近日，康力电梯发布公告称，截至7月22日，今年1月份至7月份公司高铁、轨交市场重要中标合同金额合计6.01亿元，占2019年公司高铁、轨交市场中标总额的118.28%。 “近年来国家在新基建领域的投资加速，与公司密切相关的‘新基建’板块高铁、城轨也在大力发展中，大量站点的配套建设很长一段时间都会稳定带来重载型电、扶梯产品的市场需求。这一细分市场竞争门槛较高，对电扶梯产品承载能力、质量要求、电梯厂商的一体化服务能力要求都很高，公司充分看到了市场机遇，一直在积极参与中。市场对康力电梯民族品牌的认知度和接受度逐步在提升。”董事会秘书吴贤在接受记者采访时表示。 根据住建部《城市轨道交通线网规划规范》，在中心城区，城市轨道交通占城市公共交通出行的比例，规划人口规模500万人及以上的大部分城市大于50%；规划人口规模300万人至500万人的大部分城市大于40%，规划人口规模150万人至300万人的城市一般大于30%。 有不愿具名分析师在接受记者采访时表示，“目前大部分城市未达标，发展轨道交通将成为推进交通建设的重点任务。康力电梯作为自主品牌标杆型企业，充分发挥康力电梯品牌优势，紧随国内高铁，轨交市场，保持稳步推进。” 业绩延续高增长态势 谈及中标项目对公司的影响，康力电梯表示，中标项目合同金额合计达公司2019年度经审计营业收入的16.40%。中标项目的持续增加，有助于帮助公司在这一高端市场品牌影响力提升，产品市场竞争力增加，中标项目的履行对公司经营收入将产生积极影响。 截至2020年3月底，康力电梯总资产达57.57亿元、归属于上市公司股东的净资产29.34亿元。 采访中，记者了解到，“品牌战略”为康力电梯制定的六大战略之一。近年来公司通过持续、广泛参与国内外电梯展，获取了众多优秀的国内外代理商伙伴，知名度不断提升。2019年公司全年营收高达36.63亿元，同比增长18.48%；归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长1518.28%。分产品来看，电梯贡献超六成营收，实现收入22.87亿元；扶梯贡献近两成营收，实现收入6.67亿元。 2020年上半年，康力电梯业绩延续高增长态势。预计实现归母净利润1.55亿元至1.75亿元，同比增长50%至70%。“从去年至今，康力品牌效应都在不断凸显，其中今年一季度实现归母净利润576.26万元，即二季度实现归母净利润预计为1.5亿元至1.7亿元，将创公司历史上单季归母净利润新高。”前述分析师向记者说道。 吴贤向记者表示：“从2016年以来，公司在人才、组织架构、激励制度等方面进行了调整。具体到对公司的经营结果，首先是充实公司的在手订单，其次大交通电扶梯项目的品牌自维保比例较高。2016年以来公司在相应市场累计中标金额约超20亿元，这对公司在电梯后市场业务收入的稳定、提升长期有益。” 电梯行业维持高景气度 据国家统计局数据，4月份开始电梯产量恢复快速增长，4月份、5月份单月电梯产量分别是11.0万台和11.6万台，单月同比增速分别是13.4%和10.5%。 中信建投分析师吕娟分析认为：“截至2020年5月份，房屋新开工面积累计增速、施工面积累计增速和竣工面积累计增速分别是-12.8%、2.3%和-11.3%，施工竣工端景气度高于新开工且将持续延续下去，电梯行业维持高景气。” “目前，公司累计电扶梯综合出厂量约占国内电扶梯保有总量的3.3%左右，扶梯细分市场的市占率会更高一些。电梯本身是一个拥有新梯及后市场，即维保、改造、零部件配套系列的制造业板块。尽管是传统产品，但作为楼宇内的交通工具，电梯不可替代。”吴贤向记者表示：“公司相信产品的品质做好了，它能成为一个载体，更长远地传达民族品牌精神。” 谈及电梯行业发展前景，吴贤进一步向记者说道：“在房地产行业政策持续调控、企业竞争态势升级的环境下，房地产新开工面积虽然增速放缓，但电梯企业两极分化、优胜劣汰趋势不会改变。现在下游地产受电梯行业民族品牌参与度提高的影响，相信未来会逐步提高采用民族品牌电梯的比例。” 香颂资本执行董事沈萌在接受记者采访时则表示：“目前，国内电梯产业技术相对成熟，包括制造端也是重点产业，但是与国外相比技术研发方面优势不够明显，资源更多集中在生产阶段。随着基建与生活水平的提高，国内对各种电梯的需求不断扩大，市场潜力前景广阔。但如果缺乏研发，不能更好满足不断提升或细化的需求，仍会处于产业链低端，附加值小。”
不论是机构还是个人投资者，对股市的关注度较之前都有了明显的提升，后市是否还有机会、指数是否还有上行空间、会否出现类似2015年的牛市行情，此类问题则已成为当下市场最为关心的主题。 7月以来，A股显著放量上涨，在全球股票市场中超伦轶群。截至7月22日，上证综指上涨12.55%，深证成指上涨16.21%，创业板指上涨16.71%，同期恒指仅上涨3.11%，标普500上涨6.68%，富时100上涨0.71%。当前市场情绪快速升温，个人投资者入市意愿强烈，不少机构也纷纷上调股市目标价区间。不论是机构还是个人投资者，对股市的关注度较之前都有了明显的提升，后市是否还有机会、指数是否还有上行空间、会否出现类似2015年的牛市行情，此类问题则已成为当下市场最为关心的主题。 本文将从估值水平、资金面、投资者行为、上市公司盈利情况等方面出发，选取2014年6月-2015年6月作为牛市区间，与今年7月的市场进行对比，以考察当前市场是否过热，并推演会否演化为类2015年的牛市行情。 估值短期升势明显，但尚不及2015年水平 （一）市盈率升势显著，市场短期躁动明显，但不及2015年 从市盈率的维度上看，市场已呈现燥热状态。截至7月中下旬，全A剔金融两油市盈率已经突破市盈率通道最高水平，并处于历史84分位数水平。从估值上看，虽然不及2015年最高水平，但短期内估值迅速上行反映出市场对后市的乐观预期在快速定价，若后续盈利增速不达预期、外围冲击进一步加大等风险出现，未来估值水平或遇调整。 图1：全A剔金融两油市盈率表现 资料来源：Wind、招商银行研究院 （二）不同于2015年，当前市净率仅略超历史中枢 从市净率维度上看，A股估值当前仅略超历史中枢水平。2015年牛市期间，全A剔金融两油市净率大幅拔升，从2014年底部一路上扬，突破市净率通道最高分位线后仍维持涨势，直到2015年6月后才大幅回调，而当前市净率的涨幅还远不及2015年牛市表现。 图2：全A剔金融两油市净率表现 资料来源：Wind、招商银行研究院 （三）当前PE与PB双升的表现为何不同于2015年 估值上看，7月行情更多表现为阶段性燥热，尚未体现出全面牛市的估值表现特点。2015年的牛市行情中，市场估值，不论从PE还是PB的维度上看，都是突破历史高位的升势表现。而在7月行情中，虽然PE突破历史高位，但PB仍然处于相对均衡的位置。这正是与2015年牛市行情中估值表现不同之处。 PE的大幅上行，可理解为疫情冲击下盈利大幅下滑，但市场对后市乐观预期较高，因此分子端的价格未跟随分母端的盈利大幅下滑，最终体现为PE突破历史分位线的显著涨势。 PB虽然在7月行情中有所上行，但也仅略超历史中枢，并未表现出2015年突破历史高位的涨势，这可能更多是去杠杆的具体体现。我们发现，全A剔金融两油的资产负债率在近5年里显著下行，这与全国规上工业企业的资产负债率下行态势一致，而全A剔金融两油负债率的下行一定程度上意味着其净资产的扩充，对应到PB上则体现为不及PE的激进涨幅。 图3：全A剔金融两油与全国工业企业资产股债率 资料来源：Wind、招商银行研究院 资金与投资者表现与2015年不尽相同 （一）资金面：社融与M2表现不尽相同 通常来说，资金面与股市表现存在一定程度上的正相关性，即资金整体相对宽裕、信用扩张时期，股市表现往往比较积极，而资金与信用收紧时，股市通常表现弱势。 2020年政府工作报告中指出要“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，从社融与M2的情况来看，2020上半年二者表现出显著上行态势，这一定程度上利好股市的积极表现。对比2015年政府工作报告中提及的“广义货币M2预期增长12%左右”与“保持货币信贷和社会融资规模平稳增长”，在2015牛市行情期间，社融与M2则表现更偏震荡，未见大幅抬升。 图4：M2同比与社融同比 资料来源：Wind、招商银行研究院 （二）投资者表现：阶段性躁动，基金更抢手 7月市场热度高，但仍不及2015年牛市期间水平。从全A日均成交额和日均换手率来看，截至中下旬，当月日均成交额与换手率均处于近4年最高水平，但与2015年牛市期间相比，仍有距离，反映出当前躁动情绪还未达到彼时水平。 图5：全A日均成交额（截止7月中旬） 资料来源：Wind、招商银行研究院 图6：全A日均换手率（截止7月中旬） 资料来源：Wind、招商银行研究院 从两融表现来看，短期虽有攀升，但也仍不及2015年牛市期间水平。截至7月中下旬，两融余额较6月水平大幅上行近20%，且为2015年股灾之后最高水平，但从绝对水平来看，仍不及2015年牛市顶峰水平。两融交易额与其占A股成交额方面，也呈现同样的情况。 图7：融资融券余额情况（截止7月中旬） 资料来源：Wind、招商银行研究院 图8：两融交易额情况（截止7月中旬） 资料来源：Wind、招商银行研究院 不同于2015年牛市行情，当前基金热度更高，体现为发行规模更大、认购份额确认比例更低。一方面，考察月度日均公募基金发行规模，不难发现2020年7月日均规模远超2014-2015年牛市期间水平，且为样本期中最高水平；另一方面，7月公募基金认购比例中位数也显著低于2014-2015年牛市期间水平，反映出7月公募热度更高。 图9：公募基金月度日均发行规模 资料来源：Wind、招商银行研究院 图10：公募基金认购份额确认比例中位数 资料来源：Wind、招商银行研究院 疫情冲击下盈利弱于2015年，但未来料弱复苏 （一）A股Q1盈利下修显著，跌幅大于2015年牛市期间 从盈利考察，2020年一季度A股盈利表现显著弱于2015年。在年初疫情的冲击下，上市公司Q1盈利能力大幅下滑，全A剔金融两油的归母净利润同比下行42.55%，ROE同比增速下行1.04%，双双表现为负增长。 2015年牛市期间，全A指数大幅上行146.23%，指数价格在2015年6月创下历史最高水平。在此时期内，全A剔金融两油的盈利同比表现为震荡小幅下行，在2015年6月之前并未出现大幅回落，这是与2020年一季度上市公司盈利同比表现较为显著的不同之处。 图11：全A剔金融两油盈利同比表现 资料来源：Wind、招商银行研究院 （二）展望下半年，盈利有望弱复苏 对于后市而言，2020年A股上市公司整体盈利有望迎来修复，但难言会有大幅度改善的局面，更多或表现为弱复苏。从相关性较为显著的PPI来看，下半年有望走出负增长区间，但反弹幅度仍然有限。 图12：A股净利润同比与PPI同比 资料来源：Wind、招商银行研究院 图13：PPI同比预测情况 资料来源：Wind、招商银行研究院 后市观点与策略建议 整体来看，7月行情处于燥热阶段，但尚未表现出2014-2015年期间全面牛市的特点，体现为当前估值、资金、盈利等方面的热度均不及2014-2015年牛市期间水平。 未来燥热能否持续，需要有内外因素的共同配合。内部来看，盈利下半年逐渐回升有望为指数表现奠定基本面基础，但需要注意的是，若盈利不达市场当前过高的乐观预期，那么现在处于高估的估值水平将会面临调整。此外，监管对当前市场快速上涨的态势也予以比2015年更及时的降温，如严查场外配资、乱加杠杆和投机炒作行为等。外部来看，中国、美国博弈或将在更多领域上开展，如地缘政治、贸易、科技等方面，随着外围冲击的逐步加大，外围环境将是长期扰动项。 因此短期内需要警惕高估值下的市场大幅波动风险，中长期来看，估值继续大幅拔升的态势或随着Q3财报的披露与外围事件的变化等因素会逐渐趋缓，结构性牛市的概率大于全面牛市的概率。 策略上看，建议可寻找疫情冲击之后修复能力较强、发展速度较快的赢家，建议关注科技及内需方向的相关行业。在全球形势不确定性上升、国内加强对“六稳”与“六保”力度的环境下，内需股（如消费、基建等相关行业）有望表现优异，中长期来看，科技、消费仍是主线。建议可精选上述行业中盈利增速较好、估值相对较低的优质标的进行配置，在短期市场风格快速变换的过程中，可关注潜在的左侧机会。
7月23日周四，沪深两市出现较大的调整，市场的观望情绪浓厚，赚钱效应转差。市场调整主要是受到消息面的影响，美国消息面对于短期市场走势形成了一定冲击，但从中长期看，A股市场对美国消息面的对话越来越明显，不会像以前一样受到如此大影响。市场依然存在一些热点，包括疫苗、军工等板块涨幅较好，数字货币、数字中国板块跌幅较大。本周市场已经开始启动反弹，和上周周初相比，走势从单边上涨转向震荡反弹，这验证了我的看法，我认为单边上涨的走势难以为继，震荡反弹才是市场的正常形态，在牛市初期，需要快速上行来宣布牛市的确立，因此往往牛市初期都有急涨急跌的特征，现在市场的牛市格局已经形成，短期出现消息面的利空或出现一定的波动，都不会改变A股市场长期向上的走势。 今天科创50指数正式发布，涨幅近50%。在过去一年里，100多家具有科创属性的企业上市，科创50指数选取了科创板中市值大，流动性好的50只股票，反应了最具市场代表性的科创企业的整体表现。据统计，50家样本公司平均研发支出占营业收入比例达13%，高比例的研发投入为业绩增长提供动力，根据公布的科创50指数历史行情可以看出，今年以来科创板的走势整体强劲，科创50指数和A股其他指数相比存在明显的超额收益，截至7月22日收盘，科创50指数报1497.23点，今年以来累计上涨近50%，同期上证指数和深圳成深证成指，涨幅分别为9.28%和30.93%。从成交量看，科创50指数成交量在不断放大，7月16日科创50指数单日成交974亿，是目前最大的单日成交额。比低估时日成交量不足100亿明显放量。7月以来科创50指数累计成交8610亿元，已经创出单月成交新高，7月以来A股市场走出强势上攻的态势也激活了科创板的表现。上证科创板50指数发布为市场提供了投资标的和业绩基准，预计后续将陆续有跟踪该指数的基金包括ETF发行，将为科创板带来新的增量资金，同时满足投资者投资科创板的需要。7月17日首批六只科创板基金正式获批，与以往科创主题基金相比，这六只基金对科创板有明确的投资比例设置，因此这是真正意义上的科创板基金，而之前的科创主题基金既可以投资于科创板，也可以投资于中小板、创业板上的一些科技股。科创板现在已经迎来了行业龙头公司中芯国际，其中中芯国际的市值超过5000亿，将来科创板会迎来世界级独角兽企业蚂蚁金服。科创板在中国经济转型中扮演的角色越来越重要，科创板建成中国版的纳斯达克值得期待。 上证指数公布的新版确定方案引起了市场的广泛关注，将科创板纳入上证指数中，有利于改善上证指数的成本构成，提高科创企业的占比，从而有利于让上证指数分享经济转型的成果，让投资者有更好的期待。过去十年上证指数几乎原地踏步，一个重要原因是上证指数错过了BATJ、美团、拼多多等科技龙头股，在市场中占较大的仍是传统的石油、石化、银行、地产、钢铁、煤炭等行业，现在将科创板纳入上证指数中，会逐步的改变上证指数的成份构成，也将为未来上证指数走出慢牛长牛奠定基础。 海外市场方面，美股继续收涨，美国国会继续就新一轮财政刺激方案进行谈判，美国最大的制药公司辉瑞和BioNTech企业获得了美国卫生部价值19.5亿美元的冠状病毒疫苗订单，疫苗研发取得进展并获得美国卫生部订单引起了投资者关注，很大提振了市场的信心。美国酝酿出台新一轮财政刺激计划，包括每周600美元额外联邦失业救济金在内的现行抗议纾困计划将在下周末到期，美国共和党考虑在新刺激计划中将每周失业救济金金额下调至400美元，实施日期延长至12月，美国疫情现在依然严重，没有出现拐点，这是美国经济当前面临的一个重要不确定性，并且疫情蔓延在美国掀起企业破产潮，许多企业永久关门，对美国当前的经济增长造成了较大冲击，尤其是餐馆占永久性关闭企业的数量最多，其次是零售、美容业、酒吧和健身中心。美国的股市比经济面运行的要强劲，特别是纳斯达克指数不断创出新高，主要原因是受到了美联储宽松的货币政策的提振，美联储实施了有史以来最大规模的宽松方案，包括将基准利率降到零实施无限量化宽松，这些提高了A股的表现，催生了资产泡沫。美国的科技受到疫情的冲击较小，科技股走势强健。黄金价格近期继续上行，纽交所8月交割的黄金期货价格上涨21.2美元，涨幅近1.2%，收于每盎司1865.1美元，创2011年9月以来最高收盘价。白银价格出现了大幅反弹，9月交割的白银期货价格上涨1.59美元，涨幅7.4102%，收于每盎司23.144美元，创2013年9月以来的最高收盘价，黄金价格上涨得益于避险资金以及美国政府酝酿出台新一轮财政刺激措施的推动。原油期货近期保持了平稳的走势，国际政治关系紧张令市场担心原油需求的前景，但数据显示美国上周原油库存增加490万桶。原油价格的走势反映出全球经济复苏的力度依然不强，相对而言，我国经济复苏比较平稳。 经济复苏稳步回升是股市走强的基础，从市场近期表现看，板块轮动比较明显，前期涨幅较大的白酒、医药板块出现了调整，涨幅较小处于估值洼地的乳业板块出现较好表现，这也是我之前给大家的分析。周期性企业板块出现较好的表现，比如由于国际紧张形式的刺激，军工出现了强劲回升，军工行业股票多数业绩不佳，上涨的持续性存疑。但军工往往受到事件驱动的上涨动力较大，在国际局势紧张的情况下，军工股往往会有亮眼的表现，因此对军工的投资要做一些波段性的操作，和消费类股票白马股的投资是完全不同的方式。总结来看，当前A股市场的趋势已经形成，短期回调不会给A股市场中长期的趋势带来很大影响，建议投资者可以积极地布局优质股票，坚持价值投资，做好公司的股东。
未来应重视国有资本改革、土地改革，反哺农民。中国的金融结构、城乡差异、地区差距、收入差距表明，我们很难用欧洲和美国的刺激政策。欧美这样的政策下去，一个很可能的结果是资产再次飙升，树往天上长，但问题是不能长到天上去的，会导致财富差距，贫富差距继续拉大，社会矛盾继续累积，这种情况不符合我们以人为本的执政理念，也不符合新发展观的。 1 未来十年的核心资产有三个必备特征。对股市来说，伟大的极品公司可以从不同的维度进行分析，每个人有每个人的投资风格，就像武侠小说里的武林门派，每个人有不同的风格，出招、初心、架式都不一样，但殊途同归，要找到好的所谓的标的。过去三十年股票市场也不乏所谓的好公司，十年十倍股票的极品公司通常具有几个特点：一是所处的赛道跟整个中国的发展阶段相符，也就是说未来可能演化的趋势有直接关系，跟中国发展阶段以及未来的阶段高度相关，因为资本市场肯定是领先几年，所以它跟发展阶段有关系。主要集中在消费、科技、生物医药三大赛道。二是每年的盈利情况非常稳健，特别是生物医药行业，出了很多大牛股。三是从微观来讲，团队的稳定性，公司的体制机制，比如国有企业其实是比较难做成极品公司的，不是说没有，有，但比较难，概率很小。 2 经济全球化大不如前，要做好最坏的准备。目前来看，全球经济或者经济全球化的态势确实让人非常担忧。理想的蓝图是一方面，残酷的现实是另一方面。我比较认同Ray Dalio的推演，未来世界可能会形成一个所谓的平行世界，经济全球化进一步退化，国际合作进一步退化，很多国际公共产品无法被提供，世界卫生组织总干事谭德塞在清华经管学院毕业典礼上的演讲，就谈到了这个问题，现在最大的病毒并不是新冠病毒本身，而是全球公共产品没有提供、领导。本来这个事情应该美国人牵头，全球共同抗疫，做惠及全世界、全人类的事。在病毒面前，人类真的成为了命运共同体，但其它国家还没有能力取代美国的位置，没有足够的能力能承担起领导的责任，这个时候美国撂挑子，其实对全球来讲，确实是一个非常坏的消息。 同时，我们看到经济全球化因为贸易保护主义盛行，近况非常糟糕，再加上疫情冲击，航线中断、大规模缩小，贸易之间的联系开始减弱退化，原来全球贸易兴盛的景象其实不复存在了，甚至很多机构认为，未来三五年里，会下降30-40%。对于原来产业链全球布局来讲，其实是个灾难性消息，这种情况会不断影响到原来的产业布局、生产制造、资产配置、各国资本市场、汇率、人们的生活等。当然，我们希望这种情况不要发生，但如果发生或者有比较大的概率发生的话，我们确实需要做好准备，这也是我们一直强调的，要充分发挥好国内大循环、国际大循环的重要意义，要做好最坏准备。 从四五月份的直接投资数据和外贸数据来看，在全球各个经济体受到冲击下，原本我们担心的产业链移出中国，中国被边缘化，正在得到缓解。为什么？全球都受到冲击，但中国的产业链是最齐全的，中国的生态是最好的，所以很多贸易合作伙伴反而在疫情冲击下，把合作机会给了中国企业，这也是我们看到在疫情之下，对于中国企业和中国投资者来讲可能是个欣慰的消息。当然，即便如此，我们也必须承认，全球经济和经济全球化的近况大不如前，需要做好最坏的打算。 道路是曲折的，前途未必是光明的。如果和全球贸易最鼎盛的时期相比，全球前景并不是光明的。Ray Dalio强调的就是这点，全球前景并不好，人类可能面对比二战时期更差的世界格局和世界环境。 3 当前政策要适度宽松，为今后留个余地，储备一定的政策工具。之前曾用龙王下雨这个故事来来解释2001年以来全球经济和金融运行的重要逻辑。我们知道从2001年911事件以后，美国开启了大力度刺激经济的先河，格林斯潘按动了这个电钮。2001年以后，世界进入新一轮增长，所谓的一轮高增长低通胀的繁荣期，随后美国爆发次贷危机，出现了全球金融危机，对世界各国都造成了冲击，但当时中美联手共同应对了2008年的全球危机，使得中美两个大国迅速地从危机泥潭中走出来，这就能看出中美合作的重要性。 2008年以后，各个国家走上不同的路，但有个共同点，欧洲、美国、日本，包括中国，都走向了货币政策相对宽松的路径。欧美叫量化宽松，因为没有更多改革的空间，经济增长潜力也不像中国这么大，因此量化宽松的力度、实施规模和持续时间比较长。中国在2008-2018年的十年，经历了2009、2012、2014三次大宽松， 2009年是为了应对全球金融危机，2012年是防止经济跌破7.5，2014年防止经济跌破7，当时的考量是有道理的。但我们看到，即便出台这么大的宽松政策，也没有遏制住经济连续下台阶的势头，这里既有长期的结构性因素，也有短期的周期性因素，但归根到底，我们进入中高增长速度的阶段，不是需求层面出了问题，而要从供给层面找原因。 2009、2012、2014年这三次大宽松应该说解决了一部分问题，但是也确实造成了比较大的后遗症，比如长达接近20年的房价上涨，一轮又一轮的资产泡沫。2014年宽松之后，股市出现巨大的泡沫，2015年6月份爆发股灾，还有债灾，宽松政策加上监管漏洞，导致资产不断出现泡沫，然后泡沫破灭，出现巨大的金融风险，这是2017年以后监管下决心整顿金融市场和金融系统非常重要的原因。可以说，2017年是整个金融周期从上行转向下行的拐点，从数据指标上来讲，2015年中国金融业增加值占GDP比重达到8.35%，这个数据创造了历史峰值，同时这个峰值高于日本、美国，分别在他们80年代金融泡沫期和2008年金融泡沫期当时的比例，也就是说我们金融繁荣比当年美国和日本最繁荣的时候还要繁荣，也就是很多金融学者讲的过度繁荣，也就是实体经济没跟上金融的步伐。客观结果就是我们看到金融风险的累积，债务风险的累积，结构调整的困难。因此，龙王下雨实际上解释了这个过程。 龙王下雨，雨水从天上下来，有的地方地势高，有的地方地势低，就会造成一个所谓的金融空转问题，距离龙王比较近的地方能够最先得到雨水，他们把雨水尽快倒给距离龙王比较远的地方，这就是金融空转的现象。当然，学术界现在也在讨论，我们仍然基于传统经济学思维去思考这个问题是不是无解的。比如国外比较盛行的现代金融理论，中国国内很多学者反思——4万亿有没有问题？有的话，是本身的问题，还是退出4万亿过早引发的问题？还有很多学者反思，现在有人不主张搞所谓财政赤字货币化，或不主张大水漫灌的形式，但我们是不是可以考虑这种形式，可以考虑抄欧洲的作业等等。全世界在反思，目前通过我们观察，至少执行层面对国内宏观政策还是比较克制的，这也是总理在两会上反复强调的问题。 我个人比较支持目前中央政府做的政策选择。一方面适度宽松，对需求通过新基建，适度放松财政政策货币政策，提高财政赤字，发行特别国债等措施来实现；另一方面，为今后政策空间留有余地，或者储备一定政策工具，如果疫情继续反复，或者我们要与疫情常态化共存的话，后续还需要更多工具来对冲疫情影响，现在看中国政策空间确实还是比较大、比较多的。像美国、日本、欧洲这些国家已经没有什么政策工具了，只能持续不断向金融系统注入流动性，所谓的大放水。问题在于，如果靠印钱解决问题的话，世界上早就没有经济问题了。而且欧洲、美国的金融结构和中国是不一样的，我们不能简单照抄欧美在宽松宏观上的作业，我认为目前中央政府做的可圈可点，是对的。总理讲，留得青山，赢得未来，在2月疫情爆发之初我就在讲，现在大灾大疫之年，老祖宗教给我们一些智慧，在这样的情景下，要学会修养生息，与民休息，留得青山在，不怕没柴烧。 4 解决此次经济危机除了靠新基建，还需要新组合拳。从历史上几次金融危机和经济危机的应对措施来看，一直是靠基建支撑过来的，这次也着重强调了新基建，但这次新基建力量显然不会像之前2008年4万亿计划那么大。 具体分两个层面来看：一方面，作为短期应对危机的措施，通过基础设施建设，无论是传统的基础设施建设，铁公基，修路、架桥、盖房子，还是现在新基建，5G、工业互联网等等，这些其实都是通过刺激需求解决有效需求不足。确实从大萧条以后，应对到来的危机，人类历史上的传统办法都是用凯恩斯模型，通过扩张性财政政策和货币政策去刺激总需求，将经济从危机低谷中拖出来。我们经历过的98年、08年，中国也是这么做的。 另一方面，这次和以往不同，现在面临的问题并不仅仅是有效需求不足，而是供给也出现了问题。有效需求不足的特点是，通胀很低，人们没有消费能力，这时就需要创造需求，但现在问题是，通胀和通缩并存——疫情冲击整个供给，CPI处于相对高位；需求不足造成通缩，这是因为疫情也影响了人们的收入水平、消费水平，收入下降所以需求不足。 在传统的菲利普斯曲线里，应该是通胀越高，就业形势越好，但现在一边有通胀一边有失业，所以这不是一个严格意义上的凯恩斯模型。也就是说，应对这场危机，不能只靠刺激总需求去摆脱危机，更多是要通过供给层面解决问题。所以在谈到新基建的时候，一定要清楚这点，不是说新基建不好，也不是说新基建不必要，非常重要，非常好，但是需要新的组合拳去解决当前的危机，这是我想给大家强调的。 5 新基建投资主体应为企业，政府起引导作用。“新基建投资钱从哪来”本质问题就是谁来投资。在应对2008年金融危机时，采取的是4万亿措施，政府主导、企业参与，很多地方政府纷纷成立平台公司，通过平台公司融资、投资，带动社会企业、民间企业投资，形成链条。这个链条有效解决了当时经济低迷、大量的失业问题，但是也造成了非常大的后遗症，比如说现在仍然在消化的债务过高问题、金融风险问题。 启动新基建就有“谁来投资”的问题，如果再让政府，特别是不同层级的地方政府纷纷加杠杆投资的话，会给目前的债务风险、金融风险雪上加霜。新基建主体应该交还给企业，让企业根据政府倡导或指引，投入到新基建建设中，这里既包含一部分国有企业，中央企业，但更多则是社会企业和民间企业。当然，对于新基建投资，很多企业比较纠结、谨慎，因为融资很难，投资周期相对较长。所以在投融资方面我们确实还要进一步改革，包括融资成本、金融系统向企业让利等等，这些都需要同步推进。 6 宏观管理要寻找新动力，要做到强化市场、放松管制、改善供给。现在需要供给和需求两端同时发力，但更重要的在供给端。既然疫情冲击到了企业的运营，冲击到了人们的收入水平，那就必须要考虑从短期和长期解决供给侧问题。 短期就是民生救助、企业纾困，需要真金白银砸在企业、民生身上，这就是两会上总理所讲的。这次特别国债要直接到企业，直接到民生。但也应该清楚，疫情冲击不是简单出几个政策就能马上见效，对很多企业和行业的影响是永久性的、摧毁性的，比如餐饮行业，文化旅游行业，线下教育行业，这个冲击非常大。国家宏观管理层面必须要寻找新动力，这就需要长期的供给端改革，这不外乎之前提到的思路——强化市场，放松管制，改善供给。 强化市场是指让市场的力量充分发挥作用。按照十八届三中全会的要求，让市场在资源配置上起决定性作用，这个需要梳理不必要的政府市场发挥作用的领域，其实我们可以梳理出很多。要防止部门主义、官僚主义，束缚市场的发展。所谓放松管制，在某些领域，一些管制措施其实是没有必要的、不合理的，甚至是过度的，这些管制措施如果能够放松甚至取消，市场力量也会得到充分发展，比如媒体行业、娱乐行业。在很多领域我们可以提高监管容忍度，可以充分让现有市场主体和现有赛道、产业充分发挥作用，这样才能整体改善供给。从中长期来看，需要释放生产要素的活力，生产要素包括土地、劳动力、资本、技术、大数据。我相信这轮生产要素市场化改革，如果能得到有效贯彻和真实落实，对于中国中长期经济增长的潜力，会是一种极大的促进，中国在全球主要经济体中也会率先走出衰退，率先抵消疫情冲击。 7 未来应重视国有资本改革、土地改革，反哺农民。中国的金融结构、城乡差异、地区差距、收入差距表明，我们很难用欧洲和美国的刺激政策。欧美这样的政策下去，一个很可能的结果是资产再次飙升，树往天上长，但问题是不能长到天上去的，会导致财富差距，贫富差距继续拉大，社会矛盾继续累积，这种情况不符合我们以人为本的执政理念，也不符合新发展观的。所以从宏观政策来讲一定要认清这点。 尽管我们GDP总量已经全球第二，人均GDP刚刚破万，水平还是比较低的。我们还有很多短板，比如地区差距，城乡差距，收入差距，其实这些差距也是我们下一步能够通过改革方式去释放的动力。围绕供给侧结构性改革，可做的文章很多。 首先，国有资本改革，围绕管人管事管资产到管资本。真正的管资本，这方面改革可做的文章很多，目前的改革我觉得和理想方案的差距比较大。 其次，土地改革，重要的生产要素土地如何改革？要形成城乡统一大市场，这方面我要多说一句，我们很多地方在土地改革时，只拿土地实现集约化利用，这是不对的。土地化改革要从基本的意识形态，法律以及实际操作上去改革。 过去70年中国有一个群体一直在做贡献的，农民群体，新中国成立之后的30年，农民群体是通过农业工业做贡献支撑全国，给全国做贡献。改革开放40年，农民群体实际上是通过城乡土地剪刀差来支撑城市，继续给全城做贡献。改革开放41年了，新中国成立也71年了，推动土地改革时，我们务必要明确一点，一定要反哺农民，让农民成为有产者，把土地交还给农民，实现城乡统一大市场，这点对于我们下一步经济可持续增长，摆脱疫情的冲击，启动消费等等一系列问题都有极其重要的意义。但这个问题与现行法律和传统观念的束缚，现在推进起来困难重重。很多地方发生一些我们不愿意看到的景象，打着土地集约利用的旗号，变相剥夺农民的土地，这是完全不对的。所以，在土地改革上，可做的文章非常大，一定要重温以人为本的执政理念，一定要践行党的群众路线。 8 上证指数编制调整方案落地对A股市场总体不会有太大影响。其实我们有很多指数可以参照，比如上证50，中证300，只不过大家习惯说上证指数十年没涨很丧气，其实这和上证指数编制有关。既然大家呼声这么高，交易所也调整了上证指数编制方法，上证指数确实有可能比原来表现好。 但问题在于中国市场走势难道因为指数调整编制方法就改变了吗？难道不应该是由企业盈利情况改善、流动性变化决定的吗？所以从上证指数角度来看中国股市变化，我觉得肯定是以偏概全的，即便上证指数表现比原来好点，我们仍然是需要根据流动性情况，根据公司盈利情况，根据监管政策变化，根据很多中长期制度的变化去判断未来股市，而不仅仅是上证指数编制方法调整去判断股市走势。 9 不建议普通投资者追热点，要用买大白菜的心态买股票。追热点也是看对谁说，对于专业的、执业投资者追热点无可厚非，而且投资和投机在资本市场都是很必要的，投机被完全遏制或取消是不对的，一个市场没有投机，市场就不会活跃，这是资本市场，特别是股票市场特点所决定的。但对一般普通投资者我不建议追热点，因为等你知道这个是热点的时候一般就凉了。 我一直有个说法，要用买大白菜的心态去买股票。我们很多投资者在菜市场买菜都斤斤计较，甚至锱铢必较，为什么买股票，几万、几十万、几百万、几千万就进去了呢？觉得买股票比买大白菜要简单吗？恰恰相反，买股票其实非常难，在什么时间点买股票，什么时间点卖股票都是非常专业的事情。 我建议一般投资者不要直接买股票，还是把自己的资金分散交给专业的投资机构打理，尽管他未必能帮你赚钱，但对冲风险能力一定比你强。所以从投资者角度讲，普通的非专业投资者不建议自己买股票，专业投资者追热点我觉得无可厚非，一定要分清楚这个热点在哪里起作用？是投资情绪改善，还是估值，还是企业盈利层面，这是要区分的，不同的热点投资的方式也不一样。 10 提高上市公司质量，应从规范资本市场开始。对于一个规范的资本市场而言，上市公司只要做到信息充分披露、完全真实、阳光规范。所谓提高上市公司质量本身这个话就是错的，上市公司质量不应该有好有坏，只有价格高与低，好与坏不是监管部门或发行机构去确定的，是市场、投资者用自己的真金白银投出来的。上市公司盈利能力差就不能上市？不是，但它可能卖不到好价钱，没有好的估值，这个应该由投资者来决定，这就需要我们真正规范发行制度，严厉惩罚违规违法的上市公司，真正做到信息充分披露，真正做到对于违法违规行为严行峻法。 最近瑞幸咖啡的事件大家已经看到了，我们要抄点美国的作业，一旦发现这种造假违法违规行为，要严惩不怠，不但有巨额罚款，而且涉及到刑事责任。新的证券法已经实施了，我相信在未来规范上市公司行为方面，我们应该比过去30年要走得更好，所以很多理念也要改变，上市公司只要做到合法、合规上市，经过核准，质量高低应该交给市场去选择。而监管机构和发行机构，或者审核机构，其实应该逐步脱钩，真正实行监审分离。监管根据制度规章处罚违法违规现象，发行机构则是市场化企业，应该接受公共监督。上市公司一定要做到信息披露，不充分的公司应该受到监管的惩罚，而不是现在我们看到的监审一体，监审不分，甚至也有人说，我们新的注册制已经成了一个变相的核准制，这一定是改革之初不愿意看到的景象。 退市率低是个顽疾。首先，建立资本市场之初是想帮助国有企业脱困融资，初心现在看是不合时宜的，不能说当时错了，当时这么想没什么问题，但现在再这么想就有问题了。其次，之所以很难退市，这也我们法律法规执行不严，监管不够阳光化，不够规范化，不够透明化，过于行政化有很大关系，这点在今后的监管中，我希望投资者以及第三方机构、媒体充分发挥作用。第三，很多公司不能退市，因为上市公司主体是国企，甚至是中央企业，这点也导致了执法难度加大，所以要解决退市难，就要按照新的证券法要求严格执行退市制度，同时改善我们之前关于退市的要求，原来只有财务指标，现在还有交易指标，这已经是一个改善了。所以我想在未来，特别是实行注册制的市场上，退市制度将会越常态化，越来越规范和阳光。 对于造假情况，处罚高高举起，轻轻放下，这和老的证券法规定有关系，顶格处罚60万，这种确实有当时的问题，好在新的证券法已经实施了，这是第一个。第二个，很多人看到处罚，其实也不是只是罚款了之，这里面很多案例进入到司法程序，所以这种处罚并不是大家想象只是罚了60万，其它不管了，造假成本如此低，这个并不是大家理解的那样，但是毫无疑问，这种处罚金额这样规定，确实是有它的问题的，这是当年老证券法的大BUG。 对于上市造假公司严厉处罚，非常必要。我们要通过对于上市公司违法违规的严厉打击去保护投资者，而不是天天去给投资者做所谓风险教育。风险教育很重要，但真正的对投资者的保护就是确保公平、阳光、规范的投资环境。这样的市场环境下，无论是大投资者，机构投资者，个人投资者都有风险自负的选择。另外，对于优秀公司、优秀第三方机构要有更多的业务、单子，这是市场的褒奖。而不是像现在这样第三方机构给出问题的上市公司做审计、法律服务、投行服务，结果出事了这些第三方发现没有受到什么影响。 我个人主张在充分做好风险提示的基础上，尽快恢复T+0和取消涨跌停板，让投资者真正在风险环境适度的市场中为自己的投资负责，第三方机构，无论是保监机构，还是律师事务所，会计事务所也同样要为自己的行为负责。
美元指数跌破95，机构称美元即将开启新一轮长期走弱趋势 美元在持续被抛售。 7月23日，综合反映美元在国际外汇市场汇率情况的指标美元指数已跌破95，这是疫情爆发股市熔断以来的最低点，距离3月9日美元指数最低点94.64点仅一步之遥，最近的更低记录是两年前的2018年9月。 与此同时，黄金、白银、美国国债、全球股市都出现了不同程度的上涨。而欧盟领导人经过五天的谈判，终在7月21日同意设立7500亿欧元的复苏基金，隔夜欧元触及21个月新高。 美元怎么了？会给资本市场带来什么样的影响？ 国际货币基金组织(IMF)的一份研究报告称，随着全球努力从新疫情中恢复，美元汇率将成为影响全球经济复苏步伐的关键因素，而其他货币的影响将较小。 这篇报告的作者包括IMF首席经济学家吉塔·戈皮纳特和资深经济学家古斯塔沃·阿德勒。他们说：“美元在贸易和金融领域的主导地位，很可能会放大新冠危机的影响。” 报告指出，今年3月，随着投资者消化疫情影响，股市大幅下挫，引发全球美元争夺战，导致美元汇率上升，最终迫使美联储与十几家央行实施紧急货币互换。 自5月底以来，美元走软，对美联储掉期额度的需求有所缓解。不过，新兴市场货币对美元的汇率仍明显低于危机前。今年以来，巴西雷亚尔贬值了三分之一，而墨西哥比索兑美元下跌了约20%。 中金公司则指出，美元即将开启新一轮长期走弱趋势。 短期来看，3月以来美联储通过各种工具，向全球敞口供应美元，包括在国内金融市场敞口式QE(购买国债及MBS)，也包括向欧洲、日本等海外央行提供美元互换。2月底至6月10日高峰时期，美联储总资产一度增加3万亿美元。如此快速、大规模的美元流动性注入，令全球“美元荒”迅速缓解，美元流动性转为相对充裕、甚至泛滥。全球经济温和复苏，风险偏好修复。在全球经济温和复苏，风险偏好修复环境中，资金从美国流出，转向其它弹性更高的地区如欧洲和新兴市场等地区寻找更高的收益，也推动美元走弱。 长期来看，中金公司认为，全球正在发生的系列重大结构性变化，令美元可能处于新一轮长期走弱趋势的起点。 首先，欧盟解体风险显著下降，欧元价值重估。中金公司认为，自从5月27日欧盟委员会提议发行7500亿欧元共同债券以来，欧元对美元升值6.2%，已重回2018年中时期。这些升值，正是欧元重估的反映。实际上是为欧盟迈向财政联盟从而克服“原罪”，迈出了历史性关键的一步，也令长期以来压制欧元的欧盟解体风险显著降低。因而，欧元有望迎来历史性的“价值重估”。 其次，政治摩擦加剧令美国资产安全性下降，全球外汇储备等资产的货币选择有望更加多元化，从而降低对美元储备的敞口。 第三，全球化停滞甚至倒退，美元需求减少。全球贸易退潮，也将令美元贸易结算需求减少。 中金公司首席经济学家彭文生进一步指出，美元中长期走弱对全球影响偏积极。因为短期看，美元走弱有助于进一步推动美元回流新兴市场，帮助其资本市场复苏。中长期视角看，美元走弱有助于新兴市场美元信贷扩张。如果美元走弱，新兴市场本币走强也不会导致新兴市场出口竞争力大幅下降。
从泰丰文化基本面表现来看，如果公司够成功上市，不排除资金短期炒作的可能，但长期或许也很难走出区别于以上概念股的独立行情。 作者 | 小熊猫 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 近日，中国第二大当代国画交易平台泰丰文化向港交所递交招股书，拟登陆港股主板，国金证券（香港）有限公司担任其独家保荐人。 书画收藏向来是有钱人的爱好，或者说是他们的资产配置方式之一。很多企业家都在做艺术品投资，例如万达集团王健林、华谊兄弟王中军均为知名的书画收藏家，王健林曾花1.72亿人民币买下毕加索的《两个小孩》，王中军曾以2990万美元拍卖下毕加索的《盘发髻女子坐像》、以5500万美元拍下梵高的《雏菊与罂粟花》。 虽然泰丰文化所交易的当代国画价格相对平民，但显然也是一个小众市场。作为一个为特殊消费者服务的企业，泰丰文化会是一个“小而美”的公司吗？而考虑到今年新冠疫情的大环境，线下活动按下了“暂停键”，艺术品市场的成交额无疑会遭遇断崖式下跌。在此背景下，泰丰文化赴港上市还能获得多少青睐？ 一 当代国画是一条好赛道吗？ 在分析泰丰文化之前，我们先来看看当代国画是不是一条好赛道。 基于创作时间的不同，国画可分为古代、现代及当代三类。1840年前创作的国画属于古代国画；1840年至1949年间创作的国画为现代国画；而1949年后创作的国画则是当代国画。 因为价格普遍低于古代及现代国画，当代国画也拥有更广泛的购买人群。同时受益于买家偏好变化及新一代艺术家日益受欢迎，当代国画在几个细分市场中是最具成长性的。 根据弗若斯特沙利文报告，2019年按交易额计，当代国画占整个国画市场的比例为31.1%，而古代及现代国画分别占市场总额的44.5%及24.4%。并预计当代国画的市场规模将由2019年的148.42亿元增至2020年的216.12亿元人民币，复合年增长率为15.5%。 在国画市场的产业链中，上游由国画创作者组成；中游市场的参与者包括了代理商及经销商，该部分的交易包括画廊、艺术品平台、拍卖行以及艺术展等交易模式；国画下游市场的参与者则是个人买家及机构买家。 泰丰文化处于国画市场价值链的中游，行业竞争激烈，公司的竞争者包括中国拍卖行、艺术品电商网站及画廊等。不过，艺术品平台整体市场规模在扩大，线下至线上艺术品平台交易额呈现上升趋势，泰丰文化作为中国知名的当代国画交易平台，将受益于行业的持续增长。据弗若斯特沙利文报告预计，2020-2024年线下至线上平台的交易额复合年增长率为19.3%。 就长期而言，艺术品市场、当代国画市场确实是一条值得关注的赛道，那么对于身处赛道中的泰丰文化来说，公司的质地究竟如何呢？ 二 泰丰文化弃新三板赴港上市 首先我们来认识一下泰丰文化。 泰丰文化为国内画作交易平台，成立于2013年3月，业务主要扎根在长三角区域，尤其是苏州及其邻近城市。 根据弗若斯特沙利文报告，按当代国画的交易额计算，2019年泰丰文化在中国所有艺术品交易平台中排名第二，占有13.7%的市场份额。按当代国画的交易额计算，2019年泰丰文化在中国所有艺术品交易实体（包括但不限于拍卖行、画廊及艺术品平台）中排名第四，占有4.3%的市场份额。 在其业务模式中，泰丰文化扮演代理人的角色，利用线下到在线平台配对当代国画卖家与购买者的需求，提供一手画作代理服务、二手画作代理服务以及辅助服务，包括为企业提供策划及组织艺术类活动及为外部销售提供培训服务。 公司的线下至线上平台包括展览及泰丰艺术商城平台。线下方面，截至2019年12月31日止三个年度，泰丰文化分别在长江三角洲，特别是苏州及其临近城市(包括常州、无锡及宁波)分别举办144场、137场及143场画展，参观者总人数分别为10654人、10173人及11428人。 线上方面，泰丰文化开发了泰丰艺术商城网站及泰丰艺术商城应用，以展示、推广及交易当代国画，提供艺术相关的培训及教育，以及为艺术家搭建平台。 为促进代理服务，泰丰文化已在公司线下至在线平台应用泰丰艺术区块链，向买家提供安全及加密平台，载有涉及按艺术家（如资质、专业性、影响、收藏价值等）、详情（如当代国画类型、规格、技法等)及交易记录详情(包括日期、卖家及买家身份以及售价）分类的当代国画的详细资料。 值得一提的是，泰丰文化曾于2017年3月在新三板挂牌上市，但2020年1月已经从新三板自愿摘牌，转战港股市场。根据泰丰文化港股IPO募资用途，公司计划将所募资金主要用于公司经营区域的扩展、战略收购、技术创新和品牌推广等。 三 收入结构单一、经营性现金流不稳 近年来，泰丰文化的业绩增长态势良好。招股书显示，2017-2019年，泰丰文化的营业收入分别为4266万、7638万和1.19亿元人民币，2018年收入同比增长了79%，2019年收入同比增长了56%。 从近三年的营收来看，泰丰文化的成长性还是不错的，不过因为新冠疫情的影响，泰丰文化2020年的业绩恐怕难以维系高增长。根据其招股书披露，公司自2020年2月至5月并无举办及举行线下展览。另外，从泰丰艺术商城应用中可看到，泰丰文化所售的当代国画的售价基本介于5000元至40万元之间，绝大部分作品的售价都低于20万元。对于价格高于5000元的非必需消费品，买家想必很难仅凭线上的画作信息决定是否购买。由此，可以预计泰丰文化上半年的业绩并不好看。 从公司的收入构成来看，泰丰文化的盈利模式很单一，收入基本上都来自于代理服务。按公司招股书划分，泰丰文化的营业收入分为代理服务收入及辅助服务收入。其中，2017-2019年，泰丰文化代理服务的收益分别为4250万元、7630万元和1.187亿元，分别占其总收入的约99.5%、99.9%及99.4%。这意味着如果公司的代理服务业务出现下滑，整体收入会受到大幅波动。 泰丰文化的代理服务可划分为一手画作代理服务和二手画作代理服务。公司最初专注于一手画作代理服务，自2017年年中起开始提供二手画作代理服务。招股书显示，2017-2019年，泰丰文化代理服务的交易总额分别为1.84亿、4.39亿及6.36亿元人民币；代理服务佣金分别为0.42亿、0.76亿及1.19亿元人民币，其中一手画作代理服务佣金占比为69.4%、80.0%及71.7%，二手画作代理服务佣金占比为30.1%、19.9%及27.7%。 比较一手、二手市场会发现，二手市场比一手市场拥有更广泛的客户群体，但佣金率更低。招股书披露，截至2019年12月31日止三个年度，泰丰文化在一手市场分别有58、57及71个客户，在二手市场分别有814、1347及1670个客户，二手市场客户数量远超一手市场。但从佣金率来看，2019年泰丰文化一手市场的佣金率高达87%，而二手市场的佣金率仅有6.2%。未来，随着二手市场的增长，公司的整体佣金率或出现下降趋势。 根据招股书显示，2017-2019年公司的经营性现金流分别为861万、-109万和3212万元人民币，公司的经营性现金流表现并不稳定。 为了吸引受欢迎的当代国画，泰丰文化向部分卖方预付无息委托保证金。公司售出当代国画收到全额价款后，再支付净销售收入（扣除卖家佣金及当代国画的委托保证金）。截至2017年、2018年及2019年12月31日，泰丰文化向卖家预付委托保证金的总额分别约为1360万元、4830万元、7650万元人民币，由此占用了公司大量资金。 截至2019年末，泰丰文化的现金及现金等价物为2699万元人民币，现金相对充裕。但是由于新冠肺炎疫情，公司的经营业绩受重大不利影响，现金流或有一定承压。 四 结语 在艺术品交易行业中，两大知名的拍卖行苏富比及佳士得都已经私有化。另外，纵览整个港股市场，仅有保利文化、东京中央拍卖、大唐西市、中国艺术金融几家公司拥有艺术品交易相关业务。 但上述相关概念股的市值都不大，成交量也低、股价表现不佳，并不受港股投资者的青睐。而从泰丰文化基本面表现来看，如果公司够成功上市，不排除资金短期炒作的可能，但长期或许也很难走出区别于以上概念股的独立行情。 加入“打新研究群”， 与打新大牛一起， 获取最全面、最深度打新资讯。 入群后即有机会获得 最新讯/课程/报告/评级/资料等干货分享 加客服微信，即可入群学习
7月22日，科创板开市一周年。 从无到有，科创板作为资本市场深化改革“试验田”的示范性和引领性已跃然而立。 一年间，140家科创公司在此扬帆起航，合计融资2060.94亿元。金山办公、中芯国际、中微公司、沪硅产业、寒武纪、澜起科技等市值已超千亿。 在这一年中，分拆上市、再融资、并购重组、非公开转让等制度细则不断落地，打通了红筹企业回归的“最后一公里”……一份亮眼的“成绩单”见证了科创板这一年的经历。 开板之初，首批科创板上市公司曾被集体爆炒……一年后，科创板整体估值依然高企，而破发也已渐次出现，市场化定价机制逐渐显效。 值此科创板开板一周年之际，21世纪经济报道记者采访了武汉科技大学金融证券研究所所长、教授董登新，畅谈科创板一年来的运行情况和今后的期待。 《21世纪》：科创板开市一年来的表现怎么看？是否是理想中的注册制？ 董登新：目前科创板运行比较平稳，基本符合市场的预期。整体的走势也得到了市场和投资者的认可，尤其是注册制改革，是比较成功的。深交所创业板注册制的改革，它几乎全套照搬。这从另外一个侧面也证明，科创板注册制的运行是成功的。 《21世纪》：目前科创板仍处于相对较高的估值，对此如何看待？ 董登新：科创板的高估值很大程度上还是供求失衡的结果。 目前的科创板上市公司只有130家左右，他们的流通股本大多都比较小，所以目前还没有条件、没有能力承接大机构和大资金的进入。一般的资金，包括散户的资金进来，很容易把股价投的面目全非。 主要的问题，一个是扩容太慢，再一个就是新股供给相对也不足，供求严重失衡。所以从另外一方面反映了投资者对科创板的给予了非常高的期望，这应该是高估值的一个最重要的原因。 《21世纪》：7月22日科创板迎来大规模的解禁，会不会对市场造成冲击？对于散户投资者来说有什么需要注意？ 董登新：科创板的高估值确实是带来了比较多的泡沫。有些个股的估值高得相当离谱。所以在解禁期满之后，有一部分小股东可能会抛售减持。减持是一种市场行为，尤其在公司估值过高的情况下会诱使一部分股东减持，这是很正常的一种现象。 科创板上市公司的减持，一方面有利于流通股本的分散、流通股本的扩大，这可以在一定程度上平衡市场的供求，对消除泡沫是有帮助的。 科创板的定价难度很大，很专业。散户除了参加市值配售之外，个人建议不要轻易参与科创板的炒作。市值配售目前还是稳赚不赔的，散户一方面可以参与市值配售，另外一方面可以通过购买科创板基金间接参与，尽量不要直接到股市搏杀、短炒，这样很容易被套住，蒙受损失。 科创板还是一个高风险市场，散户要慎重。 《21世纪》：今年两会期间，上交所回应代表委员的关注时表示，研究推出鼓励吸引长期投资者的制度，为市场提供更多长期增量资金，稳定投资者预期、熨平股价过度波动带来的市场损伤。科创板可以如何吸引长期资金？ 董登新：长期资金，一方面是有赖于制度的导向，比方说长期资金来源，最重要的一个通道是公募基金，要加速公募基金的股票基金做大做强。因为现在的公募基金中，股票基金非常弱势、非常短板，而股票基金是股市的最重要的长期资金之一。在这方面，目前监管层需要鼓励引导。 第二个方面是养老金的入市。这个规模会不断增长，不断扩大。养老金是真正意义上的长期资金。而养老保险全国统筹在明年就可以实现，到时会有更多养老金入市。当然更重要的是企业职业年金现在也在不断的推广普及。 第三个方面包括保险资金，还有资管产品当中的一些权益类产品，都可以作为长期资金的来源。 通过沪港通、深港通、QFII这些管道进来的外资当中，将来可能也会鼓励长期资金的进入，尤其是QFII进来的大部分都是长期资金。当然通过沪港通、深港通进来的，有相当部分是国际游资，属于短炒。 我想一个市场如果真的不断做大做强，来自境外的长期资金会不断增加。 《21世纪》：上交所曾表示，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。对此你怎么看？ 董登新：科创板的交易制度还有很多创新的空间，包括做市商制度，纳斯达克都是做市商制度。对于科创板的定价，由于专业性很强，难度很大，做市商在这方面有很强的定价能力，对市场的价格有很好的导向、均衡能力，所以我觉得科创板可以率先实行做市商制度。 而且科创板在新股上市头5个交易日没有涨跌幅限制，将来可以推广到整个科创板市场。不管新股、老股可以统统取消涨跌幅限制，我觉得是可行的。在科创板的头5个交易日的股价涨跌中，如果我们剔除第一个交易日的话，其他4个交易日的涨跌幅都比较小，基本上都控制在20%以内，所以取消涨跌幅限制应该没问题。 科创板我觉得确实更需要T+0，因为科创板股票的交易定价，需要有一个充分的博弈过程。要想达到充分博弈的话，确实需要给他T+0回转交易的机会，这样能够让科创板的股价博弈更充分、更均衡。 《21世纪》：科创板开市以来有哪些制度亮点和重要进展？ 董登新：科创板带给A股市场最大的改变就是注册制。证监会把IPO审核权下放给证券交易所，从而大幅提升了IPO的效率，缩短了IPO的周期，极大的降低了IPO成本。当然也使得IPO这一纸批文的身价大幅下跌，这是来自注册制改革的一个重大的制度效果。 第二个就是退市制度改革。我们刚才讲到了“三废”，“三废”改革就是废除暂停上市，废除恢复上市，废除重新上市。这对垃圾股的打击非常大，垃圾股的壳资源价值将进一步贬值。 第三个，科创板的注册制改革使得股价的信号重新恢复正常，低价股更低，高价股更高，也让一元退市标准大放光彩。 《21世纪》：近期有大量中概股赴港二次上市，红筹回归A股的相关制度也在不断完善。你认为红筹回A的政策还可以如何完善？ 董登新：中概股回归，沪深交易所和港交所之间还有一个比较大的差距，尤其是港交所的国际化基因非常强大，这是我们内地的沪深交易所明显不及的地方。 当然这个问题是市场开放性、包容性的问题。尽管我们推出注册制改革，A股市场的包容性大幅提升，但是跟港交所比还是有差距。所以我们看到了大批一线的、一流的大品牌的新经济概念公司在选择回归的时候，还是优先选择了港交所。 最近的中芯国际、蚂蚁集团纷纷登陆A股市场，这是一个很好的进步。我们希望有更多的大品牌的新经济概念公司到科创板挂牌，包括像港交所已经挂牌的腾讯、阿里、京东等，这样能够提升科创板的国际地位和它的市场影响力。 当然科创板也应该主动对接新三板的转板机制，因为新三板转板制度将来会为科创板提供不断的上市资源。 《21世纪》：科创板还有哪些配套政策修订值得期待？ 董登新：科创板在一些细节上需要进一步完善，比方说T+0、涨跌幅限制，还有交易时间要延长，目前A股市场交易时间是全球最短的。个人建议，最起码要先把A股交易时间延长到跟港交所完全一致，同时开盘同时收盘，中间不休息，这样能够使得沪深港三地市场的互联互通更加一体化，有利于沪深港的投资者，有一个同步的交易，效果会更好。 另外，我也建议科创板应该尽早取消打新时的市值配售。因为市配它是属于核准制下的一种福利，奖赏了二级市场的投资者，也就是说只要你在二级市场持有股票市值，就可以参与打新，分享股价的暴涨。因为核准制有新股定价的窗口指导，比如新股发行市盈率不能超过23倍，故意留给了一个比较大的炒作差价给打新的投资者。 尽管曾经把市值配售作为一种福利送给二级市场的投资者，但是科创板是市场化的、完全自由的定价，而且科创板亏损企业也可以上市。科创板的这种市场化定价规则，使得市值配售不再是一种福利，不再是稳赚不赔。 《21世纪》：如何看待科创板对科技创新的作用？ 董登新：科创板是科创企业的专属市场，有比较高的硬核技术的要求，希望科创板可以沿着市场定位坚持下去。当然我们也担忧，科创板有没有足量的、源源不断的上市资源供他筛选，这很大程度上取决于我们的民族资本、企业，能不能孵化出更多的高科技企业来。实体经济是科创板发展的基础，科创板应该有大格局、有高远目标。 中国是世界第二大经济体，中国股市也是第二大，科创板应该有信心去对标纳斯达克，提高国际地位和影响力。科创板的开放性、包容性要持续推进，要成为A股市场的标杆，比如现在开创的CDR，吸引更多优秀的外国企业到科创板发行。如何通过沪港通、深港通的管道吸引更多国际资本进入科创板，应该是未来科创板努力的方向。
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