全球支付市场货币占比最新排行出炉，在连续两个月位居全球第六位后，人民币最新排名再上新台阶，给市场带来小惊喜。 7月23日，环球银行金融电信协会（SWIFT）发布数据显示，2020年6月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币升至第五位，占比为1.76%。 美元、欧元、英镑依旧占据全球支付体系的重要位置，市场份额分别为40.33%、34.10%、7.08%。人民币支付金额环比总体增长14.15%，全球所有货币支付金额环比总体增长16.05%。 市场人士从人民币在国际支付市场排名的“小跃升”中看到了可喜信号。 兴业研究外汇商品分析师张峻滔告诉记者，人民币在国际市场的接受度正在上升，但整体来看，人民币在国际支付市场参与的深度与广度仍有提升空间。 在国际支付市场上稳步前行的同时，人民币也愈加成为体现风险情绪的“晴雨表”和应对冲击的“减震器”。 7月22日下午，因受消息面影响，人民币对美元汇率一度短线走低逾400点，跌破“7”关口，随后迅速企稳，跌幅收窄，收复“7”关口。此前，人民币汇率自本月上旬重回“6”时代后，始终表现强劲。 “这说明人民币汇率波动正成为应对内外部冲击的‘减震器’。”中银证券全球首席经济学家管涛表示。 市场对于人民币的升值预期并未改变。“人民币对美元汇率在短暂冲高至7.0上方后，大概率会重回上升通道。”招商银行金融市场部外汇首席分析师李刘阳认为。 植信投资首席经济学家兼研究院院长连平说，当前我国经济基本面向好，而美国经济与就业衰退较为严重，形成弱势美元态势。在这种情况下，预计下半年美元指数大概率处于跌势，人民币将适度小幅升值。 今年以来，美元指数走势疲弱已久。截至7月23日19时，美元指数已经跌破95关口，最低下探94.78。此前，美元指数已经连跌四日，距离3月份高点时跌幅已超过5%。 “当前情况下，美国国家治理暴露的短板将对美元地位造成极大伤害。”管涛认为，未来的国际货币体系或将更加多极化，甚至走向超主权货币主导的新时代。 市场人士认为，人民币汇率的强势反映出人民币资产在全球经济重启阶段的相对价值，也将进一步推动人民币国际化进程继续加速。 管涛认为，人民币国际化是一个水到渠成的渐进过程，人民币当前正处于从外围货币向次中心货币、从区域性国际化货币向全球性国际化货币、从支付结算货币向计价和投融资货币的迈进阶段。 “要在形成以国内大循环为主体、国内国际循环相互促进新发展格局的过程中，稳步推进人民币国际化。”管涛说。
疫情肆虐以来，全球资本对保险科技公司，尤其是美股保险科技标的，表现出高涨的热情。 以美股IPO市场为例，5月以来已有SelectQuote、Lemonade及GoHealth在内的3家保险科技公司成功挂牌，且均取得不俗表现。SelectQuote以20美元/股的发行价上市，上市当日股价飙升34％；Lemonade以29美元/股发行,上市首日大涨140%；GoHealth将发行价上调至21美元/股，开盘一度大涨25%。目前，这3家公司的股价水平较其IPO发行价均实现不同程度溢价。 反观同是年内登陆纳斯达克的中国保险科技企业慧择（HUIZ.US），尽管其近期股价也见大幅拉升之势，但至今股价仅为9.25美元/股，仍未突破发行价。 实际上，美国保险市场是世界上最大的保险市场，市场趋于成熟，赛道竞争激烈，美国险企想要突围不是易事，而中国保险业仍属于朝阳产业，整体前景向好，中国险企相对更容易打开成长空间。此外，深入慧择的基本面，对标上述美国保险科技可比公司SelectQuote及GoHealth，也能够看到其在产品结构、运营模式等方面的显著优势。 深入美股保险科技标的：慧择VS SelectQuote VS GoHealth SelectQuote是一家直面消费者的保险分销商，其将这些消费者转介给保险公司；GoHealth是一家健康险服务平台，通过多元化分销渠道，结合技术、数据科学等，将消费者和保险公司连接起来。简单来说，SelectQuote、GoHealth与慧择的商业模式实质差不多，三者主要收入均来自佣金。 产品层面：SelectQuote最主要的产品类别为“senior”，受众为针对签署Medicare系列计划的老年人。2019年，SelectQuote来自于老年市场、人寿保险市场及汽车与家庭市场的收入占比分别为57%、33%、10%。GoHealth同样主打老年医疗险Medicare，2019年，Medicare部门收入占GoHealth总收入比例达80.2％，而IFP（个人和家庭计划）和其它类别中许多产品的保单期都在一年以下，合计收入仅占其总收入的19.8％。 与SelectQuote、GoHealth专注垂直领域、瞄准老年受众的营销理念不同的是，慧择从长期健康险切入，致力于提供“年轻人的第一张长期险保单”，后续深挖不同人生阶段的保险需求，提供用户全生命周期的风险保障。2019年，慧择已与国内70家保险公司建立了合作关系，平台提供了约1352款保险产品，涵盖健康险、人寿险、意外险、旅游险、企业险等在内的全险种；平台累计投保用户达630万，被保险客户人数增加至约5360万，平均年龄仅32岁，且多为来自一二线城市的新兴中产阶级。 运营层面：SelectQuote采取人肉代理+数据模型模式，并将其代理商渠道放在技术之前，截止2020Q1，该公司一共雇用了922名核心代理和73名弹性代理。GoHealth则采取以数据为导向的全渠道营销服务模式，由GoHealth使用LeadScore（其专有的机器学习技术之一）实时评估消费者线索，将合格的潜在客户实时转移给代理商，或由代理商使用Marketplace（其专有的机器学习技术之一），来确定精准匹配用户的最佳健康保险产品。 这一点上，慧择与GoHealth相近，其非常注重以数据赋能业务。早在2018年，慧择便于业内率先上线了“大择核保”系统，通过“人机对话”仅需如实回答相关健康问题，即可在几分钟内实时获得智能核保结果。而全新“智慧AI预核保”项目已于年初成功投入使用，为将近10万的非健康标体用户提供了匹配他们身体状况的精品保险方案。5月，慧择上线“ AI计划书”，上线仅45天已制作5万多份计划书，且90%为长险保单，成交率高达60%。 盈利层面：SelectQuote财务表现较为亮眼，2019财年，公司营收为3.37亿美元，同比上涨44.41%；归母净利润为7257.9万美元，同比增长107.97%。GoHealth过往财务表现亦不俗，2019年净收入5.4亿美元，同比增长139%；实现税前净利润1.7亿美元，同比增长32%。 慧择自2018年实现扭亏为盈后，已连续八个季度盈利。2019年保费总额突破20亿人民币，同比增长1.1倍。全年营收达到9.9亿人民币，同比增长95.2%；全年调整后净利润达到1.1亿人民币，同比增长2.7倍。 综合以上多个维度来看，相对之下慧择的整体产品结构更丰富，且专注长期险带来用户生命周期价值，盈利能力更趋于稳健。 未来前景而言，SelectQuote、GoHealth和慧择锚向客群不同，年轻化趋势使得其在用户留存和产品复购方面有着巨大的潜力可供挖掘，海量用户有着在漫长周期中被持续服务的价值。 另一方面，慧择一直在大数据与人工智能的应用上发力，这条链路清晰而且逻辑严谨，从保险服务场景中积累数据，从数据中提炼保险专业知识，在保险服务场景中应用专业知识，最后通过服务落地达成转化目标，最终实现其商业价值。 可以说，当下的慧择已进入经营的正向循环，再结合中美保险市场情况，慧择或更有望充分地分享本土市场红利，具备更大的市场想象力。 估值筑底，慧择走上价值回归之路 回归资本市场，对比上述可比公司的各项指标来看， 慧择2019年总服务用户数量达630万，远超GoHealth和SelectQuote。2019财年，GoHealth约5.4亿美元的营收规模仅约为同期内慧择的3.78倍，而GoHealth市值却达到了慧择的14.31倍。 截至7月22日收盘，GoHealth、SelectQuote与慧择的市销率分别为12.75倍、10.31倍和3.37倍，三、四倍的差距意味着慧择显然被严重低估。 无论从业务多元化程度、目标客户潜质，还是从科技实力来看，慧择均处于业内领先地位，其估值的上升空间不言而喻，当下或不失为好的入场时机。 从长远看，中国的保险蓝海市场叠加全球保险科技市场发展的大背景，一家真正以数据赋能、以科技驱动的保险科技公司，其内在价值大概率不会被忽略，终将享受更高的估值溢价。
万万没想到，海外疫情侵袭之下，微软的Q4财报竟然出乎意料地稳住了。 7月22日晚间，微软发布2020财年第四财季及全年财报。财报显示，第四财季，其实现营收为380.33亿美元，同比增长13%，超出市场预期；净利润则同比下降15%，为112.02亿美元。此外，每股经调整盈利为1.46美元，同比下降15%，不过超出了市场预期。 微软的第四财季对应时间为4月到6月，这一时间段正是海外疫情发展的焦头烂额之际，营收不降反升的确是让人眼前一亮。 同时微软公司Q4净利润下滑似乎也事出有因。据悉，净利润下滑是因为当季微软计入了关闭实体店业务的4.5亿美元相关支出，此外，还关闭Mixer视频游戏直播业务，以及收购软件自动化公司Softmotive、网络安全公司CyberX等诸多创业公司。 整体而言，微软2020年第四财季的经营水平，还是表现出了科技巨头应有的稳健色彩。 不过，受云计算业务Azure销售增长率不及预期的影响，微软盘后股价下跌了超2%，报于207.01美元，最新市值为16058亿美元。 但说句实话，受益于“疫情红利”，自今年4月份以来，微软股价一路震荡上行，已累涨逾32%。 这也变相说明了，撇开云计算业务Azure增速放缓这一点，比起那些动辄就营收净利大降的公司，微软算的上摆脱了疫情的冲击。 1、另类的“疫情红利” 将目光聚焦到各部门的营收之上，就会发现微软是居家停摆赢家所言不虚。 增长表现最为亮眼的则是“智慧云”部门。2020年第四财季，该部门实现营收134亿美元，同比增长17%，高于市场预期的131亿美元。 这一部门包含Azure、服务器产品、企业和云服务等业务，其中，微软包含MicrosoftAzure、Office365和其他云服务在内的商业云业务，今年的年收入首次超过500亿美元。不过，微软Azure云计算业务收入仅增长了47%（首次销售增幅低于50％），并未公布其具体营收数据，而这也导致其盘后股价下滑。 其次是“更多个人计算”部门。疫情停摆期间，企业远程办公迫使PC市场和生产力软件需求大增。而受这一市场需求提振，微软当季“更多个人计算”部门当季营收129亿美元，同比增长14%，亦超出市场预期。 该部门包括了Windows业务、Xbox游戏主机以及Surface等硬件业务。其中，第四财季，Windows消费者授权业务营收增长了34%；而受全球大规模居家影响，Xbox游戏内容和服务业务营收增长了65%；而Surface营收则增长了28% 最后则是“生产力和业务流程”业务部门，该部门营收为118亿美元，同比增长6%，但低于市场预期。该部门包含商用Office产品、linkedIn、Dynamics产品和云服务。其中，商用Office产品营收下滑明显，跌幅达34%；而linkedIn营收同比增长10%。Dynamics365营收同比增长38%。 不过，相较于商用Office产品营收下滑，以Office365为主的云办公业务却是呈增长的状态——Office365商业营收同比增长19%。对于这两者的落差，微软解释称： “商用Office产品营收下滑，主要是由于客户持续从多年的本地协议转向云服务，以及软件许可(主要是中小企业)的放缓”。 从上述部门营收表现来看，可知，新冠疫情并没有严重冲击到微软业绩，反而是进一步提振了微软的云服务、Windows和生产力业务需求。 换言之，全球大规模性停摆对于微软来说，算得上一种另类的疫情红利——在家就可以“躺赢”了。 而鉴于摆脱疫情的影响，整个2020财年，微软的营收、净利润、每股收益均呈增长的状态——2020年财年，其实现总营收为1430.15亿美元，同比增长14%；净利润为442.81亿美元同比增长13%；每股摊薄收益为5.76美元，同比增长14%。 当然了，如果说微软没有受到一丝丝冲击，那也是不可能的。 据路透社报道，微软决定在全球范围内裁员数千人，主要涉及到海外地区的营销和销售团队。目前微软在全球拥有12万员工，其中19%是营销和销售团队员工。此前微软已经决定关闭实体零售店业务，并计入4.5亿美元的支出，而这一环节也导致其Q4净利润同比下滑15%。 2、“云上”空间究竟有多大？ 说起微软，就不得谈谈其所处的云计算市场了。 据Gartner数据显示，2018年全球云计算市场规模达到3058亿美元，并预计2020年全球云计算市场规模将达到4114亿美元。而再根据2016年至2020年全球云计算市场规模复合增长率为16.99％推算，全球云计算市场将在几年后突破万亿美元规模。 未来云计算的市场空间用“星辰大海”来形容也不为过。 而需要指出的是，在云计算市场大爆发之前，微软也早已搭上了这一辆前景可期的“车”了。 2014年2月，微软CEO纳德拉上任之初便定下了“云为先”大战略.一方面，通过云实现各产品之间的数据共享与联通，构建出了一个更加高效的生态体系。另一方面，通过以Azure为核心的云服务，为企业级客户提供数字化转型的综合解决方案，快速高效的拓展B端市场。 同时，在这一场追击战中，微软也露出紧追不舍的势头。 2019第三季度，全球云基础设施市场规模同比增长37%至275亿美元，但AWS市场份额微弱下滑0.4个百分点，为32.6%，而微软Azure份额则上升2.4个百分点，为16.9%。 （图片来源：东吴证券） 而据高盛调查，相比AWS，微软Azure更受大型公司青睐。虽然Azure未公布公有云营收规模，但2019财年每季度均保持70%以上高增长。2019年10月，美国国防部向微软授予价值高达100亿美元的JEDI技术合同。 在这个背景之下，微软云相关业务营收提升明显。2016财年，以Windows为核心的更多个人计算业务实现营收404.6亿美元，大幅领先其他两个业务板块。而在此之后，伴随着公司以云为核心的发展战略，以Azure为核心的智能云业务已成为公司的核心驱动部门。 （图片来源：国盛证券） 但在云业务上，微软的想象空间绝对不止于此。 云办公上，以Office365和Dynamics365为主的云办公服务相比传统办公带来了革命性的变化。在2020年第四财季中，其Office365商业营收同比增长19%，而Dynamics365营收则同比增长38%。 云平台上，B端优质大订单不断。在2019年，该公司接连收到美国国防部100亿、毕马威50亿大订单，随着全球数字化转型的进一步深入，公司在B端还将收获更多更优质的大订单，前景明朗且确定。 云游戏上，微软也占尽了先机。该公司基于强大的云计算基础建设和技术实力，丰富的游戏内容、庞大的用户群体和良好的游戏生态，相比其他竞争对手，其早已在整个云游戏的发展上占尽先机。而随着云游戏给游戏行业带来巨大的革新，未来前景也十分广阔。 综上所述，基于全球云计算的光明前景，微软可能再度成为一家“老树开新花”式的成长股。而此次能够在疫情的冲击下稳住不倒，也算是进一步尝到了云业务的红利。 不过，由于新冠疫情对美股大公司盈利的影响尚未完全体现出来，微软能否在下一个财季稳住，就是一个未知数了。
7月22日，最高法联合国家发改委，共同发布《关于为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供司法服务和保障的意见》（以下简称《意见》）。《意见》明确，促进金融和民间资本服务实体经济，修改完善民间借贷司法解释，大幅度降低民间借贷利率的司法保护上限，坚决否定高利转贷行为、违法放贷行为的效力。该《意见》第13条指出，促进金融和民间资本为实体经济服务。依法支持能够降低交易成本、实现普惠金融、合法合规的交易模式，为解决中小微企业融资难、融资贵问题提供司法保障。统筹兼顾利率市场化改革与维护正常金融秩序的关系，对于借贷合同中一方主张的利息、复利、罚息、违约金和其他费用总和超出司法保护上限的，不予支持。对于当事人以预扣利息、租金、保证金或加收中介费、服务费等方式变相提高实体经济融资成本、规避民间借贷利率司法保护上限的行为，按照实际形成的借款关系确定各方权利义务。规范、遏制国有企业贷款通道业务，引导其回归实体经济。抓紧修改完善关于审理民间借贷案件适用法律问题的司法解释，大幅度降低民间借贷利率的司法保护上限，坚决否定高利转贷行为、违法放贷行为的效力，维护金融市场秩序，服务实体经济发展。附：最高人民法院 国家发展和改革委员会关于为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供司法服务和保障的意见 为深入贯彻落实《中共中央 国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》精神，充分发挥审判职能作用，营造适应经济高质量发展的良好法治化营商环境，为加快完善新时代社会主义市场经济体制提供有力司法服务和保障，结合经济社会发展需要和人民法院审判执行工作实际，制定本意见。 一、完善市场主体司法保护机制，进一步增强微观主体活力 1.依法平等保护各类市场主体。坚持公有制经济和非公有制经济法律地位平等、法律适用平等、权利保护平等，不断加强对非公有制经济的司法保护力度。依法平等保护中外当事人的诉讼权利和实体权益，坚定不移扩大高水平开放。坚持严格公正司法，平等保护民营企业和企业家的人格权益和财产权益，保障各类市场主体平等使用生产要素，公开公平参与市场竞争。 2.完善市场主体司法裁判规则体系。以贯彻实施民法典为契机，及时开展司法解释清理修订工作，废除按照所有制类型区分市场主体和对民营企业不平等的规定。完善营利法人的司法裁判规则，推动形成有利于创新和发展的现代法人制度。针对特别法人制度的最新发展，按照中央创新农村集体经济组织有效组织形式和运行机制的要求，积极应对司法实践中涉及农村集体经济组织基本特征、法人属性、功能作用、运行机制等亟待解决的现实问题。吸收借鉴国际成熟市场主体法律制度的有益经验，规范、扶持和保护高新科技企业、金融业和高端服务业领域存在的有限合伙企业等新型市场主体，健全支持民营经济、外商投资企业发展的司法环境。 3.推动完善国有企业法人治理结构。按照“加快完善国有企业法人治理结构和市场化经营机制”要求，立足深化国有企业和国有资产监督管理体制改革，进一步明晰国有产权所有者和代理人关系，依法妥善审理因内部人控制、关联交易、法定代表人违规担保等导致国有资产流失的案件，依法追究董事、监事和高级管理人员违反忠实义务、勤勉义务的法律责任，促进国有企业健全完善内部监督制度和内控机制，规范权责定位和行权方式，完善中国特色的现代企业制度。依法支持混合所有制企业探索建立有别于国有独资、全资公司的治理机制，注重维护持股员工、非公有制股东的合法权益，激发新型市场主体的活力。 4.加强中小股东司法保护。严格落实公司法、证券法优先保护特殊市场主体的立法精神，切实保护中小股东的知情权、利润分配权等合法权益，增强投资者信心。正确处理契约自由与契约正义的关系，合理确定金融机构的适当性管理义务和举证责任，优先保护金融消费者合法权益。依法受理、审理证券欺诈责任纠纷案件，发挥证券侵权赔偿诉讼的规范、震慑功能，提高资本市场违法违规成本。继续推进证券期货纠纷多元化解机制建设，支持建立非诉讼调解、先行赔付等工作机制，通过支持诉讼、示范判决等方式拓宽投资者索赔的司法路径，切实解决证券市场中小投资者维权难问题。 5.健全市场主体司法救治退出机制。抓住供给侧结构性改革主线，按照发展改革委《加快完善市场主体退出制度改革方案》要求，加快“僵尸企业”出清，充分发挥破产重整的拯救功能，加强对陷入困境但具有经营价值企业的保护和救治。细化重整程序的实施规则，加强庭外重组制度、预重整制度与破产重整制度的有效衔接。完善政府与法院协调处置企业破产事件的工作机制，探索综合治理企业困境、协同处置金融风险的方法和措施。拓展和延伸破产制度的社会职能，推动建立覆盖营利法人、非营利法人、非法人组织、自然人等各类市场主体在内的社会主义市场主体救治和退出机制。完善跨境破产和关联企业破产规则，推动解决跨境破产、复杂主体破产等司法难题。进一步完善企业破产启动与审理程序，加大执行转破产工作力度。优化管理人制度和管理模式，推动完善市场主体退出过程中相关主体权益的保障机制和配套政策。加强破产审判的专业化和信息化建设，提高破产案件审理质效。又一驻京办主任落马，驻京办有何惊天秘密 二、加强产权司法保护，夯实市场经济有效运行的制度基础 6.健全以公平公正为原则的产权保护制度。严格执行产权保护司法政策，全面依法平等保护各种所有制经济产权和合法权益，推动健全归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度。明确和统一裁判标准，准确界定产权关系，合理划定责任财产范围，重点解决国有资产流失，利用公权力侵害私有产权，违法查封、扣押、冻结民营企业财产等产权保护中的突出问题。严格区分经济纠纷与经济犯罪，依法慎用刑事强制措施，严格规范涉案财产的保全和处置措施，健全涉产权冤错案件有效防范和常态化纠错机制。坚持法定赔偿原则，加大涉产权冤错案件赔偿决定执行力度。完善和统一执行异议之诉、担保物权实现、破产债权清偿中的权利冲突解决规则。强化善意文明执行理念，严禁超标的查封、乱查封，建立健全查封财产融资偿债和自行处置机制，尽最大可能保持企业财产运营价值。加强对数字货币、网络虚拟财产、数据等新型权益的保护，充分发挥司法裁判对产权保护的价值引领作用。 7.依法惩治各类侵犯产权行为。依法惩治侵吞、瓜分、贱卖国有、集体资产的犯罪，推动完善资产监督管理制度。坚持惩罚犯罪与追赃挽损并重的原则，打击针对企业家和严重危害民营企业发展的违法犯罪行为，依法追缴民营企业被侵占、挪用的财物，完善财产返还和退赔制度。依法制裁知识产权违法犯罪，加大对链条式、产业化知识产权犯罪的惩治力度。合理认定产权侵权行为及其民事责任，及时出台证券纠纷代表人诉讼司法解释，保护上市公司与新三板公司股东权利。依法支持行政机关为保护产权实施的行政执法行为，纠正侵犯产权的违法行政行为，修订完善行政赔偿案件司法解释。 8.服务农村集体产权制度改革。依法加强对农村集体产权制度改革的司法保障，促进集体资产保值增值，不断增加农民收入，推动乡村振兴发展，巩固脱贫攻坚成果。严格实施土地管理法、农村土地承包法和民法典物权编规定，妥善审理农村承包地、宅基地“三权分置”产生的土地权属流转纠纷案件，依法依规认定承包地经营权流转合同、宅基地使用权流转合同的效力，促进土地资源有效合理利用。依法保护农户土地承包权和宅基地资格权，确保农村土地归农民集体所有。依法保护农村集体经济组织成员权益，对农村集体经济组织将经营性资产、资源性资产折股量化到集体经济组织成员的，要依法充分保障农村集体经济组织成员参与经营决策和收益分配的权利。 9.公正审理土地征收征用案件。严格界定公共利益用地范围，对不符合公共利益需要征收、征用土地的行为，依法不予支持。支持行政机关依法打击各种违法占用耕地行为，确保耕地和永久基本农田不受侵犯。遵循及时合理补偿原则，综合运用多种方式对被征收征用者进行公平合理补偿，维护被征收征用者的合法权益。妥善审理承包地征收补偿费用分配纠纷案件，防止农村集体经济组织非法截留土地承包经营权人应得的补偿。 10.加强自然资源的产权保护。依法审理自然资源权属争议，规范自然资源交易流转制度，加强自然资源资产产权保护。贯彻生态环境监管体制改革要求，依法审理自然生态空间确权登记等案件，推进自然资源资产确权登记制度有效实施。修改完善公益诉讼和生态环境损害赔偿诉讼司法解释，全面促进自然资源保护和生态环境修复。促进建立健全协商、调解、仲裁、行政裁决、行政复议和诉讼等有机衔接、相互协调、多元化的自然资源资产产权纠纷解决机制。 11.服务国家创新体系建设。完善与重大科技攻关、科技成果转化等有关的知识产权归属、保护、利益分配等相关制度，实现知识产权保护范围、强度与其贡献程度相适应，推动形成激励和保护创新的司法保障体系。研究制定专利授权确权、商业秘密、惩罚性赔偿、知识产权民事诉讼证据等司法解释和司法政策，加大对知识产权、商誉权侵权犯罪行为的惩治力度。加强知识产权专门化审判体系和人才队伍建设。积极适应新技术、新领域、新业态对司法保护提出的新要求，强化对科技创新、商业模式创新和技术要素市场的规则指引，为国家创新体系建设和新兴产业发展提供司法保障。 三、保障要素市场化配置改革，推动建立公平公正、竞争有序的市场体系 12.尊重合同自愿和契约精神。以要素市场化配置改革为重点，坚持诚实信用、意思自治、公平竞争，充分发挥各类合同在市场配置资源中的基础性作用。准确把握自然垄断行业、服务业等市场准入的放宽对合同效力的影响，落实“非禁即入”政策，妥善审理建设工程、房地产、矿产资源以及水、电、气、热力等关系要素配置和市场准入的合同纠纷案件，正确处理合同自愿与行政审批、自然资源开发利用与生态环境保护的关系。适应土地供给的政策调整，统一国有土地使用权出让、转让合同纠纷案件的裁判尺度。合理判断股权融资、双向对赌等交易模式和交易结构创新的合同效力，鼓励市场主体创新创业。及时出台不良资产处置司法解释，优化资本与生产要素配置。 13.促进金融和民间资本为实体经济服务。依法支持能够降低交易成本、实现普惠金融、合法合规的交易模式，为解决中小微企业融资难、融资贵问题提供司法保障。统筹兼顾利率市场化改革与维护正常金融秩序的关系，对于借贷合同中一方主张的利息、复利、罚息、违约金和其他费用总和超出司法保护上限的，不予支持。对于当事人以预扣利息、租金、保证金或加收中介费、服务费等方式变相提高实体经济融资成本、规避民间借贷利率司法保护上限的行为，按照实际形成的借款关系确定各方权利义务。规范、遏制国有企业贷款通道业务，引导其回归实体经济。抓紧修改完善关于审理民间借贷案件适用法律问题的司法解释，大幅度降低民间借贷利率的司法保护上限，坚决否定高利转贷行为、违法放贷行为的效力，维护金融市场秩序，服务实体经济发展。 14.依法认定新型担保的法律效力。准确把握物权法定原则的新发展、民法典物权编扩大担保合同范围的新规定，依法认定融资租赁、保理、所有权保留等具有担保功能的非典型担保合同的效力。结合民法典对禁止流押规则的调整和让与担保的司法实践，进一步研究细化让与担保的制度规则和裁判标准，尊重当事人基于意思自治作出的交易安排。依据物权变动规则依法认定担保物权的物权效力，最大限度发挥担保制度的融资功能作用，促进商事交易健康发展。 15.依法妥善审理互联网交易纠纷案件。注意把握互联网交易合同订立的特殊规则，依法认定互联网交易中电子合同、预约合同、格式合同的成立生效要件。准确界定电子商务平台运营者、平台内经营者、消费者及知识产权权利人的权利义务关系，依法保障各方当事人合法权益。促进电子商务平台经营活动规范有序、健康发展，有效发挥互联网在生产要素配置中的优化集成作用。 16.依法促进劳动力要素优化配置。妥善审理劳动争议案件，遵循劳动力要素市场化配置要求，促进劳动力和人才的社会性流动。对暂时存在资金困难但有发展潜力的企业，特别是中小微企业，发挥集体协商援企稳岗作用，尽量通过和解、调解等方式，鼓励劳动者与企业共渡难关。对因产能过剩被倒逼退出市场的企业，要防止用人单位对劳动者权益的恶意侵害，打击恶意欠薪行为，加大财产保全、先予执行力度，最大限度保护劳动者合法权益。对地区、行业影响较大的产业结构调整，要提前制定劳动争议处置预案，健全劳动关系风险排查化解机制，形成多层次、全方位的协同联动机制和纠纷化解合力。完善促进人才社会性流动的司法解释和规范性文件，畅通人才跨所有制流通渠道，健全企事业单位人才流动机制，推动建立国际人才交流合作的法律保障机制，为畅通经济运行提供“软保障”。又一驻京办主任落马，驻京办有何惊天秘密 四、维护社会诚信与市场秩序，营造适应经济高质量发展的法治化营商环境 17.依法支持和服务“放管服”改革。依法审理涉及行政审批、行政许可等行政案件，促进行政机关不断优化行政审批制度、创新行政管理和服务方式，服务法治政府和政务诚信建设。研究制定行政诉讼中规范性文件附带审查的司法解释，加大对行政决策合法性和行政行为合理性的审查力度，促进政府守信践诺。依法审理政府招商引资、政府特许经营、土地房屋征收等行政协议案件，严格把握政府解除行政协议的条件，切实维护行政相对人的合法权益。 18.加强反不正当竞争、反垄断审判工作。准确把握法律标准，恪守竞争中性原则，综合运用效能竞争、比例原则、竞争效果评估方法，建立健全第三方审查和评估机制，依法判断竞争行为的正当性，及时制止不正当竞争、垄断行为，提高违法成本，引导市场主体诚信公平有序竞争，增强市场竞争活力。 19.规范金融市场投融资秩序。依法严惩非法集资犯罪行为，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。按照“穿透监管”要求，剔除当事人之间通谋虚伪的意思表示，正确认定多层嵌套金融交易合同下的真实交易关系。按照功能监管要求，对以金融创新为名掩盖金融风险、规避金融监管、进行制度套利的违规行为，以其实际构成的法律关系认定合同效力和权利义务。主动加强与金融监管机构的沟通协调，支持、促进金融监管机构依法履职，加强金融风险行政处置与司法审判的衔接，协助做好金融风险预警预防和化解工作。及时研究和制定针对网络借贷、资管计划、场外配资、资产证券化、股权众筹等金融现象的司法应对举措，提高防范化解重大金融风险的主动性、预判性。严厉打击涉互联网金融或者以互联网金融名义进行的违法犯罪行为，规范和保障互联网金融健康发展。 20.加强“逃废债”清理惩戒机制建设。健全清理拖欠企业债务长效机制，加大强制执行力度，依法适用拘留等强制措施，树立实质穿透执行理念，依法识别和精准打击规避、抗拒执行行为，保障胜诉当事人及时实现权益，降低债权实现成本，助力企业化解债务危机。完善诚信建设长效机制，推进政府部门诚信信息与法院信息共享机制，精准适用、严格规范失信被执行人名单和限制消费等措施，完善信用修复机制，探索建立虚假诉讼失信人名单制度，严厉制裁诉讼失信行为，促进社会诚信建设。 五、强化民生司法保障，实现更高水平的公平正义 21.为常态化疫情防控和经济社会发展提供司法保障。围绕做好“六稳”工作、落实“六保”任务，充分发挥审判职能，及时总结提炼疫情期间经验做法，聚焦复工复产新要求，有针对性调整完善司法政策，推出更多便民利民司法措施，不断提高审判效能。依法惩治影响常态化疫情防控各类犯罪，立足司法职能推动健全公共卫生体系，强化公共卫生法治保障，严惩公共安全、民生保障领域的犯罪行为，坚决维护国家安全、生物安全、生态安全和公共卫生安全。又一驻京办主任落马，驻京办有何惊天秘密 22.推动完善更加公平的社会保障体系。服务保障扩大内需战略，加大对“互联网+”领域涉及的产品质量、旅游消费、教育培训、通讯服务等消费纠纷案件的审判力度，依法认定设置消费陷阱或者霸王条款等损害消费者权益的不法行为及其法律责任，维护消费者合法权益。加大对促进就业的司法支持力度，坚决纠正就业中的地域、性别等歧视，维护劳动者公平就业权利。保护劳动者创业权利，注重引导劳动者转变就业观念，推动健全网约工、快递员等新业态从业人员的权益保障。强化司法救济，依法支持劳动者和弱势群体在工伤、医疗保险、社会救助等方面的合理诉求，解决养老保险参保率低、断保、保险关系转移接续不畅等现实问题。落实统筹完善社会救助制度的要求，继续深入推进人身损害赔偿标准城乡统一试点，适时修订相关司法解释。 23.加强数据权利和个人信息安全保护。尊重社会主义市场经济规律及数据相关产业发展实践，依法保护数据收集、使用、交易以及由此产生的智力成果，完善数据保护法律制度，妥善审理与数据有关的各类纠纷案件，促进大数据与其他新技术、新领域、新业态深度融合，服务数据要素市场创新发展。贯彻落实民法典人格权编关于人格利益保护的规定，完善对自然人生物性、社会性数据等个人信息权益的司法保障机制，把握好信息技术发展与个人信息保护的边界，平衡好个人信息与公共利益的关系。 24.依法促进房地产市场平稳健康发展。坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，依法妥善审理涉房地产相关纠纷案件，引导房产交易回归居住属性。落实中央加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度要求，坚持租购同权，依法保护房屋承租人的优先承租权。准确把握民法典关于居住权的立法目的与成立条件，依法妥善审理涉居住权案件，充分发挥居住权扶弱、施惠的社会保障功能，保护弱势群体的居住权益。积极运用司法手段支持政府严控房价，防范炒地炒房投机行为，保障房地产市场平稳健康发展。 25.规范完善食品药品安全监管。坚持“四个最严”标准，严格执行食品安全法、药品管理法、疫苗管理法等规定，对生产、销售不安全食品以及假药、劣药构成犯罪的，依法追究刑事责任。正确适用民事赔偿首负责任制、惩罚性赔偿等规定，依法判定不诚信生产经营者的民事责任。加快制定关于审理食品安全民事纠纷的司法解释，统一裁判标准，确保人民群众“舌尖上的安全”。健全完善行政执法与行政、刑事司法衔接机制，对于审判实践中发现的食品、药品、疫苗等突出问题，在依法公正裁判的同时，及时向相关行政部门发出司法建议。坚持保护消费者权益与推动企业发展、维护市场营商环境并重，依法打击涉嫌敲诈勒索等刑事犯罪的违法索赔，保障企业商家正常生产经营。又一驻京办主任落马，驻京办有何惊天秘密 六、健全涉外司法保障机制，推动建设更大范围、更宽领域、更深层次的全面开放 26.以“一带一路”建设为重点构建涉外司法保障新机制。完善国际商事纠纷解决机制和机构，加强国际商事法庭建设，深化与“一带一路”沿线国家的国际司法协助，依法妥善化解涉外民商事案件，平等保护中外当事人合法权益，促进内外资企业公平竞争，推进贸易高质量发展。妥善处理在逐步放开外商投资领域时产生的涉及外资准入限制和股比限制的法律适用问题，依法维护外商投资合同效力，保护外资合法权益。服务和保障海洋强国战略，妥善审理海事海商案件，护航海洋经济健康发展。 27.加快推动涉外民商事审判制度机制建设。积极参与、深入推进国际司法交流合作，严格遵守国际法和公认的国际关系基本准则，吸收借鉴国际成熟司法经验，探索建立健全国际投资仲裁领域的司法审查机制，适时出台涉外国民商事判决承认与执行的规范指引，及时清理不符合扩大对外开放实践需要的司法解释和规范性文件。探索中欧班列、陆海新通道、国际公路运输案件的专业化审判机制，深入研究扩大开放过程中出现的新情况新问题，及时制定完善应对的司法政策和举措，推动构建更高水平的国际经贸规则。又一驻京办主任落马，驻京办有何惊天秘密 28.加强涉自贸试验区、自由贸易港的司法保障。认真总结涉自贸试验区民商事审判工作经验，聚焦贸易投资自由化便利化，找准司法审判与深化自贸试验区改革、稳步推进自由贸易港建设的结合点，公正高效审理涉自贸试验区案件，及时出台为海南自由贸易港建设提供司法服务和保障的意见。对案件审理过程中发现与自贸试验区、自由贸易港市场规则有关的行政管理问题，及时提出司法建议，持续推进自贸试验区、自由贸易港法治建设，促进自贸试验区、自由贸易港发挥先行先试的示范作用。 七、以一站式多元解纷为切入点，建设具有中国特色、更加适应市场经济需求、便捷高效的矛盾纠纷化解机制 29.深化民事、行政诉讼繁简分流改革。按照“统筹推进、分类指导、务求实效”工作原则，围绕优化司法确认、简易程序、小额诉讼程序等内容，有序推进民事、行政诉讼程序改革，建立健全繁简分流、轻重分离、快慢分道的审判执行机制。打好深入推进分调裁审改革组合拳，做好诉讼案件分流引导，加强诉前调解，优化诉讼程序和庭审方式，实现“繁案精审、简案快审”，不断提升司法效能。 30.全面提升一站式多元解纷的质量和水平。统筹推进一站式多元解纷、诉讼服务体系建设，形成从矛盾纠纷源头预防，到诉前多元解纷，再到分层递进、繁简结合、衔接配套的矛盾纠纷预防调处化解综合机制，为市场主体提供分层次、多途径、高效率、低成本的纠纷解决方案。全面推行网上立案、跨域立案服务、网上调解、网上开庭、网上申诉等诉讼服务，建好用好人民法院调解平台，大力推广在线视频调解，努力为人民群众提供一站通办、一网通办、一号通办、一次通办的诉讼服务。又一驻京办主任落马，驻京办有何惊天秘密 31.以深化诉源治理推进社会治理融合互动。坚持创新发展新时代“枫桥经验”，主动融入党委领导的社会治理体系，坚持把非诉讼纠纷解决机制挺在前面，充分发挥基层法院、人民法庭就地预防化解矛盾纠纷的功能作用和联系人民群众的桥梁纽带作用。积极推进互联网、人工智能、大数据、云计算、区块链、5G等现代科技在司法领域的深度运用，充分发挥司法大数据作用，加强对深化市场化改革、扩大高水平开放中出现的问题研判，有效服务科学决策。 社会主义市场经济体制是中国特色社会主义的重大理论和实践创新，是社会主义基本经济制度的重要组成部分。人民法院为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供更加有力的司法服务和保障，使命光荣、责任重大。我们要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，始终坚持党对人民法院工作的绝对领导，始终坚持走中国特色的社会主义法治道路，始终坚持以人民为中心，进一步增强“四个意识”、坚定“四个自信”，做到“两个维护”，从战略和全局高度深刻认识加快完善社会主义市场经济体制的重大意义。各级人民法院要以学习贯彻民法典为契机，培养和树立与社会主义市场经济体制相适应的司法理念，着力推进审判体系和审判能力现代化，为加快完善新时代社会主义市场经济体制、推进国家治理体系和治理能力现代化、实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦作出新的更大贡献！最高人民法院 国家发展和改革委员会
图片来源：微摄 2020年7月22日，科创板开市一周年之际，德林海、大地熊、三生国健、震有科技、芯朋微、奇安信、力合微7家科创板公司首次公开发行股票上市暨科创板开市一周年仪式在上海证券交易所交易大厅举行。至此，科创板上市公司达到140家，总市值逾2.79万亿元，合计融资2179亿元。 在中国证监会的坚强领导下，在上海市的大力支持下，设立科创板并试点注册制在改革中诞生，在探索中发展。开市一年来，科创板建设通过关键制度改革，促进科技创新发展示范带动效应不断增强，市场包容性、行业集聚性、品牌示范性充分显现，上市企业科创属性和成长性尤为明显；通过注册制试点，将企业选择权交给市场，有效提升发行上市领域的“营商环境”，资源配置效率大幅提升；通过交易机制创新，保障市场平稳运行、交投活跃、博弈充分、定价机制发挥应有作用。总体来看，科创板制度设计与执行总体符合预期，改革理念得到有效落实，改革成效初步显现。注册制试点形成的有效经验已推广至存量市场，资本市场对科技创新能力和实体经济竞争力的支持功能得到有效提升。 后续，上交所将坚决贯彻落实党中央、国务院对资本市场建设的部署要求，坚守科创板定位、牢记改革初心，以建设“科技创新企业上市首选地”为主线，以更强的责任感和进取心，用心吸引、培育科技创新企业通过科创板做优做强，不断丰富注册制理念市场化、法治化实践，持续深化基础制度改革，努力激发市场主体活力，全面助力中国经济高质量发展。 中国证监会副主席方星海，上海市委常委、副市长吴清，上交所理事长黄红元，北京市、上海市、江苏省、安徽省、深圳市等省市领导，中国证监会和各相关市场机构代表等出席仪式，向7家科创板公司表示祝贺。
资本市场改革激发市场主体活力 年内10件配套制度支持直接融资 主持人杨萌：7月21日，习近平总书记在京主持召开企业家座谈会并发表重要讲话。总书记强调，市场主体是经济的力量载体，保市场主体就是保社会生产力。要千方百计把市场主体保护好，激发市场主体活力，弘扬企业家精神，推动企业发挥更大作用实现更大发展，为经济发展积蓄基本力量。 记者 吴晓璐 市场主体是经济的力量载体，保市场主体就是保社会生产力。要千方百计把市场主体保护好，激发市场主体活力——7月21日召开的企业家座谈会如是强调。 今年以来，资本市场改革进入深水区。随着新证券法的实施，资本市场多方面改革举措落地或正在落地中。在对保市场主体的支持方面，资本市场主要从优化企业融资条件、改善营商环境和引导产业创新转型升级三方面入手，激发市场主体活力。 在支持企业直接融资方面，今年2月14日，证监会发布再融资新规；4月17日，公募基金投资新三板精选层规则落地，6月3日，新三板转板上市制度发布；6月12日，创业板改革并试点注册制一系列规则开始实施；7月3日，科创板再融资规则落地。据记者统计，上述改革共涉及10件配套制度。 招商证券策略分析师陈刚对《证券日报》记者表示，今年以来，优化再融资政策使众多上市公司有了更加便捷的融资渠道；新三板改革使得精选层跟A股市场的连接渠道打通，完善了多层次资本市场体系；而注册制下，预计未来上市节奏将加快，直接融资占比将持续提升，为国家经济转型提供动力。 《证券日报》记者据东方财富Choice数据统计，截至7月22日，年内有155家公司登陆A股，首发募资合计2292.53亿元，年内再融资规模5479.67亿元(包括增发、可转债、配股和优先股)。 7月22日，全国股转公司表示，7月27日精选层将正式设立并开市交易。粤开证券研究院副院长康崇利对《证券日报》记者表示，新三板深改以来，合格投资者数量激增，市场流动性显著提升。新三板精选层的设立和转板上市制度，加大了对中小企业的直接融资支持，打通了中小科创企业的晋升渠道，完善了多层次资本市场，也进一步激发了中小企业的活力。 在优化营商环境方面，随着注册制改革，资本市场通过简政放权，发挥市场在资源配置中的决定性作用，加强事中事后监管，进一步激发市场主体活力，创造良好发展环境。另外，创业板改革进一步优化了退市制度，简化了退市程序，完善了退市标准等。市场人士认为，退市制度的优化，将使差公司及时退出市场，有利于降低市场经营成本，增强市场主体活力，也有利于保护中小投资者的合法权益，培育理性投资文化，对更好促进市场优胜劣汰和优化资源配置十分关键。 此外，对于加强投资者保护、打击资本市场违法违规行为方面的举措(如中国特色集体诉讼、刑法修正等)，也正在推进中。 在引导鼓励产业创新转型升级方面，科创板和创业板成为重要支持板块，明确支持科创企业、创新经济发展。科创板定位服务硬科技企业，改革后的创业板定位于服务“三创四新”企业。 据深交所数据显示，截至7月22日，注册制下，6家创业板公司重大资产重组获得受理，其中2家已问询，6家公司计划配套融资合计24.52亿元。科创板方面，6月份，华兴源创发行股份购买资产并配套募资的注册申请获得通过，据公司公告，此次重组发行股份2808.64万股，发行价格25.92元/股，所以实际配套募资7.28亿元。 康崇利认为，在激发市场主体活力方面，资本市场还可以从以下四个方面进一步完善：一是进一步优化指数编制方案，将科创板股票纳入更多核心指数，引导增量资金投资科创企业，支持实体经济高质量发展；二是在市场稳定基础上加速推行全面注册制，提升企业股权融资比例，逐步增加证券供给量，让市场在配置资源中发挥更多作用；三是在证券行业健康可持续发展基础上加快对外开放，引入更多优质金融企业，提升行业整体服务水平，进一步激发市场活力；四是进一步完善多层次资本市场建设，满足更多企业尤其是初创企业的融资需求，同时引导市场资金更多支持实体经济发展。 陈刚认为，要激发市场主体活力，资本市场需要进一步完善注册制改革，包括上市、交易、监管、退市等各项制度，可以参考科创板的成功经验以及海外成熟市场的经验。
近期美元持续走弱，3月20日一度因金融市场恐慌而冲高至103的高位，但随后持续走弱，最新已经降低至94.86，区间贬值约7.6%。我们认为，近期美元走弱，是短期周期因素和中长期结构性因素叠加推动的结果。向前看，我们预计处于历史高位的美元，正处于由强转弱的拐点，即将开启新一轮长期走弱趋势；美元走弱将有助于为新兴市场的金融市场及长期增长创造良好的外部环境，也有助于大宗商品如黄金等的表现。 首先，美元近期走弱受到周期性因素推动： 1． 美国疫情控制不力，欧洲及中国等地区疫情控制较好，美国对外增长差缩小。尤其是6月以来，美国疫情反弹，令其经济复苏可能在7~8月暂时缓一缓。而与此相反，欧洲疫情控制较好，复工复产及需求修复进度近期已经赶上美国。中国更是在疫情控制等各方面均走在全球前列。因此，美国相对外部增长差的缩小，令美元承压。 图表： 近期美元显著走弱，欧元显著升值 资料来源：Bloomberg， 中金公司研究部 图表： 欧洲居民消费等活动修复加快，已经追上美国 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 2． 美联储敞口供应美元，全球“美元荒”缓解。3月以来，美联储通过各种工具，向全球敞口供应美元，包括在国内金融市场敞口式QE（购买国债及MBS），也包括向欧洲、日本等海外央行提供美元互换。2月底至6月10日高峰时期，美联储总资产一度增加3万亿美元。如此快速、大规模的美元流动性注入，令全球“美元荒”迅速缓解，美元流动性转为相对充裕、甚至泛滥。 图表： 美联储3月以来快速扩表，向全球市场注入美元流动性，缓解“美元荒” 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 图表： 海外央行因为美元充裕，已经大幅降低对美联储美元互换的依赖 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 3． 全球经济温和复苏，风险偏好修复。在全球经济温和复苏，风险偏好修复环境中，资金从美国流出，转向其它弹性更高的地区如欧洲和新兴市场等地区寻找更高的收益，也推动美元走弱。 其次，全球正在发生的系列重大结构性变化，令美元可能处于新一轮长期走弱趋势的起点。 上世纪70年代美元脱钩黄金、布雷顿森林体系解体以来，美元共经历了三轮先升值后贬值的大周期。其中80年代前后，及2000年前后的两轮大周期，均分别持续了10年以上甚至更长时间。第三轮美元大周期从2014年开始。当年美联储开启货币政策正常化，随后2018年特朗普税改又导致推动美国经济在全球“一枝独秀”，这些因素共同推动美元持续升值，期间实际有效汇率升值超过30%。最新美元实际有效汇率显著高于历史均值1倍标准差以上，估值水平正向1980年代美联储在沃尔克带领下大幅收紧货币政策时期看齐。显然，美元已经处于一个估值偏高，需要各方面条件均非常有利于美国才能勉强支持的水平。然而，全球一系列重大结构性变化却在向相反方向发展： 图表： 美元估值已经处于历史上较高位置 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 1． 欧盟解体风险显著下降，欧元价值重估。本周二（7月21日），欧盟领导人在欧盟峰会上终于通过了此前5月下旬德法领导人提议，并由欧盟委员会提议正式建议的发行7500亿欧元欧盟“共同债券”议案，从而以欧盟的信用从金融市场筹集资金，并发放给成员国，以帮助欧盟从新冠疫情造成的冲击中修复。这7500亿欧元资金中，3900亿欧元以赠款的形式拨给成员国，3600亿欧元以低息贷款形式提供给成员国。资金分配方面，受疫情冲击最大、财政也较为困难的南欧国家如意大利和西班牙获得的资金占比较大。 我们继续强调，这7500亿欧元共同债券的意义，远超越其资金量本身；其为欧盟及欧元区摆脱“原罪”迈出了历史性的关键一步，具备重要的象征意义。投资者需要跳出对资金量以及多少作为赠款，多少作为贷款这种细节性的争议来看待这次发行的共同债券。欧盟以及欧元面临的问题是，在各国采用欧元后，意大利这种竞争力弱的国家，失去了以货币贬值增强出口竞争力的选择，德国却在享受相对其较强的国家竞争力而言大幅低估的欧元汇率。但与此同时，欧盟内却没有用于纠正这种内部成员国间扭曲效果的财政转移制度，因为欧盟建立之初并未建立“财政联盟”。这成为欧盟的“原罪”，一旦面临较大压力，欧盟尤其是欧元区，便面临解体风险，尤其是在2010年欧债危机时这一问题对欧元形成的压力达到一个局部高峰。此次在新冠疫情导致的更严重的压力威胁下，欧盟尤其是此前极为保守的德国转为支持发行欧盟共同偿还债券，实际上是为欧盟迈向财政联盟从而克服“原罪”，迈出了历史性关键的一步，也令长期以来压制欧元的欧盟解体风险显著降低。因而，我们认为，欧元有望迎来历史性的“价值重估”。我们看到，5月27日欧盟委员会提议发行7500亿欧元共同债券以来，欧元兑美元升值6.2%，最新1.159的水平已重回2018年中时期。这些升值，正是欧元重估的反映。 2． 政治摩擦加剧令美国资产安全性下降，全球外汇储备等资产的货币选择有望更加多元化，从而降低对美元储备的敞口。学术界对历史研究表明[1]，政治因素一直都是影响外汇储备货币选择的决定性因素。因为对国家外汇储备而言，本金的安全是最重要的考量，而收益率等因素在安全因素面前显得无足轻重。近年来，美国与外界、甚至盟友之间摩擦不断增多，包括与中国在贸易、科技等方面摩擦加剧，威胁制裁德国“北溪二号”项目及从德国撤出部分驻军，金融制裁俄罗斯等国家。这一背景下，对全球投资者尤其是官方外汇储备管理者而言，多元化全球资产配置的货币选择，适当降低对美元资产配置比例是应有之义。最近几年，进行这种调整的极端例子是俄罗斯，其央行将抛售了所有美国国债，转为增持黄金。 图表： 美国相对德国国债息差已经显著收窄 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表： 截至3月底，海外投资者已经持有33%左右美国国债 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 3． 全球化停滞甚至倒退，美元需求减少。二战以来的全球化浪潮中，美国获益良多。其中之一就是全球化带来贸易大发展，而贸易中广泛使用美元作为结算货币，从而导致全球对美元需求上升，美国坐收美元铸币税[2]。然而，近年来美国贸易政策的转变，已经令全球化进入停滞甚至倒退趋势。我们认为，全球贸易退潮，也将令美元贸易结算需求减少。 图表： 全球化停滞将减少全球美元需求 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 美元中长期走弱对全球影响偏积极： 1． 短期看，美元走弱有助于进一步推动美元回流新兴市场，帮助其资本市场复苏。此前在3月全球金融市场动荡时期，资金快速流出新兴市场，总规模达1000亿美元左右，导致新兴市场汇率大幅贬值。在全球流动性紧张逐步缓解，以及下半年美联储继续通过QE和“字母表”向市场注入流动性背景下，美元继续维持弱势，有助于海外资金重回新兴市场，尤其是疫情控制相对较好的东亚。 2． 中长期视角看，美元走弱有助于新兴市场美元信贷扩张。由于历史原因，新兴市场经济体多数依赖国际信贷融资，这些国际信贷融资多数以所谓“硬货币”（美元为主）定价。美元的走弱，使得新兴经济体更加容易偿还美元计价的债务，有助于增强新兴市场企业资产负债表，帮助本地美元信贷扩张，从而也推动其需求增长。 图表： 美元走弱有望推动资金重新回流新兴市场 资料来源：IIF， 中金公司研究部 图表： 中期的美元走弱，有助于国际信贷增长，最终有助于新兴经济体增长 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 3． 当然，美元走弱可能令新兴市场出口竞争力下降，但我们认为负面影响有限。如果美元走弱，新兴市场本币走强，是否会导致新兴市场出口竞争力大幅下降？基于两个理由，答案大概率是否定的。首先，新兴市场大部分情况下并不与美国竞争市场。其次，全球商品出口本来就是以美元定价为主，而非本币为主，这种情况尤其在新兴市场更加普遍。这意味着，新兴市场本币的变化，对其商品定价影响有限[3]。 ----- [1]Eichengreen， B．， Mehl， A．， & Chiţu， L． （2018）． Mars or Mercury？ The Geopolitics of International Currency Choice． [2]Gopinath， G． （2015）． The international price system （No． w21646）． National Bureau of Economic Research． [3]Adler， Gustavo， et al． Dominant Currencies and External Adjustment． No． 20/05． International Monetary Fund， 2020．
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估