欢迎关注36氪出海微信公众号（ID：wow36krchuhai），及时获取前沿资讯、了解全球新趋势。文末扫码关注并加入出海社群，遇见全球商业伙伴。 人类正处在第四次工业革命的浪潮之中。毋庸置疑，这将是一场重塑人类社会的革命。而金融作为一项古老的经济活动，也在新的时代焕发出新的生机。人类社会生产力的每一次飞跃，生产方式的每一次变迁，都会从金融活动的变化中体现出来。今天，人类对金融的探索并未止步。而所有的提升，都需要现代科技来赋能、润色。 香港是亚洲重要的金融港。近年来，在国家“一带一路”政策的倡导下和香港优越金融环境的吸引下，越来越多的中资机构选择投资香港，并以香港为跳板，向全球进军。2018年内地企业对香港直接投资达700.5亿美元，为中国大陆所有对外投资目的地之首。赴港上市融资也成为中国企业募资最重要渠道，截至2019年12月31日，港交所上市的大陆企业达到1241家，总市值38.2万亿港币。 而随着互联网技术的快速应用，金融也成为了实践“互联网+”的新战场，在中国大陆，一大批科技企业正在重塑金融市场。而近邻大陆的香港，坐拥成熟的金融基建、自由的资金流、丰富的融资渠道，以及全球最大离岸人民币中心和亚洲最大资产管理中心之一的地位，成为了中国金融科技公司探索市场、了解不同国家的金融监管政策、商业文化及金融科技生态圈动态的首选目的地。 香港的金融科技产业方兴未艾。为促进新兴金融技术在世界范围内开放交流，突出香港在亚洲金融市场创新领导者的地位，香港特别行政区政府投资推广署自2016年开始举办年度“香港金融科技周”活动。活动举办至今，成绩斐然。2019年香港金融科技周吸引了12,000名来自60多个经济体的参加者，包括250余位世界级讲者与150多家参展商与初创企业，各方借助活动平台共同探寻金融科技市场的新机遇。 2019年香港金融科技周盛况 今年，香港金融科技周2020将延续过往活动高起点、高规格、高质量的导向。活动将吸引超过350名重量级演讲嘉宾，500多家参展商，当中包括尚乘集团为活动战略伙伴，多名赞助商等，以及来自70多个经济体的25000多名嘉宾和30多个海内外贸易代表团参会。 作为本次香港金融科技周2020的重要环节，主办方特别邀请自到多个国家和地区的知名金融科技企业创始人，国内外独角兽和知名投资人分享真知灼见，就分布式数字资产及央行数字货币，大湾区跨境金融合作及投融资，区块链与AI前沿科技落地应用和亚太区数字银行等热点问题展开深度讨论。36Kr Global作为主办方的重要合作伙伴，将为本次活动提供传播渠道支持。 本次活动将于11月6日上午9:00正式开播，欢迎大家通过36氪直播间观看。 本次活动将邀请包括中国人民银行行长易纲、香港特别行政区财政司司长陈茂波、香港金融管理局总裁余伟文、桥水基金创始人 Ray Dalio、香港交易所集团行政总裁李小加、腾讯集团总裁刘炽平、知名投资人和作家 Jim Rogers、平安集团联席首席执行官陈心颖、DST Global 创始人 Yuri Milner、红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏、创新工场首席执行官李开复等重量级嘉宾。 嘉宾预告 关于主办方 投资推广署是香港特别行政区政府属下部门，专责为香港促进外来直接投资。该署于香港设立专责金融科技团队，并在粤港澳大湾区、伦敦和旧金山特设专员负责金融科技推广。团队旨在吸引来自全球各地顶尖的创新金融科技企业、初创企业家、投资者和其他持份者来港，助其在香港开业或扩展业务至中国内地、亚洲以及世界各地。 欢迎关注香港特别行政区政府投资推广署微信公众号： 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
剑指影子银行、金控公司、系统重要性银行等重点领域 金融监管加速补短板 一揽子新规在途 记者获悉，多部门正密集谋划一揽子举措，加码重点领域金融风险防范，健全金融监管体系。新政涉及系统重要性银行、影子银行、金融控股公司等领域。此外，将针对金融科技创新带来的新挑战，不断完善监管手段，对金融科技巨头创新监管办法，在促发展中防风险、防垄断。 专家表示，当前有针对性的金融风险整治行动已常态化，从政策制度层面进一步补齐短板，将能有效强化金融监管的权威性、有效性和稳定性，为金融风险防范提供更强的制度保障。 局部性风险仍存 今年是打好防范化解重大金融风险攻坚战收官之年。一段时间以来，随着各项工作的推进，金融风险已由发散状态转为收敛。 银保监会首席律师刘福寿近日表示，我国防范化解重大风险攻坚战取得实质性进展。金融资产盲目扩张得到根本扭转，影子银行风险持续收敛，规模较历史峰值压降约20万亿元，不良资产处置大步推进，从2017年初到今年9月末，银行业处置的不良资产超过之前八年的总和。 互联网金融风险也大幅压降，全国实际运营的P2P网贷机构由高峰时期的约5000家逐渐压降，到今年11月中旬归零，大中型企业债务风险有序化解，房地产金融化、泡沫化势头得到遏制。地方政府的隐性债务风险初步得到控制。 尽管金融风险整体形势稳定，金融监管也面临很多新的严峻挑战。“金融体系内部风险仍在持续累积，一些长期形成的隐患并未彻底消除。疫情冲击下新老问题相互交织叠加。结构复杂的高风险影子银行容易死灰复燃。银行业不良资产反弹压力骤增。一些中小金融机构资本缺口加速暴露。企业、居民和地方政府债务水平进一步抬升。不法金融机构依然存在，非法金融活动屡禁不止。”银保监会主席郭树清近日撰文表示。 郭树清指出，当前金融相关制度存在较多短板，金融法治还很不健全。一些基础法律制定修改需提早谋划启动，有的规章制度落地执行变形走样。现有法律法规震慑力不足，违法违规成本过低。一些法规专业性操作性不足。金融机构常态化风险处置机制尚待完善。非正规金融体系交易活动缺乏有效约束。 一揽子补短板政策在途 记者获悉，为继续有效防范化解重大金融风险，一揽子监管补短板政策正在酝酿。 其中，系统重要性银行评估办法明年1月1日将正式施行。下一步，央行将会同银保监会制定系统重要性银行附加监管要求，从附加资本、杠杆率、大额风险暴露、公司治理、恢复处置计划、信息披露和数据报送等方面对系统重要性银行提出监管要求，还将建立早期纠正机制，推动系统重要性银行降低复杂性和系统性风险，建立健全资本内在约束机制，提升银行抵御风险和吸收损失的能力，提高自救能力，防范“大而不能倒”风险。 针对金融控股公司，继《金融控股公司监督管理试行办法》之后，监管部门将完善制度框架，对金控公司监管制定更具体的操作规则，比如并表管理、资本管理、关联交易管理的规则等。 “此办法主要针对的是非金融企业控股金融业务形成的金融控股公司，而针对金融企业发展形成的大集团制定系统重要性银行相关管理规定，将更好补充整个金融集团的监管框架。”社科院金融研究所法与金融研究室副主任尹振涛说。 针对高风险影子银行，监管部门将完善监管制度，确保监管全覆盖，不留监管空白和盲区；统一同类机构和产品的监管标准，减少资金空转式的套利；完善影子银行的风险分类、风险权重、资本拨备计提等标准。 尹振涛表示，影子银行风险主要是业务的复杂性，金控公司风险主要是规模大、关联性高，加强对这些领域的监管，都是补齐金融监管短板，防范系统性金融风险的重要举措。 创新监管手段适应新挑战 值得注意的是，在金融监管加快补齐制度短板的同时，监管手段也将不断创新、与时俱进，适应金融创新带来的新问题新挑战。 民生银行首席研究员温彬表示，随着我国经济进入高质量发展阶段，融资结构也将发生变化，特别是科技金融的快速发展，给监管带来更多挑战。监管部门需根据市场变化，及时完善监管手段，防止过度创新带来的不稳定因素。 中国互联网金融协会秘书长陆书春表示，为顺应金融与科技融合发展趋势，应进一步深化金融科技创新监管工具的应用，将更多普惠金融、绿色金融、科创金融领域的金融科技创新纳入测试范围。同时，应大力发展监管科技，加快完善金融科技创新风险监控规程，综合利用大数据、人工智能等技术持续增强数字化监管科技手段，使金融管理部门对金融科技创新始终做到看得懂、穿得透、控得住、管得好。 针对金融科技创新监管，新的监管手段正在加快探索。目前金融科技“监管沙盒”试点已覆盖北京、上海、重庆、深圳、雄安新区、杭州、苏州、广州、成都9个试点地区，旨在打造符合我国国情、与国际接轨的金融科技创新监管工具，规范和引导金融科技健康有序发展。 郭树清还表示，针对金融科技巨头，将在把握包容审慎原则的基础上，采取特殊的创新监管办法，在促发展中防风险、防垄断。他还指出，将强化监管科技运用，加快金融业综合统计和信息标准化立法。抓紧建设监管大数据平台，全力推动监管工作信息化、智能化转型。(记者 汪子旭)
欢迎关注36氪出海微信公众号（ ID：wow36krchuhai ），及时获取前沿资讯、了解全球新趋势。文末扫码关注并加入出海社群，遇见全球商业伙伴。 香港作为全球顶尖金融中心，近年来一直推动科技赋能金融，打造金融科技生态圈。在政策层面，香港金管局及证监会已经推出监管沙盒，对金融科技进行更弹性的监管，促进创新科技在金融领域的应用。香港保监局也陆续推出快速通道（Fast Track）和保险科技沙盒等计划，以推动保险科技领域的创新。2019年，一场虚拟银行牌照申请赛更是吸引了腾讯、蚂蚁金服、京东数科、平安金融壹账通、小米和众安科技等金融科技巨头的参与。 由香港特别行政区政府投资推广署举办的香港金融科技周至今已经5年，已成为全球瞩目的金融科技盛会。为了让内地有潜力的优质金融科技企业进入香港市场、同时为其走向世界提供更多的机会和资源，今年香港金融科技周携手 36Kr Global 打造全球 FastTrack — 中国大陆区加速计划，从而更好地连接大陆地区与香港地区的优质企业与行业资源。 在过去三个月里，此次活动共吸引超过170家创业公司报名，行业领域涵盖保险科技、监管科技、支付、财富管理、小微贷与供应链金融、区块链与数字资产。此次“香港金融科技周全球 FastTrack —— 中国大陆区加速计划”的8强名单已于10月23日正式对外发布。他们分别是（排名不分先后）：达观数据、来也科技、豆沙包科技、数库科技、洞见科技、新分享科技、天云数据，以及微言科技。大陆区总决赛将于11月4日下午2点为观众带来线上直播。 香港金融科技周 FastTrack —中国大陆区加速计划邀请了行业中顶级的投资人和金融巨头公司代表作为本次加速计划的评审，参与全程评选环节，基于对市场的理解从参赛企业中选出在商业模式、产品实力和国际化潜力等关键维度表现杰出的企业。同时，评审嘉宾将输出宝贵的行业洞察与深刻的市场见解。 本次活动将于11月4日下午2:00正式开播，欢迎大家通过36氪直播间观看。我们期待与您一同见证这场金融科技盛会，并希望为您带来更多关于香港金融市场的前沿信息。 决赛直播活动预告 关于参赛企业 达观数据 达观数据是一家专注于智能办公机器人的国家高新技术企业，通过 RPA、文档智能审阅、个性化推荐等智能产品，提升企业业务流程自动化能力。 来也科技 来也致力于做人机共生时代具备全球影响力的智能机器人公司。技术涵盖 RPA、流程挖掘、NLP、智能对话交互、文字识别与图像识别等。 豆沙包科技 豆沙包通过 API 及区块链技术连接跨境电商行业中分散的信息孤岛，建立覆盖全球的保障网络，构建跨境电商金融场景，通过数据科技建立风控模型。 数库科技 数库专注于在金融及产业领域提供基于产业逻辑的智能数据产品与系统服务，以成熟的数据方案助力金融机构数字化转型及科技升级。 洞见科技 洞见科技是以多方安全计算、联邦学习、区块链为核心技术的数据智能科技服务商，致力于以技术信任打破数据孤岛，构建数据智能联邦。 新分享科技 新分享基于对中国消费金融生态的深刻理解，用科技的方式助力境内外机构投资者高效、安全的配置中国消费金融资产，致力于打造一流的金融科技能力。 天云数据 天云为国内能够同时提供分布式计算平台产品和 AI 平台基础设施的科技厂商，凭借分布式 AI 能力提供信用业务计算与数据科学模型。 微言科技 微言科技应用 AI、机器学习、知识图谱技术为零售金融持牌机构提供标准化智能产品，助其提升风险识别及管理能力。 关于主办方 投资推广署是香港特别行政区政府属下部门，专责为香港促进外来直接投资。该署于香港设立专责金融科技团队，并在粤港澳大湾区、伦敦和旧金山特设专员负责金融科技推广。团队旨在吸引来自全球各地顶尖的创新金融科技企业、初创企业家、投资者和其他持份者来港，助其在香港开业或扩展业务至中国内地、亚洲以及世界各地。 欢迎关注香港特别行政区政府投资推广署微信公众号： 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
12月8日，中国银保监会主席郭树清在2020年新加坡金融科技节上演讲表示，中国金融科技应用整体上在法律规范和风险监管等方面是“摸着石头过河”，遇到过不少问题，也积累了一些经验教训。面对金融科技的持续快速发展，我们将坚持既鼓励创新又守牢底线的积极审慎态度，切实解决好面临的新问题新挑战。 郭树清提到，关注新型“大而不能倒”风险。少数科技公司在小额支付市场占据主导地位，涉及广大公众利益，具备重要金融基础设施的特征。一些大型科技公司涉足各类金融和科技领域，跨界混业经营。必须关注这些机构风险的复杂性和外溢性，及时精准拆弹，消除新的系统性风险隐患。 演讲全文如下： 郭树清在2020年新加坡金融科技节上的演讲 （2020年12月8日） 女士们，先生们，朋友们！ 很荣幸受邀参加本届新加坡金融科技节。借此机会，很高兴与大家分享中国金融科技实践和我们的一些思考。 一、中国的金融科技应用取得很大成绩 近年来，金融科技在中国迅猛发展。金融机构数字化转型持续推进，产品和工具应用日益丰富，金融服务的效率和包容性大幅提高。 随着电子支付特别是移动支付的普及，中国已实现基本金融服务城乡全覆盖。即使在最偏远的农村地区，每个成年人也都有自己的银行账户。中国的移动支付普及率和规模位居全球首位，存款、取款和汇款几乎都实现了实时到账。网上消费蓬勃发展，城乡居民生活更加方便。 数字信贷从根本上改善了对小微企业、个体工商户和农户的贷款服务。银行等机构利用大数据开展智能风控，减少对抵押物的依赖，大大提高了融资的可得性。截至今年10月末，中国银行业服务的小微企业信贷客户已达到2700万，普惠型小微企业和个体工商户贷款同比增速超过30%，农户贷款同比增速达14.3%。 数字保险显著拓宽了保险覆盖范围。中国基本养老保险已覆盖近10亿人，基本医疗保险覆盖超过13亿人，并已实现跨省结算。保险机构运用视频连线和远程认证等科技手段，实现业务关键环节线上化。今年上半年，互联网人身险保费收入同比增长12.2%，互联网财产保险公司保费收入同比增长44.2%。 金融数字化为脱贫攻坚作出了巨大贡献。由于有多种数字化工具的支持，金融机构可以精准帮扶贫困户发展适宜产业。截至今年9月末，全国扶贫小额信贷累计发放5038亿元，支持贫困户1204万户次。同时，银行搭建网络供应链平台，建立产销对接机制，通过线上营销、征信、担保、支付，帮助贫困户将农副产品销往各地。 金融科技有力地支持了中国的防疫抗疫。金融机构加速优化手机APP等“非接触式”服务，提供安全便捷的“在家”金融产品，保障了基本金融业务不中断。不少金融机构通过互联网开辟绿色通道，大幅提高金融服务时效，支持各类企业迅速复工达产。 二、应对金融科技挑战的经验教训 中国金融科技应用整体上在法律规范和风险监管等方面是“摸着石头过河”，遇到过不少问题，也积累了一些经验教训。这里列举几个案例。 第一，全面整治P2P网贷机构。P2P网贷机构本来定位为金融信息中介，但在实践中，绝大多数机构事实上开展了信贷和理财业务。据统计，过去14年里先后有1万多家P2P上线，高峰时同时有5000多家运营，年交易规模约3万亿元，坏账损失率很高。近年来，我们持续清理整顿，到11月中旬实际运营的P2P网贷机构已经全部归零。 第二，规范移动第三方支付平台投资功能。过去一个时期里，一些第三方支付公司对客户网络购物备付金附加投资理财功能。投资收益远高于同期银行存款利率，而且可以随时赎回，对银行存款和正常资管市场带来很大冲击。这种投资方式类似于货币市场共同基金（MMMF），但没有受到同等性质的监管，存在违法违规，包括洗钱等隐患。现在，第三方支付公司已将备付金统一缴存至央行，附加的投资理财产品回归货币基金本源。 第三，推动互联网金融机构审慎经营。一些互联网金融机构通过各类消费场景，过度营销贷款或类信用卡透支等金融产品，诱导过度消费。有的机构甚至给缺乏还款能力的学生过度放贷，出现违约之后进行强制性催收，引发一系列社会问题。对此，我们坚持对同类业务统一监管标准，坚决制止监管套利。 第四，弥补数据隐私保护制度漏洞。一些科技公司利用市场优势，过度采集、使用企业和个人数据，甚至盗卖数据。这些行为没有得到用户充分授权，严重侵犯企业利益和个人隐私。为此，《民法典》明确了个人信息受法律保护，国家层面制定《个人信息保护法（草案）》，监管部门正在研究制定金融数据安全保护条例，构建更加有效的保护机制，防止数据泄露和滥用。 三、有待深入研究和解决的问题 面对金融科技的持续快速发展，我们将坚持既鼓励创新又守牢底线的积极审慎态度，切实解决好面临的新问题新挑战。 第一，重视网络安全问题。目前，中国银行业务离柜交易率已达到90%以上，金融服务对网络高度依赖。相对传统风险，网络风险扩散速度更快、范围更广、影响更大。突发性网络安全事件也对金融机构的应急管理提出了更高要求。 第二，促进更公平的市场竞争。金融科技行业具有“赢者通吃”的特征。大型科技公司往往利用数据垄断优势，阻碍公平竞争，获取超额收益。传统反垄断立法聚焦垄断协议、滥用市场、经营者集中等问题，金融科技行业产生了许多新的现象和新的问题。我们可能需要更多关注大公司是否妨碍新机构进入，是否以非正常的方式收集数据，是否拒绝开放应当公开的信息，是否存在误导用户和消费者的行为，等等。 第三，关注新型“大而不能倒”风险。少数科技公司在小额支付市场占据主导地位，涉及广大公众利益，具备重要金融基础设施的特征。一些大型科技公司涉足各类金融和科技领域，跨界混业经营。必须关注这些机构风险的复杂性和外溢性，及时精准拆弹，消除新的系统性风险隐患。 第四，明确数据权益归属。中国政府已明确将数据列为与劳动、资本、技术并列的生产要素，数据确权是数据市场化配置及报酬定价的基础性问题。目前，各国法律似乎还没有准确界定数据财产权益的归属，大型科技公司实际上拥有数据的控制权。需要尽快明确各方数据权益，推动完善数据流转和价格形成机制，充分并公平合理地利用数据价值，依法保护各交易主体利益。 第五，加强数据跨境流动国际协调。中国近期提出《全球数据安全倡议》，呼吁各国尊重他国主权、司法管辖权和对数据的安全管理权。我们将坚持发展和安全并重原则，与各国加强协调合作，构建更加开放、公正、非歧视性的营商环境。 女士们，先生们！ 数字经济蓬勃发展，各国利益更加紧密相连。我们愿与各国携手，共同促进金融科技健康有序发展。 祝本届金融科技节圆满成功！祝各位同事和朋友身体健康！谢谢大家！
7月13日，沪指盘中拿下3458.79点高位，后来跌跌撞撞，震荡了4个多月，直到本周三再度刺破前期新高。 这一波上攻，最大的功臣是权重占比较大的银行。过去2个月，银行ETF累计上涨超过14%。其中，兴业、招商、平安大涨30%左右，厦门、青岛小行一度大涨40-50%。 为什么银行会在4季度突然爆发？在我看来，有以下3点。 第一，市场风险偏好收敛。8月份开始，大医药、医疗板块大幅回撤，9月消费、科技股纷纷扑街，回撤相当明显。市场主力资金从此前的激进型配置转向防御型，风险偏好收敛，而银行则是最好的选择之一。 第二，银行此前极其低估。在10月之前，招商为首的龙头都呈现一定的低估状态，建行、兴业等银行低估非常之多。大幅低估不会一直存在，当市场回过神来，一定会来重新定价，修复此前的偏见与冷落。 第三，业绩有转好趋势。银行利润与净利差密切相关。净利差代表了银行资金来源的成本与资金运用的收益之间的差额，相当于毛利率的概念。上半年，银行成本几乎不变——需要付给储户的定活期利息。但贷款端，由于央行降息，贷款端利率出现较为明显的下滑，加之1.5万亿让利，上半年银行业整体下滑，当然也有财务报表调节的影子。但5月开始，央行不再降息，并逐步收回货币流动性，银行的净利差企稳回升，利于业绩修复。 涨到现在，银行还像券商口中所说的极具配置价值，上涨才刚刚开始吗？ 答案是否定的。当前，厦门银行最新PB高达2.13，位列37家银行估值第二，但经营质量与水平算是中等偏下的，支撑不起当前的高估状态，今日股价直接变脸跌停。宁波、招行经营非常优秀，市场价值发现彻底，当前已经回到了正常估值水平以上。 当然，经营一般的银行，比如工行农行建行依旧存在一定的低估，但经历过2个月的上涨之后，已经没有之前那么有吸引力了。 所以，券商豪言壮语、甚至有点癫狂的言论，听听就好了，别太当真，容易被割韭菜。不过，医药医疗行业经过前期的大幅回撤，一些龙头已经具备了配置价值。 这两天，市场已经缓过神来，从银行板块抽离，又来到过往长期眷顾的大医药板块了。 银行集体上涨，只是推动指数走高的一个方面。从宏观全局，又该如何来看待当下的行情呢？ 中国经济强势复苏，势头越来越猛。11月，中国制造业PMI为52.1%，服务业PMI为55.7%，均创下年内新高，并且边际还在增强。其中，细分的生产、新订单指数表现很nice！ PMI是经济的领先指标，出色表现代表着人们对于经济强势复苏信心满满。中国经济为何能够快速从下滑的泥潭中回过血来? 第一，因为良好体制，疫情很快被控制下来，国内需求企稳回升，投资、消费两架重要的经济马车修复较快。 第二，海外新冠疫情越来越不可控。欧美尤为严重，生产生活受到巨大冲击，需求外溢到中国，不仅是医疗行业，还包括纺织、家电等大类行业。这一点我们可以从非常景气的进出口看出端倪。 内需修复叠加外部被动需求增加，中国经济比预期的要好，这是支撑大盘近来整体向好的重要逻辑。 经济表现好，反应到微观上，就是企业利润增长，但同时也意味着货币政策会有所调整。这两股力量决定着大盘的方向与走势。 其实，从5月份以来，央行不断收水，10年期国债收益率持续提升，从2.51%很快攀升至当前的3.332%，不仅仅是回到疫情之前，更是回升到了2018年5月的水平。 收水过程中，此前因为疫情创新高的宏观杠杆率，下来了一点点。其中，二季度企业杠杆率达到164.4%，三季度小幅回落至164%。这亦是华晨集团、永煤控股等大型企业债券违约的一个重要因素。 当然，回到正常的货币政策不会一蹴而就。由于前期信用债爆雷触发国债收益率进一步走高，央行于11月15日做了8000亿的MLF，松了松。 11月30日，央行又续作了2000亿元的MLF，压一压快速攀升的利率。央妈的意愿无非是不要一下紧的太过，慢慢来。 不过，整体原则和步调，仍然是边际收紧货币政策，使之回到正常的货币状态中来。11月26日，央行发布三季度货币政策执行报告，明确提出“把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”。 总闸门这个词很久没出现过了，上一次还是在2019年二季度，定调了接下来货币政策的大方向仍然是收水。 经济强势复苏，但宽松货币政策逐步退出，两者合力决定了接下来A股不会差，但也不要老想着有大牛市，总体应该是震荡逐步走高的态势。 音乐不停，舞照跳，但最应该防范的一点就是天天创历史新高的美股。 11月以来，美股再度大幅走高，三大指数均累涨13%左右。如果从3月低点算起，纳指暴涨80%，标普500和道指暴涨60%以上。 这分明就是超级大牛市！ 牛市怎么来的——美联储无线QE放水导致的极度畸形行情。估值有多高？纳指动态市盈率已经高达72.17倍，远远高出历年来的估值上线区间，泡沫化程度比2001年互联网泡沫时期还要严重的多。 然后，再看一看美联储背后的工具箱，几乎空空如也。要支撑起如此之高的泡沫，需要的水量越来越大，无他只有继续无限量放水+超规模的财政刺激政策。但能够持续多久，是一个很现实的问题——一路狂泻的美元指数，昨日盘中跌破90.813的年线中轨，中性美元大概率会转向弱性美元。 如果美元继续下跌，有效跌破年线支撑，则长期下行空间会被打开，美元国际货币地位产生信任危机，动摇金融霸权地位。这是悬在美联储头上的达摩克利斯之剑，而金融市场又需要美联储非常激进的宽松货币政策。 但天下没有免费的午餐！继续放水，无非会继续加大风险敞口，泡沫越吹越大。但宏观经济基本面跟不上，像3月份的崩盘不是不可能。看看当前美国疫情——单日新增20万人，医疗系统早已崩溃，与蒸蒸日上、不断创新高的美股一点也不和调。 除了高处不胜寒的美股，比特币也处于绝对高位。当前，比特币报价19547美元，并于前两日创下历史最高记录，较3月低点上涨400%以上。 再看原油。11月以来，NYMEX已经累计上涨30%，较3月低点已经暴涨300%。 德国DAX指数从3月低点反弹57%，最新点位离历史最高已经不远了。另外，英国和法国主要股指同样持续上涨，不过离疫情之前的高点还有一定距离。 此外，日本股市创下30年新高，日经225指数较3月低点反弹60%。韩国股市近来天天创历史新高，韩国综合指数较3月低点大幅反弹87%。这可是大盘指数啊！ 就连一向很萎靡的港股，9月底以来也已取得不错的战绩，恒生指数暴涨15%。当然，A股也不例外，追随全球金融市场走强，上证指数突破前期新高。 除此之外，楼市量价双高，异常火爆。 在美国，房价正以2014年来最快速度飙升。9月标普CoreLogic凯斯-席勒全国房价指数同比上涨6.96%，高于8月份5.8%，创2014年5月以来最大升幅。20城综合房价指数同比上涨6.6%，高于上月的5.3%。 2020年第三季度，美国独栋住宅价格较上年同期上涨12%，达到313500美元。另据全美地产经纪商协会（NAR）统计，今年10月美国成屋销售季调后年化总数为654万户，创2006年5月以来的14年半新高，超过市场预期的630万户。 在韩国，今年7月份韩国房地产成交量暴涨，达到14.1万套，同比大幅增长110%。1-7月累计成交76.2万套，同比几乎翻了一番。 （来源：央视财经） 在中国，郭树清前些日子，还警告称房地产已经成了我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。 全球主要经济体大多股楼双高，金融资产价格处于历史高位，并在11月份加速赶顶，其实情况一点也不妙！ 近日，中国央行发布《三季度货币政策报告》，特意提到3点值得关注的问题： 一是全球疫情持续时间可能超预期。央行操盘手认为疫情并不如当下金融市场反应的这么乐观，将持续对全球经济的复苏产生影响。 二是财政可持续性风险值得关注。这亦是前文提到的，美国财政政策持续性的问题。如果不能大规模持续，消费占大头的美国经济将遭遇噩梦，那么金融市场也很危险。 （来源：央行报告） 三是金融风险隐患上升。报告这样写道，金融市场表现与经济基本面脱节，在实体经济复苏脆弱、公司盈利预期下调的背景下，全球股市强劲反弹，未来存在回调风险。非银行金融机构脆弱性突出，流动性错配明显，一旦金融市场剧烈波动，可能面临较大抛售压力，并向银行体系传导。 中国央行不会随随便便提醒金融市场动荡的问题，这一次提醒有点历史罕见。总之，作为A股投资者，要防范美股为首的全球金融市场的动荡对于A股的影响。 对于明年，我身边朋友的预期都不高，都说会比今年难做。无非有几点原因：第一，重点前景行业，诸如消费、医药、科技前期经历了一波回撤，但整体不算大，龙头们的估值一点也不低；第二，明年货币政策不会太友好，要去杠杆，有2018年的阴影；第三，也就是前文提到的全球金融市场可能会产生的动荡。 不过，好在中国经济强势复苏，有基本盘在，行情自然不会差，但也不要激进与过分乐观。
【相关阅读】陈雨露：“双循环”新发展格局与金融改革开放 进入21世纪的第三个十年，几经修补的世界经济依然没能走出过往历史的阴影缠绕，思想领域对现代性破碎的反思结合实体经济的疲弱、不均发展，最终促成了我们所熟悉的那个曾经高歌猛进一往无前的全球分工贸易体系的局部瓦解和回潮。在国外，经济全球化遭遇民粹思潮狙击，再叠加新冠疫情影响，产业链供应链面临冲击，不稳定不确定因素大大增加；在国内，疫情爆发及其后的常态防控固然加速了数字经济的发展，但由高速增长阶段向高质量增长阶段的转型已成定局，推动国际国内“双循环”成为重要战略抉择。 诚然，新发展格局是基于新时代中国顺应当前国内外形势进入新发展阶段而做出的一个重要战略决择，在这个框架下，安全将再次超过发展成为首要关注对象，一系列生产要素面临盘整，历史的惯性由此转向。过去尤其是改革开放早期，中国高速发展一直有赖于对外开放，后者的作用不仅是直接作用于拉动生产，更在于对经济面貌整体的重塑，经济增长和对外开放呈现正相关的态势。展望未来，双循环如何接棒“外循环”，继续助力经济高质量成长，就成为社会各界不仅热议，而且需要解答的话题。 具体到金融领域，正如中国人民银行陈雨露副行长在《“双循环”新发展格局与金融改革开放》一文中指出的，金融作为现代经济的核心和血液，需在“双循环”新发展格局的形成过程中发挥重要作用。需要要看到格局中既有“国内大循环”，又有“国内国际双循环”，前者为“主体”，后者则要“相互促进”，要以独立自主为着眼点畅通国内大循环，通过改革和高水平对外开放优化国际循环，坚持金融供给侧结构性改革战略方向，以金融科技引领的金融体系集成创新服务“双循环”新发展格局。 让我们随着陈雨露副行长的思路深入问题的本质。事实上，新时期、新格局下的金融发展战略，自身也仍然是金融供给侧结构性改革的进一步深化。把握第四次金融革命的机遇，引领金融科技健康发展，完善中国特色科创金融体系，继续支持绿色金融和普惠金融发展，是金融行业乃至整体经济当前所面临挑战的破题关键。陈雨露副行长明确，新发展格局中的最大痛点，是如何使金融更好服务于实体经济创新发展，当前第四次工业革命赋予了金融业新的历史责任，金融科技引领的金融业集成创新将成为第四次金融革命的突出特征。 首先，是完善产业链创新链融资体系，有力地支持高端制造业、创新企业和引领性产业集群的发展；其次，着力提升金融服务能力，完善绿色金融体系，探索以数字普惠金融等方式推进普惠金融可持续发展，通过金融支持民生发展和乡村振兴；最后，在深化金融业高水平开放的同时，注意防控系统性风险，通过高水平开放引进国际金融资源参与“双循环”。围绕着以上论述，陈雨露副行长进一步提出了为适应“双循环”新发展格局，推动金融业更好地服务经济社会高质量发展，需要重点关注的十大问题，涵盖了金融科技、科创体系、基础设施、绿色金融、产业链金融、普惠金融暨小微和民营企业“融资难融资贵”等当前热点。 从十三五到十四五，从“供给侧”到“双循环”，国家对创新的追求将持续深化。而所谓创新，除了基础科学、前沿科技之外，也更多依赖市场主体在商业应用层面的探索与尝试。科技引领下的金融改革开放新格局是一个系统性工程，需要相关各方的协同参与，需要公共产品的有效供给，才有可能“知行合一”，实现效能提升与风险防控、经济发展与普惠民生的平衡统一，最终达至双循环体系的畅通发展。 一是深化金融机构和科技企业的合作。深化金融供给侧结构性改革，金融机构无疑是主力军，其责任自然当仁不让。但也应该看到，科技不是传统金融机构的长项，不但面临着能力鸿沟的跨越，也存在高投入低产出的局面；对于科技企业而言，和金融结构的合作，既保证了其科技利器有了用武之地，同时避免了其独自发展所面临的监管风险。因此，需继续引导各方发挥比较优势，建立常态可持续的合作机制，避免前期短视、无序发展对金融乃至社会秩序的破坏。 二是引导渠道拓展向风控深化的转移。当前，金融机构对科技的关注点多集中在获客渠道的扩展与服务的线上化、数字化、智能化改造，这无疑是金融科技的一大亮点。但也应该看到，金融机构的核心功能与作用是风险定价，与之相应金融科技的核心作用其实也应在于重构金融机构业务流程和商业模式。面对互联网带来的巨大变化，引导各方深化和改革现有的风控制度和模型，是深化金融供给侧结构性改革的关键之举。 三是维护金融创新与风险防控的平衡。金融技术产品的创新，既会带来新的风险，更有可能放大现有的风险，显著增强其风险烈度。金融科技带来的新风险，还需在金融科技本身获得解决思路与途径。一方面要积极吸纳科技创新的前沿成果为我所用，大力发展监管科技，特别是在风险实时监测、平台安全评估、数据安全保护等方面快速落地，在企业合规信息报送和行业风险全息图谱等方面深化扩展。另一方面则要探索与新格局下新业务需求和风险形势相适应的柔性监管手段，完善包容审慎的创新监管工具应用范围和长效机制，将风险防范的思维、方法贯彻金融创新始终。唯有如此，方能真正实现金融发展服务实体经济的初心使命，方能真正助力双循环发展新格局行稳致远。
这场被称为1930年代大萧条以来最严重的金融危机，到底从何而来，又带来了什么影响？为什么之前的改革努力没有能避免这场危机呢？ 在美国过去两百年的历史中，差不多每隔十几年就有一次不同规模的金融危机，经历了那么多次之后，为什么2008年还会再来呢？过去多年的改革怎么就不能根除金融危机的种子呢？ 金融危机有时候就能颠覆一些固有观念。就在2009年初，正处危机高潮时期，一位在香港做私募基金的朋友老刘激动地跟我讲，“简直难以相信，花旗银行的股价跌到99美分，几个月前还20几美元！”我说，“大家花旗银行会破产，撑不下去了。”他说，“这怎么可能？这样的百年老店，美国最大的银行！如果这个银行也倒，那整个华尔街不是都完蛋了？”所以，二话不说，他就买了一百多万股。 花旗银行成立于1812年，到2009年已经是197年的老牌公司，它的一生几乎就是华尔街的一生，不管从哪个意义讲，花旗银行就是华尔街的象征，也是美国金融实力的象征。 2007年次贷危机爆发之前，花旗是市值3000亿美元，排名全球第一的银行，也是盈利水平全球第一的银行，一年盈利270多亿美元。可是，世界就是这样残酷，在2007年之前培植的房地产泡沫破灭并带来金融海啸时，以前看似倒不了的老店未必就不能倒。所以，我跟老刘说，“不能因为一个公司老或者大，就认为它不会倒！”2009年初，花旗市值跌到不到25亿美元！ 2008年10到11月，财政部等联邦政府机构注资将近500亿美元到花旗，并且提供数千亿担保之后，还是不够，到2009年初花旗再通过主权财富基金、机构投资者和美国政府筹集了1000多亿美元资本金，最终依靠美国政府的全面救助才避免了破产，也因此使美国政府成为花旗的最大股东。当然，这些救助也使老刘的投资在两三个月内翻了一倍多，尽管这是美国政府史无前例救助的结果。 在2008年的金融危机中，花旗还不是最悲惨的金融机构。 在这场危机中，美国五大投行全军覆没——第五大投行贝尔斯登被接管，第四大投行雷曼兄弟倒闭，第三大投行美林被收购，最大的两家投行高盛和摩根士丹利转为银行控股公司，分别享受政府的救助；第一大保险公司美国国际集团被国有化，依靠1850亿美元的政府注资和救助才免于倒闭；“两房”——房利美和房地美被政府接管。 这场被称为1930年代大萧条以来最严重的金融危机，到底从何而来，又带来了什么影响？为什么之前的改革努力没有能避免这场危机呢？ 惊心动魄的危急时刻 2008年的金融危机，是由2007年美国次级房贷危机引发的全球性危机，危机的核心地带在美国，但很快蔓延到欧洲，也波及到了广大新兴市场国家。 关于那次金融危机，你可以记住以下几个危急时刻： 2007年7月，美国第五大投行贝尔斯登旗下的两支房地产基金清盘，标志着美国次级房贷市场开始崩盘。 9月14日，英国300年来首次出现银行挤兑，英格兰银行救助北岩银行。 2008年3月14日，美联储提供了300亿美元支持摩根大通收购贝尔斯登。 7月13日，美国财政部宣布对房地美和房地美的救助计划。 9月7日，房利美和房地美被托管。 9月15日，美国第四大投行雷曼兄弟倒闭，引发了全球金融市场的剧烈动荡；同一天，美国银行收购了第三大投行——美林。 9月16日，美国财政部为美国国际集团提供了850亿美元的紧急贷款，并获得其79.9%的股份；同一天，第一储备基金由于持有雷曼兄弟的债务而跌破净值，触发了货币市场基金的挤兑。 9月20日，美国财政部宣布购买高达7000亿美元不良资产的草案。 9月21日，美联储批准高盛和摩根士丹利转为银行控股公司，至此，美国的五大独立投行全部消失。 10月3日，美国众议院通过7000亿美元的问题金融机构救助计划。 9月到10月间，多个欧洲国家纷纷接管或者救助本国银行。 11月23日，美国财政部和联邦存款保险公司宣布了对花旗集团的救助计划。 随着金融危机的加剧，股票市场也剧烈动荡。2009年3月9日，全球股票市场跌到了过去十年内的最低值，标准普尔500指数从2007年的高峰下降了57%。 金融危机带来了经济衰退。美国经济从2007年2月开始出现衰退，GDP增长率在2008年第三季度达到了-1.3%，接下来的两个季度分别为-5.4%和-6.4%，失业率飙升，2009年末超过了10%。这是“二战”以来美国最严重的经济收缩。大衰退的代价严重：400万美国家庭失去了房子，超过2600万人失业，近11万亿美元的家庭财富蒸发。 当然，2008年金融危机的后续影响还在发酵中，比如，2016年是国际社会充满“出乎预料”政治事件的一年——先是英国脱欧，接着是美国特朗普胜选总统，再就是意大利的公投结果。驱动发达国家相继“出乎预料”的共同因素是贸易保护主义、反全球化民粹主义的兴起，而这种社会潮流只是2008金融危机后果的延续表现，是大危机带来的一连串反应的一个环节，就如1929年金融危机引发类似的贸易保护主义、导致各国关起大门的经历一样。 2008年金融危机的成因 那么，这次危机背后的原因是什么呢？ 学界讨论最多的几个关键因素如下。首先，是货币政策的问题。在2001年9.11恐怖袭击之后，美联储为了避免经济衰退，推行宽松的货币政策，先后六次降息，使得美国长期维持着1%的历史低利率。这就导致过多的资金流向了房地产市场，使2001年到2006年间的美国房价快速上涨，出现巨大房地产泡沫。 其次，是“居者有其屋”的住房政策。从克林顿政府到小布什政府，都积极推行“居者有其屋”计划，要求金融机构为那些没有购买能力的低收入群体提供信贷支持，让他们能够享有自己的房屋。尤其是，一些国会议员要求房利美和房地美通过购买金融机构的住房贷款来支持这一目标的实现，导致了很多没有信用、没有偿付能力的人群获得了住房贷款，也就是“次级房贷”，从而导致银行的基础资产蕴含着大量风险。这也大大推动了房地产泡沫，并最后通过“次贷危机”引爆2008年的金融危机。因此，房地产泡沫是危机的首要原因。 再次，就是美国金融体系本身的问题。我们之前谈到，因为银行挤兑恶化了经济大萧条，所以1933年美国推出存款保险。那项创新降低了挤兑风险，但同时鼓励银行去冒险。这直接影响了2007年之前房地产泡沫形成过程中银行的房贷发放行为，让它们敢于冒险，通过高杠杆追逐利润，却忽视市场扭转时可能引发的风险。 最后，也是我们之前谈到的，1930年代大萧条初期银行持有太多流动性差的贷款，所以，为了增加住房贷款的流动性，先是建立二级住房贷款市场，让银行随时可以转手卖出去住房贷款，后来也把这些住房贷款打包、做资产证券化。再后来，又有华尔街公司推出专门投资住房按揭贷款证券的基金产品，专门针对特定投资者发售这些基金的份额，等等。 这一系列的创新就把原始出资人和资金的最终使用者之间的交易链条拉得很长，先是贷款经纪商把钱贷给要买房子的家庭，并把贷款合同卖给银行，银行再把贷款合同转手卖给房利美，房利美再转手卖给吉利美，由后者再打包卖给住房按揭贷款证券投资基金，基金再卖给投资者，等等，整个链条中的每一方都赚一些手续费和佣金，但每一方都不为贷款最后是否成为坏账负责。因此，最初的借款方是否有还款能力，就没有谁去管了；委托代理链条太长之后，风险就被不断扩大。 从最后的两点，你看到，在美国历史上，每次金融危机之后都会有改革和创新，但这些改革和创新都对于解决造成上次危机的原因有效，可是又都埋下了新的危机种子，而这些新问题的种子在短期内是看不出来的，只有等到下次危机才知道。这就是金融危机历史不断重演的原因，尽管每次危机的形式跟上次不同。 也正是由于1930年代的金融危机时期美国政府和美联储没有救市，所以，2008年金融危机时期美国政府几乎没有犹豫就去救，包括后来推出几轮“量化宽松”刺激政策。而这样做当然避免了1930年代的挤兑和经济大萧条。但，这样做是否又埋下种子，为下一轮危机做铺垫呢？ 今天我们谈到的要点是，第一，始于2007年的次贷危机，到2008年演变为全球金融危机，这是1929—1933年大萧条以来最严重的一次金融危机，引发许多美国金融机构倒闭，重塑全球金融格局。从中让我们再次看到，没有什么老店“大而不能倒”的。 第二，2008年全球金融危机的起因很多，与全球经济失衡有关，但最主要的原因跟1930年代大萧条的原因一致：都是之前的房地产泡沫太大。这次房地产泡沫是“9.11”后美联储的宽松货币政策铺垫的，也跟多年推行的“居者有其屋”政策密不可分。 第三，实际上，1930年代开始的一系列金融创新，包括存款保险、二级住房贷款市场、住房按揭贷款证券化，都是为了纠正造成1930年代银行危机的原因而做的。但是，这些创新带来道德风险，鼓励金融机构去冒险，为这次危机做了铺垫。而这次美国政府积极主动救市，也是为了避免1930年代政府不作为带来的挤兑危机而作，因此，结果是这次的危机没有蔓延太久，造成的后果也没有之前那么严重。但是，这样做所带来的道德风险可能为下次危机埋下了种子。
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