上周缴税高峰期央行连续多日加大资金净投放力度,本周缴税时点一过央行恢复单日仅20亿元的“洒水”式投放,仅两日净回笼资金就超3000亿元。操作反转之快让市场直呼“意外”,但也反映出央行对市场短期流动性供给的鲜明态度——维持市场资金面的紧平衡,即市场真需要资金的时候自然会及时供给流动性,但资金需求高峰一过便会回笼多余资金,防范资金加杠杆带来的风险。 近期股市情绪高涨,市场对货币政策取向更加关注。央行流动性投放稍有风吹草动,哪怕是个别学者对货币政策、金融市场表达看法,也会牵动市场敏感的神经,并借由情绪的起伏放大股市的波动。 过度放大央行短期流动性操作对股债市场的影响,或许有市场博弈的目的。但从近几日市场资金利率走势看,一个有意思的现象值得注意:银行间隔夜资金品种的加权平均利率(DR001)与7天期利率(DR007)不相上下,交易所的GC001利率甚至高于GC007。隔夜利率与7天期利率的“倒挂”,反映的是市场预期隔夜资金紧张的局面不会持续。 同时,从历年春节前的资金面变化情况看,春节前倒数第二周由于涉及跨节资金需求,届时才是央行公开市场操作的重中之重。在货币政策“稳”字当头、资金面维持紧平衡的政策取向下,市场不必过于担忧央行节前的流动性供应规模。预计后续央行会通过重启14天期逆回购操作、提前开展中期借贷便利(MLF)等操作选项适度增加资金投放量,资金利率将随之下行至合意水平。 央行行长易纲昨日在出席世界经济论坛“达沃斯议程”对话会视频会议时指出,将确保央行采取的政策是具有一致性、稳定性和一贯性的,而不会过早地放弃支持政策。但他也强调,未来货币政策会保持平衡,在支持经济复苏的同时,防止金融风险。这意味着,今年的流动性投放操作将在支持实体经济发展与稳定杠杆率之间实现动态平衡,双底线思维下资金供给将保持合理中性。因此,市场对资金面过于乐观或者过于悲观的预期都没必要,市场利率将围绕央行政策利率中枢运行。
稳字当头、不急转弯、合理充裕犹在耳畔,在春节前,主动大幅收紧流动性显然不合常理。而就在1月29日,央行再度恢复净投放,是个好现象。 “央行持续净回笼是什么意思?”研究员发出灵魂一问。 稳字当头、不急转弯、合理充裕犹在耳畔,在春节前,主动大幅收紧流动性显然不合常理。 而就在1月29日,央行再度恢复净投放,是个好现象。 资金市场情绪持续紧张 资金面很久没像近几天这么受关注了。 研究员狂发报告: 来源:微信公众号 这一切,皆因为,资金利率紧出了熊市中也罕见的高度。 1月28日,上交所隔夜回购利率GC001最高上行至9.99%,加权平均利率升至6.398%。银行间市场隔夜回购利率DR001加权平均利率升至3.0487%,距常备借贷便利(SLF)隔夜利率3.05%仅差0.0013%。 1月29日截至11:44,DR001续涨22个基点,加权平均利率升至3.33%,超越SLF近30基点,一举突破利率走廊上限。 场内回购方面,1月29日上午,上交所回购利率波动较大,临近11时,GC001再现快速拉升,最高涨至8%,后出现回落,截至上午收盘报6.45%。 来源:Wind 1月28日,Shibor继续全线走高,其中隔夜品种大涨26BP至3.28%,继续与7天期品种倒挂。跨春节的14天品种也涨超20BP,报3.80%。 来源:Wind 民生银行(行情600016,诊股)编制的资金市场情绪指数显示,最近市场情绪持续处于紧张或极紧张状态。 来源:Wind 央行到底什么意思? 不管是研报中,还是群里面,亦或者公号里,人们都在问同一个问题—— 来源:微信公众号固收彬法 从去年8月开始,央行一改净回笼姿态,连续5个月通过公开市场操作实施净投放,特别是,连续超额续做MLF,单月7000亿元、6000亿元、5000亿元、10000亿元、9500亿元,满是“浓浓的爱”。 就在上一周,面对税期高峰,央行还投了6140亿元逆回购,单周净投放5980亿元。 这才过了一周,2405亿元、780亿元、1000亿元、1500亿元,一连四天净回笼,纵然资金面已显著收紧。 央行到底什么意思?市场人士脑洞大开,机构研报众说纷纭。 有人说,是技术性因素使然——财政投放节奏和力度不易预测。例如,光大证券(行情601788,诊股)张旭称,在我国,央行既无法及时准确地获取财政资金投放的相关安排,也无法把握财政投放的节奏,历史上时常有月末财政投放进度低于预期而造成银行体系流动性紧张的情况。 近几日,央行连续提示,临近月末“财政支出大幅增加”。从以往看,因月末财政支出增多,央行公开市场操作更倾向于净回笼资金。 然而,这个月末不一般,处在春节前,而且资金紧,市场机构对财政投放的感受不明显。因此,更多人担心,资金紧张并非因为季节性、技术性因素,更多归于央行主动收紧的行为。 有人猜测,这是房地产调控措施的一部分,最近各地都在出台房价控制措施,比如上海、深圳、杭州,货币政策也要适度控制“水龙头”。 有人猜测,信贷需求旺盛,微观调研反馈信贷额度不能超过去年,这种情况下资金面不能太松,避免宏观杠杆率继续抬升。 有人猜测,前期回购余额大幅上行,央行加大资金利率波动性,以防止加杠杆行为助长资产价格泡沫。 “近期的房价、股市、大宗商品表现都表明流动性充裕甚至‘过剩’嫌疑,我们不要忘记‘千招万招,管不住货币都是无用之招’。”有卖方大佬如是说。 恢复净投放是个好现象 稳字当头、不急转弯、合理充裕犹在耳畔,在春节前,主动大幅收紧流动性不合常理。 特别是,短端利率突破作为利率走廊上限的SLF利率,表明适时适度增加流动性供应,满足金融机构合理需求已经显得必要且迫切。 多数人相信,央行的操作将根据流动性形势变化而有所调整,资金面预计将会有所缓解。 江海证券研报指出,疫情还在反复,信用风险也难说已经明显缓和,基本面角度并不支持央行持续收紧流动性。加之即将面临春节期间的流动性需求,流动性收紧是有边界的。 华泰证券(行情601688,诊股)固收研究团队称,今年由于鼓励就地过节,加上疫情改变很多生活习惯,比如取现压力大为降低。预计下周央行仍会提前操作2月份MLF、OMO(7+14天);另外,从以往经验看,普惠金融定向降准也会在2月份。此外,SLF等也可以帮助央行控制资金面尾部风险。 国盛证券固收研究团队认为,春节之前市场有大量流动性需求,从往年情况来看,央行会通过OMO、MLF以及CRA等多种工具投放1.5-2万亿的流动性,今年预计也不例外,而下周将是观察央行春节前操作的关键窗口。 1月29日,央行恢复净投放,是个好现象。29日,央行继续开展1000亿元逆回购,对冲到期的20亿元逆回购之后,净投放980亿元。 来源:人民银行官网
李超表示,未来央行政策调控,信用端比货币端更重要,一季度末是信用收缩重要观察期,大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值,进而影响各大类资产。 金融界网1月29日消息 1月29日,市场有传言称央行上调SLF利率,对此,中国人民银行表示,“我们注意到了有关传言,这一传言完全不属实,人民银行已就此事向公安机关报案”。 在消息刺激下,国债期货迅速翻红,截至收盘十年期主力合约涨0.04%;五年期主力合约涨0.01%;二年期主力合约持平。 交易所国债回购利率尾盘大幅回落,GC001报1.86%,盘中一度触及1%,R-001报1.70%,盘中一度触及0.5%。 创业板指此前一度跌近3%并失守3100点,在消息刺激下14:30左右发起反攻,截至收盘,沪指跌0.63%,报3483.07点,深成指跌0.61%,报14821.99点,创业板指跌1.04%,报3128.86点。两市成交额9521.9亿元;北上资金实际净流入25.34亿元。两市48股涨停,64股跌停(含ST)。 央行2019年曾报案两次 事实上这不是央行第一次就谣言报案。 2019年8月7日,有人以中证网名义发布消息称“中国人民银行决定,自2019年8月10日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率”。当日19时许,中国人民银行于官方微信公众号进行辟谣并向公安机关报案。 经公安机关调查,上述谣言信息由河北省石家庄市网民王某涛(男,30岁)编造并通过互联网散布。经询问,王某涛自称其为炫耀自身能力,擅自更改我国2015年央行降准信息后,以人民银行和中国证券报的名义在微信群中散布,随后该谣言信息被进一步扩散,并造成恶劣影响。目前,王某涛因发布虚假信息已被依法处以行政拘留十日的处罚。 2019年3月29日,网络上有人假借“新华社权威消息”的名义,在微信朋友圈、微博中散播散播“中国人民银行决定2019年4月1日起,下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”的虚假消息。 造谣人陈某将谣言发布在微信群中,随后群内成员将该信息转发,造成相关虚假信息在网上大面积扩散,公安机关依法对陈某处以行政拘留5日的处罚。 4月2日,央行办公厅官方微博转载中国金融新闻网评论文章《成方街时评:给金融市场上的造谣者提个醒》中透露,央行也已就此事正式致函公安机关,请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。 央妈的爱还在? 今日早间,央行主管报纸《金融时报》刊发文章引述专家观点称,公开市场操作在春节前或将加大资金投放量以应对需求。文章称,央行将根据市场情况进行预调微调,结合往年经验,尤其是临近月底和春节,将通过公开市场操作投放流动性,保持资金面平稳无虞。 随即早上9:00,央行一改近期净回笼的姿态,改为在公开市场实施了净投放980亿,但投放量不及预期。银行间隔夜质押式回购加权平均利率升向3.3%,刷新2015年3月来高位并首次突破利率走廊上限SLF利率。 本周公开市场操作为何收紧?红塔证券(行情601236,诊股)首席经济学家李奇霖表示有四大原因: 1、信贷规模可能比较大,防止流动性泛滥。 2、一线城市楼市的繁荣,配合近期的房地产调控措施,近期不仅在房地产贷款集中度上做出了调整,让住房贷款额度偏紧,房贷利率上升,同时也在流动性环节收紧,改变公众货币宽松,加码抢购优质资产的预期。 3、敲打机构加杠杆。当前隔夜利率的水平足够让之前杠杆获得利润都给亏回去。 4、控制一下资产价格泡沫。资金是因为股票基金的赚钱效应给吸引过去的,如果持有的基金份额每天都有4-5个点的涨幅,谁还能看得上一年持有才3%左右的资产。 流动性紧张何时休? 浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家李超表示,当前流动性的紧来自于之前意外的松,央行意在纠正市场前期对流动性过度宽松的预期,宽松行为结束后机构收缩的影响比央行大。当前货币政策以金融稳定为首要目标转向稳健中性,未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标,央行所有的意图都会在其中,春节后DR007维持2.2%中枢宽幅震荡的概率大,一直延续到三季度末。 开源证券首席经济学家赵伟表示,信用收缩下,货币流动性环境不具备持续收紧的基础,否则实体融资受到的冲击较大。随着月底财政资金投放等,流动性紧张局面或有所缓和,但经济景气高位、通胀预期升温等,使得货币流动性环境短期难明显松。 经验显示,1月财政缴税后,财政资金投放增多,普惠金融定向降准考核一般在1季度、1月底居多;随着春节临近,央行也会加大公开市场操作等稳定流动性,叠加春节就地过年增多、取现压力下降,预计流动性紧张局面或趋于缓和,但较难回到前期极为宽松的情况。 A股可以抄底了吗? 李超表示,未来央行政策调控,信用端比货币端更重要,一季度末是信用收缩重要观察期,大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值,进而影响各大类资产。 这一次资金紧带来的教训是深刻的,作为投资者,以后应该理解政策呢?李奇霖表示: 1、不搞急转弯不代表不转弯,只是不急而已,更不意味着政策是走向宽松的方向 2、相应地,对政策绝对悲观也没什么必要。 3、当大众都拥挤在某个赛道里,把确定性溢价推到极端高位你却还想下单买入的时候,最好冷静下来,多想想,是不是哪里有问题。
“实在有难度,那先不做了呗,等能做的时候再说。”接完银行客户经理的电话,成栋(化名)摇了摇头,有些无奈。 从今年元旦开始,成栋就在不同银行间穿梭,他想把手里的房贷转成经营贷,再把房子抵押给银行,置换一笔资金用于公司经营。然而,近1个月过去了,贷款依旧没有眉目。 不仅是转贷,在2020年底,监管将银行分为五档,设定了房地产、个人住房按揭贷款“两条红线”之后,上海、广州等一线城市的房贷额度开始吃紧,深圳更是不能例外。 记者从深圳多家银行获悉,部分银行已经停止了个人按揭贷款投放;有额度的银行,目前在申请贷款后,也要等到3月左右才能放款。 而随着额度收紧,部分银行的房贷利率也开始上浮。记者从部分股份行了解到,在客户同意的前提下,一手、二手房的贷款利率上浮60个、100个基点后可以按照正常流程审批。但国有大行的房贷利率仍保持稳定。 额度普遍紧张,评估价格“保持克制” 愿意放款的银行,额度只有1000万元;放款额度能满足要求的,房产评估值又低于预期……这让成栋的贷款屡屡“卡壳”。无奈之下,他花了几万块钱,把贷款委托给中介办理,至今仍然没有结果。 成栋说,他用于抵押贷的房子目前市值在1600万元左右,还有500万元贷款没有还清,希望能从银行贷款1100万元左右,还清房贷后,还能剩余600万元左右可以用于公司经营。然而,多家银行给出的评估结果只有1200万元左右,贷款金额更是远远低于成栋的预期。 “评估价做不了那么高,贷款金额这么大,说是公司周转,谁知道是不是又去炒房,现在深圳房价过热,监管又刚刚出了政策。”北方某股份制银行深圳分行人士说,据他了解,评估公司近日接到通知,要对房产评估价格“保持克制”。 2020年12月31日,央行、银保监会将银行分为五档,设定了房地产贷款、个人住房贷款占比“两条红线”,此后,上海、广州、深圳等一线城市的房贷额度就开始吃紧。 记者从深圳多家银行获悉,一些房贷占比偏高、额度紧张的银行,今年初以来就已经逐步停止或收紧房贷,除了一手房,二手房也受到波及。而房贷占比远低于监管红线的银行个别支行也暂停了房贷审批。 “一是因为政策变化,二是也没有额度,包括一手房、二手房在内,我们行的房贷业务开年以后全部停了。”某大型城商行深圳支行行长对记者称,去年底,该行的房贷业务还在正常进行。 某主打二手房房贷的股份制银行支行行长也称,该行虽然还有一定额度,而且房贷总体占比距离监管红线也有距离,但现在放款节奏明显放缓,现在申请,预计最快也要3月份才能放款。 上述北方股份行人士说,去年12月已经审批过的房贷到现在还没有放完,他所在支行合作的几个楼盘都在排队等待放款。如果现在申请房贷,估计要等到3月份才能放款。 接受记者采访的银行人士均称,目前只有工行、建行等四大国有银行还有一些房贷额度,但也比以前紧张,现在申请房贷“排队两三个月是免不了的”。 “我们还在正常放款,但时间上估计要等几个月。”某国有大行房贷业务人士说,目前房贷额度紧张,放款节奏要看具体的业务量。另一家国有大行深圳分行人士也称,目前房贷仍在发放,但要排队。 额度紧张,银行只能新旧置换 当前,房贷对于银行而言仍是优质业务。在额度紧张的情况下,一些银行只能通过新旧置换的方式发放新的房贷。 上述北方股份制银行人士说,该行现在的做法,一方面是少量新增房贷,另一方面是以前贷款收回后,腾出额度,再向排队的客户放款。 “这会成为常态,房贷比例超限的银行,只有控制、优化增量,额度少就少投放,比例下去了再多放一点。”某股份制银行一位分行行长称,同时,房贷也在不断收回,收回的部分就变成了新额度,通过新旧置换保证业务开展。 而为了满足优质客户,一些有额度的银行则采取差异化的政策。 “我们现在的策略是保持房贷业务稳定。”华南某股份制银行人士说,虽然还有空间,但不能增加太多,也不能突然刹车,“对于一些优质客户的需求,符合监管要求的前提下,仍要适度满足客户需求。” 半年报数据显示,截至2020年上半年,该行房地产贷款、个人住房按揭贷款,合计约为5000亿元,在全部贷款中占比尚不足20%,距离监管红线还有较大空间。 上述国有大行房贷业务人士也称,虽然额度紧张,但并非所有房贷都需要排队,而是根据客户、开发商资质而定。优质客户、长期合作的、大型开发商,银行房贷政策上会适当倾斜,额度也会优先保证,但中小开发商、合作较少的客户,排队时间就会比较长。 某大型城商行中高层人士称,除了额度,成本收益比也是一个很重要的考量因素,该行负债成本已经与房贷利率接近,虽然房贷占比远低于监管红线,但该行不会在房贷业务上投入很多资源,贷款会更多投向收益更高的消费贷、中小微企业贷款。 部分银行房贷利率已上调 随着贷款额度收紧,部分一线城市的房贷利率近期开始上调。 根据报道,工农中建四大行已经上调了广州地区的房贷利率。其中,首套房贷款利率从原来的LPR+40BP(基点)上调为LPR+55BP,二套房贷款利率从原来的LPR+60BP上调为LPR+75BP。 某国有大行广东分行人士对记者称,按揭贷款、开发贷、房地产抵押贷的政策没有变化,一直按照监管、总行的要求办理,房贷仍在正常投放,但对利率调整未有明确回复。 记者从多家国有大行获悉,四大行在深圳地区的房贷利率目前尚未出现变化,仍以此前标准执行。 上述国有大行房贷业务人士称,当前,该行一手房贷款的年化利率仍按4.95%执行,二套房为5.25%。“目前还没收到房贷利率调整的通知,广州已经调整了,深圳也有跟进的可能。”该行人士称。 股份制银行则出现了分化,一些额度紧张的银行,房贷利率已经上浮。某股份制银行房贷业务人士说,在客户同意的前提下,按一定比例上浮利率之后,房贷申请不用排队,可以按照正常流程审批,一般情况下,一手房利率要在现有基础上上浮60个基点至5.25%左右,二手房则要上浮100~110个基点,达到5.6%~5.7%。
“从业这么多年,这种节前资金利率涨这么高的情况,还是很罕见的。”一位城商行资金交易员对记者感叹道,最近市场都在担忧流动性是不是就此收紧了。 1月28日,央行开展1000亿元逆回购操作,对冲当日到期的2500亿元逆回购后,实现资金净回笼1500亿元。本周以来,央行已净回笼资金超3000亿元,市场对货币政策转向收紧产生较大担忧。 在这一背景下,资金面骤然紧张,资金价格近日持续抬升,隔夜利率涨破3%,1月28日更是一度触及9%。交易所国债逆回购品种GC001和GC007利率已出现明显“倒挂”,GC001盘中涨至9.99%,创2019年2月以来新高。 对于流动性的收紧,接受记者采访的业内人士表示稍有意外,不过普遍认为当前是处于调整市场预期的过程,货币政策总体基调上仍保持不急转弯,资金投放持续“稳”字当头。有观点称,考虑到维护春节流动性稳定等因素,预计下周央行就会进行流动性的净投放。 流动性缘何骤紧? 近日,市场担心流动性的投放,尤其是本周以来,央行连续3个交易日缩量续做逆回购。数据显示,截至28日,央行累计净回笼资金规模达3280亿元,使得市场对宽松流动性的预期连续落空。 在业内人士看来,最近一轮资金面宽松始于2020年11月末,受地方性国企信用债违约事件影响,债市大幅震荡,信用分层加剧,部分民营企业债券发行搁浅,市场风险偏好显著下降。 因此,央行于11月30日临时性开展2000亿MLF(中期借贷便利),旨在通过稳流动性达到稳预期效果,并在12月超量续做9500亿MLF、重启14天OMO(公开市场操作)以呵护跨年资金面。 但在跨年后,央行就在公开市场上通过“微幅滴灌”策略,逐步回笼基础货币。如今,央行对逆回购的缩量续做,再加上日前央行货币政策委员会委员马骏提出的“股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现,货币政策应适度转向”的表态,引发了市场对于货币政策转向的担忧。 在资金市场上,一个明显现象是资金利率持续走高,尤其是隔夜资金价格。数据显示,截至1月28日收盘,银行间质押式回购利率方面,DR001加权平均利率报3.0487%,盘中一度触及9%;DR007加权平均利率报3.0801%;交易所国债回购利率方面,GC001加权平均利率报6.3980%,较前日大幅上涨319BP,GC007加权平均利率报5.0390%,较前日上涨171.5BP。 “对央行最近流动性回笼的操作,还是有点意外。”方正证券首席经济学家颜色对记者说,资金净回笼的原因可能在于多个方面。首先,2020年12月至2021年1月初,市场流动性的确偏向宽松,市场对这种宽松形成了一致性预期,并且普遍认为宽松会持续,因为要考虑春节流动性的稳定等。而在宽松预期背景下,整个市场出现单边向上走,甚至出现一定程度的泡沫过热,比如近期公募基金发行火爆。另外一个方面来源于房地产市场的明显上涨。元旦以来,由于此前宽松的信贷政策,房地产市场出现火爆行情。目前来看,如果不及时改变市场预期,整个资产市场可能就会出现泡沫,因此央行会认为需要调整一下预期。 中信证券研究所副所长明明也对记者称,除了“宽信用”的逐渐退出,平抑房地产泡沫风险也是货币收紧的理由。2021年以来,由于对经济增长的乐观预期,部分城市的房地产价格出现了较大幅度上涨。出于对“房住不炒”政策的执行,部分城市已经出台了一些限购限贷措施;与此同时,央行也收紧了银行间流动性以配合信贷投放的收紧。 “通过此举,央行已明确释放了对流动性调控的目标,即维持整体流动性不松不紧,引导信贷资金合理配置,防止‘跑冒滴漏’进一步催高资产价格,也在警示市场勿与央行进行过度博弈,合理控制杠杆率。”光大证券首席银行业分析师王一峰称。 短期投放仍可期 对于市场而言,目前普遍的担忧在于,流动性是否就此收紧?对此,接受记者采访的多位业内人士表示,央行短期流动性投放仍可期待。 颜色对表示,整体来看,货币政策仍保持不急转弯的基调,目前只是处于一个调整预期的过程,因为距离春节还有一段时间,到了下周,考虑到春节将至,央行可能就会进行流动性的净投放以维护市场稳定。 “虽然流动性还是会收,但主要是以收信贷为主,从时间节点上看,大概率是在3月以后,年前更多是调整预期。”颜色说。 东吴证券首席固收分析师李勇说,并不能根据近几日央行回笼资金就认为货币政策转向收紧了。其实从2021年年初以来,央行多次强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。 李勇还提及,从当前经济形势来看,虽然仍保持稳中向好的恢复态势,但也应注意经济基本面仍未实现全面恢复,近日全国多地疫情小范围反复也增加了疫情的不确定性。在当前我国经济形势的大背景下,央行货币政策不会立刻转向收紧。 明明认为,在广义流动性拐点已现的基础上,央行对银行间流动性的态度将较为谨慎,以防“钱溢出来”;考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯”,预计例如升准或者加息这类紧缩政策将不会出现,但银行间流动性的波动性将会上升。 根据历史情况判断,春节前夕,现金走款、财政收支等因素往往影响银行间市场流动性,历年央行均会为应对这一问题而采取流动性投放。因此,业内也普遍预计,近期央行可能采取“逆回购+MLF”传统货币政策工具组合方法解决春节前的流动性问题。 在具体操作工具上,央行可能通过重启14天OMO、加大在1月末或2月初提前开展一期MLF操作(应对2月17日2000亿MLF到期)等方式,稳定跨节的资金面。 李勇说,最近应重点关注央行是否重启14天期逆回购操作以及2月初MLF续作量,而春节后流动性会相应回流,不会出现过于紧张的局面。从短期来看,预计一季度流动性将保持合理态势。
1月15日,央行开展1年期中期借贷便利(MLF)操作5000亿元,为开年首次MLF操作,中标利率为2.95%,与2020年12月持平。当日,MLF到期规模3000亿元,另外,1月25日有2405亿元TMLF到期,本次操作是对到期MLF和TMLF的续做。 利率方面,MLF利率连续10个月保持不变。市场认为此举符合预期,体现了货币政策“稳”字当头。 进入1月份以来,在市场流动性较为宽松的背景下,央行连续实施20亿元至50亿元地量逆回购操作。东方金诚首席宏观分析师王青表示,该操作的主要目标并非是向市场“补水”,而是释放政策利率稳定信号。这实际上已预示了本月MLF利率会保持不变。 光大银行金融市场部分析师周茂华表示,近期公布的2020年12月金融数据显示,M2同比增长10.1%,维持两位数增长,企业融资需求强劲,显示国内货币信贷和利率水平保持适度。 王青认为,MLF利率保持稳定背后的原因在于,近期PMI及车市、楼市等先行或高频指标显示,当前国内经济修复势头良好;在低基数及经济动能增强推动下,一季度GDP有望出现高增长。近期,监管层在多个场合表示,当前“我国经济比较强劲”,或“经济增长好于预期”。这意味着短期内没有下调政策利率的需求。 此次MLF操作的另一个关注点是操作规模。考虑到1月份有3000亿元MLF和2405亿元TMLF到期,因此本月央行实施的5000亿元规模操作相当于小幅缩量续做,从而结束了此前5个月连续超额续做的过程。 去年8至12月份,央行先后进行超量MLF续做。周茂华表示,考虑到地方专项债发行高峰已过,结构性存款压降取得明显进展等,目前市场流动性整体保持充裕。王青认为,伴随2020年末银行压降结构性存款任务告一段落,市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解。 截至1月14日,代表性的1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率较去年11月末的高点大幅回落约59个基点,至2.79%,已低于MLF操作利率水平。由此,王青认为,本月商业银行通过MLF操作向央行融资的需求下降,MLF结束了连续5个月超额续做的过程。 周茂华进一步表示,考虑到市场利率处于低位,两项直达实体经济的货币政策工具继续延长,TMLF利率(3.15%)相对同业存单和MLF利率都已经“偏贵”。预计央行接下来一段时间政策继续以稳为主,保持观望。 政策利率保持稳定,市场利率怎么走?央行在2020年二季度和三季度货币政策执行报告中均明确表示,要“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行”。 其中,DR007是最重要的是短期市场利率。可以看到,从2020年7月开始,DR007已进入围绕央行7天期逆回购利率小幅上下波动过程。截至2020年12月,DR007月均值与央行7天期逆回购利率最大上下偏离幅度分别为9个基点和21个基点。王青预计,短期内这一运行态势不大可能发生显著变化。同业存单利率等中期市场利率也将大概率在一定幅度内围绕MLF利率上下波动。 MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来,两者一直保持同步调整。周茂华预计,本月LPR报价大概率继续按兵不动。王青表示,近期短期市场利率保持稳定,去年12月份以来,同业存单利率大幅下行,但绝对水平仍然偏高,估计银行下调1月份LPR报价加点的动力不足。经历2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿元之后,今年银行净息差再度明显压缩的可能性不大,未来企业贷款利率将经历一个由降到稳的过程。
1月20日,全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率(LPR)报价:1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%。1年期和5年期以上LPR均与上期持平,自2020年5月以来连续9个月保持不变。 市场普遍认为,1月LPR报价“按兵不动”,符合市场预期。中国民生银行首席研究员温彬表示,在宏观政策“不急转弯”、“稳字当头”的基调下,LPR保持不变既是与经济恢复情况相适应的体现,同时也有助于在“稳增长”与“防风险”之间实现平衡。 LPR报价连续九个月保持不变 近期受信用债违约、财政缴税、年关岁末来临等影响,市场资金需求出现短期波动,央行主要通过开展逆回购和中期借贷便利(MLF)操作等方式调节市场流动性。1月15日,央行开展1年期MLF操作5000亿元,为开年首次MLF操作,中标利率为2.95%,与2020年12月持平。 在东方金诚首席宏观分析师王青看来,MLF操作利率未变意味着1月LPR报价的参考基础未发生变化。自去年9月以来,1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整。另外,近期以DR007为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动, 12月以来同业存单利率大幅下行,但绝对水平仍然偏高,报价行下调1月LPR报价加点的动力不足。 如何看待LPR报价连续九个月保持不变?王青表示,根本原因在于2020年二季度以来宏观经济出现“V型”反转,2020年年末这一势头未现减弱迹象;与此同时,未来疫情走势及外部环境还有诸多不确定性,国内经济修复动能、特别是小微企业生产经营状况有待进一步改善,当前也缺乏引导利率上行的条件。由此,货币政策进入“观察期”,LPR这一当前最重要的市场利率连续保持不动。 对于政策利率持续维持稳定,光大银行金融市场部分析师周茂华表示,1月央行“平价”续作MLF,显示央行对当前利率水平的认可。从央行最新公布的金融数据看,实体经济信贷继续供需两旺,社融与M2同比增速维持高位,显示目前利率水平和信贷供给继续对经济复苏构成有力支持。 王青进一步分析称,在今年上半年在国内经济修复延续与外部不确定性犹存相交织、国内物价水平有望整体保持温和的背景下,货币政策将持续处于“观察期”,MLF利率调整的可能性很小,LPR报价基础有望保持稳定。与此同时,2020年12月以来,以SHIBOR中长期品种、银行同业存单发行利率为代表的中期市场利率开始较快下行,银行平均边际资金成本上行压力也随之缓解。这意味着未来一段时间,报价行上调或下调LPR报价的动力都不会太大。 企业贷款利率将“由降到稳” “LPR报价保持不变,疫情时期特殊政策逐步退出,这意味着未来一段时间企业贷款利率将出现“由降到稳”的过程。”王青分析称,今年经济增长动能进一步修复,宏观政策保持平稳是大方向。下一步监管层的主要目标是巩固企业贷款实际利率下行成果。 记者了解到,2020年以来,人民银行以改革方式降低企业综合融资成本,取得明显效果。2020年12月企业贷款利率为4.61%,比2019年末下降0.51个百分点,处于历史最低水平,降幅大于LPR同期降幅。“目前经济已经回到潜在产出水平,企业信贷需求强劲,货币信贷合理增长,说明当前利率水平是合适的。”人民银行货币政策司司长孙国峰此前在2020年金融统计数据新闻发布会上表示。 对于利率水平而言,温彬预计,下阶段LPR将会继续维持平稳,与经济发展实际情况保持相一致,而央行也会通过结构性政策精准引导制造业、小微企业等重点领域和薄弱环节的实际融资成本下降。 王青也认为,2021年降低企业综合融资成本或将主要通过挖掘降费潜力、运用直达工具等定向滴灌方式来实现。考虑到2021年通胀大幅走高的风险不大,企业经营仍处在疫情冲击后的修复阶段,企业贷款利率转而大幅上行的可能性也很小。 孙国峰表示,下一步,人民银行将持续深化利率市场化改革,巩固贷款实际利率下降成果,推动企业综合融资成本稳中有降,为经济高质量发展提供良好的货币环境。