30年前，以沪、深两地证券交易所成立为标志，中国资本市场正式创立，标志着中国改革开放进程翻开了划时代意义的新篇章。30年砥砺前行，继往开来。今时今日，上交所已经成为全球排名第四的交易所，拥有超1700家公司、总市值超过40万亿元。 细数来时路，其间的每家公司都有时代的烙印，发端于资本市场萌芽，磨砺于资本市场阵痛，成长于资本市场深改，伴随着中国资本市场迈进而立之年。当“汽车强国梦”的车轮开进资本市场，作为江西省第一家上市公司，江铃汽车（000550）早在1993年11月份，就在深圳证券交易所上市，并于1995年在中国第一个以ADRS发行方式引入美国福特汽车公司结成战略合作伙伴。 “用今天的话来讲，江铃汽车算是第一批吃螃蟹的人。”近日，江铃汽车总裁王文涛接受了《证券日报》记者的专访，在整个的采访过程中，他对20多年来江铃汽车的发展历程如数家珍，还原了江铃汽车一步走来经历的艰辛和取得的瞩目成绩，并对资本市场的改革、如何提升上市公司质量以及保护投资者权益等话题进行了深度分享。 01 与资本市场结缘 江铃汽车勇于“第一个吃螃蟹” 资本市场的诞生和发展是宏观经济改革和金融体制改革的必然要求。市场经济的建立，需要资本市场这一重要的生产要素。其重要作用在于，把闲钱变成有用的钱，解决整个社会的流通问题，这一点在江铃汽车身上得到了充分的印证。 “作为福特和江铃重要的战略合作见证人，我是福特员工中第一个来到江铃的。”回忆起当年与江铃汽车合作的过往，王文涛仍然历历在目。“还记得第一次来到南昌，当时机场还是向塘机场。下飞机的时候也没有廊桥，机场周边还有牛群在悠闲的吃草。到了江铃之后，尽管当时基础条件有限，但公司上下都非常务实肯干，思想也很开放，给我留下非常深刻的印象。” 凭借中外双方统一高效的协调配合下，江铃汽车很快步入正轨。公司以开放的理念和富于进取性的发展战略从市场中脱颖而出，从一家资产水平仅4000万元的地方小厂，一跃成为中国商用车领域最大的企业之一，同时也跻身国内汽车行业发展最快的企业和经济效益最好的企业之一。连续三年位列中国上市公司百强，更是在2005年被评为中国最具竞争力的汽车类上市公司第一名。 事实上，汽车行业作为典型的资金密集型产业，无论是研发过程，生产过程还是兼并重组都需要巨额资金的推动，以股权融资为主流的融资方式，代表着汽车产业未来的发展方向。只有将产业资本和金融资本有效地结合起来，才能达成有效的规模效益。 对此，深受资本市场裨益的江铃汽车更是感同身受。王文涛告诉《证券日报》记者，从1993年A股上市，到后来通过B股引进战略投资者美国福特。可以说江铃一直在扮演着创新探索者的角色，通过产融结合和资本运作，实现了“金融疏通血液，产业提供利润”的良性循环，进而成就了磅礴发展近三十年的“江铃故事”。 记者观察到，江西不乏效益好的企业，缺少的是经营现代化企业的金融意识，以及利用资本市场发展壮大的决心。在王文涛看来，引入福特不单单只是带来了资金，更重要的是带来了国外完整而创新的现代化管理模式。这之后不论是销售体系改革、财务管理、质量管理到产品开发，一整套的的管理体系为江铃福特的后续发展打下了坚实的基础。 同时，在此过程中，江铃汽车也做出很多大胆的创新举措。记者注意到，作为中国最早的汽车类上市公司之一，在多年的改革发展中，江铃吸收了包括福特在内的世界领先汽车制造企业最前沿的理念，历经磨合，形成了规范的管理运作体制、高效透明的运作和高水准的经营管理，在产品开发、销售、制造、质量、物流等方面均建立了完善的体系，形成江铃强有力的综合竞争力。 “中国汽车市场的进一步开放，让企业有机会去募集到发展需要的资金，同时会引入战略投资者有利于企业扩充融资渠道，并提升在国内的品牌影响力。也正是通过优秀企业的进入，进一步给市场输入价值型投资的理念，更有助于国内资本市场的健康发展。”王文涛表示。从江铃汽车的发展经验来看，企业上市，是企业做大做强的必由之路---通过上市，使企业成为万众瞩目的公众公司，接受资本市场严格审核和监督，促进企业建立结构规范、管理科学、产权明晰、权责一致的现代企业制度，进而充分激活企业的每一个细胞。 02 建立现代企业制度 践行社会责任铸造“战疫第一车” 持续创造利润依赖于企业良好的管理体制改革、经营机制和完善的治理结构。对汽车企业来说，这30年间也在不断与时俱进。随着多层级资本市场体系建设持续推进，对现代汽车企业也提出了更高的要求，带来了新的挑战。 今年受新冠疫情影响，国内汽车产业遭遇重创。近日，商务部新闻发言人高峰介绍，前11个月汽车累计产销量分别为2237.2万辆和2247万辆，同比下降3%和2.9%。国内汽车企业中，今年前三季度实现正增长的寥寥无几，前11个月实现正增长的汽车企业也不多。《证券日报》记者注意到，作为一家以商用车为核心竞争力的汽车企业，在董事会和执行层的共同努力下，江铃汽车连续8个月实现汽车产销、营业收入和营业利润逆势增长，成为国内汽车企业中少有的几家多项指标同比增长的车企。 优秀的基本面表现也进一步刺激股价向上。11月2日，此前连续两天涨停的江铃汽车再度涨停。截至当日收盘，江铃汽车股价为21.92元/股，创造了2019年7月份以来的新高，与今年3月27日的最低价11.16元/股相比，涨幅达到96.42%，市值突破189亿元，与7个月前相比近乎翻倍。 谈及2020年逆市成绩的取得，王文涛告诉记者，其实从2019年开始，江铃的业绩和市场占有率出现了不同程度下滑。为此公司提出三大工程“战狼计划”、“211工程”和“1/2工程”，分别对应提升营销及渠道能力、降低材料成本及控制期间费用的三条重点内部优化方向。经过对内部资源、流程、人员及组织架构等一段时间卓有成效的持续优化调整，江铃汽车在费用率压缩、汽车产销、营业收入和营业利润上体现出了持续性优化的效果。 “三大工程真正发挥效力就是在2020年年初。不料赶上了疫情，但我们已经做好了准备，应对也很充分。”王文涛继续说道：“2003年非典期间，江铃汽车的救护车就供不应求。新冠肺炎疫情刚刚露头，我们就敏锐地意识到，救护车的需求将急剧增加。在没有订单的情况下，春节前立即加大零部件采购、安排好员工上班。春节期间，员工们放弃假期加班加点赶工赶产。江铃汽车有50多家供应商在湖北，通过当地政府协调，让他们尽快复工复产，保证了供应链的稳定。” 当被问及回顾2020年“最为关键和满意的举措”时，王文涛的的回答令记者意外，战略变革之下预计全年盈利同比大幅上升、产销连续8个月同比正增长均未能入围。“江铃汽车在国家和社会最需要的时刻，能够积极投入到防疫抗疫斗争中，最先将负压救护车送达武汉疫区是我最引以为豪的。” 据记者了解，作为国内生产救护车的领军企业，在年初紧张的抗疫斗争中，江铃被国务院应对疫情联防联控机制（医疗物质保障组）、工信部“点名”，要求紧急赶制一批负压救护车支援湖北。春节期间，江铃3500余名员工，放弃与家人团圆的喜庆，克服重重困难，日夜奋战在岗位上，提前完成工信部下达的两批次110台负压救护车生产指令。同时，根据防疫抗疫需要，还快速开发出核酸采样车、体检医疗车、疫苗冷链车、杀菌消毒车、隔离转运车和消毒防疫车等一批专用车辆。 一方面，快速推出疫苗冷链车、体检医疗车等“大健康车系”，率先从低迷车市中迎接复苏阳光；另一方面，紧贴用户需求，潜心技术攻关，连续投放的系列产品受到市场热捧，擦亮了江西制造的品牌，展现出逆势破局的活力。 03 始终保持“本领恐慌” 稳步创新持续推进产品结构优化 “风乍起，吹皱一池春水”。对于当年目睹江铃汽车上市的很多人来说，江铃汽车如今在资本市场的规模与活力，是彼时难以想象的。 据《证券日报》统计显示，江铃汽车1993年上市，上市以来累计分红21次，分红总金额达到93.6亿元，而公司2019年末总市值为89.9亿元，累计分红已超公司总市值。这其中，公司在2017年派送了特别股息，每10股派息高达23.17元，共计提分红基金20亿元，这也是当年第一高派息预案。 事实上，现金分红是上市公司回报股东的重要方式，这不仅是义务，也是衡量其是否具备盈利能力、分红能力的标尺。王文涛表示，公司资产负债率处于较低水平，现金储备较为充裕。在保证公司健康发展的前提下，大额现金分红，意在加大对投资者的回报。 也正凭借慷慨的分红、良好的业绩和行业内的地位，使得江铃汽车长期被列入汽车蓝筹股的行列，一直被打上“买入”的符号。截止2019年底，公司资产负债比为56.80%，低于行业平均水平。账上现金高达89.38亿元，其它流动资产9.73亿元。 对于下一步投资的重点，王文涛表示，江铃会重点投资到新科技领域，包括新能源汽车、智能网联、大数据平台以及下一代智能制造的商用车和乘用车的新产品。“今年我们强调科技加码，技术加持，明年就是要将其转化为具体功能和商品。转型不是喊口号，已经上市的全顺PRO就可以看到江铃转型的成果，其中数字化配套整合了包括传感技术、软件、OTA升级和后台的全时运营服务，这在行业中可以说名列前茅，也是我们决心转型的一个清晰的信号。” 同时，重整经销商网络也将成为江铃汽车下一步的工作重点。王文涛强调，江铃汽车一直以商用车业务作为立身之本，在乘用车销售网络和能力方面还很欠缺。为了弥补这一短板，江铃汽车正在积极建设一个乘用车销售专业团队，更深层次的帮助经销商改善销售网络，内部的话还要加强销售公司的培训升级，引进更多的人才。并充分利用福特汽车的资源，开拓乘用车领域国内销售和海外出口。 经历疫情的考验后，江铃考虑的是，如何顺应行业变化，加快推出新产品，抢占市场空白点，从而最终夺取“双胜利”。王文涛向记者透露，江铃中长期的发展策略会回到业务的根本。“我们要知道客户想要什么，尤其要洞察出客户还没有讲出来的需求，聚焦客户需求变化并下大气力解决。今年物流行业遭受了颠覆性的冲击，这个过程中也会影响到我们的产品和服务体系。江铃严阵以待，也在积极研究策略，紧跟行业发展潮流，非常有信心继续捍卫领导地位。” 值得一提的是，2020年成为了造车新势力的高光之年。一方面，特斯拉市值碾压诸多老牌汽车巨头，平价款车型Model 3不断侵占燃油车市场；另一方面，国产新势力们同样捷报频传。在理想汽车、小鹏汽车赴美敲钟之后，科创板新能源第一股似乎也将在威马汽车、恒大汽车之间诞生。在这场以电动化、智能化、网联化、共享化为核心的比拼中，资本似乎已经做出了传统车企不敌新势力的预判。 对此，王文涛认为，汽车新四化背景下，新的市场需求是存在的。新势力们提倡的全新的模式有别于传统车企的模式，从产品设计、产品服务到销售渠道都与传统汽车不一样。“对于传统汽车来说，外部的颠覆者太多了。明年江铃要加速数字化、科技化和生态化的升级。尽管我们已经在转型，但速度还要加快。因为如果不跟上汽车新四化的脚步，传统汽车企业是没有前途的，我们也将持续不断的加大投入。” “我们的优势还是显而易见的，对于客户的深度理解以及销售网络的覆盖和服务。下一步，要着力做好数字化、科技化、生态化。新势力从零开始即是弱势也是优势。没有了财务和固定资产包袱，会有更多的空间去专注新技术的研发。”王文涛认为，对于传统汽车企业来说，还是要发挥自身的优势，在现阶段颠覆性的市场发展过程中，站稳脚跟，做好该做的事情。 汽车行业正在转折期，江铃汽车致力于从传统的汽车制造商转型成为能够提供完整的出行解决方案的企业，涉及道路服务、出行体验、客制化改装等。“同样是载物，运家具和运海鲜要求是不一样的；同样是载人，救护车和商务接待车又有区别。只有持续聚焦客户使用痛点，高效定制，提供一体化解决方案，才能让客户更加舒心成功。满足了他们的利益，才能体现我们的价值。”王文涛有感而发。 近几年，皮卡成为乘商结合的消费新热点，表现持续较强。但近期皮卡车企分化，主力车企强势提升，部分传统皮卡企业面临巨大的增长压力。在此背景下，今年江铃对旗下皮卡产品线重新作了调整，将之前的五款车型精简为新宝典、域虎7、域虎9三款车型。调整之后，江铃皮卡各款产品的定位变得更加清晰。此外，在轻卡方面，江铃凯运蓝鲸、顺达小卡的推出不仅顺应了市场用车环境的变化，更弥补了产品线的不足。 王文涛表示，车型的组合调整取得了令人满意的效果。从过去的3个月来看，皮卡的销量已在稳步提升。下一步还将继续贯彻新的产品战略，同时在渠道上进一步改善，定点提升经销商服务水准。致力于有效保障持续稳健的高成长性，成为名副其实的价值型企业，用行动践行“诚信、敬业、创新、合作”的经营理念。
编者按： 《私募争鸣》系列，将邀请行业知名头部私募机构来给广大会员朋友分享其最新最犀利的观点，希望能帮助广大投资者开拓视野，提供思想的共鸣。本次《私募观点》，我们邀请到了深圳市私募协会副会长、森瑞投资的创始人林存先生。其于2007年创立森瑞投资，公司长期投资于二级市场内的医疗医药个股， 是专注医药医疗行业投资的倡导者与推动者，有会员亲切称其为“私募医药一哥”。 经过广大会员评选，森瑞投资荣获2020中国最具实力私募基金TOP50。森瑞主要投资范围涵盖A股、港股，管理资产总规模近20亿元，旗下私募基金多年来一直排名行业前列。三年期、当年期业绩在全国私募基金公司中均排20名前后。 正文： 作为一个医药私募基金，近三年里，我们一直强调和推荐一个产业集群，那就是简称"CXO"的医药研发服务和定制化生产领域。 对于一般投资人而言，"CXO"就像一本难懂的天书，远远不比白酒或者互联网产品那么容易近距离接触和直接的获得体验感，因为这是一个TO B的业务模式的领域，是专门为药企提供研发服务为业务。 但这几年里，这个产业的发展如坐火箭一样迅速，几年前很少有人知道谁是药明生物，药名康德，也没多少人仔细看过泰格医药，更不知道什么CRO和CDMO，但是仅仅就这么几年，相关公司平均3-5倍涨幅，整个板块的十余家公司市值已经逼近万亿！ 那么，CXO行业的未来还会好吗，市场表现还会更好吗？我们是坚定的投赞成票！理由如下： 1中国医药创新大潮风起云涌，历史不容开倒车！ 目前，国内在各种研发阶段的创新医药项目，几乎有上千项之多，而且还在不断增加；国家在新药开发的政策引导上，不断给予鼓励与倾斜；药企也充分认识到，不走开发创新药的路，只靠仿制药是死路一条。 所以，CXO产业链，现在景气度非常确定，家家都订单异常饱满，甚至积压订单，都在不断的扩大产能中。 但也有人担心，医保局对部分创新药的价格仍然会严格控费，如PD-1谈判仍然悬而未决，担心过低的谈判结果会严重挫伤药企的开发热情。 但无论如何，药企只能适应环境，只能不断满足市场需要，不断开发新药新产品，才能优胜汰劣。 也许，现在国内的5000家药厂实在是太多了，未来可能只剩500家，或者200家——但那一定是属于不断创新的胜者！ 2国际药企开发需求向中国转移 现在，几乎全球的医药巨头，都在跟中国的CXO公司合作，共同开发新药，这是因为： 1，医药研发，属于非常高的知识密集型产业，对研发人员要求高，在国外医科和生物背景的研究人员劳动力成本巨大，而在中国，相关劳动力成本仍然相对低廉很多，同时供应量充足，中国的工程师红利全球独有。 2，中国临床志愿者更易召集，临床效率更高，中国巨大的人口和市场优势无法替代。 举例拿近几年化学药品创新药的在国内的注册受审的情况看，除了国内自己创新药不断增加，国外企业在国内的提交速度也在加快，这个过程中明显少不了比如像临床CRO这样的需求会大大增加，理论上CXO上的其它环节也是如此。中国的市场诱惑力很大，国际药企在中国的需求也会增加。 3医药研发外包，具有旱涝保收的特性 创新药的研发，具有巨大的风险，成功率较低，能有三分之一成功就非常了不起；而周期长，财务确定性低，使得估值难以量化。所以，与其投创新药，不如在眼前CRO是服务性行业，企业帮助药企研发新药，类似“卖水，卖铲子”的研发外包企业，不管创新药是否成功都能先赚取服务费，旱涝保收。 CDMO为企业生产出的产品代工，随着新药在市场上的产品放量，CDMO企业的业绩也会随着呈线性增长，而且同时可以为多家企业代工，相对风险较小。 4医药研发外包，是医药领域的科技股 CXO产业链是为了开发新药而产生的特殊产业集群，他天生带有创新属性，而且科技属性更高，有了强力的研发服务赋能，创新药的开发，将少走弯路，提升工艺水平，加快进度和效率，是研发成败的关键环节！从下图中药明康德的企业介绍的业务流程就能很好的反应出，CXO企业虽然是医药行业的服务型企业，但是实际上也是医药产业中的全面科技型企业。 而且随着CXO对新药的参与度不断提升，甚至可能在未来几年，研发服务外包的产业价值，出现高于药企产业价值的情况。甚至可能出现市值万亿级CXO企业的可能！ 5医保改革控费之下的避风港 由于医保局改革政策频出，仿制药倒下了，大部分耗材器械也要集采，IVD受DRGs影响，中成药，部分生物制品（胰岛素、生物类似药等），也在改革的目标范围内。那么究竟还有多少医疗领域不受冲击，或者不直接面对冲击呢？ 我们也对泛医药医疗领域做了一个梳理，按板块市值大小依次排列，大致还剩这几个领域：CXO产业链，生物制品（成长激素，二类疫苗），专科医院，美容产品，药房零售等。 而由于CXO板块市值较大，自带科技创新属性，成长性又极佳，预计将长期成为机构的必争之地，长期享受高估值。但需要留意创新药的发展趋势与变化。 最后，对主要CXO、CRO品种的简单梳理。（合规要求下，仅作参考） 第一梯队，药明生物（港股）、泰格医药： 药明生物是药名的大分子事业部，承担大分子生物药物的开发以及生产服务，相比康德显得更性感；泰格则是在临床服务的龙头，其中泰格医药上市8年多涨了45倍，在业务的基础上各项投资做的风生水起，并表利润非常值得跟踪。 第二梯队，药明康德、凯莱英、康龙化成： 药明康德全产业链，行业龙头；凯莱英小分子CDMO龙头；康龙华成研发服务也做的非常好；这几家规模都不小，都很优秀，但是也有点雷同，利于都有往全产业链扩展的意向。 第三梯队，博腾股份、昭衍新药、药石科技、美迪西、睿智医药、博济医药： 这个梯队市值偏小这100-300亿范围，弹性更大，其中昭衍新药安全性评价业务、药石科技的小分子切块业务等比较有特色。
某种程度上来说，万华是一个奇迹，或者说万华人创造了一个奇迹。 40多年，从无到有，从弱到强，从一家生产合成革的国企，成长为全球MDI行业领军者的现代化大型企业。 为什么是万华？ 所有的原因，都可以归结为人的因素。万华聚集了一群人，一群敢于创新的人，一群愿意实干的人。 很多烟台人还记得一个“商鞅立木”的故事。 1998年，万华立规矩：技术成果按盈利比例提成奖励。第二年，顶着压力，万华给10个人发了92万元的奖金。 能干活就可以多挣钱，万华成功激发了人的潜力。 万华的说法是，“让人的创造性劳动按市场价值体现”。 光发奖金还不够。 2006年，万华实施员工持股试点，进一步把员工利益和企业效益绑定。 登陆资本市场，不仅带来了资金，更是带来了体制和机制的变化。 南下创业时，万华就给员工预留了股份。 改到深处是产权。 万华多次混改，通过股权激励，让员工深度分享了企业的发展成果。 万华做到了“让员工自豪”。首先是相对丰厚的收入。据公开信息测算，万华人均年薪约24万元。“金领的收入，蓝领的心态”。这是万华人自己总结出来的员工文化。其次是价值的认同。譬如对待创新的态度，譬如主人翁精神。 万华定位企业使命于：为客户创造价值，为员工创造机会，为股东创造财富，为人类创造美好生活。 排序也许不重要，但仍然传递出足够的信息，客户第一，员工第二，股东第三。 平台搭好了，激励到位了，企业还会没有活力吗？ 这就是万华的奇迹，也是中国经济奇迹之缩影。
中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。会议确定明年要抓好八大重点任务，其中强化反垄断和防止资本无序扩张成为其中一条，会议提出，反垄断、反不正当竞争，是完善社会主义市场经济体制、推动高质量发展的内在要求。国家支持平台企业创新发展、增强国际竞争力，支持公有制经济和非公有制经济共同发展，同时要依法规范发展，健全数字规则。要完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。要加强规制，提升监管能力，坚决反对垄断和不正当竞争行为。金融创新必须在审慎监管的前提下进行。 经济学的理论表明垄断会导致资源配置低效，价格升高的同时社会供给短缺，同时，垄断还造成进入市场的门槛提高，垄断厂商利用其优势地位阻碍其他厂商进入，削弱了市场竞争机制，抑制了市场创新热情。不过，从数字经济发展的角度来看，垄断的出现是种必然，并且与传统垄断影响有较大不同，互联网企业的垄断是一种基于技术和资本的垄断，一方面，头部互联网企业有着足够的技术储备和科研人才，科技创新能力强，无形中修筑起了企业护城河，另一方面，强大的资本实力能够让头部企业可以通过资本运作直接获取潜在竞争者的技术，比如通过收购或控股。因此，现代企业的垄断实际上并没有阻碍技术的进步，同时因为技术在构成垄断中扮演了重要的角色，垄断无形中甚至刺激了社会创新活力，并且，数字化的垄断也并没有致使资源配置低效。 那么是否反垄断就是多余的呢，答案显然是否定的，即使垄断没有降低市场技术创新的活力，降低资源配置效率，但其会导致社会福利分配的严重失衡，以“大数据杀熟”为例，正常来讲，大数据的能够有效赋能消费，既让消费者享受到了科技带来的便利，同时也让生产者赚取更多的收益，但如果遇到大数据杀熟，新创造的社会剩余中本该由消费者获取的那一部分被平台掠夺而去，相当于科技创新带来的社会福利增长最终都被平台享受了。 垄断还可能掠夺生产者的社会福利，比如平台二选一，平台本来能够方便商家进行线上交易，但“二选一”的规则让很多商家少了曝光的机会，平台的刻意导流也是如此，被导流的商家所卖产品得不到曝光，导致同类商品因店铺不同点击率有明显的区别，这些都是垄断下平台利用优势地位对社会福利的一种掠夺。如果这些不规范的行为不能被有效识别、监管以及纠正那么将对社会产生负面的影响。 因此，中央经济工作会议将强化反垄断和防止资本无序扩张列入明年的重点工作是规范市场运行的及时雨，是中小企业发展的强心剂，同时，反垄断和防止资本无序扩张列入明年的重点工作也并不令人意外，因为这项工作本身已经在开展，比如，11月10日，市场监管总局就《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见，就在前些天，更是有大型互联网企业涉嫌反垄断被罚款的事件发生，国家对于互联网企业的垄断行为动作只会越来越大，监管只会越来越严。 不过，需要明确的是，反垄断并不是一种打压互联网企业和平台经济发展的行为，国家总体还是支持数字经济发展的，包括数字基建等，更多是在规范发展的过程中，保持市场竞争，实现传统经济与数字经济的融合和平衡，保证数字经济时代的创新福利能够全社会共享，监管的价值在于帮助完善现有体制、机制，守护创新和发展活力。应该认识到，数字经济发展过程中出现了各式各样的新的商业模式和产业形态，对于社会经济发展做出了重要贡献，疫情期间，正是这些“新东西”撑起了我国的消费市场，保证了国家在疫情时期没有出现严重消费萎缩，因此，对于中央经济工作会议对于反垄断工作的部署不应简单理解为打压，而应看做是互联网企业进一步规范发展的新起点。 实际上，随着数字经济的发展，一些新的趋势也渐渐开始显现，巨头的快速发展带来进步的同时也产生了一些问题，因此，反垄断其实是我国经济发展到一定阶段产生的需求。特别的，反垄断通过重新平衡社会福利的分配可以强化市场消费信心，激发中小企业活力，助力实现我国高质量发展的目标。 （作者系中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授）
图片来源：微摄 根据企业业务需求，近日，中国人民银行、国家外汇管理局决定将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5。政策调整后，境内企业境外放款的上限相应提高，有利于满足企业“走出去”的资金需求，也有利于扩大人民币跨境使用，促进跨境资金双向均衡流动。（完）
图片来自网络 近日，以向银行业金融机构提供信用科技服务为主要业务的“征信科技第一股”，微众信科，过会科创板。 深圳微众信用科技股份有限公司（下称“微众信科”），6月22日递交科创板IPO招股书，12月7日获准“上会”，并于同日官宣首发“过会”。 天眼查资料显示，微众信科成立于2014年9月，是一家科技型征信企业，总部位于深圳。 2015年7月，踩着“银税互动”的东风，微众信科获得企业征信牌照，是深圳市首批获得备案的征信公司。 由于“入行”较早，加之政策红利的影响，微众信科获得了一批含六大国有银行、11家股份制商业银行、14家民营银行、超过 90家城商行及农商行等金融机构在内的高质量客户。 在投融资方面，截至2019年，微众信科已完成四轮战略融资，投后估值约25亿，股东包括蚂蚁集团、海淀三鑫、兴业银行、海通证劵、信达汉石、华林证券、中信金石、IDG资本等，发展之路可谓一帆风顺。 招股书显示，此次微众信科公开发行的股票数量不超过4020万股，占发行后总股本的比例不低于10%。其此次募集资金将主要用于大数据征信平台建设项目和大数据风控实验室建设项目，据招股书，以上两项目预计投资总金额为2.59亿元。 第二大股东、第一大客户均为蚂蚁集团全资子公司 微众信科此番上会备受业内关注，不仅因其是“征信科技第一股”，更因其与“金融科技巨头”蚂蚁集团之间，有着千丝万缕的联系。 微众信科十大股东 招股书中披露，2018年7月，微众信科引入云鑫创投作为投资者，截至目前，云鑫创投为其第二大股东，发行前持股比例为25.9%。 而值得关注的是，云鑫创投是蚂蚁集团的全资子公司，其法定代表人为井贤栋，蚂蚁集团现任董事长。 同时，云鑫创投还提名了蚂蚁集团投资总监祁强和资深总监施震强为微众信科董事。 微众信科与蚂蚁集团的关联不仅在于股权，更在于业务往来。 微众信科在其招股书销售情况和主要客户部分披露，与微众信科名字十分相近的，隶属于另一互联网巨头“腾讯系”的微众银行，曾以25.17%的营收比重位列微众信科2018年度客户销售额第一名。 而在2018年7月，接受蚂蚁金服C轮投资后，微众信科的年度第一大客户“易主”。 图片截取自微众信科招股书 重庆万塘信息技术有限公司(以下简称“重庆万塘”)，以3181.55 万元的销售金额20.63%的营收比例，成为其2019 年度第一大客户。 微众银行位列第二，销售额1478.33万元，占营收比重9.59%。 而与云鑫创投相同的是，重庆万塘同样为蚂蚁集团全资子公司。同时，蚂蚁集团旗下网商银行指定重庆万塘作为技术服务商与微众信科进行技术服务对接及费用结算。 除了阿里、腾讯外，平安也是微众信科的重要客户之一。 微众信科2019年向“平安系”中概股金融壹账通销售1347.44万元，营收占比排在中国银行之下，达8.74%；2018年，向金融壹账通销售额占营收比重为7.93%。 在招股书中，微众信科明确将自身定义为金融科技领域的信用科技服务商。 微众信科此番过会后，同花顺数据显示，即成为年内第四家于科创板过会的金融科技企业，前三家分别为财富趋势、凌志软件和蚂蚁集团。 财富趋势和凌志软件已于今年4月先后上市，而57天闪电过会的“万亿巨头”蚂蚁集团则于上市前夕因“监管环境发生变化”宣布暂缓。 如果说微众信科第二大股东为其提供了巨额客户资源，那么手持其32.04%股份的控股股东中润四方则为其提供了重要的关系和人脉。 中润四方官网信息显示，其为国有资本参股的混合所有制企业，股东包括江苏国信、涌金、宣凯、IDG等知名投资机构，是国家电子发票标准组成员单位之一，致力于互联网+税务行业的信息化服务和企业财税信金云服务。 中润四方曾与总参某部技术交流中心联合开发的网络发票系统、电子税局系统的得到税务用户和百万纳税人的肯定，系统在深圳国税、广西地税、安徽地税的百万企业中应用。 其客户和合作伙伴包括总参某部技术交流中心、深圳国税、广西地税、河南地税、甘肃地税、新疆地税、北京国税、海南地税等政府机构。 产品结构单一，征信科技服务营收、毛利占比超70% 招股书显示， 2017、2018、2019年度，微众信科实现营业收入分别为3223.12万元、6935.34 万元和1.54亿元，营业收入同比增速分别达到115.17%和122.40%，复合增长率为118.76%。 微众信科在其上会稿中解释称，营收保持较快增速，主要是由于其报告期期初业务基数较低，且不断开拓新客户及研发新产品，推动了收入的快速增长。 据招股书披露，微众信科的产品及服务主要包括四大类别：征信科技服务、风险决策服务、信用科技一体化服务和其他服务等。其中，征信科技服务收入占比较大，是其收入的主要来源。 微众信科营收情况 报告期各期，征信科技服务贡献的收入分别为 3139.06 万元、6033.20 万元和 1.1亿元，占各期主营业务收入的比例分别为 97.39%、86.99%和 71.10%。比例虽呈逐年下降趋势，但因产品结构单一而仍处于较高状态。 此外，微众信科在招股书中称，从资产结构上看，其资产结构与软件和信息技术服务类企业的特点相一致，“轻资产、高货币资金储备”的特点较为明显。但其高达85%的毛利率，却显然高过了许多同类企业。 分业务产品毛利率 各报告期内，微众信科主营业务毛利率分别为 82.47%、82.69%和 85.03%。其中征信科技服务的2019年度毛利率高达88.54%，毛利金额占2019年营业毛利合计的74.04%。 将之与微众信科招股书中选定的6家可比上市公司毛利率相对比，即可发现，微众信科毛利率水平显著高于其可比公司的平均水平。 微众信科与可比上市公司毛利率对比 对此，微众信科解释称，主要系其销售的产品和服务在开发的基础上具有可批量复制的特性，同时，其产品或服务主要是以系统和软件等形式提供，因而能够在有效控制成本的同时实现营业收入的快速增长。 银税新策影响经营优势，高速发展节奏放缓 据微众信科招股书数据，自2017年初至2020年一季度末，微众信科已累计为458.58万户中小微企业生成了1097.43万份征信报告。 招股书中也披露了其基础版企业征信报告信息，数据信息维度主要包含工商数据、司法数据、税务数据、经营数据、知识产权、其他数据六部分。 微众信科基础版企业征信报告数据信息 其中，司法数据、工商数据均可公开获得，门槛较低。而企业经营数据存在验真难度，一份企业征信报告中，税务数据往往是含金量最高的核心数据。 这也正是微众信科的优势所在。 公开资料显示，受益于2015年7月推出的“银税”互动政策，该政策推动了税务部门与银行业金融机构之间的信息互通，至2018年年底，微众信科就已连接了20个以上的省级国税部门。 然而，2019年11月6日，国家税务总局和银保监会联合发布的《深化和规范“银税互动”工作的通知》（下称“113号文”），或将使其被迫放缓多年来高速发展的节奏。 113号文强调推进银税数据直联，叫停了税务部门与第三方签订“银税互动”合作协议。同时规定，第三方合作机构不得借“银税互动”名义以任何形式向申请贷款企业收取任何费用，不得以任何方式买卖、提供或公开“银税互动”中的涉税信息。 如此一来，以微众信科为首的第三方机构无法再直接联通税务部门数据，而税务数据的缺失，将使得其征信报告的价值将被大大削弱，这对微众信科等第三方平台影响很大。 微众信科风险决策服务下的助贷类业务也面临着相同的问题。 进行风险决策，首要是拥有大量的实时数据，在无法接入政府数据后，第三方机构想要实时获取数据变得异常困难。 微众信科也在其上会稿中强调，失去基于“银税互动”平台提供服务的便捷性优势及涉税数据采集的优势，可能会对公司业务模式、市场竞争格局和客户持续性产生较大风险。 同时，在银税直连后，银行能够联通税务部门调取企业的税务数据实现对企业的风险分析，中间或不再需要微众税银这样的第三方机构。 对此，微众信科在上会稿中提示称，或存在无法适应数据传输模式改变带来的客户需求变化的风险；并且，存在由于银行客户执行“113号文”的数据脱敏要求，而导致其提供的信用评价服务质量无法满足客户的业务要求，甚至影响业务正常开展。 但也有业内人士指出，尽管银行与税务部门之间开始直接联通，但是也仍有不少中小银行、城商行缺乏一定的技术实力去构筑自身的风险决策系统与企业评估模型。第三方机构便可由此转型，退出原有的数据通道，利用自身技术实力帮助银行建立系统搭建模型。 2020年1-9月，微众信科未经审计的主营业务收入为1.15亿元，同比增长4.12%，较去年同期营业收入增速同比出现下降。
（原标题：价格创10年新高，库存创7年新低！这个行业太景气啦） 这几天股市回调，又让多少“玻璃心”碎了一地。但另一边的期货市场上，玻璃却“飞起来”了。近日，玻璃期货创下了2012年12月上市以来的新高。截至国内期市12月9日下午收盘，玻璃主力合约收涨2.2%，报1998元/吨，日内最高触及2037元/吨，为上市以来首次触及2000元/吨，创下了历史新高。现货玻璃价格亦创下近10年的新高。万得数据显示，12月8日国内主要城市浮法玻璃平均价为1932.65元/吨，为2010年12月中旬以来的新高。业内人士表示，玻璃的终端需求是价格的主要支撑因素。此前，北方赶工需求因天气偏暖而拉长；随着气温下降，南方赶工需求仍然不减，预计持续到春节前。从中长期来看，今、明两年地产竣工压力较大，疫情使不少项目被迫延后，地产赶工需求将持续提振玻璃价格。供应方面，光伏玻璃供应紧缺，市场预计其供应增加将对浮法玻璃产能形成挤压效应，导致浮法玻璃供应量下滑。库存创7年新低 玻璃价格重拾涨势今年第三季度，由于供需错配，玻璃现货价格从约1500元/吨涨至1900元/吨附近，累计涨幅超过25%。第四季度以来，玻璃价格在1900/吨附近维持震荡，进入12月后重拾涨势。2020年玻璃现货价格 数据来源：万得“此轮玻璃价格上涨，主要在于北方赶工需求超预期。虽然已进入冬季，但今年气温偏高，北方赶工时间拉长，玻璃现货市场出现了‘淡季不淡’现象。另外，南方玻璃市场下游需求保持良好，订单量较为稳定。”南华期货咨询服务部商品分析师薛娜表示。需求表现良好，从库存数据上可见一斑。万得数据显示，截至上周（12月4日当周），国内企业浮法玻璃成品库存为2775万重量箱，环比上月同期下降了16%，并创下了近7年的新低。国内企业浮法玻璃成品库存 数据来源：万得据薛娜介绍，当前玻璃需求“成色”十足。4月以来，玻璃生产企业去库存速度较快。8月底至国庆假期约1个月的时间里，玻璃现货价格已涨至高位，贸易商大量抛售前期堆积的玻璃，以兑现利润。在贸易商库存大量消化后，玻璃企业库存仍进入了快速流畅的去库存阶段，这表明下游旺盛需求是真实存在的。此时玻璃价格上涨并不像前期那样，由需求预期所主导，而是受下游真实需求推动。扩产难以实现 供应端或出现“挤压效应”值得一提的是，目前光伏玻璃存在需求缺口，导致浮法玻璃供应缩减的预期升温。2018年1月施行的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》明确限制新增玻璃产能，玻璃产业只能用存量产线开展生产——这意味着在现行产能置换政策下，企业一旦增加光伏玻璃产能，就要压缩浮法玻璃产能。中信建投期货工业品首席分析师江露表示：“目前下游需求较为稳定，若新增产能无法实现，浮法玻璃价格有望维持在高位。”11月29日，工业和信息化部原材料司组织召开了一场关于光伏玻璃企业与光伏组件企业供应保障对接座谈会，会议的一大焦点便是新增玻璃产能的问题。一些企业表示，按照现行的产能置换政策，新上光伏玻璃项目必须开展产能置换，这意味着，光伏玻璃新建产能较为困难。对此，工信部相关领导表示，会将信息上报上级单位，对于光伏玻璃熔炉项目报批和产能置换进行更加市场化的管控。福莱特日前在投资者互动平台上表示，玻璃产能放开后对公司的业绩有正向推动的作用。公司现有6800吨/天的产能有待释放，释放后供需关系会有所缓解。 展望后市，华创证券认为，短期来看，浮法玻璃市场需求“南强北弱”，主流呈上涨趋势。随着气温大幅下降，北方终端需求赶工节奏放缓，加工厂订单逐步减少。华东、华中和华南终端市场依然较好，加工企业订单充裕，需求高峰预计要延续一段时间，企业推涨意愿犹存。华泰期货研究院黑色及建材组认为，在严格控制产能等背景下，预计明年浮法玻璃在产产能增量十分有限，而利润仍然较高，因此开工率和产能利用率有望处于高位，产量小幅增长。需求方面，预计房地产行业将加快施工、竣工和销售，以推动资金周转，汽车行业维持强劲增长势头，玻璃需求有望得到提振，价格仍有阶段性向上动能。
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