习近平总书记在统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上强调，积极的财政政策要更加积极有为，已经出台的财政贴息、大规模降费、缓缴税款等政策要尽快落实到企业。这是党中央科学把握国内外发展大势、深刻分析新冠肺炎疫情对经济造成的冲击、统揽经济社会发展全局作出的重大决策部署，为今年的财政政策指明了方向路径，提供了根本遵循。2020年积极的财政政策要更加积极有为，大力提质增效，加大逆周期调节力度，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。 一、积极的财政政策更加积极有为，是当前经济社会发展的客观需要 积极的财政政策更加积极有为，是全面建成小康社会的必然要求。当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，社会主要矛盾已转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，民生领域还有不少短板，脱贫攻坚任务艰巨。今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，积极的财政政策更加积极有为，有利于推动解决民生领域的突出短板，坚决打赢疫情防控阻击战，打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，为全面建成小康社会提供坚实支撑。 积极的财政政策更加积极有为，是对冲经济下行压力的现实需要。当前我国经济社会发展仍然面临较大的不确定性，经济下行压力仍在加大。积极的财政政策更加积极有为，通过适当提高赤字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债券规模、巩固和拓展减税降费成效等，有助于进一步推动供给侧结构性改革，挖掘内需潜力，激发市场活力，培育内生动力，有效应对经济运行中出现的短期冲击和挑战，实现经济社会持续健康发展。 积极的财政政策更加积极有为，是财政更好发挥国家治理的基础和重要支柱作用的应有之义。新冠肺炎疫情对财政收入增长带来了巨大冲击。今年一季度财政收入出现负增长，预计2020年全年一般公共预算收入将低于上年。与此同时，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，全力保障完成决战决胜脱贫攻坚目标任务、全面建成小康社会，财政支出仍要保持一定强度。积极财政政策更加积极有为，有利于统筹做好疫情防控和经济社会发展工作，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。 二、积极的财政政策更加积极有为的主要内涵 积极的财政政策要更加积极有为，大力提质增效，加大逆周期调节力度，有效对冲疫情影响；有保有压，优化财政支出结构，全面实施预算绩效管理；用好地方政府专项债券，防范化解地方政府隐性债务风险。 (一)做好“加法”，坚持“更加积极”的取向。一是增加赤字规模，明确释放积极信号，缓解财政收支矛盾，稳定并提振市场信心。二是落实减税降费，对冲企业经营困难。三是扩大政府投资，对冲经济下行压力。通过抗疫特别国债、地方政府专项债券等多种渠道，增加政府投资，发挥政府投资的撬动作用，有效支持补短板、惠民生、促消费、扩内需。四是加大转移支付，对冲基层“六保”资金需求。进一步加大对地方转移支付力度，在分配时向受疫情影响较大的地区倾斜，落实库款资金提前调度制度及阶段性提高财政资金留用比例等政策以增加地方留用的现金流。五是加强预算平衡，对冲疫情减收影响。全面盘活财政存量资金资产，增加调入中央预算稳定调节基金，大力压减一般性支出，有效对冲疫情带来的减收影响。 (二)做好“乘法”，坚持“提质增效”的发力点。进一步向内挖潜，切实提高财政资源配置效率和使用效益。坚持以收定支的基本原则，运用零基预算理念科学核定支出。财政资金进一步优化使用结构和方式，聚焦民生以及供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，集中资金予以精准保障。强化绩效管理，把钱用在刀刃上，防止截留挪用。 (三)做好“减法”，坚持政府过紧日子。节用裕民，中央政府部门带头过紧日子，严控各种一般性支出；地方财政继续压减“三公”经费，严控会议差旅等经费，严禁新建、扩建政府性楼堂馆所。 (四)做好“除法”，坚持防范化解政府债务风险隐患。健全地方政府债务常态化监测机制，强化监督问责，妥善处置地方高风险金融机构风险，着力防范国内风险与外部输入性风险叠加共振，坚决守住不发生系统性、区域性风险的底线。 三、积极的财政政策更加积极有为的具体举措 积极的财政政策更加积极有为，必须坚持以供给侧结构性改革为主线，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，推动经济高质量发展迈出更大步伐，促进人民生活改善。 (一)保市场主体，重点支持中小微企业和受疫情冲击较大的产业纾困和发展。保市场主体就是保经济基本盘。要不折不扣落实落细各项减税降费政策措施，进一步出台精准、有力度、阶段性的助企纾困政策，加快推动各类企业复工复产和经济社会恢复正常运行。一是加大减税降费力度。通过制度性安排和阶段性政策并举，重点减轻中小微企业、个体工商户和困难行业企业税费负担。继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，适当延长前期出台的部分阶段性减税降费政策的执行期限。二是降低企业生产经营成本。减免国有房产租金，鼓励各类业主减免或缓收房租。政府性融资担保行业减半收费，将综合融资担保费率降至1%以下。三是持续激发市场主体活力。支持打造全链条、专业化的公共服务平台，落实鼓励创业投资发展的税收优惠政策，积极实施小微企业融资担保降费奖补政策。 (二)把保居民就业作为重中之重，千方百计稳定和扩大就业。就业是民生之本，就业优先政策要全面强化。一是统筹用好就业补助资金、职业技能提升行动资金和失业保险基金，调整和加快使用工业企业结构调整专项奖补资金，支持企业稳定现有就业岗位。二是突出支持做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点人群就业工作，多渠道促进就业创业。三是加强失业人员基本生活保障和再就业服务，扩大失业保险保障范围。 (三)支持创新发展和产业升级，稳定外贸外资基本盘，保障产业链供应链稳定。坚持巩固、增强、提升、畅通的方针，发挥好财税政策的结构性调控优势，打通产业链供应链上的“堵点”，补上“断点”，推动企业尽快转起来，增强我国经济质量优势。一是推动制造业高质量发展。引导资本、资源向战略关键领域聚焦，促进产业链向中高端迈进。继续支持页岩气、煤层气等非常规天然气开采利用，支持可再生能源健康发展，促进能源结构调整。二是支持科技创新。加大对新冠肺炎疫苗和药物科研攻关的支持力度，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，组建国家实验室，开展赋予科研人员职务科技成果所有权或长期使用权试点。三是稳定外贸外资基本盘。继续支持引导跨境电子商务综合试验区建设，加快培育外贸新增长点。建立健全外商投资促进公共服务体系，引导有序开展对外投资合作。 (四)支持贯彻实施乡村振兴战略，全力保障粮食和重要农产品供应，确保粮食安全。粮食安全是关系经济社会发展全局性、战略性问题。一是构建完善财政支持实施乡村振兴战略的政策体系和体制机制，推动城乡区域融合发展。二是提升国家粮食安全保障能力。强化耕地保护与农田水利建设，深化粮食收储制度改革，完善稻谷、小麦最低收购价政策和玉米、大豆市场化收购加生产者补贴机制。三是落实扶持生猪生产恢复政策，稳定和保障国内猪肉市场供应。 (五)做好打赢脱贫攻坚战财力保障，进一步保障和改善民生。保障基本民生，做好普惠性、基础性、兜底性民生建设。一是坚决打赢脱贫攻坚战。进一步加大财政扶贫投入力度，重点向“三区三州”等深度贫困地区、挂牌督战地区和受疫情影响较重的地区倾斜。继续落实贫困县涉农资金整合试点、产业扶贫、就业扶贫等政策。加快建立健全防止返贫机制。二是支持发展公平而有质量的教育。进一步优化教育支出结构，巩固城乡义务教育经费保障机制，推动解决进城务工人员子女上学难问题。三是推进健康中国战略。巩固完善基本医保住院费用异地就医直接结算机制，稳步提高医疗保险基金统筹层次，继续支持深化公立医院综合改革，加强公共卫生体系建设，推动建设平战结合的重大疫情防控救治体系和应急物资保障体系。四是稳步提高养老保障水平。加快推进全国统筹，加大企业职工基本养老保险基金中央调剂力度，继续划转部分国有资本充实社保基金，确保退休人员基本养老金按时足额发放。大力发展社区养老服务项目。五是全力做好困难群众基本生活保障工作。支持各地做好低保、特困人员救助供养、临时救助等工作。将符合条件的未参加失业保险失业人员按规定纳入低保等救助保障范围。及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制，努力降低物价上涨对困难群众基本生活的影响。 (六)加大对地方财力的支持力度，兜牢兜实保工资、保运转、保基本民生“三保”底线，确保基层正常运转。中央财政统筹新增赤字、以前年度结转资金、压减本级支出腾出的财力等渠道，切实加大对地方的财力支持力度，有力保障基层运转。积极创新财政资金分配方式，确保资金直达市县基层，直达民生领域。另外，实施好支持湖北省经济社会发展的各项财税政策，推动加快复工复产、复市复业和产业链供应链稳定运行，促进湖北省经济社会全面恢复。 (作者为财政部部长 刘昆)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 程实、钱智俊 “理想总是丰满的，而现实总是骨感的。”4月17日美国公布经济重启指南至今，市场对于美国复工成效的期待持续高涨，助力美股创下1987年以来最强单月表现。但是随着5月的开启，美好的预期正在迎来现实的检验，其结果也将主导美国经济金融的未来走势。围绕这一焦点，我们构建了两步测算模型：首先从复工后的居民活跃度推导经济活力的高频变化，进而演算季度经济增长的总体表现。研究表明，一方面，复工对美国经济的短期提振有限，即使在相对理想的条件下，美国经济在二季度仍将受到深度冲击。另一方面，由于疫情压力尚未真正消退，复工的持续性依然存疑，加速复工或将适得其反。有鉴于此，我们维持此前预判，即在3月份的“信心冲击”之后，美股仍将遭遇源于经济基本面的“实体冲击”。市场此前对复工成效的过高预期料将渐次迎来修正，并催化“实体冲击”下资产价格的调整。同时，由于复工在短期内难以显著降低美国经济金融风险，6月份美联储推出收益率曲线控制的可能性亦将上升。 资料来源：我们的测算 复工的经济影响：两步测算法。对于美国复工的经济提振作用，美好的想象难免走向偏颇，基于现实的推算将更具前瞻意义。沿循这一思路，我们构建了两步测算模型：首先从复工后的居民活跃度推导经济活力的高频变化，进而再演算季度经济增长的总体表现。具体的推导逻辑和指标体系如下： 第一，从居民活跃度到经济活力。一方面，基于我们此前研究中国复工的经验，交通数据能够敏锐反映防疫封锁力度和居民活跃度的变化。自疫情爆发后，谷歌定期发布美国社区交通数据。基于此，我们采用其中的购物、娱乐、迁徙、工作、旅游五大领域的交通数据均值（以下简称CMI），以刻画居民参与经济活动的强弱，从而追踪和前瞻美国经济从封锁走向复工的详细进度。另一方面，我们采用纽约联储的周频经济指数（以下简称WEI），以刻画美国经济活力的高频变动。这一指标基于十类主要的日频、周频经济数据编制而成，信息更为综合全面，并且有效滤除了噪音干扰。我们的实证研究显示（详见附图），美国疫情爆发至今，CMI与WEI的周频走势保持了高度的一致性。在计量模型中，CMI对当期和滞后一期的WEI均有显著影响，影响系数分别约为0.2个和0.1个单位，并且均在5%的置信水平上显著，模型R2达到0.97。由此可知，通过对CMI的追踪和前瞻，能够相对合理地推断美国经济活力的未来边际变化。 第二，从经济活力到增长表现。美国周度的经济活力变化，能否准确推导出季度的经济增长表现？针对这一问题，我们对每季度的周频WEI进行平均值处理，得到推算出的季度同比增速（以下简称WEIA）。从历史数据看（详见附图），这一推算增速与官方公布的实际增速走势高度一致。进一步的计量检验表明：其一，在以官方GDP增速为被解释变量、WEIA为解释变量的模型中，截距项未能通过显著性检验，需要剔除，这与许多现有研究中的直观判断不同；其二，在剔除截距项的干扰后，WEIA每变动1单位，官方GDP增速的变动亦接近于1单位，模型R2达到0.86。有鉴于此，美国经济高频活力和季度经济增速存在直接、精确的对应关系。我们提出的“居民活跃度（CMI）→经济活力（WEI）→增长表现（GDP增速）”的推导链条，在逻辑和实证上均能成立。 复工的未来走势：现实料骨感。基于上述的两步测算模型，我们可以推演出不同情景下的美国复工进程和经济影响。研究显示，不同于当前市场高涨的预期，美国复工仍将面临多方面的现实挑战，预计难以有效舒缓二季度经济所遭遇的深度冲击。 第一，复工的短期效果有限。对于疫情时期的复工进程，中国经济提供了目前唯一完整的经验参照。以此为基础，我们需要针对美国国情，做出两方面的关键调整。其一，初速度调高。中国的复工是“冷启动”，春节假期加上堪称全球最严的防疫封锁，导致了复工真正是“从零开始”。从历史数据也可以看到，中国复工初期较为艰难，到中期才明显提高了速度。与此不同，美国防疫封锁较为松散、经济并未完全“休克”，因此复工属于“热启动”，初速度料将更高。其二，加速度调低。中国是在基本控制疫情后，集中全国之力推动复工。与之不同，美国疫情仍未迈过拐点，加之各州的政策差异和政治博弈，因此复工速度预计提升较慢。综合考虑上述因素，我们认为，在基准情景下，5-6月份美国复工的速度均值预计达到中国复工中期速度的70%，即每周恢复疫情停工总量的7%左右。由此根据两步法模型推算，至6月末，CMI修复至-13.2%，WEI修复至-4.2%，二季度美国经济的同比增速预计为-7.9%左右，环比折年率预计为-31%左右。这意味着，即使在相对理想的状态下（即复工平稳推进、不发生疫情回潮），美国经济在二季度仍将受到深度冲击。 第二，复工的稳健性成疑。上述经济影响的测算建立在复工能够稳步推进的基础上。如果因防疫封锁放松而触发疫情回潮，进而导致复工停滞甚至倒退，那么就可能出现复工经济成本大于收益的负效应。事实上，目前两重因素正在共同加大这一潜在风险。其一，从疫情演进来看，虽然近期欧洲多国疫情已经迈过拐点，但是相似的疫情进程未必能照搬至美国。从牛津大学的评估数据来看（详见附图），意大利、西班牙、英国、德国、法国等疫情趋缓的国家，其防疫封锁措施的严厉程度均明显高于美国。与之相比，美国疫情规模更大、封锁措施更弱，因此未来疫情走势是否能跟随上述欧洲国家，仍具有很大的不确定性。其二，从复工进程来看，即使是作为防疫“优等生”的德国、法国，亦在谨慎的反复斟酌中多次放缓复工步伐。日前，法国参议院否决了政府最新提出的解封计划，德国经济部亦敦促各地区不要急于解封。与之相比，美国的防疫“成绩”明显落后，近期每天新增病例数量仍在3万例左右宽幅波动。在此基础上，如果美国提速推动复工，或将操之过急，进而抬升疫情回潮的风险。 当理想撞向现实，当预期走向修正。目前，美国复工的落地力度、节奏和成效仍有较多不确定性，无疑增加了对其经济影响估算的难度。我们也将持续跟踪这一进程，并在两步测算法的框架下不断更新后续研究。基于本文的分析，至少从现有数据和信号来看，市场的预期与复工的现实已存在深刻冲突。因此，以下三个要点值得投资者密切关注： 第一，二季度经济冲击依然沉重。虽然美国复工提速开启，但是其短期效果有限，持续性亦不稳固，因此料难扭转二季度美国经济的颓势。即使在相对理想的状态下（即复工平稳推进、不发生疫情回潮），二季度美国经济的同比增速预计为-7.9%左右，环比折年率预计为-31%左右。因此，至少在三季度到来之前，美国的经济金融风险仍将维持在较高位置。 第二，市场或再度修正预期。倘若上述的要点一如期兑现，则意味着二季度经济冲击的强度将是2008-2009年危机期间经济谷底的两倍以上。在此重压之下，美股EPS的降幅预计将大概率高于2008-2009年危机期间。由此，我们维持4月下旬报告的观点：3月份的美股剧震是“信心冲击”，而展望未来，经济基本面恶化将引致美股新一轮的“实体冲击”。此前市场对复工效果抱有过高期望，期待其能够消弭“实体冲击”，并且这一预期在美股4月份的强劲反弹中已经提前反映于价格之中。未来，随着这一预期的修正，以及“实体冲击”的到来，美股的二次探底亦渐行渐近。 第三，6月美联储或将推出新工具。由于复工进程短期内难以稳定美国的经济金融形势，因此在6月份的FOMC会议上，美联储料将讨论或推出新的政策工具。我们认为，较之于负利率工具，以收益率曲线控制（YCC）进一步管理各期限利率目标，料将是概率更大的下一个政策选择。 (本文作者介绍：工银国际研究部主管，首席经济学家。研究领域为全球宏观、中国宏观和金融市场。)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 朱振鑫每一次的周期轮动，总会有人抓住机会、乘势而起，也总有人遗憾错过、悔不当初。前者是少数，后者是大多数。 2014年大部分人不相信货币会大宽松，因为当时经济快速下行，但央行一直非常克制，坚持定向降准不降息，导致很多人对股市极度悲观。结果，完美错过2014年底到2015年中的5000点大水牛。 2015年大部分人不相信信用会扩张，因为当时央行十几次的降准降息，但钱就是不往实体去，也就是所谓的“脱实向虚”，导致很多人对房地产、周期股等实体性资产极度悲观。结果，完美错过2016年历史上最疯狂的一次房地产牛市、大宗商品牛市和周期股牛市。 2016-2017年大部分人不相信政策会收紧，因为当时经济增速并没有明显反弹，宽松的金融环境导致各类资产轮番炒作，投资者都在享受赚快钱的快乐，早就忘了风险。结果，完美错过逃顶机会，套在2018年的大熊市和爆雷潮里，很多人血本无归。 归根到底，大类资产周期不是一蹴而就，而是温水慢煮，事后看特别清楚，但身在其中你可能根本感知不到，一不小心就错过了上车下车的时机，这对于资产配置来说是致命的。 眼下，正是处于这样一个关键阶段。左边是货币宽松的经济萧条期，右边是信用扩张的经济复苏期，随时可能切换，甚至说已经在切换过程中。这两天的几个信号，非常重要。 第一个信号是融资在扩张。4月社会融资总量大增3万亿，比上年同期多1.42万亿，创下三年新高，主要是信贷和企业债增加的多，信贷中居民消费贷款和房贷都在恢复，这和消费补贴和地产回暖有关，企业债增加的多是因为利率低了，政府又要求加快落地项目。 第二个信号是基建在落地。挖掘机4月销量大涨60%，其中国内销量64.5%，基本也是近三年新高，业内预计后续还会供不应求，主要是疫情后基建需求明显增加。 第三个信号是债市对经济预期在好转。债券市场从4月底开始持续下跌，10年期国债收益率已经调整了14个bp，这说明机构已经对经济的预期在好转。 第四个信号是货币政策低于预期。央行发布的一季度货币政策报告对存款降息只字未提，市场预期的降息也一直没有落地。 第五个信号是消费刺激在发力。政府消费补贴力度加大，刺激汽车销量结束连续21个月下降的颓势，开始小幅增长。 第六个信号是政府加杠杆力度加大。除了327政治局会议提的特别国债，1万亿专项债也将在5月底前发完。 这些信号串在一起，你会发现都指向一个结论：刺激经济复苏的温水越来越热了，而且政策宽松的重点正在从货币宽松转向实体端的信用扩张，也就是说钱正在往实体流，这意味着经济萧条期已经步入后期，而经济复苏已经在蓄力。 当然，目前温水显然还没有煮成沸水，宽松政策还没有完全释放，疫情的二次冲击还没结束，我们仍处于萧条期，经济下行的压力依然很大，货币宽松也还没有结束。从时点来说，还是有点类似于2015年那个阶段，还没到2016年的周期拐点。2016年2月最后一次降准算是上一轮周期的拐点，宣告了萧条期+货币宽松期的结束，正式进入复苏期+信用扩张期的组合，现在显然还没到那个时点。 周期切换什么时候完成，无法准确判断，快的话下半年，慢的话明年上半年，但方向是确定的，可重点关注一个信号：社融恢复的持续性，能否出现2016年的信用大爆发，当时主要是很多基建项目落地、地产投资也起来了。 对于投资者来说，资产配置永远要有前瞻性，我们必须对下个周期有所准备。如果经济周期转换到复苏周期，那么资产轮动的路径也非常清楚了：属于萧条期的资产将受冲击，比如靠估值渠道的股票、和经济负相关的债券等，属于复苏期的资产将受益，比如低估值的靠业绩驱动的股票、靠信贷推动的房地产等。这是理论上的大类轮动方向，和2016年类似，大家可以参考下面这张图，如果需要原始数据，可以扫码联系我们会员社群的小助手。 但未来的资产轮动肯定不会完全重复2016，两个原因：一是要在短期周期基础上考虑中长期因素的变化，比如现在的潜在增速肯定比2016年低，复苏会非常微弱，实体类资产反弹的力度也会大不如前。二是要在自身周期因素基础上考虑外部环境变化，今年外部疫情压力叠加美国大选压力，中美摩擦可能会再起波澜，这可能会延缓经济向复苏周期的切换。 第一，债券市场可能还有空间，但已经算是鸡肋区域，短期的性价比不高。今天有会员在社群里问持有的债券基金要不要赎回，我们其实在之前直播里讲过，现在算是止盈区间，过去一年债基的收益已经很不错了，平均6%收益，不少都在10%以上。 这次10Y国债从2.5调整到2.64，后面可能再涨回2.5，甚至更低，但空间已经不大了，而且随时可能调整。2016年那一轮经济复苏比较强，货币很快收紧，10Y国债从2016年10月到2018年1月一年多的时间里连续跌了120个bp，这次复苏肯定没那次强，也不如那次快，所以估计今年债券主要是震荡，明年可能是真正的调整期，而且调整幅度会明显小于上一轮。 第二，股票依然属于最好的资产之一，但内部风格会切换，分化会加剧。2019年以来主要是流动性驱动的估值修复，所以很多能讲估值故事的股票走的很好，尤其是科技股（说实话，真正好的科技股都不在A股，现在很多都是蹭概念，有点类似2015年蹭TMT和互联网+）。但如果信用加速扩张，流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市会受到很大影响，整个风格会逐步从估值逻辑转向业绩逻辑，从估值牛变成价值牛，大盘股会跑赢小盘股，类似2016年。 但不同于2016年的是，那一波周期股非常强势，现在的周期股肯定做不到。一是即便经济复苏，强度也和2016没法比，中长期压力比那时候又大了许多，而且刺激的力度也远不如当时大；二是当时周期股还有一个重要的催化，就是供给侧改革导致供给快速收缩，涨价让钢铁这些周期性行业利润暴增。 第三，房地产市场会差异化回暖，但幅度会非常有限，城市间分化会非常大。上一轮基本是各地房价全线暴涨，多的翻1倍，比如少的也涨了50%，这次会有非常大的区别。核心城市和非核心城市会真正的分化，一方面核心城市会在流动性驱动下确定性回暖，深圳已经率先开涨，北京上海也已明显触底，但考虑到这次政策不会大松，和2016区别很大，估计能回升个10-20%就不错了，特别稀缺的房子也许能触及2017年的高点。另一方面，非核心城市不仅很难涨，可能还会跌，逻辑不再赘述，核心是人口流出+存量过剩。如果不是刚需，不要轻易再进入房市，作为投资的性价比较低，尤其是不要贪图便宜买公寓和大远郊；如果是刚需，现在是个不错的买房换房时机。 最后特别强调一点，不管是周期的波动，还是外部的扰动，都不会改变中国经济转型+利率下行的基本背景，以及资产配置的基本逻辑：一是提高股票资产占比、降低房地产占比；二是提高标准化债券资产占比、降低类固收非标产品占比；三是提高头部资产占比、降低尾部及腰部资产占比。沿着这几个大原则做资产配置，你的运气不会太差。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 李湛截止至5月10日，美国已经有40多个州公布逐步开放解控的计划。其中疫情最严重的纽约州已经开始制定重启经济的计划，而有20多个州已经允许部分企业恢复运营。 但从疫情状况来看并不乐观，2020年3月30日至5月10日，美国每日新增确诊病例数均保持在2万以上，累计确诊病例人数已达到了136万之多。具体来看，近日包括美国副总统彭斯的新闻秘书、海军作战部长等重要官员的病毒检测都呈现阳性。从白宫、议院到五角大楼，这些举足轻重的美国决策机构内部都面临着病毒入侵的风险。因此美国疫情仍就处于高风险的平台震荡期，白宫高级卫生顾问福奇认为二次爆发将是难以避免的，而美国健康中心主任则表示在现在的情况下即使美国选择性开放，也会让三分之一的美国民众面临感染风险。 我们认为美国政府之所以要在此高风险的节点重启经济有以下几个重要原因： 一是，美国整体失业率状况恶化相当严重。最新报告数据显示4月美国非农就业减少2，050万个，失业率为14.7%，这数据略好于市场预期的2，200万和16%。但实际上这份基于4月中旬对企业以及家庭的调查报告在公布时已经难以充分反映当前就业市场面临的严峻压力。在报告中，有数百万因为某些原因缺勤的工人也被标记成了就业者（例如隔离措施等），如果这些实际没有到岗且没有薪水的工人算入临时解雇的失业者，那么4月失业率将上升3至4个百分点，且美国政府目前的失业统计只能包含那些失去工作但在积极寻找工作的人。美国政府对失业率的追踪已经超过70多年，目前情况的恶化已经远远超过了1982年的10.8%以及2009的10%。 从细分上看，总体失业人数行业分布比上个月分散得多，这表明除了重灾区的休闲与酒店业，关闭的影响已经广泛波及到其他行业。目前1810万新失业者表示他们暂时失去了工作，而200万人表示失业是永久性的。这也意味着若企业近期能尽快重新营业，那些被休假的人重返工作岗位会容易得多。 二是，美国国内对于复工的民意正在上升，全力争取连任的特朗普政府需要推动经济重启。根据FiveThirtyEight的数据，目前民众对于经济的担忧程度已经远超过对疫情的恐惧。从细分上看，对经济非常担忧的比例达到了55.1%，而对疫情非常担心的比例为32%。且美国股市近期反弹幅度较大，纳斯达克指数已经将今年的跌幅全部收复，投资者们正在对V型快速复苏进行押注。若不尽快重启经济，被证伪的复苏逻辑很可能将导致美国股市第二轮下挫。 三是，对美国企业失去市场份额的担忧。随着韩国以及欧洲等国随着疫情逐步受控，已经纷纷在近日宣布了解封措施意在重启经济。瑞士、芬兰、奥地利、德国、挪威等于4月底之前就已经宣布放松管控措施，而德国、意大利、法国也在5月先后宣布分阶段放松限制性措施，逐步复工复产。但与欧洲各国不同的是，美国不但疫情仍处于高风险的平台期，且州和地方政府的应对能力参差不齐。同时，各地在执行保持社交距离、有效隔离等措施上没有同步，这种缺乏跨司法部门的协调可能将进一步增加疫情再次升级的风险。毕竟归根到底成功重启经济的必要条件在于对疫情的合理控制，而较为理性的债券市场显然认为经济复苏将是缓慢的。两年期美国国债收益率已经触及0.105%的纪录低位，联邦基金利率期货更是显示2021年4月利率约为负0.5个基点。 (本文作者介绍：中山证券研究所首席经济学家、研究所所长)
文/新浪财经意见领袖专栏机构 人大重阳 本文作者：王晋斌（中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院专聘研究员） 我个人认为人民币将来首先应该会成为一个区域性货币，在此基础上去逐步成长为更大的国际性货币。在亚洲区域性货币里成为强势货币是大势所趋。 这次回过头来看，包括金融大动荡引发问题的根源，我同意各位的观点，它主要是新冠疫情的冲击导致的措手不及。过去从来没有想过这会有一个突然的事情，本身它并不是美国经济周期到了周期性内生要求的周期性调整。它快速的把过去的进程打断了，也把还在往前走的经济进程快速打断了，而且打断的程度非常大，因为它很严重。所以可以看到很多政策的对冲根本不是按照正常的经济周期性的政策去对冲的，而是一些非常应急性的大对冲政策。 在这个过程中，我们发现一个问题，即使美国把货币放到了最松的水平，美元指数、美元这两个月来很强。最近特朗普有一个表态，他讲“强美元比较符合美国的策略，有助于美国经济的恢复”，他的这句话有一定的道理，在这样一个全球都很难过的时候，如果它能够保持一个比较长期的强美元，美元资产对全球吸引力会进一步上升，这有利于美元霸权的进一步巩固，这也是我们非常担心的事情。 所以，在这样的状态下，我非常同意新兴经济体要分拨来看，有像中国这样健康的经济体，也有一些像俄罗斯、巴西比较脆弱的经济体。现在俄罗斯每天新冠患者还有1万多人。这些新兴经济体即使它想借钱成本也很贵，再加上他们有不少外部债务，新兴经济体的债务压力还是比较大的，现在整个市场想借钱也挺难的。过去经济就不怎样，现在还要进一步搞主权债，在国际上筹资也是非常困难的。 但是有一种办法，对这些经济体来讲，当务之急还是疫情防控，如果疫情防控做不好，后面一系列的问题都会出来。我们假设它在严格防控疫情的情况下，在贸易萎缩、经常账户恶化的情况下，如果还需要钱，实在借不到钱的话，他们也会想办法借到一些钱。比如这个国家总有一些好的资产，那么好的资产能否作为抵押？主权债务不好借，是否可以通过好的资产抵押来借钱？未来我们有可能看到这种现象的出现。但很显然，对这些相对脆弱经济体来说，日子肯定会非常难过。 但对整个东亚经济体来讲，前面专家讲了，中国现在疫情防控做得是最到位的，日韩的疫情防控做得也不错，东亚作为全球三大经济区域角度来讲，现在整体状况和表现在全球来讲也是好的。但是通过这个时间是否能够迅速推进区域货币体系的改革，我觉得还是很困难的。我个人始终不看好“亚元”，从我个人的角度来理解，中国没有必要搞“亚元”。随着时间的推移，中国经济体量不断放大，如果我们今天搞了个“亚元”，将来我们会后悔的。我个人认为人民币将来首先应该会成为一个区域性货币，在此基础上去逐步成长为更大的国际性货币。在亚洲区域性货币里成为强势货币是大势所趋，这是我的基本看法。 从金融对中国问题的冲击，看中国的金融问题，我个人的思路是中国在国际上能够取得今天的成就不是靠金融，而是靠制造业。看中国的金融，目前还是要以这样一种思路：基于服务于实体经济的视角看金融。比如看未来十年、甚至更长的时间，金融发展的如何都要依靠实体经济这个基础。再比如，人民币的国际化，为什么别人需要人民币，无非两个原因，一是用人民币能买你的东西，二是更重要的，我用人民币，到中国来投资你这个市场，你要给我提供一个强大的资产市场，能够让我保值增值。中间涉及到很多环节，包括资本账户开放等一系列改革。根本上问题还是我用你的钱，就是两个目的：一是我能买你的好产品；二是我到你这儿能便利的投资，并能取得稳定收益。中国市场给别人提供长期收益，最终还是落脚在实体经济的创新和发展上面。所以，我认为各位专家刚才讨论的各种对国内冲击的看法我都赞同，强调一点，当下还是要想办法刺激经济的需求。随着疫情防控到现在取得了重大战略性的成果之后，想办法刺激需求是当前政策的核心要点，尤其是刚才张燕生老师讲的科技问题。在这轮刺激需求过程中，我个人侧重于一定要考虑如何使科技的进步更上一个台阶，这是个核心问题。基本的刺激需求的方法，比如强调的民生工程以外，怎么想办法在科技进步领域更好地刺激需求，恐怕是未来中国在疫情之后，综合实力更上一个台阶的核心要点。 人民币的货币国际化是个中长期任务，它可能需要很久。在目前的疫情冲击下，要把人民币国际化提高到一个什么水平，恐怕还是挺难的。最终人家需要你的货币，是你能够给我提供稳定的收益，强大的市场，你的经济创新和产业链要非常强。包括刚才张老师讲的主动去挂钩也是非常有道理的，就是说这么大的东西和别人挂钩，对别人还是有吸引力的。所以，当下之际还是要侧重从实体经济恢复角度来应对金融波动。从外汇储备和经济基本面来看，资本的流入、流出波动是可控的。1季度外储减少大约400亿美金左右的水平，每天股市流进流出规模也还可以，基本是可控的。 (本文作者介绍：中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是上海重阳投资管理股份有限公司董事长裘国根先生向母校捐款2亿元的主要资助项目。)
2020年一季度突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。在党中央坚强领导下，全国人民众志成城、顽强拼搏，疫情防控阻击战取得重大战略成果，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复。2020年一季度国内生产总值（GDP）同比下降6.8%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.9%。就业形势总体稳定，对外贸易结构继续改善，国际收支保持基本平衡格局。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，迅速行动，主动作为，稳健的货币政策更加灵活适度，把疫情防控作为最重要的工作来抓，并把支持实体经济恢复发展放到突出位置，综合运用多种工具有效应对疫情冲击。一是保持流动性合理充裕。今年以来三次降低存款准备金率释放了1.75万亿元长期资金，春节后投放短期流动性1.7万亿元。合理把握公开市场操作力度和节奏，维护金融市场平稳运行。二是加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度。设立3000亿元专项再贷款定向支持疫情防控重点领域和重点企业，增加5000亿元再贷款再贴现专用额度支持企业有序复工复产，再增加再贷款再贴现额度1万亿元支持经济恢复发展。三是用改革的办法疏通货币政策传导。深化利率市场化改革，促进贷款市场报价利率（LPR）推广运用，推进存量浮动利率贷款定价基准转换，降低贷款实际利率。四是以我为主，兼顾对外均衡。人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性增强。跨境资本流动和外汇供求基本平衡。五是牢牢守住风险底线，有效防控金融风险。总体来看，稳健的货币政策成效显著，传导效率明显提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性。3月末，广义货币（M2）同比增长10.1%，社会融资规模存量同比增长11.5%，M2和社会融资规模平稳增长。一季度社会融资成本明显下降，3月份一般贷款平均利率为5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62个百分点。货币信贷结构进一步优化，普惠小微贷款“量增、价降、面扩”。人民币汇率双向浮动，市场预期平稳。3月末，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数报94.06，较上年末升值2.92%。国际疫情持续蔓延，世界经济步入衰退，不稳定不确定因素显著增多。我国经济稳中向好、长期向好的趋势没有改变。但当前我国经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。下一阶段，中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，在疫情防控常态化前提下，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏。加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。充分发挥再贷款再贴现政策的牵引带动作用，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，保持物价水平基本稳定，多渠道做好预期引导工作。推动银行多渠道补充资本，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力。持续深化贷款市场报价利率改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，疏通货币政策传导机制，引导贷款市场利率下行。协调好本外币政策，处理国内经济和对外经济之间的平衡。把握好保持人民币汇率弹性、完善跨境资本流动宏观审慎政策和加强国际宏观政策协调三方面的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
中国人民银行11日公布的4月金融数据显示，金融对实体经济的信贷支持力度进一步加大，对冲了疫情影响，尤其是金融机构积极调整内部管理和考核政策，增加贷款投放。专家表示，当前信贷投放力度明显放大，金融数据逆势增长，有效支持了实体经济。同时，应继续进一步引导LPR有序下调，推动贷款实际利率下降，助力有效需求的修复与提振。 M2同比增长11.1% 数据显示，4月末，广义货币(M2)余额209.35万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点；狭义货币(M1)余额57.02万亿元，同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点。 民生银行首席研究员温彬表示，针对疫情对我国经济社会发展带来的前所未有冲击，央行全面加强货币政策逆周期调节，持续投放基础货币，降准释放中长期资金，把握公开市场操作节奏和力度，推动广义货币M2和狭义货币供应量M1同步增长。 交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，M2增速反弹，一方面表明货币政策支持实体经济从疫情冲击中尽快恢复的效果开始显现；另一方面，金融数据往往领先于实体经济数据，M2增速的率先反弹也表明中国经济在经历了一季度的快速探底之后，从二季度开始持续反弹具备坚实的基础。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，4月M1同比增速为近22个月以来的最高增速。一个重要原因是伴随当月复工复产进一步加快，企业等微观主体活动增强，活期存款多增。此外，4月房地产销售活动延续回暖，这不仅体现在居民房贷增量已略超上年同期水平，也带动房企等相关企业活期存款增速加快。 贷款增长较快 数据显示，4月份人民币贷款增加1.7万亿元，同比多增6818亿元。民银智库宏观分析师袁雅珵表示，季节因素和政策因素交织下新增信贷创历史同期新高。 “4月新增信贷环比下降符合季节规律，但较上年同期增长依然显著，主因是近期货币政策逆周期调节力度加大，并积极配合财政政策扩张。企业贷款和居民贷款新增均创下历史同期新高，其中企业贷款同比大增尤为亮眼。”袁雅珵称。 总体看，贷款增长较快传递三个信号：一是，我国货币政策传导顺畅，市场机制运行良好；二是，可以提高企业和居民购买力，从供需两端支持经济发展；三是，我国经济韧性巨大，稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。 社融方面，4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元；4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%。 陈冀表示，社融增速快速反弹体现了宏观政策支持实体经济疫后恢复的政策效果。社融增速的反弹，一定程度代表了实体部门信用扩张的意愿。从目前数据反映的情况而言，国内经济恢复情况的趋势积极乐观，宏观政策的落地效果也很显著。 促进经济金融良性循环 值得一提的是，M2和社会融资规模增速与我国潜在经济增速相适应，高于受国内外疫情冲击的实际经济增速，有助于拉动我国经济增长逐步回升至潜在增速附近，促进经济金融良性循环的形成。 展望5月，王青表示，在金融支持实体经济持续发力背景下，信贷、社融增量有望继续改善，信贷、社融和M2存量增速还有进一步上升空间。未来一段时间央行货币政策主轴将是总量适度加大宽松、结构上继续精准滴灌。 温彬建议，后续可将支持实体经济恢复放在更加突出位置，进一步引导LPR有序下调，推动贷款实际利率下降，助力有效需求的修复与提振。货币政策应与财政政策打好组合拳，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，在助力经济增长提质增效的基础上，保持国内物价水平基本稳定，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定
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