2020年9月10日，中国领先的移动开发者服务提供商极光（NASDAQ：JG）公布了截至2020年6月30日第二季度未经审计的财报。随着公司 进一步聚焦开发者服务及行业应用业务，极光交出了一份出色的财务业绩。 一、极光战略转型卓有成效，SaaS业务已贡献51%的营收和95%的毛利 财报显示，极光今年第二季度的收入为1.308亿元人民币，由于战略调整导致公司收入同比下降但环比上升。从收入构成来看，会发现极光交出的二季报亮点频频，公司自2020年初启动的SaaS业务转型非常成功。 极光的营业收入主要来自两部分：1）SaaS业务，包括开发者服务和行业应用；2）精准营销业务。SaaS业务是极光战略聚焦转型的业务，而精准营销业务正在有序退出。 财报显示，2020年第二季度，极光的SaaS业务收入达到6650万人民币，占总收入的比重达到51%，贡献的毛利润更是高达95%。 显然，SaaS业务已经成为极光的核心业务，成为公司收入及利润增长的源泉。从二季度的数据来看，极光SaaS业务收入的成长性很高，创下同比环比双双增长35%的佳绩。 （极光SaaS业务收入图；资料来源：极光官网） 极光创始人兼首席执行官罗伟东提到：“SaaS业务具有出色的收入可见性、高客户粘性、低坏账风险，同时由于极少甚至无需占用运营资金而呈现良好的现金流特性。”凭借这些优势，SaaS业务可以使得公司的收入来源更加稳定、更加具有可确定性，也因此SaaS业务成为深受资本市场推崇的业务。下面来看看几个具体业务的情况。 1、开发者服务收入同比暴涨127% 极光专注于为移动应用开发者提供稳定高效的消息推送、即时通讯、统计分析、极光分享、短信、一键认证、深度链接等开发者服务。 自2011年成立至今，极光已经在开发者服务方面有了深厚的积累。数据显示，极光的累计移动应用安装量，即至少使用过一项极光开发者服务的移动应用数量，由2019年6月30日的128.9万大幅增长至2020年6月30日的155.3万；月度独立活跃设备数量由2019年6月的11.3亿大幅增长至2020年6月的13.8亿；累计SDK安装量由2019年6月30日的266亿大幅增长至2020年6月30日的406亿。 其开发者服务业务可划分为两部分，第一部分是订阅服务，第二部分是增值服务，包括广告SaaS和轻推送服务。在订阅业务和增值服务强劲增长的驱动下，极光的开发者服务收入已经成为公司收入和利润增长的重要引擎。 财报显示，2020年第二季度，极光的开发者服务收入延续了第一季度强劲的增长势头，再次取得出色的表现，该部分收入增至4580万元人民币，同比暴增127%，环比大增46%，并刷新了历史最高水平。同时，开发者服务的毛利润贡献也很亮眼，2020年第二季度达到3500万元人民币，同比增长142%，环比增长50%。 （极光开发者服务收入图；资料来源：极光官网） 据极光总裁陈菲表示，极光开发者服务收入大幅攀升主要得益于每客户平均收入（ARPU）和客户数量增长的助推。数据显示，极光开发者服务的付费客户数量由2019年第二季度的1,488增长至2020年第二季度的2,053。 值得一提的是，2020年第二季度来自增值服务的收入由上个季度的640万增至1510万，环比大幅增长134%，十分亮眼。据据极光总裁陈菲表示，今年第二季度，受小程序和电商开发者广泛采用增值服务的推动，增值服务的ARPU和客户数量较第一季度双双强劲增长50%以上。 2、行业应用收入环比增长16%，疫情后显著复苏 极光的SaaS业务中的行业应用业务包括行业洞察、金融风控和商业地理服务。2020年一季度，由于新冠肺炎疫情的爆发影响了客户对于金融风控以及商业地理服务等的需求，来自行业应用的收入出现下降，但随着经济重启，各行各业恢复正常运作，二季度该业务已经从疫情中走出，有了明显的复苏。 财报显示，2020年第二季度，极光来自行业应用的收入为2070万元人民币，较第一季度的1780万元人民币环比增长16%。极光总裁陈菲表示：“尽管新冠肺炎疫情的影响仍在持续，但随着经营环境的改善，2020年上半年市场对行业应用的需求已呈现复苏态势。” （极光行业应用收入图；资料来源：极光官网） 3、精准营销业务逐步退出，毛利贡献已降至5% 随着极光按照既定战略持续转型，有序从精准营销业务中退出，精准营销业务对极光收入及利润的重要性已经淡化。2020年第二季度，公司的精准营销收入占比持续下降，贡献的毛利润更是几乎可以忽略。 财报显示，2020年第二季度，极光的精准营销业务收入占比自去年同期的83%下降至49%；贡献的毛利润的贡献占比更是自去年同期的54%下降至5%了，现在对利润的贡献甚微。 相对应的是，公司的SaaS业务的收入占比从去年同期的17%显著提升至51%，反映出极光启动的SaaS业务转型非常成功，随着公司持续退出精准营销业务，预计今年下半年极光SaaS业务收入占比还会上升，而精准营销收入占比还会持续下滑。 （极光收入及毛利构成图；资料来源：极光官网） 二、盈利能力改善，Q2毛利润环比增长30%，毛利率升至41% 极光首席财务官黄尚能表示：“战略重心调整帮助极光取得了优异的财务表现。”财报显示，极光2020年第二季度的毛利润为5370万元人民币，环比增幅达30%；毛利率为41%，毛利率持续上升；净亏损为4040万元人民币，环比缩窄；非公认会计准则下，经调整净亏损为3210万元人民币，环比缩窄。 （极光毛利润图；资料来源：极光官网） 财报显示，2020年第二季度，公司的营收成本为7710万元人民币，同比减少64%，主要是由于媒体成本减少1.384亿元人民币以及员工成本减少60万元人民币，但为短信成本增加290万元人民币所部分抵消。 从运营费用来看，极光二季度的总运营费用为9880万元人民币，不管是同比还是环比均保持相对稳定。其中，研发费用为4700万元人民币，同比增加1%；销售及市场推广费用为2680万元人民币，同比减少12%；管理费用为2500万元人民币，同比增加37%。 （极光总运营费用图；资料来源：极光官网） 值得注意的是，受益于高毛利率的SaaS业务占比持续提升，低毛利率的精准营销业务被慢慢淡化，极光的整体毛利率于二季度达到了一个历史高点41%，同比去年2季度的毛利率26%，毛利率上涨了58%，上涨幅度巨大。数据显示，2020年第二季度，极光的SaaS业务的毛利率达到了76%，与精准营销4.5%的毛利率相差巨大。 （极光毛利率图；资料来源：极光官网） 从现金及现金流角度来看，公司运营也是极其健康的。截至2020年6月30日，公司持有的现金及现金等价物、受限资金及短期投资为4.157亿元人民币；二季度公司的经营现金流超过了5000万元人民币，为历史高点，进一步证明公司向SaaS业务转型是正确、有效的战略。 三、估值逻辑发生质的变化，估值修复空间巨大 极光是一只超低估值的SaaS概念股，截至2020年9月9日，极光的股价为1.72美元，总市值约为2亿美元，市销率即PS处于非常低估的水平。 过往极光的主要收入来源于精准营销业务，而随着极光的顺利业务转型，公司的SaaS业务所贡献的收入占比已经过半，贡献的毛利润占比更是高达95%，这意味着极光的基本面已经从本质上发生了变化，公司已经属于一只纯正的SaaS概念股。 分析SaaS概念股最常用的指标就是市销率即PS了，今年以来SaaS公司在资本市场上备受宠爱，从美股的Zoom、salesforce到港股的微盟、有赞都有良好的市场表现。在同行业中，对比同样为开发者提供服务的每日互动（300766.SZ）、声网（API.US），会发现极光的估值真的是被大大的低估了。 截至9月9日收盘，极光的总市值为13.61亿元人民币，每日互动为136.95亿元人民币，声网的为344.04亿元人民币。按此计算，极光、每日互动和声网2019年的PS分别为1.5倍、25倍和76倍。即便剔除精准营销的收入，只计算极光来自SaaS业务的营收，极光的PS也仅仅为6.5倍，与同行有着巨大的估值差异，未来估值修复的提升空间巨大。
今天，全国工商联在北京举行了2020中国民营企业500强峰会。会后照例公布了中国民企500强榜单。 今年，华为以超过8500亿营收排名第一。这是一份有10年历史的榜单，每年都有一些争议。 比如为什么总是没有阿里、腾讯，证券时报的解释是非公有制经济成分控股的有限责任公司和股份有限公司的背景影响了资格。 这啥意思乃悟不明白，但是万科这种大股东是国企的公司咋就能混进来呢？ 领导们说过，这个榜单是中国民营经济的晴雨表，今年有些公司遇到了特大暴雨，比如8月23日申请破产的重庆力帆，没有能挺到颁奖日。 而有一些公司可能是因为不好意思，比如去年的第二名海航和第六名京东，他们没有破产，默默退出群聊罢了。 这个晴雨表的信息量还有很多。 今年，民企500强共雇佣员工1043万余人： 比上一年度减少了13万。 民营经济最活跃的浙江省，上榜企业从2015年的134家下降到了96家。天津的上榜企业从13家下滑到了8家。西部地区如云南、贵州、新疆则常年不变。从来没有企业上榜的两个省份是： 西藏和甘肃。 有大约54%的企业家认为市场订单减少，6成的企业家认为经营成本高企。感到融资困难的企业数量比2017年增加了30家。投资“一带”和“一路”的企业分别减少了6%和24%。 主办方没有公布500强的总营收。还好这不是特别复杂的运算，乃悟掰着指头算了一下，今年500强的总营收约等于： 30.17万亿元。 这个数据和前面的数据发生了激烈冲突。去年，500强总营收为28.5万亿。收入增加了，利润增加了，你们裁员这么多还说生意不好做到底是几个意思？ 其实，答案就藏在细节里。 要想进入这个榜单，年收入至少要达到202亿。来自重庆的华宇集团今年挺进了前100，在榜单上的营业收入为777亿。前段时间华宇集团发债券的时候公布过年报，去年营业收入为： 135亿。 中间差的这600多个小目标，是颁奖前刚中的彩票吗？ 同样的事情还发生在新希望的身上。去年年底，四川省公布了四川企业百强榜，新希望以1311亿元的营业收入排进了前三名。今年年初，媒体们说，新希望的营业收入为1590亿元。 而到了民企500强榜单里，新希望的营业收入变成了1618.87亿元，以500万的优势力压万达集团。 还真是手里有房的干不过手里有猪的。 虽然榜单只有10年历史，但工商联对全国民营企业进行调查的做法始于1998年。按照企业自愿的原则，他们会对规模以上企业的经营情况进行摸底。 但企业的经营数据来源其实是各地政府审核和当地工商联自行上报，不是评选产生。 乃悟查了一下，华宇集团的老总是重庆市工商联副主席，新希望的刘永好是全国工商联副主席。 这么搞下去，华为明年还能进前10吗？
昨日，知名移动应用分析平台SensorTower发布了8月中国手游发行商在全球AppStore和GooglePlay的收入排名榜单。除了腾讯、网易继续稳居前两位外，部分A股游戏公司也在8月出海业务上取得不错成绩。 统计数据显示，国内30家手游发行商6月全球收入超18.6亿美元，较上月的18.3亿美元有所增长，占全球手游总收入的27.3%。排名方面，腾讯、网易、莉莉丝继续位列三甲，其中腾讯和网易已连续多月排名前两位，行业龙头地位稳固。 除了腾讯、网易，部分A股游戏公司也在8月出海业务上取得不错成绩，游族网络、完美世界、三七互娱、掌趣科技分列榜单第6位、第12位、第16位和第26位。 二季度多款产品在海外上线的游族网络表现亮眼，《山海镜花》及《荒野乱斗》为公司带来千万级的新增用户，打开了公司新品类游戏入口。 三七互娱的思路则是“多元化”品类精准拓展海外市场，重点攻克日本、欧美等高净值市场。公司下半年将重点推出包括模拟经营类的《代号ZG》、SLG游戏《代号FRZ》、卡牌游戏《代号OX》等多款海外产品，公司海外市场流水增速或将进一步提升。 另外，游戏新贵哔哩哔哩位列榜单第25位。具体来看，公司产品《公主连结Re：Dive》4月中旬上市以来表现稳定，成为发行商旗下又一收入增长引擎。 有券商研报指出，从半年报不难看出，国内头部游戏公司上半年海外收入增速明显提升，出海业务将成为国内游戏公司未来的重要增长点，而随着各厂商出海业务的不断加码，潜在收入空间有望得到持续提升。
摘要 【李迅雷：当前热门赛道已经过于“拥堵” 核心资产获溢价】在这种情况下，什么东西能溢价，那就是核心资产能溢价。所以，我在2017年的时候就提出来，要寻找确定性的溢价，过去给盈利确定性公司的估值水平太低了，给盈利不确定性公司的估值水平太高了。 本文为9月3日我在中泰证券四季度投资策略会上的演讲内容整理。近一段时间以来，资本市场的投资者都津津乐道于“赛道”，但我总担心，当前的热门赛道已经过于“拥堵”，险象环生，近期产业资本减持规模扩大，北上资金净流出，需求侧缺乏新增量，通过，供给侧倒是热火朝天，今年新股发行规模将全球第一，显然，需求趋弱、供给趋强的结果是什么，不言而喻。尤其在国内大循环、国内国际双循环相互促进的政策导向下，发力点是在供给侧，机会当然也在供给侧——大量的供给不仅带来好资产，也会加速优胜劣汰的步伐，形成强者恒强的格局。 01 大循环和双循环的发力点在供给侧 最近关于国内大循环、双循环的解读较多，有人理解为中美博弈在加剧，我国外部环境较差，所以需要启动内循环，要独立自主和自力更生。但是，我认为，通过总量政策来刺激内需的弊端很多，也不能治本，故这一次国内大循环、国内国际双循环的核心思想在于从供给端发力。 其实，我日前也发过一篇文章，叫《为何说今后的投资机会主要在供给侧》，跟今天的演讲主题是相呼应的。一方面，上半年我国加大了财政、货币政策逆向调控的力度，大幅增加财政支出，多次采取降准、降息等措施，使得我们经济基本面出现回稳，既然经济出现回稳，再度刺激效果会不佳，也会带来很多问题。 另一方面，拉动消费很难，因为消费和居民收入是挂钩的，今年上半年我国居民实际收入是负增长的，在这种情况下，期望通过扩大财政支出来增加中低收入阶层的居民收入，有一定的难度。虽然，当前股市中消费，如食品饮料板块表现非常好，但这和我们整体消费疲软、呈现相反趋势的，今年上半年我国社会零售总额增速还是在-10%左右。在这种情况下，不要期望需求侧的政策继续“放水”，而是应该从供给侧角度去思考还有哪些改革举措会出台。 事实上，下半年以来，货币政策已不再延续宽松趋势，预期中的降准降息都没有发生，债市的收益率再度上行，十年期国债收益率再度突破3%。同时，坚持房住不炒，要靠房地产投资来拉动经济就很难了，而我国历次经济回升，都是靠房地产带动的；加上制造业与消费相关性较高，在消费起不来的情况下，制造业的库存会上升，故投资也会比较弱。 需求端的走弱，对于靠资金推动的股市而言，不是好消息。不少人总是把股市作为经济的晴雨表，但今年以来最大背离就是美国的股市与经济的背离，美国二季度GDP增速为-9.5%，而美股如纳斯达克和标普500指数则都创了历史新高。这主要是因为美国的强刺激政策，极度宽松的政策使得美联储资产负债表在上半年就扩张了三万多亿美元，当前美债占GDP的比重已经超过100%，达到美国战前的高度。在这一强刺激作用下，美国消费依然没有起来，美国居民二季度可支配收入增长了11%，而消费支出则下降了9%，因此，美国居民储蓄大幅上升，收入溢出效应导致居民收入的很多钱都流向了资本市场。 同时，美元指数的下行，也使得流向中国的资金在显著增加，这就造成了全球范围下的经济与股市的背离。但实际上，这并没有真正拉动内需，全球经济依然是负增长的，美国将达到-8%，我国经济尽管一枝独秀，但全年GDP增速估计只在2%左右。 在这种背景之下，股市的晴雨表功能虽然无法体现，但能反映出我国经济的结构变化，或者说是全球经济的结构变化。那么，我国经济结构是如何的呢？我国GDP增速一路下行以来，实际上就步入了分化时代，同时股市也在分化，股市分化的背后反映的是经济的分化。股市虽然不能作为经济的晴雨表，但可以作为中国经济结构变化的一个先行指标，它能够反映中国经济结构升级和转型。 比如说人口的分化，我们从楼市的表现可以发现，今年以来，深圳和杭州的房价涨幅非常大；与此相对应的是，去年深圳跟杭州这两大城市的人口净流入量也是最多的，是第一和第二。杭州据说是超过深圳，但这是净流入，如果把农民工的流出因素剔除的话，深圳或超过杭州，这反映出中国人口的分化。 还有居民收入的分化。例如，我在上海经常去拜访客户，就发现上海陆家嘴国金中心奢侈品店门口排队的人很多、高档餐厅的订位很难订到，而国金中心对面的正大广场则有很多店铺关门了。这说明高端消费依然很火爆、中低档消费疲弱，因为疫情之下，高收入群体的收入增长还是很快的。 根据国家统计局数据测算，2019年全国有超过10亿人的家庭人均可支配收入是2.1万元，也就是平均每个月不到2千。所以，我曾在2018年写了一篇文章，推测我国有10亿多人没坐过飞机，其实反映的也是一样的现象，因为月收入2千怎么坐得起飞机呢？ 不过，高收入阶层收入增长确实很快，根据国家统计局的数据，2017-2019年三年中高收入组的收入累计增长了29%，而中等收入组只增长了19%，差了约10个百分点。实际上，我认为收入数据是被低估的，那么被低估多少呢？我初步估算，低估总额大约占到GDP的13%左右，美国居民收入占GDP的比重是80%左右，我国呢？按官方数据推算，50%都不到，我觉得要到60%左右是比较合适的，所以中国居民的可支配收入被低估是大概率。 这也可以解释今年以来为什么我们在食品饮料行业里面，高端白酒、醋、酱油等对应的上市公司股价涨幅非常大，一方面，这代表着消费升级，虽然经济在下行，但是消费升级还是大的趋势；另一方面，则反映了高端消费增速迅猛。这种分化现象在经济下行过程当中都会出现。包括我们对应的产业也是如此，今年以来大家都在讲赛道，一定要抢占有利的赛道，在好的赛道上面跑的速度就会加快，增长就会好。这其实也是代表了一种新的趋势，新经济在高增长，传统产业却在低增长，很多传统产业虽然估值很便宜了，但还是没有人理会。 在这种情况下我们应该做些什么呢？应该要增加中低收入居民的收入水平，这样才能拉动经济。这几年增长更多的是居民的财产性收入，但是中低收入阶层的收入增长较少，今年在疫情影响下居民收入已经负增长了，那么，我们为什么不能像美国一样对居民进行补贴呢？我也呼吁对居民进行补贴，但实际上并没有进行。今年财政的力度虽然比较大，财政发放1万亿元特别国债，地方政府专项债额度提高1.6万亿元，但与财政收入的下降相比仅是杯水车薪。我国今年上半年整体财政收入下降接近10%，财政支出增长也比较缓慢。这样来看，财政政策虽然是积极的，但更多是偏稳健；货币政策虽然是稳健的，但上半年更多是偏积极，下半年虽然回归稳健。 在这样的环境下，如果通过房地产来刺激经济，就会增加房地产相关的杠杆；如果通过银行放水来刺激经济，又会增加银行的坏账率和宏观杠杆率，事实上我国今年宏观杠杆率已经明显提高了，所以接下来从需求端发力的可能性不大。 现在所谓的宽信用也很难持久，因为宽信用付出的代价是银行坏账水平的上升，坏账水平上升对银行来说很难承受，对我们整个国家来说也增加了金融风险。因此，在这种情况下还是要通过改革来发力。因而，就提出了以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的口号。口号中的任何一句话都不能漏掉，否则容易引起误解，这也表明了高层的政策意图。 02 大循环和双循环下的投资机会 供给侧的投资机会则来自于两个方面，一方面是政策(包括改革)的支持；另一方面是疫情加速了传统产业的供给侧出清。本身在没有疫情的情况下，中国经济也在转型，新旧动能也在切换。有了疫情之后，很多传统行业的店铺、旅馆和工厂都经营不下去了，因为传统产业本身就存在产能过剩，疫情是进一步加速了淘汰的过程。 而在我国在全球产业链、供应链受阻的情况下，那么更多的机会在于我们国产对进口的替代。 大家首先想到的就是芯片，芯片今年上半年进口增长了13%，这也是进口占比最大的产品。我国要实现自主创新可能很难，但至少可以实现部分替代或者局部替代，那么芯片国产替代肯定是一个好的赛道。除了芯片之外，还很多，如数控机床、精密光学仪器、碳纤维、高级轴承、航空发动机、工业机器人等等。 其次，是资源类，比如原油和天然气，进口依赖度很高；又如，新能源汽车及高分子新材料对锂、钴、镍等稀有金属需求量巨大。中国60%以上的矿产资源储量分布在西部地区。这意味着，新形势下加大对中西部地区资源利用及进行新一轮西部开发是减少资源海外依赖的必由之路。此外，还有粮食及相关产业。一旦海外粮食进口受阻，国内增加单产效率或是粮食自主可供的唯一方法。因此，产量更高、抗性和适应性更好的新品种研发、育种和推广势必也将加大力度，对资本市场而言，农业种植和种子的相关细分或将迎来中长期投资机遇。 总之，我们对中长期政策还是要有一个比较深入认识和把握。2019年1月份的时候，最高领导在省部级以上干部培训班的开班仪式上，一口气讲了七大安全。我觉得要围绕底线思维下的安全意识去理解政策的着力点。哪七大安全呢？第一个是政治安全、第二个是经济安全、第三个是科技安全、第四个是社会安全、第五个是外部环境安全、第六个是意识形态安全、第七个是党的建设安全。可见，我国现在政策的着眼点就是要六稳六保，确保社会方方面面的安全，把能够考虑到的隐患都考虑到。今后的政策导向也是一样，要围绕这七大安全补漏洞、补短板，比如对原油、天然气的依赖度比较大，我们就要开发西部；粮食安全存在隐患，我们就要提高农业生产力。这些方面其实都是在供给端的着力。 03 疫情加速供给侧出清：赛道更清晰，核心资产获溢价 我国资本市场今年也有很大的变化，试点注册制已经推广到创业板，今年也是一个非常特殊的年份，现在已经到了9月份了，我们接下来还有不到四个月的时间，我相信改革的举措还会有。接下来还有上海的进博会，今年又是上交所、深交所成立的三十周年，同时也是浦东三十周年、深圳四十周年，在一系列的改革整数周年庆之际，预期还将通过释放供给侧结构性改革的“红包”，来解决我们面临的历史问题和结构问题。而资本市场是推进改革和扩大供给最好的地方、最有效的手段，基本上是有百利而无一害。 相反，房地产业要扩大供给是有问题的，为什么呢？因为我国城镇居民的住房自给率已经达到了90%以上了，美国只有60%多，如果再扩大供给，会引发供给过剩，从而引起房地产泡沫破裂。这就是为什么我们目前采取限购、限价和不让房地产企业过高杠杆率的原因，需求端和供给端同时限制。 对于股市来讲，现在采取扩大供给的方式，将对当前估值结构和水平会带来影响，根据我们策略组8月末的数据分析，医药生物、食品饮料、电子、计算机等这些好的赛道，它的整体估值水平都已经到了历史的90分位数，估值水平明显比较高，估值水平排在最后面的是银行、采掘、交通运输、建筑装饰、房地产、公用事业、钢铁等等，这些都属于传统产业，给大家的成长想象比较低。今年新股筹资额已经全球第一了，如果再大幅扩大融资规模，这些赛道上的估值水平撑得住吗？ 不过，尽管供给侧扩容会对当前A股的估值带来影响，但同时，大批新股上市，可以改变“物以稀为贵”的现状，使得股市有更多的投资品种供大家选择。总之，在需求侧没有太大的增量情况下，机会和风险都在供给侧上面。 我们再回顾一下A股市场在这些年来发生了哪些变化。我觉得有一个良性的变化就是机构的话语权大幅增加了，虽然交易量的80%还是散户的，但是机构的话语权在上升，尤其是2017年以后。 2017年之前，绩差股的累计涨幅非常大，其逻辑是什么呢？公司经营不下去了，就实行资产重组和收购兼并。我们可以看到绩差股的组合累计收益到了2017年的第一季度创了历史新高，大大跑赢了全A指数净值；但2017年二季度开始，绩差股的组合回报率就开始大幅度的回落，也就是“壳”不值钱了。现在随着注册制试点的推广，从科创板到创业板，使得供给大量增加，“壳”就更加不值钱了，以后股票上市会越来越容易。 那么，到底有多少股票值得投资的，这是一个值得我们思考的问题。有人说只要是科创板就能涨，只要是新股、只要跟科技沾边的、跟医药沾边的，就都能涨，这是不可能持久的。当传统产业通过这次疫情出清之后，我觉得A股市场在今后几年当中，也会面临再一次的出清，这一次出清就是科技版、创新板的出清。美国的纳斯达克市场，从1980年至2017年，已经有超过1万家上市公司退市，剩者为王，留下来的目前还有3千多家，继续优胜劣汰，推出纳指不断创历史新高。 根据我们的统计，按照流通市值口径，排名前20%的公司目前的总市值已经接近75%。如果再把它细分的话，排名前10%的市值占比已经达到了60%；排名后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%。所以，今后A股四千家上市公司中，市值排名后面的两千家公司基本上就不用去看了，因为它们将来交易量还会持续减少，如香港的仙股市场。 A股今后会和美国一样，就是成分股引领的市场。美国股市哪里有全面的牛市，美国到现在为止退市的股票约占所有上市股票的78%，即接近80%的创业公司都失败了，那我们要选择什么呢？我们要选择20%，那你怎么能选得中这20%呢？在这种情况下，什么东西能溢价，那就是核心资产能溢价。所以，我在2017年的时候就提出来，要寻找确定性的溢价，过去给盈利确定性公司的估值水平太低了，给盈利不确定性公司的估值水平太高了。 目前，对于我国资本市场有利的方面，就是银行净值型理财产品比例大幅上升，即理财产品的刚兑被打破，很多银行储户的钱流向了A股市场，这是对A股市场利好的方面，今后A股市场的繁荣应该能够持续，结构性牛市的可能性较大。总体来讲，2017年以来，我的资产配置逻辑还是没有变，一方面，传统产业选龙头。1990年美国股市中500亿美元市值以上公司总市值在全市场的占比只有10%，如今已经超过70%。A股目前超过500亿美元市值的公司还不多，说明中国的行业集中度还不够高，做强做大的企业还不够多，今后将呈现强者恒强、优胜劣汰的局面。 所以，投资股市，首先还是要抓大放小，配置行业龙头或头部企业；其次，无论传统行业也好、新兴行业也好，还是要看企业的科技含量，你有核心技术，估值水平就能得到提升，这是今后大方向。不过，在这个过程中肯定会存在很多风险，一个是国际政治、经济环境的存在风险；另一个是疫情还没有结束，可能还会延续，虽然传统产业供给侧的出清在加速，但还没有完全出清。另一方面，要看到随着今后股票的大量上市，存量市场的估值风险客观存在，不要觉得只要选一个好赛道就能涨，可能会面临二八分化下的再一次的出清，即优胜劣汰现象。记得去年有一句网络流行语叫“道路千万条，安全第一条，行车不规范，亲人两行泪”。希望大家要保持理性。 如果去看一下美国就知道，很多互联网公司被淘汰，但留下的都是核心资产，可是你当初投的时候怎么知道谁是核心资产，谁可能要退市？过去十年，每年盈利增长都超过30%的公司有没有，有，但是极少，连续十年盈利增长超过20%的都很少，所以，相信常识，不要相信奇迹。资本市场永远会有机会，但大部分是结构性的，资本市场或许会持续繁荣，但主要表现为企业的分化和利润的集中，我们要把握住的是，分化大趋势下的集中机会。
新冠疫情全球蔓延，国内外经济活动备受冲击，作为连通社会经济运行的基石，供应链服务在推动国内疫情防控、社会经济恢复中发挥着关键作用，行业影响力日益提升。 日前，在东方嘉盛举行的2020年半年报网上业绩说明会上，东方嘉盛董事长兼总经理孙卫平表示：“公司上半年营业收入受疫情影响有所下滑，但得益于营收结构的优化，净利润实现了逆势增长。”他还表示，随着客户对综合供应链解决方案及供应链数字化转型需求的持续增长，公司的营收结构及毛利率未来还将持续改善。 上半年公司归母净利润逆势增长22.45% 中报显示，东方嘉盛上半年实现营业收入29.20亿元，较去年同期的60.45亿元下跌51.69%；实现归母净利润9912.25万元，相比去年同期的8094.97万元上涨22.45%。 针对上半年公司业绩表现，孙卫平介绍，营收之所以下滑，主要原因是部分客户由原有的分销执行服务切换为综合供应链管理服务，导致营业收入的确认从原来按产品销售确认收入，转变为按收取服务费用确认收入。剔除这种模式切换的影响，若按原贸易模式模拟2020年中报，营业收入预计为48.90亿元，仅较2019同期下降19.11%，这部分下滑主要是受新冠疫情影响。 孙卫平介绍，上半年净利润和毛利润有所增长，主要有两方面的原因：一方面，公司持续优化毛利率较高的综合供应链管理服务，该板块营业收入录得可观增长，报告期内实现营业收入2.48亿元，同比增长35.52%，该板块毛利率较上年同期亦录得较大增长；另一方面，报告期内公司新增电子报关系统服务板块，该板块为软件服务类，毛利率超过90%，进一步带动公司整体毛利率上升。 “整体而言，综合供应链管理业务及新增软件服务的营业收入增长，带动了公司营收结构的优化升级。”孙卫平进一步表示，“伴随着国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的新发展格局的到来，客户对综合供应链解决方案及供应链数字化转型的需求将持续增长，公司的营收结构及毛利率也将持续改善。” 致力于成为数字化供应链服务领先者 作为国内领先的数字化供应链管理服务商，东方嘉盛未来战略发展方向是致力于成为数字经济时代的数字化供应链服务的领先者，将数字化供应链服务深度应用于公司长期重点专注的ICT产业、食品产业、医疗健康产业、跨境电商产业。 CFA深圳协会副理事长、盛势资本创始人魏其芳介绍，今年以来，新冠疫情和复杂的国际形势对传统外贸企业正常经营造成了一定威胁，跨境电商却以其独特的优势打破了限制，实现了成交额的逆势上扬。展望未来一段时间，供应链智能信息化将是行业长期投资热点。 数据显示，今年上半年，我国海关跨境电商监管平台进出口增长26.2%，其中出口增长28.7%，进口增长24.4%。 孙卫平表示，东方嘉盛将继续利用好跨境电商企业对企业等相关政策东风，加大对重要试点城市的仓库布局，持续提升一体化供应链服务在跨境电商领域的客户体验。 资料显示，东方嘉盛创立于粤港澳大湾区核心城市深圳，目前在粤港澳大湾区多个区域有深入布局。 “粤港澳大湾区一直是公司业绩的重要组成部分，近几年营业收入占比持续增长，2020年上半年达30%。”东方嘉盛董事会秘书李旭阳在业绩说明会上表示。 魏其芳认为，粤港澳大湾区属于国家战略，其运输与物流业发展旨在对标世界一流湾区，大湾区自古以来便是跨境贸易的重要窗口，有着发展现代供应链得天独厚的产业土壤；将为供应链管理行业带来更多市场机会，迎来新一轮的升级与发展。 针对公司仓储物流的建设情况，李旭阳称，公司自有仓库均按国际高标准要求搭建，致力于为客户设计并提供高标准的供应链整体解决方案。公司目前共有三个自有仓库，分别位于深圳福田保税区、深圳龙岗布吉、上海洋山，总建筑面积约7.6万平方米。“其中，福保仓长期为国际消费电子行业龙头企业提供核心电子元器件仓储及供应链服务，在核心电子元器件的供应链服务领域具备显著的核心竞争优势。”他说。 资产负债率低于行业均值 2020年中报显示，东方嘉盛资产负债率为86.27%，资产负债率成为多位投资者共同关注的话题。在魏其芳看来，供应链服务行业普遍存在负债率高的现象，是行业特点及商业模式决定的。公开资料显示，截至2020年6月末，公司一般借款余额仅为2.18亿元，剔除业务模式影响后的合并财务报表的资产负债率仅为33.62%，在整个行业来看低于行业均值。 与此同时，李旭阳介绍，公司部分客户具有广泛的国际化布局，业务进出口资金需求往往具有高频、大额的特征。涉及进出口业务，公司作为供应链管理企业在为客户提供供应链管理服务的同时，亦会向客户提供资金管理服务。因此，部分业务采用跨境资金管理（如境内存款的同时进行与存款匹配的境外贷款）的方式进行跨境支付，从而导致公司账面同时存在高额的短期借款与货币资金。此种业务模式下的境外短期借款的金额、期限均与境内货币资金存款相匹配，且付汇方式锁定了外汇汇率，没有汇率风险敞口，因此不会对公司资产结构、偿债能力造成额外压力。 数据显示，截至2020年6月末，公司短期借款余额为99.41亿元，其中支付资金管理活动的质押借款余额97.23亿元。李旭阳介绍，该部分短期借款为上述商业模式下的跨境资金境外贷款，与境内货币资金一一匹配，因此不会对公司偿债造成压力。 针对投资者关心的在经济不确定因素大的情况下如何控制财务风险，李旭阳表示，未来公司管理层将保持应有的风险管理意识，在业务管理、资金管理、投资管理上量力而行，严格风险评估，维护全体股东的长期利益。
近期，“双循环”一词成为业内讨论和关注的热点。 该如何理解中央强调的“加快形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展”的格局？在疫情影响下，该如何找准突破口刺激内需，开启内循环？ 带着上述疑问，中国金融四十人论坛（CF40）研究部专访了CF40学术委员、中国社科院副院长蔡昉，他认为，“双循环”的提出，不仅仅是针对疫情而提的，也是在世界经济大趋势，以及我国老龄化加剧、人口总量接近于峰值背景下提出的。 蔡昉指出，当前我国还有很大一部分人群应该扩大消费而没有消费能力，如果把这部分消费能力调动起来，内需还是可以大幅度提高的。而要想提高消费需求，主要应从三方面努力：第一，收入增长要保持跟经济增长同步；第二，要改善收入分配状况；第三，必须加大再分配力度。 “中国特色的再分配，更应该针对我国的特殊情况，当前最大的突破口就是基本公共服务的均等化。”蔡昉说。 图为蔡昉发布《2020·径山报告》分报告一《中国的储蓄率变化、决定及其影响研究》 Q：现在世界经济增长率均线大概3%，您认为，未来五年我国经济增长率会下降到多少？ 蔡昉：这取决于怎么测算，从潜在增长能力方面看，根据生产要素供给和生产率提高的可能性测算，即使到2050年，我国的潜在增长率才会接近于世界增长率的均值，甚至还可能略高于均值，大概在3%—4%。此前我们的研究表明，潜在增长率一定是下降的，后来实际增长率的情况证明确实如此。那如何通过改革提高潜在增长率？实际上，如果改革得力，比如说户籍制度改革，或者通过生育政策改革提高生育水平等，那最后潜在增长率是可以提高的。 未来五年，中国的经济增长率下降多少现在不好评估。因为疫情的原因，今年的经济增长率会很低，这样一来我们的基数就下降了，也许明年会有一个恢复性的增长。但按照我们2012年根据人口等变量对潜在增长率的测算，“十二五”时期的潜在增长率是7.6%，最后的实际增长率是7.8%；当时测算的“十三五”时期的潜在增长率是6.2%，现在看来，如果不算今年的话，“十三五”的实际增长率应该是略高于6.2%的；下一个五年，潜在增长率应该在5.5%-6%之间。 潜在增长率反映的是供给侧的能力，而影响实际增长率能否符合潜在增长率，则取决于是需求侧的因素。不过，此次疫情对经济增长带来的是供给和需求两侧的冲击。 Q：那现在该如何拉动内需？您如何评价目前我们已经出台的一些政策对内需的拉动作用？ 蔡昉：一个国家遭遇冲击时，财政的刺激能力和救助能力，与储蓄率特别是政府储蓄率成正比。按照我们的储蓄能力，积极财政政策的作用力度可以再大一些，可以做更多的事情，与美国等其他储蓄率并不如我国高的国家相比，我们的刺激力度稍微小了一点。此外，财政政策要把钱花在刀刃上，虽然加大小微企业支持力度很重要，但也不能忽视更多真正需要救助的个人。 “双循环”的提出，不仅仅是针对疫情而提的，也是在世界经济的大趋势，以及我国老龄化加剧、人口总量接近于峰值背景下提出的。如何从高速增长转向高质量发展，是我们当前必须考虑的问题。但是高质量发展所需要的好多要素还没有真正培养起来，因此，在这些背景下，我们提出的“双循环”会是一个影响经济长期发展的指导原则。 如果从中央文件的表述来看，可以把“双循环”理解为，与过去“两头在外”的国际大循环相比，现在是以国内大循环为主体或轴心，推动国内国际循环互相促进，这是一点很重要的变化。如果考虑到我国14亿人口占世界总人口的18%，我国最终消费的世界占比仅为12%，尚未充分发挥世界重要市场的作用，不把自己的十几亿人的消费充分调动起来，也不能叫国际大循环。 对于当前也在强调的供给侧结构性改革，过去有人把它狭义理解为去杠杆、去库存、降低负债率等，但站在更广的角度看，它是从供给侧的角度来改善生产要素的供给能力，提高劳动力生产率和全要素生产率，最终的目的是提高经济的潜在增长率。 Q：您认为，“双循环”会是未来五年或十年经济发展的指导思想吗？ 蔡昉：肯定会，与其说是指导思想、基本原则，我更愿意称呼它是未来这么一个新的格局，其实要实现这个新格局，没有几年的时间是做不到的。而形成之后也不会随便就放弃了，所以我认为，这会是未来很长时间的一种发展方向，是未来的一种新格局。 Q：“十一五”时期我国就提到扩大内需、刺激内需的战略，现在重新提出来以国内大循环为主体，再次拉动内需。与过去相比，我们需要一个怎样的新思路去拉动内需？ 蔡昉：不能说过去做得不够好，而是我们还没有把内需的潜力挖尽。现在我国还有很大一部分低收入人群应该消费而没有消费能力，如果把这部分消费能力调动起来，内需还是可以大幅度提高的。 我认为，提高消费需求的努力，主要有三方面：第一，收入增长要保持跟经济增长同步。第二，要进一步改善收入分配状况。富人太富，只能储蓄；穷人太穷，想消费，但消费不起。第三，以上两点还不够，发达国家的经验表明，从中等偏上收入国家普遍的高基尼系数，到高收入国家基尼系数会一下子降下来，原因是什么？是因为一个国家进入高收入阶段之后，政府加大了再分配力度，用税收和转移支付的办法一下子就把基尼系数缩小了。所以，要想改善收入分配，政府必须加大再分配力度。 要想实现“双循环”，就必须改善收入分配，而对改善收入分配最终起作用是再分配。这就是我们的最终手段，加大再分配的力度，主要措施例如：能不能做到基本公共服务的均等化，能不能把义务教育扩大到12年等。 Q：拉动内需，首先要克服的困难是什么？ 蔡昉：就是再分配。国外讲再分配主要是两点，一个转移支付，一个税收，这些我国都有继续推进的余地，但是我认为，中国特色的再分配，更应该针对我国的特殊情况，当前最大的突破口就是基本公共服务的均等化，如果能把城市居民的基本公共服务水平惠及到农民工身上，政府固然要花钱，但是农民工的收入水平和消费能力也会大幅提高，基本公共服务保障能力也就让这部分人群后顾无忧地去消费。 Q：内需和外需如何实现互相促进？如果防控疫情成为常态，会对中国经济产生多大的影响？ 蔡昉：防控疫情本来就应该成为常态。如果你说的是疫情成为一个常态，那就相当于说经济增长的名义值变了，疫情对我国和各国都是一个常态，而我国在世界经济中的地位仍然不变，作为其他国家的外需该多大份额也还是固定的。因为有些需求是刚性的，有些产业链是已经确定的，一时也改变不了，尤其是在常态化的疫情防控情况下，有些产业链也不可能完全转变。所以，相对来说，我国的出口占世界贸易中的份额是相对固定的，但受疫情影响，肯定会有短暂的下降，未来很可能会恢复到相对的正常水平，但却不会完全恢复到疫情前的那个份额。 因为某些国家对中国是有特殊对待的，有脱钩倾向的，所以，我国面临的外部环境会比过去更为严峻，但是我们也可以做更大的努力去弥补这一点。从这个意义上说，之所以强调再分配，因为一般来说市场具有的分配功能是有限的，劳动力市场可以帮助穷人找到工作从而增加其收入，但是让穷人赶上或者接近富人的生活水平，市场机制自身做不了这一点。如果想解决收入分配问题，终究还是要回到再分配问题上。经济高速增长期的国家，发展速度快，会迅速向高收入国家靠近，但是贫富差距也在加大，但是一旦进入高收入国家的门槛以后，归根结底都要解决收入差距问题，所以，再分配的相对力度就会越来越大。 Q：“十四五”时期，我国经济增长的三驾马车，您认为每个需求因素会分别发挥什么样的作用？ 蔡昉：准确的数字很难预测，我觉得目前保持这个结构变化趋势是可以的，也就是说消费需求的比重还是应该会显著上升的。外需可能不会回到以前的水平，投资需求的潜力也并不大，因为当增长速度下降，投资也回归到均值。因此，经济增长越来越仰仗消费需求的增加，以及对GDP增长贡献率的继续上升，但是要想保持消费需求的提升，就必须拿出真正的办法来。
唐人神公告，公司8月生猪销量10.70万头，环比上升30.3%，同比上升47.4%；销售收入合计2.86亿元，同比上升169.5%，环比上升24.3%。2020年1-8月累计商品猪销量46.94万头，同比下降29.0%；销售收入143,949万元，同比上升95.1%。8月公司生猪销量及收入持续、快速环比上升的主要原因：一是因为公司部分猪场扩建，出栏量增加；二是因为公司部分新建猪场陆续投产，产能逐步释放。
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