受疫情影响，网红经济已经成为各行各业逆势突围的利器，不仅在上半年迎来了爆发式增长，资本市场中网红直播概念股也成为一道亮丽的风景线。北京区域内部分A股公司数据印证了网红经济的热潮。 记者据东方财富Choice数据统计，“网红直播”概念板块北京区域内A股公司共有16家，上半年有8家公司营收均超10亿元（蓝色光标、华扬联众、数知科技、引力传媒、昆仑万维、中信国安、久其软件、朗姿股份），12家公司实现盈利。其中5家净利润增长，最高净利润增幅达524.74%。 在中国人民大学助理教授王鹏看来，2020年上半年网红经济、网红直播领域受到极大关注的原因主要有四个方面。“其一，之前与网红直播相关的行业和平台的发展奠定了良好的基础，包括用户基数、用户习惯等；其二，中国为互联网创新提供了一片热土，积攒了大量带有直播经验并愿意从事这个行业的人群；其三，疫情之下，很多年轻群体处于不饱和的工作状态，因此在线上的时间也相对较多；其四则是从防疫安全的角度来说，非接触式购物受到追捧，这也是网红经济火热的原因。” 加速布局 网红经济产业链 东方财富Choice数据统计显示，在北京A股网红直播概念股中，昆仑万维净利润金额最高，涨幅最大，公司实现营业收入17.23亿元；实现归属上市公司股东的净利润36.75亿元，同比增长524.74%。 昆仑万维在财报中表示，上市以来，公司在视频直播等方向进行了投资布局，并在映客等项目中获得了持续且较为可观的投资收益。 记者注意到，昆仑万维投资的视频直播平台映客在2020年上半年的业绩表现亮眼，实现营收22亿元，同比增48.3%，其中直播业务为营收主要来源，达21.65亿元，同比增长53.5%。 在网红直播概念北京区域内A股公司中，有公司已经在加速布局网红经济产业链，包括引力传媒、元隆雅图、数知科技3家公司，均已涉足MCN业务（网红孵化运营和营销业务）。 “从长远来看，网红经济是值得期待的，直播带货将成为一个非常重要的商业应用场景。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、《宅经济》作者盘和林告诉记者，随着数字化技术的进一步发展，网红经济将会带来更好的直播效果。不过，行业在经过这波热潮以后，还是会回归理性，尤其是对于资本市场来说，有些沾概念的伪网红概念股，或伪直播经济股最终将被驱逐，而沉下心来做的公司则是具有投资价值的。” 未来路径： 技术化、多元化、融合化 “网红经济和新媒体营销现在是在风口上，对于所有的从业者来说都是新的增量。”元隆雅图董秘相文燕在之前接受记者采访时说道。 苏宁金融研究院的数据显示，2019年，网红经济市场规模超过2500亿元。在线直播和短视频用户规模也持续攀升，其中短视频用户规模上升得更快。2019年，中国在线直播用户与短视频用户市场规模分别达到了5.04亿人和5.20亿人。 “从长期发展角度来说，市场存在过热的风险。”王鹏坦言：“网红直播是具有头部效应的，比如薇娅和李佳琦这样的，她们带货的营销数据是真实的，也为企业带来了盈利。但与之相对应的是，现在很多公司批量制造网红，爆出很多营销数据造假的问题。因为网红的进入门槛低、同质化严重，倘若不能在某个垂直领域打造网红，比如游戏直播、体育直播等，即使投入很多精力和费用，想要实现流量变现仍然很难。” “行业现在看来还是比较浮躁。”盘和林也认为，一些网红主播的专业度和产品的匹配度不够，内容的深度上也需要做进一步的创新。“比如完善整个产业链，包括利用数字化技术进行创新，提高直播的清晰度等等。” 从行业再到资本市场的上市公司，网红直播作为增量市场，为某些公司带来业绩增长的同时，更要注重未来的发展路径。 “技术化、多元化、融合化。”王鹏给出了三条发展路径。“首先，随着人工智能、5G、VR等快速发展，就需要把网红直播的内容和技术进行融合，基于技术层面实现网红和粉丝的互动性，增强用户体验；其次，多元化指的就是精耕细作，找到垂直领域真正有能力的网红进行孵化；最后则是融合化发展，未来网红不再仅作为一个单独的个体，也会成为一个渠道、基础设施，最终核心还是要服务社会与产业经济发展，这就要求网红直播要与实体经济更紧密地结合。”王鹏建议。
为支持疫情后的经济恢复，今年1-7月我国新增社融22.5万亿，比去年同期多增了6.7万亿。社融存量增速也从去年底的10.7%，跃升到了12.9%的水平。从类别来看，贷款、企业和政府发债贡献最大，非标融资降幅明显收窄。那么，这天量的融资到底流向了哪里了呢？ 摘要 1、政府、国企加杠杆更多。为支持疫情后的经济恢复，今年以来社融投放明显发力。分部门来看，本轮加杠杆的主力是政府和企业。政府加杠杆体现的是财政发力；而企业融资高增长很大程度上和国有企业加杠杆有关，民企和公众企业融资增长并不明显。这和15年之后各类企业同时加杠杆的情况是不同的，侧面反映了本轮经济复苏的内生动能并没有那么强。而国企和政府加杠杆，更多是承担了逆周期稳增长的功能。 2、居民部门加杠杆较少。在今年宽信用政策的支持下，居民部门加杠杆的速度并没有明显加快，主要还是因为我国房地产市场仍然在下行的通道上。我国居民贷款最主要目的还是买房，所以居民贷款增速和房地产市场走势有很高的相关性。而短期房地产销售和投资数据较好，更多体现的是疫情期间积压需求和生产的集中释放。等到积压需求释放过程结束后，房地产销售和投资仍会回到下行的大通道上来。 3、融资增速或逐渐趋缓。按照30万亿的增长目标来算，到年底时我国社融增速大概在12-13%左右，目前已经在高点区间。年内政府债券还有4万亿左右的额度，短期融资增速或仍有一定支撑。不过我们还需要考虑融资需求的回落压力，一方面来自房地产市场的逐步降温；另一方面利率中枢的抬升，也会对融资需求构成一定压制，预计未来融资增速或逐渐趋缓。 4、货币难再收紧，结构宽松主导。在经济未回到潜在增速之前，预计短端资金利率大概率维持现状，而一旦经济数据出现明显回落的情况，货币政策可能会进一步放松。不过未来的货币政策放松，恐怕是延续去年的节奏：经济下行的时候，先利用定向宽松政策支持经济；如果效果不明显，再缓慢的调降短端政策利率。目前央行非常珍惜正常货币政策调控的空间，对于后续的降息降准也会有所节制。 1 政府、国企加杠杆更多 为支持疫情后的经济恢复，今年1-7月我国新增社融22.5万亿，比去年同期多增了6.7万亿。社融存量增速也从去年底的10.7%，跃升到了12.9%的水平。从类别来看，贷款、企业和政府发债贡献最大，非标融资降幅明显收窄。那么，这天量的融资到底流向了哪里了呢？ 分部门来看，融资高增长更多体现在企业和政府部门。其中政府融资高增长，体现的是财政政策发力。今年以来，政府部门融资增速抬升了2.2个百分点，主要受到政府债券扩容的影响，比如发行特别国债1万亿、地方专项债多增1.6万亿，国债和地方一般债也有所增加。合计来看，今年政府债券净融资要比去年增加了70%以上。 企业部门的融资高增长，很大程度上可能和国有企业加杠杆有关。根据Wind统计，今年前8个月，国有非金融企业信用债净融资比去年同比增加1.8万亿，而民营非金融企业只增加2700亿，公众企业还减少了将近4000亿。这和15年之后各类企业都在同时加杠杆的情况明显不同，也从侧面反映了本轮经济复苏的内生动能并没有那么强。 而国企和政府加杠杆，更多是承担了逆周期稳增长的功能。由于国有企业在融资中的占比较高，我国整体企业部门的加杠杆行为也表现出了逆周期特征，即经济不好时加杠杆、而经济好的时候去杠杆，这和其它经济体明显不同。 2 居民部门加杠杆较少 在宽信用政策的支持下，居民部门加杠杆的速度并没有明显加快。截至7月末，居民贷款同比增速为14.3%，相比去年末的水平明显下降。从结构上来看，增速下降的主要是居民消费贷款，居民经营贷款有比较明显的回升。 居民贷款最主要的目的还是买房，所以居民贷款增速和房地产市场走势息息相关。2008年来居民三次加杠杆，都伴随着房地产价格和销量的上升，同时也带动了宏观经济的走暖。而今年在经历了半年的宽信用后，居民部门的贷款增速并没有出现明显抬升的迹象，这主要还是因为我国房地产市场仍在下行的大通道上。 而短期房地产销售和投资数据较好，更多体现的是疫情期间积压的需求和生产的集中释放。等到积压需求释放过程结束后，房地产销售和投资都会回到下行的大通道上来。 3 融资增速或逐渐趋缓 如果按照全年30万亿社融增长目标来算，到年底时社融增速大概在12%附近；即使按照近三年的均值来测算，年底社融增速也只有12.8%，这也意味着7月份12.9%的增速或已经处于年内高位区间。同样地，按照20万亿来测算国内信贷增速的话，预计到年底时信贷增速将在13%左右。 政府部门融资预计还有4万亿左右，短期内对整体社融增速还会有较大支撑。截至7月末，我国专项债还有1.5万亿未发放，地方债和国债净融资额度还剩2.6万亿，按照全年目标来算，今年8-12月政府融资还要新增4.1万亿左右。而且地方专项债力争要在10月底前发行完毕，所以8-9月份专项债会集中放量，对近期的社融增速仍会有一定的推升作用。 不过我们还需要考虑融资需求的回落压力，这一方面来自我们前面提到的房地产市场的逐步降温，另一方面来自利率中枢抬升对融资需求的打压。4月以来，随着经济指标的不断恢复，短端资金利率从极度宽松的状态，已经回升至央行逆回购利率附近。随着利率中枢的抬升，市场化的利率（例如同业存单、债券的利率）往往是率先反应的，当前大都已经超过了疫情爆发之前的水平。贷款等其它利率虽然调整会相对滞后，但随着金融机构负债端成本的抬升，恐怕也会趋于上行。 而当前经济还未恢复至疫情之前的水平，利率中枢的抬升，势必会对融资需求构成一定压制。近几个月，随着债券市场的调整，推迟或取消发行的债券规模明显增多，也能够体现出利率上行对融资需求的冲击。 4 货币难再收紧，结构宽松主导 从基本面来看，经济短期虽然在修复，但也没有完全恢复到疫情前的状态，而且当前部分领域的环比回暖，更多是积压需求的短期释放。预计三季度经济增速或已经在高点，后续下行压力仍大，在这种情况下货币政策进一步收紧的可能性比较低。在经济未回到潜在增速之前，预计短端资金利率大概率维持现状，而一旦经济数据出现我们预计的明显回落的情况，货币政策可能会进一步放松。 不过未来的货币政策放松，恐怕是延续去年的节奏：经济下行的时候，先利用定向宽松政策支持经济；如果效果不明显，再缓慢的调降短端政策利率。目前央行非常珍惜正常货币政策调控的空间，对于后续的降息降准也会有所节制。 风险提示：经济下行，政策变动。
印度卫生部门5日上午公布数据说，过去24小时，全国新增86432例新冠肺炎病例，累计确诊达4023179例。 这是印度单日新增病例数最多的一天。印度也再次打破单一国家单日新增确诊病例数的世界纪录。由此，印度成为世界上第三个累计新冠肺炎病例数超过400万的国家，仅次于美国和巴西。 按照目前的态势，印度将在近几天内超过巴西，成全球累计确诊新冠肺炎病例数第二多的国家。 9月3日，工作人员在印度新德里的地铁车厢内进行消杀工作。新华/欧新 过去24小时中，印度新增1089例新冠死亡病例，累计死亡病例已近7万例。值得注意的是，约七成死亡病例来自马哈拉施特拉邦、泰米尔纳德邦、卡纳塔克邦、德里和安得拉邦。不过，印度的新冠肺炎康复率已经达到77.15%。 分析人士称，印度新冠肺炎感染率近几周呈指数级增长。该国病例增至100万，用时6个月；从100万至200万，用时3个星期；从200万到300万，只用时16天。 《今日印度》援引全印度医学科学院院长兰迪普·古莱里亚的话说，鉴于当下的形势，印度的新冠肺炎疫情可能会持续至2021年。因为疫情目前已经扩散至小城市和乡村，所以病例数依旧在不断增加；加上印度人口规模巨大，所以未来几个月应该还会有很多病例。 经济复苏之路举步维艰 3月底，印度总理莫迪下达全面“封锁令”，要求居民呆在家里。当时，在城市地区，数以百万计的日薪劳动者失去工作或食物。因生活无着落，交通中断，许多人不得不长途跋涉返回家乡，有些人不惜步行上千公里也要回家。 受疫情影响，印度经济陷入了困境。据印度政府8月31日公布的数据，2020年二季度（4月至6月）印度国内生产总值同比大幅下滑23.9%。建筑业受到的打击最大，总增加值同比暴跌50.3％。 《今日印度》报道指出，这是印度自1996年开始发布季度经济数据以来的最大季度跌幅，比多数经济学家的悲观预期还要糟糕，这也意味着印度成为亚洲主要经济体中经济下滑最为严重的一个。 此外根据印度经济监测中心9月1日发布的数据，印度8月份城市失业率从前一个月的9.15%升至9.83%。数据还显示，印度8月份全国总失业率为8.35%，7月份为7.43%。印度8月份农村失业率从7月份的6.66%升至7.65%。在专门服务贫困人口的公益组织中工作的新德里市民阿瓦尼表示，她看到的真实情况比数据更糟糕，很多人连一日三餐等最基本的生活都无法保障。 一边是加剧蔓延的疫情，一边是继续疲软的经济，如何在遏制疫情和恢复经济之间做好平衡，是印度政府从疫情之初就面临的挑战，目前来看这一双重挑战变得越来越严峻。
主要观点 前言： 本周讨论的小话题是，在今年三季度、四季度经济走势较为明朗的情况下，市场开始关注明年的经济运行状况，那么在基数的扰动下，明年1季度经济数据该怎么解读？如何评估其强弱？以及后续的政策该怎么预期？ 首先，今年四季度政策怎么看？ 大概率维持现状，经济方面是经济慢进+政策小退的组合；金融方面是紧货币+宽信用的组合；资产方面是利率震荡上行的大环境，四季度末可能利率见顶，整体而言是相对利好周期股与低估值个股的环境。 其次，怎么评估明年1季度经济的“强弱”？ 需要剔除基数的影响，同时需要考虑结构的问题。 剔除基数的计算细节如下：以GDP为例，假设2019年Q1经济总量为1，2020年Q1若没有疫情增速为5.9%，2020年Q4经济增速在5.5%-5.8%左右。若2021年Q1经济增速为20.2%，则剔除基数的计算过程为 1*（1-6.8%）*（1+20.2%）/（1+5.9%）-1=5.8%。若2021年Q1经济增速为19.9%，则剔除基数的计算过程为1*（1-6.8%）*（1+19.9%）/（1+5.9%）-1=5.5%。其他数据如社零、制造业投资的计算过程与此类似。 如何评估明年1季度经济的强弱？按照四季度经济增速5.5%-5.8%的预计，如果明年1季度经济增速在20.2%以上，则经济增速实际好于今年四季度，经济进一步好转中。如果明年1季度经济增速在19.9%以下，则经济增速实际弱于今年四季度，经济有所转弱。如果明年1季度经济增速在19.9%-20.2%这一区间内，则经济增速实际与今年四季度基本持平。待四季度经济增速公布后，明年经济增速强弱的临界点可以更加精确。 结构方面，社零与制造业投资关注其恢复的幅度，基建与房地产投资关注其回落的幅度，若明年1季度社零增速为40.7%，则剔除基数后实际增速为5.5%（按照2020年1季度没有疫情的话8%的增速的假设），属于正常恢复节奏。若明年1季度社零增速为42.7%，则剔除基数后实际增速为7%，则恢复状况好于预期。若明年1季度社零增速为38.7%，则剔除基数后实际增速为4.0%，则恢复状况低于预期。 最后，怎么评估明年1季度的政策选择？ 可能要分四种情形。我们预计经济增速持平或好于今年四季度的概率较高。 第一，明年1季度经济继续上行。体现在GDP剔除基数扰动后，高于5.8%，甚至高于6.0%。（看到的经济增速数据是20.2%及以上），此时大概率对应的是，地产投资、基建投资高位震荡，社零与制造业投资恢复幅度偏高。则政策边际继续有所收紧，“稳杠杆”大概率重回视野。 第二，明年1季度经济与今年四季度基本持平。但结构上依然是地产、基建强，制造业投资，社零弱。则政策维持当下现状继续小幅趋紧，精准为主，有保有压。 第三，明年1季度经济与今年四季度基本持平。但结构上地产、基建明显回落，制造业投资，社零明显回暖。则政策整体而言相比当下或略偏松，主要是观望为主（当下转向早与偏紧主要是经济冷热极度不均，利率敏感型经济提前过热）。 第四，明年1季度经济低于今年四季度。体现在GDP剔除基数扰动后，低于5.5%。则政策再度开启边际宽松的方向。 每周经济观察：参见正文。 风险提示：消费恢复偏慢，中美冲突升级。 报告目录 报告正文 一 明年1季度经济的“强弱”之分及政策推演 （一）首先，今年四季度政策怎么看？ 大概率维持现状，经济方面是经济慢进+政策小退的组合；金融方面是紧货币+宽信用的组合；资产方面是利率震荡上行的大环境，四季度末可能利率见顶，整体而言是相对利好周期股与低估值个股的环境。就经济基本面而言，总量方面，三季度、四季度逐季向好，明年1季度大概率持平四季度或小幅向上（去除基数效应，参见第二章），政策本身无进一步宽松必要。（这是与2018年四季度、2019年四季度不一样的，彼时经济向下的担忧较为强烈，因而看到的是2019年专项债第一次发行提前，2018年10月降准，2019年9月降准）。同时，考虑到经济结构略差，社零、制造业投资远未恢复正常，政策大幅收紧也很难。 （二）其次，怎么评估明年1季度经济的“强弱” 需要剔除基数的影响，同时需要考虑结构的问题。我们将GDP、社零、制造业投资、基建投资、地产投资这五个数据的剔除基数前与剔除基数后的增速对比呈列如下： 剔除基数的计算细节：以GDP为例，假设2019年Q1经济总量为1，2020年Q1若没有疫情增速为5.9%，2020年Q4经济增速在5.5%-5.8%左右。若2021年Q1经济增速为20.2%，则剔除基数的计算过程为 1*（1-6.8%）*（1+20.2%）/（1+5.9%）-1= 5.8%。若2021年Q1经济增速为19.9%，则剔除基数的计算过程为 1*（1-6.8%）*（1+19.9%）/（1+5.9%）-1= 5.5%。其他数据如社零、制造业投资的计算过程与此类似。 如何评估明年1季度经济的强弱？按照今年四季度经济增速5.5%-5.8%的预计，如果明年1季度经济增速在20.2%以上，则经济增速实际好于今年四季度，经济进一步好转中。如果明年1季度经济增速在19.9%以下，则经济增速实际弱于今年四季度，经济有所转弱。如果明年1季度经济增速在19.9%-20.2%这一区间内，则经济增速实际与今年四季度基本持平。待四季度经济增速公布后，明年经济增速强弱的临界点可以更加精确。 其他几个数据的分析与此略有差别，社零与制造业投资关注其恢复的幅度，基建与房地产投资关注其回落的幅度，以社零为例，若明年1季度社零增速为40.7%，则剔除基数后实际增速为5.5%（按照2020年1季度没有疫情的话8%的增速的假设），属于正常恢复节奏。若明年1季度社零增速为42.7%，则剔除基数后实际增速为7%，则恢复状况好于预期。若明年1季度社零增速为38.7%，则剔除基数后实际增速为4.0%，则恢复状况低于预期。 （三）最后，怎么评估明年1季度的政策选择？ 可能要分四种情形： 第一，明年1季度经济继续上行。体现在GDP剔除基数扰动后，高于5.8%，甚至高于6.0%。（看到的经济增速数据是20.2%及以上），此时大概率对应的是，地产投资、基建投资高位震荡，社零与制造业投资恢复幅度偏高。则政策边际继续有所收紧，“稳杠杆”大概率重回视野。 第二，明年1季度经济与今年四季度基本持平。但结构上依然是地产、基建强，制造业投资，社零弱。比如社零剔除基数扰动后增速在4%左右，制造业投资剔除基数扰动后增速在0%左右，则政策维持当下现状继续小幅趋紧，精准为主，有保有压。 第三，明年1季度经济与今年四季度基本持平。但结构上地产、基建明显回落，制造业投资，社零明显回暖。比如社零剔除基数扰动后增速在5.5%以上，地产投资剔除基数扰动后在7%以下。则政策整体而言相比当下或略偏松，主要是观望为主（当下转向早与偏紧主要是经济冷热极度不均，利率敏感型经济提前过热）。 第四，明年1季度经济低于今年四季度。体现在GDP剔除基数扰动后，低于5.5%。则政策再度开启边际宽松的方向。 二 每周经济观察 （一）需求：螺纹消费上行，地产成交回落 需求端，地产成交有所回落。本周一至周五，三十大中城市地产成交面积同比为7.8%，上周为24.5%，上上周为32.3%。月度数据来看，8月成交要好于7月，9月可能同比有所回落。螺纹表观消费看，本周有所上行，达到382万吨。汽车零售数据，8月最后一周汽车零售同比为7%，前值为23%。从月度同比来看，8月为9.5%，7月为6.1%，8月好于7月。 （二）生产：水泥价格继续上行 生产端。本周，华东、中南地区水泥价格继续上行。其中，华东地区水泥本周价格上涨0.6%，中南区域水泥价格本周上涨1.0%。西南区域继续小幅下跌。螺纹产量基本平稳，9月4日当周为382万吨，8月28日为381万吨，8月21日为385万吨。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB400 20mm上海9月4日价格为3750元/吨，8月28日为3700元/吨。汽车批发数据，8月31日同比为5%，上周为10%，月度同比来看，8月为5.9%，7月为3.1%。 （三）通胀：食品价格继续上行，猪肉价格开启调整 本周食品价格继续上涨，但部分分项食品价格已现回落，比如猪肉、水果。菜篮子价格200指数收于125.59，环比继续上涨0.7%（前值上涨1.4%）。蔬菜价格虽然依然僵持在4.9元/kg左右，但上涨势头显然已经乏力。猪肉价格本周下跌1%至47.95元/kg，水果价格回落0.6%至5.14元/kg。9月开学以来，备货需求小有回落，消费市场略有疲软。进入9月，全球高温气候或将逐步消退，也有利于蔬菜价格自季节性高位回落。 （四）资金：资金维持“紧平衡”，利率曲线趋于熊平 本周五，DR007收于2.2057%，DR001收于2.0368%，环比分别变化-1.73bps、+69.02bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.5885%、3.1008%、3.1228%，较上周五分别变化+10.16bps、+11.06bps、+5.56bps。 本周央行公开市场操作再次收紧，净回笼 4700亿元，尤其集中在上半周快速带动隔夜资金利率回升，而DR007依然保持以2.2%为中枢。央行极富克制力的公开市场操作完全打消市场边际宽松的期待，资金多选择离场观望。此外，本周PMI数据发布，8月制造业PMI为51%略低于前值，反映了当下经济整体上行动能仍在，但边际趋弱的状态。整体而言，市场对基本面反应钝化，且长端对经济修复定价较为充分，反而短端利率在资金面“紧平衡”下快速上行，收益率曲线趋于熊平。 （五）地方债：9月首周专项债新增暂缓，全月预计发现4000亿以上 截至9月5日，9月预告新增发行（发行起始日最晚为9月9日）和已新增发行专项债合计798亿。年内共新增发行地方债37581亿，完成全年发行计划（47300亿）的79.5%。其中，一般债发行8556亿，完成全年计划（9800亿）的87.3%，专项债发行29025亿，完成全年计划（37500亿）的77.4%。8月新增发行专项债合计6307亿，为年内第三高，同比去年增加3113亿，其中四分之一（1565亿）投向棚改专项债。9-10月剩余9000亿新增专项债额度待发，预计9月新增专项债发行4000亿以上，同比增量3000亿以上。9月首周新增专项债717亿，较8月单周平均超1500亿的发行节奏有所趋缓，其中161亿为棚改专项债，再融资发行270亿。下周专项债预告新增发行742亿，其中443亿为棚改专项债，占比达60%。下周专项债再融资预告发行48亿。本周一般债新增发行165亿，再融资发行559亿。下周一般债预告新增发行18亿，再融资预告发行126亿。 （六）国内出口集装箱运价指数快速上行 本周CRB现货指数同比+2.02%，工业原料价格指数同比+1.44%，增速继续提升；BDI指数同比-42.9%，本周增速继续出现回落趋势；国内出口集装箱运价指数近期持续上升，本周综合指数、美东航线、欧洲航线指数同比增速分别达到11.93%、20.46%、4.83%，出口修复势头仍保持强劲，本周上海进口干散货运价指数较上周小幅回落，同比增速降至-28.9%。 本周发布的韩国、越南8月出口同比增速为-9.9%、8.16%，前值为-7.1%、1.77%，越南8月出口增长较快，而韩国计算机产品出口同比增速达到106.6%，反映电子行业景气度仍较高。 （七）美元指数小幅回升，人民币汇率再创新高 美元指数方面，本周美元指数有所回升，周度涨幅0.57%，本周欧元区CPI同比-0.2%，预期+0.2%，负通胀与欧元近期持续走强引发欧央行对输入型通缩的担忧，欧央行首席经济学家Lane采取口头干预，表示“欧元兑美元汇率确实很重要”。人民币汇率方面，本周人民币汇率继续走高，中间价最高达到6.8319，同时逆周期因子仍呈现退出状态、CFETS小幅走高，人民币中间价走势基本由市场交易因素决定。 （八）原油价格、需求和库存 上周，全美商业原油库存小幅缩减，NYMEX轻质原油日均价格环比上涨0.6%；美国汽油表观需求基本已恢复至正常水平。原油库存和价格变动情况，上周（8月28日当周）全美商业原油库存环比下降936.2万桶（-1.8%）至49840.1万桶，NYMEX轻质原油价格环比上涨0.6%。美国成品油需求恢复情况，8月28日当周，美国汽油表观需求7105.8万桶，同比去年下降4.4%，美国汽油表观需求基本已经恢复至正常水平。 8月份，国际原油价格和原油需求的预期值环比双回升。国际原油价格预测方面，8月份，EIA对2020年底WTI即期价格的预测较上月环比回升1.3%，回升至1-2月的预测均值的68.1%；对2020年底Brent即期价格的预测与上月持平，回升至1-2月的预测均值的67.7%。同时，目前EIA对2021年底原油价格的预测已恢复至1-2月份预测的75%左右。国际原油需求预测方面，8月份，OPEC将2020年全球原油日均需求量9063万桶/日，环比上月预测值增加9万桶/日。8月的需求预测相比1月份（10098万桶/日）减少了1035万桶/日。 原油供给方面的相关信息：1）受伊拉克等国补偿性减产影响，8月份OPEC的原油日产量仅增加55万桶，比当月允许的增产量少了一半。2）OPEC在8月的第二大产量增幅来自阿联酋，阿联酋8月超出产量上限，其10月产量料将大幅下降。3）俄罗斯8月份原油产量增加， 该国能源部长预测2021年全球石油需求将恢复到疫情前的水平。伊拉克可能要求将实施额外减产的完成期限推迟两个。
据美国《华盛顿邮报》3日报道，美国国会预算办公室近日发布的报告显示，美国2020财年由公众持有的联邦债务已经达到美国国内生产总值(GDP)的98%，是二战以来的最高水平；2021财年，美国联邦债务预计将超过GDP。债务总额超过自身经济体量意味着美国将加入日本、意大利、希腊等负债超经济总量的国家。 美国债务达二战后最高水平 根据美国国会预算办公室的报告，美国2020财年的联邦赤字将达到3.3万亿美元，是2019财年赤字的3倍以上。 美国债务水平上一次超过GDP是1946年。二战结束后，美国债务达到了GDP的106%。美国消费者新闻与商业频道(CNBC)报道分析称，二战期间，美国为支持战争的开销，借贷规模庞大，这导致二战结束时美国联邦债务水平达到历史性的高度，但随之而来的战后经济繁荣很快降低了债务水平，CNBC曾指出：“如今，这种事不会再发生了。” 疫情导致财政赤字激增 专家：政府支出难削减 有分析指出，美国2020财年联邦财政赤字激增，主要因为受疫情影响，联邦政府出台的一系列经济刺激方案增加了支出，但受经济衰退影响，政府财政收入锐减。 CNBC报道称，一方面，美国为应对疫情，今年政府支出将达6.6万亿美元，比2019年增加2万亿美元。另一方面，大量美国民众失业、企业倒闭，导致政府税收收入锐减。与2019年相比，政府征收的个人所得税减少11%，征收的企业所得税减少了34%，财政收入大幅下跌。 此外，CNBC还指出，目前，养老金项目已经成为联邦支出的主要部分，随着通货膨胀的到来以及“婴儿潮”一代美国人陆续进入退休年龄，这部分支出只会不断增加。 《华盛顿邮报》报道称，大多数政策专家都认为，短期内美国国会不会采取措施减少赤字。美国跨党派政策中心(Bipartisan Policy Center)高级副总裁G·威廉·霍格兰德(G. William Hoagland)表示：“要削减未来的政府支出很困难，我们将承受长期的赤字，远超历史平均水平。” 美国长期以来处于债台高筑的状态。美国总统特朗普2017年底签署的减税法案将在未来10年内减税近1.5万亿美元。尽管美国经济在疫情暴发前保持缓慢增长，但减税政策和财政支出增加导致财政赤字和公共债务迅速增加。 “十年后美国债务翻番将吓坏纳税人” 路透社指出，由于财政赤字巨大，美国政府不得不加速发行债券、筹措资金。美国财政部此前表示，为应对经济衰退，财政部借款需求大幅增加，未来几个月美国财政部的融资重点将继续从短期国债转向长期国债，以对国债进行审慎管理。 《华盛顿邮报》称，随着美国联邦债务不断增长，美联储多年来一直采取干预措施，力求让利率保持在低位，以降低政府的借贷成本，否则，债务偿还将给财政造成巨大压力。但美国曼哈顿研究所高级研究员布莱恩·里德尔(Brian Riedl)指出，未来十年一旦利率上升，财政赤字也将飙升。他还表示，到2030年，美国联邦债务规模将会翻一番：“这会吓坏纳税人。” 经济学家担心，政府债务激增可能导致针对私营部门的“挤出效应”，即政府大量消耗储蓄，私营企业可用于投资的资金减少，借贷成本增加，损害经济增长。同时，债务占GDP比重上升后，政府融资成本也可能增加。 布莱恩·里德尔评论称：“到了特定的时间点，美国政府无休止的借贷需求将损害经济增长。诚然，美国政府应该抗击疫情、拯救经济，但也必须解决长期赤字问题。”
如今每到休息时间打开手机里的知乎、抖音、微博，总会刷到与宠物相关的内容；使用淘宝、京东时，与宠物相关的产品时常会出现在推荐；外出时，街边的宠物医院、宠物用品此类的小店也不知从何时开始已经是遍地开花。 且不提大环境，从身边入手，不管是在工作还是生活里，周围的朋友有超半数正在养宠物或者打算养宠物。办公室的小红同学就养了一直美短，三月中旬至今，这位铲屎官在主子身上花的大大小小的支出加起来，大约相当于两股未拆分之前的特斯拉。 这种从前看起来匪夷所思的花费，在现在的养宠人群中已经是常态。那么现阶段国内的宠物行业真的有投资价值吗？资本市场对于“它经济”又抱持着什么样的态度呢？ 宅经济红利下宠物市场逆势向好 数据显示，近年来，养宠家庭迅速增加，特别是在疫情期间，人们的生活娱乐空间被急剧压缩，迫切的需要新的休闲放松渠道或者情感寄托途径。所以在全球经济普遍低迷的2020年，整个行业却出现了逆势上涨的态势，谷歌搜索数据显示，“购买小狗”和“领养小狗”相关的关键词搜索量激增，是原来的两倍左右。 不过在海外市场，宠物行业早已经不是一个新鲜的事物了。事实上，在部分发达国家，宠物行业已经经历了100多年的发展，并初步形成了宠物用品、宠物食品、宠物饲养、宠物医疗、宠物培训以及宠物保险等产品和服务组成的成熟的行业体系。 以美国和欧洲市场为例，美国是全球第一宠物饲养与消费大国，养宠物已经成为美国人生活中的重要组成部分。2019年美国宠物行业的市场规模约为957亿美元，相较于2018年的905亿美元增长约5.7%，预计2020年宠物行业市场规模将达到990亿美元。 而欧洲是全球另一大宠物消费市场，与美国的市场环境类似，欧洲宠物行业在经历了多年的发展之后亦较为成熟。FEDIAF统计数据显示，欧洲宠物经济的年产值从2017年的365亿欧元增长至2018年的395亿欧元，增幅达82%，虽然海外市场的宠物行业已经经过了多年的发展，但是依旧保持着可观的增长速度。 但同海外不同，中国宠物行业的渗透率还是相对较低。相比美国68%、澳大利亚57%、加拿大52%的宠物渗透率，我国的目前只有6%，这主要是由于国内的宠物猫狗大概是在2015年后才开始普及。但即使目前国内渗透率不高，但增长数据依旧惊人。数据显示2019年中国宠物行业市场规模为2025亿元，几乎是六年前的4倍多，预计2023年达到4723亿人民币，上升势头迅猛。 并且，在宠物消费水平方面，2019年我国人均单只宠物狗的年消费金额约为6,082元，相较于2018年的5,580元，增幅约为9.0%；人均单只宠物猫的年消费金额约为4,755元，相较于2018年的4,311元，增幅约为10.3%。在渗透率不高的情况下仍然保持着较高的消费水平，确实反映出国内的养宠市场拥有较大的提升空间。 抛开数据不谈，从养宠人群来看，国内呈现出“三高”的态势，即学历高、收入高、年轻人占比高。这可能更多由于此前的计划生育政策，很多80、90后大部分都是独生子，再加上一二线城市高昂的房价和生活成本，催生了养宠人士的需求。在“它经济”盛行的当下，宠物行业在国内市场会演变成什么样的一个发展趋势？ “它经济”持续发酵催生多种业态 在宠物市场这个大的概念之下，其实包含着超过40个消费二级子行业。其中大量行业现阶段的增长并不乐观，真正有两位增长的行业实际只有不到十个。当然在这其中，宠物食品市场和宠物用品算是增长较快的品类了。 数据显示，2019年全球宠物食品市场规模是860亿美元，预计2020年末达到900亿美元。并且截至8月17日，以工商登记为准，天眼查专业版数据显示，我国今年上半年新增宠物美容相关企业超6000家，其中4月新增超过1500家，环比增长45.2%。 不过随着行业的不断成熟，宠物市场多样化、数字化和精细化的趋势开始显现，同时也带了一批具有较大成长潜力的新增长点。 首先，近年来猫狗已经不再是养宠人群唯二的选择了，消费偏好的多样化同时也带来了更多的增长空间。数据显示，现在的宠物市场，猫狗虽然还是排在第一二位，还有一些饲主会选择乌龟（8.9%）、仓鼠（10%）、鱼（15.8%）、兔子（7.1%）等宠物。 但由于部分线下的宠物商店，目前还无法实现服务全部品类，因此多样化的养宠趋势催化了线上宠物市场的进一步成长。研究机构Packaged Facts预测今年电商渠道的宠物相关产品效率将增长了31%，比疫情爆发之前的估计高出了6个百分点，同时受疫情影响，线上兽医模式的兴起将逐步弥补线下模式受到的限制。 除了电商之外，宠物红利也波及到了外卖市场。最近饿了么发布了一份《2020宠物外卖报告》，报告显示在去年一年中，宠物外卖市场火了起来，外卖的订单量增涨了135%，并且客单价达到了125元，远高于餐饮外卖的客单价格。除饿了么外，美团外卖也打出“宠物用品最快30分钟送到家”的标语。 并且，在行业多样化的作用下，人们对于宠物的关注度越来越高，带动了“它经济”开始往专业化和精细化的方向发展。除了宠物的“衣食住行”这类日常消费外，也开始衍生出一批寄托了铲屎官情感需求的新产业。 根据《中国宠物行业白皮书》数据，有53.9%的人愿意在宠物去世后购买火化、墓地等专业化殡葬服务。目前我国有近1400家经营范围含“宠物殡葬、宠物丧葬、动物无害化处理”、且状态为在业、存续、迁入、迁出的宠物殡葬相关企业。同时，由于宠物医疗上的高昂消费，宠物保险也应运而生。 同时，部分潜在消费人群因为自身条件暂时无法满足养宠需求，所以又衍生出了一批“云养宠”用户。快手平台拥有头部动物宠物达人近5万人，每日相关播放量达5亿次、观众人数达1亿人。去年9月到今年4月，快手宠物电商卖家增长高达157%，宠物作者每月在快手上成交的订单数量超过140万，拥有极高的变现能力。 但行业的成熟也带来了许多的问题，比如随意弃养和虐宠、宠物伤人、污染环境等，以及宠物相关服务行业良莠不齐、有效监管缺位等，就在不久前就有新闻是关于女孩遛领居家的狗撞倒老人，致其死亡的消息，而这只是冰山一角。从长期来看，这些问题无疑都制约着宠物经济的长远发展。所以，为了市场的良性发展，未来还是需要制定出统一行业标准，并建立健全制度法规体系。 “它经济”大时代号角已吹响，港股市场能否后来居上？ 宠物经济的未来潜力，在具有“前瞻性”资本市场其实早有苗头。在容量最大的美股市场，早已拥有众多的宠物概念股，比如美国最大的宠物垂直电商Chewy、美国最大的宠物鲜粮公司Freshpet、美国宠物零售商PetIQ、美国动物兽医技术服务平台Covetrus、美国宠物保险服务商Trupanion以及美国动物疫苗及宠物医疗器械生产商，赫斯卡医疗等等。 在“宅经济”红利的波及下，上半年大多数的美股宠物概念股都录得了比较好的增长。Chewy在6月29日收盘价为45.15美元/股，较1月2日29.62美元/股上涨了52.4%。Freshpet在6月29日收盘价为81.6美元/股，较1月2日59.49美元/股上涨了37.2% 在A股市场，佩蒂股份和中宠股份也是宠物概念股中的佼佼者。佩蒂股份和中宠股份都主要从事宠物食品的研发、生产和销售。上半年中宠股份在6月29日收盘价为40.88元/股，较1月2日27.52元/股上涨了48.5%。佩蒂股份在6月29日收盘价为38.88元/股，较1月2日28.08元/股上涨了38.5%。 随着疫情对于跨国电商的影响逐渐削弱，中宠和佩蒂近几年形成的“国内+国外”双轮驱动的业务模式也将迎来利润拐点，对比美股，A股宠物双骄的估值仍有较大的空间。 然而在港股市场上还未出现有代表性的宠物概念股。虽然在港股上市的信佳国际和最近IPO的朝云集团都有涉及宠物经济的某一分支。但是由于品牌知名度不高，在港股市场都未掀起什么波澜。 但是这并不意味着宠物概念股在港股市场没有吸引力，港股市场宠物概念股的相对空白，这则意味着谁能抢占“港股宠物概念第一股”的桂冠，谁就能获得更高的估值。就在九月份，宠物医生专业学习交流平台的知宠百科以及宠物智能家居行业的有陪都分别获得了种子轮和A轮融资，进一步说明了宠物市场这个蓝海的吸引力，或许在不久之后港股市场也将迎来属于自己的优质宠物企业。
1历史上，几乎每一个威胁到美国全球霸主地位的国家，都被美国用各种“阴招”坑过。这其中就有日本。二战过后的日本，苍凉凋敝，一片狼藉。然而令人称奇的是，日本非但没有被战争打垮，反而没多久就迎来了高速增长的新时期：1960~1970年间，日本的工业生产年均增速达到了惊人的16%，国民生产总值年均增速同样高达11. 3%；1966年与1967年，日本经济体量先后超过了英国和法国，1968年又超越了联邦德国，正式成为资本主义世界的第二经济大国；到了1973年，日本已初步完成了工业的现代化。希腊神话中有个“不死鸟”的传说，讲的是一只名叫菲尼克斯的神鸟，在熊熊烈火焚烧中获得新生，展翅腾空，很多人都以这个传说来比喻战后日本经济的浴火重生。之所以如此，很大程度上要得益于日本对外贸易的扩张。针对本国资源贫瘠、市场规模狭小、技术落后等困难，日本确立了出口导向型的“贸易立国”发展战略，即大力发展对外贸易，以制成品出口换取外汇，同时引进技术设备和进口原料，扩大工业生产规模，进而实现国民经济现代化和赶超世界先进水平的目标。而在实践中，日本对美国等发达国家大量出口了纺织、煤炭、钢铁、家电、汽车等产品，外贸规模稳步增长。在此过程中，日本不忘引入先进的技术、设备与管理经验，产业竞争力日益提升，国民经济实力不断增强。不过就在此时，这种出口导向型发展模式的弊端逐渐显现，且越来越难以为继。随着经济的重新崛起，日本开始不断谋求更多的国际经贸治理话语权和更高的政治地位，而在1965年，美国对日本的贸易由顺差转变为逆差，当年逆差额度高达513亿美元，这让美国感受到了压力。于是，美国以遏制日本为目的，开启了长期的贸易制裁，从上世纪60年代的钢铁制品到70年代的彩电，再到80年代的汽车、半导体、电信等多个领域，均出现过大型贸易摩擦，前后历时近40年之久。由于过度依赖美国市场，日本不得不一再妥协，自愿限制出口。而1985年《广场协议》的签订，又使得日元急速升值，出口遭到前所未有的重创，经济增长愈发乏力。除了频繁的贸易摩擦之外，出口导向型发展模式还暴露出两点缺陷：一来，该模式受海外政策与市场环境变化的影响太大，经济发展的主动权难以掌握在自己手里，比如1973年石油危机导致的原油价格上涨，就让日本陷入了严重的滞涨，经济随之步入萧条；二来，对出口的片面重视，引发了日本经济结构的失衡，也限制了日本的产业升级，而劳动力成本的上涨又日益制约着日本的出口竞争力。在此背景下，痛定思痛的日本开始调整经济发展战略，并于1986年制定通过了著名的《前川报告》，重点强调了经济发展思路从出口主导向内需主导转变，此后又接连出台了《经济结构调整推进纲要》等一系列纲领性文件，着力于摆脱过分依赖出口的状况，大力开发国内市场以应对国际环境变化。1987年新任首相竹下登上台后，立即着手制定了1988~1992年的新经济计划，把中期的宏观经济增长率定为4%，其中内需增长目标是4.5%，出口则为-0.5%，思路的切换不言自明。至此，一场浩浩荡荡的“内循环”大转型，正式在日本拉开了帷幕。2经济转型并不容易。为了切实达成国民经济由“外循环”向“内循环”转变的目标，日本祭出了一整套“组合拳”，涵盖领域涉及到国民经济的方方面面，招招直击要害：第一招，促进居民消费潜力的释放。消费是内需的重要组成部分，扩大内需，刺激消费自然是不可或缺的环节，尤其是在日本这个市场规模狭小的国家，想要以内需来带动国民经济增长，居民势必要具有极强的消费能力。为此，日本重点做了两件事：一是提高居民收入，增加老百姓的获得感。收入是决定消费的最重要因素，日本一直都格外重视提高老百姓的钱袋子，早在上世纪六七十年代，日本就搞过一次“国民收入倍增计划”，民众收入与生活水平都实现了大幅度提升。到了80年代，日本继续发力提高老百姓的最低工资，并增加劳动者报酬占国民总收入的比重，有数据表明，整个80年代日本人的工资增速长期高于GDP增速，大部分民众都充分享受到了经济发展带来的红利，购买力也一再提升。除了涨工资之外，日本还注重社会保障体系的完善，并通过提高养老保险和失业保险来解决老百姓花钱的后顾之忧。其间，日本还一改此前周日单休的局面，大力推广双休制度以及带薪休假制度，延长老百姓的闲暇时光，以此来增加人们的消费机会和时间，受此影响，日本的旅游业、商店和百货店的销售额均明显增长。二是着力推动减税降费。日本政府及时地进行了大刀阔斧的税制改革，其中个人所得税由原来最高税率70% 降至50% , 税率的档次由15个减为6个，从10.5%~70%改为10%~50 %；新设配偶者特别减免15万日元；法人税的基本税率由原来的43.3%降至1987年度的42% ，随后又降为37.5%；在利息税方面，从1987年10月起，原则上废除原来的小额储蓄和邮政储蓄的免税制，其利息所得一律征税20%；小额储蓄利息收入优惠免税仅限65岁以上的老人和母子家庭；贴现金融债和贴现国债的税率也由现行的16%上升到18%。得益于这些税制改革，1987年日本减税规模高达1.5万亿日元，1988年减税规模更是达到了2万亿日元，在很大程度上降低了日本居民的储蓄意愿，鼓励了个人消费，并扩大了国内需求。第二招，调整产业结构，发展新兴产业。激烈的国际竞争和贸易摩擦让日本意识到，仅靠外部技术引进断然无法长久地支持日本经济的发展，必须培育自身的科学技术创新能力，才能在国际竞争中居于不败地位。于是，日本政府基于国际国内经济形势的变化，重新对国家的科技发展战略进行调整，并提出了“科技立国”的战略口号，在此基础上着力推动着产业结构的调整和升级。具体实践中，日本将发展重心向知识密集型产业倾斜，先是大幅度缩减石油、钢铁、造船等传统制造业部门的规模，缩减幅度约为20 %，其压缩的人力和资金都投入到了新兴产业之中；随后，日本积极扶持电子通讯、计算机、服务、新材料、生物工程、航天等产业，不少企业都“改行”投身于这些新兴产业。与此同时，日本还大力支持教育科研与基础研发工作，通过一系列财税优惠等正向激励手段来为产业升级保驾护航。如此一来，日本的主导产业逐渐由传统部门切换至中高端部门，产业附加值不断攀升，自主创新能力得到了质的提升，无论是在科技研发人员数量、论文发表数量还是专利申请数量上，均取得了重要突破，而纳米技术、生物医药、电子信息等高精尖领域更是得到了长足发展，这些也让日本跻身于全球为数不多的技术发达国家行列。第三招，实施积极的财政政策，大力开展基建投资。二战以后，日本国内社会公共设施有了较大的发展，但与欧美一些发达国家相比仍有不小的差距。于是借此机会，为了应对外部市场环境恶化导致的外需疲软，日本政府把改善住宅和生活环境为主的公共事业投资作为扩大内需的重要途径，不仅增加公共设施的数量，而且设法不断提高其质量，以此来满足人们日益升级且多元化的需求。数据显示，1987/1988财政年度，日本追加了6万亿日元的投资，其中有5万亿日元用于扩大公共事业的投资；1988/1989财政年度，日本再度增加公共设施建设开支，该年度日本财政预算支出增加了4.8%，其中公共设施方面的支出足足增加了19.7%。在公共事业发展中，最为突出的是公共住宅项目，这相当于是保障房。仅1987年一年，日本就新建住宅165万套，1988年又新建住宅140万套。公共投资的高增长还极大地带动了日本企业的设备投资发展，为扩大内需狠狠地助了一把力。在此过程中，积极的财政政策起到了至关重要的作用。尽管日本已是连年财政赤字，截至1986年日本为了弥补财政赤字所发行的国债余额高达145万亿日元，占GDP的比重高达42.7%，但日本政府在支持经济增长、扩大内需方面的财政支出却丝毫不吝啬，甚至不惜大力发行国债和地方债来增加财政预算，为基建投资提供了重要财源。第四招，发展中小城市，缩小区域经济差距。上世纪80年代，日本各个区域之间经济发展已呈现出明显的失衡之势，其中首都东京一城独大，而其他中小城市及农村则要落后得多。不过从另一个角度看，区域发展差距的客观存在，恰恰可以作为推动国民经济可持续增长的新禀赋，尤其随着大城市发展的日趋饱和，在正确的政策引导之下，中小城市完全有可能成为新的经济增长点。意识到这一点后，日本政府立即采取了行动，加快疏散东京冗余的产业，并将其中心城市功能的一部分释放到全国各地：一方面，包括东京、大阪等以大城市为核心的都市圈在自身发展的同时，有效带动了周边其他城市和地区的崛起；另一方面，日本着力支持小城市和农村工业发展，扩大这些区域产业经营能力和范围。其结果便是日本的区域失衡得到了极大改善，民生证券研究报告数据显示，日本最富裕的东京和最不富裕的冲绳，人均GDP差距一度不超过一倍，这为日本内需潜力的释放奠定了坚实的基础。除了上述四个方面之外，日本还不断放开金融领域的种种限制：一来，推动利率市场化，允许办理银行存款的各类金融机构自行规定存款利率，从而降低了企业的借贷成本，并刺激他们进行新的投资以扩大国内需求；二来，减弱了对金融活动的直接管制，使得各种交易更为便利。受此影响，日本的住房金融和汽车金融都呈现出蓬勃发展的态势，居民贷款也迅速增加。3这场“内循环”大转型，着实给日本经济社会带来了实质性的改变。最直接的表现，便是日本的经济发展模式逐步实现了由出口拉动向内需拉动的切换，国民收入水平不断攀升，消费规模不断扩大。数据显示，自上世纪80年代以来，日本的最终民间消费率始终保持在55%上下的高位状态。与此同时，人们日益追求丰富多样化的消费领域和休闲娱乐性较强的生活状态，餐饮、旅游、文娱、医疗等众多行业都得到了迅速的发展，中小城市和农村居民的生活同样得到了显著改善。此外，电子信息等新兴产业的发展深刻影响了经济社会的方方面面，整个日本社会的信息化程度不断增强，人们的工作和生活获得了极大便利，效率不断提升。然而客观地讲，日本这场“内循环”大转型的效果并非完美无瑕，典型例证便是泡沫的加剧与负债程度的加深。为了刺激消费扩大内需，日本大幅度降低基准利率，央行贴现率从1980年的9.0%下降至1987年的2.5%。可是这并没有对居民消费潜力的释放与实体经济的发展带来太大的积极作用，而过于宽松的货币政策又加剧了日本楼市泡沫的一再膨胀，进而为后来的日本房地产崩溃与“失去的二十年”埋下了伏笔。此外，财政政策的过度宽松与大肆举债发力基建投资，加剧了日本政府的负债，很多基建投资甚至在相当长的时间里都未能带来有效的回报，使得日本成为了世界上政府负债率最高的大型经济体之一。尽管如此，这场发生在30多年前的“内循环”大转型，还是留下了不少宝贵的理念和启示，最为核心的几条，便是切实地提高居民可支配收入、缩小收入差距、推动产业转型升级、增强自主创新能力。这些经验和教训，至今仍极具启示意义。参考文献：1、 民生证券：《日本“双循环”经济对我国启示》，2020年；2、 严学旺：《日本经济转轨成功——实现由出口主导向内需主导的转变》，1989年；3、 付一夫：《日本制造业兴衰启示录》，2018年；4、 冯永琦、张天舒：《日本进口贸易模式转型及其启示》，2017年。
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