有些规律是会穿越时光与周期，在更长维度里持续发挥作用的。但人类通常容易高估科技进步、产业进步与金融创新的力量，以为后者会改变整个世界、会改变一切规律。 一 人类历史上经历过多次大瘟疫。例如公元前430年的雅典大瘟疫、14世纪的黑死病、一战期间的西班牙大流感等。在雅典大瘟疫中，据说接近一半的雅典人口因此而死亡。在黑死病时期，欧洲死亡人数超过2500万人，占当时欧洲人口的三分之一。在西班牙大流感中，死亡人数达到3000万至4000万人，远远超过一战的死亡人数。 二战之后，随着科学技术的进步，尤其是医疗技术的进步，人类的人均寿命不断延长，暴发全球性大瘟疫的概率显著下降。曾几何时，一度有观点认为，技术进步与全球化已经消除了暴发全球性大疫情的可能性。 2003年暴发的SARS只是给世人提了一个醒。在SARS病毒突然消失之前，全球感染人群大概在9000人左右。但SARS是一种烈性传染病，最后的死亡率高达11%。 2020年暴发的新冠肺炎疫情，才是一次真正席卷全球的、规模可以与一个世纪之前的西班牙流感相提并论的大瘟疫。截至2020年12月12日，全球确诊人数超过7119万人，其中仅美国的确诊人数就超过1651万人，全球因为新冠而死亡的人数约为150万人左右。受新冠肺炎疫情冲击，2020年全球经济增速可能萎缩4.4%，这是二战之后和平时期全球最深的一次衰退。 有观点认为，瘟疫似乎是大自然设计的一种精巧机制，这种机制是为了强制性地实现生物数量与自然环境之间的均衡。人类曾经自负地认为，科学技术的发展足以使人类最终彻底排除瘟疫的威胁，然而新冠肺炎疫情的暴发提醒人们，这可能依然是一个遥不可及的愿望。人类，仍应该对大自然保持足够的敬畏之心。 也有观点认为，随着医疗技术的进步，人类最终将克服癌症、白血病、器官衰竭等病症，甚至可能实现长生不老。然而迄今为止，大自然似乎还未进化出这样一种物种。或许，长生不老只是人们一种自负的想法，最终大自然的平衡机制依然会通过各种途径或机制或危机来限制人类的数量与寿命？ 二 在进入21世纪之后的较长时间内，中国的消费者物价指数（CPI）在很大程度上受食品价格变化的驱动，而食品价格变化又在很大程度上受到猪肉价格变化的驱动。这种猪肉价格变化带动CPI变化的现象，被经济学家们称之为“猪周期”。 例如，在2006年至2018年期间，按照从波谷到波谷的方法来衡量，中国出现过三次完整的猪周期。在每个周期中，猪肉价格的波幅显著高于食品价格的波幅，而食品价格的波幅又显著高于CPI的波幅。更重要的是，猪肉价格的变动似乎领先于食品价格的变动以及CPI的变动，这被认为是猪周期的重要特征。 不过，如果比较2006年至2018年期间的三个猪周期，可以发现一个有趣的特征，即在这三个周期中，随着时间的推移，猪肉价格的累计涨跌幅度越来越小，且一个完整猪周期持续的时间越来越长。换言之，猪周期似乎正在被时间逐步抹平。 对这一现象的主流解释是，中国国内的养猪模式正在发生结构性变化。过去中国是农户散养为主，由养猪场或企业进行收购。而随着时间的推移，规模越来越大的养猪场正在逐渐取代农户散养。而随着养猪集中化程度的提高，养猪企业的行为要比农户更加理性、目光更加长远，这会克服过去蛛网模型的局限，逐步降低猪肉价格的波动幅度，从而逐渐削弱猪周期。 那么，猪周期最终消失了吗？非也非也。在2018年至2020年期间，出现了一次历史上最为“波澜壮阔”的猪周期。在周期顶部，即使按照官方数据来衡量，猪肉价格同比增速接近240%，这一涨幅使得前三次猪周期显得相形见绌（之前的峰值为180%）。本轮猪周期不仅涨幅巨大，且周期持续时间显著短于上一个周期。 导致本轮反常猪周期的原因大致有二。原因之一，是前两年国内暴发了大面积的非洲猪瘟，这一疫病的肆虐冲击了不少养猪大省，造成供给侧收缩。原因之二，据说是有些地方环保政策过于“一刀切”，为了环保而人为关闭养猪场、甚至提前大批量宰杀母猪。当然，这一政策在后来被及时调整。不过，在一定时期内，这进一步加大了供给侧的短缺。 猪周期的故事也可以推广至全球经济周期。进入21世纪以来，全球进入了所谓的“大稳健”时期（the Great Moderation）。过去的经济周期似乎消失了。全球金融危机爆发之后，全球经济又陷入了所谓的长期性停滞，进入了三低一高（低增长、低利率、低通胀、高债务）的新时代。经济周期（通货膨胀）究竟是消失了，还是在蓄积力量未来会以更汹涌的方式重新袭来？ 三 金融面临的最大问题是如何克服借款人与贷款人之间的信息不对称，让贷款利率更好地反映时间价值以及潜在违约风险。这也是为何在传统的商业银行主导的金融体系下，中小企业融资难融资贵的根本原因。一来，中小企业难以提供具有足够吸引力的抵押资产；二来，中小企业通常缺乏长期稳定的信用记录。这就意味着，商业银行在贷款对象方面天然会偏好大企业或国有企业，而天然会歧视中小企业。 互联网金融看起来就是一个非常高大上的概念。从理论上而言，通过各种互联网场景积累了丰富大数据的互联网企业，可以通过良好的算法设计（人工智能）来充分了解产业链上下的企业，从而更精准地识别信用风险，更具针对性地对贷款定价，更容易进行风险防控，从而降低坏账比率。换言之，互联网金融机构看起来就能一劳永逸地解决中小企业融资问题。 然而，现实总是比想象更神奇。过去一个轮回中，我们看到了国内互联网金融发展的一系列乱象，其中最典型的就是P2P。有很多P2P企业，非但没有利用大数据、云计算与人工智能来对贷款定价以及管理信用风险，甚至缺乏普通金融机构的传统的风险管理与控制机制，最后变成了一个以各种天花乱坠的借口从大众手里集资、胡乱进行放贷、最终资不抵债甚至卷款潜逃的骗局。 一个值得推广的互联网金融模式，是利用自己的资本金以及从正规渠道（例如发行ABS或ABN）筹集的资金，对自己平台的上下游企业进行放贷（供应链金融），同时利用自己平台搜集的各类借款者数据进行资金定价与风险管理。然而在本轮P2P浪潮中，上述每一个环节不是被颠覆伪造，就是付之阙如。 金融就是金融。科技金融或金融科技并没有改变金融的核心问题。信用、杠杆、风险，这些金融的核心关键词，并不会因为金融被披上科技的外衣，就得到了一劳永逸式的解决。你刻意忽视了什么东西，这些东西最后就会来找你。出来混的，迟早要还。 四 新冠肺炎疫情、猪周期、互联网金融的故事，可谓殊途同归。他们说明了一个道理：有些规律是会穿越时光与周期，在更长维度里持续发挥作用的。但人类通常容易高估科技进步、产业进步与金融创新的力量，以为后者会改变整个世界、会改变一切规律。“这次不一样”（This time is different）的乐观情绪总会一次又一次占据上风，然而，这种乐观的情绪最终总会被历史无情地消解。历史不会重复自己，但总会押着同样的韵脚。信哉斯言。 本文首发于《金融博览》2021年第1期，原标题为《新冠疫情、猪周期与互联网金融》
最近几天，京东金融发布的一则短视频广告，在网上招来了很多差评和谴责。 其大意为，一名农民工模样的乘客，带老母亲坐飞机，老母亲呕吐，空姐提出让农民工花1200元升舱；后座位一位老板模样的乘客这时提出，“升舱的钱我来出”，接着拿过农民工的手机，用京东金条备用金借了15万。 从广告语看，这条短视频广告意在宣传从“京东金条”借钱，“随用随取、安全低息”。从网上的反馈来看，这则土味十足的广告翻车了，它把京东金融拐带进了舆论的漩涡。 综合网上的评论，有人认为，京东数科这条广告“雷人、低俗”；也有评论说，整条视频看下来，是一场大型的魔幻现实主义；也有评论说，这条广告严重缺乏价值观。 12月6日，京东金融在微博上进行了道歉。致歉信说，此次事故的原因系“短视频传播团队管理不善、审查不严，导致违规上线”。 此外，京东金融还说了正在采取的三点措施：一、对存量短视频进行复核，严格规范代理商；二、加强内容审核管理，从运营单一审核到多重审核；三、对相关责任人进行开除、降级、扣罚绩效等处罚。 致歉声明基本透露了翻车视频广告的生产链条：代理商制作了这条短视频，运营人员审核后进行了上线。再往上分析，应该是代理商从京东金条的业务部门处承接了短视频广告的制作需求，策划、制作完成后交付给了京东金融。 外界的评论中，缺少了一个追问：以京东这种调性“高端”的公司，制作这种土味短视频的动机或诉求是什么？ 京东数科今年8月发布的科创板招股书，详细披露过京东金条业务的模式和数据。招股书称，京东金条是一款数字化无抵押的短期消费信贷产品，“年度活跃用户和交易金额均实现了较大增长”。 数据显示，2017年-2020年上半年，京东金条业务年度活跃用户数从302万户快速上涨到1424万户，促成的贷款规模从1036亿元上升到2612亿元。 按照金条业务的商业模式，消费金融公司为放贷方，京东数科从中向金融机构收取服务手续费。招股书显示，今年上半年京东金条促成了2612亿元的贷款额，从中收取了26.36亿元的服务费，费率接近1%。 中泰证券的研报显示，京东金条的服务费收入，在今年上半年已占到京东数科总营收的26%。 今年8月下旬，一篇题为“京东再贷金额超千亿元”的文章中提到，京东金条目前已达到日均放款10亿元，在贷余额超过1000亿元级别。 “在今年，内部人士表示，目标更是将在贷余额提高一倍。”上述文章说。 2017年底，有互联网现金贷产品经理，在网上发表过一份名为“谈谈互联网现金贷-京东金条竞品分析报告”。分析报告中写道，使用网贷产品的用户大都来自国有企业、私营企业及事业单位，用户年龄中，70后、80后、90后的占比最高，总占比超过82%；其中80后占比最高，达到46%。而60后和50后的用户占比，分别是13%和5%。 与此次京东金融广告翻车一样，此前360借条的一个雷人广告，也曾引起过争议。该条广告中，一位年轻靓丽的空姐起初拒绝了一个其貌不扬的农村大爷的追求，“你连360借条是什么都不知道”；在农村大爷申请到15万的360借条贷款额度后，空姐又改口说，“我再给你一次机会”。 360借条的母公司360金融在上市招股书中，披露了自己用户的年龄分布。表单显示，其借款人年龄集中在22-40岁之间；41岁至50岁借款人的占比为10.16%，而50岁以上借款人的占比仅为0.63%。 另一个层面上，目前占比少，就意味着“仍有潜力可挖掘”。特别是在“在贷余额提高一倍”等要求快速增长的KPI之下，通过运营和宣传，开发原来不借网贷的中老年用户，也算是挖掘蓝海用户了。 今年6月，财新网曾刊发过一篇文章，题为“月收入不足千元，这6亿人都在哪”。报道署名为北京师范大学收入分配研究院的万海远、孟凡强。 文章称，北师大的测算结果显示，中国有5.47亿人的月收入低于1000元，其中月收入低于800元的有4.2亿人。 文章还描述了这些低收入群体的特征：平均年龄38.5岁，80.85%的人学历为初中及以下学历，绝大部分生活在农村，大多分布在中西部地区。 搁置价值观不谈，这些土味雷人广告，确实能吸引起“低收入的老汉们”的兴趣：一个农村大爷因为点击下手机，就能借到15万，进而迎娶“白富美”空姐的机会；一个初次坐飞机的农民工，点一下手机就有了15万，进而可以给老母亲尽孝——这些钱来得如此轻松，成功简直是唾手可得。 借用近期一位被封杀的老者的话说，这样来骗69岁的老同志，这好吗？这不好。 早些年，现金贷平台纷纷瞄准没收入但有消费欲望的学生市场，做起了校园贷。那几年，由校园贷带来的负面影响频出：女大学生陷入“裸贷”无法自保；有大学生超额借贷无力偿还后自杀等。 2017年，银监会等三部门发文，明确要求网贷平台退出校园贷市场，暂停网贷机构开展在校大学生的网贷业务。 与接受过高等教育的大学生相比，那些初中学历的、月收入不到1000块钱的“农村老大爷”，自控能力未必高多少。 如果网贷平台不断刺激这些人的借款欲望和超前消费的冲动，“按一下手机就能借出15万”，这导致的结局，恐怕不会比校园贷美好——要知道，北师大的调研报告里说，低收入群体还有一个特征，就是“老人和小孩的人口负担重”。 于此，我们呼吁，监管部门应该及时介入，制止网贷机构面向低收入群体的“无底线”宣传、诱导低收入群体大额借款的行为，以防患于未然。
图片来源于网络 12月15日，京东金融官方发布声明，就此前网上流传的京东金条推广短视频涉及的诱导借贷问题道歉。 致歉信称，该短视频传播系因团队管理不善、审查不严，导致违规上线。将对所有存量短视频全面复核，完善审核机制，对相关责任人及管理者予以处罚。 图片来源于京东金融 涉事的短视频中，一位农民工因母亲晕机向空姐求助开窗透气被周围人嘲笑，空姐想起推向1290元的升舱服务，主人公因没钱放弃升舱。这时镜头一转到了后排一位看似有钱的西装大哥，大哥霸气的说了一句：升！升舱的钱我来出！转头接过主人公的手机帮他在京东金条上借了15万，然后开始单方面介绍京东金条的优点而不提借贷风险。 在该条推广视频遭到众多网友批评之后，15日，又出现一则京东金条的土味雷人短视频，这次的主人公换成了外卖小哥，小哥在路边救起一位董事长，董事长醒来感谢恩人，一把抢过小哥手机帮他在京东金条上借了15万，接着就是与上条广告同样的推销话术。 无论是对视频中主人公“没见识”的夸张嘲讽，还是避重就轻的推销借贷产品，京东金条广告中透露出来的价值观都引发了舆论对于这类广告的声讨。 下沉市场诱惑下的错位广告投放 其实，这已经并非是互联网金融平台第一次因为“毁三观”的广告问题引起争议。 今年9月，360借条也投放的一则同样价值观扭曲的推广短视频。视频中一位衣衫褴褛的男子向空姐承诺会通过努力给她幸福，空姐因为男子不知道360借钱是什么就宣称二人不合适。视频引发舆论后，360借条致歉并下架了相关视频。 中央财经大学品牌传播与社会化媒体研究中心主任宫丽颖教授表示：“土味营销因其具有简单、粗暴、接地气、生活化等特点，与常规审美营销形成反差，确实能迅速抓住受众眼球，达到提升品牌认知度、引起话题的效果。但营销的根本是基于品牌的核心价值、提升品牌形象。过度土味营销，甚至价值观出现偏差反而会引起消费者反感、损害品牌形象。” 梳理此类土味短视频可以发现，借贷广告的目标受众变了，对象不再只有大城市的年轻人，而是将视线瞄向了农民工、外卖小哥这些三四线小城市甚至是农村的缺钱人群。 宫丽颖认为，在当前众多商家通过贩卖焦虑来营销商品的环境下，类似京东、360这样的企业纷纷加入土味营销大军，正是看中了广阔的下沉市场。 去年，北大光华与度小满金融科技联合实验室发布了《2019年中国消费金融年度报告》。报告称，90后、00后已逐步成长为消费主力。另一方面，下城市场拥有庞大的人口基数，更强的消费意愿：二三线城市消费意愿明显超过一线城市，特别是三线城市消费趋势指数增长最为显著。下沉市场已成为消费金融线上线下的必争之地。 但同时，宫丽颖也对于土味借贷广告的投放表示了担忧。她认为，互联网金融是高关注度的品类，具有高风险、消费谨慎等特点，而当前广告的目标受众普遍缺乏金融风险防范意识，加之广告过分夸大了借钱的容易与低成本，极容易诱导这类人群在不了解风险的情况下使用借贷产品，这种向风险信息不对等的用户投放借贷广告的做法是非常不建议的。 “万元日息一块九”背后的年利最高36% 此外，在微博输入京东金条出来的搜索结果中，有许多网友反馈都曾收到过京东金条的推销电话，有网友称最密集的时候5天内接到了3次邀请开通京东金条的电话。 据官网介绍，京东金条是京东数科旗下唯一自营类现金贷消费信贷产品，最高可借款20万，万元日息低至1.9元。 一直以来，互联网金融公司都乐于在财报中展示自己的普惠金融成果，但也一直有声音认为，当前许多互联网公司以普惠金融入局金融领域，确实在一定程度上做到了“普”，但很少能够达到“惠”。 搜狐财经从京东金融APP客服处获悉，京东金条借款有按日计息、按月等额、先息后本三种计息方式。其中，在按日计息方式下，最低日利率为0.019%，约合年化利率6.84%，而最高年化利率则是不超过36%，直抵高利贷下限。 图片来源于京东金融APP客服 2020年8月20日，最高人民法院发布了《关于修改最高人民法院关于审理私人贷款案件适用法律若干问题的决定》，此次修订规定了民间借贷的司法保护利率上限为四倍同期LPR限额，据此计算，当前的民间借贷司法保护利率应为15.4%，较此前的24%和36%大幅下降。 京东数科招股书披露，2020年上半年，京东数科实现营收103.27亿元，归母净亏损6.70亿元。而作为京东数科的核心信用消费产品之一，招股书并未对京东金条业务的营业收入情况进行介绍，仅披露了其科技服务收入。 2017年-2020年上半年，京东金条实现的科技服务收入分别为 9.20 亿元、20.88 亿元、36.60 亿元和 26.36 亿元。 2019年，京东金条的科技服务收入占据了京东数科总营收的20.11%，2020年上半年，这一比例上升到了22.85%。 遍布生活场景的借贷业务 目前，京东金融共有九大业务板块，包括证券、供应链金融、消费金融、众筹、财富管理、支付、保险、农村金融等。 其中涉及到借贷相关的细分产品有十余个，涵盖了日常生活的多个场景，生活中基础的大额借款需求，差不多都能找到对应的金融产品。 除了能够满足个人现金消费需求的京东金条和白条，京东金融还推出了面向企业的“京小贷”来为京东商家和企业主提供不同的贷款服务。依托京东大数据，京小贷为商家提供了信用贷、订单贷、极速收和极速结四种服务，为处于不同交易阶段的商家提供不同期限的资金支持。企业主贷的客户群体为企业法定代表人及股东，最高额度30万，日利息0.045%。 在农业生产领域，京东金融推出了“京农贷”，与杜邦先锋、新希望六和等合作，为农户提供先锋京农贷、仁寿京农贷、养殖贷特色产品，产品服务的场景包括农户的种植和养殖生产以及农产品的销售等。 对于有汽车消费需求的人群，京东金融旗下的“车白条”可以提供汽车分期服务。 在住房方面，京东金融提供了房产金融和租房分期两类服务。对于租房群体，京东金融提供了租房白条月付服务；对于“有房一族”，如果有装修需求，可以使用装修白条，如果有短期融资需求，则可以使用丽家贷申请住宅抵押贷款。
原标题：这些互联网金融广告为何翻了车 长沙晚报全媒体记者 曹开阳 说2020年是互联网金融的多事之年毫不为过。继蚂蚁集团在上市前夕被叫“暂缓”后，近日，京东金融的恶俗互联网金融广告又抢了网友的眼球，被顶到风口浪尖招致尖锐批评。为此，京东金融不得不向公众致歉，下架有关广告，并表示处罚责任人等。 京东金融的互联网金融广告是怎么个情况？为什么会引发如此强烈的批评声浪？广大网友对于当下的互联网金融核心的借贷业务是如何看待的？记者昨日进行了采访。 互联网金融广告频遭指责 事实上，早在今年9月间，互联网金融的恶俗广告就曾一石激起千层浪。彼时，360金融在抖音等平台发布了一则360借条广告。女主为制服美女，男主为矮脚丑男，二者貌似为恋爱关系。男方因条件太差，女主要抽身而去，但后来在女主的指导下，男主用360借条借到了一笔巨款，于是女主答应再相处。这则广告一经发布就惨遭公众痛骂，之后很快被撤。 近日，京东金融又唱了这么一出丑剧。其京东金条备用金广告同样是发布在抖音等平台上，内容大抵为：一农民工样貌的男子带母亲乘机，因母亲身体不适向空乘提出要开窗招同机人员耻笑。空乘提出可以加钱升舱，但男子表示没钱。同机一大款拿过男子手机一顿操作，用京东金条备用金为男子“拿”到了15万元。 同样的，这则广告也引发了公众怒火，并被指无视360金融的前车之鉴，其恶俗无以复加。 广告翻车大抵缘于毁三观 恶俗广告并非互联网金融的专利，且早已有之。早年最令人印象深刻的无过于某所谓营养品“今年过年不收礼，收礼就收XXX”。而某椰子饮料更是因为以女性为广告主角，并配以“我从小喝到大”而被批评有歧视、侮辱妇女之嫌，最终被勒令停播并处以重罚。 在广大网友看来，无论是所谓营养品和椰子饮料，还是360借条和京东金条备用金的广告，都可以归于恶俗，理由为：无脑、低俗，并且毁三观。以360借条的广告脚本看，男女主在服饰、气质、颜值等方面都存在着巨大的反差，二者相处相恋基本可归于无脑。而京东金条备用金广告，乘机人员对于农民工母子的鄙视，则更有行业、地域歧视之嫌。而这些都还只是上述广告中比较明显的污点。仔细观察思考，还存在着涉嫌夸大宣传、诱导过度消费等硬伤，堪称满满的毁三观。 与此同时，恶俗互联网金融广告还在微信朋友圈推广，“账单快逾期，没钱又不想找人借？找我们啊！”这样的广告时有所见。试问，借款人是否真有能力归还？有没有进行基础测试？是不是未成年人？这些疑问谁来解，互联网金融平台未置一词。 网友疾呼不应提倡过度消费 虽然随着京东金融APP发布致歉信并付诸相关行动，此次互联网金融恶俗广告事件看似告一段落，但是对于这一事件及其背后的影响，公众的态度仍在发酵中。为此，记者昨日进行了一番调查，大多数网友认为，360借条和京东金条备用金广告所展现出来的行业歧视等只是表象，其对公众更深层次的伤害则在提倡过度消费所带来的隐忧。 网友@菠菜认为，京东金条备用金的广告名义上打着同情、帮助的幌子，实际上在给别人下套，网贷不靠谱！@阿兰表示，自己本来就不会去网贷，看了这视频更不会开通网贷了。显然，这样的恶俗广告播出的效果是适得其反。 @米米立场坚定地表示，量力而行，不要过度消费。@SaimZzg的愤慨在于，关键是广告说得你好像借了不用还一样。@执着快乐分析指出，现在的植入式的广告都在鼓动着超前消费的年轻人和急需用钱的家庭顶梁柱，根本就不会考虑借到的钱是不是高息，等还不起的时候一不小心变成了失信人员。建议这些广告最后要有警示“贷款是救急，量力而贷”！ 在某校任教的@阳光筱美还想到一件事：学校今年的一个新生，暑假就把家里给的学费和生活费大肆购买衣服和消费品全部花完，还没来学校报到就想在网上贷款，一分钱都没拿到倒是被骗了近3万元。最后家里没让他来上学，直接就退学了，人生轨迹从此改变！ 【记者手记】 三方共管才能少翻车 恶俗广告，除了让人恶心，还有可能误导公众，特别是年轻人，必须给予高度重视。 从网友的态度看，恶俗互联网金融广告根本的危害在于引导特定人群过度消费。而过度消费危害之大有史可鉴，包括引发全球经济危机的美国次贷危机，包括日本“失去的20年”，都与其有关。 在记者看来，只有三方共管，才能让包括互联网金融广告在内的宣传推广少翻车。首先是，广告推广有法可依，有关部门一定要严格监管，严肃执法，从法律层面保证宣传推广领域风清气正。其次，作为平台方，比如抖音、今日头条等，在360借条广告翻车不久，又核准发布了京东金条备用金广告，实属不当。当以此为戒，事不过三。最重要的是作为广告的受众，一定要有正确的价值观和消费理念，淡定自己的心，管好自己的手。否则，即便没有这些恶俗广告，也保不定会整出别的麻烦来。
2020年初，我们倡导“新基建”，从学术讨论走向社会共识和国家战略，并成为市场重大机会。提出“中国人口老龄化少子化危机渐近，全面放开生育刻不容缓”，推动社会认识深化。房地产市场运行符合“长期看人口、中期看土地、短期看金融”的框架。保持客观、理性、专业、建设性的态度，做有温度、有情怀、有格调的研究。 一、2021年美国经济：刺激国内经济优先，联合盟友制衡中国 1、拜登对内政策的核心是抗击疫情和财政刺激 拜登上台后将以抗疫为首要工作，实行口罩令、社交隔离、疫苗接种；并施行财政刺激和宽松货币政策推动美国经济复苏。 美国疫情形势严峻，抗疫任务艰巨。 财政政策发力短期救济、结构性税收、基建、绿色新政等方面。短期财政救济包括提供失业救助和企业贷款等。税收政策兼具调节收入分配和弥补财政缺口作用，提高富人和大企业税收，增收资本利得税，减免工作家庭税收。基建和绿色新政拉动美国投资和扩大就业岗位，计划斥资2万亿美元用于建立现代化基础设施和清洁能源。 但大规模财政刺激计划可能会受到国会掣肘，民主党和共和党在财政刺激规模上存在分歧。若两党分治两会，拜登的财政计划可能面临较大阻碍。 2020年初疫情发生以来，美联储先后通过降息至零利率、无限量化宽松（QE）等手段缓冲疫情冲击。考虑到美国2021年疫情严峻、经济低迷，预计2021年仍将维持低利率货币宽松环境。 2、拜登上台后将联合盟友制衡中国 拜登上台后将以修复美国经济为首要任务，内政先于外政；而其外交思路，修复盟友关系优先于对华施压。 拜登与特朗普均将中国的崛起视为对美国的挑战；但在对华策略上，拜登反对特朗普的单边遏制、逆全球化的思想，希望通过联合盟友制衡中国。 贸易领域，美国可能转向非关税手段打击中国贸易不正当行为，以及通过制定国际规则制衡中国。在贸易领域，拜登更关注补贴、倾销、知识产权和技术转让问题，以及建立盟友统一战线利用现有贸易法律制衡中国。 科技领域，美国可能会通过制定行业标准打压中国，但会避免中美科技脱钩。 人才交流领域，预计拜登政府将逐步恢复在文化教育、公共卫生等非敏感领域的人才交流项目，放开移民限制。 外交领域，美国将修复盟友关系，重塑领导地位和国际规则。 二、2021年中国经济：经济持续恢复，但不宜盲目乐观 2020年3月以来，中国经济持续恢复，出口、基建和房地产投资是主要拉动力量。疫后中国经济复苏的主逻辑是：积极的货币政策和财政政策发力，基建和房地产投资起到逆周期调节作用；防疫物资、居家办公需求激增、中国生产替代效应，以及下半年欧美需求恢复，出口超预期高增。 但经济恢复基础不牢，随着逆周期调节政策力度减弱，基建和房地产投资面临放缓压力；消费仍受就业和居民收入抑制，恢复缓慢；如果欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓。2020年5月是政策顶，2021年1季度前后可能经济顶，回归潜在增长率，但经济复苏的韧性较强。 基建投资的快速反弹难以持续。基建投资是典型的逆周期对冲力量；随着经济逐步恢复，基建逆周期调节的必要性大幅下降，叠加地方财政压力大，挤压基建支出空间。10月基建投资当月同比7.3%，但1-10月全国财政收入同比-5.5%。 房地产是周期之母，房地产短期看金融。2020年在低利率和货币宽松的推动下，房地产市场的复苏对3月以来的这一轮经济复苏周期贡献明显。但是，随着5-6月以来货币政策回归正常化、边际收紧，未来房地产销售和投资均面临回落压力，但考虑到2020年拿地较多、2021年长租房发力，预计房地产投资韧性较强。房地产长期看人口，区域分化将是未来的主流。 出口面临下行压力，但仍有韧性。8月以来出口当月增速始终保持9%以上的高增速，主要是疫情相关的防疫物资、居家办公激增，中国生产替代效应，以及下半年来欧美需求恢复。2021年随着疫苗大面积使用、欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓，但欧美需求端修复料将加快，海外供需缺口难以快速收窄，出口仍有韧性。 就业形势严峻，小微企业经营困难，居民收入下降，导致消费和物价低迷。小微企业是解决就业的主力。1-10月全国城镇新增就业1009万人，较去年同期少增184万人，累计同比-15.4%；10月全国城镇调查失业率5.3%，较去年同期高0.2个百分点。10月小型企业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点。宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合。 通胀整体温和。当前是猪周期下行叠加经济周期上行，猪周期下行抑制CPI上涨，经济周期上行推动PPI环比正增长。从趋势看，PPI恢复好于核心CPI，印证疫后中国经济恢复工业生产好于终端需求。预计2021年伴随经济恢复，物价温和上涨，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。 值得重视的是，与货币金融学和宏观经济学的传统教条不同，过去几十年，全球性货币超发、低利率，却没有引发普遍的严重通胀，主要导致了股市、房市等资产价格大涨，进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大，进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。过去几十年全球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不仅是经济金融问题，更是深刻的社会治理和收入分配问题，“消费降级与消费升级并存”“底层通缩，高层通胀”“穷人通缩，富人通胀”。因此，调节收入分配、精准扶贫、加大教育投入、促进社会阶层流动、征收房产税遗产税等将变得越来越重要。以后分析通胀问题，除了经济基本面和货币金融角度，必须增加结构性和收入分配视角。 三、货币政策回归正常化，但不宜过快收紧 2020年1-4月，为应对疫情冲击、托底经济，央行大幅降准、降息，社融、M2增速快速抬升，货币政策处于2016年以来最宽松的时期。5月至今，随着经济向潜在增速恢复，货币政策回归正常化，结构性宽松与结构性收紧并存。总量宽松政策在数量层面已经退出，在价格层面保持平稳，但债券市场利率实际上已回升至2019年高位水平。 我们认为，2021年货币政策大概率继续保持稳健中性，流动性管理工具与金融监管政策相互配合，稳杠杆、防风险。 经济基本面不足以支撑货币收紧，货币政策宜保持观察。总量层面，结构性宽松和结构性收紧并存，长期趋于正常化，社融、M2增速逐步回落。狭义流动性层面，央行重提把好货币供给总闸门，流动性“不缺不溢”，预计资金面仍将维持紧平衡。广义流动性层面，年末信用扩张周期迎来拐点，2021年社融、M2增速将由今年的大幅高于名义GDP增速向“反映潜在产出的名义GDP增速+合理加点”回归。结构层面，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。 金融监管或将成为2021年重要的政策主线之一，稳杠杆、防风险。货币政策与宏观审慎管理双支柱体系下，流动性管理工具与金融监管政策相互配合，实现宏观杠杆率基本稳定，防范化解重大金融风险。同时，强化反垄断和防止资本无序扩张，将金融创新纳入审慎监管，合理控制杠杆，反对不正当竞争，加强用户隐私保护，平台经济商业模式面临大调整。 四、2021年三大风险点 1、不要对拜登上台后的中美关系抱有不切实际的乐观，美国两党已达成对华强硬共识 1979年中美建交至今，中美关系大致经历了三个阶段，合作共赢（1979-2000年）、竞争合作（2000-2008年）、战略遏制（2008年至今）；反映两党对华态度，从对华友好的共识到分歧，再到形成遏制中国的共识。 随着中国经济崛起、中美产业分工从互补走向竞争以及中美在价值观、意识形态、国家治理上的差异愈发凸显，美国政界对中国的看法发生重大转变，鹰派言论不断抬头，部分美方人士认为中国是政治上的威权主义、经济上的国家资本主义、贸易上的重商主义、国际关系上的新扩张主义，是对美国领导的西方世界的全面挑战。 近年美国两党议员在对华问题上态度趋于统一，涉华法案和政策多由跨党派议员联合发起、并大多获全票通过。2020年7月公布的民主党纲领强调，“民主党将与盟国一道，发动世界上超过一半的经济体对抗中国，并尽可能从最强有力的位置进行谈判。”此外，即便长期以来作为对华温和派代表的拜登，自此次总统竞选以来对华态度也逐渐强硬。 2、谨防触发重大金融风险 以永煤违约为代表的信用债风险集中爆发并非偶然。打破刚兑可以，但绝不能恶意逃废债。一些僵尸企业，债务风险已经难以掩盖：近几年经济环境不好；2016年以来金融去杠杆；2020年疫情；2020年5月以来货币政策回归正常化，流动边际收紧。 地方政府融资平台、影子银行、僵尸企业等金融风险防控仍任重道远。城投平台、影子银行、僵尸企业、地产仍是现阶段我国金融风险的几大“灰犀牛”。在内部经济增长动力不足、外部环境不确定性仍强的背景下，金融体系内部风险仍在持续累积。 建议：货币政策不宜过快收紧，谨防触发重大风险；金融监管政策与流动性管理工具相互配合，房地产宏观审慎管理制度、资管新规、MPA考核是三大抓手；健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，维护金融安全。 3、疫情形势仍存在反复风险 海外疫情形势仍然严峻，全球当日新增病例近70万，尚未出现拐点；其中，美国日新增近20万，印度、俄罗斯、巴西3万左右，意大利、英国、德国和法国超1万。 中、美、德、俄等经济体研发的疫苗陆续将在2020年底上市，预计可以覆盖部分发达经济体。但疫苗生产、储存、运输等流程要求较高，新兴经济体明年接种或不及预期。且考虑到人们接种意愿不统一，新冠病毒传播性极强等因素，不要奢望疫情在短期内彻底结束。据官方消息，2020年底中国国药、BioNTech/辉瑞、莫德纳、牛津/阿斯利康可以上市投产，产量可达10亿剂、13亿剂、5-10亿剂和30亿剂，但BioNTech/辉瑞和牛津/阿斯利康实际产量远低于计划产量，不确定性仍大。 五、中长期三大挑战 1、中美贸易摩擦的本质是在位霸权国家遏制新兴大国崛起，具有长期性和日益严峻性。 在2018年中美贸易摩擦爆发初期，我们鲜明地提出三大判断，与市场流行观点不同但被后续形势演化所不断验证：“中美贸易摩擦具有长期性和日益严峻性”，“这是打着贸易保护主义旗号的遏制”，“我方最好的应对是以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放，坚定不移。对此，我们要保持清醒冷静和战略定力”。 美国真正的问题不是中国，而是自己，如何解决民粹主义、过度消费模式、贫富差距太大、特里芬难题等。20世纪80年代美国成功遏制日本崛起、维持经济霸权的主要原因，不是美日贸易战本身，而是里根供给侧改革和沃尔克遏制通胀的成功。 中国真正的问题也不是美国，而是自己，是如何建设高水平的市场经济和开放体制，贸易战本质上是改革战。 2、中国少子老龄化问题严峻，人口危机渐行渐近。 中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会，人口红利消失。继2018年中国出生人口下降200万后，2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，总人口突破14亿。 从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万，生育意愿大幅降低，出生人口大幅减少。 老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降。劳动年龄人口比例已于2010年见顶，2010-2019年中国经济增速已从10.6%降至6.1%，即将进入“5时代”。 3、亟待调动地方政府和企业家积极性，建立高质量发展机制 当前地方惰政、企业成本上升、中小企业融资难贵等问题突出，当务之急是调动地方政府和企业家积极性。一是建立高质量发展考核激励地方政府，发挥政府的宏观调控作用，提高质量和效率、减少行政干预；二是带动企业家积极性，建立多层次资本市场改善中小创新型企业融资。健全和完善市场机制，支持大中小企业和各类主体融通创新，推动科技成果转化和产业化。 事业都是人干的，中国过去四十年的成功主要是市场化改革、全球化开放、地方区域竞争和民营经济活力迸发，现在要给地方官员新的激励机制，给民营企业家吃定心丸，这都涉及重大理论创新突破。 六、七大建议：新周期、新基建、新战略 1、大力推进“新基建”，打造中国经济新引擎。 “新基建”兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给，兼具稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性重大作用，打造中国经济新引擎。我们率先倡导“新基建”，引发社会各界大讨论，最终从学术讨论走向国家战略。 新基建包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施，这些领域发展空间巨大，增长迅速，经济社会效益显著，对上下游行业带动性强，在未来经济社会发展中将起到担大任、挑大梁的重要角色。 2、加快推进以城市群都市圈为主导的新型城市化。 从国内外经验看，城市群都市圈化是城市化发展的必然趋势和科学规律，尤其在城市化中后期，人口和产业的区域集聚效应将更明显。城市群都市圈更具生产效率，更节约土地、能源等，是支撑中国经济高质量发展的主要平台，是中国当前以及未来发展的重点。我们长期旗帜鲜明倡导“城市群都市圈”的新型城市化，尊重人口迁移聚集的基本规律和趋势。 我们建议：1）尊重产业和人口向优势地区集聚的客观规律，加快贯彻落实城市群都市圈战略；2）以常住人口增量为主要标准供给城镇用地，地随人走，推行新人地挂钩；3）优化城镇用地在地区和城市之间的配置，推进市场化的跨省换地和利益分享机制4）促进人口、土地、技术等要素自由充分流动，调动各区域积极性；5）推动以人地挂钩、金融稳定为核心的住房制度改革。 3、尽快全面放开并鼓励生育 人口因素变化缓慢但势大力沉，事关国家兴衰和民众福祉，中国少子化老龄化问题已日趋严峻，若不抓紧调整将严重影响民族复兴和大国崛起。我们长期呼吁，尽快全面放开并鼓励生育，积极应对人口少子化老龄化。 建议全面放开并鼓励生育，考虑到当前各界对是否全面放开生育并鼓励生育争议较大，建议在“十四五”时期可从尽快放开三孩开始逐步推进并观察效果。 4、打通资本市场与科技创新的“双循环” 资本市场在促进科技创新和实体经济高水平循环方面具有重大作用，是构建“双循环”的关键抓手。在资产端，资本市场精准匹配企业在各个发展阶段的融资需求，助力国内产业链做大做强。在资金端，资本市场匹配不同种类资金风险偏好，实现社会财富的滚动增值。 建议：1）资产端，坚持以科技创新为导向，强化信息披露，提升上市公司质量。2）市场端，稳步推动全市场注册制改革，完善转板机制，推动公司法、证券法、刑法等法制配套，整治资本市场乱象。3）资金端，鼓励养老金等长期资金入市，稳步推进对外资开放，引导私募股权和创投基金产业蓬勃发展，营造良好创新氛围。 5、大规模减税降费 从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。同时，通过简政放权和机构改革，压缩冗余人员及支出，调动企业和居民的积极性。 6、以中美贸易摩擦为契机，大力推进对内对外开放 中美贸易摩擦折射出中国在改革开放领域仍有很多功课要做，从这个意义上，此次中美贸易摩擦未必是坏事，中国可以转危为机，化压力为动力。坦率讲，在降低关税、放开投资限制、内部审查、打破国企垄断、更大力度地推动改革开放、建立更高水平的市场经济和开放体制等方面我们有很多的功课要去做，这是我们客观要承认的。 中国应保持历史的大局观和清醒的战略定力，把主要精力放在做好自己的事情上，加大改革开放力度，建设高水平市场经济和开放体制，建设自由平等、以人为本的公民社会，我们的世界观和意识形态自然会得到世界的认同，历史和人民最终会给出最公平的答案。 建议：1）全面放开汽车、金融、石油、电力等行业管制，同时升级监管体制，加大对内对外开放，竞争中性，调动企业家积极性。2）降低关税、放开行业投资限制、加强知识产权保护，积极推动建立基于“零关税、零壁垒、零补贴”的中美自贸区，调动外资积极性。 7、确立新的长期立国战略——新战略 中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略（“新战略”），即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上，争取一种对我长远有利的策略，类似1978年后中国的韬光养晦，二战前英国的大陆均势，美国成为世界霸主前的孤立主义。当前中国正处于战略迷茫期和转型期，“新战略”是应对百年未有之大变局的根本，是站在全球角度观大势、谋全局、干实事的关键。 从战略的层面，当前亟需研究：1、历史上大国兴衰的一般规律，新兴大国崛起对世界政经格局的影响；2、中国成为新兴经济大国尤其世界第二大经济体之后，进一步崛起可能面临的机遇与挑战；3、中国从经济大国迈向综合性大国的新战略选择及其前景，如何谋求更大的发展空间，承担相应的全球责任。 中国最大的外交关系是中美关系。中美关系的本质是新兴崛起大国与在位霸权国家的关系模式问题：韬晦孤立、竞争对抗还是合作追随？从过去几百年新兴大国崛起的历史来看，当前所面临的贸易战、经济战、资源战、金融战等都是无法避免、必须面对的，需要卓越伟大的领导人、凝聚人心的梦想愿景、高超的战略智慧、纵横捭阖的外交布局、坚决灵活的执行力以及全方位的人才。
近期，中国金融四十人论坛（CF40）旗下北方新金融研究院（NFI）举办闭门研讨会，主题为“金融如何支持构建双循环新发展格局”。与会专家指出，当前我国经济循环存在四方面特征：在需求格局上，越来越以国内为主体；在分配格局上，居民收入分配小幅下降；在生产结构上，生产过剩和供不应求并存；在内外格局上，呈典型的生产型进口特征。 构建与新发展格局相适应的新金融体系需考虑地方政府信用扩张、宏观杠杆率与金融风险、政策与科技的外溢性、国际收支等问题。与会专家建议，一是要约束地方政府信用扩张范围，调整财税关系，引导区域性竞争，重构地方国企的功能和管理体系；二是要处理好宏观杠杆率与防范金融风险问题；三是推动资本市场发展，提高直接融资占比；四是多渠道补充银行资本，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。 构建与“双循环”新发展格局 相适应的新金融体系 我国经济循环现状呈现四个特征 中央经济工作会议指出，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，要贯通生产、分配、流通、消费各环节。当前我国在需求、分配、生产结构和内外格局上存在以下特征： 在需求格局方面，越来越以国内为主体。从2007年与2018年的最终需求结构变化来看，出口占最终需求比重大幅下滑13个百分点，而资本形成、政府消费、居民消费占最终需求比重分别提升6个、4个、3个百分点，出口需求下滑主要由资本形成和政府消费扩大所填补，居民消费增加不多，可能的原因是居民杠杆率越来越高，高房价挤压了城镇居民消费需求。 在分配格局方面，根据住户调查统计数据，居民收入在初次分配和再分配中的占比都小幅下降，政府收入在初次分配占比基本不变，而在再次分配后比重有所提升，存在一定程度的逆调节现象。从各行业营业盈余占比来看，互联网、信息服务业、银行业和房地产业的盈余占所有行业总盈余的比重约为30%。 在生产结构方面，生产过剩和供不应求并存。2018年国民经济149个行业中，消费型行业68个，投资型行业22个，出口型行业58个。净进口行业主要有三类，为资源型产品、高技术产品、服务产品，分别对应资源不足、创新不足以及供给不足的问题，代表行业为石油行业、电子元器件行业以及航空运输行业。产业结构上，近十年制造业占比降幅较大，可能与间接融资高速发展带来的高负债挤压了实体经济的发展空间以及房地产价格上涨太快有关。 在内外格局方面，目前我国是典型的生产型进口，76%的进口产品和服务用于中间生产，进口集中度较高，排位前十的行业占比接近一半，包括电子元器件行业、石油、有色金属等行业。电子元器件行业、文化办公用品、仪器仪表等部分行业进口依存度和出口依存度都很高，这些行业不能简单以国内循环为主体，需要深刻融入国际经济循环中才能发展。 构建与新发展格局相适应的新金融体系 金融服务实体经济是构建“双循环”新发展格局应有之义，建立与之相适应的新金融体系迫在眉睫，需重点思考以下四方面问题。 一是地方政府信用扩张相关问题。有专家认为，新发展格局中金融服务实体经济的真正堵点和断点，是地方政府事权、财权的错配所演化出的地方政府信用扩张行为，这成为了资本和要素区域化流动的障碍。在新发展格局下，重点考虑三个问题：地方政府功能的定位，应成为投资型、经济型的政府，还是转换为主体功能区维护型的政府？如何解决目前地方政府财权和事权的不对称问题？如何重构地方国企的功能和管理体系，抑制地方政府与企业之间的天然软约束所产生的潜在的、隐形的信用扩张冲动？ 二是宏观杠杆率与金融风险。如果杠杆率持续处于高位，就意味宏观经济的脆弱性会越来越高，发生系统性风险的概率也就相应偏高。中国宏观杠杆率从2008年3月末的142.3%上升至2020年6月末的280.3%， 累计上升138个百分点。其中，政府部门杠杆率（58.7%）和居民部门杠杆率（59.1%）相对较低，非金融企业部门杠杆率（162.5%）相对较高。资本市场不发达是造成我国宏观杠杆率居高不下的一个重要原因，要实现杠杆率从保持基本稳定到逐步回落的过渡，最重要的是推动资本市场向纵深发展，通过金融创新来提升直接融资的占比。 三是政策与科技的外溢性问题。新冠疫情冲击下，除中国之外的全球主要经济体都进入了量化宽松进程，全球经济持续呈现低利率、低增长、低通胀特征。一方面，必须高度重视国外主要经济体货币政策正常化对我们构成的挑战，特别是要重点关注美联储；另一方面，要应对国际社会数字化进程对中国未来经济运行可能构成的挑战，例如Libra等数字货币运作、欧盟公布的数字市场法案等，加快我国数字货币的推广速度和应用场景构建，加强监管。 四是国际收支问题。国际收支是双循环中重要领域，一方面，在出口占总需求比重明显下降情况下，要关注经常项目顺差、逆差变化情况；另一方面，要考虑如何安排非储备的金融项目，其主要与金融市场开放与境外投资机会有关，也与美国货币政策取向相关，是未来双循环格局中需要加以关注的重要指针。 政策建议 第一，约束地方政府信用扩张范围。一是要调整财税关系，具体涉及中央和地方财权和事权的重构；二是要打破地方政府通过本地城投公司进行基础设施建设的垄断模式，通过建立一种全国性体系，引导区域性竞争；三是要重构地方国企的功能和管理体系，进行战略性“瘦身”，适当拓展央企的一些战略性功能，例如在服务于科技创新、产业链的现代化和高级化、国民经济的畅通运转等方面适当布局。 第二，处理好宏观杠杆率与防范金融风险问题。一方面需要货币政策在保持对经济修复进行支持基础上，采取合适举措，防止杠杆率继续快速上行。另一方面，货币政策在防范风险方面应更加灵活，例如对市场风险，尤其是近期市场反应比较强烈的债务违约要有适度的反应，要对2021年预期会显著上升的银行不良贷款风险进行有针对性的灵活防控，还应完善票据互换等工具来提升银行发行永续债的流动性和市场接受度，以弥补银行资本金缺口。对于地方政府债务风险问题，要完善债券市场法制，打击各种逃废债的行为，处置已有信用风险，防范新增信用风险，消除投资者疑虑。 第三，推动资本市场发展，提高直接融资占比。首先，在推进债券市场创新发展方面，可采取以下措施：完善债券发行注册制；深化交易所与银行间债券市场基础设施的互联互通；支持银行参与交易所债券市场；加大资产证券化产品创新力度；扩大基础设施领域公募不动产投资信托基金试点范围，尽快形成示范效应；扩大知识产权证券化覆盖面，促进科技成果加速转化。其次，通过金融创新提高直接融资占比，可以通过资产证券化和基础设施公募REITs等方式盘活存量资产。再次，机制设计上鼓励银行更多参与直接融资和资本市场建设，例如允许银行参与REITs产品的投资等。 第四，多渠道补充银行资本，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。首先，多渠道补充银行资本，特别是补充中小银行的资本金，才能进一步加大对中小微企业的支持力度；其次，除传统普惠金融支持外，货币政策未来长时间内应重点支持存在“卡脖子”科技创新产业以及绿色金融发展，例如绿色债券、绿色信贷等。
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