LPR房贷利率正式执行，百万房贷月供仅增加6元 中国经济周刊-经济网讯 10月8日，上海易居房地产研究院发布《中国LPR房贷利率报告》。报告基于当前LPR利率改革导向，对当前5年期LPR利率走势、代表城市的LPR房贷利率等进行了分析，并对房贷利率调整下购房者的月供压力进行了测算。 报告从城市分类的角度测算了不同城市的LPR房贷利率变动情况。2019年10月份，4个一线城市首套房的LPR房贷利率为5.23%，相比9月份的5.21%略有上升，上升幅度为2bp，即0.02个百分点。同时，4个一线城市二套房的LPR房贷利率为5.61%，相比9月份的5.58%略有上升，上升幅度为3bp，即0.03个百分点。 二线城市方面，7个二线城市首套房的LPR房贷利率为5.67%，相比9月份的5.64%略有上升，上升幅度为3bp，即0.03个百分点。同时，7个二线城市二套房的LPR房贷利率为5.99%，相比9月份的5.94%略有上升，上升幅度为5bp，即0.05个百分点。 三四线城市方面，3个三四线城市首套房的LPR房贷利率为5.59%，相比9月份的5.64%略有下降，下降幅度为5bp，即0.05个百分点。同时，3个三四线城市二套房的LPR房贷利率为5.83%，相比9月份的5.88%略有下降，下降幅度为5bp，即0.05个百分点。 报告认为，随着LPR定价机制改革的推进，未来房贷利率的定价方式和利率水平等都会发生变化，进而也会影响住房按揭贷款的成本，即月供金额的大小。基于前面14个城市的统计结果，报告以“100万贷款本金、30年即360期、等额本息偿还方式”的贷款案例进行成本测算，进而观察LPR贷款利率下购房者的月供压力发生了什么变化。 从测算结果可以看出，14个城市在执行LPR贷款利率后，首套房的月供额比过去增加了6元，而二套房的月供额比过去增加了15元。类似月供额的变动非常小，基本上不会对购房者形成太多干扰，或者说是可以忽略不计的。而从城市结构上看，二线城市的负担增加相对会大一点，而三四线城市则没有太明显的负担，甚至有减负的现象。 表 14个城市10月份LPR贷款利率下的月供变动情况（元） 数据来源：根据各公开新闻报道等整理、易居研究院 易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，国庆长假后，全国住房按揭贷款市场执行了新的定价机制，LPR定价模式有助于实现利率市场化的导向。而各地将基于因地制宜、因城施策的思路，基于各地楼市情况和房地产金融情况，陆续落实地方性的LPR房贷政策。各大商业银行将根据实际经营状况和房地产政策导向，基于LPR基础利率和基点等要素，重新计算房贷利率和进行房贷的发放。从测算中也可以看出，最新一期LPR利率的调整，并不会对按揭贷款的成本产生实质性的影响，更多的影响还是体现为贷款定价方式的调整，即后续利率自我调整的空间会更大。 而从趋势上看，当前全球降息的动作依然会持续，而国内降息预期也会进一步强化，这都会对LPR及LPR房贷利率等产生影响。从近期房贷市场的政策面看，“房住不炒”是重要的指导思想，这也决定了房贷政策短期内不会放松。但后续随着金融环境的进一步宽松，以及房地产市场的周期性调整，预计LPR房贷利率将有进一步下调的可能。 当前房地产领域中，各参与者对于LPR贷款利率的调整有较多的关注，此类测算可以帮助此类参与者减少困惑，进而更清晰地把握房贷市场的动向。对于房企来说，在具体项目的营销过程中，就可以更好地明确贷款机制，进而有利于产品的营销和客户房贷业务的办理。而对于购房者来说，在具体购房过程中，也可以更好地估算具体房产项目的月供压力，这对于其科学决策、理性购房等也有积极的作用。
博时基金魏凤春：A股市场风险偏好回落 债券市场长久期配置机会仍存 从全球市场来看，受货币政策宽松预期调整以及外部局势扰动再起波澜的影响，上周国际主要股指小幅下跌，发达市场与新兴市场股市跌幅基本相当。纽约联储共计向市场注入2000亿美元，维稳资金利率，美国债收益率小幅回落。国内方面，上周央行公开市场净投放约900亿元，但时间点来到季末，资金面仍小幅转紧。短端利率较前一周上行。通胀预期回升、货币政策宽松力度不及预期以及地方债供给上升，债市短期继续小幅调整。上周央行MLF和逆回购利率均与前期持平，仅LPR1年期利率下调5bps，降息力度低于预期，A股受此压制而小幅调整。商品方面，原油市场波动加大。鹰派降息支撑美元小幅上涨，压制黄金一度跌至1500美元以下。 展望本周，海外经济方面，美国8月工业产出环比增0.6%，大超预期和前值的0.2%和-0.2%，且产能利用率也达到77.9%。另外，贷款利率下降的影响，房地产市场的景气度也有所提升。近期由于大量国债和高等级企业债拍卖叠加缴税扰动，抽走了美元流动性，美国隔夜回购利率飙升，纽约联储进行了10年来首次回购干预，并暗示可能被动性扩表。国内经济方面，8月数据反映出当下经济潜在压力有所加大，而政策提前布局，但财政有一定压力，制造业存在一定不确定性。9月国庆限产明显升级，生产恐难改善。9月16号降准落地保证了资金面整体宽松，但长端利率的下行空间仍需等待经济基本面的明显走弱。 具体来看，A股方面，央行在货币政策方面的谨慎引发市场预期调整，影响了市场的博弈和A股风格，市场风险偏好回落。中期来看，三季报是否企稳仍是市场关注的重点；A股资金面仍然向好，政策仍然鼓励长期资金入市。外部局势扰动再起变化，周末的市场信息整体偏空，对市场判断相对谨慎。 港股方面，港股估值具有吸引力，盈利预期与资金面较前期略转负面，外围市场与人民币对港股市场的联动也呈中性偏负面。行业配置考虑低估值与受益于财政货币刺激的行业，具体是金融、非日常消费品、工业。 债券方面，在MLF利率未下调的背景下，1年期的LPR报价下调，整体银行间的流动性比较充裕。短端利率反弹一段时间后再度下行，一定程度上缓解了近期市场对短端利率下不去的担忧。从一级市场来看，目前对长久期的追逐热情有所下降，经济数据未见明显恶化，长端短期不占优，适当关注政策带动下中短久期利率债的交易机会，长久期配置机会仍在。 原油方面，短期全球原油供给受限，预计将推动油价短期冲高，但反弹高度取决于部分地区情况，短期市场主要围绕供给端的不确定性作反应，近期油价受事件和新闻驱动，波动率放大，配置价值不高。 黄金方面，美联储虽然降息25bps，但表态偏鹰，市场的宽松预期有一定回落，且近期经济数据较好，对黄金形成了一定的压制。但另一方面，鉴于8月的通胀数据回升，令市场对全球通缩的预期有所回落，也对金价有了一定的支撑。且随着外部局势扰动再度出现较大的不确定性，黄金的避险属性再次回归，黄金的配置价值仍在。 基金投资需谨慎
杨德龙：美联储再度降息 低利率环境下股市走势值得期待 ink=""> 美联储又降息了！北京时间周四凌晨两点，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至1.75%-2.00%，这是今年以来的第二次降息。此外，美联储将隔夜逆回购利率下调30个基点至1.7%，将超额准备金利率下调30个基点至1.8%。 美联储同时公布的点阵图显示，政策制定者对是否采取进一步的宽松行动存在分歧。美联储点阵图显示10名委员认为2019年不会再降息，只有7名委员认为还将降息一次。此外，点阵图显示2020年预期没有降息，2021年和2022年各有一次降息。 在美联储宣布降息25个基点后，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，在会上他承诺，如果条件允许，美联储将采取一系列降息举措，但他认为现在没有必要。鲍威尔表示，数据将决定未来的行动，他和他的同事们已准备好采取行动，让10年的经济扩张继续下去。如果经济确实下滑，那么更广泛的降息举措将是适当的。但现在我们没有看到这种情况。这不是我们所期望的。 鲍威尔还称， 将会重新讨论何时扩大资产负债表的问题，扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早。鲍威尔还表示，特朗普政府的贸易政策正在拖累美国的经济前景，算是对特朗普指责美联储是美国经济增长阻力的反击。 美联储声明发布后，美股上演过山车行情，道指一度跌逾200点，随后又快速拉升，尾盘翻红。黄金跳水，美元冲高，短期美债收益率大涨。随后，香港金管局宣布降息25个基点，至2.25%。 随着美联储宣布降息，全球多国央行也开启了降息，进入到降息周期。欧洲中央银行9月12日召开货币政策会议，宣布下调欧元区隔夜存款利率至负0.5%，同时维持欧元区主导利率为零、隔夜贷款利率为0.25%不变。这是欧洲央行自2016年3月以来首次调降欧元区关键利率。欧洲央行还调整了前瞻性指引，预期欧元区关键利率将“保持或低于当前水平”，直到欧元区通胀前景有力地趋向且足够接近政策目标。 在非常规货币政策方面，欧洲央行决定从11月起重启资产购买计划，每月购债规模为200亿欧元。为增强利率政策宽松效果，购债将持续足够长时间，预期在欧洲央行首次加息前结束。 欧洲央行行长德拉吉当天表示，通过新的宽松政策，欧洲央行向欧元区加大了货币刺激力度，以确保欧元区有利的融资条件，支持欧元区经济扩张。 现在美联储接连两次降息，可能会引发更多国家和地区央行降息。中国央行刚刚实施了降准的措施，但新近公布的八月份经济数据比较差，不排除四季度进一步采取降息行动的可能性。 在美国经济可能陷入到衰退的情况之下，中国经济的增长相对平稳，欧洲经济在近期也显示出陷入衰退的风险，特别是英国脱欧和德国发行30年负利率债券来看，欧洲经济也有可能陷入到衰退。相对而言，我国股市和债市的吸引力大增，加上外汇管理局放开QFII和RQFII投资额度限制，外资将加速流入中国资本市场。 本周初A股市场出现了一定的回调，主要是受到8月份经济数据不佳的影响，但是市场中期的趋势不变，依然是震荡上行。“金九银十”行情已经展开，反弹窗口将会延续。市场短期的调整，其实为投资者提供了较好的入场时机。美联储本次降息，预示着全球央行奔跑在货币宽松的大道上，在低利率环境下，A股市场未来的走势值得期待。
原标题：没“降息”，央行缩量续作“麻辣粉” MLF利率已是央行下一步货币政策走向的“窗口”。 新京报讯（记者 程维妙 陈鹏）9月17日，据央行公告，当日开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，利率3.3%，与此前持平，不开展逆回购操作。 此前市场上对于MLF利率是否会调降有一定分歧。海通证券认为，8月融资数据总量稳定，企业信贷结构改善，再考虑到避免重新刺激地产，以及猪价大涨推升未来通胀上行压力，4季度CPI或突破3%的政策目标，因而短期内MLF降息的概率不大。 不过也有很多机构和业内人士倾向于“降息”，即下调MLF利率。中财期货表示，降准之后，中国央行9月仍然大概率会跟随美联储小幅降息。9月美联储大概率降息25基点，小概率降50基点。预计中国央行将调低MLF利率10基点以内，从而带动LPR利率下行。 民生银行首席研究员温彬认为，降低实体经济融资成本不能只靠降准等数量型工具或者完善LPR机制，降低政策利率不仅有空间，而且非常紧迫和必要。 还有声音认为，央行或会待美联储降息落地后再操作。北京时间本周四（9月19日）凌晨，美联储将公布9月议息决议，大概率会再次降息25个基点。 光大证券研究所首席银行业分析师王一峰认为，9月降息的技术操作上有两种方式：一种是9月17日采取缩量续作MLF方式，并辅之以暂停公开市场操作，则对短期流动性冲击不大，这种方式下9月20日LPR报价将一次性出现明显下降，预计可以达到与MLF降幅等幅度，在10-20BP；另一种是9月17日MLF到期暂不调整，待美联储调整后再行操作，这种情况下预计9月20日LPR定价将下调5-10BP，11月再下降5-10BP，属于阶梯型下降。为短期内快速明显降低实际利率水平，该机构倾向于第一种方案。 业内的共识是，MLF利率已是央行下一步货币政策走向的“窗口”。值得一提的是，在央行9月6日宣布降准后，9月9日1765亿元MLF到期当日，央行没有选择续作，而是开展了1200亿元逆回购操作。 中信证券研究所副所长明明表示，相比于2018年以来的历次降准后的利率走势，本次超预期降准政策后市场反应平淡，主要原因在于对后续政策的担忧。一方面，全面降准后降息概率是否下降？另一方面，若降准后MLF都不续作，降准的实际宽松效果可能有限。 明明分析称，MLF肩负着利率定价的功能，如果降准“挤出”MLF操作，那么利率市场化将很难推进。同时，降准导致的央行被动缩表仍然难以推动银行扩表，要驱动银行扩表还需要其他监管政策、产业政策等配合。
政策不断催化A股行情，市场反弹或将继续；债券收益率下行幅度相对有限 ★市场盘点与展望★ 股市 QFII、RQFII取消投资额度限制 A股9月行情向好 TMT、券商等行业行情有望持续 沙特石油设施遭袭或致油价上涨 关注油气及煤化工产业链标的 债市 欧洲央行下调利率并重启量化宽松 国内市场流动性合理充裕 债市环境依然友好 中长期债市走势 取决于MLF或OMO利率是否下调 市场关注 QFII、RQFII取消投资额度限制 沙特炼油工厂遇袭，短期油价开启上涨模式 国家统计局：有基础、有条件 保持物价全年稳定 8月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 股市速递 上周上证综指上涨1.05%，深证成指上涨0.98%，中小板指上涨0.99%，创业板指上涨1.08%。行业表现：表现相对居前的是通信（3.54%），电气设备（3.07%），房地产（3.01%）；表现相对落后的是：食品饮料（-2.48%），农林牧渔（-1.59%），国防军工（-0.66%）。 A股点评 当前对市场的判断：流动性全面宽裕，政策催化不断，看好九月A股市场行情。 1）国内：一方面，随着QFII和RQFII投资限制的取消以及RQFII试点国家和地区限制的取消，我国金融市场的开放进一步深化，未来外资将持续流入A股市场，成为A股市场重要的增量资金来源；另一方面，央行的降准措施将于本周一生效，此次降准将释放长期资金约9000亿元。 2）海外：继印度、新西兰、澳大利亚、俄罗斯、韩国等进入降息周期后，美联储也在时隔5年后首次进行扩表，9月大概率将进一步降息；9月12日，欧洲央行宣布下调利率，并将再次启动量化宽松，全球进入货币宽松模式，也为中国后续的货币政策打开了空间。 整体来看，9月行情可期，市场反弹或将继续。 行业配置上：结构性行情或仍保持，TMT、券商等行业行情有望持续，低估值的银行、房地产、基建等板块也有望提振。此外，沙特炼油工厂遇袭，预计影响全球5%的供应，短期助推油上涨，或利好油气及煤化工产业链标的。 市场前瞻 QFII、RQFII投资额度限制取消 国家外汇管理局9月10日宣布，将取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，RQFII试点国家和地区限制业一并取消。未来外资有望持续流入A股市场。 在岸、离岸人民币汇率双双反弹 上周，在岸人民币兑美元收升近400点至三周新高，收盘报7.0788，单周涨0.26%。9月13日纽约尾盘，离岸人民币兑美元涨223个基点报7.0464，上周涨599个基点。9月以来离岸人民币兑美元较低点7.1962，反弹逾1600个基点，最高至7.0317。 国家统计局：有基础、有条件保持物价全年稳定 面对今年以来持续上涨的物价，国家统计局新闻发言人付凌晖在今天（9月16日）的国新办发布会上表示，总的来看价格形势保持稳定，且下一阶段继续保持稳定、控制在全年预期目标范围之内是有基础、有条件的。 国家统计局：8月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 国家统计局发布8月份相关经济数据报告，报告表示，经济运行保持总体平稳、稳中有进发展态势。8月份，全国服务业生产指数同比增长6.4%。全国规模以上工业增加值同比增长4.4%。社会消费品零售总额33896亿元，同比增长7.5%。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）400628亿元，同比增长5.5%。 环球市场重要新闻 欧洲央行宣布降息并重启量化宽松。北京时间9月12日，欧洲央行理事会决定下调存款工具利率10个基点至-0.50%，并决定从11月1日起，根据理事会的资产购买计划，重启相关资产的净购买行动，每月费用为200亿欧元。 美联储重启扩表进程。9月12日，美联储公布了最新的资产负债表情况，美联储9月份资产负债表开始重新扩张，两周内扩表近100亿美元。这是在2014年10月后美联储首次重启扩表进程，市场预计9月美联储降息概率加大。 沙特炼厂遇袭，短期油价开启上涨模式。当地时间9月14日，全球最大石油企业沙特阿美（Saudi Aramco）两处重要石油设施遇袭。沙特能源部长表示，此次袭击将导致两个工厂暂时停产，减产幅度高达570万桶/日（约占世界每日石油产量的5%）。周日开盘后，国际油价已飙升超过15%，达到近4个月以来的最高水平。 债市速递 市场回顾 基本面方面：高频数据显示，地产行业持续弱势，地产投资增速难有明显起色；汽车销售仍在下滑，年内难有大幅反弹；发电耗煤量同比回升，本月工业生产略有恢复。社融数据略超预期，其中企业贷款有所改善，但可能受提前放贷、城投贷款置换等因素影响，持续性有待观察；年内地产融资收紧，信托、委托贷款仍有收缩压力，社融增速维持稳定，大幅反弹可能性小。8月食品价格在猪肉带动下显著上行，且9月猪肉环比涨幅仍然较大，CPI有破3压力，通胀对货币政策有一定制约。整体来看，经济内生动力不足，仍有下行压力，政策逐步对冲经济下行，但效果有待观察；通胀压力渐显，但不必过分担忧。 货币政策方面，央行货币政策宽松的格局依然未变，但始终以结构性政策为主。 资金面方面，上周央行净投放135亿元，操作相对中性。上周央行未对到期MLF进行续作，而是陆续投放7天逆回购进行对冲。整体而言，市场流动性合理充裕，回购市场资金价格稳定。 短端资产方面，上周存款、存单收益有所下行；长端资产方面，受CPI、社融数据超预期，以及新的10年国开债预发行，上周利率债收益率明显上行；信用债变动不大，信用利差被动压缩。 后市展望 一方面，投资、消费数据均无明显起色，经济内生动能仍然不足，基本面偏弱。另一方面，央行维持相对宽松的格局依然未变，近期正在进行利率市场化改革，预计LPR定价机制完善后，后期有下调MLF利率的可能。此外，海外基本面偏弱，全球主要经济体持续宽松，亦有利于债市。 由此，债市整体环境依然友好，但考虑到绝对收益率低位，且CPI在食品带动下有破3%压力，债券收益率下行幅度依然相对有限。中长期看，如果出现MLF利率下调，或者OMO利率下调，那么债券收益率下行空间有望再次打开；但如果未出现前述情形，中长期债券或呈震荡行情。
拿掉猪以后都是通缩，该降息了 ——点评8月物价数据 文：恒大研究院 任泽平 马图南 罗志恒 事件 中国8月CPI同比2.8%，预期2.6%，前值2.8%。中国8月PPI同比-0.8%，预期-0.9%，前值-0.3%。 解读 1 拿掉猪以后都是通缩，该降息了8月通胀数据的主要特点有： 1）拿掉猪以后都是通缩：经济下行压力加大，核心CPI下行、PPI连续两个月为负，实际利率上升： 在2018年底市场一片悲观之时，我们提出“经济2019年中企稳、市场否极泰来”（参见《否极泰来——2019年宏观展望》，2019年2月），随后经济在一季度暂时企稳，上证综合指数一季度上涨25.37%。 6月份数据出来以后，市场一片“经济企稳”“企稳回升”“超预期”的声音，作为一名从事了20年宏观经济形势分析的研究员，我感到深深的忧虑，尤其是5-6月一系列金融收紧政策完全是基于年初的“小阳春”数据，对未来形势的严峻性缺少前瞻性估计甚至误判。大部分统计数据反映的是过去，不是未来。做形势分析，不要做马后炮，要有前瞻性，要有框架和逻辑。因此，我们鲜明提出震撼市场的观点“要充分估计当前经济金融形势的严峻性”。（参见《充分估计当前经济金融形势的严峻性——全面解读6月经济金融数据》） 7月经济金融数据全面回落，我们前瞻性判断货币政策走向、降息降准时点。7月社融、信贷、M2数据全面回落，宽货币到宽信用政策效果较差，原因无非是企业实际利率并未下降、流动性投放渠道收窄、资产价格低迷难以起到抵押放大器效应。社融领先实体经济和投资，意味着下半年到明年上半年经济下行压力较大。（参见《金融形势严峻，何时降息降准？——点评7月金融数据》） 当前经济下行压力加大，全球降息潮，汇率破“7”，核心CPI持续回落，PPI连续两个月负增长，步入通缩，表明货币宽松的空间已经打开，“以我为主”。730政治局会议宣告货币政策重回宽松，时机已经到来。（参见《该降息了！——全面解读7月经济金融数据》、《全面解读降准对经济、股市、债市、房市影响及展望》） 2）为什么我们控制不了一头猪：超级猪周期带动CPI保持高位，同时带动其他肉类和鸡蛋价格上涨。8月猪肉环比上涨23.1%，带动牛肉、羊肉、鸡蛋等的价格环比分别上涨4.4%、2.0%和5.9%。猪价上涨主要是猪肉供需状态持续恶化，本轮猪周期价格涨幅大、速度快，堪称超级猪周期。主要原因：一是环保禁养政策扩大化对猪肉供给造成明显影响。我国生猪养殖以小规模散养为主，50头以下的养殖户数量占比达94%。二是非洲猪瘟自去年以来在我国肆虐，部分中等规模的养殖场技术医疗水平达不到大型养殖场水平，猪瘟导致更严重的损失。三是当前正处于新一轮猪周期的上升阶段，猪肉价格存在内生上涨动力。 非食品CPI涨幅连续5个月回落，核心CPI同比上涨1.5%，增速较上月回落0.1个百分点。 PPI连续两个月为负，下降幅度扩大，通缩加剧，实际利率上升。主因内外需不足，房地产融资收紧导致地产投资下行，基建受隐性债务控制和土地财政下滑而低迷，黑色、有色等价格下跌。此外，国际油价下跌，带动国内原油开采、下游化纤制造业等行业价格跌幅明显。 3）本轮猪周期预计持续到2020年下半年：四季度CPI将在3%附近波动，年底个别月份可能突破3%。主因当前猪肉缺口高达1000万吨，1-7月猪肉进口累计仅100万吨，且猪肉进口仅占我国猪肉消费量的3%，难以弥补缺口。尽管当前各部门多措并举保证生猪供应，但政策执行落地、猪场建设、生猪生长均需要时间。年内猪肉价格仍将上升，带动CPI年底可能突破3%。预计猪肉供给将在2020年下半年迎来拐点，价格将回落。 PPI受内外需不振，将持续下行，压制企业利润和制造业投资。外需方面，全球经济下行和中美贸易摩擦升级拖累出口，进而沿产业链影响PPI。内需方面，融资、销售、土地购置、新开工等先行指标下行，房地产投资下行；部分新增专项债额度虽已提前下达，但新增额度有限，拉动基建的幅度预计有限。 4）该降息了：建议加强逆周期调节力度，降低MLF利率引导实际利率下行，高度重视货币政策传导渠道的疏通，及早下达明年专项债部分新增额度；当前一方面要防止货币放水带来资产泡沫，另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险，用时间换空间、寻找新的经济增长点、扩大改革开放、调动地方政府和企业家积极性。 2 超级猪周期带动CPI保持高位，核心CPI和非食品CPI下行 8月CPI同比上涨2.8%，与上月持平，但高于预期0.2个百分点。环比上涨0.7%，连续两个月强于季节性。猪肉价格的大幅上涨是拉动CPI的核心动力。8月猪肉价格环比大涨23.1%，同比涨幅扩大至46.7%。同比涨幅已经超过上一轮猪周期高点，创下近8年来新高；猪粮比已达13.1，超过上一轮的高点10.9，远超盈亏平衡点。本轮猪周期自2018年中开始启动，呈现出涨幅大、速度快等特点，价格上涨幅度为历次猪周期之最，堪称“超级猪周期”。主要有三大原因：一是环保禁养政策扩大化对猪肉供给造成明显影响。近几年，我国出台了大量针对生猪养殖业的环保政策，划定生猪禁养区。但在执行过程中，一些地方出现了对政策执行层层加码，禁养区划定范围不断扩大等问题，导致大量农户退出市场，而散养规模在50头以下的小规模农户数量占我国生猪供应养殖户的94%。二是非洲猪瘟自去年以来在我国肆虐，波及全国所有省市区，目前已发生非洲猪瘟疫情143起，扑杀生猪116万余头。由于缺乏有效疫苗、基层疫病防治网络不健全等原因，当前控制非洲猪瘟的传播仍有困难。三是猪瘟和环保之外，内生的猪周期当前正处于上升阶段。 猪肉价格上涨带动了其他肉类和鸡蛋价格的上涨，本月牛肉、羊肉、鸡蛋等的价格环比分别上涨4.4%、2.0%和5.9%。后期需要高度关注肉类价格变动，防止猪肉价格上涨过快带动其他肉类价格上涨预期的自我实现，进一步推升通胀和居民生活成本。此外，新鲜水果大量上市，鲜果价格环比大幅下降10.1%。蔬菜价格同比涨幅本月也明显回落。 总需求不足拖累非食品CPI涨幅连续5个月回落，核心CPI同比上涨1.5%，增速较上月回落0.1个百分点。非食品价格同比上涨1.1%，增速较上月回落0.2个百分点，连续第五个月回落。作为滞后指标，非食品价格的持续回落确认了当前经济下行压力加大，再次验证了我们对于当前经济金融形势的判断。（参见《充分估计当前经济金融形势的严峻性——全面解读6月经济金融数据》）。其中，中美贸易摩擦升级将拖累全球经济增长，8月国际原油价格低位波动，较7月价格出现明显下跌。布伦特原油价格较7月平均水平下跌近7%，带动国内汽油和柴油价格分别下降1.1%和1.2%。其他方面，8月旅馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别上涨1.6%、0.8%和0.3%，但涨幅较7月分别回落0.6、18.5和8.3个百分点，较去年8月整体偏低，旺季不旺显示居民消费仍然面临压力。此外，衣着、医疗保健、居住的同比涨幅也分别降低0.2、0.3和0.5个百分点至1.6%、2.3%和1.0%，表明当前总需求仍然低迷。 3 PPI连续两个月为负，通缩加剧，实际利率上升利润承压，需降息对冲 8月PPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点，通缩压力进一步加大。环比下降0.1%，连续3个月弱于季节性。分行业看，主要工业部门价格均出现不同程度的下滑。其中，房地产融资收紧，拖累黑色、水泥等部门需求，带动价格环比分别下滑0.7%和0.4%。此外，受国际原油价格下跌影响，整个石油产业链均出现不同程度的下跌，石油开采本月环比0%，但同比跌幅扩大0.8个百分点至9.1%。下游行业中，化学纤维制造业受到影响较为明显，8月价格环比下跌2.3%，跌幅为所有行业最大，同比跌幅扩大4.1个百分点至-8.9%。 PPI持续通缩将拖累企业利润，实际利率提高，必须尽快降息对冲。企业利润下降一方面将增大企业裁员概率，增加就业风险，另一方面将导致企业对未来预期悲观，减少投资，拖累宏观经济增速。工业企业利润同比增速自去年年底通缩预期形成后快速下滑，今年利润增速持续为负，1-7月增速-1.7%，对制造业投资形成明显拖累。同时，由于名义利率下降幅度有限，PPI的大幅下降将会显著推升企业实际利率水平，增加实体企业的融资成本和债务风险，因此需加快降息加以对冲。 4 未来展望：CPI仍将在3%左右波动，年底可能突破3%；PPI通缩压力加大 CPI方面，尽管9月之后翘尾因素收窄，但由于当前猪肉供给缺口仍然较大，年内猪肉价格仍将进一步上涨，因此预计年内CPI仍有可能在3%左右波动，年末有可能突破3%。当前猪肉供给缺口仍然较大，短期内猪肉价格仍将继续上升。预计猪肉供给有望在2020年下半年迎来拐点，2020年下半年猪肉价格有望回落。今年以来，由于猪肉供给缺口不断增大，我国已经加大了从南美等地进口猪肉的力度，1-7月，中国累计进口猪肉100.09吨，同比增长36%。但相比起约1000万吨的供给缺口，猪肉进口数量仍然偏低，难以起到稳定市场供给的作用。当前，为缓解生猪供应偏紧的局面，多部委出台相关举措保证生猪产品供应。生态环境部、农村农业部联合下发通知，要求各地除饮用水水源保护区，风景名胜区等核心区域外，不得划定禁养区。取消排查中发现的超出法律法规的禁养规定和超划的禁养区。农业农村部和财政部也已发文提出为生猪养殖企业提供流动资金支持，稳定生猪生产意愿。但由于政策执行落地需要时间，且仔猪育肥成熟通常需要6个月左右，能繁母猪成熟则需要12-13个月，加之当前非洲猪瘟疫苗研制尚未研制成功，防疫压力仍然较大。因此猪肉供给最早在2020年年中才能迎来拐点，2020年下半年猪肉价格有望回落。 PPI方面，下半年PPI下行可能持续，经济通缩压力加大。下半年全球大宗商品价格继续面临下滑风险。从国内看，近期国务院常务会议决定提前下达明年部分新增专项债的额度，但专项债拉动基建的幅度较为有限。房地产先行指标销售、融资、土地购置、新开工下行，预示投资下行。从市场预期来看，当前大宗商品近期主要向经济衰退方向交易，黑色、有色等期货价格近期均明显下跌，加上PPI翘尾因素在下半年进一步衰减，因此，PPI年内仍将面临较大下行压力。 5 建议加强逆周期调节，降低MLF利率引导实际利率下行，继续推进利率市场化改革，打通宽货币到宽信用的渠道 当前物价数据呈现出鲜明的结构性特征，主要体现在CPI的食品与非食品的分化，以及CPI和PPI的分化。作为滞后指标，8月的物价数据进一步验证了当前经济下行压力加大的判断。 货币政策结构性放松不会加剧当前的通胀问题。当前CPI之所以维持高位，核心原因在于猪肉的供给端，要解决CPI的问题，应当通过供给端的政策来发力。利用财政补贴等手段扶持前期退出市场的养殖大户，帮助其尽快恢复生产；加快投放储备的冻猪肉；加紧研制安全有效的非洲猪瘟疫苗等。货币政策主要作用于需求端，加大逆周期调节将主要刺激有效需求，防止经济过快下滑。猪肉需求主要受到人口数量，消费偏好、居民收入等因素影响，近年来整体保持稳定。历史上，猪肉消费也没有因为货币政策的变动而产生明显的变化。因此，加大货币政策的逆周期调节力度并不会进一步推高猪肉价格，而是会通过增加有效需求，对冲PPI和核心CPI过快下行、企业利润下滑，实际利率快速升高的态势，为高质量发展赢得时间。 1）建议加强逆周期调节力度，注重发挥货币、财政和产业政策的协同效应。当前我国经济下行压力加大，既要通过财政货币政策强化逆周期调节，也要保持战略定力防止大水漫灌，最重要的是坚定不移推动改革开放。积极的财政政策应继续推进落实减税降费，根据实际需要适度加大专项债限额；货币政策继续疏通宽货币到宽信用的传导机制，加大金融供给侧结构性改革；最根本的是扩大改革开放，放开市场准入，恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的增长点；促进房地产市场平稳健康发展，建立居住导向的新住房制度和长效机制。 2）货币政策总量上，建议降低MLF利率引导实际利率下行，继续推进利率市场化改革。 当前，降息的时机已经成熟。前期政策储备已经比较充分：从实际操作来看，目前银行可以接受贷款利率的下行。8月20日公布的首次LPR定价利率仅较此前小幅下降。考虑到LPR的不对称性，仅针对银行的资产端并未针对负债端，在负债端成本没有下降的前提下不愿意轻易下调资产端利率。LPR利率=MLF利率+银行加点，其中加点幅度取决于银行自身资金成本、市场供求和风险溢价等因素，市场供求和风险溢价短期较难调整，降准可以显著降低银行自身资金成本从而带来LPR利率的下行。 从实际操作来看，目前银行可以接受贷款利率的下行。8月20日公布的首次LPR定价利率仅较此前小幅下降。考虑到LPR的不对称性，仅针对银行的资产端并未针对负债端，在负债端成本没有下降的前提下不愿意轻易下调资产端利率。LPR利率=MLF利率+银行加点，其中加点幅度取决于银行自身资金成本、市场供求和风险溢价等因素，市场供求和风险溢价短期较难调整，降准可以显著降低银行自身资金成本从而带来LPR利率的下行。 目前MLF利率仍处于历史最高点，降息空间充足。我们建议可以多次小幅调整LPR利率，减少利率调整对市场的冲击，同时可以根据实际效果及时进行微整。继续推动利率市场化向纵深发展，完善金融机构FTP定价机制，畅通短期利率向中长期利率传导机制。 3）货币政策渠道上，下大力气疏通货币政策传导机制，将信贷渠道、利率渠道及资产价格渠道进一步疏通。信贷渠道方面：从源头及供给侧多方发力。一方面，定向降准是重要方向，将资金导入实体经济需要加杠杆的部门，特别是民营企业、中小企业以及新兴产业。另一方面，进行金融供给侧结构性改革，切实落实尽职免责条款，让金融机构有能力、有动力去服务实体经济。利率渠道方面：关键在于利率并轨。实践显示，利率渠道有助于延长经济复苏时间，需要货币政策从数量型转为价格型，增强市场化资源配置。通过利率传导，由降低政策利率到贷款利率到实体经济融资利率。资产价格渠道方面：建议大力发展多层次资本市场，提高直接融资特别是股权融资比重，继续推动科创板将助力新经济发展，吸引更多长期稳定资金入市，进一步提升资产价格渠道的重要性。在房地产市场方面，促进房地产市场平稳健康发展，建立居住导向的新住房制度和长效机制。政策强调是“三稳”，稳地价、稳房价、稳预期，“稳”是主基调，既不要过松、也不宜过紧：一方面要防止货币放水刺激房地产泡沫，另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险。老成谋国是用时间换空间，利用时间窗口推住房制度改革和长效机制。 4）金融政策方面，创新工具补充资本金，加强对中小银行的支持力度。目前货币政策传导不畅，从银行角度来看，除了需要流动性外，还需要有充足的资本支持。与国际相比，我国资本补充工具较为齐全，但资本工具补充机制尚不完善。永续债、优先股等流动性和投资者范围有待提高；高风险金融机构处置机制尚需完善，资本工具偿付顺序尚需明确，减少投资者的担忧。另一方面，民企小微企业的信贷供给主要是中小银行，需要加强对中小银行的支持力度，拓宽其资本、资金补充来源进而提升中小银行服务民营、小微企业的能力。 5）财政政策方面，建议及早下达明年专项债的部分新增额度，通过基建托底经济、稳定就业；中央政府加杠杆，落实减税降费，让微观主体轻装上阵。9月4日国务院常务会议明确提出“按规定提前下达明年专项债部分新增额度”。当前我国城乡基础设施仍有较大提升空间，提升专项债额度可作为积极财政的选项，建议政策及早明确提前下达明年专项债的部分新增额度，确保资金及时拨付到项目上。此外建议中央政府加杠杆，转移企业和居民杠杆，措施包括大规模降低企业和居民税费；做实社保账户，提高居民社保水平，让居民安心消费；放开汽车、金融、电信、医疗等的行业管制；部分购买存在股权质押风险的企业债务；拿出一部分好资产进行混改等。
房贷利率“换挡”陆续有来！招行确认试水LPR利率房贷，首套利率贵了0.5个基点，对楼市有何影响？ 近期，个人住房贷款利率“换锚”，引起广泛关注。 8月25日，央行发布公告称，为坚决贯彻落实“房子是用来住的，不是用来炒的”定位和房地产市场长效管理机制，在改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制过程中，确保区域差别化住房信贷政策有效实施，保持个人住房贷款利率水平基本稳定，自2019年10月8日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率为定价基准加点形成。其中，首套不得低于相应期限LPR，二套不得低于相应期限LPR加60个基点，存量个人住房贷款利率仍按原合同执行。 有消息指出，自9月5日起招行深圳地区部分房贷业务利率已经挂钩LPR，执行利率为首套5.15%、二套为5.45%，而此前首套利率为5.145%、二套5.39%。记者向招商银行深圳分行的工作人员求证，得到肯定的答复，一些研究机构也证实了这个消息。 从利率表来看， 最新贷款期限5年（含）以内及5年以上的首套、二套房贷款利率一致，执行利率同为首套5.15%、二套5.45%，较原首套及二套利率分别高出0.005%和 0.06%。如果贷款100万元，按照30年等额本息的方式进行还款，那么整个贷款期限的利息比此前分别多出1108.85元（首套）、13497.03元（二套），平均到每月则多出3.08元（首套）和二套37.49元（二套），利息的变化不大。 （来源：美联物业全国研究中心） 近一年多时间以来，深圳银行的房贷利率已经经历了多次调整。2018年“7·31调控新政”出台前，包括四大行在内，深圳大部分银行的主流房贷利率首套房普遍是较基准上浮15%，二套房为较基准上浮20%。到了去年年底，深圳各大银行再度传出房贷利率调整的消息，但方向是向下调整，部分商业银行率先将首套房贷利率从基准上浮15%下调到上浮12%，随后又下调至上浮10%。而在今年3月，深圳房贷利率再次出现明显下调。有客户经理表示，深圳目前首套房贷利率平均都较基准上浮5%，已经持续一段时间，加之此前央行对房贷的表态，此次房贷利率新规在短时间内对深圳房贷利率影响不大。 多地房贷利率上调 易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，目前看来调整后的房贷利率有微小上浮，体现出房地产市场还是坚持“房住不炒”，不会盲目放松。此外，利率从今年9月到四季度末仍会维持稳定。 美联物业全国研究中心认为，从招行最新的贷款利率略高于前期可以看出，利率厘定方式的变更将不会使房地产市场运行发生较大的变化，这也体现出银行继续落国家实“房住不炒”原则，支持房地产市场长效机制的建立。另外值得注意的是，房贷市场的资金主要来源于四大国有银行，因此其执行利率更值得关注。 央行规定，首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率，二套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点，这意味着过去及现在部分城市还存在的首套房利率降至基准以下的“打折”情况将一去不复返。除了难以出现“打折”的利率，近段时间以来一些城市的房贷利率出现回弹趋势。 有消息指出，苏州的主流房贷利率执行首套利率基准上浮25%或以上。此外，大连、杭州、宁波、长沙等热门城市的房贷利率均在近期有所上调。更有消息指出，合肥已有多家银行二手房停贷，合肥新房房贷利率执行首套上浮20%、二套上浮25%至30%的标准。 诸葛找房副总裁苑承建表示，从央行公布的房贷利率定价机制来看，与以往不同的是明确了房贷利率的下限。对于热点城市来说，新的利率定价机制明确要求各地要根据当前房地产市场实际状况制定利率加点，预计热点城市实际执行的利率加点将在央行公布的60个基点上明显提高，至少不低于当前实际执行的利率。未来一段时间，全国房贷利率或整体会呈现上升趋势，特别是二套房利率。
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