中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林对《经济参考报》记者表示，今年以来已有超百城发布了人才政策。地方稳就业、聚人才双措并举、相辅相成，既筑牢民生之基，也为产业发展和城市发展储备力量。不过，人才新政不能一味争相模仿，要结合当地实际出台更为务实精准的举措，既要缓解引才的财政压力，又要防止本土人才流失。(经济参考报)
招行首席经济学家丁安华： 人民币汇率优势显现 对资本流入持乐观态度 相比于贵金属的“一骑绝尘”，美元似乎正遭遇一场“信任危机”。 3月下旬以来，美元指数一路狂泄，从103的高位跌至93下方，创近两年多新低。其中，上个月美元指数重挫4.4%，创下过去十年来的最大跌幅。 这是否意味着美元将进入长期熊市？美元走软对其他资产会产生何种影响？ 近日，证券时报记者就此专访了招商银行首席经济学家丁安华。在他看来，在弱美元的宏观场景下，资本更倾向流入新兴市场，“我对下一阶段资本流入中国市场持乐观态度”。 走势受多重因素影响 证券时报记者：您认为美元走弱的主要原因有哪些？ 丁安华：这段时期，美元指数的走势受多重因素影响。从时间上看，3月份美联储实施大规模货币互换和无限量宽松后，全球美元流动性危机迅速缓解，美元自高位回落。 进入5月，美元的走低呈现加速态势。由于市场流动性充裕，美元需求下降，货币互换逆转，6月份美联储资产负债表出现收缩。 7月，欧盟推出了规模达7500亿欧元的复苏基金，为欧盟财政一体化的一次试水，金融市场对欧洲尾部风险的担忧明显缓解。 同时，新冠肺炎疫情在美国逐渐失控，社会撕裂和政治矛盾升级，金融市场对美国经济和社会前景的担忧加剧。美国是“屋漏偏逢连夜雨”，凡此种种，都为美元指数的下跌提供了部分解释。 证券时报记者：美元是否处于新一轮长期走弱趋势的起点？ 丁安华：传统分析框架认为，美元指数的走势主要由美欧的经济基本面差异和美欧利差驱动。 从经济上看，美元长期走弱需要“美弱欧强”经济格局的长期化配合；从利差来看，无论美国还是欧洲，基准利率都处于零或负利率区间，导致美欧利差的边际变化趋于钝化。 关键还是看经济走势，谁的经济表现和通胀形势好一些，谁的货币政策就会相对回归正常，谁的货币就会相对走强。传统分析框架不足以支持美元长期走弱的判断。如果美国经济的恢复相对欧洲更强，或是美欧利差走阔，有可能驱动强美元的回归。 不过，这一框架可能逐渐失去其解释力度。美国的民粹主义和逆全球化思潮甚嚣尘上，美国的政治制度逐渐失去其对全球治理的感召力，美元在全球市场中的地位必将受到冲击。从这个意义上讲，美元处于新一轮长周期下行的起点，有一定的道理。 证券时报记者：有分析认为，疫情冲击之下，美联储对美元的注水可能会影响美元的世界主要储备货币地位，您怎么看？ 丁安华：如果说，美元最终失去了世界储备货币地位，必定有更为深刻的历史原因。美联储注水当然对美元的地位有影响，但迄今为止，这种影响相当有限。 从历史的角度来看，国际货币体系格局的变化，其驱动力是全球超级大国竞争格局的变化，无论是英镑成为国际货币，还是后来的美元取代英镑，都是这种格局变化的结果。 自布雷顿森林体系开始，美国凭借强大的经济、政治以及军事实力建立了以美元为中心的国际货币体系。尽管最终布雷顿森林体系解体，牙买加体系诞生，全球外汇储备出现多元化特征，但美元在全球货币体系中的核心地位并未动摇。 无论是全球储备、外汇交易或者贸易结算，美元均占据着绝对地位。2008年以来，美元在全球外汇储备中的占比不降反升，从五成上升至六成。因此，美联储注水虽然可能带来美元的阶段性贬值，但不会改变美元在国际货币体系中的核心地位。美元体系的崩溃，必将是美国这一超级大国衰落之结果。 这一历史进程注定不是和风细雨，而是惊涛骇浪。从可预见的将来看，美元的地位难以逆转。 对资本流入持乐观态度 证券时报记者：美元资产颓势，您如何预判下一阶段的全球资本流动？中国是否处于有利位置？ 丁安华：我对下一阶段资本流入中国市场持乐观态度。 长周期看，全球资本流动具备明显的“核心国家货币政策驱动”特征，主要国家货币政策的变化将会驱动资金流动的规模和方向。 新冠肺炎疫情发生后，以美欧日为代表的核心发达国家均投放了巨额的流动性，尽管中国也有所放松，但相较其他国家则更为节制和负责。 中外息差的走阔、改革开放红利的凸显令中国在全球资本流动周期中处于有利位置，中国资产自然可能成为全球资产配置的最佳目的地之一。 从资产配置的角度来看，随着资本市场的发展逐渐从封闭走向开放，境外资金对中国资产表现出极大的兴趣。甚至在2018年经济下行压力加大、股市表现疲弱的环境中，外资仍然持续净流入中国股市。同时，境外机构的持债规模在近两年亦稳步上升，总体规模已经超过2万亿。 当然，也要清醒地认识到，国际关系和地缘政治的不确定性风险，可能会在某些阶段对资本流动产生干扰。 证券时报记者：和美元走弱相对应的，是黄金、非美元货币的上涨。您对人民币汇率作何判断？资本项目流动带来的汇率波动是否会加大？ 丁安华：从汇率的趋势上来看，中国率先复苏、中美息差维持高位、对外开放力度加大有望进一步吸引资金流入中国资本市场，叠加美元逐渐弱化，人民币汇率的优势性正在显现。 此外，我国践行有管理的浮动汇率制。经过多年的实践检验，货币当局有足够的工具储备来让人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。 因此，我们判断人民币汇率不会出现剧烈波动，未来将呈现稳中有升的趋势性格局。 资本项目流动本身不会给汇率带来剧烈波动。近年来，在扩大对外开放的战略选择下，我国资本项目下的大部分项目均已放开，对人民币汇率未造成明显冲击。 同时，我国对资本项目的放开并不冒进，仍坚持着稳步有序开放的基调，市场波动以及金融风险总体可控。 当然，随着资本项目规模的不断上升，我们不能排除在某些时点，海外资本流动剧烈波动，从而对汇率产生阶段性冲击的可能性。 证券时报记者：您如何看待弱势美元对A股市场的影响？如果美国经济出现恢复的态势，是否会对中国的权益市场造成冲击？您是否担心“热钱”风险爆发？ 丁安华：在弱美元的宏观场景下，资本更倾向流入新兴市场。弱美元期间，新兴市场股市往往会跑赢发达市场。 但需要注意的是，A股在逐渐迈入全球化的同时也具备着自身特点，也就是说A股市场的独立性增强了，不能简单地将弱美元和A股牛市直接挂钩。 若美国经济出现恢复态势，预计不会对中国的权益市场造成较大冲击。从宏观的角度理解，美国经济的复苏将从外需层面带动中国出口回温、加快中国经济复苏速率，并产生共振效应，从盈利端的角度利好国内权益市场。 在当今经济金融全球化的背景下，资本在国际间的流动不可避免，但我认为“热钱”风险爆发的概率较低。国内金融体系规模巨大，在中国保持经济、政治稳定的前提下，短期投机性资金的跨境流动对国内金融市场造成的冲击有限。 同时，中国货币当局历来对“热钱”持高压态势，拥有丰富的管控手段和经验，预计短期投机性资金对国内市场不会造成剧烈冲击。
据路透中文网11日报道，国际油价周一收高，因数据显示中国工厂活动正逐步恢复到新冠病毒大流行前的水平，以及有迹象显示能源需求增加。此外，美国有望就新一轮新冠疫情经济刺激方案达成协议。 数据显示，周一WTI 9月原油期货结算价上涨0.72美元，收于每桶41.94美元，涨幅为1.75%。布伦特10月原油期货结算价上涨0.59美元，收于每桶44.99美元，涨幅为1.33%。 路透中文网报道称，美国总统特朗普在推特上表示，国会民主党高层希望与他会面，讨论新冠疫情经济救助问题。这也扶助支撑油价。 据报道，纽约Again Capital合伙人John Kilduff表示，石油产品严重依赖这些救助，我们需要人们能够通过增加经济活动来刺激需求。上周日，沙特阿美总裁兼首席执行官纳瑟尔认为，随着经济逐步开放，亚洲的石油需求将会反弹。 报道指出，数据显示，得益于国内复工复产加快以及全球油价回升，中国7月生产者价格指数(PPI)同比降幅继续收窄。 此外，报道称，伊拉克上周五表示，将在8月和9月额外减产40万桶/日，以弥补过去三个月的过度生产。此举将有助于伊拉克履行石油输出国组织(OPEC)及其盟友组成的OPEC+达成的减产协议中设定的减产份额。
涨幅抢眼 “黄金ETF”上热搜 本报记者 王宇露 张凌之 7月以来，黄金ETF涨幅亮眼。除了最近新成立的两只外，其余7只均实现了10%以上的涨幅。今年以来，早先成立的四只黄金ETF普遍取得近30%的涨幅。同时，9只黄金ETF7月以来获得近16亿元的资金净流入。 基金人士表示，黄金ETF是投资者配置黄金相对较好的工具，短期内黄金市场上行格局较难打破，黄金长牛有望延续。 搜索数量持续走高 百度相关数据显示，7月20日以来，“黄金ETF”新闻头条搜索数量持续走高，在7月28日达到近期高点。“黄金ETF”在7月10日至8月8日的搜索量更是环比上升85%。 与大妈们偏爱黄金实物不同，年轻人更偏爱黄金ETF。百度指数人群画像显示，对黄金ETF最感兴趣的为30至39岁人群，29岁以下的年轻投资者也不在少数。广东、北京、上海等一线城市的人群对黄金ETF更为关注。 之所以获得如此高的关注，源于黄金ETF7月以来的涨幅抢眼。Wind数据显示，除了最近刚刚成立的富国上海金ETF和广发上海金ETF之外，早先成立的国泰黄金ETF、华安黄金ETF、易方达黄金ETF和博时黄金ETF，以及今年二季度成立的华夏黄金ETF、工银黄金ETF、前海开源黄金ETF，7月以来均实现了10%以上的涨幅。从年初至今，早先成立的四只ETF涨幅接近30%。 从基金份额来看，7月以来，易方达黄金ETF从9.15亿份增长到11.15亿份，份额增长了2亿份。从总量来看，9只黄金ETF份额在此期间增长了3.86亿份。以区间成交均价计算，7月以来9只黄金ETF吸引了近16亿元的资金净流入。 黄金上行格局短期将持续 在基金人士看来，黄金ETF是配置黄金相对较好的投资工具，另外，有多重因素支撑黄金长期走牛。 国泰元鑫资产王懿超表示，黄金资产配置有多种渠道，如金条金饰、纸黄金、黄金现货/期货、黄金ETF等。对于普通投资者来说，黄金ETF是相对较好的投资工具，具有交易成本低、流动性优、与黄金价格关联程度较高的优势。 在王懿超看来，全球经济风险加大、极低利率环境、走弱的美元和潜在的通胀预期等因素，成为后市继续看多黄金的理由。对于黄金牛市是否已经走完，王懿超表示，受疫情冲击，以美国为代表的全球主要经济体2020年经济普遍下滑，大宗商品也出现了历史罕见的低点。这些表现符合康波周期的衰退转萧条特征，萧条周期往往是黄金持续牛市的前提。每一次萧条周期都伴随着世界经济增长动能的切换、经济力量对比的切换、主导货币信用的切换。一些世界主要经济体央行再次量化宽松已经开始透支货币信用。这些迹象都预示着，黄金的牛市不会在短期内结束。 博时黄金ETF基金经理王祥表示，回顾最近一段时期黄金市场的高歌猛进，其背后的逻辑是多重因素的共振：第一，欧美新一轮刺激政策的落地，使得具备货币属性的黄金资产将继续受益于整体货币宽松格局；第二，美联储再次重申了经济复苏的压力及保持政策定力的决心，市场利率的低位徘徊可以预期，降低了黄金的调整风险，使交易资金勇于入场做多；第三，外部关系扰动升级，市场需要对冲风险；第四，美国短期政治前景存在不确定性；第五，新冠疫情再次抬头，全球经济复苏稳定性下降。 王祥称，上述因素奠定了黄金上行的格局，短期风险将更多来自于交易性资金占比的提高，使得市场稳定性有所下降。
美国的盟友现在遍及全世界，基本涵盖了所有的发达国家，而反观俄罗斯，自从苏联解体之后，就几乎没有一个真正意义上的盟友。现在，与俄罗斯走得比较近的，也就是和他一起受美国经济制裁的伊朗、古巴以及委内瑞拉。普京在一次讲话时强调过“俄罗斯从未有过帮手，以后也永远不会”。 美国在世界各地都有不少盟友，主要有以下几大原因形成的： 第一，二战之后，欧洲经济千疮百孔，为了重振欧洲经济，美国当时提出了“马歇尔计划”，就是美国把本国的过剩的产能输送到欧洲国家，帮助欧洲国家恢复经济，并且向欧洲国家提供了大量的低息贷款，这导致了欧洲国家快速恢复经济，并成为发达国家。为了感谢美国在二战后对欧洲重建的支持，欧洲国家都与美国的关系不错。虽然近年来各自看法有所不同，但他们的盟友关系没有终结。 第二，俄罗斯是领土扩张型国家，所以其土地面积才是全球第一。俄罗斯吞并了乌克兰的克里米亚，如今又占据着日本的北方四岛，世界各国都不会喜欢领土扩张型国家。而美国获得的领土的方式，除了购买就是租借。而对于殖民者来说，当年被美国抢去的这些土地都是殖民地，失去了也不可惜。所以，美国没有像俄罗斯那样与很多国家有领土争端。 第三，美国的综合国力世界第一，2019年美国GDP达到了21.5万亿美元，排名世界第一，同时美国又是全球最大的消费国家。世界各国都想趁着美国经济的发展，来使本国分得一点好处。而俄罗斯去年GDP总量达到世界第11位，只比次于它的韩国高出了270美元。俄罗斯是现在是政治方面的巨人，经济方面的矮子，谁都知道跟着俄罗斯没什么好处可拿。 第四，美国拥有强大的军事实力，2020年美国的军费开支高达7000亿美元，军费开支是榜单上第二名至第十名国家军费开支的总和。美国拥有十一艘航空母舰，军事基地遍布全球。有的国家畏惧美国的军力与美国交好，有的国家想向美国购买先进武器与美国交好，还有的国家自己想让美军长期驻扎在他们本国，作为保护伞，比如德国、韩国、日本等国。 第五，美国的金融霸权地位，也使美国的盟友长期跟随。因为，美元不仅是国际结算货币，计价货币，还是储备货币。很多国家储备货币除了美元，就是黄金。更何况，美元与国际大宗商品挂钩，美元价格的波动，直接影响到国际大宗交易市场货物的涨跌。此外，各国都把本国的大量黄金寄存在美国的金库里面，并且购买大量美债，多数国家当然不愿意得罪美国。 第六，西方国家之间的政治体制是一样的，都是民选制，以及设立国会，意识形态也差不多。一直以来，美国始终被很多国家认为是，让大家争相效仿的最民主国家的典范。美国之所以与印度关系比较和睦，因为印度是全球最大的民主国家，美国既想拉拢印度，又想把先进武器出售给印度人，从中牟利。 美国的盟友世界各大洲都有，而俄罗斯的盟友却乏善可陈。这其中除了美国对欧洲国家在二战后有扶持之恩。而且，美国富有，俄罗斯贫穷，还有美国的科技和军事力量的先进，以及消费市场的广阔。即使是现在的俄罗斯，也是希望与美国关系搞好，让美国解除制裁，但美国总是以俄罗斯吞并克里米亚为理由，始终不愿意放弃对俄罗斯的经济和贸易制裁。
今年疫情结束后，各行各业日子都不好过，像餐饮、旅游、航空、旅馆、服装等行业不仅是效益下滑，而且还减员增效。特别是外贸出口企业，受到全球疫情肆虐，出口不利的影响，很多企业都纷纷倒闭，即使能生存下来，也是苟延残喘，期盼经济重新复苏。 而令人奇怪的是，在各行各业都不景气的背景下，A股市场却重新雄起，从7月份初的2800多点，涨至3400点以上，股市表现却格外亮眼。 于是，很多人就搞不懂了，各行各业情况都不好，经济形势比较严峻，为何股市却还要重新上涨呢？ 第一，人们对中国经济向好预期没有变，对国内经济持续走好充满信心。最新经济数据显示，我国上半年GDP实现456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。 分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。正是因为有了做多信心之后，股市才有做多激情。更何况，A股市场在经历了长达5年的调整期后，人心思涨情绪浓郁。 第二，由于新冠疫情的来袭，国内经济出现了下调趋势，为了稳定经济，央行实行了宽松的货币政策，这导致了金融体系流动性充裕，而金融体系流动性充裕后，大量资金就会流向券商，于是场外配资等杠杆炒股形式，又死灰复燃。 券商把大量资金借给股民炒股。于是，在银行资金的推动之下，大量场外资金进入股市，于是就推动了A股市场的快速走好。这轮股市上涨主要与资金推动有关，与股票的价值发现无关。 第三，新冠疫情之后，我国要大力解决科技企业、高端制企业，所以企业在A股市场的融资功能不能减弱。这几个月，我国上市了很多优秀的企业，包括中芯国际(行情688981,诊股)在我国科创板上市，大概募资460亿元左右。 近日，蚂蚁科技也准备在我国科创板上市，显然A股市场的上涨，为众多优秀企业上市提供了更好的环境，有利于这些企业能够更好的上市，能够融到企业发展急需的资金，从而能够让上市公司加快发展的步伐。 第四，注册制将要来了，先从科创板试行，现又将在创业板展开，未来将在A股市场落实。对于A股市场的主力机构来说，目前主板的股票泡沫已经被炒得很大，如果一旦在主板进行注册制的话，那主板市场将会有大量新股IPO，此时就会有很多价格合理，估值适当的上市公司IPO，届时投资者完全可以买到低价的股票，而现在被市场炒上天的券商股、白酒股、科技股、医药股等泡沫就会迅速破裂，要估值回归。 所以，这次行情的展开，可能也是主板市场实行注册制前的最后一次投机炒作。未来主板市场的股价也会合理回归，因为新股IPO价格便宜，直接把同类的老股票的泡沫给挤破了。 现在有一种说法，是经济越不行了，A股越会雄起，这样的说法还是有一些道理的。因为经济不行了，需要货币政策来刺激，大量货币流向股市，股市哪有不疯狂的道理，但是这种由资金推动型的上涨，是很难长期持续下去的。因为经济面还是原来那样，上市公司业绩也没有大幅提升，一味的股市逆市上涨，带来的只有泡沫。 而当证监会开始收紧场外配资资金进入股市之后，股市的疯牛行情就可能戛然而止了。面对这样雄起的股市，投资者参与其中的风险还是很大的。
事件 2020年8月6日，央行发布第二季度中国货币政策执行报告。 解读 1、核心观点： 1）二季度货币政策执行报告呈现四大主要变化： ①删除“总量”政策，增加“精准导向”。随着经济增长向潜在增速回归，货币政策要回归常态，精准滴灌。 ②删除“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”的表述，重提“货币供应量和社会融资规模合理增长”。下半年将引导M2和社融增速回归常态。 ③删除“强化逆周期调节”，变为“跨周期设计和调节”。货币政策要兼顾稳增长和防风险，注重短期与中长期的平衡。 ④新增“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”。当前DR007和1年期国债利率围绕7天OMO利率波动，1年期同业存单利率和10年期国债利率向1年期MLF利率逐步靠拢。未来，要通过政策利率引导市场利率在合理区间运行，不过高也不过低。 2）降低社会综合融资成本，关键是要打通“OMO-MLF-LPR-贷款利率”传导渠道。 “房住不炒”定力强，二季度延续一季度趋势，个人住房贷款利率高于一般贷款利率16BP。 3）从经济基本面来看，中国控制疫情和复工复产领先全球，经济稳步恢复，但全球疫情形势严峻，世界经济深度衰退，中美贸易摩擦加剧，货币政策尚不具备收紧的条件，我们预计货币政策从超宽松步入结构性宽松。 4）从通胀角度来看，下半年CPI回落+PPI回升的组合处于政策合意区间，货币政策将更加关注包括房价、股价在内的广义通胀和金融稳定。 5）从海外情况来看，全球疫情形势严峻，世界经济深度衰退，特朗普选情告急，中美贸易摩擦加剧。 6）展望下半年，从“逆周期调节”到“跨周期调节”，从超宽松到结构性宽松，货币政策要兼顾稳增长和防风险。其一，“跨周期调节”需兼顾短期和中长期，兼顾稳增长和防风险，不能因稳增长而过度放松导致风险积聚，也不能因防风险而过早收紧导致经济回落。其二，结构性货币政策强调“精准投放”，即：加强MPA对制造业中长期融资、民企和小微企业信贷的考核，“三档两优”定向降准，再贷款，再贴现，创新直达实体经济的货币政策工具。其三，降低综合融资成本，关键在于疏通利率传导，完善“MLF-LPR-贷款利率”传导机制。其四，央行不愿看到零利率和负利率，利率过低会导致商业银行压力过大、资源错配、过度杠杆、脱实向虚等负面影响，要引导市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行，既不过高也不过低。 2、货币政策删除“总量”操作，强调跨周期调节和精准导向。 二季度执行报告呈现四大变化。 1）删除“总量”政策，增加“精准导向”。上半年从疫情防控和经济实际出发，总量政策和结构性政策同时发力，但随着经济增长向潜在增速回归，货币政策要回归常态，精准滴灌。 2）删除“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”的表述，重提“货币供应量和社会融资规模合理增长”。6月M2同比增长11.1%，社融存量同比增长12.8%，明显高于2019年，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没变，下半年将逐步引导M2和社融合理增长。 3）删除“强化逆周期调节”，变为“跨周期设计和调节。实现稳增长和防风险的均衡”， 货币政策关注的重点从短期疫情应对转向短期与中长期的平衡。 4）新增“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”。央行认为目前政策利率相对合理，目前，DR007利率和1年期国债利率围绕7天OMO利率2.2%波动，1年期同业存单利率和10年期国债利率围绕1年期MLF利率2.95%附近波动，贷款利率与MLF利率和LPR利率基本同幅度波动，未来继续发挥政策利率的引导作用，引导市场利率在合理区间波动，不过高也不过低。 3、央行强调货币政策要精准滴灌，提高政策的直达性。下半年四大结构性货币政策工具将发挥重要作用。 从政策取向来看，央行强调有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，加大对实体经济特别是中小微企业、支农、民企和制造业中长期融资的支持。 从政策操作来看，当前结构性货币政策主要包括四大工具，央行强调进一步完善结构性货币政策工具体系。1）“三档两优”的存款准备金框架，上半年央行两次定向降准释放资金约9500亿元。2）再贷款、再贴现政策，上半年央行先后出台3000亿元专项再贷款、1.5万亿元普惠性再贷款再贴现政策。3）直达实体的创新货币政策工具，6月1日央行提供4400亿元再贷款资金，创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持工具。4）MPA考核，上半年央行发挥MPA工具的结构引导作用，进一步加强小微企业、民营企业和制造业融资的相关考核。 4、降低综合融资成本，打通“OMO-MLF-LPR-贷款利率”传导渠道是关键。“房住不炒”定力强，个人住房贷款利率继续高于一般贷款利率。 OMO-MLF-LPR-贷款利率，传导效率提高。1）2020年6月，1年期、5年期LPR报价分别较去年12月累计下调30BP、15BP。在5-6月债市利率大幅上行的背景下，贷款利率继续降低。贷款加权平均利率为5.06%，较去年12月下降38BP，其中一般贷款利率为5.26%，较去年12月下降48BP，超过同期LPR降幅。2）存量贷款基准转换工作有序推进，截至6月末，存量换锚已完成55%，其中存量企业贷款转换进度达到76%。3）贷款利率下行，倒逼银行降低负债端成本，部分银行主动下调存款利率，结构性存款及银行理财利率均有所下行，贷款利率改革有助推动存款利率市场化。 值得注意的是，2020年一季度个人住房贷款利率首次高于一般贷款利率，二季度延续趋势，个人住房贷款利率高于一般贷款利率16BP，充分体现“房住不炒”的政策基调和决心。 5、从经济基本面来看，中国控制疫情和复工复产领先全球，经济稳步恢复，但全球疫情形势严峻，世界经济深度衰退，中美贸易摩擦加剧，货币政策尚不具备收紧的条件，我们预计货币政策从超宽松步入结构性宽松。 国内疫情防控得力，复工复产逐月好转，经济自3月以来稳步恢复，二季度GDP同比增长3.2%。二季度在海外疫情仍严峻、主要经济体经济大幅负增长的背景下，国内GDP同比增长3.2%，较一季度大幅回升10个百分点，三驾马车均不同程度恢复。从投资来看， 6月当月同比5.6%，连续3个月正增长。下半年财政政策持续发力且强调落地见效，支出效率有望提升，支撑基建投资。从消费来看，6月社零总额实际同比弱改善但仍处负区间，下半年消费恢复空间受就业形势和居民收入制约。从出口来看，6月中国出口金额同比0.5%，防疫物资和“宅”经济消费品是二季度出口超预期的主要支撑，未来出口取决于全球疫情、复工情况及中美贸易摩擦进展。从PMI来看，7月制造业PMI为51.1%，连续5个月处于景气区间，生产、需求持续回升。但值得注意的是，全球疫情形势严峻，世界经济深度衰退，中美贸易摩擦加剧，货币政策尚不具备收紧的条件，我们预计货币政策从超宽松步入结构性宽松。 PPI跌幅持续收窄，CPI受供给冲击短暂上行，核心CPI仍继续下滑。7月PPI环比0.4%，同比降幅进一步收窄至-2.4%，下半年海外经济逐步恢复、国内基建投资支撑需求，预计PPI同比震荡回升。7月CPI环比转正至0.6%、同比小幅回升至2.7%，主要受猪肉、鲜菜价格短暂上涨影响，核心CPI仍继续下行。下半年随着翘尾因素下滑，CPI同比将继续回落。CPI回落+PPI回升的组合处于政策合意区间，货币政策将更加关注包括房价、股价在内的广义通胀和金融稳定。 展望下半年，国内经济处于弱恢复通道，但基础不牢，多重隐忧仍存，需警惕经济二次回落风险。其一，美国疫情二次爆发，印度、巴西等新兴经济体疫情仍严峻；其二，秋冬季节国内疫情存在二次爆发风险；其三，“中国牌”成为特朗普拉拢选民的救命稻草，中美经贸关系存在恶化风险；其四，地方财政收入大幅下滑；其五，居民就业压力较大，消费回升缓慢。 6、从海外情况来看，全球疫情形势严峻，世界经济深度衰退，特朗普选情告急，中美贸易摩擦加剧。 全球疫情形势严峻，世界经济深度衰退，特朗普选情告急，中美贸易摩擦加剧。1）海外疫情仍未得到有效控制。美国、日本、西班牙、澳大利亚等国二次爆发，印度、巴西、非洲等地新增确诊病例持续上升。2）全球主要经济体二季度经济增速大幅负增长。疫情冲击下世界经济深度衰退，二季度美国GDP同比-9.5%，欧元区GDP同比-15.0%，均创二战以来最大降幅。7月美国、欧元区、德国制造业PMI恢复至荣枯线以上，但尚处经济恢复初期。3）欧美日等主要经济体加码货币宽松。主要经济体央行维持低利率政策不变，并加大资产购买力度，美联储、欧央行、英格兰银行资产负债表快速扩张。主要经济体宏观政策空间进一步压缩，经济金融脆弱性加深。4）国际环境不稳定、不确定性增强。美国疫情严峻，经济大幅衰退，“中国牌”成为特朗普争取选票的救命稻草，通过在贸易、外交、地缘政治、科技等领域对华强硬来拉拢选民。 展望未来，五大风险仍存。其一，疫情防控和复工复产需要更好的平衡。其二，企业面临偿付能力不足的问题，可能引起破产潮、降级潮。其三，全球杠杆率进一步上升。其四，金融市场存在风险隐患。其五，外部不稳定不确定因素显著增多，地缘政治紧张局势抬头，部分国家间经贸摩擦日益深化。 7、展望下半年，从“逆周期调节”到“跨周期调节”，从超宽松到结构性宽松，货币政策要兼顾稳增长和防风险。 其一，货币政策从“逆周期调节”到“跨周期设计和调节”，从超宽松到结构性宽松，兼顾稳增长和防风险，完善房地产长效机制。730政治局会议首次提出“跨周期”，本次执行报告再次指出货币政策要实行“跨周期设计和调节”。此前货币政策强调“逆周期调节”，旨在熨平短期经济波动，而“跨周期调节”则需兼顾短期和中长期，兼顾稳增长和防风险，不能因稳增长而过度放松导致风险积聚，也不能因防风险而过早收紧导致经济回落。 其二，结构性货币政策精准投放，下半年即：加强MPA对制造业中长期融资、民企和小微企业信贷的考核，“三档两优”定向降准，再贷款，再贴现，创新直达实体经济的货币政策工具，切实保障对涉农、小微、民企和受疫情影响严重行业的资金支持力度。 其三，降低综合融资成本，完善“MLF-LPR-贷款利率”传导。目前，7天OMO利率2.2%，1年期MLF利率2.95%，DR007利率和1年期国债利率基本围绕7天OMO利率波动，1年期银行同业存单利率和10年期国债利率基本围绕1年期MLF利率波动，银行间和债券市场利率传导机制相对通畅；MLF-LPR-贷款利率传导在改革以来也逐步打通，2020年年初至今三个利率分别下行30BP、30BP和38BP。 其四，中国央行不愿看到零利率或负利率，要引导市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行。利率是一国潜在的经济增长率，中国的经济潜在增长率仍然较高，超低利率并不能有效促进经济增长，还会带来银行体系巨大压力、过度杠杆、资源错配、脱实向虚等问题。因此，央行要引导市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行，不会过高也不会过低。
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