图片源自网络 7月16日，国家电影局发文，低风险地区电影院可于7月20日有序恢复开放营业，日排片减至正常时期的一半，控制观影时间，每场不超过两个小时，每场上座率不得超过30%。 终于等到影院复工的消息，有影院从业者欢欣鼓舞，称“守得云开见月明”；也有人并不乐观，表示只有等到“秘钥片子到手”才能安心。 自一月末疫情席卷以来，影院停业已经超过170天。没有收入的日子里，影院却仍需承担房租、人力、水电等成本，有影院靠贷款苦苦支撑，有影院折价卖食品、饮料回流现金，还有“熬不住”的影院从裁员入手减轻负担。 更有甚者直接“关门”。数据显示，上半年共有321家影院类企业吊销或注销，其中三分之一系于6月吊销或注销。 即使是处于行业头部的上市公司，日子也难说好过。9家上市影视公司预计上半年亏损或利润预降；今年一季度， 24家影视行业上市公司中，20家公司出现营收同比下滑，19家出现净利润同比下滑或亏幅扩大。17家影视公司净利润为负，而上年同期这一数字为6家。 有分析指出，疫情对影视行业上下游影响不同。随着疫情缓解，制作端逐步恢复，虽难以立刻恢复正常，但业绩仍会有所弥补；而在放映端，院线行业生存压力加大，部分中小影院可能加速退出。与此同时，行业正处于产能出清、市场集中度提升的过程，行业龙头公司或将迎来投资机会。 影视行业上下游“冰火两重天” 横店又热闹了起来。“横店吧”里，每天都人发帖询问来横店拍戏、住宿等相关事宜，其中有放暑假追求新鲜的学生，也有为了圆梦辞职的白领。“剧组缺人”、“天天有通告”等词汇刺激着新的逐梦者涌入这座“东方好莱坞”。 “大部分剧组前几个月就开机了，因为疫情停拍的剧组都现在积压到一块了，剧组比以往更多了，人都不够用。” 有横店群演称。 图片源自网络 这与年初萧瑟的横店形成对比。时间拨回年初，1月27日，横店影视城宣布暂停剧组拍摄活动，在此期间，超30个剧组滞留横店，制片方承担着器材场地、演员档期等成本“忍痛”待工，有制片人称一天即亏损50万元。 局面在春节过后迎来扭转，横店影视城自2月中旬开启有序复工，更有长年混迹横店的群演表示，此前已“有部分剧组一直偷偷在拍，景区关门了，他们就在外景拍。” 广发证券的研报显示，截至6月底，横店影视城拍摄基地共有111个剧组正在拍摄及筹备，剧组人员达到1.1万人，同比增长18%，用数据印证了“扎堆开机”的说法。 与影视行业上游的回暖形成映照，下游影院依旧落寞。根据疫情防控要求，自今年1月24日起，院线电影陆续撤档及调档，如今影院关门已近半年，是停业周期最长的行业之一，还错失了创收的黄金时段春节档、五一档。 “1月24日停业以后，我们就没有再去过公司了，但工资和社保还是正常的。今年4月24日，我们去公司开会，店长说疫情可能不快那么快过去，建议我们自行离职，先找一个工作。第二天包括我们17个人就全部办理了离职手续，其中包括经理。”影院工作人员李宏对搜狐财经表示。 李宏从影院去年2月完工起就在某影院工作，平时影院的票房收入为每月40至50万元左右。年初疫情刚开始的时候，张宏预感要到9月、10月才能正常上班，这样的话“公司可能会破产”。据张宏了解，目前影院已经亏损了几十万，每个月光房租就20万元，靠银行贷款苦苦支撑。 图片源自网络 据媒体报道，目前国内共有影院类企业1.7万家，上半年注销、吊销的影院类企业共321家，1-6月的注销、吊销企业数量分别为31家、20家、41家、50家、75家和104家，6月“倒闭”的影院数量显著增加。 一面是撑不住的影院，一面是不知何时才能打破的“冰封”局面。缺少片源、没有秘钥是阻碍影院开业的“硬”条件，更为深层的原因从业者均心知肚明：“我们已经养成不见文件不准备的觉悟，一旦动身的话，成本会非常高”，某影城值班经理石文称。 这段体悟来自于石文切身经历的一场“空欢喜”。今年3月底，石文听到可以恢复营业的“风声”，甚至看到有些影院已经开业，石文所在的影院也开始准备开业，进行安保、消杀、物资采买等方面的布置，并以高于平常三倍的价格囤了近万元的洗手液。三天之后，影院一切布置妥当，却又被叫停，“我们又都回家了”。 如今，石文基本待在家里，按当地最低保障的70%领取薪酬，背靠直营影院的他还不必面临裁员的境地；张宏离职后准备做辅警，即使店长许诺开业后仍可按照原薪酬归岗，还是决定离开这个行业，“人各有志”；也有影院经理在网络视频中怅然表示，影院停业后靠跑滴滴维持生计…… 在更醒目的位置上，有人做出了极端选择。今年6月，博纳影业分管影投业务的副总裁黄巍坠楼身亡，媒体报道其曾因身体原因长期失眠、心情压抑。 从业者唏嘘感叹，导演贾樟柯在微博悼念：“行业之悲”。导演陆川亦表示，“心痛，为黄兄，亦为行业”。 17家上市影视公司一季度现亏损 上市公司经营数据更直白地展示出影视行业的艰难处境。 同花顺数据显示，截至发稿，已有9家影视行业公司发布了上半年业绩预告，其中8家为预期亏损，1家利润预降。预亏、增亏企业占24家影视上市公司的三分之一，这一数据随着半年报陆续披露还将扩大。 Choice金融终端显示，今年一季度，24家影视行业上市公司中，20家公司出现营收同比下滑，其中14家下滑幅度在50%以上；19家出现归属于母公司股东的净利润同比下滑或亏幅扩大，其中13家净利下滑比例超100%。 此外，17家影视行业上市公司今年一季度净利润为负，而上年同期这一数字为6家。 从影院端看，疫情最直观的影响是票房收入锐减。今年第一季度，全国电影市场总票房为22.46亿元，同比减少87.94%，观影人次为6005.75万，同比减少87.51%。国家电影局4月召开的会议估算全年票房损失将超过300亿元。 这对从事影院经营的上市公司造成直接冲击。以横店影视为例，今年一季度的归属净利润为-1.38亿元，同比降低186.6%；营业收入为0.92亿元，同比下滑89.52%，一季报称系影院停业导致收入减少。 图片源自横店影视一季报 截至今年3月末，横店影视旗下共有376家直营影院，一季度累计票房为6343.76万元，平均单家直营影院的票房为16.87万元，而去年一季度直营影院的累计票房和单家平均票房收入分别为6.71亿元和202.22万元，相比之下今年一季度票房收入缩水九成以上。 收入大缩减的同时，影院还要支付房租租金、设备维护以及员工薪酬等刚性成本，现金流承压。横店影视今年一季度的现金流量净额为-9156.59万元，较上年同期的1.93亿元下滑147.45%；一季度现金及现金等价物净增加额为-2.1亿元，上年同期为1.94亿元。 从账面的现金余额看，横店影视或难以再支撑单季度的近亿元经营现金流出。截至一季度末，横店影视的现金及现金等价物余额为7967.71万元，而上年同期为4.19亿元。 从上游影视制作端看，备战春节档的公司收入均受到影响，与此同时，受年初剧组停工的影响，影视公司还需承担演职人员成本、现金回流延迟等压力。但机构认为，相比成本负担较大的院线行业，内容型的影视公司受疫情影响较小。 公开数据显示，预计今年电视剧产量将比2019年减少30%。播出机构各项收入大幅下滑，仅广告收入平均跌幅就超过了30%以上。 去年凭借《哪吒之魔童降世》、《疯狂的外星人》等“爆款”作品受到业界瞩目的光线传媒今年一季度实现2.26亿元营业收入，同比下降75.29%；归属净利润和归属扣非净利润分别为2948.06万元和1188.16万元，同比下降67.82%和80.43%。 原定于春节档、情人节档上映的《姜子牙》和《荞麦疯长》等热门影片的撤档对光线传媒一季度的电影收入造成影响，但这并未影响机构对光线传媒前景的看好。 光大证券研报称，春节档影片撤档对光线传媒票房的冲击预计主要在第二季度体现，但有望于第三季度逐步消退；民生证券研报称，《姜子牙》预计票房收入高且动画电影成本可控，后期择档改映仍可贡献出色业绩。 同时涉足影视行业上下游的行业龙头万达电影也难逃波及。今年一季度，万达电影亏损6亿元，较上年同期的4.01亿元净利润同比下滑249.75%，营业收入也缩水七成至12.55亿元。今年上半年，万达电影预亏15亿元至16亿元，上年同期为盈利5.24亿元。 在电影院线放映端，万达电影旗下600余家国内影院暂停营业，票房收入大幅下滑；在影视投资制作方面，其主投主控的春节档电影《唐人街探案3》未能如期上映，其他影视剧拍摄计划也暂停并延后拍摄，不仅对收入造成不利影响，更可能导致子公司万达影视2020年再次无法完成业绩承诺。 香颂资本执行董事沈萌表示，疫情对上下游影响不同。随着疫情缓解，制作端逐步恢复，影院虽然仍没有开放，但也会通过网络或电视等平台转移，所以业绩会有所弥补，不过仍难以恢复正常。在放映端，影院短期内不会开放，也难以快速开展可转型的业务，与其做其他业务承担成本，不如进一步压缩运营，减少支出。 不论处于上游还是下游，疫情对影视行业整体的现金流状况均造成压力。招商证券研报称，此次疫情导致很多影院关闭，很多影视项目组无法复工，很多电影公司的影片无法上映，从而使得一些影视公司的现金流面临着巨大的压力，“甚至不得不倒闭”。 Choice金融终端显示，今年一季度，24家影视行业公司中，21家公司的现金及现金等价物净增加额为负，15家公司的经营活动产生的现金流量净额为负，上年同期这一指标为负的公司为12家。 除横店影视之外，华谊兄弟、唐德影视两家公司也出现了一季度现金净流出额大于季度末余额的情况。今年一季度，华谊兄弟、唐德影视的现金及现金等价物净增加额分别为-2.86亿元和-1.56亿元，截至季度末的余额分别为2.68亿元和0.26亿元。 行业“自救”：明星带货、影院“赔本”卖零食、实控人卖豪宅 在突如其来的疫情面前，没有人愿意束手就擒。 无戏可拍的日子里，越来越多的明星开始“带货”。在618购物节期间，共百余位明星亮相直播间或者各大平台的电商晚会，汪涵、刘涛、陈赫等明星还开设了自己的直播间，独挑大梁。 图片源自网络 明星投身直播的背后是实实在在的利益诱惑。据媒体报道，腰部艺人接一场品牌直播收入可达6位数，还能获得相应的宣传资源，可谓一举两得。 停业之中的影院则卖起了零食和饮料，然而这看起来更像不得已之选。石文对搜狐财经表示，卖食品饮料其实在赔本，进价2.3元的可乐会以1.5元、2元的价格卖掉，因为想要在食品赏味期内回流现金就只能选择折价。 “流血”中的上市公司及实控人也纷纷采取手段自救。 今年6月，有市场消息称，华谊兄弟董事长王忠军将其持有的香港豪宅以2.2亿港元（约合人民币2亿元）出售。在此之前，王忠军曾自曝卖画回笼资金。 与此同时，华谊兄弟还拟通过引入战投“补血”。今年4月，华谊兄弟发公告称，拟引入9位战投，募集22.9亿元资金用于补充流动资金并偿还借款，此后计划生变，其中一家战投阳光人寿宣布退出。 王忠军/图片源自网络 万达电影在今年1月放弃发行38.15亿元可转债之后，又在4月推出了非公开发行股票预案，拟募资43.5亿元用于新建影院项目及补充流动资金。另一个显著的变化是，作为直营影院“老大”的万达电影在今年6月宣布放开特许经营权加盟，输出影院品牌和管理，尝试探索新收入渠道。 从业者“自救”之外，政策方面的补助陆续出台，为“寒冬”中增加一丝暖意。 5月13日，《关于电影等行业税费支持政策的公告》和《关于暂免征收国家电影事业发展专项资金政策的公告》出台，对电影行业给予税费方面的优惠。7月8日，上海市电影局宣布发放1800万元停业补贴，对345家影院予以支持。 对此，沈萌表示，政府补贴可以在一定程度上缓解压力，但实际上仍难以收支平衡，必须等到疫情防控彻底解禁。 “疫情之前行业已呈现某种败相” “都说线下难，理发店、按摩店、KTV纷纷开门营业，唯独影院像是被遗忘在时光里的一艘船，被封冻在某一处，船上的人无人问津，船外的人不愿靠近”。有电影博主如是表达影院行业如今的处境。 面对不见尽头的等待，石文当下最期待的是一次行业层面的沟通会。“第一要明确我们为何而等；第二想知道等多久，哪怕只有个大概的时间；第三，充分的沟通可以让大家不再有那么大的怨言，其实我们最大的怨言是不断发声却等不来回音”。 图片源自网络 从更久远的时间线看，影院“寒冬”似乎并非伴随疫情骤然而至，行业自身已面临着挑战。 中海软银研究院首席分析师张家瑞表示，此次疫情对于影视行业而言，短期造成的影响是现金流的断崖式下降，在行业己持续一年去杠杆的背景下，是雪上加霜。 在上游制作端，沈萌认为，疫情之前受政策限制明显，已经对影视行业在内容制作上形成了压力。在下游影院端，电影行业的票房增速已3年持续下降，2017、2018年分别为15.33%和8.01%，2019年仅增为4.04%。因电影票房增速不及银幕扩张速度，影院的单银幕产出连降5年，2019年单银幕产出为85.42万元。 除了内部竞争，影院更大的对手来自于线上播映。春节档影片《囧妈》在撤档后转为线上放映，在“讨伐”声之外，更多从业者开始冷静下来，思考影院行业的未来发展方向。 “影院目前的处境不完全是疫情造成的，疫情之前行业已经呈现某种败相。疫情让我们反省自身究竟有多少抗风险的能力。” 广东省电影行业协会荣誉会长赵军表示。 赵军表示，影院行业要拥抱变化。一方面，疫情冲击为影院提供开放经营的新思路，比如与地产房合作的过程中，扩大影院的经营范围，增加影院的其他收入来源。另一方面，面对来自线上放映的挑战，影院从业者可以尝试与互联网企业合作，摆脱数据流失、被动捱打、丧失主动权的局面。 石文持则持相反观点，认为“影院出现目前的局面仅是特殊时期的一个情况，不能复工是没办法的事情，我不认为疫情为行业敲响了什么警钟。” 但石文也确实体会到近两年来影院行业的利润空间遭压缩。“比如从网上买一张30元左右的电影票，去掉专资、人员补贴、设备折旧耗损，影院能拿到的钱微乎其微，可以按一两块计”。石文认为影院应着手提高服务品质，增加单客利润，同时提升设备硬件，拉大线上与线下的距离。 上游影视制作行业和播放平台也在自谋变革。 今年5月，腾讯视频、爱奇艺、优酷三家视频网站联合正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒六家影视制作公司，共同发布《关于开展团结一心，共克时艰，行业自救行动的倡议书》。 《倡议书》提出行业自救的共识和手段，包括反对内容“注水”，鼓励精品短剧集，抵制奢靡之风，抵制只能涨不能降、只要利益不担风险的不合理报酬要求，倡导廉洁从业等。 对于上述《倡议书》对行业可能造成的影响，沈萌表示，三家播放平台基本上垄断了网络播出的份额，对行业具有决定性话语权，能够起到行业规范的作用，但是也要防止他们联手滥用垄断地位影响制作方权益。 即使在疫情影响叠加行业趋冷的背景下，行业龙头仍受机构青睐。 华泰证券研报认为，院线及影视行业目前已迎来估值及盈利能力底部，行业正处于产能出清、市场集中度提升的过程，行业龙头公司或将迎来投资机会。 招商证券研报持类似观点，认为影视行业在经历了前几年政策监管、税收查处、以及疫情影响之后，正在经历着彻底的供给侧改革。但“剩者为王，坚持下来的影视龙头有望在后期迎来业务反转”。
2020年，自新冠疫情发生以来，云办公、云计算、云会议等线上概念成为了“香饽饽”，使得线上经济概念火热。 搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。 做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自广发基金的广发新经济混合基金经理邱璟旻，本期的分享主题是后疫情时代下线上经济和居家消费的投资机会。 邱璟旻，理学硕士，广发基金成长投资部基金经理，11年证券从业经历，5年投资管理经验。2009年9月至2012年5月在远策投资任研究员,2012年6月至2014年4月在建信基金研究发展部任研究员。 2014年5月至2016年4月19日，邱璟旻先后在广发基金研究发展部和权益投资一部任基金经理助理。2016年4月开始担任基金经理，管理广发聚丰、广发新经济、广发优势增长等产品。 今年上半年，受疫情影响，各行各业借助互联网技术和渠道，使得线上经济更加火热。云视频、云会议等线上办公方式，解决了疫情期间居家办公等问题。 此外，疫情期间，部分企业停工停产、餐饮、商场、大型超市闭店，从而催生了居家消费板块的行情，线上消费逐步扩大，抢占了线下实体经济市场份额，线上经济也成为了消费的新风口。 随着国内疫情形势的好转，线上经济以及居家消费两条主线的投资逻辑会发生怎样的变化？后疫情时代下，投资者应该如何抓住线上经济带来的新机会？ 广发基金邱璟旻表示，线上经济火热的核心逻辑就是疫情的影响使得相关产业以低成本获取了高效流量。比如上游的芯片、服务器行业，中间的网络设备、IDC相关产业，以及下游的应用软件等，市场需求快速提升，对相关板块和上市公司的盈利带来积极的正面影响。 基金佳问：请问您如何看待前段时间A股大涨？投资者应该如何理性入市？ 邱璟旻：前段时间A股市场的上涨，是2019年行情的进一步延伸。2018年，受“去杠杆”政策和外部贸易摩擦的综合影响，A股市场全面调整。2019年，内外部形势都有了一定程度的改善，i市场环境整体向好，主要指数涨幅均在20%以上，其中wind全A和创业板指的涨幅更是在30%以上，这是自2015年以来收益最高的年份。 在此背景下，公募基金作为专业机构投资者，凭借主动管理和专业投资能力取得了明显的超额收益。据银河证券统计，703只偏股混合型基金在2019年平均收益率为45.88%，超过同期沪深300指数36.07%的涨幅。所以说，在我看来A股本轮牛市实际上已经持续了一年多时间。 2020年3月以来，A股走出一轮反弹行情，尤其是7月以来，指数快速上涨主要是两个方面的因素驱动。一方面，在经历了疫情防控的“速冻期”后，全球经济逐渐恢复，市场流动性比较充裕；海外纳斯达克优质资产表现良好，国内医药、白酒、电子等核心资产表现强势，从而带来了短期内指数的快速上涨。 另一方面，是因为7月以来市场中两类资产的估值“剪刀差”比较大：以医药、消费、电子为代表的成长性板块，和以金融、地产、周期等低估值板块之间的估值差距达到历史的极高值水平，后者的相对估值和绝对估值水平都比较低，具有较强的修复动力。 但是，权益资产的估值定价主要基于盈利质量和盈利速度的变化趋势。如果低估值行业未来的盈利增长预期向下，此类低估值的修复持续性存疑，更多是脉冲式的短期修复。在这个过程中，如果部分低估值的公司的基本面有重大的向上变化，则有可能迎来戴维斯双击；但需要认真筛选、研究和挖掘。 对于普通投资者来说，我还是建议通过投资基金的方式来参与资本市场，通过基金定投的方式可以有效平滑市场的波动性。 基金佳问：疫情期间，各行各业借助互联网技术和渠道，使得线上经济更加火热。目前，线上经济的哪些投资板块的估值较高？ 邱璟旻：线上经济的确比较火热，核心逻辑就是疫情的影响使得相关产业以低成本获取了高效流量，比如上游的芯片、服务器行业，中间的网络设备、IDC相关产业，以及下游的应用软件等，市场需求快速提升，对相关板块和上市公司的盈利带来积极的正面影响。 基金佳问：请问疫情逐渐稳定后，线上经济的行情是否会发生变化？云办公、游戏等线上经济的后市发展机会还有哪些？ 邱璟旻：从新冠病毒的传播率以及无症状感染者的比例等情况来看，疫情可能还会持续一段时间；即使国内在疫情防控方面已经取得了重大成果，但海外疫情传播蔓延情况依然不能乐观，就像我们现在常说的，进入了常态化疫情防控的阶段。 在这个阶段中，我们在线办公、在线学习、在线教育、在线社交、在线娱乐等生活工作方式养成了习惯，即使将来疫情彻底结束，这些习惯已经养成；人们的思维模式已经倾向于“在线化”解决问题，而不是线下，因此提供这些线上服务的企业仍然有可能得到较好的发展。 下半年的主要的机遇可能存在于两个方面：第一，疫情带来的中长期影响，很大程度上改变了大家的生活、学习、工作习惯，各种“在线X”渗透率大幅提高，包括云办公、云上生活，如教育、会议、学习、社交、电商等，给上游的芯片、中间的零部件，到下游的基础网络设施供应，以及服务、软件等产业都带来机会。 第二，原本的产业发展趋势继续保持。长期来看，国内经济发展趋势向好，结构升级换挡明显，A股也会有所体现。 比如受益于科学家和工程师红利的研发外包产业，最典型的是医药；其次是电子、汽车，以及其他高科技企业。例如，第三方独立检测诊断行业、环卫服务行业等在市场化逐渐提升过程中受益，相关公司也有望得到持续成长的机遇。 此外，我看好信息安全行业。近年来政策持续加码，政府端需求持续扩容，同时随着办公信息化程度的进一步发展，来自企业端的需求也在快速增加，产品形态逐渐从硬件往软件、服务端迁移，商业模式逐渐从买断制往订阅模式转变，对于企业的盈利能力的提升和盈利的持续性更有利。 基金佳问：今年，网红带货成为了疫情期间火爆的产业链之一，请问您如何看待网红带货带来的经济效益？您认为下半年，直播带货经济的热潮是否会延续？ 邱璟旻：直播带货是非常好的销售模式。疫情期间大家出不了门，但生意还要继续，线上直播应运而生；同时，直播在解决了一部分就业的同时，也大幅降低了店铺的房租成本；更重要的是，这种模式为消费者更加直观、形象、立体化地了解商品带来了很好的路径。 特别是5G网络大规模推开后，带宽和网速不是问题，我相信这种模式还会继续下去，也会衍生出更多更新的商业模式。 基金佳问：疫情期间，居家消费也成为带动消费板块的“主力军”，请问居家消费如何带动大消费板块行情？长期来看，居家消费是否会取代传统消费模式，逐渐趋于常态化？ 邱璟旻：居家消费是一个比较宽泛的概念，包括餐饮、娱乐等多个方面。举例来看，疫情期间大家在家的时间更长，养成了自己做饭的习惯，这也就意味着消费者需要购买各种各样用于提高生活品质的小家电。 同时，时间更加充裕的时候，我们还会尝试着做一些特色的饭菜，这也就意味着半成品或复合调味料方面的消费需求会增加，相应的板块也被看好。 居家消费在一定程度上可以作为传统消费模式的补充，但无法做到完全替代。例如一些商务宴请，或者是朋友之间的聚会等，还是需要在外面进行的。 基金佳问：请问，居家消费板块后市的投资机遇有哪些？对于白色家电、家具等传统企业来说，应该如何应对居家消费带来的冲击？如何把握机遇实现逆风翻盘？ 邱璟旻：就像上面所说到的那样，目前进入了常态化疫情防控的阶段，内防反弹、外防输入。在这个背景下，一些非必要的聚集性活动被取消或者受到限制，消费者会有更多的时间待在家中，客观上会带动居家消费需求的增长。 在生活方面，人们花更多的时间去烹饪，在一定程度上带动了小家电、复合调味料、半成品速食、生鲜食材等需求的增长；在娱乐方面，在线视频、在线游戏等娱乐需求也为相关产业带来了利好，包括平板电脑等，也都会受益于居家消费的增长。 虽然国内的消费市场正在加速恢复，但是很多聚集性消费场景无法回到过去的繁荣状态，反而居家消费非常好，这给小家电、调味料，甚至平板电脑等电子品带来市场。这背后的核心原因是疫情使得相关行业以低成本获取了高效的流量红利。 具体来看，白电还能通过转型小家电，特别是适合线上销售的小家电来迎接挑战。但对于家具行业来说，家具和地产息息相关，在地产行业发展平稳的背景下，家具行业的未来增长量应该也不会很大。 基金佳问：从您管理的广发新经济混合产品来看，该产品一季度分别重仓了计算机、医药生物、食品饮料等板块，请问您的配置和选股逻辑是什么？ 邱璟旻：我持仓的板块比较分散，除了医药、计算机，还有食品饮料、环保、机械，比较均衡。我的选股逻辑和配置是这样的，首先我是先选赛道后个股，行业分散、个股集中。 具体到成长股的选股标准，大的提前是可持续成长，具体而言我主要选择两类成长股，第一类为稳定成长类，在可预期的时间范围内收入稳定增长，企业增长通常比GDP增速快一些，利润跟收入基本保持稳定，在行业内具有相当地位。 但我更倾向于第二类成长股，即快速成长股，这些公司的收入稳定或较快增长，大于等于第一类，但它有一个重要特征是利润快速增长，或是利润率提升。 至于行业配置，我基本是行业中性，所有行业我都愿意研究、愿意买，只要有复合我标准的持续成长的公司出来。
7月16日，心脉医疗发布2020年半年度业绩预告，预计报告期内实现归属于母公司所有者的净利润为1.18亿元到1.23亿元，与上年同期相比，增加3298.67万元到3798.67万元，同比增加38.80%到44.68%。 公司表示，一季度因全国各地实施严格的新冠疫情防控措施，医疗机构的手术开展受到较大限制，对公司业务开展产生一定影响。而二季度随着国内疫情的好转，医疗机构运转逐步恢复正常，公司业务也随之恢复正常，销售收入恢复良好增长态势。 同时，受新冠肺炎疫情内营销推广和差旅减少的影响，报告期内公司费用支出较收入的比例有所降低，且公司使用部分募集资金及自有资金进行现金管理获得一定利息收益。
我国二季度GDP向好，触底反弹至3.2%，主要经济指标均有所好转：工业增加值继续回升至4.8%；投资发力效果显现，房地产投资表现强劲；内外需改善推动进出口数据超预期；但消费信心不足，消费反弹速度较慢，餐饮汽车等成主要拖累。虽然经济逐渐摆脱疫情影响，但第三季度经济形势要考虑到失业率仍处于历史高位、复苏斜率可能存在放缓、6-7月洪水后续影响以及全球疫情防控进展四大问题，“六保”仍面临一定压力。因此我们认为未来货币政策将保持稳定，虽有微调可能但不会因为二季度数据的改善而明显收紧。 一 二季度经济实现V型反转，GDP恢复至3.2% 随着国内生产逐步恢复常态，投资发力效果显现，我国二季度经济触底反弹。二季度GDP扭负转正至3.2%，前值为-6.8%。主要经济指标均持续好转：工业增加值继续回升至4.8%，投资、消费、进出口均持续回暖。得益于有效的疫情防控措施，我国经济率先走出疫情影响，逐渐恢复常态。二季度农业、工业与服务业GDP增长速度分别为3.9%、4.4%和1.9%。 1． 工业产出继续回升，修复速度放缓 6月工业增加值继续回升至4.8%，比5月份加快0.4个百分点，连续3个月增长，但边际修复速度趋缓。上半年，工业增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1个百分点。国内复工复产卓有成效。6月份41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中高技术制造业和装备制造业表现较好，1-6月同比分别增长4.5%和0.4%，其中6月份分别增长10.0%和9.7%。地产基建投资发力带动装备制造业等基建相关类行业增长。上半年，挖掘、铲土运输机械，载货汽车产量同比分别增长16.7%、8.4%。海外经济重启带动出口行业向好，出口交货值有所回升。众多发达经济体与新兴国家逐渐解封，外需有所回暖，6月出口交货值回升至2.6%，但未来海外需求的不确定性或仍将给工业增加值的恢复带来一定扰动。 2． 投资发力效果显现，房地产投资表现强劲 固定资产投资不断回升，1-6月累计同比增速为-3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。其中房地产投资表现最为强劲，为投资提供支撑。1—6月份房地产开发投资累计增速率先转正，同比增长1.9%， 1—5月份为下降0.3%。单月增速自3月已转为正增长，6月增速进一步回升至8.5%，前值为8%。6月商品房销售面积与竣工面积增速有所回落，当月同比增速分别为2.1%和-6.5%。新开工面积进一步回升至8.8%，前值为2.5%。但目前房地产调控依然偏紧，住建部仍不把房地产作为短期刺激手段。基建投资持续发力。1-6月累计增速同比下降2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6个百分点， 2020年专项债发行速度明显加快，1-6月累计发行专项债1.4万亿，较去年同比增加60%。且专项债投向基建比例较去年明显提高，资金保障为基建发力提供支撑。制造业投资恢复仍较为缓慢。1-6月累计同比下降11.7%，降幅收窄3.1个百分点，当月投资增速仍为负值。其中高技术制造业投资表现较好，计算机、通信和其他电子设备制造业1-6月累计增速为9.4%。 3． 消费信心不足遏制需求，餐饮汽车等成主要拖累 6月社零消费仍然为负增长，反弹速度不及预期。6月社零同比增速-1.8%，较5月回升1个百分点。消费反弹较弱主要因为疫情导致多数群体收入下滑，消费信心不足，遏制了消费需求。上半年，全国居民人均可支配收入比上年同期名义增长2.4%，扣除价格因素，实际下降1.3%。据腾讯调查数据显示，57.4%的群体受疫情影响收入不同程度下滑，其中17.5%的群体收入下降50%以上，15%的群体收入下降20-50%。而低收入群体工作或更不稳定，收入脆弱性更强。收入下降致降低了消费需求，反弹速度不及预期。其中餐饮行业收入恢复依然缓慢，拖累社零增速。6月份商品零售同比增速仅下降0.2%，大致恢复到去年同期水平。而餐饮收入同比增速仍下降15.2%，根据往年数据餐饮收入占社零比例约为10%，对消费拖累作用明显。商品细分来看，粮油食品等必选消费增速较高保持稳定，可选消费中主要拖累为汽车与石油。6月汽车销售增速回落至-8.2%，车市的需求释放后动能减弱。石油消费受出行需求下降与前期价格大幅下跌影响，6月同比增速为-13%。 4． 内外需改善推动进出口数据超预期 6月我国出口同比增长0.5%，前值-3.3%，进口同比增长2.7%，前值-16.7%，超出市场预期。出口韧性主要来于全球经济重启与国内经济步入正轨带来的内外需改善。从出口国家来看，随着发达经济体与新兴市场国家逐步解除封锁，我国对美与东盟的出口有所改善，同比分别增长1.4%与1.6%，但对欧盟与日本的出口增速有所下降。分项来看，防疫物资仍对出口有较为明显的支撑作用。医疗器械同比增94.2%，包括口罩在内的纺织品出口增速有所下降（38.8%），两项防疫物资共计拉动6月出口3.3个百分点，较5月（4.7个百分点）有所回落但拉动效果仍然显著。国内复工带动内需改善，进口增速超预期转正，农产品与原材料贡献较大。6月农产品进口金额同比增长36%，其中大豆进口量同比增长71%创下新高。随着国内生产步入正轨，内需回暖带动原材料进口上升。6月原油进口数量同比增长34%，铁矿砂进口金额同比增25%。 二 经济仍面临压力，Q3需关注就业、复苏斜率、洪水和全球疫情 虽然第二季度我国宏观经济继续改善，但“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转）仍面临一定压力，对于第三季度的经济形势要考虑到失业率仍处于历史高位、复苏斜率可能存在放缓、6-7月洪水后续影响以及全球疫情防控进展四大问题。 第一，失业率改善但仍然处于历史较高水平，大学生毕业季就业形势严峻，同时企业新订单面临压力，尤其是小企业新出口订单反弹十分乏力。2020年政府预期目标的城镇调查失业率为6.0%（前值为5.5%），城镇新增就业人口为900万人（前值1100万人）。根据统计局最新数据，上半年全国城镇新增就业人员564万人，完成全年目标任务的62.7%。2020年6月城镇调查失业率为5.7%（前值5.9%），31个大城市城镇调查失业率为5.8%（前值为5.9%），25-59岁就业人员调查失业失业率为5.2%（前值5.4%）。保就业的一个关键是大学生的就业，2020年5月12日教育部召开的新闻发布会宣称2020届高校毕业生874万人，同比增加40万人。毕业生人数再创历史新高而经济却受到疫情影响，高校毕业生就业形势严峻。目前高校促进毕业生就业主要体现在升学扩招（硕士扩招和普通高校专升本扩招）和提升就业服务（如加强网络招聘建设）两个方面，但教育部发现部分高校存在数据造假情况。自6月中下旬以来，教育部开始严查高校对毕业生就业数据造假，可以通过挤水分促进大学生有效就业。保就业的另一个关键是小企业尤其是出口型小企业人员的就业问题。6月份小型企业的PMI新订单为47.8，不但低于荣枯线，亦低于前值51.0；6月份小型企业的PMI新出口订单为38.2，虽高于前值36.2，但是反弹乏力，远不及大中型企业；6月份小型企业的PMI从业人员为49.70，低于前值50.50，和新订单一样出现环比下滑。小型企业PMI数据折射出就业形势严峻。 国务院总理李克强7月15日主持召开国务院常务会议，会议指出“必须贯彻创新驱动发展战略，深入推进大众创业、万众创新，激发市场活力和社会创造力，以新动能支撑保就业保市场主体，尤其是支持高校毕业生、返乡农民工等重点群体创业就业”。一要加大对创业创新主体的支持。二要鼓励双创示范基地建设大中小企业融通、跨区域融通发展平台。三要鼓励金融机构开展设备融资租赁和与创业相关的保险业务。四要实施创业带动就业示范行动。7月15日的国常会提出的“大众创业、万众创新”为保就业提出了有力的突破口。 第二，我国第三季度的经济发展要关注复苏斜率可能存在的放缓，尤其是房地产赶工效应逐渐消退以及楼市、车市的需求释放后的动能减弱和“房住不炒”的监管升级。房地产方面，由于受疫情影响开工进度受限，所以疫后赶工效应明显。销售方面，本该有的春季行情因为疫情而后移，产生滞后的需求释放，5月份商品房成交已经恢复，在6月末已升至较高水平。全国城市二手房出售挂牌价指数也不断攀升，显示楼市销售较为火热。我国宏观逆周期调节释放了大量的流动性，由于疫情经济承压，很多类型的资产投资回报率变差，部分流动性涌入楼市，催生了楼市乱象。基于国家“房住不炒” 的政策，7月15日，备受瞩目的深圳楼市迎来了升级的调控措施，其中新的限购政策为落户满3年且个税或社保连续缴纳36个月方可买房。国家对房地产市场的调控将起到压降需求的效果。汽车销售方面，6月是传统的汽车销售淡季，进入7月后，7月1-12日的总体零售同比下降9%，环比6月同期下降15%，受高考延期举行和降水偏多影响比较大，未能实现正增长。 第三，6-7月份发生的持续洪涝灾害目前对经济的影响总体有限，主要短期影响农产品价格和工程施工进度，但如果洪水长期持续或扩展到北方水系，则造成的损害会加大。早在今年6月11日，国新办举行新闻发布会上水利部副部长叶建春就以介绍称我国已全面进入汛期，水利部水旱灾害防御司司长田以堂介绍称我国防汛最关键的时期为6—8月，气象部门预测南方地区降雨偏多，今年防汛形势很严峻，要做好防大洪水的准备。此外，水利部水文水资源监测预报中心负责人刘志雨表示，今年汛期我国气候状况总体偏差，极端事件偏多，区域性暴雨洪涝重于常年，涝重于旱。今年7月13日国务院新闻办举行国务院政策例行吹风会，应急管理部介绍称截至7月13日早7时，洪涝灾害已经造成了全国27个省区市3873万人次受灾，141人死亡失踪，倒塌房屋2.9万间，直接经济损失861.6亿元。同时，有200多万人次紧急转移需要安置，农田绝收面积516千公顷。从受灾情况来看，主要是湖北、湖南、贵州、江西、广西受灾时间长，灾害损失重。我们认为，随着近年来防洪能力的加强，今年的洪水目前造成的直接经济损失占GDP的比重仅为0.09%，但间接影响较难估算，不过洪水有可能拉动后续相关的水利工程基建投资。洪水主要影响区域性的蔬菜等农产品价格，粮食和猪肉因为供给因素的复杂性单纯来自洪水的扰动或相对较小。洪水对CPI的影响料将有限，因为猪价导致CPI去年下半年基数高，目前看全年CPI处于下降通道，夏季CPI反弹不构成压力。 第四，目前全球疫情依然没有从整体上得到有效控制，如美国疫情已呈现一定的失控状态，但“群体免疫”的说法又缺乏严谨的科学依据，会导致全球更多的人健康受到影响，经济上或将影响我国外需，为我国未来经济增长带来一定的压力。2020年7月14日，全球（不含中国）当日新增新冠肺炎确诊病例217，403人，其中俄罗斯，美国，巴西，印度当日新增分别为6，248 人、66，209人、41，857人、29，917人，四国当日新增合计占全球当日新增的2/3，其中美国当日新增占全球当日新增的30%，美国疫情的失控给全球疫情带来阴影。至于群体免疫，目前尚没有严谨的科学证据可以证明患者的抗体可以长时间持续以保证不再患病或传染他人，而且患者病愈后可能出现后遗症，所以群体免疫的说法没有严谨的科学依据。海外疫情给各国经济带来负面影响，根据IMF于今年6月的最新预测，在世界前十大经济体中，今年仅有中国能实现1%的正增长，其余均为不同程度的负增长，其中英国、法国、意大利的GDP今年将萎缩10%以上。各大经济体的GDP负增长最终会拖累我国的外需，虽然医疗防疫物资的出口令我国出口数据保持韧性，但其他方面的外需在未来或将对出口不利。 三 货币政策展望 疫情以来，金融对实体的支持力度不断加大。上半年央行通过逆回购、MLF、降准与再贷款再贴现向市场注入了9万亿元左右的流动性，并通过下调MLF与再贷款、再贴现等政策性利率推动市场利率适度下行。从结果来看，6月社融与广义货币M2增速分别较去年上升2.6和1.6个百分点至12.8%和11.1%，货币乘数上升至6.92，各项指标均明显高于去年，货币政策的效用有所上升。今年上半年人民币贷款余额同比增长13.2%，央行向实体经济累计发放贷款12.3万亿元，其中非金融部门新增贷款占71.15%，中小微企业贷款同比增长25.4%。从宏观基本面数据来看，投资、消费与进出口状况明显改善，6月CPI与PPI均有所回升，先前的逆周期调节已初见成效。截至六月末，前期因疫情扰动所发行的8000亿元再贷款已使用完毕，随着经济逐步企稳回升，货币政策已回归常态化。 目前央行的总体思路是在加强对实体经济支持力度的同时把握好总量政策的力度，不留下后遗症。我们认为央行的判断是金融表现强于实体，因此近期货币政策有所收紧，在总量与价格上更加注重灵活适度。目前利率中枢已上移至2.2%的政策性利率左右，银行间市场质押式回购利率普遍上行。我们认为央行现在的工作重点依然是以下两方面。一是通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，以压缩LPR加点的方式降低贷款利率，引导银行向企业让利，通过这种方式降低实体的融资成本。但是随着经济的逐步好转，央行不会允许当前资金市场的利率水平长期持续过低，如果长期过低就会导致资源配置扭曲，甚至抑制消费，导致加杠杆套利资金空转的问题。我们认为央行有承受利率适当上行的能力。二是通过直达的货币政策工具调结构。用结构性货币政策工具的重要好处是直达实体，同时也可以达到降利率的效果。 我们认为未来货币政策将保持稳定，虽有微调可能但不会因为二季度数据的改善而明显收紧。货币政策总体将与经济基本面的变化程度相匹配，保持总量与价格的适度，防止资金空转，并为未来保留政策空间。在就业问题严峻，全球疫情恶劣的情况下，未来经济下行压力较大。在“六稳”、“六保”和脱贫攻关之年的压力下，我们认为央行将继续实施稳健的货币政策，积极配合财政政策协同发力，加大稳企业、稳就业的金融支持。我们认为央行具体将在以下四方面付诸努力。一是保持M2和社融规模平稳增长。预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量超过30万亿元。二是推动金融向实体让利，从引导利率下行、力保全年向实体让利和减少银行收费三方面向实体经济让利1.5万亿元。三是配合常态化货币政策，用好1.44万亿的结构性货币政策，加强对企业与农户的支持力度，并通过金融稳定再贷款防范金融风险。四是将保持流动性合理充裕，继续通过逆回购操作配合财政政策发力，给予所需的流动性支持。因此，我们认为本月LPR利率将保持不变，降准的可能性较低。鉴于股市总体强劲上行，央行在短期流动性管理上也将较为保守，未来逆回购的频次和规模都有可能有所下降。
7月16日周四，沪深两市出现大跌，上证指数暴跌4.5%，超过200只个股跌停。大盘连续三个交易日出现调整，一方面是对之前快速上行的修正，释放了较大获利回吐的压力，另一方面，近期多重利空因素产生共振，共同引发市场暴跌。 综合来看，影响今天市场下跌的因素包括几个方面，一是此前指数快速拉升，积累了大量获利盘，市场出现调整信号就会引发很多抛盘；二是部分机构减持及政策信号引起投资者担忧；三是外资近期持续流出，获利了结；四是有媒体报道引发白马股总龙头茅台暴跌8%，白马股板块集体杀跌。 从7月1号开始的这轮快牛行情，大盘在短短的10个交易日左右上涨了500点，券商、科技、白酒板块也出现快速攀升，累积大量的获利盘。但近日由于多空分歧加大，涨幅较大板块和个股的跌幅也比较明显，如科技、券商等板块出现了较大幅度调整，特别是股价波动性较大的科技股，在这一轮调整中跌幅明显。 从经济面看，我国今年上半年受到了疫情的冲击，经济出现一定的回落，根据今日上午统计局公布的数据，上半年国民生产总值45，6614亿，同比下降1.6%。值得注意的是，一季度GDP下降6.8%，二季度的经济增速由负转正，主要指标出现恢复性增长，经济平稳复苏，二季度单季度增长3.2%，和一季度同比下降6.8%相比出现了快速的回升，远超很多经济学家的预期。因此，预计三四季度GDP同比增长会更快，可能会达到5%至6%以上，从环比看，二季度国内生产总值增长11.5%，环比恢复速度较快，表明今年全年GDP的增速按季度来算是典型的v型反转，这决定了后市A股市场仍具有一定的上升基础，A股市场全面牛市的格局并不因为短期调整而改变。 从工业生产看，上半年全国规模以上工业增加值同比下降1.3%，降幅较一季度收窄7.1%，其中，二季度增长4.4%，一季度下降8.4%，随着疫情得到有效的控制，从4月份开始，我国工业生产基本恢复至接近正常状态。从销售看，上半年社会消费品零售总额达到172，256亿，同比下降11.4%，降幅比一季度收窄7.6%，其中二季度下降3.9%，较一季度收窄15.1%。这表明，和工业生产相比，消费行业还没有恢复到正常状态，消费受到了疫情的最大冲击，但网上销售出现了同比增长。上半年全国网上销售额51，501亿，同比增长7.3%，而一季度下降0.8%，因此，在疫情下，网上商品的销售额增速较快。其中，实物商品网上零售额43，480亿元，增长14.3%，比一季度加快8.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.2%，比一季度提高1.6%，这说明网上产生了1/4的社会消费品的零售，是经济转型的重要体现。疫情进一步加快了网上销售的发展，电商、外卖、直播带货等成为新特征。 从整体看，今年上半年我国经济克服疫情带来的不利影响，经济运行呈现出恢复性增长和稳步复苏态势，发展韧性和活力进一步彰显，当然，消费方面的恢复还有待时日，需要更长时间来恢复到正常水平，下半年我国经济上势必将进一步复苏。但当前仍存在风险，最大的风险是全球疫情依然在蔓延扩散，疫情对世界经济的巨大冲击将继续发展演变，外部风险挑战明显增多，国内经济的恢复仍有一定的压力，特别是出口方面，可能会出现一定的增速放缓。 在美股继续收高的情况下，道琼斯指数取得了连续第四个交易日上涨，市场比较关注新冠肺炎疫苗研发进展和财报状况，高盛二季度业绩超预期，营业收入创历史上第二个高记录。美联储褐皮书称7月初美国经济出现复苏迹象，但前景仍存在高度不确定性，截至收盘，道琼斯指数上涨0.85%，纳斯达克指数上涨0.59%，标普500指数上涨0.91%，均出现较好表现。一方面原因是由于疫苗研发取得了一定的进展，对抑制疫情扩散起到了一定的作用，另一方面，许多州解除了封锁令，消费活动开始恢复，但仍远低于新冠疫情前的水平，经济前景也存在高度的不确定性。美股的强劲表现受到美联储大量放水带来的推动，为了刺激经济，美联储实施了宽松的货币政策，该政策现在正在推高资产的估值，特别是纳斯达克指数，在科技股的带领之下不断创出了历史新高，美国科技股的估值也达到空前的高度，呈现出比较明显的泡沫化。科技是受疫情冲击最小的板块，因此科技股受影响较小，这进一步推高了投资者对于科技股的配置比例。美股现在高位调整、风险较大，但由于投资者仍然情绪高涨，美股的走势依然非常强劲。市场的涨跌都有自身的规律，美股之所以走势强劲，并且再次回到高点的原因，主要是受到流动性的推动。 我们经常听到一句话，风险是涨出来的，机会是跌出来的，这是对成熟市场而言的。对于A股市场，我认为风险是跌出来的，机会反而是涨出来的，因为A股市场波动较大，投资者心态不成熟，市场上涨时会吸引更多资金，从而为A股市场带来繁荣，为上市公司提供更多投资机会，支持实体经济。同时，投资者的钱包鼓了之后，也有更多的资金消费，一旦市场出现大跌，可能会造成很大风险，如股权质押比例较高的上市公司可能会因此出现被强制平仓的风险，这将会触发系统性的风险。2018年市场表现的比较明显，由于贸易摩擦大跌，很多高比例股权质押的公司面临爆仓的风险，后来紧急成立的纾困基金才化解危机。因此对于A股市场，我认为不应该害怕市场上涨，市场上涨是多赢的结局，市场如果出现持续性下跌，市场信心不足，投资者会对市场完全失望，反而不利于经济转型和发展。有一篇评论文章说的很好，不要害怕股市上涨，实际上繁荣的股市是推动经济发展的重要动力，股市不仅是经济的晴雨表，同时也会影响经济的转型和升级。 从总体看，A股市场已经启动了牛市的格局，短期大跌其实并不会改变中期的趋势，当前重要的是抓住市场的好股票，而这轮市场调整也为前期踏空的投资者提供了一个上车的机会。
7月16日上午，统计局公布了中国经济的半年报数据，虽然各类数据快慢不等，但总体来看好于市场预期，表明我国疫情控制取得了良好的成效，宏观政策逆周期调节的积极作用正在显现。下半年各项政策仍需保持定力，精准施策。 1、半年报数据有哪些亮点？ 半年报有六大亮点值得关注。一是GPD增长略超预期。二季度GDP增速为3.2%，相较于一季度的-6.8%，不仅实现了由负转正，而且高于市场平均预期。此前市场的预期二季度GDP增速均值为2.9%，乐观的观点认为3%，而实际的GDP增速略高于乐观观点，显示了中国经济复苏良好的态势。二是高技术制造业和装备制造业表现突出。二季度高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长4.5%和0.4%，其中6月份分别增长10.0%和9.7%，涨幅较为明显，会对进一步改善工业结构、促进经济高质量发展形成有效推力。三是外贸数据好于预期。6月份出口、进口双双实现了正增长，远超此前负增长的预测。作为全球惟一在疫情蔓延下外贸保持出口正增长的国家，数据转正是十分不容易的，也体现了中国作为全球制造业大国的实力和韧劲。四是线上消费快速增长。上半年，全国网上零售额51501亿元，同比增长7.3%，其中，实物商品网上零售额43481亿元，增长14.3%，比一季度加快8.4个百分点；占社会消费品零售总额的比重为25.2%，比一季度提高1.6个百分点。五是房地产需求逐步释放。1—6月份，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%，实现正增长；商品房销售面积69404万平方米，同比下降8.4%，降幅比1—5月份收窄3.9个百分点，表明在疫情期间受抑制的需求进一步释放，对下半年投资和消费会产生拉动。六是就业状况较为平稳。上半年，全国城镇新增就业人员564万人，完成全年目标任务的62.7%。6月份，全国城镇调查失业率为5.7%，比5月份下降0.2个百分点。这一数据在疫情肆虐过后的当下，是十分难得的，会有助于下半年消费进一步回升。 2、三大因素支撑和保障经济V型复苏 二季度中国GDP同比增长3.2%，这个数据与全球各主要经济的萎缩形成了鲜明对比。上半年，特别是一季度，受疫情影响，中国经济陷入短暂的停摆后快速恢复。之所以会出现二季度较高的经济增速，主要得益于三个方面的支撑，一是政府对于防控疫情应对及时，使得疫情仅仅在一个季度内就被基本控制住，这对于后续经济的重启、复工复产的推进具有基础性和决定性的作用。二是中国经济自身的韧性较好，在受到巨大冲击面前，中国经济内生存在缓冲成分，例如因为隔绝疫情需要，线下消费大幅度下降，但线上消费却得到快速提升。三是中国进行了有力度的逆向调控，积极的财政政策更加积极，稳健的货币政策更加灵活适度。《政府工作报告》指出，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，发行1万亿元抗疫特别国债。中央将通过建立特殊转移支付机制，将新增的国债融资全部发放至地方基层，是一种“中央财政加杠杆”的应对疫情冲击的方案。货币政策形成了“宽货币+重结构+降价格”组合，上半年三次降准释放1.75万亿长期资金；通过创新货币政策工具，把握好政策力度、重点和节奏，更加有力地支持实体经济尤其是中小微企业；通过下调MLF、逆回购、再贷款、再贴现等货币工具利率，引导LPR等融资利率下行。上述举措都及时、有力地支撑了中国经济复苏。 3、2020年中国经济“下半场”该如何保持定力？ 二季度中国经济增长已经回正，各地已经基本复工复产。而随着上半年积极的财政政策和稳健的货币政策的效应逐渐在下半年显现，特别是财政资金的使用支持到位，新基建项目的大规模动工，预计三、四中国经济反弹的力度会超过二季度，进一步走向复苏，全年经济增长可能超出此前的有些悲观预期。然而，面对国际经济形势的诸多不确定性，我们还是应该清晰认识到，未来复苏不会是一帆风顺的，还需要一定的举措来保持定力。 积极的财政政策主要精力放在抓好“六稳”、“六保”工作上，政策力度明显加大。在地方政府专项债的资金使用方面，下半年将主要侧重于“两重一新”，用于重大基础设施项目建设，优先保障在建项目工程。根据国务院的安排，2020年的财政赤字率安排3.6%以上，实际上为下半年可能出现的不确定性冲击，留出了可供应对的财政政策空间，必要时政策支持的力度还可以加大。 下半年货币政策已经没有必要像年初疫情严重时那样频繁出手。鉴于流动性已经非常合理充裕，下半年可能更多侧重于“重结构+降价格”。一方面通过创新货币政策工具，把握好政策力度、重点和节奏，更加有力地支持实体经济尤其是中小微企业。另一方面则通过调低再贷款再贴现利率以及MLF、LPR等工具利率，推动实体经济融资利率进一步明显下降。为了配合特别抗疫国债发行、内需恢复带动投融资活动上升，以及未来可能因进出口而存在的不确定性因素冲击，货币政策也会留有一定的宽松空间。下半年，进一步促进银行让利实体经济也是货币政策应有之义。
据央行官网消息，英国《金融时报》16日刊发中国人民银行行长易纲文章《国际货币基金组织应利用SDR应对新冠疫情》，其中指出，进行SDR普遍分配的建议已经得到绝大部分国家支持。国际社会应尽快达成共识并落实SDR分配。 易纲表示，新冠疫情暴发以来，国际货币基金组织已先后采取一系列救助措施帮助成员国应对疫情。然而，进行SDR普遍分配这项措施，虽经反复讨论，却始终未能落实。这是个错误。SDR有时被称作“纸黄金”，可以被快速创造。SDR普遍分配正是现在待拼上的拼图。 在新冠疫情的巨大冲击下，新兴市场和发展中国家尤为脆弱，进行SDR普遍分配对其尤为重要。多数新兴市场和发展中国家面对的不仅是一场公共卫生危机，它们还面临经济和金融方面的诸多挑战。国际社会不应该对这些国家坐视不管。 易纲提到，SDR的价值由基金组织基于一篮子主要货币确定。通过SDR普遍分配，可以补充基金组织成员国的外汇储备，提升其购买力，是应对这场百年不遇危机的快速、务实、公平和低成本的措施。 SDR普遍分配对那些尚未被全球金融安全网和货币互换网络充分覆盖的发展中国家尤为重要。 基金组织的快速信贷便利和快速融资工具等紧急融资工具能够发放的贷款数量较为有限。很多受到疫情冲击的国家对申请基金组织的传统贷款项目心存疑虑。根据基金组织测算，在下行情景下，成员国对基金组织资金的总需求将超过2万亿美元，远超基金组织1万亿美元的现有资源。 易纲提到，SDR普遍分配是有先例可循的。为应对全球金融危机，2009年4月的G20伦敦峰会迅速就2500亿美元SDR普遍分配的方案达成共识。这对缓解危机、提振信心和促进全球经济复苏发挥了重要作用。此外，作为危机应对措施，SDR普遍分配可以快速发生。4月伦敦峰会过后，8月7日基金组织理事会即批准了分配方案，8月28日分配方案即落实。 SDR普遍分配是应对当前危机切实可行的措施。在一个理想世界，我们也许应该根据需求对SDR进行特殊分配，而非根据各国在基金组织的份额进行普遍分配。这样可以避免一大部分SDR流向发达国家。但这需要修改基金组织协定，短时间难以发生。 并且，分配SDR对提升有关国家储备的边际效应十分显著。根据彼得森研究所的估算，如果基金组织分配5000亿美元SDR，76个全球最贫穷的国家可获得220亿美元SDR，其总国际储备可上升超过9%(其中22个国家国际储备可上升超过20%)。这将远超G20缓债倡议覆盖的发展中国家2020年需偿付的140亿美元的债务总额。 同时，基金组织可以通过减贫与增长信托(PRGT)等工具，动员和调配SDR资源，为有需要的成员国提供支持。 易纲提到，SDR分配成本较低，且可以提升成员国外汇储备。一国仅在将SDR兑换为其它硬通货时才需支付利息，这一利息也低于市场融资的成本。SDR利率确实不如优惠贷款成本低廉，但优惠贷款是十分有限的。因此，SDR资源和优惠贷款是相互补充的关系。发达国家也可以通过SDR分配获得更丰富的资源来参与国际救助，这可以减轻对国内财政资源的压力。 易纲指出，关于SDR普遍分配确实存在一些关切。 关切之一是SDR普遍分配未附加改革条件，会助长道德风险。但新冠疫情是外生冲击，在暴发全球卫生危机和流动性紧张时期，不宜进行结构性改革。在灾难面前，“活下来”是首要问题。SDR分配、基金组织快速信贷便利(RCF)以及其他紧急融资，能避免疫情对生产力造成永久性破坏，这些工具不附加改革条件是正确的。 还有些人提出了一些自SDR创立之初就有的疑问，但不能将这些关切作为不采取行动的借口。 有观点认为分配SDR意味着允许基金组织创造新的货币。实际上，SDR和货币不能划等号。基金组织将SDR定性为一种补充性储备资产。SDR目前仅限于官方部门使用，私人部门一般不接受，SDR的使用范围远小于货币。SDR分配不需要以对应的篮子货币发行为基础，因此也不会直接引起货币创造。 还有一种观点认为，SDR的主要作用是补充全球对储备资产的长期需求，但新冠疫情并非长期危机。这种观点似乎把SDR的作用理解得过于狭隘。新冠疫情对全球经济的冲击已经超过了全球金融危机，持续的时间还有高度的不确定性，长期影响更难以估量。进行SDR普遍分配可以补充各国的外汇储备、减轻疫情引起的流动性不足，最终是为了保持国际货币体系的有效运行。 易纲表示，进行SDR普遍分配的建议已经得到绝大部分国家支持。为应对疫情和推动全球经济复苏，国际社会应尽快达成共识并落实SDR分配。
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