长期以来，卖方分析师被“誉为”市场走势的“反向指标”。市场共识认为卖方的评级推荐往往是市场逃顶离场的前瞻性指标之一。目前，市场中40%的股票已被覆盖，市值占比80%。这些股票往往市值较大、盈利能力较强。我们的量化分析发现，卖方关注偏好越高的股票，收益越高，尤其在2015年6月泡沫破灭之后。因此，卖方分析师至少在短期内并非市场走势的反向指标。 这个现象的成因，很可能对应的是我们之前所做的、对于A股市场量化分析发现的A股短期价格势能自我强化，长期均值回归的现象。简单地说，卖方分析师的覆盖偏好是A股短期价格势能的代理指标。当一个股票短期价格势能加强时，也很可能是这个股票受到市场关注的时候。这时，卖方对于这只股票的覆盖偏好升温恰恰反映了这个股票的市场热度，进而强化了其价格势能。 假如我们做多卖方覆盖偏好最高的一组股票，同时对应做空卖方覆盖偏好最低的一组股票，这个多空策略在2010年到2015年中表现平平，平均年化收益约为4%。但在2015年中泡沫破灭以后，这个多空策略的回报显著扩大，平均年化收益超过10%。与此同时，2015年中后随着大盘股走强，卖方覆盖偏好明显向行业龙头、大白马、大蓝筹倾斜。换句话说，卖方对于大白马、大蓝筹的覆盖偏好在2015年中泡沫破灭之后随着行业龙头效应加强而上升。值得注意的是，虽然这个多空策略的回报大幅上升，但是它的绝大部分回报却是来自于这个策略的空方 —— 也就是做空非龙头、非白马、非蓝筹类股票。这个分析结果显示，卖方分析师似乎并不善于发现好股票，毕竟大白马世人皆知；卖方分析师似乎更善于回避不那么好的股票，因此也造就了这个策略空方的回报。在当下这个上涨势能冲劲十足的市场里，这个多空策略可以有效的回避逆市做空的风险。 需要注意的是，最得到卖方青睐的那组股票现在的回报水平回到了2015年六月5000点泡沫顶峰时的水平；同时，被卖方冷落的股票的回报水平则不断地创新低。这个现象显示了市场情绪亢奋的程度，尤其是对于行业龙头、大白马的预期正在高涨。这个现象也与我们当下的切身体验相符。当然，单凭这些数据和历史观察，我们并不能断言市场崩盘在即。毕竟，行业龙头效应可以进一步增强，或者卖方的覆盖偏好可以随着市场的热点切换轮动到之前广被唾弃的那部分股票，使得卖方偏好最高的那些股票的回报水平进一步上升。无论市场前景如何，我们根据卖方覆盖偏好所建立的市场多空策略应该是市场风险中性的，但是现在这个策略的多空结构开始超出了我们从历史数据得到的认知。 图表： 关注偏好越高的股票，收益越高，尤其在2015年6月泡沫破灭之后，但绝大部分回报来自空方 资料来源： Factset、交银国际
今年以来，两市不少公司的股价持续走高，而在今年因各种原因增持“上车”的重要股东（包括控股股东、持股5%以上的股东和董监高股东，以下简称重要股东）持股市值也水涨船高。 据同花顺数据显示，今年以来（1月1日至7月7日），两市上市公司重要股东共有4491次增持行为，增持部分对应市值总额约为710.8亿元。在这些出手增持的重要股东中，董监高的数量超过1800次，增持部分对应市值总额约为31.4亿元。 上海明伦律师事务所王智斌律师对记者介绍，公司高管买卖自家公司股票，需要遵守特定的规则，主要表现在定期报告发布前的“窗口期”不能交易公司股票、内幕信息未公开前不能买卖公司股票等等。 查阅两市的公告可知，在这些重要股东增持的相关公告中，对于增持的原因，大多数上市公司解释称“对公司未来的发展有信心”。 例如，*ST江泉7月8日发布公告称，7月7日收到公司控股股东景宏益诚及其一致行动人的通知，基于对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可，景宏益诚及其一致行动人于2020年7月7日起通过上海证券交易所系统增持了公司部分股份，并将实施后续增持计划。 此外，对于此次增持，*ST江泉的公告中还做了诸多细节的说明，比如，本次增持不设价格区间，增持主体将根据对公司股票价值的合理判断及股票价格的波动情况，逐步实施增持计划；本次增持股份计划的实施期限为自2020年7月7日起12个月内；本次拟增持股份的资金安排来自“自有资金”。 除了控股股东之外，更多的上市公司增持公告中提及了董事、监事、高级管理人员，亦表示是因为对公司的信心，出手增持公司股票。 不过，需要注意的是，在两市的公告中，也有重要股东因增持“手误”的现象发生。比如，有上市公司在7月份的公告中提及，股东通过集中竞价交易系统增持公司股票，在实施增持公司股票操作中，由于工作人员操作失误，将“买入”误操作为“卖出”。对此，王智斌对记者表示，“如果公司高管无意中违反了限制性规定，应当及时采取补救措施，可采取的补救措施包括通知上市公司并由上市公司对外披露、向监管部门如实报备等。”
历史罕见！两天370亿疯狂加仓A股ETF，这些品种遭哄抢！竟有单只吸金百亿 记者李树超 股市行情如火如荼，资金竞相流入股市。 作为资金配置股市的“风向标”，近两个交易日，天量资金借道股票ETF积极布局后市。数据显示，本周前两个交易日，共有370多亿资金净买入股票ETF产品，叠加基金净值暴涨影响，股票ETF两天内规模猛增780亿，总规模增至7200多亿元，规模增幅高达12%。 资金净买入370亿元 上证50ETF受到近百亿资金买入 银河证券基金研究中心自主的《股票ETF基金资金测算模型》测算，截至7月7日，本周两个交易日中，A股ETF总流入资金约为373.14亿元。 其中，华夏上证50ETF最受资金追捧，同期净流入资金97.89亿元，逼近百亿元关口；国泰证券ETF、华泰柏瑞沪深300ETF两日净流入资金分别为67.06亿元、55.61亿元，分列二、三名。另外，南方中证500ETF、华宝证券ETF、华夏沪深300ETF等6只基金同期净流入资金也超10亿元，位居行业前列。 谈及天量资金大举“借基入市”的现象，国泰基金表示，近期市场整体呈现出上涨状态，赚钱效应增强，市场信心得到提振，大量资金入市。而历经前几年震荡市和大量投资者教育，不少投资者都意识到买卖个股的风险较大，并且行情来临时来不及对个股进行过多分析和研究，选择特征鲜明宽基或者行业ETF作为投资工具成为一个更好的选择。 华南一家大型公募股票ETF基金经理也认为，赚钱效应的快速发酵是资金蜂拥买入股票ETF的重要原因，在股市流动性充裕的市场环境中，近期股市呈现快速走强，指数型基金具备的简单透明、风格清晰、费率较低的特点，是跟踪股市上涨行情的较好工具。 在资金的大量涌入和净值的大涨下，股票ETF管理总规模也水涨船高，不少龙头宽基ETF快速“回血”。 数据显示，截至7月7日，本周2个交易日，股票ETF总规模从6454.57亿元增至7235.31亿元，两天规模激增780.73亿元，增幅高达12.1%。借道股票ETF快速跟上市场，俨然成为不少投资者的重要选择。 其中，华夏上证50ETF规模增长最快，该只基金最新规模为572.23亿元，比上周末规模激增130亿元，成为股票ETF规模最大的基金；国泰证券ETF、华泰柏瑞沪深300ETF同期规模也猛增逾80亿元。 另外，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF等龙头产品也一改6月份的低迷，最新规模分别升至453.32亿元、445.27亿元，纷纷又站上400亿元。而百亿规模股票ETF的数量，也在同期从16只增至20只。 大涨引来入场资金 近三月资金净流出局面或终结 本周股票ETF的净买入，有望一举终结近三个月资金净流出的态势。 数据显示，自今年二季度以来，伴随着沪指的节节走高，股市“越涨越卖”的态势明显。截至7月3日，今年二季度沪指见底回升以来，股票ETF已经连续13周出现资金净流出的现象，本周资金的大量买入，有望终结这一市场格局。 国泰基金对此表示，从公司多年管理场内产品的经验来看，市场连续小幅上涨或者小幅下跌比较容易引发资金的持续净流出，而持续大涨和大跌反而容易带来投资者的持续入场或者抄底行为。 国泰基金举例称，以证券ETF为例，7月2日出现第一根大阳线时，投资者依然处在逢高减仓思维里，ETF呈现净流出状态。7月3日涨停之下思维开始转变，ETF出现小幅净流入；7月6日-7日的涨停和震荡均获得资金净买入，两天成交额突破80亿元，证券ETF规模也一举突破了300亿元，达到307.8亿元。 国泰基金称，“成交量的持续放大表明了资金仍然处在继续入场的状态，表明市场对证券板块作为牛市领头羊的预期强烈。” 北京一位大型公募股票ETF基金经理也认为，一般而言，股票ETF作为跟踪股市的有效工具，理性的投资者会保持“越跌越买，越涨越卖”的操作方向。然而，近期股市大涨，投资者情绪高涨，对股市未来预期更为乐观积极，也会导致入场资金加速的现象，这也说明经过前几年资产配置和被动投资理念的普及，更多投资者已经可以比较成熟地运用指数基金的投资工具。 资金净买入宽基ETF 券商、银行、地产行业ETF被青睐 从资金流向看，大盘宽基、证券、银行、地产等行业ETF都受到资金的青睐。 例如，华夏上证50ETF净买入近百亿，净流入资金最多，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF等宽基ETF净买入资金也超过20亿元；国泰证券ETF、华宝券商ETF也位居净流入排行前列，银行、房地产等低估值股票ETF也受到资金的青睐。 而从区间涨幅看，近日净买入的标的也斩获不俗的投资收益。截至7月7日，本周净流入超过5亿元的股票ETF平均收益率为6.3%，券商、银行、芯片等股票ETF同期业绩皆超过5%，入市资金多数斩获不错的回报。 针对资金净流入的结构性分化，国泰基金分析，证券板块净流入资金较多，是因为证券板块弹性较大，具备高贝塔属性，是市场风险偏好的风向标，常获得嗅觉灵敏的资金的率先布局；而银行、地产等行业前期估值较低，基本面边际改善，受到资金关注；另外，大盘宽基ETF主要代表了不同的市场风格，部分投资者也对此类工具有所偏好。 在大量资金净买入的情况下，博时、嘉实、广发基金旗下央企创新ETF净流出总金额为22.4亿元，位居资金净流出前列；新能源车ETF、平安沪深300ETF、平安中证500ETF等产品也出现净流出，但净流出的规模要远远小于市场整体净买入的资金体量。
2020年，围绕真假公章展开的一系列“魔幻大戏”还在继续，也给处于多事之秋的*ST鹏起再添一桩麻烦事。 7月8日晚间，*ST鹏起公告，前董事长刘玉在未履行公司内部审批程序的情况下，于5月25日刻制包括公司公章、财务章、合同章及法定代表人名章等多枚印章，同时公司的营业执照也于5月29日被非法声明遗失作废。随后，*ST鹏起发函要求刘玉在7月7日15点之前将其刻制的全套“萝卜章”送至公司，但遭后者拒绝。 对此，公司特别声明：原有全套印章和营业执照正副本均在公司妥善保管，从未遗失。被刘玉擅自刻制的全套印章无效，由擅自刻制的印章所签署的一切文件、资料、合同、协议等，均与公司无关，公司不承担因此造成的任何损失和责任。 耐人寻味的是，*ST鹏起同日发布的另一则公告显示，合计持有公司3.03%股份的19名股东提议在临时股东大会上增加临时提案，免去莫秋梅、侯林董事职务，并提名刘玉等3人为非独立董事候选人。但公司以上述提案内容不符合相关规定为由，不予提交股东大会审议。 履历显示，刘玉生于1973年，曾任国务院第二招待所综合部部门主管，后供职于万方投资控股有限公司。2019年11月起，刘玉在*ST鹏起担任董事会秘书，并于今年1月8日出任上市公司董事长、董事。 然而，上任不到半年，出身“万方系”的刘玉便递交了辞呈。回溯公告可见，双方并非“和平散伙”。据*ST鹏起当时公告，6月9日，刘玉因个人原因辞去公司董事长、董事的职务，辞职后仅担任董秘一职。公司于当天立即召开董事会，将董事侯林推举为新董事长，并填补董事会战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等相应职位空缺。 颇具戏剧性的是，两天后，刘玉便对上述“辞职”事项以及后续董事会的有效性提出了异议，称“本人并未向董事会亲自送达辞职书，该辞职书是在其他特定情况下书写，没有落款日期，现有条件不满足特定情况，因此并不代表本人目前的意愿”。 *ST鹏起则以辞职报告有刘玉本人签名和指印，并通过公司实控人张朋起转交为据，认为该辞职报告真实有效，且董事会召开的程序及决议符合《公司章程》等相关规定。 如果说“萝卜章之争”是人事巨震下的“衍生剧”，那么这场董事长辞任“罗生门”则是*ST鹏起债务缠身、内控混乱的一个缩影。 去年12月，公司实控人张朋起及其一致行动人宋雪云与万方集团签署《债权债务重组协议》，后者承诺将在2020年4月30日前以转账方式代张朋起向*ST鹏起偿还占用资金及利息约7.9亿元。 然而，看似财大气粗的“接盘者”万方投资实则自身难保，说好的“强力输血”终成一纸空文。*ST鹏起6月12日晚公告，由于万方集团未及时代偿相关资金占用，已构成实质性违约，张朋起、宋雪云单方面与万方集团解除前述《债权债务重组协议》。万方集团则在回函中称，不认同上述行为。 *ST鹏起早已无“鹏”再起。根据上证报此前的实地探访，公司核心子公司洛阳鹏起已数月未发工资，厂区也一片萧条景象。 今年6月4日，*ST鹏起A股股票收盘价为0.98元，公司B股股票收盘价为0.056美元，意味着公司A股和B股股价首次同时低于股票面值。 另外，*ST鹏起的2019年年报也被审计机构出具了无法表示意见的审计报告，公司内部控制运行失效。年报显示，公司去年净利润为-9.2亿元，截至去年底的资产负债率为96.48%；期末已逾期未偿付的银行借款3.7亿元，累计违规对外担保15.75亿元；因债务逾期及对外担保诉讼事项导致*ST鹏起包括基本户在内的多个银行账户被冻结，所持子公司股权被冻结，对生产经营产生重大影响。 这已是*ST鹏起连续两个年度财报被出具无法表示意见的审计报告。按照有关规定，公司股票自今年6月23日起停牌，上交所将在公司股票停牌起始日后的15个交易日内作出是否暂停公司股票上市的决定。 *ST鹏起及其5万投资者，正静待命运降临。
2020年下半年刚过一周，我们看到本周纳斯达克指数突破一万点再创收市新高，港股投资情绪也随A股大市上涨而开启，在高位26000点上下波动。3月的大跌，流动性的危机，疫情的反复，似乎已经逐渐被市场忘却。今天我们希望和大家回顾梳理一下整个上半年海外公募基金的表现，温故而知新，希望可以帮助到大家更好的理解市场动向，和把握下半年市场机遇。 基于晨星的数据，我们对上半年海外公募基金的表现进行了归纳和整理，今天的重点将会在股票基金方面，以下所有回报均统一以美元计价。 总体上来看，板块基金相对表现非常突出，不过表现最佳的并不是大家期望的科技或者医药基金，而是受惠于黄金价格一路高歌猛进的黄金及贵金属类别基金，上半年平均回报高达24%，大幅跑赢同期17%升幅的黄金期货价格，这是因为海外公募的黄金类别基金一般不会直接投资于黄金现货或者期货，而是以金矿股公司股票为主要标的，这里可以简单的理解为相对于实物期货具有一定杠杆的作用。 科技基金毫无疑问也表现突出，平均升幅14%，健康护理及消费板块基金则分别平均录得5%左右的升幅，这些板块很有可能在疫情之后继续提供长期的增长机会。而偏向周期性的地产、金融、能源、以及天然资源等板块基金平均跌去一成至三成不等，短期风格切换的信号仍有待确认，不过在经济重启的新阶段，对周期较为敏感的行业复苏速度将更加明显。 尽管目前的市场情绪已经得到了极大的修复，但很多资产类别还没有完全扭转第一季度的大跌。按地区分类的基金表现则没有行业板块基金这么乐观，环球股票基金平均下跌了7%，美国股票基金和亚洲股票基金旗鼓相当，平均下跌不到5%，新兴市场和欧洲股票基金双双跑输，平均下跌10%左右。 我们看到，无论是疫情的控制还是早期市场的反弹，中国都较海外提前一步，在此基础上上半年大中华及中国股票基金独善其身，几乎是仅有录得平均正回报的地区基金，分别收获3%及9%，香港股票基金则稍稍落后，平均下跌4%。其他地区股票基金中，则仅有少数台湾及韩国股票基金录得个位数的正回报，而印度、拉丁美洲及新兴欧洲基金可以说是这轮下跌中最大的受害者。 整体上，不包括中国在内的新兴市场表现在这场危机中已经很难追上成熟市场，一方面发达国家在医疗水平上具备相对更多的可支配资源，在货币及财政政策方面也更能掌握主动权，而全球供应链的短暂暂停也更大的伤害了新兴市场，复苏需要更长的时间。 在今年上半年海外公募的成绩单中，我们发现了几点与以往的情况不太一样： 首先，成长型与价值型的对比，在今年上半年空前显著，投资于价值股的基金多数跑输成长型及混合型股票基金。这与我们多次提到盈利增长受到影响较小甚至是受惠于疫情的板块先行上涨的观点一致，不过美股及环球股票的风格转换可能很快会在下半年出现，价值和周期板块有机会追上，正如A股近期大家看到的价值股强势补涨。另外，海外疫情的蔓延主要发生在第一季度末开始，随着美股企业第二季度盈利即将揭晓，可能会对早前的市场趋势增加不确定性因素。 其次，大盘股对比中小盘，在基金表现的层面其实反而没有大家想象的那么大，这是因为很多股票表现的分化出现在个股层面，例如大盘股中由几个大家熟知的科技企业驱动，而不太被分析师们覆盖的小盘股中却也有不少公司被散户投资者追逐，美国最近正在兴起的无佣金的线上交易平台，吸引了大量年轻玩家，也正在悄悄改变着美股的投资者结构。 最后，也是今年上半年我们观察到的很重要的一点。在同一组别中，表现最佳的基金与表现最差的基金的回报之差，比2019年全年的差距还要大，简单来说就是好学生和差学生之间的差距越来越大。我们看到以地区分类的基金平均回报虽然录得跌幅，但其中仍然有表现较好的基金获得双位数或者20%以上的回报，比如美股基金类别中，表现最好与最差的基金回报相差近50%；再比如中国股票基金中，冠军基金比平均回报还要高出了40%，这些在以往的年份中，尤其是海外公募市场是很难出现的。 不过这一现象也并不难理解，基金经理在这场突如其来危机中的乐观或者悲观的看法，很大程度上影响到了接下来几个月的投资策略。更直白的来说，因为今年的大跌以及反弹，都比历史上的危机节奏来的更快，趋势更加明显，相对激进的基金经理成功捕捉到3月股市大跌后的强势反弹，而主动管理的选股策略也在趋势明显的市场中可以捕捉更大的阿尔法价值。 相反相对看淡市场的基金经理采取偏向保守的策略，导致很难在后来的反弹中再追回表现。因此出现了同一类别基金中表现分化较大这样的情形，这里也凸显出当我们在做投资的时候，基金筛选有的时候可能比资产配置更加影响投资回报，二者缺一不可。另外通常来说，公募基金分散化投资于“一篮子”股票，组合相对于个股的波动率较小，相对来说更加适合不擅长选股的个人投资者。 今天我们主要为大家回顾了股票基金，接下来将带来债券基金相关的分析，欢迎大家关注我们对海外公募基金的研究，希望大家在投资上越做越好。
奥马电器拟定增募资不超12.07亿元 奥马电器披露非公开发行股票预案。本次发行对象包括华道投资拟成立并管理的私募基金以及中山金控拟成立并管理的私募基金共两名特定对象。本次非公开发行股票的价格为3.71元/股，发行数量不超过325,233,427股，募集资金总额不超过120,661.60万元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 *ST康得：深交所决定公司股票自7月10日起暂停上市 *ST康得公告，由于公司2018年、2019年连续两个会计年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，根据深圳证券交易所《股票上市规则（2018年11月修订）》14.1.1条、14.1.3条的规定以及深圳证券交易所上市委员会的审核意见，深圳证券交易所决定公司股票自2020年7月10日起暂停上市。 暴风集团：深交所决定公司股票自7月8日起暂停上市 暴风集团公告，2020年7月7日，深圳证券交易所向公司送达《关于暴风集团股份有限公司股票暂停上市的决定》，由于公司在法定披露期限届满之日起两个月内仍未披露2019年年度报告，根据《关于发布〈深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）〉的通知》，《创业板股票上市规则》（2018年11月）第13.1.1条、第13.1.5条的规定以及深圳证券交易所上市委员会的审核意见，深圳证券交易所决定公司股票自2020年7月8日起暂停上市。
随着大连港、营口港两大东北海上枢纽的合并进程迈出实质一步，辽宁港口的集约化发展之旅步入了新阶段。 7月7日晚间，大连港、营口港同步公告，大连港拟以发行A股方式换股吸收合并营口港，即由大连港向营口港的所有换股股东发行A股股票，交换该等股东所持营口港股票。同时，大连港拟向不超过35名特定投资者非公开发行A股股份，募集配套资金不超过21亿元。 换股吸并完成后，营口港将终止上市并注销法人资格，由大连港承继及承接营口港的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。 公告显示，本次大连港换股价格为定价基准日前20个交易日的股票均价，即1.71元/股。由此计算，营口港与大连港的换股比例为1:1.5146，即每1股营口港股票可以换得约1.5股大连港A股股票。参照上述换股比例，大连港为此次换股吸并发行的A股股份数量合计为98.04亿股。 在异议股东的保护机制上，本次交易将由辽港集团（包括其下属公司）及/或其指定的无关联第三方向营口港异议股东提供现金选择权，现金选择权价格为营口港停牌前20个交易日的股票均价，即2.16元/股。因营口港2019年利润分配方案拟向全体股东进行分红，上述价格将调整至2.11元/股。 预案中明确，吸并完成后，大连港员工将按照原有聘用协议或劳动合同，继续在大连港工作；营口港的全体在册员工则将由大连港全部接收并与大连港签订新劳动合同。 资料显示，在辽宁省2000余公里的海岸线，密集地分布着40多个大小不一的港口、近400个生产性泊位。密集的港口分布以及生产设施建设导致了产能过剩、资源浪费、业务同质化以及压价揽货等恶性竞争问题，且在旧有的港口布局和企业管理体制下，环渤海地区的港口行业弊病愈发凸显，成为制约行业良性发展的瓶颈。 合并之前，大连港和营口港均是环渤海区域内领先的港口运营商。其中，大连港是东北地区最大的集装箱枢纽港以及油品和液体化工品储运分拨基地之一、重要的矿石分拨中心、散杂货转运中心以及粮食转运中心。营口港则是我国东北地区最大的内贸集装箱枢纽港、“一带一路”中欧物流海铁联运重要的中转港，亦是沈阳经济区、环渤海经济区的重要枢纽港。然而，由于两大港口均位于辽东半岛，二者间存在着辐射范围高度重叠、业务内容明显交叉的问题。 如何破局？辽宁港口“双巨头”的整合工作自2017年便已开始。至2019年9月末，招商局集团已实现对辽港集团的控股，并成为大连港和营口港的实际控制人。 此后，招商局集团内部港口板块的重组整合步伐不断加紧。今年6月，大连港与营口港宣布筹划重大资产重组事项并停牌。不到一个月时间，换股吸并预案正式出炉。 “1+1”能否得到“大于2”的效果？据悉，本次换股吸并后，大连港和营口港将充分释放业务协同效应，通过资产、人员、品牌、管理等各个要素的深度整合，进一步增强核心竞争力、行业影响力及风险抵御能力。营口港的低陆路运输成本优势、集疏运条件优势将进一步提升存续公司的经营效益，并且其下属的集装箱、汽车、煤炭、散粮、矿石、成品油及液体化工品等专业性码头均将纳入存续公司的统一战略规划和资产体系。 对于未来，双方颇有信心地表示，存续公司将有望成为东北地区最核心的出海口。
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