总的来说，我们要分析清楚一门生意的商业模式，最核心的关键点是什么，主要矛盾是什么。 公募行业现头部集中效应 记者：今年是基金行业的一个大年，尤其是今年上半年，爆款基金接连不断，甚至有些基金半天就售謦。你怎么评价这个现象？尤其今年并不是一个经济增长的大年，也不是A股表现最好的一个年份，为什么这么多的资金流入到基金？ 刘苏：其实基金行业也在发生很大的变化。1998年国内公募基金成立，在早期投资人、银行渠道，甚至基金公司都没有做出差异化来，公募基金被认为是同质化的投资工具。 经过20多年的市场检验，有一批基金公司、基金管理人证明了自己有获得超额收益的能力。从2015年到现在，整个基金的中位数并没有大增长，一些老百姓买的基金可能从2015年高点拿到现在还没挣钱，但有一批优秀的管理人，管理的基金的净值已经超过2015年高点非常多，这就是典型的产品效益差异化。 因此在银行、普通消费者心目中，开始出现基金品牌效应和品牌溢价。 这就是不断出现爆款产品市场资金向头部基金公司、头部管理人集中的原因之一。 第二个原因是市场很火爆，基金回报率不错。大家都说股市是经济的晴雨表，但它跟经济的关联度并不像大家想象中那么高。股市除了体现企业盈利，它还反映了市场的情绪和资金面情况。 今年的情况是经济比较差，但市场上钱又比较多，流动性宽松，经济增速却在下降，于是出现资产荒，尤其高增长的资产实际上是稀缺的。 老百姓也有这种资产配置的困惑和压力，所以选择把钱交给头部的基金公司和基金管理人，基金管理人有可能买了一些优质的公司，把大家的预期设得比较高，所以出现爆款产品是很正常的。股市和经济有相关性，但不是直接对应的，比如说2003年到2005年，当时经济增长非常快，但是由于实体的回报率更高，使得大量的企业从资本市场中把钱抽出来，投入到实体，反而股市表现得比较差。 记者：行业里有一句话，“好做不好发，好发不好做”，今年是基金大年，那对你会不会也有压力？ 刘苏：我觉得压力一直都存在，即使最好做的时候，我们也有对于市场估值的评估体系。市场估值最低的时候，也是市场整体低迷的时候，大家去买基金也是需要很大的勇气，那个时候其实遍地是黄金，但目前经过上周的调整，现在市场的水温已经达到60到70度，投资人应该降低一下未来投资的回报预期，对于基金管理人来说，目前的市场并不意味着找不到机会了，但是难度比年初的时候要大。所以我觉得这个时候需要我们更精细地去选择标的，也需要投资人更理性地去形成合理的回报预期。 另外一个数据就是一款基金不管在什么时候发行的，随着时间的推移，通常它的年化回报率会收敛在一个比较合适的区间内，根据我的理解，这个区间跟实业企业的回报率大致相当。 （
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估