7月16日，万众瞩目的中芯国际正式登陆科创板。截至收盘，中芯国际股价报收于82.92元/股，涨幅202%，总市值达5918亿元，成功荣登科创板企业市值榜首。 中芯国际首日开盘价报95元，较发行价上涨246%，开盘后五分钟内，成交金额达144亿元，半小时吸金超262亿元，早市成交额突破383亿元，全天交易额突破479.67亿元。 在上市仪式上，中芯国际董事长周子学博士表示：“此次以红筹架构回归A股科创板，充分体现了境内资本市场对科技创新型企业的包容，体现了科创板对关键核心技术创新的支持和对实体经济发展的支撑。上市后，中芯国际将进一步借助境内资本市场的力量，加速创新和发展，为更多的海内外客户提供更加优质的产品和服务，推动公司不断成长，并为集成电路产业的发展做出积极贡献。我们将兢兢业业，埋头苦干，以持续的创新和发展回报广大投资者的信任。” 中芯国际或成市场风向标 中芯国际股价一路上涨的同时，相关市场并未能够“共荣”。 国信证券研报指出“中芯国际比贵州茅台更珍贵”。国信证券认为，从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值量超越贵州茅台。800年前就有茅台了，而我们奋斗到今天才有中芯国际的14nm先进制程。 国信证券证券分析师何立中认为：“由于AH投资人趋同，AH股价也会趋同，港股股价将会向科创板股价看齐。” 不过从当天中芯国际港股的表现看，上述趋势尚未成立。继7月15日中芯国际港股股价跌近8%后，7月16日，中芯国际股价继续跳水，早间一度跌超25%，截至收盘，其股价为28.75港元，跌幅达到25.23%。 就两地相反的股价走势，香颂资本执行董事沈萌接受记者采访时表示：“中芯国际是A股以及科创板的指标股，从申请、注册再到挂牌都创造了新的纪录，因此全市场对中芯国际都报以最大的期望和支持，而在港股市场，其估值受到国际市场集成电路同业指标的约束。” 沈萌表示，中芯国际这样的明星股并未维持常规的溢价区间。如果按照通常水平，则会带来A股价格受到抑制或者港股走高遭做空的异常表现。 除此之外，中芯国际的概念股也纷纷下跌。Wind显示，早盘收市后，中芯国际概念指数跌幅达到5.22%，其中，长电科技、兆易创新、沪硅产业、至纯科技等个股出现不同程度地下跌，大唐电信和中环股份盘中曾一度跌停。 美通资本董事长陈红兵接受记者采访时表示：“半导体板块已经提前2天开始了回撤，中芯国际上市后会成为市场的风向标，短期内，如果中芯国际（股价）继续保持上行趋势，那么科技股有机会继续向上。” 超500亿元募资剑指14nm 发行公告显示，超额配售选择权行使前，中芯国际募集资金总额为462.87亿元；全额行使超额配售选择权后，公司募集资金总额为532.3亿元，刷新科创板IPO募资额历史。 此外，Wind显示，按532.3亿元的募资额计算，中芯国际募资额目前在A股IPO募资史上排名前五，高于2019年12月份上市的邮储银行和2020年1月份上市的京沪高铁，成为A股10年以来募资最大规模的IPO。 产业时评人张书乐在接受记者采访时表示：“中芯国际这种超高募资额本身就表现出了市场的期待，也是企业自身规划蓝图规模的体现。而且，其产业前景本身带有‘解锁’的意味，与半导体有关的高科技产业也急需有此类企业强势崛起。这不仅仅是资本看好的问题，也是国内产业自身发展迫切需要的存在。” 据悉，中芯国际拟将募集资金的40%用于12英寸芯片SN1项目，20%用于公司先进及成熟工艺研发项目的储备资金，以及40%将用作补充流动资金。其中的12英寸芯片SN1项目指的是此前耗资建设的两大晶圆厂之一的中芯南方，此晶圆厂系公司14纳米及未来先进工艺的主要生产地。 中芯国际为国内晶圆制造龙头厂商，市占率全球第四，国内第一。2019年14nmFinFET正式量产，先进制程节点带动国内半导体产业链同步崛起。2019年下半年以来，中芯国际在28nm以上成熟制程维持较高景气度，产能利用率得到持续提升，销售毛利率2019年触底反弹。2020年第一季度，中芯国际收入为64.01亿元，同比增长38.42%。晶圆出货量折合成8英寸为140.67万片，同比增长29%；销售毛利率回升至25.81%，预计随着14nm先进制程的放量，销售毛利率将持续上行。一季度的扣非后净利润为1.42亿元，相比2019年同期-3.29亿元，实现盈利。公司预计，2020年第二季度收入环比增长3%-5%，收入区间为65.93亿元~67.21亿元，同比增长21%~23%，持续高增长。 中芯国际联席CEO梁孟松曾表示，公司的N+1（第二代FinFET）目前研发进程稳定，已进入客户导入及产品认证阶段，预计2020年第四季度可以有小量产出。公司预计，第二代FinFET技术有望在性能上提高约20%，功耗降低约60%。
7月16日周四，沪深两市出现大跌，上证指数暴跌4.5%，超过200只个股跌停。大盘连续三个交易日出现调整，一方面是对之前快速上行的修正，释放了较大获利回吐的压力，另一方面，近期多重利空因素产生共振，共同引发市场暴跌。 综合来看，影响今天市场下跌的因素包括几个方面，一是此前指数快速拉升，积累了大量获利盘，市场出现调整信号就会引发很多抛盘；二是部分机构减持及政策信号引起投资者担忧；三是外资近期持续流出，获利了结；四是有媒体报道引发白马股总龙头茅台暴跌8%，白马股板块集体杀跌。 从7月1号开始的这轮快牛行情，大盘在短短的10个交易日左右上涨了500点，券商、科技、白酒板块也出现快速攀升，累积大量的获利盘。但近日由于多空分歧加大，涨幅较大板块和个股的跌幅也比较明显，如科技、券商等板块出现了较大幅度调整，特别是股价波动性较大的科技股，在这一轮调整中跌幅明显。 从经济面看，我国今年上半年受到了疫情的冲击，经济出现一定的回落，根据今日上午统计局公布的数据，上半年国民生产总值45，6614亿，同比下降1.6%。值得注意的是，一季度GDP下降6.8%，二季度的经济增速由负转正，主要指标出现恢复性增长，经济平稳复苏，二季度单季度增长3.2%，和一季度同比下降6.8%相比出现了快速的回升，远超很多经济学家的预期。因此，预计三四季度GDP同比增长会更快，可能会达到5%至6%以上，从环比看，二季度国内生产总值增长11.5%，环比恢复速度较快，表明今年全年GDP的增速按季度来算是典型的v型反转，这决定了后市A股市场仍具有一定的上升基础，A股市场全面牛市的格局并不因为短期调整而改变。 从工业生产看，上半年全国规模以上工业增加值同比下降1.3%，降幅较一季度收窄7.1%，其中，二季度增长4.4%，一季度下降8.4%，随着疫情得到有效的控制，从4月份开始，我国工业生产基本恢复至接近正常状态。从销售看，上半年社会消费品零售总额达到172，256亿，同比下降11.4%，降幅比一季度收窄7.6%，其中二季度下降3.9%，较一季度收窄15.1%。这表明，和工业生产相比，消费行业还没有恢复到正常状态，消费受到了疫情的最大冲击，但网上销售出现了同比增长。上半年全国网上销售额51，501亿，同比增长7.3%，而一季度下降0.8%，因此，在疫情下，网上商品的销售额增速较快。其中，实物商品网上零售额43，480亿元，增长14.3%，比一季度加快8.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.2%，比一季度提高1.6%，这说明网上产生了1/4的社会消费品的零售，是经济转型的重要体现。疫情进一步加快了网上销售的发展，电商、外卖、直播带货等成为新特征。 从整体看，今年上半年我国经济克服疫情带来的不利影响，经济运行呈现出恢复性增长和稳步复苏态势，发展韧性和活力进一步彰显，当然，消费方面的恢复还有待时日，需要更长时间来恢复到正常水平，下半年我国经济上势必将进一步复苏。但当前仍存在风险，最大的风险是全球疫情依然在蔓延扩散，疫情对世界经济的巨大冲击将继续发展演变，外部风险挑战明显增多，国内经济的恢复仍有一定的压力，特别是出口方面，可能会出现一定的增速放缓。 在美股继续收高的情况下，道琼斯指数取得了连续第四个交易日上涨，市场比较关注新冠肺炎疫苗研发进展和财报状况，高盛二季度业绩超预期，营业收入创历史上第二个高记录。美联储褐皮书称7月初美国经济出现复苏迹象，但前景仍存在高度不确定性，截至收盘，道琼斯指数上涨0.85%，纳斯达克指数上涨0.59%，标普500指数上涨0.91%，均出现较好表现。一方面原因是由于疫苗研发取得了一定的进展，对抑制疫情扩散起到了一定的作用，另一方面，许多州解除了封锁令，消费活动开始恢复，但仍远低于新冠疫情前的水平，经济前景也存在高度的不确定性。美股的强劲表现受到美联储大量放水带来的推动，为了刺激经济，美联储实施了宽松的货币政策，该政策现在正在推高资产的估值，特别是纳斯达克指数，在科技股的带领之下不断创出了历史新高，美国科技股的估值也达到空前的高度，呈现出比较明显的泡沫化。科技是受疫情冲击最小的板块，因此科技股受影响较小，这进一步推高了投资者对于科技股的配置比例。美股现在高位调整、风险较大，但由于投资者仍然情绪高涨，美股的走势依然非常强劲。市场的涨跌都有自身的规律，美股之所以走势强劲，并且再次回到高点的原因，主要是受到流动性的推动。 我们经常听到一句话，风险是涨出来的，机会是跌出来的，这是对成熟市场而言的。对于A股市场，我认为风险是跌出来的，机会反而是涨出来的，因为A股市场波动较大，投资者心态不成熟，市场上涨时会吸引更多资金，从而为A股市场带来繁荣，为上市公司提供更多投资机会，支持实体经济。同时，投资者的钱包鼓了之后，也有更多的资金消费，一旦市场出现大跌，可能会造成很大风险，如股权质押比例较高的上市公司可能会因此出现被强制平仓的风险，这将会触发系统性的风险。2018年市场表现的比较明显，由于贸易摩擦大跌，很多高比例股权质押的公司面临爆仓的风险，后来紧急成立的纾困基金才化解危机。因此对于A股市场，我认为不应该害怕市场上涨，市场上涨是多赢的结局，市场如果出现持续性下跌，市场信心不足，投资者会对市场完全失望，反而不利于经济转型和发展。有一篇评论文章说的很好，不要害怕股市上涨，实际上繁荣的股市是推动经济发展的重要动力，股市不仅是经济的晴雨表，同时也会影响经济的转型和升级。 从总体看，A股市场已经启动了牛市的格局，短期大跌其实并不会改变中期的趋势，当前重要的是抓住市场的好股票，而这轮市场调整也为前期踏空的投资者提供了一个上车的机会。
针对新冠疫情影响，在钢铁行业整体下滑的大背景下，东北特钢紧密结合当前市场形势，积极调整经营战略，不断强化产销结构和品种结构调整，全力以赴做大做强高端产品，重点品种产销实现逆势增长，盈利能力持续增强，在逆境中谋求新突破。 第一，品牌战略把握热点精准营销 打造企业持久竞争力，必须根据市场变化及时调整产品结构，做大做强具备行业影响力的拳头产品。年初以来，面对疫情影响和市场下行压力加大的情况，东北特钢准确研判市场形势，紧盯客户实际需求，及时调整经营战略，提出“以创新为引领，着力抓好产销结构调整优化，重点发展高端、高附加值产品”的工作思路。对内，对产线布局和现有品种进行系统梳理，下大气力砍掉虽有规模但没有效益的常规品种，充分发挥盈利产线优势，大幅度提高重点品种比重；对外，贴近市场、贴近客户，狠抓接单结构优化，大力开发品种钢及高附加值产品。 东北特钢围绕战略调整思路，销售系统与技术系统联合做功，围绕不锈钢、工模具钢、汽车钢、轴承钢、弹簧钢、高温合金、高强钢、钛合金、精密合金等九大重点品种，以精准技术营销为依托，按品种研究部署市场定位和销售策略，大力开发市场。同时，公司增加走市场、访用户频次，深入了解下游及终端用户需求，快速应对、精准发力，抢抓高端产品订单。通过搜集市场信息，了解到市场急需口罩生产设备用模具钢DC53、D2和塑料模具钢DL166H等产品，这类产品均属高端模具钢。DL166H主要用于口罩模具使用，对钢种工艺要求十分严谨，尺寸要求非常精密，生产操作难度大，特别是表面质量不容易控制。DC53和D2用于制作圆刀滚刀模具，是KN95口罩加工线上的关键材料，号称口罩机“神辊”，目前国内仅少数特钢企业具备生产能力，东北特钢已掌握这类模具钢的核心生产技术，能够实现稳定供货。 为快速应对这一市场热点，东北特钢积极与客户联系，争取合作机会，经过不懈努力，3月份陆续拿回订单。针对于此，生产条线立即备料，公司开辟绿色生产通道，加紧生产组织以满足用户急需。经过公司上下联动发力，当月便向用户交付了合同，创造了近年来此类钢种生产速度、生产量的新纪录。快速交付“口罩钢”为客户树立了加强合作的信心，从而形成了更加稳定的供货关系，提升了订货量。塑料模具钢DL166H的订单量已从之前的每月3000吨增加到目前的6000吨左右。 在此基础上，东北特钢还以品牌优势大力开发战略重点用户，做大做强高端市场。如东北特钢抚顺公司工模具钢已经牢牢占稳国产工模具钢品牌的“C位”，成为国内工模具钢首选品牌，为了进一步突出自身优势，2020年公司将模具钢营销方向聚焦为压铸模具钢替代进口、5G通讯设备模具用钢、刀片行业用精轧扁钢三大专项，不断提升市场地位和影响力。在营销策略和方式上，东北特钢通过网络视频会议的形式积极尝试与新客户对接，与国外多家客户进行多层面磋商和交流，在轨道交通、高强度螺栓、核电等多个领域取得进展或提供试验料，进一步提升市场供应能力。 第二，用户至上优化生产赢得信赖 重点品种增量，这既是机遇也是挑战，生产周期长、工艺复杂的产品会给生产组织带来很大的挑战。东北特钢始终秉承“用户至上”的理念，以满足用户需求为导向，全力保证合同交付。 每月生产中，公司以高端品种为主线进行策划，组织生产，技术、质量等系统给予强有力的支撑。通过优化工艺流程、提高工序衔接质量、严控能源消耗、压降过程成本、开展成材率提升攻关等有效措施，有效保证了各条线低成本、高效率运行。特别是面对用户急需的关键材料，在时间紧、任务重的情况下，东北特钢积极克服困难，精心组织协调，开辟绿色通道给予优先生产和入库，同时生产、质量系统与销售系统开展产销联动，保证合同高质量交付，赢得了用户的好评和信赖。 5月份，东北特钢接到中国航空工业供销有限公司的紧急需求计划，该公司急需四个型号的特殊钢丝材料，希望东北特钢能够给予支持和帮助。临时性的任务会打破正常的生产节奏，给生产组织带来一定困难，但东北特钢果断给予肯定答复，承接生产任务。公司对此高度重视，协调各职能部门，从原材料组织、生产安排、人员调配、设备合理生产等各环节统筹部署，为顺畅生产提供了有力保障。为抢抓生产进度，公司积极组织，涉及人员主动加班加点，从生产、后续检验入库，再到安排出库发运，各环节、各工序合力做功，在充分保证质量的前提下，用最短的时间完成了用户急需材料的生产，为中航工业公司生产科研任务的顺利完成提供了有力保障。为此，中国航空工业公司特发来《感谢信》，诚挚感谢东北特钢给予的大力支持。 在抗疫攻坚的关键时期，东北特钢把“炼好钢、出精品”作为生产的重中之重，保质保量按期供货，满足用户需求，赢得用户信赖。6月份，东北特钢还相继收到来自中国航天科技（000901）集团、中国工程物理研究院、西北工业集团有限公司、上海第一机床厂有限公司发来的《感谢信》，诚挚感谢东北特钢在抗击疫情的特殊时期，不畏艰难、创新实干，提供优质特殊钢材料，为我国国防军工、核电建设等做出积极贡献。 东北特钢以“特钢更特、优特结合”为经营发展理念，坚定不移做好精品特钢的研发和生产，积极做好产销结构调整，大力发展重点品种，在新冠疫情等诸多不利因素影响下，实现疫情防控、生产经营“两手抓、两手硬”，公司运行呈现出逆势上扬的良好发展局面，凝聚出蓬勃发展的强劲内生动力。 （责任编辑：）
展望下半年，预期资本市场改革有望加速，伴随着完善注册制、成立“打击资本市场违法活动协调工作小组”、加大资本市场开放以吸引外资等措施，中国资本市场深化改革或将让更多投资者分享经济发展的成果，夯实长期牛市的基础。 7月16日，A股市场迎来深度回调，上证跌幅4.5%，创业板跌幅接近6%。当日股价大跌与如下几个因素有关：一是6月来A股走出快速上涨行情，大跌前涨幅超过20%，过快上涨股市存在回调压力；二是近来监管层严查配资为股市降温，引发政策收紧担忧；三是中芯国际科创板上市引发股市抽血效应；四是白酒龙头茅台遭遇媒体炒价现象批评，引发市场悲观情绪。 但在笔者看来，股市阶段性调整并不意味着本轮牛市的终结。考虑到二季度中国经济好于预期，在全球范围内一枝独秀，A股仍存在基本面支撑；同时，股市抽血效应、消息面对个股涨跌影响都具有短期性；酒业龙头茅台基本面良好，市盈率42，与所处行业平均市盈率相匹配，19年仅股息率便有1.75%，就已达到一年期定期存款利率。同时，考虑到成长性，投资者普遍看好茅台基本面，并表示继续下跌之后，投资价值会进一步凸显。 此外，正如笔者在文章《沈建光：阻止股市"疯牛"的三大意义》中提到的，面对前期A股过快上涨，监管层有意释放为牛市降温的信号，意在阻止“疯牛”，防范过度杠杆资金进入股市，避免资金推升下的过度繁荣，保护投资者利益、防范股市急涨急跌给实体经济带来重创。因此，政策层边际收紧意在防范炒作、引导资金进入实体经济而非打压资本市场，后续基本面修复和政策微调或有助于稳定市场情绪。 而从长期来看，中国资本市场承担优化金融资源配置、培育具有竞争力上市企业、支持实体经济发展和鼓励创新增长等多重要务，建立健全资本市场具有战略意义。7月11日金稳会强调资本市场违法犯罪行为“零容忍”，预期下半年资本市场改革有望加快，对于股市而言，阶段性调整并非坏事，告别“疯牛”，才能行稳致远。 具体来看，笔者认为，近期股市大跌并非牛市终结，后续A股市场表现仍有六大支撑： 第一，中国经济基本面恢复好于预期。二季度中国GDP出现V型反弹，同比3.2%，较一季度的-6.8%明显改善；其中，工业增加值、固定资产投资、社零同比分别报4.8%、-3.1%、-1.8%，较5月分别回升0.4、3.2、1.0个百分点。生产端的恢复尤为明显，高技术制造业仍是亮，6月高技术制造业同比增长10%，在疫情之下体现了旺盛的生命力。笔者预期，三、四季度中国GDP增速分别为4%和5%左右，2020年全年增速为1.5%左右。 第二，全球范围内一枝独秀，后续有望吸引外资流入。相对于海外国家仍在遭受疫情蔓延下的经济停滞，中国政府在抗疫中采取的快速有效措施，使得中国经济率先走出“休克”。根据世界银行最新预测，2020年全球GDP增长预期将为-5.2%，其中主要发达经济体（美国、欧元区、日本）均为显著负增长，而中国在二季度已经率先实现正增长，是极少数疫情之下还能实现正增长的国家。而这也有助于获得外资青睐，加大对中国A股的投资。实际上，6月以来A股大涨便与外资流入密切相关，而自6月以来，人民币一改疫情之下的总体贬值态势，出现了反转升值，人民币对美元中重回“6区间”，也说明了相似逻辑。 第三，A股估值仍然处于较低水平。在本轮上涨之前，上证所A股的平均市盈率为12倍，远低于历史平均水平。尽管经历了6月以来的短期快速上涨，目前A股平均市盈率为15倍，仍远低于2015年牛市之时A股估值最高的25倍，以及2018年初A股小高潮时市盈率的近20倍。从全球范围来看，中国A股也是全球低估值的洼地。从证券化率指标看来，相比于美国市值占GDP比重的150%，中国证券化率指标仅为81%。 第四，本轮A股上涨杠杆使用远低于2015年。从杠杆使用的角度，本轮牛市与2015年决然不同。2015年大牛市是典型的“杠杆牛”，一方面，场内融资余额大幅飙升，融资余额/总市值的比率由2014年中的1.67%一度上升至近4%；另一方面，当年场外配资亦疯狂生长。而本轮A股上涨杠杆使用虽较前期有所上升，但远不及2015年时期的程度。融资余额绝对金额快速攀升，但融资余额/A股总市值比率总体维持在近年来平均水平附近。 第五，监管政策趋严意在防范非理性投资，并非打压牛市。面对前期股市快速上涨，监管层采取了系列举措防范“疯牛”，如7月8日A股攀升至3400点后证监会公布258家非法场外配资平台机构名单严查场外配资；7月11日银保监表态：“强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为”；而此前央行在经济基本面好转，个别金融领域出现资金空转现象，金融风险苗头隐现背景下，货币政策边际收紧。但笔者认为，监管层防非理性投资和金融风险的意图是明确的，并非打压牛市，后续会政策也会采取松紧适度、适时调整的政策确保金融稳定。 第六，资本市场改革提速，后续呵护市场。股市“疯牛”不利于投资者保护，走出中国股市急涨急跌的怪圈，保障资本市场健康发展，对于优化金融资源配置、培育具有竞争力上市企业、支持实体经济发展和鼓励创新增长等具有非常重要的战略意义。7月11日，国务院金融稳定发展委员会提及全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求，多措并举加强和改进证券执法工作，全力维护资本市场健康稳定和良好生态。展望下半年，预期资本市场改革有望加速，伴随着完善注册制、成立“打击资本市场违法活动协调工作小组”、加大资本市场开放以吸引外资等措施，中国资本市场深化改革或将让更多投资者分享经济发展的成果，夯实长期牛市的基础。
Wirecard不仅陨落的速度比瑞幸还要快，而且还成为德国Dax指数成立32年里， 首个宣布破产的成分股。 一、难兄难弟 2019年5月，瑞幸咖啡敲钟纳斯达克，从成立到上市只用18个月，创造了上市神话，一时风光无限。然而，2020年开始，20亿元财务造假事情很快败露， 瑞幸股价暴跌90%，6月29日瑞幸咖啡在纳斯达克正式停牌。瑞幸从上市到退市，只用了13个月，又创造了中概股最快退市记录， 同时引发了美国监管对中概股实施更加严苛的财务审计标准。所有中概股因此受牵连。 正当瑞幸咖啡造假案挑动中美资本市场最敏感的神经的时候，在遥远的欧洲大陆，欧洲版瑞幸事件也在上演， 其主角是号称欧洲支付宝的Wirecard。 Wirecard是德国一家近几年快速崛起的支付公司， 曾一度被认为是欧洲最有潜力的金融科技公司， 在26个国家拥有近6000名员工，和Visa、万事达卡、微信和支付宝都有合作，为了更好开拓中国市场，Wirecard收购国内商银信支付公司。Wirecard的亮丽表现吸引了软银的孙正义，后者在2019年4月投资10亿美金占股5.6%。Wirecard 其巅峰时候估值接近2000亿，然而6月17日惊爆财务造假， 虚构一笔19亿欧元（150亿人民币）的银行存款， 随即其CEO辞职并被捕，公司宣布破产，股价从104欧元自由落体跌到1.4欧元，99%的跌幅让数千亿估值瞬间灰飞烟灭。 Wirecard不仅陨落的速度比瑞幸还要快，而且还成为德国Dax指数成立32年里， 首个宣布破产的成分股。 二、背后的助推者 瑞幸咖啡和Wirecard这两位难兄难弟有着众多的共同点，都是各自领域里快速崛起的挑战者，都有着光鲜的财务报表和漂亮的业务增长数据。两者轰然倒地的根本原因都是财务造假，其导火索，都是审计公司拒绝签署2019年的财务审计表。而令人讶异的是，瑞幸和Wirecard的审计师都是安永会计师事务所。 我们应该感谢安永揭发出两家造假公司吗？恰恰相反，安永现在陷入多起官司，投资人起诉安永没有及早发现两家被审计公司的长时间的持续造假。安永有渎职的嫌疑，成为媒体和监管机构关注的焦点。 在瑞幸和Wirecard事件里真正的幕后功臣，是股市上的做空者。 知名做空机构“浑水”（Muddy Waters）1月31日发布一份89页的匿名报告，2月4日再次发布第二份做空报告，两份报告称瑞幸2019年第三季度和第四季度的财务数据造假。 浑水的两份重量级做空报告，掀起了惊涛骇浪，引发各方关注。瑞幸极力否认造假，多个金融机构出面力挺瑞幸。但是，事实胜于雄辩。最终安永拒绝签署财务审计报告，瑞幸不得不承认自己造假。浑水带领下的大空头，终于取得了胜利。 瑞幸的做空者只是受到质疑否定， Wirecard的做空者却被监管直接禁止入市。 2019年1月，英国《金融时报》曾报道称，根据举报线索调查发现，Wirecard在亚洲的多家子公司存在伪造文件和会计违规行为。尽管Wirecard一再否认存在不当行为，空头也开始加大对该股下跌的押注。 市场研究机构S3 Partners的数据则显示，在2019年2月Wirecard的空头头寸达到1859万股，占该公司流通股本的16.19%，在全球数据处理板块中被做空的规模排名中位列第三。 德国联邦金融监管局（BaFin）2月18日突然宣布，在为期两个月的保护期内，禁止做空Wirecard的股票， 理由是Wirecard具有“经济重要性”，其股价暴跌已对市场信心构成了严重负面影响。针对单一股票品种发布做空禁令，不仅在德国证券交易史上史无前例，在全球范围内也十分罕见。 事实上，做空禁令往往具有完全相反的效果。趁机来趟浑水的浑水公司也表示，该禁令只会推动投机者继续看跌Wirecard。果不其然，在做空禁令过期后，空头继续大举做空，空头不肯罢休。 经过一年6个月的多空交战，空头终于坚持到调查结果出炉，财务造假事实真相大白。 瑞幸和Wirecard，欧美两大财务丑闻的揭发，做空者功不可没。 三，做空的意义 我们不仅要问，为什么财务造假无法提早被发现，为什么我们有专业的会计师审计师，有强大的投行分析师，有强有力的监管机构，最终都被财务造假者蒙骗过关，还得靠做空者来揭破骗局？ 根本原因，在于利益。天下熙熙攘攘，皆为利来利往。 会计师和审计师按要求必须独立公正，可是毕竟受聘于公司，加上市场竞争的压力，需要权衡得罪金主的得失。如果没有人揭发，审计师很少主动深挖财务漏洞。Wirecard的财务造假交易，2015年就有发生，作为看门人的安永居然在4年多的时间毫无觉察，可见一斑。 投行的分析师团队，很多本身就是被研究标的公司的投资人或者上市承销商，更加难以客观中立。中金公司在今年2月份发布力挺瑞幸的研究报告称，浑水的沽空报告调研数据着实草根，代表性不足，缺乏有效证据。中金因此惨遭打脸，成为笑话。 至于监管，涉及到自身声誉，也会连出昏招。德国联邦金融监管局的禁止做空Wirecard命令，至今备受争议，也让德国联邦政府有失颜面。德国经济部长阿尔特迈尔（Altmaier）呼吁有关部门尽快处理Wirecard的丑闻事件，并警告称，德国的商业信誉正遭遇损失。 只有做空者，拿出自己身家，真金白银押注做空，才会尽心尽力去找出标的公司的漏洞。 要知道，做空不易。做多的最大损失在于投入本金，盈利的空间无限。做空刚好相反，最大获利空间是本金，损失的空间无限。大部分股票的趋势都是上涨的，做空是在做时间的敌人，所以做空需要极大的勇气和眼光。 除此之外，运气也很关键。著名经济学家凯恩斯也这么说：不要轻易做空，因为市场不理性的时间可能足以让做空者破产。“the market can stay irrational longer than you can stay solvent。”。 很多做空者，虽然方向压对了，但是有时候多空双方角力如此漫长，以至于空方最后逼得止损出场。美国对冲基金蓝山资本（Blue Ridge Capital）自2000年中期开始做空Wirecard，但2017年底该基金已经关闭，倒在黎明之前。 因此每次做空，做空机构都耗费巨大人力物力去做调研。浑水等做空机构，为了揭穿瑞幸造假，雇用了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡小票，共录制了11260小时的视频，包括“620个直营店，981天营业日的全部营业时间监控录像”，并且收集了大量内部微信聊天记录。相比之下， 一些审计机构和投行机构调研公司，只是过场式的参加公司安排的会议，和高管们一起高谈阔论，只看高管们准备的华丽的财务报表，就能出具调研报告。这种掺水的调研报告，和含金量十足的做空报告比，不可相提并论。 经济学家用理论和实证早已证明，做空能帮助市场揭发造假，降低信息不对称，提高交易流动性，整体上有助于市场的价格发现功能。 成熟的市场需要做空者。 四、做空在中国 瑞幸和Wirecard造假在欧美股票市场被做空者引爆，很多人提议中国股票市场应该允许做空，让国内众多的造假者无藏身之地。 做空固然有着积极的意义和作用，但前提是需要有成熟的法制和规则配套。对于中国股市这样一个历史短暂、法制尚不健全、规则尚有漏洞、信息极不对称的新兴市场而言，做空的负作用和杀伤力极大。 我们无法完全信任做空者的话，因为做空者不是伸张正义的游侠，而是以此为生的逆向投资者。成熟金融市场也有不少做空者，故意放出虚假负面消息，扰乱市场从中获利。 股民期望做空能像一把利剑刺向造假者的心脏，但是如果管理不善，这把利剑就会被不法之徒操纵，成为一把专割股民韭菜的镰刀。做空机制在中国，还为时过早。 总之，我们不应该对做空者一味的否定，应该有所保留的聆听做空者的话，让他们的报告成为我们投资决策的一部分。兼听则明，偏听则暗。
中国汽车工业协会最新数据显示，今年6月，汽车产销分别完成232.5万辆和230万辆，环比分别增长6.3%和4.8%，同比分别增长22.5%和11.6%。前6个月汽车产销量降幅持续收窄，总体表现好于预期。 随着疫情防控形势的不断好转，中国汽车产业也在加速回暖。但与此同时，众多造车新势力企业，以及部分传统汽车企业却接连爆雷，预示着汽车产业淘汰赛已经升级。 造车新势力接连爆雷 近日，江苏省如皋经济开发区管委会的一则通报，将造车新势力之一的江苏赛麟汽车送上了风口浪尖。通报显示，江苏赛麟汽车董事长王晓麟等人因涉嫌提供虚假证明文件、挪用巨额资产等问题，已被公安机关立案侦查。而此时，王晓麟已经身在美国，在国内的手机也已经注销，并公开表示近期没有回国的打算。 作为造车新势力中并不显山露水的一员，人们对于赛麟汽车最近的记忆可能还是其2019年豪掷2亿元在鸟巢举行的盛大发布会，请来了好莱坞明星杰森·斯坦森和国内流量明星吴亦凡助阵。但令人大跌眼镜的是，一直标榜着要做超级跑车的赛麟汽车在这样一个超豪华发布会上，实际就只发布了一款A00级纯电动车赛麟迈迈，外观和尺寸与街头的老年代步车非常相似。而即使是这样一款车，也是赛麟汽车从建立到现在唯一一款实际发布的车型，虽然在去年11月开启了预售，但仅过了两个月，就从赛麟的天猫店匆匆下架，累计订单仅有9台。 融资了几十亿元的赛麟汽车可能就此打了水漂。不只赛麟汽车，在一众苦苦挣扎的造车新势力企业中，近期撑不住的不在少数。 今年6月，已经完成6轮融资，在去年6月还拿到25亿元的博郡汽车发布公告表示，目前博郡汽车已经没有厂房和土地可以变卖，只能通过出售车型与平台知识产权来获取资金弥补员工的工资漏洞。博郡汽车造车梦宣告失败。 紧随其后，消耗了86亿元投资的拜腾汽车也宣布，正式暂停国内业务，只留下不足百人的团队继续运营，北美和德国的办公室已启动破产保护申请。 此外，前途汽车、奇点汽车、长江汽车等造车新势力企业也都深陷欠薪、资金链断裂等问题之中。 数据显示，今年5月，造车新势力企业上牌量累计达9551辆，同比上涨了83%，前5个月上牌量达3.32万辆，同比增长54.5%，但其中蔚来汽车、理想汽车、威马汽车、小鹏汽车、合众新能源5家企业就占据了总销量的九成以上。 从2014年所谓的造车新势力“元年”开始，形形色色的新造车企业最高峰的时候有超过300家，而截至目前，仍然存在的造车新势力企业还有不到40家，真正能够实现车辆量产的屈指可数，而且这些企业的日子都不太好过。 造车新势力已经进入了淘汰赛，很多企业集体陷入经营危机。理想汽车CEO李想曾公开表示，新造车企业中能坚持到今天，不拖欠员工工资和供应商货款的，只有不超过5个。 边缘企业加速出清 不仅是造车新势力企业接连爆雷，传统汽车行业的边缘企业也开始加速出清。 众泰汽车的母公司铁牛集团日前被曝出已确认进入破产清算程序，但发布相关公告的杭州市临安区人力资源和社会保障局却在一天之后即发布公告称该消息不实，系经办人员在未经严格核实的情况下发布，已经第一时间将该公告撤回。 虽然破产清算被证实是不实消息，但众泰汽车的困境却是货真价实。众泰汽车发布的2019年报显示，报告期内亏损112亿元。截至2019年12月31日，*ST众泰流动资产合计119.9亿元，流动负债则达136.5亿元。其中，短期借款47.73亿元，同比增幅达到121.3%。同时，公司2019年涉及489起诉讼仲裁，包括借款合同纠纷、买卖合同纠纷、承揽定做合同纠纷、广告运输合同纠纷、劳动人事纠纷等，累计金额30.42亿元。而2020年前5个月，众泰汽车销量仅为3500多辆，同比暴跌96%。 除了众泰，力帆汽车也深陷经营困难的泥潭。近期，其上市公司力帆股份连续发布公告称，公司目前存在持续亏损、负债较高、乘用车业务下降较大、大额债务逾期、大额资产被冻结、涉及诉讼（仲裁）较多、控股股东流动性短缺、募集资金无法归还等经营方面的风险，且目前尚未形成有效的解决方案。力帆乘用车、力帆汽车销售、力帆汽车发动机等企业现阶段生产经营均不正常。公司资金链紧张，面临严重的流动性风险，存在被实施退市或终止上市的风险。其公告还显示，今年前6个月，包括新能源汽车在内，力帆汽车累计销售只有1500多辆。其中汽油车978辆，同比下降超过95%，新能源汽车549辆，同比下降超过56%。 同样，海马汽车也陷入经营困境。根据ST海马发布的产销快报，6月公司销售汽车1323辆，同比下降64.26%。前6个月累计销售汽车6529辆，同比下降54.74%。而为了弥补企业经营的不足，海马汽车开始大量抛售手中的房产。 2018年，中国汽车市场迎来了28年来首个负增长，汽车产业也开始进入淘汰赛的阶段。当时，有不少大型汽车企业的负责人都表示，未来三到五年，将是汽车行业竞争最为白热化的阶段，将真正进入淘汰赛环节，一大批汽车企业将告别市场。 显然，到了2020年，在汽车市场下行压力下，尤其今年初突如其来的新冠肺炎疫情对汽车产业造成的重大影响，都加速了汽车产业淘汰赛的进程。一批企业已经站到了舞台的边缘。 行业洗牌已成定局 汽车行业大洗牌已成定局。与之相对应的是，近两年以来，包括资金、人才等要素在汽车行业内都开始大规模调整。 随着众多造车新势力企业陷入困境，资本市场对造车也开始降温。数据显示，2018年中国新造车企业融资总额达545亿元，2019年中国新造车企业融资总额为268亿元，融资规模正逐年大幅度缩水。而今年以来，新造车企业的融资额更是捉襟见肘。 另一方面，今年以来，汽车业人才流动加剧，众多企业高管开始了一波大调整。尤其是新造车企业的高管变动最为激烈。爱驰、拜腾、博郡、合众、零跑、天际、威马、蔚来等新造车企业的一批高管都纷纷离职。 值得关注的是，这些新造车企业的高管离职后，又纷纷选择重回传统车企：原合众汽车营销副总裁邓凌加盟上汽大通；原博郡市场营销副总裁陈曦则加盟奇瑞；原天际首席营销官向东平进入现代汽车；蔚来汽车的朱江加盟福特中国等。这种人事变动在一定程度上反映了国内汽车市场的变化，标志着国内汽车行业开始进入新一轮调整。 曾几何时，造车是一个“香饽饽”，成为企业、资本争相追逐的目标。对于企业和资本而言，造车是一个潜力巨大的投资方向，各自都有很多故事可讲，新能源、智能化、生态等等概念都受到热捧，投资之后加几个零再出来，也不愁没有接盘侠。 对于地方政府而言，整车项目由于投资巨大，产业链长，一旦项目成型，对于地方经济增长和就业有巨大拉动作用。所以，一遇到有整车项目，各地政府都竞相提供优惠条件，土地白送、提供配套资金、低息贷款、免税等等一应俱全。而一些企业则以整车项目之名，行土地开发、矿产开发之实。最终造成了一大批土地闲置，承诺的整车项目成为泡沫。随着市场环境等因素的变化，包括社会资本、各级政府，以及众多消费者在内，都开始认识到这些所谓造车的“套路”。在此情况下，一批产品、技术和服务等方面能力不足的企业就开始面临产品销售困难、资金链断裂等各种问题。 全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示，汽车企业需要深厚的技术积累以及产品、采购和营销渠道等资源整合能力。如果持续陷入产品难以面世、销量低迷、债务压力加大等问题，在目前的市场条件下，要想翻身难度很大。 中国汽车工业协会副秘书长师建华表示，没有任何一家造车企业能在脱离产品和市场的支撑下实现长久发展。只有不断提升产品和品牌的市场竞争力，才能在当下激烈的竞争中存活下来。 业内人士表示，国内汽车市场进入低速增长阶段后，这种市场淘汰的压力越来越大。不仅是国内市场，国际市场也是如此。众多国内外汽车企业都在通过提升技术、合作降低成本、发力新能源等方式渡过难关。随着政策层面促汽车消费政策的不断加码，国内汽车市场开始逐步回暖，但这种竞争压力并没有减轻。预计未来将有更多的企业陆续退出市场，产业集中度不断提升，资源不断向行业头部企业聚集。
近日，国际评级机构惠誉发布报告称，今年三月、四月，受疫情影响，新兴市场国家主权负面评级数量显著增加，目前该步伐已经大幅放缓。报告还表示，虽然当前新兴市场国家面临的疫情冲击压力有所缓解，但其信用评级仍存在较大下行风险，可能面临进一步降级和违约事件。 报告显示，从3月中旬起的六周内，新兴市场国家共面临18次降级，但是自5月12日以来，新兴市场国家降级次数明显降低，为3次。 报告称，由于油价企稳回升、资本回流以及资本市场重新开放等原因，当前新兴市场国家面临的来自资本外流、油价大跌和货币贬值的压力有所缓解。而且，在全球较多发达国家积极的货币和财政政策刺激下，全球市场的需求、流动性和信心得以慢慢恢复。这增强了许多新兴市场国家降低利率以及实施量化宽松的能力。目前，国际货币基金组织已向约81个国家提供了紧急支持。 然而，全球经济的陆续恢复进程并未同步体现在新兴市场国家中。报告表示，虽然全球GDP正在逐步恢复，但是一些疫情仍然严重的新兴市场国家和地区，在这方面明显落后。 报告还显示，2020年，共计有28个新兴市场国家面临主权降级，成为有史以来新兴市场国家主权降级数量最高的年度。其中，包括阿根廷、厄瓜多尔、黎巴嫩和苏里南在内的四个国家出现主权债务违约现象。
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