中国经济的平稳增长可以发挥全球经济稳定器的作用，但更为重要的是中国产业升级会使得相关行业在全球产业链中的地位得到进一步提升，进而带动全球产业链的重新整合。考虑到中国持续秉持开放的立场，中国对全球产业链影响力的上升有利于全球经济一体化的推进，也会在一定程度上降低未来全球经济下行的斜率。疫情暴发以来，主要通过供给、消费和金融市场三个方面对全球经济造成影响：全球停工停产使产业链面临供需双向冲击，地缘政治风险在全球经济下行周期表现得越发明显，流动性匮乏使金融市场出现恐慌性抛售，而金融市场的波动会传导和放大恐慌情绪，造成企业和家庭在投资和消费层面活动的观望和萎缩，三者循坏叠加推升经济衰退预期。全球衰退风险的累积在风险事件触发下形成危机，而危机持续发酵把全球经济带入衰退。在及时响应和有效防控的基础上，中国已经率先走出疫情的冲击，复工复产有序推进。二季度欧美经济体受到疫情冲击而停摆已经成为现实，并拖累全球经济在二季度陷入深度衰退。但进入6月之后欧美经济也缓慢重启，部分经济指标开始触底回升。相对于欧美发达经济体本身较好的医疗基础设施以及较为成熟和系统的政策应对手段，新兴市场在疫情冲击下可能会给全球经济复苏带来的负面影响不可小觑。考虑到大部分新兴市场国家都是大宗商品、原材料以及附加值较低的中低端工业品出口国，疫情导致全球需求大幅萎缩会对这些国家的经常账户收支造成明显冲击。此外，由于前期检测率过低造成大部分新兴市场在疫情传播和感染人数方面存在明显的低估，而最近包括印度、俄罗斯、巴西等新兴市场人口大国的感染人数明显在加速上升，这可能会令全球投资者重新评估新兴市场的潜在风险。新兴市场中不少国家或多或少存在各种结构性问题，例如整体债务率和外债占比过高、外汇储备不足、存在资产价格泡沫等，这令它们在面对疫情冲击下更为脆弱。最近阿根廷主权债务违约以及伊朗的币值改革已经令全球投资者对新兴市场风声鹤唳，外资持续大幅流出一些结构性问题较为严重的国家，并导致这些国家的货币出现大幅贬值。在经常账户和资本账户的双重打击下，阿根廷债务危机可能会在其他相对薄弱的新兴市场国家中不断上演，进而造成系统性风险。鉴于欧债危机中发生债务国（例如希腊、意大利等）的债务违约把债权国的金融体系（例如德国、法国等）也拖下水，因此新兴市场债务违约风险可能会通过全球金融体系向发达经济体传导，并拖累全球经济复苏。虽然今年全球经济衰退从表面来看是疫情造成的外部冲击，但实际上叠加了过去十多年全球经济的深层次结构性问题，这使得未来全球经济复苏之路将颇为艰难。首先，全球经济在2008年之后蹒跚前行，长达10年的全球经济复苏是建立在发达经济体和新兴市场经济体交替刺激的基础上，低利率和超宽松流动性使资产价格泡沫化，但全要素生产率低迷。其次，政策刺激在间断性地改善全球经济过程中，中低收入阶层并没有从经济复苏中获得实质性好处。即便是在经济韧性较强的美国，工资收入滞涨和资产价格变动导致贫富差距持续扩大，不仅低收入阶层生活艰难，连部分中产阶级也开始滑入低收入阶层。再次，贫富分化加剧导致全球范围内民粹主义势力上升，而民粹主义本身又把本国的结构性经济问题部分归结为贸易不平衡，从而导致“逆全球化”的贸易保护主义盛行。贸易保护主义会进一步拖累全球经济并加快民粹主义势力的扩张，进而导致全球地缘政治风险上升。经济和政治层面陷入负面循环，当下全球经济所处的大环境与2008年之前有很大的不同，这使得全球经济增长的不确定性更为复杂，而这种不确定性并不是单纯的政策刺激所能消除的。当下全球央行和政府再次启动大规模政策刺激来应对疫情冲击，虽然短期内有效避免了危机的进一步发酵和恶化。但负利率盛行和债台高筑令投资者深层次更担心，“以有限政策空间应对巨大不确定性挑战”是不可持续的。特别是全球对MMT的讨论也从侧面反映了传统货币财政刺激已经走进死胡同。未来全球经济在陷入衰退后不会像2008年那样快速反弹，而可能陷入一个相对较长周期的衰退。面对巨大的挑战，全球经济增长的动能何在，成为值得思考的问题。全球经济增长的新动能的关键在于“使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量”，只有矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，提高全要素生产率，才能更好地促进全球经济持续健康发展，延缓衰退速度。可以预见的是，欧美等主要经济体的经济增长在人口周期下行、债务增加和通货紧缩的拖累下难言乐观，企业和家庭的投资和消费意愿低迷将成为常态，这些都将持续拖累全要素生产率的提升。相反，中国是全球主要经济体中硕果仅存既有投资、消费需求，同时又兼具相关能力的国家，这将使得中国通过扩大有效投资来提升全要素生产率，进而实现高质量发展成为可能。今年政府工作报告中所提及的“两新一重”不仅是中国实现稳增长保就业的手段，也是中国经济实现跨越式发展的重要途径。中国是世界上唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，200多种工业品产量居世界第一。鉴于中国自身具备较为完整的产业链，应对全球经济一体化下的供应链冲击的能力较强。海外停工停产造成的供货困难可能反而有助于国内相关进口替代产业的发展。同时，跨国企业资产负债表严重受损，未来相当长一段时间内无法承受大规模资本开支的压力，再加上中国相关产业链在本次疫情中展现出的超强自我修复能力，全球对中国产业链的依赖度反而会有所上升。在此期间中国可以本着立足自我的原则来应对潜在的不确定性，加大对高新技术的投入，从根本上提高“中国制造”的竞争力。首先，旧基建的重点在于稳需求和补短板，新基建则更偏向于推动产业升级，有望进一步推动数字经济发展。通过新基建加速布局5G、半导体、智能制造等，从而实现从要素投资增长支撑的旧动能向要素生产率增长支撑的新动能转换。疫情使各国更加重视打造科技驱动的现代产业体系，新基建则是现代产业体系的基础。只有在完备的配套设施下，才能更好地发挥出基建带动投资消费增长的乘数作用。其次，疫情更多的是拖累传统顺周期产业的表现，在新领域和高新技术层面不断发展的企业可以降低经济波动对自身带来的影响，避免传统刺激所带来的产能过剩，在经济下行压力下仍保持较高的生产效率。而在第四次工业革命的背景下，中国已经开始企业转型，新兴产业对经济发展的贡献率将持续增长，投资的韧性也将从新兴与高新技术层面更好地表现出来。新兴高新产业不仅具备较强的自主创新能力，也能在各自的细分领域表现出较高的产业配套能力。中国经济的平稳增长可以发挥全球经济稳定器的作用，但更为重要的是中国产业升级会使得相关行业在全球产业链中的地位得到进一步提升，进而带动全球产业链的重新整合。考虑到中国持续秉持开放的立场，中国对全球产业链影响力的上升有利于全球经济一体化的推进，也会在一定程度上降低未来全球经济下行的斜率。
图片来源@unsplash6月18日，第十二届陆家嘴论坛将在上海开幕，本届陆家嘴论坛由中国证监会主席易会满与上海市代市长龚正担任共同轮值主席，主题为“上海国际金融中心2020：新起点、新使命、新愿景”。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤发来书面致辞。刘鹤指出，稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发，加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”、“六保”工作。刘鹤表示，我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。刘鹤表示，在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大阶段性成果，各类经济指标已经出现边际改善。5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比提高5.87%，一些消费零售指标也出现积极变化，车市和楼市均在回暖。刘鹤指出，在经济下行压力和各种不确定条件下，要增强预判性，理解市场心态，把握保增长与防风险的有效平衡，提高金融监管与金融机构治理机制的有效性。刘鹤指出，我们正处于“十三五”规划收官、制定“十四五”规划宏伟蓝图的重要时期。全国“两会”已胜利闭幕，对全年工作进行了部署。金融系统要在党中央、国务院领导下，做好以下重点工作。一是稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发，加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”、“六保”工作。二是服务实体经济，促进经济转型升级。要以高质量发展为导向，深化供给侧结构性改革。要适应各类市场主体需要，着力打通货币传导的各种堵点，创新金融产品，优化金融结构，提高小微企业贷款、信用贷款、制造业贷款比重。三是坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露、发行、退市等基本制度，着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。强化对市场中介机构的监管，大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度，加快推动证券代表人诉讼机制落地，更好保护投资者利益。四是风险应对要走在市场曲线前面。在经济下行压力和各种不确定条件下，要增强预判性，理解市场心态，把握保增长与防风险的有效平衡，提高金融监管与金融机构治理机制的有效性。我们完全有信心有能力应对任何内外部风险冲击，实现金融体系稳健运行。五是深化改革开放。中国将坚定不移深化改革、扩大开放，加快出台和落实金融改革开放举措，保护在华外资企业合法权益。应创造条件和氛围，排除干扰，共同落实中美第一阶段经贸协议。中央政府将坚持“一国两制”，支持香港发挥国际金融中心的重要作用，切实保护各国在港企业和投资人权益，维护香港长期繁荣稳定。刘鹤还表示，上海是中国经济发展的重要增长极和动力源，在新的发展阶段，上海的金融、科技和产业潜力巨大。上海正努力打造扩大金融开放的新高地，由衷希望上海立足自身优势，大胆开拓，不断创新，在金融、科技和产业良性循环与三角互动方面进行新探索，在引领未来方面发挥更大作用。以下为刘鹤在第十二届陆家嘴论坛开幕式上的书面致辞全文：尊敬的李强书记、龚正代市长，会满主席，各位来宾，女士们、先生们、朋友们，很高兴受上海市邀请，对第十二届陆家嘴论坛讲几句话。首先，我代表国务院，对论坛召开表示热烈祝贺！对来自国内外的嘉宾表示热烈欢迎！本届论坛以“新起点、新使命、新愿景”为主题，希望在今年这样的特殊时刻，能够凝聚更多智慧，更好谋划未来，开出一届富有特色的成功论坛。面对百年不遇的全球突发新冠肺炎疫情，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们坚持人的生命高于一切，全国上下同心协力，在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大阶段性成果，各类经济指标已经出现边际改善。5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比提高5.87%，一些消费零售指标也出现积极变化，车市和楼市均在回暖。我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。这次百年不遇的疫情让我们深刻认识到，要更加重视以人的生命健康为中心推进国家经济社会发展和科技创新,要更加重视人与自然的和谐相处,要更加重视全球合作和保护产业链的完整稳定,要更加重视经济社会的长期可持续发展。人类是一个休戚与共的命运共同体，国际社会应该也必须同舟共济，协同发展，我们将为此不断努力。当前，我们正处于“十三五”规划收官、制定“十四五”规划宏伟蓝图的重要时期。全国“两会”已胜利闭幕，对全年工作进行了部署。金融系统要在党中央、国务院领导下，做好以下重点工作。一是稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发，加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”、“六保”工作。二是服务实体经济，促进经济转型升级。要以高质量发展为导向，深化供给侧结构性改革。要适应各类市场主体需要，着力打通货币传导的各种堵点，创新金融产品，优化金融结构，提高小微企业贷款、信用贷款、制造业贷款比重。三是坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露、发行、退市等基本制度，着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。强化对市场中介机构的监管，大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度，加快推动证券代表人诉讼机制落地，更好保护投资者利益。四是风险应对要走在市场曲线前面。在经济下行压力和各种不确定条件下，要增强预判性，理解市场心态，把握保增长与防风险的有效平衡，提高金融监管与金融机构治理机制的有效性。我们完全有信心有能力应对任何内外部风险冲击，实现金融体系稳健运行。五是深化改革开放。中国将坚定不移深化改革、扩大开放，加快出台和落实金融改革开放举措，保护在华外资企业合法权益。应创造条件和氛围，排除干扰，共同落实中美第一阶段经贸协议。中央政府将坚持“一国两制”，支持香港发挥国际金融中心的重要作用，切实保护各国在港企业和投资人权益，维护香港长期繁荣稳定。上海是中国经济发展的重要增长极和动力源，在新的发展阶段，上海的金融、科技和产业潜力巨大。上海正努力打造扩大金融开放的新高地，由衷希望上海立足自身优势，大胆开拓，不断创新，在金融、科技和产业良性循环与三角互动方面进行新探索，在引领未来方面发挥更大作用。衷心祝愿本次论坛圆满成功！谢谢大家！
摘要 【李迅雷：四大分化趋势蕴含新投资机会 金价明年将创新高】目前正处在全球货币泛滥的时间窗口，美联储的资产负债表已经突破7万亿美元。黄金价格的波动往往是间歇性的，从2011年至今，走了一个U型，2018年在1200美元/盎司的平台上突破，2019年在1500的平台上突破，2020年有望在1900的平台上突破，创出历史新高。（巴伦） 6月18日，《财经》杂志和《巴伦周刊》中文版联合举办了以“后疫情时代全球产业链重构新机遇”为主题的“财经·卓见”线上论坛。与会嘉宾中泰证券首席经济学家李迅雷分享了他对于全球和中国经济复苏以及大类资产配置问题的看法。 在全球经济复苏形态问题上，李迅雷不认为全球经济会在疫情后迎来强劲复苏，中国政府也没必要追求一时一地的“V型”、“U型”复苏，更多还是应该考虑通过改革来解决那些基本的结构性问题、社会问题，把GDP“V型”反转当作一个目标本身就是不明智的。 在谈到大类资产配置时李迅雷表示，无论是全球经济还是中国经济，都处在一个分化的阶段，中国经济正在从增量主导变成存量主导，并出现四大分化趋势，投资者可以根据这一趋势来进行大类资产配置。他认为，行业集中度的提高有利于权益类资产投资回报率提升，而黄金作为应对货币泛滥、经济动荡的投资品和避险工具，价格明年可能创历史新高。 以下是经过编辑的李迅雷发言实录： 我讲的主题是“分化时代的资产配置策略”。 对于这一轮的疫情给全球经济带来的影响，我的基本结论是，它不仅加速了全球经济的下行步伐，还加速了社会经济的分化趋势，虽然近期美国股市涨得很好，但我不认为全球经济会出现一个很强劲的复苏，它只是一个反弹而已。 没有疫情之前，全球经济是怎么样的，之后还会是怎么样，因为这是大势所趋，在诸多问题没有因为大量印钞而解决的背景下，疫情只是影响了趋势的斜率。现在有些乐观的观点认为，只要疫情一结束，全球经济似乎就重振旗鼓了，这从逻辑上讲是不成立的。 到目前为止，美国的疫情还是没有得到有效的控制，拉美、南非、印度等国也还是在失控当中，疫情形势比大家预期的要更加严峻。在这样一种过程当中，全球化供应链受阻，产业链也受阻。我们可能在传统制造业方面遇到了压力，但新兴产业蓬勃发展，线上服务增加了，所以也是出现了新旧动能的剧烈分化。 另一方面，我看中国政府在拉动经济的刺激政策方面也远不如美国政府豪爽，说明我们对待经济增长的态度还是发生了很大的变化，财政政策上面更加注重细水长流，把钱用在刀刃上，不追求一时一地的“V型”或“U型”复苏，更多还是应该考虑怎样来通过改革来解决那些当前面临的结构性问题、社会问题，我想，这应该是我们政策的着力点所在。所以从这个角度出发，把GDP“V型”反转当作一个目标，本身就是不明智的。 从总体来说，全球化的进程肯定是要告一段落，即使没有疫情的话，全球贸易的拐点在2008年就出现了，我是用全球商品和服务的出口额占GDP的比重来衡量全球化水平的。为什么会出现这样的现象，还是因为国与国之间的出现了不平衡，这是一个核心的原因。 比如说，前段时间美国由于一位黑人被过度执法导致死亡，引发了骚乱，这个事件从表面上看是种族歧视问题，背后其实就是一个贫富差距过大所导致的阶级矛盾，美国的财富分化已经是非常明显了。如美国1%的人拥有的财富占比接近全国家庭财富总额的40%，10%的人手中拥有的财富占到全国所有家庭财富的70%。 这些问题使得了社会不平等，社会矛盾加剧容易导致了动乱。所以未来全球经济终究步入到一个低增长、高震荡的状态，这种状态要改变很难，因为分化问题很难改变，就像王忠民理事长所讲的全球分工是不能逆转的一样，同样道理，分化现象也很难改变，除非发生战争。 我们正在经历的是全球长达75年的和平期，长期和平期意味着长期以来游戏规则不变，阶层被固化，经济结构扭曲，而且也固化了，这些问题使得全球经济增速进一步放缓。结构性问题可以通过改革来解决，但改革会触动利益，触动利益比触动灵魂还难，所以分化现象可能还会延续下去。 反过头来我们再说说中国，我觉得中国也是处在一个分化的阶段，中国经济正在从增量主导变成存量主导，我看到了四大分化趋势。 一是区域与人口分化。区域与人口分化反映了生产要素市场化配置的结果，所谓的生产要素，是指人口、资金、土地、技术、信息等等。人口的流向变化和区域的分化还是比较市场化的，对投资或资产配置来讲也是机会所在，如中国居民家庭的第一大类资产就是房地产，房地产涨得多的地方，基本上就是人口净流入的地方。 比如说浙江，2019年人口的净流入量达到85万，首次超过了广东，同样，杭州人口净流入量超过了深圳。人口净流出的地区基本都是北方为主，像山东、黑龙江，简言之，就是东北、西北和华北，整体都是净流出的，故从分化角度看，可以对房地产投资有指导意义。 第二，收入分化。收入的分化是一个不好的现象，对于消费主导的经济体而言，会导致消费不振和扭曲。前段时间总理也讲到了，后来国家统计局也进一步作了解释，即中国居民家庭可支配收入分五等份，低收入和中低收入组占家庭户数的40%，对应6.1亿人口，月收入只有1000块钱左右。在居民总收入相对稳定、增长率确定的情况下，低收入者的收入越低，高收入者的收入就越高。 这就导致我们消费增速下降，因为社会商品和服务的消费主体是中低收入阶层，此外，还导致了消费品消费量的分化很大，奢侈品非常热销，可选消费品不振。从去年到今年，食品饮料行业中的一些名牌类的上市公司涨幅还是非常惊人，这从收入的分化中也可以获得与之一致的逻辑。 第三，产业分化。前面王理事长也讲到了，像特斯拉、苹果产业链等相关公司都在高增长，中国呢，传统产业的产能过剩压力非常大，而新兴产业，主要还是以信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业为主，像华为产业链，作为新一代信息技术，如5G、工业互联网、大数据和人工智能等，成长势头很猛，今后还会发展会很快。 这种分化会促使投资者在资产配置结构中加大配置新兴产业的权重。 产业分化在美国也一样显著，美国股市虽然涨得很多，但是它主要是靠成分股中的头部企业股票在涨，它的综合指数，即所有行业的全体上市公司指数其实并没有怎么涨。以美联储6月10日发布经济预测后两日的跌幅为例，能源、耐用消费品、金融、汽车、资本品(包括航空业)、运输等盈利受疫情影响明显的行业跌幅居前，而食品零售业等必需消费品行业在欧美股市全线暴跌的行情中，跌幅中位数仅为-2.8%。相对稳定的盈利预期为股价提供了较强的安全边际。 在经济恢复的不确定下，企业盈利预期的波动性加大也会拖累美股市场表现。从中长期来看，美股分化仍将加剧。我专门统计过过去11年美国纳斯达克2800家上市公司，涨幅前10%的公司，过去11年累计涨了20倍，市值也达到了50%的占比，所有股票按涨幅排序，其涨幅中位数只有36%，即一半股票在过去11年当中没有什么上涨。 标普500也是如此，每年在标普500成分股中选取对指数收益率拉动最大的10只股票，2015年至今前10大股票对指数的合计拉动每年均在40%以上，即标普500成分股中2%的股票贡献了指数至少40%以上的涨幅。且每年的10大股票名单是高度重复的，亚马逊、微软、苹果等公司反复上榜，马太效应明显。 所以说新兴行业崛起的趋势还是非常明显的，如果要做资源配置，我觉得还是配新兴产业，因为我们不排除未来全球经济会发生衰退可能，会出现系统性风险的可能，但就新兴产业的成长性而言，它可以覆盖这种系统性风险所带来的估值下滑。 美国股市在3月份出现技术性熊市，在3月份以后大幅反弹，又是技术性牛市，你会发现涨得多的都是新兴产业，那些受影响大的，像航空、酒店、餐饮、服务业根本没怎么涨，这个现象表面上看起来是印钞流动性泛滥所带来的上涨，实际涨跌幅上看，还是理性的，上涨的大部分都是新兴产业，如纳斯达克指数创新高了，传统服务受疫情影响较大，跌幅也较大，股票市场还是体现出产业的分化。 第四，企业分化。强者恒强，弱者恒弱，优胜劣汰。在增量经济时代，船小好掉头，所以小公司给予比较高的估值，今后来讲的话，小公司机会越来越少，因为行业的集中度在提升，头部企业所占有的市场份额会越来越高，比如说像家电行业，现在三大巨头，工程机械行业现在也是三大巨头，房地产行业四大龙头企业的份额在疫情后提高了10%，这也是非常惊人的现象。 故资产配置应该向头部企业集中，抓大放小。而且对于中国来说，行业的集中度还是偏低，头部企业的市场份额是远远不够的，今后还会进一步提高集中度。这对我们权益类资产配置还是有帮助的。 最后，我简单来概括一下我的观点： 第一，全球经济还是在往下走，而且不排除发生信用危机的可能性。无论是中国也好，还是欧美也好，都要防范发生系统性风险。作为一个避险类资产，贵金属黄金作为准货币资产还是可以考虑的。 我觉得明年的黄金价格有可能创历史新高，无论从投资角度也好，从避险也好，黄金具有投资和避险的双重的特性，它作为一个投资品用来应对货币的超级泛滥。从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际增长了16倍，黄金存量只增长了6.7倍。从1971年开始算，美元规模增长了21倍，美国经济实际只增长2.7倍，黄金只增长了1.1倍。同时，黄金作为避险工具，则用来应对资本市场可能出现的巨幅波动。 目前正处在全球货币泛滥的时间窗口，美联储的资产负债表已经突破7万亿美元。黄金价格的波动往往是间歇性的，从2011年至今，走了一个U型，2018年在1200美元/盎司的平台上突破，2019年在1500的平台上突破，2020年有望在1900的平台上突破，创出历史新高。 第二，宽信用政策虽然合乎逻辑，但实际操作的难度较大，在经济增速下行是大趋势，松货币还是会继续，故利率还是会往下走，需要降息，债市慢牛行情就没有结束，还是可以继续配置。 第三，房地产随着人口分化，也会发生一二线城市房价走强，三四五线城市房价走弱的现象。追踪四大流的变化：人口流、资金流、货物流、信息流。如果这四大流均强的城市，其房价一定非常坚挺。四大流变化带来的是房地产投资的结构性机会。 今后几年，中国房价估计不会出现系统性、大规模的下跌，一是高层始终坚持底线思维，因城施策，防止房价大起大落；二是在货币政策上，还会继续用宽信用和维持M2高增长作为支持，降息空间仍在。 第四是权益类资产，如何配置呢？我前面讲到的四大分化趋势，应该根据这四大分化趋势来配置资产，从产业趋势看，寻求高成长行业的投资机会，从企业分化角度看，要寻找头部企业，从政策导向看，可以配置政策扶持的行业。(文中所用PPT由李迅雷先生提供)
这场危机的经济影响是自愿停止商业活动的决定所造成的结果，而不是一次正常的衰退。政府帮助个人和企业渡过难关的努力将成为关键。我非常认可各国为缓和疫情对经济冲击而采取的初步行动。同时，在今天这个波动性和不确定性居高不下的环境中，“不要赔钱”这套准则变得更加重要了。要确定触底的具体时间并非易事，投资者最好放弃市场刚开始复苏时10% ~ 15%的涨幅，以确保在恰当的时间买入资产。 “投资的首要原则是：不——要——赔——钱！”这是黑石的重要投资原则之一。 说易行难。在上一轮2008年金融危机时，黑石是华尔街的胜者。我曾亲历过7次大规模的市场下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990~1992年、2001年，以及2008~2010年。如今，尽管这场由新冠肺炎疫情引发的危机并未发生在金融系统，但鉴于疫情席卷全球，一场更深的经济衰退近在眼前。 全球面临非正常衰退 我们从未像今天一样自愿地大规模暂停经济活动，而这一决定的影响也会无比广泛。此时，政府帮助个人和企业渡过难关的努力将成为关键。对于我们是否能做到这一点，我并没有太大担忧。美国政府正采取各种重要措施试图避免更加严重的情形发生。目前，中国、韩国、日本对疫情反应及时，我非常认可这些国家为缓和疫情对经济的冲击而采取的初步行 动。 我的职业生涯经历了许多不同的市场周期。毫无疑问，这次的冲击影响深远。但是重要的是，我们需要认识到，这场危机的经济影响是自愿停止商业活动的决定所造成的结果，而不是一次正常的衰退。另一个和2008年的根本区别是，如今的美国银行体系基础稳固得多。虽然有些公司和行业会遇到困难，但整体系统的状况较好。同时，世界各国政府也似乎正在短期内提供强有力的支持和经济刺激措施。 相比当前快速、激进的政策行动，在2008年金融危机爆发时，政策制定者犹豫不决，无论是财政刺激还是货币宽松，都并未及时推出，甚至还在“纳税人买单”的道德风险漩涡中打转。 我在《苏世民：我的经验与教训》中提及，2008年时我向时任美国财长保尔森（Hank Paulson）提了几项建议——需要阻止市场恐慌，你要让他们留在原地，不要轻举妄动，而方式就是让市场参与者失去做空金融股的能力，让信用违约掉期不可执行。此外，还要尽快宣布财政刺激政策，提供海量资金，此前雷曼兄弟倒闭重挫市场信心，而如今要救助美国国际集团（AIG）。此后，保尔森努力说服美国证券交易委员会下令暂停卖空，并要求国会划拨7000亿美元的紧急资金来遏制危机，这一法案被称为不良资产救助计划（TARP），最终TARP获得通过。2008年10月，当所有人认为危机还在肆虐时，我就在公开演讲中表示，最糟糕的情况已经过去。11月美股阶段性触底、信用利差见顶，2009年3月美股二度触底后，就开启了11年的牛市。 如今，美国推出的金融刺激计划做了对的事情——它给社会上失业和急需直接救助的个人提供了直接的资金获取渠道，给小企业大笔的融资以支撑旗下员工和他们的医保计划，并支持一些较大的企业使其度过这一业务停摆的艰难时期。最初的金融刺激法案规模也许不是美国经济最终恢复需要的全部数额，但这是一个政策力度很大的良好开端。 美联储也在积极出台工具政策确保美国经济的信贷顺畅。此外，国会还通过了财政刺激法案，这些重要且积极的措施将共同确保抗疫特殊时期下整体经济的健康运行。 我们看到世界各国其实都在采取相似的措施。中国、韩国、日本，这些国家比西方世界早一步面对了这场危机，它们对疫情的应对都很不错。我认为我们接下来会看到，各国互相借鉴学习，寻找榜样，以求更好地应对这次危机。 “不要赔钱”说易行难 那句简单的“不要赔钱”的箴言，已经帮助黑石集团成为华尔街的“私募之王”。人们听到我常说的那句投资第一法则常常会心一笑，但其实投资的原则就是这么简单——不要赔钱。在黑石，我们已经建立了一套投资流程以帮助我们实现这一基本原则。我们的投资决定全都基于严格、冷静且稳健的风险评估。 在今天这个波动性和不确定性居高不下的环境中，这套准则变得更加重要了。我们必须对这套投资决策流程以及我们为投资人所做的决策可能带来的潜在风险保持高度重视。 《苏世民：我的经验与教训》中提及，投资者过早买入资产，低估了经济衰退的严重程度。此时的关键在于保持沉着冷静，不要过快地做出反应。投资者大都没有信心和耐心，也缺乏自律精神，无法等到一个周期完全过去。这些投资者没有自始至终地贯彻自己的投资理念，因此无法将获得的利润最大化。 要确定触底的具体时间并非易事，投资者最好不要轻易尝试。原因在于，经济真正从衰退中走出来通常需要一到两年的时间。即使市场开始出现转机，资产价值仍需要一段时间才能恢复。这意味着如果在市场触底前后进行投资，那么投资者可能在一段时间内无法获得投资回报。举个例子：1983年，油价暴跌，市场触底，一些投资者开始收购休斯敦的写字楼。10年过去了，1993年，这些投资者仍在等待价格的回升。 避免这种情况的方法就是，当价值从低点回升至少10% 时再开始进行投资。随着经济获得动力，资产价值往往会随之上扬。最好放弃市场刚开始复苏时10% ~ 15%的涨幅，以确保在恰当的时间买入资产。 现在的情况将会影响价格，造成许多产业的失序。当前这个时间点，我们还很难预测这些失序会具体发生在哪里，但我们公司拥有1500亿美元的现金弹药，可为投资人将资金随时投入到高质量的公司和资产中，包括亚洲的资产。我们同时还有庞大的信贷业务，相信我们也能在为企业提供流动性和灵活性上发挥重要作用。尽管如此，我们当前首要关注的还是员工的安全，并且帮助在我们投资组合中的企业顺利度过这一艰难时期。 在当前的危机到来之前，全球就已经有进入零利率甚至负利率时代的趋势了。我此前有些担忧，因为这会使一些国家在经济低迷时期面临挑战，就像今天我们正面对的一样。但到目前为止，各国中央银行全力以赴支撑全球经济至关重要。低利率的环境也会提高一些另类资产对投资者的吸引力。
6月18日，第十二届陆家嘴论坛（2020）开幕，本次论坛的主题为“上海国际金融中心2020：新起点、新使命、新愿景”。 论坛上，国务院副总理刘鹤在致辞中表示，面对百年不遇的全球突发新冠肺炎疫情，我国在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大阶段性成果，各类经济指标已经出现边际改善。 5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比提高5.87%，一些消费零售指标也出现积极变化，车市和楼市均在回暖。 刘鹤称，“我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。” “这次百年不遇的疫情让我们深刻认识到，要更加重视以人的生命健康为中心推进国家经济社会发展和科技创新,要更加重视人与自然的和谐相处,要更加重视全球合作和保护产业链的完整稳定,要更加重视经济社会的长期可持续发展。人类是一个休戚与共的命运共同体，国际社会应该也必须同舟共济，协同发展，我们将为此不断努力。”刘鹤称。 同时，当前也正处于“十三五”规划收官、制定“十四五”规划宏伟蓝图的重要时期。刘鹤指出，今年金融体系的重点工作主要在于五方面： 一是稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发，加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”、“六保”工作。 自疫情发生以来，央行通过一系列降准、降息等货币宽松政策适时向市场投放流动性，“精准灌溉”受疫情影响的中小微企业。而随着前期一系列政策的落地，市场流动性更加合理充裕。 近日央行数据显示，5月狭义货币M1同比增长6.8%，广义货币M2同比增长11.1%。社会融资规模存量增速为12.5%，比上月提升了0.5个百分点；金融机构人民币新增贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元。 二是服务实体经济，促进经济转型升级。要以高质量发展为导向，深化供给侧结构性改革。要适应各类市场主体需要，着力打通货币传导的各种堵点，创新金融产品，优化金融结构，提高小微企业贷款、信用贷款、制造业贷款比重。 今年以来，随着金融加大对实体经济的支持力度，前5个月人民币贷款同比多增。数据显示，截至5月末，金融机构各项贷款余额163.39万亿元，同比增长13.2%，涨幅比上月提升0.1个百分点，当月新增人民币贷款1.48万亿元，比去年同期多增3000亿元。 三是坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露、发行、退市等基本制度，着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。强化对市场中介机构的监管，大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度，加快推动证券代表人诉讼机制落地，更好保护投资者利益。 今年，新证券法的起航，可谓翻开中国资本市场发展史上崭新的一页。3月1日，证监会及沪深交易所公布了对新证券法的落实安排。从这些安排可以看出，未来多个领域都将迎来新一轮改革。 科创板方面，新证券法关于“依法实施员工持股计划的员工人数不计入特定对象发行证券人数范围”等具体规定，将直接在科创板实施。同时，上交所将对科创板上市审核标准、定位把握标准、科创属性论证程序等作进一步完善。 据悉，目前沪深交易所都已启动配套规则的制定与修改。如上交所介绍，上市规则面临全面修改，自愿信息披露业务指引也在研究当中等；深交所则透露，将推动创业板注册制改革试点落地，目前正在推动制定在创业板试点股票公开发行注册制总体方案等。 四是风险应对要走在市场曲线前面。在经济下行压力和各种不确定条件下，要增强预判性，理解市场心态，把握保增长与防风险的有效平衡，提高金融监管与金融机构治理机制的有效性。我们完全有信心有能力应对任何内外部风险冲击，实现金融体系稳健运行。 五是深化改革开放。中国将坚定不移深化改革、扩大开放，加快出台和落实金融改革开放举措，保护在华外资企业合法权益。应创造条件和氛围，排除干扰，共同落实中美第一阶段经贸协议。中央政府将坚持“一国两制”，支持香港发挥国际金融中心的重要作用，切实保护各国在港企业和投资人权益，维护香港长期繁荣稳定。 刘鹤还表示，上海是中国经济发展的重要增长极和动力源，在新的发展阶段，上海的金融、科技和产业潜力巨大。上海正努力打造扩大金融开放的新高地，由衷希望上海立足自身优势，大胆开拓，不断创新，在金融、科技和产业良性循环与三角互动方面进行新探索，在引领未来方面发挥更大作用。
延续17日美股的震荡走势，周四美股三大指数开盘低开，随后呈现震荡波动，截止目前，道指有所微跌，标普500、纳指翻红。 再看欧洲股市市场，法国CAC40指数、德国DAX指数、意大利富时MIB指数、英国富时100指数、俄罗斯MOEX指数等均出现微跌。 值得注意的是，就在今日晚间，英国央行公布公布利率决议，维持关键利率在0.1%不变，符合市场预期，但将资产购买规模从6450亿英镑上调至7450亿英镑。 早在今年3月，为应对疫情所带来的冲击，英国央行推出了一系列刺激措施，例如将利率下调至创纪录的0.1%。 “随着经济从新冠疫情中逐步复苏，英国央行准备推出更多刺激措施 ...我们必须为此做好准备，因为我们仍然深陷其中。”——英国央行行长安德鲁·贝利 事实上，这一决议或许在意料之中，毕竟基于近期英国通胀持续低迷，外界普遍预期英国央行将在本次会议上继续加大宽松规模，或将提升量化宽松政策规模1000-1500亿英镑。根据相关数据显示，5月份英国通胀年率跌至0.5%，前值为0.8%，为2016年6月份以来的最低水平。 “料英国将公布进一步的QE方案，一致认为英国央行将会公布价值1000亿英镑的进一步QE方案，同时还会保留进一步宽松的空间，例如负利率或是收益率曲线控制（YCC）措施。”——多伦多道明银行 而就整体盘面来看，美股多数概念板块显出分化之势。其中，美股能源股方面，其中，西方石油涨超3%，EOG能源、雪佛龙、康菲石油等跟涨，而淡水河谷、必和必拓、力拓等有所下跌。 美股交通运输板块，小牛电动涨超5%，塔塔汽车、联邦快递、特斯拉等跟涨，而美国航空、达美航空、西南航空等有所跟跌。 美股医药板块多数飘绿，阿斯利康跌超2%，诺和诺德、葛兰素史克、赛诺菲-安万特等有所下跌。 此外，中概股板块方面，其中，热门中概股多数上涨，华住涨超6%，据媒体报道，华住打算回港二次上市，最快计划今年底回港上市；蔚来涨超5%，唯品会、陌陌、微博、拼多多等有所上扬。 较为亮眼的是，今天是618购物狂欢节，相关销售额的数字不断冲高。根据京东方面统计数据，从6月1日0点到6月18日下午两点，618年中购物节累计下单金额达到2392亿元，已超去年618期间的交易总额（2015亿元）。 经济恢复具有不确定性 而通过近期美股的震荡走势可以看出，整体而言，目前市场情绪还是较为谨慎，毕竟在疫情的打击之下，如同美联储主席鲍威尔所说，经济恢复还存在着“巨大的不确定性”。 “美国经济复苏有很长的路要走，需要在很长的时间内实施非常宽松的政策。”——美联储梅斯特 值得注意的是，今晚美国公布了至6月13日当周初请失业金人数，至6月13日当周初请失业金为150.8万，连续第11周回落，高于预期（130万），前值154.2万人。同时，续领失业金人数小幅降至2,050万人，较前一周减少6.2万人。 回顾以往的数据，美国6月6日当周首次申请失业救济人数154.2万人，略低于市场预期（155万人），低于前值（187.7万人）。 富国证券认为，初请失业金人数不一定是美国就业市场的完美指标，但这项数据依然具有一定的有用性。 “我们认为‘薪资保护计划’（PPP）贷款和经济重启政策正在继续支撑就业市场数据。首次申领失业救济金人数的降幅会更大，除非少数几个州的裁员率长期居高不下。”——瑞银集团(UBS)的经济学家塞斯-卡彭特 CNBC认为，因冠状病毒疫情继续打击美国经济，上周初请失业金人数连续第13周保持在100万人以上。尽管所有州都有不同程度地重新开放，5月非农就业人口增加了250万，但初请失业金人数仍呈现持续上升之势。而此前美联储预计2020年底美国失业率为9.3%，2021年或回落至6.5%。 第二波疫情的来袭 与此同时，疫情的“反扑”依旧需要加以警惕。 根据美国约翰斯·霍普金斯大学发布的疫情数据显示，截至目前，全球累计确诊病例超过835万例，全球累计死亡人数超过44万例，其中，美国累计确诊超过215万例，累计死亡超过11万例。 “美国人看上去已经受够了新冠病毒，但是新冠病毒还没有受够我们...现在的上涨行情基于一切都会在短时间内恢复正常的预测。但是，各地出现的疫情反复正在挑战着人们的乐观情绪。”——美国财经媒体援引投资总监 虽然目前美国各州逐渐进入“重启经济”的新一阶段，但多州疫情却出现了反弹之势，在过去数周21个州出现新冠病毒感染确诊案例增加，其中，佛罗里达州、得克萨斯州和亚利桑那州16日单日新增创历史新高，数据显示，佛罗里达州新增确诊病例2783例，得克萨斯州新增4098例，亚利桑那州新增2392例。 “当你看到病例数量增加了50%或150%，正如我们现在在南部州看到的情况，这不是因为检测能力提高。这些就是新病例，是社区传播。”——宾夕法尼亚大学医学伦理和卫生政策系主任伊泽基尔·伊曼纽尔 美股走势预期普遍趋于悲观 而基于疫情带来的不确定性，各国经济恢复进程或将有所受阻，市场投资者普遍对资本市场的走势不抱有过于乐观的态度。 根据美国银行在本周二公布的一项月度调查显示，在管理总计6000亿美元资产的212名基金经理中，有近80%的人认为当前股票价格太高，而这一比例创下了1998年以来的最高记录。 同时，有18%的受访者认为经济会V型复苏；而认为经济会出现U型或者W型复苏的人群比例则占到64%；且有37%的受访者认为，目前已进入了牛市；而53%的人指出，虽然美股开始反弹，但或依然处于熊市之中。 "目前市场上存在一些消息面周期点，而在这些节点上，正面消息将推动市场上涨，负面消息则将给市场带来压力...这是健康担忧重燃与经济乐观情绪之间的较量。” ——NovaPoint首席投资官Joseph Sroka 对此，美国银行表示，尽管受益于各国央行和政府的紧急干预，自疫情爆发以来美国股市已反弹了近40％，但目前并没有过度看涨的迹象，而从长期来看，市场的乐观情绪是“脆弱的”。 国泰君安证券认为，在美国经济恢复遥遥无期的情况下，因为流动性放得较多而使得资产价格跑得太快了，最近QE的量明显下来了。一方面有本能的调整需求，另一方面疫情在复工和抗议活动后的反复使得投资者更加担心经济恢复会比较慢。此外，全球投资者情绪和股指肯定有影响，但一定会有分化。
虽然全球市场仍存在较大的发展不确定因素，且全球范围内的复工复产进度不一，今年全球经济的发展形势自然也是非常严峻的。本来，股票市场属于经济晴雨表，并率先反映出全球经济的真实走向，但从目前美股市场的走势分析，股市晴雨表的功能似乎有所变化，美股市场的走向似乎更像是美联储货币政策的晴雨表。 纵观过去多年的时间，美联储一直对美股市场的走势产生出重要性的影响。面对危机的到来，虽然应对办法不少，但美联储的应对招数却非常多，且政策出炉的力度往往远超过市场的预期。 早在今年3月份，美联储先后出炉了刺激经济的策略，甚至采取了无限量化宽松的对策，想尽办法在短时间内解决掉流动性挤兑的风险。很显然，经过了美联储等多方面的努力，全球市场的流动性挤兑压力暂时得到了缓解。但是，面对短暂性的应对措施，显然并未从根本上解决掉问题，股票市场的走势并未真实反映出美国经济的走向。 近日，正当市场担忧着美股市场可能会出现二次探底的走势时，美联储却再度放出大招，宣布推出二级市场的企业信贷工具，这也是美联储首次在二级市场购入公司债券。虽然后遗症不少，但足以体现出美联储刺激经济、稳定股市的决心。由此可见，经过了这一系列的举措之后，美股市场的走势已经不是真实表现出经济晴雨表的功能，而是更像美联储货币政策的晴雨表表现，美联储放水的力度，则是从一定程度上影响着美股市场乃至全球股票市场的走向。 与美股市场相比，A股市场同样深受到货币政策的影响，货币放水力度的大小，则是直接影响到股市乃至房地产市场的走势。不过，相对于美联储的放水力度，国内央行的货币放松力度却稍显谨慎，在央行货币放水的背后，更注重资金流入实体，并不希望资金变相流进了股市乃至房地产市场。 美联储全方位刺激经济，甚至不惜代价为市场提供流动性的支持，一方面在于维系资本市场的流动性宽松状态，避免年初发生的流动性挤兑压力；另一方面则是在于想尽办法稳定经济，而资本市场聚集了大量的社会财富，对当地投资者来说，他们的投资信仰更多体现在股票市场身上。这与我们的投资者不同，我们的投资者则更偏爱于房地产市场，房地产投资则是成为了国内投资者的投资信仰，由此也造成了多年来股市与房地产市场的不同表现。 美联储大力度为市场输入流动性，后遗症肯定存在，但站在美联储的角度思考，稳定经济以及为市场提供流动性支持的重要性显然更显重要，应对当下危机似乎成为了当前美联储政策出炉的关键所在。至于后续的影响，则可能还有更大力度的应对措施。 至于A股市场，在全球货币放水的环境下，只要不发生年初全球市场流动性挤兑的问题，那么应该不会轻易发生大幅下跌的走势。很显然，面对当前的经济发展环境，维系流动性稳定乃至流动性宽松状态，则是更影响着股票市场的走势。 但是，对A股市场来说，目前距离3000点大关也仅有一步之遥的空间了。但是，作为一道长期的心理关口，市场对3000点的进攻却显得比较谨慎，从近期A股市场的日均成交量能变化情况分析，市场资金在股市冲关之际，却稍显谨慎。不过，与沪市指数相比，市场则更注重深市指数的波动表现，尤其是创业板指数等指数的表现。从某种程度上分析，沪市指数的参考意义已经骤然下降，聚集大量传统周期企业的沪市市场，似乎已经很难反映出新经济环境下的发展状态了。 因有着2015年股市加速去泡沫、去杠杆的经验教训，国内股票市场在上行的过程中，却显得谨慎不少。与此同时，从近年来的货币政策出炉力度来看，也是更针对于流动性注入实体经济，尽可能避免过度进入股市、房地产等市场。但是，假如全球货币持续宽松，且内外部市场环境趋于稳定，那么也很难阻挡股市向上突破的趋势，当然相对于美股市场，A股市场的向上突破会显得压力不少。 但是，作为以资金推动作为主导的A股市场，要想向上突破，一方面需要非常牢固的底部基础支持，通过底部充分洗盘，充分震荡，才能够为向上突破减轻压力；另一方面则是需要持续性的量能支持，量价齐升则是股市向上突破的关键条件。然而，面对上方的压力，市场资金的态度却是相对谨慎的，似乎更惧怕外部不确定因素以及内部监管风向的变化，或许这一种3000点恐高症现象仍然存在，这也是约束着市场量能持续放大的因素。 不过，3000点的强压，终究还是会得到突破，只是时间的长短。在此期间，量能持续放大的力度以及货币放水的态度则影响着市场的走向。市场向上突破可能会比想象中来得曲折与复杂，但经历了长期的震荡行情后，股市底部基础已经比较扎实，向上突破只是时间上的问题了。
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