一、经济下行压力叠加疫情黑天鹅，2020年上半年债市利率下行 2019年末，债市利率已然处于下行通道之中。受中美贸易冲突导致外需下滑等因素影响，2019年中国经济增速快速下台阶，GDP增速从一季度的6.4%快速下滑至三季度的6.0%，四季度末，由于经济下行压力没有得到有效缓解，市场上出现“保六之争”，即政府是否应该加大经济刺激力度，将经济增速维持在6%区间以上。由于经济下行压力以及关于经济下行压力的争论增多，2019年最后两个月债市利率整体处于下行通道，至2019年末，10年期国债收益率收于3.14%，较2019年10月下行17BP；5年期AAA中票收益率收于3.71%，较2019年10月下行29BP。 突如其来的新冠肺炎疫情使得经济下行压力急剧增大，疫情形势变化也成为2020年上半年债市走势的主导因素。国内新冠肺炎疫情于2019年12月末在武汉出现，由于初期公布的病例数较少，且专家认为并无人传人的确切证据，至2020年1月中上旬，新冠肺炎疫情对资本市场的影响较为有限。1月20日，钟南山院士在接受采访时表示“新型冠状病毒肺炎‘肯定人传人’”，受此影响，资本市场紧张情绪升温，至1月23日（春节假期前最后一个交易日），10年期国债收益率收于2.99%，跌至3%关口以下。随着疫情形势趋于严峻，最全面最严格最彻底的全国疫情防控于春节期间展开。国家采取了关闭离汉通道、延长春节假期、推迟学校开学、实施交通管制、要求全民居家隔离等严格管控措施，各省份陆续启动重大突发公共卫生事件省级一级应急响应。受严格管控措施影响，正常的经济社会秩序很大程度上陷入停滞，经济下行压力急剧增大。3月份起，新冠肺炎疫情在中国国内得到初步控制，却在海外快速蔓延扩散，新冠肺炎疫情演变为近百年来影响范围最广的全球性大流行病，包括欧洲、美国在内的全球经济受到重大负面冲击，各国政府也都推出刺激性的财政货币政策对冲疫情冲击。受疫情扩散和经济受冲击影响，债市利率大幅下行，后随着疫情形势好转、经济秩序恢复，债市利率转而上行，整体呈V型走势。至6月末，10年期国债收益率收于2.82%，较春节前下行约17BP。整体来看，新冠肺炎疫情对债市利率的影响有如下三方面渠道。 （一）恐慌情绪从急剧抬升到持续回落 在新冠肺炎疫情影响下，恐慌情绪先是急剧上行，后缓慢下行。为防控疫情，中国采取了关闭离汉通道、实施交通管制、要求全民居家隔离等“最全面最严格最彻底的防控措施”，这些防控措施取得了良好的疫情防控效果，但也在短期内导致恐慌情绪大幅升温。同时，新冠肺炎疫情是首次在人类世界出现，其特征如传染性、致死率、防治机理均不为人们所熟知，面对新增的死亡风险，人们的恐慌情绪将升至非常高的水平。债市利率初期的大幅下行，以及3月份欧美金融市场的大幅波动、美股数次熔断，均和疫情带来的恐慌情绪有着密切联系。随着3月份之后中国疫情形势好转，5月份之后欧美疫情出现好转迹象，以及人们对新冠肺炎疫情的传染性、致死率、防治机理等的认识和新冠肺炎的疫苗研发取得进展，疫情带来的恐慌情绪持续降温，市场风险偏好抬升，给债市利率带来上行压力。 （二）经济形势从急剧恶化到触底回升 经济形势的变化主要受疫情防控政策影响。虽然中国现有确诊病例数自2月以来就开始下行，但受3月份海外疫情大规模暴发扩散、无症状感染者存在等因素影响，中国严格的疫情防控政策仍持续了较长时间。直至4月末、5月初，湖北省突发公共卫生应急响应级别由一级响应调整为二级，中国全国两会时间确定，这两个代表性事件标志着中国疫情防控取得重要阶段性成果，严格的疫情防控政策趋于退出，全国进入常态化疫情防控阶段，经济秩序恢复速度加快。受严格疫情防控政策影响，经济运行一定程度上陷入停滞，而经济运行停滞时间越长，就业、消费减少就越多，经济下行压力也越大。2020年，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%，出现了罕见的负增长，经济形势急剧恶化。 自4、5月份以来，疫情形势好转，经济下行压力出现缓解迹象。特别是5月份之后常态化疫情防控政策取代之前的全面严格疫情防控政策，经济下行压力缓解速度也在加快，经济触底回升迹象明显。例如，工业数据方面，4月工业增加值增速为3.9%，同比增速转正，5月工业增加值增速进一步回升至4.4%。投资、消费等数据也有类似回升，但至5月同比增速仍处于零值以下，表明疫情带来的负面影响仍有延续。 （三）货币政策从危机应对到防止资金“空转”套利 货币政策随疫情形势变化出现阶段性调整，对债市走势形成重大影响。在疫情大规模扩散时期，货币政策以危机应对为主，政策取向非常宽松积极。央行于2月2日（春节假期最后一天）提前宣布超预期流动性投放措施，稳定市场预期。2月3日至4日，央行在下调公开市场操作利率10BP的基础上开展1.7万亿元公开市场短期逆回购操作，支持节后金融市场平稳运行。3月份海外疫情大规模扩散，全球经济受到影响，央行货币政策宽松力度再次加码，3月末央行将公开市场操作利率下调20BP；4月3日，央行决定对中小银行定向降准，并时隔12年首次下调超额存款准备金利率，传递稳定金融市场和经济形势的信号。在货币政策危机应对期间，货币市场利率持续处于低位，DR001一度下探至0.66%的低位，DR007则处于1.5%的下方，与央行7天逆回购利率形成倒挂。在央行宽松货币政策驱动下，债市利率整体维持下行走势。 5月份以来，央行货币政策态度有了较为明显的变化。一方面，国内疫情形势明显好转，海外疫情也有好转迹象，且较高增速水平的社融、M2等金融数据持续给经济注入动能，这使得央行货币政策进一步宽松的必要性大幅减弱。另一方面，疫情暴发以来央行货币政策宽松，市场上出现加杠杆和资金套利等现象，引起高层关注。5月份，银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交122.92万亿元，日均成交6.47万亿元，日均成交同比增长31.6%；其中，同业拆借日均成交同比增长8.7%，现券日均成交同比增长29.4%，质押式回购日均成交同比增长37.6%。债市活跃度大幅提升，特别是回购金额快速放大，一定程度上引起央行对债券市场加杠杆行为的关注。5月22日的政府工作报告明确指出，要“加强监管，防止资金‘空转’套利”。为此，5月份以来央行持续回笼资金，抬升货币市场资金成本，至5月末，DR001和DR007均回升至2%以上。受此影响，整个5月债券市场利率大幅上行，1年期国债收益率从1.15%上行45BP至1.60%；5年期国债收益率从1.79%上行43BP至2.22%；10年期国债收益率从2.54%上行17BP至2.71%。 在新冠肺炎疫情冲击下，由于恐慌情绪从急剧抬升到持续回落，经济形势从急剧恶化到触底回升，货币政策从危机应对到防止资金“空转”套利，2020年上半年债市利率经历了大幅下行后持续回升的过程。4月末，债市利率触及疫情爆发以来的低位，5年期国债收益率最低下行至1.79%，较春节前下行100BP；10年期国债收益率最低下行至2.50%左右，较春节前下行约50BP。5月份以来，债市利率整体持续上行，至6月末，10年期国债收益率收于2.82%，仅较春节前下行17BP；5年期国债收益率收于2.55%，降幅收窄至24BP。 二、下半年疫情演变和债市走势存在较大不确定性，但经济复苏将给债市走势带来压力 （一）疫情演变存在不确定性，但不确定性将回落 全球范围内新冠肺炎疫情仍处于较高水平。6月26日，全球单日新增病例数达19.4万例，创历史新高。美国连续6天单日新增病例超过4万例，市场对美国疫情再次大幅暴发的担忧日益增多。同时，印度、南非、哥伦比亚等国新冠肺炎病例数也持续增多。虽然中国、日本、韩国、德国等国都已将新冠肺炎疫情控制在较低水平，但从全球范围（特别是美国）来看，新冠肺炎疫情仍没有得到有效控制的迹象。 鉴于目前的疫情形势，下半年疫情演变存在很大的不确定性。美国、南美洲、印度、非洲等地疫情能否得到控制，疫情对经济的负面冲击如何，这些都是未知之数。此外，除疫情演变存在不确定性外，新冠肺炎病毒的传染性、致死率究竟是多少，无症状者的传染性如何，新冠感染者康复后的抗体能维持多长时间，新冠肺炎疫苗能否在2020年底顺利面世，病毒的变异是否会对疫情防控带来重大影响，这些问题也都没有明确的答案。新冠肺炎疫情是2020年上半年债市走势的主导性因素，新冠肺炎疫情走势的不确定性将给2020年下半年债市走势带来较大不确定性。 虽然疫情走势存在不确定性，但中国、德国、日本等国已探索出多种可行的疫情防控模式。同时，随着时间推移和科研资源投入增加，人类社会在疫情面前大概率将有越来越大的优势，疫情带来的不确定性和恐慌情绪将进一步消退，这或将给债市利率带来上行压力。 （二）经济走势触底回升 经济走势触底回升有方面原因。第一，2020年上半年的经济下行压力主要来源于新冠肺炎疫情导致的经济秩序中断，新冠肺炎疫情缓解之后，生产、消费活动趋于正常化，经济下行压力自然会逐步缓解。虽然湖北、武汉疫情控制之后，国内仍有局部疫情出现，但局部疫情一方面很快得到控制，另一方面也未对整体经济秩序带来较大冲击，全国层面生产、消费活动正常化过程仍在持续。第二，为应对新冠肺炎疫情带来的经济下行压力，中国政府推出了一系列稳增长措施，托底经济。货币政策方面，央行通过专项再贷款、定向降准、普惠性再贷款再贴现等一系列货币信贷支持政策加大对冲力度，同时引导LPR利率下行。政府工作报告提出“支持企业扩大债券融资”。在鼓励性的货币政策引导下，今年以来社融存量增速和M2增速保持在较高水平，“明显高于去年”。财政政策方面，政府工作报告提出今年赤字率按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，发行1万亿元抗疫特别国债，地方政府专项债券拟发行规模较去年增加1.6万亿元，加上调入资金及使用结转结余近3万亿元，今年财政刺激力度不低于6.6万亿元，占GDP比重接近7%。在“更加灵活适度”的货币政策和“更加积极有为”的财政政策作用下，经济上行动力将进一步提升。 （三）经济恢复的不平衡性突出，刺激性政策缓慢退出 新冠肺炎疫情对经济不同领域有着不同的影响。大概可以分为三类。一是部分领域受疫情冲击较小，甚至能从中受益。如必需品消费、互联网、医药等行业。疫情放大了对医药服务以及互联网相关需求，必需品消费则受疫情影响相对较小，疫情暴发以来这些领域的上市公司股价迭创新高。二是部分领域受疫情冲击较大，但随着疫情消退和稳增长政策出台，这些领域可以较快恢复。代表性是工业生产和制造业领域。2020年1-3月，规模以上工业企业营业收入同比减少15.1%，利润同比减少36.7%；至1-5月，规模以上工业企业营业收入降幅已经收窄至7.4%，利润降幅收窄至19.3%，5月规模以上工业企业实现利润总额同比增长6.0%，年内首次实现增长。同时，工业生产和制造业领域内部也存在分化，有些领域恢复相对较快，如食品制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业等，有些领域恢复相对较慢，如纺织业、家具制造业、化学纤维制造业等。三是部分领域受冲击非常强烈，并且恢复过程也将非常缓慢。代表性的是可选消费领域。6月份非制造业商务活动指数（PMI）为54.4%，比上月上升0.8个百分点，连续四个月回升，但租赁及商务服务业、居民服务业、文化体育娱乐业等行业商务活动指数仍位于临界点以下。 基于经济恢复过程的不平衡性，预计货币政策将维持现有力度较长时间，以支撑实体经济融资、支持实体经济从疫情打击中恢复。6月，央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示，“展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。”以此估算，2020年全年社融存量增速在12%左右，和上半年社融存量增速基本持平。 （四）通胀压力短期可控，但未来可能成为风险点 受疫情影响和经济下行压力驱动，2020年上半年通胀压力持续回落。2020年5月，PPI同比涨幅为-3.7%，较2019年末下行3.2个百分点，从趋势来看，PPI仍处于下行通道之中；CPI同比涨幅为2.4%，较2019年末下行2.1个百分点，其中畜肉类价格上涨57.4%，影响CPI上涨约2.55个百分点，CPI的涨幅仍主要由食品价格上涨驱动。经2019年下半年以来的鼓励性政策驱动，生猪存栏量已经于2019年三季度触底，至2020年一季度末能繁母猪存栏比去年9月份增长13.2%，食品价格上涨对CPI的影响将逐渐减弱。由于PPI仍处于下行通道之中，扭转PPI至上行区间仍需待以时日，同时食品对CPI的影响趋弱，短期内通胀压力可控，通胀形势对货币政策影响有限。 中长期来看，通胀形势可能成为影响货币政策和债市走势的重要风险变量，需要密切关注。为应对新冠肺炎疫情，各国央行均向金融系统注入大量流动性，美联储资产负债表规模大幅扩张。这些流动性由于恐慌情绪的剧烈变化而暂时主要停留于金融体系之内，随着不确定性回落，这些流动性将逐渐从金融体系扩散至经济体系，可能带来较为严峻的通胀压力。例如，至6月末油价已经回升至3月时的价位水平，LME铜价已经回升至1月时的价位水平。如果全球经济进一步恢复，包括石油在内的部分大宗商品价格大概率将进一步抬升，进而带来较大的通胀压力。 三、不平衡下的经济复苏：下半年债市且战且退 经过近半年来的疫情防控，国内疫情大概率将逐渐消退，虽然会有零星、局部疫情出现和反复，但在成熟的疫情防控模式下，疫情已经很难再给经济形势带来大的冲击。由此来看，经济复苏已经启动，货币政策持续加码的必要性减弱，债市最好的投资时机已经过去。同时，由于经济复苏的不平衡性突出，刺激性政策缓慢退出，货币政策需要较长时间维持现有力度，以支撑实体经济融资、支持实体经济从疫情打击中恢复。针对不平衡的经济复苏，2020年下半年债市投资应“且战且退”，把握波段机会的同时做好风险应对。
综合驻欧洲地区记者报道：随着欧洲多国为尽早恢复经济逐步“解封”，一些国家新冠疫情出现反弹，不得不再次加强防控，经济复苏遭遇挑战。 多国“解封”后疫情反弹 罗马尼亚3日公布的统计显示，过去24小时该国新增确诊病例420例。由于6月中旬以来疫情出现反弹，加之人们在海滩等旅游场所不遵守疫情防控规定的现象严重，原定7月1日实施包括恢复餐厅营业在内的“解封”措施已推迟。罗卫生部长特塔鲁3日说，如有必要，本月中旬结束的戒备状态将继续延长。 克罗地亚疫情两周前开始明显反弹，3日新增确诊病例96例，为2月底该国暴发疫情以来单日最高纪录。 奥地利3日新增确诊109例，为4月17日以来单日最高。奥地利卫生部门表示，目前全国范围疫情仍保持稳定，对个别地区出现的聚集性感染，相关部门正采取快速应对措施。奥地利总理库尔茨呼吁民众继续保持警觉，遵守保持社交距离等防疫规定，以尽可能不在全国范围内再次采取严厉防疫措施。 不容乐观的经济前景 在疫情反弹的同时，恢复经济成为欧洲多国的重要任务；同时，一些国家选择继续保持谨慎的防疫措施，防止疫情再次冲击经济。 在斯洛伐克金融政策研究所近日举行的研讨会上，各方对该国今年的最新税收预测十分悲观。分析人士认为，受疫情影响，今年斯洛伐克的经济增长已经大幅放缓。若疫情下半年卷土重来，经济数据将更加糟糕。 瑞典近日最新统计数据显示，新登记的失业人数持续增加，全国现共有46.5万人登记失业，预计2021年初将达到60万人。目前瑞典的失业率为9％，自3月初疫情暴发至今，共有8.8万人被解雇。 旅游业在谨慎中恢复 1日，名为“超级露台”的大型露天美食广场在芬兰首都赫尔辛基市中心参议院广场开放，助力当地餐饮业及旅游业恢复。美食广场有近500个餐位。赫尔辛基市政府表示，尽管芬兰的疫情已趋于平稳，但防疫工作仍是“超级露台”运营中最重要的考虑因素之一。 波兰1日恢复了包括英国、乌克兰、日本等国在内的8个非欧盟国家航班，并取消了航班最多搭乘50％乘客的限制。波兰副总理雅德维加·埃米莱维奇表示，取消乘客人数限制是为了帮助恢复受疫情影响严重的旅游业，波兰欢迎外国游客来波旅游，这将促使旅游业尽快复苏。 欧洲最大的廉价航空公司爱尔兰瑞安航空1日如期恢复40％的航班，其覆盖欧洲和北非的航线有90％恢复运营。爱尔兰政府拟定9日对疫情风险低的国家旅客开放边界，且不再要求这些旅客自我隔离14天；此外，政府将定期公布并更新低风险国家的“绿色名单”。（执笔记者：和苗；参与记者：林惠芬、石中玉、蒋雪、张章、于涛、高磊、张琪、朱昊晨、王子辰）
近日，上海市质量和标准化研究院、上海市商务发展研究中心等机构联合发布“上海首发经济活跃指数”。 上海市商务委副主任刘敏表示，上海为加快打造全球新品首发地，打响最新、最潮的购物品牌，多家专业机构联合构建了上海首发经济活跃指数体系，以定量评估上海市及各区首发经济发展状况。 据悉，上海首发经济活跃指数体系由品牌指数、活力指数和影响指数3个部分组成。 据测算，2020年上半年，“上海首发经济活跃指数”总分为86.8。其中，品牌指数为86.4，活力指数为85.6，影响指数为88.6。作为上海“五五购物节”的首创板块之一，约15%的消费者因“全球新品首发季”活动发生购物和消费。 刘敏透露，在“全球新品首发季”期间，共计40余家国内外知名企业、80多个知名品牌密集举办超过110场新品首发活动。上海全市170多个老字号品牌集中推出了2000多款新品，为广大消费者献上“新品消费”盛宴。
受新冠疫情迅速蔓延影响，巴西主要金融机构及相关国际组织预计，该国下半年经济前景仍不明朗，全年或将出现大幅萎缩。 美国约翰斯·霍普金斯大学3日发布的疫情统计数据显示，截至美国东部时间3日19时35分（北京时间4日7时35分），巴西累计确诊1539081例，累计死亡病例61884例，两项数据均仅次于疫情最严重的美国。 疫情对巴西上半年经济造成严重影响。巴西国家地理统计局日前发布的数据显示，5月巴西工业产值虽然环比增长7%，止住连续两个月大幅下滑势头，但仍同比下降21.9%。 巴西圣保罗市阿曼多·阿尔瓦雷斯·彭特亚多基金会大学经济学院教授保罗·杜特拉日前接受新华社记者采访时表示，今年第一季度，巴西国内生产总值环比下滑1.5%。巴西3月中旬开始采取的疫情防控措施预计导致第二季度经济继续大幅萎缩。 “圣保罗、里约热内卢等疫情最为严重的城市正是巴西经济重镇。尽管政府向市场注入流动性，但经济活动在第二季度还是陷入瘫痪，中小企业受冲击尤为剧烈。”杜特拉说。 国际货币基金组织在最新一期《世界经济展望报告》中预计，今年巴西经济将萎缩9.1%。 巴西央行随后修正今年经济增长预期，从增速为零下调至萎缩6.4%。从具体行业看，巴西央行预计今年工业大幅萎缩8.5%，服务业萎缩5.3%。 同时，杜特拉担心，巴西多个州疫情仍在恶化时就重启经济，将导致疫情愈加严重，一旦再次采取严格社交隔离乃至“封城”措施，会让正重新雇用员工、购买原材料的企业“雪上加霜”。 不过，杜特拉表示，巴西经济也有积极因素，特别是部分贸易伙伴逐步遏制疫情蔓延、实现经济复苏，对巴西农产品、原材料和矿产品等需求回暖，将有助于巴西相关领域企业渡过危机，减少经济损失。 另外，疫情期间，巴西政府在员工薪资等领域推出的相关措施也在一定程度上有助于稳定经济。 尽管如此，杜特拉仍认为巴西下半年经济前景不乐观。他预计，疫情仍会持续一段时间，巴西经济活动恢复的速度会比较缓慢。
内容摘要 核心观点 二季度以来，经济持续向合理增长区间靠拢。供给端，复工复产基本达成，PMI已连续4个月位于荣枯线上方，工业增加值持续修复。需求端三驾马车当中，二季度最大的亮点来自净出口，抗疫物资出口加速及中国生产能力填补全球供给缺口的逻辑下，预计二季度贸易顺差或超万亿元，对GDP将有较强正向拉动。总体看，二季度GDP增速有望转正至+3.3%。 工业持续改善，季末或有跳点 预计6月工业增加值同比增长+6.4%，工业生产较5月有较大改善。复工复产水平进一步提升，内需及外需有保障，再叠加夜间赶工等工作时间延长因素，工业增长季末或有跳点。 消费稳健修复，有望实现正增 预计6月份社会消费品零售总额同比增速+2.2%，消费有望在二季度末实现当月正增。“聚集”属性较小消费，如汽车、地产后周期消费等逐渐恢复至疫情前水平；餐饮、文体娱等线下服务类消费场景仍受到一定限制，预计对消费数据仍有拖累。 出口带动贸易顺差大涨，强劲支撑Q2经济增长 二季度，我们持续提示出口积极增长，主要支撑来自防疫物资和中国供给填补全球供需缺口，出口较强提振货物贸易顺差，同时疫情导致留学、出国旅游大幅下滑，服务贸易逆差收窄，我们提示，今年二季度贸易顺差大概率突破1万亿元（2019年二季度4297.91亿），强劲贸易将对经济增长形成较强支撑。 投资继续修复，地产增速转正 预计1-6月整体固定资产投资增速在-4%左右，较前值修复2.3个百分点，其中，制造业投资累计同比-12%，较前值修复2.8个百分点，地产投资累计同比1.5%，较前值修复1.8个百分点，由负转正，基建投资累计同比0%，较前值修复6.3个百分点。基建资金陆续到位，改善幅度最大，地产各项数据逐步修复体现韧性，制造业投资略为滞后，但高技术制造业能够提供较强支撑。 信贷社融高增，增速继续攀升 随着基建项目陆续开工，银行将继续增加配套信贷支持，政策强调资金直达实体，创新性货币政策工具有利于提高小微企业信用贷款规模，我们预计6月信贷新增2.2万亿（增速13.5%），6月社融相比信贷多增的部分主要是政府债券、企业债券融资及未贴现票据，预计社融新增3.5万亿，增速12.8%。近期结构性存款压缩力度加大，这意味着M2与M1增速剪刀差将延续5月的收窄趋势，总体预计6月M2增速11.3%，环比提高0.2个百分点，M1增速7.2%，环比提高0.4个百分点。 风险提示 海外疫情超预期恶化，全球经济增长超预期下行，各国协同刺激政策不及预期；中国经济超预期恶化，政策刺激大幅不及预期；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。 目 / 录 正 文 GDP增速转正，关注失业底线 二季度以来，经济持续向合理增长区间靠拢。供给端，复工复产基本达成，PMI已连续4个月位于荣枯线上方，工业增加值持续修复，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%，大超预期，我们预计6月工业增加值增速可达6.4%。需求端，整体上呈现投资领先消费的特征，5月当月的固定资产投资增速+0.9%，投资数据由负转正，地产和基建表现强势，高技术制造业投资亦大幅改善，引领经济修复；消费如期稳健修复，预计6月当月增速可实现由负转正；二季度最大的亮点来自净出口，抗疫物资出口加速及中国生产能力填补全球供给缺口的逻辑下，预计二季度贸易顺差或超万亿元，对GDP将有较强正向拉动。总体看，二季度GDP增速有望转正至+3.3%。 今年政府工作报告没有提出具体的经济增长目标，稳民生、稳就业是今年更重要的政策目标。政府工作报告表明了现阶段政府不会出台“大水漫溉”式的强刺激，而是引导财政、货币、投资等政策聚力支持稳就业、保民生，支持重点项目建设，缓解中小企业经营压力，确保剩余贫困人口全部脱贫。未来政策底线仍需关注调查失业率，7、8月大学生毕业季可能使得调查失业率出现阶段性上行压力，触发宽松政策操作再次加码。 展望全年，我们认为今年经济增长最主要驱动力仍在投资，逆周期调控发力的情况下，基建投资将最具韧性；疫情后随着复工复产，地产的拿地、建工、销售和资金等数据均出现逐步修复，有助于推高地产投资；制造业投资受企业利润企稳、高技术制造业的强有力支撑及政策支持，未来也将是逐步回升的走势。消费也将是逐步修复的，但其受疫情冲击最大，截至目前餐饮、影院、旅游等消费领域仍未完全恢复正常状态，预计消费对今年GDP增速的贡献率将大为降低。3月至今我国贸易顺差持续扩大，预计该趋势可持续，全年商品+服务贸易顺差对名义GDP增速的拉动可达+1个百分点。综合看，我们预计全年GDP实际同比增速为+2.3%，二季度经济转正，三、四季度回到合理区间，分别为+6.1%和+6.4%。 工业持续改善，季末或有跳点 我们预计6月工业增加值同比增长+6.4%，工业生产较5月或有较大改善。 6月以来，国内疫情虽局部地区有所反复，但未对全国的复工复产趋势造成影响，工业生产持续改善。从高频数据上看，重点电厂日均耗煤量超过去年同期，同比增长约9%，同比增速较5月大幅提高。高炉开工率、炼油厂开工率和焦炉生产率接近去年同期，汽车半钢胎开工率约为去年同期的80%，随着钢铁、焦煤等库存已化解前期因疫情导致的积压，未来工业生产有望进一步改善。 6月工业复工水平持续提高是导致6月工业生产恢复较快的重要因素。据招银理财夜光工业复工指数，截至6月29日，工业复工指数达91.8,6月均值约91.3，较5月均值86.6有较大程度地提升。另外，夜间赶工、6月工作日较同期多等工作时间延长因素也会提高工业生产恢复强度。虽然6月部分地区遭遇洪涝灾害导致经济损失及影响基建等生产活动，但我国防灾能力强，后续回补或使损失影响较小。 在需求方面，内需与外需皆有保障。6月以来铜、铝等有色金属价格持续回升体现工业产业链上游需求持续修复，挖掘机销量大增显示当前基建投资强劲，乘用车批发端保持正增长。在外需方面，海外疫情控制不足、二次反复使得外国对我国弥补其供给缺口的需求增加。 投资继续修复，地产增速转正 预计1-6月整体固定资产投资增速在-4%左右，较前值修复2.3个百分点，其中，制造业投资累计同比-12%，较前值修复2.8个百分点，地产投资累计同比1.5%，较前值修复1.8个百分点，由负转正，基建投资累计同比0%，较前值修复6.3个百分点。 制造业缓修复，高技术制造业支撑 预计6月制造业投资增速将继续修复至-12%，但速度较为缓慢。制造业投资继续修复有几个方面支撑：第一，随着需求侧各项指标逐渐转暖，企业利润在上行通道中，推动制造业投资需求改善，5月工业企业利润当月增速已经转正；第二，政策强调资金直达实体，保障制造业融资来源，除MPA考核加大制造业融资考核权重外，央行通过降息、降准、再贷款等政策工具，加强对实体融资支持，今年6月1日，人民银行再创设普惠小微企业贷款延期支持工具及普惠小微企业信用贷款支持计划，均有利于保证企业资金链稳定。 但总体看，制造业投资增速修复速度将慢于基建、地产投资，主因是制造业投资主要依赖于利润状况，目前PPI仍在回落，企业资本开支意愿的修复可能相比生产数据更为滞后，相比基建和地产投资的修复幅度也较弱，因此我们预计今年制造业投资转正的概率不大。 分结构看，今年高技术制造业投资仍是制造业结构中最大的亮点和最强支撑。1-5月高技术制造业投资增长2.7%，增速由负转正，较前值-3.6%上行6.3个百分点，高于整体制造业投资，其中，计算机及办公设备制造业、医药制造业分别增长12.0%、6.9%，分别较整体制造业高出26.8和21.7个百分点，高技术制造业在疫情冲击下仍具有较强韧性，对整体制造业投资构成支撑。除此之外，受基建、地产等下游需求改善的支撑，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等行业投资改善幅度也较大，预计后续仍将有更好表现。 支出速率提升，基建快速上行 支出速率提升，施工强度提升，基建投资加速提升。我们预计基建投资延续回升趋势。首先，经济动能接近疫情前水平，施工/开工强度较高；6月复工复产持续推进，北京局部疫情不会对全国复工复产进度产生较大影响，施工/开工强度处于较高水平，经济动能修复接近疫情前水平，保障基建项目的有序推进。其次，资金充裕，助力支撑基建发力；今年依赖专项债加速发行，部分资金形成财政存款冗余还未进入到项目之中，但体现了基建后续资金的充裕，6月特别国债开始发行，基建也是其重要投向，我们认为资金充裕，资金与项目匹配将助力基建投资加速回升。 第三，财政支出效率提升也有积极作用。上半年财政支出速率较慢，财政存款冗余也反映出支出效率较低，5月29日，国常会明确要求“该拨的钱尽快下拨、该发的债加快发行、该出的配套措施抓紧出台”；6月8日，全国财政厅长座谈会中明确提出“加强预算执行管理，确保财政政策和资金尽快见到实效”。我们认为，从近期政策表态来看，财政支出效率问题已经得到关注，预计6月起，财政进一步加强预算执行、加速资金下沉等措施逐步见效，财政支出速率和效率的提升也将带动基建投资回升。 我们预计二季度末基建投资累计同比有望转正，全年基建投资增速有望达到10%。 地产延续修复，销售投资回暖 5月全国房地产市场继续回暖。1-5月份，全国房地产开发投资同比下降0.3%，前值-3.3%。隐含的5月单月增速为8.1%，略超预期。其中，1-5月土地购置面积同比-8.1%，前值-12%。建工方面，1-5月，新开工和竣工继续修复，而施工有所回落。新开工面积同比增速-12.8%，前值-18.4%；竣工面积同比-11.3%，前值-14.5%；施工面积同比2.3%，前值2.5%。 6月地产销售回暖较为明显。截至6月27日，6月30个大中城市地产销售面积同比增长22.03%，前值-2.34%。外部融资方面，6月房企信用债净融资额2.02亿元，呈紧平衡的态势。我们认为，6月楼市升温，房企资金回笼加快，预计会带动地产投资进一步改善。 今年两会期间，政府工作报告重申“房住不炒”，“因城施策”写进报告，但是房地产税、长效机制等热度并不高。面对经济运行压力，中央保持房地产调控定力，坚持“房住不炒”基调不变，但是同时强调政策的灵活性，合理满足居民刚需，以落实“稳房价、稳地价、稳预期”的要求。2020年地产市场调控基调仍然以稳为主，我们认为6月土地购置费和建安投资会延续回升趋势，预计1-6月地产投资累计同比增速将由负转正，上升为1.5%。 消费价格走平，工业价格修复 预计6月CPI同比+2.4%，与前值持平，6月PPI同比-2.9%，较前值回升0.8%，消费品和工业品价格呈收敛之势。工业品价格阶段性回升，原油、黑金、有色、煤炭等工业品价格全线上涨，PPI将持续修复，不过总需求真正提振之前，估计仍保持低斜率的修复趋势。 消费价格走平，猪价触底回升 我们预计6月份CPI环比-0.2%、同比+2.4%，消费品价格同比走平、环比微降。 猪肉价格触底回升。6月底农业部口径猪肉批发价回到45元之上，符合我们猪肉“需求恢复速度快于供给”的判断，从全月角度看猪价与5月持平，环比扰动不大。去年“猪周期”加速上行发生在2019年8月之后，因此猪价高基数对于今年9月之后的CPI下行影响更大，三季度CPI应能维持在2%附近。 鲜果方面，今年气温和降水量适宜，苹果、柑橘等水果迎来丰收，鲜果价格环比下跌，相较去年同期价格降幅达到30%左右；鲜菜方面，北京新发地疫情导致局部地区再现“抢菜”情况，叠加6月下旬华南地区强降雨影响鲜菜的采摘和运输，鲜菜价格小幅回升，但整体扰动不大。 非食品端价格亦无上涨动力，未来仍将随着疫情平息逐步向均值修复。疫情之后经济复苏的一大特征就是供给领先需求，因此确诊病例数据的反复会导致消费价格修复更缓。6月北京新发地出现区域性疫情复发，类似事件越是更多地发生，就越会拖累需求的复苏，而生产端受影响较小，总体而言非食品端价格无上涨动力。03年SARS之时，医疗保健类价格出现快速上行，对于CPI产生一定扰动，而2020年新冠疫情在医保体系建设完善以及抗疫财政支出积极保障的情况下，并没有出现价格大涨的情况。 工业价格上行，修复特征持续 我们预计6月份PPI环比+0.5%，同比-2.9%，PPI同比降幅显著收窄。 6月高频数据显示，原油、黑金、有色、煤炭等工业品价格全线上涨，符合我们“至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复”的判断。其一，中国已率先完成复工复产，工业生产如火如荼，6月上旬全国全口径发电量同比增长9.1%；其二，基建项目快速推进，挖掘机和重卡销量连续两月增速60%以上，表明基建项目在快速推进，对于黑金和有色等工业品需求有较强支撑；其三，二季度以来美欧日等发达经济体也陆续重启经济，需求逐渐修复也有助于PPI回升。 6月减产协议延续，原油价格较5月持续回升，但价格向上修复时遇到阻力，目前在40美元/桶的价格附近小幅震荡。虽然5-6月达成创纪录的减产协议，但原油库存仍在上升，全球总需求的复苏速度仍然较慢。7月起，减产协议规模由970万桶/天收缩至770万桶/天，对于原油价格上行有一定制约。我们继续提示，在美国、欧元区、印度等工业大国需求修复之前，原油价格可能仍将在生产成本附近震荡。 下半年工业品价格仍将是低斜率修复。中国坚持“房住不炒”、不搞“大水漫灌”，美国基建刺激计划落地仍需时日，印度等新兴市场国家面临疫情防控和经济重启的两难困境，工业品总需求缺乏快速提振的动力。 消费稳健修复，有望实现正增 预计6月份社会消费品零售总额同比增速+2.2%，消费有望在二季度末实现当月正增。随着疫情逐渐得到控制，汽车、地产后周期类等消费由于 “聚集”属性较小，在实现常态化防控下的复工复产之后开始迅速恢复；餐饮、文体娱等线下服务类消费场景仍受到一定限制，预计对消费数据仍有拖累。 汽车消费向上突破仍面临阻力，6月乘用车零售数据承压。乘用车方面，疫情期间积压的购车需求基本已于4、5月释放，6月需求逐渐回归正常化。高频数据显示，乘用车批发数据和零售数据出现背离走势，终端零售表现较弱；国外疫情蔓延不利于进口车型的销售，一般情况下进口车型从生产到运输、到国内到港、再到经销商需要4-6个月的时间，预计Q2、Q3进口车销售数据将受到持续影响；另外，去年6月的高基数对于本月汽车零售数据改善也会有一定压制。商用车预计持续强劲表现，一方面，各地基建项目的快速推进预计对于商用车需求有较强支撑，另一方面，7月1日起部分地区逐渐淘汰国三标准中重卡，也将进一步推动商用车的更新换代。 未来消费的修复仍将呈现渐进式节奏，难以一蹴而就。一方面，消费具有较强的顺周期特征，是经济增长的稳定器，并非放大器；随着经济逐渐复苏，企业利润上升、调查失业率下降，居民可支配收入增多，消费需求将自然修复。另一方面，疫情至今尚未彻底结束，6月中旬北京新发地再现疫情，各地确诊病例仍零星出现，居民警惕心理和疫情防控措施的存在都将影响线下消费行业的复苏节奏，从端午节旅游人次和收入仍大幅落后去年同期中可见一斑。 失业边际缓解，密切关注七月 预计6月全国调查失业率5.8%，较5月环比下降0.1个百分点，失业压力边际缓解。随着经济渐进向合理增长区间靠拢，就业岗位有序放开，用工需求逐渐改善；而外出农民工集中返城已基本结束，农民工供给上升对于失业率的影响趋弱。 “地摊经济”能够对冲一部分的就业压力。自成都因放开地摊经济拉动10万人就业被总理在两会新闻发布会上点名表扬之后，全国多地明确鼓励发展“地摊经济”，尤其是省会等大中城市。5月份，31个大城市城镇调查失业率不降反升，凸显了大城市的就业压力，而“地摊经济”可以降低创业门槛、创造就业岗位，可起到一定对冲作用。 密切关注7月毕业季应届毕业生的就业情况。2020年高校毕业生规模达到874万人，7月即将迎来“最难就业季”。高校毕业生知识水平高、就业意愿强，若无法顺利就业很容易被纳入“失业人口”，对调查失业率影响较大。根据我们测算，虽然今年“六稳”“六保”政策以及就业优先政策可额外提供200万以上的毕业去向，但疫情导致企业整体的招新需求下降，调查失业率仍可能二次冲高，触发降息、降准等逆周期政策进一步加码。 出口带动贸易顺差大涨，强劲支撑Q2经济增长 出口积极增长，关注结构分化，我们预计6月以人民币计价当月出口同比增速为3%，以美元计价同比增速为-3%。我们从4月起开始提示，出口将有超市场预期表现，关注供给侧逻辑对出口数据的扰动，防疫物资出口和中国供给填补海外缺口的两大逻辑会支撑我国出口表现较好，4月、5月数据已有验证；当前时点，我们对后续出口表现维持相对乐观判断。 首先，防疫物资出口仍有较强拉动：海外疫情分化，美欧经济体进入疫情后期逐步推进复工复产，根据中国防疫经验，与疫情时期相比，复工复产阶段的防疫物资需求并未大幅下滑反而保持一定韧性，主因是防护、消杀等医用物资的使用范围和频次上升，预计美欧经济体在复工复产阶段仍有较强的防疫物资需求；新兴市场国家疫情加速扩散，也较为依赖我国的防疫物资出口。 其二，预期修复，海外订单回升。由于疫情冲击、社交隔离和经济停滞，3、4月是全球经济最低点已基本成为事实，5月起美欧经济体推进复工复产，一系列稳定企业经营的财政及货币政策开始逐步发挥作用，经济在5月开始全面修复的预期成为共识，海外经济回升的预期有助于我国海外订单的修复，前期冲击海外订单的压制因素缓释，对出口的拖累下降。 其三，中国领先性复苏在全球产业链占据优势地位。我国位于全球产业链的中间环节，工业产业门类的完整程度和制造能力均傲视全球，在全球经济复苏阶段，我国领先性复苏在全球竞争过程中占据优势地位，有助于沿着产业链向上或向下延伸从而提振出口，我们认为后续这一逻辑将持续发挥作用。 海外供给不畅继续压制进口增速，我们预计6月以人民币计价当月进口同比增速为-12%，以美元计价同比增速为-15%。我们此前提示，影响进口的两大逻辑是海外供给和国内需求，在内需逐步回升至疫情前水平后，海外供给不畅成为进口低迷的主导逻辑。海外经济体的复工复产进度是判断供给体系修复的重要依据，5月起美欧经济体开始复工复产，6月疫情二次反弹和美国暴力冲突对复工复产有一定利空，同时6月新兴市场国家疫情加速扩散，供给能力也受到影响，预计海外供给体系的修复难以一蹴而就，保持缓慢修复态势。综合判断，海外供给不畅仍将在短期压制我国进口。 二季度，强劲贸易顺差将对经济增长产生较强提振作用。二季度出口整体表现较强，进口阶段性承压，两者共同作用实现了商品贸易顺差的大幅提升，同时，疫情导致出国留学、旅游等方面大幅受挫，服务贸易逆差较2019年显著收窄，4月及5月货物及服务贸易顺差分别为2868亿元和4240亿元，我们预计二季度出口提振叠加服务贸易逆差收窄，有望当季实现1万亿元以上的贸易顺差，将对二季度经济增长产生较强提振作用，拉动名义GDP增速5个百分点左右。 信贷社融高增，增速继续攀升 我们预计6月银行信贷新增量为2.2万亿，对应增速为13.5%，环比提高0.3个百分点。央行宽货币+宽信用的货币政策基调将更加向宽信用倾斜，着重为企业提供信贷支持，同时政府和债券市场也是扩信用的重要方式，通过引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，发挥逆周期调节作用。6月，随着财政资金逐步拨付至基建项目，银行也将继续加大配套资金支持，有望进一步拉动企业中长期贷款。另外，央行信贷政策强调资金直达实体和结构性调节，6月央行强化创新直达实体经济的货币政策工具，6月1日出台普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达实体经济的普惠工具，有助于拉动小微企业信用贷款，叠加央行在MPA考核中提高民营小微企业融资及制造业融资考核权重，信贷政策结构性调控作用将继续显现。 6月18日，人民银行行长易纲在陆家嘴(行情600663,诊股)论坛上表示，展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。今年1-5月，人民币贷款累计新增约10.3万亿，则6至12月还有约10万亿的新增规模，下半年增量将小于上半年，但我们认为今年贷款逐季投放节奏同样将符合历年各季度依次递减的规律，下半年信贷增量减少不代表逆周期政策大幅退坡，以全年新增20万亿信贷量来看，预计今年全年信贷增速为13%。 对于社融，我们预计6月社融新增3.5万亿，增速将达到12.8%，较前值继续上升0.3个百分点。6月社融相比信贷多增的部分主要是政府债券、企业债券融资及未贴现票据，其中，政府债券融资规模仍然较大，净发行量约预计超7000亿，对社融构成较强支撑，预计特别国债也将纳入社融统计，全年政府债券对社融贡献将超8万亿，从上半年已发行规模看，下半年还有约4万亿增量。信用债收益率维持高位仍对信用债融资有一定抑制作用，预计6月企业债券净融资约在3300亿左右，与5月相当，但相比3、4月是明显回落的。经济活动回暖，尤其是生产链条上下游企业经营活动改善将反映在票据融资的改善上。 但是，监管强化对融资类信托监管，可能对非标项目构成冲击，拖累社融。6月20日证券时报报道，近日银保监会下发了关于信托公司风险资产处置相关工作的通知，要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务，我们认为监管强化可能对信托贷款规模构成较大冲击，银保监会下半年可能发布《信托公司资金信托管理暂行办法》，2020年底信托贷款到期量较高，需持续关注其对社融的负面影响。 预计6月信贷多增的情况下，货币乘数继续上行有望推高M2增速，基建项目加速开工，地产销售市场转暖，预计M1增速也将继续上行，近期结构性存款压缩力度加大，预计6月结构性存款存量继续回落，这意味着M2与M1增速剪刀差将延续5月的收窄趋势，总体预计6月M2增速11.3%，环比提高0.2个百分点，M1增速7.2%，环比提高0.4个百分点。 货币政策工具方面，预计下半年仍有降准、降息，尤其是7、8月失业率面临阶段性上行压力期间。我们可以通过观测DR007位于7天逆回购利率下方的幅度来判断降息幅度，目前看下半年即便有降息，降息幅度也不大，我们总体预计年内政策利率曲线还有10BP下调空间，并带动LPR下行，推进贷款加权平均利率的回落，实现金融系统对实体的让利。对于存款基准利率，随着CPI的下行，降低存款基准利率概率也在逐渐加大，我们预计年内下调空间为25BP。 风险提示 海外疫情超预期恶化，全球经济增长超预期下行，各国协同刺激政策不及预期；中国经济超预期恶化，政策刺激大幅不及预期；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。
周四(7月2日)，美国6月非农就业报告重磅出炉！ 美国劳工部公布数据显示，美国6月季调后非农就业人口变动增加480万，创历史新高，此前预期为305.8万；平均每小时工资年率涨幅5%，预期5.3%；同时，美国失业率降至11.1%，低于预期的12.5%。 数据来源：Trading Economics 但报告并没有完整反映出美国6月份就业市场的全貌。 穆迪分析首席经济学家赞迪指出，这份就业数据的调查是在6月12日当周进行的，而当时美国南部各州的疫情还未出现大规模反弹。 统计数据显示，6月初各州相继重启后，美国疫情再次抬头，单日新增确诊人数迅速突破30000，而后形势进一步恶化，6月底单日新增感染数一度超过50000。截止到6月30日，美国累计确诊2716543例，较就业数据调查结束不到3周增加超过60万感染者。 数据来源：凤凰网 拜登表示，虽然美国6月非农就业报告向好，但却不足以感到沾沾自喜，毕竟它并没有体现出美国新冠肺炎病例在近期激增这一问题。如果联邦政府不制定一个全境统一的防疫计划，恐怕疫情将愈演愈烈。 根据美国食品药品监督管理局(FDA)初步估计，美国每天新增的新冠病毒感染人数可能达到40万至50万，比现在公布的数字高出许多，只是美国没有能力进行这么多检测，所以没有发现。 “他们从门里冲出来的速度太快，现在满面朝下摔倒在地。”咨询机构穆迪分析首席经济学家赞迪表示。 疫情的大规模反弹导致到6月30日至少有16个州因此暂停或放缓经济重启步伐，现在这一数字来到了23，那么美国6月份的实际失业情况可能要比11.1%高上不少。 过早的重启经济虽然推动美国经济和就业数据大幅回升，但却加快了病毒的大流行，多地已经出现了新一轮新一轮停工潮的迹象，这也意味着美国6月份的非农就业数据或许是“最后一个好消息”了。 数据来源：Trading Economics “凄惨”的经济数据 美国二季度的经济数据发布在即，但鉴于疫情二次爆发，最后结果可能不想之前各方看好的那样。 宏观经济上，美联储主席鲍威尔表示第二季度美国GDP的降幅可能是有史以来最大的。7月3日，美联储GDPNow模型将美国第二季度GDP增速预期从-35.2%下调至为-36.8%，而一季度仅为-5%。 就业上，美联储记者称虽然6月失业率在下降，但非暂时失业的失业人口比例在上升。数据显示，上周美国初请失业金人数为142.7万人，已连续15周超过100万人，累计申请人数约4800万人。 美国财政部周二公布的最新公告显示，6月份美国财政部发放了1085亿美元的失业救济金，为2005年以来最高纪录，该数字超过了5月份的936亿美元和4月份的484亿美元。 美国国会预算办公室（CBO）在昨日发布的10年预测中写道，美国经济或将花费10年时间才能从疫情大流行引发的经济衰退中复苏，失业率到2030年之后才可能恢复。 惨淡的经济背后是美联储的不断放水，两次紧急降息后美国的利率已经跌至零利率附近，开启无限量化宽松。9大紧急贷款计划中的最后一项也在上周一开始运作，拟向企业借款人提供至多5000亿美元，据不完全统计，9项计划将向市场、企业、居民合计提供至少19700亿美元， 目前美联储资产负债表约7万亿美元，占美国GDP比重的33%，3个月扩表近3万亿美元，刷新纪录，其中美联储所持美国国债在上周达到4.213万亿美元。 数据来源：美联储 同时，美国的财政负担进一步加重。日前数据显示美国财政部的公债总计超26万亿美元，是美国经济总量的120%。 5月份美国的财政赤字扩大至4240亿美元，2020财年（2019年10月1日至2020年9月30日）前8个月的财政赤字总额已经达到1.9万亿美元，赤字率破10%。 CBO预计，到本财年度结束，美国联邦政府的财政赤字可能高达2.7万亿美元。 股市狂飙，机构预期观点分化 在美联储和财政部共同“托市”之下，美股市场却迎来一场狂欢。 自3月23日触底以来，标普500指数最大涨幅达到40.24%，虽然目前回落至35.8%，但增速仍是美股市场几十年来罕见的；纳斯达克综合指数上涨了48.44%，在上周创下新高；道琼斯工业指数上涨了34.7%。 行情来源：IFind 具体来看，科技股领跑市场，资金大量流入，“FAANG”组合不断拉出新高。数据显示，自美股市场触底以来，美股科技股中涨幅最大的英伟达累计涨超87%，苹果公司市值增加5964.48亿美元，100天涨出2个茅台，堪称恐怖。 数据来源：IFind 市场认为，大规模货币政策和财政政策的刺激，叠加投资者对于经济重启和新冠病毒疫苗的预期推动，共同创造了美股的奇迹反弹。 但许多分析师认为美股此轮上涨泡沫居多，尤其是在疫情二次爆发的情况下，大概率将迎来预期修正和市场的剧烈波动。有分析指出，市场的估值过高，目前标普500指数的预期市盈率处在22的位置，为互联网泡沫时期以来的最高水准。 行情来源：路透社 投资公司TS Lombard认为，在完全了解新冠疫情所造成的经济损失之前，投资者应保持看空美股的状态，投资者高估了美国企业收益的快速复苏。 尽管昨日的非农数据推动美股全线收涨，但在美股未来走势上，许多机构并不看好。 中信证券债券分析师明明表示，前期全球权益市场情绪过度乐观，可能引发新一轮的调整。权益市场高光时刻的背后可能是对疫情的乐观预期，那么在疫情二次暴发的风险提升时，大概率将迎来预期修正和市场的剧烈波动。今年标普500公司回购将同比下滑34%左右至4800亿美元，预计年底标普500指数将回撤至2800点左右的水平。 研究机构Sevens Report认为，随着第三季度的开始，美国政府政策的刺激将继续，这并不必然意味着市场会出现回调，除非能找到更多积极因素，否则市场难以继续攀升。 美国银行首席投资官哈奈特也认为，美股此轮上涨根基并不牢靠，当前的反弹在很大程度上遵循了“历史上最大的熊市反弹”的轨迹。根据历史数据，标准普尔指数有望在今年8月到明年1月回到3300点至3600点之间，但这种轨迹也暗示着，熊市反弹之后的股市会跌入新的低点。 高盛就分析认为，未来数月内，美股可能会继续面临巨大波动性，同时经风险调整后的回报率会走低。该行预计，标普500指数在今年年底将收于3000点，较周二收盘点位低近3%。 也有机构看涨后市。 摩根大通认为，美国股市在下半年有望保持强势。美联储和美国联邦政府继续维持的宽松政策力度，这将进一步增加股市的流动性供给；其次市场大资金持仓规模仍处在相对低位，仍有进一步加仓推高行情的空间；当前美国疫情反弹的影响并没有表面数字所显示的那么严峻，新发患者以轻症无症状为主，经济活动进一步回暖的趋势将延续。 美银美林同样表示乐观，认为支持美股上行的动力在于经济动能在全球疫情趋于平息之后会进一步好转，同时来自货币与财政政策两线的刺激力度仍会继续强化。该机构预测，标普500指数在未来12个月有11%的上涨空间，2021年中有望达到3450点，刷新今年2月录得的历史高位。 结语 桥水基金的创始人瑞·达利欧在文章《疫情战争来临时，经济的运行机制》中指出，疫情时期的市场与战争时期的市场类似，人们其实是在为未来下注。美股上涨的部分根本原因也许正源于此——人们相信疫情总会过去，生活总会回归正常，消灭的财富总会被重新创造，世界总会重新变好。 对美国来说，经济也好、就业也好、股市也好，关键在于疫情什么时候能结束，疫苗什么时候能问世，在这之前，任何事都有可能发生，就像美股突如其来的牛市。 这一轮美股的上涨是美联储金融维稳的需要，是国际资本规避风险的选择，是投资或投机者顺势而为的潮涌。 而潮水总有退去的那一天。
行情太疯狂！ 今天，A股又又又大涨，牛市急先锋券商股彻底引爆，上证指数暴涨2.13%，剑指3100点，券商上演涨停潮，更有光大证券H股盘中一度暴涨超27%。 医药、科技涨完，终于要轮到金融地产翻身？创业板却不香了，创业板指数今天只是微涨0.2%，盘中更是一度跌近1%。 港股也在持续拉升，下午盘中港股恒生指数站上25000点，涨幅达2.35%。 股市太火爆 4个月后成交额又突破万亿 股市太火爆，时隔4个月A股成交额又突破万亿。 今日A股市场继续逼空，上证指数一路大涨逾2%，涨2.13%报3090.57点，剑指3100点，深证成指涨1.29%，创业板指数微涨0.2%。 两市成交额10797亿元，突破万亿元，此前最近一次两市成交额突破万亿还是今年3月10日。 牛市急先锋券商彻底引爆 A股涨停潮，H股暴涨27% 市场火爆，券商股先行。作为牛市急先锋的券商股，近期频频“暴动”，今日更是彻底引爆，板块涨逾7%，成交额达982亿元，逼近千亿元。 A股券商股上演涨停潮，中泰证券（600918）、招商证券、光大证券、浙商证券（601878）、太平洋、山西证券、中信建投（601066）等12只券商股集体涨停。 没有涨跌幅限制的H股更猛。15：20分左右，H股光大证券暴涨超27%，中信建投、海通证券、中国银河（601881）、中州证券、招商证券等涨逾10%，龙头券商中信证券、中金公司涨约9%。 大金融板块的保险、银行也在蠢蠢欲动。青农商行（002958）涨停，西安银行（600928）涨近8%，西水股份（600291）、中国人保（601319）涨逾9%。 地产板块也跃跃欲试。泰禾集团（000732）、世联行（002285）、格力地产（600185）、金科股份（000656）、绿地控股（600606）等涨停，金地集团（600383）涨约8%。 今天北上资金又疯狂扫货170亿元 数据显示，今天北向资金全天单边净买入171.15亿元，创6月19日以来新高；其中沪股通净买入111.61亿元，深股通净流入59.55亿元。 最近3个月市场反弹，北上资金大举净买入1489亿元。 全民高呼“牛市来了” 踏空者：你看我还有机会吗 各大微信群里都在高呼牛市来了，微博上各种热闹： 微信群都在晒涨停，有人直称“涨得有点怕”： 不过，踏空的人心态就炸了。 医药、科技、创业板块回调 不过，重仓科技股、医药股的可要难受了。 此前，大涨的医药股、科技股和创业板却纷纷回调。 要知道，此前创业板、科技股、医药股、消费股是上半年行情的领头羊，早已走出“结构性牛市”。而银行、保险、地产板块则跌跌不休。 因而有人认为，现在行情是，成长在向价值切换，当时嘲笑买银行、券商、保险、地产的人反而被嘲笑了。 券商：金融起舞 市场可能发生风格切换 今年上半年上演医药、科技、消费的成长股结构性行情，是否会发生风格切换，到低估值的金融地产等价值股风格，备受。有券商表示，阶段性风格切换可能发生。 方正证券策略表示，对大金融起舞的判断得到了初步验证。我们在6月28日发布报告《指数见顶前大金融还有最后一舞》，总结了近10年来四次大金融板块上涨的背景以及演绎，明确提出金融上涨的宏观背景要么是经济复苏预期，要么是流动性拐点，而目前处于经济复苏不断确认的过程，大金融板块将是助力指数上涨的驱动力，这一判断得到了市场的完美验证。 本轮大金融发力上涨的逻辑主要有三点。一是国内外经济复苏的不断确认，国内PMI持续处于荣枯线上方，环比明显改善，需求也在加速恢复。海外经济最差的时候已经过去，昨日公布的美国小非农就业数据创下历史最大增幅，花旗美国经济意外指数也持续攀升达到最高点。二是金融处于近10年来最低估值位置，大金融板块估值仅7.9倍，银行PB仅0.7倍，从近10年来四次大金融上涨前的情形来看，金融的估值分位均具有绝对或者相对优势。三是近期金融领域的催化剂不断累积，从商业银行发放券商牌照，混业经营的讨论再起，再到允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，做大做强金融业在目前外部环境多变，金融支持实体经济的背景下显得尤为关键。 金融起舞后行情演绎的核心在于经济周期，初步判断将延续结构性行情。从过往四次大金融上涨之后行情的演绎来看，在2013年和2019年均出现了较为明显的结构性行情，本质上是经济短周期有企稳的迹象。从当前的情况来看，经济继续复苏的可能性较大，因此，2019年下半年以来的结构性行情将延续。 三季度市场结构性机会精彩纷呈，重点低估值的金融和科技的配置机会。从上半年股票市场的格局来看，结构性行情的特点非常明显，下半年市场很难演绎政策强刺激下的全面牛市，大幅向下的风险也很有限。重点四类机会，一是大金融板块的配置机会，如券商、银行等，二是早周期的汽车、家电；三是新基建等调结构领域，如通信；四是部分产业趋势明显的科技领域，如电子、新能源汽车等。 西南证券策略表示，展望七月，在下半年科技牛主基调的基础上，存在阶段性的风格切换可能。一方面，科技板块会阶段性地从高估值、高预期的板块切换到业绩兑现的板块，另一方面，低估值的价值板块也会阶段性地受到资金亲睐。由于六月份各个指数都出现了可观的上涨，七月份进一步加速上涨的概率不高，因此我们在坚持科技与困境反转主基调的情况下，在七月份金股选择中增加了低估值的板块与标的，增强了组合配置的稳健性。 展望七月，在地缘冲突上，英美方面有望在HK问题上大做文章。同时在科技产业上对中国的遏制不会停步。而在经济基本面上，全球与中国经济都将逐步复苏。国内宽松政策持续，复工复产走上正轨，相关行业有望复苏。 在具体标的选择上，增加了白酒、地产龙头的配置，提高了组合的稳健性。同时，加配了高端PCB领域龙头标的，我们认为PCB龙头在中报季有望实现业绩高增长。此外，继续坚持困境反转的院线龙头，同时增加了化工行业具有α属性标的。 长江证券策略表示，下半年风格怎么看？――下半年风格演绎的关键词在于极限拉伸后的“回归均衡”。1)看好中小盘相对大盘的优势持续――股权融资周期继续向上，利于中小盘基本面的持续改善。2)看好低估值在三季度末前后将向高估值收敛――流动性充裕驱动低估值风格补涨。估值分化至较高水平后，相对业绩波动将限制高估值个股的弹性(即估值差异可能走平，但难以进一步拉大)，而充裕的流动性将利于低估值补涨以平衡风险收益比。 中期观点：维持战略看多。基本面和政策落地仍需时间检验，短期反弹动力一般。剩余流动性框架下，中期维持战略看多。 行业配置：“内需”为主，短期传媒，中期大金融。结构上，“内需”仍是主线。增配新老基建中优质结构：电动车、工程机械、地产，短期传媒。在流动性持续宽裕的背景下，中期大金融板块的配置机会。 公募：下半年中性乐观 继续看好科技消费 下半年投资布局正在紧张展开。究竟下半年如何演绎？投资机会在何方？中国基金报记者专访了南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博、博时基金研究部研究总监王俊、广发基金策略投资部负责人李巍、兴业基金权益投资部公募投资团队总监刘方旭来揭开下半年的投资密码。 这些投资大佬认为，权益市场长期吸引力在提升，下半年A股更多存在结构性机会。这些大佬尤其提及目前极端的结构性市场格局可能会缓解，而科技、消费等细分领域行业被看好。 史博：上半年有两点超市场预期：第一点是来自海外市场的波动性，包括海外疫情、美联储放水、美国社会动荡、经济数据波动、中美争端等等数十年甚至百年一遇的事件集中出现了，让市场参与者经常感觉无所适从。第二点是整体A股在全球表现相对不错，但结构分化的问题更突出。 展望下半年，海外市场高波动性和国内结构性行情依然会是主要特征。下半年海外市场可能还是不宁静，这会对A股带来节奏的扰动，单整体方向上对A股还是持看好的态度。A股目前的估值是少数股票很贵，多数股票不贵甚至很便宜。资本市场改革、宽信用这些对权益资产方向性利好的政策要素不会有太大的变化。但另一方面，决策层也不希望市场出现类似2015年的疯牛/水牛。因此市场大概率还是结构性行情，预计会逐渐向一些中小盘的个股扩散，因为股权融资的大背景有利于中小企业成长的。 李巍：对A股市场的中期表现持中性偏乐观观点，长期相对更乐观一些。新冠肺炎疫情在全球的蔓延，对全球的经济和金融市场产生一定程度的冲击。后续仍需密切全球疫情变化以及疫苗、特效药的研发进展。长远来看，利好A股市场的一些长期因素仍然存在，比如转型与改革持续推进、居民权益类资产配置比例偏低、政策非常呵护资本市场等。在全球流动性宽松的背景下，权益资产的中长期配置价值显现，虽然部分行业涨幅较大且估值偏高，但仍有不少行业仍处底部位置且估值合理偏低。 王俊：A股目前结构有点“头重脚轻”：成长股估值处于历史高位，而传统行业反而在估值特别低位置。接下来3~6个月这一局面有所缓解，估值差异应该会有一些收敛。整体对下半年市场相对谨慎乐观。尽管可能还有疫情的反复，但全球经济恢复的趋势不变，在这样的背景下，货币政策很难进一步宽松。A股市场长期利好因素明确，第一是经济能够实现更高质量的增长；第二，好的上市公司纷纷涌入市场，监管层也在鼓励上市公司来回报股东。第三就A股是真正迎来了长期的投资者。 刘方旭：全球经济受新冠疫情冲击最大、最坏的时候应该已经过去，各主要经济体的复工复产正在有序推进。同时各国出台了堪称史上最强的财政和货币的一揽子刺激方案，利率中枢预计将继续下移，长期现金流确定的资产在被重新定价。当前市场出现了较为极致的抱团和分化，优质赛道上的优质公司估值被一拔再拔，而有瑕疵或受影响较大的行业和个股却鲜有人问津。对下半年A股市场的投资机会依然乐观，但是选股难度确实在变大，在继续坚守优质白马的同时，会重点产业变迁中黑马变白马的机会。 “
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